«Биржа изнутри»

(3.) Биржевые трейдеры, которые внимательно изучают рынки и общие условия бизнеса и получают раннюю информацию об изменениях, которые влияют на стоимость ценных бумаг. Из-за их знакомства с техникой сделок на бирже и способности действовать согласованно с другими, и, таким образом, манипулировать стоимостью, они, как предполагается, имеют особые преимущества перед другими трейдеров.

(4.) Внешние операторы, имеющие капитал, опыт и знание общих условий бизнеса. Свидетельства ясны относительно результата, который в долгосрочной перспективе сопровождает их операции; комиссионные и процентные сборы составляют фактор, всегда работающий против них. Поскольку удача и неудача чередуются во времени, прибыли только стимулируют этих людей к более крупным предприятиям, и они упорствуют в них, пока серьезная или разрушительная потеря не вынуждает их уйти с «Уолл-стрит».

(5.) Неопытные лица, которые действуют по заинтересованному совету, «подсказкам», объявлениям в газетах или циркулярам, отправленным по почте, или «делают ставки» в абсолютном невежестве и со слепой уверенностью в своей удаче. Почти без исключения они в конечном итоге проигрывают.

ХАРАКТЕР СДЕЛОК

Несомненно, что только небольшая часть сделок на бирже носит инвестиционный характер; существенная часть может быть охарактеризована как фактически азартная игра. Тем не менее мы не видим, как государство могло бы различать по закону между надлежащими и ненадлежащими сделками, поскольку формы и механизмы, используемые, идентичны. Жесткие законы, направленные против последних, серьезно помешали бы первым. Опыт Германии с подобным законодательством поучителен. Но биржа, с полной властью над членами и их операциями, могла бы обеспечить коррективы, как мы покажем.

МАРЖИНАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ

Покупка ценных бумаг с использованием маржи является такой же законной сделкой, как и покупка любой другой собственности, при которой часть платежа отсрочена. Поэтому мы не видим никаких оснований для рекомендации радикального изменения, предлагающего запретить маржинальную торговлю.

Две практики порождают множество убытков, а именно: покупка активных ценных бумаг с использованием небольшой маржи и покупка ненадежных ценных бумаг с полной их оплатой. Убытки в первом случае обусловлены быстрыми колебаниями рынка, которым подвержены активные акции; это истощает маржу и требует больше денежных средств, чем могут предоставить покупатели. Убытки во втором случае в значительной степени связаны с введением в заблуждение со стороны заинтересованных лиц и недобросовестными манипуляциями.

Для исправления пороков введения в заблуждение и манипуляций мы предложим в другой части этого отчета определенные рекомендации. Поскольку убытки связаны с недостаточной маржой, они были бы существенно сокращены, если бы обычный процент маржи был увеличен. Размер маржи, которую брокер требует от спекулятивного покупателя акций, зависит в каждом конкретном случае от кредитоспособности покупателя; а объем кредита, который одно лицо может предоставить другому, является опасным предметом для законодательного регулирования. С другой стороны, правило, установленное Биржей, могло бы безопасно регулировать преобладающую ставку маржи, требуемую от клиентов. Поэтому, вместо рекомендации законодательных мер, мы настоятельно призываем всех брокеров препятствовать спекуляциям с использованием небольшой маржи, а Биржу — использовать свое влияние и, при необходимости, свою власть, чтобы не допускать членов биржи к привлечению и принятию заявок с маржой менее 20 процентов.

ПИРАМИДИНГ

«Пирамидинг», то есть использование бумажной прибыли в биржевых сделках в качестве маржи для дальнейших обязательств, должен быть ограничен. Эта практика имеет тенденцию вызывать более экстремальные колебания и более быстрое аннулирование маржи. Если бы биржевые брокеры и банки взяли за правило оценивать ценные бумаги для целей маржи или обеспечения не по текущей цене в данный момент, а по средней цене, скажем, за предыдущие два или три месяца (при условии, что такая средняя цена не была выше текущей цены), опасности пирамидинга были бы в значительной степени предотвращены.

КОРОТКИЕ ПРОДАЖИ

Нас настоятельно призывали рекомендовать запрет или ограничение коротких продаж, основываясь не только на теории о том, что неправильно соглашаться продать то, чем не владеешь, но и на том, что такие продажи снижают рыночную цену соответствующих ценных бумаг. Мы не считаем, что неправильно соглашаться продать то, чем в данный момент не владеешь, но рассчитываешь получить позже. Контракты и соглашения о продаже и поставке в будущем имущества, которым лицо не владеет на момент заключения контракта, являются обычным делом во всех видах бизнеса. Человек, который «продал коротко», должен когда-нибудь купить акции, чтобы вернуть их, так как он занял их для совершения короткой продажи. Те, кто совершает короткие продажи, стремятся выбирать время, когда цены кажутся высокими, чтобы продать, и время, когда цены кажутся низкими, чтобы купить, и их действия в обоих случаях служат смягчению роста и уменьшению падения цен. Другими словами, короткие продажи способствуют стабилизации цен, что является преимуществом для общества. Никаких других средств сдерживания необоснованного повышения и понижения цен нам предложено не было.

Законодательство штата Нью-Йорк по вопросу коротких продаж является показательным. В 1812 году Законодательное собрание приняло закон, объявляющий все контракты на продажу акций и облигаций недействительными, если продавец на тот момент не был их фактическим владельцем или цессионарием, либо не был уполномочен таким владельцем или цессионарием на их продажу. В 1858 году этот акт был отменен статутом, действующим в настоящее время, который гласит следующее:

«Соглашение о покупке, продаже, передаче или поставке сертификата или иного свидетельства о задолженности, выпущенного Соединенными Штатами или любым штатом, муниципальной или иной корпорацией, или любой доли или интереса в акциях любого банка, корпорации или акционерного общества, инкорпорированного или организованного в соответствии с законами Соединенных Штатов или любого штата, не является недействительным или оспоримым на том основании, что продавец на момент заключения такого контракта не является владельцем или обладателем сертификата, сертификатов или иного свидетельства о задолженности, доли или интереса».

Утверждалось, что этот статут «специально узаконивает биржевую игру». Однако на самом деле закон остался бы точно таким же, если бы этот статут был отменен, поскольку общепризнанным общим правом этой страны, установленным решениями Верховного суда Соединенных Штатов и судов штатов, является то, что все контракты, кроме простых пари, на будущую покупку или продажу ценных бумаг или товаров являются действительными, независимо от того, является ли продавец на момент заключения такого контракта владельцем или обладателем соответствующих ценных бумаг или товаров, при отсутствии статута, делающего такие контракты незаконными. Поскольку любые из этих сделок являются простыми пари, они являются незаконными и не подлежат принудительному исполнению в соответствии с действующим законодательством.

Нам было предложено ввести требование, либо законом, либо правилом фондовой биржи, о том, чтобы никто не мог продать ценную бумагу, не идентифицировав ее номером или иным образом. Такое правило вызвало бы большие практические трудности в случае с ценными бумагами, которые не находятся в Нью-Йорке в момент, когда владелец желает их продать, и увеличило бы трудозатраты и стоимость ведения бизнеса. Но даже если бы это не было таковым, план предполагает ограничение коротких продаж, что, по причинам, изложенным выше, кажется нам нежелательным. Правда, этот план идентификации существует в Англии в отношении продажи банковских акций (Закон Лимана 1867 года), но он оказался мертвой буквой. Он также использовался во времена опасений паники на Парижской бирже, но мнения относительно его эффекта там противоречивы. В то время как одни утверждают, что он был полезен для предотвращения паники, другие утверждают, что он использовался просто для защиты банкиров, которые были перегружены определенными ценными бумагами, которые они пытались распределить, и которые через политическое влияние добились принятия этого правила для своей особой выгоды.

МАНИПУЛИРОВАНИЕ ЦЕНАМИ

Предмет, которому мы посвятили много времени и размышлений, — это манипулирование ценами крупными интересантами. Оно делится на два общих класса:

(1.) То, к которому прибегают с целью создания рынка для выпусков новых ценных бумаг.

(2.) То, которое предназначено служить исключительно спекулятивным целям в попытке получить прибыль в результате колебаний, запланированных заранее.

Первый вид манипуляции имеет определенные преимущества и, если не сопровождается «согласованными заявками», является приемлемым per se. Для организации и осуществления важных предприятий, таких как крупные корпорации, необходимо, чтобы организаторы могли привлечь деньги, необходимые для их завершения. Это можно сделать только путем продажи ценных бумаг. Крупные пакеты ценных бумаг, подобные тем, которые часто выпускаются железнодорожными и другими компаниями, не могут быть проданы через прилавок или непосредственно конечному инвестору, доверие которого к ним, как правило, может быть установлено только постепенно. Поэтому, если они вообще продаются, они должны быть переданы какому-либо синдикату, который, в свою очередь, передаст их посредникам или спекулянтам, пока со временем они не найдут путь в портфели инвесторов. Но благоразумные инвесторы вряд ли будут склонены покупать ценные бумаги, которые не котируются регулярно на какой-либо бирже и которые они не могут продать или под которые они не могут занять деньги по своему усмотрению. Если ценные бумаги действительно хороши, а заявки на покупку и продажу являются добросовестными и открытыми для всех продавцов и покупателей, операция безвредна. Это просто метод привлечения внимания общественности к новым инвестициям.

Второй упомянутый вид манипуляции, несомненно, открыт для серьезной критики. Его целью является либо создание высоких цен на определенные акции, чтобы привлечь публику в качестве покупателей и сбросить им активы операторов, либо понизить цены и побудить публику продавать. Были случаи грубых и неоправданных манипуляций с ценными бумагами, как в случае с акциями American Ice. Хотя мы не смогли найти никакого полного средства, кроме упразднения самой фондовой биржи, мы убеждены, что Биржа может предотвратить худшие формы этого зла, используя свое влияние и власть над членами, чтобы не допускать их. Когда продолжающаяся манипуляция существует, она очевидна для опытных наблюдателей.

«ФИКТИВНЫЕ СДЕЛКИ» И «СОГЛАСОВАННЫЕ ЗАЯВКИ»

В предыдущем обсуждении мы ограничились добросовестными сделками. Поскольку манипуляция любого класса основана на фиктивных так называемых «фиктивных сделках» (wash sales), она открыта для самого сурового осуждения и должна быть предотвращена всеми возможными средствами. Эти фиктивные сделки запрещены правилами всех регулярных бирж и не подлежат принудительному исполнению в судебном порядке. Они встречаются реже, чем многие полагают. Сделка должна состояться на биржевом полу, чтобы быть зарегистрированной, а если она не зарегистрирована, она не служит цели тех, кто в ней участвует. Если она происходит на биржевом полу, но является чисто притворной, вовлеченные брокеры рискуют обнаружением и исключением, что для них является приговором к финансовой смерти. Существует, однако, другой класс сделок, называемых «согласованными заявками» (matched orders), которые существенно отличаются от уже упомянутых тем, что они являются реальными и подлежащими исполнению контрактами. Мы имеем в виду тот класс сделок, организованных неким манипулятором, который посылает ряд заявок одновременно разным брокерам, некоторые на покупку, а некоторые на продажу. Эти брокеры, не зная, что другие брокеры имеют встречные заявки от того же принципала, исполняют свои заявки на биржевом полу, и сделки становятся обязывающими контрактами; они создают видимость активности в определенной ценной бумаге, которая является нереальной. Поскольку они являются законными и обязывающими, нам трудно предложить законодательное средство. Но когда активность двух или более брокеров в определенных ценных бумагах становится настолько экстремальной, что указывает на манипуляцию, а не на подлинные сделки, должностные лица Биржи были бы нерадивы, если бы не использовали свое влияние и власть над такими членами, чтобы заставить их воздержаться от такой подозрительной и нежелательной активности. Как уже было сказано, случаи непрерывного манипулирования конкретными ценными бумагами очевидны для каждого опытного наблюдателя и могли бы без труда быть ограничены, если не предотвращены, оперативными действиями со стороны властей Биржи.

УГЛЫ (КОРНЕРЫ)

Предмет углов (корнеров) на фондовом рынке привлек наше внимание. Фондовая биржа могла бы должным образом принять правило, предусматривающее, что управляющие имеют право решать, когда существует угол, и устанавливать цену расчетов, чтобы избавить невиновных лиц от ущерба или разорения, которые могут из этого проистекать. Само существование такого правила способствовало бы предотвращению углов.

БАНКРОТСТВА И ПРОВЕРКА КНИГ

Мы заслушали показания по поводу недавних банкротств брокеров, когда было обнаружено, что они были неплатежеспособны в течение длительного периода до публичного объявления о банкротстве, и когда их деятельность после неплатежеспособности не только причинила огромные убытки их клиентам, но и, из-за их попыток спастись от банкротства, нанесла большой ущерб невиновным посторонним лицам. Для случаев такого характера должен существовать закон, аналогичный тому, который запрещает банкам принимать депозиты после того, как стала известна неплатежеспособность; и мы рекомендуем статут, делающий проступком получение брокером любых ценных бумаг или денежных средств от любого клиента (за исключением ликвидации или укрепления существующего счета), или совершение любых дальнейших покупок или продаж для собственного счета после того, как он стал неплатежеспособным; с положением о том, что брокер считается неплатежеспособным, когда у него в книгах есть счет или счета, которые в случае ликвидации исчерпали бы его активы, если только он не может доказать, что у него были разумные основания полагать, что такие счета являются надежными.

Нам настоятельно рекомендовали целесообразность требования со стороны государственных органов проверки книг всех членов Биржи, аналогичной той, которая требуется от банков. Несомненно, некоторые банкротства были бы предотвращены такой системой при жестком исполнении, хотя банкротства банков случаются, несмотря на тщательную проверку инспекторов. Тем не менее, отношения между брокерами и их клиентами носят настолько конфиденциальный характер, что мы не рекомендуем проверку их книг какими-либо государственными органами. Книги и счета членов Биржи, однако, должны подвергаться периодической проверке и инспекции в соответствии с правилами и положениями, которые должны быть предписаны Биржей, и результат должен оперативно сообщаться управляющим Биржи.

* * * * *

Тщетно говорить, что орган, обладающий полномочиями совета управляющих Биржи, знакомый с каждой деталью механизма, в целом осведомленный о характеристиках членов, не может улучшить нынешние условия. Прискорбный факт заключается в том, что при всей их власти и способности быть информированными, как правило, только после того, как член или фирма настигнуты катастрофой, затрагивающей десятки или сотни невиновных лиц и вызывающей серьезные потрясения, власти Биржи принимают меры. Никаких жалоб нельзя предъявить против суровости наказания, которое затем назначается; но в большинстве случаев правонарушение, за которое таким образом искупается вина, которое продолжалось в течение значительного периода, могло быть обнаружено при надлежащей системе надзора, и была бы продемонстрирована значительно превосходящая ценность профилактики над лечением.

ПЕРЕЗАЛОГ ЦЕННЫХ БУМАГ

Мы также рассмотрели вопрос о перезалоге, предоставлении в заем и другом использовании ценных бумаг брокерами, которые держат их для клиентов. Поскольку любой брокер использует для собственных нужд любые ценные бумаги, принадлежащие клиенту, или закладывает их на сумму, превышающую неоплаченный остаток покупной цены, без согласия клиента, он, несомненно, виновен в присвоении в соответствии с действующим законодательством, и мы обращаем внимание брокеров и общественности на этот факт. Когда брокер продает ценные бумаги, купленные для клиента, который оплатил их полностью или частично, за исключением случаев неисполнения обязательств клиентом, или распоряжается ими в своих интересах, он должен быть признан виновным в краже, и мы рекомендуем статут на этот счет.

СДЕЛКИ ДЛЯ КЛЕРКОВ

На Бирже сейчас действует правило, запрещающее любому члену совершать сделки или вести счет для клерка или сотрудника любого другого члена. Это правило должно быть расширено, чтобы предотвратить совершение сделок для счета любого клерка или подчиненного сотрудника любого банка, трастовой компании, страховой компании или другой денежной корпорации или банкира.

ТРЕБОВАНИЯ К ЛИСТИНГУ

Прежде чем ценные бумаги могут быть куплены и проданы на Бирже, они должны быть проверены. Комитет по списку акций является одной из важнейших частей организации, поскольку общественное доверие зависит от честности, беспристрастности и тщательности его работы. Хотя Биржа не гарантирует характер каких-либо ценных бумаг и не подтверждает, что заявления, поданные промоутерами, являются правдивыми, она удостоверяет, что опытными людьми была проявлена должная осмотрительность и осторожность при их проверке. Допуск к списку, следовательно, создает презумпцию в пользу надежности допущенной таким образом ценной бумаги. Любые ценные бумаги, разрешенные к покупке и продаже на Бирже, которые не подверглись такой проверке, называются находящимися в нелистинговом отделе, и трейдеры, которые имеют с ними дело, делают это на свой страх и риск. Мы рассмотрели вопрос о проверке заявлений о фактах, содержащихся в документах, поданных с заявками на листинг, но мы не рекомендуем, чтобы штат или Биржа брали на себя такую ответственность. Любая попытка сделать это, несомненно, придала бы ценным бумагам статус в глазах общественности, который не во всех случаях был бы оправдан. По нашему мнению, Биржа, однако, должна принять методы, чтобы принудить к подаче частых отчетов о финансовом состоянии компаний, чьи ценные бумаги котируются, включая балансовые отчеты, отчеты о доходах и расходах и т.д., и должна уведомить общественность о том, что они открыты для проверки в соответствии с надлежащими правилами и положениями. Биржа также должна требовать, чтобы с будущими заявками на листинг подавалось заявление о том, для чего был выпущен акционерный капитал компании, показывающее, сколько было выпущено за наличные, сколько за имущество, с описанием имущества и т.д., а также показывающее, какая комиссия, если таковая имеется, была выплачена промоутерам или продавцам. Кроме того, должны быть приняты средства для привлечения тех, кто делает заявления, к ответственности за их правдивость. Нелистинговый отдел, за исключением временных выпусков, должен быть упразднен.

ФИКТИВНЫЕ СДЕЛКИ

Поступают жалобы на то, что заявки, данные клиентами, иногда фактически не исполняются, хотя брокер сообщает об обратном. Мы рекомендуем принятие статута, предусматривающего, что в случае, если в любом иске брокером или против брокера заявлено, что покупка или продажа была фиктивной или не была фактической добросовестной покупкой или продажей брокером в качестве агента клиента, суд или присяжные должны вынести специальное решение по этому факту. В случае, если будет установлено, что покупка или продажа не была фактической и добросовестной, клиент должен взыскать тройную сумму убытка, который он понес в результате этого; и копии решения должны быть направлены окружному прокурору округа и на Биржу, если брокер является ее членом.

ЕДИНИЦА ТОРГОВЛИ

Биржа должна настаивать на том, чтобы вся торговля велась на основе разумно небольшой единицы (скажем, 100 акций или 1000 долларов облигаций), и не должна позволять трейдерам, предлагающим или делающим заявки на большие суммы, игнорировать предложения таких лотов или заявки на такие лоты. Практика, разрешенная сейчас, позволяющая заявки на покупку и продажу на большие суммы, «все или ничего», способствует манипулированию ценами. Таким образом, клиент может отправить заявку на продажу 100 акций определенной компании по номиналу, а брокер может предложить купить 1000 акций, «все или ничего», по 101, и при этом сделка не состоится. В таком случае участник торгов должен быть обязан принять все акции, предложенные по более низкой цене, прежде чем делать заявку на больший лот по более высокой цене. Это способствовало бы предотвращению согласованных заявок.

КЛИРИНГОВАЯ ПАЛАТА ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Мы также рассмотрели вопрос о Клиринговой палате фондовой биржи. Хотя, несомненно, верно, что клиринг акций облегчает сделки, которые могут считаться чисто манипулятивными или фактически азартными сделками, тем не менее, мы придерживаемся мнения, что Биржа не могла бы вести свой необходимый и законный бизнес без существования клиринговой системы, и, следовательно, неразумно ее упразднять.

Сделки с акциями, которые проходят клиринг, каждый день записываются на так называемые «клиринговые листы», и эти листы передаются в Клиринговую палату и хранятся там только в течение одной недели. Учитывая ценность этих листов как доказательства сделок и цен, они должны сохраняться Биржей не менее шести лет и должны быть в распоряжении судов в случае возникновения любого спора.

СПЕЦИАЛИСТЫ

Мы получили жалобы на то, что специалисты на биржевом полу, торгующие неактивными ценными бумагами, иногда покупают или продают для собственного счета, действуя при этом как брокеры. Такие действия без согласия принципала являются незаконными. В каждом таком случае можно обратиться в суд.

Несмотря на то, что система торговли специалистами подвержена злоупотреблениям, мы не убеждены, что английский метод различения брокеров и джобберов служит лучшей цели, чем наша собственная практика, в то время как его введение здесь усложнило бы бизнес. Следует также отметить, что практика специалистов по покупке и продаже для собственного счета часто служит для создания рынка там, где в противном случае его не существовало бы.

ФИЛИАЛЫ

Поступали жалобы на филиалы в городе Нью-Йорке, часто роскошно обставленные и иногда оборудованные обеденными залами, картами и спиртными напитками. Тенденция многих из них — усиливать приманку тикера искушением комфорта, привлекая таким образом многих, кто в противном случае не стал бы спекулировать. Управляющие Биржи сообщают нам, что они осознают, что некоторые из этих офисов дискредитировали Биржу, и что в определенных случаях они использовали свои полномочия для подавления нежелательных особенностей. Нам кажется, что законные инвесторы и спекулянты могли бы без особых трудностей быть вынуждены вести дела в главных офисах, и что жесткое правило против всех филиалов в городе Нью-Йорке вполне могло бы быть принято Биржей. В любом случае, мы убеждены, что серьезное и эффективное регулирование этих филиалов желательно.

ИНКОРПОРАЦИЯ БИРЖИ

Нас настоятельно призывали рекомендовать инкорпорировать Биржу, чтобы поставить ее более полно под власть и надзор штата и судебный процесс. В существующих условиях, будучи добровольной организацией, она обладает почти неограниченной властью над поведением своих членов и может подвергать их немедленной дисциплине за правонарушения, чего она не могла бы осуществлять в упрощенном порядке, если бы была инкорпорированным органом. Мы считаем, что такая власть, сосредоточенная в надлежащим образом выбранном комитете, является явно преимущественной. Передача таких вопросов в суды повлекла бы за собой задержки и технические препятствия, которые подорвали бы дисциплину, не обеспечив при этом большей меры существенной справедливости. Хотя этот комитет не полностью согласен по этому пункту, ни один член еще не готов выступать за инкорпорацию Биржи, и большинство из нас советует против этого на том основании, что преимущества, которые могут быть получены путем инкорпорации, могут быть достигнуты правилами Биржи и статутами, направленными непосредственно на пороки, требующие исправления.

Фондовая биржа в прошлом, хотя и часто наказывала за нарушения своих правил с большой суровостью, по нашему мнению, временами не принимала надлежащих мер для предотвращения правонарушений. Это было, вероятно, связано не только с консервативным нежеланием вмешиваться в дела других, но и с духом товарищества, который очень заметен среди брокеров и часто заставляет их закрывать глаза на проступки со стороны коллег-членов, хотя в то же время это является предметом циничных сплетен и комментариев на улице. Общественность имеет право ожидать чего-то большего от Биржи и ее членов. Этот комитет, воздерживаясь от рекомендации инкорпорации Биржи, делает это в ожидании того, что Биржа в будущем будет в полной мере использовать полномочия, предоставленные ей ее добровольной организацией, и будет активно предотвращать правонарушения, подобные тем, что имели место в прошлом. Тогда, мы верим, не будет серьезной критики того факта, что она не инкорпорирована. Если, однако, правонарушения повторятся и общественности станет ясно, что Биржа была нерадива в использовании своих полномочий и власти для их предотвращения, мы верим, что общественность будет настаивать на инкорпорации Биржи и ее подчинении власти и надзору штата.

УОЛЛ-СТРИТ КАК ФАКТОР

Существует тенденция со стороны общественности считать Уолл-стрит и Нью-Йоркскую фондовую биржу одним и тем же. Это ошибка, возникающая из-за их местоположения. Мы приложили усилия, чтобы установить, какая доля бизнеса, совершаемого на Бирже, обеспечивается Нью-Йорком. Единственными надежными источниками информации являются книги комиссионных домов. Было проведено расследование сделок на Бирже за определенный день, когда продажи составили 1 500 000 акций. Отчеты показали, что в тот день 52 процента от общего объема сделок на Бирже, по-видимому, возникли в Нью-Йорке, а 48 процентов — в других населенных пунктах.

КОНСОЛИДИРОВАННАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Консолидированная биржа была организована как биржа акций горнодобывающих компаний в 1875 году, изменив свое название и бизнес в 1886 году. Хотя она гораздо менее важна, чем Фондовая биржа, она тем не менее является вторичным рынком немалых масштабов; подавляющая часть торговли приходится на ценные бумаги, котирующиеся на главной бирже, и цены основаны на котировках, сделанных там. Продажи составляют в среднем около 45 000 000 акций в год. Тот факт, что ее члены специализируются на «дробных лотах», т.е. сделках с акциями менее 100 единиц, используется как основание для утверждения, что это полезное учреждение для инвесторов с относительно небольшими средствами. Но очевидно, что ее полезность как поставщика капитала для предприятий чрезвычайно ограничена; и что она предоставляет возможности для самой вредной формы спекуляции — той, которая привлекает лиц с небольшими средствами.

Она также разрешает торговлю акциями, не котирующимися на главной бирже, и некоторыми акциями горнодобывающих компаний, обычно исключенными из другой. В этих случаях она предписывает форму требований к листингу, но первоначальный листинг ценных бумаг используется очень редко. Правила также предусматривают торговлю зерном, нефтью и другими продуктами. Пшеница, однако, в настоящее время является единственным товаром, активно торгуемым, и это связано исключительно с разрешением торговать меньшими лотами, чем единица Продуктовой биржи в 5000 бушелей.

Там 1225 членов, около 450 активных, и членство продавалось в последние годы по цене от 650 до 2000 долларов. В целом методы ведения бизнеса аналогичны методам более крупной биржи и подвержены тем же злоупотреблениям.

Очень напряженные отношения существовали между двумя биржами ценных бумаг с тех пор, как меньшая из них предприняла в 1886 году попытку торговать акциями. Напряженность усилилась методами, которыми Консолидированная получает котировки другой, через использование «тикеров», передающих их. Вероятно, что без использования этих инструментов бизнес Консолидированной биржи был бы парализован; однако право на их использование основывается исключительно на техническом пункте в судебном решении, которое запрещает их удаление.

СМЕЖНЫЕ ПРЕДМЕТЫ

ХОЛДИНГОВЫЕ КОМПАНИИ

С операциями на Фондовой бирже связан класс манипуляций, возникающих в другом месте. Стоимость железнодорожных ценных бумаг, например, зависит от управления компаниями, их выпускающими, директора которых могут использовать свою власть для увеличения, уменьшения или даже уничтожения их, в то время как они получают выгоду для себя путем операций на Бирже. Они могут повысить цену акции неожиданным дивидендом или понизить ее, пропустив ожидаемый. Они могут разводнить акцию, выпустив новые акции без пропорционального добавления к производственным активам компании, или нагрузить ее задолженностью, наложив неожиданное обременение на собственность акционеров. Такие сделки затрагивают не только состояния акционеров, которые намеренно остаются в неведении относительно того, что происходит, но и стоимость инвестиций в другие подобные компании, ценные бумаги которых затрагиваются симпатически. Разрушение железных дорог было более распространенным в последней половине столетия, чем сейчас, но у нас есть несколько вопиющих примеров этого в обломках наших уличных железных дорог сегодня.

Существование и злоупотребление такими полномочиями со стороны директоров являются угрозой для корпоративной собственности и искушением для должностных лиц, склонных к спекуляциям, побуждая их управлять собственностью так, чтобы наполнять свои собственные карманы косвенными и тайными методами.

Холдинговая компания представляет собой величайшую концентрацию власти в органе директоров и крайнюю степень беспомощности со стороны акционеров. Корпорация может быть организована так, что ее облигации и привилегированные акции составляют большую часть ее капитала, в то время как обыкновенные акции представляют фактический контроль. Тогда, если вторая компания приобретает большинство обыкновенных акций или большинство акций, которые, вероятно, будут участвовать в голосовании на выборах, она может контролировать первую компанию и столько других компаний, сколько сможет обеспечить. Акционеры дочерних компаний могут быть таким образом практически лишены власти защитить себя от вредных мер и даже получить информацию о том, что холдинговая компания делает или намеревается делать с их собственностью.

В качестве первого шага к смягчению этого зла мы предлагаем, чтобы акционеры дочерних компаний, которые доминируются холдинговыми компаниями или доверительными управляющими, имели такое же право проверять книги, записи и счета таких холдинговых компаний или доверительных управляющих, какое они имеют в отношении компаний, чьи акции они держат, и чтобы акционеры холдинговых компаний имели такое же право в отношении книг, записей и счетов дочерних компаний. Счета компаний, которые не слиты, должны вестись отдельно и отдельно представляться их индивидуальным акционерам, как бы мало их ни было.

Мы можем указать на тот факт, что полномочия, которые холдинговые компании сейчас осуществляют, никогда не предусматривались и не воображались, когда акционерные корпорации были впервые узаконены. Если бы Парламент и Законодательные собрания предвидели их рост, они воздвигли бы барьеры против него.

КОНКУРСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Наше внимание было направлено на хорошо известные злоупотребления, часто сопровождающие конкурсное управление крупными корпорациями, и особенно корпорациями общественного пользования, а также выпуск сертификатов конкурсных управляющих. Мы считаем, что многочисленные случаи затянувшегося конкурсного управления, в некоторых случаях длящегося более десяти лет, и выпуска больших сумм сертификатов конкурсных управляющих, которые имеют приоритет даже над облигациями первой ипотеки, заслуживают самого серьезного рассмотрения.

Законодательство, предусматривающее краткосрочное ограничение конкурсного управления или ограничение сертификатов конкурсных управляющих небольшим процентом ипотечных обременений на собственность, могло бы, однако, стать ненужным благодаря действиям самих судов в этих направлениях, чтобы сделать невозможными в будущем злоупотребления, которые были столь распространены в прошлом.

ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА НА СПЕКУЛЯЦИИ

Нас настоятельно просили рассмотреть влияние денежного рынка на спекуляции ценными бумагами.

В результате условий, которым дефекты наших денежных и банковских систем в основном способствуют, часто возникает скопление средств в Нью-Йорке, когда предложение превышает потребности бизнеса, и накопленный излишек со всей страны в целом тем самым высвобождается для использования на спекулятивном рынке. Таким образом, почти ежегодно происходит чрезмерно низкая ставка для «кредитов до востребования», временами менее 1 процента. Во время преобладания этой аномально низкой ставки спекуляция чрезмерно разжигается, и спекулятивные кредиты очень сильно расширяются.

С другой стороны, периодическая чрезвычайная промышленная активность, сопряженная с ежегодно повторяющимися требованиями денег в сезон перемещения урожая, вызывает денежное сжатие и требование возврата кредитов, сделанных фондовому рынку; результатом является аномально высокая процентная ставка, сопровождаемая бурной реакцией в спекуляции и резким падением цен. Давление с целью удержания средств в спекулятивной сфере при этих чрезмерно высоких процентных ставках ведет к сокращению разумного обеспечения коммерческих и производственных интересов, часто вызывая затруднения, а временами угрожая кризисом.

Экономические вопросы, вовлеченные в эти условия, являются предметом текущего рассмотрения федеральными властями и Национальной валютной комиссией. Они не могли быть урегулированы или адекватно контролируемы ни через регулирование Биржи, ни через законодательство штата.

ЗАКОН О РОСТОВЩИЧЕСТВЕ

Закон о ростовщичестве этого штата запрещает взимание более 6 процентов годовых за заем денег, но поправкой, принятой в 1882 году, сделано исключение в случае займов на сумму 5000 долларов или более, подлежащих выплате по требованию и обеспеченных залогом. Некоторые утверждают, что, поскольку это исключение позволяет биржевым спекулянтам во времена сильного сжатия занимать деньги, выплачивая чрезмерно высокие процентные ставки, исключая других заемщиков, отмена этого положения сдержала бы чрезмерную спекуляцию. Мы обращаем внимание, однако, на тот факт, что рассматриваемый статут исключает такие займы, которые обеспечены складскими расписками, коносаментами, переводными векселями и другими оборотными инструментами. Следовательно, его действие не ограничивается сделками на Фондовой бирже или спекулятивными кредитами в целом. Более того, отмена статута затронула бы только условия, когда взимаются высокие процентные ставки, а не условия аномально низких ставок, которые действительно способствуют чрезмерной спекуляции. Наконец, наша проверка показывает, что до принятия статута 1882 года такие займы заключались по максимальной ставке (6 процентов) плюс комиссия, что делало это эквивалентным более высокой ставке; и отмена статута привела бы к возобновлению этой практики. Поэтому, поскольку отмена не была бы полезной, мы не можем рекомендовать какое-либо законодательство, касающееся законов о процентах штата, если только это не отмена закона о ростовщичестве вообще, так как мы верим, что деньги неизбежно будут искать точку наибольшей отдачи за их использование. В девяти штатах Союза в настоящее время нет законов о ростовщичестве.

РЫНОК НА ТРОТУАРЕ (КУРБ-МАРКЕТ)

Существует неорганизованный фондовый рынок, проводимый под открытым небом в часы работы биржи. Он занимает часть Брод-стрит. Ограждение в центре проезжей части делается с помощью веревки, внутри которой трейдеры должны ограничивать себя, оставляя место с обеих сторон для проезда уличного транспорта; но в дни активной торговли толпа часто простирается от тротуара до тротуара.

Там около 200 подписчиков, из которых, вероятно, 150 появляются на тротуаре каждый день, и механизм операций требует присутствия такого же количества посыльных и клерков. Такое препятствие общественному проезду очевидно незаконно, но городскими властями не было предпринято никаких попыток разогнать толпу, которая обычно там собирается.

Этот рынок под открытым небом, как мы понимаем, зависит в подавляющей части своего бизнеса от членов Фондовой биржи, примерно 85 процентов заявок, исполняемых на тротуаре, поступают от домов Фондовой биржи. Сама Биржа удерживает рынок на тротуаре на улице, поскольку она запрещает своим членам участвовать в любой сделке на любой другой бирже ценных бумаг в Нью-Йорке. Если бы тротуар был помещен под крышу и организован, эта торговля не могла бы поддерживаться.

ЕГО ПОЛЕЗНОСТЬ

Рынок на тротуаре существует более тридцати лет, но только с тех пор, как началось большое развитие торговли ценными бумагами, около 1897 года, он стал действительно важным. Он предоставляет общественную рыночную площадь, где все лица могут покупать и продавать ценные бумаги, которые не котируются на какой-либо организованной бирже. Такие правила и положения, которые существуют, согласованы по общему согласию, а расходы на содержание оплачиваются добровольными взносами. Агентство было создано по общему согласию, через которое предписываются правила и положения.

Это агентство состоит исключительно из одного лица, которое благодаря своей долгой связи с тротуаром молчаливо принимается в качестве арбитра. Из этого источника мы узнаем, что продажи, зарегистрированные в течение 1908 года, были примерно следующими:

Bonds $66,000,000

Stocks, industrials, shares 4,770,000

Stocks, mining, shares 41,825,000

Официальные котировки выпускаются ежедневно агентством и появляются в прессе. Корпорации, желающие, чтобы их ценные бумаги таким образом котировались, обязаны предоставить агентству определенную информацию, которая, однако, является поверхностной и неполной. На тротуаре нет ничего, что соответствовало бы процессу листинга Фондовой биржи. Последняя, хотя и не гарантируя надежность ценных бумаг, придает prima facie характер тем, что находятся в списке, поскольку комитет по списку акций прикладывает некоторые усилия, чтобы узнать правду. Решения агента тротуара основаны на недостаточных данных, и поскольку большая часть работы относится к горнодобывающим схемам в отдаленных штатах и территориях, а также зарубежных странах, сам факт того, что ценная бумага котируется на тротуаре, не должен создавать презумпции в ее пользу; котировки часто представляют собой «фиктивные сделки», тем самым способствуя мошенническим предприятиям.

ПОРОКИ НЕОРГАНИЗОВАННОГО СТАТУСА

До нас дошли горькие жалобы на мошенничества, совершенные против доверчивых лиц, которые были склонены к покупке акций горнодобывающих компаний, потому что они котируются на тротуаре; они часто рекламируются в газетах и циркулярах, рассылаемых по почте как таковые. Некоторые из этих мошенничеств были прослежены до их истоков Министерством почт, куда была направлена жалоба; но обычно мошенник, когда его загоняли в угол, урегулировал дело частным образом с индивидуальным жалобщиком, и тогда судебное преследование проваливалось из-за отсутствия свидетельских показаний. Тем временем те же операции могут продолжаться во многих других местах, пока мошенничество не станет слишком известным, чтобы быть прибыльным.

Несмотря на отсутствие надлежащего надзора и контроля за допуском ценных бумаг к привилегии котировки, некоторые из них являются достойными, и в этом отношении тротуар выполняет полезную функцию. Существование упомянутых злоупотреблений, по нашему мнению, не требует упразднения рынка на тротуаре. Регулирование, однако, является обязательным. Требование сложной организации, аналогичной той, что существует на Биржах, привело бы к формированию другого тротуара, свободного от такого ограничения.

Как было сказано, около 85 процентов бизнеса тротуара проходит через офисы членов Нью-Йоркской фондовой биржи, но положение конституции этой Биржи запрещает ее членам становиться членами или совершать сделки на любой другой организованной фондовой бирже в Нью-Йорке. Соответственно, операторы на рынке тротуара не пытались сформировать организацию. Отношение Фондовой биржи, следовательно, в значительной степени ответственно за существование таких злоупотреблений, которые возникают из-за отсутствия организации рынка на тротуаре. Брокеры, торгующие на последнем, не хотят терять своих лучших клиентов, и поэтому они мирятся с этими нарушениями и неудобствами.

Некоторые из членов Биржи, торгующие на тротуаре, по-видимому, были удовлетворены преобладающими условиями и в своих собственных эгоистичных интересах сохраняли отношение безразличия к злоупотреблениям. Мы проинформированы, что некоторые из самых вопиющих случаев дискредитирующих предприятий, нашедших торговлю на тротуаре, продвигались членами Нью-Йоркской фондовой биржи.

РЕФОРМИРОВАНИЕ ТРОТУАРА

Нынешнее очевидное отношение Биржи к тротуару кажется нам явно несовместимым с ее моральными обязательствами перед обществом в целом. Ее управляющие часто заявляли перед этим комитетом о намерении сотрудничать в максимальной степени для исправления любых пороков, обнаруженных в биржевых спекуляциях. Рынок на тротуаре в его нынешнем виде предоставляет широкие возможности для осуществления такой помощи.

Фондовая биржа должна принудить к формулированию и исполнению таких правил, которые могут показаться надлежащими для регулирования бизнеса на тротуаре, поведения тех, кто торгует на нем, и, в частности, для допуска ценных бумаг к котировке.

Если бы брокерам тротуара было уведомлено, что несоблюдение таких требований будет сопровождаться применением правила о неконтактах, нет сомнений, что распоряжения Биржи были бы выполнены. Существующая связь Биржи дает ей широкие полномочия для достижения этого, и мы не предлагаем ничего, что подразумевало бы более тесную связь.

При таком регулировании рынок на тротуаре мог бы быть прилично размещен к облегчению его членов и широкой общественности.

ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЕ РЕКЛАМОЙ

Большая часть дискредитации в общественном сознании, приписываемая «Уолл-стрит», связана с мошенничествами, совершаемыми против мелкого инвестора по всей стране при продаже бесполезных ценных бумаг с помощью заманчивых циркуляров и рекламы в газетах. Успеху таких мошеннических предприятий способствует часть прессы.

Газеты, которые честно пытаются различать мошенническую рекламу и другую, могут не во всех случаях преуспеть в этом; но готовность принимать рекламу, которая является очевидными ловушками для неосторожных, является свидетельством моральной распущенности, которая должна вызвать самое суровое общественное осуждение.

Что касается прессы в крупных городах, исправление этого зла лежит в некоторой мере в руках респектабельных банкиров и брокеров; которые, отказывая в своей рекламной поддержке газетам, печально известным в этом отношении, могли бы заставить их исправить свои пути, и в то же время предотвратить получение мошенническими схемами видимости достоинства путем ассоциации с респектабельными именами.

Другое серьезное зло совершается людьми, которые придают статус продвижениям, служа директорами без полного знания дел компаний, и позволяя своим именам появляться в проспектах, не зная точности и добросовестности заявлений, содержащихся в них. Инвесторы естественно и правильно придают большое значение элементу личного характера, как в предложении ценных бумаг, так и в управлении корпорациями, и поэтому могут быть обмануты именами, используемыми в ненадежных продвижениях.

РАССМОТРЕНИЕ БРИТАНСКОЙ СИСТЕМЫ

Мы уделили много внимания предложениям о принудительной регистрации, бюро правительства штата, всех корпораций, чьи ценные бумаги предлагаются для публичной продажи в этом штате, сопровождаемой информацией об их финансовой ответственности и перспективах, и запрете публичной рекламы или продажи таких ценных бумаг без сертификата бюро о том, что выпускающая компания была так зарегистрирована. Целью такой регистрации было бы идентификация промоутеров, чтобы их можно было легко привлечь к ответственности в случае мошенничества. Такая система существует в Великобритании. Британский «Закон о компаниях» предусматривает такую регистрацию, а «Закон об ответственности директоров» регулирует другое зло, упомянутое выше. Некоторые члены вашего комитета придерживаются мнения, что эти законы должны быть приняты в этой стране, насколько они подходят к условиям здесь.

Это встретило бы некоторые трудности, связанные отчасти с нашей множественной системой правительства штата. Если бы закон действовал только в этом штате, реклама и продажа соответствующих ценных бумаг были бы беспрепятственными на других рынках, и компании были бы инкорпорированы в других штатах, чтобы их директора и промоутеры избежали ответственности. Сертификат о регистрации мог бы быть принят неопытными лицами как одобрение властями штата рассматриваемого предприятия. По этим причинам большинство вашего комитета не рекомендует регулирование такой рекламы и продажи путем регистрации штата.

Поскольку злоупотребление почтовым отделением для распространения мошеннических циркуляров могло быть отрегулировано федеральными властями, должностные лица были активны в его пресечении. Они сообщают нам, что продавцам бесполезных ценных бумаг существенно помогает возможность получения фиктивных ценовых котировок для них на рынке Нью-Йоркского тротуара.

РЕКОМЕНДОВАННОЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

Для регулирования рекламных пороков, включая порочные карточки «советчиков», мы рекомендуем поправку к Уголовному кодексу, предусматривающую, что любое лицо, которое рекламирует в прессе или иным образом, или публикует, распространяет или рассылает по почте любой проспект, циркуляр или иное заявление относительно стоимости любых акций, облигаций или других ценных бумаг, или относительно деловых дел, собственности или финансового состояния любой корпорации, акционерного общества, товарищества или индивидуального лица, выпускающего акции, облигации или другие подобные ценные бумаги, которое содержит любое заявление о факте, которое известно такому лицу как ложное, или относительно которого у такого лица нет разумных оснований полагать, что оно истинно, или любые обещания или предсказания, которые он не может разумно оправдать, должно быть признано виновным в проступке; и, далее, что каждая газета или иная публикация, печатающая или публикующая такую рекламу, проспект, циркуляр или иное заявление, должна, перед печатанием или публикацией оного, получить от лица, ответственного за оное, и сохранить письменное и подписанное заявление о том, что такое лицо принимает ответственность за оное и за заявления о фактах, содержащиеся в нем, которое заявление должно давать адрес, с номером улицы, такого лица; и что издатель любой такой газеты или иной публикации, который не получит и не сохранит такое заявление, должен быть признан виновным в проступке.

БИРЖЕВЫЕ КОНТОРЫ (БАКЕТ-ШОПЫ)

Биржевые конторы — это внешне брокерские офисы, где, однако, товары и ценные бумаги не покупаются и не продаются в соответствии с заявками клиентов, сделки закрываются выплатой прибыли или убытков, как определено ценовыми котировками. Другими словами, это просто места для регистрации ставок или пари; их механизм обычно контролируется держателями, которые могут задерживать или манипулировать котировками по своему желанию.

Закон этого штата, который вступил в силу 1 сентября 1908 года, делает содержание биржевой конторы тяжким преступлением, наказуемым штрафом и тюремным заключением, а в случае корпораций, при повторных правонарушениях, роспуском или исключением из штата. В случае физических лиц наказание за второе правонарушение такое же, как и за первое. Эти наказания налагаются на теории, что практика является азартной игрой; но чтобы установить факт азартной игры, необходимо, согласно закону Нью-Йорка, показать, что обе стороны сделки намеревались, чтобы она была урегулирована выплатой разницы, а не поставкой имущества. Согласно закону Массачусетса, необходимо показать только то, что держатель биржевой конторы так намеревался. Закон Массачусетса предусматривает более тяжелые наказания за второе правонарушение, чем за первое, и делает это вторым правонарушением, если биржевая контора остается открытой после первого осуждения.

РЕКОМЕНДАЦИЯ О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

Мы рекомендуем принять вышеуказанные положения законодательства штата Массачусетс в нашем штате; также внести изменения в раздел 355 закона 1908 года, с тем чтобы обязать брокеров во всех случаях, а не только по требованию, предоставлять своим клиентам имена брокеров, у которых были куплены и которым были проданы акции, и добавить в закон следующий раздел:

Привилегия свидетеля:

Ни одно лицо не освобождается от обязанности явиться и дать показания или представить любые книги, бумаги или иные документы в любом суде или перед любым мировым судьей в ходе любого судебного разбирательства, расследования или процесса, инициированного окружным прокурором в связи с нарушением любого из положений настоящей главы, на том основании или по той причине, что требуемые от него показания или доказательства, документальные или иные, могут способствовать его осуждению за преступление или повлечь за собой наказание или конфискацию; однако никто не может быть подвергнут судебному преследованию, наказанию или конфискации за или в связи с любой сделкой, вопросом или обстоятельством, относительно которых он может дать такие показания или представить доказательства, документальные или иные, и никакие показания, данные или представленные таким образом, не могут быть приняты против него в ходе любого уголовного расследования или судебного разбирательства.

С момента вступления в силу закона 1908 года количество биржевых контор в Нью-Йорке заметно сократилось, однако возможности для дальнейшего улучшения ситуации по-прежнему значительны.

Непрерывные котировки цен с биржи жизненно необходимы для биржевой конторы, и когда доступ к таким котировкам прекращается, эта азартная игра заканчивается; поэтому следует использовать все средства для их пресечения.

ПРОДАЖА КОТИРОВОК

Котировки бирж были юридически признаны их собственностью, которая может продаваться на основании контрактов, ограничивающих их использование. Помимо предоставления своих котировок собственным членам в Нью-Йорке, фондовая биржа продает их телеграфным компаниям на основании контрактов, ограничивающих предоставление услуг в Нью-Йорке подписчиками, одобренными комитетом биржи; эти контракты могут быть расторгнуты по ее усмотрению. Такое ограничение подразумевает стремление биржи предотвратить использование котировок владельцами биржевых контор. Однако эти контракты явно недостаточны, поскольку они не охватывают использование услуг за пределами Нью-Йорка; подтверждением тому служит факт, что котировки являются основой для сделок в биржевых конторах других городов. В попытках контролировать эти котировки биржа в некоторой степени сталкивалась с препятствиями из-за утверждений о том, что телеграфные компании являются общими перевозчиками и как таковые обязаны предоставлять равные услуги всем лицам, готовым оплатить установленный тариф. Это утверждение выдвигалось как в других штатах, так и в Нью-Йорке, и телеграфные компании в прошлом использовали его в качестве оправдания для предоставления котировок лицам, находившимся под подозрением, хотя доказать, что они управляют биржевыми конторами, было невозможно. Недавние судебные решения, по-видимому, признают это утверждение необоснованным. Мы рекомендуем принять закон, предусматривающий, что в части передачи непрерывных котировок телеграфные компании не должны считаться общими перевозчиками или принуждаться против своей воли к передаче таких котировок любому лицу; а также закон, предусматривающий, что если у телеграфной компании есть разумные основания полагать, что она предоставляет котировки биржевой конторе, она несет уголовную ответственность наравне с владельцем такой конторы. Такие законы позволили бы этим компаниям отказывать в предоставлении котировок при одном лишь подозрении, что стороны стремятся использовать их для незаконной деятельности, и обязали бы их отказывать в таких услугах везде, где есть разумные основания полагать, что ведется деятельность биржевой конторы.

ЛИЦЕНЗИРОВАНИЕ ТИКЕРОВ

Тикеры, передающие котировки, должны подлежать лицензированию и иметь табличку, на которой должны быть указаны название корпорации, фирмы или частного лица, предоставляющих услугу или устанавливающих тикер, а также номер лицензии. Телеграфные компании, покупающие или передающие котировки с бирж, должны быть обязаны публиковать раз в полгода имена всех подписчиков на предоставляемую услугу, а также количество и местоположение тикеров в газете общего пользования, издаваемой в городе или населенном пункте, где установлены такие тикеры. В случае если услуга предоставляется корпорации, фирме или лицу, которые, в свою очередь, поставляют котировки другим, должны публиковаться аналогичные сведения. Устанавливающая компания должна вести учет номеров и местоположения тикеров, открытый для публичного ознакомления. Несомненно, местные торговые палаты, гражданские общества и частные лица, если бы такая информация была им доступна, оказали бы помощь властям в обеспечении соблюдения закона.

Следует также принять меры по контролю за услугами прямой проводной связи для передачи котировок и по незамедлительному прекращению таких услуг в случае их ненадлежащего использования. Короче говоря, необходимо использовать все возможные средства, чтобы помешать биржевым конторам получать непрерывные котировки, без которых их хищническая деятельность не могла бы продолжаться ни дня.

ТОВАРНЫЕ БИРЖИ

Из семи товарных бирж в городе Нью-Йорке три, занимающиеся продуктами питания, хлопком и кофе, классифицируются как имеющие первостепенное значение; две, организованные торговцами фруктами и сеном, классифицируются как второстепенные; и две другие, Товарная (занимающаяся молочными и птицеводческими продуктами) и Металлическая (занимающаяся продуктами горнодобывающей промышленности), с трудом поддаются классификации, как будет показано далее.

ОСНОВНЫЕ БИРЖИ

Деятельность на трех основных биржах носит преимущественно спекулятивный характер и состоит из покупок и продаж с поставкой в будущем, совершаемых либо теми, кто хочет устранить риски, либо теми, кто стремится получить прибыль от колебаний стоимости продуктов. Объем сделок «наличными» или «спотовых» сделок незначителен.

Цели, изложенные в уставах, заключаются в предоставлении мест для торговли, установлении справедливых торговых принципов и обычаев, получении и распространении полезной информации, урегулировании споров, а также в установлении подзаконных актов и правил для этих целей.

Торговля на разнице цен и «фиктивные сделки» строго запрещены под угрозой исключения. Все контракты купли-продажи предусматривают поставку и, если они не сбалансированы и не аннулированы эквивалентными контрактами на покупку, должны быть окончательно урегулированы путем поставки товара против денежной оплаты его стоимости, как указано в условиях контракта; однако фактическая поставка может быть отменена по согласию обеих сторон. Владение товаром по большей части передается от продавца к покупателю посредством складских расписок, дающих держателю право собственности на описанные товары.

ТОРГОВЛЯ «ФЬЮЧЕРСАМИ»

Продажа сельскохозяйственной продукции с поставкой в будущем в последние годы является предметом многочисленных споров. Мера по запрету такой продажи, известная как законопроект Хэтча против опционов, широко обсуждалась в Конгрессе в течение 1892, 1893 и 1894 годов. Хотя он был принят Палатой представителей и Сенатом в разных редакциях, в конечном итоге от него отказались по общему согласию. Как показано далее, аналогичное законодательство в Германии оказалось вредным; а когда оно пыталось применяться в наших штатах, это приводило либо к негативным результатам, либо оказывалось неэффективным. Этот вопрос был исчерпывающе рассмотрен Промышленной комиссией Конгресса, которая в 1901 году подготовила подробный отчет (том VI), показывающий, что продажа с поставкой в будущем, основанная на прогнозе будущих условий спроса и предложения, является неотъемлемой частью мирового коммерческого механизма, с помощью которого цены по возможности выравниваются в течение года к выгоде как производителя, так и потребителя. Этот вопрос также ясно и беспристрастно освещен в «Энциклопедии американского сельского хозяйства» в статье «Спекуляция и цены на фермерские продукты», где показано, что, поскольку годовой запас пшеницы, например, созревает в течение сравнительно короткого периода времени, кто-то должен обрабатывать и хранить большую его часть в интервале между производством и потреблением. В противном случае цена будет неоправданно снижаться в конце одного урожая и соответственно повышаться перед началом другого.