«Биржа изнутри»

Покупка с поставкой в будущем вызывает рост цен; короткие продажи способствуют сдерживанию чрезмерного роста. В каждом случае должны быть покупатель и продавец, и взаимодействие их торговли стабилизирует цены. Таким образом, спекуляция привлекает на рынок особую категорию людей, обладающих капиталом и специальной подготовкой, которые берут на себя риски хранения и распределения урожая от одного сезона к другому с минимальными затратами для производителя и потребителя.

ХЕДЖИРОВАНИЕ

Значительная часть бизнеса, осуществляемого на этих биржах, состоит из «хеджирования». Этот термин применяется к действиям, например, мельника, который имеет контракт на поставку определенного количества муки ежемесячно в течение года. Чтобы застраховать себя от убытков, он заключает контракт с любым лицом, которое считает финансово ответственным, на поставку ему пшеницы в нужное время и в нужных количествах. Он «хеджирует» против возможного дефицита и последующего роста цен на пшеницу. Если бы мельник был ограничен в своих закупках лицами, фактически владеющими пшеницей на момент заключения контракта, он был бы подвержен монопольным ценам. Если бы производитель пшеницы был ограничен в своих возможностях продажи только потребителями, он подвергся бы угнетающему воздействию перенасыщения рынка в июне и сентябре, во время сбора урожая.

Для трейдера, производителя или экспортера акт передачи риска колебания цен другим лицам, готовым его принять, действует как страхование. Это позволяет ему использовать все свое время и капитал для управления собственным бизнесом, вместо того чтобы посвящать их часть непредвиденным обстоятельствам, возникающим из-за непредсказуемых условий урожая.

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ КОНТРАКТЫ

Чтобы исключить риск нехватки определенных сортов товара, которыми ведется торговля, контракты, как правило, допускают поставку альтернативных сортов в определенных пределах по дифференцированным ценам; и если сорт, подлежащий поставке, не подходит для конечных нужд покупателя, он может при обычных обстоятельствах быть обменян на нужный сорт путем выплаты разницы в цене. Правда, при таком обмене сортов иногда возникают убытки или прибыль из-за неожиданного уменьшения или избытка предложения конкретного нужного сорта, вызванного погодными или другими естественными причинами.

Депозиты денежных марж могут взаимно требоваться членами биржи в момент заключения контрактов, а также последующие дополнительные депозиты, если это оправдано рыночными колебаниями.

Сделки для посторонних лиц обычно совершаются с 10-процентной маржой; очевидно, что если бы эта маржа была увеличена в целом, скажем, до 20 процентов, значительная часть критики, связанной с убытками от спекуляций, особенно в отношении Хлопковой биржи, была бы устранена.

Большая часть транзакций урегулируется с помощью клиринговых систем, причем наиболее распространенным методом являются «кольцевые расчеты», при которых группы членов, имеющие контракты на покупку и продажу идентичных количеств, взаимозачитывают их, аннулируя при выплате разницы в ценах.

ПРОДОВОЛЬСТВЕННАЯ БИРЖА

Нью-Йоркская продовольственная биржа была зарегистрирована законодательным органом в 1862 году под названием «Нью-Йоркская коммерческая ассоциация». Устав неоднократно изменялся; в 1907 году была разрешена торговля ценными бумагами, а также продуктами питания. В ней насчитывается более 2000 членов, но значительное число из них неактивны. Некоторые члены также связаны с фондовой и хлопковой биржами. Бизнес включает торговлю всеми видами зерна, хлопковым маслом и еще дюжиной или более других продуктов; пшеница, однако, является основным предметом торговли, и часть ее состоит из хеджирования мельников, экспортеров и импортеров, как здесь, так и за рубежом. Количество пшеницы, полученной в Нью-Йорке за пять лет с 1904 по 1908 год, составляло в среднем 21 000 000 бушелей ежегодно. Учет сделок «наличными» не ведется. Сообщаемые продажи «фьючерсов» показывают за пять лет среднегодовой объем в 480 000 000 бушелей, причем в 1907 году он составил 610 000 000. Хотя некоторые из этих продаж были фактически ставками на разницу цен, все они являлись контрактами, подлежащими исполнению в судебном порядке.

КЛИРИНГОВАЯ СИСТЕМА

Большая часть транзакций урегулируется с помощью клиринговой системы. Клиринговая ассоциация является отдельной организацией, должным образом зарегистрированной, с капиталом в 25 000 долларов. Все члены ассоциации должны ежедневно производить расчеты через клиринговую систему; другие члены биржи могут делать это по желанию. Клиринговая ассоциация берет на себя ответственность за сделки всех своих членов и, соответственно, контролирует взимание маржи членами друг с друга и может увеличить ее в любое время, если того требуют колебания. Записи клирингов показывают день за днем состояние торговли каждого члена — насколько он может быть «длинным» или «коротким» в совокупности. Таким образом, члены имеют систему защиты друг от друга; благополучие всех зависит от удержания обязательств каждого в безопасных пределах. Официальная маржинальная система действует как похвальное ограничение чрезмерной спекуляции.

На основании нашего изучения недавно введенной торговли акциями горнодобывающих компаний мы пришли к выводу, что отсутствие опыта у этого органа в данном классе бизнеса привело к пренебрежению надлежащими мерами защиты инвестора и чрезмерному стимулированию спекулятивных сделок азартного характера, что не должно допускаться на Продовольственной бирже.

ХЛОПКОВАЯ БИРЖА

Нью-Йоркская хлопковая биржа была зарегистрирована специальным уставом в 1871 году. Членство в ней ограничено 450 лицами. В настоящее время это самый важный рынок хлопка в мире, поскольку он обеспечивает средства для финансирования около 80 процентов урожая Соединенных Штатов и является посредником, облегчающим его распределение. Фактически, это мировая клиринговая палата для этого сырья. Трейдеры и производители в Японии, Индии, Египте, Великобритании, Германии, Франции и Испании, а также в Соединенных Штатах ежедневно покупают и продают здесь, и объем бизнеса продолжает расти.

Хлопок является основой крупнейшей текстильной промышленности в мире. Бизнес ведется в гигантских масштабах во многих странах с помощью огромного капитала, сложного оборудования и разнообразных процессов, включающих значительные периоды времени между сырьем и готовым продуктом. Продажа с поставкой в будущем необходима для гармоничного и бесперебойного движения сырья от производителя к потребителю. Почти вся торговля, начиная с торговли плантатора, включает короткие продажи. Плантатор продает дилеру, дилер — прядильщику, прядильщик — ткачу, ткач — торговцу тканью, еще до того, как хлопок любого урожайного года будет собран. Дилеры, которые берут на себя риск колебания цен, страхуют всех остальных членов этой торговой цепочки от возникающих в связи с этим убытков и избавляют их от необходимости самим быть спекулянтами хлопком. Риски, связанные с выращиванием и сбытом хлопка, должны нестись кем-то, и теперь это делается главным образом классом, который может уделять этому все свое внимание.

КЛАССИФИКАЦИЯ ХЛОПКА

Классификация хлопка является жизненно важной особенностью торговли. Когда в контракте не указан сорт, он толкуется как «средний» (middling). В настоящее время существует восемнадцать сортов, начиная от «среднего пятнистого» (middling stained) и заканчивая «чистым» (fair). Эта классификация несколько отличается от классификации других рынков, и в январе прошлого года Министерство сельского хозяйства в Вашингтоне занялось вопросом стандартизации различных сортов для всех американских рынков. Нью-Йоркская хлопковая биржа участвовала в этой работе; таким образом был принят стандарт, типы которого были предоставлены ее классификационным комитетом. Он мало чем отличается от того, который использовался здесь ранее. Образцы, выбранные для представления различных типов, теперь опечатаны и находятся в распоряжении Министерства сельского хозяйства в ожидании действий Конгресса.

Хлопчатник сильно подвержен превратностям погоды. Один шторм может изменить сорт урожая на больших участках страны. Поэтому становится необходимым обеспечить некоторую защиту трейдерам, которые заключили контракты на поставку определенного сорта, ставшего дефицитным из-за непредвиденного случая. Для этой цели допускаются альтернативные поставки путем выплаты соответствующих ценовых дифференциалов, устанавливаемых комитетом биржи дважды в год, в сентябре и ноябре.

Расчеты по сделкам могут производиться индивидуально, группами членов или через клиринговую систему, агентством которой является назначенный банк рядом с биржей. Учет транзакций не ведется, но вполне вероятно, что в течение ряда лет продажи составляли в среднем 50 000 000 тюков ежегодно.

ЧРЕЗМЕРНАЯ СПЕКУЛЯЦИЯ

В прошлом были случаи чрезмерной и необоснованной спекуляции на Хлопковой бирже, в частности спекуляция Салли в 1904 году. Мы считаем, что существует также много спекуляций азартного типа, упомянутых во введении к этому отчету. По нашему мнению, Хлопковая биржа должна принять меры по сдерживанию и, насколько это возможно, предотвращению этой практики путем применения дисциплинарных мер к членам, которые ею занимаются. Должностные лица биржи во многих случаях должны быть осведомлены об этой практике и, по нашему мнению, могли бы сделать многое, чтобы воспрепятствовать ей.

КОФЕЙНАЯ БИРЖА

Кофейная биржа была зарегистрирована специальным уставом в 1885 году. В ней 320 членов, около 80 процентов из которых активны.

Она была создана для обеспечения ежедневного рынка, где кофе можно было покупать и продавать, и для установления котировок на него, в отличие от прежнего метода чередования перенасыщения и дефицита с большими колебаниями цен — короче говоря, для создания стабильности и определенности в торговле важным предметом коммерции. Этого она достигла; и она сделала Нью-Йорк самым важным первичным кофейным рынком в Соединенных Штатах. Но недавно был введен некоммерческий фактор, известный как «валоризация», правительственная схема Бразилии, согласно которой государственная казна взяла на себя обязательство покупать и удерживать определенный процент кофе, выращиваемого там, чтобы предотвратить снижение цены. Это создало ненормальные условия в кофейной торговле.

Все транзакции должны сообщаться продавцом управляющему биржи с точным указанием времени и условий поставки. Записи показывают, что среднегодовой объем продаж за последние пять лет превышал 16 000 000 мешков по 250 фунтов каждый.

Контракты могут быть переданы или взаимозачтены путем добровольных клирингов группами членов. Общей клиринговой системы нет. Существует похвальное правило, предусматривающее, что в случае «угла» (монопольного захвата рынка) должностные лица могут установить расчетную цену для контрактов, чтобы избежать катастрофических банкротств.

ДРУГИЕ БИРЖИ

Из бирж, которые мы классифицировали как второстепенные, те, что занимаются фруктами и сеном, по-видимому, никоим образом не связаны со спекуляциями. Никакие продажи на них не проводятся, все сделки совершаются либо в местах ведения бизнеса членов, либо на публичном аукционе тому, кто предложит самую высокую цену. Котировки не делаются и не публикуются.

В случае двух других товарных бирж, Товарной и Металлической, возникают новые проблемы. Хотя котировки продуктов, относящихся к этим биржам, ежедневно печатаются в прессе, они не являются записью фактических сделок между членами, ни для немедленной, ни для будущей поставки.

Правда, на Товарной бирже существуют некоторые беспорядочные операции с так называемыми фьючерсными контрактами на масло и яйца, характер которых, однако, раскрывается тем фактом, что ни поставка продавцом, ни принятие покупателем не являются обязательными; контракт может быть аннулирован любой из сторон путем выплаты максимального штрафа в 5 процентов. Существуют номинальные «колл-опционы», но торговля, по общему признанию, редка. Опубликованные котировки устанавливаются комитетом, состав которого периодически меняется. Этот комитет фактически является закрытой корпорацией покупателей масла и яиц, и цены на самом деле отражают их взгляды на ставки, по которым торговля в целом должна быть готова покупать у фермеров и сельских дилеров.

Аналогичен, но столь же обманчив метод установления котировок на Металлической бирже. Несмотря на кажущуюся активность сделок в этой организации в опубликованных рыночных отчетах, на площадке Металлической биржи нет фактических продаж, и нас заверяют, что их не было уже несколько лет. Цены, однако, манипулируются вверх и вниз комитетом по котировкам из трех человек, выбираемым ежегодно, которые представляют крупные агентства по продаже металлов, как того требуют их интересы, предоставляя возможности для установления цен на крупные контракты, главным образом для прибыли небольшой клики, включающей, однако, некоторые из крупнейших интересов в металлургической торговле.

Эта практика приводит к обману покупателей и продавцов. Установление и публикация котировок на товары или ценные бумаги группами людей, называющими себя биржей, или любым другим подобным названием, независимо от того, зарегистрированы они или нет, должны быть запрещены законом, если такие котировки не отражают справедливо и правдиво какие-либо добросовестные сделки на таких биржах. В нынешних условиях мы придерживаемся мнения, что Товарная и Металлическая биржи наносят реальный вред производителям и потребителям и что их уставы должны быть аннулированы.

ОПЫТ ГЕРМАНИИ

В 1892 году правительством Германии была назначена комиссия для расследования методов работы Берлинской биржи. Регулярный бизнес этой биржи охватывал как ценные бумаги, так и товары; это была открытая площадка, где любой, заплатив небольшую пошлину, мог торговать либо за свой счет, либо в качестве брокера. Брокер мог взимать любую плату за свои услуги, так как фиксированной ставки комиссии не было. Расчеты происходили ежемесячно. Маржа не всегда требовалась. В этих обстоятельствах многие нежелательные элементы получили доступ на биржу, что привело к некоторым вопиющим мошенничествам.

Комиссия состояла из правительственных чиновников, купцов, банкиров, промышленников, профессоров политической экономии и журналистов. Она заседала один год и семь месяцев. Ее отчет был завершен в ноябре 1893 года. Хотя существовало широкое общественное требование о запрете всех коротких продаж, комиссия пришла к убеждению, что такая политика была бы вредной для немецкой торговли и промышленности, о чем она и сообщила. Однако они были готовы запретить спекуляцию промышленными акциями. В целом отчет был выдержан в консервативном тоне.

ЗАКОН 1896 ГОДА

Рейхстаг, однако, отклонил законопроект, рекомендованный комиссией, и в 1896 году принял гораздо более радикальный закон. Землевладельцы, составлявшие влиятельную Аграрную партию, утверждали, что короткие продажи снижают цены на сельскохозяйственную продукцию, и потребовали запретить контракты на бирже на будущую поставку пшеницы и муки. Рейхстаг согласился с этим требованием. Он также уступил требованиям об ограничении биржевых спекуляций и запретил торговлю на бирже промышленными и горнодобывающими акциями с поставкой в будущем. Он также постановил, что каждое лицо, желающее осуществлять спекулятивные сделки, обязано внести свое имя в публичный реестр, а спекулятивные сделки лиц, не зарегистрированных таким образом, должны считаться азартными контрактами и недействительными. Целью реестра было удержать мелких спекулянтов от биржевых азартных игр и ограничить спекуляцию людьми с капиталом и репутацией.

Результаты оказались совсем не такими, как предполагали законодатели. Очень немногие зарегистрировались. Люди с капиталом и репутацией отказались афишировать себя как спекулянты. Мелкие игроки без труда обходили закон. Иностранные брокеры, увидев новое поле деятельности, открывшееся для них в Германии, устремились в Берлин и открыли агентства по покупке и продаже акций в Лондоне, Париже, Амстердаме и Нью-Йорке. Семьдесят таких офисов были открыты в Берлине в течение одного года после принятия закона и вели процветающий бизнес. Таким образом, немецкий капитал перетекал на иностранные рынки. Берлинская биржа стала незначительной, а финансовое положение Германии в целом ухудшилось.

ПАГУБНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ

Это, однако, не было самым серьезным последствием нового закона. В то время как банкиры и брокеры, чтобы вообще вести какой-либо бизнес, были обязаны регистрироваться, их клиенты не были обязаны это делать. Следовательно, последние могли спекулировать через разных брокеров по обе стороны рынка, присваивая свою прибыль и уклоняясь от своих убытков как от азартных контрактов. Возникали многочисленные случаи такого рода, и в некоторых из них довод о пари выдвигался людьми, которые ранее имели хорошую репутацию. Они поддались искушению, которое предоставил им новый закон.

Другим последствием стала передача крупным банкам значительной части бизнеса, ранее выполнявшегося независимыми домами. Лица, желавшие делать спекулятивные инвестиции в отечественные ценные бумаги, обращались непосредственно в банки, внося им удовлетворительное обеспечение для покупок. Поскольку немецкие банки в значительной степени были промоутерами новых предприятий, они могли продавать ценные бумаги своим вкладчикам и финансировать предприятия за счет депозитов. Это был прибыльный и безопасный бизнес в хорошие времена, но сопряженный с опасностями в периоды напряженности, поскольку требования вкладчиков подлежали оплате по первому требованию. Здесь закон снова сработал гротескно, поскольку клиенты, чьи имена не были в публичном реестре, могли, если спекуляция оказывалась неудачной, потребовать обратно залог или наличные деньги, которые они внесли в качестве обеспечения.

ИЗМЕНЕНИЕ ЗАКОНА В 1908 ГОДУ

Пагубные последствия закона 1896 года привели к его частичной отмене в 1908 году. Согласно принятому тогда закону, правительство может по своему усмотрению разрешать спекулятивные сделки с промышленными и горнодобывающими ценными бумагами компаний с капиталом не менее 5 000 000 долларов; Реестр фондовой биржи был упразднен; все лица, чьи имена были в «Handels-register» (коммерческом справочнике), и все лица, чьим бизнесом была торговля ценными бумагами, были объявлены юридически связанными контрактами, заключенными ими на бирже. Было предусмотрено, что другие лица не связаны юридически такими контрактами, но если такие лица вносили депозиты наличными или залоговое обеспечение для спекулятивных контрактов, они не могли потребовать их обратно под предлогом того, что контракт был незаконным.

Поскольку Рейхстаг в 1896 году стремился помешать мелким спекулянтам растрачивать свое состояние на бирже, он не только потерпел неудачу, но, как мы видели, придал более мрачный оттенок уже существовавшим порокам.

Германия сейчас стремится вернуть законный бизнес, отброшенный двенадцать лет назад. Она по-прежнему запрещает короткие продажи зерна и муки, хотя последствия этого запрета оказались совсем не такими, как ожидали его сторонники. Поскольку для этих продуктов нет открытых рынков и непрерывных котировок, как покупатели, так и продавцы находятся в невыгодном положении; цены более изменчивы, чем они были до принятия закона против коротких продаж.

БЛАГОДАРНОСТЬ ТОРГОВОЙ ПАЛАТЕ

Мы выражаем нашу искреннюю благодарность Торговой палате штата Нью-Йорк за бесплатное предоставление помещений в ее здании для наших заседаний, а также ее библиотеки и других удобств.

С уважением, Гораций Уайт, председатель, Чарльз А. Ширен, Дэвид Левентритт, Кларк Уильямс, Джон Б. Кларк, Уиллард В. Кинг, Сэмюэл Х. Ордвей, Эдвард Д. Пейдж, Чарльз Спрэг Смит,

Морис Л. Мулман, секретарь.

КОНЕЦ

СНОСКИ

1 Принципы экономической философии общества, правительства и промышленности, Ван Бюрен Денслоу, LL.D., Нью-Йорк, 1888, стр. 99.

2 Там же, стр. 107.

3 Там же, стр. 101. См. также «Теория политической экономии», У. С. Джевонс, стр. 92, и «История цен», Томас Тук, часть II, стр. 46.

4 См. Отчет Комиссии штата Нью-Йорк по расследованию продовольствия, сентябрь 1912 г.

5 Подробный отчет об этом инциденте был опубликован в Country Life in America, 1 июля 1912 г., пером Грэма Ф. Бланди, производителя.

6 Биржи, какими мы их знаем сегодня, несомненно, обязаны своим происхождением евреям. Научный труд М. Видаля объясняет, что преследования, которым подвергались эти неутомимые и мужественные купцы в Испании после изгнания мавров, заставили их эмигрировать в Голландию, где рыночная площадь называлась Change (биржа) и где в более поздние годы, в результате их трудов, был основан знаменитый Амстердамский банк, который в течение столетия был ведущим учреждением такого рода в мире. Современное использование слова Change или Exchange таким образом ясно прослеживается. Слово Bourse возникло в Брюгге, где, по мнению одного авторитета, купцы собирались в доме одного из них, известного как ван дер Бурсе. Другие историки утверждают, что слово произошло от трех кошельков (bourses), вырезанных на фронтоне дома, в котором проводились собрания.

7 Чарльз А. Конант, «Мировое богатство в оборотных ценных бумагах», Atlantic Monthly, январь 1908 г., оценил общую сумму американских ценных бумаг на 1905 год в 34 514 351 382 доллара. С того времени к ценным бумагам, котирующимся только на Нью-Йоркской фондовой бирже, добавилась сумма, составляющая в среднем около одного миллиарда долларов в год. Приведенная выше общая сумма, следовательно, является консервативной, поскольку я добавил к оценке г-на Конанта 1905 года только дополнения фондовой биржи и не принял во внимание миллионы, добавленные мелкими корпорациями.

8 «Фондовая биржа и денежный рынок», «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXVI, № 3, ноябрь 1910 г., стр. 567.

9 Если бы тогда было сделано открытие, что кусочки бумаги могут использоваться как средство придания мобильности капиталу, фондовая биржа существовала бы в Риме за одиннадцать веков до Христа. Исследование М. Эдмона Гийяра по этому вопросу показывает, что argentarii (банкиры) тогда вели дела в имперском городе и что в дополнение к своим центральным офисам они открыли филиалы на Форуме, где они ежедневно собирались в определенный час вместе с купцами, промышленниками и капиталистами, осуществляя бизнес по обмену денег на публичном рынке, который по своей сути был похож на наши современные публичные финансовые рынки («Les Banquiers Atheniens et Romains, trapézites et argentarii», Париж, 1875, Guillaumin). Поскольку бизнес был внедрен в Риме освобожденными греческими рабами, возможно, можно с уверенностью сказать, что практика торговли на публичных денежных рынках на самом деле имеет еще более раннее происхождение. Плавт упоминает толпу купцов и банкиров на публичной площади, и многие летописцы записывают факт, что во времена Аппия Клавдия и Публия Севилия, то есть за пять веков до Христа, в Риме существовал публичный рынок, известный как Собрание купцов (Collegium mercatorum).

10 «Сто лет назад использование чека было едва известно даже в Лондоне, и английский сельский джентльмен имел бы бесконечно больше проблем с совершением небольшой инвестиции, чем сегодня отдаленный австралийский фермер или производитель пшеницы в диком Западе Канады. Письмо, отправленное в Лондон из далекой деревни Саскачевана в 1910 году, прибыло бы с гораздо большей уверенностью и, возможно, не с меньшей скоростью, чем письмо, отправленное в 1810 году из деревни в Сазерленде или Аргайлшире. Пенни-марка с чеком, вложенным в короткое письмо с инструкциями банкиру, — и дело сделано. Но бережливый шотландец 1810 года имел бы огромные трудности, а также большие расходы и риск при конвертации аналогичной суммы денежных сбережений в приносящую проценты ценную бумагу. В 1710 году это было бы практически невозможно. Банк Англии только что был создан, и, по сути, не было ни банкиров, ни брокеров, ни фондовой биржи в современном смысле этого слова. Человек, который хотел инвестировать, не используя лично свой капитал, практически не имел выбора, кроме как купить недвижимость и сдавать ее в аренду или одолжить свои деньги под ипотеку. Акции Банка Англии или государственный долг только начали становиться политической спекуляцией для денежных вигов в Лондоне. Купцы-авантюристы могли рискнуть крупной суммой в совместном морском путешествии. В остальном средний англичанин в начале восемнадцатого века н.э. был едва ли в лучшем положении для инвестиций, чем средний афинянин в эпоху Перикла или средний римлянин во времена Цицерона». — «Фондовая биржа», Фрэнсис У. Херст, редактор Economist, Williams and Norgate, Лондон.

11 Статья «Спекуляция» в «Handbuch der Politischen Oekonomie» Шонберга (Тюбинген, 1896–98).

12 «Сфера и функции фондового рынка». — «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3. Май 1910 г.

13 Чарльз А. Конант, «Использование спекуляции», Forum (август 1901 г.).

14 Представьте на мгновение, что фондовые рынки мира закрыты, что больше невозможно узнать, какие железные дороги выплачивают дивиденды, сколько стоят их акции, как обстоят дела у промышленных предприятий — загружены ли они излишками товаров или имеют заказы на будущее. Представьте, что информация, предоставляемая публичными котировками на фондовых и товарных биржах, стерта с доски человеческих знаний. Как бы средний человек, как бы даже человек с интеллектом и дальновидностью Пирпонта Моргана определил, куда следует инвестировать новый капитал? У него не было бы никаких ориентиров, кроме самых разрозненных фактов, собранных здесь и там с огромным трудом и затратами. Результатом стало бы большее искажение направления капитала и энергии, чем это было возможно со времени организации современного экономического механизма. «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, стр. 92–93. — G. P. Putnam’s Sons, Нью-Йорк, 1904.

15 Студенту, который хочет более глубоко изучить тему полезности фондовой биржи, рекомендуется обратиться к «Анналам Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3, май 1910 г., Филадельфия. «Некоторые мысли о спекуляции», Фрэнк Файант, Нью-Йорк, 1909; «Фондовая биржа», Фрэнсис У. Херст, Лондон, Williams & Norgate, 1911; «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, Нью-Йорк, G. P. Putnam’s Sons, 1904; «История фондовой биржи», Чарльз Дьюгид, Лондон, Нью-Йорк, E. P. Dutton & Co., 1902; «Фондовая биржа, Лондон», Methuen & Co., 1904; «Нью-Йоркская фондовая биржа», Фрэнсис Л. Имс, Нью-Йорк, 1894; «Der Deutsche Kapitalmarkt», Рудольф Эберштадт, Лейпциг, Duncker & Humbolt, 1901; «Фондовая биржа» (Лондон), К. Д. Ингалл и Г. Уизерс, Longmans, Green & Co., 1904; «Простая покупка и продажа через биржевого брокера», Элиот Нортон, Harvard Law Review, том VIII, № 8; «Инвестиции на фондовой бирже; история, практика и результаты», Лондон, Simpkin, Marshall, Hamilton, Kent & Co., 1900.

16 Фондовая биржа — это организация частных лиц, созданная с целью листинга ценных бумаг и содействия продаже и доставке акций... Через ее агентство корпорации могут продавать свои акции и получать денежный капитал для ведения своего бизнеса. Фондовая биржа возникла из-за спроса на торговые возможности, которые позволят урегулировать разногласия во мнениях относительно будущей стоимости корпоративных ценных бумаг и дать покупателю некоторое представление о стоимости. («Современный индустриализм», Фрэнк Л. Маквей, профессор политической экономии в Университете Миннесоты. Н. Й., 1904.)

17 «Принципы экономики», Эдвин Р. А. Селигман, профессор политической экономии в Колумбийском университете (Н. Й., 1905).

18 «Nouveau Dictionnaire d’Economie Politique», Поль Леруа-Болье, Париж, 1892.

19 См. «Фондовая биржа (Лондон)», Фрэнсис У. Херст, Лондон, гл. VI, стр. 164, Williams & Norgate, 1911.

20 «Принципы экономики», Дж. Р. МакКаллох, Лондон, 1825.

21 «Спекуляция на фондовых и товарных биржах Соединенных Штатов», Генри Кросби Эмери, профессор политической экономии в Йельском университете. Нью-Йорк, 1896.

22 В своей попытке изучить все возможные методы исправления ситуации, влияющие на спекуляцию на марже, члены Комиссии Хьюза в 1909 году задали этот вопрос управляющим фондовой биржи:

«Способствовало бы налогообложение кредитов, выданных под маржинальные сделки, сдерживанию маржинальной спекуляции? Если да, было бы желательно дифференцировать налог в соответствии с коэффициентом маржи?»

На что управляющие ответили:

«По нашему мнению, налогообложение кредитов не может применяться к маржинальным сделкам, так как кредитор денег был бы абсолютно не осведомлен о том, осуществлялись ли ценные бумаги, заложенные у него, на марже или они принадлежали полностью. Любой вид налогообложения кредитов нанес бы большой ущерб денежному процветанию банковских учреждений города Нью-Йорка. Кредиты выдаются частным лицам и учреждениям под добросовестную собственность; они также выдаются заемщикам денег под акции и облигации, предложенные учреждению, которые по своей природе являются маржинальными; далее, они выдаются под ценные бумаги, которые лишь частично являются маржинальными, и любая попытка провести различие была бы практически невозможной и замедлила бы весь бизнес сообщества. Эффектом налогообложения кредитов было бы мгновенное вытеснение капитала из города и вынудило бы возникнуть в каждом штате вид финансового учреждения, которое извлекало бы выгоду из наших инквизиторских законов, если бы таковые были приняты, к своей собственной выгоде и к нашему серьезному ущербу. Такое ограничение на свободное кредитование денег не только необоснованно, невозможно для исполнения, но не могло бы не привести к постоянному уклонению от закона».

23 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, Journal of Political Economy, октябрь 1909 г., стр. 537.

24 Управляющие фондовой биржи, когда их спросили члены Комиссии Хьюза: «Было бы желательно изменение практики ведения маржинальных сделок?», ответили следующим образом:

«Практика ведения маржинальных сделок абсолютно необходима для ведения многих транзакций, будь то акции или облигации. Запретить ее — значит отказать человеку в праве инвестировать свои средства и покупать собственность на таких условиях, как ему угодно. С таким же успехом можно было бы запретить покупку недвижимости, где часть вознаграждения остается под ипотекой. Ответственность индивидуума настолько сильно входит в эти транзакции, что невозможно определить конкретные случаи, когда маржа была бы слишком мала или неоправданно велика. Это должно быть оставлено на усмотрение банкиров, а также на суждение тех, кто предоставляет деньги, на которых основаны эти транзакции. Могут быть определенные классы ценных бумаг, такие как городские облигации или государственные облигации, где очень маленькая маржа является достаточной. Могут быть другие транзакции с акциями, продаваемыми по очень высоким ценам, где должна требоваться очень сильная маржа. Как и многие другие детали банковского и брокерского бизнеса, эти вопросы часто являются предметом договоренности, посредством которой брокер защищает себя, и удовлетворительная защита предоставляется ему его клиентом. Было бы явно невозможно принять правила или положения, подходящие для каждого случая, и, в заключение, мы бы сказали, что почти неизвестно, чтобы учреждение, банк или трастовая компания теряли деньги на любых кредитах, выданных под маржу членам фондовой биржи с хорошей репутацией».

25 «Десять лет регулирования фондовой биржи в Германии». Yale Review, май 1908 г., см. далее.

26 «Фондовая биржа», Фрэнсис У. Херст, Лондон, 1911, стр. 101.

27 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, Journal of Political Economy, октябрь 1909 г., стр. 532–3.

28 «Дело Совета по торговле», 88 Fed. 868.

29 «Дело Чикагского совета по торговле», 8 мая 1905 г.

30 Несколько авторитетных источников среди тех, что цитируются в этой главе, были взяты из брошюры г-на Фрэнка Файанта «Некоторые мысли о спекуляции», Н. Й., 1909. Было бы трудно сжать в небольшом пространстве более поучительный массив данных, чем тот, что представлен в работе г-на Файанта.

31 «Сфера и функции фондового рынка», проф. С. С. Хюбнер, Ph. D., Пенсильванский университет. «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3, май 1910 г.

32 Journal of Political Economy, октябрь 1909 г., стр. 531–2.

33 См. Wall Street Journal, 18 февраля 1909 г.

34 «Заемщик также обязан выплатить кредитору любые проценты в виде купонов или дивидендов или иным образом, а также все бонусы и приращения, которые были бы выплачены кредитору по ценным бумагам, которые он одолжил, если бы он сохранил их. На практике они рассматриваются как увеличения рыночной цены одолженных ценных бумаг. Причина этого положения заключается в том, что кредитор является фактическим владельцем ценных бумаг и как таковой владелец имеет право на все, что они могут заработать в виде процентов или любым другим способом. Он просто временно позволил другому воспользоваться ими, и, поскольку ценные бумаги могут быть и отчуждаются заемщиком, кредитор потерял бы проценты и т. д., которые выплачиваются по одолженным ценным бумагам между датой, когда они были одолжены, и датой, когда они возвращены и кредит аннулирован, если бы заемщик не выплатил эквивалентную сумму ему. С другой стороны, любое начисление, которое кредитор должен был бы заплатить по одолженным ценным бумагам во время действия кредита, является расходом против него; ибо такое начисление является бременем, присущим владению. На практике это рассматривается как снижение рыночной цены». — Элиот Нортон «О коротких продажах ценных бумаг через биржевого брокера». The John McBride Co., Нью-Йорк, 1907.

35 (Меморандум биржевых брокеров, адресованный министру финансов, 1843 г., стр. 44, сноска. Цитируется по Видалю, см. там же, стр. 46.)

36 Некоторые из тех, кто признает ценность фондового рынка, подвергли суровой критике тех, кто спекулирует на падении акций. Постоянно читаешь о «медведях», пытающихся достичь того или иного результата путем снижения цен на ценные бумаги. Наполеон долго беседовал с Мольеном, своим министром финансов, пытаясь доказать, что те, кто продавал «коротко», веря, что национальные ценные бумаги упадут, были предателями своей страны. Он утверждал, что если эти люди продавали национальные ценные бумаги с поставкой в будущем по цене ниже их текущей стоимости, они виновны в государственной измене. Но Мольен ответил по существу: «Эти люди не те, кто определяет цену; они лишь выражают свое суждение о том, какой она будет. Если они ошибаются, если кредит нашего государства будет поддерживаться в будущем на прежнем высоком уровне, несмотря на ваши военные приготовления, эти люди понесут наказание, будучи вынужденными совершить поставку по цене, за которую они продали, ибо они должны пойти на рынок и купить по цене, преобладающей в то время. Это их суждение, а не их желание, которое они выражают». — «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, стр. 111–112, G. P. Putnam’s Sons, Нью-Йорк, 1904.

37 «Ломбард-стрит», стр. 158.

38 Чарльз А. Конант, «Принципы денег и банковского дела» (Нью-Йорк, 1905). В этой связи читателю предлагается ознакомиться с той частью отчета Комиссии Хьюза (см. Приложение), которая касается коротких продаж.

39 Отчет комиссара, Вашингтон, 1908 г.

40 Несмотря на стремление избежать использования технических терминов на этих страницах, значение «медведя» следует рассмотреть еще с одной стороны. Смит, «медведь», продает коротко Джонсу, «быку». Экономическая полезность Джонса в таком случае становится проблематичной, поскольку он может продать свои активы в любой момент. Его постоянство в качестве держателя или владельца является лишь опциональным, и его полезность в экономической системе снижается. Как рыночный фактор его можно не учитывать. Но в позиции Смита нет ничего опционального, ибо теперь он является вынужденным покупателем; его экономический статус зафиксирован; он стал весьма реальной потенциальной силой.

41 «Фондовая биржа и денежный рынок», Гораций Уайт, «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXVI, № 3, ноябрь 1910 г., стр. 563–573.

42 Там же, стр. 564.

43 В 1909 году члены Комиссии Хьюза поинтересовались у руководства фондовой биржи, к каким последствиям привела бы отмена этого закона. Ответ на этот вопрос содержит интересный исторический обзор.

«По нашему мнению, отмена такого закона просто привела бы к постоянным уклонениям, из-за чего закон практически стал бы мертвой буквой, и гораздо лучше оставить все как есть, позволив спросу и предложению регулировать стоимость денег.

«Разумно предположить, что отмена этого закона привела бы к возврату условий, существовавших до его принятия. До 1882 года, когда был принят этот закон, такие кредиты подпадали под действие жестких положений закона о ростовщичестве, который в качестве наказания за нарушение предусматривает конфискацию основной суммы долга. Однако закон о ростовщичестве в отношении данного класса кредитов уже много лет оставался мертвой буквой, и любые риски, связанные с его штрафными санкциями, кредиторы принимали без колебаний. Кредиты до востребования выдавались под процент плюс комиссия, и во времена денежного дефицита процентная ставка, представленная так называемой комиссией, достигала размеров, неизвестных со времени принятия закона 1882 года. Встречались крайние случаи, когда ставка достигала 700 процентов годовых.

«Столь резкие колебания ставки были неизвестны со времени принятия закона 1882 года. С тех пор все котировки процентов по кредитам до востребования указываются в процентах годовых, а не в ⅛ или ¼ процента в день, как это было ранее. В период острой нехватки денежных средств, имевшей место осенью 1907 года, ставка колебалась от 12 до 30 процентов, за исключением, пожалуй, одного или двух дней, когда деньги практически невозможно было получить ни по какой цене, и котировки поднимались до 100 или 110 процентов годовых. Опыт показывает, что закон 1882 года стал мощнейшим фактором снижения процентной ставки во времена дефицита и сделал ее более стабильной и равномерной во все времена».

44 См. статью г-на Уайта выше, стр. 570.

45 Отчет контролера денежного обращения, 30 октября 1912 г.

46 «Уолл-стрит джорнэл», 31 августа 1912 г.

47 7 декабря 1912 г. См. также стр. 235.

48 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, «Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 537–538.

49 В своей статье «Расследование Хьюза» («Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 539) г-н Гораций Уайт упоминает попытку Комиссии Хьюза разработать средства, с помощью которых можно было бы ограничить деятельность промоутеров компаний. Он пишет: «Британский закон о компаниях запрещает публичную рекламу или продажу любых ценных бумаг, если выпускающая компания не была зарегистрирована в государственном бюро с предоставлением информации о характере деятельности, именах должностных лиц и других лиц, ответственных за достоверность сведений и т. д. Комитет потратил много времени на обсуждение целесообразности принятия английской системы, не учитывая того факта, что она действовала бы только в одном штате союза и служила бы препятствием для всех ценных бумаг, как надежных, так и ненадежных. Так, если бы Пенсильванская железная дорога захотела выпустить новую партию облигаций, она могла бы рекламировать и продавать их везде, кроме Нью-Йорка, без хлопот и затрат на регистрацию. Стоило ли давать другим рынкам такое преимущество перед нью-йоркским? Мнение управляющих фондовой биржи было запрошено и высказано устно: было заявлено, что рисковать неразумно, если только выгоды от регистрации не будут преобладающими и достаточно очевидными. Однако они полагали, что сертификат от властей штата о том, что компания зарегистрирована в Олбани, будет истолкован той категорией инвесторов, которая наиболее подвержена обману, как свидетельство надежности ценных бумаг, и в этом случае акт регистрации принесет больше вреда, чем пользы. Последнее соображение возобладало в комитете, однако были выработаны рекомендации относительно рекламы, которые, если будут приняты законодательным органом, несколько увеличат ответственность жадных и недобросовестных газет, не вступая при этом на сомнительную почву цензуры прессы».

50 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, «Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 529.

51 Отчет следственного комитета Хьюза опубликован полностью в приложении к данному тому.

52 Один из свидетелей перед Комитетом Хьюза фактически рекомендовал запретить биржевой тикер. Такое предложение нелепо и привело бы к большой путанице и многочисленным жалобам со стороны общественности. Тикер необходим для гласности и предлагает именно ту защиту, которую стремится обеспечить фондовая биржа. Спекуляции никогда не были столь недобросовестными, а правонарушения — столь частыми, как в дни до изобретения этого инструмента.

53 «L’Economiste Français», Париж, 5 октября.

54 Когда наступил срок погашения первого выпуска конвертируемых облигаций «Юнион Пасифик», так много людей не заметили, что их облигации можно обменять один к одному на акции, которые продавались по гораздо более высокой цене и с большей доходностью, что компания продлила срок конвертации. Она была бы полностью оправдана, выплатив таким держателям облигаций номинал, но потратила значительные суммы на то, чтобы известить их о привилегии, о которой они должны были знать. Несмотря на все это, облигации поступали на конвертацию спустя много месяцев после продленного срока, и держатель облигаций искренне верил, что у него есть повод для жалобы, поскольку его облигация была погашена по номиналу.

То же самое произошло в случае со старыми облигациями «Сент-Пол» с купоном 7%, которые можно было конвертировать в привилегированные акции. Держатели облигаций позволили погасить по номиналу облигацию, которая котировалась на уровне 170, и, по-видимому, никогда не читали условий своего собственного ипотечного договора. Что могут сделать закон, пресса или банкир против такой преступной халатности? И если держатели облигаций столь небрежны, что можно сказать о рядовом акционере? Он, несомненно, совершенствуется, но ему еще многое предстоит узнать. Его право на информацию бесспорно, но он не пользуется им в той мере, в какой должен. Следует также опасаться, что он не берет на себя большого труда научиться анализировать отчеты и балансовые ведомости, которые могут быть ему представлены.

Акционер никогда не должен стесняться писать должностным лицам своей компании для получения информации. Он должен делать это часто и побуждать других акционеров поступать так же. Один акционер, пишущий часто, может рассматриваться как досадная помеха. К десяти отнесутся с уважением, и очень автократичное руководство рискнет отказать в информации сотне акционеров, предпринимающих законные шаги для защиты своих собственных интересов. Газеты рады предоставить любую информацию, находящуюся в их распоряжении, но если бы акционер сначала писал в компанию, а потом в газету, он, вероятно, получил бы больше пользы в конечном итоге. — «Уолл-стрит джорнэл», 22 сентября 1909 г.

55 Выступление президента «Саутерн Рейлуэй» Финлея перед Транспортным клубом Индианаполиса, октябрь 1912 г.

56 «Если есть человек, который действительно понимает природу ежедневных операций на Нью-Йоркской фондовой бирже, то это Роберт Л. Доремус, председатель комитета клиринговой палаты фондовой биржи, который имеет право раскрывать характер бизнеса любого брокера. Его репутация правдивости соответствует тому высокому уровню, который Уолл-стрит требует от людей на ответственных должностях. Когда он говорит, что главным влиянием в торговле любого дня является законный и широко распространенный спрос на надежные ценные бумаги в лотах, достаточно малых, чтобы быть доступными для инвестора со средним достатком, он говорит о фактах, а не о теориях.

«Наши политики, однако, принимают законы для Уолл-стрит двадцатилетней давности. Фондовый рынок не контролируется крупными спекулянтами, создающими обманчивые цены с помощью манипулятивных приказов. Этот вид бизнеса уходит в прошлое, и можно сказать, что другой вид, а именно чисто азартные счета, ведущиеся с минимальной маржой, практически исчез и вряд ли вернется. Те немногие фирмы, чей бизнес все еще носит такой характер, умирают от застоя; в то время как активные фирмы, ведущие реальный бизнес на фондовом рынке, сообщают, что их спекулятивные счета имеют настолько широкую маржу, что носят полуинвестиционный характер.

«Что еще более отрадно, так это широкое распространение владения промышленными и железнодорожными акциями. Это не ново. Огромная сила «Иллинойс Сентрал» на протяжении сорока лет заключалась в мелком акционере, который заставлял услышать свой голос, когда в законодательном собрании его штата или в Конгрессе разрабатывалось «забастовочное» законодательство. Но постоянно расширяющийся характер инвестиционной сферы, признание удобства и конвертируемости ценных бумаг фондовой биржи, защищенных разумным управлением и полной гласностью, — это рост самого обнадеживающего характера. Это указывает на силу просвещенного консерватизма, имеющую величайшую ценность для страны». — «Уолл-стрит джорнэл», 22 октября 1912 г.

57 Куртуа в своем «Трактате о биржевых и валютных операциях» правдиво заявляет, что фиктивное движение, даже со стороны самых могущественных операторов, не может преодолеть естественные тенденции ценностей, и что максимум, чего можно достичь, — это иногда слегка ускорить или замедлить верный эффект предвиденного события. «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, стр. 88, G. P. Putnam’s Sons, Нью-Йорк, 1904 г.

58 «Уолл-стрит джорнэл», 7 декабря 1912 г.

59 Различия между «паниками», «кризисами» и «депрессиями» четко изложены в первой главе книги «Финансовые кризисы и периоды промышленного и коммерческого спада» Теодора Э. Бертона, D. Appleton & Co., Нью-Йорк, 1902 г. На следующих страницах я использую эти термины так, как они обычно применяются на Уолл-стрит, хотя это применение не всегда определяется правильной этимологией. Так, на Уолл-стрит мы говорим о «панике 1907 года», имея в виду в широком смысле события всего того года. Строго говоря, «паника» — это короткий период в день или час неразумного страха, вызванный «кризисом» нехватки денег, который предшествовал ей. Период коммерческих и финансовых страданий, который продолжается после того, как паника и кризис миновали, — это «депрессия».

60 «Коммерческие кризисы», Клеман Жюглар, Париж, 1889 г., стр. 44–45.

61 «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3, май 1910 г., стр. 13.

62 «Финансовые кризисы и периоды промышленного и коммерческого спада», Теодор Э. Бертон, Нью-Йорк, 1902 г., стр. 234.

63 Отчет суперинтенданта банков штата Нью-Йорк за тот же период подчеркивает этот момент, показывая устойчивое сокращение кредитования банками штата и трастовыми компаниями города Нью-Йорка в указанный период, в то время как все другие источники свидетельствуют об устойчивом расширении кредитования аналогичными учреждениями за пределами города.

64 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, «Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 528–540. Г-н Уайт цитирует в этой связи статью «Паника 1907 года» Юджина Мейера-младшего, «Йель Ревью», май 1909 г., из которой взято много фактов для этой главы.

65 См. Бертон, выше, стр. 49–50–51.

66 Там же, стр. 227–228–229.

67 Паника 1837 года была вызвана огромным расширением банковского дела и банковских кредитов, а также интенсивными спекуляциями с недвижимостью. В 1830 году в стране насчитывалось 329 банков с капиталом 110 000 000 долларов. В 1857 году их было 788 с капиталом 290 000 000 долларов. Когда впоследствии кризис был изучен, выяснилось, что произошло фактическое сокращение стоимости активов страны на 2 000 000 000 долларов, а 600 000 000 долларов задолженности были списаны в результате банкротства.

Паника 1857 года была вызвана прежде всего притоком золота из Калифорнии после его открытия в 1848 году и интенсивной страстью к спекулятивной наживе, которая сопровождала это событие. Приостановка платежей в звонкой монете банками длилась пятьдесят девять дней. Полное восстановление до нормального уровня не происходило до 1860 года, когда оно снова было прервано событиями, предшествовавшими Гражданской войне 1861 года.

Предпосылки кризиса 1873 года были идентичны любому другому коммерческому кризису, а именно: спекуляция — акт покупки с целью продажи по более высокой цене, и чрезмерная торговля — акт покупки и продажи слишком большого количества товаров на имеющийся капитал. Чаще всего эти два элемента сопровождаются двумя другими, а именно: уничтожением или потерей ранее накопленного капитала и быстрой конвертацией оборотного капитала в основной. Спекуляция и уничтожение капитала обычно идут рука об руку, подготавливая почву для кризиса. — Гораций Уайт, «Фортнайтли Ревью», том XXV, стр. 819.

Паника 1893 года была отчетливо валютной паникой. По странному парадоксу она наступила в то время, когда объем валюты был беспрецедентно велик и постоянно увеличивался. Но начало катастрофы было связано скорее с ее качеством, чем с количеством. Отмена пункта о закупке серебра Закона Шермана 1 ноября 1893 года восстановила доверие, заверив деловой мир в том, что существующий объем серебряной монеты будет поддерживаться на паритете с золотом.

68 «Реал Эстейт Рекорд энд Гайд», 1906–1907 гг.

69 См. «Брэдстритс», 1907 г.; «Констракшн Ньюс», Чикаго, 1907 г.; «Инжиниринг Ньюс», 1907 г.

70 «Нью-Йоркская фондовая биржа и паника 1907 года», Юджин Мейер-младший, «Йель Ревью», май 1909 г.

71 «Кредитные циклы и происхождение коммерческих паник», Манчестерское статистическое общество, 11 декабря 1867 г.

72 Замечания Джозефа Френча Джонсона, декана Школы коммерции Нью-Йоркского университета, в Американском институте банковского дела, 25 октября 1907 г.

73 См. Бертон, выше, стр. 109–110; Мулеман, «Денежные системы мира», стр. 128, 130, 135, 140.

74 «Проблема банковского дела и валюты в Соединенных Штатах», Виктор Моравец, Нью-Йорк, «Норт Америкэн Ревью Паблишинг Компани», 1909 г., стр. 87 и далее.

75 «Собрание сочинений», том II, стр. 2.

76 Сенатор Бертон в книге «Кризисы и депрессии», стр. 51, 52, перечисляет важные признаки условий, порождающих кризис, следующим образом:

(a) Рост цен на товары, а затем и на недвижимость.

(b) Повышенная активность существующих предприятий и создание множества новых, особенно тех, которые обеспечивают увеличение производства и улучшенные методы, что требует превращения оборотного капитала в основной.

(c) Активный спрос на кредиты по более высоким процентным ставкам.

(d) Всеобщая занятость рабочей силы при растущей или стабильно высокой заработной плате.

(e) Растущая расточительность в частных и государственных расходах.

(f) Развитие мании спекуляции, сопровождающейся нечестными методами ведения бизнеса и доверчивостью инвесторов.

(g) Огромное расширение дисконтов и кредитов и, как следствие, рост процентной ставки; также существенное повышение заработной платы, сопровождающееся частыми забастовками и трудностями в получении достаточного количества рабочих для удовлетворения спроса.

Ни одного из этих признаков надвигающихся неприятностей не отсутствовало в период, предшествовавший панике 1907 года.

77 Студент, желающий подробно изучить тему паник, кризисов и депрессий, найдет полезные вспомогательные материалы в уже процитированных авторитетных источниках, а также в следующих дополнительных работах:

А. Аллард, «Сельскохозяйственный и промышленный кризис перед Брюссельской валютной конференцией»; Брюссель, 1893 г.

А. Бэринг (лорд Эшбертон), «Рассмотрение финансовых и коммерческих кризисов»; Лондон, Мюррей, 1847 г.

К. У. Смит, «Коммерческие азартные игры — главная причина депрессии в сельском хозяйстве и торговле»; Лондон, Лоу, 1893 г.

К. Вули, «Фазы паник: краткий исторический обзор»; Лондон, Гуд, 1897 г.

К. Жюглар, «Краткая история паник и их периодических проявлений в Соединенных Штатах»; Нью-Йорк, Патнэм, 1893 г.

Э. Гудби и У. Уотт, «Нынешняя депрессия в торговле, ее причины и средства правовой защиты».

Генри Вуд, «Политическая экономия естественного права», Бостон, Ли и Шеппард, 1894 г.

Г. М. Хайндман, «Коммерческие кризисы девятнадцатого века»; Лондон, Суон Сонненшейн и Ко., 1892 г.

Г. Дени, «Экономическая и социальная депрессия и история цен»; Брюссель, 1895 г.

Дж. Иди, «Паники на денежном рынке и т. д.»; Нью-Йорк, 1893 г.

Майкл Г. Малхолл, «История цен с 1850 года»; Лондон, Лонгманс, Грин и Ко., 1885 г.

Р. Браунинг, «Валюта, рассматриваемая с целью эффективного предотвращения паник»; Лондон, 1869 г.

Эссе, удостоенные премии Пирса. Лондон, Чатто, 1885 г.

У. У. Ллойд, «Паники и их панацеи»; Лондон, Харрисон, 1869 г.

У. Х. Крокер, «Причина тяжелых времен»; Бостон, Литтл, Браун и Ко., 1896 г.

78 (8 и 9 Вильгельма III, гл. 32).

79 (6 Анны, гл. 16).

80 См. приложение.

81 См. стр. 140.

82 За юридическим заключением относительно прав истцов, вытекающих из членства в корпорации, в отличие от прав, вытекающих из членства в добровольной неинкорпорированной ассоциации, читателю рекомендуется обратиться к делу «Уайт против Браунелла» (2 Дэйли, стр. 337), заключение по специальному сроку судьи Ван Ворста; и тому же делу по общему сроку, заключение судьи Дэйли. Суды штата Нью-Йорк неоднократно выражали свое одобрение того, как фондовая биржа выполняла свои функции при такой форме организации. Внимание читателя обращается на дело «Белтон против Хэтча», 109, Нью-Йорк, 597, Апелляционный суд.

83 «Закон Германии о бирже 1896 года», д-р Эрнст Леб, в «Ежеквартальном журнале экономики», июль 1897 г.

84 «Десять лет регулирования фондовой биржи в Германии», Генри Кросби Эмери в «Йель Ревью», май 1908 г.

85 Там же.

86 «Германский биржевой закон», Г. Плохманн, «Норт Америкэн Ревью», май 1908 г.

87 «Закон о регулировании продаж на публичных аукционах и предотвращении биржевых спекуляций», Законодательное собрание штата Нью-Йорк, 1812 г.

88 «Закон о регулировании продаж на публичных аукционах и предотвращении биржевых спекуляций», Законодательное собрание штата Нью-Йорк, 1858 г., отменяющий закон 1812 года.

89 «Свод законов» (Statutes at Large), гл. 127 и гл. 209, отменяющая гл. 127.

90 «Экономика», Артур Т. Хэдли, Нью-Йорк, 1896 г.

91 «Деньги и банковское дело», Гораций Уайт, Нью-Йорк, 1895 г.

92 В приложении к своей работе «Некоторые мысли о спекуляции», Нью-Йорк, 1909 г., г-н Фрэнк Файант приводит сводку законов всех штатов, стр. 57–58. Я в большом долгу перед этой брошюрой за многие авторитетные источники, процитированные в этой главе.

93 Лондонская фондовая биржа также является неинкорпорированным органом. См. стр. 231 и след. отчета королевской комиссии по этому вопросу.

94 Вопрос, который задают поручителям на Лондонской фондовой бирже, звучит так: «Приняли бы вы чек этого человека на 3000 фунтов стерлингов при обычном ведении дел?», на что один неподготовленный спонсор однажды ответил: «Ну, я бы не стал его выбирать».

Похожий вопрос управляющих Нью-Йоркской фондовой биржи однажды встретил ответ: «Да, но я бы потребовал его заверения как можно скорее».

95 Похожий выкрик «Четырнадцать сотен» долгое время использовался для той же цели на Лондонской фондовой бирже. Одно время там было всего 1399 членов, и каждого появившегося незнакомца принимали за номер 1400. Отсюда эти слова стали применяться ко всем новым членам, задолго после того, как число членов превысило эту цифру.

96 Скорость и точность кабельной связи между Нью-Йорком и зарубежными центрами, доведенные до совершенства в арбитражных операциях, не имеют аналогов. Часто требуется двадцать минут для завершения кабельной сделки между Лондонской фондовой биржей и Парижской биржей, и поэтому часто случается, когда требуется скорость, что сообщения между этими двумя центрами передаются по кабелю через Нью-Йорк.