«Биржа изнутри»

Давайте теперь понаблюдаем за лондонским брокером за его работой. Фондовая биржа, как было описано, рассчитывает почти все свои сделки дважды в месяц, в официально назначенные «расчетные дни», которые приходятся примерно на середину и конец каждого месяца. Смит, брокер, получает заказ на покупку, скажем, 500 акций East Rands и идет к джобберу, который специализируется на этом отделе. Джоббер, Джонс, — мудрый человек и ловкий трейдер, который знает все, что нужно знать о спросе и предложении и регулировании цен для их удовлетворения, иначе он скоро остался бы без бизнеса. Смит не говорит ему, что он собирается делать, а просит цену, которую в нормальных рынках Джонс котирует как 3½ к 3-9/16, что является методом подразумевания, в фунтах стерлингов, что он готов купить по 70 шиллингов или продать по 71 шиллингу 3 пенса. Брокер, вероятно, скажет, что цена слишком широкая, на что Джонс называет цифру «близко к закрытию», снижая котировку на 1/64 в каждую сторону, по которой сделка закрывается. Смит записывает в свою книгу, что он купил у Джонса 500 акций East Rands по указанной цене, а Джонс — что он продал по этой цене Смиту. Клиент затем уведомляется о сделке, и на следующий день он получает свой проштампованный контракт с деталями, покрывающими стоимость акций вместе с брокерскими и другими расходами, если таковые имеются, и информирующими его о дате следующего расчетного дня, когда наступит срок платежа.

Под главным залом биржи находится расчетная комната, и здесь клерки брокера и джоббера проверяют сделку, которая состоялась. За два дня до расчета имя лица, для которого были куплены акции East Rands, записывается на тикете — отсюда «тикетный день» — и передается в Клиринговую палату фондовой биржи, которая, по примеру Клиринговой палаты фондовой биржи в Нью-Йорке, устраняет всех посредников, через руки которых могли пройти акции в промежутке, и ставит продающего брокера в прямой контакт, передавая ему тикет, с брокером покупателя. После этого продавец получает тикет с именем покупателя на нем и готовит передаточный акт, как того требует закон. Если бы клиент купил акции американской железной дороги вместо East Rands, процедура после покупки была бы несколько иной, потому что американские акции имеют форму передачи на обороте, которая требует подписи только продавца, и которая становится, благодаря этому факту, почти такой же легко обращаемой, как банковские банкноты.

В Лондоне консолями можно торговать таким образом, но обычная форма передачи фондов, а также индийских и колониальных акций состоит из краткой передачи в книгах банка, выступающего агентом для конкретного выпуска. Таким образом, Банк Англии ведет книги для консолей и государственных акций Индии, и продавцы или их поверенные должны лично присутствовать в банке и подписать передачу. Банк настаивает на том, чтобы каждый продавец был идентифицирован членом фондовой биржи, чья подпись должна быть зарегистрирована там, и он возлагает полную ответственность на этих членов за правильную идентификацию. Это долгое время было больным местом для фондовой биржи, и за это боролись до конца в судах, но Банк победил «в одни ворота».

Сделка, только что упомянутая в случае с East Rands, основана на предположении, что первоначальный покупатель намеревался «забрать», или полностью оплатить свои акции. Если он просто спекулянт, надеющийся продать с прибылью до расчетного дня и положить разницу в карман, вовлекается несколько иная процедура, особенно если к приближению расчетного дня ожидаемый рост не появился. В этом случае он просит своего брокера «перенести», «сделать контанго» или «дать на» акции, которые он купил, и брокер, для которого это ежечасное явление, естественно, имеет под рукой достаточные средства для выполнения того, что требуется.

Идя к джобберу, он говорит, что хочет «дать на» пятьсот акций East Rands. Джоббер говорит, что он «примет их», что означает, что он одолжит деньги до следующего расчета, взимая проценты, скажем, 5 процентов, в то время как брокер в свою очередь взимает со своего клиента 5½ процентов и берет разницу в процентах в качестве компенсации за услугу. Спекуляция покупателя таким образом продлевается до следующего расчета, и предоставленная ему выписка показывает, что с него были списаны проценты по «цене составления», по которой сделка организована. Ставка процентов называется «контанго», а «дни контанго» — это два дня во время расчета, когда эти договоренности в силе.

«Фондовая биржа была свидетелем многих периодов дикого возбуждения и спекуляций, напоминая знаменитую Компанию Южных морей — возможно, самый примечательный «бум» в истории, — история которого, однако, так часто и так ярко рассказывалась Смоллеттом и более поздними авторами, что нам нужно только сослаться на него здесь. Как раз перед серединой прошлого века пришел великий железнодорожный бум. Он начался около 1834 года, и в течение одного года более шестисот предложений по железнодорожным линиям в Соединенном Королевстве были представлены публике, причем номинальный требуемый капитал составлял более 600 000 000 фунтов стерлингов. Паника, конечно, последовала за бумом; и, как пример быстроты, с которой двигались цены, можно упомянуть, что акции Great Western Railway выросли до 236 в 1845 году и упали до 55½ в течение трех лет, в то время как акции Midland выросли до 183 и упали до 64. После железнодорожного бума и паники пришли несколько банковских кризисов, из которых худшими были те, что связаны с именами Overend, Gurney, & Co. в 1866 году и Baring Brothers в 1890 году. В течение пяти лет после последнего фондовая биржа лежала под паром, с бизнесом и кредитом, стертыми в тень. Затем пришел знаменитый каффирский бум, о котором можно сказать, что Сесил Родс выделялся как колосс. Безумие того бума редко было равно по силе, даже в истории рынка янки. Становится жарко даже в холодный день, когда думаешь о времени, когда, будучи клерком, срывал пальто, жилет, воротник и галстук, чтобы бежать быстрее в расчетной комнате под фондовой биржей, «передавая имена» (как это технически называется) в связи с той азартной игрой. Схватка в регби была детской игрой по сравнению с продолжающейся борьбой; и, после того как самое сильное возбуждение утихало, всегда были драки, которые нужно было уладить, прежде чем подняться наверх, чтобы работать всю ночь напролет.

«Период краха последовал за этим эпизодом. После различных незначительных потрясений в 1910 году пришел каучуковый бум, который, возможно, вместе с каффирской азартной игрой, больше напоминает возбуждение 1720 года, чем любой другой. Каучуковый бум не имел, правда, той же благородной поддержки, которой хвасталась Компания Южных морей; но священники и дамы были видными операторами в качестве «быков», «оленей» или и тех, и других».

Мысль, несомненно, придет американцу, который читает эти страницы, придет ли день, когда американское банковское дело распространится, как в Англии, на каждый уголок земного шара, и станет ли Нью-Йоркская биржа, подобно своему лондонскому прототипу, центром мировой коммерческой деятельности. Это, конечно, далеко идущие планы, и ответ не будет известен в нашем поколении. Но можно сказать без страха противоречия, что когда великая нация, подобная нашей, в которой дух предпринимательства очевиден, достигнет точки, где ее собственный домен будет развит, когда она усовершенствует надежную банковскую и валютную систему, когда она восстановит свое утраченное судоходство и освоит те экономические уроки, которые готовит будущее, можно уверенно ожидать, что она будет пробиваться в новые земли и удовлетворять их потребности в капитале.

У нас в Америке уже есть мировая кладовая необходимых товаров, с богатством и интеллектом, которые растут не по дням, а по часам. Ни одна нация не имеет лучших шансов избежать ужасов войны и ее разрушительных потерь. Китай остается плодородным полем для коммерческих усилий в предстоящие годы, и наши соседи на юге могут однажды узнать нас ближе. Ретроспективный взгляд, обозревающий коммерческую и финансовую Америку в шестидесятых годах и противопоставляющий ее Америке сегодняшнего дня, ясно видит, что прогресс был достигнут, и смотрит за пределы в сторону прогресса, который еще предстоит. В любом случае цивилизация должна продвигаться, а торговля расширяться, и американская энергия должна продвигаться и расширяться вместе с ними. Я хотел бы посетить Уолл-стрит и фондовую биржу через столетие.

ГЛАВА X ПАРИЖСКАЯ БИРЖА; МОНОПОЛИЯ ПОД ПРАВИТЕЛЬСТВОМ

«Патриотизм делает для нас долгом признать тот факт, что Биржа представляет собой одну из живых сил Франции», — писал Анатоль Леруа-Болье в одной из лучших даней уважения, когда-либо отданных фондовой бирже. «Она была для Франции инструментом возрождения после поражения, и она остается для нас мощным инструментом в войне и в мире. Давайте вспомним уже далекие годы нашего выздоровления, после вторжения, годы одновременно печальные и утешительные, когда с мраком поражения и страданием расчленения смешивалась радость ощущения возрождения Франции. Откуда пришло наше первое утешение, наше первое оправдание перед миром? Славное оно или нет, оно зародилось на Бирже».

Победоносные пруссаки были у дверей в унизительном кризисе 1870 и 71 годов, на который ссылается автор, Франция была повержена. Эльзас и части Лотарингии должны были быть уступлены победителям вместе с контрибуцией в пять миллиардов франков, а Париж находился под контролем «красных». В той ужасной сатурналии насилия и преступлений, которая сделала имя Коммуны позорным, честь Франции была под угрозой, а кредит нового республиканского правительства, особенно его способность поддерживать свою власть и выполнять свои условия с пруссаками, казался поистине безнадежным и безрадостным. Как Тьер стал мозгом реабилитации Франции, с какой энергией он приступил к задаче, которая передала его имя как самой влиятельной политической фигуры во французской истории — с какими суровыми мерами Мак-Магон подавил Коммуну — это захватывающие инциденты, с которыми знаком каждый школьник. Но работа Биржи в том эпизоде — тихая, ненавязчивая и лишенная сенсационных черт, из которых делаются популярные истории, — отнюдь не так хорошо известна, хотя именно на ее труды легла реальная перестройка Франции. Тьер никогда не переставал поздравлять себя с помощью, которую она оказала стране в то время, когда освобождение французской территории висело на волоске.

«Парижский рынок вышел невредимым из руин войны и Коммуны», — продолжает наш автор, — «и прямо из едва ратифицированного мира и подавленного восстания он бросился в работу для возрождения Франции; потому что это было, действительно, для возрождения Франции, что биржевые брокеры и товарные брокеры работали при Тьере и Мак-Магоне. В худшие дни Биржа имела редкое достоинство показывать пример веры во Францию. Когда более чем один политический скептик и разочарованный мыслитель позволяли себе писать на рушащихся стенах наших сожженных дворцов «Finis Galliae» (Конец Галлии), Биржа сохраняла свою веру во Францию и ее судьбу, и эта вера во Францию распространялась ею повсюду, дома и за рубежом».

«Спекуляция была патриотичной по-своему; она демонстрировала уверенность в наших ресурсах, которую осмотрительность многих мудрых людей оценивала как безрассудную. Мы уже забыли наши великие займы для освобождения? Без Биржи эти колоссальные займы, сумма которых превышала мечты финансистов, никогда не были бы подписаны, или, если бы когда-нибудь, то только по ставкам, гораздо более обременительным для страны. Без Биржи наши французские ренты не совершили бы такого быстрого взлета; наш кредит, восстановленный даже быстрее, чем наши армии, не сравнялся бы с кредитом наших победителей, на самый завтрашний день после нашего поражения. В этом отношении все, что справедливость требовала от нас сказать ранее о высших банковских учреждениях, может по праву быть повторено в отношении Биржи».

«Тем, кто пережил тот бледный рассвет восстановления Франции, — наплыв Биржи и капиталистов, чтобы предложить нам тысячи миллионов, которые нам требовались, превзошел рвение и смелость спекуляции. Но даже если бы мы считали это лишь азартной игрой и ставками для спекуляции, такая спекуляция была ставкой на возрождение Франции; она храбро сделала свою ставку на побежденных. Те национальные и иностранные финансисты, которых обвиняли в том, что они набросились на нее, как хищные птицы, принесли благородному раненому свои доллары и свой кредит, и если они извлекли из этого прибыль, должны ли мы упрекать их за это, когда они помогли нам реконструировать наши армии, наш флот и наши арсеналы?»

«Если Франция так быстро вернула себе положение среди стран мира, то заслуга в этом должна быть приписана главным образом бирже. И к ее заслугам в военное время мы должны, если хотим быть справедливыми, добавить также ее заслуги в мирное время. Без масштабности парижского рынка и стимула, который спекуляция давала нашим капиталистам, сколько вещей осталось бы невыполненными в условиях безрассудно перенапряженных финансов? Мы были бы не в состоянии завершить создание нашей железнодорожной системы, или обновить наш национальный фонд орудий труда, или создать за морями колониальную империю, которая заставит Францию снова стать одной из великих мировых держав. Когда биржа находится под судом, такие свидетельства не следует упускать из виду. Прежде чем осуждать ее во имя морали и частных интересов, патриот должен должным образом оценить услуги, оказанные ею на благо нации; если все ее недостатки и проступки сложить на одну чашу весов, то услуги равной важности легко их перевесят».

Воспевание хвалы фондовым биржам — дело неблагодарное, и оно остается без внимания. Сама природа ее функций делает чтение скучным. Она не может надеяться вызвать живой энтузиазм у случайного наблюдателя, и в ней нет живописности, чтобы украсить страницы истории. Обыватель посещает великие биржи как нечто само собой разумеющееся; сцена оживлена и забавна; он видит внешние проявления энергии и движения, но слишком часто упускает из виду великие незримые силы, находящиеся в действии. Глаз получает удовольствие, но разум остается ни с чем. Вот причины, по которым я рискнул процитировать вышеприведенные отрывки из М. Леруа-Болье. Где-то в его искренней дани уважения работе Парижской биржи читатель может найти пищу для размышлений.

Парижская биржа отличается от всех остальных тем, что ее членство состоит всего из семидесяти человек. Эти биржевые маклеры (Agents de Change), как их называют, обладают абсолютной монополией не только на торговлю государственными и другими официально котируемыми ценными бумагами, но и на ведение переговоров по переводным векселям и аналогичным кредитным инструментам. В этих обстоятельствах легко понять, почему биржа является институтом огромной силы, несмотря на тот факт, что из-за глубоко укоренившегося консерватизма французов в финансовых вопросах она занимает лишь второе место после Лондона в международном бизнесе.

Она существует в силу декрета от 7 октября 1900 года, регулирующего исполнение статьи 90 Торгового кодекса и закона от 28 марта 1885 года, с изменениями, внесенными декретом от 29 января 1898 года. Эти законы предусматривают, что биржевые маклеры (Agents de Change) Парижской биржи должны быть гражданами Франции в возрасте старше двадцати пяти лет, обладающими гражданскими и политическими правами; они должны быть назначены официальным декретом, подписанным Президентом Республики. Они должны пройти военную службу или выполнить требования закона относительно такой службы, они должны представить сертификат о пригодности и хорошей репутации, подписанный руководителями нескольких банковских и коммерческих фирм. Биржевые маклеры (Agents de Change) в действительности являются государственными служащими, поскольку семидесяти назначенным министерством лицам доверено исключительное право совершать сделки с государственными ценными бумагами; фактически, все такие сделки, если они не совершаются напрямую частными лицами, должны осуществляться через биржевых маклеров (Agents de Change).

Пользование биржевыми маклерами полной монополией под эгидой правительства достаточно уникально, чтобы потребовать расследования происхождения такой любопытной привилегии. Использование биржевых маклеров лицами, желавшими продать сертификаты или другие оборотные инструменты того периода, было сделано обязательным эдиктом Людовика XIV в 1705 году. Тогда в Париже было создано двадцать «офисов» (членств) маклеров, и этим двадцати была предоставлена монополия, подобная нынешней. До этого периода существовали «офисы» биржевых маклеров, банковских маклеров и товарных маклеров, но Король посчитал, что они недостаточно вносят в королевскую казну, и упразднил их все эдиктом 1705 года, когда и родилась нынешняя система. Войны и расточительность Короля привели казну в плачевное состояние, и в период между 1691 и 1709 годами было продано за наличные около 40 000 привилегий различного рода, среди них и привилегия, по которой эти двадцать человек должны были вести биржевое дело в Париже. «Сир, — сказал Поншартрен, — каждый раз, когда Ваше Величество создает должность, Бог создает дурака, чтобы ее купить».

Но биржевые маклеры не могли оставаться в спокойном владении своими новыми привилегиями, ибо всякий раз, когда состояние королевских финансов было низким, Король отзывал старые должности, чтобы предоставить новые, всегда за наличные, свежим покупателям, и это повторялось снова и снова. Так, следующий король Людовик XV, чьи личные безумства вместе с планами шотландца Джона Ло привели страну на грань краха, отменил в 1726 году Эдикт 1705 года и вернулся к нему снова в 1733 году. Его преемник, слабый и неспособный Людовик XVI, повторил это представление в 1785, 1786 и 1787 годах. В 1788 году биржевые маклеры, согласившись отказаться от накопленных процентов по своим депозитам обеспечения, были снова утверждены в своей мощной монополии. Критическая финансовая ситуация, возникшая в первые дни Революции, привела к тому, что их снова лишили должности законодательно (27 июня 1793 года); биржа была закрыта, биржевые маклеры арестованы, а их имущество конфисковано, потому что в несовершенно понимаемой экономике того периода падение французской бумажной валюты (ассигнатов) приписывалось, faute de mieux, биржевой игре. Два года спустя биржа была открыта снова, и через восемь дней — поскольку ассигнат продолжал падать — она была снова закрыта. Тем временем Франция обанкротилась.

В 1801 году современная биржа была учреждена и прочно закреплена законодательной работой Консульства. Принятый тогда закон требует, чтобы биржевые маклеры назначались на свою общественную должность правительством, которое при выборе должно руководствоваться их моральным обликом и профессиональными знаниями, а также требовать внесения части их состояния государству в качестве гарантии их добропорядочного поведения и надлежащего искупления их ошибок или неудач. Закон также подчеркивает принцип свободы торговли, прямо заявляя, что никто не обязан прибегать к посреднику, если он того не желает. Кроме того, биржевые маклеры были подчинены нескольким правилам с целью предотвращения спекуляции и биржевой игры. Так, они были обязаны вести журнал; их книги должны были быть промаркированы и подписаны председателем Коммерческого суда (Tribunal de Commerce); они не могли торговать или заниматься банковскими операциями за свой собственный счет; никому, кто был банкротом, не разрешалось брать на себя обязанности биржевого маклера.

Закон также делает биржевого маклера ответственным за поставку проданных ценных бумаг и за выплату оговоренных сумм, даже до того, как они были получены им от клиентов, при этом его обеспечение при необходимости направляется на покрытие этого обязательства. Эта ответственность была задумана как сдерживающий фактор для сделок с поставкой в будущем, которые, однако, были узаконены в 1885 году. Этот закон 1801 года, как можно заметить, предусматривал, что биржевые маклеры должны назначаться правительством и что их комиссии подлежат отмене. В 1816 году они добились большого преимущества, обеспечив принятие меры, согласно которой им было разрешено представлять своих преемников с согласия правительства. Это «право представления», говорит М. Видаль, «практически является товаром для продажи. Биржевой маклер при уходе на пенсию не продает свою должность (членство), но он продает своему преемнику право представления».

Цена этого права в последние годы варьировалась от 1 500 000 до 2 000 000 франков (от 300 000 до 400 000 долларов). Кандидат, доказавший свою состоятельность правительству, должен дополнительно внести 250 000 франков (50 000 долларов) в качестве залога или обеспечения правительству, которое выплачивает проценты по депозиту, и 120 000 франков (24 000 долларов) в качестве взноса в общий фонд (caisse commune) синдикальной палаты (chambre syndicale), что означает казначейские средства учреждения. Изменения в цене «офисов» или членств имеют интересную историю. Первый проданный офис оценивался в 30 000 франков; около 1830 года они поднялись до 850 000 франков; после Июльской революции они упали до 250 000 франков и снова поднялись до 950 000 франков до 1848 года. В то время они снизились до 400 000 франков, а в 1857 году достигли 2 400 000 франков. После войны они упали до 1 400 000 франков. В 1898 году, когда количество биржевых маклеров (Agents de Change) было увеличено с шестидесяти до семидесяти в рамках правительственной реорганизации, призванной удовлетворить расширение бизнеса, было предусмотрено, что каждый из десяти новых членов должен выкупить офисы у старых членов по 1 372 000 франков каждый.

В то время как биржевые маклеры, как я буду называть биржевых маклеров (Agents de Change) в дальнейшем, по закону поставлены под дисциплинарное управление Министра финансов, они сами, как ассоциация, выбирают путем голосования управляющий совет (chambre syndicale) из восьми своих членов, которым вместе с председателем (Syndic) поручено поддержание дисциплины, листинг ценных бумаг и все общие вопросы, касающиеся благополучия органа.

В дополнение к исключительным привилегиям, доверенным биржевым маклерам, как уже упоминалось, они являются единственным органом, уполномоченным котировать ценные бумаги, которыми они торгуют, включая котировки металлов; только они выдают необходимые сертификаты для передачи государственных ценных бумаг на условиях, предусмотренных законом; они регулируют процессы, посредством которых утерянные или украденные сертификаты признаются недействительными или возвращаются владельцам; они могут быть уполномочены судами вести переговоры по займам, ликвидировать заложенные ценные бумаги и распоряжаться имуществом несовершеннолетних. Расчетные дни в Париже аналогичны лондонским и происходят дважды в месяц. Тот, что в конце месяца, длится пять дней, а тот, что в середине месяца, — четыре дня. Французские ренты рассчитываются только в конце месяца.

При формировании партнерств только одно лицо в фирме имеет право выступать в качестве биржевого маклера; другие партнеры должны быть просто финансовыми партнерами, ответственными за убытки, как «специальные» партнеры в Нью-Йорке, в пределах внесенного капитала. Владелец членства должен быть собственником, от своего имени, по крайней мере одной четверти суммы, представляющей цену покупки его членства, плюс сумма предоставленного залога или обеспечения. Биржевым маклерам по закону запрещено раскрывать имя любого лица, для которого они покупают или продают; по этой причине все сделки совершаются от имени самого маклера, как и переводы. Они ни при каких обстоятельствах не должны вести торговые или банковские операции за свой собственный счет под угрозой исключения. Банкротство биржевого маклера является prima facie мошенническим банкротством, делающим его подлежащим аресту и другим наказаниям, даже в обстоятельствах, когда постороннее лицо было бы иммунно.

Хотя во многих кругах бытует мнение, что члены биржи по закону несут ответственность за любые обязательства, которые могут быть понесены их коллегами, это не так. Однако на практике управляющий орган (chambre syndicale) добровольно покрывает обязательства неплатежеспособных членов из общих средств, хотя и не обязан этого делать. Природа монополии, которой пользуются биржевые маклеры в Париже, и их положение как должностных лиц французского исполнительного правительства делают это весьма разумным методом, ибо, как мы увидим далее, существует серьезная оппозиция исключительным правам, доверенным им, и было бы неразумной политикой раздувать пламя этой враждебности чем-то меньшим, чем взаимная гарантия платежеспособности.

Ставки комиссионных, взимаемых биржевыми маклерами на Парижской бирже, устанавливаются декретом Министра финансов (22 июля 1901 года). Это минимальные сборы, и ни одному биржевому маклеру не разрешается снижать их ни при каких обстоятельствах. Он может, однако, и обычно делает это, делиться ими с посредниками, которые приносят ему бизнес.

Если клиент дает, скажем, приказ купить «по средней цене» (cours moyen), сделка происходит следующим образом: перед открытием сессии биржевые маклеры и их клерки встречаются в специальной комнате, где делаются заявки и предложения «по средней цене», которая еще не определена; она будет решена во время сессии. Когда предложение и заявка совпадают, сделка закрывается; не хватает только цены. Когда звонит колокол, возвещающий об открытии рынка, маклеры и их клерки покидают специальную комнату и направляются в публичный зал вокруг огороженного пространства (corbeille), после чего начинается дневная торговля.

По мере исполнения приказов дилер сообщает цену маркеру, чьи записи устанавливают цены для официального котировального списка, и, когда он составлен, те, кто торговал на основе «средней цены», определяют ее, вычисляя среднее арифметическое между высоким и низким уровнем. Если котируется только одна цена, она, конечно, заменяет среднюю цену. Если приказы даются по фиксированным ценам или «по рынку», они исполняются, как и везде. Важно отметить в этой связи, что рынок в Париже пользуется тесной связью со многими банками и кредитными учреждениями, которые выступают посредниками в привлечении бизнеса. Приказы, переданные на биржу Банком Франции в 1908 году за счет своих клиентов, составили 98 721, что вовлекло 500 000 000 франков капитала.

Хотя, как мы видели, только биржевые маклеры имеют право совершать сделки с государственными и другими котируемыми ценными бумагами, в Париже существует очень много ценных бумаг, которыми торгуют, но которые не были допущены к Официальному списку, либо потому, что биржевые маклеры не захотели их принимать, либо потому, что ценные бумаги не соответствовали очень строгим законодательным условиям. Однако ими можно торговать вне биржи, и закон признает и защищает такие сделки. В том, что я написал до сих пор, я ограничился операциями паркета (parquet), имея в виду рынок биржевых маклеров, названный так из-за паркетного пола, на котором они стоят; теперь мы переходим к сделкам на кулиссе (coulisse), или внебиржевом рынке, названном так от узкого прохода, la coulisse, в котором собираются эти внебиржевые маклеры. Этот рынок называется «банковским рынком» (marche en banque), но для наших целей мы можем называть этих дилеров внебиржевыми маклерами, в отличие от биржевых маклеров паркета. Количество внебиржевых маклеров не ограничено; любой может стать кулиссье (coulissier), если он является подданным Франции. Он должен иметь капитал в 100 000 франков, чтобы вести бизнес на наличном рынке рент, и 500 000 франков для расчетного рынка. Внебиржевой рынок управляется, как и паркет, двумя синдикальными палатами (chambres syndicale), одной для срочного и одной для наличного рынка.

Хотя французский закон предусматривает, что сделки с французскими рентами являются исключительной прерогативой монополии биржевых маклеров, и устанавливает наказание за любое вторжение в эту область, внебиржевые маклеры, по сути, широко и открыто торгуют рентами и являются мощными конкурентами биржевых маклеров. Их операции, строго говоря, не являются законными, но они терпимы правительством по той причине, что кредит государства выигрывает от того, что рынок рент становится как можно более свободным и обширным. Это молчаливое признание правительством фундаментального закона экономики о том, что широкие и неограниченные рынки являются лучшими рынками, по-видимому, на первый взгляд поднимает вопрос о мудрости системы, которая увековечивает монополию семидесяти биржевых маклеров. Вопрос не нов; он волнует финансовый Париж годами. Монополии любого рода не считаются полезными в наш просвещенный век; монополии, которые создают рынки и устанавливают ценности и цены, особенно отвратительны. По этому пункту мы можем процитировать М. Видаля, автора блестящего исследования на эту тему:

«Фактическая финансовая мощь парижского биржевого маклера выдвигается в качестве аргумента», — говорит он, рассуждая об аргументе в пользу сохранения монополии, — «и утверждается, что наш финансовый рынок — первый в мире. По нашему мнению, даже допуская, что это правда, что далеко не доказано, причина смешивается со следствием. Когда страна, благодаря своему географическому положению, климату и характеру своих жителей, обладает многочисленными природными богатствами и даже моральными богатствами, они сотрудничают в увеличении ее богатства; когда она имеет преимущество определенных политических и экономических условий, когда она пользуется денежной и коммерческой организацией, которая способствует, а не парализует человеческую деятельность в большинстве ее проявлений, тогда эта страна богата и заслуживает быть богатой. И тогда может случиться так, что какая-то организация, дефектная сама по себе и являющаяся источником многообразных досад, тем не менее процветает, как из-за определенных фактов адаптации, так и потому, что она неизбежно находится в пределах досягаемости лучей национального богатства. Она отражает это богатство».

«Но Парижская биржа не обязана своим процветанием своей организации. Семьдесят назначенных министерством лиц, которым доверено ведение переговоров по ста тридцати миллиардам оборотных ценных бумаг, являются мощными личностями. Они были бы более мощными, если бы их было всего тридцать пять. Они были бы более мощными, если бы их было всего двадцать, или десять, или пять, или даже один, если бы на рынке был только один автократ, единственный арбитр ценных бумаг, централизующий заявки и предложения, и король биржи, точно так же, как мы видим в Америке нефтяного короля и стального короля. В таком случае надежность рынка более кажущаяся, чем реальная. Если бы эта система была применена к продовольствию и товарам, бесконечно более необходимым для потребления, чем ренты или акции компаний, рынок вина, хлеба и мяса, присвоенный несколькими баронами, мог бы, возможно, быть ошеломляюще высоким, но в этом отношении опыт говорит только в пользу свободы торговли».

«Поэтому кажется необходимым, чтобы государственный и частный кредит пользовались преимуществом организации, более гибкой и более гармонирующей с общим состоянием торговли страны. Давайте поэтому остерегаться принимать видимость силы за саму силу — обман, который не должен впечатлять нас больше, чем вид чучел воинов в доспехах, стоящих на богатых убранствах в военном музее. Если бы наш финансовый рынок был открыт для всех, у кого есть средства и кто понимает профессию, он был бы еще сильнее. Если бы благоприятное положение рынка было распределено между несколькими сотнями лиц, разделение рисков сделало бы рынок более стабильным, конкуренция обеспечила бы нашему рынку желаемую эластичность, и, если потребуется, регулирование под надзором Министра финансов создало бы состояние на полпути между неограниченной свободой, которая, с большей или меньшей долей оснований, пугает так много людей, и монополией, которая является старым нарядом, никоим образом не подходящим нашим обычаям и нарушающим гармонию наших законов, не оказывая услуг, ожидаемых от нее».

С точки зрения американца это кажется неопровержимым аргументом. Если семьдесят человек назначены единственными управляющими рынка для 130 000 000 000 франков оборотных ценных бумаг, обязательно произойдет одно из двух: либо публичный рынок установится вне этих семидесяти человек, либо семьдесят предотвратят установление публичного рынка. Первая из этих альтернатив произошла при создании кулиссы; вторая произошла бы, если бы биржевые маклеры могли ее осуществить.

Хотя правительство не принимало участия в этом деле, было признано, что кулисса придала публичному рынку широту и активность, которые принесли большую пользу; на самом деле это принесло большую пользу самим биржевым маклерам, ибо позволило им получить от правительства свободы, которыми они ранее не пользовались, но которыми свободно пользовались кулиссеры, такие как сделки на срок, сделки с иностранными ценными бумагами и аналогичные уступки. Это предоставление права вести бизнес на срок, или, как мы называем это, «поставка в будущем», было огромным шагом вперед, поскольку оно устранило препятствие на пути к крупным спекулятивным рынкам, которое давно было устранено в других финансовых центрах. Это положило конец «отлыниванию» спекулянтов под предлогом закона об азартных играх, узаконило короткие продажи и установило явный прогресс в экономическом развитии. В этой мере биржевые маклеры в долгу перед своими соседями на внебиржевом рынке.

Тем временем оппозиция монополии биржевых маклеров продолжается. «Во все времена», — говорит М. Видаль, — «когда существовали привилегии, находились люди, которые им противостояли. Конечно, эти люди не теоретики или педанты; это просто люди, которым та или иная привилегия мешает свободно работать и которые представляют собой проявление той таинственной силы вещей, которая стремится к свободе торговли. Коммерческое право обязано своим рождением только этим протестам практических людей, находящихся в явном бунте против законов, которые становятся бессознательными творцами будущего законодательства. С того дня, когда появился биржевой маклер (Agent de Change), появился и «кулиссер». Первый назвал второго вором, потому что он посягал на его привилегию. Второй бросил комплимент обратно, потому что привилегия лишала его естественного права».

Это звучит знакомо по-американски. В 1843 году в объемном отчете Министру юстиции биржевые маклеры просили уничтожить кулиссу. Ничего из этого не вышло, но в 1859 году другая попытка увенчалась успехом; кулисса была подавлена. Но уровень государственного кредита, который, как надеялись, будет повышен подавлением, фактически упал. Бизнес кулиссы и рынок, который она создала, исчезли вместе с самой кулиссой. Правительство было очень чувствительно тогда, как и сейчас, в вопросе рыночных цен на свои ренты, и после трудоемкого процесса поднятия их до 71 было прискорбно обнаружить, что одновременно с отменой внебиржевого рынка они упали до 69. Поэтому в 1861 году кулиссе было позволено появиться вновь, и я полагаю, что дни ее подавления теперь закончились.

Но старая враждебность вспыхнет снова, когда бизнес замедлится, ибо у французов есть поговорка, что «лошади дерутся, когда в яслях больше нет сена». Проблема хороша с любого угла, особенно с точки зрения американских биржевых маклеров. Казалось бы очевидным, что монополия как таковая не может продолжаться вечно, однако правительство сталкивается с финансовой силой огромной мощи — Франкенштейном, которого создало само Государство, — «и от которого», цитируя М. Видаля, «оно может избавиться, только возместив ему убытки». В настоящее время 70 членств стоят 96 000 000 франков в общей сложности; тем временем, чем дольше откладывается решение проблемы, тем более ценными они будут становиться по мере роста размера и важности парижского рынка.

«Но французское правительство, по-видимому, не склонно серьезно изучать этот вопрос; во-первых, потому что биржевым маклерам пришлось бы выплатить компенсацию; и, во-вторых, потому что сами биржевые маклеры желают сохранить свою нынешнюю монополию. Со временем ценные бумаги, постоянно увеличивающиеся, имеют тенденцию увеличивать их прибыль. Была создана финансовая сила, чье существование, чье постоянно распространяющееся влияние образует предмет серьезной экономической проблемы, которая однажды может оказаться еще более серьезной политической проблемой».

Интересно отметить, переходя от этой темы, что на кулиссе делается гораздо больший бизнес, чем на паркете, из-за того, что внебиржевые маклеры не ограничены в своих ценных бумагах, как биржевые маклеры. Рынок только иностранных ценных бумаг на внебиржевом рынке сделал богатыми людьми многих кулиссеров. Они публикуют специальный котировальный список, и, хотя у них нет официально установленных ставок комиссионных, они устанавливаются обычаем, и на практике они работают удовлетворительно. Как и следовало ожидать, внебиржевые маклеры требуют от своих клиентов меньших марж, чем те, которые взимаются биржевыми маклерами — еще одна причина, почему их бизнес велик; опять же, клиенты внебиржевого маклера могут посещать биржу вместе с ним, присутствовать и совещаться с ним, пока он покупает или продает для них, и таким образом входить в тесный контакт с рынком, привилегия, которой не так легко пользуется клиент биржевого маклера.

Официальная Парижская биржа открыта с 12 часов дня до 3 часов дня; кулисса — с 11:45 утра до 4 часов дня. Официальный список публикуется ежедневно и делится на две части, первая из которых содержит полный список всех официально котируемых ценных бумаг и сделок с ними, а вторая часть — список сделок с тем, что мы раньше называли в Нью-Йорке «некотируемым отделом». Курсы обмена, цены на золотые и серебряные слитки, котировки казначейских облигаций и ставки Банка Франции по дисконтам, процентам и займам также включены. Кулисса также выпускает список.

Объем оборотных ценных бумаг, находящихся в обращении через посредство парижских фондовых рынков, был оценен М. Альфредом Неймарком в его отчете для Международного статистического института, сессия 1907 года, в 155 000 000 000 франков, сумма, несколько превышающая котируемые ценные бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже. Из этой суммы, которая несколько увеличилась с 1907 года за счет допуска различных российских промышленных ценных бумаг, 65 000 000 000 франков приходилось на французские ценные бумаги, 67 000 000 000 — на иностранные ценные бумаги на официальном (паркетном) рынке и 18 000 000 000 — на кулиссе. Из внутренних ценных бумаг стоимость французских рент здесь оценивается в 24 000 000 000 франков, облигаций города Парижа, казначейских облигаций, включая облигации департамента и колоний, — в 3 069 000 000; страховых ценных бумаг — в 702 000 000; ценных бумаг Crédit Foncier — в 4 447 000 000; банков и кредитных компаний — в 3 101 000 000; железнодорожных и навигационных компаний — в 24 268 000 000; железных дорог и трамваев — в 2 200 000 000; электричества, металлургических заводов, литейных заводов и угольных шахт — в 2 463 000 000.

Из иностранных ценных бумаг на французском рынке российские ценные бумаги оценивались в 10 000 000 000 франков в 1907 году, хотя сегодня они значительно превышают эту сумму; различные иностранные государственные фонды — в 47 000 000 000, а иностранные железнодорожные ценные бумаги — в 6 000 000 000.

После Лондона Париж легко лидирует на рынках мира с точки зрения мощи и ресурсов в международном смысле. Это великий рынок для российских облигаций и российских промышленных ценных бумаг, спекуляция которыми в 1912 году достигла такого объема, что французская публика оказалась под обвинением в потере головы, чего не случалось во Франции со времен панамской лихорадки 1894 года. Франция также держит большую часть испанского и португальского долга (3 500 000 000 франков) и имеет крупный капитал, инвестированный в Египет и Суэцкий канал (3 500 000 000 франков). Капиталовложения в Румынию и Грецию, Аргентину, Бразилию и Мексику, Тунис и французские колонии, Австрию и Венгрию, Италию, Китай и Японию, Соединенные Штаты и Канаду, Великобританию, Бельгию и Голландию, Германию, Турцию, Сербию и Болгарию, а также Швейцарию составляют 16 150 000 000 франков, распределенных по стоимости в указанном порядке.

Осторожность французских инвесторов вошла в поговорку; несмотря на два всплеска неосмотрительности, произошедших в этом поколении, трудно побудить француза вложить свои деньги во что-либо, кроме безопасной приносящей доход ценной бумаги по французским законам. Ни в одной другой стране инвестиции не подняты на более высокий уровень, а спекуляция не ограничена более низким. Политический характер отношений между Францией и Россией приводил время от времени к патриотической подписке французских фондов на российские государственные займы, а оттуда — на российские промышленные ценные бумаги всех видов, но последние так сильно пострадали в деморализации осени 1912 года, что это оправдывает предсказание, что их популярность среди французов была серьезно подорвана.

Что касается российских государственных займов, французский инвестор находится в безопасном положении, так как большинство этих выпусков были одобрены такими мощными банками, как Банк Франции, Credit Lyonnais, Comptoir d’Escompte и Société Génerale, и, действительно, именно к таким банкам и к мириадам меньших учреждений по всей стране инвесторы из числа крестьянства и среднего класса привыкли обращаться за советом в финансовых вопросах. Крупная спекулятивная клиентура, какой мы ее знаем в Америке, Англии и Германии, является явным меньшинством во Франции, и те, кто свободно предается спекуляции, расчетливы и проницательны сверх своих собратьев в других странах. Дальновидность, с которой они диагностировали события англо-бурской войны в 1899 году, и быстрота, с которой они избавились от своих крупных спекулятивных пакетов акций южноафриканских горнодобывающих компаний по максимальным ценам, по словам тех, кто был свидетелем этого, были чудом спекулятивного мастерства.

Как и все другие внимательные наблюдатели, французские экономисты осознают в широком смысле, что создание оборотных инструментов и их распределение по всем странам мира через посредство фондовой биржи является очень реальной причиной богатства наций; действительно, этот момент, по-видимому, более глубоко понят и оценен массой французского народа, чем публикой в других местах. Когда в 1885 году правительство узаконило сделки с поставкой в будущем и тем самым поставило сделки с ценными бумагами в ту же категорию, по общему праву, со всеми другими коммерческими сделками, оно установило свободный рынок во Франции, который сотворил чудеса для расширения кредита Республики — расширения, также обусловленного в немалой степени ростом и развитием кулиссы и последующим расширением рынка, который должен был быть ограничен, по необходимости, слишком строгим укреплением монополии биржевого маклера. Одним словом, правительство Франции, в высших формах кредита, ясно признает, что, поскольку государства, железные дороги и промышленные предприятия нуждаются в прибегании к кредиту через выпуски ценных бумаг, требуется широкий рынок в постоянном контакте с источниками богатства, и что правительство не должно делать ничего, чтобы мешать приливам и отливам этих существенных сил.

«Создание и последовательный выпуск этой массы ценных бумаг», — цитируя М. Неймарка, — «всегда легких для покупки и продажи на бирже, были реальной причиной расширения кредита. Они способствовали совершению настоящих чудес во Франции и за рубежом. По мере того как личная собственность увеличивалась, предпринимались попытки сделать обмен легким, а переводы — как можно менее дорогими; оборотные ценные бумаги, благодаря их номиналу, их форме, их способу погашения для выплаты процентов, их условиям выкупа и легкости, с которой они ведутся, были доведены до досягаемости всех кошельков и тем самым развили дух сбережения. Консолидация капитала в форме акционерных компаний, выпускающих акции и облигации, которые каждый может получить, охватывает со всех сторон цивилизованные нации мира».

«Мы можем сказать вместе с Полем Леруа-Болье, что теперь, благодаря тому, что капитал накапливается в форме оборотных инструментов, именно акционерная компания берет нас в путешествие; часто она обеспечивает нас едой и жильем, продает нам уголь и свет, шьет нам одежду и даже продает ее нам; она добывает для нас новости и вдохновляет наши газеты. Далее, она страхует наши жизни и наши жилища; она кормит непритязательного парижанина в «бульонах» (дешевых закусочных) и угощает стильного парижанина в модных винных тавернах».

«Распределение всех этих ценных бумаг существенно способствовало формированию небольших наследств. Оно повлияло на развитие сберегательных учреждений, обществ взаимного страхования, пенсионных фондов и страхования; оно тем самым оказало неоценимую услугу в общественной роли, которую оно выполнило. Благодаря ему эти компании множатся и растут по мере того, как капитализация их средств становится легче».

«У него был и другой результат. Оно показало, что больше нет плутократии, а есть подлинная финансовая демократия; когда эти тысячи миллионов сертификатов мелко сегментированы, обнаруживаются только атомы сертификатов акций и облигаций, и атомы дохода — так велико число капиталистов и независимых лиц, которые делят эти ценные бумаги и эти доходы между собой».

ПРИЛОЖЕНИЕ ОТЧЕТ КОМИТЕТА ГУБЕРНАТОРА ПО СПЕКУЛЯЦИИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ТОВАРАМИ 1909

New York, June 7, 1909

Достопочтенному Чарльзу Э. Хьюзу, Губернатору, Олбани, штат Нью-Йорк:

Дорогой сэр: Комитет, назначенный Вами 14 декабря 1908 года, чтобы попытаться установить

«какие изменения, если таковые имеются, целесообразны в законах штата, касающихся спекуляции ценными бумагами и товарами, или относящихся к защите инвесторов, или в отношении инструментов и организаций, используемых в сделках с ценными бумагами и товарами, которые являются предметом спекуляции»,

имеет честь представить следующий отчет:

Мы пригласили заявления от лиц, занимающихся спекуляцией и квалифицированных для обсуждения ее фаз; мы приняли свидетельские показания, предложенные из различных источников относительно ее нежелательных особенностей; мы рассмотрели опыт американских штатов и зарубежных стран в их усилиях по регулированию спекулятивных операций. В нашем расследовании нам помогали должностные лица различных бирж, которые выразили свои взгляды как устно, так и письменно и предоставили нам доступ к своим записям.

ПРЕДМЕТ В ЦЕЛОМ

Рынки возникали везде, где купля-продажа велась в больших масштабах. Взятые под контроль регулярными организациями и регулируемые правилами, такие рынки становятся биржами. В Нью-Йорке есть две биржи, торгующие ценными бумагами, и семь — товарами. Кроме того, существует рынок ценных бумаг без фиксированного членства или регулярных должностных лиц, известный как «Керб» (внебиржевой рынок). Биржи, торгующие товарами, являются корпоративными, в то время как биржи, торгующие ценными бумагами, — нет.

Товары не удерживаются для постоянных инвестиций, а покупаются и продаются в первую очередь с целью коммерческого распределения; с другой стороны, ценные бумаги в первую очередь удерживаются для инвестиций; но и те, и другие являются предметом спекуляции. Спекуляция состоит в прогнозировании изменений стоимости и покупке или продаже с целью извлечения из них выгоды; она может быть вполне законной, чистой азартной игрой или чем-то, что разделяет качества того и другого. В какой-то форме она является необходимым инцидентом производственных операций. Когда она ведется в связи с товарами или ценными бумагами, она имеет тенденцию стабилизировать их цены. Там, где спекуляция свободна, колебания цен, в противном случае насильственные и катастрофические, обычно становятся постепенными и сравнительно безвредными. Более того, что касается товаров, при отсутствии спекуляции торговцы и производители сами были бы вынуждены нести риски, связанные с изменениями цен, и нести их в усиленном состоянии, возникающем из-за внезапных и насильственных колебаний стоимости. Риски такого рода, которые торговцы и производители все еще должны брать на себя, уменьшаются в объеме из-за преобладающей спекуляции; и многие из этих более мягких рисков они могут, благодаря «хеджированию», переложить на других. Для торговца или производителя спекулянт выполняет услугу, которая имеет эффект страхования.

В законе спекуляция становится азартной игрой, когда торговля, которую она влечет за собой, не ведет и не предназначена для того, чтобы вести к фактическому переходу из рук в руки имущества, с которым ведется сделка. Так, в недавнем деле Hurd vs. Taylor (181 N. Y., 231) Апелляционный суд Нью-Йорка заявил:

«Закон этого штата относительно покупки и продажи акций хорошо устоялся. Покупка акций через брокера, хотя сторона, заказывающая такую покупку, не намерена держать акции в качестве инвестиции, а ожидает, что брокер будет держать их для него с намерением со стороны покупателя продать акции снова, когда их рыночная стоимость повысится, является, однако, спекулятивной, полностью законной. Столь же законна «короткая продажа», когда у продавца нет акций, которые он предполагает продать, но он занимает их и ожидает заменить их, когда рыночная стоимость упадет. Но чтобы такие сделки были законными, они должны предусматривать фактическую покупку или фактическую продажу акций брокером или через него. Если намерение состоит в том, чтобы так называемый брокер выплатил своему клиенту разницу между рыночной ценой, по которой акции были заказаны к покупке, и той, по которой они были заказаны к продаже, в случае, если колебание в пользу клиента, или что в случае, если оно против клиента, клиент должен выплатить брокеру эту разницу, при этом никакие покупки или продажи не совершаются, сделка является пари и, следовательно, незаконной. Такой бизнес — просто азартная игра, в которой так называемая комиссия за покупки и продажи, которые никогда не совершаются, является просто процентом, который в других азартных играх зарезервирован в пользу владельца заведения».

Это также закон в отношении товарных сделок.

Правила всех бирж запрещают азартные игры, как определено в этом мнении; но они делают настолько легкой техническую поставку имущества, законтрактованного для сделки, что практический эффект многих спекуляций, по форме законных, не сильно отличается от азартных игр. Контракты на покупку могут быть в частном порядке компенсированы контрактами на продажу. Компенсация может осуществляться систематическим образом через клиринговые палаты или путем «кольцевых расчетов». Там, где поставки фактически производятся, имущество может быть временно заимствовано для этой цели. Таким образом, спекуляция, которая имеет юридические признаки законной сделки, может продолжаться почти так же свободно, как простое пари, и может иметь большинство денежных и аморальных эффектов азартных игр в больших масштабах.

Существует реальное различие между спекуляцией, которая ведется лицами со средствами и опытом и основана на разумном прогнозе, и той, которая ведется лицами без этих квалификаций. Первая тесно связана с регулярным бизнесом. Хотя она не лишена потерь и убытков, эта спекуляция приносит количество пользы, которое перевешивает большую часть ее стоимости. Вторая приносит лишь небольшое количество пользы и почти неисчислимое количество зла. По своей природе она находится в том же классе, что и азартные игры на ипподроме или за рулеточным столом, но практикуется в гораздо больших масштабах. Ее разветвления распространяются на все части страны. Она влечет за собой практическую уверенность в убытках для тех, кто в ней участвует. Непрерывный поток богатства, взятый из фактического капитала бесчисленных лиц с относительно небольшими средствами, увеличивает доход брокеров и операторов, зависящих от этого класса бизнеса; и, поскольку он потребляется, как и большинство доходов, он представляет собой потерю капитала. Общая сумма этой потери грубо указывается очевидной стоимостью огромного механизма брокерских услуг и прибылями манипуляторов, из которых она является крупным составным элементом. Если бы не постоянный приток новых клиентов, заменяющих тех, чьи потери вынуждают их уйти с «Уолл-стрит», этот дорогостоящий механизм спекуляции не мог бы поддерживаться в чем-то подобном его нынешнему масштабу.

ПРОБЛЕМА, КОТОРУЮ НУЖНО РЕШИТЬ

Проблема, где бы спекуляция ни была сильно укоренена, заключается в том, чтобы устранить то, что является расточительным и морально разрушительным, сохраняя и позволяя свободно играть тому, что является полезным. Трудность в решении проблемы заключается в практической невозможности отличить то, что является фактически азартной игрой, от законной спекуляции. Наиболее плодотворная политика будет найдена в мерах, которые уменьшат спекуляцию лицами, не квалифицированными для участия в ней. В осуществлении такой политики биржи могут сделать больше, чем законодательные органы. В связи с нашими отчетами о различных биржах, а также о сфере инвестиций и спекуляций, которая находится вне бирж, мы сделаем рекомендации, направленные на устранение различных существующих зол и на сокращение объема спекуляций азартного типа.

НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Нью-Йоркская фондовая биржа — это добровольная ассоциация, ограниченная 1100 членами, из которых около 700 активны, некоторые из них — жители других городов. Членства продаются примерно за 80 000 долларов. Биржа как таковая не ведет бизнеса, лишь предоставляя возможности членам и регулируя их поведение. Управляющая власть находится в избранном комитете из сорока членов и является полной по объему. Бизнес, совершаемый на полу, — это покупка и продажа акций и облигаций корпораций и правительств. Практически все сделки должны быть завершены поставкой и оплатой на следующий день.

Механизм биржи, предусмотренный ее конституцией и правилами, является эволюцией более чем столетия. Организация биржевых маклеров существовала здесь в 1792 году, приобретя более определенную форму в 1817 году. Кажется несомненным, что в течение долгого периода члены были только брокерами или агентами; в настоящее время многие являются принципалами, а также агентами, торгуя для себя, а также для своих клиентов. Ряд видных капиталистов имеют членство просто с целью воспользоваться сниженной комиссией, которую правила разрешают между членами.

Объем сделок указывает на то, что биржа сегодня, вероятно, является самым важным финансовым институтом в мире. В прошлом десятилетии средние годовые продажи акций составляли 196 500 000 по ценам, включающим годовой средний оборот почти в 15 500 000 000 долларов; сделки с облигациями составляли в среднем около 800 000 000 долларов. Этот огромный бизнес затрагивает финансовые и кредитные интересы страны в такой большой мере, что его надлежащее регулирование является делом трансцендентной важности. Хотя радикальные изменения в механизме, который сейчас так тонко настроен, что сделки осуществляются с минимумом трения, могут оказаться катастрофическими для всей страны, тем не менее следует принять меры для исправления существующих злоупотреблений.

КЛИЕНТЫ БИРЖИ

Клиентов биржи можно разделить на следующие группы:

(1.) Инвесторы, которые лично изучают факты, касающиеся стоимости ценных бумаг, или действуют по совету авторитетных и опытных финансистов и полностью оплачивают то, что покупают.

(2.) Манипуляторы, чья связь с корпорациями, выпускающими или контролирующими определенные ценные бумаги, позволяет им при определенных обстоятельствах двигать цены вверх или вниз, и которые, таким образом, в некоторой степени защищены от опасностей, с которыми сталкиваются другие спекулянты.