«Биржа изнутри»

(1) Все биржевые сделки на будущую поставку зерна и муки были запрещены.

(2) Все биржевые сделки «на срок» (по счету) с акциями горнодобывающих и промышленных компаний были запрещены.

(3) Был учрежден «Биржевой реестр», в который должно было вноситься имя каждого лица, желающего участвовать в биржевых сделках на будущую поставку. Контракты, заключенные двумя лицами, внесенными в реестр, объявлялись обязательными и не подлежащими оспариванию как пари.

Непосредственный эффект этого закона для немецкого рынка зерна оказался катастрофическим. Фьючерсы не были подавлены. Закон просто вынудил торговлю зерном отказаться от современного механизма, выработанного опытом, и вернуться к устаревшим формам сделок. «Это было все равно что изъять оборудование с мельницы, — говорит Фрэнк Файант, — и вернуть производство к ручному труду». Что касается торговли ценными бумагами «на срок», то и здесь закон потерпел полный крах. Даже правительство — в то время крайне недружелюбное к биржам — признавало в своих официальных отчетах, что закон «оказался вредным для общества» и что «опасности спекуляции возросли». У нас есть авторитетный источник для детального изучения бедствий, сопровождавших этот дорогостоящий эксперимент, — замечания профессора Эмери, который объясняет нам не только то, как немецкий закон потерпел неудачу, но и почему:

(1) Колебания цен скорее усилились, чем уменьшились. Поскольку корректирующее влияние «медвежьей» стороны рынка было ограничено, в периоды процветания усилилась тенденция к раздутому «бычьему» движению. Это, в свою очередь, делало опасность радикального обвала тем большей, чем более ненормальным было «бычье» движение. Большие средства, необходимые для проведения операций с акциями на наличном базисе, еще больше увеличивали опасность при угрозе обвала. Результатом стало усиление стимулов к безрассудной спекуляции и манипуляциям. В отчете 1907 года говорится: «Опасности спекуляции возросли, способность рынка противостоять односторонним движениям ослабла, а возможности злоупотребления инсайдерской информацией расширились».

(2) Денежный рынок все больше деморализовался из-за более значительных колебаний спроса на средства для ведения спекулятивных кассовых счетов. Нью-йоркский метод вызывает отвращение у немецких финансистов, которые приписывают ему, в значительной степени, дикие колебания ставок по кредитам до востребования в Нью-Йорке, частые «денежные паники» и склонность к безрассудным «биржевым махинациям». По мере того как новые берлинские методы приближались к нью-йоркской системе расчетов наличными, эти пороки проявлялись и там.

(3) Операции крупных банков увеличились за счет их более мелких конкурентов. Запрет на торговлю «на срок» затруднил для последних выполнение заказов клиентов, поскольку новые методы требовали больших запасов как наличных денег, так и ценных бумаг. Кроме того, все большая доля операций крупных банков стала урегулироваться путем взаимозачетов между их клиентами, а фактические биржевые сделки стали составлять пропорционально малую часть от общего объема переводов.

(4) Это имеет двоякий эффект. Операции внутри банков совершаются на основе биржевых цен, но они стали более волатильными и подверженными манипуляциям по мере того, как количество биржевых сделок сокращалось и концентрировалось в немногих руках. Преимущества широкого открытого рынка были утрачены. Целью закона было уменьшить спекулятивное влияние на промышленные предприятия. Его эффект заключался в том, чтобы усилить его.

(5) Наконец, следствием вмешательства, возросших издержек и правовой неопределенности стало перемещение бизнеса на иностранные биржи и ослабление влияния Берлинской биржи в сфере международных финансов. Число агентств иностранных фирм увеличилось в четыре-пять раз, и значительная часть немецкого капитала утекла в другие центры, особенно в Лондон, для инвестиций или спекуляций. Это, в свою очередь, ослабило мощь берлинского денежного рынка, так что даже Рейхсбанк временами ощущал на себе серьезные последствия этого.

Относительно «Биржевого реестра» (который правительство теперь отменило как полный провал) и попытки оградить публику от спекулятивных рынков профессор Эмери говорит:

В одном смысле судьба знаменитого биржевого реестра смехотворна, но в более глубоком смысле она по-настоящему печальна, ибо цель была достойной, и новая схема принималась с большими надеждами. Ее провал был неизбежен, поскольку она не устраняла искушения спекулировать. Люди, которые чувствовали это искушение сильнее всего и чье положение меньше всего оправдывало уступку ему, были, конечно, последними, кто стал бы регистрироваться. На самом деле вся публика восстала. Число регистраций никогда не достигало четырехсот, что не покрыло бы даже банковские и брокерские конторы. Число зарегистрированных «посторонних» никогда не достигало сорока. Даже консервативным банкам приходилось выбирать между отказом от всех подобных операций и сделками с незарегистрированными лицами.

(1) Неопределенность новой ситуации скорее всего отталкивала осторожных и состоятельных людей от участия в рынке. Безрассудного игрока с небольшими средствами это меньше беспокоило в его практике.

(2) Закон был направлен на установление правовой определенности посредством регистрации. Он оказался прямым стимулом к мошенничеству. Клиент не нес юридической ответственности по своим контрактам; следовательно, каждый безрассудный и нечестный мелкий игрок, который мог найти брокера, готового довериться ему, мог рискнуть, имея все шансы на выигрыш и ничего не теряя. Число судебных дел быстро росло, и худшие элементы публики проявляли активность, вытесняя лучшие. Случалось даже, что человек играл на обе стороны рынка в офисах двух разных брокеров и просто отказывался рассчитываться по проигрышному контракту.

(3) Затрагивая эту сторону вопроса, следует еще раз упомянуть о переводе бизнеса на иностранные биржи. С моральной и социальной точек зрения для немецкой публики так же плохо спекулировать дешевыми акциями горнодобывающих компаний на Лондонской бирже, как и делать это дома. Приток немецких средств на рынок южноафриканских ценных бумаг указывает на еще один путь, по которому цели закона были сведены на нет.

(4) Наконец, необходимо рассмотреть вопрос о последствиях устранения публики со спекулятивного рынка, даже если бы это удалось осуществить. Иногда предполагается, что такой результат принес бы только пользу и никакого вреда. Напротив, реальная и важная функция спекуляции в сфере бизнеса может быть выполнена только широким и открытым рынком. Хотя никто не стал бы защищать отдельные случаи безрассудства или не сожалел бы о бедствиях и преступлениях, которые иногда порождаются, остается фактом, что «чисто профессиональный рынок» — это не тот тип рынка, который лучше всего выполняет функцию спекуляции. Необходим широкий рынок с участием интеллигентной и ответственной публики. Узкий профессиональный рынок менее полезен для законных инвестиций и торговли и гораздо более подвержен манипуляциям.

Неудивительно, что такой закон, принятый в угоду политическому шуму, вопреки рекомендациям комитета и перед лицом всего экономического опыта столетия, оказался фиаско в двойном смысле. Он не только не достиг своей цели, но, как мы видели, породил новую цепь зол, гораздо более тягостных для немецкого коммерческого развития, чем все те беды, которые его породили. В отчете Deutsche Bank за 1900 год говорилось: «Цены на все промышленные ценные бумаги упали. Это снижение ощущалось тем сильнее, что из-за неудачного Биржевого закона оно обрушилось на публику со всей силой, не будучи смягченным покрывающими покупками со стороны спекулятивных интересов». Четыре года спустя тот же банк сообщал: «Серьезная политическая неожиданность вызвала бы худшую панику, потому что больше нет дилеров, которые могли бы принять ценные бумаги, выбрасываемые в такие моменты на рынок спекулирующей публикой». В 1905 году банк вновь настоятельно призывал к пересмотру закона следующими словами:

«В нашем последнем отчете мы упоминали о большой опасности, которая может возникнуть из-за затягивания пересмотра Биржевых законов, и мы указываем на нее снова, потому что считаем своим долгом внушать все более широкому кругу общественности экономическую ценность фондовой биржи и ее важную связь с нашей финансовой готовностью во время войны».

В следующем году банк снова продолжал настаивать на той же теме: «Если бы еще требовалось предоставить доказательства прискорбного факта, что немецкие биржи больше не способны выполнять свою задачу — одинаково важную как для благосостояния народа, так и для положения Империи, — то ход событий в течение прошедшего финансового года в целом и результат последних выпусков немецких государственных займов в частности предоставили бы это доказательство».

Тем временем другие ведущие финансовые институты подхватили тот же призыв. Так, Dresdner Bank в своем отчете за 1899 год писал: «Опасность, которая кроется в запрете на спекуляцию, особенно в запрете на торговлю на будущую поставку горнодобывающих и промышленных ценных бумаг, станет очевидной для публики, если при изменении экономических условий неизбежная сила продаж не будет встречена дилерами, желающими и способными покупать. Тогда будет слишком поздно осознавать вредные последствия Биржевого закона». В 1902 году Disconto-Gesellschaft сообщает: «Злополучные Биржевые законы продолжают оставаться серьезным препятствием для деловой активности». И снова в 1903 году: «Биржа не сможет возобновить свои важные экономические функции, пока не будут сняты ограничения на торговлю на будущую поставку».

Урок, который следует извлечь из провала немецкого Биржевого закона 1896 года и из откровенного признания этого провала, подтвержденного отменой закона в 1908 году, невозможно переоценить. Непостижимо, что современные законодатели могут игнорировать такое предупреждение. Я свободно цитировал профессора Эмери из Йельского университета, указывая на плачевные результаты этого законодательства, потому что его изучение предмета сделало его ведущим авторитетом. Протесты немецких банков и деловых людей также были процитированы, потому что они были на месте; они видели и чувствовали крах немецкого бизнеса, который последовал по пятам за этим законом; они были единодушны в том, что это жалкий провал. В приложении к этой работе можно найти отчет Комиссии Хьюза, в котором десять экспертов этого совета единогласно сообщили о «зловредных последствиях» немецкого эксперимента, его «гротескном» действии на практике и его полном провале.

Для ворчливого и недовольного элемента общества — простое дело рассуждать по пути наименьшего сопротивления и требовать принятия законов для исправления каждой воображаемой несправедливости. Но терпеливое изучение таких вопросов, тонкое взвешивание вероятностей, глубокое исследование подобных экспериментов в других местах и анализ их влияния на более крупные дела — все это требует критического суждения высокого порядка. Когда возникает такой вопрос, обыватели на время отступают, пока доказательства экспертов не будут представлены умам, компетентным решать в соответствии с доказательствами.

Применяя этот принцип к постоянно присутствующей угрозе законодательства в Америке, направленного против фондовой биржи, мы обнаруживаем, что каждый свидетель подтверждает тот факт, что немецкий закон 1896 года, далеко не принеся пользы обществу, нанес ему неизмеримый вред. Он поощрял безрассудную спекуляцию и оскорбительные манипуляции; он деморализовал денежный рынок; он задушил мелкие банки и сделал крупные практически монополистами; в той же мере, в какой он подавлял спекуляцию, он положил конец промышленным предприятиям, успех которых зависит от духа приключений и риска; он вытеснил деньги и кредит из Германии в Лондон и Париж; он лишил берлинский рынок поддержки «медведей», тем самым подвергнув всю инвестиционную структуру насильственному обвалу. Обыватель должен учитывать это, а люди, которые создают наши законы, должны смотреть, прежде чем прыгать.

Спекулянты в области критики, будь то теология или экономика, которые оказываются лицом к лицу с фактом, слишком упрямым, чтобы соответствовать их мнениям или выводам, имеют перед собой лишь два пути: либо пересмотреть в свете свидетельств сделанные ими выводы, либо осудить и дискредитировать неудобного свидетеля. В данном случае неудобного свидетеля нельзя осудить; имя ему легион. Каждый купец в Германии скажет вам, что Биржевой закон был печальной ошибкой, и будет сожалеть о его принятии. Нельзя и дискредитировать таких свидетелей; поэтому адвокат, который верит, что в законодательстве кроется лекарство от того, что он считает злом спекуляции, должен поневоле выбрать другой рог дилеммы; он должен пересмотреть свои взгляды.

Отрадным фактом является то, что в Америке, где законодатели склонны принимать мешанину законов по любому мыслимому предмету, федеральное правительство не совершило такой серьезной ошибки, как та, что произошла в Германии. В 1812 году, за пять лет до организации Нью-Йоркской фондовой биржи, законодательным собранием штата Нью-Йорк был принят акт под названием «Акт о регулировании продаж на публичных аукционах и о предотвращении биржевых махинаций», основной целью которого было предотвращение коротких продаж — «черного зверя» всех ранних дилетантов в экономике. Это был единственный антиспекулятивный акт, когда-либо внесенный в свод законов Нью-Йорка. Акт гласил:

Что все контракты, письменные или устные, которые будут заключены в будущем, на продажу или передачу, и все пари относительно цен, настоящих или будущих, любого сертификата или свидетельства о долге, причитающемся от Соединенных Штатов или любого отдельного штата, или любой доли или долей акций любого банка, или любой доли или долей акций любой компании, учрежденной или подлежащей учреждению любым законом Соединенных Штатов или любого отдельного штата, должны быть, и такие контракты настоящим объявляются, абсолютно недействительными, и обе стороны настоящим освобождаются от залога и обязательств по такому контракту или пари; если только сторона, заключающая контракт на продажу и передачу оного, не будет в момент заключения такого контракта фактически владеть сертификатом или иным свидетельством такого долга или долгов, доли или долей, или не будет иным образом иметь право по своему собственному праву, или быть должным образом уполномоченной или наделенной властью каким-либо лицом, имеющим право передать указанный сертификат, свидетельство, долг или долги, долю или доли, являющиеся предметом контракта. И сторона или стороны, которые могли уплатить любую премию, разницу или суммы денег во исполнение любого контракта, настоящим объявленного недействительным, должны и могут взыскать все такие суммы денег вместе с убытками и издержками путем иска по делу, в иске о взыскании денег, полученных для использования истцом, который должен быть подан в любой суд общей юрисдикции.

Эффект этого закона был точно таким же, как и тот, что последовал за принятием закона сэра Джона Барнарда 1734 года в Англии; он не предотвратил короткие продажи, он не выполнил никакой полезной цели и лишь послужил тому, чтобы позволить недобросовестным спекулянтам «кидать» на своих контрактах. В 1858 году он был отменен, и короткие продажи, продемонстрировав свою полезность во многих отношениях, были с тех пор объявлены законными в статуте, который гласил следующее:

Никакой контракт, письменный или устный, заключенный в будущем на покупку, продажу, передачу или поставку любого сертификата или иного свидетельства о долге, причитающемся от Соединенных Штатов или любого отдельного штата, или любой доли или интереса в акциях любого банка, или любой компании, инкорпорированной по законам Соединенных Штатов или любого отдельного штата, не должен быть недействительным или оспоримым из-за отсутствия встречного удовлетворения, или из-за неуплаты любого встречного удовлетворения, или потому что продавец в момент заключения такого контракта не является владельцем или обладателем сертификата или сертификатов, или иного свидетельства такого долга, доли или интереса.

Попытка правительства Соединенных Штатов регулировать или ограничивать спекуляцию ограничивается единственным случаем — Законом о золотой спекуляции 1864 года, законом, который просуществовал всего пятнадцать дней. В 1864 году были крупные выпуски бумажной валюты, которые вытеснили золото из обращения и заставили его покупать и продавать как любой другой товар. Таким образом, большой запас золота попал в руки спекулянтов, и поскольку его цена выросла более чем на 100 процентов, публика пришла к выводу, что этот зловещий рост был вызван операциями спекулянтов и что рост можно остановить, запретив такую практику, поэтому всякая золотая спекуляция была запрещена законом. Как заблуждение, это было монументально. Профессор Хэдли рассказывает эту историю так:

Эффект был прямо противоположным тому, что ожидалось. Каждый человек, занимавшийся внешней торговлей, должен был обеспечить гарантию того, что он сможет произвести золотые платежи в ближайшем будущем, если его об этом попросят. Будучи лишенным возможности иметь дело со спекулянтами, он теперь должен был накапливать собственный резерв. Это вызвало повышенный спрос на золото в то время, когда было необычайно трудно поддерживать адекватный запас. За две недели действия закона цена ста золотых долларов выросла с примерно двухсот бумажных долларов до почти трехсот. Настолько очевидным был его вредный эффект, что он был поспешно отменен как средство предотвращения дальнейших коммерческих катастроф.

Снова, в начале 1866 года, произошел рост цены на золото, который общественное мнение приписало спекулянтам. Их махинации были сорваны не законодательством, а выпуском на рынок части золота, лежавшего в Казначействе Соединенных Штатов. На мгновение цена на золото упала, и люди радовались, что планы спекулянтов были сорваны. Но некоторое время спустя, когда война между Пруссией и Австрией вызвала спрос на золото в Европе, произошел крупный экспорт металла, и его цена выросла по естественным причинам. Соединенные Штаты были вынуждены выкупить обратно, с явным убытком, часть золота, которое Казначейство так неразумно выпустило.

В конце концов оказалось, что операции спекулянтов по предвосхищению потребностей будущего предотвратили бы убытки для страны, и что попытка Казначейства сорвать эти операции сопровождалась расходами как для правительства, так и для торгового сообщества.

Г-н Гораций Уайт рассматривает золотую спекуляцию 60-х годов следующим образом:

В течение семнадцати лет бизнес страны регулировался котировками Золотой биржи. Экспортная торговля страны требовала продажи золота до его поставки. Покупатель пшеницы или хлопка для экспорта совершал свою покупку в соответствии с текущей ценой на золото, но он не получал свои доходы из-за границы в течение нескольких недель. Если бы цена на золото тем временем упала, он остался бы в проигрыше. Поэтому он сразу же продавал золото, которое рассчитывал получить позже... «Черная пятница» и ее зловредные последствия были вызваны существованием плохой валюты и колеблющегося стандарта стоимости. Золотая комната была в то время необходимостью. Бизнес не мог вестись без нее, но она предлагала искушения и возможности для азартных игр, которым невозможно было противостоять.

В различных штатах Союза, где законотворчество идет все время с удивительным рвением, существует, конечно, ошеломляющее множество лоскутных законов в сводах законов, касающихся спекуляции, но они относительно неважны. Некоторые штаты — Висконсин, Луизиана, Калифорния, Монтана, Северная Дакота и Южная Дакота — имеют законы, подобные законам штата Нью-Йорк, легализующие короткие продажи товаров и ценных бумаг. Другие штаты запрещают сделки с фьючерсами, короткие продажи, «углы» (монопольные захваты рынка), скупку товаров до их прибытия на рынок и спекуляцию в целом, а два штата фактически лицензируют биржевые конторы.

Из провала немецкого Биржевого закона 1896 года и всех подобных более ранних попыток регулировать или ограничивать спекуляцию отнюдь не следует, что вопрос стал неактуальным и что о нем больше ничего не будет слышно. Напротив, точно так же, как каждая из этих неудачных попыток законодательства и каждая из правительственных комиссий, которые мы описали, выросли из излишеств в спекуляции и последующих убытков для публики, так, без сомнения, будущие экстравагантности в мире спекулятивных предприятий будут сопровождаться подобными криками и подобными результатами. В Конгрессе три года шли дебаты по законопроекту Хэтча против опционов, и хотя эта мера не была принята в качестве закона, нечто подобное, несомненно, возникнет снова однажды, когда публика будет в соответствующем настроении.

Вероятно, верно, что в таком случае уроки, преподанные более ранними законодательными экспериментами и, в частности, немецким фиаско, возымеют свое действие, сдерживая поспешное законодательство; в любом случае кажется невозможным, чтобы учения всех экономистов — научные вклады в литературу, которые сегодня составляют большую библиотеку, — могли быть проигнорированы в любом будущем обсуждении этого предмета. Тем временем, принимая в качестве нашей главной посылки непреходящее присутствие спекуляции как фиксированной и неизменной характеристики человеческой природы во всем мире, остается ясное предупреждение фондовым биржам и их управляющим, что заборы должны быть починены по мере появления брешей, и что контроль над бизнесом в интересах публики должен быть лояльным мотивом всех этих институтов. Недостаточно будет обелять незащитимые условия или скрывать от общественного контроля любую деталь бизнеса, который эта публика призвана поддерживать. И наоборот, может быть уместно сказать, что в усилиях по исправлению некоторых зол спекуляции частный гражданин имеет свои обязанности, так же как и биржевой брокер.

Заглядывая вперед в сторону великих вопросов будущего, имеющих отношение к государственному регулированию промышленности и торговли, частью которых является фондовая биржа, студент не находит решения более удовлетворительного, чем доктрина laissez faire, предполагая всегда, что те, кто контролирует бизнес, находящийся под пристальным вниманием, должны полностью выполнять свой долг. При этой политике Англия поднялась к беспримерному коммерческому превосходству, в то время как Америка, из-за того что были совершены серьезные ошибки, обнаруживает, что число сторонников государственного регулирования растет с каждым днем, что влечет за собой опасность для всего ее тонкого коммерческого механизма.

В этих обстоятельствах как Биржа встретила свои обязанности и свою ответственность? Ответ можно найти в ее записях за 1913 год. До этого времени существовало, несомненно, небрежное принятие старых стандартов без слишком пристального изучения их; пустить все на самотек было правилом. Но никогда не поздно исправиться, и в 1913 году Биржа встретила проблемы прямо.

Манипуляции были остановлены, насколько это возможно, знаменитой резолюцией от 5 февраля 1913 года, гласящей следующее:

«На заседании Управляющего комитета, состоявшемся в этот день, была принята следующая резолюция:

«Постановлено: Ни один член фондовой биржи или член фирмы фондовой биржи не должен давать или, зная об этом, исполнять приказы на покупку или продажу ценных бумаг, которые не влекут за собой смены собственника».

«Наказание за это правонарушение должно быть таким, как предписано в Разделе 8 Статьи XXIII Конституции относительно фиктивных сделок».

Торговля на недостаточных маржах была остановлена резолюцией от 13 февраля 1913 года, как следует:

«На заседании Управляющего комитета, состоявшемся в этот день, были приняты следующие резолюции:

«Что принятие и ведение счета для клиента, будь то член или не член, без надлежащей и адекватной маржи может представлять собой действие, наносящее ущерб интересам и благополучию Биржи, и против провинившегося члена могут быть приняты меры в соответствии с Разделом 8 Статьи XVII Конституции».

«Что ненадлежащее использование ценных бумаг клиента членом или его фирмой является действием, не соответствующим справедливым и равноправным принципам торговли, и провинившийся член подлежит наказаниям, предусмотренным Разделом 6 Статьи XVII Конституции».

«Что безрассудная или недобросовестная торговля противоречит справедливым и равноправным принципам торговли, и провинившийся член подлежит наказаниям, предусмотренным Разделом 6 Статьи XVII Конституции, в каждом случае, когда правонарушение не подпадает под положения Раздела 5 Статьи XVI оной».

Одно дело — принять правило, но совсем другое — обеспечить его исполнение. Чтобы не было осечки в этом пункте, Биржа 5 марта 1913 года сделала один необходимый шаг, чтобы сделать эти реформы эффективными, назначив Комитет по деловому поведению, как следует:

«Четвертое: Комитет по деловому поведению, состоящий из пяти членов».

«В обязанности этого Комитета входит рассмотрение вопросов, касающихся делового поведения членов в отношении счетов клиентов».

«Также в обязанности этого Комитета входит следить за курсом цен на ценные бумаги, котирующиеся на Бирже, с целью определения того, когда прибегают к ненадлежащим сделкам».

«Он имеет право расследовать сделки любых членов в отношении вышеуказанных предметов и сообщать о своих выводах Управляющему комитету».

Этот Комитет состоит из управляющих Биржи, фактически ведущих бизнес на торговой площадке. Члены называют его «Полицейским комитетом», что верно. Его члены постоянно следят за признаками правонарушений, и широкие полномочия, возложенные на них согласно вышеуказанной резолюции, дают им достаточную власть действовать незамедлительно. Я наблюдал за их работой, и у меня нет колебаний сказать, что этот Комитет является самым важным влиянием во благо, которое когда-либо было сделано частью механизма любой фондовой биржи в мире. Самый предубежденный критик Биржи, я думаю, признает правдивость этого утверждения.

Эти три важных дополнения к механизму фондовой биржи встретили все возражения, с которыми до сих пор сталкивались. Они широки и всеобъемлющи; они жестко соблюдаются, и они пришли, чтобы остаться. Рано или поздно они должны быть приняты и соблюдены всеми биржами в других местах. Я думаю, можно сказать, что, зайдя так далеко, Биржа вкусила плоды великой моральной победы и находит их хорошими. Из этого следует, что новые проблемы по мере их возникновения будут встречены в том же духе. Все планы могут быть улучшены, вся работа может быть сделана лучше. Главное — начать на правильном пути. После этого задача легка. И бесконечно приятно чувствовать, что Биржа определенно решила прокладывать свой путь вдоль новых линий деловой этики.

Должно пройти несколько лет, без сомнения, прежде чем публика осознает важность этих реформ, но в конце концов они должны быть признаны и оценены по их реальной стоимости. Не слишком ли много надеяться, когда наступит этот день, что общественное мнение заставит демагога и ищущего известности критика уйти на задний план и радостно протянет руку фондовой бирже? Неразумно ли предсказывать, что если мы будем держать наш дом в порядке, разговоры об инкорпорации и надзоре со стороны Олбани и Вашингтона должны прекратиться? Я твердо чувствую, что это должно произойти. Я знаю, что это должно произойти, и те из моих коллег, кто так лояльно работал над осуществлением этих реформ, будут очень горды и счастливы, когда это произойдет.

ГЛАВА VIII ДЕНЬ НА БИРЖЕ, С ПРЕДЛОЖЕНИЯМИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ

Хвалы биржевому брокеру никогда не поются; если у него есть хорошие качества, редко услышишь о них. Доктор Паркер однажды определил фондовую биржу как «бездонную яму»: доктор Джонсон сказал, что брокер — это «низкий негодяй»; политики соревнуются друг с другом в изображении его как паразита и социального нароста. Нетерпеливые идеалисты, которые хотели бы срезать путь к совершенству, утверждают, что он не имеет реальной экономической ценности, и приняли бы законы, чтобы ограничить его. В романах и на сцене он становится лощеным, хитрым, общительным и скользким, в то время как от него всегда исходит резкий запах денег и макиавеллиевская тонкость, которая позволяет ему получать что-то из ничего. Не понимая его и не постигая его извилистых путей, мы чувствуем, что ему как-то не хватает того, что лорд Морли называет «первоначальным моральным импульсом», и что каким-то таинственным образом во всех его действиях скрывается стратегия. Когда он выходит на сцену или в историю, мы говорим:

“By the pricking of my thumbs,

Something wicked this way comes.”

Члены фондовой биржи более или менее знакомы с бароном Мюнхгаузеном и Матушкой Гусыней — ибо, если верить слухам, оба эти персонажа живут на Уолл-стрит, — поэтому они с добрым юмором принимают эпический штрих драматурга и романиста, которые таким образом позволяют себе поэтические вольности с ними и их профессией. Но железо входит в их души, когда вы называете их непроизводителями и паразитами, и долго в ночь они будут спорить об этом с жаром, обрушивая на своих хулителей тяжелую артиллерию всех ортодоксальных экономистов и рисуя в мрачных красках картину коммерческого мира без его великих бирж.

В такие моменты они становятся очень серьезными, и слушатель, который, возможно, никогда раньше об этом не думал, уходит, по крайней мере частично убежденным, что общество в том виде, в каком оно существует сегодня, должно будет претерпеть очень решительную трансформацию, прежде чем оно сможет обойтись без механизма, важной частью которого являются эти оклеветанные лица. Он выдержал испытание временем; он пришел, чтобы остаться; его фундаментальная идея, экономия и полезность в торговле, началась с Агоры древней Греции и Форума Рима. Если в традиции, которая высмеивает профессию, есть что-то апокрифическое, то здесь, по крайней мере, есть свидетельство ее раннего происхождения, ее роста и ее способности к выживанию. В любом случае, членство в фондовой бирже сегодня является амбицией хороших граждан повсюду и дает многим отцам решение вопроса, одновременно трудного и важного: «Что нам делать с нашими сыновьями?»

Существуют аргументы против такой карьеры, конечно, так же как они есть против всех дорог, которые ведут куда-либо по эту сторону Утопии, но, тем не менее, человек с капиталом, средним интеллектом и хорошим здоровьем, ежедневно вносящий своим трудом вклад в тихие силы, которые приливают и отливают внутри этих стен, может преуспеть на бирже, не жертвуя ничем, что способствует самоуважению, и не уменьшая ни в какой степени свою ценность как полезного члена сообщества. Более того, он свободен от сидячей работы и ежедневно вступает в контакт с людьми и делами, которые расширяют его кругозор и обучают его. Он становится думающим и наблюдательным человеком, чьим умом никогда не овладевает атрофия из-за нехватки материала, которым можно питаться. Он должен быть оснащен терпением и философией, чтобы позволить ему вынести, не теряя самообладания, долгие периоды скуки, которые являются печальной частью бизнеса, но он не будет жаловаться на потраченные впустую дни, если научится знать, что потраченное время, как и отходы материала, может быть преобразовано в ценные побочные продукты; что точно так же, как производители бдительны в превращении своих свалок в коммерческие полезности, так и в своей повседневной экономии член фондовой биржи может, если в нем есть правильный материал, превратить пепел, шлак и отходы часа в вещи практической ценности. Как только он научился делать это, новичок преодолел самое серьезное препятствие в своей профессии.

Его дни на «торговой площадке», как ее обычно называют, приведут его в контакт со многими различными типами. Он найдет здесь все самое лучшее в человеческом характере и многие увядающие вещи, которые наиболее фатальны для него; их он может найти где угодно, потому что всегда будут люди, которые несут все паруса и никакого балласта, «люди, которые не могут поверить, что жизнь реальна, пока не сделают ее фантастической». Но фондовая биржа — великий уравнитель; безошибочно ее быстрый анализ характера найдет его, взвесит и измерит, и поставит его именно туда, где он заслуживает быть. Нигде больше среди деловых людей эта тихая и верная оценка достоинства не находит более совершенного результата. Это не имеет ничего общего с размером кошелька или голубизной крови в венах; это не принимает во внимание то, чем человек был, ни то, кем были его предки. Коммерческая честь — вот что считается, и внутри этих четырех стен она поднята на высокий уровень и поддерживается с благоговением. Они живут жизнью «на ощупь», с быстрыми изменениями и нервами, которые все в действии, но они не делают ошибок, когда анализируют характер в своем великом тигле.

Те жестокие афоризмы: «деньги говорят», «сила делает право», «все, что есть, — правильно» и все подобные фразы становятся бессмысленными в деловом подчинении внешнего, которое наблюдаешь ежедневно на бирже, где жизнь лишена всего, кроме элементарного. Именно характер «говорит» здесь, а не деньги; если сила делает право, то это сила порядочности, а не грубой силы или «связей»; все, что есть, — «правильно» только в той мере, в какой оно соответствует кодексу джентльменов и превозносит честную игру. Если кандидат не понимает этого в полном смысле и не полон решимости сделать это своей целью, ему лучше избегать фондовой биржи. И наоборот, мы находим в этой критической атмосфере еще одну причину, почему порядочные люди стремятся стать членами, ибо это вдохновляет — получить одобрение критического собрания, изобилующего опытом и руководствующегося хорошими традициями.

Нью-Йоркская фондовая биржа является ассоциацией, а не инкорпорированным органом. Она напоминает клуб по своей организации, и поэтому через свой управляющий совет она осуществляет контроль над своими членами, который не мог бы поддерживаться иначе устроенной властью. С того момента, как человек подписывает этот Ковчег Завета — конституцию — и тем самым становится членом, он помещает себя, своих партнеров, своих клиентов, своих сотрудников, свои книги и все свои деловые дела без оговорок в руки Совета управляющих. Этот орган, который состоит из членов Биржи, выбирается классами по десять человек полным Советом на ежегодных выборах. Он состоит из сорока членов, разделенных на одиннадцать постоянных комитетов, в некоторых из которых Президент, Вице-президент и Казначей также являются членами.

В прошлом теми, кто не понимал особых полномочий этого Управляющего совета, утверждалось, что фондовая биржа должна инкорпорироваться в порядке, предусмотренном законом, и таким образом поместить свои дела под контроль государственных органов, чтобы, если случаются ошибки и правонарушения становятся очевидными, с правонарушителями можно было бы разобраться с помощью законной власти, возложенной на суды. Но существенный момент, полностью упущенный в этом предложении, заключается в том факте, что абсолютная власть, возложенная на Совет управляющих существующим планом, дает властям фондовой биржи гораздо больший контроль над своими членами, чем любой закон в своде законов мог бы дать. Комиссия Хьюза, которая тщательно изучила дела фондовой биржи в 1909 году, признала этот факт, и ее отчет подчеркнул тот момент, что если изменения необходимы, они должны исходить изнутри самой Биржи из-за широкого контроля, возложенного на нее ее конституцией.

То, как Совет управляющих справляется с правонарушениями по мере их возникновения и как назначается наказание, не имело бы конституционной опоры, если бы, как инкорпорированный орган, правонарушители могли ссылаться на свои законные привилегии. При нынешней организации, например, Совет может, если сочтет нужным, перехватить и отключить телефонное соединение члена; он может диктовать, с кем он может или не может вести бизнес, и в своей мудрости он может определить, как, когда и где этот бизнес должен вестись. Если бы это был инкорпорированный орган и каждый правонарушитель мог прибегать к судам в случаях, подобных тем, что я привел, что стало бы с его правилами и как власти Биржи могли бы поддерживать свою абсолютную решимость защищать публику любой ценой? При существующей системе, которую истинные друзья Биржи и публики могут вполне пожелать видеть сохраненной, управляющие могут найти прямой путь и путь здравого смысла, не будучи заблокированными джунглями юридических тонкостей. Их не должны задерживать или ограничивать алиби, заявления об иммунитете или свидетельские показания штатов, и им не должны мешать дожди юридических предписаний, через которые обвиняемый человек в судах может изворачиваться, блокировать и задерживать наказание за свои грехи, если таковые имеются.

Удивление часто выражается людьми в других сферах бизнеса по поводу суровости наказания, иногда налагаемого управляющими в этом автократическом контроле. Исключить или даже приостановить члена и таким образом навлечь на него большие денежные потери, а также позор, и все это из-за правонарушения, которое могло бы остаться безнаказанным в других профессиях, естественно кажется постороннему излишне суровым. Ответ на это, конечно, заключается в том, что управляющие, осознавая свой великий долг, принимают как общественное доверие власть и способность поддерживать его. Неважно, чья голова задета, правила всегда будут энергично соблюдаться, потому что они предназначены для защиты публики — публики, которая, мне жаль это говорить, не всегда пыталась понять, за что выступает Биржа. Вот почему никакой срок давности не может помешать защитить любого из ее членов от наказаний, которые сопровождают отступление от прямой линии деловой морали. Жесткое соблюдение изнутри — единственный эффективный путь, и никто, кто знает управляющих и их тяжелые труды от имени принципа, за который выступает Биржа, никогда не может усомниться в этом. Сами члены, независимо от того, кто наказан, едины, и едины с энтузиазмом, в поддержке дисциплинарных действий управляющих каждый раз.

Лучший путь для молодого человека, который желает стать членом, — это сначала провести год или более в качестве клерка в хорошо регулируемом офисе брокера. Бизнес отнюдь не сложен, и есть детали, с которыми он должен ознакомиться. Если в будущие годы его партнеры будут отсутствовать, он сможет просмотреть книги своей фирмы и ознакомиться, как он должен, со всеми ее делами. Нечестный партнер мог бы разорить его или, что еще хуже, опозорить его, ибо управляющие не признают различий между партнерами, и невежество не принимается в качестве оправдания. Офисные партнеры, которые не являются членами Биржи, не всегда понимают правила, ни строгий дух, в котором они соблюдаются, и точно так же, как член Совета несет ответственность за своих партнеров, так он должен платить наказание за их проступки.

Это означает, что член должен тщательно выбирать своих партнеров, должен ознакомиться с тем, что они делают, и должен знать, как читать каждую запись в книгах фирмы. Затем, также, бесконечно приятно тому, кто был на торговой площадке весь день и более или менее вне связи с деталями своего офиса, узнавать по своему собственному знанию каждый день, прежде чем он пойдет домой, где именно стоит фирма. Он просматривает счета клиентов, кредиты и характер и сумму неиспользованных ресурсов фирмы, включая ее балансы в банках. Такой человек спит хорошо и сводит к минимуму тревоги, которые в критические времена делают это нервным занятием. Все это достаточно просто, и при современных методах офисной экономии в бухгалтерском учете он может делать это без потери времени. Превыше всех других соображений, такой человек знает свой бизнес досконально сверху донизу, и он не должен думать об инвестировании своего капитала на какой-либо другой основе.

Возможно, слово не будет лишним относительно партнерских соглашений. Комиссионный бизнес фондовой биржи — это тот, который должен вестись как любой другой бизнес — то есть, резервы должны быть отложены, а излишки балансов созданы на неизбежный черный день. То, что это не делается всеми брокерскими домами так, как должно быть сделано, связано с любопытной привычкой, которая выросла с годами, когда биржевые брокеры тратят свои деньги, в центре города и на окраинах, щедрой рукой. Слишком много людей молодого поколения таким образом дают заложников фортуне в своих частных экстравагантностях, «вытягивая» свои кредитовые балансы так быстро, как они накапливаются. «Легко пришло, легко ушло», кажется, является руководящим принципом, и когда приходят тяжелые времена, а они должны прийти, создаются дебетовые балансы, которые вскоре съедают капитал.

Никакое жесткое и быстрое правило не может быть установлено для соответствия условиям, подобным этим, но лучший метод, который я видел, и тот, который наиболее мудро разработан для предотвращения неудач для начинающих, состоит в партнерском соглашении, по которому каждый член фирмы может снимать ежемесячную сумму, рассчитанную для удовлетворения его нормальных потребностей, и не более. Все, что остается, затем превращается в капитал, где он приносит проценты, становится производителем и растет на том, чем питается. Я имею в виду фирму молодых людей, которые несколько лет назад прибегли к этому методу принудительного сбережения, с таким успехом, что, несмотря на превратности проходящих лет, члены, составляющие ее, теперь все богаты, приписывая свою удачу полностью этому мудрому и предусмотрительному соглашению о партнерстве.

Членство в Нью-Йоркской фондовой бирже получается только одним путем. Убедившись, что он может соответствовать требованиям Комитета по приему, и обеспечив себя двумя спонсорами, кандидат вступает в переговоры с секретарем Биржи о покупке «места», как это называется. Поскольку существует только 1100 членов и поскольку членство всегда заполнено, он должен либо купить место умершего члена, либо сделать ставку, достаточно высокую, чтобы привлечь продавца. Он может, конечно, при условии одобрения комитетом, унаследовать место или приобрести его путем частной передачи, но обычный процесс — покупать открыто через секретаря, оплачиваемого должностного лица Биржи, чья власть в вопросах бесконечной детализации такова, что делает его могущественной силой в исполнительных делах. После этого он выплачивает цену покупки вместе с вступительным взносом в 2000 долларов и представляет себя и своих спонсоров перед Комитетом по приему.

Этот комитет сначала вызывает его предложившего, а затем его поддержавшего, и они подвергаются тщательному допросу о том, как долго они знают кандидата и в деловом или социальном плане; его квалификация для членства, его здоровье, его характер и репутация, и его предыдущий деловой опыт — все подвергается микроскопическому изучению. Его спонсоров также спрашивают, приняли бы они в обычном ходе бизнеса его чек на 20 000 долларов. Если ответы на эти вопросы оказываются удовлетворительными, сам кандидат вызывается и проходит через подобный экзамен. Поскольку его имя было публично вывешено на доске объявлений в течение двух недель, все, что является вредным относительно него, вероятно, было сообщено властям до того, как он был допрошен, но если нет, при условии, что он оказывается удовлетворительным и конкретный отдел работы фондовой биржи, который он предлагает предпринять, встречает одобрение его инквизиторов, и при условии также, что его партнеры не являются нежелательными, он избирается в члены после того, как он подписывает свое имя под тем magnum opus, конституцией.

Цена, уплаченная за членство в последние годы, широко варьировалась в зависимости от состояния времен и состояния фондового рынка. В счастливые дни декабря 1905 года и первые месяцы 1906 года было несколько передач по 95 000 долларов, высшая отметка. После паники 1907 года места снизились в декабре того года до 51 000 долларов и снова выросли в 1909 году до 94 000 долларов. Единственные взносы составляют 100 долларов ежегодно вместе с 10 долларами, добровольно выплачиваемыми членами наследникам каждого из их умерших коллег, но эта сумма, согласно правилам Биржи, ограничена 150 долларами ежегодно, остаток, если более пятнадцати членов умирают в любой один год, выплачивается из резервных фондов. Сумма в 10 000 долларов, которая таким образом накапливается для наследников умерших членов, конечно, намного дешевле, чем любая другая форма страхования. Биржа способна поддерживать ее взносом в 10 долларов, как описано, и общий фонд остается нетронутым, потому что 1100 членов фактически вносят 11 000 долларов, из которых дополнительные 1000 долларов откладываются как резерв, который благоразумно инвестируется.

Если мы примем ошибочный довод о том, что вещь стоит ровно столько, сколько за нее можно выручить, то спорить о стоимости членства на фондовой бирже не приходится, однако это неверный подход к предмету. Можно с уверенностью сказать: независимо от того, сколько было заплачено в прошлом или сколько, возможно, придется заплатить в будущем, покупатель, который уделяет своему делу столько же времени и сил, сколько он уделил бы любому другому бизнесу с аналогичным вложенным капиталом, всегда сможет получать хороший доход. Периодически будут возникать тяжелые периоды застоя, случаться непредвиденные убытки, которые вновь будут досаждать ему, но, тем не менее, усердный работник не найдет причин для жалоб, если подведет, скажем, пятилетний итог. Это подтверждается тем фактом, что лишь в редких случаях член фондовой биржи меняет род деятельности, что, по сути, означает: членство ценится высоко, потому что владельцы процветают и не желают его продавать.

При оценке стоимости членства на фондовой бирже важно учитывать сопутствующий ему «незаработанный прирост». Несмотря на все, что могут говорить сами члены биржи, которые в периоды затишья с циничной экстравагантностью проклинают свое призвание, членство несет в себе определенные неопределимые преимущества. Это центр финансового мира Америки; бизнес, который ускоряет предпринимательство и поощряет риск; он, несомненно, дает человеку определенный статус и положение среди коллег; он всегда идет в ногу со временем, его рабочий день не долог, он приобретает навыки дедукции, анализа и наблюдения, которые обостряют ум и придают жизни остроту; он постоянно окружен огромным хранилищем остроумия, мудрости и опыта, и в силу самой природы своего бизнеса он часто сталкивается с важными новостями, которыми может воспользоваться и которые могут привести к весьма прибыльным возможностям для инвестиций или спекуляций. Он был бы не человеком, если бы не воспользовался такими возможностями, и бизнес потерял бы большую часть своей привлекательности; в самом деле, «спокойствие бесстрастной рассудительности», о котором говорит Голдсмит, легко может быть доведено до крайности на бирже.

Когда вновь избранный член биржи появляется в операционном зале, один из его поручителей отводит его на трибуну и представляет председателю. После завершения этой формальности его приветствуют криками «Нью-Теннесси» и мгновенно окружают толпой шумных молодых членов, намеревающихся посвятить его в свои ряды. Происхождение этого боевого клича «Нью-Теннесси» — загадка, которую хотелось бы разгадать, но она теряется в недрах истории. Даже знатоки биржевых традиций не имеют ни малейшего представления. Один из членов биржи рассказал мне, что его дед, состоявший в старой бирже, располагавшейся на углу Уолл-стрит и Уильям-стрит в начале 1830-х годов, часто говорил ему, что эта фраза использовалась тогда точно так же, как и сегодня. Таким образом, по крайней мере, установлено ее раннее происхождение, и любопытство по этому поводу лишь возрастает. Как бы она ни возникла, она остается популярным лозунгом, и когда в любой части зала член биржи пронзительным голосом выкрикивает поверх общего шума «Нью-Теннесси», там собирается толпа шумной молодежи, чтобы поприветствовать нового члена.

Сегодня, благодаря благоразумию Комитета по организации (который отвечает за дисциплину в операционном зале), дедовщина в отношении новых членов ограничивается безобидными шутками, но еще год назад этот процесс был суровым. Газеты, свернутые в дубинки, использовались для того, чтобы бить новичка по голове; его забрасывали всем, что попадалось под руку; с него срывали воротники и галстуки, и после того, как сотня крепких молодых людей толкала, мутузила и колотила его по всему залу, он представлял собой жалкое зрелище. После особенно жестокой дедовщины такого рода стало ощущаться, что однажды может произойти нечто, что навлечет позор на биржу и горе на самих ее членов, поэтому комитет мудро положил конец этой практике.

Когда новый член биржи приступает к серьезной работе, он обнаружит, что перед ним открыто несколько различных способов ведения брокерского бизнеса, и в этом отношении Нью-Йоркская биржа сильно отличается от зарубежных. В Лондоне, например, существует только два класса: джобберы и брокеры, и член биржи может принадлежать только к одному из них. До недавнего времени различия между этими двумя классами были определены лишь смутно, и даже сейчас между ними часто возникают скрытые трения из-за предполагаемого посягательства одного класса на сферу деятельности другого. В Париже, где семьдесят биржевых маклеров (Agents de Change) пользуются абсолютной монополией по правительственному разрешению, существует весьма решительная оппозиция со стороны менее удачливых членов сообщества, и многие предсказывают, что трения и недовольство, которые вызывают монополии в наши дни, рано или поздно приведут к реформированию французской системы.

Здесь нет таких различий и нет трений. Член биржи может быть брокером любого из нескольких типов, или он может совмещать их все сразу, если его руки и ноги выдержат нагрузку, а финансовые ресурсы позволят покрыть убытки, возникающие из-за ошибок. Эти ошибки — прискорбная часть бизнеса, и они неизбежно случаются время от времени, как бы осторожен ни был человек, но я заметил, что они чаще всего происходят у тех, кто пытается сделать слишком много.

Человек может, если пожелает, стать партнером в комиссионной фирме и посвятить свое время исполнению ордеров для клиентов своей фирмы. За эти услуги его фирма получает и обязана взимать согласно правилам комиссию в размере одной восьмой процента — то есть 12,50 доллара за сто акций. Или он может быть «специалистом» и обосноваться в каком-то одном месте в зале, занимаясь исключительно исполнением ордеров, доверенных ему коллегами-членами биржи по одной акции или группе акций, расположенных в этом конкретном месте. За свои услуги в этих сделках он получает комиссию в размере двух долларов за сто акций, к которой добавляется 1,13 доллара, если от него требуется «клиринг» сделки — то есть получение или поставка акций. Последнее называется «бизнесом три-и-шиллинг» или «клиринговым бизнесом».

Профессия специалиста часто вызывает комментарии и незаслуженные нападки. Его обвиняют в том, что он иногда проявляет произвольную власть при исполнении ордеров, и слышны жалобы на то, что цена, по которой он совершает сделки, не всегда является справедливой. По моим наблюдениям, в четырех случаях из пяти вина лежит не на специалисте, а на брокере, который дает ему ордер. Последний пытался сделать слишком много, держал ордер в руках, будучи занятым в другом месте в надежде сэкономить комиссию для себя, а затем, когда он «упустил рынок», передает ордер специалисту и перекладывает ответственность на его плечи. Это вряд ли справедливо, и такого просто не должно происходить. Клиент протестует против задержки и цены; ему говорят, что ответственность несет специалист, и тут же еще один голос присоединяется к хору, который питает отвращение к специалисту.

Подобно председателю комитета клуба, специалиста заставляют нести бремя всех остальных; он является мишенью для всей критики, которую кто-либо пожелает обрушить на него. И все же он является одной из самых полезных и незаменимых особенностей биржевого механизма. Без него не было бы никакого рынка по очень многим ценным бумагам; подобно лондонскому джобберу, он постоянно находится на месте, готовый рискнуть, создавая на свой личный страх и риск рынок там, где его, возможно, не существовало. Если настаивать на том, что специалист не должен спекулировать, а должен ограничиваться исключительно исполнением ордеров, имеющихся в его книгах, можно ответить, что в таком случае он часто был бы бесполезен, поскольку во многих случаях объем ордеров в его книгах недостаточен для создания узкого рынка или чего-то близкого к нему. Благодаря его спекуляциям рынок создается; без них он может не существовать. Поэтому он спекулирует по той же причине, по которой спекулируют джобберы на лондонском рынке, а также торговцы пшеницей, хлопком и шерстью. Подобно им, он должен иметь товар в наличии, чтобы удовлетворить спрос, и при покупке этого товара (ценных бумаг) он спекулирует, законно, в надежде или уверенности, что появятся покупатели.

Если новый член биржи пожелает, он может стать так называемым «двухдолларовым брокером» с разъездной комиссией, исполняющим ордера для членов биржи в любой части зала по 2 доллара за сто акций. «Двухдолларовый человек», как его называют, — это труженик, превосходящий своих коллег. Он работает за минимальную плату; он должен работать каждый день, иначе он лишится своих доходов, поскольку не может делегировать свои ордера кому-то другому и получать комиссию за эти посреднические услуги. Он идет на большой риск, потому что у него много ордеров от множества разных фирм; малейшая невнимательность означает убыток. Я знал одного из таких двухдолларовых брокеров, который потерял 10 000 долларов из-за ошибки в ордере на 500 акций, за который его комиссия составляла всего 10 долларов. Он считается кладезем информации о биржевых сплетнях; его ценность для фирм, которые его нанимают, заключается не столько в его мастерстве как брокера, сколько в его способности собирать новости. Он постоянно в движении. Единственная искупающая черта его бизнеса заключается в том, что у него нет офисных обязанностей и никаких обременительных — а иногда и болезненных — обязанностей, которые сопровождают отношения биржевого брокера с его клиентами.

В зале работает, пожалуй, пятьдесят брокеров по «неполным лотам», и член биржи может, если захочет, заняться этой ветвью бизнеса. Она связана с покупкой и продажей дробных лотов ценных бумаг, за которые не взимается комиссия, поскольку специфический характер этого бизнеса позволяет брокеру торговать против своих обязательств по мере их возникновения и таким образом получать компенсацию за свои услуги в виде прибыли. В небольшом масштабе брокер по неполным лотам, подобно специалисту, напоминает лондонского джоббера. В одной из фирм, ограничивающих свою деятельность этим бизнесом с «неполными лотами», девять партнеров, семеро из которых являются членами биржи; в другой — семь партнеров, шестеро из которых члены биржи. Тот факт, что две такие фирмы вложили миллион долларов в членство, не говоря уже о крупных суммах, используемых в качестве капитала, красноречиво говорит об объеме бизнеса, который им приходится обрабатывать.