«Война и наша финансовая структура»

Если эта независимая сила временами вредна, а не полезна для экономического благосостояния и прогресса нации, что можно сказать о призывах к тому, чтобы эта сила в самые неотложные времена стала еще более мешающей и вредной? Что можно сказать о призывах к тому, чтобы в момент, когда потребность наиболее велика, помощь была ограничена?

Что мы должны сказать о враче, который с помощью жгутов предотвращал свободный приток крови в тело активного, энергичного человека, чтобы парализовать его энергию и заставить отдыхать? Мы бы сказали, что он не только ненаучный врач, невежественный в функциях телесного организма, но и что он фактически убивает своего пациента. Эти золотые резервы, следовательно, действуют как жгуты, ибо они останавливают свободный и целительный поток экономической крови в тот самый момент, когда поток должен быть стимулирован.

В неактивные времена мы видим, как происходит метаморфоза фонда. Депозиты до востребования уменьшаются, потому что ликвидные активы снова замораживаются, а производство активов уменьшается, в то время как чистые депозиты растут. Тот факт, что депозиты до востребования уменьшаются одновременно с сокращением производства активов, является дополнительным доказательством того, что ссудный фонд — это активы в ликвидной форме. По мере того как активы в основной форме изымаются из банка, депозиты до востребования падают.

Теперь увеличенные чистые депозиты можно рассматривать как часть урожая, собранного от плодотворного использования ликвидного капитала во времена активности. Их называют прибылью или сбережениями капитала. Они накапливаются во времена депрессии. За неимением другого применения они размещаются на депозитах в банках. Они, в некотором роде, ссужаются банкам, и предполагается, что банки ссужают эти деньги описанным выше классам заемщиков. Но банки в эти времена выигрывают, или предполагается, что выигрывают, не потому, что совокупный объем депозитов колоссально растет по сравнению с другими периодами, а потому, что эти чистые депозиты приносят им больше золота. Депозиты до востребования забирают золото, чистые депозиты приносят золото.

Вот почему, при том, что совокупный объем тот же или даже меньше, потенциальный ссудный фонд больше в неактивные, чем в активные времена торговли. Золотые резервы увеличиваются, и доля резервов к совокупным депозитам растет. Когда эта доля растет, банки говорят, что могут позволить ей упасть, и поэтому они могут превратить в ликвидные средства больше активов, если бы было больше активов для превращения. Но активов для превращения меньше, и поэтому теперь говорят, что деньги в изобилии и дешевы. Банки готовы брать меньше процентов, то есть меньшую долю прибыли, заработанной ликвидными активами.

Но вкладчики также должны получать меньшую долю этой прибыли. Банки делят свою меньшую долю прибыли с чистыми вкладчиками и поэтому могут давать только меньшую процентную ставку по депозитам. Недовольные этой низкой процентной ставкой, вкладчики ищут другие каналы использования, другие формы инвестиций, и когда они находят эти другие каналы, они изымают свои депозиты и переконвертируют их в основной или замороженный капитал. Они могут спекулировать ими акциями горнодобывающих или каучуковых компаний или инвестировать их в консоли или военные займы. Когда это делается, золото автоматически изымается из банков, и доля может упасть. Если доля упадет, банки могут ссужать меньше, и, поскольку потенциальные ресурсы для превращения капитала в ликвидные средства становятся меньше, они могут начать взимать больше за эти услуги.

Когда чистые депозиты увеличиваются, резерв золота автоматически увеличивается. Поэтому, хотя риски банков увеличиваются, поскольку обязательства по требованию растут, способность справляться с этими рисками автоматически увеличивается. Раз это так, необходимость увеличения золотых резервов менее очевидна; ибо они увеличиваются автоматически. Когда чистые депозиты уменьшаются, а депозиты до востребования увеличиваются, доля падает, но она падает в то время, когда риски уменьшаются, если противопоставить их чистым депозитам, в отличие от ссуд, причитающихся банку.

Таким образом, видно, что из-за постоянно колеблющегося характера обязательств или рисков банка невозможно поддерживать фиксированный, неизменный резерв, будь то высокий или низкий резерв. И мы знаем, что эта невозможность демонстрируется каждый день на Ломбард-стрит.

Это демонстрируется в конце каждого месяца, когда банки прекращают кредитование и когда они заставляют своих вкладчиков до востребования выплачивать свои ссуды. Это доказательство того, что часть депозитов — это ссуды банку. Поскольку эти депозиты до востребования тем самым сокращаются, банки не могут заставить чистых вкладчиков изъять свои депозиты, поэтому доля золотого резерва к целому растет, и желание тех, кто требует высоких резервов, исполняется.

К этой политике прибегают потому, что среди банкиров существует идея, что вместо того, чтобы ходить в театры и другие места развлечений, публика в целом проводит свое свободное время в последние дни каждого месяца, вычисляя долю резервов к общим депозитам. Это фантастический сон. Публика ничего подобного не делает. Ошибочно представлять, что публика дотошно вычисляет пропорции, а затем решает в строго математической манере, безопасен ли банк или нет, и будет ли на него немедленный набег или нет. Если бы банкиры и теоретики финансов были наделены способностью понимать человеческую психологию, между ними было бы меньше споров по вопросам чистой теории. Они не преувеличивали бы неважное за счет важных функций банковского дела и не преувеличивали бы поверхностное за счет глубоких черт британского характера.

Мы видим ту же политику, принятую в конце каждого полугодия или года, когда банки составляют свои полугодовые или годовые балансы. Так много было сделано из этой потребности в высоком резерве — как будто возможно для любого смертного существа провести абсолютную линию безопасности, — что в эти периоды торговля наказывается, потому что банкиры воображают, что миллионы людей этой нации проверяют их счета. Они видят, как они корпят над этими счетами в великих замках королевства и в хижинах бедняков. Это чистое заблуждение, и если бы миллионы добровольно занялись этими неприятными задачами, результатом была бы только национальная путаница, а не национальное согласие. Может быть национальное согласие по одному вопросу, связанному с банковской системой, и только по одному, одинаково в особняке и в хижине, и это согласие относительно честности и надежности этой системы. А честность и надежность нельзя проверять исключительно объемом резервов законного платежного средства.

Единственные члены общества, которые, возможно, могли бы быть более обеспокоены, чем другие, этими резервами, — это те самые члены, которые делят ответственность поровну с банками. Это те, кто берет ссуды в банках, кто получает там свой ликвидный капитал. Все, что им нужно сделать, — это перестать брать ссуды, перестать превращать свои активы в валюту, и дело сделано. Средство в их руках.

Делают ли они это? Нет. Проявляют ли они эту лихорадочную озабоченность? Нет. Что они делают? Эти люди, у которых на кону больше, чем у других миллионов, на самом деле ворчат, когда банки отказываются превращать их активы в ликвидные средства. Они делают из этого обиду, и горькую обиду. Поэтому воображать, что эти ворчуны дотошно наблюдают за движениями в резерве, — это заблуждение, граничащее с абсурдом.

Когда некоторые банковские управляющие говорят заемщикам, что они должны погасить свои ссуды, тогда они бросаются к другим банковским управляющим, не заботясь ни на грош о резервах, лишь бы получить желаемое размещение, ибо их потребности выше всех других соображений. И когда они обнаруживают, что ни один банковский управляющий не будет их обслуживать, и когда все банковские управляющие говорят им, что они распроданы, тогда они должны идти в Банк Англии. Им не нравится идти в Банк Англии, потому что они должны платить больше за услуги, которые оказывает этот Банк. То есть они должны делить с Банком Англии большую часть прибыли, которую они получают, чем ту часть, которую они делили бы с акционерными банками.

Благодаря этому анализу мы видим, что депозиты банка, так называемый ссудный фонд, состоят из чистых депозитов, которые мы можем назвать денежными депозитами, и депозитов до востребования, которые те, кто верит в создание кредита, называют кредитными депозитами. Эти последние депозиты представляют активы, размещенные в банке, и до тех пор, пока эти активы находятся в ликвидной форме в этих депозитах, они не могут быть использованы в своей основной форме. Эти депозиты — ссуды, причитающиеся банку и причитающиеся банку. Другие называют их кредитными депозитами, созданными самими банками.

Эти ссуды делаются в отношении пропорции, которую каждый банк имеет обыкновение поддерживать между своими денежными средствами, или резервами законного платежного средства, и депозитами в целом. Депозиты до востребования увеличиваются или уменьшаются в зависимости от того, растет или падает эта пропорция.

Каждому банку предоставляется право решать, какой должна быть эта пропорция. Нет никакой юридической обязанности. Поэтому их практика заключается в сохранении минимального коэффициента, который они считают достаточным для своей безопасности. Когда этот предел безопасности пройден, тогда они прекращают кредитование и приступают к отзыву своих ссуд. Совокупность депозитов автоматически уменьшается, и хотя ни один соверен не был добавлен к резерву, пропорция растет.

Это, следовательно, важный момент. Не столько сумма резерва, сколько пропорция. Один банк может иметь пятьдесят миллионов в своем резерве, а другой банк — только пятнадцать. Но меньший банк может иметь более высокую пропорцию к своим обязательствам, а больший банк — меньшую пропорцию. Тест, следовательно, если должен быть тест, — это пропорция резерва к общим обязательствам, и с этим я разберусь более полно позже.

ГЛАВА IX ЦЕНТРАЛЬНЫЙ ФОНД

То, что я называю Центральным ссудным фондом, — это фонд в том, что финансовые журналисты называют Центральным учреждением. Это не следует рассматривать как учреждение, стоящее в центре большого круга банков, с направляющими хордами, как бы излучающимися из этого управляющего центра. Почему оно называется Центральным учреждением, я не знаю, если только это не плод матери изобретательности или потребность, возникающая из ограничений английского языка.

Но происхождение неважно. Банк Англии, скажем так, занимает уникальное положение, и это банковское учреждение, которое обладает великими, но не абсолютными, автократическими полномочиями. Общественность приписывает ему большие полномочия и окружает его большей славой и величием, чем он, вероятно, обладает. Это психологический факт, имеющий значение. Это Банк Англии. Это Банк; Банк, который поддерживает нацию, и который нация, в свою очередь, поддерживает. Это взаимная поддержка. Один не может упасть стремглав и оставить другого стоять прямо. Оба должны стоять или пасть вместе. Поскольку, однако, в сознании общества нация непоколебима — то из этого следует, что Банк Англии в представлении нации непоколебим.

Позвольте мне сказать, прежде чем я продолжу, что в этом нет никакого заблуждения. Это факт огромного значения.

Где заблуждение действительно существует, так это в вере или сознании того, что Банк Англии — это государственный банк, а не частный банк, как другие банки. Это, однако, частный банк, как и другие банки, выполняет аналогичные функции, зарабатывает свою прибыль таким же образом и распределяет свои дивиденды своим акционерам таким же образом. Это частное учреждение, управляемое директорами в интересах, прежде всего, своих акционеров.

Это только Государственный банк в том смысле, что правительство хранит свои средства только в нем, время от времени берет у него ссуды и использует Банк как свое средство для выпуска займов, выплаты процентов по средствам и выполнения многих других функций от своего имени. Эти функции, едва ли стоит говорить, выполняются не бесплатно. Они обеспечивают источник дохода для Банка.

Банк Англии также является банкиром для частного лица таким же образом, как обычный акционерный банк.

Он также является банком банкиров. Некоторым людям может показаться странным узнать, что сами банки имеют общий банк. Этот общий банк — Банк Англии. Но они ведут дела с ним строго ограниченным образом. Они не берут у него ссуды, не учитывают или, скорее, не переучитывают там векселя. Банк Англии для акционерных банков — ограниченное удобство.

Они вносят туда то, что называется их резервными фондами. В балансе, который мы изучили, мы видим, что этот конкретный акционерный банк владел монетой в кассе и в Банке Англии на сумму 5 996 668 фунтов стерлингов. Сколько у него было в собственных сейфах и сколько в Банке Англии, ни один посторонний не может угадать. Во всяком случае, мы узнаем, что часть этого находилась на хранении в Банке Англии.

Этот резерв выполняет две функции. Он действует как часть резерва против депозитов, или обязательств, и помогает в регулировании балансов между различными банками, причем регулирование осуществляется в книгах Банка Англии.

Мне не нужно описывать здесь методы расчетной палаты банкиров, как каждый день чеки проходят клиринг и как каждый банк в конце каждого дня выясняет, в каком положении он находится по отношению к другим банкам. Дебеты урегулируются не прямым переводом наличных, а выпиской чека на Банк Англии, точно так же, как обычное лицо погашает свое обязательство, передавая своему кредитору тратту на свой банк. Если они оба ведут дела в одном и том же банке, необходимые корректировки делаются в книгах этого банка. Совокупные депозиты банка остаются незатронутыми, и резерв остается незатронутым.

Все акционерные банки, таким образом, имеют счета в Банке Англии, и депозиты Банка Англии включают резервы акционерных банков. Банк Англии не платит проценты по своим депозитам.

Давайте теперь проанализируем отчет Банка Англии, который мы можем назвать балансом Банка Англии. Следующий отчет — это послевоенный отчет, выпущенный через несколько месяцев после начала войны:—

БАНК АНГЛИИ.

Эмиссионный департамент.

£ £

Notes issued 86,802,605 Government debt 11,015,100

Other securities 7,434,900

Gold coin and bullion 68,352,605

Silver bullion

86,802,605 86,802,605

Банковский департамент.

£ £

Proprietors’ capital 14,553,000 Government securities 21,824,358

Rest 3,499,722 Other securities 108,836,570

Public deposits 47,393,479 Notes 52,098,065

Other deposits 117,593,833 Gold and silver coin 813,512

Seven day and other bills 32,471

183,072,505 183,072,505

Мы должны оставить без рассмотрения на данный момент Эмиссионный департамент. Он совершенно отличен от Банковского департамента, и что касается Банковского департамента, его работа настолько же независима, как если бы это был просто Казначейский офис в Уайтхолле.

Капитал собственников объясняет сам себя. Он представляет сумму капитала, внесенного акционерами. Остаток можно рассматривать как накопленную прибыль Банка и обычный резервный фонд. Это фонд, в который стекается прибыль и из которого выплачиваются дивиденды. Ему, однако, не позволяют опускаться ниже 3 000 000 фунтов стерлингов.

Публичные депозиты — это казначейские депозиты, и будет замечено, что они хранятся отдельно от Других депозитов. Как объясняет каждый отчет, эти депозиты включают счета Казначейства, Сберегательных банков, Комиссаров национального долга и дивидендные счета. Когда мы платим наш подоходный налог правительству, он выплачивается в Банк Англии и увеличивает Публичные депозиты, и правительство использует их таким же образом, как частное лицо использует свои депозиты в своем собственном банке.

Другие депозиты — это совокупные депозиты всех вкладчиков Банка Англии, за исключением правительства. Они включают резервы банков Королевства и ссуды, которые Банк предоставил своим различным клиентам. Поскольку они включают ссуды, они являются составным счетом. Семидневные и другие векселя — это статья, не имеющая значения.

На другой стороне находятся активы, которые Банк держит против этих разнообразных обязательств. Государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, внесенные правительством в качестве обеспечения ссуд, и они также включают собственные инвестиции Банка. Другие ценные бумаги включают векселя и ценные бумаги высшего класса, внесенные в Банк в качестве обеспечения депозитов до востребования.

Банкноты — это обычные банкноты законного платежного средства Банка Англии, и они составляют, вместе с небольшим количеством золотой и серебряной монеты, Резерв Банка против его обязательств. В эту конкретную неделю отношение Резерва к обязательствам составляло 32⅛ процента.

Будет замечено, что Резерв состоит не из монеты, а почти полностью из банкнот. Но банкноты могут быть обменены в Эмиссионном департаменте на золото, так что они эквивалентны владению золотом.

На стороне активов отчета, таким образом, мы видим характер активов, которыми обладает Банк. Эти активы представляют ссудный фонд Банка и составляют огромную сумму. Депозиты, конечно, являются просто бухгалтерскими записями, или бухгалтерскими обязательствами, или кредитами, как большинство их называет, и тем, что я называю ликвидной формой активов, удерживаемых против них.

Те, кто берет ссуды наиболее активно в Банке, — это вексельные брокеры, и они берут ссуды только в те сезоны, когда акционерные банки достигли предела, установленного их резервами, и прекращают кредитование. Нуждаясь в ликвидном капитале и не будучи в состоянии ждать, пока акционерные банки смогут снова ссужать, вексельные брокеры с большой неохотой берут ссуды в Банке Англии. Неохота самая естественная, потому что Банк Англии взимает более высокие ставки за учет векселей и за ссуду денег под обеспечение, чем взимают акционерные банки. И он также учитывает и ссужает на гораздо более короткие сроки. Это объясняет учетную ставку Банка Англии, которая имеет такое большое значение в экономической жизни нации. Это минимальная ставка, по которой он будет учитывать векселя для клиентов и брокеров, в то время как он будет ссужать только под полпроцента выше своей минимальной ставки за учет.

Ставки, взимаемые акционерными банками, всегда значительно ниже ставок Банка Англии, за исключением самых редких случаев, и поэтому вексельные брокеры и заемщики денег в целом естественно идут на самый дешевый рынок, и когда они вынуждены идти на самый дорогой рынок на Треднидл-стрит, они идут туда по необходимости, а не по выбору.

Мы теперь можем в некоторой мере понять, что такое Центральный фонд. Банк Англии, когда другие источники иссякли, всегда способен и готов ссужать по цене. Эта цена регулируется требованиями к нему, состоянием его резерва, состоянием иностранных обменов и общим обзором финансовых условий.

Ставка — это инструмент для ограничения заимствований, для корректировки иностранного обмена, для привлечения золота в Англию и для пополнения своего резерва, если пропорция упала до того, что считается ниже среднего коэффициента благоразумия или безопасности.

Ссудный фонд Банка Англии, следовательно, идентичен ссудному фонду того, что называется внешним рынком. Это активы высшего класса в ликвидной форме, но Банку дана исключительная власть привлекать золото из-за границы в качестве основы для этого фонда, когда это золото необходимо.

ГЛАВА X ЦЕНТРАЛЬНЫЙ РЕЗЕРВ

Центральный резерв — это резерв, удерживаемый Банком Англии. Он является не только Центральным резервом, но его следует рассматривать как Национальный резерв, единственный резерв. Это рассматривается многими как главная слабость банковской системы.

Давайте прежде всего различим резерв и резерв. Этот Центральный резерв — это национальный резерв законного платежного средства. Акционерные банки имеют другие резервы, как мы видели, состоящие из высших активов в королевстве, и хотя может быть некоторая причина, мне не кажется, что есть самая здравая, глубокая причина, почему основа системы должна считаться ненадежной из-за нашего умеренного резерва законного платежного средства, зависимого, как он есть, от независимых сил, и почему мы придаем второстепенное значение запасу активов страны.

Мне казалось бы самой здравой причиной строить нашу банковскую систему главным образом на твердой основе активов, а не позволять этой системе находиться под капризным контролем силы, которая не имеет прямой связи с реальными активами страны, особенно когда мы теперь обнаружили, что легко возможно встретить ту самую отдаленную случайность — национальную панику. Нация живет как родитель, чья одержимость заключается в том, что в какой-то далекий день его сын может попасть в серьезную аварию, которая повлияет на его мозг и сделает его слабоумным. Что он будет делать тогда, когда его сын сойдет с ума? Он размышляет о возможности; это омрачает его жизнь; это отгоняет радость и счастье; его здоровье страдает; его энергия, умственная и физическая, становится парализованной, и смерть забирает его, пока его сын все еще в расцвете здоровой мужественности.

В конце концов, какие паники у нас были в этой стране? Ни одной, которая не была бы быстро утихомирена с тех пор, как банковская система развилась до своей нынешней стадии надежности.

Поскольку во многих кругах настаивают на том, что система далека от того, чтобы быть достаточно надежной просто потому, что у нас нет достаточно больших золотых резервов, мы должны рассмотреть национальный резерв с этой точки зрения.

Этот резерв — не только резерв Банка Англии против его собственных обязательств, но и резерв против совокупных обязательств всех банков королевства. Акционерные банки, как было объяснено, держат свои резервы в Банке Англии, а золото, которое они держат в своих кассах и в своих сейфах, слишком мало, чтобы принимать его в серьезный расчет.

Если мы возьмем среднее колебание резерва Банка Англии к его собственным обязательствам как от 40 до 50 процентов в течение года — это вполне справедливое среднее изменение пропорции, — мы, вероятно, обнаружили бы, что пропорция этого резерва к общим обязательствам всех банков была бы такой низкой, как от 1 до 3 или 4 процентов. Это, конечно, очень низкая пропорция, но, низкой как она есть, она хорошо служила нам в прошлом, и поскольку мы не можем игнорировать опыт, она должна продолжать хорошо служить нам в будущем.

Когда пропорция, скажем, падает ниже 40 процентов и приближается к 30 процентам, Банк Англии предпринимает шаги, чтобы восстановить ее до того, что считается нормальным или благоразумным уровнем.

Доля резервов, как это неизбежно, начинает падать, когда заемщики вынуждены обращаться в Банк Англии, поскольку коммерческие банки прекращают предоставлять кредиты. Хотя из резерва может быть не изъята ни одна банкнота, доля резервов по необходимости должна снижаться по мере роста обязательств. Однако из этого отнюдь не всегда следует, что при падении доли резервов только по этой причине Банк повысит свою учетную ставку. Это будет зависеть от общих обстоятельств. В такой мере не будет нужды, если общие обстоятельства благоприятны, поскольку кредитные депозиты со временем будут погашены и нормальные условия рынка восстановятся.

По сути, нет ничего более привычного и определенного на Ломбард-стрит, чем эти повторяющиеся явления. В конце кварталов, особенно мартовского, когда налоги поступают в Казначейство, происходит значительный объем заимствований у Банка Англии. Когда деньги возвращаются на рынок через казначейские выплаты, заемщики получают возможность погасить свои кредиты Банку.

В такие периоды мы видим, что обязательства Банка растут двояким образом. Государственные депозиты увеличиваются вследствие сбора налогов, а «прочие депозиты» растут из-за заимствований со стороны так называемого внешнего рынка. В то же время действует противодействующее влияние. Поскольку налоги выплачиваются правительству, они косвенно изымаются из «прочих депозитов», так как поступают со счетов коммерческих банков и из их резервов, что сдерживает рост «прочих депозитов».

Банк Англии обычно повышает свою ставку, когда происходит крупный отток золота за границу. Существует два основных канала, по которым золото уходит из резерва Банка Англии. Один канал — это тот, по которому золото поступает в национальное обращение, в провинциальные банки, а также в Шотландию и Ирландию в определенные сезоны года; другой — это канал, по которому золото вывозится в зарубежные страны.

Внутренний отток, как его называют, редко оказывает влияние на изменения учетной ставки Банка Англии. Это объясняется тем, что золото, как известно, находится внутри страны, и если оно отсутствует в собственном резерве Банка, то фактически оно находится в совокупных резервах других банков и со временем вернется в центральный резерв.

Внешний отток золота возникает по совершенно иным причинам. Он обусловлен комплексом причин. Золото может изыматься из Банка для погашения платежного баланса страны перед другими государствами. Например, обычным явлением в определенные сезоны года является крупный экспорт золота в Нью-Йорк, Египет и Южную Америку. Эти экспортные операции ожидаемы и не вызывают удивления. Но иногда они дополняются крупными неожиданными изъятиями как там, так и в других местах.

В качестве компенсации за эти изъятия Банк может пополнять резерв путем покупки золота на открытом рынке. Каждую неделю золото поступает в Лондон из Южной Африки и часто из Индии, и если Банк может купить это золото, он может избежать необходимости повышения учетной ставки Банка Англии. Иногда, однако, возникает острая конкуренция за эти поступления золота, острая конкуренция со стороны континентальных стран или Нью-Йорка, и Банк может оказаться не в состоянии перебить ставки своих конкурентов.

Банк обязан принимать все предлагаемое ему золото по установленной законом цене 77 шиллингов 9 пенсов за унцию. Но конкуренция иногда поднимает цену значительно выше этой отметки, и континентальные страны порой покупают золото в убыток, как это делала Германия в 1914 году, если они полны решимости получить его любой ценой.

В течение многих месяцев до начала войны конкуренция была чрезвычайно острой, настолько, что в течение длительного периода Банк Англии не мог купить ни одной унции золота. Эта конкуренция исходила главным образом со стороны Германии и России, особенно Германии, что служило косвенным доказательством ее преднамеренных планов войны. Но эту конкуренцию и закупки следует рассматривать как ненормальные.

Нормальные закупки и нормальная конкуренция возникают тогда, когда золото требуется в обычном ходе торговли между различными странами. Если, например, курс обмена на Нью-Йорк падает до такой точки, что дешевле отправить золото, чем покупать тратты или валюту, то золото покупается и отправляется. Это в равной степени относится и к случаям, когда другие валютные курсы складываются не в пользу нашей страны.

Иногда мы можем настолько легко обойтись без золота, что лучше позволить ему уйти, чем удерживать его; это доказывает бесполезность наличия в стране большей массы золота, чем ей необходимо. В другое время у нас может быть слишком мало золота, и мы не можем позволить себе его дальнейший отток, и именно в такие моменты начинается конкуренция иного рода: конкуренция учетных ставок в различных европейских центрах.

Цель повышения учетной ставки Банка Англии — повысить процентные ставки внутри страны. Когда ставка повышается, коммерческие банки немедленно увеличивают процент, выплачиваемый по депозитам, и одновременно растет ставка дисконта. Последняя, однако, не всегда реагирует мгновенно, поскольку повышение учетной ставки Банка Англии могло быть предвидено заранее, и ставки могли вырасти уже в ожидании этого. Часто, опираясь на опыт, можно предугадать, когда будет повышена учетная ставка Банка.

Таким образом, конкуренция принимает форму повышения процентных ставок; иными словами, делает деньги более прибыльными здесь, чем где-либо еще. Континент, вероятно, будет направлять золото сюда или удерживать его здесь, чтобы получить более высокий процент, особенно при дисконтировании векселей, и поэтому экспорт золота может быть остановлен, а золото — одновременно привлечено сюда.

Из этого не следует, что это неизбежное последствие. Это будет зависеть не только от условий здесь, но может определяться условиями в других местах. Не существует жесткого и неизменного правила, нет безотказного действия закона причины и следствия. Если другие страны полны решимости получить золото, они заберут его, независимо от того, насколько высоко может быть поднята ставка здесь, и в последние годы эта ставка, вероятно, была не столь эффективна, как в прежние времена.

Независимо от того, эффективна она или нет в определенные моменты, это одно из средств, которыми мы располагаем — некоторые называют его оружием, — чтобы попытаться пополнить наш национальный резерв из других центров и увеличить возможности Банка по покупке золота на открытом рынке.

Мы не хотим, чтобы резерв опускался слишком низко, потому что полагаем, что низкий резерв создаст излишнюю нервозность в финансовых кругах. Мы не думаем, что это вызовет панику, но это может предотвратить чрезмерную нервозность, если Банк примет меры по остановке оттока. Если золото потечет сюда, это со временем сделает банковские или рыночные деньги более доступными и дешевыми.

В то же время, конечно, торговля страны неизбежно несет ущерб. Для торговли не полезно, чтобы происходили частые колебания стоимости кредитов. Это влияет на прибыль, рост капитала и цены, а также на занятость рабочей силы. Если за банковские кредиты приходится платить слишком много, то процесс превращения фиксированного богатства в ликвидный капитал становится слишком дорогим, поскольку пользователи капитала могут оказаться не в состоянии использовать его с прибылью. И это может стать предвестником торгового спада и стагнации.

Если бы в такие моменты мы могли пополнять резервы за счет предоставления других законных платежных средств, это могло бы предотвратить подобное.

Если деньги будут направляться сюда для инвестиций под более высокие процентные ставки, это увеличит резерв Банка и одновременно увеличит предложение денег. Поскольку предложение денег со стороны коммерческих банков зависит от этих золотых резервов, их золотые резервы будут увеличены. Ведь часть этого свежего золота найдет путь в банки. Тогда они смогут превратить больше богатства в валюту и тем самым стимулировать торговлю.

Когда иностранцы инвестируют свои деньги здесь, они получают прибыль так же, как и наши банки. Их прибыль — это часть общего богатства общества. Поскольку прибыль может поступать только от производства и потребления богатства, а не из пустоты, значит, она является частью этого богатства. И если прибыль является составной частью богатства, даже если мы называем ее остатком богатства, то банковская прибыль должна поступать из того же источника, а не из пространства.

Иностранные банки, следовательно, становятся обладателями части богатства этой страны, ибо прибыль — это покупательная способность, а покупательная способность не может быть нематериальной; она не может быть кредитом. Точно так же, когда мы инвестируем деньги в иностранную страну — скажем, в Аргентину, — мы получаем проценты в виде товаров, то есть в виде богатства этой страны. Это прибыль нашей страны от данного займа: нечто осязаемое, нечто такое, с чем Аргентина и ее производители богатства расстаются и что они сохранили бы, если бы не отправили сюда.

Следовательно, проценты, которые мы платим по иностранным займам здесь, также должны выплачиваться богатством. И если иностранные банкиры получают свою прибыль в виде богатства, то и наши банкиры должны получать свою прибыль в той же субстанции.

ГЛАВА XI ФИДУЦИАРНАЯ ВАЛЮТА

Говоря о фидуциарной валюте страны, я пока ограничусь той ее частью, которая представлена банкнотами Банка Англии. О чрезвычайной казначейской валюте военного времени я расскажу позже.

Все страны имеют фидуциарную бумажную валюту. Некоторые имеют конвертируемую валюту, другие — неконвертируемую, а третьи — частично конвертируемую; но объем этого трактата не может быть расширен за счет сравнения систем разных стран. Те, кто желает получить помощь от сравнений, должны обратиться к другим работам.

Более того, я хочу ограничиться нашей собственной фидуциарной валютой со времени принятия Закона о Банке Англии 1844 года. До этого момента банкам этой страны было разрешено выпускать свои собственные банкноты и выпускать их в неограниченном количестве при условии, что они подлежат оплате золотом по требованию.

Были люди, которые приписывали различные кризисы, происходившие в разные периоды до 1844 года, чрезмерному выпуску этих банкнот. Утверждалось, что этот предполагаемый чрезмерный выпуск привел к инфляции валюты и поощрял азартные игры и спекуляции. Тогда существовали разные взгляды, и, вероятно, всегда будут существовать разные взгляды на истинные истоки и причины финансовых кризисов. Но каковы бы ни были взгляды или причины, не может быть сомнений, учитывая человеческую природу, что многие коммерческие банки злоупотребляли предоставленными им полномочиями. Эта привилегия выпуска банкнот в неограниченном количестве является опасной привилегией для безответственных учреждений, и если такая власть предоставляется, она должна быть предоставлена ответственным учреждениям или одному ответственному учреждению.

Этот взгляд, вероятно, был главной причиной принятия Закона о Банке Англии 1844 года. Этот Закон предусматривал, что Эмиссионный департамент Банка Англии должен быть немедленно отделен от Банковского департамента. Ценные бумаги на сумму 14 000 000 фунтов стерлингов, включая долг правительства Банку, должны были быть переданы в Эмиссионный департамент вместе с таким количеством монеты и слитков, чтобы общая сумма переданных активов была равна сумме банкнот, находящихся тогда в обращении. Любое лицо могло потребовать от Эмиссионного департамента обмена банкнот на золото по курсу 3 фунта 17 шиллингов 9 пенсов за стандартную унцию.

Далее было постановлено, что если какой-либо банкир, имевший право эмиссии на 6 мая 1844 года, откажется от такого выпуска, Эмиссионный департамент уполномочивается увеличить свой выпуск банкнот под обеспечение ценными бумагами на две трети от объема прекращенного выпуска.

Банкирам, имевшим право выпускать свои собственные банкноты на 6 мая 1844 года, было разрешено продолжать выпуск при определенных условиях и на согласованную сумму; однако не было предусмотрено никаких положений, обязывающих их хранить какой-либо резерв против своих выпусков ни в денежной форме, ни в ценных бумагах. Если какой-либо выпуск прекращался по какой-либо причине, он не мог быть восстановлен, и никаким учреждениям не разрешалось приобретать право эмиссии в будущем.

Видно, что установление суммы в 14 000 000 фунтов стерлингов в качестве основы выпуска банкнот под ценные бумаги, а не под золото, было чисто произвольной величиной. Как бы она ни была определена, ничто не изменит ее произвольности, и до настоящего времени не было подозрений в каких-либо вредных, неэкономических результатах от этой произвольной цифры. А будучи произвольной цифрой, нет никаких чрезмерно веских причин, почему ее нельзя было бы расширить в разумных пределах. Мы должны помнить, что в 1844 году национальная и международная торговля не были в тех огромных масштабах, что сейчас. Мы должны помнить, что население этой страны и ее выпуск богатства были значительно меньше, чем сейчас, и значительно меньше, чем будут в будущем, и если эта произвольная цифра была разумной и безопасной в первой половине девятнадцатого века, и во второй половине тоже, то более высокая цифра должна быть столь же разумной и безопасной полвека спустя.

Когда мы имеем дело с валютной системой произвольным образом и контролируем ее работу произвольным способом, это противоречит научному подходу. Научный метод может оказаться невозможным методом в такой деликатной системе, как валютная, и поэтому, если мы должны полагаться на произвольность, этот метод может быть сделан гибким и регулируемым осторожным, разумным способом.

В 1844 году банковское дело находилось в зачаточном состоянии. С тех пор оно выросло, но мы не можем с уверенностью предсказать, какие события ждут его впереди, и через пятьдесят лет нация может оглянуться на нынешнюю систему так же, как мы оглядываемся на условия полувековой давности. Мы видим, что за последние пятьдесят или шестьдесят лет валютная система страны претерпела колоссальную метаморфозу. Система банкнот — за исключением банкнот, являющихся законным платежным средством, — практически исчезла, и на ее место пришла другая бумажная валюта.

Это чековая валюта, реальная валюта страны, потому что она является представителем богатства страны, как и должна быть валюта. Она растет вместе с богатством страны и сокращается вместе с богатством страны, и это именно та автоматическая функция, которую должна выполнять идеальная валюта. Совершенная валюта должна одновременно расширяться и сокращаться вместе с производством и обменом богатства, потому что совершенная валюта должна быть этим богатством в ликвидной форме.

Давайте на мгновение рассмотрим, что такое богатство. Богатство определялось многими экономистами, и определения и формулы сильно различались. Но мы можем быть более единодушны, пожалуй, в том, как богатство на самом деле возникает. Богатство — это продукт двух сил, и оно не может возникнуть, если эти силы не взаимодействуют. Эти силы — производство и потребление. Богатство — это продукт не только производства и не только потребления. Мы не можем потреблять то, что не возникло, что не было произведено. Мы можем производить без потребления, но именно потребление превращает это в богатство.

Товары и сырье производятся для того, чтобы их можно было потребить. Они не были бы произведены, если бы не было перспективы потребления. Именно потребление придает ценность продуктам. Если бы продукты не превращались в богатство, они бы погибли; они были бы бесполезны. Должно быть желание обладать ими. Если бы не было желания, труд и капитал не были бы потрачены на их потребление. Желание должно существовать до производства, или производство должно порождать желание. И когда это желание становится активным, в отличие от пассивного, его активность становится потреблением. Мы знаем, что в периоды торгового спада рынки затоварены непотребленными и непотребляемыми товарами, и эти товары нельзя, в строгом смысле этого понятия, назвать богатством. Они погибают, они бесполезны, потому что никто их не хочет, и продавцы этих товаров сталкиваются с убытками, а иногда и с разорением. Они используют все известные им уловки, чтобы стимулировать желание обладать ими, чтобы это желание проявилось в их покупке.

Чтобы увеличить богатство, мы должны обязательно увеличить производство и потребление; иными словами, увеличить предложение и спрос. Это экономическая цель всех цивилизованных наций. Это богатство они стремятся превратить в деньги, ибо деньги — это воспроизводимый продукт богатства. Богатство не может стать воспроизводимым, за исключением самого ограниченного смысла, если оно не превращено в воспроизводимую форму, и банки поставляют не весь, но главный механизм для изменения его в эту форму. Если, следовательно, их главная функция — изменять богатство в воспроизводимую форму, то это не создание кредита.

Деньги подобны плоду, созревшему в семя. Плоды земли должны созреть в семя, прежде чем они смогут воспроизвести свой вид. Если они погибнут до этого, они не станут воспроизводимыми. Когда это новое семя сеется в землю, чтобы быть собранным в созревший плод к следующему урожаю, оно выполняет ту же функцию, что и деньги, когда они циркулируют. Оно воспроизводит и умножает само себя, и урожай, вырастающий из него, — это новое богатство.

Чем больше богатства, следовательно, трансформируется, воспроизводится и умножается, тем богаче, как мы говорим, становится страна. Следовательно, из этого следует, что трансформирующий механизм должен работать с темпом, равным созданию богатства, если страна хочет пожинать лучшие урожаи от своей работы. На каждый фунт стерлингов богатства, возникающего в экономике, должны быть предоставлены средства для превращения его в фунт стерлингов денег.

До сих пор лучшим средством, которое было открыто, является чековая система. Никакая система законных платежных средств, основанная на золоте, не могла бы предоставить эти необходимые средства, потому что золото не предоставляется в достаточном количестве и не может быть предоставлено в достаточном количестве. Механизм, который нам нужен, может быть создан без использования драгоценных металлов. Если мы желаем совершенного механизма, то неоспоримо, что никакой механизм не смог бы выполнять работу так эффективно, как бумажный механизм.

Система бумажной валюты, следовательно, является большим шагом вперед по сравнению со старой системой банкнот. Это трансформированное богатство, и поскольку чеки представляют депозиты, поднимаясь и падая в сумме вместе с ними, то депозиты должны быть трансформированным, воспроизводимым богатством. Система банкнот, не основанная на богатстве, была кредитом.

Возвращаясь к Эмиссионному департаменту Банка Англии, мы видим, что 11 015 100 фунтов стерлингов от общего выпуска банкнот основаны на сумме денег, причитающейся правительству Банку, и что 7 434 000 фунтов стерлингов основаны на других ценных бумагах высшего качества, что составляет в общей сложности 18 450 000 фунтов стерлингов. Остаток основан фунт за фунт на золоте.

Таким образом, видно, что если бы каждая банкнота была предъявлена в Банк для конвертации в золото, более 18 000 000 фунтов стерлингов этих банкнот не могли бы быть конвертированы. Некоторые предполагали, что в этом случае, чтобы обеспечить золото, ценные бумаги можно было бы продать за золото, государственный долг можно было бы конвертировать в облигации, и их также можно было бы продать. Но поскольку такая потребность могла возникнуть только в условиях паники, когда все требовали золото, а все, у кого были ценные бумаги, пытались продать их за золото, Банк Англии нашел бы невозможным продать ценные бумаги за золото. Такие ценные бумаги, если их вообще продавать, должны продаваться в другое время, и золото должно быть приобретено тогда, если выпуск банкнот должен быть сделан абсолютно конвертируемым.

Лично я считаю, что эта потребность слишком отдаленная, слишком много находится в области мечтаний, чтобы относиться к ней серьезно. Золото могло бы принести обществу больше пользы, чем быть накопленным таким образом.

Со времени принятия Закона о Банке Англии у нас было три серьезных паники в стране. Но Закон был принят для предотвращения паник. Поскольку он не предотвратил паники, теории, на которых основывалось законодательство, оказались несостоятельными.

Паники не автоматичны. Вероятно, многие думали, что они таковы и что их можно прекратить автоматическим способом. Невозможно предвидеть, как возникнет паника. Согласно любой правдоподобной теории, паника должна была стать немедленным следствием европейской войны. Не только должна была возникнуть паника тогда, но она должна была стать самой худшей паникой, с которой когда-либо сталкивалась эта страна. Но никакой паники не произошло, и все правдоподобные теории оказались недейственными.

Предыдущие паники были устранены фактической приостановкой или потенциальной приостановкой действия Закона о Банке Англии. То есть знанием того, что Банк Англии будет иметь право выпускать банкнотную валюту в любом количестве, не обеспеченную депозитом золота. Иными словами, знанием того, что достаточное количество законных платежных средств будет предоставлено за определенную цену для нужд всех платежеспособных людей.

Потребность, следовательно, заключается в валюте — точно так же, как человек, изнуренный лихорадкой, нуждается в тонике, чтобы восстановиться до выздоровления. Когда потребность правильно удовлетворена, все хорошо. Удержание лекарства подпитало бы болезнь. Вместо того чтобы быть остановленной, болезнь бы росла.

Паника — это болезнь ума, и она чаще всего происходит, подобно болезни тела, от чрезмерного потворства болезнетворной причине. Она внезапно возникнет как порождение диких азартных игр и неистовых спекуляций, и она заразит людей в здоровом состоянии, которые боятся, что станут жертвами этого бедствия. И это не только долг государства, но и высшая мудрость государства — прийти на помощь здоровым.

Мы видели, как государство выполняло этот долг в прошлом, в дни, когда банковское дело было незрелым, и мы видели, как оно выполняло свой долг с совершенным и мгновенным успехом, когда страна оказалась вовлечена в величайший кризис, с которым она когда-либо сталкивалась. И это опыт, из которого, как мне кажется, можно извлечь ценные уроки.

ГЛАВА XII БАНКОВСКОЕ БОГАТСТВО

Продвинувшись так далеко, мы, возможно, теперь сможем с большей уверенностью проверить, какой вид богатства банк трансформирует и какой вид богатства он должен трансформировать. От характера богатства должно зависеть надежное банковское дело.

У богатства есть степени. Существует высшее богатство и низшее богатство с бесконечными степенями между ними. Как нам отличить высшее богатство от низшего, чтобы узнать качество того продукта, который возникает из удовлетворения желания? Я думаю, что именно время позволит нам судить об этом. То есть богатство следует судить по его долговечным качествам. Высшее богатство — это постоянное или долговечное богатство; низшее — это мимолетное или преходящее богатство.

Самым постоянным богатством являются еда и воздух, потому что без этого богатства человечество погибло бы, а вместе с ним и банковские системы. Но воздух нельзя трансформировать по причинам, хорошо известным; но еду можно, и еда удовлетворяет самые длительные из человеческих желаний. Только всеобщая смерть может уничтожить это желание.

Давайте более внимательно изучим типичный банковский баланс, приведенный в предыдущей главе. Прежде всего идет золото. Сейчас мы рассматриваем золото как самую постоянную форму экономического богатства. Что одно придает ему эту постоянность, так это закон. Оно не является по своей сути постоянным; по своей сути оно не более постоянно, чем алмазы или кораллы. Мы знаем, что количество золота в земле ограничено, что золото скоропортящееся и что его нельзя добыть ниже определенных глубин, потому что люди не могут жить за пределами этих глубин. Настанет время, когда золото будет исчерпано, и тогда необходимо будет найти другое вещество для выполнения функций, возложенных на него. Как закон сделал его постоянным богатством, так закон мог бы завтра, своим произвольным указом, сделать его непостоянным богатством. Если бы золоту позволили быть, как алмазам, простым товаром, то оно относилось бы к низкой степени богатства.

Поэтому важно осознавать произвольную власть, которая делает эту низкую степень богатства постоянным богатством. Поскольку закон постановил, что оно должно быть в высшем классе богатства, оно стоит первым среди активов банка, потому что это тот класс богатства, который в определенных обстоятельствах должен был бы удовлетворить сильнейшие из человеческих желаний. Является ли это богатством, которое трансформирует банк? Оно трансформируется, потому что, хотя оно лежит в банковских хранилищах, оно трансформируется в ту же субстанцию, что и другое богатство, и тем самым становится плодотворным. Таким образом, оно способно умножать само себя, не в золото, а в другие формы богатства. Оно умножает само себя в золото косвенно, стимулируя и помогая его производству. Когда золото приносится в Банк Англии и конвертируется в банкноты, оно выполняет те же услуги, что и когда оно берется в банки и конвертируется в ту другую форму бумажной валюты — чеки. Золото попадает в обращение и столь же плодотворно, хотя оно циркулирует в форме монеты, а не банкнот. Нет никакой разницы, удерживается ли это золото в хранилищах коммерческих банков или помещается на хранение в Банк Англии. На самом деле, если оно помещается на хранение в Банк Англии, оно может быть сделано более плодотворным, ибо Банк Англии повторно использует его и увеличивает потенциальное количество валюты, основанной на нем.

Следующий актив — это деньги до востребования и на короткий срок. Деньги до востребования — это, как уже объяснялось, практически деньги, ссуженные вексельным брокерам, и они составляют часть того, что называется ликвидным резервом банка. Если в момент серьезной необходимости банк «востребует» эти деньги у вексельных брокеров, он одновременно «востребует» свои кредитные депозиты. Понятно, что в такие моменты брокеры не смогли бы погасить свои кредиты, если бы не могли получить деньги от банков. Если, следовательно, они не могут получить деньги от банков, как эта часть депозитов может быть изъята из банков? Если бы они были изъяты, их пришлось бы внести обратно в тот же момент, когда они были изъяты.

Мы знаем, что в такие времена, однако, кредиты были бы востребованы, и вексельным брокерам пришлось бы занимать деньги у Банка Англии. И поскольку эти деньги выплачиваются банку-кредитору, депозиты автоматически упали бы, а доля золотого резерва по отношению к другим депозитам автоматически выросла бы.

На Ломбард-стрит существует убеждение, что в такие времена вексельные брокеры не могли бы получить никаких денег от коммерческих банков. Раз так, то так называемая кредитная надстройка не кажется такой громоздкой, как выглядит.

Деньги на короткий срок, по-видимому, представляют собой деньги, ссуженные фондовой бирже во время расчетов. Те, кому ссужены деньги, должны банку, и когда банк просит погашения, деньги должны быть получены в другом месте, и их можно получить только в Банке Англии под определенный класс обеспечения. Под эти два класса кредитов в кредитующем банке закладывается обеспечение.

Что это за класс богатства? Обеспечение для денег до востребования относится к более высокому классу, чем обеспечение для денег на короткий срок. Последнее обеспечение состоит из всех видов фондовых ценных бумаг. Самый мимолетный вид богатства мы можем назвать богатством, созданным спекуляцией. Тем не менее, это богатство, ибо оно удовлетворяет желание и обменивается. Но поскольку это желание быстро разрушается, то и богатство либо полностью разрушается, либо частично разрушается вместе с ним. Даже война производит богатство, но поскольку это богатство удовлетворяет лишь мимолетное желание, его репродуктивная сила преходяща. Это похоже на разбрасывание семян на каменистой почве, мало что из которых способно пустить глубокие корни. Урожай скуден, и, как все скудные урожаи, он влечет за собой нужду и разорение. Он уменьшает репродуктивную, а следовательно, и потребительскую силу труда и, таким образом, напрямую влияет на урожаи в других местах.

Банки, следовательно, при выборе богатства, состоящего из фондовых ценных бумаг, должны тщательно различать долговечное богатство и мимолетное богатство; иными словами, между первоклассными инвестиционными ценными бумагами и спекулятивными акциями. Это, конечно, требует глубоких знаний и здравого суждения. Это квалификации, которыми должны обладать все банковские менеджеры. Если они обладают этими квалификациями и проявляют здравое суждение при выборе высшего типа богатства, то они претворяют в жизнь все принципы надежного банковского дела.

Сейчас нет подозрений, что этими квалификациями не обладают и что это здравое, избирательное суждение не проявляется менеджерами наших великих банковских учреждений. Это, следовательно, основа доверия общества к ним. Это доверие оправдано.

Нам не нужно детально изучать «инвестиции» банка. Они не только составляют богатство высшего класса, но это богатство, не представленное кредитами и немедленными обязательствами. Они могут быть оправданно и безопасно поставлены на второе место после золота банка, составляя часть его ликвидного резерва. В час опасности или угрозы для общества долгом правительства, если возникнет такая необходимость, должно быть немедленное превращение этого богатства в деньги, являющиеся законным платежным средством.

Дисконтированные векселя представляют собой еще одну форму высшего богатства общества, и банки по-прежнему придерживаются самых надежных принципов при их дисконтировании. Эти векселя представляют тот класс богатства, который должен удовлетворять самые долговечные желания человечества. Здесь, следовательно, мы видим работу лучшего суждения. Существует, конечно, много разновидностей векселей. Их можно поместить в разные классы или категории в зависимости от их индоссаментов. То, что на рынке называют «лучшими» векселями, — это векселя, индоссированные ведущими банками, и они называются акцептами клиринговых банков. Банки акцептуют эти векселя за небольшие комиссионные, и они легче дисконтируются на рынке просто потому, что за ними стоит богатство высшего класса. Затем есть векселя, акцептованные купцами и другими домами или фирмами, которые не имеют положения клиринговых банков. Они относятся к низшей категории. Стоимость акцептов и индоссаментов, а следовательно, и стоимость векселей, сильно зависит от положения или репутации акцептантов.

Сейчас банки дисконтируют, как правило, только «лучшие» векселя, то есть векселя с наиболее надежными акцептами, векселя, акцептованные, скажем, другими банками. Проявляя эту разборчивость, они проявляют самое здравое суждение, и ничего большего от них ожидать нельзя.

Такие векселя, как эти, легко дисконтируются в Банке Англии, и нет никакой разумной причины, почему в определенных данных обстоятельствах они не должны дисконтироваться даже правительством через посредство Банка Англии. Это могло бы быть в интересах страны, тем более что механизм мог бы быть немедленно приведен в действие. И если бы механизм мог быть приведен в действие немедленно, то векселя должны были бы быть таким же хорошим резервом, как и законное платежное средство.

Следует полагать также, что самое здравое суждение проявляется при выборе совокупного богатства, агрегированного под кредитами и авансами. Они представляют собой крупнейший совокупный актив, но в то же время они представляют наибольшую долю кредитных депозитов, депозитов, подлежащих возврату банку. Такие кредиты, как эти, должны быть очень короткого срока, возобновляемыми, конечно, но возобновляемыми на короткие периоды. Возможно ли сделать какое-то юридическое положение, согласно которому в случае отдаленного бедствия, такого как паника, эти депозиты, представляющие обязательства перед банком, подвергались бы дискриминации и не были бы изымаемы по требованию? Нельзя ли сделать положение более ясным, как я уже намекал, путем разделения депозитных и текущих счетов? Если бы этот намек был принят, измененный баланс выглядел бы примерно так:

Dr.

£ s. d.

Capital Authorized, £30,000,000