«Биржа изнутри»

Метод биржевой конторы более известен и его легче обнаружить — поэтому он быстро искореняется. «Bucketing», как это называется, обычно процветает в маленьких городах на значительном расстоянии от Нью-Йорка. Раньше он процветал в более крупных городах, даже тех, что прилегают к Метрополии, но теперь он был изгнан из этих мест. Он претендует на торговлю акциями для своих клиентов, и окна его офисов обычно украшены вывесками, которые указывают, хотя и не всегда говорят об этом прямо, что дом идентифицирован с «фондовой биржей».

Он позволяет своим клиентам торговать на так называемой «двухпунктовой марже», то есть покупатель или продавец «стирается», когда рынок колеблется на два пункта против цены, по которой совершается сделка. Слово дома должно быть принято за истинность его цен, которые, однако, поставляются ему по телеграфу из Нью-Йорка. Имейте в виду, что эти цены телеграфируются не клиенту, а таинственным лицам в заднем офисе конторы. Они называют себя брокерами — это братство биржевых контор — но они не являются брокерами ни в каком смысле, в котором используется этот растяжимый термин. У них нет даже «искупительных пороков» игроков; они мошенники.

Трейдер в таком месте начинает со всеми шансами в пользу дома. Точнее, он платит две комиссии, и рыночный «поворот» против него ab initio. Если акция 100 бид, 100¼ аск, он всегда покупает по 100¼. Если он продает по той же котировке, он продает по 100. Он не мог бы продать в первом случае по 100¼, ни купить во втором случае по 100, поэтому он начинает с ¼ процента «в минусе». Если затем он купил по 100¼, когда цена 98¼–½, его двухпунктовая маржа исчерпана, хотя цена фактически снизилась только на 1¾ процента. Таким образом, он обязан делать ставки с большими шансами на то, что на самом деле не лучше, чем шанс на равные деньги, даже если допустить, что цены честные.

Но они не честные, потому что в подавляющем большинстве таких сделок цены «подстроены», то есть бандиты, которые управляют конторой, управляют ею, чтобы выиграть, а не проиграть, и «фиксируют» цены соответственно. Игрока, таким образом, заставляют давать шансы, ставя 3 к 4 не на то, какой будет цена акции, что и так достаточно разорительно, а на то, какой ее выберет сделать его противник! Поскольку мы говорим об азартных играх сейчас, а не о какой-либо реальной сделке, мы можем также принять жаргон братства и сказать прямо, что человек из биржевой конторы держит ставки, режет, тасует и сдает карты, а затем телеграфирует вам, какая у вас рука. И проигравший в этом радостном времяпрепровождении думает, что его ограбила Уолл-стрит.

Игра работает против игрока еще в одном смысле, как отмечает Wall Street Journal, ибо когда вы покупаете акции, вы имеете право не только на сами акции, но и на все привилегии, которые они несут, и не последняя из этих привилегий — эффект, который ваша покупка окажет на рынок. То есть, если десять тысяч покупателей по всей стране купят даже небольшие количества определенной акции в данный день, совокупный эффект всех этих покупок, несомненно, поднимет ее цену на фондовой бирже, и таким образом мы видим, что действие каждого покупателя несет с собой привилегию немалых пропорций. Но владелец биржевой конторы вообще не покупает для вас никаких акций; он просто заключает с вами пари о том, какой будет цена — и так, ограбив вас на ваши деньги, он теперь грабит вас на привилегию, которая идет с вашими деньгами, поскольку предполагаемая покупка миллиона акций ваших акций в биржевых конторах не оказала бы ни малейшего влияния на их цену на фондовой бирже.

Человек, который сэкономил деньги своим собственным предпринимательством и бережливостью, — дурак, если отдает свои сбережения горнодобывающим «бонанзам» через зудящие ладони организаторов или биржевым конторам через приманку тонких марж. Сам факт того, что организаторы всегда играют на теории, что расстояние придаст очарование виду, и выпрашивают свои средства исключительно с помощью проспектов, должен быть достаточным предупреждением для самых доверчивых. Слово его банкиру или письмо в любое ответственное учреждение на Уолл-стрит предоставит ему необходимую информацию и спасет его от возможности потери.

Что касается биржевых контор, если он сомневается, ему остается только следовать той же процедуре. Руководство Нью-Йоркской фондовой биржи с радостью скажет ему, является ли так называемый «банкир и брокер» действительно членом фондовой биржи, а местный банк поблизости разоблачит любое мошенничество, если к нему обратятся за информацией. Что касается приманки с двухпунктовой маржой, то хорошее правило: чем меньше запрашиваемая маржа, тем меньше силы за домом, который ее запрашивает, и ровно в той пропорции, в какой уменьшается требование к марже, подозрение в платежеспособности фирмы должно укорениться в уме клиента. Это предупреждение относится к биржевым брокерам не меньше, чем к владельцам биржевых контор. Если биржевой брокер берет с вас десятипунктовую маржу, а с кого-то другого двухпунктовую, вы можете быть уверены, что ваши деньги используются для финансирования сделки другого клиента, и вам не следует терять время, чтобы вывести свои средства из такого дома.

Я часто думаю, что те, кто так свободно критикует фондовую биржу, аплодировали бы ей, если бы могли стать свидетелями борьбы между биржей и биржевыми конторами. В Англии, поскольку телеграфы являются государственной монополией, передача цен биржевыми конторами или им эффективно заблокирована, то же самое верно и для телефона. Но в этой стране передача цен по проводам не является нарушением закона, и трудности, которые сопровождали попытку подавить передачу скаковых новостей по проводам в букмекерские конторы, показывают, что даже если бы это было запрещено, возникли бы большие трудности с его исполнением.

Несмотря на эти препятствия, однако, фондовая биржа усердно трудилась над закрытием биржевых контор задолго до того, как представители закона стали активными, и, хотя проделанная таким образом работа не публиковалась широко, она была не менее эффективной. Многие владельцы биржевых контор, ведущие бизнес несколько лет назад под громким названием компании, вероятно, никогда не знали, что их ударило, когда произошел рейд. Это была сильная рука фондовой биржи, работающая без лишнего шума, которая сделала это, и в этой доброй работе она спасла от дальнейших потерь большое количество невинных людей, которые пользовались заведением, не зная о его истинном характере.

Еще в 1875 году в своих контрактах с телеграфной компанией фондовая биржа начала ограничительные меры, чтобы предотвратить попадание своих котировок в биржевые конторы. В 1878 году были применены еще более решительные меры, а в 1882 году были предприняты позитивные шаги, с помощью которых руководство биржи лично проверяло контракты телеграфной компании на котировки с ее клиентами. Сегодня это доведено до такой крайности в решимости защитить публику от навязываний тех, кто мог бы окольными путями передать эти котировки в ненадлежащие руки, что даже члены биржи не могут устанавливать провода из своих офисов к посторонним, пока соответствующий комитет руководства фондовой биржи не завизирует заявку.

Тем временем работала секретная служба, молча выслеживая скрытые, подземные каналы, по которым биржевая контора вынуждена вести свои операции. Благодаря этой хорошей работе и той, что сейчас делается по аналогичным направлениям федеральными властями, эта форма мошенничества быстро исчезает. Слишком ли много надеяться, что хотя бы часть незаслуженной критики фондовой биржи со стороны жертв биржевых контор также исчезнет?

Называя эту главу «Предостережения и меры предосторожности», моей целью было не просто предупредить доверчивого аутсайдера против новостей дня, связанных с фондовой биржей, и не только указать ему на ловушки и опасности, которые существуют под маской Уолл-стрит. Я имел в виду также слово предостережения самим членам фондовой биржи. То, что эти джентльмены скорее грешны против них, чем они сами грешны, есть, или должно быть, очевидно любому, кто взял на себя труд изучить азбуку бизнеса. Такой человек знает, что фондовые биржи занимают важное место в механизме современного бизнеса; он знает также, что ровно в той пропорции, в какой расширяются их функции и увеличивается масштаб организованных рынков, будут находиться люди, которые глупо или нечестно злоупотребляют предоставляемыми там возможностями.

«Размышление, — говорит недавний автор, — кажется, играет малую роль в интеллектуальном багаже нападающих на организованные рынки. Тот факт, что фондовый рынок иногда используется людьми, которые ничего не знают о его целях или неспособны понять могущественные влияния, которые доминируют над ним, не является причиной считать его вредным наростом на политическом теле».

Этот факт установлен, и тот, кто был членом фондовой биржи много лет, может, в духе полной лояльности к учреждению, свободно комментировать некоторые ошибки внутри самой биржи, ошибки суждения или грехи упущения, которые дали популярной критике дня ее единственную поддерживающую опору. Свободное признание ошибок — самый верный способ их исправления; частые напоминания о них служат для того, чтобы держать человека начеку против их повторения. История депозитного банкинга, например, была, как и история фондовой биржи, историей постепенного развития для соответствия растущим условиям, и это верно также для истории выпусков банкнот, акционерных компаний, клиринговых палат, кабельных переводов и всех инструментов, которые входят в ту экономическую структуру, которая дает мобильность капиталу и гибкость кредиту.

По самой природе вещей развитие каждой части этого постепенно разработанного механизма сопровождалось ошибками, ошибками суждения и случайными правонарушениями, однако мы не осуждаем национальную банковскую систему из-за того, что когда-то существовали «дикие» банки; мы не выносим поспешных суждений об акционерных компаниях из-за того, что в другие времена они были плохо организованы и некомпетентно управлялись; мы не отказываем в поддержке железным дорогам из-за того, что они когда-то ошиблись, слишком амбициозно продвигаясь в проекты, которые разорили невинных акционеров; мы не отказываемся от нашей формы правления из-за того, что когда-то была гражданская война. Нет, но мы стараемся держать все эти вещи в поле зрения, чтобы извлечь из них пользу и проследить, чтобы они не повторились. Мы говорим об индивидуумах, что пороки человека не являются достаточными причинами, чтобы не восхищаться его добродетелями. Почему бы не применить тот же кодекс к бизнесу?

Одной из ошибок членов фондовой биржи в прошлом была попытка вести слишком много бизнеса на слишком малый капитал. Это тема, которая требует прямого разговора, поскольку она непосредственно вызвала два краха на фондовой бирже в последние годы, краха, которые были, мне жаль это говорить, по существу результатом нечестности. Каждый дом фондовой биржи ищет бизнес, и дом с малым капиталом иногда получает больше, чем должен пытаться обработать. Такой дом занимает у банка, как делают все дома, и позволяет своим банкирам 20-процентную маржу; пока все хорошо. Но он принимает бизнес от своих клиентов на 10-процентную маржу, и это означает финансирование разницы из капитала фирмы. Если капитал велик, бизнес безопасен, но если он мал, дом оказывается «загруженным», как говорят, и находится в таком затруднительном положении, что должен либо собрать достаточно морального мужества, чтобы вообще отказаться от бизнеса и тем самым рекламировать свои ограничения, либо отказаться от своего морального мужества, продать акции своего клиента «коротко» и пойти на риск выкупа их дешевле.

Последний курс нечестен; это, по сути, не что иное, как форма «bucketing», поскольку клиент должен проиграть, чтобы брокер спас себя, в то время как, если клиент выигрывает, брокер может оказаться не в состоянии заплатить. Это не обычная практика, конечно — во-первых, потому что 99 процентов членов абсолютно честны; во-вторых, потому что большинство тех, кто ведет счета в книгах домов фондовой биржи, достаточно мудры, чтобы ознакомиться с ресурсами фирмы и уйти, когда становится очевидным слишком много бизнеса, и, в-третьих, даже если бы брокер сам не был по существу честным, он не осмелился бы подвергнуть себя исключению и позору, которые последовали бы за разоблачением. Тем не менее, это делалось, и это может мыслимо повториться. Как тогда этого можно избежать?

Поскольку фондовая биржа, как мы видели, является неинкорпорированным органом с набором правил, которые никакое законодательство и никакой суд не могли бы обеспечить без лишения человека его конституционных прерогатив, очевидно, что эта и все другие реформы должны исходить изнутри; все многие реформы, которые постоянно поднимают биржу на более высокий уровень, исходят из этого источника. Есть 1100 членов фондовой биржи, и, возможно, 600 из них заняты активным комиссионным бизнесом. Комитет управляющих может войти в офис любого члена в любое время и потребовать любую книгу или запись без ограничений. Он обладает абсолютной властью заставить его сделать все, что в его мудрости кажется желательным. Если он ведет слишком много бизнеса на слишком малый капитал, его можно заставить ограничить или вообще уйти из бизнеса. Невыполнение этого немедленно означает исключение и особенно болезненный позор. Естественно, перед лицом этих деспотических полномочий любой план взаимного гарантирования счетов брокеров, такой как тот, что используется Ллойдом в Лондоне или биржевыми маклерами на Парижской бирже, казался бы ненужным.

Средство лежит, во-первых, в самих членах, стремящихся постоянно достигать более высокого стандарта деловой морали, и, во-вторых, в повышенной бдительности комитета, отвечающего за этот вопрос. На самом деле очевидно, что оба эти решения сейчас используются в большей степени, чем когда-либо прежде. Два краха, которые произошли несколько лет назад в результате этой порочной практики, повредили бирже и ужалили членов до глубины души. Это никогда не может повториться, если бдительность управляющих может это предотвратить, и все же время от времени банк терпит крах даже под бдительным оком банковского инспектора. Никакой комитет и никакая группа комитетов не могут следить за книгами 600 домов, занятых бизнесом, в котором разделительная линия между здоровым и нездоровым бизнесом может пересекаться с удивительной внезапностью много раз в день. Сами члены должны следить за этим, и это то, что они делают сегодня, как никогда прежде, с искренностью, порожденной реальной гордостью за свою великую организацию.

Если они не сделают этого, если они хоть в какой-то степени ослабят бдительность, от которой зависит надлежащее ведение их бизнеса в этом важном отношении, они будут вынуждены рано или поздно прибегнуть к плану гарантирования счетов своих коллег-членов или подчиниться той форме правительственной инкорпорации или регулирования, которая должна ослабить, если не фактически уничтожить, их полезность. Члены также должны следить за тем, чтобы манипуляции в их ненадлежащих формах были изгнаны с биржи, и чтобы каждая мыслимая мера предосторожности была принята при листинге новых ценных бумаг. Эти вопросы я обсужу в другом месте. Тем временем отрадно отметить, что крахи на фондовой бирже, возникающие по этой или любой другой причине, уменьшаются в числе. В Лондоне, в день расчетов, непосредственно следующий за крахом дома Бэрингов, тридцать домов фондовой биржи объявили о своей неспособности выполнить свои обязательства. Конечно, Нью-Йоркская фондовая биржа не видела так много крахов за десять лет.

Одним из многих отличных результатов работы комитета Хьюза с точки зрения фондовой биржи была публичность, которая из этого последовала. Критики учреждения долгое время находили в нем недостатки из-за его атмосферы отчужденности, воздуха таинственности, который, казалось, окружал его, его молчания под атакой и его явного нежелания защищаться от неблагоприятных комментариев. Эта сдержанность, однако, хотя и приносила вред, была скорее кажущейся, чем реальной. Что касается фондовой биржи, преимущества публичности давно признаны. Трудность заключалась в том, чтобы ее цели и методы были должным образом засвидетельствованы компетентным органом таким образом, который просветил бы публику и убедил бы ее. Члены и друзья биржи очень сильно чувствуют, что в наш век, когда дух публичности витает в воздухе, фондовая биржа должна присоединиться к решительной готовности заявить о себе и сделать так, чтобы ее услышали во всех надлежащих случаях.

Если подкомитет Конгресса нанимает в качестве адвоката хитрого юриста, который с помощью окольных односторонних методов зачитывает в протокол, а оттуда в газеты только такую предвзятую и предубежденную информацию, которая нанесет вред бирже, жестко исключая при этом все, что должным образом принадлежит там в качестве опровержения и объяснения, следует предпринять энергичные шаги для исправления этой очевидной несправедливости, взывая к тому духу честной игры, который необходим для любого судебного расследования. Это не времена Инквизиции. Мы продвинулись дальше точки Звездной палаты. Члены фондовой биржи знают, что они получат честную игру от газет, когда бы они ее ни искали, но они не могут ожидать, что их сторона дела будет изложена, если они сами не предпримут необходимые шаги для обеспечения ее представления. И способ сделать это — действовать с энергией и решимостью против каждого источника, из которого исходит злонамеренная клевета или коварное внушение.

Прошло то время, когда можно было безропотно сносить любые злонамеренные нападки, полагая, что сознание собственной правоты послужит достаточным ответом. Пусть биржа проявит активность. Если, как это случилось совсем недавно, судья на скамье подсудимых может настолько потерять самообладание, чтобы сказать мелкому вору: «Ты совершил мелкую кражу и должен отправиться в тюрьму, но если бы ты пошел на фондовую биржу и украл миллион, ты бы остался на свободе», — то на подобное недостойное высказывание руководство биржи должно реагировать незамедлительно и жестко. Тот же курс действий следует решительно применять к каждому легкомысленному проповеднику и каждому дешевому политику, которые, видя, что биржа так долго хранила молчание, могут решить, что это молчание дает им право изрекать любую клевету, какая придет в голову. Газета, публикующая первоначальное высказывание такого судьи или проповедника, опубликует также и меры, принятые биржей для привлечения его к ответу, и даже если клеветник избежит последствий своего поступка благодаря юридическим тонкостям или иным образом, само знание того, что биржа наконец пробудилась от своей летаргии и настроена решительно, послужит сдерживающим фактором для других от подобных неосторожностей. Я не нарушаю конфиденциальности, говоря, что впредь фондовая биржа будет мужественно защищать себя, и рискну напомнить всем шумным искателям скандальной известности, что «трижды вооружен тот, чья ссора справедлива».

После выхода отчета Комиссии Хьюза в 1909 году фондовая биржа почувствовала, что такой отчет, составленный столь авторитетной группой лиц, неизбежно остановит многих ее хулителей, показав им, что именно биржа пытается делать и как именно ведется эта работа. «Комитет, — говорит его председатель, — заседал около шести месяцев. Его расходы оплачивались самими членами, и, поскольку бережливость была необходимостью, от услуг стенографистов отказались, а члены комитета делали лишь те заметки из показаний свидетелей, которые каждый из них считал важными для рассматриваемого дела. Руководители всех бирж в Нью-Йорке были приглашены предстать перед комитетом и ответить на вопросы как устно, так и письменно, и все они отвечали быстро и любезно, столько раз, сколько их об этом просили. Было заслушано много добровольных свидетелей, граждан штата. Никому из них не было отказано в слушании. Граждане других штатов не вызывались и не принимались в качестве свидетелей, если только они не представили доказательств, посредством опубликованных трудов или иным образом, что им есть что ценное внести в дискуссию». В состав этого комитета входили: Гораций Уайт (председатель), Чарльз А. Ширен, Дэвид Левентритт, Кларк Уильямс, Джон Б. Кларк, Уиллард В. Кинг, Сэмюэл Х. Ордвей, Эдвард Д. Пейдж, Чарльз Спрэг Смит, Морис Л. Мулман.

Никто из тех, кто читал эти имена, не сомневался в независимости и гражданской позиции членов комитета. Это был именно тот состав комитета, который приветствовали все беспристрастные люди. Высокая репутация членов комитета служила гарантией их добросовестности; их мудрость и практический опыт означали критический анализ предмета; их независимость духа делала невозможным какое-либо «замазывание» фактов. Итак, вот оно — долгожданное решение. Если существовали злоупотребления, никто не был более заинтересован в том, чтобы узнать о них и о способах их устранения, чем члены биржи; если существовали неприемлемые условия, никто не был более готов их исправить. Было ощущение, что это первый и величайший шаг к гласности в правильных условиях и что результатом станет ценный вклад в народное понимание сложного и сильно неверно истолкованного предмета. В обсуждениях комитета не было ничего предвзятого или одностороннего; каждый, у кого была жалоба, мог ее изложить, и обеим сторонам была обеспечена честная игра. Но, mirabile dictu, сам факт его беспристрастности три года спустя стал поводом для пренебрежительного отношения со стороны адвоката подкомитета Конгресса, который не желает выслушивать обе стороны! Есть ли что-то справедливое или равноправное в действиях такого органа или в предвзятых измышлениях его драгоценного юриста? Можно ли представить, что законодательная ветвь нашего правительства будет всерьез прислушиваться к отчету, задуманному в предвзятости и рожденному в инквизиции? Я так не думаю.

Переходя к более приятным темам, покойный Эддисон Кэммак, как говорят, однажды заметил, что гласность губит бизнес Уолл-стрит и фондовой биржи и в конечном итоге вытеснит его совсем. Это были дни неадекватных и ненадежных балансовых отчетов, скрываемых отчетов о доходах и активах, счетов, которые никогда не подвергались независимым аудиторским проверкам, и общей атмосферы таинственности, которая приводила к финансовым злоупотреблениям всех видов. В результате этих условий в общественном сознании возникло еще одно смутное отвращение к фондовой бирже и народный предрассудок, который было трудно развеять. Кэммак был воспитан в старой школе; он видел, что грядет, но принимал причины за следствия. Он, вероятно, перевернулся бы в гробу, если бы мог увидеть новые условия и сравнить их со старыми. На самом деле, ничто не может быть более демократичным по принципу, чем то, как ведется бизнес в наши дни. Права акционеров на информацию, отчеты и балансы, представляемые им, масса финансового материала об Уолл-стрит в журналах и газетах, биржевой тикер, новостной тикер, печатные новостные бюллетени, картотечные системы, статистические справочники и списки котировок, публикуемые в утренних и вечерних газетах, наряду с рыночными обзорами, постоянно рассылаемыми брокерскими домами, — все это доказательства того, что общественность имеет право на полную информацию и что многие пути, которыми она может защитить свои интересы, всегда открыты.

Давно известно, что инвесторы и спекулянты в Америке пользуются гораздо большей безопасностью в своих рыночных операциях благодаря этим различным каналам гласности, чем инвесторы и спекулянты за рубежом. За океаном нет тикеров, достойных этого названия, а ежедневный список совершенных сделок, публикуемый в наших газетах, с ценами спроса и предложения и подробными данными об общем объеме транзакций, неслыхан для всех бирж Европы. Выдающийся французский экономист Поль Леруа-Болье очень серьезно говорит о превосходстве нашей системы Нью-Йоркской фондовой биржи в этом вопросе; он утверждает, что потребность в аналогичном методе во Франции «очень остра», что информация, распространяемая таким образом, «очень поучительна», что залог гласности «лучше обеспечен в Соединенных Штатах, чем в любой другой стране мира», и что немедленная реформа в этом направлении «абсолютно необходима» в Париже в интересах общественности.

Это подводит нас к еще одному предостережению, вызванному тем фактом, что общественность, несмотря на все, что для нее делается, не всегда пользуется этими гарантиями. Люди покупают бесполезные акции горнодобывающих компаний, не утруждая себя проверкой их добросовестности. Они вкладывают свои сбережения в новые и непроверенные предприятия, не читая балансовых отчетов и не посещая собрания. Тысяча акционеров придут на собрание в Лондоне, и они добьются ответов на свои вопросы, нравится это контролирующему большинству или нет. В Нью-Йорке на такие собрания почти никто не ходит. Право акционера на информацию абсолютно, но он не идет и не получает ее, и поэтому, когда что-то идет не так, он пишет гневные письма в газеты и проклинает и Уолл-стрит, и фондовую биржу за то, что он «обжегся», хотя пожарная лестница и огнетушитель всегда были у него под рукой. «Все это очень хорошо, — пишет Wall Street Journal, — говорить о том, что закон, пресса и фондовая биржа могут сделать для защиты инвестора, но сам инвестор может сделать больше, чем все его защитники вместе взятые. Его инвестиции, какими бы консервативными и надежными они ни были, несут в себе как обязанности, так и привилегии, и его долг — выполнять первые, чтобы обезопасить вторые».

Он должен научиться наводить справки, проявлять разборчивость, использовать свой ум, читать ипотечные документы, изучать амортизационные фонды и операционные коэффициенты. Он должен избегать финансовых колонок сомнительных газет и сосредоточить свое внимание на тех, которые имеют устоявшуюся репутацию честности. Он не должен класть все свои инвестиционные яйца в одну корзину. Фондовая биржа не может сделать все это за него, но она всегда готова помочь ему, и информацию, которая ему требуется, можно получить по первому требованию.

В недавнем публичном выступлении президент одной крупной американской железной дороги задал обнадеживающий тон. «Мы, железнодорожники, — сказал он, — прошли практическую школу, прослушав полный курс прикладной экономики. Мы усвоили, что железная дорога может процветать только в результате процветания сообщества, которое она обслуживает, и что лучшая политика, с точки зрения долгосрочных интересов железной дороги, — это политика кооперативной взаимопомощи». Нью-Йоркская фондовая биржа усвоила тот же урок в аналогичной школе. Как институт, она осознает, что если она хочет расти в своем процветании, то должна расти и общественность, и что, поскольку общественность привлекается к инвестициям и спекуляциям надежностью института, через который она действует, она требует и должна получать полную информацию и гарантию честной игры. «Кооперативная взаимопомощь» — единственный путь. Члены биржи, которые время от времени впадают в уныние, должны помнить об этом. Перед лицом любых досаждающих неприятностей они никогда не должны прекращать свою работу по поддержанию порядка в своем доме и приглашению той части общественности, которая открыта для сотрудничества, протянуть руку помощи. Их труды напоминают задачу Сизифа; подобно ему, они должны культивировать дух «вечной надежды», и когда недостойные нападающие стремятся настроить общественное мнение против них, они должны выступать вперед, отвечать ударом на удар и никогда не сдаваться.

Пессимисты могут закрывать глаза на многочисленные свидетельства материального прогресса повсюду, но точно так же, как мастерская, ферма, школа, больница и банк — каждый из них дает доказательства постоянного улучшения, так и фондовая биржа в своей сфере полезности. За несколько лет, например, она избавилась от отдела внебиржевых бумаг, и это вполне можно назвать явным прогрессом. По старой системе ограниченному числу промышленных корпораций разрешалось получить рынок на бирже для своих ценных бумаг, хотя взамен они предоставляли Комитету по листингу лишь немногие цифры. Это была практика, полностью противоречащая долгу биржи по защите инвестора, поскольку она практически заверяла его в том, что корпорации, допущенные на биржу, доказали свою состоятельность властям. То, что так называемому «отделу внебиржевых бумаг» придавались статус и поддержка, было ошибкой, и он был упразднен.

В этой реформе Комитет по листингу совершил двойное благо: он восстановил репутацию биржи в глазах общественности, избавив институт от всего, что напоминало «слепые пулы» ранних дней, и в то же время заставил некоторые богатые корпорации отказаться от своей политики сокрытия информации или потерять привилегию доступа к торгам. Конечно, если ведущая сталелитейная корпорация страны может позволить себе посвятить своих 150 000 акционеров и 250 000 сотрудников в свои дела и относиться ко всей общественности, включая своих конкурентов, с полной откровенностью, то нет непреодолимых трудностей для остальных. В любом случае, стремление защитить инвестора, которое является контролирующим мотивом сложных ограничений, налагаемых французскими и английскими законами на предложения новых ценных бумаг, значительно продвинулось в этой стране за последние несколько лет, и чем дальше оно идет, тем более популярным становится.

То, что Комитету по листингу еще есть над чем работать, само собой разумеется. Одно из наиболее многообещающих улучшений, приходящих на ум в данный момент, — это то, которое применяется в Лондоне, где акции новых компаний не допускаются к торгам, если достаточно крупный пакет не был распределен среди широкой публики. Это правило действует и в Нью-Йорке, но, возможно, мы могли бы повысить его эффективность, увеличив размер публичных аллокаций. Еще одна похвальная черта лондонской системы — это та, что касается акций учредителей, которые не включаются в листинг до истечения шести месяцев после допуска ценных бумаг компании. Согласно этому плану, если одно или несколько лиц получают пакет акций в оплату за имущество, внесенное в компанию, им не позволяют сбрасывать эти акции на рынок до тех пор, пока не пройдет достаточно времени, чтобы определить ценность этого имущества.

Еще одним примером прогресса, достигнутого в последние годы во внутреннем механизме биржи, является отмена фиктивных сделок или «фиктивных продаж» (wash sales) — совершенно неприемлемых транзакций, которые не могут быть принудительно исполнены в судебном порядке. Они всегда были запрещены правилами, однако, несмотря на это, был обнаружен вопиющий случай нарушения, в котором виновные были наказаны. Насколько мне известно, это был единственный зафиксированный случай, в котором была доказана очевидная сговор между покупателем и продавцом в биржевой сделке. Брокер в этом случае должен был знать, что Комитет потребует его книги и что выяснится, что никакой подлинной сделки не было. Если он этого не знал, то теперь он это знает. Пример, показанный на нем, я полагаю, предотвратит повторение этого эпизода.

Это подводит нас к теме «манипулирования», как это называется, или к тому, как иногда используются возможности биржи, чтобы придать определенным акциям видимость активности, несоразмерную их нормальному движению. Теперь мы должны принять в качестве нашей главной предпосылки при обсуждении этого вопроса то, что любое искусственное вмешательство в естественное действие спроса и предложения является пагубным; с точки зрения экономики это вредно. Фондовой бирже нечего скрывать, и она признает не только то, что манипулирование существует, но и то, что временами оно принимает масштабы настоящего зла. Поэтому она делает все возможное, чтобы остановить его, и будет продолжать это делать. Всякий раз, когда в наши дни возникает необычная активность в ценной бумаге, долгое время находившейся в спячке, как это случилось совсем недавно с акциями одной газовой компании, управляющие биржи, которым поручены такие дела, берут вопрос в свои руки и пресекают его, если после расследования можно доказать очевидное манипулирование. Общественность и газеты ничего об этом не знают; чаша их критики изливается только тогда, когда что-то ускользает от бдительного ока властей биржи, что неизбежно должно происходить время от времени. Но если бы эти критики могли знать, как возмущались члены биржи, когда произошел эпизод с Hocking Coal, и если бы они могли видеть решительную готовность всех сторон предотвратить подобное в будущем, они бы по крайней мере отдали должное бирже за добросовестные попытки пресечь манипулирование вопиющего рода.

Дело в том, что все формы манипулирования отнюдь не являются ненадлежащими; некоторые из них выполняют полезную службу и являются необходимой и законной частью функций биржи. Чтобы понять, насколько это верно, давайте рассмотрим, например, случай корпорации, которая была организована, скажем, для разработки группы недавно обнаруженных угольных месторождений на новой территории. Это законное начинание, применимое к американскому предпринимательству; в широком смысле, именно дух приключений и спекуляций сделал нашу страну коммерчески богатой и могущественной.

Теперь, чтобы развить это предприятие, необходимо попросить общественность купить его акции или долговые обязательства и тем самым стать партнерами в этом деле. Именно так были построены наши великие железные дороги и открыт путь к прогрессу для наших западных земель. Но общественность не будет поддерживать новое предприятие, пока не узнает что-то о его достоинствах, и поэтому компания представляет свою собственность через посредство того великого центрального рынка — фондовой биржи, — предоставляя властям биржи свои верительные грамоты в мельчайших деталях.

В этот момент и происходит так называемое манипулирование. Ценные бумаги новые, компания может пожелать прорекламировать их, привлечь к ним внимание и вызвать общественный интерес к похвальному предприятию, которое стоит за ними, — все это так же правильно и уместно, как и для любого торговца устанавливать рынок для любого нового товара на своих полках. Чтобы достичь своей цели, торговец должен сначала установить произвольную цену; если общественность не будет покупать по этой цене, он должен «манипулировать» более низкой ценой, и во всех его последующих сделках должно присутствовать манипулирование той или иной формы, призванное соответствовать спросу и предложению на этот конкретный товар.

Люди, стоящие за упомянутой угольной компанией, должны делать то же самое. Они устанавливают цену, по которой их акции вводятся на рынок; допустим, эта цена составляет 100 долларов за акцию. Это манипулирование. Может случиться так, что общественность не будет покупать по этой цене, и в этом случае цена снижается, скажем, до 80. Это тоже манипулирование. Но является ли это ненадлежащим? Подрывает ли это добрую мораль? Является ли это нездоровым вмешательством в естественные законы спроса и предложения? Является ли это чем-то иным, кроме как законным методом привлечения капитала в достойные предприятия?

Критиков приглашают помнить, что фондовая биржа ничего не покупает и не продает; она лишь действует как рынок, через который, среди прочего, капитал может быть направлен из каналов, где он наименее востребован, в те, где он может быть наиболее выгодно и полезно использован. Если, следовательно, нефтяная компания, или угольная компания, или любое другое предприятие, чей конечный успех не может не обогатить сообщество, стремится продать свои товары — т. е. свои ценные бумаги — и тем самым получить возможность вести бизнес, куда еще ему обращаться, кроме как на фондовую биржу, и как ему установить привлекательную рыночную цену в самом начале, если не тем, что называется манипулированием? Никто не принуждается к покупке; что касается продажи, любой владелец 100 акций или любого другого количества акций может продать их по своему желанию, и никакое количество манипуляций не может помешать ему свободно пользоваться этой привилегией. Вы можете быть уверены, господин Критик, что фондовая биржа приложит усилия для пресечения всех форм манипулирования, которые являются нездоровыми и вредными, но пока вы или какой-либо другой одаренный студент-экономист не сможете разработать метод, с помощью которого капитал может быть привлечен в отличные каналы иначе, чем через посредство биржи, манипулирование описанного рода должно продолжаться, иначе предпринимательство остановится. Вычеркните слово «манипулирование» и замените его на «установление стоимости» в сделках такого рода, и эта практика покажется, как это есть на самом деле, соответствующей лучшим традициям рынка.

Для властей фондовой биржи является сложным вопросом пресечение всех форм манипулирования, которые являются явно и признанно ненадлежащими. Такие вещи действительно существуют; трудность заключается в разработке путей и средств их предотвращения. Г-н Смит, не являющийся членом биржи, может быть заинтересован в определенной ценной бумаге, которой он хочет придать видимость активности. Он звонит Брауну, биржевому брокеру, и дает ему указание купить 5000 акций «по рынку». Затем он звонит Джонсу, другому биржевому брокеру, чтобы продать 5000 акций. Браун и Джонс каждый не знают об ордере другого, но они встречаются в толпе, где торгуется эта акция, и их ордера объединяются, чтобы придать рынку видимость оживления. Управляющие полны решимости остановить подобные вещи, как того мог бы пожелать самый энергичный критик; они вызывают двух брокеров, и факты раскрываются. Но поскольку каждый из них был полностью невиновен в правонарушении, и поскольку ни одно правило биржи и ни один закон страны не были нарушены, что можно сделать?

Они могут предостеречь обоих брокеров от принятия дальнейших заказов от Смита, но Смит не является членом биржи, а следовательно, он не подлежит ее дисциплине. Когда его следующие заказы отклоняются, он передает их кому-то другому, и если бы вся фондовая биржа отказалась принимать заказы от него, он мог бы с полным правом попросить свой банк, или трастовую компанию, или частное лицо выдать заказы от их собственного имени. Наконец, если бы власти биржи были настолько проницательны, чтобы суметь закрыть для этого человека все мыслимые пути, которыми он мог бы приблизиться к фондовой бирже в Нью-Йорке, для него все равно остался бы открытым рынок в Бостоне, или Монреале, или Лондоне, или любом другом центре, в котором была листингована ценная бумага, и пагубный эффект его манипулирования в этих городах ощущался бы в Нью-Йорке так же быстро и так же вредно, как если бы они возникли здесь. Я упоминаю этот случай, чисто гипотетический, чтобы показать, как легко манипулированию такого рода найти применение, несмотря на все, что может быть сделано для его пресечения. Возможно, где-то в благородной армии критиков найдется тот, кто сможет разработать средство для решения этой проблемы. Если так, пусть он выйдет вперед и выскажется. Фондовая биржа, до самых корней и ветвей, будет рада услышать его.

Адвокат комитета Конгресса, который заседает в то время, когда пишутся эти строки, стремится поднять еще одного ужасного призрака, чтобы запугать невежественных людей своим предполагаемым «открытием», что большая часть бизнеса, совершаемого на фондовой бирже, является спекуляцией. Он выставляет напоказ в газетах тот факт, что количество купленных и проданных акций часто значительно превышает количество, переданное по книгам компаний. В главе об «Использовании и злоупотреблении спекуляцией» я попытался показать, что чем больше спекулянтов на рынке, тем лучше и безопаснее рынок, и я основываю это утверждение на авторитете каждого исследователя современных рынков. В этой связи давайте рассмотрим мнение вдумчивого газетного автора. «Нет сомнений, — говорит он, — что комитет обнаружит, что на Уолл-стрит существует спекуляция, точно так же, как она существует в других местах и в товарах, отличных от акций и облигаций. Этот инстинкт всегда был ярко выраженной человеческой характеристикой, будучи частью человеческого прогресса, и его проявление — один из признаков различия между человеком и низшими видами существ. Сомнительно, можно ли полностью искоренить общий азартный импульс, даже если будет призвана могучая сила акта Конгресса. Если г-н Пуджо и его комитет смогут упразднить спекуляцию на Уолл-стрит (не говоря уже об азартных играх, которые не являются тем же самым), их могут попросить упразднить каждый товарный рынок по всей стране, ибо спекуляция в изобилии присутствует на всех из них».

«Что, кажется, беспокоит некоторых представителей комитета Пуджо, так это то, что количество акций, торгуемых на фондовой бирже, значительно превышает количество фактически переданных. Это правда, например, что количество акций обыкновенных акций United States Steel, проданных в прошлом году, значительно превышало количество акций в обращении: продажи составили 31 266 208 акций, в то время как общее количество акций в обращении составляло всего 5 084 952. Соотношение шесть к одному предполагает здоровую активность на рынке стальных акций. Вполне возможно, что пакет акций может пройти через многие руки, прежде чем он попадет к своему конечному владельцу, точно так же, как урожай картофеля проходит через длинную цепочку обработчиков, покупателей и дилеров, прежде чем он дойдет до конечного потребителя. Тем временем количество картофеля не увеличилось и не уменьшилось».

«Но урожай картофеля, который легко меняет владельцев шесть раз в год, в конечном итоге съедается. Акции же существуют вечно. Законный владелец не пострадает, если они сменят владельцев не шесть, а шестьдесят раз, при условии, что он защищен надлежащей гласностью, которую обеспечивает фондовая биржа. Свободный спекулятивный рынок сам по себе является элементом стоимости, и если бы он был уничтожен, пострадал бы прежде всего инвестор, в то время как будущая капитализация для развития страны была бы парализована».

В самом начале я предостерег читателя не кричать от тревоги по поводу высказываний газетных государственных деятелей, стремящихся оправдать свое существование и решивших сделать наказание соответствующим преступлению. Акции всегда будут покупаться и продаваться, они будут переходить из рук в руки, точно так же, как торгуют лошадьми и обменивают земли. Скромный доллар тоже будет продолжать переходить из кармана в карман, имея тысячу владельцев и выполняя тысячу функций, многие из которых могут встревожить робкого и ничего не подозревающего законодателя, но которые вам и мне могут показаться вполне естественными.

Когда вы читаете, что великий конгрессмен полон решимости обанкротить стальную корпорацию и выбросить ее 250 000 сотрудников на улицу, будьте уверены, он просто пытается оправдать свою работу ради своих избирателей. Когда кто-то другой пытается поправить свои дела шумным заявлением о том, что фондовая биржа смердит ненадлежащим манипулированием, что спекуляция является неправильной и что преступная природа института прямо пропорциональна его размеру, помните, что голоса ваших сограждан привели этого человека к власти и что вы и они должны оплачивать счета, поскольку именно ваши деньги оплачивают все эти поездки, все эти расследования и все эти политические экскурсии. Более того, вы должны платить свою долю из 160 000 000 долларов на пенсии, из 40 000 000 долларов на почтовые отделения и из бесчисленных миллионов на реки и гавани, и за них тоже голосуют с любезной бережливостью джентльмены, которые видят кошмары в банках, клиринговых палатах и фондовых биржах.

Наконец, постарайтесь исследовать и изучить все эти вопросы самостоятельно. Читайте тех, кто посвятил свою жизнь изучению экономики. Сравните результаты, достигнутые нашими великими финансовыми институтами, с теми, что были достигнуты в аналогичных областях за рубежом. В конкретном применении этих исследований к Нью-Йоркской фондовой бирже вы обнаружите, что обвинения, подобные тем, что мы рассматривали, могут быть предъявлены любому институту, который выдержал испытание временем и совершил ошибки, которые должны совершать подверженные ошибкам люди. Вы обнаружите, что если изменения и улучшения, кажется, происходят медленно, то это не из-за нежелания биржи исправлять эти условия, а из-за серьезности и обдуманности, с которыми они должны рассматриваться в свете будущего, а также настоящего.

Управление и контроль над крупным общественным бизнесом, особенно тем, который долгое время выдерживал общественную критику, — это нелегкое дело. Оно требует больше, чем обычного усердия, и больше, чем обычных способностей. То, о чем фондовая биржа просит вас и каждого вдумчивого гражданина страны, — это признание этих вопросов и терпеливое изучение всего, что в них входит. Критик в «Векфилдском священнике» установил хорошее правило, что вы должны всегда говорить, что картина была бы лучше, если бы художник потратил на нее больше времени. Критику, предложенную в этом духе, члены фондовой биржи могут вынести с добрым юмором. Что ранит их по-настоящему, так это неспособность критика изучать и исследовать, или, возвращаясь к тексту проповеди г-на Брайса, «пренебрежение к мышлению».

ГЛАВА VI ПАНИКИ И КРИЗИС 1907 ГОДА

Паника — это состояние ума. Ее нельзя регулировать статутным правом, ее нельзя вылечить проповедями прессы или с амвона. В такие времена подозрение, опасение и тревога овладевают людьми; размышление и трезвость вытесняются; люди совершают и говорят иррациональные и неразумные вещи; события, сами по себе пустяковые, преувеличиваются до чрезмерных пропорций; все виды трудностей вызываются в воображении. Лучшее, что можно сказать о таком явлении, — это то, что оно кратковременно.

На Уолл-стрит, где люди привыкли всегда смотреть вперед, вопрос о следующей панике всегда на уме. Последняя оставила свой след; теперь нас интересует будущее. Научились ли мы избегать этих трудностей? Можем ли мы надеяться уменьшить их силу и смягчить их ужасы? Можем ли мы полагаться на превосходную организацию бизнеса и большее количество и качество капитала, чтобы смягчить эффект следующего потрясения? Я так не думаю. Мы можем убаюкать себя в коме воображаемой безопасности, размышляя об опыте и его дорогих уроках, но мы обманываем себя, если думаем, что в конечном итоге достигнем точки, когда эти конвульсии прекратятся.

Ничего подобного не может произойти среди людей, сильных здоровьем и бодростью, уверенных и полных энергии, нетерпеливых к действию. У таких людей жизнь непрерывно подвижна; постоянно возрастающий объем творческой активности побуждает их двигаться вперед. Паники неизвестны в мертвых странах и в странах, которые еще не услышали зов прогресса; во всех других странах сила этих потрясений прямо пропорциональна предприимчивости людей. Чем больше цивилизации, тем больше создание богатства; чем больше богатства, тем больше объем спекуляций, которые создают богатство. В таких обстоятельствах праздны разговоры о времени, когда паники прекратятся, потому что уверенность и предприимчивость должны всегда двигаться вперед, спекуляция в материальных вещах должна сопровождать их, предложение должно обгонять спрос, и человеческая природа с ее настроениями и капризами должна в конечном итоге платить дань.

Огромные промышленные, коммерческие и кредитные расширения лежат где-то впереди, и где-то впереди излишества и неосторожности во всем мире должны сыграть свою роль и взыскать свои штрафы. Мы должны перестать удивляться этим превратностям, ибо «как бы парадоксально это ни казалось, богатство наций можно измерить силой кризисов, которые они переживают». Более того, паники редко бывают такими абсолютными бедствиями, какими их рисуют те, кто их переживает. По крайней мере, они служат автоматическим сдерживающим фактором для расточительности и инфляции, возвращая цены к надлежащим уровням и смиряя дух чрезмерного оптимизма. В мире быстрых перемен они вскоре забываются.

Мы можем казаться готовыми к этим периодическим неудачам, и среди нас могут быть люди трезвого размышления, которые действительно достаточно мудры, чтобы предвидеть вершину нормального движения, однако несчастные случаи, которые случались, будут случаться снова — плохие урожаи, война, внезапные банкротства, землетрясения — их нелегко распознать заранее. Сангвиничные и пылкие торговцы будут совершать те же старые ошибки; хорошие времена будут порождать те же старые галлюцинации; люди, которые видят или думают, что видят, как богатство создается вокруг них, всегда будут бросаться и покупать на вершине; для доллара будет слишком много работы — а после этого потоп. Наконец, чтобы мы не стали пессимистами, давайте вспомним слова величайшего из американских философов: «Изменения, которые через короткие промежутки времени нарушают процветание человека, — это лишь рекламные объявления природы, чей закон — рост».

Другое явление, столь же любопытное, как и паники, и столь же психологическое, — это без колебаний, с размаху проявляемое рвение, с которым мы возлагаем ответственность за эти несчастья на плечи других. Мы, как народ, сами накликали на себя беду из-за своих неосторожностей. Мы потеряли голову и запутали себя в сетях глупостей. Но мы не признаем таких упреков, даже в наших беседах с самими собой. Вовсе нет. Вина лежит в другом месте, и для наших ушибов бальзамом является возложение ее на другое место с негодующей энергией. В такие времена не стоит проповедовать о валютных системах, законах спроса и предложения и подобных общих местах, ибо они абстрактны и расплывчаты для ума, воспаленного потерями. Что нужно такому человеку, так это голова, которую можно ударить; что-то конкретное, мишень для его взрывающегося гнева. И он никогда не колеблется. Он говорит, что это сделала Уолл-стрит. Его отцы говорили то же самое, и его дети последуют их примеру.

А вот и странная вещь. После того как человек снова и снова говорит: «Это сделала Уолл-стрит», он верит в это, точно так же, как он верит или принимает как должное подобное утомительное повторение смиренным кузнечиком. Для такого человека то, во что он хочет верить, при повторении снова и снова, в конечном итоге закрепляется в уме как доказанная истина, несмотря на полное отсутствие доказательств или рассуждений. Он говорит «Уолл-стрит» или «фондовая биржа» до тех пор, пока не может думать ни о чем другом. Это крылатая фраза, короткая и приятная, которую он вбивает в голову к своему собственному невыразимому удовлетворению, и он думает о ней и размышляет над ней в свое удовольствие. Затем появляется политик со своими лекарствами от всех болезней общества и, находя Уолл-стрит удобным средством для увековечения своей случайной известности, его голос присоединяется к гармонии. Обвинительный акт тогда завершен.

Возьмем панику 1907 года как последний и наиболее заметный пример. Финансовые потери и степень нарушения механизма кредита сделали ее худшей паникой этого поколения. Поскольку она обрушилась на страну в период, когда, на внешний взгляд, во всей стране царило процветание, люди были в недоумении, как ее объяснить. Они не могли понять, как такие ужасающие условия могли возникнуть в столь, казалось бы, радостной обстановке. Поскольку каждый был затронут ею в той или иной степени, вся страна была полна людей с обидой. Они сами были непосредственно виноваты в ней, но они искали ответственность за свою глупость в другом месте.

То, что в деле были замешаны зловещие влияния, в общественном сознании было неоспоримо; и по той же логике мы довольно близки к «Уолл-стрит», когда говорим о вещах зловещих. Примерно в то время член Конгресса выступил с речью, в которой он утверждал, со всем искусством повторения кузнечика, столь дорогого сердцу истинно верующего, что фондовая биржа была причиной паники. Богатые люди обрушили рынок и «держали мешок», сказал он, в то время как охваченные паникой владельцы собственности вливали инвестированные сбережения всей жизни в этот вместительный сосуд. Ничего не могло быть проще. Газеты должны печатать такие вещи, и общественность находила то, что хотела, на первой полосе. Даже сегодня, пять лет спустя, это восхитительное объяснение паники 1907 года расцветает, как роза, по мере того как продвигается политическая кампания. Голос предвыборных собраний «знает свое дело».

Г-н Джон Берроуз предупреждает нас, что одно дело — относиться к своим фактам с воображением, но совсем другое — воображать свои факты. С 1907 года прошло достаточно времени, чтобы несколько смягчить предвзятость и предубеждения, созданные событиями того года, и, возможно, среди нас найдутся умы, открытые для разума. Нью-Йоркская фондовая биржа искренне чувствует, что ей была нанесена великая несправедливость критикой и оскорблениями, столь щедро излитыми в первом шоке от того события. Далеко не вызывая кризис, ее члены утверждают, что институт выполнил одну из своих самых полезных функций, дав достаточное предупреждение о его приближении, и что, когда эти предупреждения были проигнорированы, он сосредоточил весь свой механизм на задаче восстановления порядка из хаоса. Они говорят с чувством, когда заявляют, что никогда в своей истории фондовая биржа не была призвана иметь дело с такой великой чрезвычайной ситуацией и никогда не демонстрировала столь восхитительно свои фундаментальные цели. Когда они делают эти заявления, они предлагают доказать их. Давайте изучим доказательства.

Паника 1907 года была не похожа на многие предшествующие финансовые потрясения. Первые месяцы года стали свидетелями общей ликвидации на фондовой бирже, вызванной естественным путем и в простом, автоматическом соответствии с экономическими законами и прецедентами. Во всех сферах бизнеса наблюдалось чрезмерное расширение; внимательные студенты видели предзнаменование; способные люди, обладающие властью и влиянием, прислушались к его предупреждению и привели в действие корректирующие силы за месяцы до того, как пришел шок. Общий объем транзакций по акциям, проданным на фондовой бирже, вырос со 187 миллионов в 1904 году до 284 миллионов в 1906 году, в то время как стоимость ценных бумаг, проданных таким образом, увеличилась с 12 061 до 23 393 миллионов долларов соответственно. Это был слишком быстрый рост, и общая ликвидация, которая продолжалась месяцами, эффективно исправила его, поскольку банковские кредиты города Нью-Йорка, обеспеченные залогом фондовой биржи, снизились, как показано в отчете контролера, с 385 652 014 долларов в августе 1905 года до 251 867 158 долларов в августе 1907 года — корректирующая сила, представленная 133 784 856 долларами.

Фондовая биржа была определена как «барометр будущих условий бизнеса», и никогда барометр не давал более ясного предупреждения. Она фактически сказала всем банкам страны и деловым людям в целом: «Произошло широко распространенное чрезмерное расширение кредита; оно должно прекратиться; мы делаем свою долю здесь, в Нью-Йорке, чтобы исправить это; вы должны сделать то же самое». И чтобы не было неспособности понять, что имелось в виду, банковские кредиты города Нью-Йорка были сокращены с решительным акцентом, за месяцы до того, как пришла паника, почти на 35 процентов. «Без исключения, — пишет профессор С. С. Хюбнер, — каждая депрессия бизнеса в этой стране была учтена на наших рынках ценных бумаг за срок от шести месяцев до двух лет до того, как депрессия стала реальностью». Сенатор Бертон, другой авторитет, подчеркивает этот момент далее: «В дополнение к другим влияниям, которые способствуют более раннему подъему и спаду, необходимо упомянуть более тщательное изучение и внимание к финансовой ситуации, которое уделяется дилерами на рынках акций и в великих финансовых центрах. Они часто прогнозируют основания для подъема или падения цен до того, как широкая общественность проснется к ситуации». Это, таким образом, была ситуация летом 1907 года. Фондовая биржа «провела уборку» и полностью ликвидировала позиции, предупреждая страну действовать медленно.