«Биржа изнутри»

ФОНДОВАЯ БИРЖА ИЗНУТРИ

ФОНДОВАЯ БИРЖА ИЗНУТРИ

У. К. ВАН АНТВЕРП

Гарден-Сити Нью-Йорк DOUBLEDAY, PAGE & COMPANY 1914

Авторское право, 1913 г., Уильям К. Ван Антверп

Все права защищены, включая право на перевод на иностранные языки, в том числе скандинавские

31-я ТЫСЯЧА

Первое издание, янв. 1913 г. Второе издание, апр. 1913 г. Третье издание, июнь 1913 г. Четвертое издание, февр. 1914 г.

ПРЕДИСЛОВИЕ

Поскольку эти страницы отражают мысли занятого биржевого маклера, отвлеченного множеством обязанностей и лишенного литературного мастерства, они не представляют большой ценности, и автор не питает на их счет никаких иллюзий. Однако, учитывая множество приведенных здесь цитат из трудов ведущих мировых экономистов, а также различные упомянутые юридические и исторические прецеденты, возможно, не будет слишком самонадеянным надеяться, что эта книга обладает некоторой ценностью как вклад в сложную и болезненную дискуссию о фондовой бирже и что она в некоторой степени поможет как притупить остроту необоснованной критики, так и укрепить дух и решимость верных сторонников этого глубоко непонятого института. Общественность просят не обращать внимания на высказывания демагогов и корыстолюбцев, а опираться на факты. Если это будет сделано, то можно с уверенностью положиться на американский дух честной игры.

Руководство фондовой биржи не принимало участия в подготовке этой работы, и она не имеет их одобрения. Я говорю это, чтобы ее не сочли официальной апологией. Будь она таковой, работа была бы выполнена гораздо искуснее, а ее ценность значительно возросла бы.

Автор.

CONTENTS

Preface v

CHAPTER PAGE

I. The Functions of the Stock Exchange 3

II. The Uses and Abuses of Speculation 35

III. The Bear and Short Selling 71

IV. The Relationship Between the Banks and the Stock Exchange 99

V. Publicity in Exchange Affairs; Cautions and Precautions 131

VI. Panics, and the Crisis of 1907 183

VII. A Brief History of Legislative Attempts to Restrain or Suppress Speculation 223

VIII. The Day on ’Change, with Suggestions for Beginners 261

IX. The London Stock Exchange, and Comparisons with Its New York Prototype 323

X. The Paris Bourse; a Monopoly Under Government 383

Appendix. The Report of the Hughes Commission 415

Index. 447

ГЛАВА I ФУНКЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Время от времени кто-нибудь, кто не слишком задумывался над этим вопросом, спрашивает: «Какова реальная польза от фондовой биржи?», «Что она дает?», «Является ли она необходимой и полезной частью нашей экономической жизни или это лишь средство поощрения спекуляций и азартных игр?». Это справедливые вопросы, и задаются они добросовестно. Конечно, на них уже много раз отвечали авторы экономических трудов, но проблема в том, что в нашей суетливой американской жизни мы не читаем экономистов, предпочитая черпать впечатления из поспешных высказываний тех, кто знает об этом не больше нашего.

Изучение любой формы экономического развития, подобно изучению наук и философий, требует бесконечного терпения. Но «человека с улицы» такие методы смертельно утомляют; он хочет найти кратчайший путь к выводам; лишь пригубив из Пиерийского источника, он спешит к суждениям, которые поверхностны, случайны, а зачастую грубы и ошибочны. И все же в глубине души этот человек, добропорядочный гражданин с непредвзятым умом, неизменно стремится к истине. Возможно, он слишком занят, чтобы докапываться до нее самому, но он узнает ее, когда увидит, и, однажды поняв, не терпит тех, кто пытается сбить его с толку. Этому среднему человеку, в руках которого находится баланс сил в Америке, я осмелюсь рассказать кое-что о рынках.

Первое, о чем спрашивает человек, когда хочет что-то купить, — это «цена». Каждую минуту дня, по всему миру, этот вопрос звучит из уст людей. Поскольку это необходимое вступление ко всем формам торговли, из этого следует, что все, что входит в процесс ценообразования, сразу же приобретает первостепенное значение. Чем более научно обоснована цена и чем точнее и аккуратнее процесс ее формирования, тем выгоднее сделка как для покупателя, так и для продавца, а также для торговли в целом, если помнить о различии между ценами, которые временны и быстро меняются, и стоимостью, которая является внутренней и меняется медленно. Цена вещи — это то, что вы можете за нее получить; стоимость — это ее реальная ценность для вас, и поэтому ее невозможно определить или измерить, поскольку в нее могут входить тысячи соображений, таких как каприз, чувства или ассоциации. Если бы можно было определить реальную стоимость, она неизбежно совпадала бы с ценой, но поскольку в обычных товарах торговли это установить невозможно, цены становятся действительно существенными факторами, а стоимость — второстепенным. Давайте же посмотрим, как формируются цены, ибо это одна из причин существования бирж.

Если вы хотите купить, скажем, пианино, вы идете к дилеру и спрашиваете цену, и, поскольку он единственный человек в округе, торгующий пианино, вы должны либо принять его предложение, либо искать в другом месте. Но поиск в другом месте требует времени и труда; дилеры пианино расположены далеко друг от друга; более того, между ними нет открытой конкуренции, на которую вы рассчитывали, и поэтому, в конечном итоге, купив товар, вы, возможно, чувствуете, что не получили того, за что заплатили. Вы, несомненно, заключили бы гораздо более выгодную сделку, если бы в комнате было двадцать конкурирующих друг с другом дилеров, и еще лучшую, если бы их было пятьдесят, сто или двести, потому что это означало бы конкуренцию, а чем больше конкуренции, находящейся в тесном контакте и регулируемой жесткими деловыми правилами, тем ближе цена к совершенству. Повсеместно в мире ярмарки и другие собрания торговцев проводятся через определенные промежутки времени, потому что люди требуют их в своем стремлении обеспечить надлежащие цены путем конкурентных торгов и предложений. Один из первых путешественников, проникших вглубь Африки, обнаружил у туземцев это явление торговли, что показывает его инстинктивный характер; действительно, его можно проследить до самых ранних известных периодов в истории любого народа. Если вы встанете до рассвета в Лондоне и отправитесь на Биллингсгейт или в Ковент-Гарден, или в Париже на Центральный рынок — «Чрево Парижа» Золя, — вы найдете там современные типы этих рынков в их совершенном виде. 1

Вот почему существуют биржи, и не только фондовые, но и рынки всех видов: покупатели ищут крупнейший рынок, какой только могут найти, чтобы получить самые низкие цены; продавцы — чтобы получить самые высокие цены; и поэтому давно было усвоено, что экономия времени и труда, а также теоретически совершенный рынок лучше всего могут быть обеспечены организацией под одной крышей как можно большего числа дилеров в товаре. 2 Имейте в виду, что этот результат, более того, лучше всего достигается, когда организация контролируется жесткими правилами деловой морали, гарантирующими каждому, кто ведет там дела, большому и малому, богатому и бедному, абсолютно честную сделку. На таком рынке каждая покупка совершается при самом полном знакомстве с условиями. Каждый дилер, каждый маклер, каждый спекулянт стремится получить наилучшие знания о спросе и предложении, а также самые оперативные новости, которые могут на них повлиять, и каждый покупатель или продавец имеет равную и справедливую возможность извлечь выгоду из результирующего влияния всех этих различных факторов на рынок. Таким образом, чем больше корпус маклеров и трейдеров, тем точнее создаваемые таким образом стандарты стоимости. Жаль, что вы не смогли купить свое пианино при таких условиях. 3

Демагоги натравили сельскохозяйственные классы на Уолл-стрит и на биржи, но производители повсюду, за неимением бирж, формируют свои собственные квазибиржи. Каждый день мы слышим о союзах, фермерских альянсах, сельских кооперативных движениях и т. д., каждое из которых призвано регулировать рынок яиц, масла, картофеля и подобных вещей, и каждое из которых преследует те же функции, что управляют фондовой биржей в своей области, — а именно установление справедливой цены при максимально приближенных к идеальным условиях. Сейчас в Конгрессе предлагается, чтобы Министерство сельского хозяйства собирало и передавало в сельскохозяйственные районы по телефону и телеграфу всю доступную информацию о движении цен, рынках и центрах спроса и предложения, что опять же воплощает основные функции, выполняемые в своей области крупной биржей.

На практике, конечно, не может быть биржи для торговли скоропортящимися продуктами фермерства, и это прискорбно, потому что, если бы такая биржа была осуществима, мы бы меньше слышали о нашем старом знакомом — стоимости жизни. Почему? Потому что в настоящее время рынок этих товаров контролируется комиссионными дилерами и посредниками. Производитель и потребитель в равной степени находятся во власти этих людей; цена устанавливается ими; число добросовестных дилеров, фактически торгующихся друг с другом, ограничено, во многих случаях конкуренция отсутствует вовсе; производитель и комиссионный дилер, более того, сильно удалены друг от друга; человек, который продает, имеет мало источников информации, а дело дилера, который покупает, — следить за тем, чтобы он ее не получил; поэтому мелкий производитель вынужден мириться с большим неравенством в ценах, а часто и с откровенным обманом. Стандарта нет. Нет правил, регулирующих деятельность дилера, и нет высокоморального совета, который обеспечивал бы его честность. Естественно, все это способствует росту стоимости жизни, поскольку комиссионный дилер, со своей стороны, регулирует свою прибыль прямо пропорционально невежеству, алчности или удаленности фермера, в то время как посредники, которых иногда бывает трое или четверо, применяют те же порочные процессы к конечному покупателю — которым оказываетесь вы или я. Каждый мыслящий человек знает, что это грубая экономическая ошибка. 4

Мой знакомый владеет фермой площадью в тысячу акров в долине Шенандоа, где в этом году он вырастил 10 000 корзин персиков. Он решил найти одного покупателя и нашел его в лице балтиморского консервщика, который приехал в Вирджинию, осмотрел урожай и заключил контракт на всю партию по цене 1 доллар за первый сорт, 70 центов за второй и 40 центов за третий с доставкой в Балтимор. Вскоре после этого рынок был наводнен персиками из Джорджии, и балтиморец, видя, что урожай будет обильным, быстро «отказался» от сделки, обосновывая свои действия абсурдным утверждением, что «первый сорт» должен быть три дюйма в диаметре, хотя, как всем известно, персики такого размера почти никогда не встречаются. Это действие перевело все персики производителя в третий сорт, что при доставке в Балтимор принесло бы ему около 10 центов за корзину.

В отчаянии он искал другие варианты на Западе, Севере и Юге, но слышал лишь один монотонный ответ от комиссионеров: «Мы не купим, но возьмем ваш урожай на реализацию с комиссией 10 процентов». Тем временем урожай созревал. Хуже того, железная дорога установила запретительную цену, а рефрижераторных вагонов не было. В конце концов, не оставалось ничего другого, как отправить товар экспрессом и надеяться, что комиссионеры поступят с ним честно. Окончательный расчет показал, что на первой партии он получил чистыми 5,5 цента за корзину, а на второй — 15 центов, не считая расходов на сбор, упаковку и перевозку. Вот столько получил производитель. Потребителю пришлось не лучше, ибо ему пришлось платить 1,25 доллара за корзину этих фруктов; один из друзей этого производителя фактически купил часть этой самой партии по такой цене. Таким образом, разница между 15 центами и 1,25 доллара дает пищу для размышлений о стоимости жизни. 5

Теперь сравните этот опыт производителя, не имеющего биржевых возможностей, с опытом западного фермера, который имеет дело непосредственно с зерновой биржей. Фермер может продать свой урожай, даже если он еще не посажен. Когда бы он ни продавал и при каких бы условиях, он пользуется авторитетным установлением цены, зафиксированной так же четко, как вопросы фиксируются в законе. Более того, цена, по которой он решает продать, — это лучшая цена, самая справедливая цена и самая научно обоснованная цена, к которой могут прийти человеческие агентства, потому что она создается всемирными конкурентными торгами в руках квалифицированных людей в Чикаго, Нью-Йорке, Ливерпуле, Берлине, Одессе и Аргентине, конкурирующих по кабелю и телеграфу. Подумайте о доверии, которым он пользуется, и о свободе действий; подумайте также, что для него значит знать, что биржа, через которую он ведет дела, — это собрание порядочных людей, управляемых правилами, торгующих публично под одной крышей.

Но, скажете вы, все это очень хорошо применительно к зерновой или хлопковой бирже, но как это относится к фондовой бирже? Вы признаете, что научное ценообразование для таких товаров, как зерно и хлопок, крайне необходимо, но не видите, что такая же необходимость существует для акций и облигаций. Вы, несомненно, чувствуете, что одно имеет отношение к еде и одежде и поэтому незаменимо, в то время как другое лишь служит стимулом для спекуляций и азартных игр, а значит, совершенно излишне. Теперь, чтобы объяснить ошибку в этой точке зрения, давайте сначала посмотрим, как появились кусочки бумаги, называемые ценными бумагами.

Спустя долгое время после того, как Европа вышла из темных веков, последовавших за падением Римской империи, потребности государств и правительств побудили их правителей прибегнуть к кредиту, и было обнаружено, что самый простой способ сделать это — выпустить ценные бумаги, то есть сертификаты долга. Затем выяснилось, что для обеспечения успеха этих операций требуется рынок. Прерывистых или временных источников, из которых можно было получить кредит, было недостаточно; были необходимы постоянные источники кредита, и, поскольку эти постоянные источники лежали в сбережениях людей, естественным следствием стало появление публичных рынков, на которых инвесторы могли изо дня в день определять стоимость своих вложений. 6

Со временем — эволюция неизбежно была постепенной — стало ясно, что компании, имеющие отношение ко всем формам деловых предприятий, также могут быть сформированы на той же основе. Развитие мирового бизнеса переросло младенческий возраст частных партнерств, и корпоративная организация по необходимости заняла их место, теперь, когда открытие кредита через использование ценных бумаг указало путь. Эта корпоративная организация, которая объединяет небольшие сбережения тысяч людей в крупные суммы и дает массам интеллектуальную направляющую силу в руках высококвалифицированных экспертов, зависит в своем существовании от продажи своих ценных бумаг.

Чтобы понять, что не может быть промышленного прогресса без выпуска ценных бумаг, давайте рассмотрим локомотив. Когда в начале 1800-х годов стало очевидно, что это устройство можно использовать для работы совершенно нового метода транспортировки, люди поначалу смотрели на него как на интересное, но совершенно бесполезное приспособление, потому что строительство железных дорог было дорогим предприятием, и ни у кого не было достаточно денег, чтобы его финансировать. Гения изобретателя было недостаточно; требовалась другая сила, чтобы вывести его из чисто научных рук и придать ему практический импульс. Этой силой был кредит; способ его получения заключался в выпуске ценных бумаг, а способ сделать ценные бумаги популярными инструментами инвестирования заключался в обеспечении ежедневного рынка для покупателей и продавцов.

Как естественный результат, последовала организация. Капитал был консолидирован, права владельцев установлены, мощный импульс был дан различным новым формам изобретательского гения, и возникли мощные коммерческие предприятия всех видов. С этим развитием шли в ногу рынки, или фондовые биржи, без которых капитал не мог бы быть привлечен. Было обнаружено, что сделки с ценными бумагами, представляющими деньги людей, должны быть легкими, быстрыми и безопасными, и что сама суть функций биржи заключается в защите людей, которые были фактическими владельцами предприятий, с помощью правил, которые обеспечили бы этот результат.

Если мы оглянемся вокруг сегодня, мы обнаружим во всех великих центрах мира фондовые биржи, работающие в этой важной области. Мы обнаружим, что ровно в той степени, в какой страна чувствует уверенность в силе и порядочности такого рынка, предприятие движется вперед с энергией, и так растет национальное богатство. Успех одного предприятия в его обращении к общественному кредиту через посредство фондовой биржи неизменно ведет к другому; таким образом развиваются торговля и промышленность. Ценные бумаги только в Америке составляют огромную сумму в сорок три миллиарда долларов. 7

Теперь, поскольку вся физическая собственность нашей страны оценивается в сто тридцать миллиардов, очевидно (после внесения поправок на ценные бумаги, которые принадлежат холдинговым компаниям и, следовательно, дублируются в вышеуказанных оценках), что ценные бумаги нации представляют более трети национального богатства. Опять же, почти два миллиона человек являются владельцами этих ценных бумаг. Journal of Commerce and Commercial Bulletin опубликовал 26 декабря 1912 года официальную статистику по 247 крупным корпорациям. Эта таблица выявила тот факт, что акции только этих 247 корпораций принадлежали более чем миллиону акционеров, и поэтому вполне безопасно сделать вывод, что число акционеров во всех американских компаниях приближается, если не превышает, два миллиона. Я думаю, не будет оспариваться, что там, где два миллиона человек владеют третью национального богатства, они имеют право, так же как и фермер, на идеально сконструированный механизм ценообразования, который позволит им инвестировать свои сбережения или продавать свои активы. Усвоив трудный урок сбережения своих денег и еще более трудный — увеличения своего избыточного капитала путем разумных инвестиций, разве не имеют эти люди право на гарантии, предоставляемые фондовой биржей? «Нет другого способа, которым могут быть установлены истинные цены, — говорит г-н Гораций Уайт. — Если котировки, сделанные таким образом, не являются в каждом случае в точности истиной, они являются ближайшим приближением к ней, которое человечество до сих пор открыло». 8

Подумайте на мгновение. До последнего столетия собственность и торговля были настолько небезопасны, что, если человек копил деньги, он должен был прятать их или давать в долг через денежных брокеров под такие ростовщические проценты, которые компенсировали бы ему то, что он терял из-за безнадежных долгов. Когда доктор Сэмюэл Джонсон писал свой словарь в 1776 году, в английском языке в финансовом смысле не было такого слова, как «инвестор». В старые времена были пираты на море и разбойники на суше. «Монархи и дворяне, — говорит редактор Economist, — вымогали займы только для того, чтобы отказаться от них; правительства удовлетворяли свои потребности путем порчи монеты или выпуска бесполезных денег». 9 Сегодня все это изменено банками и фондовыми биржами. И все же, несмотря на эти великие изобретения, капитал есть и всегда будет пугливым, и мелкий инвестор, в частности, должен быть защищен и огражден всеми возможными способами.

Этим мелким инвесторам, не меньше, чем крупным, требуются большое удобство и оперативность для их операций; они живут в таких отдаленных частях страны, что это делает необходимым полное доверие к ценам, установленным фондовой биржей; они должны иметь самую точную информацию; они должны знать, что их брокеры работают над тем, чтобы получить наилучшие знания о спросе и предложении; они хотят, чтобы цены устанавливались самой научной конкуренцией и максимально возможным числом конкурентов — брокеров, спекулянтов и инвесторов; им требуется рынок, на котором они могут продать и получить свои деньги немедленно; прежде всего, они должны знать вне всякого сомнения, что имеют дело с респектабельными людьми, которые поддерживают высокий стандарт чести. Это дополнительные причины, почему существует фондовая биржа. 10

Если бы ее не существовало, не было бы стандартного рынка для значительной части материального богатства страны; действительно, как мы видели, очень большая часть этого богатства вообще не могла бы быть создана. Рискуя повториться, позвольте мне сказать, что инвестор, с одной стороны, и патент или железная дорога, с другой стороны, не имеют ничего общего. Предоставленные сами себе, они никогда бы не встретились; они были бы бесполезны, потому что ресурсы и деньги должны быть объединены, чтобы создать богатство. Первичная функция фондовой биржи — свести их вместе и, стандартизируя цены, создать стоимость. Точно так же инвестор, не имея фондовой биржи, чтобы направлять его, не имел бы куда обратиться за справедливой ценой, обеспеченной конкурентными торгами. Он мог бы обратиться к своему местному банкиру или к отдельным и неорганизованным брокерам и довериться их честности, чтобы они инвестировали его сбережения за него, но местный банкир и изолированный брокер оказались бы в том же положении, что и комиссионный дилер и посредник, которые устроили такой хаос с тем урожаем персиков. Больно даже представить такую ситуацию.

Хуже того, без фондовой биржи, создающей стандарты и определяющей разницу между хорошими и плохими инвестициями, очень многие простые люди оказались бы во власти армии нечестных промоутеров и биржевых контор, ибо современное изобретение ценных бумаг принесло с собой опасности и ловушки. Соединенные Штаты когда-то кишели этими бандитами — сейчас их быстро загоняют в угол, — но они все еще ведут свою торговлю в других странах, где процветают как «банки» или «инвестиционные» компании. Эти ребята, цитируя редактора Economist (Лондон), «накупили кучу мусора, обычно называемого «облигациями», у шатких промышленных концернов или у полубанкротных штатов и муниципалитетов Южной Америки. Они купили, скажем, 6-процентные облигации компании Yoko Silk в Японии по 60, которые продают вам по 90, 5-процентные облигации бразильской провинции —— по 55, которые продают вам по 75, и несколько других подобных выгодных сделок. Они говорят вам, что если вы распределите свои риски научно по разным странам, вы будете в полной безопасности. Вы, возможно, не осознаете, что ни одна из этих ценных бумаг, которые вам советуют купить, не котируется на Лондонской фондовой бирже. Если бы они котировались, игра была бы невозможна». Что является лишь еще одним способом сказать, что если бы не было фондовых бирж, чтобы поддерживать достойные предприятия и препятствовать плохим, не было бы предела мошенничествам, совершаемым над легковерными инвесторами. И если это верно для такого маленького острова, как Англия, насколько же это вдвойне верно для такой великой страны, как наша, где инвесторы так широко разбросаны.

Предыдущие страницы послужат тому, чтобы показать любознательному читателю, что то, что происходит в торговле, происходит и с ценными бумагами, которые представляют эту торговлю. Поскольку торговля продолжает расширяться, ценные бумаги должны неизбежно идти в ногу, и фондовая биржа должна по необходимости расти в своем значении. Тот многократно оклеветанный индивид, спекулянт, теперь рассматривает весь мир как свое поле деятельности и стремится выйти на иностранные рынки везде, где есть возможности. В 1910 году более трех миллиардов долларов британского капитала были инвестированы только в американские железные дороги, принося сто двадцать пять миллионов ежегодно в виде процентов и дивидендов, не говоря уже об английских миллионах в наших землях, шахтах и промышленных предприятиях. Мы также являемся крупными держателями иностранных ценных бумаг, и список таких активов увеличивается с каждым годом. Но можно принять как факт, что эта огромная масса корпоративных ценных бумаг не нашла бы владельцев, если бы не было фондовой биржи, чтобы продавать их, стандартизировать их, устанавливать на них ежедневные цены и давать им сертификат качества, который делает их идеальным обеспечением для получения кредита.

Доктор В. Лексис из Геттингена, как и все другие экономисты, признает тот факт, что фондовые биржи являются экономическими необходимостями. Вот его мнения:

«Существование широкого, непрерывного рынка является экономической необходимостью в современной схеме широкого инвестирования капитала. Даже если рынок в значительной степени заполнен спекулянтами, ясно, что чем больше число трейдеров ценными бумагами, тем больше будет возможность для покупки и продажи любого количества ценных бумаг. Фондовый рынок является мощным подспорьем в размещении новых выпусков публичных ценных бумаг. Спекулятивный рынок принимает их немедленно и удерживает в плавающем предложении, пока они не покажут свою стоимость. Фондовый рынок также оказывает полезную услугу, давая непрерывный ориентир успеха или неудачи промышленных предприятий и стоимости их ценных бумаг. Чем больше спекулянтов торгуют какой-либо конкретной ценной бумагой, тем больше возможность узнать реальное состояние предприятия. Частные инвесторы, изучая спекулятивный рынок ценных бумаг, которыми они владеют, получают таким образом непрерывное рыночное мнение о состоянии корпораций, в которых они являются акционерами». 11

Еще одна великая услуга, оказываемая фондовой биржей, — это средство, которое она предоставляет для легкой передачи ценных бумаг из рук в руки. Чтобы оценить важность этого факта, вам достаточно подумать о трудностях и задержках, которые сопровождают передачу других форм собственности, не пользующихся биржевыми возможностями. Недвижимость, например, является отличной формой инвестиций. Но предположим, что владелец недвижимости хочет продать ее в спешке, что тогда? Нет крупного организованного рынка, нет способа, которым через конкурентные торги он мог бы дать правильную оценку важности текущих событий для цены своей земли. В срочности своих нужд он может легко быть введен в заблуждение «умными» или недобросовестными советниками, и этот риск возрастает прямо пропорционально его удаленности от крупных рыночных центров.

Держатель ценных бумаг, котирующихся на фондовой бирже, находится в совершенно ином положении. Он полностью независим. Он знает цену своих активов каждый час дня. Он не подвержен мошенничеству и не находится во власти слухов и недобросовестных дилеров. Он имеет твердую уверенность, что в случае необходимости, в любой момент, он может получить по преобладающей цене стоимость в наличных деньгах каждой ценной бумаги фондовой биржи, находящейся в его ящике. Тикер дает ему мгновенные котировки. Все газеты публикуют авторизованные цены для его блага, и, как мы только что видели, эти котировки — не дело одного человека, а совокупное суждение тысяч экспертов, быков и медведей, банкиров и брокеров, спекулянтов и инвесторов по всему миру, торгующихся и предлагающих друг другу по кабелю и телеграфу и записывающих обобщенный результат своих торгов в текущих ценах на фондовой бирже. Такой человек знает, более того, что цена, установленная таким образом, — это не просто мнение всех этих умов о стоимости сегодня, но что она представляет собой критический взгляд в будущее. Он знает, действительно, что финансисты повсюду имеют в виду будущую стоимость, а не нынешнюю, и поэтому он приобретает двойное преимущество, регулируя свои собственные действия в свете превосходных знаний, таким образом свободно предоставляемых ему. Важность этой «предварительной информации» невозможно переоценить, и она дает нам еще одну причину, почему существуют фондовые биржи.

В 1906 году, например, деловые условия в этой стране были лучшими из когда-либо известных. Хорошие урожаи, большие доходы и всеобщий оптимизм преобладали. Но ценные бумаги фондовой биржи не выросли в последней половине года, потому что подготовленные финансисты начали предвидеть первые признаки грядущих неприятностей. В первые месяцы 1907 года это знание стало более общим, и произошло серьезное падение, несмотря на тот факт, что бизнес страны в целом продолжал оставаться отличным. «Что случилось с Уолл-стрит?» — был вопрос в прессе и на устах неосведомленных, но Уолл-стрит, или, скорее, фондовая биржа, просто выполняла свою функцию барометра и предсказывала приближающийся шторм.

В разгар осенней паники, с другой стороны, когда пресса была полна мрачных предчувствий, а невежественный обыватель был напуган до смерти, ценные бумаги перестали падать и начали расти, потому что ум фондовой биржи видел, что худшее позади. Самые яркие финансовые умы в мире начали тогда другой процесс дисконтирования будущего; барометр ясно предсказал конец беспорядков. И вся эта информация — фундаментальный закон движения цен, который ясно указывал, когда приближались неприятности и когда они закончились, — была бесплатно предоставлена миру в ежедневно публикуемых котировках ценных бумаг фондовой биржи.

В другой главе я опишу метод, с помощью которого фондовая биржа защищает своих покровителей, общественность. Поскольку это имеет особое значение в связи с только что упомянутыми вопросами, я обращаю внимание читателя на замечания профессора С. С. Хюбнера, доктора философии из Пенсильванского университета.

«Важное значение должно придаваться защите и гарантиям, которые организованные фондовые биржи дают держателю акций и облигаций, регулируя брокерские сделки и поддерживая стандарт коммерческой чести среди брокеров... В этой связи следует помнить, что устав почти каждой фондовой биржи определяет цель биржи следующим образом: «Ее целью должно быть предоставление бирж, помещений и других удобств для удобного совершения сделок ее членами, как брокерами; поддержание высоких стандартов коммерческой чести и добросовестности среди своих членов, а также поощрение и привитие справедливых и равноправных принципов торговли и бизнеса». Ни одно лицо не может быть избрано в члены, пока не подпишет устав биржи, и этой подписью он обязуется соблюдать его и все последующие поправки к нему. Ценность этой организации становится очевидной, когда мы принимаем во внимание гигантские мошенничества, совершаемые над невинными инвесторами через рекламные кампании лицами, не связанными ни с одной признанной биржей, или некоторыми членами неорганизованных уличных рынков...»

«Все фондовые биржи предусматривают арбитраж споров, которые могут возникнуть между членами, и, если обе стороны согласны, между членами и их клиентами. Они также предписывают правила, регулирующие характер контрактов, совершение всех предложений и заявок, регистрацию и передачу ценных бумаг в книгах передачи корпораций, а также условия, на которых ценные бумаги могут быть включены в листинг на бирже для торговых целей. Практически все фондовые биржи также требуют, чтобы все сделки были реальными и чтобы никакие фиктивные или нереальные сделки не допускались; что дискреционные приказы не могут приниматься брокерами; и что каждый член биржи должен вести полные счета, подлежащие в любое время проверке управляющим комитетом или любым постоянным или специальным комитетом биржи, и под угрозой приостановки членства ни один член не может отказаться или пренебречь представлением таких счетов или умышленно уничтожить их. Также ни один член не может, под страхом приостановки (серьезное наказание, включающее не только потерю прав и привилегий членства, но и клеймо, прикрепляющееся к члену как к фактору делового сообщества), быть виновным в «любом поведении или действии, несовместимом со справедливыми и равноправными принципами торговли»». 12

Одной из самых важных функций фондовой биржи является, как мы видели, почти автоматическая легкость, с которой она направляет резервуары капитала в каналы полезности в мировой промышленности и торговле. Обыватель может чувствовать, что это использование фондовой биржи не затрагивает его как индивида, но это не так, и жизненно важно. Каждый торговец и каждый производитель, большой и малый, по всему миру, получает от этого прямую выгоду. Можно увидеть, например, ценные бумаги компаний по производству железнодорожного оборудования, котирующиеся неделями на низком уровне. Это показывает, что бизнес этих компаний не является прибыльным, и это служит сдерживающим фактором для владельцев капитала от предпринимательства в этом направлении, потому что ценные бумаги таких компаний не могут быть проданы. Более того, это показывает инвесторам, так ясно, как могут сказать слова, что это небезопасная и невыгодная форма инвестиций.

Переверните ситуацию, и откроются отрасли промышленности, где высокие и растущие цены на ценные бумаги указывают на растущую волну бизнеса с перспективой большой прибыли в будущем. Капитал тогда берется за дело с готовностью; существует рынок для новых ценных бумаг и надлежащая основа для свежего коммерческого развития, потому что инвесторы и спекулянты узнали из опубликованных ежедневных котировок этих ценных бумаг фондовой биржи, что есть веское основание для притока капитала в такие каналы и что разумно безопасный доход последует за инвестицией в них. Комментируя эти функции фондовой биржи, г-н Конант говорит: «Благодаря гласности знаний и цен, приведению множества ошибочных суждений на эту общую почву к среднему значению, капиталу по всему миру предоставляется почти безотказный индекс курса, в котором должно направляться новое производство». Через механизм фондовой биржи, следовательно, общественность определяет направление, в котором новый капитал должен быть применен к новым предприятиям. Таким образом были построены наши великие железные дороги, наша западная страна открыта для прогресса, и наши обширные промышленные предприятия стали возможными.

«Фондовый рынок действует как резервуар и распределитель капитала с некоторой долей той же эффективности, с которой серия хорошо отрегулированных шлюзов и плотин работает для выравнивания нерегулярного течения реки. Рука человека протягивается в долине Нила, чтобы построить большие накопительные бассейны и шлюзы, и воды, которые текут вниз по великой реке, могут быть сбережены до тех пор, пока они не понадобятся, когда они выпускаются в малых, но достаточных количествах, чтобы удобрить страну и пережить периоды засухи. Нечто подобное выполняется для накопления капитала деликатной серией резервуаров, шлюзовых ворот и замков, предоставляемых механизмом фондового рынка. Процентная ставка измеряет подъем и падение предложения капитала, как шлюзы определяют отлив и прилив живительной воды. Существование оборотных ценных бумаг является по своей природе великим резервуаром, предотвращающим катастрофические последствия требований, которые могли бы истощить запас реальной монеты, и предотвращающим панику и катастрофу, которые без такой защиты часто случались бы на рынке капитала». 13

Когда-нибудь, несомненно, Соединенные Штаты станут великой страной-кредитором, как Англия, и тогда сфера этих операций будет расширена на другие страны. Когда придет это время, мы примем участие, через механизм фондовой биржи, в развитии новых и огромных областей человеческих усилий, точно так же, как Лондон делает это сегодня. В какой степени экспорт капитала такого огромного экономического значения мог бы продолжаться, если бы такой полезный и такой незаменимый институт, как фондовая биржа, был упразднен или прерван? Это Берк сказал, что «великие империи и маленькие умы плохо сочетаются», и так же обстоит дело с великими рынками и маленькими критиками. Не может быть более достойной цели в коммерческом мире, чем создание великого центра кредита, предназначенного для финансирования материального предприятия, обогащения мира и распространения благ цивилизации на новые земли и новых людей, основанного на кредите, предоставляемом банкиром, деньгах, предоставляемых спекулянтом и инвестором, и гарантиях, предоставляемых фондовой биржей. И все же, как ни странно, чем больше усилий в этих направлениях, тем больше критики. Ровно в той степени, в какой все эти агентства выравнивают цены, экономят время и усилия и защищают общественность, они, кажется, привлекают внимание, комментарии и нападки. 14

На Уолл-стрит, согласно этой точке зрения, все испорчено, зловеще, предосудительно, алчно и недобросовестно, точно так же, как это следует за поступательным движением изобретений, науки и прогресса. Этот вид критики, конечно, не продолжится. Человек с улицы — средний обыватель, к которому я осмелился обратиться в этой главе, — рано или поздно узнает, — на самом деле он узнает сейчас, — что сомнительные практики на Уолл-стрит, которые начали весь этот шум и которые были естественным и человеческим сопровождением медленно развивающейся техники этого или любого другого бизнеса, теперь были эффективно остановлены. Прошло очень много времени, например, с тех пор, как Джей Гулд управлял своим печатным станком для сертификатов Erie, и этот инцидент больше не может повториться. Тип манипулятора Кина ушел, чтобы никогда не вернуться. «Углы» (corners) также увидели свой последний день на бирже, как и другие искусственные препятствия на пути естественного спроса и предложения. Прошли годы с момента скандала с Cordage, и инцидент с Hocking Coal ознаменовал конец этой формы манипуляции. Тем не менее, есть люди, которые говорят об этих вещах так, как будто они были ежедневными событиями, упуская из виду тот факт, что Нью-Йоркская фондовая биржа своими собственными усилиями положила конец тем злам, на которые жаловались, и никогда не потерпит их возвращения.

Макмастер в своей «Истории народа Соединенных Штатов» говорит нам, что в ранние дни в Новой Англии общественное мнение было настолько возбуждено против юридической профессии, что юристов «клеймили как бандитов, кровопийц, карманников, пустозвонов и сладкоречивых мошенников». В тот период нашей истории чувства были настолько сильны против банков и банкиров, что Аарон Берр смог получить хартию для Манхэттенской (банковской) компании, только прибегнув к уловке, назвав ее в Акте «компанией по обеспечению города водой». Несомненно, вся эта злоба и враждебность казались очень серьезным делом для юристов и банкиров тех дней, точно так же, как критика сегодняшнего дня задевает членов и друзей фондовой биржи.

Юристы совершили много ошибок полтора века назад, когда кодекс и его практика были несовершенно поняты в этой стране; так было с ранней историей банковского дела; и так в наше время Уолл-стрит и фондовая биржа совершили ошибки, которые должна совершить любая постепенно развивающаяся форма предприятия. Но эти ошибки мертвы или умирают, и на их месте, несомненно, придет лучшее понимание со всех сторон. Когда наступит этот день, вдумчивый американец поймет, что та особая роль, которую играет фондовая биржа в содействии всем формам коммерческих усилий, является благом, каким ни одна страна в истории прежних дней никогда не пользовалась. Он будет созерцать прогресс своей страны с гордостью; он будет радоваться ее способности опережать другие страны; он будет приветствовать ее продвижение к гордой позиции, которую сейчас занимает Англия, банкир и клиринговая палата мира. И он узнает — этот вдумчивый гражданин, — что материальные достижения, подобные этим, не могут быть достигнуты без рынка капитала и рынка ценных бумаг. 15

ГЛАВА II ПОЛЬЗА И ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЯ СПЕКУЛЯЦИЕЙ

Где-то в каждом из нас скрывается стивенсоновский дух «божественного беспокойства», родитель спекуляции. Сегодня, как и в мудрой старой Греции на заре мира, философы сидят под каждым деревом, размышляя о явлениях вселенной и о практическом применении их к нуждам человечества. Так Архимед узнал о вещах, которые мы теперь называем коперниканскими, за семнадцать столетий до рождения Коперника; так Колумб и его аргоси отплыли в великое неизвестное, размышляя об иррациональном и даже шокирующем подвиге; так Пастер спас Францию через размышления своего спекулятивного ума на сумму, превышающую стоимость прусской войны и колоссальную контрибуцию, которая последовала за ней.

И так «божественное беспокойство» продолжается и продолжается, побуждая людей к спекуляциям и исследованиям физического мира и мира, который лежит за пределами наших примитивных чувств, с тем и здесь, и там великим достижением, и время от времени жалким провалом, но всегда вперед и вперед. Гипотеза профессора в очках расцветает в благо; мечта изобретателя становится благодеянием; отчаянная надежда исследователя указывает путь к богатству. Вещи, которые были спекуляциями вчера, становятся реальностью сегодня. Завтра? — никто не знает. На свободном поле, не ограниченном формулами и не ограниченном законом Бога или человека, с деньгами для поощрения этого и предприимчивостью для стимулирования этого, то, что может произойти от спекуляций будущего, выходит за рамки понимания.

Теперь спекуляция — это всеобъемлющее слово, переработанное, потертое и изношенное до костей. Первоначально оно означало «видеть»; затем «смотреть», «наблюдать», «выслеживать»; затем «исследование» или «созерцание». Когда бережливость вошла в язык и люди перестали закапывать свое золото, оно начало приобретать новое значение. Дух законного приключения, который вошел в умы людей, когда Христианнейшие Короли отказались от грубой силы и отказа от обязательств, побудил людей покупать вещи в надежде продать их с прибылью. Поначалу это был рискованный бизнес, и капитал, тогда как и сейчас, был пугливым. Высокие финансы Средневековья не были легко забыты. Но мало-помалу каналы, через которые предприимчивость могла течь в богатство, возникли, и доверие пришло вместе с ними. Это называлось спекуляцией.

Ко времени, когда Адам Смит написал свое «Богатство народов» (1776), слово было прочно закреплено в языке. «Создание любого нового производства, — сказал он, — или любой новой отрасли торговли, или любой новой практики в сельском хозяйстве, всегда является спекуляцией, от которой проектировщик обещает себе чрезвычайную прибыль». Как ранние каналы спекуляции расширились в великие реки, как доверие росло по мере развития искусства зарабатывания денег и их увеличения, как кредит стал установлен, как спекуляция привела к открытию новых стран и расширению огромных преимуществ, через цивилизацию, для людей этих стран — все это увлекательная история. И все же спекуляция сегодняшнего дня ничем не отличается в своих элементах от спекуляции ранних греков; тот же дух «божественного беспокойства», который подстегивает философа в его кабинете, стимулирует исследователя странных земель, манит инженера и строителя железных дорог и привлекает капитал предприимчивого инвестора. Мы не можем остановить это, даже если бы захотели, потому что надежда, амбиции и алчность являются фундаментальными основами человеческой природы. Полиция не может арестовать их; они фиксированы и неизменны.

Если сегодня в материальных вещах больше спекуляций, чем когда-либо прежде, то это потому, что есть больше вещей, в которых можно спекулировать, больше денег, с которыми можно спекулировать, больше людей, которые спекулируют, и больше механизмов, таких как телефоны и телеграфы, чтобы облегчить спекуляцию. Капитал, кредит и новые предприятия растут день ото дня и открывают новые пути возможной прибыли. Богатство на душу населения наций, растущее за счет того, чем оно питается, постоянно ищет новые поля для предприимчивости и приключений. Интеллект людей растет семимильными шагами и заглядывает с любопытством во все маленькие уголки и щели мира в поисках возможностей для наживы — апофеоз спекулятивного предпринимательства.

Все формы человеческих усилий в материальных вещах являются или были в своем начале спекуляциями. Каждое судно, которое выходит в море, несет с собой спекуляцию и оставляет другую позади себя в Ллойде. Каждый человек, который страхует свою жизнь или свой дом, покупает спекуляцию, и каждая компания, которая страхует его, продает одну. Фермер спекулирует, когда удобряет свою землю, снова, когда сажает свои семена, и снова, когда продает свой урожай для будущей поставки, как он часто делает, до того, как он посажен или до того, как он созрел. Торговец заключает контракт на заполнение своих полок задолго до прихода весны; он спекулирует. Производитель продает ему, спекулируя на надежде или вере в то, что он сможет купить необходимое сырье, и снова на рабочей силе, ткацких станках и веретенах, необходимых для осуществления поставки. На Юге производитель хлопка, а в Австралии производитель шерсти также спекулируют на вероятности урожая и на цене, по которой они могут продать этому производителю. Это звучит как «это дом, который построил Джек» в своей бесконечной цепи последовательностей; цепь, действительно, и не сильнее, чем ее самое слабое звено. Вмешайтесь в любую ее часть, и вся коммерческая структура, которую она связывает вместе, развалится. Производитель, изготовитель и торговец должны спекулировать.

Существовала двойная спекуляция со стороны наших великих финансовых баронов, которые строили наши трансконтинентальные железные дороги, ибо они должны были рассчитывать не только на вероятность прибыли в своих предприятиях, но также на готовность других спекулянтов — вас и меня — помочь им, купив часть ценных бумаг, которые представляли затраты. Конечно, так случилось, что многие из этих огромных спекуляций поначалу оказались несостоятельными. Некоторые из них были немного преждевременными; другие зашли слишком далеко; они принесли катастрофу спекулянтам, которые вложили в них деньги. И все же кто скажет, что наши великие железные дороги не обогатили мир и не распространили блага цивилизации? «Но если бы не зеленая и вечнозеленая вера, — говорит недавний автор, — приправленная любовью к риску и приключениям ради них самих, как можно было бы бурить горы и строить мосты через воды? Если бы не было суеверия, не могло бы быть религии; если бы не было плохой спекуляции, не могло бы быть хорошей инвестиции; если бы не было диких предприятий, не было бы блестяще успешных предприятий».

Это не гипербола; это факт. Мир бизнеса и предпринимательства должен продолжаться; он не может остановиться. По мере того как он продолжается, капитал должен быть привлечен, что является другим способом сказать, что спекулянты должны быть привлечены. Единственный способ, который был придуман для их привлечения, — это через посредство сертификатов собственности или свидетельств долга, называемых ценными бумагами. Но бизнес на этом не заканчивается, ибо, как мы видели в предыдущей главе, капитал спекулянтов не возьмется за дело, если не будет обеспечен рынок. Они хотят знать, на чем они стоят; прежде чем они отважатся на бурные воды новых предприятий, они должны быть уверены в публичном рынке, гавани, где они могут быстро сойти на берег, если назревают штормы.

Единственный план, который человеческая изобретательность до сих пор смогла разработать для преодоления этой чрезвычайной ситуации, — это фондовая биржа. Один человек, двое или сотня не могут создать рынок, поскольку огромный объем и разнообразие этих ценных бумаг делают невозможным для любой неорганизованной горстки брокеров и дилеров определение справедливой рыночной цены. То, что требуется, и на чем настаивает человек, чей капитал необходим, — это организованный орган брокеров, спекулянтов и инвесторов, остро конкурирующих, стремящихся купить дешево и продать дорого, собирающих и распространяющих все новости, и тем самым оттачивающих суждения и стимулирующих торг покупателей и продавцов, чтобы привести цены к их законному уровню и обеспечить им стабильность. Десять тысяч конкурентов в этом деле сведения цен и стоимостей вместе, конечно, лучше, чем одна тысяча; сто тысяч было бы еще лучше. Фондовая биржа удовлетворяет эту потребность и будет продолжать удовлетворять ее до тех пор, пока не будет разработан лучший план. 16 Тем временем, поскольку она выросла до своего нынешнего масштаба благодаря формам спекуляции, необходимым для поддержания предпринимательства, любое серьезное нарушение предоставляемых ею возможностей приведет предпринимательство к застою и вызовет крах всей чувствительной структуры кредита в ужасе. Пусть профессор Селигман объяснит это дело:

«Если бы железная дорога или другая отрасль при запуске нового предприятия должна была зависеть от случайных инвесторов во время выпуска ценных бумаг, это было бы серьезным препятствием. Одно лишь знание того, что в любой момент на бирже будет готова продажа, значительно расширяет круг покупателей, многие из которых, возможно, не намерены быть постоянными инвесторами. Фондовая биржа способствует инвестированию капитала, как товарная биржа способствует производству готовых товаров. Деловые заказы и корпоративные потребности прерывисты, потому что они зависят от временных потребностей; риски на одном конце, во всяком случае, устраняются непрерывным, постоянным рынком, который обеспечивает регулярная спекуляция. Хлопковая биржа стала результатом дезорганизации торговли хлопком после Гражданской войны; спекуляция всеми другими основными товарами таким же образом стала следствием усилий производителя предотвратить риски прерывистых и спазматических колебаний цен на сырье. Результатом регулярной спекуляции является стабилизация цен. Спекуляция стремится уравнять спрос и предложение, и, концентрируя в настоящем влияния будущего, она усиливает нормальные факторы и минимизирует рыночные колебания. Спекуляция, поскольку она стала регулярным занятием класса, дифференцированного от других деловых людей для этой конкретной цели, выполняет полезную и в наше время незаменимую функцию». 17

Здесь у нас есть авторитет, который говорит нам, что спекуляция ценными бумагами, не меньше, чем сырьевыми товарами, является «незаменимой функцией», если бизнес должен двигаться вперед. Последняя перепись показывает, что 32½ процента населения Соединенных Штатов составляют рабочие, не считая сельскохозяйственных рабочих. Эта большая армия людей отнюдь не независима; напротив, она строго зависит от способности других предоставить ей работу. Закройте фабрики, сократите операции железных дорог, закройте шахты и карьеры, остановите строительство и новое возведение зданий, и в большей или меньшей степени среди этих больших масс неизбежно наступят страдания и лишения.

Теперь сделаем шаг дальше, и мы обнаружим, что управляющие этими железными дорогами, шахтами и фабриками, в свою очередь, зависят — полностью зависят от капитала. Они не могут продолжать расширения и улучшения, необходимые для эффективности, без заимствования денег; а кредит, в свою очередь, не придет им на помощь, если не будет обеспечен широкий рынок через фондовую биржу для ценных бумаг, которые представляют эти обязательства. Следовательно, мы видим, что точно так же, как каждый фермер на Западе и каждый хлопковод на Юге должен иметь стабильный рынок для своих продуктов, так и каждый рабочий в нашей великой промышленной сфере непосредственно заинтересован в поддержании стабильного рынка для ценных бумаг компании, которая его нанимает. Интересы одного — это интересы всех, и спекуляция, в той или иной форме, лежит в основе всего промышленного прогресса. «Жалуются на зло спекуляции», — сказал величайший из французских экономистов, — «но зло, которое предотвращает спекуляция, гораздо больше, чем то, которое она причиняет». 18

Теперь, когда мы достигли точки в нашем обсуждении, которая ставит нас лицом к лицу с так называемым «злом» спекуляции на фондовой бирже, давайте остановимся и рассмотрим разницу между спекуляцией, которая многими считается отвратительной, и инвестированием, которое обычно считается правильным и надлежащим. Первое, с чем мы сталкиваемся, — это туманная и нечеткая пограничная линия, которая отделяет одно от другого. Знает ли кто-нибудь, где начинается одно и заканчивается другое? Во Франции больше консервативных инвесторов, чем в любой другой стране, однако, как выразился г-н Херст, самый критичный и закоренелый покупатель французских рент является спекулянтом в том смысле, что он не только хочет, чтобы его покупка приносила ему проценты, но также надеется и ожидает, что рано или поздно он сможет продать ее с прибылью, что является законным, правильным и человечным. Первый вопрос, который задает каждый человек, когда приходит время инвестировать: «Хорошее ли это время для инвестиций?» «Покупаю ли я дешево?», под чем он подразумевает: «Вероятно ли, что эти инвестиции вырастут в цене?»

Он мог купить испанские облигации по низким ценам во время войны между Испанией и Соединенными Штатами — несколько спекулятивная инвестиция — и при покупке он считал себя инвестором в строгом смысле слова. Тем не менее, когда эти облигации восстановились до нормального уровня и он продал их с прибылью, было ли это спекуляцией, или инвестицией, или тем и другим понемногу, что определило сделку? Британские консоли сегодня низки, и, конечно, нет более безопасной инвестиции, но инвестор, который их покупает, находится под влиянием того факта, что впереди, по-видимому, долгий период мира, с сокращенными расходами на вооружение и, следовательно, с уменьшенными заимствованиями правительства, что ведет к существенному восстановлению цены этих надежных ценных бумаг. Такой человек «спекулирует» на воздержании Англии от войны, на ограничении ею военных и морских расходов и на вероятных последствиях этих вопросов для цены его консолей. 19

Истина, по-видимому, заключается в том, что все инвестиции — это спекуляция, отличающаяся от нее по степени, но не по роду. Этот важный факт был признан еще в 1825 году, когда, несмотря на сравнительно ограниченную сферу для инвестиционной деятельности, МакКаллох увидел, что приближается, и уловил истинную идею той роли, которую спекуляция и ее служанка, инвестиция, должны были сыграть в промышленном ренессансе. Появившись в то время, когда спекуляция была новой и подвергалась, как и все инновации, широкой критике и сомнениям, его слова имеют пророческое значение.

«Очевидно, что те, кто без разбора осуждает все виды спекулятивных сделок, никогда не задумывались об обстоятельствах, сопутствующих осуществлению любого предприятия. По правде и в действительности все они являются спекуляциями. Их предприниматели должны смотреть вперед на периоды, более или менее отдаленные, и их успех зависит исключительно от проницательности, с которой они оценили вероятность наступления определенных событий и влияние, которое они им приписали. Спекуляция, следовательно, на самом деле лишь другое название для предвидения; и, хотя состояния иногда делались удачным попаданием, характер успешного спекулянта в подавляющем большинстве случаев принадлежит также тому, кто умело разработал средства достижения цели, которую он имел в виду, и кто опередил своих конкурентов в суждении, с которым он заглянул в будущее и оценил действие причин, производящих отдаленные эффекты». 20

Четверть века спустя мы находим, что выдающийся мыслитель Англии звучит той же ясной нотой. Джон Стюарт Милль отнюдь не был философом-отшельником, питающимся теориями. Путешественник, спортсмен, деловой человек, государственный деятель и автор, он видел вещи широко и писал для практических людей. «Спекулянты», — сказал он, — и он говорил о «жадных», которые покупают и продают ради наживы, — «имеют весьма полезную должность в экономике общества. Среди лиц, которые не очень задумывались над этим предметом, существует мнение, что доходы спекулянтов часто делаются путем создания искусственного дефицита; что они создают высокую цену своими собственными покупками, а затем извлекают из нее прибыль. Это легко может быть показано как ошибочное». Затем он показывает, что я обрисовал в другом месте, что рынок больше, чем любой спекулянт или группа спекулянтов, и, если это было верно в 1848 году, я думаю, не будет оспариваться, что это вполне верно сегодня.