«Чтения по вопросам денег и банковского дела»

[99] Э. У. Кеммерер, указ. соч., стр. 101-105.

[100] Там же, стр. 118-121.

[101] Там же, 54, 55.

[102] О. М. У. Спрэг, История кризисов при национальной банковской системе, Публикации Национальной денежной комиссии, Документ Сената № 538, 61-й Конгресс, 2-я сессия, стр. 293-297.

ГЛАВА XVIII

ВАЛЮТНЫЙ ОБМЕН

Природа валютного обмена

[103] Вексель, или приказ об уплате денег в иностранном центре, — это товар, который фактически покупается и продается дилерами иностранной валюты, но на данный момент лучше оставить векселя без рассмотрения. Они являются лишь осязаемым выражением требования денег в другом центре, и на этой ранней стадии нашего исследования лучше сосредоточить наше внимание на том, что стоит за векселем, а именно на деньгах в иностранном центре, на которые он дает его держателю право требования. Французский покупатель векселя на Лондон покупает его, как правило, потому, что, отправив его своему английскому корреспонденту, он может погасить долг перед ним в английских деньгах. То, что он действительно покупает за свои франки, — это определенное количество английских фунтов, и в лабиринте иностранных обменов гораздо легче ориентироваться, если, прежде чем усложнять вопрос разговорами о векселях, мы будем следить за сравнительно простой проблемой, которая является ключом к головоломке, а именно за обменом денег одной страны на деньги другой.

Таким образом, будучи сведенной к своей обнаженной простоте, проблема начинает выглядеть так, как будто она вовсе не является проблемой, и критически настроенного исследователя можно извинить за то, что он думает, что, по крайней мере, в случае стран, использующих валюты, основанные на одном и том же металле, не должно быть необходимости в ежедневных котировках курсов обмена, потому что относительная стоимость их денег должна быть постоянной. Естественно задать вопрос, почему должны быть эти ежедневные колебания, и, поскольку они очевидно существуют, в чем смысл или цель их? Ответ заключается в том, что деньги во Франции и деньги в Англии — это две разные вещи, и относительная стоимость двух разных вещей почти наверняка будет колебаться. Совершенно независимо от любых различий в чистоте золота, чеканимого двумя разными странами, или легкости или трудности, с которой кредитный инструмент может быть превращен в золото, одного расстояния вполне достаточно, чтобы создать разницу, которая вызовет колебание цены. Нью-Йорк и Чикаго используют точно такие же валюты, но деньги в Нью-Йорке отличаются от денег в Чикаго тем, что находятся почти в тысяче миль, и, следовательно, существуют частые вариации в их относительной стоимости. Английский и австралийский соверены идентичны по весу и чистоте, но существует постоянное колебание в покупательной способности английского соверена, выраженной в его брате, который находится в обращении на Антиподах.

Эти колебания основаны на том же влиянии, которое управляет движениями цен на все товары и услуги, которые покупаются и продаются, то есть влиянии спроса и предложения. Точно так же, как цена на ботинки, консоли, медицинские консультации, футбольных профессионалов или что-либо еще, что может быть предметом сделки, будет зависеть в конечном итоге от количества людей, которые хотят их купить, по сравнению с теми, кто хочет их продать, по определенной или близкой к ней цифре, так и цена английских фунтов, выраженная во франках, гульденах, мильрейсах или австралийских соверенах, зависит от количества людей за границей, которым нужно купить деньги в Англии, по сравнению с количеством тех, у кого есть деньги в Англии на продажу. Людям за границей нужно покупать деньги в Англии, когда они должны деньги англичанам и хотят их заплатить; и у них есть деньги в Англии на продажу, когда англичане должны им деньги.

Жак Бонхомм в Париже продавал корабли с рождественскими безделушками Джону Робинсону в Лондоне, и поэтому у него есть тысячи английских фунтов, причитающихся ему от вышеупомянутого Робинсона. Но английские фунты как таковые г-ну Бонхомму не нужны. Он хочет продать их, превратить их во франки, валюту своей собственной страны, которой он делает свои ежедневные платежи дома. С другой стороны, всегда есть много французов, которые импортировали английские товары или получили услуги от английских банкиров, судовладельцев или страховых компаний, и поэтому хотят купить английские деньги, чтобы заплатить своим английским кредиторам. Таким образом, следует, что цена, которую г-н Бонхомм получит за свои английские фунты, будет зависеть от стоимости товаров и услуг, которые другие французы продавали Англии, тем самым производя английские фунты для продажи в Париже, по сравнению со стоимостью требований, которые должны быть удовлетворены в Лондоне, для удовлетворения которых английские фунты должны быть куплены. Если количество предлагаемых английских денег больше, чем требуемое количество, цена английского фунта, выраженная во франках, упадет, и продавец во франках получит меньше франков за свой фунт. Если количество требуемых английских денег больше, цена вырастет, и продавец получит больше за свой фунт. Когда цена падает, говорят, что обмен движется против Лондона, потому что происходит обесценивание стоимости соверена, выраженной во франках. Когда он растет, обмен движется в пользу Лондона, потому что покупательная способность соверена повышается.

Процесс точно такой же, и его даже проще и легче понять, когда мы убираем сложность обмена денег двух разных наций и смотрим на него в действии между двумя отдаленными городами одной и той же страны. Если в ходе торговли Нью-Йорк должен произвести крупные платежи в Чикаго, деньги в Чикаго будут востребованы в Нью-Йорке, и конкуренция там поднимет цену на них, так что доллар в Чикаго будет временно стоить для ньюйоркцев больше, чем доллар в Нью-Йорке, и любой нью-йоркский банк или фирма, имеющие остаток или кредит в Чикаго, смогут распорядиться им с премией. Размер этой премии, однако, будет очевидно ограничен расходами, связанными с отправкой законных денег, как их называют американцы, из Нью-Йорка в Чикаго. Если мы предположим, ради простоты, что стоимость отправки доллара и его страхования покрывается одним центом, никто в Нью-Йорке не заплатит намного больше, чем один доллар и один цент за доллар в Чикаго. Скорее, чем делать это, он отправит свой доллар. Он, вероятно, заплатит небольшую долю больше, чтобы избавить себя от хлопот и времени, связанных с отправкой и страхованием денег, и эта крошечная доля, которой он пожертвует, — это возможность для валютного дилера, который отправит деньги в Чикаго и обеспечит себя средствами там, и таким образом сможет поставлять деньги в Чикаго любому в Нью-Йорке, кто заплатит за них по курсу один доллар и один цент плюс любая прибыль, которую валютный дилер сможет выжать из него.

Рассматриваемая в этом простом примере, проблема обмена имеет мало ужасов. Это просто вопрос цены денег в одном месте, выраженной в тех же деньгах в другом, с колебаниями, регулируемыми спросом и предложением и ограниченными стоимостью отправки денег с места на место. Это ограничение не означает, что спрос и предложение перестают управлять рынком, а лишь то, что в определенной точке предложение может быть увеличено для удовлетворения любого спроса путем отправки валюты.

«Благоприятные» и «неблагоприятные» обмены

[104] Общее чувство в отношении функции обменов, как дающих свидетельство о меркантильной (или, скорее, денежной) ситуации любой страны, указывается обычной фразой «благоприятное или неблагоприятное состояние обменов». Фраза, которая встречается так часто во всех банковских дискуссиях, что ее нельзя оставить без замечания. Возможно, она первоначально подразумевала ошибочную теорию о том, что целью торговли является привлечение золота и что та страна, к которой прилив слитков направляется с наибольшей силой, ipso facto является наиболее процветающей. Политические экономисты, со своей точки зрения, правы в своем утверждении, что, что касается страны в целом и обмена товарами, экспорт и импорт всегда сбалансированы, и что оба выражения «неблагоприятный торговый баланс» и «неблагоприятные обмены» содержат ошибку. Но купцы и банкиры находятся под влиянием чувства, что в любой данный момент они могут иметь большие обязательства по импорту, чем могут временно покрыть, из-за системы кредита, которая нарушает совпадение платежей за экспорт и импорт, хотя их стоимость может быть фактически равна; и далее, из-за беспокойства о возможности выполнения этих обязательств тем конкретным способом платежа, которому они обязаны, а именно в золоте или конвертируемых банкнотах. Поэтому, когда в банковских трактатах говорится, что обмены благоприятны для какой-либо конкретной страны, следует понимать, что намерение состоит просто в том, чтобы констатировать факт, что векселя этой страны на иностранные города трудно продать, в то время как векселя, выписанные на нее из-за границы, находятся с премией, указывая на возможный приток звонкой монеты. Так, когда говорится, что обмены неблагоприятны, описывается ситуация, в которой иностранные векселя пользуются большим спросом и когда, следовательно, их стоимость, по-видимому, будет настолько повышена, что сделает экспорт слитков неизбежной альтернативой.

Происхождение и предложение иностранной валюты

[105] В основе всего бизнеса иностранной валюты лежит способ, которым обязательства между кредиторами в одной стране и должниками в другой стали урегулироваться — путем того, что кредитор выписывает тратту непосредственно на должника или на какой-либо банк, указанный им. Джон Смит в Лондоне должен мне деньги. Я выписываю на него тратту на 100 фунтов, несу тратту в свой банк и продаю ее, скажем, по 4,86, получая за нее чек на 486,00 долларов. У меня есть мои деньги, и я вышел из сделки.

Тот факт, что золото в новом британском соверене (или фунте стерлингов) стоит 4,8665 доллара в наших деньгах, отнюдь не доказывает, однако, что тратты, подлежащие оплате в фунтах в Лондоне, всегда могут быть куплены или проданы по 4,8665 доллара за фунт. Чтобы свести случай к единичной основе, предположим, что вы должны один фунт в Лондоне и что, обнаружив трудности с покупкой тратты для отправки в оплату, вы решили отправить фактическое золото. Количество золота, необходимое для погашения вашего долга, стоило бы 4,8665 доллара, в дополнение к чему вам пришлось бы оплатить все расходы по переводу. Было бы дешевле, следовательно, заплатить значительно больше, чем 4,8665 доллара за тратту в один фунт, и вы, вероятно, повышали бы ставку, пока кто-нибудь не согласился бы продать вам нужную тратту.

Что показывает, что монетный паритет — это не то, что определяет цену, по которой можно купить тратты в фунтах стерлингов, а что спрос и предложение являются контролирующими факторами. Есть экспортеры, которые всю жизнь отгружали товары и продавали иностранную валюту против поставок, которые никогда даже не слышали о монетном паритете обмена. Все, что они знают, это то, что когда экспорт идет большими объемами и векселя в большом количестве предлагаются, банкиры готовы платить им только низкие курсы — 4,83 или 4,84 доллара, возможно, за коммерческие векселя, которые они хотят продать за доллары. И наоборот, когда экспорт идет небольшими объемами и векселя, выписанные против поставок, редки, банкиры могут быть готовы платить 4,87 или 4,88 за них.

Для ясного понимания механики валютного рынка необходимо ясное понимание того, каковы различные формы обязательств, которые порождают иностранную валюту. Практически все векселя возникают по одной из следующих причин:

1. Товары были отгружены, и грузоотправитель выписывает свою тратту на покупателя или на банк за границей, указанный им.

2. Ценные бумаги были проданы за границей, и продавец выписывает тратту на покупателя на покупную цену.

3. Иностранные деньги ссужаются на этом рынке, операция требует выписки тратт на кредитора.

4. Выписываются финансовые векселя, т.е. банкир за границей позволяет банкиру здесь выписывать на него в фунтах стерлингов с оплатой через 60 или 90 дней после предъявления, чтобы выписавший тратты мог продать их (за доллары) и использовать выручку до тех пор, пока тратты не наступят к оплате и не должны быть оплачены.

1. Рассматривая эти источники предложения в том порядке, в котором они даны, очевидно, во-первых, что огромное количество иностранной валюты возникает от прямого экспорта товаров из этой страны.

Не на все товары выписываются тратты; в некоторых случаях покупатель за границей предпочитает получить долларовую тратту на какой-либо американский банк и отправить ее в оплату. Но в подавляющем большинстве случаев следует обычному курсу, и продавец здесь выписывает тратту на покупателя там.

2. Второй источник предложения — это продажа за границей акций и облигаций.

Происхождение векселей из этого источника склонно оказывать важное влияние на курсы, в том смысле, что оно часто внезапно и часто сконцентрировано на сравнительно коротком периоде времени. Объявление об одном крупном выпуске облигаций, часто, когда это является гарантированным фактом, что большая его часть будет размещена за границей, достаточно, чтобы серьезно подавить валютный рынок. Банкиры знают, что когда начнется отправка облигаций за границу, будут предложены большие суммы векселей, выписанных против них, и что курсы, по всей вероятности, будут снижены.

3. Третий великий источник предложения — это тратта, которую банкиры в одной стране выписывают на банкиров в другой в операции совершения международных займов. Механизм таких сделок будет рассмотрен более подробно позже, но без какого-либо знания предмета вообще ясно, что перевод банковского капитала, скажем, из Англии в Соединенные Штаты, может быть лучше всего осуществлен путем того, чтобы американский дом выписал тратту на английский банк, который хочет ссудить деньги. Организация этих займов означает постоянное создание очень больших сумм иностранной валюты.

4. Выписка так называемых «финансовых векселей» — четвертый источник, откуда возникает иностранная валюта. Всякий раз, когда денежные ставки становятся решительно выше на одном из великих рынков, чем на других, банкиры в этом пункте, имеющие необходимые средства и кредит, договариваются с банкирами на других рынках, чтобы позволить им (банкирам в пункте, где деньги дороги) выписывать векселя с оплатой через 60 или 90 дней после предъявления. Эти векселя могут быть затем реализованы на валютном рынке, доллары будут получены по ним, которые затем могут быть ссужены в течение всего срока действия векселей.

Это основные источники, из которых возникает иностранная валюта — отгрузки товаров, продажи ценных бумаг за границей, перевод иностранного банковского капитала на эту сторону, продажа финансовых векселей. Другие причины меньшего значения — проценты и прибыль на американский капитал, инвестированный в Европе, например — ответственны за существование некоторого количества валюты, но большая ее часть возникает из одного из четырех источников, изложенных выше.

Источники спроса на иностранную валюту [106]

Переходя теперь к рассмотрению различных источников, из которых возникает спрос на иностранную валюту, оказывается, что их можно разделить примерно следующим образом:

1. Потребность в валюте для оплаты импорта товаров.

2. Потребность в валюте для оплаты ценных бумаг (американских или иностранных), купленных нами в Европе.

3. Необходимость перевода за границу процентов и дивидендов на огромные суммы иностранного капитала, инвестированного здесь, и денег, которые иностранцы, проживающие в этой стране, постоянно отправляют домой.

4. Необходимость перевода за границу денег за фрахт и страхование, заработанных здесь иностранными компаниями.

5. Деньги для покрытия расходов американских туристов и расходов богатых американцев, живущих за границей.

6. Потребность в валюте для погашения наступающих иностранных краткосрочных займов и финансовых векселей.

1. Оплата импортированных товаров составляет, вероятно, самый важный источник спроса на иностранную валюту. Практически вся сумма наших огромных импортов должна была быть оплачена векселями. Будь то товары в вопросе столовые приборы, произведенные в Англии, или кофе, выращенный в Бразилии, шансы таковы, что они будут оплачены векселем, выписанным на Лондон или какой-либо другой великий европейский финансовый центр.

2. Второй великий источник спроса возникает из необходимости совершения платежа за ценные бумаги, купленные за границей. Что касается американского участия в иностранных выпусках облигаций, последние несколько лет видели очень большие развития.

Операции с ценными бумагами, вовлекающие спрос на иностранную валюту, однако, отнюдь не ограничиваются американским участием в иностранных выпусках облигаций. Накопленное в течение последней половины столетия, существует совершенно огромное количество американских ценных бумаг, удерживаемых по всей Европе. Большая часть этих инвестиций — в облигациях и остается нетронутой годами подряд. Но затем приходят времена, когда, по той или иной причине, волны продаж проходят по европейским владениям «американцев», и мы обязаны взять обратно миллионы долларов наших акций и облигаций. Такие движения продаж на самом деле не уходят очень глубоко под поверхность — они не нарушают, например, большие блоки американских облигаций, в которые инвестирована столь большая доля многих крупных иностранных состояний. То же самое верно и для акций, хотя в этом случае движения продаж более часты и менее важны.

Настолько велики иностранные инвестиции капитала в этой стране, что необходимость перевода только процентов и дивидендов означает еще один постоянный спрос на очень большие суммы иностранной валюты. Оценки того, сколько европейских денег инвестировано здесь, немногим лучше, чем догадки. Единственная уверенная вещь в этом — то, что цифры доходят до миллиардов и что несколько сотен миллионов долларов процентов и дивидендов должны быть отправлены через воду каждый год. В периоды выплаты процентов в начале и середине каждого года становится очевидным, какая большая доля наших облигаций удерживается в Европе и как велик спрос на валюту для осуществления переводов начисленных процентов. В такие времена входящая почта международных банковских домов раздувается от больших количеств купонов, отправленных сюда для инкассо. В течение нескольких недель по обе стороны от двух важных периодов выплаты процентов валютный рынок чувствует стимул спроса на валюту, с помощью которой выручка от этих масс купонов должна быть отправлена за границу.

Фрахты и страхование ответственны за четвертый важный источник спроса на иностранную валюту. Прогулка по Уильям-стрит в Нью-Йорке — это все, что необходимо, чтобы дать хорошее представление о количестве и важности иностранных компаний, ведущих бизнес в Соединенных Штатах. В той или иной форме все уплаченные премии должны быть отправлены на другую сторону. Времена приходят, конечно, как год пожара в Балтиморе, когда убытки этих иностранных компаний значительно перевешивают полученные премии, бизнес, который они делают, таким образом, приводит к фактическому созданию больших сумм иностранной валюты, но в долгосрочной перспективе — год за годом — перевод за границу заработанных премий означает устойчивый спрос на валюту.

С фрахтовыми платежами дело обстоит так же, за исключением того, что доля американского судоходного бизнеса, выполняемого иностранными компаниями, значительно выше, чем доля страхового бизнеса, приходящаяся на иностранные компании. Оценка, согласно которой ежегодный счет за фрахт составляет 150 000 000 долларов, вероятно, не является завышенной. Это означает, что в течение каждого года существует спрос на такую сумму валюты, которая необходима для перевода обратно того, что было заработано у нас.

5. Расходы туристов за рубежом являются причиной еще одного значительного спроса на валюту. Суммы, ежегодно расходуемые американскими туристами в зарубежных странах, достигают очень большой величины — возможно, до 175 000 000 долларов, — и все они в конечном итоге должны быть покрыты валютными переводами с нашей стороны.

Затем следует учесть расходы состоятельных американцев, которые либо живут за границей постоянно, либо проводят значительную часть своего времени на той стороне. Эти экспатрианты тратят деньги крайне свободно, и их тратты на Лондон и Париж требуют частого пополнения банковских счетов в этих пунктах за счет валютных переводов с нашей стороны. Кроме того, необходимо учитывать огромные суммы американского капитала, переводимые за границу в связи с браками состоятельных американок с титулованными иностранцами. Такие союзы означают не только перевод крупных сумм капитала в совокупности, но, как правило, и ежегодный перевод очень большой денежной суммы. Конечно, учет денег, выводимых из страны таким образом, не ведется, но это статья, которая, безусловно, исчисляется десятками миллионов.

6. Наконец, существует спрос на валюту, возникающий в результате погашения краткосрочных кредитов, которые европейские банкиры постоянно предоставляют на американском рынке.

Следует понимать, что эти кредитные операции одновременно порождают предложение валюты и создают спрос на нее. Они были упомянуты как один из источников, из которых возникает валюта, а теперь — как один из источников, из которых в течение каждого года возникает спрос на очень большое количество валюты.

В общем виде можно отметить, что источники спроса на валюту соответствуют факторам, вызывающим рост курса валюты, а источники предложения валюты представляют собой причины, способствующие низким курсам.

Следует, однако, отметить, что денежные ставки являются важным фактором, влияющим на иностранную валюту. Всякий раз, когда деньги дешевы в каком-либо центре и заемщики предлагают лишь низкие ставки за их использование, кредиторы ищут более прибыльную сферу для вложения своего капитала.

Денежные ставки на нью-йоркском рынке нечасто бывают менее привлекательными, чем в Лондоне, поэтому американский «плавающий» капитал обычно не используется на английском рынке, но иногда случается, что ставки здесь становятся аномально низкими и банкиры отправляют свои остатки для предоставления в кредит в других пунктах. Таким временем был длительный период стагнации денежных условий после паники 1907 года. Трастовые компании и банки, выплачивавшие в то время проценты по крупным депозитам, отправляли очень большие суммы денег на ту сторону и поддерживали крупные остатки у своих корреспондентов в таких пунктах, как Амстердам, Копенгаген, Санкт-Петербург и т. д. — фактически везде, где действительно существовал хоть какой-то спрос на деньги. Спрос на валюту для отправки этих денег за границу был важным фактором поддержания высоких валютных курсов в течение всего этого длительного периода.

Высокие денежные ставки в каком-либо иностранном пункте как фактор повышения валютных курсов на этот пункт можно было бы почти считать следствием низких ставок у нас, но такие условия часто определяются особыми соображениями, и стоит отметить их влияние. Предположим, например, что в то время, когда условия на денежном рынке во всем мире примерно нормальны, ставки по какой-либо причине начинают расти в каком-то пункте, скажем, в Лондоне. Мгновенно начинается приток капитала в этом направлении. В Нью-Йорке, Париже, Берлине и других центрах осознают, что Лондон предлагает более выгодные ставки по деньгам, чем те, которые можно получить на местном уровне, и банкиры немедленно принимают меры к увеличению стерлинговых остатков, которые они используют в Лондоне. Поскольку спрос на валюту на этот конкретный пункт возрастает, курсы начинают расти и продолжают расти в зависимости от срочности спроса.

Международные денежные рынки — это весьма сложная система, и буквально никогда не бывает времени, когда несколько влияний, стремящихся повысить валютные курсы, не вступали бы в конфликт с несколькими влияниями, стремящимися понизить курсы. Фактическое движение курса отражает относительную силу этих двух групп влияний. Способность «оценить» присутствующие влияния и определить, к какому движению курсов они приведут, — это операция, требующая, во-первых, знаний, а во-вторых, суждения. Первую квалификацию, возможно, можно в небольшой степени получить из изучения предыдущих страниц. Вторая — это вопрос умственных способностей и опыта.

Методы финансирования импорта и экспорта

Внешняя торговля Соединенных Штатов за последние сорок лет увеличилась примерно на 370 процентов... Этот рост... отразил не только наше собственное удивительное развитие, но и замечательный рост торговли во всем мире. Соединенные Штаты занимают третье место среди стран мира, их внешняя торговля уступает только торговле Соединенного Королевства... и Германии...

Наш импорт и экспорт все больше финансируются с помощью так называемых коммерческих аккредитивов... Объяснение работы коммерческого аккредитива... раскроет методы и условия, при которых финансируется наш импорт.

Коммерческий аккредитив — это разрешение, скажем, американского банка своему лондонскому корреспонденту, оплачивать за его счет тратты, выставленные с различными сроками погашения иностранными грузоотправителями или другими лицами под отгрузку товаров в эту страну. Эти кредиты бывают двух видов: документарные и чистые. По документарному аккредитиву лондонский банк уполномочен акцептовать тратты за счет американского банка только в том случае, если переводной вексель сопровождается определенными документами, описанными в аккредитиве. Такими документами могут быть коносаменты на товары, консульские счета-фактуры, страховые сертификаты и, возможно, другие бумаги. Вероятно, большая часть таких кредитов требует, чтобы тратты были выставлены с оплатой через шестьдесят или девяносто дней после предъявления. Финансирование товаров по коммерческим аккредитивам сопряжено с таким количеством элементов риска, даже если контроль над товарами предоставлен банку, открывшему кредит, или его агентам, что финансовое положение тех, кто запрашивает кредиты, должно быть первым соображением при их выдаче. Нечестность со стороны грузоотправителя, приводящая к выставлению тратты по кредиту на основании поддельных документов или отгрузки товаров низкого качества, всегда возможна, и финансовая ответственность покупателя кредита — это все, что стоит между банкиром, выдающим кредит, и убытком в таких случаях.

Чтобы получить четкое представление о работе коммерческого аккредитива, мы возьмем конкретный пример и проследим каждую его транзакцию. Импортер кофе (А) в Нью-Йорке закупает определенное количество мешков кофе у экспортера (Б) в Бразилии. А соглашается предоставить Б коммерческий аккредитив. Б, скажем, не в состоянии ждать прибытия кофе в Нью-Йорк и возврата денежного перевода до получения оплаты. А, с другой стороны, не может перевести Б деньги за кофе до его получения и продажи своим клиентам. А идет к своему банкиру в Нью-Йорке и просит его уполномочить Б выставить тратту на лондонского корреспондента нью-йоркского банкира с оплатой через девяносто дней после предъявления, приложив к тратте коносаменты на кофе на сумму покупки, консульский счет-фактуру и страховой сертификат, если Б должен обеспечить страхование. Если банкир А готов предоставить кредит, он пишет письмо (или использует печатную форму), запрашивая своего лондонского банкира акцептовать тратты Б при предъявлении на условиях, уже упомянутых, и других, менее важных. Это письмо выдается в двух экземплярах: один экземпляр направляется лондонскому банкиру, другой передается А. Затем А отправляет полученную им копию Б. Б после этого организует отгрузку кофе, получает коносамент, счет-фактуру и т. д. и относит их вместе с копией аккредитива своему банкиру в Бразилии. Затем на лондонский банк выставляется тратта на условиях аккредитива с оплатой через девяносто дней после предъявления, которая дисконтируется бразильским банкиром, а вырученные средства зачисляются на счет Б или выдаются ему в виде чека или наличных. Затем бразильский банкир пересылает тратту и документы, за исключением тех документов, которые по инструкции должны быть пересланы непосредственно в Нью-Йорк, своему лондонскому банкиру. Он может обеспечить дисконтирование векселя сразу по кабелю или дождаться его прибытия в Лондон, прежде чем сделать это, или он может попросить своего лондонского банкира акцептовать вексель и держать его до наступления срока платежа. Если вексель дисконтирован, бразильский банкир может выставить тратту против него немедленно и таким образом получить средства для покупки других кофейных векселей. По получении векселя лондонским корреспондентом он предъявляется лондонскому банкиру, на которого он выставлен, для акцепта. Банк-акцептант проверяет документы, и если они составлены в соответствии с условиями аккредитива, акцептует тратту и возвращает ее корреспонденту бразильского банка, удерживая документы, которые затем пересылает в нью-йоркский банк, открывший кредит. Акцептуя тратту, лондонский банк фактически согласился оплатить ее по истечении девяноста дней или, с учетом льготного срока, девяноста трех дней. По наступлении срока платеж производится, и сумма списывается со счета нью-йоркского банка-эмитента. По получении документов нью-йоркский банк передает их своему клиенту под трастовую расписку или под залог, и последний получает возможность распоряжаться товаром. За десять дней до наступления срока платежа по переводному векселю в Лондоне нью-йоркский банк взимает сумму с А вместе с комиссией, согласованной при открытии кредита, и переводит сумму своему лондонскому банкиру для оплаты тратты. По всем таким транзакциям лондонский банкир, хотя сам не авансирует никаких денег, предоставляет кредит, за который взимает с нью-йоркского банка комиссию. Результат заключается в том, что мы ежегодно платим европейским банкирам огромную сумму в виде дани за финансирование нашего импорта.

Тот факт, что лондонская валюта более востребована на рынке в целом по всему миру, чем нью-йоркская, является одной из главных причин, почему нам необходимо открывать кредиты на Лондон, а не на Нью-Йорк.

Наш импорт распределен в целом по всем Соединенным Штатам. Однако импортеры в основном расположены в портах ввоза. Очень большая их часть получает кредиты через нью-йоркские учреждения, хотя некоторые из них работают напрямую с иностранными банкирами.

Вероятно, меньшая доля нашего экспорта финансируется с помощью коммерческих аккредитивов, чем нашего импорта. Различные товары обрабатываются в соответствии со специальными обычаями, которые сложились вокруг них, отчасти из-за торговых условий, а отчасти из-за характера продуктов. Продавцы зерна обычно выставляют тратты с оплатой через шестьдесят дней после предъявления на иностранного покупателя, а не по банковскому кредиту. Эти векселя, согласно обычаям, преобладающим в большинстве иностранных государств, могут быть дисконтированы иностранным покупателем всякий раз, когда он желает получить товары по «банковской ставке» или на 1 процент ниже банковской ставки, или по другой ставке, требуемой обычаем страны, на которую выставлены тратты. Такие тратты вместе с коносаментами и другими необходимыми документами приобретаются американскими банками и пересылаются ими своим европейским корреспондентам. Американский банкир обязан авансировать деньги по таким бумагам, если только он не выставляет свои собственные срочные тратты против них, до тех пор, пока они не будут дисконтированы. В случае с зерновыми векселями средний срок дисконтирования составляет, вероятно, около пятидесяти шести дней, что дает американскому банку возможность получить иностранную валюту по требованию, против которой он может выставить тратту, чтобы возместить свои расходы с потерей процентов лишь за несколько дней.

Векселя на муку, которые финансируются таким же образом, как и зерновые векселя, обычно доходят почти до срока погашения, прежде чем их дисконтируют, хотя состояние дисконтного рынка иногда влияет на покупателя и заставляет его погашать векселя более оперативно. Многие иностранные поставки осуществляются по траттам с оплатой через три дня после предъявления, что использует деньги американских банков, осуществляющих аванс, от четырех до семи дней или более, в зависимости от того, позволяют ли законы страны, на которую выставлены векселя, льготный срок, и были ли векселя приобретены за несколько дней до отплытия пароходов. Другие классы векселей выставляются по предъявлении. Это включает часть наших поставок пиломатериалов и прочих товаров. Если поставки осуществляются на парусных судах, тратты часто выставляются с оплатой через четыре или шесть месяцев после предъявления, а многие другие транзакции проходят через кабельные платежи.

Поскольку почти 40 процентов нашего экспорта составляет хлопок, метод, по которому он финансируется, заслуживает особого рассмотрения. Хлопковые векселя обычно бывают двух видов: документарные платежные векселя и векселя, выставленные на банкиров. Документарные платежные векселя, которые выставляются на хлопковых торговцев или прядильщиков с оплатой через шестьдесят или девяносто дней после предъявления или на другие сроки, обрабатываются так же, как векселя на муку. Хлопковый торговец акцептует тратту при предъявлении и дисконтирует ее, когда прибывают товары или когда он желает получить хлопок. Небольшой процент хлопка обрабатывается таким образом. Большая часть товара финансируется с помощью кредитов, открытых иностранным покупателем через своего банкира. В рамках этой системы возникли различные злоупотребления, которые привели к убыткам в миллионы долларов для всех различных сторон, участвующих в доведении сделок до конца. Эти убытки стали возможны только из-за передачи кредитов иностранными покупателями безответственным фирмам в Америке в их стремлении получить хлопок по более низким ценам, чем их конкуренты. Иностранный покупатель договаривается с определенными американскими фирмами о том, чтобы они телеграфировали ему предложения по хлопку. Американские фирмы, чьи предложения приняты, получают телеграммы от покупателя, уведомляющие их о принятии их предложений и сообщающие им имена иностранных банкиров, на которых должны быть выставлены тратты в оплату хлопка. Американские продавцы после этого отгружают хлопок покупателю по коносаментам, выписанным на имя грузоотправителя и индоссированным бланко. Затем коносаменты прикрепляются к траттам, выставленным на банкиров, указанных покупателем, с установленным сроком погашения, который обычно составляет шестьдесят или девяносто дней. Эта валюта затем продается на рынке тому, кто предложит самую высокую цену, или пересылается в Нью-Йорк для продажи таким же образом по прибытии. Американские покупатели валюты не имеют никакой возможности определить, чьи векселя будут на рынке, так как продавцы являются агентами европейских покупателей. Американские валютные дома в своей потребности в валюте для удовлетворения запросов своих импортеров принимали векселя, предлагаемые на рынке, при этом каждый валютный дилер старался держать свою «ватерлинию» по слабым именам как можно ниже. Если бы европейские покупатели имели дело только с первоклассными фирмами, предлагались бы только первоклассные векселя, но когда они имеют дело со второсортными или третьесортными фирмами, или фирмами, не имеющими никакого положения, такие векселя, выставленные на первоклассные европейские банки, появляются на рынке.

Американские покупатели валюты, имея хлопок в качестве залога, пока тратты находятся в пути, а затем имея акцепт первоклассного европейского банка на шестьдесят или девяносто дней до наступления срока платежа по тратте, принимали эти риски, хотя и неохотно, из-за отсутствия лучших векселей. Они стараются защитить себя, насколько это возможно, пытаясь покупать векселя только у тех, в чьей честности у них есть основания быть уверенными, независимо от того, есть ли у них какой-либо капитал за спиной или нет. Если бы хлопок был действительно отгружен по добросовестному заказу, любое колебание стоимости хлопка, который они приняли в качестве залога, хотя и взятого полностью без маржи, вероятно, не вызвало бы у них ни убытков, ни трений. Однако они рисковали тем, что им навяжут поддельные документы, которые не представляли собой товары, или валюту, которая была выставлена без полномочий. Лимиты, которые покупатели валюты готовы принять от каждого грузоотправителя хлопка до акцепта и до того, как имя первоклассного европейского банкира будет добавлено к бумаге, должны основываться на этом соображении.

Старая форма коносамента на хлопок, которая подписывалась грузовыми агентами или их помощниками или другими лицами, была инструментом, который невозможно было аутентифицировать. Это было особенно опасно из-за способа выдачи коносаментов. Раньше они выдавались грузоотправителям, которые заполняли их и возвращали железнодорожному агенту, который, в свою очередь, часто подписывал их, не имея представления о том, находятся ли товары, указанные в коносаменте, в его распоряжении или нет. Согласно новой системе, коносаменты не должны выдаваться до тех пор, пока товары действительно не окажутся в распоряжении железных дорог. Эта система, которая требует, чтобы сертификаты валидации, пронумерованные и напечатанные на специально защищенной бумаге с водяными знаками, прикреплялись к коносаментам таким образом, чтобы сделать практически невозможным их удаление без обнаружения, вступила в силу 1 сентября 1910 года, и есть уверенная надежда, что она придаст достаточную дополнительную надежность коносаментам американских железных дорог, чтобы удовлетворить иностранных банкиров.

Сам факт гарантирования таких векселей признается иностранными банкирами как неправильный в принципе, и хотя они требуют, чтобы американские покупатели валюты гарантировали коносаменты на экспорт, с другой стороны, они особо обращают внимание на тот факт, что никакие коносаменты, проходящие через их руки для импорта в Соединенные Штаты, не гарантируются ими каким-либо образом, в какой-либо форме или виде.

Кредитные риски по траттам, выставленным на покупателей за рубежом

[109] Многие американские производители не осознают существенный «кредитный» элемент транзакций на основе тратт, выставленных на иностранных клиентов... Экспортер получил заказ; он закупает товары, покрываемые этим заказом, у производителя, и если клиент передумает, экспортер может понести убыток. Или клиент отказывается принять товары, и экспортер снова может понести убыток. Или клиент может принять товары и тратту, но не заплатить, и экспортер снова оказывается в проигрыше...

... Передача коносамента передает право собственности на товары клиенту. Клиент либо оплачивает стоимость тратты наличными («документы против платежа», сокращенно d/p), либо акцептует тратту для оплаты в будущем, что является более обычным курсом («документы против акцепта», d/a). Даже в случае тратт d/p оплата клиентом может быть отложена; вместо оплаты наличными он акцептует тратту на срок от одного до трех месяцев, но ни документы, ни товары ему не передаются. Он может захотеть подождать, пока не продаст товары, возможно, на основе образцов, и товары хранятся на складе, пока он не сможет выплатить сумму тратты в банк или экспедиторскому агентству. Это часто делается на Дальнем Востоке. Здесь банки для этой цели содержат так называемые «гоудауны» (склады). Товары иногда передаются клиенту для складских целей под так называемую «трастовую расписку». Одной из важных особенностей «акцепта» тратты клиентом является тот факт, что он представляет собой признание задолженности, которую затем нет необходимости доказывать по пунктам в случае судебного разбирательства. В большинстве стран акцепты гораздо проще взыскать в судебном порядке, чем открытые счета. Когда акцептованная тратта не оплачена, она «протестуется», и против должников можно возбудить дело без дальнейших проблем.

Часто открытые счета могут игнорироваться клиентом, который может по какой-то причине испытывать нехватку немедленно доступных средств, но пренебрежение оплатой акцептованной тратты рассматривается в торговле и банками как настолько серьезное дело, что трассат потерял бы репутацию в банках; зарубежные покупатели в большинстве случаев стараются оплачивать акцептованные тратты...

Англия выставляет мало векселей, но акцептует много — причина и результат

[110] Было показано, что если две страны покупают друг у друга на одну и ту же сумму, их транзакции не обязательно должны приводить к двум отдельным наборам векселей, но, напротив, если иностранец выставляет тратту на нас на полную стоимость своего экспорта, созданные таким образом векселя будут отправлены в качестве денежных переводов экспортеру на этой стороне и оплатят ему его продажи. И наоборот, если британский экспортер выставляет тратту, нет необходимости делать это другой стороне.

Каковы же тогда факты? Выставляет ли Соединенное Королевство, в общем и целом, тратты на заграницу, или иностранец берет инициативу на себя, выставляя тратты на Лондон?

На самом деле, обе стороны выставляют тратты; но, как хорошо известно всем, кто знаком с торговыми обычаями, векселя, выставленные Великобританией на заграницу, значительно уступают по количеству тем, которые выставлены из-за границы на Лондон.

Главным образом благодаря масштабам нашей торговли, но также и по ряду сопутствующих причин — таких как стабильность нашей валюты; уверенность в том, что вексель на Лондон означает золото и только золото; легкость, с которой те, кто заслуживает кредита, могут получить его здесь; наша свобода от вторжений и т. д. — Лондон в значительной степени стал расчетным центром Европы и мира, и продавец хорошего векселя на Лондон, где бы он ни находился, всегда может быть уверен, что найдет покупателя и получит справедливую цену. Более того, поскольку продажа векселя дает ценное преимущество в виде наличных денег и быстрого оборота капитала, иностранный экспортер, который отправил или продал нам продукцию, неизменно предпочитает ее альтернативному плану ожидания денежных переводов с нашей стороны. Иностранный импортер, которому нужно платить за купленные товары, также предпочел бы сделать это путем перевода в Лондон, чем позволить нам выставить тратту на него. В первом случае ставка, которую он должен заплатить, зависит от его собственного успеха в торге; во втором — она устанавливается лондонским вексельным брокером, который не имеет такого же интереса в этом деле.

Если бы те же соображения были верны и с нашей стороны, наши купцы и производители, возможно, возражали бы против того, чтобы позволить иностранцу делать все по-своему; но, напротив, это, по-видимому, очень устраивает как покупателей, так и продавцов — первых, потому что в большинстве случаев они вряд ли знали бы, как или где купить подходящие векселя, а вторых, потому что выставление и негоциация иностранного векселя требует определенных знаний о валютных курсах, которыми они не всегда обладают, и влечет за собой определенные хлопоты, которых они с радостью избежали бы. Существует также больший риск убытков при выставлении тратт. В последнем случае они должны рассчитывать только на своего корреспондента, в то время как при лондонском переводе они имеют дополнительную гарантию других сторон по векселю.

Практически говоря, поэтому расчеты по нашей внешней торговле осуществляются с помощью переводных векселей, которые выставляются и негоциируются за границей, а акцептуются и оплачиваются в Лондоне.

Для изучающего валютные курсы этот факт имеет значительную важность, ибо, поскольку курс обмена между двумя странами — цена, по которой векселя на одну продаются в другой — должен устанавливаться той стороной, которая выставляет и негоциирует вексель, из этого следует, что валютные курсы между Англией и большинством других стран контролируются с другой стороны, и что мы в Лондоне почти не имеем участия или права голоса в этом вопросе. Курс обмена, например, между Англией и Соединенными Штатами устанавливается в Нью-Йорке; между Англией и Бразилией — в Рио; между Англией и Турцией — в Константинополе; и так далее. Могут быть исключения, из которых наиболее примечательным является индийский валютный курс, но это общее правило, и его следует тщательно помнить.

Тот же факт объясняет и ту заботу, с которой иностранный торговец следит за колебаниями валютного курса, и полное безразличие, с которым к ним относится британский торговец. Для первого, который, возможно, собирается через день-два выставить тратту на несколько сотен фунтов на Лондон под готовящуюся отгрузку, разница между продажей своей тратты на следующей неделе вместо этой может означать, если курс изменится в его пользу, получение дополнительных полпроцента; но для наших отечественных производителей, которые продают свои товары в стерлингах и оговаривают оплату векселями на Лондон, качели курсов представляют лишь академический интерес. Они обращают внимание на курс дисконта, потому что им, возможно, придется «расплавить» часть своих бумаг до наступления срока платежа; но курс обмена — вопрос повышения или понижения ставки — их почти совсем не касается.

Не ставится цель умалить влияние иностранного векселя, выставленного в Англии, или, как можно было бы вообразить, объяснить его вовсе. Напротив, бумаги на значительную сумму негоциируются и будут продолжать негоциироваться на Королевской бирже (хотя общая сумма, если сравнить ее с суммой бумаг на Лондон, негоциируемых за границей, показалась бы совершенно незначительной). [111] Цель состоит лишь в том, чтобы выдвинуть на первый план и внушить читателю основной принцип: хотя положение каждого валютного курса является результатом рыночных условий в двух странах вместе взятых, подавляющая масса сделок происходит на другой стороне, так что, как следствие, реальное значение колебаний может быть понято только при рассмотрении их с иностранной (например, американской) точки зрения.

Недавний подъем американского рынка акцептов

[112] Вероятно, самым важным эффектом в настоящее время [1915] Закона о Федеральной резервной системе является создание американского рынка акцептов. Можно с полным основанием сказать, что до сих пор у Америки не было настоящего денежного рынка. Единственным подобием денежного рынка, существовавшим ранее в этой стране, был рынок ссуд до востребования в Нью-Йорке. Однако он не отражал истинно денежные условия в этой стране, так как чаще отражал вторичный эффект какого-либо движения фондового рынка.

Развитию настоящего денежного рынка в этой стране сильно препятствовало отсутствие стандартизированного кредитного инструмента. Во всех других странах банковский акцепт, в котором элемент кредитного риска практически устранен, является стандартным инструментом кредита, и дисконтная ставка по таким бумагам определяет уровень денежного рынка.

Банковские акцепты не были известны в этой стране до начала действия Закона о Федеральной резервной системе. Для тех, кто, возможно, не знаком с банковскими акцептами, я кратко опишу операцию, порождающую такие акцепты. Джонс, импортер кофе в Нью-Йорке, желает приобрести груз кофе в Рио-де-Жанейро. Он идет в свой банк в Нью-Йорке и договаривается с ними о финансировании сделки. Смит, производитель кофе в Бразилии, осуществляет отгрузку в Нью-Йорк и выставляет тратту с оплатой через девяносто дней после предъявления на нью-йоркский банк на сумму своего счета-фактуры. Эту тратту он затем продает какому-нибудь бразильскому банку... Бразильский банк затем отправляет тратту в Нью-Йорк. Там она предъявляется нью-йоркскому банку для акцепта. Нью-йоркский банк акцептует тратту, написав слово «акцептовано» на лицевой стороне тратты и проставив на ней свою официальную подпись. Тратта теперь становится первичным обязательством нью-йоркского банка. Конечно, Джонс, за чей счет нью-йоркский банк акцептовал тратту, обязался предоставить нью-йоркскому банку средства для оплаты тратты, но если он этого не сделает, нью-йоркский банк все равно должен оплатить акцепт. Таким образом, это прямое обязательство нью-йоркского банка, и как таковое оно пользуется лучшими текущими дисконтными ставками. Это вкратце то, что известно как банковский акцепт, т. е. тратта, выставленная на первоклассный банк или банкира и акцептованная им.

Хотя этот бизнес все еще находится в зачаточном состоянии, он достиг важных масштабов, и в Нью-Йорке существует активный рынок для них. Ряд брокеров занялись бизнесом по покупке и продаже акцептов. Каждое утро они обходят различные банки со списком акцептов, которые у них есть на продажу, и ставками, по которым они готовы их продать. Между делом они также узнают, есть ли у банков какие-либо акцепты на продажу и по каким ставкам. Поскольку кредитный риск практически устранен, акцепты являются очень привлекательной формой вторичного резерва; они, как однажды выразился лондонский банкир, являются средством, позволяющим банкиру и «съесть пирог, и сохранить его» — банкир, инвестируя свои деньги в акцепты, зарабатывает на дисконте и в то же время знает, что его деньги мгновенно доступны в случае необходимости, так что они почти так же доступны, как наличные. Это объясняет, почему дисконтная ставка по акцептам так низка. Акцепты с оплатой через девяносто дней после предъявления продавались в Нью-Йорке одно время по ставке 2 процента годовых, а сегодня первоклассные акцепты пользуются отличной ставкой в 2-3/8 процента.

Экономия и преимущества «долларовых кредитов»

Многие радикальные изменения в механизме международных финансов произошли за последние пятнадцать месяцев, с начала европейской войны. Не последним по важности среди этих изменений, с точки зрения американского импортера, является эволюция методов финансирования нашего импорта.

Наш импорт таких товаров, как шкуры, кофе, каучук, шерсть и т. д., исчисляется сотнями миллионов долларов ежегодно, и они финансируются, как правило, посредством коммерческих кредитов, открытых покупателем в пользу продавца товара. Коммерческие кредиты, так называемые, по сути являются банковской гарантией продавцу, что его тратты, покрывающие определенные товары, при выставлении в соответствии с условиями, предписанными в кредите, будут должным образом оплачены при предъявлении акцептующему банку, указанному в кредитном инструменте.

Чтобы просто получить представление о важности и объеме таких транзакций, достаточно взглянуть на итоги нескольких наших основных видов импорта. В 1914 году мы импортировали, среди прочих товаров, следующее:

Hides and skins$120,289,781.00 Coffee110,725,392.00 Rubber131,995,742.00 Wool (unmanufactured)53,190,767.00

До начала войны в Европе можно с уверенностью предположить, что полностью 95 процентов кредитов, выданных для покрытия этого импорта, проходили через Лондон в форме стерлинговых кредитов; то есть кредитов, доступных по траттам, выставленным в фунтах стерлингов на Лондон. Запросы на выдачу кредитов, доступных по траттам, выставленным в долларах США на Нью-Йорк, были крайне редки, и они выдавались только в исключительных случаях.

Условия в этом отношении существенно изменились. Закон о Федеральной резервной системе предоставляет национальным банкам привилегию акцептовать тратты или переводные векселя, возникающие из транзакций, связанных с импортом или экспортом товаров. Эта привилегия акцепта была предоставлена национальным банкам лишь за короткое время до начала военных действий за рубежом, и этот факт в сочетании с возникшим в результате нарушением тонкого механизма международного кредита, вызванным войной, вместе с одновременным созданием американских филиалов банков в Южной Америке, в значительной мере способствовал внедрению использования того, что сейчас известно как «долларовые кредиты».

Как фактор создания существующего спроса на долларовые кредиты, создание американских филиалов банков за рубежом невозможно переоценить. Через эти филиалы банков в распоряжение наших купцов был предоставлен новый и адекватный инструмент для ликвидации транзакций между Соединенными Штатами и некоторыми южноамериканскими странами, особенно Аргентиной, Бразилией и Уругваем. Прямой канал теперь открыт для притока и оттока кредитных переводов между Соединенными Штатами и упомянутыми странами, и, как естественное следствие, прежнее неравенство, существовавшее против доллара по сравнению с фунтами стерлингов и основными континентальными валютами, исчезло. Возникшая в результате уравнивание валютных курсов приносит пользу американскому купцу в той мере, в какой избавляет его от дани, ранее выплачиваемой косвенным каналам ликвидации, или, другими словами, иностранному банкиру.

Долларовый кредит имеет первостепенное значение для каждого американского купца, который заинтересован прямо или косвенно в импорте товаров любого характера. Изучение преимуществ, вытекающих из этой формы кредита, продемонстрирует желательность его общего использования в качестве инструмента финансирования не только нашего собственного импорта, но и импорта других стран. Прежде всего, он более экономичен, чем стерлинговый или континентальный кредит, так как первоначальная комиссия за выдачу ниже. Во-вторых, он основан на известной величине — долларе, факторе первостепенной важности в эти дни экстремальных и резких колебаний валютных курсов, и поэтому весь валютный риск исключается из операции, насколько это касается импортера. Сроки погашения по долларовым кредитам наступают и подлежат оплате в долларах в определенную дату, и не возникает вопроса о том, каким может быть валютный курс на Лондон через девяносто дней после акцепта векселя.

В существующих условиях на нью-йоркском денежном рынке и с учетом нынешних низких процентных ставок, фактически действующих, использование долларовых кредитов оказывается особенно привлекательным для американского импортера в качестве инструмента финансирования его импорта. Дисконтная ставка в Нью-Йорке для первоклассных банковских акцептов составляет 2-1/8@2-1/4 процента годовых, и сейчас существует широкий, хорошо развитый дисконтный рынок с постоянно растущим спросом на этот класс бумаг. С другой стороны, дисконтная ставка в Лондоне для первоклассных девяностодневных векселей составляет 4-3/4 процента годовых, при этом операции ограничены на далеко не нормальном рынке. Сравнение этих двух дисконтных ставок покажет разницу в пользу Нью-Йорка в 2-1/2@2-5/8 процента годовых. В дополнение к этой разнице в процентах существует также разница в первоначальной стоимости в виде комиссии за выдачу между кредитами, доступными по девяностодневным траттам, выставленным на Нью-Йорк в долларах, и теми, которые доступны по девяностодневным траттам, выставленным на Лондон в фунтах стерлингов. Эта разница в комиссии в пользу Нью-Йорка составит в среднем 1/2 процента годовых, и при добавлении к уже отмеченной экономии на дисконте или процентах покажет чистую экономию на долларовом кредите в 3@3-1/8 процента годовых, которая достается импортеру благодаря использованию долларовых кредитов в его операциях.

Совершенно отдельно от прямой экономии для отдельного лица, возникающей в результате использования долларовых кредитов, стоит более широкий вопрос об экономической выгоде, приходящейся на долю нации в целом благодаря назначению доллара в качестве основы стоимости в наших кредитных транзакциях с остальным миром. С 1903 года, когда общий объем нашего импорта составил 1 025 719 237 долларов, объем нашего импорта быстро увеличивался, и в 1914 году общий объем импорта достиг огромной суммы в 1 893 925 657 долларов. Эти цифры охватывают продукты со всех частей света, отправляемые непосредственно к нашим берегам, и хотя ни одна нация не пользуется более высоким международным кредитом, чем Соединенные Штаты, тем не менее, фактом является то, что для финансирования движения нашего импорта мы были вынуждены прибегать к косвенным каналам и обращаться к иностранным денежным центрам, чтобы они предоставили нам необходимые кредитные инструменты для обеспечения большой части нашего импорта. Естественно, мы были обязаны платить за это размещение, и эта услуга стоила нам миллионов долларов ежегодно в виде процентов, комиссий и т. д.