«Реорганизация железных дорог»

Возвращаясь к фиксированным расходам, мы находим их оцененными, после первых двух лет, в 7 850 000 долларов. Средний чистый доход за период 1887–1894 годов составлял 9 331 250 долларов. Эти доходы не будут строго служить основой для расчета, так как с 1887 по 1892 год они включают в среднем около 750 000 долларов, полученных от платежей за использование путей Lehigh Valley и других сумм, которые теперь прекращены. Таким образом, с вычетом этой суммы из чистого дохода за указанный период среднее значение сокращается до 8 768 750 долларов; или на 918 750 долларов больше, чем предполагалось для фиксированных расходов. Если учесть, что эти 918 750 долларов представляли собой сумму, доступную для выплаты дивидендов по 146 000 000 долларов находящихся в обращении акций Эри, становится ясно, что чрезмерная капитализация компании в 1895 году была все еще очень велика.

С этими комментариями необходимо оставить этот план. Это был самый лучший план, который когда-либо применялся для реабилитации дел Эри; он был дифференцированным по своей природе и, благодаря растущему процветанию последних одиннадцати лет, оказался удачным в своих результатах. В августе 1895 года в городе Нью-Йорке был подписан декрет об обращении взыскания на имущество, а в ноябре того же года имущество было продано в рамках второй консолидированной ипотеки и приобретено комитетом по реорганизации за 20 000 000 долларов. 153

С 1895 года Эри разделяет процветание страны. Ее тонно-километраж увеличился с 3 939 679 175 в 1897 году до 6 275 629 877 в 1907 году; ее валовой доход вырос с 31 497 031 до 53 914 827 долларов; а чистый доход, который в течение многих лет колебался около или ниже уровня фиксированных расходов, теперь взлетел далеко вверх. В этих обстоятельствах вполне естественно, что крупные суммы были направлены на улучшения. В период с 1 декабря 1895 года по 30 июня 1907 года 12 732 486 долларов были потрачены на покупку земли, на депо, станции и здания, на снижение уклонов, перенос путей и другими способами, и отнесены на капитал; 36 511 046 долларов были потрачены на новое оборудование и отнесены на капитал; и 8 625 307 долларов были взяты из дохода на оборудование и улучшения различного рода. Эти расходы дали самый отрадный результат. Средняя нагрузка на поезд выросла с 224,74 тонн в 1895 году до 471,67 в 1907 году, хотя уголь сейчас составляет меньшую долю грузов; а средний доход на поездо-милю более чем удвоился, несмотря на доход на тонно-милю, который увеличился лишь незначительно. В 1907 году тонно-километраж Эри был на 59 процентов больше, чем в 1897 году, а пассажиро-километраж — на 73 процента больше, но расходы на проведение перевозок увеличились лишь на 27 процентов. Вместо грузовых вагонов со средней грузоподъемностью 22½ тонны компания теперь использует вагоны, которые в среднем составляют 34 тонны. Вместо локомотивов, которые в среднем могли развивать тяговое усилие всего 24 500 фунтов еще в 1901 году, у нее теперь есть двигатели, которые в среднем составляют 31 000. Пробег грузовых поездов на 2 600 000 меньше, чем был в 1896 году, а пробег пассажирских поездов увеличился лишь незначительно.

И все же, при всем этом процветании, нельзя сказать, что Эри занимает обеспеченное положение. В 1907 году ей пришлось выплатить 89 процентов самого большого дохода, который она когда-либо получала, на операционные расходы, фиксированные расходы и налоги. Из ее чистого дохода в размере около 6 000 000 долларов скромные дивиденды в 4 процента по ее первым и вторым привилегированным акциям поглощают около 2 500 000 долларов, а широко распространенные финансовые трудности 1907 года заставили ее руководство объявить дивиденды за этот год выплачиваемыми в виде долговых расписок, а не наличными. И хотя нынешний период реакции начался совсем недавно, компания уже была вынуждена прибегнуть к выпуску краткосрочных векселей.

В вопросах железнодорожной политики Эри, соответственно, была консервативной. В 1898 году она приобрела контроль над New York, Susquehanna & Western, от Нью-Йорка до Уилкс-Барре на северо-востоке Пенсильвании. Три года спустя она купила все акции Pennsylvania Coal Company, чтобы защитить свой тоннаж и, как выразились директора, по другим причинам, которые казались вескими; а в 1901 году она также купила долю в Lehigh Valley. Самым сенсационным эпизодом, который произошел, была покупка и последующее освобождение Cincinnati, Hamilton & Dayton. Похоже, что в 1905 году г-н Дж. П. Морган купил большинство холдингов синдиката в акциях Cincinnati, Hamilton & Dayton, составляющих большинство от общего выпуска; покупка, которая принесла контроль над Pere Marquette и Chicago, Cincinnati & Louisville, или над общей системой в 3675 миль. Эти акции г-н Морган передал Эри по цене, как сообщалось, 160 долларов за акцию. С точки зрения перевозок сделка, по-видимому, должна была укрепить позиции Эри в Огайо, Индиане и Мичигане, при этом более чем удвоив пробег ее системы. Однако из-за финансового состояния новых компаний покупка была явно неразумной; и после расследования предложение г-на Моргана забрать дорогу у Эри было с радостью принято. 4 декабря 1905 года г-н Джадсон Хармон был назначен внешним управляющим Cincinnati, Hamilton & Dayton и Pere Marquette, и реорганизация этих объектов только что завершается.

В настоящее время Эри эксплуатирует 2169 миль дорог против 2166 в 1896 году. Ее доходы значительно увеличились, капитализация выросла в меньшей пропорции, 154 но у нее все еще нет достаточного запаса избыточных доходов, чтобы встретить снижение процветания без серьезных опасений. Дивиденды по ее первым привилегированным акциям выплачиваются с 1901 года, а по вторым привилегированным — с 1905 года. Обыкновенные акции не могут ожидать дивидендов в какой-либо период, который можно предвидеть.

ГЛАВА III ФИЛАДЕЛЬФИЯ И РЕДИНГ

Ранняя история — Покупка угольных земель — Фондирование текущей задолженности — Крах — Борьба между Гоуэном и его оппонентами — Реорганизация — Второй крах и реорганизация.

Железная дорога Филадельфия и Рединг была особенно неудачливой. Хотя она обслуживала регион с обильными перевозками, она потерпела крах три раза в период между 1880 и 1895 годами и находилась в руках внешних управляющих десять лет. Она реорганизовывалась после каждого краха, и каждая реорганизация была отмечена ожесточенной борьбой между противоборствующими сторонами, отчасти из-за расхождения в финансовых интересах, а отчасти из-за личного соперничества.

В 1833 году железная дорога Филадельфия и Рединг была зарегистрирована Законодательным собранием Пенсильвании для строительства дороги от Филадельфии до Рединга, расстояние 58 миль. Ее ранняя история нас не касается. В 1862 году она арендовала, владела и эксплуатировала 437,4 мили путей, что примерно эквивалентно 119,4 милям линии; и получила 2 879 419 долларов из своего валового дохода в 3 911 830 долларов от перевозки угля. Ее капитализация была чрезвычайно высокой, примерно 193 417 долларов на милю линии, 155 и необходимые платежи каждый год, не включая дивиденды, составляли 1 454 635 долларов. В то время дорога не владела угольными землями, но, как и Lehigh Valley Railroad и канал Скулкилл, оставалась общим перевозчиком и полагалась на преимущества своего положения по отношению к южным угольным месторождениям, чтобы обеспечить необходимый ей тоннаж.

С 1862 по 1865 год включительно Рединг наслаждался периодом чрезвычайного процветания. Военно-морскому министерству во время войны требовалось большое количество топлива, и в оживлении бизнеса после заключения мира Рединг принял свое участие. Доходы от товарных перевозок увеличились с 523 416 долларов в 1862 году до 1 165 277 долларов в 1865 году; доходы от угля — с 2 879 419 до 8 627 292 долларов; и хотя расходы также увеличились, все же чистый доход вырос с 2 375 247 до 5 236 655 долларов, а баланс доходов после выплаты всех расходов — с 920 612 до 2 632 566 долларов. Дивиденды тем временем варьировались от 14 процентов по привилегированным акциям в 1862 году до 10 процентов как по привилегированным, так и по обыкновенным в 1866 году, хотя большая часть распределений производилась акциями. В целом, во время Гражданской войны и в течение целого года после нее Рединг был способен нести без труда бремя огромной капитализации. То увеличение капитала, которое произошло в это время, было в акциях и не добавило нагрузки, хотя желание выплачивать дивиденды по увеличенным акциям привело к накоплению новых выпусков.

В 1869 году произошло совершенно новое направление в политике Рединга. В то время как дорога ранее не владела угольными землями, с приходом г-на Ф. Б. Гоуэна на пост президента она начала покупать их в огромных масштабах. «Повторяющиеся и серьезные перерывы в деятельности компании, — говорилось в годовом отчете за 1871 год, — вызванные забастовщиками в угольных регионах в течение последних нескольких лет, и многие колебания в угольной торговле, вызванные чередующимися периодами расширения и депрессии, вытекающими из этого, привлекли внимание руководителей компании к необходимости осуществления некоторого контроля над добычей угля, чтобы предотвратить повторение трудностей, с которыми сталкивались ранее; и считалось, что лучший способ достичь этого результата, не затрагивая вредным образом индивидуальные интересы, — это стать владельцем угольных земель, расположенных на линии ее различных филиалов». 156 Далее, чувствовалось, что необходимы некоторые шаги, чтобы сохранить для Рединга даже тот угольный тоннаж, которым он пользовался. В 1871 году каждый конкурирующий перевозчик вложил крупные суммы в угольные объекты, и все месторождения, кроме Скулкилла и Маханой (западное среднее), были заняты, в то время как перевозчики начали проникать в район Маханой, и сообщалось об их намерении построить линии прямо к месторождениям Скулкилла.

Антрацитовые угольные регионы Пенсильвании лежат в четырех основных районах: Северный или Вайоминг; Южный или Скулкилл; и два меньших промежуточных месторождения, известных соответственно как Восточный средний или регион Лихай и Западный средний или бассейны Маханой и Шамокин. Северное месторождение легче всего разрабатывается, а Южное месторождение — самое богатое. 157 В период с 1869 по 1881 год железная дорога Рединг и ее альтер-эго, компания Coal & Iron Company, сформированная для этой цели, потратили 73 326 668 долларов на земли в районах Скулкилл и Западный средний, обеспечив 142 квадратных мили, или 60 процентов всех антрацитовых земель этих районов и 30 процентов всех в Пенсильвании. Из покупной цены 69 816 204 доллара были предоставлены либо железнодорожной компанией, либо за счет продажи облигаций Coal & Iron Company, которые гарантировала железнодорожная компания. Coal & Iron Company взяла на себя негарантированные обязательства на остальную сумму. 158 Это дало достаточные ресурсы для постоянного обеспечения угольного тоннажа для железной дороги, а также было достаточно, чтобы дать значительную меру контроля над производством в Южном районе. Независимые операторы, однако, продолжали существовать, и уголь Рединга был подвержен конкуренции со стороны угля из других месторождений. Что еще важнее, при достижении контроля «все виды угольных объектов, хорошие, плохие и посредственные, покупались без учета первоначальной стоимости, местоположения или способности приносить доход». 159 В 1880 году был назначен инженер с репутацией для оценки угольных земель Рединга, который рекомендовал отказаться от пяти объектов, которые первоначально стоили 5 207 167 долларов, на которых были обременения в 5 015 000 долларов. «Мало веса, — сказал он, — следует придавать опасениям, что соперники завладеют сданным имуществом; большая часть его не является заманчивым вложением». За купленные земли были заплачены непомерные цены. К 1881 году, как отмечалось, двумя компаниями Рединга было потрачено в общей сложности 73 326 668 долларов. В этом же отчете говорилось, что, «предполагая прибыль от будущего угольного продукта в 30 центов за тонну отгруженного угля, что компания сможет снизить процентную ставку по деньгам, необходимым для удержания и развития имущества, с 7 до 6 процентов годовых, и что развитие будет идти по ставке, только что указанной [описанной ранее в отчете], все поместье имеет стоимость 32 394 799 долларов: доля компании в поместье стоит 30 630 648 долларов, и, включая улучшения угольных шахт, принадлежащие компании, но расположенные на землях, принадлежащих другим, все имущество компании стоит 31 197 484 доллара». 160

Несомненно, что Рединг приобрел чрезвычайно ценное имущество в десятилетие, последовавшее за 1870 годом. Кажется столь же ясным, что он заплатил за это больше, чем было необходимо; но что, возможно, более важно, так это тот факт, что Рединг заплатил больше, чем мог себе позволить. Каковы бы ни были конечные преимущества, которые можно было получить от исключительного владения любой значительной частью угольных месторождений, Рединг не был достаточно крупным или финансово сильным, чтобы совершать такие огромные покупки за столь короткий промежуток времени. Процветание Гражданской войны исчезло, чистая прибыль колебалась без заметной тенденции к росту, причем показатели за 1870 год были фактически меньше, чем за 1863 год, в то время как проценты по облигациям более чем удвоились с 1867 года, а сумма, необходимая для дивидендов, увеличилась. Выдать 54 886 647 долларов компании Coal & Iron Company в этих условиях и стать ответственным в качестве гаранта еще за 14 929 557 долларов было бы неразумно, даже если бы цены, уплаченные компанией, находились в строгом соответствии с коммерческой оценкой того времени. При наилучших обстоятельствах доходы от большей части приобретенного имущества нельзя было получить в течение многих лет. Те части угольных месторождений, которые разрабатывались, приносили доход, хотя редко когда шахтам позволяли работать на полную мощность; но те районы, которые были куплены ради контроля над угольной ситуацией или для обеспечения будущего резерва и которые во многих случаях нельзя было разрабатывать при существующих ценах, вызывали отток средств компании в размере процентов на покупные деньги, без какого-либо возврата. Более того, покупка угольных земель поставила Рединг в аномальное положение железнодорожной корпорации, заинтересованной в промышленных линиях. Он больше не мог довольствоваться поощрением транспортировки своего основного источника дохода (угля), но должен был также заботиться о цене, по которой этот уголь продавался. Когда наступила депрессия в угольной торговле, Рединг проигрывал и как производитель, и как перевозчик, ибо перевозилось меньше, и это количество продавалось по более низкой цене; но когда наступали хорошие времена, от которых как простой перевозчик он мог бы получить большую прибыль, он боролся с условиями перепроизводства, которые по праву не должны были быть его заботой. Наконец, была особая фатальность во времени, которое Рединг выбрал для своего расширения. 1873 год всегда будет вспоминаться как один из самых катастрофических в истории Соединенных Штатов. Начавшись с краха Messrs. Jay Cooke & Co. 18 сентября, паника распространилась с такой быстротой, что привела к закрытию Нью-Йоркской фондовой биржи 30 сентября. Все железнодорожные ценные бумаги были чрезвычайно подавлены, кредиты до востребования были дорогими, и было почти невозможно получить новый капитал. Бизнес в следующие пять лет был очень вялым, и Рединг фактически заработал меньше валового дохода в 1879 году, чем в год перед паникой, и это в то самое время, когда его обязательства были так сильно расширены. Естественным результатом стали финансовые трудности, которые можно обнаружить уже в 1876 году. В июне, по-видимому, из-за «продолжающейся депрессии в железоделательной и угольной торговле и, как следствие, падения перевозок», дорога была вынуждена сократить свою рабочую силу. В июле обычные дивиденды были пропущены; зарплаты были снижены в сентябре, а еще позже был получен временный заем, чтобы пережить текущую задолженность, которая тогда составляла 8 272 359 долларов. К следующему году дело стало достаточно серьезным, чтобы потребовать официального предложения кредиторам об отсрочке выплаты процентов и платежей по текущей задолженности. Компания заявила о своей способности выполнить следующее:

(а) Выплатить проценты по приоритетным обязательствам в полном объеме.

(б) Выплатить половину процентов по облигациям генеральной ипотеки и по стерлинговым ипотечным облигациям Perkiomen в течение трех лет наличными, а половину — пятилетними процентными долговыми расписками, с правом выбора для держателя получить вместо этого расписки на три первых наступивших купона и наличные за остальное.

(в) Выплатить в течение пяти лет долговыми расписками проценты по облигациям с долговыми обязательствами как железнодорожной, так и Coal & Iron компаний; конвертируемым облигациям железнодорожной компании, облигациям со сроком погашения в 1885, 1902 и 1918 годах Tidewater & Susquehanna Canal Company и такой части арендной платы, причитающейся Schuylkill Navigation Company, которая была применима к выплате дивидендов акционерам компании и процентам по ее ипотечному займу 1895 года.

(г) Приостановить розыгрыши для выплат по амортизационным фондам и по облигациям улучшения и генеральной ипотеки на период, не превышающий четырех лет, если такое долгое время потребуется для погашения текущей задолженности. 161

«Облегчение, которое будет получено от вышесказанного, — сказал президент Гоуэн, — несомненно позволит руководителям, даже без улучшения перевозок или повышения ставок, покрыть фиксированные расходы по всем обязательствам обеих компаний, кроме вышеназванных, и погасить всю текущую задолженность в течение времени, которое будет удовлетворительным для их держателей». Некоторые модификации были предложены лондонскими держателями ценных бумаг, предусматривающие доверительных управляющих с некоторыми полномочиями для защиты кредиторов, 162 и план тихо вступил в силу.

С этого момента дела шли от плохого к худшему. 1878 год показал падение почти по каждому источнику дохода, в то время как расходы и расходы оставались почти такими же. Депрессия в угольной торговле и связь с Coal & Iron Company, общая вялость бизнеса после 1873 года, проблемы с сотрудниками, чрезмерная капитализация — все это сыграло свою роль в том, чтобы еще глубже загнать компанию в трясину. Она стала неспособна сохранить свою долю существующего бизнеса, и проценты добычи Скулкилла, перевозимые ею, неуклонно снижались с 83,49 в 1877 году до 75,45 в 1881 году, в то время как ее процент от совокупной добычи из всего антрацитового региона уменьшился с 32,82 до 24,44. «По-видимому, поэтому, — говорилось в годовом отчете за 1881 год, — что в то время как другие компании неуклонно увеличивали свою производственную мощность за счет регулярных и разумных расходов на новые вскрыши, дробилки, оборудование и другие средства для добычи и доставки угля, компания Рединг, по-видимому, оставалась в застое... За эту политику местные должностные лица, вероятно, не несут ответственности, так как она, несомненно, была навязана им руководством из-за обедневшего и затруднительного состояния финансов компании». 163

В течение всего 1879 года были проблемы с выплатой заработной платы, возможно, такой хороший признак финансовых трудностей, какой только можно пожелать. Сотрудникам платили долговыми расписками, а не наличными, и даже зарплаты в расписках оставались просроченными. Президент Гоуэн отправился в Европу ближе к середине года, но вовсе не, как он тщательно объяснял, для того, чтобы разместить новый заем или совершить какую-либо сделку, кроме небольшой в отношении некоторых железных дорог для компании; на самом деле, состояние Рединга было открытым секретом, и новые займы получить было невозможно. В мае 1880 года нью-йоркские и филадельфийские банки начали отказывать в дальнейшем предоставлении кредитов. В то же время период, в течение которого, согласно соглашению 1877 года, выплата купонов по генеральной ипотеке наличными была приостановлена, подошел к концу, и 21 мая Филадельфия и Рединг объявили о своей неспособности выполнить свои обязательства. Как говорили в то время, компания не упала с грохотом, потому что ей было недалеко падать.

Крах произошел 21 мая, а 24 мая Messrs. Ф. Б. Гоуэн (президент компании), Эдвин А. Льюис и Стивен А. Колдуэлл были назначены внешними управляющими. Их ресурсы были скудными, и им приходилось обходиться ими как можно лучше. С одной стороны, они обратились в суд за разрешением занять 1 000 000 долларов для выплаты заработной платы сотрудникам и процентов, срок оплаты которых наступал 1 июля, а с другой — сократили расходы за счет уменьшения рабочей силы в ремонтных мастерских, перевода мастерских на неполный рабочий день, прекращения многих поездов на различных линиях и прекращения всех подготовительных работ на шахтах.

Прежде чем можно было предложить какой-либо план реабилитации компании, нужно было узнать состояние ее финансов, и это снова взяли на себя внешние управляющие. Их отчет в июне 1880 года показал достаточно серьезное положение дел. Текущая задолженность железнодорожной компании выросла до 10 254 766 долларов, помимо еще 1 900 482 долларов для Coal & Iron Company. Это представляло собой увеличение на 3 604 000 долларов по сравнению с 30 ноября 1879 года, и комитет английских держателей облигаций заявил, что только 2 930 000 долларов из этой суммы были обеспечены стоимостью. 164 Остальное, по-видимому, было накоплено в отчаянных попытках сохранить платежеспособность компании. Общие обязательства железнодорожной и Coal & Iron компаний, включая ипотечный, облигационный долг, текущую задолженность и прочие статьи, но исключая акции, составляли 152 436 890 долларов. Вычет из этих цифр облигаций Coal & Iron, удерживаемых железнодорожной компанией, что составило бы дублирование задолженности, оставил общую сумму 106 215 830 долларов.

Акции двух компаний составляли 42 278 175 долларов, а акции, находящиеся в руках общественности, — 39 278 175 долларов. Общая сумма обязательств составляла, таким образом, огромную сумму в 145 494 005 долларов. Расходы на проценты и амортизационные фонды составляли 7 542 094 доллара, а ежегодный платеж в размере 5 629 764 долларов, причитающийся по 87 558 482 долларам облигационной задолженности железной дороги, показывает, что процентная ставка по облигациям была высокой. Чистый доход составлял 5 494 979 долларов, и, следовательно, был дефицит в 2 047 115 долларов. Тем временем Coal & Iron Company сообщала о регулярном дефиците до 1880 года, который, хотя и не был значительным сам по себе из-за тесных отношений с железнодорожной компанией и невозможности определить, насколько законная прибыль угольной компании была сокращена непомерными транспортными тарифами, все же ясно давал понять, что из этого источника железнодорожная компания не могла ожидать помощи в погашении выявленного железнодорожного дефицита.

Объединенные компании были неспособны заработать на свои фиксированные расходы: продолжение борьбы за это, несомненно, означало бы, как и в прошлом, лишь накопление текущей задолженности. Схема фондирования купонов 1877 года показала неизбежный результат временных мер по облегчению; и хотя бизнес в 1880 году быстро улучшался, была необходимость в радикальном сокращении бремени, лежащего на компании. В ожидании действий был внесен законопроект об обращении взыскания в рамках генеральной ипотеки 1874 года. 165 Была начата оценка угольных объектов Рединга, о которой уже упоминалось. Она была поручена сначала г-ну С. Б. Уитни, главному инженеру Coal & Iron Company, и г-ну Фрэнку Карверу, земельному агенту; но позже была передана г-ну Джозефу С. Харрису, главному инженеру Lehigh Coal & Navigation Company, чтобы получить мнение непредвзятого эксперта. 166

Первое предложение для плана реорганизации пришло из Англии. Консолидированная ипотека, предшествующая генеральной ипотеке, должна была быть подвергнута обращению взыскания; держатели облигаций генеральной ипотеки должны были быть лишены права подавать в суд или обращать взыскание; все необеспеченные облигации и младшие ипотеки должны были быть обменены на привилегированные акции; и на акции должен был быть наложен взнос в 15 долларов, за который должны были быть выданы 7-процентные облигации с залоговым обеспечением. Этот взнос должен был пойти на погашение текущей задолженности, и новая компания должна была начать свободно, имея лишь 33 564 000 долларов ипотечной задолженности. 167

Этот план был шагом в правильном направлении. Он признавал действительность приоритетных обязательств, следовал здравому принципу обеспечения текущей задолженности за счет взносов на акции и избавлял компанию от вероятности будущего краха своим отношением к облигациям генеральной ипотеки; но он был слаб тем, что низвел генеральную ипотеку до аномального положения облигации, имеющей право на фиксированный доход без права его принудительного взыскания. Акционеры, более того, решительно возражали против взноса, утверждая, что деловые условия теперь таковы, что делают достаточными более мягкие меры.

В октябре 1880 года г-н Дж. У. Джонс, бывший вице-президент компании Рединг, настаивал на том, что взнос на акции не является необходимым, и предложил следующее:

(1) Конвертировать доходные, долговые и конвертируемые облигации и расписки во вторые привилегированные акции, приносящие 5 процентов годовых при условии их заработка;

(2) To issue $15,000,000 of first preferred stock, with which to retire the floating debt;

(3) Сократить ипотечные облигации угольной компании на 200 000 долларов в год, что, возможно, можно было бы сделать с согласия держателей, если нет, то путем обращения взыскания. 168

Основное различие между этой и английской схемой заключалось в отношении к текущей задолженности. Однако маловероятно, что суррогат, который предлагал этот план, был бы достаточным, и что привилегированные акции могли бы принести 66 долларов, по какой цене только они покрыли бы текущую задолженность. Обыкновенные акции Рединга продавались в середине месяца по 16⅜; 6-процентные облигации генеральной ипотеки приносили только 74¼, в то время как долговые обязательства и конвертируемые 7-процентные облигации котировались по 28 и 37 соответственно.

В октябре представитель английских держателей облигаций прибыл в Филадельфию с целью изучения состояния компании, а в следующем месяце договорился с советом управляющих о комитете по реорганизации для действий в Соединенных Штатах. «Вероятности таковы, — сказал этот джентльмен (г-н Томас Уайлд Пауэлл), — что будет обнаружено, что держатели облигаций в Лондоне будут готовы сделать то же, что они сделали в случае с Эри, то есть фондировать разумное количество купонов ... с целью высвобождения части дохода для оплаты неоплаченных требований». 169 Следующий шаг в реорганизации компании, однако, исходил не от этого комитета, а от президента Гоуэна, человека, который привел Рединг к покупке угольных земель и который все еще оставался на своем посту, несмотря на враждебность, проявленную к нему. Его схема состояла из двух частей: первая — выпуск доходных облигаций, которыми можно было погасить текущую задолженность (вместе с 5 000 000 долларов ипотечных облигаций); вторая — грандиозная генеральная ипотека для погашения существующей задолженности. План более подробно был следующим:

Компания должна была выпустить облигации с отсроченным доходом на сумму 34 300 000 долларов, проценты по которым должны были выплачиваться после выплаты дивидендов в размере 6 процентов по обыкновенным акциям. После выплаты этой суммы облигации должны были получать всю прибыль до 6 процентов, а затем участвовать на равных правах (pari passu) с обыкновенными акциями в получении дальнейших дивидендов. Облигации должны были быть выпущены по цене 30 процентов от их номинальной стоимости, или по 15 долларов за облигацию; и до продажи или иного распоряжения указанными облигациями на рынке право на их пропорциональное (pro rata) приобретение должно было быть в первую очередь предложено акционерам компании.

Более долгосрочное облегчение для компании предполагалось получить за счет предложения о выпуске новой долгосрочной или бессрочной ипотеки с 5-процентной ставкой на сумму 150 000 000 долларов, разделенной на два класса, А и B, по 75 000 000 долларов каждый: класс А имел приоритет в обеспечении и выплате процентов над классом B. С помощью этого выпуска предлагалось путем покупки или обмена погасить всю непогашенную задолженность и приобрести путем покупки ценные бумаги компаний, владеющих арендованными линиями. По оценкам, 140 000 000 долларов из нового выпуска обеспечили бы все это, при этом общая сумма процентов составила бы 7 000 000 долларов по сравнению с фиксированными расходами на проценты, амортизационные фонды и арендные платежи в размере 10 657 116 долларов, что дало бы ежегодную экономию в 3 657 116 долларов. Г-н Гауэн не рассчитывал добиться столь значительного ежегодного сокращения из-за невозможности выкупа более надежных ценных бумаг и вероятного повышения стоимости менее надежных; однако он рассчитывал реализовать в общей сложности экономию в размере около 2 700 000 долларов.

Отчасти этот план был похвальным; отчасти он был неадекватным, а отчасти опирался на простую игру словами. Предложение объединить все виды задолженности с помощью крупной консолидированной 5-процентной ипотеки было хорошим как с точки зрения ожидаемого упрощения отчетности, так и с точки зрения сокращения фиксированных расходов, насколько это сокращение было возможным; но, с одной стороны, сокращение расходов на 2 700 000 долларов было слишком малым для компании, которая в том же году сообщила о дефиците в 2 000 000 долларов, а с другой стороны, было недостаточно учтено, насколько сложно заставить держателей ценных бумаг без обращения взыскания на имущество согласиться на окончательное сокращение их активов, не имея даже привилегированных акций в качестве компенсации за жертву. В части работы с текущей задолженностью план был вторым изданием схемы продажи акций г-на Джонса, но без всех ее положительных сторон. Какое оправдание могло быть для того, чтобы называть «облигациями» ценные бумаги, такие как облигации с отсроченным доходом, которые выпускались на неопределенный срок, по выплате дивидендов стояли даже после обыкновенных акций и имели столь сомнительный характер, что сам г-н Гауэн предлагал продавать их за одну треть от их номинальной стоимости, неясно; разве что отсутствие права голоса, само по себе являющееся недостатком, давало им право на более уважаемое название. Облигации с отсроченным доходом были инструментом, позволяющим обременять держателей необеспеченного долга бесполезным сертификатом, который они могли согласиться принять из-за его названия и против которого даже акционеры Reading не могли возразить. Более того, даже если бы кредиторы стремились получить этот новый выпуск, сам по себе он не был бы достаточным. Выпуск, если бы он был реализован, принес бы 10 200 000 долларов. Кроме того, предлагалось продать невыпущенные облигации под общую ипотеку на сумму 5 000 000 долларов, которые, как предполагалось после успеха облигаций с отсроченным доходом, будут продаваться по номиналу. Облигации с доходом и общая ипотека вместе обещали в общей сложности 15 200 000 долларов, или более чем на 1 000 000 долларов больше потребностей в денежных средствах после выплаты комиссионных.

Какими бы плохими ни были перспективы, недостатка в гарантиях синдиката не было. В ноябре 1880 года лондонский синдикат согласился внести в американский банк, который должна была назначить компания, сумму в 2 058 000 долларов, которая подлежала конфискации в случае, если они не смогут приобрести по цене выпуска все облигации с отсроченным доходом, не выкупленные акционерами. Этот синдикат также согласился с тем, что компания может удержать из депозитных средств сумму до 1 000 000 долларов, если это потребуется для внесения второго взноса в размере 4 долларов по таким невостребованным облигациям. Взамен от компании ничего не требовалось, кроме возможности продать приобретенные облигации с премией. «Пока держатели облигаций и акций находят деньги, — отмечала лондонская Times, — сказать нечего. Однако, по всей вероятности, эти отсроченные облигации станут средством для самого худшего вида азартных игр, и их шансы на получение дивидендов кажутся нам очень малыми».

В декабре план г-на Гауэна получил одобрение американского комитета и совета управляющих компании. Держатели облигаций ни в коей мере не пострадали от бесполезности облигаций с отсроченным доходом, и только самые дальновидные могли потребовать большего сокращения своих требований. В том же месяце собрание лондонских держателей облигаций и акций единогласно приняло резолюцию, выражающую доверие президенту Гауэну и одобряющую его схему. Оппозиция исходила от влиятельной лондонской банковской фирмы McCalmont Bros., и борьба сосредоточилась вокруг ежегодных выборов, назначенных на 10 января 1881 года. В конце ноября или начале декабря президент Гауэн выпустил циркуляр, в котором говорилось: «Поскольку я собираюсь посетить Европу по делам компании, и поскольку возможно, что я не вернусь до первой недели января, я считаю правильным обратить ваше внимание на тот факт, что крайне важно, чтобы все акционеры, которые могут это сделать, присутствовали на ежегодном собрании в Филадельфии во второй понедельник января. На следующих выборах, несомненно, будут предприняты усилия по установлению контроля над управлением компанией в интересах конкурирующих линий, и если эти усилия увенчаются успехом, будущее Philadelphia & Reading Railroad Company будет немногим, если вообще будет, лучше, чем будущее Philadelphia & Erie Railroad Company или Northern Central Railroad Company». В Европе, или, точнее говоря, в Лондоне, Гауэн был занят размещением своих облигаций с отсроченным доходом, по-видимому, с весьма значительным успехом. Что касается исхода предстоящих выборов, он выразил абсолютную уверенность. Не имеет большого значения, сказал он, как решат проголосовать своими акциями McCalmonts. Он мог быть избран и без каких-либо английских голосов, а при поддержке английских держателей облигаций, которые решили поддержать его, вопрос был вне всяких сомнений. 4 января, за шесть дней до даты, назначенной для выборов, Гауэн фактически выпустил проспект своих новых займов под доход и ипотеку и отправил телеграмму вице-президенту Кейму, что он уверен в том, что сможет разместить облигации по общей ипотеке А по цене 110, а облигации по общей ипотеке B — по номиналу.

Тем временем в Америке обе стороны обратились в суды: McCalmonts — чтобы предотвратить выпуск облигаций с отсроченным доходом, а друзья г-на Гауэна — чтобы добиться отсрочки выборов, чтобы дать президенту время вернуться из Европы. Последний иск был решен первым. Судья Маккеннан из окружного суда Соединенных Штатов отказался выдать приказ, но неофициально посоветовал отложить выборы. Поэтому совет управляющих отозвал уведомление о ежегодном собрании и 12 января проголосовал за его отсрочку на неопределенный срок. Адвокаты McCalmonts затем подали заявление в Суд по общим делам (Court of Common Pleas) в Филадельфии с требованием о выдаче судебного приказа (mandamus), обязывающего совет созвать собрание. Они получили принудительный судебный приказ 24 января, но приняли дату 14 марта как удовлетворительную и воздержались от дальнейших разбирательств.

Вопрос об облигациях с отсроченным доходом осложнялся полным и исчерпывающим разрешением, которое г-н Гауэн ранее получил от окружного суда на выпуск своих облигаций. Запрос McCalmonts был двояким: суд просили отменить предыдущее постановление и запретить любые дальнейшие действия по ведению переговоров или осуществлению указанной схемы; или, в случае неудачи, предписать должностным лицам компании и внешним управляющим воздержаться от выпуска облигаций до тех пор, пока их форма не будет утверждена указанным судом, а также до тех пор, пока внешним управляющим не будет внесен депозит в размере 2 058 000 долларов, предусмотренный в качестве гарантии. Первый запрос был направлен на запрет выпуска; второй пытался отсрочить ведение переговоров по облигациям до тех пор, пока не пройдут ежегодные выборы и у McCalmonts не появится шанс получить контроль. Непосредственным результатом стал перевод в Филадельфию гарантированных 2 058 000 долларов с места их депозита в Лондоне. В феврале McCalmonts добились отмены первоначального разрешения на выпуск облигаций с отсроченным доходом, продолжения судебного процесса по предварительному судебному запрету и приказа, запрещающего ответчикам «заключать любые соглашения или отдавать распоряжения о любых действиях, которыми Philadelphia & Reading Railroad Company [могла бы] быть окончательно связана в отношении плана отсроченных облигаций или предлагаемого ипотечного займа на сумму 150 000 000 долларов».

В январе Coal & Iron Company спокойно провела свои ежегодные выборы и избрала г-на Гауэна президентом. Когда подошло время отложенных выборов Railroad Company, активность обеих сторон стала интенсивной. И Гауэн, который все еще находился в Лондоне, и McCalmonts выпустили призывы к сбору доверенностей. Первый призывал акционеров спасти собственность от перехода в руки Pennsylvania Central Railroad Company, которая, по его словам, считалась правящей силой, стоящей за судебным процессом McCalmonts. Последние энергично возражали против этого обвинения и указывали, что управляющие Reading владеют лишь 16 500 акциями компании, и что некоторые из них едва имеют достаточно акций, чтобы претендовать на должности, которые они занимали. McCalmonts, кроме того, обратились в суды за судебным запретом, чтобы помешать Гауэну голосовать акциями, заложенными в качестве обеспечения текущей задолженности. Они с некоторым основанием утверждали, что эти акции не могут законно участвовать в голосовании и что для президента было особенно незаконно использовать их для собственного избрания.

12 марта Суд по общим делам издал постановление, регулирующее условия проведения выборов, предусматривающее раздельный подсчет голосов по акциям, переданным за три месяца до выборов, и окончательную передачу всех спорных вопросов на рассмотрение суда. К этому времени г-н Гауэн встревожился из-за очевидной силы McCalmonts и осознал, что возможное лишение права голоса части его собственных активов на основании слишком недавней передачи может уменьшить его шансы на сохранение контроля. Однако он вспомнил, что ежегодное собрание было перенесено с 10 января на 7 марта, а затем окончательно на 14 марта. Это, как ему пришло в голову, могло превратить его из регулярного в специальное собрание и, согласно условиям устава компании, могло потребовать присутствия и голосования большинства всех выпущенных акций, вместо простого большинства всех акций в наличии. Если это было бы правдой, лишение права голоса его активов имело бы меньшее значение; ибо, независимо от того, лишены они права голоса или нет, они составляли бы часть общего количества выпущенных акций, для чего потребовалось бы абсолютное большинство.

12 марта, за два дня до назначенной даты, г-н Гауэн выпустил письмо акционерам. «Я владею, — сказал он, — на сегодняшний день доверенностями 1921 акционера компании, владеющих 359 500 акциями акционерного капитала, что составляет значительно больше половины всех акций... Однако из акций, по которым я держу доверенности, такая большая доля может быть лишена права голоса из-за отсутствия регистрации, что если законное собрание акционеров состоится в следующий понедельник, и впоследствии судом будет установлено, что трехмесячная предварительная регистрация является обязательной для предоставления права голоса, может оказаться, что пожелания подавляющего большинства добросовестных (bona fide) акционеров могут быть перекрыты меньшинством... Я решил воздержаться от участия в собрании и настоятельно прошу всех акционеров, поддерживающих нынешнее руководство, не присутствовать на собрании в понедельник и тем самым придать законную силу своим пожеланиям, сделав невозможным для меньшинства обеспечить присутствие кворума...»

Друзья г-на Гауэна, английские и американские, последовали его совету; и на собрании в понедельник для голосования явилось лишь 211 095 из 687 663 зарегистрированных акций. Непосредственным результатом стало почти единогласное избрание г-на Бонда, кандидата от McCalmonts, за которым последовал судебный процесс со стороны г-на Гауэна, оспаривающего законность выборов. Согласно условиям постановления, на основании которого проводились выборы, дело сначала поступило в Суд по общим делам, который 9 апреля постановил, что собрание было законным и что должностные лица, за которых тогда проголосовали McCalmonts, были должным образом избраны. Имея вышеуказанный суд против себя, г-н Гауэн подал апелляцию в Верховный суд штата, а тем временем отказался покинуть свой пост. 11 апреля новый совет направился в офисы Reading в Филадельфии, предъявил официальное требование о допуске, но получил отказ. 22 апреля президент Бонд выпустил официальное уведомление о своем избрании. Был запрошен судебный запрет против г-на Гауэна, но он был отложен до тех пор, пока Верховный суд не предпримет действия. Тем временем старый совет управляющих объявил, что если будет вынесено постановление, поддерживающее решение Суда по общим делам, они не будут оказывать дальнейшего сопротивления; а трансфер-агенты компании в Филадельфии и Нью-Йорке отказались передавать любые акции до тех пор, пока спор не будет урегулирован. 19 апреля приказ суда Соединенных Штатов вмешался в исключительное владение г-на Гауэна и обязал его предоставить г-нам Фрэнку С. Бонду и др. подходящие помещения в офисах Philadelphia & Reading Railroad Company со свободным доступом ко всем книгам и документам. В мае Верховный суд вынес свое решение, признав собрание 14 марта регулярным собранием и постановив, что большинство всех выпущенных акций не требовалось для кворума. Гауэн попросил о пересмотре дела, в чем ему было отказано, и в июне, почти через четыре месяца после выборов, он неохотно признал г-на Бонда и его коллег законно избранными президентом и советом управляющих.

В течение всего этого времени схема облигаций с отсроченным доходом не оставалась нетронутой. В апреле 1881 года по заявлению McCalmonts окружной суд Соединенных Штатов в Филадельфии вынес предварительный судебный запрет против нее. «Любая власть, которую ответчик имеет в данном вопросе, может быть найдена только в общих полномочиях занимать деньги», — сказал судья Маккеннан и далее заявил, что выпуск не является займом, поскольку заем подразумевает возмещение, а облигации с доходом не подлежали погашению в какой-либо конкретный срок. Г-н Гауэн оперативно предложил сделать их подлежащими погашению и настаивал на том, что это делает их еще более желательными. Неделю спустя ипотека на общую сумму 150 000 000 долларов также была запрещена.

Оставив пост президента, г-н Гауэн попытался убедить McCalmonts принять его план. Если они примут схему облигаций с отсроченным доходом, сказал он в обращении к акционерам, он немедленно уйдет с поста внешнего управляющего дорогой, даст обязательства никогда больше не претендовать на пост президента и будет в дальнейшем сотрудничать с ними в выборе нового совета директоров. В качестве альтернативы он предложил выкупить акции McCalmont по 40 долларов за штуку и пригрозил победить эту сторону на следующих выборах, если она откажется. В сентябре он заверил акционеров, что может без труда поставить дорогу на ноги. «Если Бонд и его коллеги уйдут в отставку и восстановят старое руководство, — передал он телеграммой из Лондона, — и уведомят меня телеграммой об этом изменении, я смогу до отплытия в субботу получить достаточные авансы под доходы от привилегированных [отсроченных?] облигаций и новых 5-процентных консолидированных облигаций, чтобы выплатить текущую задолженность, сертификаты внешних управляющих и все задолженности по процентам». Наконец, обратившись непосредственно к г-ну Бонду, Гауэн подал официальное заявление с просьбой к новому совету принять его план после изменения формы предлагаемых обязательств путем установления срока их погашения через 100 или 200 лет. Бонд отказался. Он указал, что держатели облигаций с отсроченным доходом будут находиться в постоянном конфликте с руководством в своих попытках обеспечить дивиденды по своим активам и будут пытаться предотвратить надлежащие и необходимые расходы на имущество из текущих чистых доходов. Он заявил, что сомнительно, имеет ли компания право продавать свои необеспеченные обязательства ниже номинала, и что в любом случае этот процесс будет чрезвычайно дорогим; и, кроме того, что формулировка обязательства не ограничивает выплату процентов только источником чистого дохода, а может быть истолкована как принуждение к объявлению 6 процентов по облигациям с доходом всякий раз, когда 6 процентов выплачиваются по обыкновенным акциям. Потерпев неудачу в своих попытках переманить своих оппонентов, Гауэн направил свою энергию на обеспечение их поражения.

Тем временем президент Бонд выдвинул свой собственный план. Он уловил три слабых места в схеме Гауэна, а именно:

(1) Выпуск массы бесполезных обязательств в виде облигаций с отсроченным доходом;

(2) The high level of fixed charges which a $150,000,000 5 per cent mortgage entailed;

(3) Отсутствие каких-либо ценных бумаг, которые имели бы право на проценты только при их заработке и которые могли бы быть переданы держателям облигаций в обмен на жертвы, на которые они в противном случае отказались бы пойти.

Поэтому он предложил создать общую консолидированную ипотеку, охватывающую все имущество Reading Railroad и Coal & Iron Companies, вместе с долями обеих компаний во всех других корпорациях и имуществе, независимо от того, принадлежат ли они им или контролируются ими на правах аренды или иным образом. Эта ипотека должна была быть младшей только по отношению к консолидированным и улучшающим ипотекам, но должна была содержать положение, согласно которому по мере погашения облигаций по этим старшим ипотекам могли бы выпускаться дополнительные облигации по новой ипотеке, которая в конечном итоге должна была стать первоочередным залогом на все имущество обеих компаний. Общая сумма должна была составить 150 000 000 долларов, разделенных на две серии: из которых серия А на 90 000 000 долларов должна была быть выпущена на пятьдесят лет и иметь приоритетный залог над серией B на доходы для выплаты процентов по ставке 4,5 процента, с правом принудительного обращения взыскания в случае двенадцатимесячной просрочки; а серия B должна была быть выпущена на шестьдесят лет и приносить проценты по ставке 3 процента, с правом принудительного обращения взыскания в случае трехлетней просрочки. В процветающие годы серия B могла получать более 3 процентов: так, ипотека предусматривала, что из текущего чистого дохода, подлежащего распределению на дивиденды, она должна получать дополнительные 1,5 процента процентов до того, как будут выплачены какие-либо дивиденды по акциям компании; после этого 3 процента могли быть выплачены по акционерному капиталу, а затем дополнительные 1,5 процента могли быть выплачены по серии B; при этом подразумевалось, что проценты сверх 3 процентов не должны быть кумулятивными, а должны выплачиваться только из текущих чистых доходов компании, в противном случае подлежащих распределению на дивиденды. Эти два выпуска неравной стоимости должны были использоваться для разных целей. Серия А должна была быть частично зарезервирована для погашения старших обязательств, а частично продана для выплаты облигаций по общей ипотеке, скрапа по общей ипотеке, облигаций с доходом, текущей задолженности Railroad и Coal & Iron Companies, обеспеченной залогом, обязательств внешних управляющих и ипотек на недвижимость, которые могли быть погашены. Серия B должна была быть обменена на младшие обязательства, такие как долговые или конвертируемые займы, или должна была храниться в резерве для последующего приобретения гарантированных акций или обязательств аффилированных корпораций Railroad и Coal & Iron Companies.

Что это означало для ближайшего будущего, так это то, что все предыдущие залоги должны были остаться нетронутыми, в то время как все, начиная с общей ипотеки и ниже, должно было быть профинансировано в новые обязательства. В некотором смысле это напоминало более раннюю схему г-на Гауэна, поскольку в каждом случае должна была быть общая ипотека на 150 000 000 долларов в двух частях, из которых одна часть должна была иметь приоритет над другой, и в каждом случае эта крупная ипотека должна была в конечном итоге использоваться для погашения всей ранее существовавшей задолженности. Однако теперь было внесено новшество в разницу между двумя сериями. В схеме Гауэна сумма каждой серии должна была быть одинаковой, и каждая должна была иметь равные условия, за исключением приоритета серии А; в схеме президента Бонда серия А должна была быть в полтора раза больше серии B и нести более высокую ставку обязательных процентов; хотя, что крайне важно, доход по серии B должен был составлять от минимум 3 процентов до максимум 6 процентов всякий раз, когда дорога его заработает. Таким образом, президент Бонд добился двух вещей: он снизил ставку процентов, на которую могли претендовать его новые облигации в любой год, с 5 процентов (как по схеме Гауэна) до среднего значения чуть ниже 4 процентов, что, тем не менее, в процветающие времена принесло бы им столько же, сколько старые сданные облигации; и в качестве еще большей уступки он дал 3-процентным облигациям срок в шестьдесят вместо пятидесяти лет, повысив их стоимость до такой степени. Поскольку различные существующие выпуски облигаций имели разную рыночную стоимость, он счел правильным уравнять эти стоимости при обмене путем предоставления бонуса в акциях, для чего акционерный капитал компании должен был быть увеличен на одну треть. Здесь две проблемы Гауэна были на пути к решению: сокращение фиксированных расходов было достигнуто, в то время как младшим держателям облигаций был дан некоторый стимул согласиться. Едва ли не меньшим с точки зрения здравых финансов был выигрыш от отказа от аномальной схемы облигаций с отсроченным доходом с ее 34 300 000 долларов бесполезных спекулятивных ценных бумаг. Вместо этого текущая задолженность, согласно плану президента Бонда, должна была быть покрыта продажей облигаций серии А, не по одной трети их номинальной стоимости, а как можно ближе к номиналу; другими словами, лучшими из новых ценных бумаг компании, а не худшими. И, наконец, приобретение ценных бумаг дочерних дорог было предусмотрено довольно изобретательно путем конвертации в облигации серии B 10 527 900 долларов конвертируемых 7-процентных облигаций, против которых по необходимости была зарезервирована равная сумма акций. Конвертация высвободила акции, которые стали свободным активом, доступным для любых целей, на которые компания сочла нужным их использовать.

И все же, хотя прогресс, который план президента Бонда отмечает по сравнению с планом президента Гауэна, может быть признан, необходимо также отметить его недостатки. Во-первых, он, как и все другие предложенные схемы, был слишком мягким, слишком мало радикальным в своих действиях. Состояние компаний Reading было крайне отчаянным. По собственным цифрам президента Бонда, предыдущие пять лет показали дефицит в 11 479 217 долларов, или средний убыток в год в 2 295 853 доллара. Чистая прибыль за 1881 год по тем же расчетам составила 8 418 009 долларов, а фиксированные расходы — 11 265 666 долларов. Что было нужно, так это радикальное сокращение задолженности, которое должно было вступить в силу не в далеком будущем, а немедленно. Президент Гауэн, столкнувшись с аналогичной ситуацией, разработал сокращение фиксированных расходов примерно с 11 000 000 до примерно 7 000 000 долларов, но объяснил, что из-за невозможности немедленного погашения всех старших залогов фактические цифры составят примерно 7 957 000 долларов. Президент Бонд, менее оптимистичный или более честный, заявил, что окончательный расход по его плану составит около 6 000 000 долларов; но что немедленное сокращение составит только около 8 339 000 долларов, едва ли более чем на 100 000 долларов ниже чистой прибыли текущего года. Обе оценки, вероятно, были бы ниже реальных показателей; но облегчение, которое предложил президент Бонд, было совершенно неадекватным даже по его собственным данным. Маржа избыточной прибыли, которую можно было стереть за один месяц, не была ответом на требование о восстановлении платежеспособности компаний Reading. Что касается текущей задолженности, то план Бонда также оставлял желать лучшего, поскольку он не предусматривал никакой оценки, а покрывал текущие обязательства продажей облигаций. Опасность опоры на продажу ценных бумаг для удовлетворения потребностей в денежных средствах обанкротившейся дороги упоминалась в связи со схемой г-на Гауэна, как, впрочем, и в другие времена ранее. В лучшем случае это целесообразно только в процветающие времена и когда предлагаемые облигации являются высококлассными; и хотя облигации серии А, возможно, можно было бы считать высококлассными, процветание 1880 года не повторилось в 1881 году, а год банкротства и судебных разбирательств не улучшил кредит Reading. Однако то, что план провалился, было обусловлено не его неадекватностью или методом работы с текущей задолженностью, а скорее решительной и бескомпромиссной оппозицией г-на Гауэна и его друзей, а также решимостью младших держателей ценных бумаг настаивать на лучших условиях. Это двойное сопротивление привело к тому, что синдикат банкиров, на который рассчитывали при размещении нового займа, в конечном итоге отверг его, и план провалился.

Вернемся теперь к г-ну Гауэну. Этот джентльмен укреплял своих сторонников всеми возможными способами и заручился одним союзником особой важности в лице г-на Вандербильта, который, как сообщалось в октябре 1881 года, активно скупал акции компании. В начале ноября г-н Гауэн и президент Бонд выпустили обращения к акционерам. Первый утверждал, что, хотя нынешнее руководство находилось у власти более четырех месяцев, оно ничего не сделало, чтобы избавить компанию от трудностей, и пообещал, что в случае избрания он «сохранит должность достаточно долго, чтобы привести компанию в хорошее финансовое состояние, завершив выпуск облигаций с отсроченным доходом и выпустив и продав 5-процентные консолидированные ипотечные облигации, результатом чего станет возобновление выплаты дивидендов по акциям компании». Перспективы бизнеса компании никогда не были лучше, продолжил он, и мудрость покупки крупного антрацитового угольного поместья была доказана. Бонд, с другой стороны, ссылался на невыполнение многих обещаний г-на Гауэна, на расточительные расходы денег, на угольные спекуляции, в которых участвовала дорога, на выплату незаработанных дивидендов и на другие моменты политики Гауэна, реальные или предполагаемые; и его заявления повторялись McCalmonts, несмотря на яростные опровержения г-на Гауэна.

Выборы проходили с 9 по 14 января 1882 года. Было подано 493 601 голос, из которых Гауэн получил 270 984, а Бонд 222 617; результат в основном обусловлен 72 000 акций Вандербильта, проголосовавших за г-на Гауэна. То же собрание одобрило резолюцией финансовые планы Гауэна и призвало входящий совет управляющих претворить их в жизнь. Чтобы расчистить путь, в Верховном суде штата Пенсильвания был подан пробный иск, и получено решение с небольшим перевесом в пользу выпуска. Адвокаты McCalmont Bros. подали петицию в окружной суд с просьбой разрешить им отозвать свою жалобу, заявив, что McCalmonts распорядились почти всеми своими активами, и окружной суд отменил судебный запрет, который он ранее предоставил.

План Гауэна был теперь триумфально выдвинут с немногими изменениями, которые подсказало время. Как и прежде, должен был состояться выпуск облигаций с отсроченным доходом на сумму 34 300 000 долларов, который должен был погасить текущую задолженность; общая ипотека должна была быть увеличена в сумме со 150 000 000 до 160 000 000 долларов, но все еще должна была быть разделена на две серии, равные по сумме и различающиеся по привилегиям только в вопросе приоритета залога; из которых серия А в конечном итоге должна была обмениваться на старшие, а серия B — на младшие обязательства компании. 13 500 000 долларов первой серии и 10 000 000 долларов второй серии должны были быть выпущены немедленно, а 4 000 000 долларов конвертируемого корректировочного скрапа должны были быть выпущены для погашения купонов. Время, по-видимому, сделало более скромной оценку Гауэном экономии, которую предстояло получить; ибо вместо не более чем 7 000 000 долларов, как раньше, он теперь надеялся на фиксированные расходы не более чем в 8 000 000 долларов; но с неустрашимым оптимизмом он компенсировал это признание яркими картинами того, что компания в будущем собирается заработать. «Чистая прибыль в прошлом году» (1881), сказал он, «составила более 10 000 000 долларов — в 1882 году можно ожидать, что она достигнет 11 000 000 долларов, и вскоре она будет более 12 000 000 долларов. При чистой прибыли в 12 000 000 долларов и фиксированных расходах в 8 000 000 долларов останется дивидендный фонд в 4 000 000 долларов, равный 6 процентам на акционерный капитал и 6 процентам на номинал, или 20 процентам на цену выпуска, облигаций с отсроченным доходом. Чтобы вывести имущество из рук внешних управляющих, была предпринята серьезная попытка продать облигации серии А на сумму 13 500 000 долларов, о которых упоминалось, но по минимальной цене 98 подписки были получены только на 723 500 долларов, и компания была вынуждена прибегнуть к 5 000 000 долларов невыпущенных 7-процентных облигаций по общей ипотеке, которые, к счастью, были в ее распоряжении. Еще до этого руководство было вынуждено отказаться от любой немедленной попытки погасить старые облигации по общей ипотеке и было вынуждено отвечать на запросы о причинах снижения цены облигаций с отсроченным доходом. 28 февраля внешние управляющие Railroad и Coal & Iron Companies официально передали контроль над имуществом должностным лицам этих корпораций.