«Принципы политической экономии»

Изменим теперь гипотезу и предположим, что улучшение, вместо создания нового экспорта из Соединенных Штатов, удешевляет существующий. Пусть товаром, в котором есть улучшение, будет [хлопчатобумажная] ткань. Первым эффектом улучшения является то, что ее цена падает, и на нее возрастает спрос на иностранном рынке. Но этот спрос имеет неопределенную величину. Предположим, что иностранные потребители увеличивают свои закупки в точном соотношении с удешевлением, или, другими словами, тратят на ткань ту же сумму денег, что и раньше; та же совокупная оплата, что и раньше, будет причитаться от иностранных государств Соединенным Штатам; равновесие экспорта и импорта останется невозмущенным, и иностранцы получат полную выгоду от возросшей дешевизны ткани. Но если иностранный спрос на ткань таков, что увеличивается в большей пропорции, чем удешевление, Соединенным Штатам будет причитаться большая сумма, чем раньше, за ткань, и при выплате она повысит американские цены, включая цену на ткань; этот рост, однако, затронет только иностранного покупателя, поскольку американские доходы будут повышены в соответствующей пропорции; и иностранный потребитель, таким образом, извлечет меньшую выгоду, чем Соединенные Штаты, от улучшения. Если, напротив, удешевление ткани не расширяет иностранный спрос на нее в пропорциональной степени, Соединенным Штатам будет причитаться меньшая сумма долгов, чем раньше, в то время как будет существовать обычная сумма долгов, причитающихся от Соединенных Штатов иностранным государствам; торговый баланс обернется против Соединенных Штатов, деньги будут экспортироваться, цены (включая цену на ткань) упадут, и ткань в конечном итоге станет дешевле для иностранного покупателя в еще большей пропорции, чем улучшение удешевило ее для Соединенных Штатов. Это те самые выводы, которые [были бы] сделаны на основе гипотезы бартера.

Результат предыдущего обсуждения нельзя лучше подытожить, чем словами Рикардо: «Золото и серебро, будучи выбранными в качестве общего средства обращения, распределяются посредством коммерческой конкуренции в таких пропорциях между различными странами мира, чтобы приспособиться к естественному товарообмену, который имел бы место, если бы таких металлов не существовало и торговля между странами была бы чисто бартерной торговлей». Об этом принципе, столь плодотворном последствиями, до которого теория внешней торговли была невразумительным хаосом, г-н Рикардо, хотя он и не проследил его до всех разветвлений, был настоящим первооткрывателем.

On the principles of trade which we have before explained, the same rule will apply to the distribution of money in different parts of the same country, especially of a large country with various kinds of production, like the United States. The medium of exchange will, by the competition of commerce, be distributed in such proportions among the different parts of the United States, by natural laws, as to accommodate itself to the number of transactions which would take place if no such medium existed. For this reason, we find more money in the so-called great financial centers, because there are more exchanges of goods there. In sparsely settled parts of the West there will be less money precisely because there are fewer transactions than in the older and more settled districts. So that there could be no worse folly than the following legislation of Congress to distribute the national-bank circulation: “That $150,000,000 of the entire amount of circulating notes authorized to be issued shall be apportioned to associations in the States, in the District of Columbia, and in the Territories, according to representative population” (act of March 3, 1865).

§ 3. Драгоценные металлы как деньги имеют ту же стоимость и распределяются по тому же закону, что и драгоценные металлы как товар.

Теперь необходимо выяснить, каким образом этот закон распределения драгоценных металлов посредством обменных курсов влияет на меновую стоимость самих денег; и как он согласуется с законом, согласно которому, как мы обнаружили, регулируется стоимость денег, когда они импортируются просто как предмет торговли.

Причины, которые приносят деньги в страну или выводят их из нее (1) через обменные курсы, чтобы восстановить равновесие торговли, и которые тем самым повышают их стоимость в одних странах и понижают в других, — это те же самые причины, от которых зависела бы местная стоимость денег, если бы они никогда не импортировались, кроме как (2) в качестве товара, и никогда, кроме как непосредственно из рудников. Когда стоимость денег в стране постоянно понижается (1) [как средства обращения] из-за их притока через торговый баланс, причина, если это не уменьшение издержек производства, должна быть одной из тех причин, которые вынуждают новую корректировку, более благоприятную для страны, уравнения международного спроса — а именно, либо возросший спрос за границей на ее товары, либо уменьшившийся спрос с ее стороны на товары иностранных государств. Теперь, возросший иностранный спрос на товары страны или уменьшившийся спрос в стране на импортные товары — это те самые причины, которые, согласно общим принципам торговли, позволяют стране покупать весь импорт, а следовательно (2) и драгоценные металлы, по более низкой стоимости. Таким образом, нет никакого противоречия, а есть самое полное согласие в результатах двух разных способов [(1) как средства обращения; и (2) как товара], которыми могут быть получены драгоценные металлы. Когда деньги [как средство обращения] перетекают из страны в страну вследствие изменений в международном спросе на товары и тем самым изменяют свою собственную местную стоимость, они просто реализуют, более быстрым процессом, эффект, который в противном случае происходил бы медленнее из-за изменения относительной ширины потоков, по которым драгоценные металлы [как товар] текут в различные регионы земли из стран, где ведется их добыча. Поэтому, как мы ранее видели, что использование денег в качестве средства обращения ни в малейшей степени не меняет закон, от которого зависят стоимости других вещей, как в той же стране, так и на международном уровне, так и не меняет оно закон стоимости самих драгоценных металлов; и во всем учении о международных стоимостях, как оно изложено сейчас, есть единство и гармония, которые являются сильным косвенным доказательством истины.

§ 4. Международные платежи, входящие в «финансовый счет».

Прежде чем завершить это обсуждение, уместно указать, каким образом и в какой степени на предыдущие выводы влияет существование международных платежей, не возникающих из торговли и за которые не ожидается и не получается никакого эквивалента ни в деньгах, ни в товарах — таких как дань, или денежные переводы, или проценты иностранным кредиторам, или государственные расходы за границей.

Начнем со случая бартера. Поскольку предполагаемые ежегодные переводы осуществляются в товарах и являются экспортом, за который не должно быть возврата, уже не требуется, чтобы импорт и экспорт оплачивали друг друга; напротив, должно существовать ежегодное превышение экспорта над импортом, равное стоимости перевода. Если до того, как страна стала обязанной к ежегодному платежу, внешняя торговля находилась в естественном состоянии равновесия, то теперь для осуществления переводов будет необходимо, чтобы иностранные государства были побуждены брать большее количество экспорта, чем раньше, что может быть сделано только путем предложения этого экспорта на более дешевых условиях, или, другими словами, путем более дорогой оплаты иностранных товаров. Международные стоимости приспособятся таким образом, что либо за счет большего экспорта, либо меньшего импорта, либо того и другого, будет достигнуто необходимое превышение со стороны экспорта, и это превышение станет постоянным состоянием. Результат заключается в том, что страна, которая делает регулярные платежи иностранным государствам, помимо потери того, что она платит, теряет также нечто большее из-за менее выгодных условий, на которых она вынуждена обменивать свою продукцию на иностранные товары.

Те же результаты следуют при допущении денег. Поскольку предполагается, что торговля находится в состоянии равновесия, когда начинаются обязательные переводы, первый перевод обязательно осуществляется деньгами. Это понижает цены в стране-плательщике и повышает их в стране-получателе. Естественный эффект заключается в том, что экспортируется больше товаров, чем раньше, а импортируется меньше, и что только за счет торговли от страны-получателя к стране-плательщику будет постоянно причитаться денежное сальдо. Когда долг, таким образом ежегодно причитающийся стране-получателю дани, становится равным ежегодной дани или другому регулярному платежу, причитающемуся от нее, дальнейшей передачи денег не происходит; равновесие экспорта и импорта больше не будет существовать, но равновесие платежей — да; обменный курс будет на уровне номинала, два долга будут зачтены друг против друга, и дань или перевод будут фактически оплачены товарами. Результат для интересов двух стран будет таким, как уже указывалось — страна-плательщик будет давать более высокую цену за все, что она покупает у страны-получателя, в то время как последняя, помимо получения дани, получает экспортную продукцию страны-плательщика по более низкой цене.

[pg 429]

It has been seen, as in Chart No. XIII, that, considering the exports and imports merely as merchandise, there is, in fact, no actual equilibrium at any given time in accordance with the equation of International Demand. Another element, the “financial account” between the United States and foreign countries, must be considered before we can know all the factors necessary to bring about the equation. If we had been borrowing largely of England, Holland, and Germany, we should owe a regular annual sum as interest, and our exports must, as a rule, be exactly that much more (under right and normal conditions) than the imports. Or, take another case, if capital is borrowed in Europe for railways in the United States, this capital generally comes over in the form of imports of various kinds; but, if our exports are not sufficient at once to balance the increased imports, we go in debt for a time—or, in other words, in order to establish the balance, we send United States securities abroad instead of actual exports. This shipment of securities is not seen and recorded as among the exports; and so we find a period, like that during and after the war, from 1862 to 1873, of a vast excess of imports. Since 1873 the country has been practically paying the indebtedness incurred in the former period; and there has been a vast excess of exports over imports, and an apparent discrepancy in the equilibrium. But our government bonds and other securities have been coming back to us, producing a return current to balance the excessive exports.280 In brief, the use of securities and various forms of indebtedness permits the period of actual payment to be deferred, so that an excess of imports at one time may be offset by an excess of exports at another, and generally a later, time. Moreover, the large expenses of people traveling in Europe will require us to remit abroad in the form of exports more than would ordinarily balance our imports by the amount spent by the travelers. The financial operations, therefore, between the United States and foreign countries, must be well considered in striking the equation between our exports and imports. As formulated by Mr. Cairnes,281 the Equation of International Demand should be stated more broadly, as follows: “The state of international demand which results in commercial equilibrium is realized when the reciprocal demand of trading countries produces such a relation of exports and imports among them as enables each country by means of her exports to discharge all her foreign liabilities.” If we were a great lending instead of a great borrowing country, we should have, as a rule, a permanent excess of imports.

[pg 430]

Глава XVIII. Влияние валюты на обменные курсы и на внешнюю торговлю.

§ 1. Колебания обменного курса, которые возникают из валюты.

В нашем исследовании законов международной торговли мы начали с принципов, которые определяют международные обменные курсы и международные стоимости на гипотезе бартера. Затем мы показали, что введение денег в качестве средства обращения не вносит никакой разницы в законы обменных курсов и стоимостей между страной и страной, не более чем между индивидом и индивидом: поскольку драгоценные металлы под влиянием тех же самых законов распределяются в таких пропорциях между различными странами мира, чтобы позволить осуществляться тем же самым обменам и по тем же стоимостям, что имело бы место при системе бартера. Наконец, мы рассмотрели, как на стоимость самих денег влияют те изменения в состоянии торговли, которые возникают из изменений либо в спросе и предложении товаров, либо в их издержках производства. Остается рассмотреть изменения в состоянии торговли, которые возникают не из товаров, а из денег.

Золото и серебро могут варьироваться, как и другие вещи, хотя они не так склонны варьироваться, как другие вещи, в своих издержках производства. Спрос на них в иностранных государствах также может варьироваться. Он может увеличиться из-за возросшего использования металлов для целей искусства и украшения или потому, что рост производства и сделок создал больший объем бизнеса, который должен выполняться средством обращения. Он может уменьшиться по противоположным причинам; или из-за расширения экономящих приемов, с помощью которых использование металлических денег частично отменяется. Эти изменения воздействуют на торговлю между другими странами и странами-производителями металлов, а также на стоимость драгоценных металлов в соответствии с общими законами стоимости импортных товаров, которые были изложены в предыдущих главах с достаточной полнотой.

То, что я предлагаю рассмотреть в настоящей главе, — это не те обстоятельства, влияющие на деньги, которые изменяют постоянные условия их стоимости, а эффекты, производимые на международную торговлю случайными или временными колебаниями стоимости денег, которые не имеют связи с какими-либо причинами, влияющими на их постоянную стоимость.

§ 2. Эффект внезапного увеличения металлической валюты или внезапного создания банкнот или других заменителей денег.

Предположим в какой-либо стране средство обращения, чисто металлическое, и внезапное случайное увеличение его; например, путем введения в обращение накопленных сокровищ, которые были скрыты в предыдущий период иностранного вторжения или внутренних беспорядков. Естественным эффектом был бы рост цен. Это сдержало бы экспорт и поощрило импорт; импорт превысил бы экспорт, обменные курсы стали бы неблагоприятными, и вновь приобретенный запас денег распространился бы на все страны, с которыми предполагаемая страна вела торговлю, и от них, постепенно, через все части коммерческого мира. Деньги, которые таким образом переполнили, распространились бы на равную глубину по всем коммерческим странам. Ибо они продолжали бы течь до тех пор, пока экспорт и импорт снова не уравновесили бы друг друга; и это (поскольку не предполагается никаких изменений в постоянных обстоятельствах международного спроса) могло бы произойти только тогда, когда деньги распределились бы настолько равномерно, что цены выросли бы в одинаковой пропорции во всех странах, так что изменение цены было бы для всех практических целей неэффективным, а экспорт и импорт, хотя и при более высокой денежной оценке, были бы в точности такими же, как они были изначально. Эта уменьшенная стоимость денег во всем мире (по крайней мере, если уменьшение было значительным) вызвала бы приостановку или, по крайней мере, уменьшение ежегодного предложения из рудников, поскольку металл больше не обладал бы стоимостью, эквивалентной его высочайшим издержкам производства. Ежегодные потери, следовательно, не были бы полностью восполнены, и обычные причины разрушения постепенно свели бы совокупное количество драгоценных металлов к его прежнему объему; после чего их производство возобновилось бы в прежнем масштабе. Обнаружение сокровища, таким образом, произвело бы только временные эффекты; а именно, краткое нарушение международной торговли, пока сокровище не распространилось бы по миру, а затем временное падение стоимости металла ниже той, которая соответствует издержкам его производства или получения; которое падение постепенно исправлялось бы временно уменьшенным производством в производящих странах и импортом в импортирующих странах.

Те же эффекты, которые таким образом возникли бы от обнаружения сокровища, сопровождают процесс, посредством которого банкноты или любые другие заменители денег занимают место драгоценных металлов. Предположим, что Соединенные Штаты обладали валютой, полностью металлической, в 200 000 000 долларов, и что внезапно 200 000 000 долларов банкнот были выпущены в обращение. Если бы они были выпущены банкирами, они были бы использованы в займах или при покупке ценных бумаг и поэтому создали бы внезапное падение процентной ставки, что, вероятно, отправило бы большую часть из 200 000 000 долларов золота из страны в качестве капитала, чтобы искать более высокую процентную ставку в другом месте, прежде чем было бы время для какого-либо действия на цены. Но мы предположим, что банкноты выпущены не банкирами или какими-либо кредиторами, а производителями при выплате заработной платы и покупке материалов или Правительством [как, например, гринбеки] в своих обычных расходах, так что вся сумма была бы быстро вынесена на рынки товаров. Следующим был бы естественный порядок последствий: все цены значительно выросли бы. Экспорт почти прекратился бы; импорт был бы колоссально стимулирован. Большое сальдо платежей стало бы причитающимся, обменные курсы обернулись бы против Соединенных Штатов в полной мере расходов по экспорту денег; и излишек монеты быстро вылился бы наружу, по различным странам мира, в порядке их близости, географически и коммерчески, к Соединенным Штатам.

A study of Chart No. XIV will show how exactly this description fits the case of our country, when the rise of prices stimulated imports of merchandise (see Chart No. XIII) in 1862, and sent gold out of the country.

Отток продолжался бы до тех пор, пока валюты всех стран не пришли бы к уровню; под чем я не имею в виду, пока деньги не стали бы везде одной и той же стоимости, а пока различия не стали бы только теми, которые существовали раньше и которые соответствовали постоянным различиям в издержках их получения. Когда рост цен распространился бы в равной степени на все страны, экспорт и импорт везде вернулись бы к тому, чем они были вначале, уравновесили бы друг друга, и обменные курсы вернулись бы к номиналу. Если бы такая сумма денег, как 200 000 000 долларов, будучи распределенной по всей поверхности коммерческого мира, была достаточной для повышения общего уровня в заметной степени, эффект был бы недолгим. Поскольку не произошло никаких изменений в общих условиях, при которых металлы добывались, ни в мире в целом, ни в какой-либо его части, уменьшенная стоимость больше не была бы вознаграждающей, и предложение из рудников прекратилось бы частично или полностью, пока 200 000 000 долларов не были бы поглощены.

Эффекты другого рода, однако, будут произведены: 200 000 000 долларов, которые ранее существовали в непродуктивной форме металлических денег, были превращены в то, что является или способно стать продуктивным капиталом. Этот выигрыш сначала делается Соединенными Штатами за счет других стран, которые взяли ее излишек этого дорогостоящего и непродуктивного товара с ее рук, давая за него эквивалентную стоимость в других товарах. Постепенно потеря восполняется этим странам уменьшенным притоком из рудников, и, наконец, мир получил виртуальное добавление 200 000 000 долларов к своим продуктивным ресурсам. Иллюстрация Адама Смита, хотя и столь известная, заслуживает из-за своей крайней уместности быть повторенной еще раз. Он сравнивает замену бумаги вместо драгоценных металлов со строительством шоссе по воздуху, благодаря которому земля, ныне занятая дорогами, стала бы доступной для сельского хозяйства. Как в том случае часть почвы, так и в этом часть накопленного богатства страны была бы освобождена от функции, в которой она использовалась только для того, чтобы делать другие почвы и капиталы продуктивными, и сама стала бы применимой к производству; должность, которую она ранее выполняла, будучи столь же хорошо исполняемой средством, которое ничего не стоит.

Стоимость, сэкономленная сообществом путем такого отказа от металлических денег, является чистым выигрышем для тех, кто предоставляет заменитель. Они имеют использование 200 000 000 долларов средства обращения, которые стоили им только расходов на гравировальную пластину. Если они используют это приращение к своим состояниям как продуктивный капитал, продукт страны увеличивается, а сообщество выигрывает столько же, сколько от любого другого капитала равной суммы. Используется ли он так или нет, зависит в некоторой степени от способа его выпуска. Если бы он был выпущен Правительством и использован при погашении долга, он, вероятно, стал бы продуктивным капиталом. Правительство, однако, может предпочесть использование этого чрезвычайного ресурса в своих обычных расходах; может растратить его бесполезно или сделать его просто временным заменителем налогообложения на эквивалентную сумму; в последнем случае сумма экономится налогоплательщиками в целом, которые либо добавляют ее к своему капиталу, либо тратят как доход. Когда [часть] бумажной валюты поставляется, как в нашей собственной стране, банковскими компаниями, сумма почти полностью превращается в продуктивный капитал; ибо эмитенты, будучи во все времена обязанными быть готовыми возместить стоимость, находятся под сильнейшими побуждениями не растрачивать ее, и единственные случаи, в которых она не предоставляется, — это случаи мошенничества или бесхозяйственности. Профессия банкира, будучи профессией кредитора, его выпуск банкнот является простым расширением его обычного занятия. Он ссужает сумму фермерам, производителям или дилерам, которые используют ее в своих различных бизнесах. Будучи так использованной, она дает, как и любой другой капитал, заработную плату труда и прибыль капитала. Прибыль делится между банкиром, который получает проценты, и чередой заемщиков, в основном на короткие сроки, которые после уплаты процентов получают прибыль в дополнение или удобство, эквивалентное прибыли. Сам капитал в долгосрочной перспективе становится полностью заработной платой и, будучи замененным продажей продукта, снова становится заработной платой; таким образом, предоставляя постоянный фонд стоимостью 200 000 000 долларов для поддержания продуктивного труда и увеличивая годовой продукт страны на все, что может быть произведено посредством капитала такой стоимости. К этому выигрышу должна быть добавлена дальнейшая экономия для страны ежегодного предложения драгоценных металлов, необходимого для ремонта износа и других потерь металлической валюты.

Замена, следовательно, бумаги драгоценными металлами должна всегда проводиться настолько далеко, насколько это совместимо с безопасностью, при этом не сохраняется большего количества металлической валюты, чем необходимо для поддержания, как на деле, так и в общественном мнении, конвертируемости бумаги.

Но поскольку золото, требуемое для экспорта, почти неизменно берется из резервов банков и вряд ли будет взято непосредственно из обращения, пока банки остаются платежеспособными, единственное преимущество, которое можно получить от частичного сохранения металлической валюты для повседневных целей, заключается в том, что банки могут время от времени пополнять свои резервы из нее.

[pg 436]

§ 3. Эффект увеличения неконвертируемой бумажной валюты. Реальный и номинальный обменный курс.

Когда металлические деньги были полностью вытеснены и изгнаны из обращения путем замены равной суммой банкнот, любая попытка удержать еще большее количество бумаги в обращении должна, если банкноты конвертируемы [в золото], быть полным провалом.

This brings up the whole question at issue between the “Currency Principle” and the “Banking Principle.” The latter, maintained by Fullerton, Wilson, Price, and Tooke (in his later writings), held that, if notes were convertible, the value of notes could not differ from the value of the metal into which they were convertible; while the former, advocated by Lord Overstone, G. W. Norman, Colonel Torrens, Tooke (in his earlier writings), and Sir Robert Peel, implied that even a convertible paper was liable to over-issues. This last school brought about the Bank Act of 1844.284

[Новый] выпуск снова привел бы в движение ту же цепь последствий, посредством которой золотая монета уже была изгнана. Металлы, как и прежде, требовались бы для экспорта и для этой цели требовались бы от банков в полной мере излишних банкнот, которые, таким образом, никак не могли бы быть удержаны в обращении. Если бы, действительно, банкноты были неконвертируемыми, не было бы такого препятствия для увеличения их количества. Неконвертируемая бумага действует так же, как конвертируемая, пока остается какая-либо монета, которую она может вытеснить; разница начинает проявляться, когда вся монета вытеснена из обращения (за исключением того, что может быть сохранено для удобства мелкой сдачи), а выпуски продолжают увеличиваться. Когда бумага начинает превышать по количеству металлическую валюту, которую она вытеснила, цены, конечно, растут; вещи, которые стоили 25 долларов в металлических деньгах, становятся стоящими 30 долларов в неконвертируемой бумаге или больше, как может быть в том или ином случае. Но этот рост цены не будет, как в случаях, рассмотренных ранее, стимулировать импорт и препятствовать экспорту. Импорт и экспорт определяются металлическими ценами вещей, а не бумажными ценами; и только когда бумага обменивается по желанию на металлы, бумажные цены и металлические цены должны соответствовать.

[pg 437] Предположим, что Соединенные Штаты — это страна, имеющая обесцененную бумагу. Предположим, что какую-то американскую продукцию можно было купить, пока валюта была еще металлической, за 25 долларов и продать в Англии за 27,50 доллара, разница покрывала расходы и риск и давала прибыль купцу. Из-за обесценивания этот товар теперь будет стоить в Соединенных Штатах 30 долларов и не может быть продан в Англии дороже 27,50 доллара, и все же он будет экспортироваться, как и прежде. Почему? Потому что 27,50 доллара, которые экспортер может получить за него в Англии, — это не обесцененная бумага, а золото или серебро; и поскольку в Соединенных Штатах слитки выросли в той же пропорции, что и другие вещи — если купец привезет золото или серебро в Соединенные Штаты, он может продать свои 27,50 доллара [в монете] за 33 доллара [в бумаге] и получить, как и прежде, 10 процентов прибыли и расходов.

Таким образом, оказывается, что обесценивание валюты не влияет на внешнюю торговлю страны: она ведется точно так же, как если бы валюта сохраняла свою стоимость. Но хотя торговля не затрагивается, обменные курсы — да. Когда импорт и экспорт находятся в равновесии, обменный курс при металлической валюте был бы на уровне номинала; вексель на Англию на эквивалент 25 долларов стоил бы 25 долларов. Но 25 долларов, или количество золота, содержащееся в них, стали стоить в Соединенных Штатах 30 долларов, из чего следует, что вексель на Англию на 25 долларов будет стоить 30 долларов. Поэтому, когда реальный обменный курс находится на уровне номинала, будет существовать номинальный обменный курс против страны в размере стольких процентов, сколько составляет сумма обесценивания. Если валюта обесценена на 10, 15 или 20 процентов, то как бы ни варьировался реальный обменный курс, возникающий из колебаний международных долгов и требований, котируемый обменный курс всегда будет отличаться от него на 10, 15 или 20 процентов. Как бы высока ни была эта номинальная премия, она не имеет тенденции отправлять золото из страны с целью выписки векселя против него и получения прибыли от премии; потому что золото, отправляемое таким образом, должно быть получено не от банков и по номиналу, как в случае конвертируемой валюты, а на рынке, с надбавкой к цене, равной премии. В таких случаях, вместо того чтобы говорить, что обменный курс неблагоприятен, было бы более правильным представлением сказать, что номинал изменился, поскольку теперь требуется большее количество американской валюты, чтобы быть эквивалентной тому же количеству иностранной. Обменные курсы, однако, продолжают рассчитываться согласно металлическому номиналу. Котируемые обменные курсы, следовательно, когда существует обесцененная валюта, состоят из двух элементов или факторов: (1) реальный обменный курс, который следует за колебаниями международных платежей, и (2) номинальный обменный курс, который варьируется с обесцениванием валюты, но который, пока существует хоть какое-то обесценивание, всегда должен быть неблагоприятным. Поскольку сумма обесценивания точно измеряется степенью, в которой рыночная цена слитков превышает монетную оценку, у нас есть верный критерий для определения того, какая часть котируемого обменного курса, будучи относимой к обесцениванию, может быть отброшена как номинальная, при этом результат, исправленный таким образом, выражает реальный обменный курс.

То же нарушение обменных курсов и международной торговли, которое производится увеличенным выпуском конвертируемых банкнот, точно так же производится теми расширениями кредита, которые, как было так полно показано в предыдущей главе, имеют тот же эффект на цены, что и увеличение валюты. Всякий раз, когда обстоятельства давали такой импульс духу спекуляции, что вызывали большой рост покупок в кредит, денежные цены растут точно так же, как они выросли бы, если бы каждый человек, который так покупает в кредит, покупал за деньги. Все эффекты, следовательно, должны быть схожими. Как следствие высоких цен, экспорт сдерживается, а импорт стимулируется; хотя на самом деле увеличение импорта редко ждет роста цен, который является следствием спекуляции, поскольку некоторые из великих предметов импорта обычно входят в число вещей, в которых спекулятивная переторговка проявляется в первую очередь. Поэтому в такие периоды обычно наблюдается большое превышение импорта над экспортом; и когда наступает время, когда за них нужно платить, обменные курсы становятся неблагоприятными, и золото вытекает из страны. Этот отток золота воздействует на цены [путем изъятия золота из резервов банков и, таким образом, путем прекращения займов и использования кредита или покупательной способности]: его эффект заключается в том, чтобы заставить их отпрянуть вниз. Откат, однажды начавшись, обычно становится полным разгромом, и необычное расширение кредита быстро заменяется необычным его сокращением. Соответственно, когда кредит был неосмотрительно растянут, а спекулятивный дух доведен до крайности, поворот обменных курсов и последующее давление на банки с целью получения золота для экспорта являются, как правило, непосредственной причиной катастрофы.

A glance at Chart No. XIII will give illustration to the situation here described. After the war, and until 1873, while the United States was under the influence of high prices and a speculation which has been seldom equaled in our history, the resulting great excess of imports became very striking. It was an unhealthy and abnormal condition of trade. The sudden reversal of the trade by the crisis in 1873 is equally striking, and, as prices fell, exports began to increase. The effect on international trade of a collapse of credit is thus clearly marked by the lines on the chart.

[pg 440]

Глава XIX. О процентной ставке.

§ 1. Процентная ставка зависит от спроса и предложения займов.

Две темы — валюта и займы — хотя сами по себе различны, настолько тесно переплетены в явлениях того, что называется денежным рынком, что невозможно понять одну без другой, и во многих умах эти два предмета смешаны в самой неразрешимой путанице.

В предыдущей книге мы определили отношение, в котором процент находится к прибыли. Мы установили, что валовая прибыль на капитал может быть разделена на три части, которые представляют собой вознаграждение за риск, за труд и за сам капитал, и могут быть названы страхованием, платой за управление и процентом. После компенсации риска, то есть после покрытия средних убытков, которым подвержен капитал в силу общих обстоятельств жизни общества или опасностей конкретного вида деятельности, остается излишек, который частично идет на возмещение владельцу капитала за его воздержание, а частично — предпринимателю за его время и усилия. Какая доля достается первому, а какая второму, определяется размером вознаграждения, которое владелец капитала может получить от предпринимателя за его использование, когда эти две функции разделены. Это, очевидно, вопрос спроса и предложения. Спрос и предложение в данном случае не имеют иного значения или эффекта, чем во всех остальных случаях. Ставка процента будет такой, чтобы уравновесить спрос на ссуды с их предложением. Она будет такой, что ровно столько, сколько одни люди желают занять по этой ставке, другие будут готовы предоставить в долг. Если предложение превышает спрос, процент упадет; если спрос превышает предложение, он вырастет; и в обоих случаях — до той точки, в которой восстановится равенство спроса и предложения.

Желание занять и готовность предоставить в долг в большей или меньшей степени зависят от любого обстоятельства, влияющего на состояние или перспективы промышленности или торговли, как в целом, так и в любой из их отраслей. Поэтому ставка процента по надежным обязательствам, которую одну мы здесь должны рассматривать (ибо процент, в котором учитываются риски, может возрастать до любых размеров), в крупных центрах денежных операций редко бывает одинаковой два дня подряд, что подтверждается непрерывными колебаниями котировок фондов и других оборотных ценных бумаг. Тем не менее, как и в других случаях определения стоимости, должна существовать некая ставка, которую (на языке Адама Смита и Давида Рикардо) можно назвать естественной ставкой; некая ставка, вокруг которой колеблется рыночная ставка и к которой она всегда стремится вернуться. Эта ставка частично зависит от объема накоплений, находящихся в руках лиц, которые сами не могут заниматься использованием своих сбережений, а частично — от сравнительного предпочтения, существующего в обществе, между активными занятиями промышленностью или досугом, покоем и независимостью рантье.

§ 2. Обстоятельства, определяющие постоянный спрос на ссуды и их предложение.

В обычных обстоятельствах у наиболее преуспевающих производителей и торговцев капитал полностью задействован, и многие способны вести дела в значительно больших масштабах, чем позволяет имеющийся у них капитал. Они естественным образом становятся заемщиками: и сумма, которую они желают занять и под которую могут предоставить обеспечение, составляет спрос на ссуды для производственных целей. К этому следует добавить ссуды, требуемые правительством, а также землевладельцами или другими непроизводительными потребителями, которые могут предоставить надежное обеспечение. Это составляет массу ссуд, на которые существует постоянный спрос.

[pg 442] Теперь можно представить, что в руках лиц, не склонных или не способных лично заниматься бизнесом, может существовать (1) масса капитала, равная этому спросу или даже превышающая его. В этом случае возник бы постоянный избыток конкуренции со стороны кредиторов, и ставка процента составляла бы низкую долю по отношению к норме прибыли. Процент был бы вынужден опуститься до уровня, который либо побудил бы заемщиков брать большую сумму ссуд, чем они могли обоснованно рассчитывать использовать в своем деле, либо настолько обескуражил бы часть кредиторов, что заставил бы их либо воздержаться от накопления, либо попытаться увеличить свой доход, занявшись бизнесом за свой собственный счет и неся риски, если не труды, промышленной деятельности.

The low rates of interest, rather, tempt people to take some additional risk, and enter into investments which offer a higher rate of dividends; so that a period of low interest is a time when speculative enterprises find victims, and then by bad and worthless investments much of the loanable funds is actually lost; thereby reducing the total quantity of loans more nearly to that demand which will give an ordinary rate of interest.

(2.) С другой стороны, капитал, принадлежащий лицам, которые предпочитают отдавать его в долг под процент или чьи занятия препятствуют им лично контролировать его использование, может оказаться недостаточным для удовлетворения постоянного спроса на ссуды. Он может быть в значительной степени поглощен инвестициями, предоставляемыми государственным долгом и ипотеками, а остатка может не хватить для нужд торговли. Если это так, ставка процента поднимется настолько высоко, чтобы каким-то образом восстановить равновесие. Когда разница между процентом и прибылью невелика, многие заемщики могут больше не захотеть увеличивать свои обязательства и рисковать своим кредитом ради столь малого вознаграждения: или некоторые, кто в противном случае занялся бы бизнесом, могут предпочесть досуг и стать кредиторами вместо заемщиков: или другие, под влиянием высокого процента и легкости инвестирования своего капитала, могут отойти от дел раньше и с меньшими состояниями, чем они сделали бы это в противном случае.

[pg 443] Или, наконец, вместо того чтобы капитал предоставлялся лицами, не занятыми в бизнесе, само предоставление капитала может стать бизнесом. Часть капитала, используемого в торговле, может поставляться классом профессиональных ростовщиков. Однако эти ростовщики должны получать больше, чем просто процент; они должны получать обычную норму прибыли на свой капитал с учетом риска и всех других обстоятельств. Ибо для того, кто берет взаймы для целей своего бизнеса, никогда не будет выгодно платить полную прибыль за капитал, от которого он сам получит лишь полную прибыль: и поэтому ростовщичество как занятие для регулярного снабжения торговли не может осуществляться никем, кроме лиц, которые в дополнение к собственному капиталу могут ссужать свой кредит, или, другими словами, капитал других людей. Банк, который выдает свои банкноты, ссужает капитал, который он заимствует у общества и за который не платит никаких процентов.

Of late years, however, banks are generally not permitted to issue notes on their simple credit. That privilege has been so often abused in this country that now, in the national banking system, a separate part of the resources are set aside for the security of the circulating notes (as is also true of the Bank of England since 1844). It is not generally true, then, that banks now create the means to make loans by issuing notes by which they borrow capital from the community without paying interest. They do, however, depend almost entirely on deposits.

Депозитный банк ссужает капитал, который он собирает у общества небольшими частями, иногда не выплачивая никаких процентов, а если и выплачивает, то все равно гораздо меньше, чем получает; ибо вкладчики, которые иным способом в большинстве случаев не смогли бы получить за такие небольшие остатки никаких процентов, ради которых стоило бы беспокоиться, рады получить даже немного. Имея этот вспомогательный ресурс, банкиры могут, ссужая под процент, получать обычную норму прибыли на свой собственный капитал. Располагаемый капитал, депонированный в банках, вместе со средствами тех, кто в силу необходимости или предпочтения живет на проценты со своего имущества, составляют общий ссудный фонд страны; и размер этого совокупного фонда, сопоставленный с постоянными запросами производителей и торговцев, а также правительства и непроизводительных потребителей, определяет постоянную или среднюю ставку процента, которая всегда должна быть такой, чтобы привести эти две величины в соответствие друг с другом. Но хотя вся эта масса ссудного капитала влияет на постоянную ставку процента, колебания зависят почти исключительно от той части, которая находится в руках банкиров; ибо именно эта часть почти исключительно, будучи ссуженной лишь на короткие сроки, постоянно находится на рынке в поисках инвестиций. Капитал тех, кто живет на проценты со своих собственных состояний, как правило, искал и находил какие-то фиксированные инвестиции, такие как государственные фонды, ипотеки или облигации публичных компаний, которые, за исключением особых искушений или нужд, не меняются.

§ 3. Обстоятельства, определяющие колебания.

Колебания ставки процента возникают из-за изменений либо в спросе на ссуды, либо в их предложении. Предложение подвержено изменениям, хотя и в меньшей степени, чем спрос. Готовность давать в долг выше обычной в начале периода спекуляций и гораздо ниже обычной во время последовавшего за ним спада. В спекулятивные времена ростовщики, как и другие люди, склонны расширять свой бизнес, растягивая свой кредит; они ссужают больше, чем обычно (точно так же, как другие классы торговцев и производителей используют больше, чем обычно), капитала, который им не принадлежит. Соответственно, это времена, когда ставка процента низка; хотя для этого (как мы вскоре увидим) есть и другие причины. Во время спада, напротив, процент всегда чрезмерно растет, потому что, в то время как существует острейшая потребность у многих лиц занять, существует всеобщая нежелание давать в долг.

[pg 445] Это нежелание, достигая своей крайней точки, называется паникой. Оно возникает, когда череда неожиданных банкротств создает в торговой, а иногда и в неторговой публике всеобщее недоверие к платежеспособности друг друга; побуждая каждого не только отказывать в новом кредите, за исключением очень обременительных условий, но и, по возможности, отзывать весь кредит, который он уже предоставил. Депозиты изымаются из банков; банкноты возвращаются эмитентам в обмен на звонкую монету; банкиры повышают свою учетную ставку и удерживают свои обычные авансы; купцы отказываются возобновлять торговые векселя. В такие времена наиболее бедственные последствия ранее испытывались из-за попыток закона предотвратить возможность давать или брать процент выше определенной ограниченной ставки. Лица, которые не могли занять под пять процентов, должны были платить не шесть или семь, а десять или пятнадцать процентов, чтобы компенсировать кредитору риск нарушения закона; или должны были продавать ценные бумаги или товары за наличные деньги с еще большими потерями.

The pernicious and hurtful custom exists in various States in this country of making any interest beyond a certain rate illegal. When it is remembered that legitimate business is often largely done on credit—until the proceeds of goods sold on credit are collected—the rate of interest from day to day is very important to trade. So, when there is a sudden demand for loans, a rate higher than the legal one will certainly be paid, and the law violated, if the getting of a loan is absolutely necessary to save the borrower from commercial ruin. The effect of a legal rate is to stop loans at the very time when loans are most essential to the business public. It would be far better to adopt such a sliding scale as exists at great European banks, which allows the rate of interest to rise with the demand. No one, then, with good security, need want loans if he is willing to pay the high rates; and those not really in need will defer their demand until the sudden emergency is past. Already in New York the legal penalty has been removed for loaning at higher than the legal rates when charged upon call-loans; and it has mitigated the extreme fluctuations of the rate in a market when financial necessity is contending against the law.

За исключением таких периодов, объем капитала, доступного для ссуды, подвержен лишь незначительным изменениям, помимо тех, что возникают в результате постепенного процесса накопления; который, однако, в крупных коммерческих странах достаточно быстр, чтобы объяснить почти периодическое повторение этих приступов спекуляции; поскольку, когда проходит несколько лет без кризиса и за это время не открывается никаких новых и заманчивых каналов для инвестиций, всегда обнаруживается, что за эти несколько лет произошло столь значительное увеличение капитала, ищущего инвестиций, что ставка процента значительно снизилась, будь то по ценам ценных бумаг или по учетной ставке по векселям; и это уменьшение процента побуждает владельцев идти на риск в надежде на более значительный доход.

Спрос на ссуды варьируется гораздо сильнее, чем предложение, и охватывает более длительные циклы лет в своих отклонениях. Время войны, например, — это период необычных изъятий с рынка ссуд. Правительство в такие времена обычно берет новые ссуды, и, поскольку они, как правило, быстро следуют одна за другой, пока длится война, общая ставка процента поддерживается на более высоком уровне во время войны, чем в мирное время, без связи с нормой прибыли, и производственная деятельность лишается своих обычных ресурсов.

The United States during the late war found that it could not borrow at even six or seven per cent. By receiving depreciated paper at par for its bonds it really agreed to pay six gold dollars on each loan of one hundred dollars in paper (worth, perhaps, at the worst only forty gold dollars), which was equivalent to fifteen per cent. This high rate was largely due to the weakened credit of the Government; but still it remains true that the rate was higher because the United States was in the market as a competitor for large loans. Now the Government can refund its bonds at three per cent.

Влияние этих ссуд не прекращается полностью, когда правительство перестает заключать новые; ибо уже заключенные продолжают обеспечивать инвестиции для значительно возросшего объема располагаемого капитала страны, который, если бы государственный долг был погашен, был бы добавлен к массе капитала, ищущего инвестиций, и (независимо от временных потрясений) не мог бы не снизить в некоторой степени ставку процента на постоянной основе.

[pg 447]

The rapid payment of the public debt by the United States, $137,823,253 in 1882-1883, and more than $100,000,000 in 1883-1884, has taken away the former investment for enormous sums of loanable funds, and to the same extent increased the supply in the market. Without doubt this aids in making the present rate of interest a very low one. Whether the rate will remain “permanently lower,” however, will depend upon whether the field of investment in the United States is already practically occupied. We believe it is not.

Тот же эффект на процент, который производится государственными займами на военные расходы, производится внезапным открытием любого нового и в целом привлекательного способа постоянных инвестиций. Единственным примером такого рода в недавней истории, в масштабах, сопоставимых с военными займами, является поглощение капитала при строительстве железных дорог. Этот капитал должен был быть в основном извлечен из депозитов в банках или из сбережений, которые пошли бы на депозиты и которые были предназначены для того, чтобы в конечном итоге быть использованными при покупке ценных бумаг у лиц, которые использовали бы покупную цену в дисконтах или других ссудах под процент: в любом случае это было изъятие из общего ссудного фонда. Фактически очевидно, что если сбережения не делались специально для использования в железнодорожных авантюрах, сумма, таким образом использованная, должна была быть получена либо из фактического капитала лиц, занятых в бизнесе, либо из капитала, который был бы ссужен лицам, занятым в бизнесе.

§ 4. Ставка процента не связана в действительности со стоимостью денег, но часто с ней смешивается.

Из предыдущих соображений видно, даже если бы это не было очевидно по другим причинам, насколько ошибочно полагать, что ставка процента имеет какую-либо необходимую связь с количеством или стоимостью денег в обращении. Увеличение денежной массы само по себе не оказывает никакого влияния и не способно оказать никакого влияния на ставку процента. Бумажная валюта, выпущенная правительством для оплаты своих обычных расходов, в каком бы избытке она ни была выпущена, никак не влияет на ставку процента. Она, конечно, уменьшает способность денег покупать товары, но не способность денег покупать деньги. Если сто долларов могут купить бессрочную ренту в четыре доллара в год, то обесценение, которое делает сто долларов стоящими вдвое меньше, чем раньше, имеет точно такой же эффект на четыре доллара и, следовательно, не может изменить отношение между ними. Если, конечно, не известно и не предполагается, что обесценение будет лишь временным; ибо люди, безусловно, могли бы согласиться ссужать обесцененную валюту на более дешевых условиях, если бы ожидали, что им вернут долг деньгами полной стоимости.

При рассмотрении эффекта, производимого действиями банков по поощрению спекулятивных излишеств, огромное влияние обычно приписывается их выпуску банкнот, но до недавнего времени почти не уделялось внимания управлению их депозитами, хотя нет ничего более верного, чем то, что их неосторожное расширение кредита происходит чаще с помощью депозитов, чем с помощью выпуска банкнот. Г-н Тук говорит: «Предположим, что все депозиты, полученные банкиром, находятся в монете; разве он не подвержен, точно так же, как и эмиссионный банкир, настойчивым просьбам клиентов, которым может быть неблагоразумно отказать, о ссудах или дисконтах, или не может ли он быть соблазнен высоким процентом; и не может ли он быть побужден настолько посягнуть на свои депозиты, что окажется, при не самых невероятных обстоятельствах, неспособным удовлетворить требования своих вкладчиков?»

In truth, the most difficult questions of banking center around the functions of discount and deposit. The separation of the Issue from the Banking Department by the act of 1844, which renewed the charter of the Bank of England, makes this perfectly clear. After entirely removing from their effect on credit all influences due to issues, England has had the same difficulties to encounter as before, which shows that the real question is concerned with the two essential functions of banking—discount and deposit. Since 1844, there have been the commercial disturbances of 1847, 1857, 1866, and 1873. Although no expansion of notes, without a corresponding deposit of specie, is possible.

§ 5. Ставка процента определяет цену земли и ценных бумаг.

Прежде чем оставить общую тему этой главы, я сделаю очевидное замечание, что ставка процента определяет стоимость и цену всех тех продаваемых товаров, которые желают и покупают не ради них самих, а ради дохода, который они способны приносить. Государственные фонды, акции в акционерных компаниях и все виды ценных бумаг имеют высокую цену в той мере, в какой ставка процента низка. Они продаются по цене, которая даст рыночную ставку процента на покупную цену, с учетом всех различий в понесенном риске или в любых обстоятельствах удобства.

Цена земли, шахт и всех других фиксированных источников дохода зависит аналогичным образом от ставки процента. Земля обычно продается по более высокой цене по отношению к приносимому ею доходу, чем государственные фонды, не только потому, что она считается, даже в Англии, несколько более надежной, но и потому, что с владением ею ассоциируются идеи власти и достоинства. Но эти различия постоянны или почти постоянны; и в изменениях цены земля следует, при прочих равных условиях, за постоянными (хотя, конечно, не ежедневными) изменениями ставки процента. Когда процент низок, земля, естественно, будет дорогой; когда процент высок, земля будет дешевой.

Участок земли, который пятьдесят лет назад приносил годовой доход в 100 долларов, если десять процентов были тогда обычной ставкой процента, продавался бы за 1000 долларов. Если доход от земли остается тем же (100 долларов) сегодня, и если обычная ставка процента сейчас составляет пять процентов, то тот же участок земли, следовательно, продавался бы за 2000 долларов, поскольку 100 долларов — это пять процентов от 2000 долларов.

Цена облигации, можно сказать, также варьируется в зависимости от срока ее действия. При одной и той же ставке процента облигация с длительным сроком действия лучше для инвестиций, чем облигация с коротким сроком. Лесоруб, который смотрит на два дерева одинакового диаметра у основания, оценивает общую стоимость каждого в соответствии с высотой дерева. Затем, опять же, облигация с коротким сроком может стоить меньше, чем облигация с длительным сроком, даже если первая имеет более высокую ставку процента. То есть, чтобы возобновить иллюстрацию, одно дерево, не вырастающее очень высоко, хотя и большее внизу, может не содержать столько квадратных футов, сколько другое, возможно, с меньшим диаметром внизу, но которое тянется гораздо выше в воздух.

[pg 450]

Глава XX. О конкуренции разных стран на одном и том же рынке.

§ 1. Причины, позволяющие одной стране продавать дешевле другой.

В фразеологии меркантилистской системы нет слова, которое встречалось бы чаще или имело бы более опасное значение, чем слово «продавать дешевле» (underselling). Продавать дешевле других стран — не быть проданным дешевле другими странами — об этом говорили, и до сих пор очень часто говорят, почти как если бы это были единственные цели, ради которых существуют производство и товары.

Nations may, like individual dealers, be competitors, with opposite interests, in the markets of some commodities, while in others they are in the more fortunate relation of reciprocal customers. The benefit of commerce does not consist, as it was once thought to do, in the commodities sold; but, since the commodities sold are the means of obtaining those which are bought, a nation would be cut off from the real advantage of commerce, the imports, if it could not induce other nations to take any of its commodities in exchange; and in proportion as the competition of other countries compels it to offer its commodities on cheaper terms, on pain of not selling them at all, the imports which it obtains by its foreign trade are procured at greater cost.

Одна страна (А) может продавать дешевле другой (В) на данном рынке, вплоть до полного вытеснения ее с него, только при двух условиях: (1) Во-первых, она (А) должна иметь большее преимущество, чем вторая страна (В), в производстве товара, экспортируемого обеими; понимая под большим преимуществом (как это уже было так полно объяснено) не абсолютно, а в сравнении с другими товарами; и (2) во-вторых, таковым должно быть ее (А) отношение со страной-покупателем в отношении спроса на продукты друг друга, и таковым должно быть вытекающее из этого состояние международных стоимостей, чтобы отдать стране-покупателю больше, чем все преимущество, которым обладает конкурирующая страна (В); в противном случае конкурент все равно сможет удержать свои позиции на рынке.