Саммари книги Нил Фергюсон Восхождение денег: краткое содержание

Введение

Финансовая история человечества оказывается гораздо важнее политической и военной, хотя летописи привычно концентрируются на царях и полководцах.

За взлетом и падением империй стоят скрытые от глаз экономические механизмы: появление облигаций, развитие кредита, устройство страхования или организация центральных банков. Именно финансовые институты определяли судьбы цивилизаций.

Деньги имеют сугубо психологическую природу. Они держатся исключительно на доверии и вере в надежность эмитента, а не на внутренней ценности металла или бумаги. Когда это доверие рушится, обрушиваются государства.

Финансовые инновации спасли человечество от мальтузианской ловушки, где рост населения вел к голоду и нищете. Появление рынка капитала и инструментов хеджирования вывело цивилизацию к материальному благополучию.

Книга объясняет, как устроена мировая финансовая система и почему кризисы неизбежно сопровождают ее развитие. Вы узнаете, как работает эволюция финансовых институтов и как она формирует современный мир.

• Почему монеты оказались менее важны для прогресса, чем долговые расписки?
• Как государственные облигации позволили вести разрушительные войны?
• Откуда берутся спекулятивные пузыри и почему рынки склонны к панике?
• Каким образом ипотечное кредитование способно поставить на колени глобальную экономику?
• Почему финансовая система развивается по тем же законам, что и живая природа?

1. Происхождение денег и ресурсное проклятие

Деньги держатся исключительно на психологическом доверии к эмитенту, а внезапные потоки природных богатств способны разрушить экономику.

Вы можете пользоваться привычными банкнотами и виртуальными цифрами на счете, забывая об их истинной сути. Современные деньги не обладают собственной ценностью и существуют благодаря вере общества.

Успех финансовой системы держится на уверенности в том, что государство не допустит чрезмерной эмиссии и не обесценит ваши накопления. У американцев наличность составляет лишь девятую часть от всех средств агрегата М2.

Эволюция кредитных отношений и финансовые инновации стали фундаментом материального благополучия. Восхождение цивилизации было бы невозможно без развития банков, рынков облигаций и кредитования. В 2006 году совокупный выпуск всех стран мира достиг 48,6 триллиона долларов, а капитализация всех фондовых рынков составила 50,6 триллиона долларов.

Огромный приток драгоценных металлов в экономику может привести к обратному эффекту — ресурсному проклятию и инфляции. Внезапное богатство разрушает стимулы к развитию других отраслей, усиливает позиции автократов и вызывает долгосрочный рост цен.

Испанские конкистадоры во главе с Франсиско Писарро разграбили империю инков и открыли богатую серебром гору Серро-Рико в Потоси. За период с 1556 по 1783 год эта гора добыла 45 тысяч тонн чистого серебра. В конце XVI века перуанское серебро покрывало 44% расходов кастильской монархии.

Однако этот поток богатств не привел Испанию к процветанию. Страна столкнулась с явлением ресурсного проклятия и масштабной революцией цен. Экономика оказалась не готова к избытку драгоценных металлов, что подорвало ее производительные силы.

2. Эволюция кредита и ростовщичество

Долговые расписки возникли задолго до монет, а главная проблема бедных кроется в отсутствии цивилизованных банков, а не в злых ростовщиках.

Кредитные отношения и учет обязательств появились задолго до чеканки монет, еще во времена древней Месопотамии. Глиняные таблички из Междуречья использовались для фиксации сделок с зерном и серебром, выступая прообразом современных долговых расписок и контрактов с начислением процентов.

Глиняная табличка из города Сиппар времен царя Аммидитана обязывает выдать предъявителю оговоренную меру ячменя. За временное пользование ресурсами в древности нередко начислялась ставка процента, достигавшая 20%.

Историческая ненависть к ростовщикам и финансам связана с религиозными запретами, частыми кризисами и тем, что кредитные услуги оказывали представители этнических меньшинств. Церковные запреты на ростовщичество для христиан привели к тому, что выдачей кредитов были вынуждены заниматься маргинализированные группы населения. Это делало их легкой мишенью для гнева должников во время кризисов.

В Венеции в 1516 году ввели специальный район ghetto nuovo для проживания евреев-ростовщиков, обязанных носить отличительные знаки. Спустя полвека после образования гетто в Венеции насчитывалось 2,5 тысячи евреев.

Мелкое индивидуальное ростовщичество обречено на грабительские ставки из-за высокого риска невозврата кредитов. Нелегальные ростовщики в депрессивных районах вынуждены задирать ставки до астрономических высот и применять запугивание, так как вероятность банкротства их клиентов крайне велика.

Деятельность Джерарда Лоу в Глазго иллюстрировала этот механизм: он выдавал краткосрочные ссуды под залог банковских карточек получателей пособий под 25% в неделю.

Главная причина бедности кроется не в эксплуатации бедняков хищными финансистами, а в отсутствии развитых финансовых институтов. Доступ к цивилизованным кредитным сетям и надежным банкам спасает людей от попадания в кабалу к нелегальным ростовщикам и позволяет перераспределять деньги. Жители депрессивных микрорайонов Глазго выживают на суммы около 6 фунтов в день, а ставки черных ростовщиков достигают миллионов процентов годовых из-за нехватки банков.

3. Рождение и эволюция банковского дела

Банковские инновации, диверсификация рисков и частичное резервирование создали фундамент современной экономики.

Успех банка Медичи основывался на децентрализации и диверсификации деятельности, что защищало их от банкротства при дефолтах крупных клиентов.

Флорентийские банкиры Барди, Перуцци и Аччайуоли обанкротились после того, как английский король Эдуард III и неаполитанский король Роберто отказались вернуть долги. Семья Медичи построила процветающую финансовую империю с филиалами в Венеции, Женеве, Пизе, Лондоне и Авиньоне. В период с 1343 по 1360 год не менее пяти Медичи были приговорены к смертной казни, но позже их банк заработал 151 820 флоринов за период с 1397 по 1420 год, что составляло 32% годовых.

В отличие от предшественников, чьи банки рушились из-за отказа одного монарха платить по счетам, банк Медичи представлял собой сеть независимых товариществ с младшими компаньонами во главе. Это позволяло успешно совмещать валютные операции, торговлю и кредитование, распределяя риски.

Создание Амстердамского расчетного банка, Шведского Риксбанка и Банка Англии заложило основу современной денежной системы через безналичные расчеты, частичное резервирование и монополию на выпуск банкнот.

Эти учреждения объединили частные и общественные функции. В 1609 году открылся Амстердамский расчетный банк (Wisselbank), который ввел стандартизированные счета и чеки для безналичных расчетов. В Стокгольме Riksbank первыми в мире стали оставлять в резерве лишь часть депозитов, выдавая остальное в виде ссуд под проценты. Банк Англии был учрежден в 1694 году для финансирования военных амбиций государства в обмен на особые привилегии.

В 1760 году в Wisselbank на 19 миллионов флоринов депозитов приходилось более 16 миллионов флоринов резервов.

Испанская монархия в период с 1557 по 1696 год не менее четырнадцати раз отказывалась рассчитываться со своими кредиторами, подорвав собственную репутацию. Испанцы не понимали, что настоящие деньги кроются в кредитных и банковских механизмах, а не в физическом серебре из Нового Света.

После серии кризисов редактор журнала «Экономист» Уолтер Бейджгот сформулировал концепцию «кредитора последней инстанции» для спасения ликвидности надежных компаний. Крушение банка Overend Gurney и потрясения 1847, 1857 и 1866 годов заставили пересмотреть функции Банка Англии в кризисные периоды.

Финансовая система США развивалась по уникальному пути с высоким уровнем фрагментации, запретом на межштатные операции и частыми банковскими паниками.

Американские законодатели опасались концентрации финансовой власти и долго препятствовали созданию центрального банка. Если в 1899 году насчитывалось 12 тысяч банков, то к 1922 году их число выросло до 30 тысяч из-за законов, поощрявших создание мелких институтов с лицензиями отдельных штатов. Федеральная резервная система (ФРС) была создана только в 1913 году, а страхование депозитов началось в 1933 году.

Золотой стандарт обеспечивал стабильность цен и дисциплинировал правительства, но ограничивал предложение денег и служил проводником финансовых кризисов.

Джон Мейнард Кейнс в 1924 году называл золотой стандарт пережитком эпохи варварства. Президент США Ричард Никсон 15 августа 1971 года окончательно закрыл «окно» обмена долларов на золото, разорвав последнюю официальную связь денег с металлом.

4. Горы долга и рынок облигаций

Рынок облигаций вырос из потребности финансировать войны и превратился в главного регулятора государственной политики.

Рынок облигаций родился из потребности средневековых итальянских городов финансировать бесконечные войны с помощью принудительных займов. Долговые обязательства превратились в инструмент контроля за экономической политикой государств.

Для оплаты наемных армий города вроде Флоренции и Венеции наращивали государственный долг. Они обязывали богатых граждан давать деньги в долг под проценты в обмен на ликвидные долговые расписки. Рынок облигаций стал глобальным регулятором долгосрочных процентных ставок. Он определяет стоимость кредитов, акций и недвижимости по всему миру.

Флоренция в XIV–XV веках увеличила долговую нагрузку в сто раз, создав систему prestanze. Военные поражения, такие как проигрыш Венеции при Аньяделло в 1509 году, приводили к обвалу цен на облигации и скачку процентных ставок.

Международный рынок облигаций сегодня включает в себя внутренние рынки на 50 триллионов долларов и совокупный объем международных облигаций на 18 триллионов долларов. Рост ставки процента всего на 50 базисных пунктов способен создать серьезные проблемы для государственного бюджета.

Династия Ротшильдов построила свою финансовую империю не на спекуляциях после битвы при Ватерлоо. В основе их успеха лежали контрабанда золота и организация кредитных мостов для снабжения войск герцога Веллингтона.

Британское правительство привлекло Натана Ротшильда благодаря его опыту контрабанды золота в обход континентальной блокады Наполеона. Семья использовала разветвленную сеть в Лондоне, Франкфурте, Париже, Амстердаме и Вене. Это позволяло им проводить валютный арбитраж и переводить средства союзникам, закрепив за собой статус крупнейшего игрока на рынке облигаций.

Натан Ротшильд доставил британскому правительству в 1814 году почти 1 200 000 фунтов стерлингов золотом. В 1815 году объем сделок поднялся до 9,8 миллиона фунтов с комиссионным сбором от 2 до 6 процентов.

Экономика южных штатов США во время Гражданской войны рухнула не из-за нехватки солдат. Главными причинами стали потеря контроля над экспортом хлопка и гиперинфляция, вызванная ничем не обеспеченной эмиссией денег.

Конфедерация попыталась подкрепить свои облигации запасами хлопка. Однако потеря порта Новый Орлеан лишила инвесторов физического доступа к залогу. Лишенные налоговых поступлений власти начали бесконтрольно печатать деньги. Это привело к росту цен на 4000% и превращению бумажных банкнот в обесценившуюся бумагу.

Президент Конфедерации Джефферсон Дэвис столкнулся с тем, что к концу войны за серую бумажку южан давали всего 1 цент в золотом эквиваленте против 50 центов за зеленый доллар северян.

Класс европейских рантье, живших на проценты от государственных облигаций, был уничтожен в начале XX века. Масштабная инфляция и военные дефолты стали прямым следствием Первой мировой войны. Германия финансировала войну за счет внутренних займов и эмиссии центрального банка. Веймарская республика столкнулась с гиперинфляцией, которая стерла государственный долг и разорила класс получателей фиксированных доходов. В Германии к концу 1923 года годовая инфляция достигла 182 000 000 000 %, а уровень цен с 1913 года вырос в 1,26 триллиона раз.

Аргентина в XX веке продемонстрировала, что природные богатства бессильны против хронического дефицита. В феврале 1989 года на фоне остановки банков и падения курса аустраля разразился кризис, при котором на монетном дворе закончилась бумага для печати денег, а годовой рост цен достиг 5000%.

Во второй половине XX и начале XXI века произошло неожиданное возрождение класса рантье. Переход к таргетированию инфляции, развитие частных пенсионных фондов и старение населения вернули облигациям ключевую роль в мировой экономике.

5. Акционерные компании и анатомия пузырей

Корпорации с ограниченной ответственностью объединяют капитал, но регулярно порождают масштабные спекулятивные пузыри.

Акционерные компании с ограниченной ответственностью стали столпом современной цивилизации и позволили объединять капитал множества людей для рискованных проектов. Тысячи вкладчиков могут вкладывать средства в дорогостоящие предприятия, владея долями и не рискуя всем своим имуществом в случае краха, так как ответственность ограничена стоимостью приобретенной доли.

Создание в 1602 году Голландской Ост-Индской компании объединило капиталы тысяч граждан и создало крупнейшую корпорацию своего времени для торговли пряностями.

При учреждении ГОК собрала общий капитал в размере 6,45 миллиона гульденов, в акции вложились 1143 подписчика только в Амстердаме, а первоначальный срок, после которого вкладчики могли забрать средства, составлял 10 лет. Современная финансовая система возникла благодаря объединению трех институтов: акционерной компании, биржи и центрального банка. Голландцы создали неразрывный треугольник: ГОК выпускала доли, на бирже в Амстердаме шел их вторичный оборот, а обменный банк обеспечивал денежное обращение и кредитование под залог акций.

В долгосрочной перспективе акции стабильно превосходят по доходности облигации и векселя, компенсируя более высокий риск. Поскольку акции являются долей в прибыльной корпорации, их владельцы получают дивиденды и рост капитала. Сравнение доходности американских активов с 1964 по 2007 год показывает, что инвестиции в акции выросли в 70 раз при реинвестировании дивидендов, тогда как стоимость портфеля облигаций выросла в 23 раза, а векселей — в 12 раз.

Фондовый рынок отражает психологию человека и подвержен коллективным эмоциям, из-за чего цены акций часто оторваны от реальной стоимости бизнеса. Будущее непредсказуемо, а люди склонны к близорукости и истерике. Под воздействием эйфории или страха рынки могут расти или падать, что порождает биологические аналогии участников и периодические нервные срывы бирж.

Возникновение финансового пузыря неизменно сопровождается тремя ключевыми явлениями:

• Асимметрией информации, когда управляющие компаний знают больше рядовых вкладчиков.
• Свободными финансовыми потоками, позволяющими опытным дельцам вовремя сбрасывать акции.
• Легким доступом к новым деньгам, которые центральные банки направляют в экономику.

Финансовые пузыри на фондовом рынке развиваются по стандартному пятиэтапному сценарию. Механизм формирования и краха пузыря включает в себя следующие этапы:

• Сдвиг экономических обстоятельств.
• Эйфория от роста котировок.
• Мания с притоком новичков и жуликов.
• Тревога знающих людей.
• Заключительная вспышка недоверия с бегством инвесторов.

Система Джона Ло во Франции

Джон Ло попытался внедрить во Франции радикальную финансовую систему. Он объединил государственный банк, монопольную торговую компанию и выпуск бумажных денег взамен металлических монет.

Опираясь на идеи финансового абсолютизма, Ло создал частный банк с правом эмиссии банкнот. Под управлением Миссисипской компании он объединил государственные долги, налоги и заморскую торговлю, рассчитывая преодолеть кризис за счет расширения денежной массы.

Капитал Западной компании при ее создании в 1717 году составил 100 миллионов ливров. Максимальная стоимость одной доли в Миссисипской компании достигла 10 025 ливров в декабре 1719 года.

Крах грандиозной пирамиды Джона Ло привел к тяжелейшему экономическому кризису во Франции. Он надолго подорвал доверие французов к бумажным деньгам и биржам.

Чрезмерная эмиссия ничем не обеспеченных банкнот вызвала гиперинфляцию. Принудительные меры государства не смогли удержать цены акций от падения.

После обвала системы Ло был изгнан из страны. Франция на поколения откатилась назад в финансовом развитии.

Паника на улице Кенкампуа в Париже в 1720 году сопровождалась штурмом Королевского банка толпами разоренных вкладчиков. Джон Ло бежал из Франции.

6. Психология рынка и тяжелые хвосты

Великая депрессия и ошибки ФРС

Великая депрессия и биржевой крах 1929 года были спровоцированы не только рыночным пузырем, но и жесткими ошибочными действиями Федеральной резервной системы.

Милтон Фридман и Анна Шварц доказали, что ФРС допустила коллапс банковской системы. Центробанк не предоставил рынкам достаточную ликвидность, повышал учетные ставки и позволил разориться тысячам банков, превратив обычный спад в масштабную депрессию.

Крах 1929 года начался с падения индекса Доу-Джонса после десятилетия бурного технологического прогресса. За три года фондовый рынок потерял 89% стоимости, а ФРС пассивно наблюдала за банкротством около 10 000 банков.

Выпуск экономики США при этом сжался на 33%. Страна погрузилась в так называемое великое сжатие.

Тяжелые хвосты распределения

Движения фондового рынка не подчиняются нормальному распределению Гаусса, а обладают «тяжелыми хвостами». Из-за этого экстремальные обвалы происходят гораздо чаще, чем предсказывает теория.

Если бы рынок следовал колоколообразной кривой нормального распределения, годовые обвалы на 10% случались бы раз в 500 лет. Однако на практике исторические рынки регулярно переживают катастрофические падения.

Индекс Доу-Джонса за истекшее столетие девять раз терял пятую часть своей стоимости. В Черный понедельник 19 октября 1987 года он рухнул на 23%.

Политика центробанков по спасению рынков от мелких кризисов формирует у инвесторов опасную уверенность. Снижение ставок и заливание системы ликвидностью стимулируют надувание новых пузырей.

Председатель ФРС Алан Гринспен последовательно снижал процентные ставки после кризисов. На бирже возник термин «пут Гринспена», означавший негласную гарантию государства выкупать риски инвесторов.

После обвала 1987 года и кризиса конца 1990-х ФРС оперативно насыщала экономику деньгами. Это предотвратило депрессию, но создало питательную среду для технологического пузыря доткомов.

Исторический минимум ставки ФРС был достигнут на отметке в 1% в июне 2003 года. Это происходило на фоне необоснованного воодушевления рынков.

Корпоративные махинации Enron

Громкий крах корпорации Enron продемонстрировал, как новейшие финансовые инструменты и дерегулирование могут использоваться для махинаций с отчетностью.

Компания Enron под руководством Кеннета Лея и Джеффри Скиллинга использовала забалансовые проектные компании и фиктивные торговые площадки. Она применяла сомнительные схемы учета для сокрытия убытков и искусственного раздувания стоимости акций через методы mark-to-market и секьюритизацию долгов.

Enron заявляла о гигантских оборотах энергорынка и интернет-торговли сырьем. Акции компании превысили 90 долларов.

В декабре 2001 года Enron объявила о банкротстве. Компания скрыла долги на десятки миллиардов долларов, оставив реальный долг в размере 38 миллиардов долларов вместо заявленных изначально.

7. Наука страхования и государство благосостояния

От пари к актуарным расчетам

Современное страхование возникло благодаря союзу математической теории вероятностей, статистических данных о смертности и практической организации страховых фондов.

Переход от азартных пари к научному страхованию обеспечили математические открытия Блеза Паскаля, Якова Бернулли, закон больших чисел и таблицы смертности Эдмунда Галлея. Священники Роберт Уоллес и Александр Вебстер в 1744 году создали первый научный Фонд вдов и детей священников Церкви Шотландии.

Они рассчитали размер взносов и инвестиционный доход с поразительной точностью. Свободный капитал фонда в 1765 году составил 58 347 фунтов — этот показатель был спрогнозирован с погрешностью всего в один фунт.

Страховые компании и пенсионные фонды аккумулируют сбережения граждан. Со временем они превратились в крупнейших институциональных инвесторов, определяющих динамику мировых рынков.

К середине 1950-х годов британские страховые компании владели почти третью крупнейших предприятий страны. В управлении современных «Шотландских вдов» находятся более 100 миллиардов фунтов.

Доля страховых взносов в ВВП развитых стран достигает 10%.

Социальный капитализм Бисмарка

Первые государственные программы социального страхования создавались консервативными политиками для укрепления государства и предотвращения революций. Отто фон Бисмарк в Германии и Дэвид Ллойд Джордж в Великобритании внедряли обязательные пенсии и страхование.

Целью было сделать из неимущих масс лояльных избирателей и консервативных граждан, снизив риск социальных потрясений. Отто фон Бисмарк в 1880 году признавался, что введение пенсий должно сделать из огромных масс неимущих добропорядочных консерваторов. Британский министр финансов Дэвид Ллойд Джордж в 1908 году ввел пособия для лиц старше семидесяти лет.

Государственное страхование неизбежно вытесняет частных страховщиков в масштабных кризисах вроде войн и катастроф. Частный сектор не справляется с глобальными рисками.

Во время мировых войн частные страховые компании отказывались покрывать военные риски. Государства были вынуждены брать на себя убытки, национализировать риски и расширять масштабы социальной защиты на все население.

В годы Первой мировой войны немецкие подлодки пустили на дно 7 759 000 длинных тонн английских товаров. Страховые компании при поддержке правительств списали потери на войну.

В 1920 году в Британии запустили программу страхования по безработице.

Японское государство благосостояния

Япония построила эффективную и экономную сверхдержаву благоденствия, тесно связав социальную защиту с мобилизацией общества в период милитаризма. Японская модель всеобщего страхования здоровья и пенсий выросла из потребностей казарменного государства 1930-х годов в здоровых солдатах и рабочих.

После войны она превратилась в мощный стимул экономического роста при минимальных затратах ВВП. Число застрахованных по системе медицинского страхования в Японии выросло с 500 тысяч в конце 1938 года до более чем 40 миллионов в конце 1944-го на фоне войны.

В 1975 году на социальную защиту в Японии уходило 9% национального дохода против 31% в Швеции. В 1968 году экономика Японии вышла на второе место в мире.

Природные катастрофы выявляют уязвимость страховых систем, где частные компании пытаются переложить ответственность на государство, разделяя ущерб на стихию ветра и воды. Ураган «Катрина» в 2005 году разрушил жилищный фонд Нового Орлеана.

Он породил свыше 1,75 миллиона страховых исков на сумму более 41 миллиарда долларов. Прибрежные регионы превратились в зоны, свободные от страхования.

После урагана «Катрина» страховые компании массово отказывались выплачивать компенсации пострадавшим гражданам. Они доказывали в судах, что разрушения вызваны наводнением, а не ветром.

Это привело к огромным незастрахованным убыткам государства. Общий объем государственной помощи пострадавшим составил 109 миллиардов долларов.

8. Пенсионные реформы и современные деривативы

Переход к накопительным пенсиям и рынку деривативов разделил мир на тех, кто умеет защищаться от рисков, и остальных.

Чилийский пенсионный эксперимент

Институт банкротства в США устроен мягко, позволяя должникам законно списывать долги без тюремного заключения и социального остракизма. Это поощряет бизнесменов пробовать снова после неудач, но на практике подавляющее большинство процедур банкротства связаны с личными долгами граждан.

В 2007 году общий объем задолженности американских домохозяйств достиг 2,5 триллиона долларов. За полвека этот показатель вырос по отношению к доходам на 16–24%.

В городе Мемфис (штат Теннесси) фиксируется неестественно высокая доля банкротств. В 2007 году только там насчитывалось 10 тысяч новоиспеченных банкротов.

98 из 100 случаев банкротств в США не имеют отношения к бизнесу.

Старение населения и рост стоимости медицинских услуг превращают программы социального обеспечения развитых стран в финансовые бомбы с часовым механизмом. Увеличение продолжительности жизни и выход на пенсию поколения бэби-бумеров создают огромный дефицит в бюджетах. Государственные системы не были рассчитаны на общество долголетия.

Главное бюджетно-контрольное управление США оценивало будущие обязательства по Medicare и социальному обеспечению в астрономическую сумму 34 триллиона долларов. На среднего пенсионера по этим линиям уходит 21 тысяча долларов в год.

Рынок производных инструментов

Финансовая революция конца XX века создала сложнейшие инструменты для перераспределения рисков. К декабрю 2007 года общий объем производных контрактов без посредника достиг 596 триллионов долларов при совокупной рыночной стоимости деривативов в 14,5 триллиона долларов. На этом рынке активно используются следующие инструменты:

• деривативы
• опцион «колл»
• опцион «пут»
• своп
• катастрофные облигации (кат-бонды)

Кеннет Гриффин основал инвестиционную группу «Цитадель». Она привлекала математиков и физиков для работы со сложными финансовыми инструментами и добивалась высокой доходности.

Оценка совокупной стоимости погодных финансовых инструментов в 2006 году составляла 45 миллиардов долларов.

Покупка собственного жилья стала массовой стратегией гражданских сбережений. В странах демократий собственников от 65 до 83% граждан владели собственными домами.

Совокупный объем задолженности по ипотеке в США вырос с 1959 года в 75 раз. К концу 2006 года он составил 99% ВВП.

Историческим курьезом остается тот факт, что британка Элизабет Филлипс в 1903 году создала «Игру землевладельца» как критику монополии на землю. Позже она трансформировалась в популярную настольную игру «Монополия».

Аристократия и долговые кризисы

Исторический закат земельной аристократии был предопределен долговой зависимостью от ипотеки при падении цен на сельскохозяйственную продукцию. Крупные землевладельцы XIX века набирали огромные долги под залог недвижимой собственности для поддержания роскошного образа жизни.

Когда мировая цена на зерно рухнула под влиянием свободной торговли и отмены Хлебных законов, они оказались банкротами. Второй герцог Букингемский накопил к 1845 году 1 027 282 фунта долгов в имении Стоу, тратя огромные суммы на приезд королевы Виктории.

Цена на зерно упала с 3 долларов за бушель в 1847 году до 50 центов в 1894-м. В 1848 году вся недвижимость герцога пошла с молотка.

Распродажа имущества во дворце Стоу выручила 75 тысяч фунтов.

9. Демократия домохозяев и ипотечный кризис

Массовое владение жильем и секьюритизация ипотек привели к образованию спекулятивного пузыря и глобальному коллапсу 2008 года.

Ипотечные гарантии Нового курса

Администрация Франклина Делано Рузвельта в рамках Нового курса спасла рынок ипотеки. Она создала Корпорацию кредитования домовладельцев и Федеральное управление жилищного строительства.

Появление стандартизированных долгосрочных амортизируемых кредитов и вторичного рынка ипотеки резко повысило доступность жилья и долю собственников. Президент США Франклин Делано Рузвельт и его администрация внедрили комплекс мер Нового курса, включая создание федеральных агентств по страхованию депозитов, поддержке ипотеки и институтов вроде Фанни Мэй.

Доля владельцев жилья в США за послевоенные годы выросла с 40% до 60% в 1960 году. Федеральное управление жилищного строительства поддерживало крупные и доступные ссуды размером до 80% от стоимости недвижимости.

Расовая сегрегация в США имела прямое финансовое измерение из-за банковской политики «красных линий». Федеральные ведомства и муниципальные застройщики классифицировали районы проживания меньшинств как неблагонадежные, маркируя их красным цветом и буквой D.

Это лишало черное население доступа к дешевым ипотечным программам и порождало глубокое социальное неравенство. В Детройте в 1941 году застройщик возвел двухметровую кирпичную стену в районе Восьмой мили, чтобы разделить белые и черные кварталы ради получения государственной ипотечной ссуды.

В 1950-х каждый пятый человек с черной кожей платил больше 8% в год по ипотеке. Среди белых почти никто не платил больше 7%.

В ходе пятидневных столкновений в Детройте 23 июля 1967 года погибли 43 человека.

В Великобритании политика консерваторов под руководством Маргарет Тэтчер резко увеличила долю собственников жилья за счет масштабной продажи муниципальных квартир и налоговых скидок на ипотеку. Премьер-министр в 1983 году ввела скидки с процента по закладной у источника для первых 30 тысяч фунтов и организовала массовую продажу муниципального жилья.

За десять лет с 1981 года доля британских хозяев жилья взлетела с 54% до 67%. Объем частного жилья превысил 17 миллионов единиц.

Ссудно-сберегательный кризис

Дерегулирование американских ссудно-сберегательных ассоциаций в 1980-е годы привело к масштабным финансовым махинациям и безумным спекуляциям с недвижимостью. Владельцы ассоциаций получили соблазн безответственности и инвестировали деньги вкладчиков в рискованные проекты.

Дэнни Фолкнер, председатель совета директоров Empire Savings and Loans в Техасе, скупал за бесценок землю и продавал ее инвесторам втридорога за счет кредитов собственной ассоциации. Он спустил деньги на частный реактивный самолет.

Общая стоимость кризиса ссудно-сберегательных ассоциаций составила 153 миллиарда долларов, что равнялось 3% ВВП за тот период. Для спасения системы американские налогоплательщики выделили 124 миллиарда долларов.

Появление секьюритизации и ипотечных облигаций на Уолл-стрит в 1980-е годы превратило традиционные банковские кредиты в безличные ценные бумаги. Трейдеры начали выкупать обесценивающиеся ипотеки разорившихся ассоциаций, объединять их в пулы и выпускать обеспеченные долговые обязательства.

Льюис Раньери из банка Salomon Brothers инициировал массовый выпуск ценных бумаг, обеспеченных ипотеками, запустив эру секьюритизации на Уолл-стрит. В период с 1980 по 2007 год объем гарантированных государством ипотечных облигаций вырос с 200 миллионов до 4 триллионов долларов. Объем секьюритизированных частных ипотек достиг 2 триллионов долларов к 2007 году.

Крах субстандартной ипотеки

Банки выдавали рискованные субстандартные ипотеки заемщикам с низкими доходами и плохой кредитной историей без подтверждения доходов. Эти кредиты упаковывались в сложные деривативы с инвестиционными рейтингами.

Когда краткосрочные ставки выросли, миллионы заемщиков столкнулись с отрицательным капиталом и не смогли обслуживать долги. Норвежские муниципалитеты Рана, Хемнес и Нарвик вложили миллионы долларов налогоплательщиков в токсичные американские ипотечные облигации, которые обесценились после дефолтов заемщиков.

К маю 2008 года 1,8 миллиона американцев отказались платить по своим ипотекам. Минимальная сумма банковских списаний в ходе глобального кризиса составила 318 миллиардов долларов.

Субстандартия превратилась в эпицентр масштабного крушения мировой финансовой системы.

10. Микрокредиты и права собственности бедняков

Легализация капитала в трущобах и женское микрокредитование открывают новые пути для финансового включения бедных слоев.

Мертвый капитал Эрнандо де Сото

Экономист Эрнандо де Сото утверждал, что легализация прав собственности на недвижимость в трущобах способна превратить «мертвый капитал» бедняков в доступный залог для кредитов и стимулировать экономический рост. Отсутствие четких юридических прав на жилье мешает бедным слоям населения брать займы для организации бизнеса.

Эрнандо де Сото консультировал правительства таких стран, как Египет, Перу, Гаити и Филиппины, пытаясь внедрить реформы по быстрой регистрации прав собственности бедняков.

По расчетам де Сото, общая оценочная стоимость недвижимости, которой владеют бедняки по всему миру, составляет 9,3 триллиона долларов. Однако попытки практической реализации этой теории показали, что одна лишь выдача документов на землю не гарантирует автоматического доступа к кредитованию. Лишь четверть семей из получивших право владения землей в Лиме в 1998–1999 годах смогли обратить свою собственность в кредиты.

Феномен женского микрокредита

Практика микрокредитования доказала высокую финансовую надежность женщин в развивающихся странах, опровергнув предрассудки о мужской монополии на кредитоспособность. Созданный Мухаммадом Юнусом банк Grameen и его последователи стали выдавать мелкие ссуды без залога женским группам под солидарную ответственность. Женщины оказались гораздо эффективнее в управлении деньгами и возврате долгов, чем мужчины.

Бетти Флорес из боливийского города Эль-Альто получила микрокредит в организации Pro Mujer на расширение кофейного дела, что помогло ей развивать бизнес и оплачивать учебу дочерей.

Банк Grameen выдал микроссуды почти без обеспечения 7,5 миллиона человек. По состоянию на январь 2007 года объем депозитов банка Grameen составил 650 миллиардов.

11. Глобализация, хедж-фонды и Кимерика

Первая глобализация рухнула с началом Первой мировой войны, а современная мировая экономика держится на симбиозе США и Китая.

Крах рынка в августе 1914 года

В эпоху первой глобализации экспорт капитала в бедные страны и колонии сопровождался жестким насаждением европейских законов и институтов для гарантирования возврата долгов. Британские инвесторы активно вкладывали средства за рубежом, опираясь на колониальную экспансию, золотой стандарт и британские правовые нормы, что минимизировало риски дефолтов и обеспечивало высокие прибыли.

Шотландские предприниматели Уильям Жардин и Джеймс Матесон создали контору в Китае и спровоцировали Первую опиумную войну, после чего Британия силой оружия добилась открытия портов и экстерриториальности для своих граждан. В 1913 году общая капитализация мирового рынка ценных бумаг составляла 158 миллиардов фунтов, а объем иностранных вложений достиг 45 миллиардов фунтов. Между 1865 и 1914 годами британские инвестиции в китайские бумаги составили 74 миллиона фунтов.

Начало Первой мировой войны в 1914 году привело к мгновенному испарению рыночной ликвидности, панике и беспрецедентному закрытию мировых бирж на несколько месяцев. Убийство эрцгерцога Франца Фердинанда вызвало цепную реакцию кредитного схлопывания: инвесторы массово изымали активы в наличность, обрушив котировки и заставив правительства остановить торги, ввести моратории на долги и включить печатный станок.

Венская биржа закрылась 27 июля 1914 года, за ней последовал весь континент, а Лондонская фондовая биржа возобновила работу только 4 января 1915 года. Основные мировые фондовые биржи остановили торги на срок до пяти месяцев, а к 1920 году инвесторы потеряли 46 процентов средств с учетом инфляции в консоли и военные займы.

Спекуляции Джорджа Сороса и LTCM

После Второй мировой войны Бреттон-Вудская система зафиксировала обменные курсы и жестко ограничила свободное движение капитала, подчинив монетарную политику внутренним задачам государств. Администрация Ричарда Никсона в 1971 году полностью отказалась от золотого покрытия доллара, что разрушило основы Бреттон-Вудских соглашений. Созданные МВФ и Всемирный банк сосредоточились на регулировании курсов и помощи экономикам, но запрет на свободные перетоки спекулятивных капиталов создал систему, просуществовавшую до этого момента, тогда как к 1982 году объем внешних заимствований латиноамериканских стран достиг 315 миллиардов долларов.

Хедж-фонды вернули на рынки спекулятивный капитал, а теория рефлексивности Джорджа Сороса объясняет, что рыночные ожидания сами формируют будущие экономические события. Сорос доказал несостоятельность теории эффективных рынков, успешно играя на понижение против центробанков и используя огромные заемные средства благодаря интуитивному пониманию поведения рыночной толпы.

16 сентября 1992 года фонд Джорджа Сороса поставил 10 миллиардов долларов против Банка Англии, вынудив правительство вывести британский фунт из европейского механизма обменных курсов и заработав на обвале более миллиарда долларов, притом что с 1969 по 1994 год средняя годовая доходность его фонда составляла 35 процентов.

Крах нобелевского фонда LTCM продемонстрировал опасность слепого доверия математическим моделям и формулам, которые не учитывают реальные исторические кризисы и панику на рынках. Основатели фонда Майрон Шоулз и Роберт Мертон использовали модель Блэка-Шоулза и гигантское кредитное плечо для арбитражных сделок, но дефолт в России в 1998 году вызвал полную корреляцию рынков и едва не обрушил мировую финансовую систему. Федеральный резервный банк Нью-Йорка в августе 1998 года организовал пакет спасения на 3,625 миллиарда долларов, чтобы предотвратить катастрофу после того, как убыток фонда за один день 21 августа 1998 года составил 550 миллионов долларов при объеме активов 126,4 миллиарда долларов, купленных на заемные деньги.

Экономическая спайка Кимерики

Экономический союз Китая и США, названный Кимерикой, стал основой глобального роста и одновременно причиной масштабного кредитного бума. Китай сберегал колоссальные средства и скупал американские долги, чтобы удерживать курс юаня и производить товары для рынка США, тогда как американцы тратили деньги, а приток дешевых товаров и китайских сбережений позволял США удерживать низкие процентные ставки и сдерживать инфляцию.

• На долю Кимерики приходится 10% земной суши.
• 25% населения планеты проживает в странах Кимерики.
• 50% экономического роста за предшествующие восемь лет обеспечила эта спайка.
• В 2007 году США заняли по всему миру 800 миллиардов долларов.

У Яцзюнь, владелица девелоперской компании в Чунцине с состоянием более 9 миллиардов долларов, и Инь Миньш, построивший бизнес стоимостью 900 миллионов долларов на продаже мотоциклетных моторов в США и Европу, ярко иллюстрируют масштабы этих процессов. Накопление торговых профицитов привело к возникновению нового мощного финансового игрока — суверенных фондов благосостояния. Азиатские и ближневосточные суверенные фонды вкладывали средства в такие западные институты, как Barclays, Citigroup, Merrill Lynch и Morgan Stanley, доведя к концу 2007 года свои активы до 2,6 триллиона долларов при прогнозе роста до 27 триллионов в течение пятнадцати лет.

12. Эволюционная природа финансов и заключение

Эволюция и созидательное разрушение

Финансовая система развивается по законам эволюционной биологии через мутации, конкуренцию видов и естественный отбор.

Подобно живой природе, финансовый мир переживает периоды видообразования, когда появляются новые институты вроде хедж-фондов или суверенных фондов. Рыночный отбор и банкротство неэффективных компаний выполняют роль механизма созидательного разрушения.

Крах инвестиционных банков вроде Lehman Brothers, покупка Bear Stearns и Merrill Lynch другими банками в ходе кризиса 2007–2008 годов наглядно иллюстрируют эти процессы. Совокупные потери американских ценных бумаг, обеспеченных активами, составили 2,2 триллиона долларов, а финансовые компании списали со своих балансов 1,1 триллиона долларов к февралю 2009 года.

Поведенческие финансы и ловушки

Финансовые рынки нестабильны, поскольку вы систематически поддаетесь когнитивным искажениям и эвристическим ошибкам при оценке вероятностей. Психологические эксперименты показывают, что люди несимметрично реагируют на выигрыши и потери: боль от убытков значительно превосходит радость от приобретений. Вы склонны полагаться на доступную информацию, задним числом переоценивать прошлое и следовать за толпой.

Эксперимент Даниеля Канемана и Амоса Тверски с распределением денег и выбором между гарантированным результатом и рискованной лотереей демонстрирует этот феномен. 84% участников выбрали гарантированное получение 500 фунтов вместо 50-процентного шанса выиграть дополнительную тысячу.

Симбиоз государства и рынков

Финансовая нестабильность проистекает из фундаментального различия между измеримым риском и неизмеримой неопределенностью будущего. Большинство важных событий в экономике уникальны или происходят настолько редко, что для них невозможно построить надежную математическую модель вероятностей. В условиях неопределенности инвесторы просто копируют поведение большинства.

Джон Мейнард Кейнс указывал, что у людей нет надежной научной основы для вычисления будущих процентных ставок или вероятности войны.

Государство и финансовый рынок всегда существовали в неразрывном симбиозе, а не как взаимоисключающие альтернативы. Именно государственные нужды и потребности государственных финансов привели к появлению таких ключевых институтов, как центральные банки, рынок акций и рынок облигаций.

Заключение

Финансовая система неотделима от государства, институтов и человеческой психологии. История показывает, что финансовые институты развиваются не ради абстрактного обогащения, а как ответ на войны, катастрофы и потребность в безопасности.

Понимание этой логики помогает ориентироваться в эпохе глобальной неопределенности и регулярных циклов роста и падения рынков. Чтобы уверенно действовать в мире сложных финансовых инструментов и неизбежных кризисов, следуйте практическим правилам:

1. Оценивайте финансовые решения через призму долгосрочного доверия, а не сиюминутной выгоды.
2. Помните, что доступ к цивилизованному кредиту и защите от рисков важнее громких популистских лозунгов.
3. Не верьте в стабильность искусственных пузырей на рынке недвижимости и акций, так как за каждым ажиотажем следует жесткая коррекция.
4. Учитывайте исторические уроки: государственные долги и инфляция регулярно обесценивают сбережения неподготовленных граждан.
5. Защищайте личный капитал с помощью диверсификации и страхования, а не надейтесь исключительно на государственную пенсию.
6. Изучайте механику работы сложных финансовых инструментов вроде деривативов, чтобы понимать природу системных рисков.
7. Контролируйте уровень собственной долговой нагрузки и избегайте ловушки доступных потребительских кредитов.
8. Различайте полезные инвестиции в развитие бизнеса и спекулятивные стратегии, рассчитанные на слепую панику толпы.
9. Принимайте решения самостоятельно, осознавая когнитивные искажения, которые заставляют инвесторов покупать на пиках и продавать на дне.

10 лучших мыслей

1. Деньги держатся исключительно на психологическом доверии общества к эмитенту, а внезапные потоки природных богатств способны разрушить экономику через ресурсное проклятие.
2. Историческая ненависть к ростовщикам и бедность населения кроются в отсутствии цивилизованных банков и доступных кредитных сетей, а не в злых умыслах отдельных кредиторов.
3. Банковские инновации, диверсификация рисков через сеть независимых филиалов и частичное резервирование создали фундамент современной безналичной расчетной системы.
4. Рынок государственных облигаций вырос из потребности финансировать войны наемных армий и превратился в главного регулятора долгосрочных процентных ставок.
5. Акционерные компании с ограниченной ответственностью позволяют объединять капитал для рискованных проектов, но из-за человеческой психологии и асимметрии информации регулярно порождают спекулятивные пузыри.
6. Исторические обвалы фондового рынка обладают «тяжелыми хвостами» распределения, из-за чего экстремальные падения происходят гораздо чаще, чем предсказывает нормальная теория Гаусса.
7. Научное социальное страхование возникло благодаря союзу теории вероятностей и таблиц смертности, превратившись в инструмент укрепления государства и снижения революционных рисков.
8. Массовая ипотека и секьюритизация кредитов подстегнули долю собственников жилья, но привели к образованию опасного спекулятивного пузыря и глобальному коллапсу.
9. Симбиоз США и Китая под названием Кимерика стал основой глобального экономического роста, где избыточные сбережения и торговые профициты финансировали американский долговой бум.
10. Финансовая система развивается по законам эволюционной биологии через мутации и механизм созидательного разрушения, где государство и рынки существуют в неразрывном симбиозе.