Саммари книги Уильям Боннер Судный день американских финансов: мягкая депрессия XXI в.: краткое содержание

Введение

Современная экономическая система держится на хрупком фундаменте, где залог процветания — бесконечный долг и иллюзия вечного роста. Финансовые рынки регулярно переживают шоки, а регуляторы заливают любые проблемы свеженапечатанными деньгами. Книга предлагает взглянуть на происходящее через призму реальной истории и психологии масс.

Автор рассматривает американскую финансовую систему как огромную кредитную пирамиду. Регуляторы из года в год повторяют одни и те же сценарии, откладывая неизбежный крах. Спасение рынков от последствий их собственного риска лишь приближает катастрофу.

Нельзя построить устойчивое благополучие на потреблении того, что не было предварительно сбережено и произведено. Финансовая система США подсела на дешевый кредит. Попытки удержать статус-кво ведут к накоплению дисбалансов, от которых пострадают граждане.

Эта книга помогает разобраться в пружинах глобальных кризисов и отвечает на главные вопросы:

• Почему исторические мании и финансовые пузыри неизменно повторяются?
• Как дешевый кредит разрушает культуру сбережений?
• Какую роль играют массовая психология и демократические институты?
• Что ждет пенсионные системы на фоне старения населения?
• Почему отказ от золотого стандарта лишил финансы предохранителей?
• Как отличить реальный рост от опасных иллюзий печатного станка?

1. Крах телекоммуникационного пузыря и цифровые иллюзии

Эпоха интернета породила иллюзию новой экономики, приведшую к колоссальным спекуляциям и краху технологических гигантов.

Изучение истории помогает понять рыночные циклы, так как современные пузыри уже неоднократно случались в прошлом. Рынки представляют собой сложную открытую систему, которая карает за иллюзии.

Спекулятивный бум в телекоммуникациях привел к созданию избыточных мощностей и финансовому краху. Корпорация Global Crossing оценивалась в 47 млрд долларов при первоначальной стоимости проекта 2,7 млрд долларов. Гэри Уинник собрал около 20 млрд долларов и продал свои акции на сотни миллионов. Позже Global Crossing объявила о банкротстве с долгами в 14 млрд долларов и убытками в 3,35 млрд долларов. Инвесторы потеряли 52,9 млрд долларов, а фирмы Уолл-стрит заработали 13 млрд долларов.

Эпоха интернета породила иллюзию новой расы людей, презирающих базовые принципы прибыльности. Джордж Гилдер воспевал интернет-компании и заявлял, что его не интересует цена акций.

Убыточные компании обосновывали свою стоимость ориентацией на клиента и прогнозами будущих денежных потоков. Джефф Безос позиционировал Amazon.com как «магазин клиентов». Компания получила 63 550 новых клиентов на продаже книги о Гарри Поттере, потеряв на этом 5 млн долларов, а убытки за первые три месяца 2000 года составили 308 млн долларов. Расчетная ценность клиента по модели аналитика Киггена составляла 1905 долларов, после чего курс акций Amazon рухнул.

Манипуляции с отчетностью привели к мгновенному обрушению состояний предпринимателей. Майкл Сэйлор из MicroStrategy за один день потерял миллиарды долларов после признания фальсификации отчетности за два года. Пиковая цена акции MicroStrategy составляла 333 доллара, а состояние Сэйлора достигало 13,6 млрд долларов. За шесть часов он потерял 6,1 млрд долларов, а инвесторы — 11 млрд долларов.

Пиковая капитализация Cisco в начале 2000 года составляла 0,5 триллиона долларов при коэффициенте P/E в 190 раз. Cisco купила 58 компаний, обещая инвесторам рост продаж на 50%, но столкнулась с забитыми складами и падением сбыта.

Недооцененные компании старой экономики генерировали огромную прибыль и обладали физическими активами. Карл Айкен пытался заставить General Motors продать долю в Hughes Electronics. Продажи GM составляли 177 млрд долларов, годовая прибыль — 6 млрд долларов, наличность — 10 млрд долларов, а вся корпорация стоила 36 млрд долларов.

2. Эпоха толпы, информационная инфляция и исторические мифы

Историю и масштабные катастрофы творят не отдельные разумные люди, а сбивающиеся в толпы массы, охваченные мифами и иллюзиями.

Информационная инфляция обесценивает факты, превращая избыток данных в невежество. Чрезмерный поток данных порождает стресс, паралич анализа и отвлекает внимание от важных вещей.

Американцы в конце XX века тратили больше половины рабочего времени на обработку документов, а расходы бумаги утроились. Зафиксирован показатель в 1800 фунтов расход бумаги на занятого в год, а объем корреспонденции рос в 13 раз быстрее населения.

На спекулятивных рынках определенное невежество обеспечивает огромную прибыль. В условиях пузыря участники рынка, не разбирающиеся в бизнесе, выигрывают за счет случайных ставок.

Двое американцев в поезде Eurostar купили акции компании e-Plus по совету из газеты и заработали 1700 долларов прибыли.

Когда люди собираются в большие группы и поддаются популярным идеям, они теряют способность к ясному мышлению. Фрэнсис Фукуяма в 1989 году ошибочно провозгласил «конец истории», не предвидев краха пузырей и терактов.

Коммунистические режимы опирались на мифы о непрерывном росте производительности. Руководители советского типа верили, что без частной собственности экономика может расти бесконечно, что привело к нищете.

Ким Ир Сен в 1969 году провозгласил рост экономики на 30–40% в год, что обернулось голодом. По официальным заявлениям, рост экономики СССР с 1913 по 1959 год составил в 36 раз.

Чрезмерный успех и легкие победы ослепляют людей и лидеров, приводя к тяжелейшим ошибкам. Наполеон и Гитлер после быстрых побед совершили самоубийственные походы на Россию. 300-тысячная армия Наполеона двигалась к краху империи.

Массовые преступления совершаются обычными людьми под воздействием идеологии и приказов. В условиях тотальных войн рядовые граждане участвуют в убийствах.

В качестве примера можно привести немецкий 101-й полицейский резервный батальон под командованием Траппа, расстреливавших евреев в Польше, или гибель 377 000 человек за шесть недель в Нанкине.

Нобелевские лауреаты терпят финансовый крах, переоценивая способность математических моделей предсказывать рынок. Менеджеры хедж-фондов полагали, что отклонения цен носят случайный характер, но столкнулись с нехваткой капитала.

Хедж-фонд Long-Term Capital Management под управлением Майрона Шоулза и Роберта Мертона обанкротился после того, как спрэды вышли из-под контроля при почти 1 трлн долларов возможных потерь, хотя в первые годы прибыль составляла 40% в год.

3. Исторические прецеденты маний, кредитный рычаг и Джон Ло

Эксперимент Джона Ло во Франции

Первый масштабный эксперимент с бумажными деньгами и акциями торговой компании вверг Францию в глубочайший спекулятивный пузырь и крах.

Джон Ло основал банк и Миссисипскую компанию, предложив выкупать госдолг Франции с помощью акций, обеспеченных доходами Луизианы. Эмиссия банкнот и рост кредитования привели к ажиотажу на рю Кенкампуа, взлету цен акций, а затем к дефляции и банкротству. Госдолг Франции при вступлении регента составлял 3000 млн ливров.

Спекулятивная лихорадка охватила Компанию Индий в Париже в 1719–1720 годах, когда бродяги становились миллионерами, а принц де Конти потребовал обменять банкноты на звонкую монету. В январе 1720 года за акцию давали 10 100 ливров, а бежавший Джон Ло оставил 6,7 млн ливров долга.

Анатомия пузырей

Все спекулятивные мании развиваются по схожей модели: технологический сдвиг, расширение кредита, мошенничество и крах. Крупные пузыри зарождаются при низкой инфляции, когда дешевый кредит подстегивает цены активов. Публика верит в «новую эру». Когда реальность разрушает иллюзии, происходит сжатие денежной массы.

Спекулятивные мании повторяются из века в век: пузырь Южных морей в Лондоне возник через полгода после краха во Франции, за ними последовали железнодорожные и технологические бумы.

Гипотеза эффективного рынка ошибочно наделяет толпу безошибочным суждением. Концепция Юджина Фама 1960 года утверждает, что рынки совершенны. Автор подчеркивает абсурдность этой теории: когда толпа охвачена эйфорией, цены отрываются от реальности.

Крах LTCM и финансовый рычаг

Периоды стабильности провоцируют людей на чрезмерное наращивание долгов. Согласно гипотезе Хаймена Мински, капитализм нестабилен. В отсутствие спада инвесторы теряют бдительность и стремятся достичь максимального финансового рычага.

Инвесторам потребовалось 18 лет повышения курса акций для достижения пика уверенности. Поведение американских домовладельцев и ипотечных посредников вроде Fannie Mae иллюстрирует этот процесс, когда рост цен на жилье создал иллюзию богатства при минимальной доле собственности.

Использование финансового плеча и производных инструментов делает инвесторов уязвимыми. Компания LTCM оказалась неспособна выдержать движение рынка, ведь на 1 долл. ценных бумаг приходилось 100 долл. потенциальных убытков. Когда инвесторы бросились избавляться от активов, цены ушли в «тяжелый хвост», что привело к потере 4,5 млрд долларов.

Крах хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году потребовал экстренного совещания руководителей банков под руководством Уильяма Макдонафа из ФРБ Нью-Йорка 23 сентября 1998 года.

4. Превращение в японцев и потерянное десятилетие

Японский экономический пузырь, порожденный дешевыми кредитами и проеданием сбережений, завершился затяжной депрессией и появлением компаний-зомби.

Японский экономический чудо-миф

Установленный в апреле 1949 года посолом Джозефом Доджем курс 360 иен за доллар позволил Японии стать промышленной державой. Этот курс запустил сорокалетний экономический бум Japan Inc.

Заключенное в сентябре 1985 года в отеле Plaza соглашение министров финансов привело к резкому удорожанию иены. За несколько месяцев курс вырос на 40%, обрушив ВВП и снизив конкурентоспособность товаров. Луврское соглашение закрепило новые правила игры.

Соглашение в отеле Plaza

За годы бума японцы превратились из сберегателей в лидеров по жизни в долг. Задолженность населения выросла до 130% дохода, а с 1985 по 1990 год прирост банковских кредитов составил 724 млрд долларов. Бум на 95% питался кредитами.

Новое поколение shinjinrui под воздействием иллюзии богатства бросилось скупать предметы роскоши в кредит. Сусуму Исии, Рю Сайто и Юмити Морисита тратили сотни миллионов долларов на картины импрессионистов. Морисита потратил на полотна 300 млн долларов.

Когда вы тратите кредиты, корпорации воспринимают это как сигнал к расширению бизнеса. Но после исчерпания лимита займов система начинает рушиться. На смену временному росту приходит проедание сбережений и дефляционная спираль.

Потерянное десятилетие и компании-зомби

Повышение учетной ставки Банком Японии положило конец безумию. 29 декабря 1989 года индекс Nikkei Dow достиг пика в 38 915 пунктов, а за следующие 21 месяц он рухнул на 38,5%.

Экономика столкнулась с потерей десятилетия, массовыми банкротствами и триллионными невозвратными долгами. Банки списывали огромные суммы: в 1993 и 1994 годах объем таких списаний составил 4,3 трлн и 5,7 трлн иен. Корпорация Mizuho Holding объявила об убытках, а государственные стройки привели лишь к бетонированию рек и холмов.

Мягкая денежная политика породила феномен компаний-зомби. Благодаря дешевым кредитам и поддержке властей неплатежеспособные структуры продолжают функционировать, поедая ресурсы живых конкурентов. Корпорация Matsushita Electrical Industrial в 2001 году потеряла более 2 млрд долларов, но отказалась уволить работников, продлевая агонию рынка.

5. Сказочная судьба Алана Гринспена и пут-опцион ФРС

Алан Гринспен прошел путь от убежденного защитника золотого стандарта до главного архитектора бумажных денег, создавшего опасную иллюзию безопасности инвесторов.

Отказ от золота

В молодости Алан Гринспен входил в «Коллектив» Айн Рэнд и разделял идеи объективизма. В статьях вроде «Золото и экономическая свобода» он доказывал, что золото защищает права собственности от инфляции. В день принятия присяги Гринспеном в 1974 году цена золота составляла 154 доллара, а к январю 1980 года она выросла до 850 долларов.

Позже, возглавив Федеральный резерв, он стал эмитировать больше бумажных денег, чем все его предшественники. Историческим прецедентом такого расширения кредита стало совещание на Лонг-Айленде в 1927 году. Тогда министр финансов США Огден Миллс собрал глав центробанков Англии, Франции, США и Германии, чтобы спасти курс фунта стерлингов. Бенджамин Стронг снизил процентные ставки и предложил «стопку виски фондовому рынку», запустив кредитный бум, который завершился Великой депрессией.

Либертарианские взгляды Гринспена

Жесткая денежная политика Пола Волкера в конце 1970-х годов сломала хребет инфляции ценой тяжелого спада. Когда инфляция в 1978 году достигла 9 %, Волкер резко повысил учетную ставку и ограничил кредитование.

Толпа у ступеней Капитолия сожгла портрет Пола Волкера из-за болезненности его мер.

Эти меры привели к обвалу акций и росту доходности облигаций, но успешно подавили инфляцию. Пришедший им на смену Гринспен быстро забыл уроки молодости. Бюро статистики труда изменило методику расчета, начав использовать «гедонистический» индекс цен. Эта методика учитывала вычислительные возможности компьютеров, а не только их цену.

Бюро статистики труда зафиксировало скачок производительности на 6,4 % в IV квартале 1999 года.

Пут-опцион ФРС

Инвесторы уверовали в «пут-опцион Гринспена», рассчитывая, что центральный банк всегда спасет рынки от падения. Суть этого механизма заключалась в контроле над процентными ставками: участники рынка были убеждены, что при кризисе ФРС снизит ставки. Это породило низкий уровень сбережений и безудержное наращивание долгов.

Журнал Fortune вышел в конце 2000 года с обложкой «Мы верим в Гринспена».

Толпа на финансовых рынках утрачивает разум, усиливает эмоции и создает спекулятивные мании. Профессор Джозеф Лоуренс из Принстонского университета летом 1929 года заявлял, что консенсус миллионов гарантирует отсутствие переоценки акций. Люди поддаются коллективным галлюцинациям, игнорируя реальные экономические риски ради сиюминутной выгоды.

6. Эпоха толпы, массовый капитализм и демократические мифы

Влияние медиа на толпу

Благодаря распространению информации через телевидение и интернет люди чувствуют себя участниками событий по всему миру. Но ваши собственные мысли при этом вытесняются коллективным шумом. Подпав под влияние группового мышления, вы теряете способность сопротивляться абсурдным идеям.

Массовые коммуникации и интернет заменяют личный опыт человека мышлением толпы, заставляя его поддаваться коллективным эмоциям.

Пользователи интернета бурно обсуждают скандалы с Моникой Левински или компанией Enron, чувствуя себя участниками исторических событий вроде Французской революции.

Демократический миф

Демократия как форма правления масс приводит к созданию мягкой тирании большинства и сложной системы государственных регуляций. В отличие от абсолютных монархий, демократическое государство опутывает общество сетью законов, превращая вас в собственных угнетателей. Большинство присваивает себе абсолютную власть, перераспределяя чужие доходы под видом благородных целей.

Алексис де Токвиль предсказывал появление удушающей сети мелких единообразных законов в демократиях, лишающих людей способности самостоятельно действовать. Например, в США за 2001 год средняя ставка федерального подоходного налога составляла 13,2%, а максимальная достигала 39,6%.

Корпоративный капитализм

Современные корпорации принадлежат распыленным мелким акционерам, а топ-менеджеры выступают наемными управляющими с раздутыми компенсациями. Мелкие акционеры и пенсионные фонды не имеют стимулов контролировать руководство компаний. Массовый капитализм породил систему, где менеджеры получают огромные опционы на акции, а риски полностью коллективизированы.

К концу XX века 56% семей владели акциями против 5% в начале века. Жалованье 100 генеральных директоров крупнейших компаний выросло с 1,3 млн долларов в 1970 году до 37,5 млн долларов в 2000 году. Задолженность корпораций за 1990-е годы выросла на 382%.

7. Трудная математика демографии и кризис пенсионных систем

Старение населения в развитых странах и выход поколения бэби-бумеров на пенсию создают колоссальный неподъемный груз для государственных финансов.

Старение Японии и Запада

Старение населения Японии служит моделью грядущего экономического кризиса для всех развитых стран. Япония превратилась из самого молодого общества в самое старое из-за спада рождаемости после Второй мировой войны и рекордной продолжительности жизни.

Пожилые люди живут смирно, гасят долги и меньше расходуют, что вызвало обвал индекса Nikkei в 1989 году и затяжной кризис. В Японии к 2010 году коэффициент зависимости пожилых опустился ниже 3, а председатель Совета директоров Toyota Motor Сёитиро Тойота шутил, что через 800 лет японцы вымрут.

К 2005 году в стране приходилось 105 стариков на каждого ребенка до 15 лет. Доля населения моложе 15 лет составляла 14,3%, а ожидаемая продолжительность жизни достигла 80 лет еще в 1998 году. К 2050 году население Японии должно уменьшиться со 127 млн до 100 млн человек, причем 42% японцев будут старше 60 лет.

Поколение бэби-бумеров

Поколение бэби-бумеров перестроило экономику с производства и сбережений на текущее потребление за счет кредитов. Огромная масса бэби-бумеров в период расцвета тратила деньги и наращивала долги вместо того, чтобы копить на старость. Это создало иллюзию процветания, но привело к падению уровня сбережений и появлению гигантской задолженности перед лицом надвигающейся пенсии.

В ходе бэби-бума с 1946 по 1964 год на свет появилось 78 млн американцев. Менеджер Билл Грэм отмечал, что юные радикалы охотно пели о революции, но предпочитали не делать реальных дел. К 1999 году 42% бэби-бумеров имели среднюю задолженность по кредитным карточкам 11 616 долларов, а в 1997–2001 годах на каждый доллар прироста ВВП приходилось 4,8 доллара новых долгов.

Экономический рост США опирался на кредиты и фиктивные инвестиции, а не на реальное накопление капитала. Из-за отсутствия сбережений корпорации и граждане жили в долг, сокращая издержки и скупая собственные акции для создания иллюзии прибыли. Журнал Time в 2002 году констатировал, что из-за эрозии пенсионных выплат большинству придется работать и на восьмом десятке. К концу 2001 года 90% роста ВВП поглощалось потреблением, а дефицит пенсионных фондов корпораций из индекса S&P 500 составил 300 млрд долларов к 2002 году.

Долгосрочная динамика фондового рынка напрямую зависит от возрастной структуры населения. Исследования Фонда экономических исследований им. Коули показывают, что люди от 20 до 39 лет потребляют, от 40 до 59 лет вкладывают в акции, а после 60 лет продают активы ради жизни на пенсии. Индекс Dow достиг пика в 2000 году, когда поколение бэби-бума подошло к возрасту подготовки к выходу на пенсию. С 1982 по 1999 год индекс S&P 500 прибавлял по 19% в год, но демографические модели предсказывали падение акций. На 1 января 2001 года средняя сумма на пенсионном счете среднего бумера составляла лишь 50 000 долларов.

Кризис социального страхования

Государственные системы социального страхования и пенсионные фонды не обеспечены реальными средствами и обречены на кризис. Системы социального обеспечения создавались во времена, когда продолжительность жизни была ниже. Сегодня старение населения и уменьшение соотношения работающих к пенсионерам создают гигантский скрытый государственный долг.

Компания Deere & Company получила в 2000/01 фискальном году убытки в 1,4 млрд долларов от своего пенсионного фонда вместо запланированной прибыли. Сумма необеспеченных пенсионных обязательств в США составляет от 100 до 250% ВВП, падение активов пенсионного фонда на 10% увеличило расходы General Motors на пенсии на 1,80 доллара на акцию, а за следующие 40 лет дополнительные расходы на здравоохранение в США составят 7% ВВП.

Сверхуверенность американских потребителей и мягкая политика Федерального резерва подтолкнули экономику к еще большей закредитованности. Столкнувшись с рецессией, ФРБ агрессивно снижал процентные ставки, что вызвало безумный рост частных долгов. Потребители, уверенные в непобедимости американской модели, продолжили набивать долги и скупать товары на заемные средства.

Роберт Мактир из Федерального резервного банка Далласа призывал американцев дружно взяться за руки и покупать внедорожники марки Navigator. К середине 2001 года задолженность частного сектора составила 280% ВВП, к концу 2002 года достигла 300% ВВП, а в первом квартале 2002 года потребители набрали 695 млрд долларов кредитов в годовом исчислении.

8. Снятие Америки с кредитной иглы и иллюзии роста

Структурная депрессия неизбежна, когда экономика держится на фальшивых деньгах, а попытки центробанков залить проблемы эмиссией лишь ухудшают ситуацию.

Структурные и циклические спады

Послевоенные спады обычно организовывались Федеральным резервом для охлаждения инфляции. Кризисы вроде японского в 1990-х или американского в 2001 году носят структурный характер, поскольку следуют за беспрецедентными спекулятивными пузырями.

Японский бум сменился длительным ложным оживлением и глубокой рецессией, а аналогичные процессы в США привели к дефицитам федерального бюджета и крупных штатов. Профицит федерального бюджета США за первые 11 месяцев фискального 2001 года составлял 94 млрд долл., но уже в 2002 году возник дефицит в размере 159 млрд долл. Профицит государственного бюджета Японии в 1991 году составлял 2,9% ВВП, а к 1996 году сменился дефицитом в 4,3% ВВП.

Принцип как раз вовремя

Подобно тому как предприятия отказались от запасов сырья ради оптимизации, потребители перестали формировать сбережения. Экономический рост и накопление капитала зависят исключительно от бережливости и реальных сбережений, а не от искусственного стимулирования потребления.

Американские домохозяйства использовали рост цен на недвижимость для рефинансирования и увеличения текущих расходов, несмотря на снижение чистой стоимости имущества многих семей. Уровень сбережений в США упал с 10,9% в 1982 году и 6% ВВП в 1980-х годах до менее чем 1% в I квартале 2002 года, составив 4% в последнем квартале 2002 года на фоне роста закредитованности. Создание денег из воздуха центральными банками не увеличивает объем реальных ресурсов.

Пример с тремя островитянами, где один выращивает бананы, а двое других ссужают его кокосами и рыбой из своих сбережений, иллюстрирует невозможность разбогатеть от простого увеличения количества условных ракушек.

Имперские амбиции США

Автор проводит параллели между экспансией США и падением древних Афин. Перикл собрал афинян за стенами во время эпидемии чумы, а последовавший поход на Сиракузы привел к уничтожению афинского флота. Финансовая дыра в американском бюджете покрывается за счет остального мира, однако долгосрочно эта система неустойчива.

К 2002 году объем закупок США достиг 60% мирового экспорта, стоимость американских активов, принадлежащих иностранцам, составила 9 трлн долл., а прогнозируемое увеличение государственного долга США в ближайшие десять лет оценивалось в 5 трлн долл. Бенджамен Бернанке в ноябре 2002 года объявил о возможности неограниченной эмиссии долларов для предотвращения дефляционного сценария по японскому образцу, что привело к падению доллара на 6,4% относительно евро и на 10,1% относительно золота за 60 дней.

9. Моральный риск, закат доллара и уроки истории

Моральный риск регуляторов

Защита людей от последствий собственных ошибок создает моральный риск и поощряет их совершать еще больше ошибок. Когда вы рассчитываете на государственную помощь, вы теряете осторожность.

Джеффри Такер объясняет, что спасение от неудач заставляет экономических агентов действовать еще более опрометчиво. Наводнение рынка ликвидностью и понижение процентных ставок вместо борьбы с неравновесием сеют семена будущей нестабильности.

Учитель, завышающий оценки из сострадания, поощряет небрежное отношение студентов к учебе, выступая источником морального риска.

Падение американского фондового рынка в начале 2000-х не вызвало кризиса из-за вмешательства властей, что повторило затяжной японский сценарий. В результате вместо резкого краха экономика получила затяжной мягкий спад и рост долгов. Дэвид Хейл отмечал, что потери на фондовом рынке США составили 7 трлн долл. с марта 2000 г. по январь 2003 г., но в США в 2000–2002 гг. разорилось всего 11 банков вместо сотен и тысяч в прошлые кризисы.

Закат бумажных денег

Бумажные деньги подвержены разрушению, так как лишены реального обеспечения, а их бесконечная эмиссия обесценивает валюту.

В отличие от золота, запас которого ограничен самой землей, бумажные деньги печатаются центробанками в огромных количествах. Это порождает иллюзию богатства у населения и ведет к падению курса валюты. В период существования Бреттон-Вудской системы резервы центрального банка выросли на 55%, а за следующие 30 лет рост составил более 2000%, тогда как объем мирового рынка облигаций к концу столетия достиг 40 трлн долл.

Успех руководства центральным банком и вера в стабильность бумажных денег несут в себе скрытую опасность. Полномочия создавать деньги из воздуха неизбежно искушают руководителей центробанков заходить слишком далеко в эмиссии. Алан Гринспен признавал в выступлении, что кредитно-денежная политика без золотого стандарта неизбежно приводит к чрезмерной эмиссии денег, а за четыре десятилетия после выхода из золотого стандарта цены в США выросли в 4 раза.

Для успешного инвестирования выбор правильного рынка и времени имеет решающее значение, перевешивая выбор конкретных акций. Анализ смены десятилетий показывает, что инвестор мог получить огромную прибыль, меняя классы активов в зависимости от глобальных макроэкономических тенденций. Инвестор, купивший золото в 1970 году по 36 долларов за унцию, через десять лет мог продать его за 615 долларов, получив 1708% прибыли, тогда как японский индекс Nikkei 225 в 1980-х годах вырос на 549%.

Большинство ведущих экономистов ортодоксальной школы не смогли предсказать крах 1929 года из-за слепой веры в ценовую стабильность. Такие видные деятели, как Ирвинг Фишер, Уэсли Митчел и Джон Мейнард Кейнс, опирались на стабильность товарных цен и монетаристские теории. Профессор Ирвинг Фишер незадолго до краха утверждал, что биржевые цены достигли постоянно высокого плато и падение им не грозит.

Единственными экономистами, точно предсказавшими кризис, были представители австрийской школы и сторонники здоровых денег. Людвиг фон Мизес, Фридрих Хайек, Бенджамин Андерсон и Феликс Зомари опирались на микроэкономический анализ и понимали, что искусственное снижение ставок и кредитная экспансия неизбежно порождают бум и крах. Мизес с 1924 года предупреждал коллег о грядущем потрясении и даже отказался от престижного поста в банке Credit Anstalt.

10. Золотой стандарт, австрийская школа и искусство прогноза

Точное предсказание масштабного экономического кризиса внутренне противоречиво, так как всеобщая вера в него немедленно спровоцирует сам крах.

Людвиг фон Мизес утверждал, что количественной экономической теории не существует, а прогнозы не могут быть научными, если они полагаются на прошлые диаграммы. Сама огласка грядущего потрясения меняет поведение людей и аннулирует прогноз, заставляя рынок реагировать мгновенно.

Инвестор в 1924 году, поверивший прогнозу Мизеса о большом крахе, должен был бы годами стоять в стороне от рынка, преодолевая всеобщее оптимистичное воодушевление.

Парадокс прогнозирования Мизеса

Метод «противохода» служит инструментом мышления против общепринятых прогнозов, помогая действовать вопреки настроениям толпы. Опираясь на труды Хамфри Нейлла, автор показывает, что публика права во время основной тенденции, но неизменно ошибается на ее концах — максимумах и минимумах. Поскольку точных мерок не существует, нонконформисту проще совершить действие преждевременно, чем опоздать.

Несмотря на невозможность назвать точную дату кризиса, можно четко определить фундаментальные индикаторы достижения высшей точки. Австрийские аналитики опирались не на общие фразы, а на конкретные метрики: прекращение денежной экспансии, чистый отток золота, подъем учетных ставок и дикий спекулятивный интерес населения к бирже.

Фридрих Хайек точно понял неизбежность обвала рынка, как только Федеральная резервная система прекратила денежную инфляцию в конце 1928 года.

Золотой стандарт и свобода

Золотой стандарт выступает базовым инструментом политики невмешательства государства и ключевым гарантом экономической свободы. В своей работе 1966 года Алан Гринспен объясняет, что золото служит универсальным средством обмена и надежным хранилищем ценности. Без него люди были бы отброшены к неэффективному бартеру и натуральному хозяйству.

Свободная банковская система, опирающаяся на золотой резерв, автоматически сбалансирует рост экономики и предотвращает катастрофы. Частные банки выдают кредиты под золотые депозиты вкладчиков, сохраняя лишь часть резервов. Когда предприятия оказываются убыточными, банкиры поднимают ставки и ограничивают кредит, мягко корректируя экономическую активность без разрушительных последствий.

До Первой мировой войны банковская система США периодически переживала короткие рецессии из-за исчерпания золотых лимитов, быстро восстанавливая здоровый рост.

Ошибки центробанков

Создание Федеральной резервной системы и замена золотых резервов бумажными привели к разрушительным дисбалансам и Великой депрессии. Попытки ФРС манипулировать процентными ставками для помощи иностранным системам и предотвращения дефицита породили избыточный кредитный пузырь. Попытка исправить ситуацию в 1929 году лишь вогнала экономику в глубокий штопор.

Федеральный резерв в 1927 году накачал в экономику дополнительные бумажные резервы, чтобы остановить утечку золота из Великобритании, что спровоцировало безумный биржевой бум в США.

Государство всеобщего благосостояния использует отмену золота и расширение кредита как инструмент скрытой конфискации богатства граждан. Политике государства требуются масштабные расходы, финансируемые через дефицит и выпуск необеспеченных облигаций. Золотой стандарт жестко ограничивает такие траты, поэтому этатисты ведут с ним войну, уничтожая единственное безопасное средство защиты накоплений.

Заключение

Все идеи книги складываются в единую картину неизбежного перелома в мировой финансовой системе. Фиктивный рост, держащийся на бесконечной эмиссии и кредитном рычаге, исчерпал свой ресурс. Экономика развитых стран погружается в мягкую депрессию, преодолеть которую привычными методами государственного вмешательства не удастся.

В этих условиях вам важно пересмотреть собственные финансовые стратегии и отказаться от иллюзий безопасности, которые навязывают центробанки и политические институты. Защита от грядущих потрясений требует возвращения к базовым принципам здоровой экономики.

1. Откажитесь от чрезмерной закредитованности и минимизируйте зависимость от заемных средств.
2. Формируйте реальные сбережения в активах, неподверженных обесцениванию из-за бесконечной эмиссии.
3. Критически оценивайте официальные экономические прогнозы и заявления регуляторов.
4. Учитывайте демографические риски и рассчитывайте на собственные силы при планировании долгосрочного будущего.
5. Изучайте уроки финансовой истории, чтобы распознавать спекулятивные мании до того, как они завершатся крахом.

10 лучших мыслей

1. Спекулятивный бум в телекоммуникациях породил иллюзии новой экономики и привел к колоссальному финансовому краху, в котором инвесторы потеряли десятки миллиардов долларов.
2. Когда люди собираются в большие группы и поддаются популярным идеям, они теряют способность к ясному мышлению, а исторические катастрофы творятся охваченными мифами массами.
3. Все спекулятивные мании развиваются по схожей модели, зарождаясь при низкой инфляции, когда дешевый кредит и финансовый рычаг подстегивают цены активов до неизбежного краха.
4. Японский экономический пузырь, порожденный дешевыми кредитами и проеданием сбережений, завершился затяжной депрессией и появлением поддерживаемых властями компаний-зомби.
5. Отказ от золотого стандарта и политика центральных банков по созданию денег из воздуха породили опасную иллюзию безопасности и привели к беспрецедентному росту частных долгов.
6. Демократические институты и массовые коммуникации создают систему мягкой тирании и коллективного шума, заставляя граждан поддаваться групповому мышлению.
7. Старение населения и выход поколения бэби-бумеров на пенсию создают колоссальный неподъемный груз для государственных финансов и необеспеченных пенсионных систем.
8. Экономический рост и накопление капитала зависят исключительно от бережливости и реальных сбережений, а не от искусственного стимулирования потребления и эмиссии.
9. Защита людей от последствий их собственных ошибок создает моральный риск, поощряя экономических агентов действовать еще более опрометчиво.
10. Золотой стандарт выступает базовым инструментом политики невмешательства государства и надежным хранилищем ценности, защищающим накопления от инфляции.