«Финансовые проблемы военного времени»

ФИНАНСОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ ВОЕННОГО ВРЕМЕНИ автор:

ХАРТЛИ УИЗЕРС Работы Хартли Уизерса

ФИНАНСОВОЕ ДЕЛО. 6 шилл. нетто.

Второе издание.

«Он рассматривает предмет главным образом в его связи с промышленностью и сглаживает путь для тех, кому он кажется довольно тернистым. Своевременная и поучительная книга». — Financial Times.

НАШИ ДЕНЬГИ И ГОСУДАРСТВО. 3 шилл. 6 пенсов нетто.

Второе издание.

«Ее должен немедленно прочитать каждый налогоплательщик. Последнюю книгу г-на Уизерса можно рекомендовать самым горячим образом». — Morning Post.

АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ. 6 шилл. нетто.

Пятое издание.

«Это хорошая книга, она обязательно найдет своего читателя». — Morning Post.

ЗНАЧЕНИЕ ДЕНЕГ. 6 шилл. нетто.

Восемнадцатое издание.

«Заменит все другие введения в денежную науку; надежный и незаменимый путеводитель по лабиринтам денежного рынка». — Financial News.

ВАЛЮТНЫЙ ОБМЕН. 5 шилл. нетто.

Второе издание.

«Г-н Уизерс делает эту тему интересной, несмотря на ее очевидную и неустранимую техническую сложность. Порой он делает ее по-настоящему занимательной». — Financial News.

БЕДНОСТЬ И РАСТОЧИТЕЛЬСТВО. 6 шилл. нетто.

Третье издание.

«Рассматривает предмет с выгодной позиции беспристрастного наблюдателя, убедительно и логично доводя до сведения читателя аргументы сторон капитала и труда, богатых и бедных». — Financial Times.

ВОЙНА И ЛОМБАРД-СТРИТ. 6 шилл. нетто.

Четвертое издание.

«Ничего более ясного и просвещающего для широкого круга читателей быть не может». — The Times.

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ. 6 шилл. нетто.

Третье издание.

«Мы горячо рекомендуем эту своевременную работу, написанную в популярном и простом стиле, — эталонный финансовый труд». — Morning Post.

ЛОМБАРД-СТРИТ, 6 шилл. нетто.

Третье издание.

Описание денежного рынка, автор УОЛТЕР БЭДЖЕТ. Под редакцией ХАРТЛИ УИЗЕРСА, с новым предисловием. «Нет такого делового человека, сколь бы богатым ни был его опыт, который не смог бы почерпнуть новые знания из этих страниц». — Financial News.

«Благословенный бумажный кредит! Последний и лучший ресурс! Что дает Коррупции более легкие крылья для полета: Золото, подкрепленное тобой, может достичь труднейших целей, может положить в карман государства, может пригнать или увести королей; Один листок переправит армию, Или отправит сенаторов на далекий берег; Листок, подобно сивиллину, разнесет туда и сюда Наши судьбы и состояния, как повеют ветры; Беременный тысячами, пролетает невидимый клочок, И безмолвно продает короля или покупает королеву».

ПОУП, «Моральные эссе».

ПРЕДИСЛОВИЕ

В то время, когда финансы имеют большее значение, чем когда-либо прежде, есть надежда, что этот небольшой том может представить интерес и ценность для общественности и помочь применить уроки войны к проблемам, с которыми мы сталкиваемся в мирное время.

Содержание, за исключением последней статьи «Деньги или товары?» (которая появилась в приложении к газете The Times, посвященном торговле, в декабре 1918 года), уже было опубликовано в Sperling's Journal в период с сентября 1917 года по март 1919 года; статьи оставлены в том виде, в каком они были написаны, за исключением нескольких стилистических правок.

Я хочу выразить свою благодарность редакторам Sperling's Journal и The Times за их любезное разрешение перепечатать эти статьи.

Х. УИЗЕРС. Июнь 1919 г.

CONTENTS

I ПЕРСПЕКТИВЫ ДЛЯ КАПИТАЛА Создание капитала — Стимул — Война и капитал

II ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ ЛОНДОНА Лондон после войны — Немецкий взгляд — Грядущие опасности — Наше относительное положение надежно — Ошибочные финансы — Проявленная нами сила — Природа и пределы американской конкуренции — Других вероятных соперников нет

III ВОЕННЫЕ ФИНАНСЫ, КАКИМИ ОНИ МОГЛИ БЫ БЫТЬ — I Финансовые условия в августе 1914 года — Отсутствие плана на случай войны — Ожидание короткой борьбы — Значение финансов как оружия — Пример труда — Экономическая проблема войны — Преимущества прямого налогообложения — Правительство следует по пути наименьшего сопротивления — Эффект денежной инфляции

IV ВОЕННЫЕ ФИНАНСЫ, КАКИМИ ОНИ МОГЛИ БЫ БЫТЬ — II Изменившийся дух страны — Упущенная великая возможность — Что могло бы сделать налогообложение — Опасности инфляции — Глупое дрейфование по пути наименьшего сопротивления — Платим мы, а не «потомки»

V НАЛОГ НА КАПИТАЛ Цели налога — Его происхождение и история — Как это работало бы на практике — Позиция канцлера — Влияние схемы на сдерживание бережливости — Ее заблуждения и несправедливости — Непреодолимые препятствия для ее применения — Ее влияние на производство — Один из критериев налога — Судя по этому критерию, предлагаемый налог обречен

VI НАШ БАНКОВСКИЙ МЕХАНИЗМ Недавние слияния — Пострадают ли провинции? — Консолидация — не новое движение — Цифры последних трех десятилетий — Сокращение конкуренции пока не является опасностью — Предполагаемое пренебрежение местными интересами — Будет ли у нас в конечном итоге одна огромная банковская монополия? — Предлагаемая отмена Закона о банках — Предложение сэра Э. Холдена

VII ЗАКОНЫ О КОМПАНИЯХ Очередной правительственный комитет — Заблуждение подражания Германии — Пруссачество в британской торговле — Расследование законов о компаниях — Будет ли влияние лейбористов доминировать в отчете? — Увеличение производства — главная потребность — Будет ли она удовлетворена ужесточением законов о компаниях? — Опасности чрезмерной строгости — Некоторые реформы необходимы — Гласность, образование, более высокие идеалы — единственное долгосрочное решение — Важность иностранных инвестиций — Промышленность не может брать на себя все риски, не получая никакой прибыли

VIII ГОДОВОЙ БАЛАНС Цифры национального бюджета — Большой рост доходов и еще больший — расходов — Сравнение с прошлым годом и с оценками — Доля, покрываемая налогообложением, все еще слишком мала — Безумие нашей политики непрерывных заимствований — Ее несправедливость по отношению к сражающимся воинам

IX СРАВНИТЕЛЬНЫЕ ВОЕННЫЕ ФИНАНСЫ Новый бюджет — Наши балансы и балансы Германии — Трудности врага — Оптимизм г-на Бонара Лоу — Особые преимущества, которые мир принесет Германии — Сравнение с американскими финансами — Сколько мы собрали за счет доходов? — Стоимость фунта сегодня — Бюджет 1918 года — улучшение по сравнению с предыдущими — Но прямое налогообложение все еще слишком низкое — Выводы из оценок канцлера

X МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТА Несвоевременное предложение — Что такое валюта? — Примитивная система бартера — Преимущества драгоценных металлов — Золото как стандарт стоимости — Его неспособность оставаться неизменным — Валюта и цены — Усложнение другими кредитными инструментами — Замены золоту не предвидится — Его приемлемость не пошатнулась из-за войны — Колеблющийся стандарт не является полностью невыгодным — Международная валюта губительна для задачи восстановления — Стабильность и определенность — главные потребности

XI БОНУСНЫЕ АКЦИИ Поток бонусных акций — Влияние на рынок — Проблема финансовой психологии — Капитализация резервов — Взгляд фондовой биржи — Выпуск акций с бонусами — Случай A.B.C. — Более мудрый вариант из Канады — Бонусные акции при размещении — Американское устройство — Акушер или врач? — Хорошие и плохие стороны обеих систем

XII ГОСУДАРСТВЕННАЯ МОНОПОЛИЯ В БАНКОВСКОМ ДЕЛЕ Банковские слияния и государство — Их влияние на Банк Англии — Прогноз г-на Сидни Уэбба — Его взгляды на преимущества банковской монополии — Контраст между немецкими экспертами и британскими дилетантами — Банковские комиссии в свете слияний — Последствия монополии без самого факта — Заблуждение «бескорыстного управления» — Предложение разделить банковские функции — Картина государства под контролем

XIII ИНОСТРАННЫЙ КАПИТАЛ Разница между целями и действиями — Следует ли допускать иностранный капитал в британскую промышленность? — Верховенство Лондона и национальная торговля — Не нужно бояться немецкого капитала — Нам понадобится все, что мы сможем получить — Иностранные акции в британских компаниях — Можно ли и нужно ли принудительно раскрывать иностранное владение? — Трудности проблемы — Иностранцы и британское судоходство — Положение «ключевых» отраслей — Свобода импорта и экспорта капитала — наша лучшая политика

XIV НАЦИОНАЛЬНЫЕ ГИЛЬДИИ Нынешняя экономическая структура — Ее слабости и несправедливости — Было ли когда-нибудь лучше? — Цель государственного социализма — Соперничающая теория — Новое движение гильдейского социализма — Его доктрины и предположения — Оплата «как человеческим существам» — «Деградация» заработка — Производство независимо от спроса — В этом ли истинный смысл свободы? — Старые пороки под новым именем — Концептуально практичная схема для какого-то другого мира

XV ПОСЛЕВОЕННЫЕ ФИНАНСЫ Налогообложение после войны — Описание и анализ схемы г-на Хоара — Положение рантье — Оценки послевоенного долга — Предложение о принудительном займе — Какие преимущества он имеет перед налогом на капитал? — Аргумент социальной справедливости — Вопросы, на которые еще предстоит ответить — Выбор между налогом и жестким налогообложением — Остаемся ли мы страной-кредитором? — Наш долг — не безнадежная проблема — Предложения по его решению

XVI ОТЧЕТ О ВАЛЮТЕ Валютная политика во время войны — Ее катастрофический средневековый характер — Отчет Комитета Канлиффа — Взрыв здравого смысла — Осуждение наших военных финансов — Инфляция и рост цен — Цифры текущего положения — Разрыв старой связи между законным платежным средством и золотом — Как ее восстановить — Прекратить заимствования и сократить плавающий долг — Возврат к старой системе — Здравый консерватизм комитета — Надежная валюта жизненно важна для национального восстановления

XVII ПОГАШЕНИЕ ВОЕННОГО СЧЕТА Общий военный долг — Чего стоят наши кредиты союзникам? — Другие неопределенные статьи — Перспективы заставить Германию платить — Правильный взгляд на долг — Наш капитал в значительной степени нетронут — Реформа подоходного налога — Долг Америке — Налог на капитал и другие схемы — Единственные реальные средства для восстановления

XVIII РЕГУЛИРОВАНИЕ ВАЛЮТЫ Маколей об обесцененной валюте — Ее пороки сегодня — Положение рантье — Предложение г-на Гуденафа — Критика сэром Эдвардом Холденом Валютного комитета — Его схема реформы — Два департамента или один в Банке Англии? — Не жизненно важный вопрос — Отношение банкнот к золоту — Возражения против жесткого соотношения — Лимит на выпуск банкнот — Закон о Федеральной резервной системе и американский оптимизм — Валюта и коммерческие векселя — Центральный золотой резерв с центральным контролем

XIX ЗАТЯГИВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПУТ ОВ Новый смысл лицензии — Вопрос о выпуске капитала — Текст правил Казначейства — Их сфера действия и эффект — Положение фондовой биржи — На кону более широкие вопросы — Следует ли освободить капитал? — Аргументы за и против — Опасности чрезмерной осторожности — Новый комитет и его круг ведения — Абсурдность запрета на дробление акций — Буря в Палате общин — Исчезновение статьи с обратной силой — Образец бюрократической глупости

XX ДЕНЬГИ ИЛИ ТОВАРЫ? «Безграничное богатство» — Деньги и объем торговли — Количественная теория — Золотой стандарт — Как регулировать объем бумаги? — Идеал г-на Китсона

УКАЗАТЕЛЬ ФИНАНСОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ ВОЕННОГО ВРЕМЕНИ

I

ПЕРСПЕКТИВЫ ДЛЯ КАПИТАЛА September, 1917

Создание капитала — Стимул — Война и капитал

Один из вопросов, которые сейчас наиболее остро волнуют умы инвестирующей публики и финансистов, обслуживающих ее потребности, а также работодателей и организаторов промышленности, пытающихся заглянуть в условия послевоенного времени, — это вопрос о предложении капитала. По этому предмету существуют две противоречивые теории: одна считает, что из-за уничтожения капитала во время войны капитал в течение многих лет будет иметь голодную цену; другая — что из-за истощения всех воюющих держав, то есть большей части цивилизованного мира, дух предпринимательства почти умрет, спрос на капитал будет крайне ограничен, и, следовательно, предложение его будет тщетно искать пользователя. Похоже, что, как обычно, истина лежит где-то между этими двумя крайними взглядами; но мы лучше ответим на этот вопрос, если сначала получим ясное представление о том, что мы подразумеваем под капиталом.

По вопросу определения капитала экономисты расходятся с той последовательностью, которую они проявляют только в разногласиях. Одно из самых ранних описаний капитала было дано Тюрго, который считал, что капитал означает «valeurs accumulées» (накопленные ценности). В этом широком смысле слово охватывает все товары, которые имеют ценность, то есть могут быть обменены на другие товары. С этой точки зрения школьник, который вкладывает шесть пенсов в шарики, является капиталистом, потому что он купил актив, который не потребляется немедленно, а может позже, если его прихоть побудит его, быть обменен на белых мышей или любой другой объект его желания. С другой стороны, школьный товарищ, который в то же время тратит шесть пенсов на вишню и съедает ее, вложил свои деньги в немедленное потребление, его актив переварен, и у него нет капитала ни в каком смысле этого слова.

Позже определение было сужено, например, Джоном Стюартом Миллем, до смысла богатства, отложенного для увеличения производства. С этой точки зрения капитал практически означает оборудование и инструменты промышленности в самом широком смысле этого слова, включая сельское хозяйство и транспорт. В последнее время экономисты проявили тенденцию возвращаться к более широкому применению этого слова, и американский экономист д-р Андерсон, который только что опубликовал книгу о стоимости денег, заходит в ней так далеко, что утверждает, что «доллар — это капитал». Язык Сити обычно использует это слово в узком смысле, принятом Миллем, и многое можно сказать в пользу такого взгляда на истинное значение капитала. Шарики для игр, дома для жизни, автомобили для поездок — все это активы, которыми можно распоряжаться, и поэтому, в некотором смысле, их можно назвать капиталом. Но деловое значение этого слова — инструменты и оборудование промышленности, потому что только благодаря их владению богатство человечества не только увеличивает нынешнее наслаждение человека, но и повышает его будущий выпуск товаров, необходимых для его существования.

Если мы возьмем слово в этом смысле, становится сразу очевидно, что теория, утверждающая, что война уничтожает капитал, так что капитал долго будет иметь голодную цену, преувеличена. Степень, в которой война действительно уничтожает инструменты и оборудование промышленности, весьма ограничена. На поле боя такого рода разрушения идут полным ходом, когда фабрики превращаются в бесформенные груды кирпичей, а поверхность земли, которую человеческое мастерство превратило в великое продуктивное плодородие, разрывается на воронки и покрывается мусором. Также происходит быстрое уничтожение очень важной части промышленного оборудования из-за подводной кампании, которая топит так много прекрасных судов, предназначенных для перевозки товаров из одной страны в другую. Но, помимо этого фактического разрушения на поле боя и на море, инструменты и оборудование промышленности на большей части земного шара остаются нетронутыми. Правда, из-за занятости войной на содержание и ремонт наших железных дорог, фабрик и других промышленных инструментов тратится не так много труда, как обычно. Но в то же время создается огромное количество нового оборудования для производства боеприпасов и других материалов, необходимых для войны, и большая часть этого нового оборудования должна быть доступна в качестве промышленного капитала, когда война закончится. Те люди, которые так легкомысленно говорят об огромном уничтожении капитала войной, несомненно, совершают ошибку, общую для умов, которые смотрят на экономические вопросы через финансовый телескоп, принимая деньги за капитал. Они видят, что на войну тратится огромное количество денег, и делают вывод, что эти деньги, если бы они не были потрачены на войну, были бы вложены в капитальные инвестиции и тем самым увеличили бы инструменты и оборудование промышленности. На самом деле, большая часть денег, которые сейчас тратятся на войну, была бы потрачена, если бы не было войны, не на увеличение оборудования производства, а на чисто легкомысленное и расточительное потребление. Нет необходимости останавливаться на влиянии войны на сокращение многих видов расходов, на которые в мирное время должны были уйти сотни миллионов, и это ограничение расточительного потребления должно быть вычтено, прежде чем мы даже признаем, что не все деньги, потраченные на войну, являются уничтоженным капиталом, или даже что все деньги, потраченные на войну, уничтожают то, что иначе могло бы стать капиталом.

Если, таким образом, верно, что война не делает очень серьезного вторжения в массу существующего капитала, как это повлияет на предложение капитала в будущем? Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны увидеть, как создается капитал. Ответ на этот вопрос очень прост, очень очевиден и очень скучен. Капитал может быть создан только путем сбережения.

Сбережение — настолько совершенно непопулярная добродетель, что на первый взгляд кажется катастрофическим выводом, что если мы хотим увеличить предложение капитала, это можно сделать только путем стимулирования этой непривлекательной привычки; и возникает дальнейший вопрос — будет ли необходимо или желательно иметь большое увеличение предложения капитала. Как было указано выше, одна теория послевоенных потребностей утверждает, что мир будет настолько истощен этой великой борьбой, что у него не останется ни предприимчивости, ни энергии, и что капитал будет тщетно искать применения. Если это так, нам не нужно беспокоиться о том, можно ли сделать предложение капитала обильным. Но я осмелюсь думать, что этот взгляд, весьма вероятно, ошибочен, хотя очень опасно пророчествовать относительно чисто психологического вопроса о состоянии ума, в котором граждане воюющих держав закончат войну. Однако, по крайней мере, вероятно, что цены, которые тогда, вероятно, будут господствовать, будут стимулировать предпринимательство во всем мире; что каждый увидит, что предстоит большая работа по возвращению промышленности на мирные рельсы, и что большая прибыль может быть получена теми, кто выполнит эту работу наиболее успешно, и что спрос на капитал, вероятно, в течение нескольких лет, по крайней мере, будет требовать всего, что может быть произведено.

Вернемся, таким образом, к утверждению, что капитал может быть создан только путем сбережения. Человек, который сберегает, вместо того чтобы тратить деньги на собственное удовольствие, передает их какой-либо компании или правительству, чтобы они были потрачены на какие-то промышленные или национальные цели. Когда они вкладываются в промышленность, они строят фабрику, корабль, железную дорогу или канал, или расчищают пустыню для обработки, или делают одну из бесчисленных других вещей, которые необходимы для производства и транспортировки товаров, которыми наслаждается человечество. И только благодаря этому процессу передачи покупательной способности, вместо использования ее для собственного развлечения и наслаждения, другим, кто будет использовать ее для содействия производству, инструменты и оборудование промышленности могут быть приумножены.

Кое-что могут сделать банки и финансисты, предоставляя кредит в форме авансов и акцептов; но этот метод подобен лишь смазке колеса промышленности, реальной движущей силой которой должен быть сбереженный капитал. Создание кредитов просто означает, что производится определенное количество покупательной способности, которая передается тем, кому предоставляется кредит. Это не высвобождает никакой рабочей силы или товаров для вложения в промышленность. Это делает только тот человек, который воздерживается от потребления и сберегает деньги, сдерживая свое желание потратить их на себя, и предоставляет их в распоряжение промышленности. Человек, который сберегает деньги, которого до сих пор его товарищи скорее презирали, а определенный класс социальных реформаторов и многие другие необразованные люди возмущенно называли капиталистическим кровопийцей, является, таким образом, на самом деле человеком, который оставляет мир богаче, чем нашел его, вложив свои деньги, продукт своего собственного труда, в увеличение мирового выпуска, вместо того чтобы тратить их на такие формы удовольствия, как плотные обеды и кино.

Человек, который выполняет эту благотворную работу, увеличивая выпуск товаров человечеством и обеспечивая занятость до тех пор, пока работает фабрика или железная дорога, которую он помогает строить, побуждается к этому, как правило, чисто эгоистичным мотивом обеспечения своей старости или тех, кто придет после него, зарабатывая процентную ставку, которая выплачивается ему за его капитал. Какой будет эта процентная ставка и насколько сильно она влияет на создание капитала?

Некоторые люди утверждают, что низкая процентная ставка заставляет людей больше сберегать, потому что им необходимо больше сберегать, чтобы обрести независимость. Другие утверждают, что высокая процентная ставка побуждает людей сберегать, потому что они видят прямое преимущество этого. Оба эти аргумента, вероятно, верны в некоторых случаях. Но, как правило, люди, у которых есть инстинкт сбережения, будут сберегать, в определенных пределах, какой бы ни была процентная ставка. Когда процентная ставка низка, они, конечно, не уменьшат свои сбережения, потому что каждые сто фунтов, которые они откладывают, приносят им сравнительно мало, а когда процентная ставка высока, привлекательность высокой ставки также удержит их от уменьшения суммы, которую они откладывают. Более того, мы должны учитывать не только денежный платеж, связанный с процентной ставкой, но и его покупательную способность в товарах. В 1896 году доверительные ценные бумаги можно было купить только с доходностью 2-1/2 процента для покупателя; сейчас инвестор может получить 5-1/4 процента и более от британского правительства. И все же сила, которую эти 5-1/4 дают ему над товарами и услугами, которые он хочет для своего комфорта, вероятно, не больше, а очень вероятно, даже меньше, чем та сила, которую он получил в 1896 году от своих 2-1/2 процентов. Один из немногих фактов, которые, по-видимому, ясно выделяются из изучения движения цен на ценные бумаги и, следовательно, процентной ставки, которую можно из них извлечь, заключается в том, что процентная ставка высока, когда цена на товары высока, и наоборот. Так что ответ на вопрос: какой, вероятно, будет процентная ставка после войны? — может быть дан, по-квакерски, другим вопросом: что произойдет с индексным числом цен на товары? Кажется довольно вероятным, что на оба эти вопроса можно ответить, очень осторожно и неуверенно, выражением надежды на то, что через некоторое время, когда мирные условия урегулируются и все торговые суда мира будут возвращены к своим мирным занятиям, общий уровень цен на товары будет существенно ниже, чем сейчас, хотя, вероятно, значительно выше, чем был до войны. Если это так, то довольно безопасно ожидать, что процентная ставка, выраженная в деньгах, будет следовать за движением цен на товары. Но следует помнить, что под процентной ставкой я подразумеваю чистую процентную ставку, то есть ставку, заработанную на бессрочных ценных бумагах с фиксированным доходом высшего класса. Может быть, из-за очень большого количества первоклассных ценных бумаг, созданных в ходе войны различными воюющими правительствами, уровень прибыли, которую должен заработать человек, принимающий на себя риски промышленности от дивидендов по обыкновенным акциям и фондам, должен будет стать относительно более привлекательным, чем он был до войны.

Если, таким образом, капитал может быть создан только путем сбережения, насколько война помогла его более обильному производству?

Здесь мы снова сталкиваемся с психологическим вопросом, на который могут ответить только те, кто достаточно смел, чтобы предсказать состояние ума, в котором окажется большинство людей, когда война закончится. Если произойдет великая реакция, и единственным желанием каждого будет сбросить этот кошмар войны с груди и вернуться к временам, какими они были до того, как это случилось, тогда все, чему война научила нас о производстве капитала, будет потрачено впустую. Но я сомневаюсь, что это будет так. Сбережение просто означает перенаправление определенной доли выпуска промышленности на дальнейшее оснащение промышленности. Война научила нас урокам, которые, если мы используем их правильно, помогут нам колоссально увеличить выпуск промышленности. Так что, если эти уроки будут использованы правильно, и промышленность не будет тратить свое время на споры о распределении своего продукта, ее выпуск может быть настолько велик, что сравнительно меньшая сумма сбережений по отношению к общему выпуску может произвести большее количество капитала, чем было доступно в дни до войны. Есть еще один момент: война научила многих людей, которые никогда не сберегали, сберегать довольно много. До войны оценивалось, что мы в этой стране сберегали около четырехсот миллионов в год. Эта цифра была неизбежно догадкой и должна быть принята за то, что она стоит. Нет сомнений, что количество реальных сбережений, происходящих сейчас, добровольных, благодаря патриотическим усилиям людей, которые думают, что они должны ограничить свое собственное потребление, чтобы потребности наших бойцов могли быть обеспечены, и принудительных, через действия правительства по взиманию налогов и инфляции валюты, намного больше, чем было до войны; вероятно, по крайней мере в два раза больше, когда сделаны все поправки на обесценивание валюты. Некоторые люди думают, что этот урок сбережения будет усвоен, станет привычкой, будет продолжаться и расти. Если так, если люди будут сберегать большую долю своего дохода, чем раньше, и если общий выпуск товаров будет увеличен, как это легко может быть, сразу становится очевидным, что существует возможность более свободного предложения капитала для промышленности, чем когда-либо видели. Но, глядя на эту обнадеживающую и оптимистичную картину, мы никогда не должны забывать, что ее могут нарисовать только те, кто готов оставить за пределами холста всю опасность промышленных раздоров и дезорганизации, и всю опасность реакции к старым привычкам роскошного потребления, которые являются столь сильной возможностью в другом направлении. Война показала нам, как мы можем, если захотим, увеличить производство, сократить потребление и, таким образом, иметь больший запас, чем когда-либо прежде, чтобы вложить его в обеспечение капитала для промышленности. Действительно ли мы усвоили эти уроки и будем ли применять их — еще предстоит увидеть.

Существует также возможность, что некоторые люди могут признать, что сбережение денег и применение их для переоснащения мира для мирной промышленности является патриотически похвальной целью, не меньшей, чем сбережение во время войны для оснащения армии. Может быть, польза, приносимая теми, кто сберегает, в увеличении выпуска человечеством, будет более широко признана, и что предложение капитала может, когда война закончится, быть увеличено на патриотических основаниях, или на основаниях даже более широких, чем просто патриотизм — желание помочь великому шагу вперед в материальном благосостоянии человечества.

Капитал — очень нежное растение, и будет очень легко, если будут допущены ошибки, напугать тех, кто видит преимущества накопления для себя и других. Трудовые проблемы и промышленные беспорядки крайне вероятно окажут эффект уничтожения капитала, предотвращая его появление на свет. Если мы помним, что капитал может быть создан только путем сбережения, становится очевидным, что если тем, кто сберегает, угрожает слишком глубокое вторжение в их вознаграждение за это со стороны труда, они будут колебаться сберегать; и если действия труда будут иметь этот эффект, труд будет подпиливать сук, на котором сидит. Ибо именно новый капитал запускает новую промышленность, и только постоянным предложением новой промышленности можно поддерживать постоянный спрос на свежий труд.

В настоящее время также много вредных разговоров о большом налоге на капитал с целью погашения или ускорения погашения военного долга. Сразу ясно, что невозможно облагать налогом капитал, если мы помним, что капитал состоит из инструментов и оборудования промышленности, или даже, в более широком смысле слова, из накопленных активов, которые не были потреблены. Если правительство не готово принять оплату заводскими трубами, железнодорожными шпалами, домами и полями, или ценными бумагами и ипотеками, которые являются претензиями на их продукт, невозможно облагать налогом капитал. Единственное, что правительство может облагать налогом, — это выпуск, то есть годовой доход людей. Другими словами, налог на капитал — это просто форма подоходного налога, оцениваемая не в соответствии с доходом человека, а в соответствии с активами, которыми он обладает. Эффект такого налога заключался бы в том, что тот, кто потратил все, что заработал, на собственное удовольствие, остался бы безнаказанным в вопросе налога на капитал и был бы вознагражден за свою непредусмотрительность тем, что от него не потребовали бы никаких жертв; в то время как его бережливый брат, который из меньшего дохода откладывал определенную долю в течение последних двадцати или тридцати лет, должен был бы отдать часть своего текущего дохода, оцененного по стоимости активов, в которые он вложил свои сбережения. Между прочим, можно заметить, что потребовались бы годы, чтобы провести эту необходимую оценку, и что она, вероятно, была бы сделана очень несправедливым образом необученными и некомпетентными чиновниками. Но важный момент заключается в том, что если правительство проявляет тенденцию брать владение активами в качестве основы для налогообложения, оно будет прямо поощрять тех, кто тратит весь свой доход на разгульную жизнь и легкомысленные развлечения, и обескураживать тех, кто помогает увеличить выпуск человечества, добавляя к доступному капиталу.

Наконец, можно добавить, что застенчивость сберегателя будет значительно уменьшена, если он сможет почувствовать, что существует заслуживающий доверия механизм продвижения компаний, так что он может полагаться на то, что любые сбережения, которые он вкладывает в промышленность, имеют по крайней мере справедливый шанс принести ему справедливое вознаграждение. Этот предмет слишком обширен, чтобы вдаваться в него в настоящее время, но это тот предмет, которому те, кто несет ответственность за управление нашими финансовыми делами, не могут уделить слишком много внимания. Каждый раз, когда реального инвестора обманывают на его деньги, есть более чем шанс, что он будет смотреть на все формы сбережения как на глупость, которую следует оставить легковерным. Легко сказать, что это была его собственная вина, что он должен был быть более осторожным или проконсультироваться с лучшим брокером; но он с такой же легкостью ответит, что если бы честные финансисты лучше знали свое дело, они бы давно сделали вещи проще для невежественного инвестора, чтобы знать, вкладывает ли он свои деньги в подлинное предприятие или выбрасывает их в раковину.

Как и все другие отступления на тему того, что может случиться в будущем, эта попытка прогноза неизбежно состояла из «тусклых проблесков очевидного», как сказал студент о проповеди Джоветта. Все, в чем мы можем быть уверены, — это следующее: что если великие возможности, которые откроются перед человечеством в конце войны, будут использованы правильно, если мы используем ее уроки, чтобы увеличить наше производство, ограничить наше легкомысленное потребление и вложить большую долю нашего большего производства в дальнейшее стимулирование производства, должно произойти большое увеличение количества капитала, доступного для удовлетворения большого увеличения, которое можно ожидать в количестве требуемого капитала. Тот факт, что главные нации мира будут иметь огромные долги, по которым нужно платить проценты, не является тем, что должно обязательно пугать нас с этой точки зрения. Организация и введение налогообложения, необходимого для выплаты процентов по этим долгам, повлечет за собой очень серьезные политические и социальные вопросы; но выплата этих процентов не должна обязательно уменьшать производство, и она может, вероятно, помочь в сдерживании потребления. Это не ухудшит общее богатство мира в целом; это просто повлияет на его распределение. И поскольку это будет означать, что значительная часть мирового выпуска будет по этой причине передана держателям различных государственных долгов, которые, ex hypothesi, будут людьми, сберегавшими деньги в прошлом, по крайней мере возможно, что они могут направить значительную часть полученного таким образом дохода на дальнейшее сбережение или увеличение предложения доступного капитала.

II

ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ ЛОНДОНА October, 1917

Лондон после войны — Немецкий взгляд — Грядущие опасности — Наше относительное положение надежно — Ошибочные финансы — Проявленная нами сила — Природа и пределы американской конкуренции — Других вероятных соперников нет.

Сохранится ли престиж лондонского денежного рынка, когда война закончится? Это вопрос огромной важности не только для каждого, кто работает в Сити и вокруг него, но и для всех, кто заинтересован в поддержании и увеличении богатства Англии. Как и все другие вопросы о том, что произойдет когда-нибудь, ответ на него будет в значительной степени зависеть от того, что произойдет между настоящим моментом и возвращением мира. Чтобы прийти к ответу, мы должны сначала рассмотреть, на чем основывался финансовый престиж Лондона в прошлом, и по этому предмету мы можем привести в качестве доказательства мнение врага. Наши собственные взгляды на причины, которые дали нам финансовое превосходство, вполне могут быть окрашены национальными и патриотическими предрассудками, но когда мы берем мнение немца, мы можем быть почти уверены, что оно не искажено никакой предрасположенностью в пользу английского характера и достижений.

Небольшая книга, опубликованная в этом году издательством Messrs. Macmillan and Co. под названием «Финансовое превосходство Англии», содержит перевод серии статей из Frankfurter Zeitung, и из этого свидетеля мы можем получить некоторую информацию, которая может быть ценной и, безусловно, интересна.

Основа финансового превосходства Англии резюмируется следующим образом этим адвокатом дьявола:—

«Влияние истории, могущественная империя, космополитическая фондовая биржа, тесные деловые связи по всему миру, дешевые деньги, свободный золотой рынок, стабильные курсы, почти неограниченный рынок капитала и отличная кредитная система, гибкая система законодательства о компаниях, образцовая страховая организация и помощь немцев — вот факторы, которые создали финансовое превосходство Англии. Возможно, мы упустили еще один фактор — ошибки и упущения других наций».

Переходя к деталям, наш критик говорит относительно международного характера бизнеса, ведущегося на Лондонской фондовой бирже:—

«В последние годы Лондон почти потерял свое место как самый оживленный фондовый рынок в мире. Нью-Йорк, как правило, Берлин во многих случаях могли показать больше сделок, чем Лондон. Но нельзя было отрицать международный характер его бизнеса. Это было связано с положением Англии как организатора компаний и кредитора мира; со способом, которым там выпускался новый капитал; с правилами ее фондовой биржи, столь независимыми от законодательного и казначейского вмешательства; с международным характером членов ее фондовой биржи и с космополитическим характером ее клиентов».

По вопросу о нашем страховом бизнесе и беспристрастности и быстроте расчетов, с которыми он велся, мы можем процитировать того же свидетеля следующим образом:—

«Страхование, опять же, представленное хорошо известной организацией Ллойда, которая по форме является чем-то средним между фондовой биржей и кооперативным партнерством, нигде не является более гибким и адаптируемым, чем в Лондоне. Нужно сказать, к чести Ллойда, что любому, кто просил застраховаться там, никогда не мешали бюрократические ограничения, и он всегда находил свои пожелания удовлетворенными в максимально возможной степени. Агентства Ллойда за рубежом также устроены так, что и застрахованный, и страховщик могут быстро и справедливо урегулировать свои претензии».

Но одна из самых замечательных даней уважения качеству, которое англичанам редко приписывают, и одно из самых откровенных признаний полного отсутствия этого качества у наших немецких соперников содержится в следующем отрывке:—

«Еще одна вредная привычка, вредная для нашего экономического развития, — это узколобость. Это тоже очень распространено в Германии — и в других местах тоже. И это неудивительно. Даже среди поколения, которое активно сегодня, старшие члены выросли в то время, когда возможности развития были ограничены, а окружающая среда была узкой. С похвальной дальновидностью многие из этих пожилых людей освободились от этого мелкого духа и не уступают никому в предприимчивости и энергии. Германия может гордиться своими «капитанами индустрии» так же, как и сама Америка. Но многие коммерческие круги в Германии все еще не могут освободиться от этих оков. Отношения между покупателем и продавцом все еще часто нарушаются мелкими придирками. В тех отраслях, где еще не сформированы картели и синдикаты, слишком большую роль играют сомнительные практики разного рода, нарушения условий оплаты, неоправданные вычеты и т. д., в то время как, с другой стороны, картели часто слишком безжалостны в своих действиях. В этой области нам есть чему поучиться у английского делового человека. Долгая коммерческая традиция и международный деловой опыт давно научили его, что широта взглядов — лучший деловой принцип. Посмотрите на английскую форму контракта, методы страховых компаний, урегулирование деловых споров! Вы не найдете там узколобости. Терпимость, еще одно качество, которого не хватает немцу, принесла англичанину большое практическое преимущество. До недавнего времени Сити никогда не возмущался поселением иностранцев, которые вскоре смогли занять там важные позиции. Можно ли представить, что в Берлине итальянец или южноамериканец, с очень слабым знанием немецкого языка, был бы не только допущен к управлению ведущими банками и компаниями, но и был бы допущен в немецкие клубы, чтобы диктовать — на своем ломаном немецком — закон о том, как должна развиваться Германия? Невозможно! И все же это можно было видеть снова и снова в Англии, и страна от этого много выиграла. Если англичане теперь развили ненависть к иностранцу, это означает лишь то, что конец превосходства Англии стал еще ближе».

Согласно нашему немецкому критику, великое сооружение, построенное на этих характеристиках и качествах, находится под угрозой разрушения из-за войны; и наследие, которое мы якобы теряем, должно, согласно какому-то процессу, который не очень ясен, по большей части перейти в руки Берлина. Чтобы нас не обвинили в том, что мы вынимаем хвалебные сливы из этого немецкого пудинга и оставляем все критические замечания и обвинения, давайте процитируем полностью отрывок, в котором он танцует в предвкушении на трупе Лондона:—

«Подведем итоги. Репутация Англии в честном ведении бизнеса и в заслуживающем доверия управлении пострадала. Ее островная неприкосновенность была поставлена под вопрос. Ужасы войны подорвали достижения многих поколений. Ее свободный золотой рынок рухнул. Поток капитала в Лондон сократится, ибо те, кто не может там занимать, больше не будут присылать депозиты. Профицит, показанный в ее балансе, сократится. Внешняя торговля также уменьшится. Рука об руку с этим падением свободная торговля, этот могучий агент в развитии превосходства Англии, по всей вероятности, уступит место протекционизму. Бизнес на фондовой бирже станет меньше. Процентные ставки будут постоянно выше».

Сколько правды во всем этом? Пострадала ли наша репутация в честном ведении дел и в заслуживающем доверия управлении? Конечно, не в глазах любого разумного и беспристрастного наблюдателя. В ходе величайшей войны в истории, которую Германия вела с помощью оружия, включавшего нарушение самых священных законов человечества и цивилизации, Англия действовала с уважением к интересам нейтральных стран, что подвергалось суровой критике со стороны нетерпеливых наблюдателей на родине. Что касается того, что наша «островная неприкосновенность» была поставлена под вопрос, то она, безусловно, до сих пор не понесла никакого серьезного ущерба. Наш флот защищал нас от вторжения с полным успехом, а ущерб, нанесенный морскими и воздушными рейдерами нашему имуществу на берегу, ничтожен. Говорят, что наш свободный золотой рынок рухнул. Проверка пудинга — в его поедании. Германия, когда началась война, немедленно освободила Рейхсбанк от любого обязательства по обеспечению своих банкнот золотом и откровенно перешла на бумажную основу. Англия уже отправила более 200 миллионов золотом в Америку, чтобы финансировать свои закупки там и закупки своих союзников.

Может быть правдой, что капитал не потечет в Лондон, если Лондон не в состоянии кредитовать, но мы не видим причин, почему Лондон не должен быть в состоянии возобновить свое положение международного кредитора, может быть, не сразу после объявления мира, но как только последствия войны будут устранены и первые несколько месяцев трудностей и опасностей будут пройдены. Пророчество о том, что внешняя торговля уменьшится, также может быть правдой в течение некоторого времени из-за уничтожения торгового судоходства, которое вызывает война. Эта возможность, однако, может быть исправлена между настоящим моментом и концом войны, если великие программы торгового судостроения, которые были предприняты британским и американским правительствами, будут должным образом выполнены. В любом случае, даже если внешняя торговля уменьшится, нет никаких причин ожидать, что торговля Англии будет уменьшаться быстрее, чем торговля других наций.

Во всех этих проблемах мы должны искать относительный ответ и рассматривать не то, пострадала ли Англия от войны, ибо совершенно очевидно, что пострадала, а то, окажется ли, что она пострадала больше, чем любой конкурент, который может угрожать ее послевоенному положению.

«Свободная торговля», — говорит наш немецкий Иеремия, — «этот могучий агент в развитии превосходства Англии, по всей вероятности, уступит место протекционизму». Мы осмелимся думать, что будет признано, что политика свободной торговли прошлого дала нам хорошо распределенное богатство, которое было бесценным оружием во время войны, и что любая попытка ввести импортные пошлины, когда наступит мир, будет признана, даже самыми ярыми сторонниками тарифной реформы, несвоевременной, когда, вероятно, будет всемирная борьба за продовольствие и сырье, и единственной целью каждой нации будет получить их везде, где они могут, и как можно дешевле.

Если бизнес на фондовой бирже будет меньше, хотя это отнюдь не следует, нет причин, почему он должен быть относительно меньше здесь, чем в других центрах. Что касается того, что процентные ставки будут постоянно выше, ответ тот же. Это может быть правдой, но нет причин, почему они должны быть относительно выше в Лондоне, чем где-либо еще; и, если они высоки, это будет потому, что будет большой спрос на капитал, что будет означать большое расширение торговли; как в обеспечении капитала, так и в удовлетворении требований расширения торговли Англия будет делать то, что она делала с заметным успехом в прошлом и может, если она будет работать правильным образом сейчас и после войны, сделать снова с равным и еще большим успехом.

Существует, однако, опасность, которая угрожает нашему финансовому положению после войны, по поводу которой наш немецкий критик благоразумно молчит, потому что эта опасность угрожает положению Германии гораздо более решительно. Она заключается в том, как наше правительство в настоящее время удовлетворяет потребности военных финансов, не путем принуждения гражданского населения к экономии через налогообложение и заимствования непосредственно у инвесторов, а путем производства валюты для целей войны с помощью печатного станка и банковского механизма. Эффект этой политики виден в огромной массе казначейских билетов, которыми была наводнена страна. Их общая сумма сейчас составляет почти 180 миллионов или, возможно, на 100 миллионов больше, чем золото, которое они изначально предназначались заменить.

Это также видно в большом увеличении банковских депозитов, которое было характерной чертой нашей финансовой истории с начала войны. Некоторые люди рассматривают эту черту как феноменальное доказательство роста нашего богатства во время войны. Боюсь, что для этого приятного предположения мало оснований, ибо эти новые депозиты были вызваны к жизни банками, подписывающимися на государственные ценные бумаги, будь то военный заем, казначейские векселя, казначейские облигации или авансы в порядке покрытия бюджетного дефицита, или предоставляющими своим клиентам средства для этого. Благодаря этому процессу балансы банков раздуваются с обеих сторон государственными ценными бумагами и авансами клиентам среди активов, против которых банки создают новые депозиты, тем самым давая сообществу в целом право выписывать больше чеков.

Каждый раз, когда банк выдает аванс, он предоставляет заемщику кредит по своим книгам, то есть право выписать чеки на эту сумму; заемщик использует этот кредит и передает его любому лицу, которому он должен деньги; однако до тех пор, пока аванс остается непогашенным, в книгах того или иного банка будет числиться соответствующий депозит.

Для правительства это простой способ финансирования войны путем привлечения банков к созданию денег для него. Никто не чувствует себя беднее от этого процесса; напротив, те, у кого в карманах или на банковских счетах появляются новые деньги, чувствуют себя богаче. Однако результат такого умножения денежной массы без какого-либо увеличения предложения товаров и услуг, подлежащих покупке, неизбежно способствует росту цен, что делает войну дорогостоящей, перекладывает ее бремя на плечи тех, на кого не следовало бы, а также обесценивает английский фунт по отношению к другим валютам. Именно поэтому зло, порождаемое этим процессом, становится столь актуальным для рассматриваемого сейчас вопроса.

Если правительству будет позволено и дальше финансировать войну путем увеличения денежной массы при весьма неохотной помощи банкиров, то трудности с поддержанием нашего золотого стандарта и сохранением курсов валют в пользу Лондона значительно возрастут после окончания войны, когда наши золотые резервы перестанут быть защищены подводными лодками и высокой стоимостью транспортировки золота, которую они вызывают. Из этого следует, что все, кто искренне заботится об интересах Сити, должны использовать все имеющееся у них влияние, чтобы заставить правительство принять более разумную финансовую политику, пока не стало слишком поздно.

Правда, наше военное финансирование до сих пор было более разумным, чем у любой другой воюющей державы, но оно значительно уступает, если применить грубый критерий доли военных расходов, покрываемых за счет налогообложения, и сравнить наши показатели с результатами, достигнутыми нашими предками в наполеоновских и Крымской войнах.

Если мы в этом отношении добились лучших результатов, чем Франция, Италия, Россия и Германия, следует также помнить, что финансовый престиж, который эти страны должны были поддерживать, был далеко не таким значительным и прочным, как наш, за возможным исключением Франции; а Франция, подвергшаяся разорению со стороны безжалостного захватчика, оказалась в положении, которое создало особые препятствия для соблюдения канонов разумных финансов.

Если, таким образом, существуют определенные угрозы нашему финансовому положению после окончания войны, мы должны, с другой стороны, помнить, что война уже сделала очень много для поддержания нашего финансового престижа и подняла его на высоту, на которой он никогда прежде не находился.

Когда началась война, от нас ожидали финансирования союзников, обеспечения безопасности морских путей и отправки небольшого экспедиционного корпуса для поддержки левого фланга французской армии, и все это в ходе конфликта, который, по общему мнению экспертов, должен был продлиться не более нескольких месяцев. Мы выполнили все эти задачи и были единственной воюющей державой, которая действительно осуществила все, что от нее ожидалось и требовалось. Более того, мы также взяли на себя огромную задачу, которой не было в нашей программе: мы создали большую армию континентального масштаба и в то же время продолжали выполнять другие задачи, которые были на нас возложены.

Все это мы сделали, и то, что мы смогли это сделать, стало свидетельством экономической мощи и адаптивности, которые поразили мир. Финансировать союзников и самих себя так долго, как мы это делали, было бы сравнительно легко, если бы наше население могло оставаться на своих рабочих местах, производя товары и услуги, предоставление которых подразумевается финансированием; но то, что мы смогли сделать это и одновременно создать армию, которая сейчас последовательно и регулярно громит немцев, — это достижение, которое неизбежно повысит мнение мира о нашей экономической мощи, на которой в конечном счете основывается финансовый престиж.

Но, как уже говорилось, при обсуждении этого вопроса мы должны постоянно рассматривать его с относительной точки зрения. Каким будет наш престиж после окончания войны — не в сравнении с тем, каким он был до войны, а в сравнении с тем, что может показать любой другой соперник в любой другой части мира? Здесь мы должны сразу, свободно и откровенно признать, что по сравнению с Нью-Йорком мы отступили назад.

Америка будет колоссально обогащена войной, чего мы, безусловно, не получим. Америка открывала каналы международной торговли и международных финансов, и таким образом Нью-Йорк выигрывал за счет Лондона. Несомненно, что после окончания войны зависимость Америки от Лондона в получении кредитов для оплаты поставок товаров к ее берегам и от них будет значительно уменьшена, если не останется в прошлом.

Это изменение произошло бы в любом случае, с войной или без нее, но война значительно его ускорила. Еще до войны Америка уже принимала меры в рамках своей новой банковской системы по развитию механизма акцепта и дисконтирования, чтобы товары, отправляемые ей из зарубежных стран, финансировались векселями, выписанными на американские банки и фирмы в долларах, а не на английские банки и фирмы в фунтах стерлингов.

Помимо этого развития, которое произошло бы в любом случае, еще предстоит увидеть, в какой степени Нью-Йорк будет в состоянии выступать в качестве соперника Лондона как мирового финансового центра. Внутренние ресурсы и потенциальные возможности Америки настолько огромны, и предстоит выполнить такой колоссальный объем работы по их развитию и доведению до полного расцвета, что вовсе не следует, что Америка будет склонна занять то положение в международной торговле и финансах, которое однажды, несомненно, станет ее, когда она завершит всю работу, ожидающую выполнения на ее собственном заднем дворе.

Америка испытывает новую банковскую и денежную систему, которая с большим успехом справилась с трудными проблемами войны. Эти проблемы, однако, далеко не так сложны и разнообразны, как те, что, вероятно, возникнут в мирное время. Когда страна производит огромное количество товаров, за которые остальной мир готов платить любую цену, ее финансы — это сравнительно простое дело. Даже сейчас, когда Америка взяла на себя обязанность финансировать большое число союзников, обедневших за три года войны, которая обогатила ее, она все еще упрощает проблему, ограничивая свои авансы оплатой товаров, купленных в Америке.

То, что Нью-Йорк значительно укрепится благодаря войне, которая вернула массу американских ценных бумаг в страну происхождения и передала в руки американских банкиров и инвесторов крупные пакеты европейских долговых обязательств, ясно как день; но будет ли Нью-Йорк после окончания войны утруждать себя проблемами международных финансов — еще предстоит увидеть. Во-первых, требования ее собственной страны к ее финансовым ресурсам будут ненасытными и императивными. Во-вторых, бизнес международных финансов осуществляется на очень жестких условиях; а американцы, привыкшие к высоким нормам прибыли, которые давал им бизнес внутри страны, могут не захотеть уделять много внимания международному рынку, где риски велики, оборот огромен, а прибыль очень невелика. Один проницательный наблюдатель заметил, что американцы никогда не будут делать бизнес ради одной тридцать второй.

В-третьих, необходимо помнить, что географическое положение Лондона более благоприятно, чем положение Нью-Йорка, как мирового центра в нынешнем устройстве мира. Англия, стоящая на якоре у побережья Европы, четко обозначена как склад для транзитной торговли Старого и Нового Света. Нью-Йорк четко обозначен как центр торговли Западного полушария, и вполне вероятно, что Нью-Йорк и Лондон, действуя вместе как финансовые руководители двух полушарий, могут постепенно объединиться в практически единый рынок благодаря растущим узам взаимных интересов.

Что касается положения других возможных соперников Лондона, достаточно сказать, что они, безусловно, ослабли гораздо быстрее, чем Лондон, в ходе войны. Париж, которому угрожало приближение врага-захватчика, неизбежно пострадал гораздо сильнее, чем Лондон, и, вероятно, ему потребуется больше времени для восстановления того великого положения поставщика капитала, которое было даровано ему бережливостью среднего французского гражданина. Все с уверенностью ожидают, что после окончания войны во Франции произойдет чудесное восстановление, вызванное тем же духом, который творил чудеса после войны 1871 года, чему будут способствовать последующее улучшение контроля человека над силами природы, а также глубокое и всемирное сочувствие, которое все будут испытывать к Франции как к поборнику свободы, пострадавшему больше всех в ее деле во время войны. Но невозможно ожидать, после всего, что перенесла Франция, что она в течение некоторого времени будет в состоянии серьезно бросить вызов Лондону как финансовому сопернику. Все англичане будут надеяться, что день, когда она снова сможет бросить нам вызов, наступит быстро.

Что касается Берлина, единственного другого возможного соперника Лондона в Европе, то здесь почти нечего сказать. Вышеупомянутый немецкий авторитет уже показал некоторые трудности, с которыми приходится бороться Берлину. Он говорил об ограниченности немецких финансов, о «мелочных придирках», которые часто нарушают отношения между покупателем и продавцом, о «сомнительных практиках разного рода, нарушениях условий оплаты, необоснованных вычетах» и т. д., а также о «безжалостных» действиях картелей. Он признает, что, хотя в Германии существовал золотой стандарт, «слишком много беспокойства проявлялось, когда достигалась точка экспорта золота», и что «также опасались, что экспорт золота вызовет гнев Рейхсбанка».