Видя, что наша банковская система может работать гладко только до тех пор, пока Ломбард-стрит и Треднидл-стрит работают в гармонии, из этого следует, что со временем связь, соединяющая крупные банковские компании, станет сильнее, а отношения между ними — приятнее, потому что в бизнесе, как и везде, дружба сосредоточена скорее в голове, чем в сердце. Банки должны сблизиться, потому что, если они этого не сделают, их система неработоспособна; и, поскольку они теперь вынуждены принимать определенные меры предосторожности, чтобы защитить себя от паники со стороны своих клиентов (которые в этом отношении являются их врагами), вполне естественно, что они должны предпринять шаги, чтобы положить конец чрезмерной конкуренции, которая ослабляет их положение и мешает им действовать вместе в момент, когда только совместные действия могут восстановить доверие к их способности выполнять свои обязательства.
Мы все знаем избитую сентенцию: «Самосохранение — первый закон природы». Это религия мира. Мы можем видеть этот закон в действии среди наших друзей, но, будучи вежливыми, воздерживаемся от комментариев — хотя, если мы мудры, мы размышляем; ибо вот великое непроизнесенное евангелие, которое управляет действиями людей. Самосохранение ясно диктует, что банки не могут позволить конкуренции между собой ослабить систему, от которой зависит их безопасность; и, если опасность станет явной, они наверняка объединятся против общественности, чтобы, по крайней мере, договориться о некоторых минимальных ставках, ниже которых никто не будет вести дела.
Можно сказать: вы сами были первым, кто указал, что некоторые клиенты находятся в положении, позволяющем диктовать условия банкирам, и советовали им это делать. Это верно; и пока банки разделены между собой, это возможно; но из этого вовсе не следует, что, поскольку клиенты могут заключать определенные сделки в этом году, они смогут заключать подобные соглашения в следующем, ибо у банков есть свое средство правовой защиты, и когда придет подходящее время, они не преминут им воспользоваться.
Мы препарировали тот сложный механизм, который называется денежным рынком и сердцем которого является Банк Англии. Поскольку каждая единица зависит от силы целого, ни одному банку не должно быть позволено торговать на кредите остальных, ибо очевидно, что он не может существовать вне системы во время стресса, если не обладает адекватным резервом наличных денег. Поэтому каждая единица должна нести свою справедливую долю бремени, когда светит солнце, и, если она отказывается, она должна быть вынуждена принять последствия, когда разразится буря.
Чем ближе рассматривается наша банковская система, тем сильнее становится убеждение, что интересы всех банков идентичны и что, следовательно, если банковское дело в этой стране должно вестись с относительной безопасностью, каждый банк должен быть принужден, либо законом страны, либо общественным мнением, держать справедливый резерв в законном платежном средстве против своих обязательств. Более того, истинные интересы банков совпадают с интересами общественности — ибо хороший деловой человек всегда осторожен, и если он возьмет на себя труд изучить риски, которым подвергается банковский бизнес, он вряд ли захочет вкладывать свои деньги в компанию, если она не будет хорошо подготовлена к тому, чтобы встретить те бури, которым ее среда особенно подвергает.
При нашей системе одного резерва банки должны либо стоять, либо пасть вместе во время кризиса. Система, следовательно, требует поддержки всех; следовательно, обязанности или обязательства каждого банка должны быть четко определены, и это может быть сделано только Актом Парламента или соглашением между банками. Чем теснее сближаются банки, тем безопаснее наша банковская система.
ГЛАВА XVII.
Акции Банка.
Когда торговля в стране процветает, мы ожидаем, что банковские компании будут выплачивать высокие дивиденды, потому что рост цен стимулирует заимствования со стороны общественности; и, следовательно, поскольку ресурсы банков ограничены, повышенный спрос на кредитный капитал повышает ставки, в результате чего распределения увеличиваются, а цены на банковские акции растут в симпатии с улучшением дивидендов.
Мы все знаем, что существует связь, которая объединяет отрасли промышленности, и что депрессия в одной отрасли, если она оказывается продолжительной, должна передаваться остальным. И это движение не ограничивается какой-либо одной нацией. Поэтому, когда мы слышим, что депрессия существует в Германии или в любой другой крупной промышленной стране, это скорее повод для сожаления, потому что товары этой страны почти наверняка будут экспортироваться сюда в больших количествах.
Если в Германии застой, то деньги в этой стране будут дешевыми, и товары тоже будут дешевыми. Производители, следовательно, смогут получать лучшие цены на внешних рынках; следовательно, немецкий экспорт увеличится, и цены вскоре начнут падать в Англии. Опять же, депрессия в Штатах быстро дает о себе знать на английских рынках, которые оказываются переполнены американскими товарами, в результате чего производство внутри страны сокращается, и времена постепенно становятся, как мы говорим в разговорной речи, «плохими».
Но есть один фактор, с которым мы не считались, и это время; ибо хотя после периода процветания цены обычно падают внезапно — как, например, в 1901 году, — обычно требуется два или три года, прежде чем производство снова войдет в полный цикл. В наши дни, когда коммерческие связи так тесно связывают весь мир, ни одна нация не может позволить себе радоваться несчастью другой; и когда этот факт будет более ясно виден и лучше понят, возможно, крупные постоянные армии станут ненужным злом, ибо секрет истинного прогресса заключается в том, что торговля и цивилизация всегда развиваются вместе.
Банк Англии, который торгует деньгами и кредитом, как и любой другой банк, подвержен тем же влияниям, что и остальные его собратья; следовательно, когда торговля идет бойко, а кредитный капитал дорог, он выплачивает большие дивиденды, чем в депрессивной части цикла. Следующая таблица проиллюстрирует этот факт:—
============================================================================
£14,553,000 STOCK.
1892.
1893.
1894.
1895.
1896.
1897.
1898.
1899.
1900.
1901.
Highest
344
343
338
336
345
351½
367
361½
349
342
Lowest
325
325
322
322½
322
326
341
325
326
319¼
Dividend % per annum 5th April
10
10
8
8
8½
10
10
10
10
10
Dividend % per annum 5th October
9½
9
8½
8½
10
10
10
10
10
10
Average Distribution, 9½ per cent.
===========================================================================
Сразу становится очевидно, что при сравнении его распределений с распределениями крупных банковских компаний Банк не превосходит их как плательщик дивидендов, и причина, конечно, в том, что он должен распределять свои доходы на столь большую сумму акций или капитала; но, хотя он выплачивает колеблющиеся дивиденды — которые регулируются средней ставкой, которую капитал может заработать в течение любого полугодия, — заметно, что с 1899 года, несмотря на то, что дивиденды поддерживаются на уровне десяти процентов годовых, цена акций Банка коснулась более низких цифр, чем любые, зафиксированные в течение десятилетия, когда, согласно всем финансовым правилам, цены должны были хорошо поддерживаться. Более того, акции акционерных банков не демонстрировали этой тенденции в какой-либо заметной степени. Почему же тогда акции Банка должны быть исключением из правила?
1894 и 1895 годы отличались дешевыми деньгами и посредственной торговлей, поэтому мы должны были ожидать, что дивиденды Банка уменьшатся, а его акции упадут в симпатии с уменьшающимися распределениями. Если мы взглянем на таблицу, то увидим, что наши выводы оправдались. В 1896 году торговля начала улучшаться. Рост цен снизил покупательную способность денег; следовательно, промышленному механизму требовалось больше капитала после роста, потому что данная сумма тогда могла купить меньше. Результатом стал повышенный спрос на кредитный капитал, который сразу стал дороже; и Банк Англии, вместе с другими банками страны, заработал больше. Опять же, как и следовало ожидать, дивиденды и акции двигались вверх вместе. В течение 1897 года наблюдались те же движения; но в 1899 году акции Банка начали падать, хотя распределения поддерживались. Это отклонение от правила, очевидно, требует объяснения. Сравните, например, цены на акции нижеупомянутых банков в рассматриваемый период:—
============================================================================
1895.
1899.
1900.
1901.
Dividend % per annum each year since 1898.
London and County—Highest
95½
109½
107
107
22
" " " Lowest
89½
103
101½
100¼
London and Provincial—Highest
21¾
22½
22¾
23⅜
18
" " " Lowest
19¼
21
21½
20½
London Joint Stock-Highest
34¼
39
37⅞
37¾
12
" " " Lowest
30⅞
33¼
34
34½
1900 & 1901
==============================================================================
Мы видим в вышеприведенных примерах, что там, где дивиденды поддерживались, цены двигались между почти теми же цифрами, в то время как в каждом случае заметен значительный рост по сравнению с котировками 1895 года, тогда как акции Банка отступили еще дальше в 1901 году, когда дивиденд составлял десять процентов годовых, чем в 1895 году, когда распределение за год составляло всего восемь с четвертью процентов. Именно эту аномалию мы должны обсудить. Торговля страны с 1896 года до конца 1900 года была прогрессивной, и хотя в 1901 году наступила реакция, крупные потребности правительства и состояние неопределенности, созданное войной, поддерживали дороговизну кредитного капитала. Банки, следовательно, смогли поддерживать свои огромные дивиденды в течение 1901 года, хотя их способность объявить те же ставки за вторую половину текущего года кажется сомнительной.
Но вернемся к падению акций Банка, которые на момент написания статьи котируются по 326. Общественность, настолько мало понимающая положение Банка Англии, все еще рассматривает его как правительственное учреждение; и, как бы желая придать цвет этой иллюзии, мы находим его акции котирующимися в том же разделе, что и «Британские фонды и т.д.». Согласно Закону о доверительных управляющих 1893 года, доверительные управляющие, если они не запрещены доверительным актом, могут инвестировать в акции Банка Англии; и в результате этого постановления спрос на его акции увеличился, что, следовательно, дает меньшую доходность покупателю; однако, строго говоря, акции Банка нельзя классифицировать как так называемые «первоклассные» ценные бумаги, потому что процент, который они приносят, является переменным.
Правда, держатель не несет никакой ответственности, и в этом смысле акции Банка являются гораздо более желательной инвестицией, чем акции акционерного банка, по которым член несет ответственность на определенные заявленные суммы в виде невостребованного капитала; но правительство не гарантирует дивиденды Банка. Действительно, оно заинтересовано в Банке Англии только так же, как крупный клиент заинтересован в своем банкире; и хотя, по всей вероятности, до тех пор, пока правительство ведет банковские дела со «Старой леди», оно будет помогать ей всякий раз, когда возникнет причина, оно не обязано это делать. Опять же, двадцатый век может быть продуктивным на большие перемены; и хотя кажется маловероятным, что правительство переведет свои счета из Банка, такое событие отнюдь не невозможно, ибо единственная связь между правительством и Банком Англии заключается в том, что первое является старейшим клиентом Банка.
С другой стороны, пока правительство держит свои остатки в Банке Англии, оно не может позволить Банку потерпеть крах, даже если бы существовал риск того, что это произойдет. Но держатели акций Банка, как и держатели акций любого другого банка, получили бы выплаты последними в случае ликвидации Банка, как бы отдаленно это ни было возможно; и видя, что их капитал не является первоочередным требованием к активам Банка и что, следовательно, 100 фунтов стерлингов акций стоят 326 фунтов стерлингов только до тех пор, пока Банк Англии является действующим предприятием, трудно понять, почему акции Банка должны считаться желательным активом для доверительных управляющих. Мне кажется, что, сколь бы ценным ни был этот актив, он не обладает ни одной из тех характеристик, которые должны отличать «доверительную» акцию, ибо дивиденды колеблются, а капитал является последним требованием к активам Банка. Фактически, акции являются своего рода гарантией для клиентов — и великолепной гарантией, ибо именно большой капитал Банка делает его самым безопасным банком для вкладчиков в стране. Но то, что держатели «доверительных» акций должны, в случае ликвидации компании, получить «последний взгляд», безусловно, несколько странно. Однако это лишь еще одна иллюстрация доверия, которое общественность питает к Банку Англии, который, как убеждены люди, будет существовать до тех пор, пока существует нация.
Банк, поскольку общественность воображает, что он связан с правительством теснее, чем это есть на самом деле, естественно, страдает в кредите, когда страдает его покровитель. Следовательно, в 1899 году, когда британские неудачи в Южной Африке увеличили трудности правительства и привели к падению консолей, акции Банка, хотя дивиденды поддерживались на уровне десяти процентов годовых, упали в симпатии с государственными ценными бумагами, несмотря на то, что акции крупных английских банковских компаний не были заметно затронуты. Конечно, это обесценивание, которое оказалось продолжительным, не было результатом здравого рассуждения, ибо до тех пор, пока война продолжалась, деньги должны были быть дорогими, а дорогие деньги ясно указывали на то, что Банк поддержит свой дивиденд в десять процентов. Более того, крупные правительственные заимствования постоянно вынуждали внешний рынок занимать у Банка, который, если бы он так решил, мог бы взимать исключительно высокие ставки и тем самым значительно увеличить свою прибыль; но, со своей обычной умеренностью, он мудро воздержался от взимания чрезмерных ставок с тех, кто, когда Ломбард-стрит была временно лишена избыточного капитала, был вынужден обращаться к нему за кредитами. Банк в рассматриваемый трудный период, безусловно, не пытался получить дополнительную прибыль из несчастья нации, как он, безусловно, мог бы сделать, если бы его директора руководствовались жадным духом. Есть ли в стране другой банк, который не воспользовался бы этим случаем? Возможно, есть; но я склонен сомневаться в этом, и я, конечно, не хотел бы пытаться назвать это учреждение.
Здесь, следовательно, мы находим два влияния, работающих одновременно, и результат отчетливо любопытен. Банк Англии, в силу характера своего бизнеса, выплачивает увеличенные дивиденды, когда торговля идет хорошо, поэтому его акции должны расти в цене в процветающей части цикла; но из-за его деловых отношений с правительством его акции рассматриваются общественностью как своего рода государственная ценная бумага, и, следовательно, когда любое политическое событие вызывает падение консолей, акции Банка отступают в симпатии с ними. Нет никаких причин для этого движения, и если оно что-то доказывает, то доказывает, как мало финансы понимаются инвестирующей общественностью. Вот акция, которая выплачивает колеблющиеся дивиденды, классифицируемая как так называемая «первоклассная» разновидность ценных бумаг; поэтому ее движения часто кажутся хаотичными, потому что в одно время она реагирует на закон, который регулирует цену первоклассных акций, а в другое — на закон, который определяет цену промышленных акций.
Из нашего списка видно, что за десятилетие, закончившееся в 1901 году, Банк Англии выплачивал средний дивиденд в девять с половиной процентов годовых. Основываясь на указанном среднем значении, покупатель, если ему требуется доход в три процента на свои деньги, должен будет купить акции Банка по 316-2/3; но 319¼ в 1901 году — это самая низкая цена, которой они достигали с 1888 года, и кажется весьма вероятным, что наш потенциальный покупатель по 316-2/3 будет напрасно ждать свои акции по этим цифрам. Действительно, нынешняя цена, 326, выглядит дешевой для акций Банка. Купленные по 325 и основанные на среднем дивиденде в девять с половиной процентов, акции принесли бы около 2 фунтов 18 шиллингов 6 пенсов процентов. Столь малый доход на свои деньги не рассчитан на то, чтобы вызвать желание покупать, и консоли по 93, возможно, являются большим искушением, хотя ни одна из инвестиций не обращается очень сильно, насколько касается интереса, к воображению.
Если покупать в депрессивной части цикла, акции крупных банковских компаний можно купить по цене, которая принесет инвестору средний дивиденд более четырех с половиной процентов; но следует иметь в виду, что, как правило, он несет определенную ответственность по таким акциям, тогда как акции Банка свободны от возможных требований и, следовательно, не подвержены возражению, которое постоянно выдвигается против большинства банковских акций как инвестиции.
Некоторые из моих читателей, осмелюсь сказать, не согласятся со всеми моими выводами; и, возможно, можно возразить, что информацию, содержащуюся здесь, лучше было бы утаить от широкой публики. Но правду всегда стоит говорить, и если наша банковская система не выдерживает расследования, то она должна быть плохой. Несмотря на очевидные дефекты в конструкции, очевидно, однако, что наша великая кредитная машина, при умелом управлении, может успешно выдержать значительное напряжение; и если золото опасно экономится, наша нынешняя система, по крайней мере, дает нам это неоценимое благо — дешевые деньги.
Шестое издание. Цена 1 шиллинг нетто.
БАНКИ И ИХ КЛИЕНТЫ.
Генри Уоррен,
Автор книг «История Банка Англии» и «Положение вашего банкира с первого взгляда».
«Книга столь же занимательна, сколь и поучительна, и по такой цене мы можем разумно сказать, что никто, у кого есть банковский счет, не должен упускать возможность прочитать и сохранить ее в своей библиотеке. Особенно тот, кто имеет привычку держать большой остаток, а также тот, кто имеет привычку договариваться об овердрафте, должен изучить то, что раскрыто в этой книге». — Field.
«Содержит огромную массу полезной информации, разумно обсуждаемой. Обучение общественности техническому предмету требует больше, чем обычных знаний. Оно требует того, чем г-н Уоррен, несомненно, обладает, а именно — здравого практического понимания и тщательного здравого смысла в изложении своих знаний в простой форме. Это нашему автору удается сделать восхитительно». — Financial News.
«Мастерски». — Drapers' Record.
«Бесценно». — Birmingham Daily Gazette.
«Нельзя рекомендовать слишком настоятельно». — Scotsman.
«Его откровения поразительны». — Morning Post.
«Особенно мы рекомендуем главу «Как проверить расходы ваших банкиров»». — Investors' Review.
Два самых лестных отзыва об авторе:—
«Банковский менеджер» в Investors' Review говорит: «Книга не стоит бумаги, на которой она написана».
Как ни странно, клиент банка пишет: «Ваша маленькая книга сэкономила мне 40 фунтов в год».
ЭФФИНГЕМ УИЛСОН, издатель, Королевская биржа, Лондон.