«История Банка Англии»

В-третьих, банкир предоставляет определенную долю своих депозитов на лондонском денежном рынке. Некоторые банки имеют там восемь процентов, некоторые четырнадцать процентов, а другие от пятнадцати до двадцати процентов, хотя более крупные и лучше управляемые компании обычно используют там от семи до четырнадцати процентов. Определенная часть этих «денег до востребования», однако, представляет собой деньги, которые были предоставлены джобберам и брокерам на фондовой бирже для целей «переноса» на различных расчетах, но подавляющая часть их — это деньги, которые были предоставлены вексельным брокерам и дисконтным домам.

Ни в коем случае этот актив в балансовых отчетах банков нельзя рассматривать как резерв. Это деньги, инвестированные на лондонском рынке краткосрочных займов — деньги, предоставленные вексельным брокерам, которые во времена плохого кредита могли бы не иметь возможности вернуть их по требованию. Именно в тот самый момент, когда банкиры больше всего нуждаются, этот актив является наименее доступным; поэтому это едва ли не худшая возможная форма, в которую может быть инвестирован резерв кредитного учреждения, обязанного крупными суммами «до востребования».

Поскольку долги кредитного банка подлежат оплате «до востребования» и на короткий срок, истинный резерв может состоять только из законного платежного средства, и кассовые деньги, которые требуются в обычном ходе бизнеса в нормальные времена, конечно, нельзя классифицировать как этот резерв. Рассматривая, что является реальным денежным резервом банка, мы должны вычесть от четырех до пяти процентов из отношения наличных денег в кассе и в Банке Англии к обязательствам, ибо трейдер не включил бы наличные деньги, требуемые изо дня в день в его бизнесе, в какой-либо резерв, который он мог бы накопить на случай непредвиденных обстоятельств.

Возвращаясь к инвестициям, мы могли бы взять консоли в качестве иллюстрации их ликвидности. В нормальные времена консоли можно продать за наличные в любой момент, но иначе обстоит дело во время паники, когда практически все хотят либо продать их, либо занять под их залог. Рынок тогда дезорганизован, и людям требуются либо золото, либо крупные кредиты у своих банкиров — а не ценные бумаги. Следовательно, даже консоли не продаются, когда паника перерастает в кризис.

Поскольку Банк Англии удерживает денежный резерв нации, только он может предоставлять авансы под ценные бумаги в разгар кризиса, и те банки, которые оказались в дефиците, должны были бы тогда обратиться в Банк за помощью. Банк, безусловно, не стал бы кредитовать ни под что, кроме «золотых» ценных бумаг во время стресса, и если бы их клиенты тогда предъявили им требование, те компании, которые держали второсортные инвестиции, должны были бы закрыть свои двери, так как они не могли бы получить помощь из какого-либо другого источника. Сильный список ценных бумаг, следовательно, необходим каждому банку, который стремится защитить своих клиентов от катастрофы.

Эти три актива (наличные в кассе и в Банке Англии, деньги до востребования и на срок, а также инвестиции) составляют так называемые ликвидные активы банка. Отношение общих ликвидных активов к обязательствам, поддерживаемое лучшими английскими банками, варьируется от 43 до 78 процентов. Последние цифры, которые являются совершенно исключительными по своей силе, были опубликованы Stuckey's Banking Company. Остальная часть ресурсов банка используется для предоставления авансов и займов, а также для учета векселей для своих клиентов, в то время как небольшая часть заморожена в помещениях.

Теперь мы можем составить некоторое представление о том, что на самом деле представляет собой фонд краткосрочных займов лондонского денежного рынка. Огромные суммы собираются в головных офисах банков в Лондоне через их столичные и провинциальные филиалы; и, поскольку потребности торговли всегда неопределенны — то оживленные, то вялые, — для них невозможно инвестировать весь свой избыточный капитал в ценные бумаги; следовательно, определенная его часть находит прибыльное применение в этом канале.

Огромный поток кредита постоянно циркулирует через три королевства, и Лондон, так сказать, является сердцем системы. В годы активной или хорошей торговли этот поток увеличивается в объеме, а в годы депрессии он сокращается; однако трудно сказать, уменьшаются ли ресурсы банков (оборотный капитал страны) заметно в период временной депрессии, хотя национальный оборот, несомненно, уменьшается, как видно из отчетов Расчетной палаты. В годы роста цен и увеличения торговой активности прибыль увеличивается, и, следовательно, ресурсы банков раздуваются; но когда прибыль инвестируется внутри страны, аналогичная сумма кредита возвращается в банки теми, кто продал свои ценные бумаги, и хотя меньше капитала создается, когда торговля вялая, сомнительно, чтобы ресурсы банков тогда сокращались очень сильно, если только не закупаются иностранные ценные бумаги в больших объемах.

Мы видели, что этот поток кредита течет в Лондон, и поскольку спрос по всей стране недостаточно силен, чтобы привлечь его весь обратно, большой фонд ссудного капитала накапливается в руках лондонских банков и течет от них к вексельным брокерам, которые используют его при учете переводных векселей. Но хотя подавляющая часть лондонского фонда краткосрочных займов накапливается таким образом банками, другие фирмы и компании также сбрасывают в него свой избыточный капитал. Бассейн, конечно, не является застойным, ибо капитал постоянно втекает и вытекает.

Индийский совет, например, предоставляет крупные суммы на лондонском рынке краткосрочных займов. Многочисленные иностранные и колониальные банки в Лондоне делают то же самое, как и многие крупные страховые компании и купцы, в то время как в периоды затишья деньги находят путь с фондовой биржи в вексельные брокерские дома. На первый взгляд кажется странным, что банкиры должны предоставлять деньги вексельным брокерам и таким образом обеспечивать своих конкурентов капиталом, с помощью которого они конкурируют с ними, особенно учитывая, что у банков есть собственные дисконтные отделы.

Давайте, однако, рассмотрим положение вексельного брокера по отношению к Банку Англии и денежному рынку.

К началу девятнадцатого века брокер выступал в качестве агента для сельских банкиров, но эта связь была естественным образом разорвана, когда сельские фирмы открыли счета у лондонских банкиров, и брокер, чьи знания о векселях были обширными, затем вел дела для себя. Настаивая на высоких ставках, лондонские частные банкиры направили значительный объем бизнеса в руки вексельных брокеров, которые, ограничивая свое внимание исключительно этим классом кредитных документов, стали пользоваться большим доверием акционерных компаний, которые не могли получить служащих со специальной подготовкой своих конкурентов.

Ни в одной другой стране вексельный брокер не имеет такого влияния, как в Англии. В Париже, например, клиент учитывает векселя у своего банкира, который переучитывает их в Банке Франции; но в Лондоне, по причинам, уже изложенным, векселя находят путь к вексельным брокерам, которые переучитывают их либо в банках, либо в Банке Англии. Более того, все лучшие векселя попадают в руки вексельных брокеров, которые одно время учитывали только акцепты банков и более крупных домов; но теперь они принимают мелкие торговые векселя, и, если банковский бизнес станет менее прибыльным, сомнительно, не попытаются ли банки обойтись без посредника, которого они сейчас поощряют.

Далее мы должны рассмотреть лондонский денежный рынок в целом. Сначала мы находим систему, которая включает Ломбард-стрит и Треднидл-стрит. Другими словами, лондонские банки, ведя счета в Банке Англии (Треднидл-стрит), поместили это учреждение в центр системы, и мы знаем, что Банк извлекает большую власть из этой ситуации; но его власть не является врожденной — она проистекает через Ломбард-стрит и зависит от нее. Эту группу мы будем называть «денежным рынком» или «рынком».

Затем у нас есть вексельные брокеры, о которых мы будем говорить как о «внешнем рынке». Каждое утро вексельный брокер ходит из банка в банк, узнавая, по каким ставкам он может занять; и если Ломбард-стрит (лондонские банки) не может предоставить ему весь капитал, который ему требуется, тогда он вынужден обращаться в Банк Англии, которого, однако, он всегда старается избегать, потому что Банк неизменно взимает с него более высокую ставку, чем другие банки.

Банк Англии — это крупный дисконтный банк: следовательно, брокеры являются его конкурентами; поэтому вряд ли разумно ожидать, что Банк будет взимать с них те же ставки, что и со своих собственных клиентов, учитывая, что брокеры своей конкуренцией сокращают бизнес Банка. Когда торговля оживлена, ссудный капитал пользуется значительным спросом, и у банков, следовательно, меньше денег для предоставления вексельным брокерам, которые, следовательно, вынуждены обращаться в Банк, удерживающий сальдо банкиров.

Но положение Банка Англии чрезвычайно деликатное; и когда ресурсы Ломбард-стрит временно исчерпаны, а спрос концентрируется на нем самом, он должен следить за тем, чтобы его коэффициент резерва банкнот и наличных денег в Эмиссионном департаменте не опускался слишком низко по отношению к его обязательствам. Если спрос на его ресурсы оказывается значительным, он повышает свою ставку до тех пор, пока давление не уменьшится. Поскольку значительная часть торговли этой страны ведется через посредство переводных векселей, абсолютно необходимо, чтобы всегда существовал рынок для хороших векселей. В противном случае результатом были бы паника и банкротства; поэтому, если бы Банк отказался принимать векселя от брокеров по какой-либо цене, наша кредитная система рухнула бы немедленно, если только сами банки, решив раздавить брокеров, не предложили бы иметь дело напрямую с держателями. Но этот эксперимент был бы крайне рискованным. Более того, его нельзя было бы предпринять в критический момент.

Когда Ломбард-стрит не кредитует свободно или не может кредитовать дальше с относительной безопасностью, Банк, время от времени повышая свою учетную ставку, сокращает прибыль купца от каждой сделки, пока, наконец, деньги не становятся настолько дорогими, что он обнаруживает, что получает мало прибыли или не получает ее вовсе от своих товаров. Поэтому он производит меньше и, следовательно, учитывает меньше, когда давление на Банк ослабевает.

До тех пор, пока деньги можно получить, какой бы ни была цена, уплаченная за них, чувство безопасности пронизывает общество; но если бы во время временного затишья прошептали, что Банк отказался учитывать хорошие векселя по любой цене, наша кредитная система оказалась бы в неминуемой опасности, ибо торговля страны остановилась бы. Более того, если бы такое положение дел продолжалось много дней, крах наступил бы, и Банк Англии был бы тогда сметен вместе с остальным рынком. Наша нынешняя система настолько деликатно сбалансирована, что Банк просто не смеет отказываться принимать хорошие торговые векселя от брокеров.

Далее мы переходим к другой стороне картины. Брокер, когда он совершает свои обходы, иногда обнаруживает, что избыточные ресурсы банков обильны и что они готовы дать ему даже больше, чем ему требуется. Когда он делает это открытие, он начинает торговаться, пытаясь выяснить самую низкую ставку, которую определенные банки готовы принять; ибо разница между ставкой, по которой он учитывает векселя для своих собственных клиентов, и ставкой, по которой он переучитывает или занимает, является его маржой прибыли, и он, естественно, стремится сделать ее как можно шире. (Бедный человек, следует помнить, не посещает Ломбард-стрит просто потому, что находит воздух чистым, а общество банковских чиновников приятным.) Поэтому он делает все возможное, чтобы обнаружить те банки, у которых есть средства, и, найдя их, побудить их кредитовать как можно дешевле. Это он может сделать, когда ссудный капитал дешев и обилен, а Банк Англии, вероятно, ведет мало дел. Возможно, хотя ставка Банка составляет два с половиной процента, векселя принимаются брокерами по полтора процента. Тогда Банк, чтобы получить бизнес, либо снижает свою учетную ставку, либо, продавая акции, пытается уменьшить ресурсы Ломбард-стрит.

Если Банк прибегает к последнему средству, он обычно продает консоли за наличные и выкупает их обратно на счет, тем самым временно сокращая «сальдо банкиров» и привлекая бизнес к себе. Банки, имея меньше средств для кредитования, повышают свои ставки, которые затем приближаются к ставке Банка.

Брокеры часто горько жалуются на это вмешательство Банка Англии в рыночное предложение ссудного капитала, утверждая, что это искусственное повышение ставок путем сокращения сальдо банкиров через продажу акций вредит их бизнесу и приносит Банку мало пользы; и, безусловно, трудно понять, как Банк Англии может получить прибыль от этой сделки.

С другой стороны, когда рыночная ставка заметно ниже ставки Банка, невозможно привлечь иностранное золото в Лондон; и Банк, занимая средства под консоли и делая свою ставку репрезентативной, действует в общественных интересах, если желательно либо привлечь золото в эту страну, либо предотвратить его уход с этих берегов.

Теперь мы видим, что Банк Англии, хотя и объявляет свою минимальную ставку, часто не в состоянии вести бизнес по ней; и, признавая, что его собственная ставка оторвана от рыночной ставки, Банк часто учитывает векселя для своих собственных клиентов по ставкам, действующим на открытом рынке, так как, если бы он отказался это сделать, его клиенты естественно отнесли бы свои векселя в самый дешевый дом. Когда, однако, Ломбард-стрит пуста, а вексельные брокеры вынуждены обращаться в Банк, который удерживает окончательный резерв, Банк Англии часто находится в положении, позволяющем взимать со своих конкурентов один процент сверх объявленного минимума, и вексельные брокеры вполне естественно чувствуют себя немного обиженными. По этой причине они пробуют все источники предложения, прежде чем обращаться в Банк.

В качестве обеспечения под предоставленные им займы брокеры обычно депонируют либо векселя, которые они учли в обычном ходе своего бизнеса, либо «золотые» ценные бумаги, но иногда кредит вексельного брокера настолько хорош, что банки предоставляют ему деньги «до востребования» практически без обеспечения. Когда депонируются ценные бумаги, они, конечно, возвращаются, как только заем погашен.

Есть также еще один небольшой момент, на который можно обратить внимание: а именно — что, хотя рынок, который мы обсуждаем, является специальным рынком, все же, если кредит заемщика хорош, обычно можно получить аванс по ставке Банка или около нее.

ГЛАВА XII.

Ставка Банка и ценные бумаги фондовой биржи.

В настоящее время банковские компании предоставляют крупные авансы членам фондовой биржи, и предполагается, что в начале 1894 года, когда ставка Банка упала до двух процентов, а инвестирование избыточных средств на лондонском рынке краткосрочных займов приносило очень плохие доходы, банки, соблазненные более высокими ставками, значительно увеличили свои займы фондовой бирже. В 1890 году ходили слухи, что несколько банков понесли довольно тяжелые убытки в связи с южноамериканской игрой, которая погубила фирму Barings; и единодушие, которое они проявили под руководством покойного мистера Лиддердейла, поддерживая шаткую структуру, безусловно, придает вес этому предположению; ибо филантропов нельзя найти ни на Ломбард-стрит, ни в Горгонзола-холле.

Тот же слух распространялся после бума на каффиры в 1895 году, а чуть позже прошептали, что некоторые банки намерены сократить свои займы фондовой бирже и что в будущем горнодобывающие акции будут приниматься с величайшей осмотрительностью. Настолько тесна связь между банками и «Домом», что крайнее смятение возобладало, когда возникли опасения, что банки не будут касаться определенных акций и долей колеблющегося характера. Один лишь слух создал почти панику среди тех дилеров, чьи книги были полны запрещенных ценных бумаг.

Но 1895 год был плохим годом для банковских компаний, и с точки зрения дивидендов 1896 год был немногим лучше, ибо ставка Банка не достигала двух с половиной процентов до сентября того года. Рынок краткосрочных займов, следовательно, не был заманчивым местом для вливания избыточных депозитов, поэтому банки, по-видимому, передумали относительно своего решения (если это было решение) и продолжили свои займы фондовой бирже в том же либеральном масштабе, потому что такие займы приносили гораздо лучший доход, чем займы вексельным брокерам.

Сам слух о том, что банки намерены увеличить свою маржу, скажем, по американским железнодорожным акциям, вызвал бы падение этих ценных бумаг, и если бы угроза была фактически исполнена, тогда, если бы не пришла сильная поддержка либо от публики, либо из Нью-Йорка, результатом были бы банкротства слабых джобберов на этом конкретном рынке и сильное падение цен на американские железнодорожные ценные бумаги. Существует такая же связь между другими рынками фондовой биржи и банками, и, поскольку это так, естественно следует, что цены на ценные бумаги зависят от обилия или дефицита ссудного капитала и что, следовательно, ставки по переносу сделок колеблются вместе со ставкой Банка.

Но весьма значительная доля сделок, проводимых на фондовой бирже, носит спекулятивный или азартный характер, в которых в значительной степени фигурируют те таинственные лица, называемые «быками» и «медведями», чья цель состоит не в том, чтобы инвестировать сбережения в конкретные акции и доли, а в том, чтобы получить чек от своего брокера, представляющий разницу, причитающуюся им на росте или падении ценных бумаг, в которых они временно заинтересованы.

«Бык» покупает акции, полагая, что они вырастут в цене и что он сможет продать их с прибылью до наступления двухнедельного расчетного периода, однако он не оплачивает их сразу. Если его оптимистичные ожидания не оправдываются, он, будучи человеком по натуре надеющимся, пытается через своего брокера получить ссуду под залог своих акций, чтобы перенести сделку на следующий расчетный период, рассчитывая, что сможет продать их с прибылью до того, как снова наступит день контанго. Брокер иногда получает аванс под залог этих акций через своего банкира и таким образом может пойти навстречу клиенту, взимая с него как проценты, так и комиссию. Кроме того, брокер может перенести сделку через джоббера или денежного брокера, который является членом «Палаты», как на сленге называют Фондовую биржу.

Высказывалось мнение, что некоторые из этих денежных брокеров в действительности являются агентами банков — короче говоря, они выступают посредниками между банками и теми, кто хочет взять взаймы на Фондовой бирже, точно так же, как вексельный брокер является посредником между банками и лицами, владеющими векселями. Вексельный брокер вносит векселя, которые он учел для своих клиентов, в качестве обеспечения ссуды от банкира, а денежный брокер вносит акции и облигации, под залог которых он выдал авансы членам Фондовой биржи, в качестве обеспечения ссуды от банкира самому себе. Таким образом, его прибыль, как и прибыль вексельного брокера, должна составлять разницу между ставкой, по которой он заимствует у банкира, и ставкой, по которой он кредитует в «Палате». Когда таким образом выдаются крупные суммы, цены на акции и облигации искусственно взвинчиваются в надежде, что публика придет и начнет их покупать. И при этом Комитет Фондовой биржи проповедует о безнравственности внебиржевых брокеров! Далек я от того, чтобы защищать методы последних, которые могут быть сомнительными, но беспристрастному наблюдателю это кажется чем-то вроде ситуации, когда горшок смеется над котлом.

Каждые две недели банки выдают огромные суммы денег денежным брокерам и джобберам, главным образом под залог проданных акций и облигаций, ожидающих появления добросовестных инвесторов. Банки, разумеется, требуют достаточного обеспечения, чтобы покрыть себя от убытков в случае возможного обесценения заложенных ценных бумаг, и когда наступает расчетный день, выдаются новые ссуды или возобновляются старые авансы, а ценные бумаги переносятся на конец следующего отчетного периода. Высокая процентная ставка, естественно, делает «перенос» с одного периода на другой очень дорогостоящей операцией, в то время как аномально высокая ставка делает этот процесс запретительно дорогим.

Поэтому, когда учетная ставка Банка Англии высока и деньги дороги, спекуляция на Фондовой бирже немедленно сдерживается, поскольку те, кто купил ценные бумаги в расчете на рост, предпочитают продать их с убытком до наступления расчетного периода, нежели платить чрезмерные ставки контанго. Следовательно, дорогие деньги значительно сокращают объем открытых позиций на повышение.

Банки также часто начинают тревожиться из-за масштабов задолженности и, имея потребность в капитале для других целей, становятся нервными и кредитуют менее охотно, по значительно повышенным ставкам, и тогда джобберы и денежные брокеры вынуждены отказывать большому числу заявителей. Результатом может стать либо падение цен на ценные бумаги, которыми торгуют на конкретном рынке, либо общая депрессия на всей бирже. Тогда приходят «медведи», скупают бумаги, фиксируют прибыль и ликуют.

И наоборот, избыток денег и низкая учетная ставка Банка Англии поощряют спекуляцию, как это было перед бумом 1895 года. Ставки за перенос сделок низки, и капитал уходит из торговли в более надежные ценные бумаги, которые вследствие этого начинают расти. Тогда на некоторое время «быки» полностью берут инициативу в свои руки. Но почему Комитет позиционирует себя как защитник добросовестного инвестора? Трудно понять, в чем заключается его выгода, разве что войти на пике и выйти на дне. На самом деле на бирже происходит так много азартных игр с ценными бумагами, что добросовестный инвестор, если он не разбирается в рынке, становится легкой добычей для «быков» и «медведей», которые, изучая повадки таких людей, предвидят их потребности и, откусив большой кусок, перепродают им свои заложенные акции. С другой стороны, инвестор, изучающий рынки, иногда терпеливо ждет истощения «быков» или продает напуганным «медведям». Так что для тех, кто знает эту игру, она примерно одинакова со всех сторон.

ГЛАВА XIII.

Банки в роли фондовых брокеров.

Если бы операции на Фондовой бирже носили исключительно инвестиционный характер, то, как предполагалось, это учреждение могло бы обойтись без более чем пятидесяти процентов своих членов, поскольку в последние годы значительная часть инвестиционного бизнеса страны перетекла в банки, которые передают свои заказы нескольким брокерам, с которыми делят обычную комиссию в одну восьмую процента. Крупные банковские компании выступают в роли внебиржевых брокеров, и некоторые из них настолько стремятся привлечь этот вид бизнеса, что предлагают своим клеркам половину комиссии, полученной от брокера по всем сделкам, совершенным по их рекомендации. Учитывая, что средний банковский клерк абсолютно не имеет опыта работы на рынках, подобные зазывалы представляют собой источник опасности для публики.

Банкир, который делит свою долю комиссии с клерком, привлекшим клиента, довольствуется комиссией в одну тридцать вторую процента; но брокер, который получает лишь одну шестнадцатую вместо одной восьмой процента, вероятно, менее заинтересован в том, чтобы заключить выгодную сделку для клиента банка, чем для своего собственного. С другой стороны, объем инвестиционных операций, проходящих через банки на Фондовую биржу, настолько велик, что брокеры, пользующиеся расположением банков, должны зарабатывать значительные суммы в виде комиссионных. Однако получают ли заказы от клиентов банков то индивидуальное внимание, которое брокеры уделяют заказам своих собственных клиентов, — это уже другой вопрос.

Большинство банков имеют фондовые отделы, куда направляются заказы из их провинциальных отделений. Эти заказы неуклонно растут, и наблюдается тенденция к тому, что значительная часть провинциальной публики предпочитает проводить свои инвестиционные операции через банки. Таким образом, этот вид бизнеса постепенно перетекает в банки, и, несомненно, со временем банковские компании станут признанным каналом для добросовестного провинциального инвестора.

Из этого следует, что неспекулятивный бизнес сосредоточивается в немногих руках, в результате чего большое количество брокеров на Фондовой бирже, так сказать, «голодают» и, следовательно, вынуждены обращать свое внимание на спрос, создаваемый более склонными к спекуляциям представителями публики. И все же, как ни странно, несмотря на то, что заказы теперь перенаправляются в фондовые отделы лондонских банков и, следовательно, для совершения инвестиционных операций в стране требуется меньше брокеров, число членов Фондовой биржи растет. Видя, что надежный бизнес уходит через банки в руки нескольких крупных брокеров, мы вправе задаться вопросом, как мелкие игроки зарабатывают себе на жизнь?

Эта нива из года в год усердно возделывается банками, чей крупный капитал и прочная репутация внушают широкое доверие; и перед лицом такой конкуренции шансы мелкого брокера на успех не кажутся обнадеживающими. Как он может построить бизнес? Банки, размещающие свои заказы у надежных брокеров, гарантируют клиентам, совершающим сделки через них, защиту от неплатежеспособности как брокера, так и джоббера, и такая гарантия, несомненно, стоит того. Мелкий брокер, как правило, обладает очень малым капиталом; в то время как лицо, дающее своему банкиру поручение купить или продать, осознает, что имеет дело с учреждением, чей кредит практически неограничен, а ресурсы исчисляются многими миллионами. Ему, следовательно, не нужно задаваться вопросом, надежен ли его брокер, и это чувство безопасности, внушаемое миллионами банка, несомненно, заставляет многих людей, которые предпочли бы иметь дело напрямую с членом Фондовой биржи, обращаться в банки. Более того, банковский служащий прекрасно осознает это преимущество, и когда клиент, не решивший, стоит ли нанимать брокера, спрашивает, какой стимул предлагает ему банк, он спокойно отвечает: «Вы можете положиться на кредит банка». Такой ответ заставляет клиента задуматься. Более того, он редко не достигает своей цели, потому что, во-первых, он вселяет в сознание клиента сомнение относительно средств его брокера, а во-вторых, потому что он не может не признать большую безопасность, которую предоставляет ему банк.

Очевидно, что путь мелкого брокера усеян почти непреодолимыми трудностями и что ему крайне сложно привлечь надежный бизнес. Но банковские компании не останавливают поток спекулятивных заказов в его книги.

Банки, которые испытывают ужас перед спекуляциями, ограничивают свое внимание покупкой и продажей акций и облигаций через своих брокеров. Если бы они поощряли азартные игры с ценными бумагами, они прекрасно понимали бы, что результат был бы катастрофическим для банковского дела, ибо определенное число их клиентов наверняка пренебрегло бы своими делами в надежде сорвать куш на разнице курсов на Фондовой бирже, и такая политика привела бы к кризису, который поставил бы страну на грань разорения. Только по этой причине банки твердо и мудро отказываются поощрять спекуляции среди своих клиентов.

Капитал, как мы все знаем, — это сбережения труда; следовательно, чем выше прибыль, полученная в торговле за любой год, тем больше фонд, ожидающий инвестиций. Теперь, если бы банки разжигали азартную лихорадку среди своих клиентов, этот фонд имел бы тенденцию уменьшаться с каждым годом, и, видя, что процветание страны полностью зависит от ее торговли, банкиры, клиенты и фондовые брокеры быстро оказались бы вовлечены в общее разорение. Неудивительно, что наши крупные банковские компании, которые несут ответственность перед публикой за миллионы денег — значительную часть которых они должны быть готовы вернуть в любой момент, — отказываются открывать спекулятивные счета для своих клиентов. Было бы безумием со стороны таких учреждений отвлекать внимание своих клиентов от торговли на спекуляции с ценными бумагами; и по этой причине банковский клерк в качестве агента-любителя кажется шагом в неверном направлении.

Более того, в этом отношении политика банков кажется противоречивой. Осознавая искушения, которым подвергаются их клерки, они практикуют немедленное увольнение тех сотрудников, которые предаются страсти к ставкам; однако некоторые из них намеренно поощряют своих служащих зазывать клиентов на инвестиционные заказы, по-видимому, не осознавая того факта, что, как только их внимание будет привлечено к рынкам, некоторые из клерков почти наверняка закончат тем, что будут играть на разнице курсов за свой собственный счет. Присвоение денег банка, вероятно, станет следующим шагом. Если бы вопрос не был столь серьезным, тот факт, что директора не могут сделать столь очевидный вывод, был бы положительно юмористическим, ибо с их точки зрения очевидно, что клерку столь же нежелательно делать ставки на акции, как и на лошадь.

Современная кредитная система, как можно заметить, передает очень большую часть надежного или инвестиционного бизнеса в руки меньшинства брокеров, которые, подобно банкирам, предпочитают заниматься хорошим комиссионным бизнесом и оставлять спекуляции мелким брокерам, у которых меньше потерь, чем у них. Эти привилегированные брокеры привыкли спокойно спать по ночам, не тревожимые видением завтрашнего дня расчетов; и, совершенно не видя причины своей завидной беззаботности, они склонны громко порицать рискованный способ, которым некоторые мелкие брокеры ведут свои дела. Но, видя, что неспекулятивные заказы текут от банков к ним самим, было бы интересно, если бы они попытались объяснить, как армия мелких брокеров может жить, если они не удовлетворяют потребности спекулянта. Как правило, их капитал невелик, следовательно, они не могут позволить себе ждать годами, пока медленно создают связи; поэтому, поскольку надежный бизнес захвачен, они принимают рискованный. Они делают это не по выбору, а по необходимости; и Комитет Фондовой биржи, чтобы предотвратить пополнение рядов этих нежелательных лиц, должен принять меры к значительному сокращению числа членов Фондовой биржи. Уже сейчас инвесторы этой страны вынуждены содержать небольшую армию из более чем четырех тысяч из них.

Конечно, после каждого периода возбуждения многочисленные слабые члены Фондовой биржи отсеиваются, и, в некотором смысле, добросовестный инвестор — это голубь, которого ощипывает спекулянт. «Быки» покупают в наивной надежде, что инвестор придет и избавит их от акций; а «медведи» продают ценные бумаги, которыми не владеют, рассчитывая, что инвесторы тоже будут продавать, тем самым позволяя им купить по низкой цене и перепродать свои ценные бумаги с прибылью тем, кому они ранее продали. Позиция, следовательно, часто является искусственной, созданной операторами на повышение или понижение, и инвестор, если он не разбирается досконально в рынках, подобен голубю среди ястребов.

Чем больше число членов «Палаты», тем выше риск, которому подвергается инвестор, имеющий дело с мелким брокером; и поскольку инвестиционный бизнес страны в значительной степени течет по определенному каналу, более чем вероятно, что, если Комитет не решит принимать новых членов экономно, большое количество мелких брокеров однажды будет «выбито» после периода сильного возбуждения.

ГЛАВА XIV.

Фонд краткосрочных ссуд и цена ценных бумаг.

Определенная часть капитала, который поступает в лондонский фонд краткосрочных ссуд, инвестируется в ценные бумаги вексельными брокерами и дисконтными домами, и, поскольку указанные ценные бумаги время от времени депонируются у банкиров в качестве обеспечения временных авансов, из этого следует, что их выбор в значительной степени ограничен бумагами британского правительства и гарантированными им, поскольку маржа, требуемая по так называемым первоклассным ценным бумагам, значительно меньше той, что требуется по более волатильным акциям и облигациям.

Сами банкиры в значительной степени инвестируют в тот же класс бумаг, и они также используют огромные суммы на рынке краткосрочных ссуд; так что когда рыночная ставка по векселям выше, чем процент, получаемый, скажем, по консолям, банкиры склонны продавать часть своих консолей, чтобы получить более высокие ставки, действующие на внешнем рынке. Очевидно, что любое увеличение или уменьшение фонда краткосрочных ссуд сразу же влияет на цены первоклассных ценных бумаг. Если учетная ставка Банка Англии высока и также является репрезентативной, консоли должны падать, и, наоборот, если ставка Банка Англии низка, торговля вялая, а рыночная ставка дисконта меньше, чем доходность по консолям, первоклассные ценные бумаги должны расти.

Если это так, то низкая учетная ставка Банка Англии должна давать немедленный стимул к спекуляции ценными бумагами, и, следовательно, состояние фонда краткосрочных ссуд тесно связано с ценами на акции и облигации, но в особенности с теми ценными бумагами, в которые в значительной степени инвестируют кредиторы на денежном рынке. Банки — независимо от состояния денежного рынка — должны, конечно, всегда инвестировать определенную часть своих ресурсов в консоли, но сумма, инвестированная таким образом, не является постоянной.

Опять же, влиятельные деловые фирмы и компании держат государственные облигации в качестве резервов на случай непредвиденных обстоятельств. Правительство делает крупные закупки на рынке консолей за счет Почтового сберегательного банка и Амортизационного фонда, в то время как можно было бы привести множество других «бычьих» аргументов. Однако остается фактом, что дешевые деньги создают сильный стимул для крупных спекулятивных покупок консолей.

Крупные капиталисты и те лица, чей кредит хорош, могут занимать под залог консолей у банков по ставке Банка Англии, а иногда даже чуть ниже, поскольку банки довольствуются небольшой маржой против возможного обесценения государственных ценных бумаг. Если, следовательно, мы рассмотрим период между февралем 1894 года и сентябрем 1896 года, когда учетная ставка Банка Англии была неизменной на уровне двух процентов, можно будет проиллюстрировать эту тенденцию. Дневные деньги тогда иногда котировались по одному проценту и ниже, и это положение дел иногда сохранялось в течение длительных периодов.

Теперь предположим, что человек инвестировал 20 000 фунтов стерлингов в консоли по курсу 112, и что его банкир согласился выдать аванс в 18 000 фунтов стерлингов под их залог, скажем, с уведомлением за семь дней под один процент годовых. Консоли с доходом два с три четверти процента при курсе 112 приносят около 2 фунтов 9 шиллингов на сто фунтов. Его годовой доход, следовательно, на 20 000 фунтов стерлингов составил бы около 490 фунтов; но он должен был своему банкиру один процент на 18 000 фунтов стерлингов. Следовательно, 180 фунтов должны быть вычтены из 490 фунтов. На капитал в 2000 фунтов он, таким образом, заработал 310 фунтов; и доходность в пятнадцать с половиной процентов годовых на консоли — это, безусловно, отличное вознаграждение за его мастерство. Конечно, мы не должны забывать о возможном обесценении; но, видя, что аванс банкира высвободил 18 000 фунтов, которые он может использовать, он может позволить себе пойти на некоторый риск.

Следующий пример, однако, дает более практическую иллюстрацию возможностей спекуляции консолями во время депрессивной части цикла, когда цены на товары низки, а ссудный капитал дешев. Сначала мы хотим установить движения этой ценной бумаги, скажем, с 1894 по 1896 год, и приведенная ниже таблица дает хорошее представление об этом:—

==============================================================

1894.

1895.

1896.

Goschen's Two-and-three-quarters per cent. (Two-and-a-half per cent. 5th April, 1903)

Highest.

Highest.

Highest.

Bank rate from 22nd Feb., 1894, to 9th Sept., 1896.

103⅝

108⅛

114

Lowest.

Lowest.

Lowest.

Two per cent.

98⅜

103½

105⅛

==============================================================

Предположим, что человек инвестировал 20 000 фунтов стерлингов в консоли по номиналу в 1894 году и договорился со своим банкиром о ссуде под их залог по учетной ставке Банка Англии, и что маржа банкира должна была составлять десять процентов от цены покупки. Он получил, таким образом, ссуду в 18 000 фунтов стерлингов от своего банкира, так что сумма его собственного капитала, оставшегося в этом предприятии, составила 2000 фунтов стерлингов. Очень вероятно, особенно если его кредит был вне всяких сомнений, он заключил бы более выгодную сделку со своим банкиром и тем самым немного уменьшил бы маржу — но это к слову.

На свои 20 000 фунтов стерлингов в консолях он получал два с три четверти процента, так что его годовой доход от них составлял 550 фунтов стерлингов. Но так как он должен был платить своему банкиру два процента годовых на 18 000 фунтов стерлингов, 360 фунтов должны быть вычтены из 550 фунтов. Его капитал в спекуляции составлял 2000 фунтов, он заработал на этом 190 фунтов. Этот доход составляет девять с половиной процентов годовых, и девять с половиной процентов на консоли, безусловно, могут быть отнесены к числу второстепенных форм искушения. Более того, поскольку учетная ставка Банка Англии держалась на уровне двух процентов чуть более двух с половиной лет, у него был долгий период для получения прибыли.

Но мы видим, что он купил по номиналу, и что в 1896 году консоли достигли 114. Если бы он продал по 110 в течение того года, его 20 000 фунтов стерлингов в консолях превратились бы в 22 000 фунтов стерлингов. Однако он был должен своему банкиру 18 000 фунтов стерлингов, так что на его счету осталось 4000 фунтов стерлингов. Поскольку его собственный капитал в спекуляции составлял 2000 фунтов стерлингов, он бы ровно удвоил его, и девять с половиной процентов годовых на 2000 фунтов стерлингов в консолях в течение почти двух лет, с бонусом в 2000 фунтов стерлингов в конце, болезненно напоминает те финансовые мечты, которые так редко материализуются; и все же огромные блоки консолей были действительно куплены в этот период двух процентов и использовались вышеуказанным образом.

Конечно, результаты не всегда были столь удовлетворительными, как приведенные в вышеуказанных иллюстрациях, и, без сомнения, многие такие предприятия заканчивались убытком, ибо призы такого рода достаются счастливчикам; хотя принято останавливаться на них к огорчению изменчивого большинства. Срыв прибыли таким образом требует мастерства и значительного терпения, и те лица, которые получают обманчивые брошюры, рассказывающие им, как заработать деньги за удивительно короткий промежуток времени с помощью безошибочной системы, могут оценить правдоподобность моих иллюстраций, но все же должны помнить, что они могут найти результаты подобных спекуляций консолями очень разочаровывающими.

Спрос на государственные ценные бумаги, создаваемый этими спекулятивными операциями, является одной из причин, которые взвинчивают цену консолей в периоды дешевых денег, но это отнюдь не единственная причина. Когда учетная ставка Банка Англии повышается, и капитал может быть использован более выгодно на лондонском рынке краткосрочных ссуд, этот период вскоре заканчивается, и последующие продажи подавляют рынок консолей.

Очень многие из ценных бумаг более высокого класса, такие как акции колониальных правительств, ценные бумаги иностранных правительств и так далее, приносят от трех до пяти процентов, и когда ставка Банка Англии составляет от двух до двух с половиной процентов, хотя маржа, требуемая по таким акциям, шире, чем та, что требуется по консолям, разница между процентом, полученным в виде дивидендов, и тем, что выплачивается как цена ссуды, часто делает спекулятивные сделки с ними решительно прибыльными. По мере того как учетная ставка Банка Англии увеличивается, а маржа прибыли спекулянта соответственно сужается, акции и облигации, «переносимые» таким образом, имеют тенденцию падать в цене. Держатели или игроки тогда начинают продавать, и поскольку увеличенное предложение таких ценных бумаг наверняка не будет встречено повышенным спросом со стороны инвесторов, цены должны упасть. Видя, что ценные бумаги более высокого класса падают в цене, те инвесторы, которые ранее держались в стороне, соблазняются войти, и чем сильнее реакция, тем сильнее стимул к покупке; следовательно, чем ниже опускаются цены, тем больше становится число покупателей, пока спрос не превысит предложение и цены снова не начнут двигаться вверх.

В целом, очевидно, что, если рынки не дезорганизованы паникой или каким-либо тревожным политическим событием, цены на так называемые первоклассные ценные бумаги зависят от условий, преобладающих на лондонском рынке краткосрочных ссуд.

ГЛАВА XV.

Годы паники.

Когда в 1667 году голландский флот поднялся вверх по Медуэю, разрушил форт в Ширнессе и, прорвавшись в доки Чатема, сжег все собранные там корабли, к ужасу жителей Лондона, в банках начался набег; но Стюарт воспринял оба события с невозмутимостью, ибо «Старый Роули» имел ум выше подобных пустяков, возможно, потому, что он усвоил много горьких истин в мире, который редко понимается королями. Циники не рождаются — они создаются; и Карл II пил из той чаши, которая обостряет понимание.

Франция в 1719 и 1720 годах находилась в тисках Миссисипской схемы, которая была разработана тем печально известным шотландцем Джоном Ло; а Англия в 1720 году стала свидетелем краха Компании Южных морей, о которой сэр Роберт Уолпол, обладая редкой проницательностью и безошибочным финансовым инстинктом, продемонстрировал, что это была просто азартная игра, которая в лучшем случае могла иметь лишь временный успех, абсолютно зависящий от роста акций компании; но правительство пропустило его предупреждение мимо ушей.

Шотландия, как мы видели, имела свое Дарьенское предприятие в 1699 году; а в 1720 году вся Англия сошла с ума из-за Компании Южных морей, которая предложила избавить правительство от части государственного долга и вступила в безумную конкуренцию с Банком Англии с этой целью. Затем произошли некоторые оживленные торги между двумя компаниями за эту привилегию; но директора Банка оказались менее безумными и оставили своего соперника с этим бременем и на пути к разорению.

Результат торгов дал необходимый стимул акциям Компании Южных морей, и, видя их рост, публика сразу же бросилась покупать, когда акции начали расти быстрее, чем когда-либо. За очень короткий промежуток времени лихорадка спекуляции проникла в кровь всей нации. Темп стал настолько яростным, что наиболее вдумчивые среди игроков начали видеть конец и продавать, в результате чего в одно памятное утро все захотели избавиться от своих акций — и тогда пузырь лопнул.

В июне 1720 года акции Компании Южных морей номиналом 100 фунтов стерлингов взлетели до 890 фунтов стерлингов, а чуть позже достигли 1000 фунтов стерлингов. Затем прилив повернул вспять, и, как это неизменно бывает, все были так же обеспокоены продажей, как за несколько дней до этого стремились купить. Каждый час усиливал панику, пока, наконец, акции не упали до 175 фунтов стерлингов, и разница между высшими и низшими котировками красноречиво говорит об убытках, нанесенных обществу, ибо каждый, у кого были деньги для инвестиций, был заинтересован в этой гигантской азартной игре.

Последовали повсеместные нищета и разорение. Самоубийства происходили ежедневно, и после минутного затишья в буре народное негодование вылилось в ярость против директоров, для которых, как открыто заявлялось, повешение было слишком легкой участью. Правительство, основательно встревоженное, обратилось к тому единственному сильному человеку, который последовательно выступал против схемы и который, как следствие, был в тот момент самым популярным человеком в Англии; так что сэр Роберт Уолпол вступил в брешь и остановил прилив народного негодования и национального бедствия.

Сначала Уолпол был склонен прибегнуть к полумерам, но когда стало очевидно, что Компания Южных морей прогнила до основания и что она должна уйти любой ценой, он разработал схему, по которой Ост-Индская компания и Банк Англии взяли на себя 18 000 000 фунтов стерлингов акций Южных морей. Директора Банка на протяжении всего этого трудного периода действовали с поразительным отсутствием осторожности, и ситуация была спасена только благодаря лучшему суждению Уолпола.

Этот период был временем безумных спекуляций, и не было такого предприятия, которое было бы слишком абсурдным, чтобы навязать его публике, которая до самого краха не проявляла ни капли интеллекта или проницательности, настолько она была ослеплена жадностью. Естественно, те банкиры, которые выдавали авансы под залог акций Южных морей, не избежали убытков, и многие золотых дел мастера и частные банкиры были разорены этой реакцией, в то время как сам Банк Англии едва спасся. Интересно заметить, что даже в 1720 году публику можно было соблазнить только растущим рынком; и она осталась верна этому инстинкту, так как по какой-то необъяснимой причине «медведь» всегда рассматривается как нежелательный тип человека.

Следующее нарушение кредита произошло в 1745 году, когда Молодой Претендент, «Красавчик принц Чарли», после победы над сэром Джоном Коупом при Престонпансе, решил двинуться на Лондон и проник так далеко, как Дерби. Новости о его прибытии туда достигли Лондона 4 декабря (Черная пятница), и Сити был охвачен столь сильной паникой, что деловая активность была приостановлена. Некоторые из горожан действительно покинули страну, и даже король готовился к бегству. Все тогда желали завладеть золотом, и в Банке Англии сразу же начался набег, который застал его врасплох, и он спас ситуацию, прибегнув к уловке выплаты своих банкнот шестипенсовиками — процедура несколько затянутая, но позволившая ему выиграть время. Никто, однако, не доверял Стюарту, и паника очень быстро улеглась.

Узнав, что герцог Камберлендский движется ему навстречу, Чарльз был вынужден своими последователями начать поспешное отступление в сторону Шотландии, и к 23 декабря горцы снова пересекли границу. В январе 1746 года они победили генерала Хоули при Фолкерке, но в апреле следующего года принц проиграл битву при Каллодене, которая нанесла окончательный удар по надеждам дома Стюартов.

Паники и кризисы между 1745 и 1857 годами обсуждались в главах I и II этой книги — главным образом в главе II.

Крымская война, через которую эта страна пробиралась, была завершена в 1856 году ценой 33 000 000 фунтов стерлингов для нации; и, возможно, было бы интересно сравнить эту сумму с 230 000 000 фунтов стерлингов, которые были потрачены в южноафриканской борьбе. Даже за Балаклаву 33 000 000 фунтов стерлингов кажутся дорогой ценой. Но 230 000 000 фунтов стерлингов за Коленсо! Слава — плохой национальный актив.

В 1848 году лорд Дальхузи безжалостно проводил политику аннексии в Индии, и туземные князья, жаждущие мести, коварно распространяли среди туземных солдат Ост-Индской компании слух о том, что британское правительство стремится христианизировать их, зная, что неискушенный индус предпочитает свою священную корову Богу своих завоевателей, хотя, вероятно, мало верил в обоих.

Во всяком случае, князья взывали к патриотизму туземных солдат, которые в мае 1857 года ответили отказом принять знаменитые «смазанные» патроны, и через несколько дней повстанческое движение полыхало в Индии. Резня в Канпуре вызвала трепет ужаса и негодования по всей стране, и сэр Колин Кэмпбелл (впоследствии лорд Клайд) был в спешном порядке вызван из Англии, чтобы принять командование британскими войсками. Естественно, наша торговля с Индией была дезорганизована; и, поскольку спекуляция в Америке перешла все границы, тяжелые новости из этой страны в сочетании с восстанием в Индии ускорили кризис 1857 года.

Настоящая эпидемия преступности охватила Англию примерно в середине девятнадцатого века, и многие имена, хорошо известные в Сити, были запятнаны, в то время как даже фирма Overend and Gurney, чей кредит был тогда в зените, как говорили, пошла на сокрытие преступления, чтобы избежать безнадежного долга. Финансовая мораль, которая во все времена своеобразна, в этот период была на самом низком уровне. Так что неудивительно, что когда американские банки десятками терпели крах в 1857 году, чувство недоверия дало о себе знать в этой стране, которая тогда была вовлечена в ожесточенную борьбу в Индии.

Купцы и дома, занимающиеся торговлей с Индией и Америкой, начали терпеть крах, и через очень короткое время начался набег на некоторые банки. Затем последовал крах Borough Bank и Dennistoun's в Ливерпуле. В Шотландии Western Bank и City of Glasgow Bank закрыли свои двери; а крах в Лондоне Sanderson & Co., известных вексельных брокеров, подчеркнул тяжелое состояние кредита, принудительно напомнил публике, что гнилое состояние американских железных дорог разорило тысячи спекулянтов в этой стране, и породил в общественном сознании чувство позитивной тревоги. Результатом стала паника, которая к 12 ноября достигла кульминации в кризисе. Страна тогда обратилась к правительству и Банку Англии.

И 1855, и 1856 годы были годами необычно высоких учетных ставок Банка Англии, и в течение 1857 года спрос на ссудный капитал стал настолько выраженным, что Банк Англии, чтобы защитить свой тающий запас слитков, должен был поднять свою ставку еще выше. Год открылся с шестью процентами. В июле она упала до пяти с половиной процентов, но к 19 октября достигла восьми процентов. 5 ноября было зафиксировано девять процентов; и 9-го числа того же месяца она была поспешно поднята до десяти процентов. Ломбард-стрит тогда практически исчерпала свои доступные ресурсы; и спрос, конечно, сосредоточился на банке, который держал денежные балансы банкиров.

Банк Англии, как обычно в те дни, был совершенно не готов к кризису и обратился за помощью к правительству. Если бы в помощи тогда было отказано, он неизбежно закрыл бы свои двери, ибо резерв в его Банковском департаменте 13 ноября 1857 года упал до 957 000 фунтов стерлингов, в то время как ходили слухи, что к концу определенного дня сокращение было заметно больше. Проще говоря, Банк Англии был практически разорен.

12 ноября правительство согласилось, во второй раз с 1844 года, на приостановку действия Закона о банковской хартии; и когда стало известно, что Банк Англии в состоянии увеличить свою эмиссию в неограниченном объеме и выдавать банкноты под залог первоклассных ценных бумаг, нервное напряжение, созданное многочисленными крахами по всей стране, мгновенно ослабло, и через несколько дней за бурей последовало сравнительное спокойствие. Действительно, до конца 1858 года учетная ставка Банка Англии упала до двух с половиной процентов.

Приостановка действия Закона во время кризиса создает рынок для ценных бумаг в Банке Англии. Более того, в такой критический момент Банк является единственным существующим рынком; следовательно, только те ценные бумаги, с которыми он решает иметь дело, являются продаваемыми, и мы знаем, что он ограничивает свои авансы исключительно так называемыми первоклассными ценными бумагами и хорошими векселями. Конечно, если бы публика только подумала, она бы мгновенно осознала, что чем больше банкнот выпускает Банк сверх разрешенной суммы, тем менее надежна его позиция, потому что меньше доля золота в Эмиссионном департаменте по отношению к его обязательствам. Но британской публикой руководят; она не думает. Если бы она думала, мы бы быстро оказались в тисках революции.

Публика думает, что правительство предоставляет свой кредит Банку, но в действительности оно ничего подобного не делает. Оно просто уполномочивает Банк Англии нарушить закон и выдавать банкноты по своему усмотрению. Однако кредит Банка настолько хорош, что публика, видя, что он имеет «моральную» поддержку правительства, обладает абсолютным доверием к его стабильности; и хотя она доверяет Банку слепо и неразумно, это учреждение заслужило ее благодарность не один раз, и его история, если она полна ошибок, безусловно, дает ему право на это доверие.

Упоминалось о крахе Western Bank of Scotland в 1857 году. Это учреждение, помимо неблагоразумного кредитования на родине, помогало финансировать азартные игры с американскими ценными бумагами; следовательно, когда в Соединенных Штатах произошел кризис, банк оказался обременен огромными блоками непродаваемых акций и облигаций. Последующее расследование выявило самое постыдное положение дел.

В 1856 году Royal British Bank после короткой жизни, полной постоянного мошенничества, рухнул; а в 1857 году публика узнала, что печально известный полковник Во бежал в Испанию со значительными суммами, принадлежавшими Eastern Banking Company. Чуть позже, когда выяснилось, что в Шотландии можно найти директоров банков и аудиторов, которые за вознаграждение подтвердят такие отчеты, как те, что были выпущены Western Bank, публика пришла к выводу, что балансовый отчет стоит немногим больше бумаги, на которой он напечатан; и набег сразу же начался на остальные шотландские банки, которые быстро остановили панику, гарантировав банкноты неплатежеспособного Western Bank of Scotland. City of Glasgow Bank, хотя и закрыл свои двери временно в этот период мошенничества и недоверия, сумел пережить бурю, чтобы потерпеть крах в 1878 году.

Отношения между Англией и Францией были сильно напряжены в 1859 году. В Лондоне итальянским тайным обществом был подготовлен заговор против жизни Наполеона III, чья публикация осуждения британского гостеприимства вызвала трепет страстного негодования в этой стране, которая ответила на его угрозу вторжения началом добровольческого движения. Призыв встретил немедленный отклик, ибо ничто не разжигает энтузиазм так быстро, как ненависть, и Англия впервые в своей истории создала армию граждан-солдат. В разгар безумия ходили зловещие слухи, и некоторое время царила паника; но тревога вскоре улеглась, и в следующем году был заключен торговый договор с Францией.

В течение 1862 года ссудный капитал был дешев, и в июле того года учетная ставка Банка Англии опустилась до двух процентов, в то время как ни в какой момент она не превышала трех процентов. При изобилии денег промоутер вскоре стал заметен, и спекулятивная лихорадка снова овладела публикой, сотни компаний были зарегистрированы в соответствии с Законом о компаниях 1862 года в течение нескольких месяцев, пока дорогие деньги не начали уменьшать выпуск компаний с ограниченной ответственностью и энергию этого заклятого врага — промоутера. В 1861 году Соединенные Штаты были охвачены гражданской войной, которая вызвала прекращение производства там в больших масштабах и привела к хлопковому голоду в этой стране. Ланкашир, центр промышленности, не мог получить свежие поставки сырья, когда порты Южных штатов были блокированы, и в начале января 1863 года сотни тысяч рабочих остались без работы. Спекуляция мгновенно получила сдерживание, и энергия страны была сосредоточена на сборе огромных сумм для облегчения бедствия в Ланкашире — ибо 500 000 безработных рабочих могли в любой момент, если их отношение станет угрожающим, оказаться опасностью для государства.

С 1863 по 1865 год Банк Англии, несомненно, стоял перед лицом серьезной ситуации, и впервые в своей истории его директора осознали простой факт, что только поддерживая хороший резерв, страну можно спасти от паник и кризисов. 1863 год был годом высоких учетных ставок Банка Англии, и осенью 1864 года давление на ресурсы Банка стало настолько сильным, что кризис был едва предотвращен. Поставки хлопка из Америки практически прекратились, спрос сосредоточился на Индии, и Банк Англии в начале августа должен был поддержать отток серебра туда, чтобы помочь оплатить урожай хлопка. 4 августа учетная ставка Банка была повышена до восьми процентов, а 8 сентября — до девяти процентов, на которой она оставалась до 10 ноября, когда снова упала до восьми. Напряжение на Банк было сильным, но кризисы 1847 и 1857 годов преподали свой урок, и, эффективно используя «учетную ставку Банка», директорам удалось сохранить достаточный резерв в Банковском департаменте.