«Циклы спекуляции»

Автор часто утверждал, что график как основа для спекулятивных предприятий нелеп, но диаграмма, составленная с целью указания на определенные факты или побуждения исследователя спекулятивных дел к изучению причин, — это другое дело. Ни один заинтересованный человек не может посмотреть на прилагаемую диаграмму, не будучи сразу пораженным спадом 1903 года, последовавшим за устойчивым ростом предыдущих лет. Если это наблюдение побудит к разумным исследованиям причин разворота, может быть достигнуто много пользы. С другой стороны, ошибочность работы на основе простых механических записей прошлого показана той же диаграммой. Если бы график был передан одному из механических трейдеров в 1902 году, он бы утверждал, что средняя цена каждого года отмечала приблизительную нижнюю точку каждого последующего года. Это, безусловно, выглядит убедительно, но что следует дальше? Безошибочная система не только не работает, но и разворачивается, и средняя цена 1902 года становится приблизительной высокой ценой 1903 и 1904 годов. Примерно в то время, когда игрок системы собрал достаточно цифр, чтобы продолжать, происходит изменение. Никакой внутренней ценности не приписывается никакому виду диаграмм, они являются лишь удобными формами для табулирования истории.

На графике встречаются некоторые интересные совпадения; наиболее примечательным является совершенно одинаковый размер и положение кругов, представляющих 1901 и 1903 годы. Ни в одном случае высокие или низкие точки какой-либо отдельной акции не совпадали в эти годы, но общие итоги были идентичны в каждом случае.

Спекулянт может извлечь некоторую пользу из диаграммы, заметив, что возможности для прибыли в сорок или пятьдесят пунктов не возникали в течение всего периода. Предельные возможности в любой год составляли 33 пункта, а в среднем гораздо меньше. Если бы трейдер купил или продал Композитную акцию по средней цене, его возможности получения прибыли были бы ограничены примерно 15 пунктами в любой год. Это не согласуется с принятыми теориями. Обычный спекулянт, который успешно ведет свои операции на десять или пятнадцать пунктов, почти наверняка верит, что впереди его ждет гораздо большая прибыль, что он только начинает. На то есть причина; публичный трейдер берет за свой барометр какую-то ценную бумагу, которая была заметна своими расширенными колебаниями; он естественно замечает и запоминает ее, исключая рядовые акции. Например, каждый активный участник спекулятивных дел знает, что Copper имел диапазон в 75 пунктов за один год, 1901. Он слишком сильно основывает возможности на такого рода знаниях, не задумываясь о том, что Copper был кардинальным исключением и что для участия в таких движениях он должен отбросить осторожность и иметь дело с акциями, которые не предлагают никакой степени безопасности.

Еще один установленный момент — это время, необходимое для переоценки ценностей. Композитной обыкновенной потребовалось семь лет, чтобы вырасти со средней цены 37 до средней цены 105, то есть на 68 пунктов. Это снова не соответствует идеям спекулянта. Он ожидает купить акцию по 50 сегодня и продать ее по номиналу через шесть месяцев, операция, которая, как показывают движения репрезентативной акции, требует периода в шесть лет. Опять же, его ожидания основаны на исключениях. Тот же ход рассуждений применим к одному случаю, как и к другому. Спекулянт бессознательно преувеличивает все, что связано со спекуляцией.

При рассмотрении движений цен с 1896 по 1905 год самый важный вопрос: что вызвало разворот формы в 1903 году? Полный ответ на этот вопрос был бы весьма поучительным. Паники не было, ничего даже отдаленно напоминающего ее; бизнес действительно переживал некоторый застой; наблюдался спад в железоделательной и сталелитейной промышленности, но урожаи были хорошими, а пшеница, кукуруза, овес и хлопок приносили хорошие цены как в 1903, так и в 1904 году. Серьезная депрессия в бизнесе была скорее в ожидании, чем в реальности, но 1904 год не стал свидетелем существенного восстановления цен. Эти причины не полностью объясняют столь радикальное изменение. Если бы условия были таковы, что вызвали бы сокращение дивидендов или нехватку денег в 1903 году, спад был бы объяснен, но денег было достаточно, а дивиденды оставались неизменными. Соотношение дивидендов по сравнению с ценами также довольно хорошо поддерживалось с 1896 по 1902 год, и казалось бы, что цены должны просто перестать расти, когда дивиденды стали стационарными; но цены не просто стояли на месте, они существенно пошли назад.

Не претендуя на полное обсуждение причин изменения, один или два момента могут помочь в формировании вывода. Устойчивый рост цен с 1896 по 1902 год представлял две вещи — восстановление после великой депрессии 1893 года и естественный рост стоимости собственности в процветающей и растущей стране. Последний момент более важен, и поскольку не было прекращения роста населения или процветания, необходимо искать другие причины для разворота. Недостаточно просто сказать, что восстановление перепрыгнуло само себя, ибо такое событие ясно отразилось бы в снижении ставки дивидендной доходности.

Капитализация железных дорог в 1903 году увеличилась примерно на 14% по сравнению со средним увеличением на 6% в предыдущие семь лет. Добавьте к этому колоссальное увеличение капитализации промышленных корпораций, и избыточное предложение акций предстает как одна из сопутствующих причин — неразмещенные ценные бумаги.

Ставки дивидендов поддерживались, но не увеличивались. Это особенно затрагивает чистокровного спекулянта. Ничто не загонит его в панику быстрее, чем уменьшение дивидендов, и ничто не делает его таким уверенным в более высоких ценах, как увеличение ставки выплат. Он всегда основывает свои операции на слухах о более высоких дивидендах, и когда один из этих слухов не подтверждается, это почти так же плохо, как уменьшение.

И дивиденды действительно уменьшились в одном важном квартале; United States Steel, спекулятивный фаворит, капитализированный тяжелее, чем дюжина обычных корпораций, сократил свою ставку с 4 до 3½%, с полной перспективой дальнейшего сокращения. Это имело далеко идущий эффект как на спекулянтов, так и на мелких инвесторов.

Несомненно, фундаментальные условия имеют большее значение в формировании цен, чем спекуляция, но спекулянт помогает, и в 1903 году он был особенно силен из-за излишеств, порожденных необычными спекулятивными достижениями 1901 и 1902 годов. Он помог создать цены и он помог их сломать, поэтому его можно считать фактором разворота.

Мелкий инвестор помог. Он тоже человек дивидендов; он редко смотрит на доходы, улучшения или расширения — он хочет дивиденды. United States Steel нанесла ему сокрушительный удар; это не только повлияло на его кошелек, но и напугало его.

И вполне вероятно, что армия мелких инвесторов продала свои активы по другой причине — они обнаружили, что могут получать более высокую ставку дохода в других каналах. Пока и дивиденды, и цены росли, они были довольны. Они спекулировали, а не инвестировали, но вы не сможете убедить обычного человека в том, что покупка акций напрямую, в надежде на рост цены, — это спекуляция в чистом виде.

Много денег, отведенных от фондового рынка в 1903 году упомянутым последним классом, никогда не возвращалось на Уолл-стрит. Это подтверждает теорию о том, что более высокие процентные ставки находятся в других местах. Никогда прежде публика не отказывалась входить на фондовый рынок в период великого процветания. Их нет сейчас, и, более того, они не проявляют намерения возвращаться. Возможно, они ошибаются. Те же влияния, которые действуют, чтобы дать им лучшие доходы, могут действовать, чтобы значительно повысить стоимость акций, которые они игнорируют, — но мелкие инвесторы хотят дивиденды. Их отказ входить на фондовый рынок, по-видимому, является сильным доказательством того, что они находят другие инвестиционно-спекулятивные возможности более привлекательными, чем листинговые акции. Если это так, влияния, ведущие к более высоким процентным ставкам, уже действуют, хотя и не ясно различимы. Диверсификация инвестиций имела бы тенденцию скрывать истину на некоторое время.

Но каковы бы ни были причины спада фондового рынка 1903 года, восстановление было полным. Средние цены 1906 года были самыми высокими за всю историю.

Циклы спекуляции зерном. [5]

При изучении ценовых движений пшеницы и кукурузы за последние десять лет виден постепенно растущий тренд. То, что так оно и будет, было предрешенным выводом; мы естественно ожидаем найти пшеницу и кукурузу в первых рядах всеобщего движения к более высоким ценам. Фундаментальные причины этого общего повышения уже были широко и ясно обсуждены в журнале Moody’s Magazine.

Все цены растут.

Повышение цен на пшеницу и кукурузу является лишь подтверждением теории о том, что все цены растут и что они будут продолжать расти до тех пор, пока баланс между золотом и другими товарами не будет пересмотрен.

Но есть что-то еще, написанное между строк статистики изменений цен на пшеницу и кукурузу. Относительный рост двух зерновых совершенно не пропорционален.

Этот факт заставляет нас искать какую-то специфическую причину, действующую либо на снижение одного зернового, либо на повышение другого, независимо от уже названного влияния.

Цифры за последние десять лет следующие:

ПШЕНИЦА.

Year High Average Low

1896 94⅜ 73¹¹/₁₆ 53

1897 109 86⁹/₁₆ 64⅛

1898 185 123½ 62

1899 79½ 71¾ 64

1900 87½ 74½ 61½

1901 79½ 71⁵/₁₆ 63⅛

1902 95 81¼ 67½

1903 93 81¾ 70¼

1904 122 101¹⁰/₁₆ 81¼

1905 124 100¹⁵/₁₆ 77⅞

1906 94¾ 81⅞ 69⅛

КУКУРУЗА.

Year High Average Low

1896 30⅝ 25¹/₁₆ 19½

1897 32⅝ 27³/₁₆ 21¾

1898 38 32 26

1899 38⅛ 34¹/₁₆ 30

1900 49½ 40 30½

1901 67½ 51¾ 36

1902 88 65⅞ 43¾

1903 53 47 41

1904 58⅛ 50⁷/₁₆ 42¾

1905 64½ 53¼ 42

1906 54¾ 46¾ 39

Средняя цена пшеницы в первый год (1896) составляла 73 ¹¹/₁₆ в стандартном формате, в два последующих года были установлены очень высокие цены, и среднее значение можно считать ненормальным, так как годы 1897 и 1898 охватывают взлет и падение Джозефа Лейтера.

КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА ПШЕНИЦУ ЗА ДЕСЯТЬ ЛЕТ.

(Края кругов касаются высоких и низких цен на пшеницу каждый год в течение 10 лет.)

Воспроизведено с разрешения из журнала Moody’s Magazine за август 1906 года.

Отвлекаясь на мгновение, интересно отметить, что попытки вывести цены за разумные пределы почти неизменно приводят к катастрофе для организаторов, независимо от того, насколько далеко они могут преуспеть в установлении котировок на доске. За исключением «пшеничного угла» «Старого Хатча» в 1888 году, все многочисленные попытки успешно спекулировать на полностью искусственных ценах на товары потерпели неудачу. Хлопковая кампания Салли, пшеничная сделка Лейтера, кукурузная сделка Филлипса, кукурузная сделка Костера-Мартина — все закончились крахом для их спонсоров.

С 1899 по 1901 год включительно средняя цена пшеницы была чуть выше 70 центов, в 1902 и 1903 годах она поднялась до 80 центов, а в 1904 и 1905 годах — до 1,00 доллара.

В последние годы снова необходимо сделать поправку на необычные влияния, русско-японская война естественно помогала ценам на пшеницу; делая должную поправку на это, можно справедливо считать, что пшеница за последние десять лет увеличила свою среднюю продажную цену с примерно 70 центов до 90 центов, или примерно на 30%.

Почему кукуруза выросла больше, чем пшеница.

Цены на кукурузу за тот же период выросли на 100%; сравнительно большое количество способов использования кукурузы может частично объяснить непропорциональное повышение ее цены, но расхождение слишком велико, чтобы его можно было полностью объяснить этим. Необходимо искать какую-то дополнительную и более мощную причину.

КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА КУКУРУЗУ ЗА ДЕСЯТЬ ЛЕТ.

(Края кругов касаются высоких и низких цен на кукурузу каждый год в течение 10 лет.)

Воспроизведено с разрешения из журнала Moody’s Magazine за май 1906 года.

Следующие статистические факты прояснят, что кукуруза и пшеница находятся в совершенно разных положениях.

Соединенные Штаты вырастили в 1905 году 693 000 000 бушелей пшеницы. Мировой урожай пшеницы в том же году составил 3 275 200 000 бушелей. Следовательно, мы вырастили примерно 21% мирового урожая пшеницы. 1905 год довольно показателен для пропорций последних десяти лет.

Посевная площадь пшеницы в Соединенных Штатах в 1896 году составляла 43 618 646; в 1905 году она составляла 47 854 079, увеличение на 38%.

Мировая посевная площадь пшеницы, как показывает производство, увеличивается примерно с той же скоростью, что и посевная площадь Соединенных Штатов.

Соединенные Штаты вырастили в 1905 году 2 708 000 000 бушелей кукурузы. Мировой урожай кукурузы составил 3 396 800 000; следовательно, мы вырастили 80% мировой кукурузы.

Посевная площадь кукурузы в Соединенных Штатах в 1896 году составляла 81 027 156; в 1905 году она составляла 94 011 369, увеличение на 16%. Мировая посевная площадь кукурузы, как показывает производство, не поспевала за нашим коэффициентом увеличения, а оставалась почти стационарной.

Эти цифры показывают, что мир зависит от Соединенных Штатов только на 21% в своей пшенице и что посевная площадь пшеницы во всем мире увеличилась примерно на 38% за десять лет; но мир зависит от Соединенных Штатов на 80% в своей кукурузе, а мировая посевная площадь кукурузы увеличилась менее чем на 16%.

Чтобы понять полное значение этих цифр, необходимо оценить нашу практическую монополию на производство кукурузы. Даже если мы допустим равный коэффициент увеличения посевных площадей кукурузы во всем мире, Соединенным Штатам остается обеспечить 80% этого увеличения.

Площадь кукурузы ограничена.

Вероятность того, что какая-либо значительная площадь новых земель под кукурузу будет освоена, как дома, так и за рубежом, очень мала. Недавнее циркулярное письмо человека, видного в торговле кукурузой, гласит, что в Соединенных Штатах нет ни одного невозделанного акра доступной земли под кукурузу. Это радикальное заявление, и оно не учитывает тот факт, что при достаточном ценовом стимуле значительная часть земель под пшеницу или даже хлопок была бы переведена под кукурузу. Но какие бы поправки ни делались на увеличение производства кукурузы, необходимо признать, что возможности в значительной степени ограничены Соединенными Штатами.

Посевные площади пшеницы не ограничены таким образом; на самом деле ситуация практически обратная: почти 80% естественного прироста производства пшеницы будет обеспечено из-за пределов наших границ. Из основных стран-производителей пшеницы — Франции, Германии, России, Польши и Кавказа, Италии, Венгрии, Испании, Румынии и Аргентинской Республики — только две первые не поспевают за Соединенными Штатами по темпам роста производства, а остальные компенсировали дефицит этих двух отстающих.

В двух словах, разница между относительным положением пшеницы и кукурузы заключается в следующем: мировое предложение пшеницы будет обеспечиваться всем миром, тогда как мировое предложение кукурузы должно обеспечиваться Соединенными Штатами.

Таким образом, представляется, что, хотя можно ожидать, что цены как на пшеницу, так и на кукурузу будут постепенно стремиться к более высокому среднему уровню в соответствии с общей тенденцией к росту, на кукурузу влияет специфический фактор, последствия которого должны быть добавлены к однородному росту.

Невозможно, чтобы предложение кукурузы росло так же быстро, как спрос, в условиях, изложенных здесь. Как уже было сказано, цена на кукурузу может стать достаточно привлекательной, чтобы вызвать переориентацию земель, занятых под пшеницу и хлопок, на выращивание кукурузы. Однако возможности такого курса не только ограничены природой, но и подобные действия сами себя остановят в определенный момент, сократив предложение пшеницы или хлопка и вновь вернув их в число предпочтительных культур для земледельцев.

Спекулянт может, следовательно, обоснованно полагать, что кукуруза в конечном итоге обречена на достижение гораздо более высоких цен. Он должен, конечно, учитывать временное влияние больших и малых урожаев, а также многочисленные другие фактические и технические условия, которые вызывают промежуточные колебания, и, кроме того, должен твердо помнить о том, что существует предел, выше которого цена на кукурузу никогда не сможет удерживаться.

Когда цена на определенный товар выходит за пределы уровня, при котором его можно заменить другим товаром, она зашла слишком далеко; а когда предметы первой необходимости становятся предметами роскоши, они занимают соответствующие места, и спрос ослабевает.

КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА ХЛОПОК ЗА ДЕСЯТЬ ЛЕТ.

(Края кругов касаются средней высокой и низкой цены на хлопок каждый год в течение 10 лет.)

Воспроизведено с разрешения из журнала Moody’s Magazine за июнь 1906 года.

Циклы спекуляции хлопком. [6]

Прилагаемая диаграмма, составленная по тому же плану, что и диаграмма, иллюстрирующая движение акций в журнале Moody’s Magazine за май, раскрывает некоторые интересные особенности движения цен на хлопок за последние десять лет.

Для тех читателей, которые не следили за графиком акций, можно сказать, что каждый круг представляет колебания за один год. Нижний край круга опирается на самую низкую цену в течение периода, а верхний край — на самую высокую цену. Средняя цена, конечно, установлена по оси.

График иллюстрирует спекулятивные крайности в торговле хлопком; цифры, на которых он основан, — это не цены на хлопок на наличном рынке (Spot), а экстремальные высокие или низкие цены по всем опционам. Результат, однако, изменился бы лишь незначительно, если бы использовались цены на наличный хлопок.

Диаграмма основана на колебаниях в 25 пунктов, или ¼ цента за фунт; поэтому показанные цены не являются точными, но они служат для иллюстрации сравнительных движений с достаточной точностью. Высокие и низкие показатели относятся не к календарному году, а к финансовому или сельскохозяйственному году, заканчивающемуся 31 августа указанных лет; таким образом, цены за 1896 год отражают колебания сезона 1896-1897 годов. Поскольку производство является жизненно важным фактором при формировании цен, этот метод был принят, чтобы избежать путаницы при изучении ценовых последствий скудного или обильного урожая. Диапазон цен за рассматриваемый период (с 1896 по 1906 год включительно) был следующим:

Season High Average Low Fluctuation

1896-97 8.50 7.59 6.69 1.81

1897-98 7.50 6.50 5.62 1.88

1898-99 6.73 5.84 4.96 1.77

1899-00 10.00 8.38 6.76 3.24

1900-01 10.60 8.80 7.01 3.59

1901-02 9.67 8.51 7.35 2.32

1902-03 13.75 10.81 7.87 5.88

1903-04 17.46 13.23 9.01 8.45

1904-05 11.15 8.77 6.39 4.76

1905-06 12.54 10.93 9.32 3.22

1906-07 11.30 9.95 8.60 2.70

В первые три рассматриваемых года мы наблюдаем низкие цены и, естественно, ограниченную спекуляцию. Спекулятивный ценовой диапазон за весь трехлетний период составляет лишь немногим более 3½ центов за фунт. Это было вызвано двумя причинами: во-первых, общей депрессией после паники 1893 года и, во-вторых, перепроизводством. Анализ цен на основные товары показывает, что необычно низкие показатели преобладали в 1898 и 1899 годах. Кукуруза, например, стоила в среднем 27 центов в 1897 году и 31½ цент в 1898 году. Пшеница показывает высокие средние цены, но этот показатель является результатом фиктивных спекулятивных цифр, установленных сделкой Лейтера, и не может считаться справедливым критерием. Можно добавить, однако, что пшеница продавалась по цене до 64 центов в 1897 году и 62 центов в 1898 году.

Вопрос о перепроизводстве станет очевидным при обращении к следующей таблице:

Season Crops in Bales

1896-97 8,714,000

1897-98 11,180,000

1898-99 11,235,000

1899-00 9,439,000

1900-01 10,425,000

1901-02 10,701,000

1902-03 10,758,000

1903-04 10,123,000

1904-05 13,556,000

1905-06 10,697,000

1906-07 13,000,000

До 1897 года никогда не собирали урожай более 10 000 000 тюков; два рекордных урожая, 1897-98 и 1898-99 годов, идущие подряд, естественно, привели к очень низким ценам, особенно учитывая, что они пришлись на период общей депрессии.

В следующем сезоне, 1899-1900 годов, наблюдается заметное снижение производства, что снова отражается в более высокой средней цене. Но с того времени мы не находим такого идеального соответствия между ценами и производством.

В настоящее время общепризнано, что 10 500 000 тюков — это нормальный урожай. В четыре сезона с 1900-01 по 1903-04 годы включительно мы собирали нормальные урожаи, в то время как цены росли. Было бы явно несправедливо считать, что 1903-04 год с какой-либо степенью точности отражает нормальную цену на хлопок, поскольку в этот период произошла катастрофическая кампания Салли. Однако, делая должную скидку на это, можно предположить, что цены выросли бы, даже если бы такой сделки не было. Это утверждение подтверждается тем фактом, что крах «пузыря» ни в какой момент не опустил цены ниже 9 центов.

Теперь мы подошли к самой важной части периода — сезонам 1904-05 и 1905-06 годов.

В 1904-05 годах, перед лицом беспрецедентного урожая в 13 600 000 тюков и вопреки депрессивному влиянию спекулятивного разгула в предыдущем году, средняя цена на хлопок составила 8¾ цента.

Еще позже, в 1905-06 годах, был собран урожай лишь немного ниже нормального, который был продан по средней цене 10,93.

Если исключить спекулятивные крайности и временные последствия больших или малых урожаев, становится очевидно, что цена на хлопок неуклонно растет. Это главный факт, который должен учитывать спекулянт.

Никто не пытается оспаривать тот факт, что цены на все основные продукты питания, металлы и другие товары, а также на рабочую силу существенно выросли за последние десять лет. Тем не менее обычный спекулянт игнорирует этот широкий общий принцип и ищет специфические причины для корректировки цен на хлопок. И даже это исследование редко проводится разумно. Исследователь пытается объяснить более высокие цены на хлопок, указывая на сокращение посевных площадей, диверсификацию культур и организации, созданные с целью удержания предложения на рынке. Он не учитывает тот факт, что, хотя эти факторы играют некоторую небольшую роль, хлопок также стремится к более высокому уровню наряду с каждым товаром, который покупается и продается.

Часто можно услышать утверждение, что 10 500 000 тюков или даже 11 000 000 тюков хлопка больше нельзя считать средним урожаем; что предложение должно неуклонно расти, чтобы поспевать за потребительским спросом, и что урожай 1904-05 годов был поэтому небольшим, а урожай 1903-04 годов — не таким большим, как кажется. Поскольку это самое распространенное из многочисленных объяснений недавних высоких цен на хлопок, оно будет кратко рассмотрено.

Чтобы получить ясное представление о темпах роста производства, необходимо рассмотреть значительный период. Статистика урожаев из года в год или даже за два или три года не подойдет. Давайте охватим длительный период, перескакивая через каждые десять лет.

Season Crops in Bales

1860-61 3,849,469

1870-71 4,352,317

1880-81 6,605,750

1890-91 8,652,597

1900-01 10,383,432

Этот показатель демонстрирует, что если рассматривать достаточно длительный период, то наблюдается устойчивый рост производства; средний уровень производства также хорошо поддерживается в течение пяти лет с 1901-02 по 1905-06 годы, если распределить рекордный урожай 1904-05 годов на весь период.

Утверждение верно, но те, кто его формулирует, не утруждают себя тем, чтобы убедиться, что то, что, по их мнению, должно произойти, — это именно то, что уже произошло.

Суть всего дела в следующем: независимо от всех временных или искусственных влияний, некая мощная сила, не связанная со спросом и предложением, неуклонно толкает цены вверх.

Для спекулянта этот факт, если его признать, проанализировать и правильно применить, должен принести неоценимую пользу. Если он поймет, почему цены растут, он сможет легко определить, как долго это влияние, вероятно, продлится. Вместо того чтобы быть введенным в заблуждение или стать излишне осторожным из-за устаревших записей прошлого, он сможет рассчитать на основе этих устаревших записей разумные ожидания будущего. Временные изменения, конечно, будут вызваны временными причинами. Фундаментальные ценности по-прежнему будут зависеть от спроса и предложения, но если действует также независимая и скрытая сила, необходимо сделать должную поправку на ее работу.

То, что такая сила действует, крупно написано между строк собранной статистики; игнорировать ее существование — значит совершать ошибку, чреватую серьезным вредом. Спекулянт, который не учитывает это влияние, может легко совершить ошибку, продав активы по низким ценам только потому, что они высоки по сравнению с ценами, которые были несколько лет назад.

С другой стороны, ясное понимание этого вопроса позволит трейдеру с большей или меньшей точностью определить, что сейчас является низкой ценой на хлопок и какой будет вероятная цена в будущем.

Заключение.

Вопросы, которые чаще всего задают неопытные люди, следующие:

1 — Какая маржа необходима для разумной безопасности?

2 — Лучше изучать весь список или специализироваться на одной акции?

3 — Какой класс ценных бумаг является самым безопасным?

4 — Что можно считать справедливым ралли или реакцией цен на акции при обычных обстоятельствах?

5 — Какой метод торговли является наилучшим в общем плане?

На некоторые из этих вопросов были даны ответы в предыдущих главах, но здесь они будут рассмотрены по очереди, и по каждому пункту будут представлены взгляды автора.

1 — Какая маржа необходима для разумной безопасности?

На этот вопрос нет однозначного ответа. Необходимо учитывать цену акций, с которыми проводятся операции. При прочих равных условиях акция, продаваемая по 50 долларов, потребует лишь половины маржи, используемой при работе с ценной бумагой, продаваемой по 100 долларов. Если акция по 50 долларов падает на 25 пунктов, она теряет половину своей стоимости. Однако акция по 100 долларов должна упасть на 50 пунктов, чтобы понести равный убыток. Этот процент роста или падения устанавливается с поразительной точностью при каждом значительном движении.

Если в качестве метода накопления акций используется ордер на покупку по шкале (scale order), необходимо предусмотреть чрезвычайные маржинальные резервы, ибо даже по мере увеличения приобретенного объема исходная маржа тает. Ордер по шкале основывается или должен основываться на предположении, что временное падение ниже первой цены покупки является желательным и необходимым для достижения наилучших результатов. Этот факт, однако, никогда не должен искажаться таким образом, чтобы провоцировать покупки по высоким ценам. Если оператор, использующий ордер по шкале, постарается совершить первую покупку по цене, которую он считает выгодной, или, другими словами, по цене, которую он рассчитывает как самое дно движения, он наверняка обнаружит, что в девяти случаях из десяти его собственные ошибки или скорость, которая часто доводит цены до смехотворно низких или высоких точек, позволят ему выгодно накопить свою позицию. Ордер по шкале никогда не должен использоваться только из-за его механических преимуществ, а лишь как метод усреднения.

Само собой разумеется, что маржинальные потребности будут в основном определяться правильностью общих взглядов спекулянта. По мнению автора, если проявлять осторожность и разум при оценке стоимости, условий и стадий рынка, маржи в 20% будет достаточно почти во всех случаях. То есть 20 пунктов на акцию, продаваемую по номиналу, и 10 пунктов на акцию, продаваемую по 50. Однако следует четко понимать, что это мнение предполагает покупки по низким ценам после того, как произошло падение; и когда как технические, так и общие условия оправдывают покупки.

Покойный Чарльз Х. Доу установил сумму в 2500 долларов как минимальную сумму, необходимую для безопасной работы с лотами по десять акций, но эта сумма, как и любая другая, является произвольной оценкой. Цифра г-на Доу основывалась на необходимости усреднения, а также на весьма похвальной осторожности и консерватизме, которые, однако, могли временами приводить к ненужному ограничению операций в наиболее благоприятный период. Бывают времена, когда 500 долларов могли бы стать безопасной основой для торговли определенными акциями; бывают другие времена и другие акции, когда 2500 долларов были бы совершенно недостаточны.

Хотя в этом отношении невозможно установить какое-либо эмпирическое правило, по мнению автора, нет необходимости ошибаться в расчетах более чем на 20%, при условии, что при составлении таких расчетов всегда проявлялась должная осторожность.

2 — Лучше изучать весь список или специализироваться на одной ценной бумаге?

Лучше изучать условия и цены всех ведущих ценных бумаг. Это единственный метод, с помощью которого можно прийти к сравнительной оценке стоимости. Часто бывает, особенно после значительного падения или паники, что некоторые отличные акции пострадали почти так же сильно, как и более сомнительные ценные бумаги. В такие моменты нам нужна не просто выгодная сделка, а самая выгодная из возможных, и этого можно добиться скорее путем тщательного сравнения цен, стоимости и доходности, чем любым другим методом.

Опять же, при восходящем движении акции обычно растут не однородно, а по одной или тесно связанными группами. Некоторые акции могут иметь разумный рост, в то время как другие отстают. Если у нас есть веские основания полагать, что мы находимся на пороге большого «бычьего» движения, наилучшие результаты могут быть достигнуты путем ротации в торговле.

3 — Какой класс ценных бумаг является самым безопасным?

Акции железных дорог — самые надежные ценные бумаги. Опасность конкуренции не так велика; активы более осязаемы, и как только специфические влияния, которые сейчас работают против них, будут устранены или преодолены, что, безусловно, произойдет со временем, эти акции покажут устойчивое улучшение как в стоимости, так и в цене. Временами даже самые лучшие акции будут сильно страдать, и будет слышно много пессимистичных разговоров о банкротствах и т. д. Это время для покупки. Лорд Ротшильд однажды посоветовал другу купить французские ренты. «Но улицы Парижа залиты кровью», — ответил получатель совета. «Это, — ответил Ротшильд, — причина, по которой вы можете купить ренты так дешево». Человек, который покупает акции железных дорог, когда они сильно подавлены, может спокойно пребывать в сознании того, что будущее американских железных дорог обеспечено и что меры, направленные на препятствование прогрессу или предотвращение справедливой прибыли от инвестиций, будь то доход на деньги или естественный прирост стоимости, не могут длиться вечно.

4 — Что можно считать справедливым ралли или реакцией цен на акции?

Здесь снова следует учитывать вопрос о текущих ценах на определенную акцию. Низкоценовые акции всегда движутся в более узком диапазоне, чем более дорогие. Степень вероятного сравнительного движения можно оценить в процентах с достаточной степенью точности. Этот метод измерения сравнительного роста или падения, однако, будет часто нарушаться специфическими влияниями, воздействующими на определенную акцию или группу акций.

Бесполезно пытаться установить даже грубое правило для обычных движений с помощью системы средних показателей, взятых из истории. Мы обнаруживаем, что в течение десяти лет ралли и реакции, которые появлялись, были настолько разнообразны по характеру как по размеру в пунктах, так и по продолжительности в днях, что барометрическое среднее, основанное на таком исследовании, было бы эмпирическим. Тем не менее результаты этого индуктивного рассуждения будут приведены в том виде, в каком они есть.

Основные движения за десять лет были следующими:

1. — «Бычий» рынок с 1897 по 1899 год.

Этот рост начался в апреле 1897 года и закончился в апреле 1899 года — два года растущих цен. Средний рост промышленных акций составил 38,79 пункта, или около 100%. Железнодорожные акции выросли на 38,92 пункта, или около 80%.

Промежуточные реакции были следующими:

Date of Reaction Extent in Industrials

Points Extent in

Rails

Points Duration

Days

Sept. 10 to Nov. 8, ’97 10.17 9.78 59

Jan. 7 to Mar. 25, ’98 8.67 10.43 78

Jun. 10 to Jun. 16, ’98 2.84 2.93 7

Aug. 26 to Oct. 19, ’98 9.41 4.41 54

Jan. 30 to Feb. 7, ’99 3.07 3.38 8

2. — «Медвежий» рынок 1899-1900 годов.

Это падение началось 1 мая 1899 года и завершилось 24 сентября 1900 года — 17 месяцев. Среднее валовое падение промышленных акций составило 24,32 пункта, или около 32%, а железнодорожных — 13,27 пункта, или около 18%.

Промежуточные ралли были следующими:

Date of Rally Extent in Industrials

Points Extent in

Rails

Points Duration

Days

May 31 to Sep. 5, ’99 10.10 8.17 97

Dec. 18, ’99, to Jan. 2, ’00 9.86 6.38 16

Jan. 11 to Feb. 5, ’00 5.09 4.56 26

Mar. 9 to Apr. 6, ’00 5.04 5.22 29

May 15 to June 1, ’00 2.76 3.42 17

June 23 to July 23, ’00 5.34 4.56 31

July 31 to Aug. 15 2.10 2.31 16

3. — «Бычий» рынок 1901 года.

Рост начался 1 октября 1900 года и завершился 26 августа 1901 года, 11 месяцев. Средний рост промышленных акций составил 20,87 пункта, или около 39%. Средний рост железнодорожных акций составил 37,92 пункта, или около 51%.

Промежуточные реакции были следующими:

Date of Reaction Extent in Industrials

Points Extent in

Rails

Points Duration

Days

Nov. 20 to Dec. 8, ’00 5.09 1.67 19

Dec. 27, ’00, to Jan. 19, ’01 6.29 4.39 24

May 1 to May 9 7.55 14.49 9

June 17 to July 15 8.80 11.30 29

July 29 to Aug 6 3.89 6.64 9

4. — Движение 1902 года.

1902 год особенно интересен, так как он показывает, что произошло на рынке за год до периода промышленного спада. Этот год нельзя назвать ни «бычьим», ни «медвежьим», так как, хотя акции железных дорог выросли и закончили год с чистой прибылью, промышленные акции понесли существенные убытки. Поскольку падение промышленных акций было больше, чем рост железнодорожных, мы произвольно обозначим этот год как «медвежий» период и рассмотрим однородное движение на предмет ралли, а не реакций.

С 12 декабря 1901 года по 15 декабря 1902 года промышленные акции упали на 5,74 пункта, а железнодорожные выросли на 3 пункта.

Промежуточные ралли были следующими:

Date of Rally Extent in Industrials

Points Extent in

Rails

Points Duration

Days

Feb. 20 to Mar. 21, ’02 2.84 3.45 30

Apr. 10 to Apr. 24 2.49 4.91 15

May 19 to May 24 2.09 3.99 6

June 24 to July 28 3.61 7.44 35

Aug. 21 to Sept. 19 2.44 4.05 30

Sept. 29 to Oct. 3 2.51 4.37 5

Oct. 11 to Oct. 17 2.73 4.96 7

Nov. 14 to Nov. 21 2.32 4.80 8

5. — «Медвежий» рынок 1903 года.

Это падение началось 8 января 1903 года и завершилось 9 ноября того же года, 10 месяцев. Среднее валовое падение промышленных акций составило 24,18 пункта, или около 36½%. Падение железнодорожных акций составило 32,48 пункта, или около 27%.

Промежуточные ралли были следующими:

Date of Rally Extent in Industrials

Points Extent in

Rails

Points Duration

Days

Jan. 20 to Feb. 16, ’03 3.51 1.38 28

Mar. 10 to Mar. 20 1.85 3.11 11

Apr. 13 to Apr. 30 3.77 5.07 9

June 10 to June 12 2.60 4.48 3

Aug. 8 to Aug. 17 6.50 8.14 10

6. — «Бычий» рынок 1904 и 1905 годов.

Рост начался 6 января 1904 года и завершился 22 января 1906 года — чуть более двух лет. Средний рост промышленных акций составил 55,93 пункта, или около 119%. Средний рост железнодорожных акций составил 49,56 пункта, или около 55%.

Промежуточные реакции были следующими:

Date of Reaction Extent in Industrials

Points Extent in

Rails

Points Duration

Days

Jan. 27 to Feb. 24, ’04 3.79 4.17 29

Apr. 7 to May 18 2.55 4.03 42

Dec. 5 to Dec. 12 7.46 5.93 8

Apr. 14, ’05, to May 8, ’05 9.23 9.81 25

May 12 to May 22 6.68 5.50 11

Aug. 23 to Sept. 7 4.22 4.82 16

Nov. 1 to Nov. 13 3.31 4.74 13

1906 год был нейтральным годом. Цены на промышленные акции снизились лишь незначительно в течение года, а средние цены на акции железных дорог были такими же в декабре, как и в январе. Деньги можно было заработать в течение всего периода либо продажами на ралли, либо покупками на падениях. Поскольку рассмотрение нейтрального года мало что добавило бы к этому обзору, оно будет опущено.

5 — Какой метод торговли является наилучшим в общем плане?

Ответ автора на этот вопрос состоит в основном из подведения итогов пунктов, уже освещенных в других частях этой работы. Необходимо тщательно изучить и понять предмет, знать стоимость, общие условия, техническое положение акций и, прежде всего, учитывать будущие вероятности, а не прошлые показатели. Изучение прошлого имеет свою образовательную ценность, как и изучение настоящего, но будущее — это самое важное. Ретроспективная спекуляция — одна из самых распространенных и вопиющих ошибок, совершаемых публичными участниками. Получайте из истории весь опыт и информацию, какие можете, но спекулируйте на будущем.

Человек, который выходит на рынок с недостаточным капиталом, который ожидает быстрого обогащения или который позволяет успеху привести его к излишествам и чрезмерной спекуляции, проиграет. Это так же верно, как смерть. Он может преуспеть на время, но ненадолго.

Операции, основанные на «подсказках» или «графиках», приведут к окончательной катастрофе. Попытка приписать рынку привычки, по мнению автора, смешна. Движения цен вызваны событиями. Мы знаем, что в периоды финансового напряжения или деловой депрессии цены падают, а в периоды инфляции и процветания цены растут. Можно сформулировать систему, основанную на повторениях, применимую к любой азартной игре, и, если ее изложить на бумаге, эта система будет казаться непогрешимой. Вы можете найти сторонников «машинного» богатства в каждом игорном притоне и игорном доме страны. Все они в конечном итоге проигрывают, и нет никаких доказательств того, что сторонники графиков как основы для торговли акциями когда-либо преуспевали лучше. Представьте себе Джеймса Р. Кина или Дж. П. Моргана, корпящих над графиком и работающих по нему. Даже если бы у рынка были привычки, как только эти привычки были бы распознаны и приняты достаточным количеством людей, техническое положение стало бы настолько гнилым, что графики потерпели бы крах только из-за этого влияния. Графики, используемые как удобный метод изображения прошлого, могут иметь определенную ценность, но использование их в качестве основы для торговли является свидетельством лени или неспособности, или того и другого вместе. Чтобы добиться успеха в любой области, требуется упорный труд. Мышление — это тяжелая работа, учеба — это тяжелая работа, исследование — это тяжелая работа; и бесконечно легче делать ставки на повторения, красиво разложенные кривыми линиями на листе бумаги, чем кропотливо выстраивать здравые выводы; но разница между этими двумя методами заключается в том, что один приведет к успеху, а другой — к провалу.

Мы также можем прибегнуть к ультиматуму, используемому теми выдающимися гражданами, которые бьют друг друга по носам на боксерском ринге, т. е. сказать игрокам по графикам «пойти и заработать репутацию». Когда они смогут показать хотя бы один пример состояния, накопленного этим методом, их дело будет значительно усилено.

В возражении против теории г-на Доу о том, что 2500 долларов являются минимальной суммой, необходимой для операций с мелкими лотами, ничто не может быть дальше от намерений настоящего автора, чем рекомендация совершать сделки при недостаточной марже. То, что ищется, — это просто истина. Утверждение о том, что мудро стимулировать крайний консерватизм, не выдержит критики. Если называние определенной суммы, значительно превышающей реальные потребности, похвально, мы можем расширять этот вопрос бесконечно и назвать 5000 или даже 10 000 долларов в качестве предела.

Но, с другой стороны, ошибки в сторону благоразумия значительно предпочтительнее ошибок в сторону опрометчивости. В этом, как и во всем остальном, золотая середина — это действительно желательный фактор.

Что касается лучшей стороны рынка для операций, считается, что «длинная» сторона предлагает наибольшие возможности. «Длинная» сторона здоровее, она конструктивна, и почти все великие состояния, сделанные на рынке, были основаны на осмотрительных и своевременных покупках. Придерживаться этого плана, однако, часто требует длительных периодов неучастия, а спекулянты, как класс, не очень терпеливы. Человек, который может приучить себя ждать возможности купить хорошие ценные бумаги по низким ценам, получает гораздо больше выгоды. Мало кто может это сделать.

Мы полностью осознаем, что работа, которая в какой-либо степени защищает спекуляцию акциями, встретит много критики. Тем не менее люди будут спекулировать, и если вы один из тех, кто будет — делайте это правильно.

В заключение этой работы предлагается, что если прислушаться к данному здесь совету, т. е. знать, что вы покупаете и почему; покупать только хорошие активы, когда цены подавлены; проявлять терпение и обеспечить достаточный капитал; исключить раз и навсегда идею о том, что правильные выводы означают внезапное богатство; использовать мозги вместо графиков и здравый смысл вместо подсказок; короче говоря, применять к спекулятивным предприятиям ту же степень деловой дальновидности и понимания, которая применялась бы в любом другом бизнесе, — то беды и убытки, которые всегда были частью истории спекуляций, уменьшились бы, если не исчезли вовсе.

БИБЛИОГРАФИЯ.

Книги, названные на следующих страницах, были выбраны в качестве ядра справочной библиотеки, особенно адаптированной к потребностям спекулянта. Эти работы были отобраны из-за их ясности, основательности и простоты. Существует много других отличных работ, прямо или косвенно относящихся к предмету, но последние будут предложены по мере продвижения студента, и было сочтено лучшим не называть большое количество книг, что могло бы привести к путанице относительно характера предмета. Владелец названных работ обнаружит, что у него есть очень компактная, всеобъемлющая и недорогая маленькая библиотека, как с информационной, так и со статистической точки зрения.

Серия А Б В. (Библиотека Уолл-стрит.)

Эта коллекция из шести небольших томов будет полезна студенту. Темы расположены следующим образом:

Том 1 — А Б В Уолл-стрит. С. А. Нельсон.

Том 2 — Анатомия отчета железной дороги. Томас Ф. Вудлок.

Том 3 — А Б В банков и банковского дела. Джордж М. Коффин.

Том 4 — А Б В спекуляции акциями. С. А. Нельсон.

Том 5 — А Б В опционов и арбитражей. С. А. Нельсон.

Том 6 — Теория спекуляции на фондовой бирже.

Тома можно приобрести по отдельности по цене 1,00 доллар за том (1,10 доллара с доставкой) или комплектом из шести штук по цене 5,00 долларов за комплект. Пятый том не так необходим спекулянту, как остальные пять названных.

БИБЛИОТЕКА ИНВЕСТОРА.

Эта серия из пяти практических руководств охватывает различные области инвестиций в акции, облигации и ценные бумаги. Книги расположены следующим образом:

Искусство инвестирования на Уолл-стрит. Джон Муди.

Г-н Муди обладает даром излагать вещи ясно и прямо, и хотя эта работа адресована скорее инвесторам, чем спекулянтам, эти две отрасли настолько тесно связаны, что то, что представляет образовательную ценность для инвестора, не может не помочь спекулянту. Книга является № 1 Библиотеки инвестора, но продается отдельно по цене 1,00 доллар; с доставкой — 1,10 доллара.

Ловушки спекуляции. Томас Гибсон.

Цена — 1,00 доллар; с доставкой — 1,10 доллара.

Букварь инвестора. Джон Муди.

Тщательно проработанное практическое описание и объяснение методов и правил, которым следуют банкиры и брокеры при оценке и совершении сделок с ценными бумагами. Цена — 1,50 доллара; с доставкой — 1,62 доллара.

Инвестиции в горнодобывающую промышленность и как их оценивать. Фрэнсис К. Николас.

Эта книга является № 5 Библиотеки инвестора и необходима инвестору в акции горнодобывающих компаний. Цена — 1,00 доллар; с доставкой — 1,10 доллара.

Эти четыре книги вместе с «Циклами спекуляции», составляющие Библиотеку инвестора, поставляются в коробке и отправляются по любому адресу в Соединенных Штатах, Канаде или Мексике за 5,00 долларов с доставкой.

Американские железные дороги как инвестиции. Карл Снайдер.

Это самая простая и точная книга в своем роде. Она рекомендуется студенту, изучающему стоимость, как незаменимая. Содержание не только всеобъемлющее по охвату, но и лишено технических сложностей и запутанных формулировок, которые сбивают нас с толку в большинстве работ такого характера. Цена — 3,20 доллара; с доставкой — 3,52 доллара.

Справочник по меди. Составлен Горацием Дж. Стивенсом.

Этот том незаменим для оператора, который работает с акциями медных компаний, как листинговыми, так и нелистинговыми. Он содержит историю и откровенное выражение мнения даже о самых маленьких корпорациях. Книга также дает практическую и научную историю производства, изготовления и распределения металла. Это лучшая работа в своем роде. Цена — 5,00 долларов в тканевом переплете; 7,50 долларов в полном сафьяновом переплете, с доставкой.

Корпоративные финансы. Томас Л. Грин.

Эта работа посвящена методам, используемым корпорациями при управлении своими финансами. Написана ясно и просто. Цена — 1,25 доллара; с доставкой — 1,35 доллара.

Хлопок. Чарльз А. Беркетт и Кларенс Х. По.

Это практически единственная работа, которая охватывает практическим образом выращивание, маркетинг и производство хлопка. Цена — 2,00 доллара; с доставкой — 2,20 доллара.

Доходность железных дорог. Флойд У. Манди.

Этот небольшой том публикуется ежегодно и является удобным руководством по доходам, капитализации, пробегу и т. д. Цена — 2,00 доллара; с доставкой — 2,12 доллара.

Эссе по финансам. Роберт Гиффен.

Эта работа ясна и легко читается. Она представляет в разговорном стиле много ценных фактов и предложений. Цена — 3,50 доллара; с доставкой — 3,73 доллара.

Финансовые кризисы. Теодор Э. Бертон.

Это очень ценная и необходимая работа для студента, изучающего изменения цен. Она должна быть в библиотеке каждого спекулянта. Цена — 1,40 доллара; с доставкой — 1,52 доллара.

Золотой запас и процветание. Байрон У. Холт.

Правильное понимание влияния золота на цены акций и товаров имеет первостепенное значение как для инвестора, так и для спекулянта. Книга содержит статьи Горация Уайта, Мориса Л. Мулемана, Эллиса Х. Робертса и других лиц с высоким положением в коммерческом мире, а собственные теории и выводы г-на Холта ясно выражены. Цена — 1,00 доллар; с доставкой — 1,10 доллара.

Как делаются деньги на инвестициях в ценные бумаги. Генри Холл.

Эта работа содержит много ценного для спекулянта. Цена — 1,50 доллара; с доставкой — 1,65 доллара.

Справочник по статистике.

Эта книга очень полезна для спекулянта. Она содержит таблицы прошлых цен на акции, зерновые, хлопок и т. д., краткую историю всех ведущих корпораций и много других ценных статистических материалов. Цена — 5,00 долларов с доставкой.

Деньги и валюта. Проф. Джозеф Френч Джонсон.

Эта работа упоминается из-за ее понятного характера. Никто не может не понять предмет в изложении автора. Цена — 1,75 доллара; с доставкой — 1,93 доллара.

Классифицированные инвестиции Муди.

Эта книга чрезвычайно ценна для инвестора. Она классифицирует ценные бумаги в соответствии с их владением, и мы можем таким образом быстро судить о достоинствах определенных облигаций или акций. Цена — 10,00 долларов с доставкой.

Журнал Moody’s Magazine. Под редакцией Байрона У. Холта.

Национальный финансовый ежемесячник. Изучает глубинные причины рыночных движений в широком свете мировых событий, финансов и экономики. Подписка — 3,00 доллара в год.

Справочник Муди по железным дорогам и корпоративным ценным бумагам.

Эта работа стоит особняком в своем классе и является признанным стандартом как для инвесторов, так и для спекулянтов. Это библиотека сама по себе, и она должна быть базовым томом в коллекции студента. Цена — 10,00 долларов в тканевом переплете; 12 долларов в полном переплете из русской кожи, с доставкой.

Финансовый словарь Смита. Говард Ирвинг Смит.

Это еще одна работа, которая должна быть в каждой библиотеке. Все сложные моменты и технические тонкости, которые временами озадачивают спекулянта, ясно и полно объяснены. Цена — 4,50 доллара; с доставкой — 4,75 доллара.

Спекуляция — наука. Джордж Маклин Ирвин.

A small volume containing some interesting points. Price, 30 cents; by mail, 34 cents.

История Уолл-стрит. (В подготовке). Джон Муди.

Самая интересная история Уолл-стрит с момента ее основания до наших дней. Цена — 3,00 доллара; с доставкой — 3,20 доллара.

Тарифы и тресты. Франклин Пирс.

Это обзор истории тарифов в различных странах с особым вниманием к их действию в Соединенных Штатах для защиты трестов и особых интересов. Цена — 1,50 доллара; с доставкой — 1,62 доллара.

Правда о трестах. Джон Муди.

Описание и анализ американского движения трестов. Ни одна другая работа на эту тему не привлекла такого широкого внимания, которое было уделено описанию г-ном Муди всех явлений, идущих под общим названием «движение трестов». Цена — 5,00 долларов; с доставкой — 5,27 доллара.

Уолл-стрит и страна. Чарльз А. Конант.

Эта книга посвящена высшим фазам этики и дел Уолл-стрит, неразмещенным ценным бумагам и т. д. Цена — 1,25 доллара; с доставкой — 1,37 доллара.

Работа Уолл-стрит. Серено С. Пратт, редактор The Wall Street Journal.

Одна из самых лучших книг по этой теме. Материал ясно и разумно обсуждается человеком трезвого ума и суждения. Цена — 1,25 доллара; с доставкой — 1,37 доллара.

ОБЪЯВЛЕНИЕ

Любая из книг, перечисленных в этой библиографии, будет поставлена по указанной цене

THE MOODY CORPORATION,

35 Nassau Street, N. Y. City.

ИНДЕКС

Страница

Accidents: effect of on stock prices, 84

Averages: Barometer of, 110

Bank Statement, 59, 125

British investment bonds: Prices of, 45

Business Depression: Effects of on rails and industrials, 105

“Calls,” explained, 89

Charts: “Composite Common”, 137

corn prices, 149

cotton prices, 154

wheat prices, 147

“Composite common”: range of, 133

Corn: Area limited, 151

chart, 149

prices, 146

risen more than wheat, 148

Cotton: Chart, 154

crops in bales, 157

cycles of speculation in, 155

prices, 156

Credits: Expansion of ignored, 75

Crises: Indications of, 112

principal in last century, 24

Урожаи и неурожаи:

damage issue not to be ignored, 123

importance of, 82

Dividends: adverse effect on the short seller, 101

Доу, Чарльз Х.:

rule as to margins necessary, 165

Fixed Charges: As factor of safety, 114

important to investor, 116

percentage of in various railroads, 115

Gambling transactions: Percentage against the speculator, 9

Добыча золота:

effect in speculative commodities, 53

effect on common stocks of railroads, 49

effect on securities having a fixed rate of income, 43

effect on stocks of industrials, 52

influence of on prices, 39

Grain: Cycles of speculation in, 145

Legislation: As a market factor, 77

Manipulation: By creation of false appearances, 22

Margins: Necessary to reasonable safety, 163

required by scale order operations, 164

use and abuse of, 12

Market Movements: principal for ten years, 168

Money conditions: as a factor of speculation, 59

Periodicity: unreliable as basis of speculation, 35, 69

Pig Iron: Production in U. S., 29

Цены:

“Composite” stock, 136

corn, 146

cotton, 156

ordinary swing of in speculative cycle, 113

wheat, 146

Presidential contest: Influence on prices, 81

Privileges, 89

“Puts,” explained, 90

Railroad: Basic values of, 104

Rights: How to compute value of, 109

Securities: Entire list should be studied, 166

railroad stocks the soundest, 166

selection of, 124

undigested, 108

Speculation: Cycles of, 21

possibilities of, 14

preliminary hard work needed, 17

Stocks: Borrowing and lending, 117

cycles of Speculation in, 133

“Straddles,” explained, 92

Tariff agitation: effect on speculation, 81

“Tips”: Operations based on them disastrous, 172

Trading: Best method of, 111, 172

hypothetical, 15

scalping, 120

Wheat: Chart, 147

prices, 146

Сноски:

[1] Затем 2¾%.

[2] Затем 3%.

[3] Включая депозиты Соединенных Штатов, 40 633 400 долларов.

[4] Перепечатано из журнала Moody’s Magazine за август 1906 года.

[5] Перепечатано из журнала Moody’s Magazine за май 1906 года.

[6] Перепечатано из журнала Moody’s Magazine за июнь 1906 года.

Примечания транскрибатора:

Иллюстрации были перемещены так, чтобы они не разрывали абзацы и находились рядом с текстом, который они иллюстрируют.

Типографские и пунктуационные ошибки были исправлены без уведомления.