«Чтения по вопросам денег и банковского дела»

Напряженность денежного рынка и финансовые паники [247]

Существует ли какая-либо тенденция к тому, чтобы финансовые паники возникали чаще в те времена года, когда денежный рынок обычно испытывает напряжение? Было установлено, что двумя периодами года, в которые денежный рынок наиболее склонен к напряжению, являются периоды весеннего оживления торговли (примерно март и апрель) и осеннего спроса на перемещение урожая; а двумя периодами наиболее легкого денежного рынка являются «период корректировки», длящийся примерно с середины января до начала марта, и период летней депрессии, длящийся в течение летних месяцев. Из восьми паник, произошедших с 1873 года, четыре произошли осенью или в начале зимы (т. е. в 1873, 1890, 1899 и 1907 годах); и одна (т. е. паника 1903 года) длилась с марта до конца ноября. Из общего числа двадцати одной малой паники или «панических периодов», произошедших в период с 1876 по 1908 год включительно, девять произошли осенью и в начале зимы, восемь — весной, одна началась в мае и продлилась до июня, три произошли в летние месяцы и одна — в феврале. Таким образом, данные указывают на тенденцию возникновения паник в сезоны, обычно характеризующиеся напряженным денежным рынком.

Как банки должны справляться с паниками

[248] Какие бы лица — один банк или множество банков — в любой стране ни держали банковский резерв этой страны, они должны в самом начале неблагоприятного валютного курса немедленно повысить процентную ставку, чтобы предотвратить дальнейшее сокращение своего резерва и пополнить его за счет импорта слитков...

Внутренний отток — это совсем другое дело. Такой отток возникает из-за нарушения кредита внутри страны, и трудность борьбы с ним тем больше, что он часто вызывается или, по крайней мере, часто усиливается внешним оттоком. Бесчисленное количество раз общественность была встревожена главным образом потому, что видела, что банковский резерв уже низок и ежедневно становится еще ниже. Две болезни — внешний отток и внутренний — часто поражают денежный рынок одновременно. Что же тогда следует делать?

Вопреки тому, что можно было бы предположить на первый взгляд, лучший способ для банка или банков, хранящих банковский резерв, справиться с оттоком, вызванным внутренним недоверием, — это свободно кредитовать. Первый инстинкт каждого — обратный. Когда существует большой спрос на фонд, который вы хотите сохранить, самый очевидный способ сохранить его — это копить его: собрать как можно больше и не выпускать ничего, что вы можете удержать. Но каждый банкир знает, что это не способ уменьшить недоверие. Это недоверие означает «мнение, что у вас нет денег», и чтобы развеять это мнение, вы должны, если возможно, показать, что у вас есть деньги: вы должны использовать их на благо общества, чтобы общество знало, что они у вас есть. Время для экономии и накопления — до этого. Хороший банкир накопит в обычные времена резерв, который он будет использовать в чрезвычайные времена.

Обычно недоверие поначалу не направлено на какой-то конкретный банк, и тем более оно не концентрируется на банке или банках, хранящих основной денежный резерв. Эти банки почти наверняка являются теми, у кого лучший кредит, иначе они не были бы в таком положении, и, обладая резервом, они, вероятно, выглядят сильнее и кажутся сильнее всех остальных. Поначалу зарождающаяся паника сводится к своего рода смутным разговорам: так же хорош А. Б., как был раньше? Не потерял ли деньги С. Д.? И тысяча подобных вопросов. Говорят о сотне людей, и тысяча думают: «Говорят ли обо мне или нет?», «Так же хорош мой кредит, как был раньше, или он меньше?». И каждый день, по мере роста паники, это плавающее подозрение становится все более интенсивным и все более распространенным; оно поражает больше людей и поражает их всех более ядовито, чем вначале. Поэтому все опытные люди пытаются «укрепиться», как это называется, на ранней стадии паники; они занимают деньги, пока могут; они приходят к своему банкиру и предлагают векселя к учету, которые обычно они не предложили бы еще недели или месяцы. И если купец — постоянный клиент, банкир не любит отказывать, потому что, если он это сделает, о нем скажут или могут сказать, что он нуждается в деньгах, и так он может привлечь панику к себе. Не только купцы, но и все лица, имеющие денежные обязательства — текущие или неизбежные, — чувствуют это желание «укрепиться», и пропорционально этим обязательствам...

Паника, одним словом, — это разновидность невралгии, и по правилам науки ее нельзя морить голодом. Держатели денежного резерва должны быть готовы не только хранить его для своих собственных обязательств, но и авансировать его как можно свободнее для обязательств других. Они должны кредитовать купцов, мелких банкиров, «того и этого человека», когда обеспечение хорошее. В дикие периоды тревоги одно банкротство порождает множество, и лучший способ предотвратить производные банкротства — это остановить первичное банкротство, которое их вызывает. То, как паника 1825 года была остановлена путем авансирования денег, было описано столь широко и наглядно, что этот отрывок стал классическим. «Мы выдавали их, — сказал г-н Хармон от имени Банка Англии, — всеми возможными способами и методами, которые мы никогда не применяли раньше; мы принимали акции в качестве обеспечения, мы покупали казначейские векселя, мы делали авансы под казначейские векселя, мы не только учитывали векселя напрямую, но и делали авансы под залог векселей на огромную сумму, короче говоря, всеми возможными способами, совместимыми с безопасностью банка, и мы не были в некоторых случаях слишком разборчивы. Видя ужасное состояние, в котором находилась общественность, мы оказали всю помощь, которая была в наших силах». После дня или двух такого лечения вся паника улеглась, и в «Сити» стало совершенно спокойно.

Проблему управления паникой не следует рассматривать как преимущественно «банковскую» проблему. Это прежде всего торговая проблема. Все купцы имеют обязательства; у них есть векселя, которые нужно скоро оплатить... они зависят от заимствования денег, а крупные купцы зависят от заимствования больших денег. При малейшем симптоме паники многие купцы хотят занять больше, чем обычно; они думают, что обеспечат себя средствами для оплаты своих векселей, пока эти средства еще доступны. Если банкиры удовлетворяют купцов, они должны много кредитовать именно тогда, когда им это меньше всего нравится; если они не удовлетворяют их, возникает паника.

На первый взгляд во всем этом есть большое противоречие. Сначала вы создаете в каком-то банке или банках определенный резерв; вы делаете из него или них своего рода окончательную казну, где хранится последний шиллинг страны. А затем вы продолжаете говорить, что эта окончательная казна должна быть также последним кредитным учреждением; что из нее должны делаться безграничные, или, во всяком случае, огромные авансы, когда никто другой не кредитует. Это похоже на то, как если бы сначала сказали, что резерв должен храниться, а затем — что его не следует хранить. Но в этом деле нет никакой загадки. Окончательный банковский резерв страны (кем бы он ни хранился) хранится не для вида, а для определенных существенных целей, и одна из этих целей — удовлетворение спроса на наличные деньги, вызванного тревогой внутри страны. Не является неразумным, чтобы наша окончательная казна в особых случаях выдавалась в кредит; напротив, мы храним это сокровище именно по той причине, что в особых случаях оно должно быть выдано в кредит.

Если свести это к абстрактному принципу, то предмет сводится к следующему. «Тревога» — это мнение, что деньги определенных лиц не оплатят их кредиторам, когда те захотят получить оплату. Если возможно, эта тревога лучше всего преодолевается предоставлением этим лицам возможности оплатить своих кредиторов до самого последнего момента. Для этой цели нужно лишь немного денег. Если эта тревога не встречает такого отпора, она перерастает в панику, которая является мнением, что большинство людей, или очень многие люди, не оплатят своих кредиторов; и это тоже можно преодолеть только предоставлением всем этим лицам возможности оплатить то, что они должны, что требует большого количества денег. Ни у кого нет достаточно денег, или чего-то похожего на достаточно, кроме держателей банковского резерва...

...До 1844 года выпуск банкнот [Банка Англии], как в 1825 году, для подавления паники, носившей исключительно внутренний характер, не уменьшал резерв слитков. Банкноты выходили, но не возвращались. Они выпускались как кредиты общественности, но общественности не нужно было больше; она никогда не предъявляла их к оплате; она никогда не просила, чтобы за них давали соверены. Но принятие на себя большого обязательства во время растущей тревоги, хотя и не так плохо, как равный аванс наличными [т. е. звонкой монетой], является следующим по тяжести злом. В любой момент могут потребовать наличные. Предполагая, что паника растет, их потребуют, и резерв будет соответственно уменьшен...

«В чрезвычайных случаях, — говорит Рикардо, — всеобщая паника может охватить страну, когда каждый становится желающим завладеть драгоценными металлами как наиболее удобным способом реализации или сокрытия своего имущества — против такой паники у банков нет никакой защиты при любой системе». Банк или банки, которые держат резерв, могут продержаться немного дольше других; но если опасения перейдут определенную границу, они тоже должны погибнуть. Использование кредита заключается в том, что он позволяет должникам использовать определенную часть денег, которые их кредиторы им одолжили. Если все эти кредиторы потребуют все эти деньги сразу, они не могут их получить, ибо то, что использовали их должники, на время занято и не может быть получено. С преимуществами кредита мы должны принять и недостатки; но чтобы уменьшить их насколько мы можем, мы должны хранить большой запас наличных денег, всегда доступный, и выдавать из него очень свободно в периоды паники и во времена зарождающейся тревоги.

СНОСКИ:

[231] Э. М. Паттерсон, «Теории, выдвинутые для объяснения экономических кризисов», Annals of American Academy of Political and Social Science, том 59, май 1915 г., стр. 133-6.

[232] Выступление Эдвина Р. А. Селигмана «Кризис 1907 года в свете истории» в сборнике «Валютная проблема и текущая финансовая ситуация», серия выступлений, прочитанных в Колумбийском университете, 1907-1908 гг., ix-xxv. Издательство Колумбийского университета, 1908 г.

[233] Уэсли Клэр Митчелл, «Деловые циклы», стр. 5-19. Издательство Калифорнийского университета. Беркли, 1913 г.

[234] Нередкое утверждение о том, что процветание иногда переходит в депрессию без вмешательства кризиса, означает просто, что авторы понимают под кризисом бурное нарушение деловых условий. Больше соответствует повседневному употреблению называть такие события «паниками», а термин «кризис» применять к переходу от процветания к депрессии, даже если он совершается спокойно. При более внимательном рассмотрении часто обнаруживается, что деловой цикл осложняется второстепенными изменениями, такими как прерывание депрессии преждевременным возобновлением активности, возникновение паузы или даже легкого кризиса в разгар процветания и тому подобное. Но пока разумно ограничить внимание самыми широкими чертами цикла.

[235] Сравните В. Зомбарт, «Попытка систематики экономических кризисов», Archiv für Sozialwissenschaft, 1904 г., стр. 1-21.

[236] Первый тип теорий, упомянутый в предыдущем разделе.

[237] У. Х. Беверидж, «Безработица», изд. 3-е (Лондон, 1912 г.), глава iv.

[238] Р. Э. Мэй, «Основной закон экономических кризисов» (Берлин, 1902 г.).

[239] Я следовал последнему изложению г-на Гобсона, «Промышленная система» (Лондон, 1909 г.), главы iii и xviii.

[240] Джордж Х. Халл, «Промышленные депрессии» (Нью-Йорк, 1911 г.), стр. 218.

[241] В. Зомбарт, «Нарушения в немецкой экономической жизни», Schriften des Vereins für Socialpolitik, том 113, стр. 130-133.

[242] Т. Н. Карвер, «Предложение к теории промышленных депрессий», Quarterly Journal of Economics, май 1903 г., стр. 497-500.

[243] Ирвинг Фишер, «Покупательная способность денег» (Нью-Йорк, 1911 г.), глава iv и глава xi, §§ 15, 16, 17. Сравните сводное изложение теории того же автора в Moody's Magazine, февраль 1909 г., стр. 110-114, и статью Х. Г. Брауна «Типичные коммерческие кризисы против денежной паники», Yale Review, август 1910 г.

[244] Адаптировано из работы Уэсли Клэра Митчелла «Деловые циклы», стр. 571-579. Издательство Калифорнийского университета. 1913 г.

[245] Воспроизведенный здесь отрывок взят из заключительной главы указанной работы. — Редактор.

[246] Э. М. Паттерсон, «Теории, выдвинутые для объяснения экономических кризисов», Annals of American Academy of Political and Social Science, том 59, май 1915 г., стр. 140, 141, 147.

[247] Э. В. Кеммерер, «Сезонные колебания относительного спроса на валюту и капитал в Соединенных Штатах», стр. 232. Публикации Национальной валютной комиссии, Сенатский документ № 588, 61-й Конгресс, 2-я сессия.

[248] Уолтер Бэджот, «Ломбард-стрит», стр. 46-56. Charles Scribner's Sons. Нью-Йорк. 1892 г. (Первое издание, 1873 г.)

ГЛАВА XXX

НЕДОСТАТКИ НАШЕЙ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ ДО СОЗДАНИЯ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ

Противоречивые мнения

[249] В течение пятидесяти лет Соединенные Штаты жили довольно счастливо по Закону о национальных банках, рожденному в борьбе Гражданской войны и развивавшемуся в период величайшего расширения и роста нации. Этот закон своей историей заслужил место как великий образец конструктивного законодательства; и признание этого факта является причиной сохранения нашей национальной банковской системы почти в неизменном виде в рамках Закона о Федеральной резервной системе. Закон о национальных банках устранил болезни «дикого» банкинга, которые так терзали страну до Гражданской войны; дал нам абсолютно безопасную форму денег, которые, хотя и не являются законным платежным средством, принимаются без вопросов всеми; и сделал возможным огромное расширение банковских ресурсов и возможностей страны. Несмотря на осуждение и оскорбления, которые были обрушены на него, закон был вполне удовлетворительным в действии. Любой, кто просматривает цифры материального роста и процветания нации и подъема ее финансовой мощи, будет вынужден прийти к выводу, что никакой закон, который был фундаментально несостоятельным, не мог быть неотъемлемой частью достижения такого примечательного результата.

Разработанный с целью поощрения системы независимых банков, закон прямо и косвенно способствовал созданию около двадцати пяти тысяч банковских учреждений в этой стране, практически все из которых независимы друг от друга. Вместо небольшого банковского класса и столь же небольшой группы банков, находящихся под господством одного или нескольких интересов, мы развили систему банковского дела, которая выросла из народа и которая ближе к народу, чем в любой другой стране.

[250] Мы росли и процветали, несмотря на несовершенную, подавляющую и опасную банковскую и валютную систему. Мы росли, как лоза иногда пробивается через трещину в стене, сам наш рост приглашал бедствие и смерть, наша удивительная жизненная сила ускоряла катастрофу... Более пятидесяти лет роста по старому банковскому закону были продиктованы щедростью почвы новой земли, непобедимой энергией и жизнестойкостью вирильного и мужественного народа; однако он прерывался периодами деловой депрессии и стагнации; наш прогресс был пунктирован паниками, позорными, ужасающими — для многих разорительными... Непосредственными результатами... были крах банков и коммерческих домов, массовая остановка производств, уничтожение или жестокое истощение результатов честного труда, отказ желающему и голодному труду в возможности заработать на хлеб и кров.

[251] Врач, вероятно, сказал бы, что то, что в первую очередь поражает нашу валютную систему и вызывает паники и отчаянную напряженность, сродни артериосклерозу. Вены и артерии кредита, которые для правильного функционирования должны быть эластичными и сократимыми, как резина, тверды и хрупки, как стекло. Подвергаясь необычному напряжению, они могут лишь немного растянуться и очень подвержены разрыву, а будучи однажды растянутыми, они склонны оставаться чрезмерно расширенными...

Временный закон от 30 мая 1908 года, который смягчил строгость закона в моменты критической чрезвычайной ситуации [в отношении выпуска банкнот], разрешив дополнения к валюте, основанные на другом обеспечении при уплате тяжелого и растущего налога, не был реальным решением ситуации. Он не содержал положений, делающих валюту чувствительной к обычным колебаниям спроса на нее, и прибегание к его положениям во времена большого стресса могло легко спровоцировать панику, если она еще не существовала. Он был принят только на шесть лет и рассматривался его спонсорами лишь как временное паллиативное средство в ожидании подготовки постоянного лекарства. Одним общепризнанным существенным элементом... правильного банковского и валютного плана является обеспечение более гибкого и отзывчивого выпуска банкнот.

Негибкость бухгалтерских балансов

Когда мы обращаемся к кредиту в форме бухгалтерских балансов или «депозитов» и спрашиваем о причинах их негибкости, объяснение также кроется во вполне знакомых фактах. Есть две своеобразные черты нашей банковской системы, которые практически не имеют аналогов в других важных странах и которые делают бухгалтерские балансы или депозитные кредиты в этой стране менее гибкими и отзывчивыми, чем такие балансы или кредиты в других местах. Первая — это жесткость наших резервных законов, а вторая — отсутствие какого-либо банкирского банка или аналогичного учреждения с достаточными ресурсами и кредитной мощью, из которого банки могут пополнять свои собственные резервы при необходимости.

ЖЕСТКИЕ РЕЗЕРВНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ

За пределами Соединенных Штатов я знаю только одну другую страну, в которой закон требует держать денежный резерв против депозитов. Эта страна — Голландия, и закон применяется только к одному учреждению, Банку Нидерландов, и это учреждение не держит достаточно депозитов, чтобы о нем стоило упоминать в этой связи (менее 3 000 000 долларов). Наш закон о национальных банках, однако, и банковские законы большинства штатов являются необоснованно и неразумно строгими в этом отношении. Мало того, что установленные пропорции всех депозитов должны удерживаться банками в резерве, но эти резервы, согласно закону, никогда ни при каких обстоятельствах не могут быть использованы. Это очень похоже на то, как если бы правительство, создав военно-морские и военные резервные силы в мирное время, настаивало на том, чтобы эти силы не использовались во время войны, чтобы сохранить их в целости как резервы. Всякий раз, когда наличные деньги, удерживаемые банком, падают до требуемого минимума, банк не может на законных основаниях продолжать предоставлять кредиты. Он не может выпускать больше банкнот, если у него нет дополнительных государственных облигаций для внесения в качестве обеспечения, и он не может увеличить свои бухгалтерские балансы, если у него нет дополнительных резервов. Независимо от того, каков стресс чрезвычайной ситуации, или вызван ли он войной, катастрофой или неразумным страхом, нет никаких законных средств для смягчения этого требования. И поэтому в моменты большой чувствительности и тревоги законные палки могут быть внезапно вставлены в колеса кредита, и весь механизм бизнеса может быть приведен в хрустящую остановку. Вторым существенным элементом любого адекватного валютного плана является положение, которое сделает резервные требования гибкими, а резервы — потенциально полезными.

ПОТРЕБНОСТЬ В БАНКИРСКОМ БАНКЕ

Наши банки также имеют меньшую гибкость в своей способности кредитовать бухгалтерские балансы, чем банки практически всех других стран, по другой причине — из-за отсутствия какого-либо постоянного учреждения или учреждений, которые могут выполнять для них услуги, подобные тем, которые они выполняют для своих клиентов. Отдельный банк делает деньги каждого и всех своих клиентов гибкими по сумме, делая их взаимно полезными и доступными для тех, кто больше всего в них нуждается, когда они больше всего в них нуждаются, и, чтобы деньги отдельных банков могли быть столь же гибкими по сумме, взаимно полезными друг для друга и доступными для тех учреждений, которые больше всего в них нуждаются, когда они больше всего в них нуждаются, им, в свою очередь, требуется какое-то агентство, которое будет делать для них по отдельности и совместно то, что они делают для широкой публики...

Не имеет значения, как может называться такое агентство. Это может быть учетное бюро, или бюро переучета, национальная клиринговая палата, или национальная или региональная резервная ассоциация. Из уважения к тем великим финансовым экспертам, которые пишут банковские пункты политических платформ и чьи запреты и указы благословлены священной непогрешимостью, когда такое учреждение предлагается для этой страны, оно не должно называться центральным банком. Такое учреждение, возможно, наиболее ясно обозначено, если его назвать «банкирским банком», но под каким бы именем оно ни упоминалось, потребность в таком учреждении является фактом первостепенной важности в американской банковской ситуации.

Точно так же, как отдельный банк экономизирует, мобилизует и делает гибкими по сумме средства отдельных членов сообщества, так и банкирский банк мобилизует, экономизирует и делает гибкими по сумме деньги банков. Он собирает деньги от учреждений и местностей, когда и где они не нужны, и одалживает их другим, когда и где они нужны. Точно так же активные депозиты различных банков, поскольку они не нужны всем одновременно, снабжают банкирские банки большим избыточным резервом кредитной мощности, который, в свою очередь, является бесценным источником гибкости для отдельных банков. С его помощью они могут, при необходимости, переучитывать свои коммерческие бумаги, обменивать свои непросроченные активы на наличные деньги и обеспечивать их еще более известный кредит вместо своего собственного. С его помощью их резервы могут быть пополнены, а их кредитная мощность сделана отзывчивой к потребностям их сообществ. Банкирский банк делает возможным для денег отдельных банков выполнять в много раз больше работы, чем они делали бы, если бы оставались в отдельных учреждениях, и делать это гораздо более эффективно. Это единственная окончательная защита, единственная научная гарантия депозитов, единственная прочная основа гибкости в любой банковской системе. Как сказал какой-то философ о Боге — если бы такого учреждения еще не существовало, людям определенно пришлось бы его изобрести, и, поскольку у нас сегодня в Америке нет такого учреждения, постоянно и законно установленного, главным существенным элементом любого достаточного банковского плана является оснащение нашей системы тем или иным способом возможностями банкирского банка.

Парцелляция резервов

[252] Если абсолютная уверенность в способности выплатить всем вкладчикам деньги по требованию принимается как summum bonum банковского дела, идея, которая довольно широко распространена среди немыслящих, интересно подсчитать стоимость. У банка нет волшебной палочки, взмахом которой он может превратить в золото причитающиеся ему суммы, будь то векселя заемщиков или балансы, причитающиеся от других банков. Такие погашения имеют элемент неопределенности, который пронизывает все человеческие дела. Вся неопределенность могла быть устранена только наличием на руках суммы денег, равной общей сумме обязательств перед вкладчиками. Депозит в банке был бы тогда просто складской операцией.

Если бы была достигнута корректировка к такому состоянию, и если мы рассмотрим только окончательный результат, а не катаклизм процесса, это явно доказало бы такое подавляющее ограничение торговли, которое стоило бы баснословно больше, чем стоимость полученного преимущества. Это было бы похоже на предпочтение строения медузы строению человеческого существа, чтобы избежать риска перелома кости.

Только имея банки, которые используют в кредитах часть капитала вкладчиков, размещенного у них, можно служить наилучшим интересам всего народа, даже если это влечет за собой нечто меньшее, чем абсолютная уверенность в способности ликвидировать депозиты по требованию. Тогда та банковская система должна быть лучшей, которая сочетает в равной мере наибольшую меру каждого из двух элементов: использование в торговле депонированных средств и уверенность в выплате вкладчикам денег по требованию.

Обращаясь теперь к обширной системе банков по всей стране, если бы отдельные резервы всех банков были собраны в одну массу, доступную для удовлетворения требований вкладчиков об оплате деньгами, сделанных в Мэне или Техасе, Нью-Йорке или Калифорнии, банки всей системы смогли бы работать с высочайшей степенью безопасности, имея общую сумму денег, равную лишь небольшому проценту от совокупной суммы, причитающейся вкладчикам, и, следовательно, смогли бы одалживать для использования в торговле страны большую часть депонированных средств. Общая сумма депозитов и снятий, произведенных по всей стране, очень почти компенсировала бы друг друга. Очень мало резервных денег было бы фактически использовано. Особая потребность одного сектора представляла бы лишь небольшой процент от общей массы резервов. Страна имеет такую огромную площадь, и требования в разных частях так варьируются по сезонам, что нехватка денег в одних секторах находила бы измеримо компенсирующий избыток в других.

Хотя теоретически учреждение, так устроенное, было бы самым сильным и эффективным, такого не существует, и никто не стал бы защищать такую систему. Для ее мудрого управления потребовались бы всеведение и всемогущество.

Но вывод кажется ясным, что только пропорционально объединению резервов эффективность кредитования для торговли может быть сочетаема с силой для выплаты вкладчикам. Чем больше доля всех резервов, собранных в одну массу, тем большая эффективность и сила становятся возможными. Этот принцип является фундаментальным.

Фундаментальный дефект нашей банковской системы, таким образом, заключается в парцелляции всех резервов между отдельными самонезависимыми банками, что требует либо расточительно большой доли резерва для гарантированной способности платить, с соответствующим неэффективным обслуживанием торговли, либо эффективного обслуживания с риском неожиданного истощения резервов и, как следствие, неспособности выполнить контракты по выплате вкладчикам денег по требованию.

[253] Если после продолжительной засухи угрожает гроза, каково было бы последствие, если бы мудрый мэр города попытался встретить опасность пожара, распределив имеющуюся воду, дав каждому домовладельцу по одному ведру? Когда ударит молния, несчастный домовладелец будет тщетно бороться с огнем своим одним ведром воды, в то время как другие граждане будут все неистово держаться за свой собственный маленький запас, свою единственную защиту перед лицом опасности. Пожар распространится, и сопротивление будет невозможно. Если бы, однако, вместо бесполезного разделения воды она оставалась сконцентрированной в одном резервуаре с эффективной системой труб, чтобы направлять ее туда, где она была нужна для короткого, энергичного и эффективного использования, город был бы в безопасности.

У нас есть параллельные условия в нашей валютной системе, но, какими бы смешными они ни казались, наше истинное состояние еще более нелепо. Ибо не только вода бесполезно распределена по 21 000 ведер, но нам разрешено использовать воду только небольшими порциями за раз, по мере того как дом сгорает. Если структура состоит из четырех этажей, мы должны держать одну четверть содержимого нашего ведра для каждого этажа. Мы не должны пытаться потушить пожар, свободно используя воду в начале. Это было бы несправедливо по отношению к другим этажам. Пусть пожар распространяется и дает каждой части дома, по мере того как она горит, свою равную и неэффективную пропорцию воды. Pereat mundus, fiat justitia!

Передепонированные или перекрывающиеся резервы

[254] Если мы хотим понять радикальное изменение, которое будет произведено Законом о Федеральной резервной системе в резервной ситуации в этой стране, необходимо довольно подробно изучить систему, преобладавшую до сих пор. Согласно Закону о национальных банках эти банки были разделены на три группы или класса, называемые сельскими банками, банками резервных городов и банками центральных резервных городов.

Существует три центральных резервных города: Нью-Йорк, Чикаго и Сент-Луис. Каждый национальный банк в этих городах является банком центрального резервного города. Резервных городов сорок семь, и они включают более крупные города страны. Каждый банк, не расположенный ни в одном из трех центральных резервных городов или сорока семи резервных городов, является сельским банком. Этот последний термин включает все национальные банки небольших городов страны, производственных городов и сообществ Новой Англии и Средних штатов и тысячи национальных учреждений, ведущих бизнес в сельскохозяйственных районах.

Сельские банки. — Сельские банки, согласно условиям Закона о национальных банках, обязаны постоянно держать денежный резерв, равный 15 процентам их депозитов. Согласно старому закону сельский банк должен держать только 40 процентов этого требуемого резерва в своих собственных хранилищах, в то время как ему разрешено депонировать 60 процентов требуемого резерва по требованию в таких национальных банках в любом из резервных городов или центральных резервных городов, которые могут быть одобрены в качестве «резервных агентов» для него Контролером денежного обращения...

Резервные и центральные резервные города. — Второй класс национальных банков, известный как банки резервных городов, включает все национальные банки, расположенные в сорока семи городах страны, которые время от времени были назначены резервными городами. Каждый национальный банк в них обязан постоянно держать резерв, равный по крайней мере 25 процентам его депозитов. Необходимо иметь в виду, что депозиты банка резервного города включают не только то, что банкир называет индивидуальными депозитами — депозиты частных лиц, фирм, партнерств и корпораций, — но также депозиты, которые были сделаны в банке резервного города сельскими банками, для которых он является резервным агентом.

Банку резервного города разрешено Законом о национальных банках держать половину своего требуемого резерва на депозите, подлежащем снятию по требованию, в национальном банке или банках в центральном резервном городе, одобренных Контролером денежного обращения в качестве его резервного агента...

Каждый национальный банк в пределах центральных резервных городов должен держать резерв, равный по сумме по крайней мере 25 процентам его депозитов, включая не только индивидуальные депозиты, но и депозиты банкиров, для которых он выступает в качестве резервного агента или корреспондента.

Причины системы. — Эта довольно сложная система резервов была санкционирована Конгрессом, потому что было необходимо позволить банкам сельских районов или небольших городов держать резервы в других банках в более крупных центрах торговли, чтобы облегчить коммерческие обмены страны; а также потому, что было необходимо иметь какие-то средства, с помощью которых банки более крупных городов могли бы финансировать платежи для своих клиентов в великих центрах страны, особенно в Нью-Йорке, Чикаго и Сент-Луисе...

Ее недостатки. — Наша система депонированных резервов жалко провалилась во времена стресса, хотя она работала вполне хорошо в обычные времена. Утверждается, что она в значительной степени построила великие центры, и более особенно Нью-Йорк, за счет сельских районов. Она была ответственна за сезонное изъятие денег, которое в одно время было самым серьезным затруднением для бизнеса, особенно в Нью-Йорке, Чикаго и других крупных городах в осенние месяцы, но которое практически исчезло в Нью-Йорке после паники 1907 года... Только когда система депонированных резервов привела к панике 1907 года, страна в целом убедилась, что эта особенность национальной банковской системы является порочной, опасной и способной произвести неприятности в любое время. С этим убеждением началось движение, которое в конечном итоге закончилось принятием Закона о Федеральной резервной системе.

Многое из нашего резерва фиктивно. — На самом деле, фактические доступные резервы трех классов национальных банков в стране намного меньше, чем указано процентом, определенным в процитированном выше законе... Это условие часто называют пирамидированием резервов, что означает, по существу, что национальные банки этой страны, опуская из рассмотрения государственные банки, где те же условия существуют в еще более обостренной форме, ведут бизнес в значительной степени на бумажном резерве, который опыт показал, является совершенно бесполезным во времена паники. Семь тысяч пятьсот девять национальных банков держали денежные и бумажные резервы на 21 октября 1913 года следующим образом:

Cash in vaults.Due from banks. Country banks$294,000,000$534,000,000 Reserve city banks.251,000,000258,000,000 Central reserve city banks381,000,000 ———————————— $926,000,000$792,000,000

На самом деле национальные банки страны держали 926 000 000 долларов наличными против общих депозитов, подлежащих резервным требованиям, в размере 7 172 000 000 долларов, или около 12,8 процента обязательств, подлежащих требованиям.

Опасности системы. — Настолько убедительны уроки, которые можно извлечь из опыта последнего полувека с системой передепонированных резервов, что существует практическое единодушие среди банкиров и финансовых экспертов, что резервы наших банков, за исключением денег, фактически удерживаемых в хранилищах, являются, по словам Уильяма Ингла, вице-президента Merchants and Mechanics National Bank в Балтиморе, «большим заблуждением и ловушкой». В каждой панике сельские банки и банки резервных городов обнаруживали, что для них было невозможно обеспечить возврат части этих резервов, которая была передепонирована в Нью-Йорке, Чикаго и Сент-Луисе. Во время большого стресса, когда банки подвергались оттоку, они внезапно лишались поддержки, которая, в теории, должна была поступить от их резервных агентов, и были вынуждены зависеть от 6-процентного или 12,5-процентного резерва, который содержался в их собственных хранилищах. Что еще хуже, вспышка паники в Нью-Йорке, где начиналась каждая паника последнего полувека, была сигналом для приостановки денежных выплат каждым банком в стране в течение нескольких часов... Таким образом, локальная паника, во многих случаях возникающая, когда деловые условия были чрезвычайно процветающими и здоровыми, полностью дезорганизовала обмены страны и привела бизнес к остановке.

Извращенная эластичность банкнот национальных банков

[255] ...Не совсем правильно называть наши банкноты национальных банков неэластичными. Они определенно эластичны. Проблема в том, что их эластичность неправильного рода; они расширяются, когда есть потребность в сокращении, и сокращаются, когда есть потребность в большей валюте. Называя банкноты неэластичными, мы имеем в виду, что их объем не соответствует автоматически потребности в валюте. Это правда, и это один из самых серьезных дефектов банкнот, обеспеченных облигациями...

Спрос на валюту зависит от объема бизнеса, который должен быть осуществлен, и постоянно находится в состоянии колебания. Различные причины нужно только упомянуть, чтобы объяснить неравный спрос в разное время. У нас, таким образом, есть выплаты зарплат, счетов и т. д., приходящиеся обычно на первое число каждого месяца. Затем есть квартальные выплаты дивидендов, процентов и т. д., приходящиеся обычно на первое января и с интервалами в три месяца после этого в течение года. Прежде всего, у нас в этой стране есть регулярно повторяющееся сезонное изменение объема бизнеса, связанное со сбором и перемещением урожая каждую осень и начало зимы. Помимо этих нормальных колебаний спроса на валюту, существуют, конечно, такие ненормальные обстоятельства, как деловые чрезвычайные ситуации, паники, депрессии и т. д., которые через нерегулярные интервалы требуют расширения или сокращения валюты. Чтобы удовлетворить все эти разнообразные требования, эластичная валюта является необходимостью.

Наиболее серьезные недостатки неэластичности денежной массы в нашей стране проявляются в связи с ежегодным сбором урожая. Можно с уверенностью сказать, что для этих целей Соединенным Штатам каждую осень требуется не менее ста пятидесяти миллионов долларов дополнительной наличности. Поскольку наша денежная система не содержит по-настоящему эластичного элемента, этот дополнительный объем осенних деловых операций приходится осуществлять при незначительном увеличении или вовсе без увеличения денежной массы страны. Урожай должен быть обеспечен за счет перемещения денежных средств из одной части страны в другую. Весной и в начале лета в сельскохозяйственных районах, как правило, денег больше, чем им требуется. Соответственно, сельские банки имеют обыкновение размещать часть своих резервов в банках, расположенных в резервных городах. Значительная часть этих сумм в конечном итоге попадает на денежные рынки Нью-Йорка и других восточных городов, где сторонним банкам за такие депозиты выплачивается низкий процент. Наступает сезон сбора урожая, и от сельских банков поступает требование о возврате их депозитов. Каждую осень только клиринговые банки Нью-Йорка изымают около пятидесяти миллионов «законных платежных средств» для удовлетворения этого спроса. Разумеется, это означает ужесточение денежного рынка. Весной и летом средства, полученные от сельских банков, выдавались в кредит или использовались в качестве резервов по депозитам. Денег было в избытке, процентные ставки были низкими, а спекуляция поощрялась. Теперь кредиты должны быть востребованы, а депозиты сокращены. Это внезапное сжатие является тяжелым ударом для всех деловых интересов. Особенно тяжело приходится спекулянтам, и их отчаянный спрос вызывает огромные ставки по кредитам до востребования, которые наблюдаются каждую осень на денежном рынке Нью-Йорка...

Высказывалось мнение, что неэластичность банкнот национальных банков не означает, что их объем никогда не меняется. На самом деле, денежное обращение характеризовалось огромными колебаниями, и эти колебания, не имея никакой связи с потребностями бизнеса, лишь усугубляли описанные недостатки неэластичности. Так, в период с 1 июня 1880 года по 1 июня 1891 года общий объем банкнот в обращении сократился с 345 000 000 до 169 000 000 долларов, то есть на 176 000 000 долларов, или на 51 процент. Это изъятие половины денежной массы произошло в десятилетие, отмеченное значительным ростом населения и богатства, а также выдающейся промышленной экспансией и деловой активностью. Причина этого снижения кроется в том, что правительство использовало часть своих крупных излишков доходов для погашения долга. За одиннадцать лет Казначейство выплатило 1 105 000 000 долларов, сократив долг более чем вдвое, что не имеет аналогов в истории государственных финансов. Погашение половины долга вызвало дефицит облигаций Соединенных Штатов, и их цены резко пошли вверх. Четырехпроцентные облигации 1907 года выросли со 103–113 в 1880 году до 125–130 в 1888 году. Неизбежным результатом стало сокращение денежной массы в обращении. Противоположный ход событий наблюдался в последние годы...

[Приведенная ниже диаграмма (предложенная по аналогии с аналогичной диаграммой за 1902–1906 годы, сопровождающей статью, часть которой здесь воспроизведена) иллюстрирует сравнительную сезонную эластичность банкнот наших национальных банков и денежной массы уставных банков Канады за период 1910–1914 годов. Заметное расширение выпуска банкнот национальных банков в 1914 году было вызвано кризисом, спровоцированным началом европейской войны. Банкноты Олдрича-Вриланда, выпущенные в этой чрезвычайной ситуации, были изъяты из обращения через несколько месяцев, и объем банкнот национальных банков принял нормальные пропорции.

Канадскими статистическими данными редактор обязан г-ну Дж. У. Морли, секретарю Канадской ассоциации банкиров.]

Банкноты национальных банков ненадежны и небезопасны

...Любая правильная система кредитной валюты должна основываться на золотом фундаменте. Банковский кредит выпускается в двух формах: депозитов и банкнот. Первые обеспечены золотым резервом, вторые — нет. Здесь мы имеем фундаментальную слабость нашей системы банкнот. При надлежащих методах банковского дела депозиты не могут расширяться без пропорционального увеличения золотых резервов банков. Это обеспечивает естественный и необходимый сдерживающий фактор против инфляции. Наши же банкноты не имеют такой связующей нити с бизнесом и мировым денежным запасом. Основой американской банкнотной валюты является государственный долг — весьма неполноценный фундамент. Такая система несет в себе возможность бумажно-денежной инфляции особо опасного рода, поскольку ее истинное значение склонно скрываться. Например, в период с 1 января 1900 года по 1 января 1908 года объем банкнот национальных банков в обращении увеличился с 246 000 000 до 690 000 000 долларов, то есть на 444 000 000 долларов. Иными словами, денежная масса почти утроилась за восемь лет. Причиной этого огромного роста была не потребность в большем количестве наличности, а изменения в Законе о национальных банках, внесенные в 1900 году, — изменения, которые облегчили создание национальных банков и сделали выпуск банкнот более прибыльным... Будущее, вероятно, станет свидетелем дальнейшего расширения, если в нашей системе не произойдет никаких изменений... Несомненно, в настоящее время существует намерение предоставить... будущим выпускам [облигаций] [привилегию использования в качестве обеспечения банкнот]. Действительно, если эта привилегия не будет предоставлена, рынка для 2-процентных облигаций не будет. Поэтому мы можем ожидать, что каждый выпуск станет основой для дальнейшего увеличения объема банкнот.

Все это означает инфляцию, причем инфляцию посредством средства обращения, не имеющего связи с мировым запасом золота. Чтобы освободить место для дополнительной валюты, золото должно быть вынуждено покинуть страну, и вся наша денежная система, отнюдь не слишком сильная сегодня, будет ослаблена в своем основании. В этом заключается фундаментальное различие между расширением кредита посредством депозитов и расширением посредством банкнот национальных банков. Первое основано на золоте; второе основано на государственном долге. Когда депозиты расширяются, резервы банков должны пропорционально увеличиваться, и, если это заходит достаточно далеко, результатом должно стать приток золота, а не его вытеснение. Точно так же депозиты не могут в течение сколько-нибудь значительного времени превышать потребности бизнеса. Но банкноты могут увеличиваться бесконечно, если правительство только занимает достаточно, и результатом будет вытеснение золота всякий раз, когда валюта становится избыточной. То, что это реально существующая опасность, достаточно убедительно демонстрируют недавние действия министра финансов, который счел уместным увеличить государственный долг в то время, когда у Казначейства был профицит более 250 миллионов, исключительно с целью увеличения денежной массы национальных банков. Наша валютная система никогда не будет здоровой, пока банковское обращение полностью не отделено от государственного долга.

Опасность инфляции нашей денежной системы с помощью банкнот, не обеспеченных золотым резервом, становится тем более серьезной из-за того, что банкноты национальных банков используются в качестве резервов банками штатов, частными банками, трастовыми компаниями и т. д. Они являются частью «денежных резервов», на которых эти банки основывают свои депозиты. Таким образом, мы имеем систему кредита, основанную на кредите, и любая слабость банкнот национальных банков переносится и умножается в депозитах других банков.

Полный reductio ad absurdum этой системы множественного кредита наступил, когда на недавнем съезде Американской ассоциации банкиров было серьезно предложено узаконить право национальных банков учитывать свои банкноты как «законное платежное средство» в своих собственных резервах. Есть веские основания полагать, что это действительно практикуется в некоторой степени национальными банками сегодня, хотя эта практика, конечно, является незаконной.

Безопасность банкнот национальных банков редко ставится под сомнение. Всякий раз, когда указывают на недостатки нашей валютной системы и предлагают планы по введению валюты, обеспеченной активами, или другие реформы, реформатор, как правило, сталкивается с ответом, что, во всяком случае, наши банкноты совершенно безопасны, и нам лучше смириться с их другими недостатками, чем пускаться в новые авантюры, которые могут поставить под угрозу ту безопасность, которой мы сейчас пользуемся. Предшествующее обсуждение уже должно было посеять некоторые подозрения в отношении этого самоуспокоенного отношения. Оно будет еще более ослаблено более тщательным анализом основы обращения банкнот национальных банков.

Национальные банки могут выпускать свои банкноты на сумму до размера своего оплаченного капитала и до 100 процентов номинальной стоимости облигаций Соединенных Штатов, депонированных в Казначействе, но никогда не превышая рыночную стоимость облигаций. Банкноты гравируются правительством и выдаются банкам. После подписания соответствующими должностными лицами банка они становятся обязательством банка платить по требованию и могут быть выпущены в обращение. Казначейство Соединенных Штатов также обязано по закону погашать по требованию все банкноты национальных банков, предъявленные ему. Для этой цели каждый банк должен держать в Казначействе резервный фонд в размере 5 процентов от объема своей эмиссии. Обязанность Казначейства оплачивать банкноты по требованию, однако, не ограничивается суммой этого резерва, а распространяется на все надлежащим образом предъявленные банкноты. В случае банкротства национального банка Казначейство обязано по закону немедленно погасить все его банкноты. Казначейство обеспечено от убытков депонированными облигациями, 5-процентным денежным резервом, своим преимущественным правом залога на активы банков и личной ответственностью акционеров на сумму, равную их инвестициям в акции.

Таким образом, видно, что популярная идея о том, что держатель банкноты национального банка обеспечен от убытков государственными облигациями, депонированными в Вашингтоне, не совсем верна. Что защищает держателя банкноты, так это абсолютная ответственность Казначейства погашать все банкноты по требованию. Облигации служат для обеспечения Казначейства, а не отдельного держателя банкнот, от убытков. Держатель банкноты обеспечен до тех пор, пока Казначейство способно выполнять свои юридические обязательства.

Давайте рассмотрим характер наших государственных облигаций как обеспечения, позволяющего Казначейству выполнять свои обязательства. Чтобы понять ситуацию, следует помнить, что главной целью создания системы национальных банков было не создание научной валютной системы. Закон о национальных банках был военной мерой, принятой в значительной степени с целью улучшения рынка государственных облигаций во время Гражданской войны в США. Именно для этой цели обращение банкнот банков штатов было принудительно прекращено 10-процентным налогом, а право эмиссии ограничено национальными банками при условии депонирования государственных облигаций в качестве обеспечения. В достижении этой цели закон был исключительно успешным. Облигации Соединенных Штатов получили новую полезность сверх их полезности в качестве инвестиции. С самого начала это придало им добавочную стоимость и позволило правительству занимать под более низкие процентные ставки, чем оно вынуждено было бы платить в противном случае. Закон от 14 марта 1900 года предусматривал окончательное рефинансирование всего долга Соединенных Штатов в 2-процентные облигации и дал дополнительный стимул к использованию этих облигаций в качестве обеспечения банкнот путем снижения ежегодного налога на эмиссию с 1 процента до половины процента при условии, что банкноты обеспечены новыми 2-процентными облигациями. Все облигации, выпущенные после 1900 года, приносили 2 процента годовых. Тем не менее рыночная стоимость этих облигаций всегда была выше номинала... Очевидно, что эта стоимость основана не на доходах. Британские консоли, приносящие 2,5 процента, сегодня котируются в районе 85, что дает доходность около 3 процентов на инвестиции. Французские и немецкие 3-процентные займы значительно ниже номинала. Облигациям Соединенных Штатов была придана искусственная стоимость за счет их использования в качестве обеспечения банковской эмиссии. Национальные банки сегодня держат для этой цели около двух третей всего государственного долга Соединенных Штатов. Уберите эту привилегию у государственного долга, и мы увидим, как 2-процентные облигации (которые составляют две трети процентного долга Соединенных Штатов) упадут, возможно, до семидесяти центов за доллар, а очень вероятно, что и ниже.

Здесь мы имеем примечательную ситуацию. Наши банкноты национальных банков безопасны, потому что они обеспечены государственными облигациями, а наши государственные облигации ценны, потому что они являются обеспечением для банкнот национальных банков. Это очень похоже на попытку поднять самого себя за собственные шнурки.

Если мы собираемся придерживаться системы банкнот, обеспеченных облигациями, этот вопрос об искусственной стоимости государственных облигаций станет важной практической проблемой всякий раз, когда Соединенным Штатам потребуется увеличить свой долг. Либо процентную ставку придется поднять до 3 процентов или выше, либо, если эта альтернатива будет отвергнута, придется найти средства, чтобы побудить банки использовать большую часть новых займов в качестве обеспечения для дополнительных выпусков банкнот. На практике это лишь слегка завуалированное обращение к освященной веками, но ныне полностью дискредитированной практике принуждения населения использовать государственный долг в качестве средства обращения.

Значение этого вопроса для безопасности банкнот национальных банков просто. Бремя окончательного погашения банкнот было возложено на плечи Казначейства, в дополнение к другим его обязанностям по поддержанию стоимости гринбеков и серебряных долларов. Если потеря доверия к банкнотам когда-нибудь приведет к тому, что люди потребуют их массового погашения, Казначейству придется удовлетворить это требование золотом. Но в тот же момент, когда оно попытается продать облигации, оно обнаружит, что рынка для них нет, кроме как с дисконтом в 30 или 40 процентов. Правда, Казначейство все еще могло бы возместить себе этот убыток в стоимости облигаций, воспользовавшись своим преимущественным правом залога на активы банков. Но это приводит нас к важному выводу, что окончательное обеспечение наших банкнот, обеспеченных облигациями, в конечном счете покоится на активах банков. Более убедительный аргумент в пользу валюты, обеспеченной активами, вряд ли можно было бы найти.

Однако следует помнить, что обращение правительством взыскания на активы национальных банков нанесло бы удар по богатству, на котором основываются депозиты, и, таким образом, имело бы катастрофические последствия для депозитной системы. Давление на правительство с целью воздержаться от такого сокрушительного удара по кредиту было бы непреодолимым. Почти невозможно представить, чтобы во время паники или национального кризиса правительство прибегло к такой процедуре. Почти любая альтернатива была бы предпочтительнее. Правительству было бы нетрудно убедить себя в том, что более мудрым и безопасным курсом было бы приостановить платежи звонкой монетой, возможно, даже объявив банкноты законным платежным средством. В пользу таких действий можно было бы привести более правдоподобные доводы, чем те, которые были сочтены достаточными для оправдания выпуска гринбеков во время Гражданской войны. И все же такие действия означали бы крах нашей финансовой системы.

Это, конечно, взгляд в будущее и предвосхищение состояния катастрофы, которая может никогда не наступить. Но систему, которая грозит рухнуть во время катастрофы, следует перестроить до того, как наступит катастрофа. И мы не должны слишком самоуверенно полагаться на мысль, что катастрофа никогда не может нас коснуться. Всего тринадцать лет назад [1895] бремя поддержания своей бумажной и серебряной валюты поставило Соединенные Штаты в двадцати четырех часах от приостановки платежей...

Спекуляция, связанная с выпуском банкнот

Когда банкир выпускает валюту, он совершает две отдельные операции и вступает в два разных риска. В одной операции он берет на себя риск и рассчитывает на большую прибыль от выпуска банкнот в обращение. Поскольку покупка облигаций и выпуск банкнот в большинстве случаев показывают некоторую теоретическую прибыль по сравнению с прямым кредитованием, по-видимому, если бы не было других соображений, большую часть времени наши банкиры держали бы в обращении все банкноты, которые могли бы. В другой операции, однако, банкир занимается спекуляцией государственными ценными бумагами. На самом деле, если цена государственных облигаций растет, прибыль от выпуска банкнот снижается; но наш банкир, скорее всего, будет спокойно смотреть на снижение прибыли от обращения, когда он учитывает прибыль, которую он получает от своей спекуляции облигациями. С другой стороны, по мере падения цены государственных облигаций выпуск банкнот становится более прибыльным. Банкир, вероятно, будет смотреть на это с кислой удовлетворенностью, когда он увидит свой убыток от спекуляции облигациями. Прибыль или убыток от спекуляции облигациями, скорее всего, перевесит убыток или прибыль от операции с банкнотами.

Давайте рассмотрим ситуацию более внимательно. Какова именно прибыль или убыток от выпуска банкнот? Во-первых, банк получает обычные текущие денежные ставки по кредитам, которые он выдает через выпуск банкнот. Также он получает проценты по государственным облигациям, которые он покупает. Это, конечно, означает реальный процент, или доход на инвестиции, называемый базисом, с учетом купонного процента, уплаченной цены и даты погашения. За исключением налога в 1/2 процента на выпущенную валюту (1 процент, если она выпущена под 3-х или 4-х процентные облигации) и расходов, связанных с выпуском валюты, которые правительственные актуарии оценивают в среднем в 63 доллара на 100 000 долларов, этот процент по государственным облигациям выглядит как чистая «прибыль». Так бы оно и было, если бы банкиру не приходилось платить за облигации больше, чем сумма валюты, которую он может выпустить под их обеспечение. Чтобы вычислить свою чистую прибыль, он должен вычесть из указанных выше статей дохода то, что он получил бы, если бы выдавал свои средства напрямую, вместо того чтобы инвестировать в облигации.

Выраженная в виде алгебраического уравнения, ситуация становится гораздо яснее. Пусть

x = текущая денежная ставка; y = базисная ставка, по которой покупаются государственные облигации; z = цена государственных облигаций; b = полученная валюта (100 000 долларов используются как основа для расчета); c = налоги, погашение и другие расходы по выпуску валюты.

(Как уже было сказано, правительственные актуарии подсчитали, что расходы на выпуск валюты обходятся банкам в среднем в 63 доллара на 100 000 долларов выпущенной валюты. Налоги зависят от того, куплены ли 2-процентные облигации, в случае чего налог составляет 1/2 процента, или 3-х или 4-х процентные, в случае чего налог составляет 1 процент. Таким образом, налоги составляют либо b(0,01), либо b(0,005). Мы можем принять b как константу в наших расчетах и основывать все наши вычисления на выпуске 100 000 долларов валюты.)

Уравнение прибыли или убытка от выпуска валюты тогда выглядит так:

yz + bx - xz - c = profit or loss.

Но выпущенная валюта (b) никогда не может быть больше суммы денег, уплаченной за облигации (z).

Если государственные облигации находятся на уровне номинала или с дисконтом, номинальная прибыль всегда была бы просто базисным процентом по облигациям за вычетом налога и стоимости выпуска валюты, или постоянным преимуществом в случае 2-процентных облигаций в 1,437 процента. Для целей этого обсуждения мы будем рассматривать только 2-процентные облигации 1930 года.