БАНК АНГЛИИ.

ИСТОРИЯ

БАНКА

Англии

(История английского банковского дела и очерк денежного рынка)

АВТОР:

ГЕНРИ УОРРЕН

АВТОР КНИГИ

«ПОЛОЖЕНИЕ ВАШИХ БАНКИРОВ В КРАТКОМ ОБЗОРЕ» И ДР.

JORDAN & SONS, LIMITED

ЧАНСЕРИ-ЛЕЙН, 116 И 120, ЛОНДОН, W.C.

1903

LONDON:
PRINTED BY JORDAN AND SONS, LIMITED,
120 CHANCERY LANE, W.C.

CONTENTS

| CHAPTER | PAGE
I. | The Period of Monopoly, 1708 to 1826 | 1
II. | Before and After the Act of 1844 | 24
III. | The Bank's Weekly Return | 48
IV. | The Issue and Banking Departments | 63
V. | The Store in the Issue Department | 74
VI. | Weekly Differences in the Return | 85
VII. | The Bank as Agent of the Mint | 94
VIII. | The Principal Currency Drains | 101
IX. | Banks and the Creation of Credit | 113
X. | The Battle of the Banks | 126
XI. | The London Money Market | 139
XII. | The Bank Rate and Stock Exchange Securities | 154
XIII. | The Banks as Stockbrokers | 161
XIV. | The Short Loan Fund and the Price of Securities | 169
XV. | Panic Years | 177
XVI. | The Banks and the Public | 224
XVII. | Bank Stock | 240

ГЛАВА I.

The Period of Monopoly, 1708 to 1826.

Банк Англии, управляемый губернатором, заместителем губернатора и двадцатью четырьмя директорами, был учрежден в 1694 году по предложению шотландца Уильяма Патерсона — человека беспокойного нрава, чья Дарьенская экспедиция обернулась жалким фиаско, стоила Шотландии около 400 000 фунтов стерлингов и подорвала здоровье самого Патерсона, который скончался в Лондоне в начале 1719 года, если не в нищете, то по меньшей мере лишившись почти всего своего состояния.

Проекты, связанные с Дарьенским перешейком (или Панамским) — этой узкой полоской земли, соединяющей две Америки, — неизменно приносили одни лишь бедствия. Мы все помним, что грандиозная затея Франции по строительству канала привела к огромным убыткам и серьезному скандалу; сам же Патерсон до конца своих дней горько сожалел о своем колонизационном проекте, искренне желая, чтобы он возлагал надежды на свою финансовую компанию — Банк Англии, ибо в то время это была финансовая компания во всех смыслах этого слова.

О ранних годах жизни Уильяма Патерсона известно немногое: имеющиеся сведения скудны и противоречивы. Враги называли его обычным авантюристом, а друзья утверждали, что им двигали самые благородные побуждения. Однако, если вспомнить, что его второе крупное начинание (Дарьенский проект) привело к разорению тысячи людей, становится очевидно: даже будь этот человек святым, у него нашлись бы недоброжелатели. И хотя его публичные высказывания звучат для современного уха по-ханжески благочестиво, вполне вероятно, что он был лишь предприимчивым купцом, чья мораль была ничуть не лучше и не хуже, чем у его современников.

Сын шотландского фермера, Патерсон покинул дом в раннем возрасте и, недолго пожив на западе Англии, отправился в Вест-Индию, вернувшись в Европу около 1686 года с Дарьенским проектом в голове. Не встретив поддержки в Англии, несмотря на успешный запуск своего банка, он сосредоточил усилия на Шотландии, где его план захватил воображение публики: почти каждый шотландец, имевший хоть несколько фунтов для вложений, охотно нес деньги в компанию, будучи убежденным, что Панама — это естественный коммерческий центр мира и что на удачливую Шотландию прольется золотой дождь. Вся нация пришла в неистовство от этой лихорадки, ведь Панама с ее золотыми приисками и мировой торговлей должна была сделать Шотландию богатой сверх всякой меры. По оценкам, почти половина капитала страны была вложена в Дарьенский проект.

После получения хартии от шотландского парламента в 1695 году, три судна вышли из Лейта в июле 1698 года, имея на борту около двенадцати сотен поселенцев, включая Патерсона с женой. Весь Эдинбург стекался в Лейт, чтобы пожелать им счастливого пути, а затем возвращался домой, чтобы грезить о потоках золота, которыми должна была наполниться Шотландия. Через несколько лет все должны были стать богатыми, а Эдинбург — стать величайшим и гордым городом мира. Однако торговле было суждено течь в город, расположенный немного южнее.

Проект обернулся полным провалом. Англия и Голландия выступили против новой колонии; Ост-Индская компания рассматривала ее как соперника, а Испания была активно враждебна. Климат довершил остальное. К концу 1699 года «Новый Эдинбург» опустел, и колонисты, поредевшие из-за нехватки продовольствия и болезней, отплыли в Нью-Йорк. Хуже того, тем временем из Шотландии, где все еще царил величайший энтузиазм, вышла вторая экспедиция, но новоприбывшие застали город пустым, а сами оказались во власти испанских военных кораблей. В ярости от неудачи национального предприятия шотландцы открыто обвинили английское правительство в предательстве, заявив, что его поведение, выразившееся в удержании поставок продовольствия, столь же позорно, как и резня клана Мак-Иана в Гленко в 1692 году, когда не пощадили ни стариков, ни детей, а беглецам позволили погибнуть от голода и холода в горах.

Вера Патерсона в Панаму должна была быть глубокой. Его жена умерла в новой колонии, а сам он сильно подорвал здоровье; однако, вернувшись в конце 1699 года, как только ему стало лучше, он, как мы читаем, обратился к королю Вильгельму с новым Дарьенским проектом. Король, естественно, отказался рисковать ради второго бедствия, а Патерсон, подобно всем великим спекулянтам, которые поставили на кон всё и проиграли, не смог вновь убедить публику разделить его энтузиазм, ибо эта таинственная сущность — публика — редко доверяет человеку после того, как его «звезда» скрылась за тучами. Как только полоса так называемой удачи прерывается, публика покидает его в одночасье, и тогда авантюрист, если он мудр, удаляется в безвестность вместе со своей добычей.

Патерсону довелось узнать, что лишь восходящая звезда, излучающая успех, способна привлечь достаточно большое число последователей для финансирования крупного проекта, и хотя он мужественно пытался продвигать новое начинание, его оптимистичные прогнозы встречали скептически. Его последующие проекты также не получили лучшего приема. Но он, должно быть, сохранил некоторое влияние, поскольку после Акта об унии 1707 года он был избран в парламент от шотландского города. Однако его главная заслуга, несомненно, заключается в том, что он основал Банк Англии, в котором был назначен одним из первых директоров.

Банк Англии с момента своего основания и по сей день никогда не был государственным учреждением. Изначально это была просто компания, которая предоставляла правительству денежные средства и вела его дела, а правительство взамен предоставляло ей определенные привилегии и концессии; но связь между правительством и Банком была настолько тесной, а их интересы — настолько идентичными, что общественное мнение неразрывно связывало одно с другим. Из этого представления возникло ошибочное мнение, что Банк является государственным учреждением, тогда как в действительности он является таковым не более, чем National Provincial Bank of England или London and County Bank.

В 1694 году правительство Вильгельма III, которое обычно находилось в состоянии денежного стеснения, обнаружило, что война с Францией истощает его ресурсы, и, не сумев собрать достаточно средств путем введения налогов, решило, по-видимому, в качестве своего рода dernier ressort (последнего средства), принять финансовый план Патерсона, который был отложен в долгий ящик тремя годами ранее; и 27 июля 1694 года была выдана хартия «Корпорации губернатора и компании Банка Англии».

Капитал компании в размере 1 200 000 фунтов стерлингов был подписан примерно сорока лондонскими купцами и предоставлен в долг правительству. Вполне разумно предположить, что подписчики были сторонниками правительства и вигами, чьей целью при снабжении Вильгельма средствами для ведения войны было сокрушение Якова, чья трусость вызвала отвращение даже у его собственных сторонников в битве при Бойне в 1690 году.

Кроме того, коммерческая мораль Стюартов в Сити была печально известна. Карл I, когда Сити отказал ему в займе, насильственно завладел 200 000 фунтов стерлингов, депонированными золотых дел мастерами в Казначействе; а Карл II в 1672 году ограбил их на сумму значительно более 1 000 000 фунтов стерлингов. Золотых дел мастера в те времена были частными банкирами, у которых лондонские купцы оставляли свою наличность, получая взамен расписку с обещанием выплаты по требованию, а золотых дел мастера депонировали свои излишки наличности в Казначействе, точно так же, как современные банки делают это в Банке Англии. В результате этого акта грабежа золотых дел мастера оказались не в состоянии выполнить свои обязательства, и многие из них вместе со своими клиентами были вовлечены в общее разорение. Яков II добавил к финансовым грехам своего дома порчу монеты: неудивительно, что с купцов Лондона было довольно Стюартов, чья теория «божественного права» королей не останавливалась даже перед карманами их подданных — всегда самым уязвимым их местом.

Банк Англии, который сегодня находится вне партийной политики, был при своем создании финансовой компанией вигов, учрежденной исключительно с целью предоставления своего капитала правительству под восемь процентов годовых; и из этого начинания выросла нынешняя «Старая леди с Треднидл-стрит», чья карьера, пусть и полная превратностей, была отмечена безупречной честностью.

Трудно даже в воображении представить себе Англию 1694 года; но легко понять, что в те времена крупных хранилищ капитала не существовало — не существовало, то есть, в современном смысле. Наши огромные кредитные институты, которые в двадцатом веке незаменимы для надлежащего ведения торговли и которые своими филиалами проникают почти в каждый уголок страны, собирая тем самым миллионы фунтов ссудного капитала, в семнадцатом веке тщетно раскидывали бы свои щупальца, когда в стране не было ни денег, ни условий для их прибыльного использования.

Капитал был дефицитным — следовательно, процентная ставка была высокой, — и восемь процентов были ставкой, под которую даже правительство не могло занять деньги в Сити в 1694 году, поскольку стоимость ссудного капитала составляла от десяти до тринадцати процентов годовых, а выплачиваемая комиссия зачастую была непомерной. Банк, который был основан вигами, естественно, встретил ожесточенное сопротивление со стороны тори, видевших в его успехе разрушение дела, которое было им дорого. Класс капиталистов не любил его по эгоистичным причинам; а золотых дел мастера, распознав грозного противника, вступили в конфликт с его врагами.

Держатели акций и все, кто был связан с Банком, рассматривались как враги дома Стюартов, который, если бы вернулся к власти, естественно, отомстил бы компании, помогавшей финансировать Вильгельма, — ибо прощение является одним из тех абстрактных качеств, которыми наделены лишь храбрые и мудрые люди, а Яков II не доказал наличия у него ни мужества, ни мудрости. Неудивительно, что Сити поддержал голландца.

Национальный долг также был основан во время правления Вильгельма, первый заем в 1 000 000 фунтов стерлингов был привлечен в 1693 году, и те лица, которые владели им, были связаны самыми прочными узами — коммерческими узами — с Вильгельмом. Держатели фондов были либералами; Банк был либеральным; и поскольку сама его жизнь зависела от существования правительства, кажется вполне естественным, что в народном сознании он рассматривался как государственное учреждение, хотя сейчас для такого классифицирования почти нет оправданий. Тот факт, что так много людей до сих пор разделяют эту иллюзию, однако, ясно доказывает, что значительная часть публики не знакома с историей Банка.

Хартия Банка Англии была возобновлена в 1697 году и снова в 1708 году, когда, чтобы предотвратить создание подобных учреждений, ему была предоставлена монополия на акционерное банковское дело в Англии. Эту монополию он сохранял до 1826 года, когда был принят Акт, разрешающий создание акционерных банков с неограниченной ответственностью на расстоянии более шестидесяти пяти миль от Лондона при условии, что они не имеют филиалов в столице.

От 1708 до 1826 года — долгий путь, и, конечно, хартия возобновлялась много раз между этими датами, причем правительство обычно пользовалось каждым продлением, чтобы добиться от Банка каких-либо уступок, который по мере расширения своего кредита и бизнеса увеличил свой первоначальный капитал на многие миллионы; но 1826 год был годом реформ, и промежуточный период представляет мало интереса, разве что для исследователя.

Между 1826 и 1829 годами Банк открыл одиннадцать провинциальных филиалов, но те, что были основаны в Глостере, Суонси, Эксетере и Норидже, с тех пор были закрыты. Затем в провинциях начали появляться акционерные банки, хотя и не с очень счастливыми результатами, ибо в 1832 году их безрассудная торговля была сурово заклеймена лордом Оверстоном; но только в 1834 году в Лондоне был основан первый акционерный банк, London and Westminster, поскольку при возобновлении хартии Банка Англии в 1833 году в Акт была внесена оговорка о том, что при условии, если акционерный банк не выпускает банкноты, он волен вести дела в Сити.

И Банк Англии, и лондонские частные банкиры встретили новый банк с неприязнью: первые отказались открыть для него счет в своих книгах, а вторые отказались допустить его в расчетную палату. Не удовлетворившись этим, Банк возбудил иск против Westminster. Но было вполне естественно, что новичка встретили именно так, ибо нововведения, какими бы необходимыми и полезными они ни были, редко принимаются с восторгом в этой стране, которая, по-видимому, питает почти китайскую неприязнь к необычному. Кроме того, в стране не принято, даже ради приличия, принимать торгового соперника с распростертыми объятиями, и было бы немного удивительно, если бы Банк отказался от своей монополии на акционерное банковское дело в Англии без борьбы, в то время как его желание, после того как его лишили некоторых привилегий, досадить своим обидчикам было, если не похвальным, то в высшей степени человеческим.

В 1836 году London Joint Stock Bank последовал примеру Westminster, а в 1839 году открыл свои двери Union Bank of London, который недавно объединился с Messrs. Smiths, в то время как такие известные банки, как National Provincial Bank of England и London and County Bank, были сформированы в 1833 и 1836 годах соответственно. Торговля страны к тому времени далеко переросла ресурсы Банка Англии, который был совершенно не в состоянии удовлетворить растущие потребности процветающей и прогрессивной Англии; и сегодня единственная монополия, которой пользуется Банк, — это та, что осталась ему по Акту 1844 года.

Период от Вильгельма и Марии до Виктории, в чье правление был введен Акт 1844 года — эта Великая хартия банковского сообщества, — охватывает наиболее интересный период в истории нации, чье развитие сдерживалось «божественным правом» Стюартов, которое стоило Карлу I головы, а Якову II — трона. Эта теория весьма заметна сегодня, хотя теперь она принимает форму великой абстрактной идеи, несовместимой с практической политикой, которая нашла приют скорее в сердце, чем в голове народа, — ибо практичный двадцатый век имеет странную привычку изгонять опровергнутые теории из головы в сердце; и, возможно, именно эта национальная черта спасает страну от насильственных революций.

Было бы ошибкой утверждать, что торговля при Стюартах пришла в упадок. Она быстро росла вопреки им; но после «Славной революции» «божественное право» королей стало в этой стране лишь теорией, а власть Короны была подчинена воле народа. Короче говоря, началось правление парламента. Торговля страны постепенно расширялась, а вместе с ней — и влияние Банка.

Чтобы мы могли полностью уяснить положение, которое ранее занимал Банк Англии, и влияние, которое ему давала связь с правительством, будет лучше, прежде чем кратко обсуждать Акт 1844 года, вернуться к тем дням, когда власть Банка Англии была абсолютной.

В 1708 году, как мы знаем, Банку была предоставлена монополия на акционерное банковское дело в Англии, и, кроме того, было объявлено незаконным для любой частной фирмы, число партнеров в которой превышало шесть, вести банковскую деятельность. Это ограничение было снято только в 1857 году, когда число партнеров в частном банке могло составлять десять, и из следующих фактов будет видно, что это ограничение было вредным для интересов страны.

Одним из результатов этого жесткого постановления стало поощрение мелких частных банков в каждом графстве Англии; но тот факт, что число их партнеров было ограничено шестью, эффективно сдерживал их расширение и в конечном итоге привел сотни из них к краху; ибо они не могли укрепить себя и увеличить свои ресурсы путем объединения, как это возможно сейчас.

По мере роста населения страны положение частных банкиров как класса становилось шатким, особенно в быстрорастущих коммерческих центрах, поскольку их запасы ссудного капитала были недостаточны для удовлетворения растущих потребностей их клиентов. В попытке финансировать своих клиентов они пренебрегали поддержанием адекватных резервов, и, следовательно, банкротства были многочисленны, как только к ним предъявлялся сколько-нибудь значительный спрос.

Вместо нескольких крупных и мощных банковских компаний существовали многочисленные слабые частные фирмы, которые во многих случаях выдавали кредиты совершенно непропорционально своим общим рабочим ресурсам, тем самым жертвуя безопасностью ради большой прибыли. Пока времена были хорошими, все шло весело; но, к сожалению, мощный импульс, данный торговле заключением мира с Францией и Соединенными Штатами в 1783 году, длился не более пяти или шести лет.

1789 год подводит нас к Французской революции, а в 1793 году мы снова были в состоянии войны с Францией. Затем последовала реакция. Сельские банкиры терпели крах повсюду; но в 1797 году мистер Питт пришел на помощь, чтобы спасти Банк Англии, и директорам Банка было разрешено выпускать банкноты по своему усмотрению, при этом платежи наличными были приостановлены. Между 1792 и 1820 годами более тысячи частных банкиров закрыли свои двери; а во время кризиса 1825 года шестьдесят пять банков прекратили работу, в результате чего сотни их клиентов были разорены. Паника 1825 года, которая почти опустошила кассы Банка, полностью убедила правительство в том, что страна переросла монополию Банка Англии.

Ограничивая число партнеров в частных банковских компаниях шестью и запрещая создание акционерных банков в противовес Банку Англии, правительство санкционировало политику, которая не могла не привести к катастрофе. Как и большинство монополий, монополия Банка Англии была создана для того, чтобы исключить могущественных соперников и сохранить тех, кто находится в оппозиции, мелкими и слабыми; и результатом стали катастрофа и разорение повсюду. Чем больше была торговля страны, тем очевиднее становилось зло, пока даже правительство не было вынуждено решить, что монополия Банка Англии должна быть немедленно ограничена.

Мелкие торговцы быстро осознали возможности, связанные с неограниченным выпуском банкнот, и сотни из них совмещали банковское дело со своей розничной торговлей, ибо, хотя закон создавал все препятствия на пути к надежному банковскому делу, он поощрял мелких людей, обладавших малым капиталом или вовсе не имевших его, заниматься бизнесом, который должен вестись с большим капиталом и величайшей осторожностью. Страна была наводнена банкнотами этих так называемых банкиров, которые, как только их банкноты предъявлялись к оплате в больших количествах, терпели крах десятками.

Система, которая поощряла все плохое и исключала все здравое и безопасное, была обречена на вымирание; и неудивительно, что в 1826 году началась эра сельского акционерного банковского дела. Как и большинство новых начинаний, которые не могут руководствоваться прецедентом, она началась катастрофически по той простой причине, что те, кто отвечал за руководство новыми компаниями, должны были учиться на опыте — очень горькой школе. Но новые банки работали в условиях меньших недостатков, чем старые частные банкиры, и Банковский акт 1844 года, как мы увидим, четко определил их положение.

Теперь мы можем понять, почему частный банкир никогда не имел большого успеха в этой стране. Он, конечно, был принесен в жертву монополии Банка Англии; ибо хотя шесть очень богатых капиталистов могли вести крупный банковский бизнес, ресурсов в их распоряжении было бы недостаточно, чтобы позволить им расширить свои филиалы по всей стране. Следовательно, до появления акционерных банков мы видим, что частный банкир, в широком смысле, ограничивал свои связи определенным районом или графством.

Правда, он пользовался свободой торговли в банковском деле вплоть до 1844 года; но постановление о количестве партнеров в его бизнесе неизбежно ограничивало его офисы или филиалы ограниченной территорией и эффективно предотвращало его расширение в больших масштабах; поэтому мы получаем влиятельные дома в различных графствах, такие как Gurneys в Норфолке и Саффолке, Smiths в Ноттингеме и так далее. Примечательно, однако, что обе эти известные частные фирмы, признавая применимость акционерной системы к современным условиям, отказались от своих выпусков банкнот и заняли место в современном движении, очевидно предвидя, что для прогресса они должны принять методы своих более успешных соперников.

Несомненно, страна не была готова к такому движению до начала девятнадцатого века; и хотя число партнеров в частных банковских фирмах было увеличено до десяти в 1857 году, эта уступка отнюдь не поставила частного банкира в равное положение с акционерными компаниями, которые могли увеличивать число своих членов или партнеров путем выпуска дополнительного капитала всякий раз, когда становилось очевидно, что их бизнес быстро прогрессирует. Частный банкир, если бы он пожелал обслуживать дюжину графств, был бы вынужден найти несколько крупных капиталистов, чтобы объединить с ним усилия, тогда как акционерным банкам нужно было лишь получить сотни очень мелких, и совершенно очевидно, что компании имели бесконечно более легкую задачу. Фактически, вплоть до 1844 года монополия Банка Англии предотвращала их быстрый рост. Затем наступил период, так сказать, свободного банковского дела; но не для частных фирм.

Люди постоянно спрашивают: почему частные банкиры не утвердились прочно в стране и не прогрессировали? Они были первыми на этом поприще, и, если бы ими хорошо управляли, они, несомненно, были бы такими же прогрессивными, как их акционерные соперники.

Но мы знаем, что закон никогда не давал им ни малейшего шанса. Как они могли прогрессировать в действительно гигантских масштабах, когда их партнеры были ограничены шестью? Закон буквально заставил их оставаться в стороне; и в 1826 и 1833 годах только акционерная система выиграла от уступок, вырванных у Банка Англии, потому что только с помощью этой системы можно было получить достаточно капитала, чтобы позволить банку обслуживать страну от юга Твида до Лендс-Энда.

Конечно, частный банкир был волен принять акционерную систему раньше, но он поначалу не верил в новое движение и, следовательно, цеплялся за свою собственную систему, пока его далеко не обошли конкуренты, ибо как только страна была избавлена от инкуба в виде монополии Банка Англии и акционерной системе дали свободу действий, эта система, как и следовало ожидать, мгновенно начала вырываться вперед, и за очень короткий промежуток времени частный банкир, который по сей день не может принять более десяти человек в партнерство, был безнадежно оставлен позади системой, которая не была скована правовыми ограничениями и получила честную игру.

Монополия Банка Англии свела частного банкира к бессилию. Она взрастила в каждом графстве Англии опасно мелкие фирмы, которые исчезали сотнями, как только кредит становился плохим, а состояние паники заставляло их банкноты предъявлять к оплате в необычно больших количествах, и она сделала действительно крупные частные банковские компании невозможными в Англии; в то время как если бы не тот факт, что общественное мнение вырвало эту власть из рук директоров, Банк и его монополия, которые поощряли опасную форму банковского дела, могли бы быть сметены в ходе плохого финансового кризиса.

К счастью, общественное мнение победило; и хотя частный банкир не мог успешно конкурировать с акционерной системой из-за того, что малость его капитала заставляла его концентрировать свои усилия в определенном районе, эта система, будучи неограниченной, вскоре покрыла страну своими филиалами. Частные банкиры поначалу сдерживались монополией Банка Англии. Теперь они просто вытесняются расширением системы, первым представителем которой, в некотором роде, хотя, конечно, не в современном смысле, был Банк; ибо банкир в начале девятнадцатого века в значительной степени зависел от своего обращения банкнот для получения прибыли, а наша нынешняя система депозитного банковского дела была тогда в зачаточном состоянии. Фактически, одно развилось из другого.

Если человек держал сто фунтов в банкнотах, ему не могло не прийти в голову, что он в действительности ссужает эмитенту сто фунтов совершенно бесплатно; и поскольку он обладал достаточным доверием к банкиру, чтобы запереть банкноты в свой сейф, было лишь на один шаг дальше депонировать свои деньги в банке и снимать наличные по мере необходимости. Очевидно также, что если бы он обменял банкноты на депозитную расписку, он получил бы некоторый процент на свои деньги; и поскольку расписку можно было хранить так же безопасно, как и банкноты, он, естественно, принял план, который был более прибыльным для него самого. Поэтому, хотя в 1826 году акционерные банки в стране придавали большое значение своему обращению, их банкноты скорее принимали форму рекламного средства для привлечения депозитов или, по крайней мере, становились средством для этой цели, ибо прогрессивные банки не стеснялись жертвовать своими выпусками банкнот, чтобы иметь возможность открыть филиалы в Лондоне.

Мы находим, таким образом, что акционерные банки поначалу пытались разместить как можно больше своих банкнот среди публики и что, посредством уже объясненного процесса, держатели их банкнот постепенно начали делать депозиты у них, пока, постепенно, наша нынешняя система депозитного банковского дела не получила прочное влияние на привычки людей. По мере расширения торговли страны чек быстро вытеснил значительную часть банкнот в обращении; и хотя выпуск банкнот, безусловно, ввел депозитное банковское дело в этой стране, современные требования сделали чеки и переводные векселя средствами передачи кредита. В таком случае выпуски банкнот более крупных акционерных банков стали для них второстепенными; и, вместо того чтобы оставаться вне столицы, мы видели, что они пожертвовали своими банкнотами ради монополии Банка Англии.

С 1708 по 1826 год Банк Англии был обязан своим преобладающим положением исключительно монополии, и было написано достаточно, чтобы показать, что его власть не была однозначным благом для страны. Частный банкир, без тени сомнения, может проследить отсутствие своего прогресса до ограничений, наложенных на его бизнес хартией Банка; и можно, безусловно, сказать, что акционерные компании преуспели вопреки Банку; однако никакой больший комплимент не может быть сделан любому учреждению, чем утверждение, что оно заслужило уважение, если не любовь, своих врагов; и это, несомненно, может быть правдиво подтверждено в отношении «Старой леди с Треднидл-стрит», даже когда ее правление было самодержавным, а неприязнь ее соперников к ней — интенсивной.

ГЛАВА II.

До и после Акта 1844 года.

Мы видели, что часть монополии Банка Англии была аннулирована в 1826 году и что в 1833 году в хартию была внесена оговорка о том, что акционерные банки с неограниченной ответственностью могут открываться в Лондоне при условии, что они не выпускают банкноты; и хотя состояние закона все еще позволяло Банку преследовать и досаждать новым компаниям, его власть была полностью сломлена, а его монополия на акционерное банковское дело исчезла — к счастью, навсегда.

Страна наслаждалась периодом процветания с 1833 по 1836 год, но спекулятивная лихорадка вскоре начала развиваться, и к концу 1835 года она горела яростно, ибо мужчины и женщины обладали необычайной верой в те широко рекламируемые короткие пути к богатству в начале тридцатых годов. Никакой путь, если он был достаточно коротким, не был слишком крутым. Надежда была безгранична, кредит был неограничен, и компании в изобилии создавались филантропами и мечтателями тех времен.

Затем наступил кризис 1837 года, когда политика Банка поднялась почти до грани безумия. Как раз в критический момент, когда было необходимо, чтобы не произошло никаких нежелательных инцидентов, которые могли бы нарушить уже подавленное состояние кредита, Банк Англии отказался и упорствовал в своем отказе учитывать векселя, имеющие индоссамент акционерных банков.

Действия Банка добавили путаницы, и, поскольку спекуляции в Америке были безудержными, он нанес окончательный удар по домам, занимающимся американской торговлей, издав инструкции, чтобы их векселя также не учитывались. Затем, как и следовало ожидать, ярость шторма обрушилась на сам Банк; и к концу февраля 1837 года его золотой запас сократился до 4 077 000 фунтов стерлингов. В 1839 году произошел еще один кризис, и золотой запас снизился до 2 522 000 фунтов стерлингов. По этому случаю 2 500 000 фунтов стерлингов были заимствованы у Банка Франции, а учетная ставка Банка Англии постепенно была повышена до шести процентов.

Эти постоянно повторяющиеся паники серьезно встревожили правительство, которое, лишив Банк Англии монополии на акционерное банковское дело, теперь обратило свое внимание на валюту и по Банковскому акту 1844 года обеспечило конвертируемость банкнот. Фактически, главной целью Акта было сокращение выпусков сельских банкиров, которые, принудительно вводя в обращение большое количество своих однофунтовых банкнот и пренебрегая поддержанием достаточной доли наличности для их оплаты при предъявлении, помогали финансировать азартные игры 1824 года. Некоторые из банков заплатили за это в следующем году и исчезли со сцены.

В 1821 году Банк Англии после периода ограничений начал погашать свои банкноты номиналом менее 5 фунтов стерлингов, но правительство разрешило сельским банкирам продолжать выпуск своих мелких банкнот до истечения срока действия банковской хартии в 1833 году. В 1826 году был принят Акт, запрещающий штамповку банкнот номиналом менее 5 фунтов стерлингов и запрещающий обращение после апреля 1829 года тех, что были в ходу.

Банковский акт 1844 года подтвердил изменения 1826 и 1833 годов и, кроме того, внес большие изменения в отношении валюты. Эмиссионный департамент Банка Англии должен был быть полностью отделен от Банковского департамента. Банкноты на сумму до 14 000 000 фунтов стерлингов могли быть выпущены под долг, причитающийся правительству Банку, и под другие ценные бумаги, но монета и слитки должны были депонироваться в Эмиссионном департаменте против каждой банкноты, выпущенной сверх этой суммы.

Банкноты, выпущенные Банком Англии, поэтому обеспечены главным образом звонкой монетой и государственным долгом, который составляет (1902 г.) 11 015 100 фунтов стерлингов; и поскольку каждая банкнота является обязательством, дающим держателю право на золото по требованию, банкнота Банка Англии действительно и по-настоящему эквивалентна золоту. Однако при определенных возможных, если и маловероятных, условиях Банк не смог бы выполнить свои обязательства или обещания выплатить наличные при предъявлении, ибо если бы все его банкноты в обращении были предъявлены одновременно, в Эмиссионном департаменте не хватило бы монет для их оплаты; но это крайне маловероятная случайность.

Более того, эти банкноты являются «законным платежным средством» в Англии. Другими словами, должник может принудить своего кредитора принять их в погашение своего долга; но никто не обязан давать сдачу, если стоимость предъявленных банкнот превышает сумму долга. В Шотландии и Ирландии банкноты Банка Англии являются «ходячими», но не «законным платежным средством». Они не являются таковыми и для самого Банка, или любого из его филиалов, и соверены, хотя и не полусоверены или серебро, могут быть потребованы в обмен. Все банкноты конвертируемы в лондонском отделении Банка, филиалы которого, однако, несут ответственность только за те банкноты, которые были выпущены ими.

Банк по-прежнему сохраняет монополию на выпуск банкнот в Лондоне и на расстоянии не более шестидесяти пяти миль от столицы. Никакой новый банк эмиссии не может быть сформирован; и поскольку частные банкиры в Лондоне прекратили обращение своих банкнот до 1844 года, Акт практически предоставил Банку монополию на выпуск банкнот в пределах предписанной зоны. Эта монополия сама по себе имеет большую ценность; но когда мы помним, что его банкноты являются законным платежным средством и в Англии, становится очевидно, что Банк Англии по-прежнему пользуется весьма важной концессией.

Частным банкирам Лондона и акционерным банкам в Лондоне и в пределах шестидесяти пяти миль от него было запрещено Актом 1844 года выпускать банкноты. Конечно, частные банкиры, которые все еще выпускали банкноты в пределах предписанного пространства, сохранили свою привилегию, но они больше не могли выпускать столько, сколько могли убедить публику принять.

Банкиры, как акционерные, так и частные, которые претендовали на привилегию выпуска банкнот, были обязаны сделать отчет о своих выпусках за период двенадцати недель к определенной дате, когда была установлена средняя сумма и размер будущего выпуска каждого банка определен в соответствии с ней. Выпуски, другими словами, были зафиксированы, и они не могли превышать разрешенную сумму без нарушения закона, подвергая себя штрафу, эквивалентному среднему превышению в течение любого одного месяца. Правительство, стремясь избежать повторения скандалов 1825 и 1836 годов, было явно решительно настроено ограничить обращение банкнот сельских банков, и, по-видимому, нет сомнений, что, когда Акт был составлен, одной из его целей было медленное, но верное истребление банкнот сельских банков.

Банки, которые намерены отказаться от своего обращения банкнот, могут договориться с Банком Англии, которому затем разрешается увеличить свой собственный выпуск на две трети от исчезающих выпусков. Правительство, однако, забирает всю прибыль, возникающую от таких соглашений.

Результат этих правил можно увидеть в приращениях, сделанных время от времени к разрешенному выпуску Банка в 14 000 000 фунтов стерлингов, который теперь увеличился до 18 175 000 фунтов стерлингов. Большинство выпусков частных банкиров, зафиксированных Актом 1844 года, с тех пор истекли; и то же самое можно сказать о более прогрессивных сельских акционерных банках, которые, по мере роста своих депозитов, открывали филиалы в Лондоне, тем самым жертвуя своими выпусками банкнот ради монополии Банка Англии, чьи банкноты быстро вытесняют банкноты мелких сельских банкиров из обращения. В широком смысле можно сказать, что банкноты Банка Англии — единственные банкноты, которые охотно принимаются английской публикой; но сам факт того, что они являются законным платежным средством, обеспечивает это.

Читатели, которые не знакомы с историей банковского дела, не должны предполагать, что Акт 1844 года затрагивает Шотландию или Ирландию. Обращение банкнот в обеих этих странах регулируется Актом 1845 года, но ни в одной из стран положения не являются идентичными тем, которые затрагивают Англию.

Любое лицо может потребовать от Эмиссионного департамента банкноты в обмен на золотые слитки стандартной пробы по курсу 3 фунта 17 шиллингов 9 пенсов за унцию.

Банковский акт 1844 года, по мнению его авторов, должен был сделать паники и кризисы злом прошлого; но, по сути, это была новая метла, и ее радикальные полномочия были сильно переоценены. Его положения, как мы видим, относились исключительно к валютной реформе; и хотя сельские банкиры больше не могли занимать под свои банкноты в неограниченном объеме, следует помнить, что знаменитый Акт сэра Роберта Пиля, если он и зафиксировал максимальный размер их выпусков, не принял предосторожности также зафиксировать минимальный резерв наличности, который должен был удерживаться против них. Очевидно, что никакой Акт не мог укрепить положение банков против паник, если он не устанавливал минимальный или законный резерв наличности, который должен поддерживаться против депозитов, и мы увидим, что в этом отношении Акт 1844 года не оправдал ожиданий.

Вокруг Акта Пиля яростно бушевали споры, и, излишне говорить, он стал предметом партийных разногласий. Всякий раз, когда предмет достигает такой стадии в этой стране, его достоинства оттесняются на задний план. Стороны принимаются, критики и политики выстраиваются либо на одной, либо на другой стороне, и предмет, следовательно, быстро лишается всей правды. Число людей, которые действительно понимают вопрос досконально, бесконечно мало; и они, как правило, по странной иронии судьбы, не занимаются политикой. Важный предмет поэтому передается на милость множества, которое, совершенно невежественное в его основополагающих принципах, раскалывается на два враждующих лагеря, выбивает пыль палками, а затем возвращает человека в парламент, чтобы голосовать за ту или иную сторону.

Когда в 1847 году, через три года после принятия Акта, произошел еще один кризис, общественное мнение возложило всю вину на Акт Пиля; но общественное мнение ошибалось. Общественное мнение обычно основывается на инстинкте, а не на разуме, и, следовательно, увлеченное чувством негодования или несправедливости, оно безумно бросается на то, что считает причиной зла. В этом случае его пугалом был Акт Пиля. Истинная причина заключалась в том простом факте, что ни Банк Англии, ни любой из крупных банков не держали достаточной доли наличности для удовлетворения тех внезапных требований золота, которые могут быть предъявлены банкиру в любой момент и которым его бизнес особенно подвержен в периоды плохого кредита.

Это была старая, старая история, которая в наши дни кажется едва ли требующей объяснения. После периода исключительного процветания почти неизбежно следует год или два скудных лет, когда ссудный капитал дешев, а цены на товары подавлены. Тогда наступает возможность для промоутера компании, и схемы, мудрые и не очень, доводятся до сведения публики. Вскоре наступает постепенное расширение предпринимательства, и растущие цены порождают уверенность, когда разносится шепот о том, что наступают хорошие времена.

Сначала бизнес улучшается медленно и верно. Затем, по мере того как цены растут все выше и выше, каждый производитель увеличивает свой выпуск, стремясь разделить общее процветание. Внезапно, как раз перед концом, наступает бум. Цены безумно устремляются вверх, пока каждый благоразумный человек не увидит, что бизнес выродился в простую азартную игру и что он должен действовать быстро, если не хочет быть пойманным отступающим приливом. Если банки не сильны в этот момент, катастрофа неизбежна; и поскольку они не приняли необходимых мер предосторожности в 1847 году, результатом стал кризис.

Капитал был дешев в последнем квартале 1844 года, учетная ставка Банка оставалась неизменной на уровне двух с половиной процентов с сентября того года по октябрь 1845 года. Дешевые деньги дают промоутеру его возможность; и в 1845 году железнодорожная мания была в зените. Англия была в руках геодезиста, и «бум» начался всерьез. Как обычно, все должны были стать сказочно богатыми, и, как обычно, большинство людей снова были горько разочарованы. По странному процессу рассуждения, опыт не имеет значения в финансах. Надежда через очень короткое время вытесняет из памяти людей кошмар катастрофы; поэтому в удивительно короткий промежуток времени они снова играют в азартные игры. Кризис 1837 года потерял всякое значение к 1845 году; и тогда, конечно, Банковский акт должен был предотвратить коммерческие паники в будущем!

В конце 1846 года учетная ставка Банка была повышена до четырех процентов, а в октябре 1847 года она достигла восьми процентов. Спекуляция на железных дорогах естественно привела к азартной игре на железе; и после ужасного голода в Ирландии 1846 года, когда тысячи умирали от лихорадки и нужды в своих жалких лачугах и даже на обочинах дорог, отмена Хлебных законов привела к крупному импорту иностранного зерна. Внезапное падение цен немедленно последовало за увеличением предложения, и купцы в Марк-Лейн начали терпеть крах. Затем люди серьезно смотрели друг на друга и спрашивали, что произойдет дальше.

Кредит — это готовность одного человека доверять другому; поэтому, по мере того как бизнес постепенно расширяется, кредит или доверие увеличиваются в точно такой же пропорции; и когда цены высоки, а прибыль велика, преобладает впечатление, что все делают деньги, — следовательно, доверие начинает вытеснять осторожность; поэтому к концу периода процветания лихорадка стяжательства горит яростно. Все в безумной спешке стремятся разбогатеть; осторожность отбрасывается на ветер; и мы получаем débâcle (крах). Затем следует время плохого кредита. То есть, сразу после реакции каждый склонен скептически относиться к положению своего соседа, задаваться вопросом, не пострадал ли он от недавнего потрясения, и быть чрезвычайно осторожным в предоставлении кредита своим клиентам. Это произошло после кризиса 1847 года. Некоторое время все боялись доверять своему соседу; но к 1857 году спекуляция снова была в полном разгаре, и последовал неизбежный крах. Эти периоды хороших и плохих времен, или хорошего и плохого кредита, проходят свой курс с регулярностью лихорадки.

Так было в 1847 году. Как только было объявлено о нескольких банкротствах, публика встревожилась, и спекуляция получила сдерживание. Банкротства продолжались, и каждый держатель векселей, стремясь иметь деньги на своем счету в банках, пытался их учесть. Но банки были совершенно не готовы к этому внезапному спросу, и в Ливерпуле и Ньюкасле некоторые из них закрыли свои двери. Лондонские банкиры отказали своим клиентам в обычном размещении, а Банк Англии поначалу отказался авансировать под ценные бумаги. Векселя, следовательно, не могли быть оплачены в срок, и результатом стала паника и набег на банки.

Ситуация была спасена приостановкой недавно принятого Банковского акта, и 25 октября 1847 года правительство уполномочило Банк Англии выпускать банкноты по своему усмотрению, пока чувство опасения не утихло. Банк после этого авансировал под векселя и акции, и, хотя ставка дисконта составляла восемь процентов, тот факт, что деньги можно было получить под хорошие векселя и первоклассные ценные бумаги, быстро успокоил панику, и к 23 ноября следующего года Акт снова был в силе. Более того, сумма, выпущенная Банком сверх лимита, наложенного им, не превысила 400 000 фунтов стерлингов, хотя его резерв к 23 октября был сокращен до 1 547 000 фунтов стерлингов.

Возможно, теперь мы будем лучше понимать Акт 1844 года и видеть, что, хотя он осуществил весьма полезную реформу валюты и предотвратил множество слабых сельских банкиров, наводняющих провинции своими сомнительными бумагами, он не содержит ни одного пункта, который предотвратил бы или облегчил панику. Действительно, парадокс заключается в том, что во время кризиса облегчение можно получить только нарушением Акта и разрешением Банку Англии свободно авансировать банкноты под ценные бумаги лучшего качества. Право выпускать банкноты было изъято из рук многочисленных слабых банков и доверено одному сильному. Возможно, однако, было бы правильнее сказать, что власть зла мелких сельских банкиров была «зафиксирована» Актом; и, как мы видели, банкноты Банка Англии постепенно вытесняют банкноты английских провинциальных банков из обращения. Затем, опять же, исчезновение сельских выпусков дало заметный импульс нашей современной системе депозитного банковского дела. Чек вскоре стал основным кредитным документом в обращении, и сельские акционерные банки полагались исключительно для своего продвижения на свою способность привлекать депозиты в свои книги.

Пока банкноты Банка Англии могут быть обменены на золото по требованию, они не могут обесцениться, и они не могут вытеснить из страны больше золота, чем равно фиксированному или разрешенному максимуму Банка, потому что против каждой банкноты, выпущенной сверх этого, звонкая монета на такую же сумму должна быть депонирована в Эмиссионном департаменте. Некоторые авторы настаивают, что это ограничение является вмешательством в свободу банкира; но, учитывая, что наша современная система банковского дела опирается на столь малую денежную базу, безусловно, крайне важно, чтобы наша валюта, по крайней мере, была вне подозрений во времена падающего кредита. Публике тогда не нужны банкноты. Ей нужен кредит; и его она получает в книгах банков.

Безусловно, денежное обращение должно быть полностью предоставлено законам спроса и предложения; и хотя верно, что Банку Англии иногда приходится защищать конвертируемость своих банкнот путем повышения учетной ставки, наша нынешняя система приближается к совершенству в том, что касается обмена банкнот на золото, и, конечно, не кажется желательным, чтобы страну снова наводнили бумажные деньги, которые могут быть, а могут и не быть оплачены при предъявлении.

Любой человек, обладающий золотом, может немедленно превратить его в монету; таким образом, при нашей нынешней системе каждое пополнение денежной массы должно либо поступать непосредственно с приисков, либо быть получено в счет погашения сальдо задолженности иностранных государств перед нашей страной. Следовательно, мы избавлены от тех бед, которые возникают в результате чрезмерного выпуска бумажных денег и которые иногда были столь очевидны до принятия Закона 1844 года.

Абсурдность нападок на этот Закон теперь должна быть очевидна, поскольку единственной реформой, которую он мог осуществить, была денежная реформа, в которой, безусловно, была острая необходимость. В этом свете следует признать, что Банковский акт 1844 года является одним из самых здравых финансовых законопроектов, когда-либо становившихся актом Парламента. Тот факт, что, несмотря на значительные изменения в нашей банковской системе — которую можно назвать революционизированной с 1844 года, — Закон успешно выдержал испытание временем, также является неопровержимым доказательством (если таковое требовалось) того, что он был составлен с большим мастерством и рассудительностью.

Если бы Закон дополнительно предписывал, чтобы каждый банк поддерживал отношение, скажем, не менее восемнадцати процентов законного платежного средства к своим публичным обязательствам, можно было бы избежать даже паники. Во всяком случае, банки были бы лучше подготовлены к тому, чтобы справиться с оттоком ресурсов, хотя даже тогда — как было отмечено в случае с самим Законом — закон пришлось бы нарушить, как только клиенты начали бы массово изымать вклады из банков. Тем не менее, такое регулирование поддерживало бы банки в состоянии надлежащей готовности в обычное время, и, следовательно, каждый банк в стране был бы готов встретить панику.

Наша кредитная система основана на небольшом денежном резерве; и было бы невозможно разработать какую-либо работоспособную схему, которая обеспечила бы банкирам абсолютную безопасность, поскольку это оказалось бы слишком дорогостоящим как для самих банков, так и для их клиентов, которым пришлось бы платить гораздо более высокие ставки пропорционально обеспечению денег вкладчиков. Самый благоразумный банкир может застраховать свой бизнес только до определенного предела, так как, если бы он держал на руках больше определенной доли наличности, он вел бы дела в убыток; поэтому, если паника охватит его клиентов и они бросятся за золотом, он погибнет, если спрос истощит его резерв и затронет его кассовую наличность. Никакая система в мире не смогла бы спасти его тогда. Поэтому максимум, что могут сделать наши банки, — это быть подготовленными до определенной степени, и, рассматривая это в свете прошлой истории, преступно со стороны директоров не принимать обычных мер предосторожности. Пункт в Законе, как уже предлагалось, по крайней мере обеспечил бы надлежащее состояние готовности во всех наших банковских компаниях, а идти дальше этого невозможно.

Было показано, что Закон наиболее эффективно работает во время паники, когда он нарушается. Возможно, интересно вспомнить, что Банку Германии, чтобы исправить этот недостаток, разрешено выпускать банкноты сверх разрешенной суммы по своему усмотрению; но правительство Германии, чтобы пресечь злоупотребления, делает чрезмерный выпуск невыгодной операцией для Банка, налагая штраф в пять процентов на любую сумму, выпущенную сверх разрешенного лимита. Если бы наше собственное правительство приняло ту же меру, Банк Англии во время стресса и ажиотажа мог бы автоматически удовлетворять все требования, и Закон был бы почти совершенен сам по себе. С другой стороны, правительству могло бы не понравиться, что такая большая власть переходит в руки директоров Банка, хотя вряд ли можно сомневаться, что они использовали бы ее с величайшей умеренностью и на благо общества.

Цель этой главы — показать, что паника ни в малейшей степени не была ослаблена Законом, и, возможно, можно сказать, что этот факт вдалбливался в уши до раздражения. Но чувства пылкого реформатора сильны, и трудно разъяснить этот предмет тем, кто не знаком с историей банковского дела и, возможно, склонен считать эту тему сухой и неинтересной.

За паникой 1847 года последовала другая в 1857 году, а в 1866 году произошел кризис Overend and Gurney. С 1866 года и по сей день, если не считать панику вокруг Baring в 1890 году, страна была свободна от этих бедствий, и причину этого найти несложно.

Закон 1844 года поставил денежное обращение страны на прочную основу, а опыт, научив банки осторожности, сделал все остальное. Крупные банковские компании после ужасной паники 1866 года ясно осознали, что авансы должны выдаваться с большой осмотрительностью и что, если они дорожат собственной безопасностью, спекуляции должны либо удерживаться в строгих рамках, либо полностью пресекаться. Купцы и торговцы, которым требуется капитал для спекулятивных целей, могут получить его, только обратившись в банки, которые в подавляющем большинстве случаев теперь отказываются выдавать авансы, если не предоставлены материальные ценности для обеспечения их кредитов.

Поэтому купцы, если только их кредит не является исключительно хорошим или если они не обладают первоклассными акциями и облигациями, не могут спекулировать в той же степени, как это было возможно сорок лет назад, и, конечно, те лица, которые владеют рыночными ценными бумагами, приносящими им доход, — последние люди в мире, которые рискнут обеспеченным положением ради возможной большой будущей выгоды. Они привыкли к благам земным, и хотя они могут искренне желать большого приращения своего богатства, мысль о том, что в случае неудачи они могут потерять то, чем уже обладают, сдерживает импульс финансировать схему, которая, суля большой успех, не лишена возможностей серьезного бедствия. Как правило, на такой риск идут только мелкие люди, а банки не будут финансировать их ни при каких условиях.

Отказываясь идти навстречу слабым спекулянтам, банки направили бизнес в здоровое русло и в значительной степени ограничили спекуляции теми людьми, которые могут позволить себе оплатить свои убытки — всегда осторожным классом. Таким образом, отъявленный спекулянт был вытеснен к сторонним фирмам, и такие фирмы, как мы знаем, постоянно терпят крах; но Ломбард-стрит, прополола этот опасный элемент из своей системы, теперь стала более стабильной.

Осознавая, что их кредитная система всегда подвержена возможному бедствию, и убедившись в этом на столь многих примерах, банки с 1866 года постепенно накапливали все большие и большие денежные резервы, чтобы быть лучше подготовленными к немедленному и эффективному противостоянию тем катаклизмам, которые время от времени неизбежно будут их постигать; и хотя остается открытым вопрос, достаточны ли их резервы даже сейчас, самый небрежный наблюдатель должен признать, что, за немногими исключениями, наши банковские компании в данный момент находятся в лучшем состоянии готовности, чем, возможно, в любой другой период своей истории.

Принуждая махинаторов вносить ценные бумаги в обеспечение своих кредитов и авансов, банки обезопасивают себя от крупных безнадежных долгов; а накапливая достаточные денежные резервы, они страхуют свой бизнес от приостановки деятельности во время паники. Приняв эти меры предосторожности, неудивительно, что их путь в последние годы стал сравнительно гладким; и, кроме того, более осмотрительный способ ведения банковского дела делает акции крупных банковских компаний менее спекулятивными активами и значительно снижает риски акционеров в связи с их обязательствами по неоплаченной части их акций, хотя об этой ответственности ни в коем случае не следует забывать или воспринимать ее иначе, как серьезную ответственность.

Это подводит нас к другому моменту в их истории. Только в 1858 году банки могли быть зарегистрированы как компании с ограниченной ответственностью, и, излишне говорить, что с этой даты не было создано ни одного банка с неограниченной ответственностью; в то время как каждый акционерный банк, существующий в настоящее время (хотя в подавляющем большинстве случаев участники несут ответственность на определенные известные суммы по каждой принадлежащей им акции), ограничил ответственность своих акционеров, а компании, созданные до 1858 года, с тех пор предприняли необходимые шаги.

Естественно, состоятельные люди не стали бы рисковать своими состояниями, владея акциями банка с неограниченной ответственностью, но теперь, когда точная ответственность известна, эта ответственность принимается с более легким сердцем, и, следовательно, этот класс ценных бумаг считается желательным вложением для тех, кто может позволить себе пойти на небольшой риск в обмен на более высокий процент, чем тот, который приносят так называемые «первоклассные» виды ценных бумаг.

Читатель не может не быть поражен постепенной эволюцией нашей банковской системы; и ему должно быть очевидно, что нынешнее более безопасное положение является результатом ожесточенной борьбы с невзгодами. Обычно при обсуждении положения Банка Англии на денежном рынке принято переходить к оскорблениям и показывать, что Старая леди с Треднидл-стрит совершила все мыслимые глупости при решении финансовых вопросов. Без сомнения, обвинения верны в свете прошлого опыта. Но это были глупости ее времени, и, если верить критикам, мы не сильно опережаем свое собственное. Тогда не является ли несколько неразумным ожидать, что директора Банка 1825 года опередят финансовое мнение, господствовавшее тогда в Сити? В их распоряжении были самые лучшие советы того времени, и если бы нынешние критики жили в 1825 году, они бы настоятельно советовали директорам Банка принять именно тот курс, который был тогда принят.

Английская история в определенный период кажется описанием одной долгой борьбы между волей народа и властью Короны; а история банковского дела до 1844 года читается как одна долгая борьба между банками и Банком Англии. Но есть одно отличие, а именно — кристальная честность Банка. Конечно, во всей мировой истории нет другого такого примера нерушимой веры со стороны финансового учреждения, которое пользовалось жизнью более двухсот лет. Стремясь дать точный отчет об истории Банка и объяснить все его ошибки и недостатки, невозможно, чем ближе изучаешь его действия, не проникаться еще большим уважением к его честности намерений.

Каждое новое движение прокладывает себе путь из тьмы к свету. Процесс этот, однако, медленный; и если в будущем возникнут новые проблемы, которые нужно будет решить, то будущим поколениям придется изучать законы, влияющие на них, в школе опыта. Несмотря на свои возросшие знания, они, вероятно, совершат те же ошибки, что и записанные в этих главах, ибо удивительно, как по мере изменения нашей среды мы видим на такое короткое расстояние перед своим носом. Банковское дело в 1950 году, по всей вероятности, будет сильно отличаться от банковского дела в 1902 году — особенно если население будет расти нынешними темпами по всему миру.

ГЛАВА III.

Еженедельный отчет Банка.

На данный момент мы закончили с историей и обратим наше внимание на Банк Англии в том виде, в каком он сейчас находится в центре денежного рынка. Акционерные банки публикуют свои балансовые отчеты ежегодно или раз в полгода; но Банк Англии, в соответствии с Законом, составляет еженедельный отчет к закрытию операций каждую среду. Этот отчет или балансовый лист представляется директорам на следующий день, и, после того как они его одобряют, он выставляется на стене Банка для ожидающей толпы посыльных и чиновников, чья работа заключается в том, чтобы критиковать или копировать его. Но подавляющее большинство собравшихся там лиц просто хотят знать, было ли сделано директорами какое-либо изменение в учетной ставке Банка, и, узнав это, толпа быстро редеет.

Ниже приведена копия отчета или балансового листа за неделю, закончившуюся в среду, 1 октября 1902 года:—

ЭМИССИОННЫЙ ДЕПАРТАМЕНТ.

| £ |  | £
Notes Issued | 51,792,330 |     Government Debt | 11,015,100
|  |     Other Securities | 7,159,900
|  |     Gold Coin and Bullion | 33,617,330
| —————— |  | ——————
| £51,792,330 |  | £51,792,330
| =========== |  | ===========

БАНКОВСКИЙ ДЕПАРТАМЕНТ.

Liabilities. |  | Assets. |
| £ |  | £
Proprietors' Capital | 14,553,000 |     Government Securities | 15,826,080
Rest | 3,816,736 |     Other Securities | 31,837,516

Public Deposits
(Including Exchequer, Savings' Bank,
Commissioners of National Debt,
and Dividend accounts)
10,025,973
    Notes
21,391,145

Other Deposits | 42,695,526 |     Gold and Silver Coin | 2,225,084
Seven-day and other Bills | 188,590 |  |
| —————— |  | ——————
| £71,279,825 |  | £71,279,825
| =========== |  | ===========

Взгляд на правую сторону отчета, относящуюся к Эмиссионному департаменту, говорит нам, что каждая банкнота, находящаяся либо на руках у публики, либо в резерве в Банковском департаменте, покрыта ценными бумагами и звонкой монетой, депонированными в Эмиссионном департаменте. Сумма банкнот в обращении, конечно, получается путем вычитания банкнот, находящихся в Банковском департаменте, из общей суммы выпущенных банкнот, указанной на левой стороне Эмиссионного департамента. Разница, 30 401 185 фунтов стерлингов, называется «обращением» и представляет собой сумму, которую Банк Англии занял у публики под свои банкноты на 1 октября прошлого года.

Каждый департамент является отдельным и, по сути, имеет самостоятельное существование; поэтому, если Банковскому департаменту требуется золото, он должен, как обычное частное лицо, обменять часть своих банкнот, находящихся на руках, в Эмиссионном департаменте, получая оттуда дополнительную монету для удовлетворения требований своих клиентов в Банковском департаменте.

Банк перевел государственный долг и другие ценные бумаги, которые вместе составляют 18 175 000 фунтов стерлингов, в Эмиссионный департамент, и эта сумма называется «разрешенным выпуском» по той простой причине, что правительство позволяет Банку выпускать банкноты на такую же сумму под обеспечение этими ценными бумагами, которые заложены держателям его банкнот. Золотая монета и слитки, как мы знаем, должны быть депонированы против каждой банкноты, выпущенной сверх этой суммы; и поскольку обе стороны отчета совпадают, очевидно, что это было сделано. Эти 51 000 000 фунтов стерлингов золотом и ценными бумагами, таким образом, заложены держателям банкнот Банка, и в случае ликвидации Банка Англии кредиторы в Банковском департаменте не могли бы претендовать ни на ценные бумаги, ни на золото. Но мы видим, что Банк держит 21 391 145 фунтов стерлингов своих собственных банкнот в Банковском департаменте, и, конечно, эти банкноты обеспечены таким же образом, как и те, что находятся у публики; следовательно, этот департамент пользуется аналогичными правами и привилегиями в отношении них. Прибавьте банкноты, находящиеся в Банковском департаменте, к «обращению», и вы обнаружите, что общая сумма равна сумме выпущенных банкнот.

Отсюда следует, что Банк получает прибыль только от разрешенной части своего выпуска банкнот, ибо, поскольку золото депонируется против остатка, он должен терять на этом в размере стоимости производства банкнот, выпущенных сверх лимита. Очевидно, что Закон не ограничивает выпуск банкнот Банком, но он ограничивает ту часть, которая не покрыта золотом, и, следовательно, устраняет вероятность того, что мы увидим банкноты Банка Англии с дисконтом, как это было в начале девятнадцатого века, ибо тот факт, что Банк Англии обязан выкупать свои банкноты золотом по требованию, предотвращает обесценивание его бумажных денег.

Конечно, сумма банкнот в обращении меняется изо дня в день, так же как и сумма выпущенных банкнот, которая растет и падает по мере того, как запас слитков в Эмиссионном департаменте увеличивается или уменьшается. Каждая оплаченная банкнота немедленно аннулируется, и ни одна банкнота после того, как она была обменена в Банке, никогда не возвращается в обращение. Отсюда причина, по которой банкноты Банка Англии представляют такой резкий контраст с банкнотами сельских банкиров, которые выпускают свои бумажные деньги снова и снова, пока они не становятся совершенно неприятными на ощупь и отчетливо зловонными.

Можно сказать, что Банк Англии выполняет четыре отдельные функции. Его Эмиссионный департамент, как мы видели, отвечает за банкноты. Во-вторых, Банк управляет государственным долгом от имени правительства. В-третьих, вследствие того, что он хранит резервы банкиров, он действует как агент Монетного двора. И, в-четвертых, он ведет обычный банковский бизнес, но включает в число своих клиентов самого крупного и влиятельного вкладчика и заемщика в Королевстве, а именно — Британское правительство.

Банковский департамент, который мы обсудим далее, стоит совершенно особняком. Первая запись на левой стороне балансового листа, как мы видим, состоит из капитала Банка. Затем следует «остаток» или резервный фонд, который никогда не опускается ниже 3 000 000 фунтов стерлингов, причем приращения, вносимые в него время от времени, представляют собой прибыль Банка, которая распределяется среди акционеров в виде дивидендов после закрытия каждого полугодия 5 апреля и 5 октября.

Третья запись в отчете, Публичные депозиты, состоит из различных государственных балансов; а Прочие депозиты, которые составляют самый большой дебет в балансовом листе, включают текущие счета и балансы банкиров, причем последние в значительной степени преобладают. С 1877 года Банк не публикует сумму, стоящую на кредите лондонских банкиров в его книгах; и поскольку этот депозит представляет собой резерв, на который банкиры могли бы рассчитывать в случае паники, кажется ошибкой суждения не предавать огласке эти цифры, даже если они показывают, насколько сильно Банк Англии зависит от других банков в своих собственных рабочих ресурсах.

Публичные или государственные депозиты и Прочие депозиты находятся в очень своеобразном отношении друг к другу, и перед обсуждением октябрьского отчета, возможно, желательно проиллюстрировать это отношение. Финансовый год заканчивается 5 апреля; следовательно, правительство активно занимается сбором доходов в течение января, февраля и марта. «Прочие депозиты» часто называют рыночным фондом наличности, и поскольку те лица, которые платят налоги, выписывают чеки на своих банкиров, отсюда следует, что в течение этих месяцев огромные суммы переводятся с балансов банкиров (Прочие депозиты) на кредит Публичных депозитов, которые, следовательно, заметно раздуваются.

Поскольку балансы банкиров сокращаются, у банков, следовательно, меньше средств для кредитования; и если спрос на ссудный капитал в это время оживлен, заемщики направляются в Банк Англии, которому иногда приходится повышать учетную ставку, чтобы защитить свой резерв. Выплата взносов по государственным займам и крупные выпуски казначейских векселей производят аналогичный эффект.

5 октября (через четыре дня после даты обсуждаемого отчета) наступает срок квартального взноса по государственному долгу. Тогда кредит перетекает из Государственных депозитов обратно в Прочие депозиты. Банки могут снова свободно кредитовать, и Банку Англии, чтобы привлечь заемщиков, возможно, даже придется снизить свои ставки. Несомненно, это несколько искусственное положение дел, потому что деньги временами становятся то дешевыми, то дорогими не только в результате спроса и предложения, но частично в зависимости от личности держателей ссудного капитала, когда возникает спрос.

Взгляд на отчет показывает нам, что существует баланс более 10 000 000 фунтов стерлингов против Государственных депозитов. Это означает, что Банк контролирует денежный рынок, что многие вексельные брокеры, обнаружив Ломбард-стрит пустой, были вынуждены занимать у Банка, который закручивает гайки по мере роста требований к его ресурсам. Кроме того, ставки вряд ли станут легче, пока деньги не будут высвобождены правительством. Если бы банки держали свои собственные резервы, и если бы правительство депонировало средства в трех или четырех из самых сильных из них, то эта постоянно повторяющаяся напряженность не возникала бы; но при нашей системе одного резерва это неизбежно. Однако из этого вовсе не следует, что средняя учетная ставка была бы ниже при такой системе. Действительно, вероятность того, что она была бы намного выше, велика, потому что банки были бы вынуждены держать большие резервы и, следовательно, имели бы меньше средств для кредитования.

Последняя сумма на стороне пассивов отчета составляет 188 590 фунтов стерлингов, которые Банк должен по векселям в обращении. Вскоре после принятия Закона, и до того, как акционерные банки накопили свои огромные депозиты, Банк Англии выпускал гораздо больший объем этих почтовых векселей; но с тех пор, как сельские банки смогли выставлять счета на своих лондонских агентов и головные офисы в Лондоне, векселя Банка в обращении постепенно упали с более чем 1 000 000 фунтов стерлингов до их нынешних цифр. Последние три записи, если их сложить, дают нам сумму задолженности Банка правительству и публике; и совокупная сумма, 71 279 825 фунтов стерлингов, представляет собой общие обязательства Банковского департамента. Но компания, если она платежеспособна, должна обладать активами на такую же сумму, и их мы находим на правой или кредитной стороне отчета.

Почти 16 000 000 фунтов стерлингов инвестированы в государственные ценные бумаги; и хотя любые авансы, предоставленные правительству Банком по векселям на покрытие дефицита, включены в них, описание является правильным, так как заем Британскому правительству так же безопасен, как консоли. Незадолго до наступления срока выплаты дивидендов по фондам баланс в Казначействе часто бывает недостаточным для удовлетворения требований, и именно тогда деньги занимаются у Банка Англии по векселям на покрытие дефицита. Конечно, Банк также выдает авансы правительству для других целей, и размер этих займов можно увидеть в отчете, выпускаемом Канцлером казначейства каждую неделю.

Следующая запись на стороне Активов, «Прочие ценные бумаги», крайне вводит в заблуждение, или, по крайней мере, она охватывает такой широкий спектр активов, что делает запись практически бесполезной для всех, кто хочет установить реальное положение Банка. В нее включены: (1) Все инвестиции Банка, кроме государственных ценных бумаг; (2) Кредиты клиентам и фондовой бирже, а также векселя, дисконтированные для клиентов и вексельных брокеров; (3) Балансовая стоимость его различных помещений, если, конечно, его головной офис и филиалы не были оплачены из прибыли предыдущих лет, о чем отчет нас не просвещает.

Балансовые отчеты некоторых мелких акционерных банков составлены позорно, но в отношении этой одной записи отчет Банка Англии очень близок к ним, и кажется жаль, что столь мощная корпорация не подает лучшего примера. Банк, поскольку он хранит резервы банкиров и ведет государственные счета, часто способен захватить внешний рынок; поэтому минимум, что он может сделать, — это выпустить ясный отчет, который позволит публике увидеть точную ситуацию, созданную уникальным положением, которое он занимает.

Отчет плохо сформулирован, и существенная информация, безусловно, скрыта, в то время как четкость отнюдь не является одной из его сильных сторон, ибо никто, если он не изучил отчет с величайшей тщательностью, не смог бы постичь смысл некоторых его причудливых, старомодных формулировок. Но, как мы все знаем, «великие люди и великие дела никогда не спешат»; и Банк Англии, который велик в лучшем смысле этого слова, подобно правительству, чей счет он ведет, никогда не был замечен в предвосхищении нового развития событий. Человек с родословной всегда клянется старым. Но время, безусловно, пришло, когда общественное мнение должно заставить директоров выпускать более полный и менее двусмысленный еженедельный отчет. Нынешняя форма, несомненно, была образцом ясности в 1844 году; но она прискорбно отстала от времени в 1902 году.

Последние две записи на стороне Активов образуют резерв законного платежного средства Банка. Строго говоря, денежный резерв банка — это сумма, которую он отложил для удовлетворения возможных требований ненормального характера, и поскольку кассовая наличность Банка Англии включена в две рассматриваемые записи, общую сумму, 23 616 229 фунтов стерлингов, нельзя считать истинным резервом, так как из нее сначала должно быть сделано определенное вычитание для обеспечения обычных требований, предъявляемых к его ресурсам в обычном ходе бизнеса. Более того, Банк, поскольку он является банком банкиров, особенно подвержен крупным оттокам звонкой монеты и банкнот. Отсюда следует, что для установления его истинного резерва из рассматриваемой суммы пришлось бы вычесть очень большую величину. Истинный резерв — это сумма, отложенная для определенной цели, часть которой не используется в бизнесе, который она призвана гарантировать. Это отдельный фонд. Следовательно, реальный резерв банкира получается путем вычитания из имеющегося у него законного платежного средства суммы, необходимой ему для ведения бизнеса. Банку Англии, однако, требуется больше кассовой наличности, чем обычному банковскому учреждению.

Взглянув на сторону пассивов отчета, мы видим, что первые две записи представляют собой оборотный капитал. Другими словами, 18 369 736 фунтов стерлингов — это фиксированная сумма, против которой не нужно держать ни пенни в резерве, потому что во время плохого кредита из нее нельзя сделать никаких изъятий. Такая огромная сумма оборотного капитала делает Банк Англии более независимым от своих вкладчиков, чем обычный акционерный банк, и поэтому его сила как банковской компании значительно возрастает благодаря этому, ибо слабость нашей банковской системы объясняется исключительно страхом перед возможными внезапными требованиями со стороны вкладчиков.

Продолжая придерживаться той же стороны, последние три записи дают нам обязательства Банка перед правительством и публикой; и поскольку крупные требования к этой сумме в 52 910 089 фунтов стерлингов могут быть предъявлены в любой момент, сумма банкнот и монет хранится в Банковском департаменте для их удовлетворения. Эта сумма, так называемый резерв Банка, составляет, как мы знаем, 23 616 229 фунтов стерлингов, и далее нам нужно установить процентное отношение, которое она имеет к рассматриваемым обязательствам. Следующая сумма даст ответ:

(£23,616,229 × 100) / (£52,910,089) = £44·6%

Таким образом, Банк 1 октября прошлого года держал 44,6 фунта стерлингов в банкнотах и звонкой монете в Банковском департаменте на каждые 100 фунтов стерлингов, которые он был должен своим клиентам. И все же мы говорим «так же безопасно, как Банк Англии», когда, на самом деле, Банк не мог оплатить свои долги по требованию; и, как бы парадоксально это ни казалось, Банк безопасен, потому что его кредит настолько хорош, что никому в Англии и в голову не придет ставить под сомнение его стабильность, ибо, если бы он это сделал, над ним бы только посмеялись за его старания. Опять же, сравнительно говоря, Банк Англии, безусловно, безопаснее своих конкурентов, и когда мы рассматриваем, насколько это касается его клиентов, огромную сумму его капитала и резерва, становится очевидно, что это, безусловно, самый безопасный банк в стране для вкладчиков, так как чем больше капитал банка, тем больше гарантия клиента от потерь.

Мы видели, что банкноты и монеты в Банковском департаменте составляют процентное отношение 44,6 к депозитам; но поскольку банкноты не являются законным платежным средством Банка Англии, его кредиторы могут отказаться принять их в погашение долга. Эти 21 391 145 фунтов стерлингов банкнот могли бы, однако, быть обменяны на золото в Эмиссионном департаменте в любой момент, так что Банк мог бы выплатить 44,6 процента своих обязательств в рассматриваемый день — огромная доля.

Можно возразить, что, поскольку часть его золота хранится в слитках, которые пришлось бы отправлять на Монетный двор для чеканки, Банк не смог бы погасить свои долги так быстро, и это утверждение было бы совершенно верным. Но, предполагая, что этот обмен был произведен, 12 226 185 фунтов стерлингов золотом остались бы в Эмиссионном департаменте для покрытия 30 401 185 фунтов стерлингов банкнот в обращении. Банк, конечно, не смог бы тогда оплатить и половины своих банкнот, если бы они были предъявлены; но такое требование почти выходит за рамки вероятности. Тем не менее, это одна из тех крайне отдаленных возможностей, о которых не может позволить себе забыть ни один благоразумный Совет директоров; и мы можем быть совершенно уверены, что этот факт не был упущен из виду Банком, который всегда может защитить свое золото путем повышения учетной ставки.

В следующей главе будет представлен другой взгляд на еженедельный балансовый отчет Банка Англии.

ГЛАВА IV.

Эмиссионный и Банковский департаменты вместе.

В предыдущей главе Эмиссионный и Банковский департаменты Банка Англии обсуждались отдельно. Строго говоря, их, конечно, можно рассматривать только так, поскольку каждое подразделение стоит особняком; однако банкноты в Банковском департаменте, несомненно, образуют связующее звено между двумя подразделениями, видя, что они делают один департамент, безусловно, самым крупным отдельным кредитором другого. Поэтому в этой главе предполагается обсудить отчет в целом, вернуть итоговые суммы Эмиссионного департамента обратно в Банковский департамент и установить точное состояние готовности Банка к выполнению всех своих обязательств. Следующая таблица позволит нам сделать это:

ЭМИССИОННЫЙ И БАНКОВСКИЙ ДЕПАРТАМЕНТЫ.

| £ |  | £
Capital | 14,553,000 |    Specie and Bullion | 35,842,414
Rest or Reserve Fund | 3,816,736 |    Government Debt | 11,015,100
Notes in Circulation | 30,401,185 |    Other Securities | 7,159,900
Public Deposits | 10,025,973 |    Government Securities | 15,826,080
Other Deposits | 42,695,526 |    Loans, Bills Discounted, Securities, etc. | 31,837,516
Seven-Day Bills | 188,590 |  |
| ————— |  | —————
| £101,681,010 |  | £101,681,010
| =========== |  | ===========

1 октября 1902 года.

===========================================================================

Ratio % of
Specie and
Bullion to
Liabilities.
Ratio % of
Investments and
Government Debt
to Liabilities.
Total
Liquid
Assets.
Ratio % of
Capital to
Liabilities.
Ratio % of
Rest to
Liabilities.
Total
Working
Capital.
Ratio % of
Loans, Bills, etc.,
to Liabilities.

————————————————————————————————————————————

43·02 | 40·81 | 83·83 | 17·46 | 4·58 | 22·04 | 38·21

==============================================================================

Можно возразить, что, поскольку золото и ценные бумаги в Эмиссионном департаменте заложены держателям банкнот Банка Англии, их нельзя рассматривать как обычные активы, и это достаточно верно; но когда мы помним, что в рассматриваемый день Банковский департамент мог бы обменять банкноты на сумму 21 000 000 фунтов стерлингов на золото, возражение теряет большую часть своей силы.

Однако, предполагая, что Банковский департамент произвел обмен, тогда звонкая монета в размере более 12 000 000 фунтов стерлингов и второй и третий пункты на правой стороне балансового листа были бы заложены держателям банкнот в обращении, и Банк, если бы он нуждался, не мог бы законно ни продать ценные бумаги, ни применить рассматриваемые 12 000 000 фунтов стерлингов к ликвидации любого другого долга.

Но практически существует малая вероятность того, что Банк Англии будет истощен звонкой монетой из-за своих банкнот, которые всегда принимались без возражений, даже в самые тревожные годы его истории; и, помня, что банкноты в обращении обеспечены вышеуказанным образом, мы можем с уверенностью рассматривать состояние готовности Банка к выполнению всей своей публичной задолженности с той точки зрения, что его ликвидных активов было бы более чем достаточно для удовлетворения всех вероятных требований, предъявляемых как держателями банкнот, так и вкладчиками.

1 октября прошлого года Банк был должен по своим банкнотам в обращении, публичным и прочим депозитам, а также векселям огромную сумму в 83 311 274 фунта стерлингов, которую мы назовем его «Обязательствами перед публикой». Против этого он держал 35 842 414 фунтов стерлингов в звонкой монете и слитках, что, как показывает взгляд на таблицу, составляет процентное отношение 43,02. Таким образом, Банк имел 43,02 фунта стерлингов драгоценных металлов на руках на каждые 100 фунтов стерлингов, которые он был должен своим клиентам. В королевстве нет другого банка, способного опубликовать балансовый отчет, показывающий такую великолепную долю наличности на руках по отношению к обязательствам, — но мы также должны помнить, что в стране нет другого банка, чьи обязанности были бы столь велики и многообразны.

В предыдущей главе было показано, что Банковский департамент обладал 44,6 фунта стерлингов в банкнотах и монетах на каждые 100 фунтов стерлингов публичных обязательств, включенных в него, и, более того, это было бы отношение, приведенное критиками; но теперь мы видим, что, когда два департамента объединены, отношение составляет только 43,02 фунта стерлингов. Строго говоря, большее отношение является правильным; однако меньшее дает гораздо более верное представление о способности Банка расплатиться со своими кредиторами наличными по требованию. Более того, поскольку Банк не может заставить своих клиентов принять свои собственные банкноты в погашение долга, отношение 43,02 фунта стерлингов, безусловно, дает более точное впечатление о положении Банка по отношению ко всем его кредиторам.

Государственный долг, Прочие ценные бумаги и Государственные ценные бумаги составляют 34 001 080 фунтов стерлингов, что составляет процентное отношение к обязательствам 40,81, делая отношение общих ликвидных активов 83,83. Долг, причитающийся Британскому правительству, справедливо включен в ликвидные активы Банка, ибо когда кредит правительства падает, наши банковские компании, которые держат огромные суммы консолей, перестанут быть платежеспособными учреждениями; но ни один разумный человек не воображает, что здание, которое строилось веками и которое все еще далеко от завершения или совершенства, «рухнет» за один день, хотя все знают, что оно не может вечно оставаться в своем нынешнем виде. Мы, однако, живем шестьдесят лет или около того, и поэтому каждое поколение деловых людей рассматривает то, что прослужит их время, и мало беспокоится о том, каково будет состояние торговли пятьдесят лет спустя, как будто смутно осознавая, что в конце концов человеку придется вернуться к земле.

Банк, как мы видим, обладает 83,83 фунта стерлингов в наличности и самых лучших ценных бумагах на каждые 100 фунтов стерлингов, которые он должен публике. Такие цифры не могут не впечатлить, ибо они неопровержимо доказывают, что по своим достоинствам Банк Англии является, безусловно, самой сильной банковской компанией в трех королевствах. Они не должны, однако, ослеплять нас фактом, что Банк является кредитным учреждением и что если бы его кредиторы потребовали золото все вместе, он неизбежно «развалился» бы, ибо, как мы видим из цифр в первом столбце таблицы на странице 49, он никогда не держит запас драгоценных металлов, равный своим обязательствам по требованию. Но, несмотря на все это, Банк великолепно подготовлен к удовлетворению каждого вероятного требования; и нельзя требовать большего от его директоров.

Было бы достаточно легко написать обвинительный акт против Банка, доказывая, что его политика совершенно неверна, что он не смог бы выполнить свои обязательства при определенных заданных условиях и что, следовательно, он является угрозой для платежеспособности страны. Но такие выводы, которые уже были сделаны не одним критиком, являются грубой бессмыслицей и свидетельствуют лишь о невежестве критиков в этом вопросе. Мы знаем, что система Банка отнюдь не является совершенной, но, конечно, человек, который рекламирует непогрешимую финансовую систему, является либо великим мошенником, либо великим простаком; ибо почему он сам не богат сверх всякого желания?

Банк Англии, признано, не может выполнить свои обязательства по требованию, и большинство людей подумало бы, что его директора сошли с ума, если бы они готовились к этому, в то время как акционеры, безусловно, пригрозили бы выгнать тех директоров, которые предложили бы политику, снижающую стоимость их акций значительно ниже номинала.

Вопрос, кажется, заключается в следующем: достаточно ли подготовлен Банк Англии к удовлетворению всех вероятных изъятий золота своими клиентами и держателями его банкнот?

Два столбца, которые дают нам сумму ликвидных активов Банка, достаточно ясно говорят нам, что Банк Англии был хорошо подготовлен 1 октября. Мы видим, что он держал хороший запас монет и слитков, и, во-вторых, ценный список конвертируемых ценных бумаг; но поскольку ценные бумаги конвертируемы лишь до тех пор, пока Банк, который хранит денежные резервы всех банков в Соединенном Королевстве, находится в состоянии удовлетворить все вероятные требования к своему запасу золота, очевидно, что первое отношение имеет первостепенное значение.

Банк Англии, который обладает единственным крупным запасом драгоценных металлов в этой стране, должен удовлетворять как внутренние, так и внешние требования на золото. Отсюда следует, что его процентное отношение Резерва к Обязательствам жадно изучается каждую неделю при публикации отчета, потому что оно указывает, будет ли ссудный капитал дорогим или дешевым. Средства, находящиеся в его распоряжении для поддержания адекватного запаса в резерве, будут обсуждены позже.

Если бы указанное отношение упало ниже, скажем, сорока процентов, то благоразумно было бы поинтересоваться причиной; и если бы оно опустилось до, скажем, тридцати трех или тридцати четырех процентов, то могут быть основания даже для опасений; но пока Банк Англии поддерживает справедливое отношение резерва к своей публичной задолженности, нет причин для тревоги: хотя банк, который хранит национальный резерв, должен всегда быть чрезвычайно осторожным, даже когда кредит хорош и в воздухе нет ни дыхания подозрения, ибо пресловутое маленькое облако набирает силу с невероятной скоростью, как только оно появляется.

Несомненно, наша банковская система подвержена самым серьезным опасностям, но поскольку она приносит нам дешевые деньги, мы принимаем риски; и если критик не может предложить работоспособную схему, которая устранит опасность и сохранит благо дешевого ссудного капитала, ему гораздо лучше ограничить свое внимание теми мерами предосторожности, которые сводят риски нашей нынешней системы, которая работоспособна, к минимуму. При условии, что Банк Англии держит адекватный резерв в Банковском департаменте, мы имеем, по крайней мере, удовлетворение от знания того, что все, что можно разумно сделать для обеспечения безопасности, было сделано, и что те риски, которых кредитный банк не может избежать ни при какой системе, были, по крайней мере, застрахованы при нашей собственной.

Без сомнения, большой оборотный капитал Банка в более чем 17 500 000 фунтов стерлингов внес очень значительный вклад в его превосходство и помог ему, особенно с 1844 года, более чем удержать свои позиции против всех пришельцев; ибо, несмотря на тот факт, что мы иногда слышим насмешки — несомненно, продиктованные ревностью — по поводу его так называемого всемогущества, изучение его отчета вскоре убеждает скептиков, что это все еще самый крупный и безопасный банк в Англии. Более того, он занимает это завидное положение уже более двухсот лет.

Процентное отношение Авансов (кредитов, дисконтированных векселей, ценных бумаг и т. д.) к Обязательствам составляет всего 38,21 — доля, особенно если вспомнить, что неизвестная сумма инвестиций включена в них, которая ясно сообщает нам, что Банк полностью осознает ответственность своего уникального положения и что его директора, хотя они, несомненно, стремятся получить как можно больше чистой прибыли для собственников, не упустили из виду тот факт, что у них также есть обязанности, которые нужно выполнять по отношению к публике.

Но не следует думать, что директора выполняют свои обязанности по отношению к публике так хорошо из филантропических побуждений. Даже с эгоистичной точки зрения им выгодно держать Банк в полной готовности, так как, если бы они позволили резерву опуститься слишком низко, за этим наверняка последовал бы тревожный период, когда дополнительная прибыль, полученная от торговли слишком большой долей депозитов, была бы быстро сметена расходами, понесенными при заимствовании обратно по высоким ставкам, чтобы укрепить наличность на руках. На короткое время проценты по увеличенным кредитам увеличили бы прибыль, но как только иностранные обмены двинулись бы против этой страны и золото начало бы утекать за границу, даже неопытный директор осознал бы глупость риска паники ради того, чтобы увидеть рост дивидендов, и он не стал бы проводить такой сомнительный эксперимент во второй раз.

Возможно, перед завершением этой главы будет интересно сравнить общую задолженность Банка Англии перед публикой и его акционерами с таковой у Lloyds и National Provincial Bank of England перед их клиентами и акционерами. Следующая таблица предоставит цифры:—

========================================================
Name of Bank. | Total Liabilities.
————————————————————————————————
| £
Bank of England | 101,681,010    
Lloyds | 58,411,041[*]
National Provincial Bank of England | 56,444,126[*]
————————————————————————————————
[*]Balance Sheet dated 31st December, 1901.
========================================================

Теперь мы видим, насколько больше рабочие ресурсы Банка Англии, чем у любого из вышеупомянутых банковских учреждений, хотя, поскольку акционерные банки держат свои денежные резервы в Банке Англии, сравнение теряет немного своей силы. Тем не менее, превосходство Банка Англии наиболее заметно, факт, который, возможно, не так легко осознать, когда Эмиссионный и Банковский департаменты рассматриваются отдельно.

ГЛАВА V.

Запас в Эмиссионном департаменте.

Далее мы должны рассмотреть сумму золотых монет и слитков в Эмиссионном департаменте — а именно 33 617 330 фунтов стерлингов, и мы должны помнить, что это накопление является национальным запасом, что денежные резервы всех банков в Англии, Шотландии и Ирландии зависят от него и что, следовательно, платежеспособность нации определяется этим.

Задолженность английских, шотландских и ирландских банков перед публикой в декабре 1901 года, как показано в их балансовых отчетах, по текущим счетам, депозитным квитанциям и банкнотам в обращении, составила почти 910 000 000 фунтов стерлингов. Обязательства Банка Англии и тех частных банкиров, которые публикуют балансовые отчеты, включены в эту огромную сумму.

Эти 910 000 000 фунтов стерлингов можно назвать «плавающим капиталом» страны. Он депонируется или оставляется в банках, которые инвестируют определенную его долю в ценные бумаги, в краткосрочные кредиты вексельным брокерам и биржевым маклерам, в выдачу авансов и кредитов своим клиентам и в дисконтирование векселей для них; и, поскольку указанные миллионы оставляются либо по требованию, либо с коротким уведомлением, банки также должны поддерживать достаточный запас законного платежного средства для удовлетворения всех вероятных требований по этому огромному долгу. Именно с этим «плавающим капиталом» в основном связана настоящая глава.

Храня в своих сейфах, банки держат достаточно законного платежного средства (банкнот Банка Англии и звонкой монеты), с помощью которого они ведут свой бизнес. Сумму, удерживаемую таким образом, можно назвать их «кассовой наличностью»; и она, вероятно, не превысила бы пяти процентов от рассматриваемых 910 000 000 фунтов стерлингов — а именно: 45 500 000 фунтов стерлингов. Большая часть этой кассовой наличности, однако, хранится в банкнотах Банка Англии, которые являются ордерами на золото из запаса в Эмиссионном департаменте, но поскольку кредиторы не могут отказаться от банкнот, они столь же ценны для банкира, как золото. Все, что должен учитывать банкир, — это достаточно ли у него запаса законного платежного средства для погашения своей публичной задолженности; и если достаточно, он может не думать о завтрашнем дне.

Вычитая 45 500 000 фунтов стерлингов из 910 000 000 фунтов стерлингов, мы получаем 864 500 000 фунтов стерлингов. Хотя это накопление кредита в книгах банков, а не наличности, их клиенты могут потребовать эквивалент от них в законном платежном средстве; однако мы видим, что если бы банки были истощены на 45 500 000 фунтов стерлингов, они тогда полностью зависели бы от своих резервов в Банке Англии.

Резервы включены в Прочие депозиты, 42 695 526 фунтов стерлингов; и, видя величину суммы, кажется жаль, что Банк Англии не сообщает нам каждую неделю, какая часть этого итога принадлежит другим банкам. Более того, Банк Англии использует эти балансы в своем собственном бизнесе; и, хотя он обычно поддерживает очень большое процентное отношение резерва к обязательствам, остается фактом, что определенная доля денежных резервов наших банков выдается в кредит публике — несколько поразительное положение на первый взгляд. Банки накапливают резерв против тех опасностей, от которых их бизнес никогда не свободен, а Банк Англии выдает часть его своим собственным клиентам! По-видимому, что может быть абсурднее? Но в финансах вещи так часто не являются тем, чем они кажутся.

Теперь мы подходим к запасу золотых монет и слитков в Эмиссионном департаменте — 33 617 330 фунтов стерлингов. Определенная доля этого должна быть удержана для обеспечения конвертируемости банкнот Банка, а остаток, возможно, можно назвать национальным запасом или накоплением. Банки Соединенного Королевства должны публике, грубо говоря, около 910 000 000 фунтов стерлингов. Но мы видели, что, скажем, 45 500 000 фунтов стерлингов из этой суммы обеспечены законным платежным средством на руках, поэтому необеспеченная часть составляет 864 500 000 фунтов стерлингов. Наше положение, таким образом, выглядит следующим образом:—

Indebtedness of the Banks of the United Kingdom to the public | £910,000,000
Less covered by legal tender (say) | 45,500,000
| ——————
| £864,500,000
Gold and bullion at the Bank of England | £35,800,000

На самом деле, мы смотрим на светлую сторону картины, ибо, видя, что большая сумма в банковских банкнотах была бы удержана среди вычтенных 45 500 000 фунтов стерлингов, отсюда следует, что запас в Эмиссионном департаменте мог бы быть заметно сокращен, если бы значительное количество этих банкнот было предъявлено к оплате; и затем, опять же, задолженность тех частных банкиров, которые не публикуют балансовые отчеты, была опущена. Предположим, мы скажем, что банки держат 35 500 000 фунтов стерлингов в звонкой монете. Это, добавленное к запасу в Банке, дает нам 71 300 000 фунтов стерлингов. Тогда наши банки должны 910 000 000 фунтов стерлингов; но в их распоряжении есть только 71 000 000 фунтов стерлингов звонкой монеты, чтобы оплатить свой огромный долг. С другой стороны, многие банки не держат даже пяти процентов своих обязательств перед публикой в законном платежном средстве в своих помещениях; и, если бы правда была известна, более чем вероятно, что в некоторых случаях три с половиной — четыре с половиной процента были бы ближе к истине.

Англия, в конце концов, — это лишь гигантская мастерская, и пока ее лавки работают, опасности нет. Но задумывались ли те люди, которые живут на доходы, вложенные исключительно в британские ценные бумаги, что если для ее лавок не будет работы, эта кредитная система рухнет, как карточный домик, и их доходы исчезнут? Наша платежеспособность как нации всецело зависит от мастерства и способностей, демонстрируемых британскими производителями, а также от мускулов и интеллекта их рабочих. При высоком уровне эффективности и адаптивности наших производителей торговля устремляется в эту страну, и только за счет торговли мы можем поддерживать наш кредит и оплачивать наши долги. Неудивительно, что вдумчивые люди начинают тревожиться из-за апофеоза игр в этой стране и из-за большого количества бездельников, которые не участвуют в производстве, а зависят от процентов, получаемых от инвестиций, которые могут быть продуктивными лишь до тех пор, пока процветает наша коммерция.

Капитал этой страны был оценен компетентным органом примерно в 10 500 000 000 фунтов стерлингов, но, несомненно, эти цифры весьма далеки от истины. Тем не менее, объем основного капитала, инвестированного в страну, должен быть огромным. Под «основным» капиталом, в отличие от оборотного или ссудного капитала, депонированного в банках и аналогичных учреждениях, подразумеваются те инвестиции, которые имеют более постоянный характер. Вкладчик может потребовать свои деньги обратно у банкира, но банковские акции ему пришлось бы продавать на фондовой бирже — поэтому первое является «оборотным», а второе — «основным» капиталом. То же самое касается консолей, железнодорожных акций и акций всех компаний, для которых существует рынок. Когда рынка нет, тогда капитал действительно является основным; и даже для консолей не было бы рынка, если бы Банк Англии лишился своего золота. Более того, в обычное время спрос на ссудный капитал в банках будет помогать определять цену, которую получит инвестор, если пожелает продать какие-либо из своих основных инвестиций.

Следовательно, это сводится к следующему: основной капитал страны нельзя конвертировать или продать, если банки не поддерживают крупные денежные резервы; поэтому мы можем с уверенностью утверждать, что около 10 000 000 000 фунтов стерлингов капитала воздвигнуты на базе примерно 71 000 000 фунтов стерлингов наличности. Эти деньги, в свою очередь, могут оставаться в стране только до тех пор, пока наши мастерские работают; поэтому сразу становится очевидно, что национальной целью должно быть увеличение нашей торговли, ибо доходность, а следовательно, и стоимость британских ценных бумаг неизбежно будут либо расти, либо уменьшаться пропорционально тому, процветает ли торговля страны или наоборот. Даже правительство может выплачивать проценты по консолям только тогда, когда люди в состоянии платить налоги.

Такое утверждение может шокировать тех лиц, которые привыкли получать свои дивиденды каждое полугодие или год и воображать, что, если только не наступит конец света, эти дивиденды не могут прекратиться; но они прекратились бы, если бы эта страна безнадежно отстала в гонке за торговлю. Это не старая социалистическая максима о том, что «труд поддерживает мир», пересказанная на новый лад. Очевидно, что основной капитал этой страны, представленный акциями и облигациями, был бы простой макулатурой, если бы банки не держали достаточно золота, чтобы обеспечить рынок для них; и поскольку это золото нельзя удержать в стране, если наши мастерские не способны успешно конкурировать с мастерскими других наций, из этого следует, что положение тех лиц, которые получают доходы от британских ценных бумаг, полностью зависит от ума и способностей людей, которые руководят нашими отраслями промышленности. Насколько же важно, чтобы самые лучшие таланты, которыми обладает нация, использовались в торговле; и какая глупость со стороны этих так называемых «высших» особ насмехаться над торговцем — над тем, кто, без сомнения, позволяет им регулярно получать свои доходы!

Было время, когда капитал, говоря в широком смысле, можно было получить только в Лондоне; но с тех пор население увеличилось по всему миру, и, поскольку капитал — это лишь сбережения труда, естественно следует, что теперь его можно получить за границей и что Лондон стал менее необходим иностранному заемщику; и по мере того, как мир заполняется, он, несомненно, должен становиться все менее и менее необходимым. Тем не менее, наша «золотая молодежь» делает вид, что презирает торговлю. Это несколько абсурдно, когда именно торговля позволяет ей жить в праздности; и британская гордость, если она не признает этот факт, может сильно пострадать.

Банки Соединенного Королевства, грубо говоря, задолжали общественности около 910 000 000 фунтов стерлингов. Они держат в своих сейфах только кассовую наличность и зависят от запасов в эмиссионном департаменте Банка Англии в отношении своих денежных резервов. Иными словами, эти 33 000 000 фунтов стерлингов звонкой монеты являются краеугольным камнем, на котором покоятся 910 000 000 фунтов стерлингов кредита. Уже было показано, в каком отношении основной капитал страны находится к этому фонду.

Более мелкие провинциальные банковские компании хранят свои денежные резервы у своих лондонских агентов, которые, в свою очередь, размещают свои резервы в Банке Англии. Следовательно, поскольку агенты включают резервы этих банков в свои собственные депозиты, они, подобно Банку Англии в отношении балансов банкиров, ссужают процент от резервов более мелких банков. Таким образом, из этого следует, что балансы банкиров в руках Банка меньше, чем были бы в случае, если бы каждый банк хранил свой резерв у себя. Лондонские агенты зависят от Банка, а более мелкие банки — от агентов.

Поскольку запас в эмиссионном департаменте является единственным крупным собранием звонкой монеты и слитков в трех королевствах, и поскольку сумма в нем всегда чрезвычайно мала по сравнению с огромными обязательствами, которые при определенных условиях могут быть предъявлены к погашению, любое значительное истощение этого запаса заставляет владельцев крупных банковских балансов нервничать; ибо если Банк Англии не сможет расплатиться с банкирами, то их банкиры не смогут расплатиться с ними.

Опять же, обязательства банков настолько огромны по сравнению с их резервами, что очень небольшое уменьшение фонда в эмиссионном департаменте заставляет владельцев капитала тревожиться, в то время как серьезный отток, вероятно, вызвал бы панику; и если бы не были разработаны средства для успокоения паники, она могла бы перерасти в революцию; ибо мы очень коммерческие люди в наши дни и начинаем осознавать, что простую славу можно купить слишком дорого. Коммерциализм, однако, не является в точности очаровательной добродетелью.

Нам постоянно говорят, что денежный рынок — это чрезвычайно чувствительная организация. И неудивительно! Банки должны сотни миллионов по требованию и с коротким сроком уведомления. Значительно более восьмидесяти процентов этих миллионов инвестировано и ссужено, и, поскольку золотые резервы банков невелики, любой внезапный спрос на крупные поставки драгоценных металлов может дезорганизовать рынок; и Банк, который держит окончательный резерв, поэтому вынужден повышать свою учетную ставку, чтобы защитить слитки в своем эмиссионном департаменте.

Но именно по этой причине капитал, как правило, можно занять дешевле в Лондоне, чем где-либо еще; и хотя наличность, возможно, опасно экономится, кредит пропорционально легче получить, и цена займа дешевле, чем была бы в случае, если бы банки поддерживали более высокое соотношение наличности к обязательствам. Тогда у них было бы меньше средств для кредитования, и в периоды оживления торговли спрос подталкивал бы процентную ставку к более высоким цифрам, чем те, что преобладают при нашей нынешней системе, и снижал бы прибыль заемщиков. Средняя ставка также была бы выше.

Опасности нашей системы весьма очевидны, но таковы же и ее преимущества; и хотя мы считаем, что нам выгодно идти на риск, очевидно, что мы не можем позволить себе пренебрегать необходимыми мерами предосторожности.

ГЛАВА VI.

Еженедельные изменения в отчете.

Прежде чем идти дальше, было бы лучше привести копию отчета Банка, как он появляется в ежедневных газетах каждую пятницу, когда проводятся сравнения с цифрами предыдущей недели, а различные изменения заносятся в отдельные колонки. Был выбран отчет за неделю, закончившуюся в среду, 1 октября 1902 года, чтобы цифры оставались неизменными на протяжении всего этого тома. Отчет приведен ниже:

Эмиссионный департамент.

======================================================================
2 Oct., 1901. |  | 24 Sept., 1902. | 1 Oct., 1902. | Increase. | Decrease.
£ |  | £ | £ | £ | £
36,080,595 | Gold and Bullion | 35,109,950 | 33,617,330 | ... | 1,492,620
53,855,595 | Notes Issued | 53,284,950 | 51,792,330 | ... | 1,492,620
30,546,875 | Circulation | 29,198,845 | 30,401,185 | 1,202,340 | ...
======================================================================

Банковский департамент.

===========================================================================
2 Oct., 1901. |  | 24 Sept., 1902. | 1 Oct., 1902. | Increase. | Decrease.
£ | Liabilities. | £ | £ | £ | £
3,790,617 |    Rest | 3,804,611 | 3,816,736 | 12,125 | ...
10,874,581 |    Public Deposits | 8,301,490 | 10,025,973 | 1,724,483 | ...
41,204,129 |    Other Deposits | 40,373,382 | 42,695,526 | 2,322,144 | ...
143,965 |    Seven-Day Bills | 192,886 | 188,590 | ... | 4,296
£ | Assets. | £ | £ | Decrease. | Increase.
18,022,103 |    Government Securities | 14,594,260 | 15,826,080 | ... | 1,231,820
27,158,440 |    Other Securities | 26,302,606 | 31,837,516 | ... | 5,534,910
23,308,720 |    Notes | 24,086,105 | 21,391,145 | 2,694,960 | ...
2,077,029 |    Gold and Silver | 2,242,398 | 2,225,084 | 17,314 | ...
|  |  |  | £6,771,026 | £6,771,026
48⅝% | Ratio | 53·87% | 44·6% |  |
3% | Bank Rate | 3% | 4% |  |
===========================================================================

Почему, можно спросить, придается такое большое значение этому отчету, и почему критики каждую неделю пытаются точно указать, сколько «рынок» занял у Банка или вернул ему, и объяснить причину различных приращений и уменьшений в различных активах и обязательствах? Что касается последней попытки, говорят, что каждый критик вполне убежден, что только он один понимает истинную подоплеку различных движений, которые приводят к увеличениям и уменьшениям, зафиксированным в нашей таблице; но ходят слухи, что те лица в Банке Англии, которые знают причину, смеются над их выводами.

Отчет имеет величайшее значение для общественности по той простой причине, что он показывает процентное соотношение резерва банкнот и наличности Банка к его обязательствам, а также количество монет и слитков в эмиссионном департаменте. Банк держит окончательный резерв; и если спрос оживлен, а другие банкиры значительно авансировали средства внешнему рынку, вексельные брокеры направляются в Банк. Поскольку банковские компании авансировали весь свой свободный капитал, спрос может быть удовлетворен только из резерва Банка Англии; и Банк, который должен защищать свое золото, сдерживает спрос, взимая высокие ставки со всех, кто берет в долг.

Таким образом, отчет говорит нам, будет ли ссудный капитал дешевым или дорогим. Если соотношение к обязательствам мало, а запас золота уменьшается, мы знаем, что спрос дошел до Банка и что деньги будут дорогими. Когда деньги дороги, консоли и другие так называемые первоклассные ценные бумаги почти наверняка упадут в цене. Если они становятся действительно дефицитными, то банки, которые ссужают огромные суммы на фондовой бирже, взимают с брокеров повышенные ставки, и «перенос сделки» становится затруднительным. Множество спекулятивных счетов приходится закрывать, и ценные бумаги, следовательно, падают в цене.

Теперь взгляд на отчет от 1 октября 1902 года показывает, что соотношение на эту дату составляет 44,6 процента, а учетная ставка Банка — четыре процента. Слитки в эмиссионном департаменте уменьшились на 1 492 620 фунтов стерлингов, и Банк, чтобы остановить этот отток, повысил ставку с трех до четырех процентов. Политическая нестабильность во Франции, которая поначалу угрожала нарушить лондонский денежный рынок, и нехватка денег в Нью-Йорке, несомненно, были двумя факторами, которые в значительной степени повлияли на решение директоров, которые, несомненно, также приняли во внимание тот факт, что осенний спрос на валюту может еще больше сократить их резерв. Заметив, что консоли были на уровне 93-1/8, и полагая, что напряженность носит лишь временный характер, можно было бы склониться к покупке, рассчитывая, что более дешевые деньги в начале нового года поднимут их до 96 или около того.

Таким образом, еженедельный отчет Банка Англии — это барометр, который говорит нам, является ли ссудный капитал дефицитным или избыточным, дорогим или дешевым; и при чтении вместе с отчетами Торговой палаты и курсами иностранных валют он позволяет нам с большей или меньшей неопределенностью, но все же разумно и с некоторой долей вероятности угадать, будет ли спрос на деньги в будущем. Отчеты железных дорог и Расчетной палаты банкиров также указывают на ход торговли и представляют более чем академический интерес. Однако всегда полезно помнить, что финансы — это не точная наука, ибо если бы это было так, теоретики были бы сказочно богаты; а мы знаем, что они, как правило, настолько стеснены в средствах, что вынуждены писать книги и финансовые статьи, чтобы зарабатывать на жизнь.

Теперь мы видим, почему еженедельный балансовый отчет Банка Англии вызывает живой интерес у каждого человека, обладающего капиталом для ссуды или инвестирования, у дилеров по векселям и ценным бумагам, а также у каждого спекулянта на фондовой бирже, поскольку сильный или слабый отчет может иметь решающее значение для ставок, взимаемых в день «контанго». Заемщики и кредиторы в равной степени обеспокоены, ибо процентная ставка зависит не от каприза какого-либо лица или банка, а является исключительно результатом спроса и предложения; и спрос, когда банки исчерпали свои запасы свободного капитала, тогда яростно концентрируется на «Старой леди с Треднидл-стрит» просто потому, что она держит окончательный резерв наличности, и ни по какой другой причине.

Возвращаясь к нашему отчету, мы обнаруживаем, что увеличения и уменьшения различных итогов уравновешивают друг друга; и если разницы совпадают, то активы и обязательства, при добавлении капитала Банка в размере 14 553 000 фунтов стерлингов к последним, также должны уравновешивать друг друга по той простой причине, что Банк ведет свои книги методом двойной записи. Лучшая система бухгалтерского учета, которую только можно принять, — это самая простая система, потому что сам факт сложности и запутанности счетов обязательно приведет к множеству ошибок, которые доказывают, что система ошибочна. При двойной записи на каждый кредит должен быть дебет; поэтому каждая сумма, дебетованная по одному счету в книгах Банка Англии, кредитуется по другому или другим; и поскольку активы и обязательства в отчете совпадают, то балансы в последних двух колонках, которые являются результатом множества дебетовых и кредитовых записей, сделанных в течение недели, также должны совпадать. Но как посторонний человек может проследить за этими внутренними движениями? Он просто не может. Следовательно, его выводы, сделанные на основе разниц, показываемых из недели в неделю, иногда весьма далеки от истины, и ради его собственной репутации было бы разумнее, если бы он ограничивал свои замечания главным образом важнейшими вопросами соотношения в банковском департаменте и слитков в эмиссионном департаменте.

Например, основываясь только на рассматриваемых разницах, можно сказать, что отчет показывает, что рынок значительно занял у Банка, при этом «Прочие ценные бумаги» выросли более чем на 5 000 000 фунтов стерлингов. Часть этой суммы увеличила «Прочие депозиты», и также был произведен перевод на «Публичные депозиты», чтобы заплатить правительству за 2 000 000 фунтов стерлингов казначейских векселей, в то время как приращение к «Правительственным ценным бумагам» указывает на то, что правительство заняло определенную сумму у Банка на покрытие текущих расходов и что займы были предоставлены рынку под этот класс обеспечения.

В Лондоне система «ссудного счета» широко распространена среди банков. То есть, когда клиенту предоставляется заем, скажем, на 10 000 фунтов стерлингов, его текущий счет кредитуется на 10 000 фунтов стерлингов, а ссудный счет, открытый на его имя, дебетуется на 10 000 фунтов стерлингов. Проценты рассчитываются по ссудному счету, и преимущество, получаемое банками, слишком очевидно, чтобы требовать объяснения на этих страницах.

Когда займы предоставляются Банком Англии, счета, которые увеличивают «Прочие ценные бумаги», дебетуются, а другие счета, которые увеличивают «Прочие депозиты», кредитуются — если займы предоставляются общественности. Если займы предоставляются правительству, «Публичные депозиты» и «Правительственные ценные бумаги» также пропорционально увеличиваются по той же причине. Банк, поскольку он ведет счета банкиров, занимает особое положение в отношении этих записей, и это положение будет обсуждаться в более поздней главе.

Банкноты в банковском департаменте уменьшились на 2 694 960 фунтов стерлингов, а звонкая монета — на 17 314 фунтов стерлингов, поэтому, если мы сложим эти две суммы, итоговая сумма, 2 712 274 фунта стерлингов, представляет собой уменьшение резерва. Взгляд на обязательства Банка показывает нам, что они заметно увеличились, и, поскольку резерв значительно сократился, из этого следует, что соотношение намного меньше, чем на предыдущей неделе. Действительно, резерв не падал так низко с мая; и поскольку денежные перспективы были неопределенными, директора в качестве меры предосторожности повысили учетную ставку.

Далее, предположим, что мы хотим установить сумму наличности, которая была изъята из Банка для удовлетворения спроса внутри страны. Слитки в эмиссионном департаменте уменьшились на 1 492 620 фунтов стерлингов, а монеты в банковском департаменте — на 17 314 фунтов стерлингов; таким образом, Банк потерял 1 509 934 фунта стерлингов в монетах и слитках. Но 730 000 фунтов стерлингов были экспортированы в течение недели; поэтому, если мы вычтем 730 000 фунтов стерлингов из 1 509 934 фунтов стерлингов, разница, 779 934 фунта стерлингов, — это сумма, которая ушла во внутреннее обращение.

Но, можно спросить, как можно установить суммы экспорта и импорта драгоценных металлов? Поздно вечером каждого дня Банк выставляет на своих стенах отчет, дающий эту информацию, и именно из этих плакатов было установлено, что рассматриваемая сумма была отправлена за границу. Следовательно, можно узнать, сколько наличности было изъято из Банка для внутренних нужд в течение недели, или, что еще лучше, сумму оттока в день публикации отчета.

Но, как уже было объяснено, эти выводы не всегда надежны.

ГЛАВА VII.

Банк Англии как агент Монетного двора.

Теоретически любой человек может принести золотые слитки на Монетный двор, который, согласно Закону о чеканке монет, обязан выдать ему взамен соверены, содержащие равное количество золота тому, что было оставлено; но никто этого никогда не делает, и практически Банк Англии выступает в качестве агента Монетного двора. Согласно Закону о Банке, он получает 3 фунта 17 шиллингов 9 пенсов за унцию вместо 3 фунтов 17 шиллингов 10,5 пенсов, полной цены Монетного двора, причем вычет в 1,5 пенса примерно равен потере процентов, так как Монетный двор не берет на себя обязательство выплачивать монеты немедленно по доставке слитков.

Все банкиры в Соединенном Королевстве, как мы знаем, получают свои запасы наличности из эмиссионного департамента Банка Англии, который, как естественное следствие, обеспечивает валютные потребности нации. Обладая единственным крупным запасом слитков, он может, так сказать, чувствовать пульс всего торгового сообщества; и, как только возникает спрос на звонкую монету, он отправляет слитки на Монетный двор для конвертации в монету. Это он может делать без какой-либо потери процентов, ибо, конечно, слитки лежат без дела в эмиссионном департаменте. Банк, который ведет правительственные счета и находится в таком отношении к другим банкирам, должен по необходимости стать агентом Монетного двора, который даже в своем выпуске серебряных и бронзовых монет абсолютно полагается на информацию, полученную от Банка Англии. Банк, по сути, снабжает как лондонских, так и сельских банкиров этими разменными монетами.

В качестве иллюстрации можно упомянуть одну из тех маленьких социальных любезностей, которые происходят между банкирами и их клиентами в рождественское время. Естественно, я не имею в виду торг, вызванный увеличением авансов и дисконтированных векселей для удовлетворения растущего спроса в этот период года. Но многие люди, как раз перед праздничным сезоном, любят получать запасы блестящих новых серебряных монет, чтобы помазать ладони своих более скромных сограждан, чьи манеры в это время становятся агрессивно приятными и угодливыми. Эти монеты они получают от своих банкиров, которые получают их от Банка Англии и его филиалов, либо напрямую, либо через своих агентов. Как только у банкиров заканчиваются серебряные монеты, они обращаются в Банк, который, будучи в тесном контакте с каждым источником спроса, способен направлять Монетный двор по вопросу предложения.

Банк Англии не обладает законной монополией, но занимает это положение исключительно потому, что держит окончательный резерв наличности. Если правительство и все банкиры ведут счета в Банке Англии, то Банк должен действовать как агент Монетного двора до тех пор, пока сохраняется такое положение дел, потому что его эмиссионный департамент должен удовлетворять все требования о наличности, предъявляемые к нему клиентами Банка и держателями его банкнот; и поскольку эти клиенты, прямо или косвенно, включают каждого крупного дилера золотом в стране, он снабжает валюту как нечто само собой разумеющееся. Дилеры не отправляют свои слитки на Монетный двор, потому что удобнее продать их напрямую Банку, который рассчитывается с ними немедленно, тем самым устраняя всякую неопределенность относительно того, сколько времени займет чеканка.

Из этого следует, что Банк Англии должен удовлетворять все требования на золото, будь то для внутренних или иностранных нужд; но именно тогда, когда золото покидает страну в больших количествах, должны быть приняты решительные меры, чтобы остановить истощение резерва драгоценных металлов Банка, ибо некоторые из внутренних оттоков носят лишь временный характер, и если капитал не пользуется большим спросом в это время, они не влияют на процентную ставку, так как деньги возвращаются в Банк через короткий промежуток времени.

Банк Англии 5 января, 5 апреля, 5 июля и 5 октября выплачивает квартальные дивиденды по государственному долгу. Правительство, которое в настоящее время должно предоставлять более 6 000 000 фунтов стерлингов каждый квартал, имеет огромную сумму на своем кредите до того, как наступит срок одного из этих платежей, и внезапное высвобождение такого количества капитала часто вызывает падение учетной ставки, особенно в те годы, когда торговля идет хорошо, а спрос на ссудный капитал, следовательно, оживлен. Если времена вялые, то ставка не поднимется, когда правительство изымает деньги с рынка, так как спрос на сокращенные ресурсы банков не будет достаточно острым, чтобы заставить большое количество заемщиков обратиться в Банк Англии.

У нас есть иллюстрация этого в том факте, что с февраля 1894 года по сентябрь 1896 года торговля была настолько неактивной, а спрос, следовательно, настолько малым, что учетная ставка Банка держалась на уровне двух процентов в течение всего периода. Другими словами, у нас было два с половиной года с учетной ставкой Банка в два процента. При плохой торговле и дешевых деньгах спекуляция вскоре стала безудержной. Первоклассные ценные бумаги приносили меньше, потому что торговля была менее продуктивной, и, следовательно, капитал, вместо того чтобы бездействовать в банках, переводился в ценные бумаги лучшего класса, которые приносили меньше инвестору пропорционально тому, как возросший спрос подталкивал цены вверх. При сокращенных доходах и балансах, лежащих без дела в банках, общественность развила спекулятивную манию, и одним из результатов стал бум на фондовой бирже 1895 года, ибо инвестиционный бизнес и спекуляция всегда растут, когда торговля идет плохо. Плохие времена, по сути, поначалу увеличивают бизнес «Дома».

Трейдеры держат крупные балансы в банках по той же причине, по которой сами банки имеют огромные суммы на своем кредите в книгах Банка Англии, потому что они обязаны накапливать кредит, чтобы выполнять свои обязательства, а также поддерживать излишек на случай непредвиденных обстоятельств, таких как безнадежные долги и неспособность клиентов оплатить свои долги немедленно по наступлении срока. Когда торговля замедляется и цены падают, производители сокращают выпуск продукции, и результатом является накопление кредита в книгах банков. Более того, определенная часть этих балансов тогда не требуется для финансирования и гарантии коммерческих предприятий. Отсюда движение, на которое уже было обращено внимание.

Но держатели первоклассных ценных бумаг требуют некоторого стимула, чтобы убедить их продать; и это предоставляется в виде приращений к капитальной стоимости их акций и облигаций в результате возросшего спроса. Но оборотный капитал страны не уменьшается от этого обмена. Он остается на точно тех же цифрах. Покупатели выписывают чеки на своих банкиров, а продавцы зачисляют те же чеки на свой собственный кредит; следовательно, оборотный капитал в руках банков всегда примерно одинаков, будь то хорошие или плохие времена, пока спекуляция или инвестиции ограничиваются британскими ценными бумагами. Однако, когда покупаются иностранные ценные бумаги, золото иногда приходится отправлять из страны, чтобы помочь оплатить их; и именно тогда ситуация может вызвать опасения — ибо капитал покидает страну. Если отток окажется серьезным, Банку придется повысить свою ставку; и если он окажется непрерывным, несмотря на аномально высокую ставку Банка, у нас может возникнуть кризис.

Возвращаясь к дивидендам по фондам, «Публичные депозиты» увеличиваются до вышеупомянутых дат, и когда эти деньги высвобождаются, результатом является большое дополнение к «Прочим депозитам», потому что большая часть денег возвращается, чтобы увеличить балансы банкиров. Небольшая часть, однако, забирается держателями фондов наличными; поэтому мы можем заметить уменьшение резерва банкнот Банка и, следовательно, увеличение обращения, вместе, возможно, с падением слитков, представляющим небольшую долю, изъятую в виде наличных. Если банки, вследствие этого увеличения своих депозитов, будут принимать векселя у брокеров по более дешевым ставкам, то «Прочие ценные бумаги» также уменьшатся, потому что вексельные брокеры расплатятся с Банком и будут занимать на более дешевом рынке. Обратное происходит, когда правительство собирает доходы, выпускает новый заем или занимает под казначейские векселя.

Основные оттоки валюты будут обсуждаться в следующей главе.

ГЛАВА VIII.

Основные оттоки валюты.

Основные оттоки валюты происходят во время сезона отпусков и во время сбора урожая, особенно в последний период, когда большие суммы наличных денег отправляются в сельскую местность для удовлетворения потребностей труда. В начале ноября в Шотландии возникает спрос на золото из-за того, что арендная плата там наступает в Мартинсов день (11 ноября); и поскольку шотландские банки, согласно Закону 1845 года, обязаны держать золото против банкнот, выпущенных сверх их разрешенных выпусков, довольно крупное требование предъявляется к Банку Англии, чьи отчеты затем показывают заметное уменьшение резерва и слитков. В годы активной торговли и, следовательно, оживленного спроса на ссудный капитал, эти осенние оттоки золота, как правило, подталкивают вверх процентную ставку, делая тем самым последний квартал года самым дорогим для заемщиков.

Но мы обсуждаем только внутренние требования, и поскольку, пока золото не покидает страну, это лишь вопрос того, что определенные суммы вытекают из лондонского денежного рынка и снова дрейфуют обратно к нему, этот прилив и отлив, который показан различными взлетами и падениями, происходящими время от времени в статьях отчета Банка, не вызывает никаких опасений. Действительно, эти движения происходят так регулярно в определенное время года, что крупные заемщики часто предвидят их, чтобы они могли пережить такие периоды с минимумом неудобств. Однако иначе обстоит дело, когда золото покидает страну в больших количествах, чтобы урегулировать баланс нашей задолженности перед другими нациями, ибо оно может не вернуться. Как оно снова заманивается к этим берегам, я постараюсь объяснить.

Теперь мы переходим к иностранному оттоку золота; и это истощение валюты, мы знаем, течет из запаса в Банке Англии в руки иностранных кредиторов нации. Мы экспортируем в другие страны и импортируем из них в гигантских масштабах, и поскольку наш импорт неизменно превышает наш экспорт, из этого следует, что баланс задолженности по этой статье всегда очень значительно против нас; но есть и другие долги, причитающиеся этой стране, которые время от времени склоняют баланс в пользу Англии, и цены, котируемые на векселя на различных биржах, являются индексами, которые говорят нам, вероятно ли получение золота из великих коммерческих центров мира или его отправка туда.

Были упомянуты другие долги, причитающиеся этой стране, — долги, которые либо стремятся уменьшить, либо склонить в нашу пользу баланс, который мы должны иностранным государствам. Англия имеет огромные суммы, инвестированные в иностранные ценные бумаги, и проценты, получаемые от них, действуют в этом направлении. Так же действует и огромная сумма, заработанная ее судами в виде фрахта. Затем, опять же, Лондон по-прежнему зарабатывает большую сумму в виде комиссионных, даже если его положение как расчетной палаты мира сейчас менее мощное, чем раньше, из-за больших накоплений капитала в других центрах.

С другой стороны, значительное количество иностранного капитала инвестировано в английские ценные бумаги, которые при продаже на фондовой бирже дают иностранцу право на наш запас золота; и хотя мы, путем аналогичных продаж иностранных ценных бумаг, можем предотвратить этот временный отток звонкой монеты, огромные сделки с акциями и облигациями на различных биржах самым пристальным образом отслеживаются директорами Банка Англии, чтобы огромные реализации британских ценных бумаг иностранцами не истощили золото Банка, которым только и можно урегулировать международную задолженность.

Это подводит нас к рынкам переводных векселей, цены на которые, как и на любые другие ценные бумаги, определяются спросом и предложением. Если на определенную дату эта страна должна иностранному государству значительно больше, чем должна получить, то векселя на Англию будут в изобилии в этой стране; и, кроме того, они будут дешевыми, потому что, поскольку должники Англии имеют меньше для перевода, чем совокупность векселей на Англию, предлагаемых для продажи, предложение будет превышать спрос, и английские векселя, следовательно, можно купить со скидкой. И наоборот, предложение векселей в Лондоне на иностранное государство будет меньше, чем сумма, которую английские должники должны там, и чтобы сэкономить расходы на экспорт золота, такие векселя будут жадно разыскиваться, и, поскольку предложение меньше спроса, покупатели вскоре подталкивают их к премии, когда курс обмена считается «неблагоприятным» для Англии.

Поскольку баланс нашей международной задолженности должен быть погашен золотом, из этого следует, что чем меньше предлагаемых векселей, тем выше будут цены, уплаченные за них; и когда, ближе к концу, становится очевидно, что предложение ограничено, торги часто бывают оживленными; но уплаченная премия не может превышать в течение сколько-нибудь значительного времени расходы, понесенные при экспорте и страховании драгоценных металлов между любыми двумя странами, так как должник всегда имеет выбор отправить золото своему иностранному кредитору, и, естественно, он выбирает более дешевый способ.

Крайние колебания называются «золотыми точками», и они отмечают предел премий, которые можно получить по переводным векселям. Таблица, приведенная ниже, покажет нам те точки, в которых золото, вероятно, либо покинет эту страну, либо достигнет ее:

============================================================
Exchange. | Mint Par. of Exchange. | Gold Exports. | Gold Imports.
London on Paris | Francs 25·22½ | 25·12½ | 25·32½
Berlin | Marks 20·43 | 20·34 | 20·52
New York | Dollars 4·87 | 4·84 | 4·90
============================================================

Когда курсы близки к тем, что приведены во второй колонке, Банк, если его резерв низок, начинает рассматривать целесообразность повышения своей учетной ставки, ибо очевидно, что иностранные векселя находятся на высокой премии и что требование на золото может быть предъявлено к нему в любой момент. Конечно, разница между «золотыми точками» дает простор для спекуляций, и некоторые камбисты играют на векселях на повышение или понижение, точно так же, как спекулянты делают это с ценными бумагами. Затем, опять же, арбитражеры в значительной степени влияют на цены, покупая и продавая ценные бумаги, которыми торгуют на фондовых биржах более чем одной страны. Войны, революции, паники и социальные потрясения также вызывают аномальные колебания курсов.

Предположим, что угрожает отток из Парижа. Золото в английском соверене, как мы видим, стоит около 25,22½ франка, и если на бирже предлагается только 25,12½, из этого следует, что слитки скоро будут экспортированы во Францию. Это Банк хочет предотвратить. Стоимость передачи слитков между двумя странами составляет около половины процента; поэтому, чтобы побудить французских капиталистов инвестировать в английские векселя сроком на три месяца, процентная ставка в Лондоне должна быть более чем на два процента выше, чем в Париже, прежде чем им будет выгодно отправлять слитки в эту страну, если покупатели намерены изъять свой капитал по наступлении срока векселей, так как выигрыш в два процента годовых за три месяца лишь едва уравновешивает потерю в 10 шиллингов на сто фунтов, понесенную при отгрузках звонкой монеты, в то время как не остается маржи для покрытия возможной потери из-за неблагоприятных курсов обмена во время изъятия. Если бы планировалась покупка шестимесячных векселей, разница в двух ставках должна была бы превышать только один процент, прежде чем слитки можно было бы экспортировать с прибылью.

Когда, следовательно, Банк Англии хочет повлиять на иностранные курсы обмена, он повышает свою ставку на один процент, вместо половины, как это обычно бывает, когда отток вызван валютными потребностями этой страны или возросшим спросом на ссудный капитал, когда торговля активна, а иностранные курсы обмена благоприятны. Постоянно слышишь вопрос: почему Банк Англии повысил ставку на один процент, а не на половину, как в прошлый раз? Взгляд на таблицы иностранных курсов обмена обычно дает ответ. Если расходы на транспортировку и страхование слитков между любыми двумя странами значительны, то если бы ставка Банка была повышена на половину процента (помня, что добавление половины процента годовых дает прибыль только в 2 шиллинга 6 пенсов на сто фунтов при сделке с трехмесячными векселями), очевидно, что стимула недостаточно, чтобы привлечь золото сюда только по этому соображению.

Повышая свою ставку и, при необходимости, занимая на рынке, чтобы привести рыночные ставки в соответствие со своей собственной, Банк делает инвестиции в английские векселя прибыльной сделкой; и чем больше его превышение над иностранными ставками, тем сильнее стимул отправлять деньги в Англию. Конечно, если бы эта страна действительно жила за счет своего капитала, этот приток золота лишь отсрочил бы неизбежный день расплаты, ибо банкрот не увеличивает свое богатство, занимая у одного человека, чтобы расплатиться с другим. Но наши поступления не всегда совпадают с нашими платежами; и когда, например, золото отправляется в Соединенные Штаты осенью, чтобы помочь оплатить импортируемые оттуда урожаи, Банк Англии, повышая свою учетную ставку и делая эту ставку репрезентативной, привлекает золото с континента, чтобы пережить интервал между долгами, подлежащими уплате нами немедленно, и долгами, причитающимися нам в будущем.

Поскольку английские векселя являются прибыльной инвестицией, цена на бумаги на Англию сразу начинает расти, и когда достигается так называемая золотая точка, драгоценные металлы отправляются к этим берегам, потому что премия на векселя на Англию превышает стоимость отправки слитков. Каждое повышение учетной ставки здесь побуждает иностранных держателей долгосрочных бумаг на Англию удерживать свои покупки. Если они купили трехмесячные векселя на Англию, когда учетная ставка Банка была три процента, проценты по ставке три процента годовых вычитались из номинальной стоимости векселя, чтобы сделать его эквивалентным векселю, подлежащему оплате по предъявлении. Если минимальная ставка будет повышена до четырех процентов, и если держатели затем перешлют векселя в эту страну для дисконтирования, им придется согласиться на вычет по ставке четыре процента годовых. Другими словами, они потеряют один процент годовых на сделке. Поэтому долгосрочные векселя будут удерживаться до наступления срока погашения, чтобы избежать этой потери.

Таким образом, приращение к ставке Банка не только привлекает сюда золото или капитал, но также побуждает иностранных держателей долгосрочных векселей на Англию хранить их в своих портфелях. С другой стороны, падение учетной ставки Банка, скажем, с трех до двух процентов, могло бы не только ослабить спрос на английские векселя, но также вызвало бы отправку сюда значительного количества долгосрочных векселей на Англию для дисконтирования, так как иностранные держатели, естественно, стремились бы обеспечить прибыль между тремя процентами годовых, выплачиваемыми им, и двумя процентами годовых, по которым они тогда были бы у них приняты. Результатом мог бы стать временный отток золота с этой стороны.

Но именно когда внутренний и внешний оттоки золота происходят одновременно, ситуация становится серьезной, и если директорами Банка Англии не будут предприняты немедленные действия для сдерживания оттока, всегда существует опасность — настолько мал наш золотой резерв по сравнению с нашим экспортом и импортом, — что баланс против нас в неудачный момент может создать неловкое напряжение, которое, если его быстро не ослабить, может, возможно, вызвать кризис.

Нам нравится льстить себе, что Англия всегда в безопасности; но настолько велико количество векселей, предлагаемых изо дня в день на лондонском денежном рынке, что само сомнение в том, что у банков нет достаточного капитала для их дисконтирования, создает беспокойство; и если бы подумали, что Банк Англии, который держит несколько миллионов резерва, на котором покоятся сотни миллионов кредита, не может удержать свое золото, волнение достигло бы лихорадочного накала в этой стране, ибо доход каждого был бы в опасности, и правительство, чья вялость позволила такому положению дел развиться, тоже было бы в опасности. Но мы знаем, что в учетной ставке директора Банка обладают эффективным инструментом для предотвращения такой катастрофы и имеют опыт, чтобы использовать его с выгодой.

Деньги начинают покидать Банк для внутреннего обращения в летние месяцы, чтобы удовлетворить требования, созданные праздниками и сбором урожая, а затем в октябре всегда существует вероятность большого оттока золота в Штаты, чтобы помочь оплатить импортируемые оттуда урожаи; в то время как движение звонкой монеты в Шотландию в ноябре, происходящее как раз в критический момент, вероятно, вызовет некоторые опасения, если резерв Банка был истощен ранее, если только не будет полностью понят тот факт, что это лишь временный перевод, чтобы позволить шотландским банкам соблюсти Закон 1845 года.

Октябрьский отток золота из Банка, когда курс Нью-Йорка неблагоприятен, содержит в себе элемент опасности, особенно если это происходит в то время, когда резерв в Банке Англии необычно низок; и если ссудный капитал тогда аномально дефицитен, всегда существует риск, что требования конца года могут вызвать напряжение, которое, если кредит в это время плох, может перерасти в панику.

Если Банк управляет хорошо, однако, он, к счастью, часто предвидит, что осенние требования могут, возможно, наложить серьезное временное бремя на его ресурсы, и, повышая свою ставку в ожидании короткого периода исключительного спроса, он привлекает золото к себе, чтобы быть полностью готовым к возможным крупным истощениям валюты позже, ибо легче накопить золото до события, чем сдерживать отток, когда движение начинает создавать беспокойство и привлекать внимание к отсутствию готовности со стороны Банка удовлетворять крупные изъятия звонкой монеты для экспорта.

В мои намерения не входит написание трактата об иностранных курсах обмена, и я прекрасно осознаю, что лишь коснулся края великого предмета; но если эти иллюстрации помогут, пусть даже незначительно, прояснить некоторые из тех подводных течений, которые определяют цены, то единственная цель этой главы была достигнута.

ГЛАВА IX.

Банки и создание кредита.

Мы видели, как Банк Англии занял столь доминирующее положение на денежном рынке, и теперь мы должны рассмотреть, почему его учетная ставка по-прежнему является довольно надежным индексом стоимости ссудного капитала. Его появление было крайне неприятно частным банкирам, которые тогда безраздельно правили в Лондоне и которые не замедлили распознать в новой корпорации грозного конкурента, ибо компанию, которая финансировала правительство, очевидно, следовало опасаться. До 1826 года Банк Англии был единственным акционерным банком в стране. Его банкноты постепенно вытеснили банкноты лондонских банкиров из обращения, и до тех пор, пока его акционерные соперники прочно не утвердились в метрополии, Банк был во всех смыслах самым мощным учреждением такого рода в стране.

Будучи, безусловно, крупнейшим кредитором капитала в стране, было вполне естественно, что его ставка должна точно интерпретировать те силы, которые делают ссудный капитал дорогим или дешевым, в зависимости от обстоятельств. Но Банк не мог произвольно устанавливать стоимость денег в течение очень значительного периода, даже когда он мог выпускать банкноты без всяких препятствий, не более, чем он может сейчас. Спрос и предложение должны в конечном итоге решить это; и всякий раз, когда Банк раздувал цены чрезмерным выпуском бумаг, мы видели, что реакция, вызванная этим, неизменно угрожала его существованию. Это легко объяснимо.

Люди занимают деньги для того, чтобы торговать ими; и внезапные займы крупных сумм капитала в виде банкнот немедленно стимулируют рынки, и возросший спрос, порожденный этим, заставляет цены на товары расти. Растущие цены, будь то на ценные бумаги или товары, дают заметный импульс спекуляции — настолько полны надежд трейдеры, как только рынки начинают улучшаться; и усиление спекуляции вызывает дальнейший рост цен как на товары, так и на ссудный капитал. Каждый хочет занять и принять участие в грядущем периоде великого процветания.

При росте цен здесь импорт естественно увеличивается, так как иностранцы стремятся продать свои товары на лучшем рынке. С другой стороны, английские рынки стали менее прибыльными для покупателей, и, следовательно, экспорт сокращается, в результате чего баланс нашей задолженности перед другими нациями значительно увеличивается. Иностранные курсы обмена вскоре начинают двигаться против Англии, и Банк Англии (мы предположим), который создал спекуляцию крупными выпусками банкнот, внезапно обнаруживает, что ему угрожает иностранный отток золота, и вынужден повысить свою ставку, чтобы защитить свой резерв.

С 1844 года эта власть, конечно, была изъята из рук Банка; но очевидно, что даже до этой даты Банк Англии не мог устанавливать учетную ставку, ибо всякий раз, когда он предпринимал попытку, он терпел неудачу. Вышеприведенная иллюстрация полностью объясняет причину этого. Как до, так и после принятия Закона Банк Англии приостановил бы платежи не один раз, когда пренебрегал поддержанием адекватного резерва, если бы не вмешательство правительства; и он снова окажется в таком же положении, если будет торговать слишком большой долей своих ресурсов.

Банк был тогда, безусловно, крупнейшим дилером в кредите, и время от времени он объявлял минимальную ставку, по которой он будет ссужать или дисконтировать. Но частные банкиры были вольны перебивать его ставку; и хотя он мог, делая внезапные авансы, заставить деньги упасть в цене, его власть не носила длительного характера, и рост, который последовал, был совершенно вне его контроля. Его соперники теперь гораздо мощнее, и Банк — лишь один крупный дилер среди многих — поэтому он должен либо повышать, либо понижать свою ставку в соответствии с требованиями, предъявляемыми к его ресурсам; но благодаря своему положению в центре денежного рынка он по-прежнему обладает скрытой силой для возможного зла, которая, по-видимому, ускользнула от внимания, которого она заслуживает.

Это подводит нас к спорному вопросу о создании кредита банком, и хотя упорно утверждается, что обычная банковская компания не может создавать кредит, я рискну предположить, что при определенных условиях она это делает. Но, возможно, прежде чем идти дальше, будет лучше кратко обсудить систему Расчетной палаты.

Чеки и векселя, мы все знаем, стекаются в Лондон постоянным потоком в многочисленные банки и предъявляются ими либо фирмам, на которые они выписаны, либо их агентам в Расчетной палате на Ломбард-стрит. Поскольку каждый банк, являющийся членом Расчетной палаты, ведет счет в Банке Англии, дебетовые и кредитовые балансы (результат этого обмена) корректируются в книгах Банка в конце каждого дня, и поэтому, хотя балансы, стоящие на кредите различных банков, уменьшаются или увеличиваются, общая сумма на кредите всех расчетных банкиров остается неизменной. Другими словами, балансы, которые являются результатом обмена кредитных документов в Расчетной палате, окончательно устраиваются путем переводных записей в книгах Банка Англии.

Каждый чек, предъявленный в Расчетную палату, дебетуется по счету одного банка и кредитуется по счету другого, поэтому итоговые суммы дебетовых и кредитовых записей должны совпадать; если итоговые суммы равны, то дебетовые и кредитовые сальдо также должны быть равны. В небольших городах банки обмениваются местными чеками между собой и производят расчеты по сальдо наличными или через платежи в Лондоне. Однако в Бирмингеме, Бристоле, Лидсе, Лестере, Ливерпуле, Манчестере и Ньюкасл-апон-Тайне есть собственные Расчетные палаты, в которых предъявляются местные чеки и векселя.

Теперь мы можем подойти к вопросу о создании кредита банком. Предположим, банк внезапно увеличивает свои авансы клиентам на 1 000 000 фунтов стерлингов, и клиенты выплачивают всю эту сумму чеками. Указанные чеки, скажем, вносятся получателями на кредитовые счета в других банках, которые предъявляют их в Лондонскую расчетную палату. Сальдо банка, предоставившего аванс, тем самым уменьшается на 1 000 000 фунтов стерлингов в Банке Англии, а счета других банков кредитуются на ту же сумму; таким образом, депозиты в Банке Англии не уменьшаются ни на пенни в результате этого перевода. Но 1 000 000 фунтов стерлингов был добавлен к оборотным ресурсам других банков; и поскольку обязательства банка, предоставившего аванс, не уменьшились, разве это не является созданием кредита? Конечно, банк, выдавший кредит, потерял 1 000 000 фунтов стерлингов «наличными» в Банке Англии, и этот актив затем слился бы с «авансами», которые выросли на 1 000 000 фунтов стерлингов; и хотя банк не создал кредит в своих собственных книгах, он сделал это в книгах своих конкурентов. Несомненно, тогда каждый банк, который предоставляет новый аванс клиенту, использующему сумму, зачисленную на его счет, для погашения определенных собственных долгов, создает кредит в книгах других учреждений. Но Банк Англии также может создавать кредит в своих собственных книгах.

С другой стороны, скажем, Банк А отзывает 1 000 000 фунтов стерлингов у вексельных брокеров, которые получают кредит в размере 1 000 000 фунтов стерлингов, скажем, от Банка С, выписывают на эту сумму чеки и передают их Банку А, который относит их в Расчетную палату. Сальдо банка С в Банке Англии уменьшается на 1 000 000 фунтов стерлингов, а сальдо банка А увеличивается на такую же сумму; но ни в одном из случаев сторона «обязательств» балансового отчета не затрагивается. Это просто перевод кредита с одного счета на стороне «активов» на другой на той же стороне, в то время как сальдо банкиров в Банке Англии остаются прежними. Однако, если Банк А предоставит аванс в 1 000 000 фунтов стерлингов клиенту, который выписывает чеки против него, тогда начинается создание кредита в книгах других банков, как показано в нашем первом примере.

Далее, рассмотрим случай банка, который продает ценные бумаги, скажем, консоли, на сумму 1 000 000 фунтов стерлингов. Он получает чеки на другие банки на такую же сумму; и он относит их в Расчетную палату, где предъявляет их тем банкам, на которые они выписаны. Результат заключается в том, что сальдо продающего банка в Банке Англии увеличивается на 1 000 000 фунтов стерлингов, а счета других банков уменьшаются на 1 000 000 фунтов стерлингов; но их обязательства также уменьшаются на 1 000 000 фунтов стерлингов, тогда как обязательства продающего банка остаются точно такими же. Он просто перевел 1 000 000 фунтов стерлингов из консолей в «наличные» в Банке Англии на стороне «активов» своего балансового отчета. Такая продажа сократила оборотный капитал банков на 1 000 000 фунтов стерлингов. Более того, нельзя ли было бы провести небольшое «украшение витрин» таким образом, если бы банк обнаружил нехватку «наличных» в конце полугодия? Выдавая полученную таким образом сумму в кредит, продающий банк мог бы создать в книгах своих конкурентов объем кредита, аналогичный тому, который он ранее уничтожил. Выкупая акции обратно, он также произвел бы точно такой же эффект, как если бы он предоставил заем.

Теперь мы переходим к созданию кредита Банком Англии в своих собственных книгах. Если бы Банк внезапно предоставил заем в 3 000 000 фунтов стерлингов, «Прочие депозиты» увеличились бы на эту сумму, а «Прочие ценные бумаги» также увеличились бы на такую же величину, поскольку Банк кредитовал бы своих клиентов и дебетовал займы. Обе стороны его отчета увеличиваются, но до сих пор кредит не был создан этими простыми бухгалтерскими записями, хотя путь для его создания был подготовлен. Клиенты или лица, которым были предоставлены авансы, начинают снимать средства со своих счетов чеками, и поскольку эти чеки возвращаются другими банкирами на кредитовые счета их счетов (сальдо банкиров), из этого следует, что «Прочие депозиты» в Банке не уменьшаются. Таким образом, Банк создал 3 000 000 фунтов стерлингов кредита в своих книгах, и хотя он больше не может предоставлять внезапные займы путем огромной эмиссии банкнот, как это было возможно до 1844 года, тем не менее, поскольку он удерживает сальдо банкиров, мы видим, что он способен произвести точно такой же эффект с помощью другого инструмента.

Если Банк предоставляет заем в 3 000 000 фунтов стерлингов правительству, «Государственные депозиты» и «Государственные ценные бумаги» пропорционально растут. Когда правительство начинает выплаты, большая часть этой суммы возвращается в «Сальдо банкиров», и кредит создается в Банке Англии в размере суммы, которая была возвращена. Но у банков (Ломбард-стрит) появляется больше средств для кредитования; следовательно, деньги искусственно удешевляются.

С другой стороны, правительство иногда занимает средства на открытом рынке под казначейские векселя. Кредит тогда переводится в Банке через посредство Расчетной палаты из «Сальдо банкиров» в «Государственные депозиты». Ресурсы Ломбард-стрит сокращаются, и до тех пор, пока не будут произведены государственные выплаты и кредит тем самым не будет переведен на Ломбард-стрит, деньги становятся «дорогими», и заемщики часто вынуждены обращаться в Банк.

Мы видели, что в конечном итоге чрезмерная эмиссия банкнот неизбежно приведет к сокращению резерва Банка до опасно низкого уровня, и что, следовательно, директора, которые знают свое дело, воздержались бы от столь рискованного эксперимента. Тот же аргумент в равной степени применим к созданию кредита путем внезапных крупных займов со стороны Банка в своих собственных книгах. Такие займы, как мы видели, увеличивают обе стороны отчета; но резерв Банка в виде банкнот и монет в Эмиссионном департаменте остается на прежних цифрах, следовательно, его процентное отношение к обязательствам показывает зловещее снижение, что само по себе является предупреждением о том, что что-то не так.

Предположим, что Банк внезапно предоставляет заем в 5 000 000 фунтов стерлингов. Деньги тем самым искусственно удешевляются, и рыночная ставка по векселям должна в результате упасть. Но сальдо банкиров были увеличены в книгах Банка Англии, и Ломбард-стрит не собирается спокойно наблюдать, как Треднидл-стрит ведет все дела. Следовательно, банкиры предоставляют часть своих сальдо по еще более низким ставкам, чтобы привлечь бизнес к себе, и рыночная ставка падает снова. Здесь мы имеем ситуацию, аналогичную той, что была описана в начале этой главы.

Теперь предположим, что это движение произошло в октябре и что произошел отток золота. Банк, чтобы остановить указанный отток, должен был бы повысить свою ставку, и чтобы привести рыночную ставку в соответствие со своей собственной, он был бы вынужден продать консоли, тем самым сокращая сальдо банкиров в своих книгах и, конечно, уменьшая способность банков кредитовать. Но такой процесс является дорогостоящим, ибо Банк в действительности заимствует обратно по паническим ценам капитал, который он создал во время временного затишья.

Хотя Банк, несомненно, обладает этой властью, директора вряд ли будут злоупотреблять ею, потому что риск, которому они подвергаются, несоизмерим с возможной выгодой, если сделка будет успешно завершена; поэтому мы можем сказать, что их право создавать кредит в своих книгах ограничено или регулируется процентным отношением резерва Банка к его обязательствам.

Конечно, можно спросить: безопасно ли доверять такую власть совету директоров, который должен зарабатывать дивиденды для группы акционеров?

На этот вопрос трудно ответить, и, кроме того, нет необходимости отвечать на него в этой работе. Можно с уверенностью сказать, что ни один директор, понимающий свое дело, не пошел бы на такой риск ни при каких обстоятельствах; но существует отдаленная вероятность того, что у руля может оказаться некомпетентный управляющий, и в этом случае, как бы невероятно это ни было, если он упустит из виду все, кроме дивидендов, он может вызвать ужасную панику по всей стране. С другой стороны, все, кто видит отчет Банка из недели в неделю, могут прочитать знаки, и если бы коэффициент упал ненормально низко, критики подвергли бы управляющего беспощадной порке, а деловой человек, который не привык к любезностям критики, если только он не является самым закаленным представителем своего вида, корчится под таким ударом, опасаясь, что его друзья могут прочитать именно то, что пресса думает о нем; поэтому он принимает это к сведению.

Хотя ставка Банка не всегда совпадает с рыночной ставкой, она редко бывает сильно оторвана от нее. Когда директора обнаруживают, что их учетная ставка слишком высока, чтобы привлечь клиентов, тогда, если резерв также высок, они снижают свой минимум, чтобы получить справедливую долю бизнеса, который ведется. Их другая альтернатива, конечно, состоит в том, чтобы занять средства под залог акций и таким образом заставить вексельных брокеров нанести им неохотный визит.

Политика Банка никогда не была политикой «захвата», хотя вексельные брокеры часто ворчат; но его положение по отношению к рынку чрезвычайно сложное, временами настолько сложное, что оно чревато большой тревогой; и, помня о власти, которая переходит к нему из-за удержания сальдо банкиров, его политика кажется политикой завидной сдержанности и умеренности. Но это лишь то, чего все ожидают от Банка Англии.

ГЛАВА X.

Битва банков.

До сих пор мало что было сказано об отношениях Банка Англии с его конкурентами на денежном рынке, и чтобы проследить движение с самого начала, мы должны вернуться в 1826 год, в котором акционерные банки могли быть созданы в Англии на расстоянии более шестидесяти пяти миль от Лондона. Банк решительно сопротивлялся этому нововведению, но правительство, вследствие постоянных банкротств сельских частных банкиров, приняло Закон 1826 года, и как только тонкий край клина был вставлен, монополия Банка в Лондоне вскоре исчезла.

Лондон и Вестминстер, несмотря на решительное противодействие Банка Англии, начали свою деятельность в Лондоне в 1834 году, и монополия Банка на банковское дело была разрушена. Все, что тогда осталось за ним, — это исключительная привилегия выпуска банкнот в Лондоне и в пределах шестидесяти пяти миль от него, единственная законная монополия, которой он все еще пользуется. Не имея возможности не допустить акционерные банки в Лондон, Банк активно противодействовал им, как и частные банкиры, которые, в то время как Банк отказывался открывать счета для новых компаний в своих книгах, отказывались допускать их в Расчетную палату, основанную лондонскими банкирами около 1775 года. Ирония судьбы! Сейчас они являются слабой группой в доме, построенном ими самими. Но история — как внутренняя, так и экономическая — может предоставить параллельные примеры.

Хотя новой системе суждено было вытеснить старую, акционерные банки начали плохо, и банкротства поначалу были настолько частыми, что публика начала разделять мнение Банка и смотреть на них как на что угодно, только не на безопасные учреждения. Они родились в катастрофе, и их политика не служила противоядием от старых зол; но, подобно самому Банку Англии, они были научены благоразумию серией паник и потрясений, которые угрожали стереть их с лица земли. Короче говоря, они были приведены в порядок, и та осторожная, благоразумная политика, которая сейчас отличает наши крупные банковские компании, является плодом очень горького опыта.

К середине девятнадцатого века мануфактуры Великобритании начали расти не по дням, а по часам, и население, которое всегда быстро увеличивается, когда продовольствие дешево и в изобилии, шло в ногу с беспрецедентной коммерческой активностью страны. В 1801 году население Лондона составляло менее одного миллиона человек. В 1837 году оно увеличилось примерно до двух миллионов; а в настоящее время Большой Лондон насчитывает более шести с половиной миллионов человек.

Совершенно очевидно, что Банк Англии не мог в одиночку удовлетворять растущие потребности Лондона, и как в метрополии, так и в провинциях его акционерные конкуренты быстро накапливали кредит. В июне 1854 года новые банки были допущены в Расчетную палату, и с той даты они превзошли всех. Они участвовали в почти волшебном увеличении объема британской торговли, но они не создавали и не обеспечивали стимул к тому замечательному всплеску национального процветания, который был результатом свободной торговли и который сделал эту страну мастерской мира. С тех пор, однако, мир заполнился.

Население Соединенных Штатов в 1870 году составляло 38 500 000 человек; в 1900 году — 75 500 000 человек. В 1871 году население Германской империи составляло 41 000 000 человек. В 1901 году оно увеличилось до 56 000 000 человек. За тот же период население Соединенного Королевства увеличилось с 31 500 000 до 41 500 000 человек. В мире стало больше людей, которых нужно кормить, и по мере того, как земля заполняется, борьба за существование, несомненно, должна становиться все более ожесточенной. Замечая это, люди естественно спрашивают, подходит ли свободная торговля для нынешних времен, учитывая изменившуюся среду. Несколько лет назад, когда торговля шла плохо, бушевала биметаллическая полемика, но с 1895 года ее сторонники молчат по той простой причине, что люди не будут слушать теоретиков, когда времена хорошие. Они тогда слишком заняты зарабатыванием денег. Они думают, что у них может не быть другого шанса.

Без сомнения, когда наступила депрессивная часть цикла, биметаллистов снова услышали бы. Но вместо биметаллизма мы теперь находим протекционизм, и, по правде говоря, вопрос достаточно серьезен; ибо, когда нынешняя волна процветания угаснет в Штатах, кажется, есть все шансы, что огромные американские тресты попытаются наводнить наши рынки своими товарами. Сторонники свободной торговли делают из своего коммерческого мнения настоящее исповедание веры. Они заявляют, что они сторонники свободной торговли с тем же рвением, которое они могли бы вложить в признание того, что они протестанты или католики. Но современное христианство в высшей степени приспосабливается к каждой новой ситуации. А свободная торговля?

Чем хуже становятся времена, тем громче, вероятно, будет расти полемика между сторонниками свободной торговли и протекционистами; и когда мы помним, что наши мастерские поддерживают наш кредит и на каком удивительно малом резерве драгоценных металлов этот кредит основан, становится очевидным, что к вопросу следует подходить с величайшей осторожностью; ибо решение, которое опустошило бы наши мастерские, разорило бы нацию.

По мере того как сбережения страны увеличивались, акционерные банки накапливали кредит с поразительной быстротой, и Банк Англии, медленно осознававший силу новой системы, которая так прекрасно подходила к изменившейся среде, был вынужден принять своих ненавистных конкурентов в свои ряды. У компаний не было хранилищ для хранения драгоценных металлов в больших масштабах, и поэтому они были рады воспользоваться услугами, имеющимися в распоряжении Банка, чьи помещения были гораздо лучше защищены, чем их собственные. И затем, опять же, поскольку банкноты Банка были законным платежным средством, компании могли дешево отправлять их из головных офисов в филиалы, в то время как они были удобной формой для хранения определенной доли их наличных денег.

Эволюция Банка Англии, как мы видим, проходила не гладко; но примечательно, что учреждение, которое было обязано своим превосходством исключительно монополии, не начало постепенно превращаться в второсортную банковскую компанию, как только его исключительная привилегия акционерного банковского дела была отменена и в Англии была установлена свободная торговля в банковском деле. Настолько консервативной была политика Банка, что кажется почти удивительным, что его акционерные конкуренты спокойно терпели его преднамеренные оскорбления. Новое движение тогда, однако, было не только в зачаточном состоянии, но и находилось под облаком, и благодаря тому, что компании группировались вокруг Банка, они позволили этому учреждению сохранить свое положение в центре денежного рынка. Власть, присущая этому положению, была полностью объяснена в предыдущей главе.

Лондонские частные банкиры, чье отсутствие предприимчивости можно объяснить только тем фактом, что они были пропитаны теми узкими традициями Сити, которые делают Лондон домом консерватизма, также совершенно не смогли понять ситуацию и позволили новым компаниям расширяться во всех направлениях, уверенные в том, что столь внезапное изменение должно закончиться катастрофой, и поэтому они довольствовались тем, что наблюдали, печально качали головами по поводу непрофессионального поведения этих новых банков и успокаивали свои чувства, время от времени заявляя с должной торжественностью, что акционерное банковское дело разорит страну.

Конечно, новые компании поначалу управляли не очень хорошо, и несколько из них в результате были уничтожены; но, несмотря на ошибки, они прогрессировали, потому что их система была адаптируема к требованиям растущей Англии. В наше время модно обожествлять человека — изображать его своего рода полубогом; поэтому утверждается, что человек оставляет свой след во времени. Но, безусловно, более рационально и логично предположить, что времена постепенно формируют тот особый склад ума, который адаптируется к постоянно меняющейся среде, и что человек, которому посчастливилось обладать таким складом ума, идет по течению — которое уносит его далеко. Во всяком случае, так было с акционерными банками, которые обязаны своим успехом исключительно адаптивности их системы к меняющемуся рынку. Более того, этот рынок все еще меняется.

Старомодные лондонские банкиры обнаружили, к своему большому удивлению, что они неверно прочитали знаки времени; но ортодоксы редко успешно играют роль пророка, потому что они слишком долго жили в одной колее и поэтому склонны забывать, что Англия — это не весь мир, население которого неуклонно растет. Вместо того чтобы обанкротиться, акционерные банки просто заняли место и тем самым ограничили бизнес лондонского частного банкира одной улицей, на которой он был основан и на которой жил его отец до него. Они не уважали возраст — эти новые компании!

Акционерные банки распространили свои щупальца на север, юг, восток и запад от его священного Сити, тем самым эффективно предотвращая его расширение и «концентрируя» его энергию на одной вышеупомянутой улице, точно так же, как нации Европы «концентрировали» королевство невыразимого турка. Великие движения редко зарождаются внутри Лондона, которому поразительно не хватает оригинальности, и та новая кровь из провинций, которая течет постоянно увеличивающимся потоком к великому Сити и одна лишь останавливает распад, также, кажется, приносит с собой новые идеи.

Лондонские частные банкиры напрасно ждали ожидаемого исчезновения своих конкурентов, которые, несмотря на серьезные паники и кризисы, продолжали быстро увеличивать свои ресурсы, пока, окруженный конкурирующими филиалами, прибыльное расширение стало трудным для частного банкира, чей бизнес теперь настолько локализован, что делает эффективную конкуренцию с компаниями невозможной. Он не может быстро прогрессировать, потому что у него нет филиалов, через которые только и может течь необходимый кредит в центральный офис, и поэтому исчезновение частного банковского дела в его нынешнем виде кажется лишь вопросом времени, ибо богатые люди наверняка будут иметь дело с теми банками, чьи огромные накопления являются, по крайней мере, внешним и видимым признаком доверия, которое публика питает к их стабильности.

Но акционерные банки не ограничивали свою энергию Лондоном. Банк London and South Western, основанный в 1862 году, начал энергичный крестовый поход в лондонских пригородах с самыми счастливыми результатами для своих акционеров; а банк London and Provincial, сформированный два года спустя — в 1864 году — основал небольшие пригородные филиалы во всех направлениях с одинаково удовлетворительными результатами для своей предприимчивости; в то время как London and County, более крупный и, возможно, более осторожный, чем любой из них, также признал преимущества пригородного расширения. Филиал банка, принадлежащий одному из этих трех банков, теперь можно найти почти в каждом лондонском пригороде.

Банк London and Westminster (основанный в 1834 году) был первым на этом поприще, но атмосфера Сити не способствует прогрессу, и Westminster, хотя и исключительно сильный и хорошо управляемый банк, несомненно, не смог идти в ногу со временем. Так же поступили London Joint Stock Bank и Union Bank of London, который недавно несколько изменил свое название. Только когда провинциальные акционерные банки вторглись в Лондон, эти компании начали осознавать возможность, которую они упустили; банки Lloyd's и Parr's, однако, очевидно, поняв ситуацию, приняли новую систему и благодаря умелым слияниям быстро выдвинулись вперед. Сельские банки, короче говоря, практически завладели Ломбард-стрит.

Почему Банк Англии не разделил ту же участь, что и частные банкиры, уже было продемонстрировано. Он, безусловно, не был ни на йоту лучше информирован, чем они; и он сочувствовал им в их недоверии к незваным гостям, чье скорое падение он вполне ожидал увидеть. То, что акционерные банки должны потерпеть крах, было мнением большинства людей Сити в 1834 году, а тогдашние директора Банка были людьми Сити, пропитанными теми догмами, которые находили веру в пределах священной квадратной мили.

Банк, который ведет правительственный счет, всегда должен быть большой силой в стране. Если бы этот счет был удален в 1844 году вместе с последним следом монополии, Банк — директора которого в полной мере разделяли то упорство и узколобость, характерные для богатых купцов Сити, чьи дела, а следовательно, и идеи, текут в самых узких колеях, — должен был бы перестать быть прогрессивным учреждением. Но ни одно правительство никогда не намекало на то, чтобы оставить Банк, чей послужной список, хотя и изобилует ошибками, является списком безупречной честности; и публика всегда смотрела на его руководство как на не вызывающее подозрений. Особенно это было заметно в течение первых нескольких десятилетий нового движения.

Банк Англии имел за собой общественное мнение; а акционерные банки, относительно стабильности которых мнения разделились, тогда не были достаточно сильны, чтобы держать свои собственные резервы и бросить вызов Банку; но когда их система выдержала испытание временем, Банк открыл им свои двери, и компании кротко склонились перед неизбежным — ибо они не были той силой на Ломбард-стрит в те дни, которой являются сейчас.

В первом случае мы обнаружили, что частные банкиры сгруппировались вокруг Банка; а теперь мы видим наши огромные акционерные банковские компании в аналогичном отношении к нему. Они держали свои резервы у него, когда их система была в зачаточном состоянии, когда Банк Англии, в результате монополии, был величайшим кредитным учреждением в стране. По мере того как компании распространяли свои щупальца по всей стране, накапливая кредит чрезвычайно быстрыми темпами, эти резервы росли пропорционально, пока сегодня мы не обнаружим Банк Англии в центре системы, которая должна публике более 910 000 000 фунтов стерлингов наличными.

Наша современная кредитная система развивалась вокруг Банка, который, как держатель резервов банкиров, теперь занимает почти национальное положение. Это положение, несомненно, является косвенным результатом монополии, которая до 1826 года позволяла Банку Англии построить огромный бизнес, не встречая противодействия со стороны других подобных ему учреждений. Другими словами, у него была фора в 132 года. Большее, следовательно, притягивало меньшее. Но объединенная Ломбард-стрит теперь является гораздо большей силой, чем Треднидл-стрит, — поэтому всегда мудро помнить, что Банк Англии может сохранять свое положение в центре денежного рынка только до тех пор, пока Ломбард-стрит согласна с тем, чтобы он это делал.

Банки не обязаны по закону держать свои резервы в Банке Англии. Если бы они были склонны, они могли бы забрать их завтра и накопить собственные запасы драгоценных металлов. Из этого следует, что между «Старой леди» и Ломбард-стрит должны существовать самые лучшие чувства. Очевидно, что она сейчас не в состоянии диктовать свои условия, так как ее величайшая сила проистекает из «сальдо банкиров» на левой стороне ее балансового отчета.

Возможно, теперь легче понять, что Банк Англии, когда он время от времени объявляет самую низкую ставку, по которой он будет учитывать векселя для посторонних, занимает положение наиболее важного кредитора, чья минимальная ставка, хотя и не всегда является рыночной ставкой, редко бывает значительно выше или ниже ставок его конкурентов.

ГЛАВА XI.

Лондонский денежный рынок.

Обычно при описании денежного рынка утверждают, что он состоит из многочисленных банков в лондонском Сити; но мне кажется, что в действительности денежный рынок простирается по всему Соединенному Королевству, ибо везде, где есть банк или филиал банка, существует рынок денег. Более того, спрос на ссудный капитал в провинциях в значительной степени влияет на процентные ставки, действующие время от времени в Лондоне, потому что, если спрос в стране оживленный, у банков меньше средств для кредитования в Лондоне, следовательно, ставка там повышается.

Когда речь идет о денежном рынке, неизменно подразумевается лондонский фонд краткосрочных займов, и теперь мы должны рассмотреть, как формируется этот фонд. Банки, которые несут ответственность перед публикой за огромные суммы денег «до востребования» и на короткий срок, обязаны держать определенную долю наличных денег в своих кассах и сейфах, а также в Банке Англии, чтобы быть готовыми к любому внезапному требованию, которое может быть к ним предъявлено.

Их наличные деньги, конечно, требуются для удовлетворения обычных потребностей банковского бизнеса, а те, что депонированы в Банке Англии, хранятся в качестве резервного фонда против тех рисков изъятия, от которых кредитное учреждение, обязанное огромными суммами «до востребования», никогда не свободно. Грубо говоря, хорошо управляемый банк держал бы, скажем, шесть процентов своих публичных обязательств в законном платежном средстве в помещении и еще от десяти до двенадцати процентов на своем кредитовом счете в книгах Банка Англии. Последнее накопление можно было бы назвать реальным резервом банка, ибо именно на него ему пришлось бы полагаться во время набега.

Во-вторых, от восемнадцати до тридцати процентов своих обязательств перед публикой он инвестировал бы в первоклассные ценные бумаги. Ценные бумаги британского правительства и гарантированные им пользуются большим спросом для этой цели, так как Банк Англии не колеблясь предоставил бы аванс под такие инвестиции, если бы компания оказалась вынужденной удовлетворить внезапный отток своих ресурсов. Поэтому каждый благоразумный банкир заботится о том, чтобы большая часть этих ценных бумаг была включена в его список, который также содержал бы муниципальные и другие корпоративные облигации, английские железнодорожные облигации, ценные бумаги колониальных правительств и так далее. Список банкира, короче говоря, должен быть так называемым «золотым» списком.

В-третьих, банкир предоставляет определенную долю своих депозитов на лондонском денежном рынке. Некоторые банки имеют там восемь процентов, некоторые четырнадцать процентов, а другие от пятнадцати до двадцати процентов, хотя более крупные и лучше управляемые компании обычно используют там от семи до четырнадцати процентов. Определенная часть этих «денег до востребования», однако, представляет собой деньги, которые были предоставлены джобберам и брокерам на фондовой бирже для целей «переноса» на различных расчетах, но подавляющая часть их — это деньги, которые были предоставлены вексельным брокерам и дисконтным домам.

Ни в коем случае этот актив в балансовых отчетах банков нельзя рассматривать как резерв. Это деньги, инвестированные на лондонском рынке краткосрочных займов — деньги, предоставленные вексельным брокерам, которые во времена плохого кредита могли бы не иметь возможности вернуть их по требованию. Именно в тот самый момент, когда банкиры больше всего нуждаются, этот актив является наименее доступным; поэтому это едва ли не худшая возможная форма, в которую может быть инвестирован резерв кредитного учреждения, обязанного крупными суммами «до востребования».

Поскольку долги кредитного банка подлежат оплате «до востребования» и на короткий срок, истинный резерв может состоять только из законного платежного средства, и кассовые деньги, которые требуются в обычном ходе бизнеса в нормальные времена, конечно, нельзя классифицировать как этот резерв. Рассматривая, что является реальным денежным резервом банка, мы должны вычесть от четырех до пяти процентов из отношения наличных денег в кассе и в Банке Англии к обязательствам, ибо трейдер не включил бы наличные деньги, требуемые изо дня в день в его бизнесе, в какой-либо резерв, который он мог бы накопить на случай непредвиденных обстоятельств.

Возвращаясь к инвестициям, мы могли бы взять консоли в качестве иллюстрации их ликвидности. В нормальные времена консоли можно продать за наличные в любой момент, но иначе обстоит дело во время паники, когда практически все хотят либо продать их, либо занять под их залог. Рынок тогда дезорганизован, и людям требуются либо золото, либо крупные кредиты у своих банкиров — а не ценные бумаги. Следовательно, даже консоли не продаются, когда паника перерастает в кризис.

Поскольку Банк Англии удерживает денежный резерв нации, только он может предоставлять авансы под ценные бумаги в разгар кризиса, и те банки, которые оказались в дефиците, должны были бы тогда обратиться в Банк за помощью. Банк, безусловно, не стал бы кредитовать ни под что, кроме «золотых» ценных бумаг во время стресса, и если бы их клиенты тогда предъявили им требование, те компании, которые держали второсортные инвестиции, должны были бы закрыть свои двери, так как они не могли бы получить помощь из какого-либо другого источника. Сильный список ценных бумаг, следовательно, необходим каждому банку, который стремится защитить своих клиентов от катастрофы.

Эти три актива (наличные в кассе и в Банке Англии, деньги до востребования и на срок, а также инвестиции) составляют так называемые ликвидные активы банка. Отношение общих ликвидных активов к обязательствам, поддерживаемое лучшими английскими банками, варьируется от 43 до 78 процентов. Последние цифры, которые являются совершенно исключительными по своей силе, были опубликованы Stuckey's Banking Company. Остальная часть ресурсов банка используется для предоставления авансов и займов, а также для учета векселей для своих клиентов, в то время как небольшая часть заморожена в помещениях.

Теперь мы можем составить некоторое представление о том, что на самом деле представляет собой фонд краткосрочных займов лондонского денежного рынка. Огромные суммы собираются в головных офисах банков в Лондоне через их столичные и провинциальные филиалы; и, поскольку потребности торговли всегда неопределенны — то оживленные, то вялые, — для них невозможно инвестировать весь свой избыточный капитал в ценные бумаги; следовательно, определенная его часть находит прибыльное применение в этом канале.

Огромный поток кредита постоянно циркулирует через три королевства, и Лондон, так сказать, является сердцем системы. В годы активной или хорошей торговли этот поток увеличивается в объеме, а в годы депрессии он сокращается; однако трудно сказать, уменьшаются ли ресурсы банков (оборотный капитал страны) заметно в период временной депрессии, хотя национальный оборот, несомненно, уменьшается, как видно из отчетов Расчетной палаты. В годы роста цен и увеличения торговой активности прибыль увеличивается, и, следовательно, ресурсы банков раздуваются; но когда прибыль инвестируется внутри страны, аналогичная сумма кредита возвращается в банки теми, кто продал свои ценные бумаги, и хотя меньше капитала создается, когда торговля вялая, сомнительно, чтобы ресурсы банков тогда сокращались очень сильно, если только не закупаются иностранные ценные бумаги в больших объемах.

Мы видели, что этот поток кредита течет в Лондон, и поскольку спрос по всей стране недостаточно силен, чтобы привлечь его весь обратно, большой фонд ссудного капитала накапливается в руках лондонских банков и течет от них к вексельным брокерам, которые используют его при учете переводных векселей. Но хотя подавляющая часть лондонского фонда краткосрочных займов накапливается таким образом банками, другие фирмы и компании также сбрасывают в него свой избыточный капитал. Бассейн, конечно, не является застойным, ибо капитал постоянно втекает и вытекает.

Индийский совет, например, предоставляет крупные суммы на лондонском рынке краткосрочных займов. Многочисленные иностранные и колониальные банки в Лондоне делают то же самое, как и многие крупные страховые компании и купцы, в то время как в периоды затишья деньги находят путь с фондовой биржи в вексельные брокерские дома. На первый взгляд кажется странным, что банкиры должны предоставлять деньги вексельным брокерам и таким образом обеспечивать своих конкурентов капиталом, с помощью которого они конкурируют с ними, особенно учитывая, что у банков есть собственные дисконтные отделы.

Давайте, однако, рассмотрим положение вексельного брокера по отношению к Банку Англии и денежному рынку.

К началу девятнадцатого века брокер выступал в качестве агента для сельских банкиров, но эта связь была естественным образом разорвана, когда сельские фирмы открыли счета у лондонских банкиров, и брокер, чьи знания о векселях были обширными, затем вел дела для себя. Настаивая на высоких ставках, лондонские частные банкиры направили значительный объем бизнеса в руки вексельных брокеров, которые, ограничивая свое внимание исключительно этим классом кредитных документов, стали пользоваться большим доверием акционерных компаний, которые не могли получить служащих со специальной подготовкой своих конкурентов.

Ни в одной другой стране вексельный брокер не имеет такого влияния, как в Англии. В Париже, например, клиент учитывает векселя у своего банкира, который переучитывает их в Банке Франции; но в Лондоне, по причинам, уже изложенным, векселя находят путь к вексельным брокерам, которые переучитывают их либо в банках, либо в Банке Англии. Более того, все лучшие векселя попадают в руки вексельных брокеров, которые одно время учитывали только акцепты банков и более крупных домов; но теперь они принимают мелкие торговые векселя, и, если банковский бизнес станет менее прибыльным, сомнительно, не попытаются ли банки обойтись без посредника, которого они сейчас поощряют.

Далее мы должны рассмотреть лондонский денежный рынок в целом. Сначала мы находим систему, которая включает Ломбард-стрит и Треднидл-стрит. Другими словами, лондонские банки, ведя счета в Банке Англии (Треднидл-стрит), поместили это учреждение в центр системы, и мы знаем, что Банк извлекает большую власть из этой ситуации; но его власть не является врожденной — она проистекает через Ломбард-стрит и зависит от нее. Эту группу мы будем называть «денежным рынком» или «рынком».

Затем у нас есть вексельные брокеры, о которых мы будем говорить как о «внешнем рынке». Каждое утро вексельный брокер ходит из банка в банк, узнавая, по каким ставкам он может занять; и если Ломбард-стрит (лондонские банки) не может предоставить ему весь капитал, который ему требуется, тогда он вынужден обращаться в Банк Англии, которого, однако, он всегда старается избегать, потому что Банк неизменно взимает с него более высокую ставку, чем другие банки.

Банк Англии — это крупный дисконтный банк: следовательно, брокеры являются его конкурентами; поэтому вряд ли разумно ожидать, что Банк будет взимать с них те же ставки, что и со своих собственных клиентов, учитывая, что брокеры своей конкуренцией сокращают бизнес Банка. Когда торговля оживлена, ссудный капитал пользуется значительным спросом, и у банков, следовательно, меньше денег для предоставления вексельным брокерам, которые, следовательно, вынуждены обращаться в Банк, удерживающий сальдо банкиров.

Но положение Банка Англии чрезвычайно деликатное; и когда ресурсы Ломбард-стрит временно исчерпаны, а спрос концентрируется на нем самом, он должен следить за тем, чтобы его коэффициент резерва банкнот и наличных денег в Эмиссионном департаменте не опускался слишком низко по отношению к его обязательствам. Если спрос на его ресурсы оказывается значительным, он повышает свою ставку до тех пор, пока давление не уменьшится. Поскольку значительная часть торговли этой страны ведется через посредство переводных векселей, абсолютно необходимо, чтобы всегда существовал рынок для хороших векселей. В противном случае результатом были бы паника и банкротства; поэтому, если бы Банк отказался принимать векселя от брокеров по какой-либо цене, наша кредитная система рухнула бы немедленно, если только сами банки, решив раздавить брокеров, не предложили бы иметь дело напрямую с держателями. Но этот эксперимент был бы крайне рискованным. Более того, его нельзя было бы предпринять в критический момент.

Когда Ломбард-стрит не кредитует свободно или не может кредитовать дальше с относительной безопасностью, Банк, время от времени повышая свою учетную ставку, сокращает прибыль купца от каждой сделки, пока, наконец, деньги не становятся настолько дорогими, что он обнаруживает, что получает мало прибыли или не получает ее вовсе от своих товаров. Поэтому он производит меньше и, следовательно, учитывает меньше, когда давление на Банк ослабевает.

До тех пор, пока деньги можно получить, какой бы ни была цена, уплаченная за них, чувство безопасности пронизывает общество; но если бы во время временного затишья прошептали, что Банк отказался учитывать хорошие векселя по любой цене, наша кредитная система оказалась бы в неминуемой опасности, ибо торговля страны остановилась бы. Более того, если бы такое положение дел продолжалось много дней, крах наступил бы, и Банк Англии был бы тогда сметен вместе с остальным рынком. Наша нынешняя система настолько деликатно сбалансирована, что Банк просто не смеет отказываться принимать хорошие торговые векселя от брокеров.

Далее мы переходим к другой стороне картины. Брокер, когда он совершает свои обходы, иногда обнаруживает, что избыточные ресурсы банков обильны и что они готовы дать ему даже больше, чем ему требуется. Когда он делает это открытие, он начинает торговаться, пытаясь выяснить самую низкую ставку, которую определенные банки готовы принять; ибо разница между ставкой, по которой он учитывает векселя для своих собственных клиентов, и ставкой, по которой он переучитывает или занимает, является его маржой прибыли, и он, естественно, стремится сделать ее как можно шире. (Бедный человек, следует помнить, не посещает Ломбард-стрит просто потому, что находит воздух чистым, а общество банковских чиновников приятным.) Поэтому он делает все возможное, чтобы обнаружить те банки, у которых есть средства, и, найдя их, побудить их кредитовать как можно дешевле. Это он может сделать, когда ссудный капитал дешев и обилен, а Банк Англии, вероятно, ведет мало дел. Возможно, хотя ставка Банка составляет два с половиной процента, векселя принимаются брокерами по полтора процента. Тогда Банк, чтобы получить бизнес, либо снижает свою учетную ставку, либо, продавая акции, пытается уменьшить ресурсы Ломбард-стрит.

Если Банк прибегает к последнему средству, он обычно продает консоли за наличные и выкупает их обратно на счет, тем самым временно сокращая «сальдо банкиров» и привлекая бизнес к себе. Банки, имея меньше средств для кредитования, повышают свои ставки, которые затем приближаются к ставке Банка.

Брокеры часто горько жалуются на это вмешательство Банка Англии в рыночное предложение ссудного капитала, утверждая, что это искусственное повышение ставок путем сокращения сальдо банкиров через продажу акций вредит их бизнесу и приносит Банку мало пользы; и, безусловно, трудно понять, как Банк Англии может получить прибыль от этой сделки.

С другой стороны, когда рыночная ставка заметно ниже ставки Банка, невозможно привлечь иностранное золото в Лондон; и Банк, занимая средства под консоли и делая свою ставку репрезентативной, действует в общественных интересах, если желательно либо привлечь золото в эту страну, либо предотвратить его уход с этих берегов.

Теперь мы видим, что Банк Англии, хотя и объявляет свою минимальную ставку, часто не в состоянии вести бизнес по ней; и, признавая, что его собственная ставка оторвана от рыночной ставки, Банк часто учитывает векселя для своих собственных клиентов по ставкам, действующим на открытом рынке, так как, если бы он отказался это сделать, его клиенты естественно отнесли бы свои векселя в самый дешевый дом. Когда, однако, Ломбард-стрит пуста, а вексельные брокеры вынуждены обращаться в Банк, который удерживает окончательный резерв, Банк Англии часто находится в положении, позволяющем взимать со своих конкурентов один процент сверх объявленного минимума, и вексельные брокеры вполне естественно чувствуют себя немного обиженными. По этой причине они пробуют все источники предложения, прежде чем обращаться в Банк.

В качестве обеспечения под предоставленные им займы брокеры обычно депонируют либо векселя, которые они учли в обычном ходе своего бизнеса, либо «золотые» ценные бумаги, но иногда кредит вексельного брокера настолько хорош, что банки предоставляют ему деньги «до востребования» практически без обеспечения. Когда депонируются ценные бумаги, они, конечно, возвращаются, как только заем погашен.

Есть также еще один небольшой момент, на который можно обратить внимание: а именно — что, хотя рынок, который мы обсуждаем, является специальным рынком, все же, если кредит заемщика хорош, обычно можно получить аванс по ставке Банка или около нее.

ГЛАВА XII.

Ставка Банка и ценные бумаги фондовой биржи.

В настоящее время банковские компании предоставляют крупные авансы членам фондовой биржи, и предполагается, что в начале 1894 года, когда ставка Банка упала до двух процентов, а инвестирование избыточных средств на лондонском рынке краткосрочных займов приносило очень плохие доходы, банки, соблазненные более высокими ставками, значительно увеличили свои займы фондовой бирже. В 1890 году ходили слухи, что несколько банков понесли довольно тяжелые убытки в связи с южноамериканской игрой, которая погубила фирму Barings; и единодушие, которое они проявили под руководством покойного мистера Лиддердейла, поддерживая шаткую структуру, безусловно, придает вес этому предположению; ибо филантропов нельзя найти ни на Ломбард-стрит, ни в Горгонзола-холле.

Тот же слух распространялся после бума на каффиры в 1895 году, а чуть позже прошептали, что некоторые банки намерены сократить свои займы фондовой бирже и что в будущем горнодобывающие акции будут приниматься с величайшей осмотрительностью. Настолько тесна связь между банками и «Домом», что крайнее смятение возобладало, когда возникли опасения, что банки не будут касаться определенных акций и долей колеблющегося характера. Один лишь слух создал почти панику среди тех дилеров, чьи книги были полны запрещенных ценных бумаг.

Но 1895 год был плохим годом для банковских компаний, и с точки зрения дивидендов 1896 год был немногим лучше, ибо ставка Банка не достигала двух с половиной процентов до сентября того года. Рынок краткосрочных займов, следовательно, не был заманчивым местом для вливания избыточных депозитов, поэтому банки, по-видимому, передумали относительно своего решения (если это было решение) и продолжили свои займы фондовой бирже в том же либеральном масштабе, потому что такие займы приносили гораздо лучший доход, чем займы вексельным брокерам.

Сам слух о том, что банки намерены увеличить свою маржу, скажем, по американским железнодорожным акциям, вызвал бы падение этих ценных бумаг, и если бы угроза была фактически исполнена, тогда, если бы не пришла сильная поддержка либо от публики, либо из Нью-Йорка, результатом были бы банкротства слабых джобберов на этом конкретном рынке и сильное падение цен на американские железнодорожные ценные бумаги. Существует такая же связь между другими рынками фондовой биржи и банками, и, поскольку это так, естественно следует, что цены на ценные бумаги зависят от обилия или дефицита ссудного капитала и что, следовательно, ставки по переносу сделок колеблются вместе со ставкой Банка.

Но весьма значительная доля сделок, проводимых на фондовой бирже, носит спекулятивный или азартный характер, в которых в значительной степени фигурируют те таинственные лица, называемые «быками» и «медведями», чья цель состоит не в том, чтобы инвестировать сбережения в конкретные акции и доли, а в том, чтобы получить чек от своего брокера, представляющий разницу, причитающуюся им на росте или падении ценных бумаг, в которых они временно заинтересованы.

«Бык» покупает акции, полагая, что они вырастут в цене и что он сможет продать их с прибылью до наступления двухнедельного расчетного периода, однако он не оплачивает их сразу. Если его оптимистичные ожидания не оправдываются, он, будучи человеком по натуре надеющимся, пытается через своего брокера получить ссуду под залог своих акций, чтобы перенести сделку на следующий расчетный период, рассчитывая, что сможет продать их с прибылью до того, как снова наступит день контанго. Брокер иногда получает аванс под залог этих акций через своего банкира и таким образом может пойти навстречу клиенту, взимая с него как проценты, так и комиссию. Кроме того, брокер может перенести сделку через джоббера или денежного брокера, который является членом «Палаты», как на сленге называют Фондовую биржу.

Высказывалось мнение, что некоторые из этих денежных брокеров в действительности являются агентами банков — короче говоря, они выступают посредниками между банками и теми, кто хочет взять взаймы на Фондовой бирже, точно так же, как вексельный брокер является посредником между банками и лицами, владеющими векселями. Вексельный брокер вносит векселя, которые он учел для своих клиентов, в качестве обеспечения ссуды от банкира, а денежный брокер вносит акции и облигации, под залог которых он выдал авансы членам Фондовой биржи, в качестве обеспечения ссуды от банкира самому себе. Таким образом, его прибыль, как и прибыль вексельного брокера, должна составлять разницу между ставкой, по которой он заимствует у банкира, и ставкой, по которой он кредитует в «Палате». Когда таким образом выдаются крупные суммы, цены на акции и облигации искусственно взвинчиваются в надежде, что публика придет и начнет их покупать. И при этом Комитет Фондовой биржи проповедует о безнравственности внебиржевых брокеров! Далек я от того, чтобы защищать методы последних, которые могут быть сомнительными, но беспристрастному наблюдателю это кажется чем-то вроде ситуации, когда горшок смеется над котлом.

Каждые две недели банки выдают огромные суммы денег денежным брокерам и джобберам, главным образом под залог проданных акций и облигаций, ожидающих появления добросовестных инвесторов. Банки, разумеется, требуют достаточного обеспечения, чтобы покрыть себя от убытков в случае возможного обесценения заложенных ценных бумаг, и когда наступает расчетный день, выдаются новые ссуды или возобновляются старые авансы, а ценные бумаги переносятся на конец следующего отчетного периода. Высокая процентная ставка, естественно, делает «перенос» с одного периода на другой очень дорогостоящей операцией, в то время как аномально высокая ставка делает этот процесс запретительно дорогим.

Поэтому, когда учетная ставка Банка Англии высока и деньги дороги, спекуляция на Фондовой бирже немедленно сдерживается, поскольку те, кто купил ценные бумаги в расчете на рост, предпочитают продать их с убытком до наступления расчетного периода, нежели платить чрезмерные ставки контанго. Следовательно, дорогие деньги значительно сокращают объем открытых позиций на повышение.

Банки также часто начинают тревожиться из-за масштабов задолженности и, имея потребность в капитале для других целей, становятся нервными и кредитуют менее охотно, по значительно повышенным ставкам, и тогда джобберы и денежные брокеры вынуждены отказывать большому числу заявителей. Результатом может стать либо падение цен на ценные бумаги, которыми торгуют на конкретном рынке, либо общая депрессия на всей бирже. Тогда приходят «медведи», скупают бумаги, фиксируют прибыль и ликуют.

И наоборот, избыток денег и низкая учетная ставка Банка Англии поощряют спекуляцию, как это было перед бумом 1895 года. Ставки за перенос сделок низки, и капитал уходит из торговли в более надежные ценные бумаги, которые вследствие этого начинают расти. Тогда на некоторое время «быки» полностью берут инициативу в свои руки. Но почему Комитет позиционирует себя как защитник добросовестного инвестора? Трудно понять, в чем заключается его выгода, разве что войти на пике и выйти на дне. На самом деле на бирже происходит так много азартных игр с ценными бумагами, что добросовестный инвестор, если он не разбирается в рынке, становится легкой добычей для «быков» и «медведей», которые, изучая повадки таких людей, предвидят их потребности и, откусив большой кусок, перепродают им свои заложенные акции. С другой стороны, инвестор, изучающий рынки, иногда терпеливо ждет истощения «быков» или продает напуганным «медведям». Так что для тех, кто знает эту игру, она примерно одинакова со всех сторон.

ГЛАВА XIII.

Банки в роли фондовых брокеров.

Если бы операции на Фондовой бирже носили исключительно инвестиционный характер, то, как предполагалось, это учреждение могло бы обойтись без более чем пятидесяти процентов своих членов, поскольку в последние годы значительная часть инвестиционного бизнеса страны перетекла в банки, которые передают свои заказы нескольким брокерам, с которыми делят обычную комиссию в одну восьмую процента. Крупные банковские компании выступают в роли внебиржевых брокеров, и некоторые из них настолько стремятся привлечь этот вид бизнеса, что предлагают своим клеркам половину комиссии, полученной от брокера по всем сделкам, совершенным по их рекомендации. Учитывая, что средний банковский клерк абсолютно не имеет опыта работы на рынках, подобные зазывалы представляют собой источник опасности для публики.

Банкир, который делит свою долю комиссии с клерком, привлекшим клиента, довольствуется комиссией в одну тридцать вторую процента; но брокер, который получает лишь одну шестнадцатую вместо одной восьмой процента, вероятно, менее заинтересован в том, чтобы заключить выгодную сделку для клиента банка, чем для своего собственного. С другой стороны, объем инвестиционных операций, проходящих через банки на Фондовую биржу, настолько велик, что брокеры, пользующиеся расположением банков, должны зарабатывать значительные суммы в виде комиссионных. Однако получают ли заказы от клиентов банков то индивидуальное внимание, которое брокеры уделяют заказам своих собственных клиентов, — это уже другой вопрос.

Большинство банков имеют фондовые отделы, куда направляются заказы из их провинциальных отделений. Эти заказы неуклонно растут, и наблюдается тенденция к тому, что значительная часть провинциальной публики предпочитает проводить свои инвестиционные операции через банки. Таким образом, этот вид бизнеса постепенно перетекает в банки, и, несомненно, со временем банковские компании станут признанным каналом для добросовестного провинциального инвестора.

Из этого следует, что неспекулятивный бизнес сосредоточивается в немногих руках, в результате чего большое количество брокеров на Фондовой бирже, так сказать, «голодают» и, следовательно, вынуждены обращать свое внимание на спрос, создаваемый более склонными к спекуляциям представителями публики. И все же, как ни странно, несмотря на то, что заказы теперь перенаправляются в фондовые отделы лондонских банков и, следовательно, для совершения инвестиционных операций в стране требуется меньше брокеров, число членов Фондовой биржи растет. Видя, что надежный бизнес уходит через банки в руки нескольких крупных брокеров, мы вправе задаться вопросом, как мелкие игроки зарабатывают себе на жизнь?

Эта нива из года в год усердно возделывается банками, чей крупный капитал и прочная репутация внушают широкое доверие; и перед лицом такой конкуренции шансы мелкого брокера на успех не кажутся обнадеживающими. Как он может построить бизнес? Банки, размещающие свои заказы у надежных брокеров, гарантируют клиентам, совершающим сделки через них, защиту от неплатежеспособности как брокера, так и джоббера, и такая гарантия, несомненно, стоит того. Мелкий брокер, как правило, обладает очень малым капиталом; в то время как лицо, дающее своему банкиру поручение купить или продать, осознает, что имеет дело с учреждением, чей кредит практически неограничен, а ресурсы исчисляются многими миллионами. Ему, следовательно, не нужно задаваться вопросом, надежен ли его брокер, и это чувство безопасности, внушаемое миллионами банка, несомненно, заставляет многих людей, которые предпочли бы иметь дело напрямую с членом Фондовой биржи, обращаться в банки. Более того, банковский служащий прекрасно осознает это преимущество, и когда клиент, не решивший, стоит ли нанимать брокера, спрашивает, какой стимул предлагает ему банк, он спокойно отвечает: «Вы можете положиться на кредит банка». Такой ответ заставляет клиента задуматься. Более того, он редко не достигает своей цели, потому что, во-первых, он вселяет в сознание клиента сомнение относительно средств его брокера, а во-вторых, потому что он не может не признать большую безопасность, которую предоставляет ему банк.

Очевидно, что путь мелкого брокера усеян почти непреодолимыми трудностями и что ему крайне сложно привлечь надежный бизнес. Но банковские компании не останавливают поток спекулятивных заказов в его книги.

Банки, которые испытывают ужас перед спекуляциями, ограничивают свое внимание покупкой и продажей акций и облигаций через своих брокеров. Если бы они поощряли азартные игры с ценными бумагами, они прекрасно понимали бы, что результат был бы катастрофическим для банковского дела, ибо определенное число их клиентов наверняка пренебрегло бы своими делами в надежде сорвать куш на разнице курсов на Фондовой бирже, и такая политика привела бы к кризису, который поставил бы страну на грань разорения. Только по этой причине банки твердо и мудро отказываются поощрять спекуляции среди своих клиентов.

Капитал, как мы все знаем, — это сбережения труда; следовательно, чем выше прибыль, полученная в торговле за любой год, тем больше фонд, ожидающий инвестиций. Теперь, если бы банки разжигали азартную лихорадку среди своих клиентов, этот фонд имел бы тенденцию уменьшаться с каждым годом, и, видя, что процветание страны полностью зависит от ее торговли, банкиры, клиенты и фондовые брокеры быстро оказались бы вовлечены в общее разорение. Неудивительно, что наши крупные банковские компании, которые несут ответственность перед публикой за миллионы денег — значительную часть которых они должны быть готовы вернуть в любой момент, — отказываются открывать спекулятивные счета для своих клиентов. Было бы безумием со стороны таких учреждений отвлекать внимание своих клиентов от торговли на спекуляции с ценными бумагами; и по этой причине банковский клерк в качестве агента-любителя кажется шагом в неверном направлении.

Более того, в этом отношении политика банков кажется противоречивой. Осознавая искушения, которым подвергаются их клерки, они практикуют немедленное увольнение тех сотрудников, которые предаются страсти к ставкам; однако некоторые из них намеренно поощряют своих служащих зазывать клиентов на инвестиционные заказы, по-видимому, не осознавая того факта, что, как только их внимание будет привлечено к рынкам, некоторые из клерков почти наверняка закончат тем, что будут играть на разнице курсов за свой собственный счет. Присвоение денег банка, вероятно, станет следующим шагом. Если бы вопрос не был столь серьезным, тот факт, что директора не могут сделать столь очевидный вывод, был бы положительно юмористическим, ибо с их точки зрения очевидно, что клерку столь же нежелательно делать ставки на акции, как и на лошадь.

Современная кредитная система, как можно заметить, передает очень большую часть надежного или инвестиционного бизнеса в руки меньшинства брокеров, которые, подобно банкирам, предпочитают заниматься хорошим комиссионным бизнесом и оставлять спекуляции мелким брокерам, у которых меньше потерь, чем у них. Эти привилегированные брокеры привыкли спокойно спать по ночам, не тревожимые видением завтрашнего дня расчетов; и, совершенно не видя причины своей завидной беззаботности, они склонны громко порицать рискованный способ, которым некоторые мелкие брокеры ведут свои дела. Но, видя, что неспекулятивные заказы текут от банков к ним самим, было бы интересно, если бы они попытались объяснить, как армия мелких брокеров может жить, если они не удовлетворяют потребности спекулянта. Как правило, их капитал невелик, следовательно, они не могут позволить себе ждать годами, пока медленно создают связи; поэтому, поскольку надежный бизнес захвачен, они принимают рискованный. Они делают это не по выбору, а по необходимости; и Комитет Фондовой биржи, чтобы предотвратить пополнение рядов этих нежелательных лиц, должен принять меры к значительному сокращению числа членов Фондовой биржи. Уже сейчас инвесторы этой страны вынуждены содержать небольшую армию из более чем четырех тысяч из них.

Конечно, после каждого периода возбуждения многочисленные слабые члены Фондовой биржи отсеиваются, и, в некотором смысле, добросовестный инвестор — это голубь, которого ощипывает спекулянт. «Быки» покупают в наивной надежде, что инвестор придет и избавит их от акций; а «медведи» продают ценные бумаги, которыми не владеют, рассчитывая, что инвесторы тоже будут продавать, тем самым позволяя им купить по низкой цене и перепродать свои ценные бумаги с прибылью тем, кому они ранее продали. Позиция, следовательно, часто является искусственной, созданной операторами на повышение или понижение, и инвестор, если он не разбирается досконально в рынках, подобен голубю среди ястребов.

Чем больше число членов «Палаты», тем выше риск, которому подвергается инвестор, имеющий дело с мелким брокером; и поскольку инвестиционный бизнес страны в значительной степени течет по определенному каналу, более чем вероятно, что, если Комитет не решит принимать новых членов экономно, большое количество мелких брокеров однажды будет «выбито» после периода сильного возбуждения.

ГЛАВА XIV.

Фонд краткосрочных ссуд и цена ценных бумаг.

Определенная часть капитала, который поступает в лондонский фонд краткосрочных ссуд, инвестируется в ценные бумаги вексельными брокерами и дисконтными домами, и, поскольку указанные ценные бумаги время от времени депонируются у банкиров в качестве обеспечения временных авансов, из этого следует, что их выбор в значительной степени ограничен бумагами британского правительства и гарантированными им, поскольку маржа, требуемая по так называемым первоклассным ценным бумагам, значительно меньше той, что требуется по более волатильным акциям и облигациям.

Сами банкиры в значительной степени инвестируют в тот же класс бумаг, и они также используют огромные суммы на рынке краткосрочных ссуд; так что когда рыночная ставка по векселям выше, чем процент, получаемый, скажем, по консолям, банкиры склонны продавать часть своих консолей, чтобы получить более высокие ставки, действующие на внешнем рынке. Очевидно, что любое увеличение или уменьшение фонда краткосрочных ссуд сразу же влияет на цены первоклассных ценных бумаг. Если учетная ставка Банка Англии высока и также является репрезентативной, консоли должны падать, и, наоборот, если ставка Банка Англии низка, торговля вялая, а рыночная ставка дисконта меньше, чем доходность по консолям, первоклассные ценные бумаги должны расти.

Если это так, то низкая учетная ставка Банка Англии должна давать немедленный стимул к спекуляции ценными бумагами, и, следовательно, состояние фонда краткосрочных ссуд тесно связано с ценами на акции и облигации, но в особенности с теми ценными бумагами, в которые в значительной степени инвестируют кредиторы на денежном рынке. Банки — независимо от состояния денежного рынка — должны, конечно, всегда инвестировать определенную часть своих ресурсов в консоли, но сумма, инвестированная таким образом, не является постоянной.

Опять же, влиятельные деловые фирмы и компании держат государственные облигации в качестве резервов на случай непредвиденных обстоятельств. Правительство делает крупные закупки на рынке консолей за счет Почтового сберегательного банка и Амортизационного фонда, в то время как можно было бы привести множество других «бычьих» аргументов. Однако остается фактом, что дешевые деньги создают сильный стимул для крупных спекулятивных покупок консолей.

Крупные капиталисты и те лица, чей кредит хорош, могут занимать под залог консолей у банков по ставке Банка Англии, а иногда даже чуть ниже, поскольку банки довольствуются небольшой маржой против возможного обесценения государственных ценных бумаг. Если, следовательно, мы рассмотрим период между февралем 1894 года и сентябрем 1896 года, когда учетная ставка Банка Англии была неизменной на уровне двух процентов, можно будет проиллюстрировать эту тенденцию. Дневные деньги тогда иногда котировались по одному проценту и ниже, и это положение дел иногда сохранялось в течение длительных периодов.

Теперь предположим, что человек инвестировал 20 000 фунтов стерлингов в консоли по курсу 112, и что его банкир согласился выдать аванс в 18 000 фунтов стерлингов под их залог, скажем, с уведомлением за семь дней под один процент годовых. Консоли с доходом два с три четверти процента при курсе 112 приносят около 2 фунтов 9 шиллингов на сто фунтов. Его годовой доход, следовательно, на 20 000 фунтов стерлингов составил бы около 490 фунтов; но он должен был своему банкиру один процент на 18 000 фунтов стерлингов. Следовательно, 180 фунтов должны быть вычтены из 490 фунтов. На капитал в 2000 фунтов он, таким образом, заработал 310 фунтов; и доходность в пятнадцать с половиной процентов годовых на консоли — это, безусловно, отличное вознаграждение за его мастерство. Конечно, мы не должны забывать о возможном обесценении; но, видя, что аванс банкира высвободил 18 000 фунтов, которые он может использовать, он может позволить себе пойти на некоторый риск.

Следующий пример, однако, дает более практическую иллюстрацию возможностей спекуляции консолями во время депрессивной части цикла, когда цены на товары низки, а ссудный капитал дешев. Сначала мы хотим установить движения этой ценной бумаги, скажем, с 1894 по 1896 год, и приведенная ниже таблица дает хорошее представление об этом:—

==============================================================

| 1894. | 1895. | 1896. |

Goschen's
Two-and-three-quarters
per cent. (Two-and-a-half
per cent. 5th April, 1903)
Highest.
Highest.
Highest.
Bank rate from 22nd
Feb., 1894, to 9th Sept.,
1896.

103⅝ | 108⅛ | 114 |
Lowest. | Lowest. | Lowest. | Two per cent.
98⅜ | 103½ | 105⅛ |  |
==============================================================

Предположим, что человек инвестировал 20 000 фунтов стерлингов в консоли по номиналу в 1894 году и договорился со своим банкиром о ссуде под их залог по учетной ставке Банка Англии, и что маржа банкира должна была составлять десять процентов от цены покупки. Он получил, таким образом, ссуду в 18 000 фунтов стерлингов от своего банкира, так что сумма его собственного капитала, оставшегося в этом предприятии, составила 2000 фунтов стерлингов. Очень вероятно, особенно если его кредит был вне всяких сомнений, он заключил бы более выгодную сделку со своим банкиром и тем самым немного уменьшил бы маржу — но это к слову.

На свои 20 000 фунтов стерлингов в консолях он получал два с три четверти процента, так что его годовой доход от них составлял 550 фунтов стерлингов. Но так как он должен был платить своему банкиру два процента годовых на 18 000 фунтов стерлингов, 360 фунтов должны быть вычтены из 550 фунтов. Его капитал в спекуляции составлял 2000 фунтов, он заработал на этом 190 фунтов. Этот доход составляет девять с половиной процентов годовых, и девять с половиной процентов на консоли, безусловно, могут быть отнесены к числу второстепенных форм искушения. Более того, поскольку учетная ставка Банка Англии держалась на уровне двух процентов чуть более двух с половиной лет, у него был долгий период для получения прибыли.

Но мы видим, что он купил по номиналу, и что в 1896 году консоли достигли 114. Если бы он продал по 110 в течение того года, его 20 000 фунтов стерлингов в консолях превратились бы в 22 000 фунтов стерлингов. Однако он был должен своему банкиру 18 000 фунтов стерлингов, так что на его счету осталось 4000 фунтов стерлингов. Поскольку его собственный капитал в спекуляции составлял 2000 фунтов стерлингов, он бы ровно удвоил его, и девять с половиной процентов годовых на 2000 фунтов стерлингов в консолях в течение почти двух лет, с бонусом в 2000 фунтов стерлингов в конце, болезненно напоминает те финансовые мечты, которые так редко материализуются; и все же огромные блоки консолей были действительно куплены в этот период двух процентов и использовались вышеуказанным образом.

Конечно, результаты не всегда были столь удовлетворительными, как приведенные в вышеуказанных иллюстрациях, и, без сомнения, многие такие предприятия заканчивались убытком, ибо призы такого рода достаются счастливчикам; хотя принято останавливаться на них к огорчению изменчивого большинства. Срыв прибыли таким образом требует мастерства и значительного терпения, и те лица, которые получают обманчивые брошюры, рассказывающие им, как заработать деньги за удивительно короткий промежуток времени с помощью безошибочной системы, могут оценить правдоподобность моих иллюстраций, но все же должны помнить, что они могут найти результаты подобных спекуляций консолями очень разочаровывающими.

Спрос на государственные ценные бумаги, создаваемый этими спекулятивными операциями, является одной из причин, которые взвинчивают цену консолей в периоды дешевых денег, но это отнюдь не единственная причина. Когда учетная ставка Банка Англии повышается, и капитал может быть использован более выгодно на лондонском рынке краткосрочных ссуд, этот период вскоре заканчивается, и последующие продажи подавляют рынок консолей.

Очень многие из ценных бумаг более высокого класса, такие как акции колониальных правительств, ценные бумаги иностранных правительств и так далее, приносят от трех до пяти процентов, и когда ставка Банка Англии составляет от двух до двух с половиной процентов, хотя маржа, требуемая по таким акциям, шире, чем та, что требуется по консолям, разница между процентом, полученным в виде дивидендов, и тем, что выплачивается как цена ссуды, часто делает спекулятивные сделки с ними решительно прибыльными. По мере того как учетная ставка Банка Англии увеличивается, а маржа прибыли спекулянта соответственно сужается, акции и облигации, «переносимые» таким образом, имеют тенденцию падать в цене. Держатели или игроки тогда начинают продавать, и поскольку увеличенное предложение таких ценных бумаг наверняка не будет встречено повышенным спросом со стороны инвесторов, цены должны упасть. Видя, что ценные бумаги более высокого класса падают в цене, те инвесторы, которые ранее держались в стороне, соблазняются войти, и чем сильнее реакция, тем сильнее стимул к покупке; следовательно, чем ниже опускаются цены, тем больше становится число покупателей, пока спрос не превысит предложение и цены снова не начнут двигаться вверх.

В целом, очевидно, что, если рынки не дезорганизованы паникой или каким-либо тревожным политическим событием, цены на так называемые первоклассные ценные бумаги зависят от условий, преобладающих на лондонском рынке краткосрочных ссуд.

ГЛАВА XV.

Годы паники.

Когда в 1667 году голландский флот поднялся вверх по Медуэю, разрушил форт в Ширнессе и, прорвавшись в доки Чатема, сжег все собранные там корабли, к ужасу жителей Лондона, в банках начался набег; но Стюарт воспринял оба события с невозмутимостью, ибо «Старый Роули» имел ум выше подобных пустяков, возможно, потому, что он усвоил много горьких истин в мире, который редко понимается королями. Циники не рождаются — они создаются; и Карл II пил из той чаши, которая обостряет понимание.

Франция в 1719 и 1720 годах находилась в тисках Миссисипской схемы, которая была разработана тем печально известным шотландцем Джоном Ло; а Англия в 1720 году стала свидетелем краха Компании Южных морей, о которой сэр Роберт Уолпол, обладая редкой проницательностью и безошибочным финансовым инстинктом, продемонстрировал, что это была просто азартная игра, которая в лучшем случае могла иметь лишь временный успех, абсолютно зависящий от роста акций компании; но правительство пропустило его предупреждение мимо ушей.

Шотландия, как мы видели, имела свое Дарьенское предприятие в 1699 году; а в 1720 году вся Англия сошла с ума из-за Компании Южных морей, которая предложила избавить правительство от части государственного долга и вступила в безумную конкуренцию с Банком Англии с этой целью. Затем произошли некоторые оживленные торги между двумя компаниями за эту привилегию; но директора Банка оказались менее безумными и оставили своего соперника с этим бременем и на пути к разорению.

Результат торгов дал необходимый стимул акциям Компании Южных морей, и, видя их рост, публика сразу же бросилась покупать, когда акции начали расти быстрее, чем когда-либо. За очень короткий промежуток времени лихорадка спекуляции проникла в кровь всей нации. Темп стал настолько яростным, что наиболее вдумчивые среди игроков начали видеть конец и продавать, в результате чего в одно памятное утро все захотели избавиться от своих акций — и тогда пузырь лопнул.

В июне 1720 года акции Компании Южных морей номиналом 100 фунтов стерлингов взлетели до 890 фунтов стерлингов, а чуть позже достигли 1000 фунтов стерлингов. Затем прилив повернул вспять, и, как это неизменно бывает, все были так же обеспокоены продажей, как за несколько дней до этого стремились купить. Каждый час усиливал панику, пока, наконец, акции не упали до 175 фунтов стерлингов, и разница между высшими и низшими котировками красноречиво говорит об убытках, нанесенных обществу, ибо каждый, у кого были деньги для инвестиций, был заинтересован в этой гигантской азартной игре.

Последовали повсеместные нищета и разорение. Самоубийства происходили ежедневно, и после минутного затишья в буре народное негодование вылилось в ярость против директоров, для которых, как открыто заявлялось, повешение было слишком легкой участью. Правительство, основательно встревоженное, обратилось к тому единственному сильному человеку, который последовательно выступал против схемы и который, как следствие, был в тот момент самым популярным человеком в Англии; так что сэр Роберт Уолпол вступил в брешь и остановил прилив народного негодования и национального бедствия.

Сначала Уолпол был склонен прибегнуть к полумерам, но когда стало очевидно, что Компания Южных морей прогнила до основания и что она должна уйти любой ценой, он разработал схему, по которой Ост-Индская компания и Банк Англии взяли на себя 18 000 000 фунтов стерлингов акций Южных морей. Директора Банка на протяжении всего этого трудного периода действовали с поразительным отсутствием осторожности, и ситуация была спасена только благодаря лучшему суждению Уолпола.

Этот период был временем безумных спекуляций, и не было такого предприятия, которое было бы слишком абсурдным, чтобы навязать его публике, которая до самого краха не проявляла ни капли интеллекта или проницательности, настолько она была ослеплена жадностью. Естественно, те банкиры, которые выдавали авансы под залог акций Южных морей, не избежали убытков, и многие золотых дел мастера и частные банкиры были разорены этой реакцией, в то время как сам Банк Англии едва спасся. Интересно заметить, что даже в 1720 году публику можно было соблазнить только растущим рынком; и она осталась верна этому инстинкту, так как по какой-то необъяснимой причине «медведь» всегда рассматривается как нежелательный тип человека.

Следующее нарушение кредита произошло в 1745 году, когда Молодой Претендент, «Красавчик принц Чарли», после победы над сэром Джоном Коупом при Престонпансе, решил двинуться на Лондон и проник так далеко, как Дерби. Новости о его прибытии туда достигли Лондона 4 декабря (Черная пятница), и Сити был охвачен столь сильной паникой, что деловая активность была приостановлена. Некоторые из горожан действительно покинули страну, и даже король готовился к бегству. Все тогда желали завладеть золотом, и в Банке Англии сразу же начался набег, который застал его врасплох, и он спас ситуацию, прибегнув к уловке выплаты своих банкнот шестипенсовиками — процедура несколько затянутая, но позволившая ему выиграть время. Никто, однако, не доверял Стюарту, и паника очень быстро улеглась.

Узнав, что герцог Камберлендский движется ему навстречу, Чарльз был вынужден своими последователями начать поспешное отступление в сторону Шотландии, и к 23 декабря горцы снова пересекли границу. В январе 1746 года они победили генерала Хоули при Фолкерке, но в апреле следующего года принц проиграл битву при Каллодене, которая нанесла окончательный удар по надеждам дома Стюартов.

Паники и кризисы между 1745 и 1857 годами обсуждались в главах I и II этой книги — главным образом в главе II.

Крымская война, через которую эта страна пробиралась, была завершена в 1856 году ценой 33 000 000 фунтов стерлингов для нации; и, возможно, было бы интересно сравнить эту сумму с 230 000 000 фунтов стерлингов, которые были потрачены в южноафриканской борьбе. Даже за Балаклаву 33 000 000 фунтов стерлингов кажутся дорогой ценой. Но 230 000 000 фунтов стерлингов за Коленсо! Слава — плохой национальный актив.

В 1848 году лорд Дальхузи безжалостно проводил политику аннексии в Индии, и туземные князья, жаждущие мести, коварно распространяли среди туземных солдат Ост-Индской компании слух о том, что британское правительство стремится христианизировать их, зная, что неискушенный индус предпочитает свою священную корову Богу своих завоевателей, хотя, вероятно, мало верил в обоих.

Во всяком случае, князья взывали к патриотизму туземных солдат, которые в мае 1857 года ответили отказом принять знаменитые «смазанные» патроны, и через несколько дней повстанческое движение полыхало в Индии. Резня в Канпуре вызвала трепет ужаса и негодования по всей стране, и сэр Колин Кэмпбелл (впоследствии лорд Клайд) был в спешном порядке вызван из Англии, чтобы принять командование британскими войсками. Естественно, наша торговля с Индией была дезорганизована; и, поскольку спекуляция в Америке перешла все границы, тяжелые новости из этой страны в сочетании с восстанием в Индии ускорили кризис 1857 года.

Настоящая эпидемия преступности охватила Англию примерно в середине девятнадцатого века, и многие имена, хорошо известные в Сити, были запятнаны, в то время как даже фирма Overend and Gurney, чей кредит был тогда в зените, как говорили, пошла на сокрытие преступления, чтобы избежать безнадежного долга. Финансовая мораль, которая во все времена своеобразна, в этот период была на самом низком уровне. Так что неудивительно, что когда американские банки десятками терпели крах в 1857 году, чувство недоверия дало о себе знать в этой стране, которая тогда была вовлечена в ожесточенную борьбу в Индии.

Купцы и дома, занимающиеся торговлей с Индией и Америкой, начали терпеть крах, и через очень короткое время начался набег на некоторые банки. Затем последовал крах Borough Bank и Dennistoun's в Ливерпуле. В Шотландии Western Bank и City of Glasgow Bank закрыли свои двери; а крах в Лондоне Sanderson & Co., известных вексельных брокеров, подчеркнул тяжелое состояние кредита, принудительно напомнил публике, что гнилое состояние американских железных дорог разорило тысячи спекулянтов в этой стране, и породил в общественном сознании чувство позитивной тревоги. Результатом стала паника, которая к 12 ноября достигла кульминации в кризисе. Страна тогда обратилась к правительству и Банку Англии.

И 1855, и 1856 годы были годами необычно высоких учетных ставок Банка Англии, и в течение 1857 года спрос на ссудный капитал стал настолько выраженным, что Банк Англии, чтобы защитить свой тающий запас слитков, должен был поднять свою ставку еще выше. Год открылся с шестью процентами. В июле она упала до пяти с половиной процентов, но к 19 октября достигла восьми процентов. 5 ноября было зафиксировано девять процентов; и 9-го числа того же месяца она была поспешно поднята до десяти процентов. Ломбард-стрит тогда практически исчерпала свои доступные ресурсы; и спрос, конечно, сосредоточился на банке, который держал денежные балансы банкиров.

Банк Англии, как обычно в те дни, был совершенно не готов к кризису и обратился за помощью к правительству. Если бы в помощи тогда было отказано, он неизбежно закрыл бы свои двери, ибо резерв в его Банковском департаменте 13 ноября 1857 года упал до 957 000 фунтов стерлингов, в то время как ходили слухи, что к концу определенного дня сокращение было заметно больше. Проще говоря, Банк Англии был практически разорен.

12 ноября правительство согласилось, во второй раз с 1844 года, на приостановку действия Закона о банковской хартии; и когда стало известно, что Банк Англии в состоянии увеличить свою эмиссию в неограниченном объеме и выдавать банкноты под залог первоклассных ценных бумаг, нервное напряжение, созданное многочисленными крахами по всей стране, мгновенно ослабло, и через несколько дней за бурей последовало сравнительное спокойствие. Действительно, до конца 1858 года учетная ставка Банка Англии упала до двух с половиной процентов.

Приостановка действия Закона во время кризиса создает рынок для ценных бумаг в Банке Англии. Более того, в такой критический момент Банк является единственным существующим рынком; следовательно, только те ценные бумаги, с которыми он решает иметь дело, являются продаваемыми, и мы знаем, что он ограничивает свои авансы исключительно так называемыми первоклассными ценными бумагами и хорошими векселями. Конечно, если бы публика только подумала, она бы мгновенно осознала, что чем больше банкнот выпускает Банк сверх разрешенной суммы, тем менее надежна его позиция, потому что меньше доля золота в Эмиссионном департаменте по отношению к его обязательствам. Но британской публикой руководят; она не думает. Если бы она думала, мы бы быстро оказались в тисках революции.

Публика думает, что правительство предоставляет свой кредит Банку, но в действительности оно ничего подобного не делает. Оно просто уполномочивает Банк Англии нарушить закон и выдавать банкноты по своему усмотрению. Однако кредит Банка настолько хорош, что публика, видя, что он имеет «моральную» поддержку правительства, обладает абсолютным доверием к его стабильности; и хотя она доверяет Банку слепо и неразумно, это учреждение заслужило ее благодарность не один раз, и его история, если она полна ошибок, безусловно, дает ему право на это доверие.

Упоминалось о крахе Western Bank of Scotland в 1857 году. Это учреждение, помимо неблагоразумного кредитования на родине, помогало финансировать азартные игры с американскими ценными бумагами; следовательно, когда в Соединенных Штатах произошел кризис, банк оказался обременен огромными блоками непродаваемых акций и облигаций. Последующее расследование выявило самое постыдное положение дел.

В 1856 году Royal British Bank после короткой жизни, полной постоянного мошенничества, рухнул; а в 1857 году публика узнала, что печально известный полковник Во бежал в Испанию со значительными суммами, принадлежавшими Eastern Banking Company. Чуть позже, когда выяснилось, что в Шотландии можно найти директоров банков и аудиторов, которые за вознаграждение подтвердят такие отчеты, как те, что были выпущены Western Bank, публика пришла к выводу, что балансовый отчет стоит немногим больше бумаги, на которой он напечатан; и набег сразу же начался на остальные шотландские банки, которые быстро остановили панику, гарантировав банкноты неплатежеспособного Western Bank of Scotland. City of Glasgow Bank, хотя и закрыл свои двери временно в этот период мошенничества и недоверия, сумел пережить бурю, чтобы потерпеть крах в 1878 году.

Отношения между Англией и Францией были сильно напряжены в 1859 году. В Лондоне итальянским тайным обществом был подготовлен заговор против жизни Наполеона III, чья публикация осуждения британского гостеприимства вызвала трепет страстного негодования в этой стране, которая ответила на его угрозу вторжения началом добровольческого движения. Призыв встретил немедленный отклик, ибо ничто не разжигает энтузиазм так быстро, как ненависть, и Англия впервые в своей истории создала армию граждан-солдат. В разгар безумия ходили зловещие слухи, и некоторое время царила паника; но тревога вскоре улеглась, и в следующем году был заключен торговый договор с Францией.

В течение 1862 года ссудный капитал был дешев, и в июле того года учетная ставка Банка Англии опустилась до двух процентов, в то время как ни в какой момент она не превышала трех процентов. При изобилии денег промоутер вскоре стал заметен, и спекулятивная лихорадка снова овладела публикой, сотни компаний были зарегистрированы в соответствии с Законом о компаниях 1862 года в течение нескольких месяцев, пока дорогие деньги не начали уменьшать выпуск компаний с ограниченной ответственностью и энергию этого заклятого врага — промоутера. В 1861 году Соединенные Штаты были охвачены гражданской войной, которая вызвала прекращение производства там в больших масштабах и привела к хлопковому голоду в этой стране. Ланкашир, центр промышленности, не мог получить свежие поставки сырья, когда порты Южных штатов были блокированы, и в начале января 1863 года сотни тысяч рабочих остались без работы. Спекуляция мгновенно получила сдерживание, и энергия страны была сосредоточена на сборе огромных сумм для облегчения бедствия в Ланкашире — ибо 500 000 безработных рабочих могли в любой момент, если их отношение станет угрожающим, оказаться опасностью для государства.

С 1863 по 1865 год Банк Англии, несомненно, стоял перед лицом серьезной ситуации, и впервые в своей истории его директора осознали простой факт, что только поддерживая хороший резерв, страну можно спасти от паник и кризисов. 1863 год был годом высоких учетных ставок Банка Англии, и осенью 1864 года давление на ресурсы Банка стало настолько сильным, что кризис был едва предотвращен. Поставки хлопка из Америки практически прекратились, спрос сосредоточился на Индии, и Банк Англии в начале августа должен был поддержать отток серебра туда, чтобы помочь оплатить урожай хлопка. 4 августа учетная ставка Банка была повышена до восьми процентов, а 8 сентября — до девяти процентов, на которой она оставалась до 10 ноября, когда снова упала до восьми. Напряжение на Банк было сильным, но кризисы 1847 и 1857 годов преподали свой урок, и, эффективно используя «учетную ставку Банка», директорам удалось сохранить достаточный резерв в Банковском департаменте.

Примерно к середине 1865 года капитал был дешев, но к концу того года проявилась решительная напряженность, и в начале 1866 года многие компании, зарегистрированные в соответствии с Законом 1862 года, потерпели крах. Банки, чьи резервы были тогда намного меньше, чем сейчас, получили свою долю недоверия, и крах ливерпульской фирмы на крупную сумму сделал публику беспокойной; но когда 11 мая стало известно, что Overend, Gurney & Co. закрыли свои двери, Сити был охвачен паникой, и потоки вкладчиков бросились на Ломбард-стрит, чтобы забрать свои деньги из банков, которые за очень короткое время выплачивали их по ставке, которую было невозможно поддерживать; и вскоре стало очевидно, что если доверие не будет быстро восстановлено, банки должны рухнуть.

Банк Англии должен был удовлетворять крупные требования провинциальных банков, ибо недоверие было всеобщим по всей стране; следовательно, в такой момент сельские банкиры требовали свои денежные резервы в своих сейфах, чтобы они могли немедленно удовлетворить требования наиболее нервных из своих клиентов, если возникнет необходимость. Банк повысил свою ставку до семи процентов 3 мая; до восьми процентов 8-го числа того же месяца; и до девяти процентов 11-го числа; и, поскольку давление становилось все более интенсивным, было подано заявление канцлеру казначейства, в результате чего Банк Англии был уполномочен нарушить Закон, если это необходимо, при условии правительства, что ставка дисконта должна составлять десять процентов, пока Закон находится в приостановленном состоянии; так что 12 мая учетная ставка Банка была повышена до десяти процентов, где она оставалась до 16 августа следующего года.

К 16 мая резерв был сокращен до 731 000 фунтов стерлингов, но как только стало известно, что Банк в состоянии выдавать банкноты под залог одобренных ценных бумаг, напряжение ослабло, тем самым доказав, что публика понимала лекарство так же мало, как и болезнь — ибо было актом безумия устраивать набег, и столь же глупо не осознавать, что выпуск неконвертируемых банкнот в лучшем случае является лишь шарлатанским средством. Однако средство оказалось эффективным, и результат позволяет осознать, что нация, как и индивид, является рабом привычки.

История фирмы Overend, Gurney & Co. — печальное чтение. Между этим давно основанным дисконтным домом и Банком Англии всегда существовал дух соперничества; и когда после кризиса 1857 года Банк заявил о своем намерении больше не помогать вексельным брокерам во время паники и делать им авансы только в те периоды, когда правительство изымает крупные суммы с рынка, между дисконтными домами и Банком возникло очень горькое чувство.

Overends, решив показать Банку, что он не всемогущ, позволили своему счету в Банке Англии значительно уйти в кредит и однажды внезапно потребовали три миллиона наличными. Их уловка не удалась. Действительно, она была столь же глупой, как и резолюция, которая подтолкнула их к совершению этой попытки; ибо, конечно, если бы Банк отказался помогать вексельным брокерам во время паники, он только подлил бы масла в огонь и увеличил свои собственные трудности. Неудивительно, что столь абсурдный указ вызвал сильное раздражение, ибо при рассмотрении очевидно, что Банк Англии так же зависит от балансов банкиров во время паники, как вексельные брокеры зависят от учреждения, которое их держит. Тогда какое безумие рекламировать такое решение!

Естественно, Банк не в восторге от мысли, что он должен помогать своим соперникам преодолеть трудности, но особенности нашей банковской системы заставляют его делать это, нравится ему эта задача или нет. Поэтому ошибкой суждения со стороны директоров Банка было позиционировать себя как защитников банковского сообщества и заявлять, что вексельные брокеры должны в будущем накапливать свои собственные резервы, когда они прекрасно знали, что природа их бизнеса полностью исключает такую попытку.

Во время паники Банк Англии может спасти себя, только свободно выдавая авансы под определенные ценные бумаги и хорошие векселя. Кредит, созданный таким образом, однако, увеличивает балансы банкиров в его собственных книгах, и, следовательно, сумма, стоящая на кредите банкиров, заметно увеличивается. Но в такой момент банкиры отзывают крупные суммы у вексельных брокеров, и, если брокеры не могут получить авансы от Банка Англии под хорошие векселя и первоклассные ценные бумаги, они не смогут удовлетворить требования Ломбард-стрит. Отказываясь выдавать авансы вексельным брокерам, Банк, в действительности, отказывал бы в кредите Ломбард-стрит (балансам банкиров); и, поскольку сам Банк не мог бы существовать, если бы Ломбард-стрит изъяла свои балансы в столь критическое время, из этого следует, что он должен кредитовать вексельных брокеров, чтобы позволить им погасить долги банкирам. Он просто не смеет отказать им в помощи, ибо, если бы он это сделал, банки могли бы отказаться поддержать Банк, который бросил их на произвол судьбы в самый разгар бури. Вексельные брокеры (внешний рынок) входят в нашу нынешнюю кредитную систему, и если бы во время паники их оставили на произвол судьбы, по всей вероятности, система, частью которой они являются, рухнула бы вместе с ними. Брокеры, возможно, не являются существенными для системы, но всегда опасно «менять лошадей на переправе».

В 1865 году Overend, Gurney & Co. преобразовали свой бизнес в акционерную компанию по той же причине, по которой некоторые частные фирмы прибегают к этой процедуре — потому что их прибыль уменьшалась — хотя это не было известно до краха 1866 года. Во время паники 1857 года Банк Англии выдал крупные авансы Overends; но когда в начале мая 1866 года фирма снова обратилась в Банк за помощью, в просьбе было отказано. Высказывалось мнение, что решение Банка было продиктовано злобой, но в столь решающий момент директора Банка побоялись бы готовить розги для собственных спин, и, если бы они верили в искренность заявления Overends, они бы с радостью предоставили помощь, чтобы избавить себя от паники, которая, как они знали, должна была последовать за их отказом помочь фирме с обязательствами более 19 000 000 фунтов стерлингов. Более того, последующие события подтвердили суждение директоров Банка Англии.

Когда партнеры фирмы Overend, Gurney & Co. обнаружили, что их бухгалтерские книги полны потенциально безнадежных долгов, они незамедлительно преобразовали фирму в компанию, гарантировали покрытие книжных долгов и назначили директоров. Вскоре после этого было замечено, что члены семьи Герни распродают свое имущество, что немедленно вызвало подозрения, поскольку все закономерно предположили, что они понесли тяжелые убытки. Поэтому, когда в следующем году компания обратилась в Банк, директора отнеслись к этому скептически: хотя Overends по-прежнему пользовались полным доверием своих сельских клиентов, в Сити, несомненно, существовало чувство недоверия, и директора Банка Англии разделяли преобладавшее там мнение.

Когда опрометчивые спекуляции партнеров были раскрыты, общественность громко выражала свое возмущение, и ничто, кроме судебного преследования, не могло ее удовлетворить; и когда в начале января 1869 года директора Overends были преданы суду по самым тяжким обвинениям, толпа ликовала. Но затем последовала комедия. Суд состоялся в конце года, к тому времени общественное мнение полностью переменилось, и когда стало известно, что обвиняемые оправданы, та же самая толпа восторженно приветствовала их. Неудивительно, что правительство, которое должно хорошо осознавать переменчивость настроений толпы, колебалось, стоит ли начинать публичное судебное преследование.

Паника 1866 года, хотя приостановка действия Закона о Банке Англии немедленно принесла облегчение, нанесла страшный удар по кредитной системе, и страна оправлялась от этого потрясения с мучительной медленностью. Иностранцы, встревоженные дезорганизацией лондонского денежного рынка, начали изымать свой капитал, и Банк, чтобы остановить этот отток золота, был вынужден в течение трех долгих месяцев удерживать учетную ставку на уровне десяти процентов.

К середине 1867 года учетная ставка Банка составляла два процента; но даже у организаторов компаний не хватало дерзости заявить о себе, настолько подавлен был общественный дух катастрофами предыдущего года. Крупные железнодорожные компании также начали испытывать финансовые затруднения, и их кредитоспособность была настолько низкой, что они могли привлекать средства только под облигации с высокими процентными ставками, поскольку публика тогда рассматривала их обыкновенные акции как сугубо спекулятивные активы. Поскольку директора железных дорог пренебрегли возможностью заимствования с правом погашения по определенным ценам в будущем, получилось так, что когда впоследствии их кредитоспособность значительно улучшилась, компании оказались обременены огромными расходами в виде высоких процентов по своим облигационным выпускам, тогда как, прояви они обычную осмотрительность, они платили бы гораздо меньше по своим приоритетным бумагам, и, следовательно, дивиденды по обыкновенным акциям были бы пропорционально выше. Очевидно, что интересы акционеров были принесены в жертву держателям облигаций и привилегированных акций.

Поскольку приоритетные акции поглощают столь значительную долю прибыли и, кроме того, эта сумма практически всегда остается неизменной, в то время как доход варьируется, из этого следует, что выплаты по обыкновенным акциям значительно колеблются. Этот факт, конечно, не ускользнул от внимания спекулянтов, которые рассчитывают соотношение капитала обыкновенных акций к общему капиталу; и чем меньше это соотношение, тем более непостоянными будут дивиденды и тем значительнее будут колебания цен. Инвесторы знают, что если торговля в стране будет быстро улучшаться, то определенная железная дорога будет зарабатывать больше; и если доля ее обыкновенных акций невелика, то рост дохода существенно увеличит дивиденды по ним — поэтому они спекулируют на повышение.

Франко-германская война, начавшаяся в 1870 году, поначалу не оказала сколько-нибудь значительного влияния на английский денежный рынок, ибо, хотя 4 августа того же года Банк повысил ставку до шести процентов, уже к концу сентября она составляла два с половиной процента. Действительно, после паники 1866 года и вплоть до середины 1870 года необычайный покой денежного рынка почти ничем не нарушался, но три кризиса, произошедшие после 1844 года, в значительной степени объясняли это. Они научили как Ломбард-стрит, так и Банк Англии тому, что осторожность необходима для успешной работы нашей банковской системы и что достаточные резервы, независимо от того, насколько велики потери по процентам, являются обязательными для банкира. Результаты этих горьких уроков можно увидеть в сравнительно мирной истории английского банковского дела после 1866 года.

В 1870 году Банк Франции временно приостановил платежи в звонкой монете, и европейский спрос на драгоценные металлы должен был удовлетворяться Банком Англии. В результате в Лондоне было размещено гораздо большее количество иностранного капитала, который стал расчетной палатой Европы, и накопление такого объема иностранных денег, несомненно, сделало денежный рынок более чувствительным и увеличило ответственность Банка, чьи запасы в эмиссионном департаменте оказались тогда в особой опасности оттока за рубеж.

Франко-германская война закончилась для Франции катастрофически в 1871 году, и побежденные должны были выплатить огромную контрибуцию победителю. Франция выплатила значительные суммы Германии посредством векселей на Англию, и хотя Германия использовала определенную часть полученного капитала на лондонском денежном рынке, она изъяла крупные суммы в золоте, которые требовались для целей денежной реформы. Во второй половине 1872 года учетные ставки Банка были весьма высокими, а в ноябре 1873 года в течение примерно двух недель фиксировался уровень в девять процентов, но к декабрю ставка снова снизилась до четырех с половиной. У Банка, несомненно, были тревожные моменты в этот период, ибо чем больше был отток средств, тем сильнее зависели от него вексельные брокеры, и директора не могли отказать в увеличении авансов брокерам, поскольку, поступи они так, немедленно началась бы паника.

Теперь мы можем отчетливо видеть, как работает наша система. Во-первых, у нас есть вексельные брокеры или посредники, которые в силу специфики своего бизнеса не могут позволить себе держать резервы, поскольку их маржа прибыли слишком мала; и, во-вторых, есть банкиры, которые хранят свои резервы в Банке Англии, который благодаря этому оказывается, так сказать, в центре денежного рынка.

Банк, после того как он был лишен монополии на акционерное банковское дело, некоторое время не мог понять свою новую среду и закрыл бы свои двери трижды после 1844 года, если бы не вмешательство правительства, а именно в 1847, 1857 и 1866 годах. Однако, если вспомнить, что его директорами были купцы, а не профессиональные банкиры, и что Банку пришлось адаптироваться к совершенно изменившимся условиям, этот результат не кажется удивительным. Директора были настолько плохо знакомы с законами банковского дела, что искренне верили, будто Закон 1844 года станет панацеей от всех видов финансовых проблем; но в 1847 году им широко открыли глаза, и они постепенно пришли к здравому выводу, что «чем выше коэффициент резервов в банковском департаменте, тем меньше опасность катастрофы для Банка и для страны».

В течение 1866 года Банк был подготовлен довольно хорошо и впервые в своей истории встретил панику научным или здравым образом, без колебаний предоставляя авансы всем потенциальным заемщикам, чьи ценные бумаги были надежными. Самая большая опасность, с которой приходится сталкиваться Банку, — это приостановка или остановка кредитного механизма, сердцем которого он является, ибо если движение этого механизма будет прервано, то торговля страны также должна остановиться, и Англия станет банкротом.

Пока механизм можно поддерживать в движении, катастрофа невозможна, и опыт научил Банк, что в период выраженного недоверия это можно сделать только путем щедрого кредитования под определенные ценные бумаги и умелого использования «учетной ставки Банка». Весь кредитный механизм должен работать плавно, и было бы безумием в такой момент для Банка пытаться оставить какую-либо часть механизма (например, вексельных брокеров) на произвол судьбы. Это теперь полностью признано, и, как следствие, между различными подразделениями денежного рынка существуют более благоприятные отношения.

Кредитный механизм поддерживается в движении мастерскими; поэтому во время паники деньги должны предоставляться для дисконтирования надежных торговых векселей, чтобы поддержать мастерские, ибо если бы распространился слух, что банки отказываются принимать акцепты сильных фирм, давление с целью получения кредитов немедленно возросло бы, тем самым добавив новую опасность к ситуации и заставив нервных вкладчиков массово броситься в банки за своими деньгами.

Следовательно, чтобы остановить панику и предотвратить опасный набег на свои ресурсы, банки должны свободно кредитовать сильных клиентов. Во время финансового стресса слабые терпят крах, ибо финансы не являются исключением из правила, согласно которому только сильные могут выжить, когда разражается буря и начинается борьба за существование. В такой момент нет места сантиментам. Борьба идет ожесточенная и до конца. Сентиментальность приходит потом. Такое положение дел является одним из любопытных продуктов современной цивилизации, и если вы хотите изменить его, вы должны сначала изменить человеческую природу, которая на удивление мало меняется с течением веков.

На первый взгляд эти внезапные авансы кажутся крайне неосмотрительными, поскольку банки расстаются со своими ресурсами, но если мастерским не помочь, банки должны обанкротиться: тогда как при щедром кредитовании под лучшие ценные бумаги по высоким процентным ставкам опасный элемент быстро отсеивается, и при условии, что резервы банков достаточно велики по отношению к их обязательствам, здоровый отклик практически наверняка проявится задолго до того, как их возможности кредитования будут исчерпаны. Банк, когда он предоставляет авансы, конечно, создает кредит в своих книгах и тем самым увеличивает ресурсы Ломбард-стрит. Полученное таким образом облегчение является искусственным, и если бы оно предназначалось в качестве постоянного лекарства от болезни, оно в конечном итоге только усугубило бы недуг. Но мастерским требуется временная помощь в трудное время, и именно это наш современный кредитный механизм, при умелом управлении, может дать превосходно. Фактически, он обладает именно тем механизмом, который для этого предназначен. Этот внезапный спрос на дополнительный кредит (а не на звонкую монету) в период выраженного недоверия, к счастью, носит кратковременный характер, и поэтому Банку требуется делать крупные займы лишь на короткое время, так как, хотя депрессия, следующая за паникой, может оказаться длительной, острая стадия, с которой приходится сталкиваться Банку, вскоре проходит.

Опасности нашей кредитной системы очевидны для всех; но когда критики указывают на паники, произошедшие после принятия Закона, и делают из этого выводы, что Банк может оказаться в подобном положении, если разовьется еще один такой вихрь, они обычно забывают, что, хотя та же опасность существует, наши банковские компании теперь управляются гораздо более осмотрительно, а директора Банка Англии, имея перед глазами несчастья прошлого, прекрасно осведомлены о хрупкости механизма, которым они управляют, и, следовательно, менее склонны к ошибкам.

Мы видели, что движение акционерного банковского дела началось в 1826 году в условиях, которые были далеки от благоприятных, и компании, как и сам Банк Англии, вынужденные учиться своему делу по мере развития движения, естественно, совершали много ошибок; но когда опасности банковского дела стали лучше понятны, банкротства стали гораздо менее частыми, а после 1866 года они были редким явлением. Кредитоспособность акционерных банков значительно улучшилась, и доверие к их стабильности вскоре начало вытеснять недоверие. Но в 1878 году крах Городского банка Глазго и Западного банка Англии, наряду с крахом около полудюжины частных банкиров и банковских компаний, несомненно, возродил старые предрассудки и создал чувство беспокойства среди вкладчиков и акционеров.

Городской банк Глазго, как помнится, испытывал трудности в 1857 году, но в 1878 году и его клиенты, и акционеры имели основания сожалеть о том, что он вообще возобновил свою деятельность, ибо при проверке его дел были выявлены серьезнейшие нарушения: фальшивые балансовые отчеты заверялись аудиторами и директорами в течение более четырех лет; и общественность снова была выбита из чувства безопасности открытием того, что некоторые банковские директора и аудиторы оказались не менее порочными, чем большинство представителей человеческого рода, когда рискованные спекуляции приводили их к финансовым трудностям.

Директора Городского банка Глазго, обнаружив, что они зашли слишком далеко, ухватились за соломинку, и, подобно слабому человеку, который начинает с лучших намерений, они быстро были затянуты в водоворот преступления. Согласно Закону 1845 года, директора были обязаны держать золото против любого превышения суммы банковской эмиссии, установленной этим законом, но они преодолели эту трудность простым способом — предоставлением правительству ложных отчетов. Переступив однажды черту, отделяющую овец от козлищ, остальное стало легко.

Совершенно не заботясь об интересах акционеров, директора предоставляли огромные суммы фирмам, в которых они были материально заинтересованы, и, поскольку эти фирмы работали плохо, они были вынуждены либо поддерживать их дополнительными займами, либо позволить им обанкротиться. Они выбрали вторую альтернативу, и, как и следовало ожидать, активы банка быстро таяли, а миллионы фунтов стерлингов в виде безнадежных долгов маскировались в правой части баланса как наличные средства, государственные ценные бумаги и так далее. Деятельность банка вскоре выродилась в простую азартную игру, и в течение последней части своего существования учреждение поддерживалось только непрерывным совершением мошенничеств.

Конечно, чем дольше продолжалась эта игра (ее нельзя назвать иначе), тем более отчаянными становились усилия, которых она требовала, и прямо перед концом директорам пришла в голову блестящая идея провести крупную авантюру в Австралии в тщетной надежде, что решительный успех сотрет ошибки прошлого; но примерно в это время поползли слухи, и когда было замечено, что акцепты банка предлагаются по всему Сити, держатели его бумаг стали проявлять подозрительность. Вексельные брокеры, естественно, не любят класть все яйца в одну корзину, а стараются получить как можно больше надежных имен, чтобы в случае неудачи конкретной фирмы они могли покрыть убытки. Поэтому, когда бумаги Городского банка Глазго стали предлагаться свободно, они отказались размещать больше его векселей в своих портфелях, и, поскольку в результате этого стали наводиться справки о банке, конец вскоре наступил.

Хотя последовавшие разоблачения породили чувство сильной нервозности среди акционеров и вкладчиков банков как в Шотландии, так и в этой стране, и, несомненно, вызвали небольшую панику, страну удалось избавить от кризиса. Шотландские банки, чтобы предотвратить распространение набега на них самих, обналичили векселя проштрафившегося учреждения и щедро предоставили авансы тем лицам, чьи деньги и ценные бумаги удерживались Городским банком Глазго. Таким образом, серьезная паника была предотвращена.

Банк Англии повысил свою ставку, как только возникла угроза опасности, и 14 октября 1878 года ставка достигла шести процентов, но в ноябре она упала до пяти процентов, и деньги были исключительно дешевыми в течение следующих двух лет. Западный банк Англии также безрассудно распоряжался своими ресурсами, и в результате он сильно пострадал; но шотландские скандалы не повторились, и публика постепенно вернула доверие к банковским компаниям.

Когда после краха банка Глазго стало ясно, как легко крупный банк, если им не управлять крайне осторожно и осмотрительно, может разорить своих членов и клиентов, публика стала колебаться, стоит ли владеть акциями неограниченной банковской компании. Некоторое время цены на банковские акции значительно падали, а художественная литература стала утомительно полна героинь и героев, которые теряли свои состояния, владея всего одной акцией банка Глазго. Именно эта «всего одна акция» оказалась столь захватывающей и подчеркнула печаль и опасность владения акциями в неограниченном банке. Риски банковского бизнеса обсуждались со всех сторон; и после этого краха неограниченные банковские компании предприняли шаги, которые позволили им добавить желаемое слово «limited» (с ограниченной ответственностью) к своим зарегистрированным названиям.

Со времени крахов Городского банка Глазго и Западного банка Англии до 1890 года, когда кризис Baring внезапно открыл глаза публике на опасную азартную игру, которая происходила с южноамериканскими ценными бумагами, денежный рынок наслаждался периодом сравнительного спокойствия. Спекуляции с 1885 года увеличились в объеме, и цены на ценные бумаги неуклонно росли; но в начале 1890 года стало очевидно, что непрерывные спекуляции завысили цены и создали ситуацию, которая не могла длиться долго. Учетная ставка Банка осенью 1889 года была исключительно высокой и оставалась на уровне шести процентов с 30 декабря 1889 года по 20 февраля 1890 года, когда она постепенно снизилась, но это падение оказалось лишь затишьем перед бурей, которая яростно разразилась в ноябре следующего года.

Англия всегда широко спекулировала как в Северной, так и в Южной Америке, и результатом почти неизменно была паника. В 1890 году именно Аргентинская Республика должна была стать Эльдорадо для британского инвестора, и Baring Brothers были настолько убеждены, что эта чудесная земля должна оказаться настоящей золотой жилой, что практически поставили на кон существование своей фирмы, но Аргентина печально разочаровала своих спонсоров. Поставив все и проиграв, многие считали, что Barings должны были понести наказание за свою ошибку, ибо судьба, безусловно, была не так добра к некоторым мелким проигравшим в этой азартной игре, как Банк Англии к Baring Brothers.

В июне Буэнос-Айресская западная железная дорога не смогла привлечь капитал в этой стране; и когда позднее Baring Brothers не смогли разместить новый аргентинский заем, возникли худшие опасения. Ранее в том же году Соединенные Штаты увеличили свою эмиссию серебряной валюты, тем самым создав внезапный спрос на этот металл и пропорциональный рост тех ценных бумаг, проценты по которым выплачиваются в серебре. Вскоре последовало падение; и когда выяснилось, что аргентинское правительство находится в затруднительном положении, расчеты на фондовой бирже стали затруднительными. Банки, которые предоставили огромные суммы фондовой бирже под американские ценные бумаги, увеличили свои маржинальные требования, как только рынки стали выглядеть опасными; следовательно, высокие процентные ставки вместе с быстрым падением южноамериканских ценных бумаг сделали «перенос сделки» в Палате дорогостоящей операцией. Спекулянты встревожились и распродавали активы по паническим ценам, чтобы сократить свои убытки, и 7 ноября давление на Банк Англии стало настолько сильным, что ставка была повышена с пяти до шести процентов.

Лорд Ревелсток, который был партнером в фирме Baring Brothers, также был директором Банка Англии, и, обнаружив, что его фирма находится в затруднительном положении, он раскрыл свое положение директорам Банка, которые, услышав, что обязательства Messrs. Barings перед публикой составляют более 28 000 000 фунтов стерлингов, почувствовали, что даже Банк Англии не может позволить себе гарантировать такую крупную сумму; поэтому после долгих размышлений было решено пригласить к сотрудничеству Ломбард-стрит для поддержки Barings, и впервые в своей истории директора наших крупных банковских учреждений встретились с директорами Банка в их священном кабинете, чтобы обсудить, какие шаги следует предпринять, чтобы избежать нарушения кредита, которое, если будет объявлено о приостановке деятельности Barings, вероятно, вызовет кризис даже более катастрофический, чем тот, что был вызван крахом Overend and Gurney в 1866 году.

Ресурсы Ломбард-стрит в совокупности бесконечно больше, чем ресурсы Банка, который, как мы видели, в значительной степени черпает из них свою собственную силу, и директора Банка Англии, консультируясь с директорами акционерных банков, доказали, что они полностью понимают устройство денежного рынка. Более того, этот новый шаг создал прецедент, который еще теснее связал весь рынок, ибо каждое подразделение четко осознало, насколько важно, чтобы великий механизм работал плавно. Этого можно достичь только при наличии самых лучших чувств между его составными частями, и мудрый шаг, предпринятый директорами Банка в ноябре 1890 года, несомненно, породил чувство симпатии, которое ранее заметно отсутствовало между различными секциями денежного рынка, и которое сулит гармоничную работу системы в будущем. Такая симпатия может быть результатом просвещенного эгоизма, но она от этого не менее ценна.

Директора акционерных банков, когда им было раскрыто положение Baring Brothers, мгновенно осознали опасность ситуации, и, поскольку их авансы фондовой бирже были значительными, они, естественно, стремились предотвратить катастрофу, которая вызвала бы панику в Палате, конец которой невозможно было предвидеть. Barings, которые являются финансистами в английском смысле этого слова, а не банкирами, в худшем случае были виновны лишь в неосмотрительной спекуляции, и, поскольку на все запросы они отвечали самым откровенным образом, Ломбард-стрит была так же заинтересована, как и сама «Старая леди», помочь Baring Brothers перебраться через препятствие. Несомненно, Ломбард-стрит хотела бы сделать пример из фирмы, которая оказалась без наличных денег, но она побоялась оставить ее на произвол судьбы, потому что знала, что дискриминация не является одной из характеристик взволнованных вкладчиков, и что, если бы Barings закрыли свои двери, кредитоспособность Ломбард-стрит была бы поставлена под сомнение следующей.

Итогом встречи в Банке стало то, что Банк Англии согласился предоставить авансы Baring Brothers, чтобы позволить им выполнить свои обязательства по мере их наступления, а крупные банковские компании, со своей стороны, гарантировали Банку возмещение убытков в размере 15 000 000 фунтов стерлингов.

Огромные суммы были инвестированы в Южную Америку, и когда поползли слухи, что богатая фирма Barings шатается, аргентинские ценные бумаги были практически неликвидны на фондовой бирже, где царило состояние паники. В течение нескольких дней распространялись самые дикие слухи, и напряжение, как раз на пике паники, стало настолько острым, что даже рынок консолей простаивал. Затем рынок в отчаянии обратился к Банку, который был вынужден занять 3 000 000 фунтов стерлингов у Банка Франции в качестве меры предосторожности, а также принять помощь от российского правительства.

Британское правительство, полностью осознавая серьезность положения Банка, пообещало приостановить действие Закона в случае необходимости; но когда стало известно, что Barings будут поддержаны и что Банк Англии свободно кредитует под одобренные ценные бумаги по высоким процентным ставкам, доверие было восстановлено, хотя несколькими днями ранее казалось, что опасный кризис неизбежен. Закон о Банке, однако, не был приостановлен, но трудно сказать, что могло бы произойти, если бы Банк Франции не пришел на помощь, ибо золото, предоставленное этим учреждением в столь неудобный момент, несомненно, способствовало значительному облегчению чувства опасения, которое существовало в этой стране и которое в любой момент могло преодолеть сдержанность.

Учетная ставка Банка оставалась на уровне шести процентов до 4 декабря (период в двадцать семь дней), когда она была снижена до пяти процентов; ибо высокие ставки, господствующие на рынке, привлекали золото в эту страну и увеличивали резерв Банка Англии сверх минимума опасений, тем самым позволяя этому учреждению произвести указанное изменение. К середине следующего года (1891) учетная ставка Банка снизилась до двух с половиной процентов; но доверие не восстанавливалось в течение довольно долгого времени; и мы все помним смертельно скучные годы 1894 и 1895, когда предсказывали, что консоли никогда больше не упадут ниже 100. Финансовые пророки и предсказатели погоды обычно ошибаются, но хотя мы приобрели привычку каждое утро стучать по барометру, благоразумный человек все равно берет с собой зонтик.

Директора Банка Англии, когда их проинформировали о положении Baring Brothers, действовали с большим тактом и способностями. Они не колебались помочь всем, кто обладал хорошими ценными бумагами, и когда выяснилось, что заемный капитал можно получить, тревожные симптомы, которые были вначале, вскоре утихли. Однако достаточно ли был подготовлен Банк в то время — это вопрос мнения. Директора, безусловно, начали год плохо, ибо коэффициент резервов в банковском департаменте был ниже двадцати восьми процентов — опасно низкая пропорция в эти времена, когда огромные суммы иностранного капитала могут быть внезапно изъяты с рынка при малейшем признаке недоверия. Также высокие учетные ставки не всегда эффективны для немедленного привлечения золота в Банк, так как Банк Франции, если он пожелает сохранить свои слитки, всегда может взимать запретительную премию за свое золото. Безусловно, с 1890 года Банк Англии поддерживает более крупные резервы, и паника Baring, несомненно, доказала, что такой шаг был необходим.

По-видимому, паника 1890 года была результатом азартной игры на фондовой бирже, которая стала возможной только благодаря крупным займам под ценные бумаги, предоставленным членам Палаты банками. Инцидент с Baring довел дело до кульминации, и Ломбард-стрит, которая была вовлечена в спекуляции больше, чем многие предполагали, должна была спасти как эту фирму, так и фондовую биржу, чтобы избежать массы безнадежных долгов, которые, наряду с многочисленными банкротствами и гораздо большим падением цен на ценные бумаги, неизбежно привели бы к этому.

Мистер Лиддердейл, который был управляющим Банка в этот период, действовал с большой энергией, и после того, как опасность миновала, поздравления посыпались на него со всех сторон.

Фондовая биржа представила адрес мистеру Лиддердейлу, и, выступая с презентацией, ее представитель сказал: «Если бы Банк не действовал так, как он это сделал, великая катастрофа постигла бы торговое сообщество». Да, и эта катастрофа была бы в значительной степени вызвана спекуляциями на фондовой бирже. Более того, если бы директора Банка не встретили эту зарождающуюся панику научным образом и не использовали свою власть, как диктовал прецедент, члены Палаты обанкротились бы десятками. Приходишь к выводу, что Ломбард-стрит и фондовая биржа легко отделались, а «члены торгового сообщества» были теми несчастными, которым после многих лет труда пришлось покрывать дефицит.

Теперь мы переходим к светлой стороне картины. Позже бизнес Baring Brothers был преобразован в компанию, и в 1895 году было окончательно объявлено, что активы фирмы были ликвидированы без каких-либо убытков для гарантов. Baring Brothers & Co., Limited, теперь публикует сильный балансовый отчет, который дает компании право на место среди наших хорошо управляемых учреждений, и настолько коротка память публики, когда речь идет о финансовых вопросах, что паника 1890 года, если не совсем забыта, то, по крайней мере, рассматривается как древняя история. Действительно, публика едва ли осознает, что в ноябре 1890 года денежная ситуация была настолько острой, что учащение пульса общества, вероятно, привело бы к одному из самых опасных кризисов, с которыми когда-либо приходилось сталкиваться стране.

После кризиса Baring рынок некоторое время был невозмутим, но в 1893 году многие австралийские банки оказались в затруднительном положении, и поскольку люди в этой стране, соблазненные высокими ставками, предлагаемыми в лондонских офисах австралийских банков, и их агентами с этой стороны, внесли большие депозиты, вскоре проявилось очень горькое чувство. Австралия, как и Южная Америка, должна была стать Эльдорадо для мелкого инвестора, но темп был форсирован, и реакция наступила в 1893 году, когда многие банки приостановили платежи. Даже сейчас некоторые австралийские банки в Лондоне не слишком сильны, и дискриминация, безусловно, желательна.

9 октября 1899 года буры выпустили свой знаменитый ультиматум, на который они немедленно получили ответ, краткий и недвусмысленный; но, к сожалению, перо правительства поначалу оказалось сильнее меча, и к 3 ноября Уайт был заперт в Ледисмите. Затем последовали неудачи Метуэна и Гатакра, а 15 декабря генерал Буллер был отбит при Коленсо. Полностью встрепенувшись, правительство отправило лорда Робертса и лорда Китченера. В ночь на 6 января 1900 года буры предприняли отчаянную попытку взять Ледисмит, в то время как Буллер снова не смог освободить город 22-го числа и не вошел в него до тех пор, пока Кронье не был загнан в угол при Паардеберге в конце февраля.

Этот период бедствий набросил тень на всю нацию, которая стала угрюмой и решительной, и когда, наконец, прилив начал поворачиваться, внезапное снятие бремени немедленно превратило молчаливую подавленную толпу в ликующую массу, которая в день Мафекинга превратила Лондон в настоящий бедлам; но депрессия, вызванная неприятными сюрпризами, была интенсивной, и поэтому радость от обнаружения того, что гнет исчез, была тем более неудержимой. Отсюда беспорядочные сцены в указанный день. Реакция после периода ожидания была неизбежна, и чем больше была тьма, тем более неистовым было бы возбуждение, которое последовало, когда первый луч солнца пронзил туман. И все же как мало это понимали в то время.

Этот финансовый барометр — учетная ставка Банка — начал отражать политическую ситуацию в начале октября. Наша неготовность была притчей во языцех на континенте, и когда в сентябре 1899 года буры проявили непреклонную позицию, которую поначалу приняли за браваду, наша чрезмерная уверенность в британском солдате ослепила нас к несовершенствам нашей боевой машины. Континент, который был лучше информирован, чем британское правительство, полагал, что буры настроены решительно. 3 октября, когда буры Свободного государства заняли перевал Ван-Ринена, Банк повысил свою ставку до четырех с половиной процентов; 5 октября ставка составила пять процентов, а 30 ноября — шесть процентов, где она оставалась до 11 января 1900 года, когда была зафиксирована ставка в пять процентов.

Но если правительство было не готово, то Банк Англии был готов, и от начала до конца, благодаря разумному использованию учетной ставки, в эмиссионном департаменте поддерживался адекватный запас слитков. Долгий опыт преподал свой урок, и наша финансовая машина, которая находилась в хорошем состоянии готовности, работала без сучка и задоринки. Кто может сомневаться, что если бы нашей боевой машиной управляли так же умело, она выполняла бы свою работу хорошо от начала до конца?

Есть также другой момент, который заслуживает внимания. Если наши банки пренебрегают поддержанием хороших резервов, паника возникает немедленно, как только появляется какой-либо необычный спрос на их ресурсы, и стоимость паники вскоре убеждает их директоров, что дешевле быть всегда готовыми. Научат ли расходы в размере около 230 000 000 фунтов стерлингов правительство той же простой истине? Если у нас должна быть армия, то безумие не держать ее — как держат наши банки — готовой. Мистер Крюгер и его советники не учитывали скрытый потенциал британской боевой машины. Они установили ее состояние готовности нанести удар в любой момент, и, видя, что она не готова, буры мудро нанесли первый удар, надеясь сбросить англичан в море, прежде чем машина сможет быть адаптирована к новой среде. С другой стороны, они не осознали ресурсы Империи. Если бы буры верили, что британцы могут высадить армию даже в 150 000 человек в Южной Африке, по всей вероятности, войны бы не было. Правительство, которое было застигнуто врасплох, должно было лить деньги как воду, потому что оно пренебрегло одной из самых простых деловых мер предосторожности — держать армию готовой.

31 мая 1902 года был объявлен мир, и теперь страна должна столкнуться с внутренней проблемой. В 1899 году торговля была хорошей, а в 1900 году цены на товары были на своем пике; но в течение 1901 года наступила реакция, и в настоящее время торговля, безусловно, не активна. Резервисты прибывают из Южной Африки в больших количествах; и, поскольку рынок труда уже подавлен, многие из них обязательно испытают значительные трудности в поиске работы. Война, безусловно, не является бизнесом, который цивилизует, и если человек однажды попробовал крови, пусть даже в самом справедливом деле, трудно поверить, что жизнь снова покажется ему такой же священной. Если времена станут действительно плохими, эти люди, вернувшиеся с фронта и не сумевшие снова найти место в гражданской жизни, инстинктивно обратятся к оружию, на которое они научились полагаться. Следовательно, если наступит серьезная депрессия в торговле, эпидемия преступности — одна из тех возможностей, которые могут вызвать ужас в стране.

С сентября 1899 года денежному рынку, безусловно, приходилось сталкиваться с серьезными трудностями, и система, которая доказала свою способность выдерживать такое напряжение, не может быть настолько нежелательной, как пытаются убедить нас некоторые критики. Опять же, чем лучше общественность понимает эту систему, тем меньше опасность паники; ибо каждому, кто читает эту книгу, должно быть очевидно, что если он заботится о собственных интересах, то выберет надежный банк и, приняв эту предосторожность, будет тщательно воздерживаться от того, чтобы бросаться снимать свой депозит во время стресса.

ГЛАВА XVI.

Банки и общественность.

Мы видели, что историю Банка Англии можно разделить на два периода. С 1708 по 1826 год Банк пользовался монополией на акционерное банковское дело в Англии. После 1826 года ему пришлось адаптироваться к постоянно меняющейся среде. Англия, по сути, переросла Банк, точно так же, как финансовый мир перерос Лондон. Директорами Банка Англии были купцы Сити, чьи идеи обычно вращались в узком кругу. Поэтому нет ничего удивительного в том, что они придерживались старых обычаев и пренебрегали новыми возможностями. Директора London and Westminster Bank совершили ту же ошибку. Так же поступили директора Union Bank of London, London Joint Stock Bank и еще одного-двух других банков, просто потому, что их подготовка была «ситиевской»: то есть, подобно улицам вокруг Банка, узкой.

В очень значительной степени Банк Англии зависит от остатков на счетах банкиров, ибо, если бы он их не держал, он не смог бы финансировать правительство. Однако если бы его директора досконально поняли движение 1826 года, Банк сейчас был бы гораздо более независимым учреждением и обладал бы влиянием в каждом графстве Англии и Уэльса. В 1826 году правительство прямо просило директоров Банка открыть отделения в провинции, и к 1830 году он владел одиннадцатью офисами в крупных провинциальных городах. Но это нововведение не поощрялось теми, кто был у власти, и сегодня Банк Англии имеет только девять провинциальных и два столичных отделения. Бесспорно, была упущена блестящая возможность, ибо, если бы директора решили открыться в крупных провинциальных городах, акции Банка, вероятно, стоили бы сейчас более пятисот.

Поначалу движение акционерных банков не было ни популярным, ни успешным, но никто не ставил под сомнение кредит Банка Англии; и если бы это учреждение быстро удовлетворило потребности страны, открыв отделения в городах, оно могло бы получить лучшие провинциальные заказы, ибо все, включая как коммерческие фирмы, так и обеспеченные классы, стремились бы иметь дело с банком, который был абсолютно вне подозрений. И кому пришло бы в голову устраивать набег на «правительственный» банк? Банк постепенно накопил бы огромные депозиты, что сделало бы его независимым от «остатков на счетах банкиров»; но теперь эта ниша занята банковскими компаниями, и возможность Банка Англии упущена навсегда. В настоящее время это крупный учетный банк. Если бы он всерьез занялся провинцией, он стал бы крупным депозитным банком, черпающим свою силу из средств вкладчиков и правительственного счета, а не из средств правительства и банкиров, как это происходит сейчас. Но его директора не были профессиональными банкирами, и они не смогли осознать ту важную роль, которую должны были играть отделения или филиалы в новой системе; следовательно, при огромном капитале Банка высокие дивиденды по его акциям теперь исключены.

Наша нынешняя система, в конце концов, является результатом как случая, так и мастерства. Она выросла. Более того, она совершила все глупости юности и неопытности. Затем, опять же, вначале она была подобна дому, разделенному против самого себя, и, следовательно, не раз терпела крах, ибо банковская система может успешно работать только тогда, когда все сильные участники обязались либо стоять, либо пасть вместе. Действительно, наша система значительно укрепилась бы, если бы крупные банки были в более тесном контакте с Банком Англии.

Несколько лет назад, когда между Ломбард-стрит и Банком существовали довольно напряженные отношения, часто высказывалось мнение, что если бы каждый банк держал собственный денежный резерв, учетная ставка была бы более стабильной; но в случае такого изменения банкам, несомненно, пришлось бы поддерживать увеличенные резервы, и, следовательно, большая часть их ресурсов стала бы непроизводительной. Поскольку у них тогда было бы меньше капитала для кредитования, из этого также следует, что даже если бы ставки на открытом рынке колебались меньше, средняя учетная ставка, выплачиваемая общественностью, была бы выше, потому что на лондонском рынке краткосрочных кредитов было бы меньше капитала для удовлетворения спроса вексельных и фондовых брокеров.

С другой стороны, если бы банки реализовывали свои инвестиции по мере увеличения резервов и таким образом поддерживали тот же объем капитала в фонде краткосрочных кредитов Лондона, их собственная прибыль уменьшилась бы; а владельцы банков — не филантропы. В одном случае пострадала бы общественность, а в другом — сами банки, в то время как ни в одном из этих случаев выгода не соразмерна риску, возникающему из-за внезапного нарушения кредита.

Наша нынешняя система, со всеми ее несовершенствами, постепенно выросла вокруг Банка Англии, и если бы Ломбард-стрит решила держать собственный резерв, результатом была бы неразбериха, а за неразберихой могла бы последовать паника — так велика вера общественности в «Старую леди», чья история дает ей право как на внимание, так и на уважение. Изменение могло бы, а могло бы и не привести к набегу на Ломбард-стрит; но Банк Англии, независимо от того, был бы дезорганизован денежный рынок или нет, не потерял бы доверия нации, которая убеждена, что Банк не может потерпеть крах.

Мы можем быть уверены, что Ломбард-стрит не рискнет пойти на столь радикальные перемены. Можно возразить, что если бы банки держали собственные резервы, Банк не смог бы финансировать правительство, которому тогда пришлось бы больше заимствовать на открытом рынке; и, возможно, так оно и было бы. Но хотя Банк Англии в настоящее время в значительной степени зависит от «остатков на счетах банкиров» и от власти, проистекающей из его положения в центре системы, не следует полагать, даже если бы банки смогли договориться между собой о доле наличных денег, которую должен держать каждый из них, что Банк был бы вынужден склониться перед их решением.

На самом деле, такое решение со стороны Ломбард-стрит превратило бы Банк Англии из учетного банка в депозитный — метаморфоза, с которой Ломбард-стрит не смогла бы смириться. Банк, какие бы договоренности он ни заключал со своими клиентами, в настоящее время не конкурирует с Ломбард-стрит за депозиты под проценты; но если бы банкиры отозвали свои остатки, Банк был бы вынужден обратиться к общественности за депозитами, и кто может сомневаться, что он смог бы привлечь в свои хранилища столько капитала, сколько ему требовалось? Банку нужно было бы только сделать свою процентную ставку достаточно привлекательной, и публика устремилась бы к нему с депозитами. Где тогда оказалась бы Ломбард-стрит?

Если учетная ставка Банка не является необычайно высокой, банки позволяют оставлять деньги под проценты в Лондоне по ставке на полтора процента ниже нее. Провинциальная депозитная ставка, которая несколько выше, в определенной степени зависит от конкуренции в провинциальных городах. Но Банк не ограничился бы Лондоном, если бы его принудили к этому. Он предложил бы высокие ставки в своих отделениях и, возможно, даже открыл бы новые офисы. Депозитные ставки банкиров тогда были бы вынуждены расти, чтобы остановить отток средств от них в Банк Англии. Нет, Ломбард-стрит не может играть в кошки-мышки со «Старой леди»; и если некоторые критики поразмыслят, они увидят, что Банку меньше стоит опасаться изменений в нашей нынешней системе, чем тем, кто время от времени ей угрожает. Ее положение, если бы банки были настолько глупы, чтобы отозвать свои остатки, не так безнадежно, как иногда пытаются представить на бумаге. Действительно, чем лучше взаимопонимание между Банком и Ломбард-стрит, тем безопаснее наша система «одного резерва» и, следовательно, тем менее страна подвержена финансовым кризисам — ибо только совместными действиями всех крупных банков можно спасти ситуацию во времена стресса. Это было ясно доказано во время паники вокруг Baring в 1890 году.

Банкиры «расчетной палаты» время от времени устанавливают депозитную ставку для Лондона в зависимости от учетной ставки Банка, и хотя их провинциальные отделения не связаны их решением — которое рекламируется в газетах сразу после внесения изменений, — провинциальная депозитная ставка колеблется вместе с учетной ставкой Банка, хотя, как правило, она не падает так низко, как лондонская ставка, когда капитал дешев, и не поднимается так высоко, когда он дорог. Кроме того, ставки, взимаемые за кредиты и авансы, должны в определенной степени регулироваться учетной ставкой Банка. Однако это вопрос, который здесь не нужно затрагивать.

Если бы банкиры решили держать собственные резервы, очевидно, что учетная ставка Банка Англии немедленно перестала бы быть репрезентативной ставкой и что мощный соперник с великой историей и безупречной репутацией немедленно начал бы конкурировать с банкирами как за депозиты, так и за авансы. Если бы Банк Англии, так сказать, решил остаться вне системы, Ломбард-стрит не смогла бы даже установить минимальную депозитную ставку для Лондона, потому что Банк, если бы ему потребовался капитал, начал бы торговаться со своими соперниками и вскоре получил бы все, что ему нужно. Вместо того чтобы быть более стабильными, ставки на открытом рынке двигались бы вверх и вниз с поразительной внезапностью. Потенциальные заемщики, озадаченные такими раздражающими движениями, вскоре начали бы нервничать, ибо цены на товары тоже колебались бы, и все боялись бы совершать крупные покупки. Чем ближе рассматриваешь этот вопрос, тем более абсурдным кажется предложение о расколе между Банком и нашими крупными акционерными банковскими компаниями; и остается только удивляться, что любой человек с малейшим чувством меры может серьезно выдвигать столь опасное предложение, которое тот друг нашей юности, «Евклид», сразу бы назвал «абсурдным».

Обычай поставил свою печать на нашей банковской системе; и человек, достаточно безрассудный, чтобы сломать эту печать, может обнаружить, что он высвободил новые силы, которые, хотя теория ясно доказывает, что они будут действовать в определенном направлении, почти наверняка проложат себе путь через непредвиденную трещину, которая оказывает меньшее сопротивление. Систему, которая строилась более двухсот лет, нельзя изменить за один день — особенно систему, которая, даже если она не понята, вошла в повседневную жизнь людей. Именно потому, что система не понята, изменение было бы таким опасным — таким раздражающим. Это означало бы просить британскую общественность думать, менять свои привычки, внезапно принимать новые идеи; и поскольку этот таинственный орган еще никогда не был приучен думать самостоятельно, оказалось бы, что он будет брыкаться против новой системы, как упрямый осел, которым он и является. Вот в чем реальная опасность. Изменение, если бы общественность могла к нему адаптироваться, могло бы оказаться полезным — но общественность не смогла бы; и поскольку даже его преимущества перед нынешней системой сомнительны, где тот практичный банкир, который предложил бы такой шаг? Его единственная цель — не нарушать денежный рынок, и только по этой причине он побоялся бы сместить Банк Англии с его позиции в центре системы; но когда мы помним, что Банк, принимая депозиты, вероятно, мог бы победить Ломбард-стрит в ее собственной игре, обсуждать рассматриваемое изменение всерьез не стоит.

Есть еще одна фаза в современном банковском деле, которая, возможно, требует внимания, и это ожесточенная конкуренция за надежный бизнес, происходящая между самими банками как в Лондоне, так и в провинции. Большинство наших крупных городов перенасыщены банками. Следовательно, у общественности есть выбор из многих рынков, так сказать; и, вполне естественно, она пытается кредитовать там, где дороже, и занимать там, где дешевле. Можно спросить: как долго еще просуществует такое положение дел? И ответ таков: ровно столько, сколько банки решат, что оно будет существовать; и ни днем дольше!

Чем лучше риски банковского дела понимаются общественностью, тем труднее будет слабому банку привлечь клиентов; и поскольку мелкие банки, особенно в промышленных центрах, не могут получить достаточных депозитов для удовлетворения спроса на авансы, из этого следует, что, когда их кредиты растут непропорционально их ресурсам, они вынуждены объединяться с крупным учреждением, обладающим многочисленными отделениями и, следовательно, имеющим возможность собирать огромные суммы кредитного капитала и распределять его именно там, где он нужен.

Например, крупный банк собирает гораздо больше капитала в определенных районах, чем кредитует в них; но в отделениях, расположенных в оживленных промышленных городах, спрос на капитал, особенно когда торговля идет бойко, приближается к суммам, собранным в этих отделениях, слишком близко, чтобы быть совместимым со здоровым банковским делом. Однако банк накопил больше, чем ему требуется в других городах, и поэтому находится в состоянии перевести излишки в те места, где спрос велик, и в то же время поддерживать хорошее соотношение ликвидных активов к обязательствам, тогда как местный банк в оживленном центре часто может удовлетворить потребности своих клиентов, только кредитуя в опасной степени.

Директора таких банковских компаний начинают осознавать эту опасность; и, опасаясь, что однажды они могут оказаться с нехваткой наличных денег, мелкие акционерные банки постепенно поглощаются более крупными компаниями, чьи многочисленные щупальца позволяют им равномерно распределять свой капитал по всей системе и поддерживать справедливые денежные резервы против своих обязательств.

По мере исчезновения мелких банков конкуренты удаляются с рынка; и есть все основания полагать, что банковское дело в этой стране со временем окажется в руках нескольких крупных и мощных банковских компаний. Общественность не смогла бы сопротивляться банкам, если бы они объединились против нее. Уже «расчетные» банки установили депозитную ставку для Лондона, и остается всего один шаг до объявления минимальной ставки, по которой они будут выдавать авансы — ибо какое сопротивление может оказать общественность объединению, за которым стоят более 910 000 000 фунтов стерлингов только на депозитах?

Если бы банки провели конференцию и решили, что конкуренция должна быть ограничена, у общественности не было бы права голоса в этом вопросе. Английские банки, подобно шотландским, после того как пришли бы к какому-то соглашению между собой, время от времени встречались бы, чтобы устанавливать минимальные ставки процентов и комиссионных, и их клиентам пришлось бы либо платить эти ставки, либо получать услуги вне конфедерации. Конечно, всем банкам пришлось бы сомкнуть ряды, прежде чем это соглашение стало бы возможным, и на момент написания статьи кажется маловероятным, что некоторые компании, которые делают бизнес на конкуренции, могли бы быть убеждены войти в него. Пока банки разделены, общественность сможет торговаться с ними, но, как только они выстроятся в ряд, начнется их правление, и чем быстрее исчезнут мелкие компании, тем ближе приближается царство банков.

Видя, что наша банковская система может работать гладко только до тех пор, пока Ломбард-стрит и Треднидл-стрит работают в гармонии, из этого следует, что со временем связь, соединяющая крупные банковские компании, станет сильнее, а отношения между ними — приятнее, потому что в бизнесе, как и везде, дружба сосредоточена скорее в голове, чем в сердце. Банки должны сблизиться, потому что, если они этого не сделают, их система неработоспособна; и, поскольку они теперь вынуждены принимать определенные меры предосторожности, чтобы защитить себя от паники со стороны своих клиентов (которые в этом отношении являются их врагами), вполне естественно, что они должны предпринять шаги, чтобы положить конец чрезмерной конкуренции, которая ослабляет их положение и мешает им действовать вместе в момент, когда только совместные действия могут восстановить доверие к их способности выполнять свои обязательства.

Мы все знаем избитую сентенцию: «Самосохранение — первый закон природы». Это религия мира. Мы можем видеть этот закон в действии среди наших друзей, но, будучи вежливыми, воздерживаемся от комментариев — хотя, если мы мудры, мы размышляем; ибо вот великое непроизнесенное евангелие, которое управляет действиями людей. Самосохранение ясно диктует, что банки не могут позволить конкуренции между собой ослабить систему, от которой зависит их безопасность; и, если опасность станет явной, они наверняка объединятся против общественности, чтобы, по крайней мере, договориться о некоторых минимальных ставках, ниже которых никто не будет вести дела.

Можно сказать: вы сами были первым, кто указал, что некоторые клиенты находятся в положении, позволяющем диктовать условия банкирам, и советовали им это делать. Это верно; и пока банки разделены между собой, это возможно; но из этого вовсе не следует, что, поскольку клиенты могут заключать определенные сделки в этом году, они смогут заключать подобные соглашения в следующем, ибо у банков есть свое средство правовой защиты, и когда придет подходящее время, они не преминут им воспользоваться.

Мы препарировали тот сложный механизм, который называется денежным рынком и сердцем которого является Банк Англии. Поскольку каждая единица зависит от силы целого, ни одному банку не должно быть позволено торговать на кредите остальных, ибо очевидно, что он не может существовать вне системы во время стресса, если не обладает адекватным резервом наличных денег. Поэтому каждая единица должна нести свою справедливую долю бремени, когда светит солнце, и, если она отказывается, она должна быть вынуждена принять последствия, когда разразится буря.

Чем ближе рассматривается наша банковская система, тем сильнее становится убеждение, что интересы всех банков идентичны и что, следовательно, если банковское дело в этой стране должно вестись с относительной безопасностью, каждый банк должен быть принужден, либо законом страны, либо общественным мнением, держать справедливый резерв в законном платежном средстве против своих обязательств. Более того, истинные интересы банков совпадают с интересами общественности — ибо хороший деловой человек всегда осторожен, и если он возьмет на себя труд изучить риски, которым подвергается банковский бизнес, он вряд ли захочет вкладывать свои деньги в компанию, если она не будет хорошо подготовлена к тому, чтобы встретить те бури, которым ее среда особенно подвергает.

При нашей системе одного резерва банки должны либо стоять, либо пасть вместе во время кризиса. Система, следовательно, требует поддержки всех; следовательно, обязанности или обязательства каждого банка должны быть четко определены, и это может быть сделано только Актом Парламента или соглашением между банками. Чем теснее сближаются банки, тем безопаснее наша банковская система.

ГЛАВА XVII.

Акции Банка.

Когда торговля в стране процветает, мы ожидаем, что банковские компании будут выплачивать высокие дивиденды, потому что рост цен стимулирует заимствования со стороны общественности; и, следовательно, поскольку ресурсы банков ограничены, повышенный спрос на кредитный капитал повышает ставки, в результате чего распределения увеличиваются, а цены на банковские акции растут в симпатии с улучшением дивидендов.

Мы все знаем, что существует связь, которая объединяет отрасли промышленности, и что депрессия в одной отрасли, если она оказывается продолжительной, должна передаваться остальным. И это движение не ограничивается какой-либо одной нацией. Поэтому, когда мы слышим, что депрессия существует в Германии или в любой другой крупной промышленной стране, это скорее повод для сожаления, потому что товары этой страны почти наверняка будут экспортироваться сюда в больших количествах.

Если в Германии застой, то деньги в этой стране будут дешевыми, и товары тоже будут дешевыми. Производители, следовательно, смогут получать лучшие цены на внешних рынках; следовательно, немецкий экспорт увеличится, и цены вскоре начнут падать в Англии. Опять же, депрессия в Штатах быстро дает о себе знать на английских рынках, которые оказываются переполнены американскими товарами, в результате чего производство внутри страны сокращается, и времена постепенно становятся, как мы говорим в разговорной речи, «плохими».

Но есть один фактор, с которым мы не считались, и это время; ибо хотя после периода процветания цены обычно падают внезапно — как, например, в 1901 году, — обычно требуется два или три года, прежде чем производство снова войдет в полный цикл. В наши дни, когда коммерческие связи так тесно связывают весь мир, ни одна нация не может позволить себе радоваться несчастью другой; и когда этот факт будет более ясно виден и лучше понят, возможно, крупные постоянные армии станут ненужным злом, ибо секрет истинного прогресса заключается в том, что торговля и цивилизация всегда развиваются вместе.

Банк Англии, который торгует деньгами и кредитом, как и любой другой банк, подвержен тем же влияниям, что и остальные его собратья; следовательно, когда торговля идет бойко, а кредитный капитал дорог, он выплачивает большие дивиденды, чем в депрессивной части цикла. Следующая таблица проиллюстрирует этот факт:—

============================================================================
£14,553,000 STOCK.
| 1892. | 1893. | 1894. | 1895. | 1896. | 1897. | 1898. | 1899. | 1900. | 1901.
Highest | 344 | 343 | 338 | 336 | 345 | 351½ | 367 | 361½ | 349 | 342
Lowest | 325 | 325 | 322 | 322½ | 322 | 326 | 341 | 325 | 326 | 319¼
Dividend % per annum 5th April | 10 | 10 | 8 | 8 | 8½ | 10 | 10 | 10 | 10 | 10
Dividend % per annum 5th October | 9½ | 9 | 8½ | 8½ | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10
Average Distribution, 9½ per cent.
===========================================================================

Сразу становится очевидно, что при сравнении его распределений с распределениями крупных банковских компаний Банк не превосходит их как плательщик дивидендов, и причина, конечно, в том, что он должен распределять свои доходы на столь большую сумму акций или капитала; но, хотя он выплачивает колеблющиеся дивиденды — которые регулируются средней ставкой, которую капитал может заработать в течение любого полугодия, — заметно, что с 1899 года, несмотря на то, что дивиденды поддерживаются на уровне десяти процентов годовых, цена акций Банка коснулась более низких цифр, чем любые, зафиксированные в течение десятилетия, когда, согласно всем финансовым правилам, цены должны были хорошо поддерживаться. Более того, акции акционерных банков не демонстрировали этой тенденции в какой-либо заметной степени. Почему же тогда акции Банка должны быть исключением из правила?

1894 и 1895 годы отличались дешевыми деньгами и посредственной торговлей, поэтому мы должны были ожидать, что дивиденды Банка уменьшатся, а его акции упадут в симпатии с уменьшающимися распределениями. Если мы взглянем на таблицу, то увидим, что наши выводы оправдались. В 1896 году торговля начала улучшаться. Рост цен снизил покупательную способность денег; следовательно, промышленному механизму требовалось больше капитала после роста, потому что данная сумма тогда могла купить меньше. Результатом стал повышенный спрос на кредитный капитал, который сразу стал дороже; и Банк Англии, вместе с другими банками страны, заработал больше. Опять же, как и следовало ожидать, дивиденды и акции двигались вверх вместе. В течение 1897 года наблюдались те же движения; но в 1899 году акции Банка начали падать, хотя распределения поддерживались. Это отклонение от правила, очевидно, требует объяснения. Сравните, например, цены на акции нижеупомянутых банков в рассматриваемый период:—

============================================================================

1895.
1899.
1900.
1901.
Dividend %
per annum
each year
since 1898.

London and County—Highest | 95½ | 109½ | 107 | 107 | 22
"    "        "       Lowest | 89½ | 103 | 101½ | 100¼ |
London and Provincial—Highest | 21¾ | 22½ | 22¾ | 23⅜ | 18
"      "      "     Lowest | 19¼ | 21 | 21½ | 20½ |
London Joint Stock-Highest | 34¼ | 39 | 37⅞ | 37¾ | 12
"       "      " Lowest | 30⅞ | 33¼ | 34 | 34½ | 1900 & 1901
==============================================================================

Мы видим в вышеприведенных примерах, что там, где дивиденды поддерживались, цены двигались между почти теми же цифрами, в то время как в каждом случае заметен значительный рост по сравнению с котировками 1895 года, тогда как акции Банка отступили еще дальше в 1901 году, когда дивиденд составлял десять процентов годовых, чем в 1895 году, когда распределение за год составляло всего восемь с четвертью процентов. Именно эту аномалию мы должны обсудить. Торговля страны с 1896 года до конца 1900 года была прогрессивной, и хотя в 1901 году наступила реакция, крупные потребности правительства и состояние неопределенности, созданное войной, поддерживали дороговизну кредитного капитала. Банки, следовательно, смогли поддерживать свои огромные дивиденды в течение 1901 года, хотя их способность объявить те же ставки за вторую половину текущего года кажется сомнительной.

Но вернемся к падению акций Банка, которые на момент написания статьи котируются по 326. Общественность, настолько мало понимающая положение Банка Англии, все еще рассматривает его как правительственное учреждение; и, как бы желая придать цвет этой иллюзии, мы находим его акции котирующимися в том же разделе, что и «Британские фонды и т.д.». Согласно Закону о доверительных управляющих 1893 года, доверительные управляющие, если они не запрещены доверительным актом, могут инвестировать в акции Банка Англии; и в результате этого постановления спрос на его акции увеличился, что, следовательно, дает меньшую доходность покупателю; однако, строго говоря, акции Банка нельзя классифицировать как так называемые «первоклассные» ценные бумаги, потому что процент, который они приносят, является переменным.

Правда, держатель не несет никакой ответственности, и в этом смысле акции Банка являются гораздо более желательной инвестицией, чем акции акционерного банка, по которым член несет ответственность на определенные заявленные суммы в виде невостребованного капитала; но правительство не гарантирует дивиденды Банка. Действительно, оно заинтересовано в Банке Англии только так же, как крупный клиент заинтересован в своем банкире; и хотя, по всей вероятности, до тех пор, пока правительство ведет банковские дела со «Старой леди», оно будет помогать ей всякий раз, когда возникнет причина, оно не обязано это делать. Опять же, двадцатый век может быть продуктивным на большие перемены; и хотя кажется маловероятным, что правительство переведет свои счета из Банка, такое событие отнюдь не невозможно, ибо единственная связь между правительством и Банком Англии заключается в том, что первое является старейшим клиентом Банка.

С другой стороны, пока правительство держит свои остатки в Банке Англии, оно не может позволить Банку потерпеть крах, даже если бы существовал риск того, что это произойдет. Но держатели акций Банка, как и держатели акций любого другого банка, получили бы выплаты последними в случае ликвидации Банка, как бы отдаленно это ни было возможно; и видя, что их капитал не является первоочередным требованием к активам Банка и что, следовательно, 100 фунтов стерлингов акций стоят 326 фунтов стерлингов только до тех пор, пока Банк Англии является действующим предприятием, трудно понять, почему акции Банка должны считаться желательным активом для доверительных управляющих. Мне кажется, что, сколь бы ценным ни был этот актив, он не обладает ни одной из тех характеристик, которые должны отличать «доверительную» акцию, ибо дивиденды колеблются, а капитал является последним требованием к активам Банка. Фактически, акции являются своего рода гарантией для клиентов — и великолепной гарантией, ибо именно большой капитал Банка делает его самым безопасным банком для вкладчиков в стране. Но то, что держатели «доверительных» акций должны, в случае ликвидации компании, получить «последний взгляд», безусловно, несколько странно. Однако это лишь еще одна иллюстрация доверия, которое общественность питает к Банку Англии, который, как убеждены люди, будет существовать до тех пор, пока существует нация.

Банк, поскольку общественность воображает, что он связан с правительством теснее, чем это есть на самом деле, естественно, страдает в кредите, когда страдает его покровитель. Следовательно, в 1899 году, когда британские неудачи в Южной Африке увеличили трудности правительства и привели к падению консолей, акции Банка, хотя дивиденды поддерживались на уровне десяти процентов годовых, упали в симпатии с государственными ценными бумагами, несмотря на то, что акции крупных английских банковских компаний не были заметно затронуты. Конечно, это обесценивание, которое оказалось продолжительным, не было результатом здравого рассуждения, ибо до тех пор, пока война продолжалась, деньги должны были быть дорогими, а дорогие деньги ясно указывали на то, что Банк поддержит свой дивиденд в десять процентов. Более того, крупные правительственные заимствования постоянно вынуждали внешний рынок занимать у Банка, который, если бы он так решил, мог бы взимать исключительно высокие ставки и тем самым значительно увеличить свою прибыль; но, со своей обычной умеренностью, он мудро воздержался от взимания чрезмерных ставок с тех, кто, когда Ломбард-стрит была временно лишена избыточного капитала, был вынужден обращаться к нему за кредитами. Банк в рассматриваемый трудный период, безусловно, не пытался получить дополнительную прибыль из несчастья нации, как он, безусловно, мог бы сделать, если бы его директора руководствовались жадным духом. Есть ли в стране другой банк, который не воспользовался бы этим случаем? Возможно, есть; но я склонен сомневаться в этом, и я, конечно, не хотел бы пытаться назвать это учреждение.

Здесь, следовательно, мы находим два влияния, работающих одновременно, и результат отчетливо любопытен. Банк Англии, в силу характера своего бизнеса, выплачивает увеличенные дивиденды, когда торговля идет хорошо, поэтому его акции должны расти в цене в процветающей части цикла; но из-за его деловых отношений с правительством его акции рассматриваются общественностью как своего рода государственная ценная бумага, и, следовательно, когда любое политическое событие вызывает падение консолей, акции Банка отступают в симпатии с ними. Нет никаких причин для этого движения, и если оно что-то доказывает, то доказывает, как мало финансы понимаются инвестирующей общественностью. Вот акция, которая выплачивает колеблющиеся дивиденды, классифицируемая как так называемая «первоклассная» разновидность ценных бумаг; поэтому ее движения часто кажутся хаотичными, потому что в одно время она реагирует на закон, который регулирует цену первоклассных акций, а в другое — на закон, который определяет цену промышленных акций.

Из нашего списка видно, что за десятилетие, закончившееся в 1901 году, Банк Англии выплачивал средний дивиденд в девять с половиной процентов годовых. Основываясь на указанном среднем значении, покупатель, если ему требуется доход в три процента на свои деньги, должен будет купить акции Банка по 316-2/3; но 319¼ в 1901 году — это самая низкая цена, которой они достигали с 1888 года, и кажется весьма вероятным, что наш потенциальный покупатель по 316-2/3 будет напрасно ждать свои акции по этим цифрам. Действительно, нынешняя цена, 326, выглядит дешевой для акций Банка. Купленные по 325 и основанные на среднем дивиденде в девять с половиной процентов, акции принесли бы около 2 фунтов 18 шиллингов 6 пенсов процентов. Столь малый доход на свои деньги не рассчитан на то, чтобы вызвать желание покупать, и консоли по 93, возможно, являются большим искушением, хотя ни одна из инвестиций не обращается очень сильно, насколько касается интереса, к воображению.

Если покупать в депрессивной части цикла, акции крупных банковских компаний можно купить по цене, которая принесет инвестору средний дивиденд более четырех с половиной процентов; но следует иметь в виду, что, как правило, он несет определенную ответственность по таким акциям, тогда как акции Банка свободны от возможных требований и, следовательно, не подвержены возражению, которое постоянно выдвигается против большинства банковских акций как инвестиции.

Некоторые из моих читателей, осмелюсь сказать, не согласятся со всеми моими выводами; и, возможно, можно возразить, что информацию, содержащуюся здесь, лучше было бы утаить от широкой публики. Но правду всегда стоит говорить, и если наша банковская система не выдерживает расследования, то она должна быть плохой. Несмотря на очевидные дефекты в конструкции, очевидно, однако, что наша великая кредитная машина, при умелом управлении, может успешно выдержать значительное напряжение; и если золото опасно экономится, наша нынешняя система, по крайней мере, дает нам это неоценимое благо — дешевые деньги.

Шестое издание. Цена 1 шиллинг нетто.

БАНКИ И ИХ КЛИЕНТЫ.

Генри Уоррен,

Автор книг «История Банка Англии» и «Положение вашего банкира с первого взгляда».

«Книга столь же занимательна, сколь и поучительна, и по такой цене мы можем разумно сказать, что никто, у кого есть банковский счет, не должен упускать возможность прочитать и сохранить ее в своей библиотеке. Особенно тот, кто имеет привычку держать большой остаток, а также тот, кто имеет привычку договариваться об овердрафте, должен изучить то, что раскрыто в этой книге». — Field.

«Содержит огромную массу полезной информации, разумно обсуждаемой. Обучение общественности техническому предмету требует больше, чем обычных знаний. Оно требует того, чем г-н Уоррен, несомненно, обладает, а именно — здравого практического понимания и тщательного здравого смысла в изложении своих знаний в простой форме. Это нашему автору удается сделать восхитительно». — Financial News.

«Мастерски». — Drapers' Record.

«Бесценно». — Birmingham Daily Gazette.

«Нельзя рекомендовать слишком настоятельно». — Scotsman.

«Его откровения поразительны». — Morning Post.

«Особенно мы рекомендуем главу «Как проверить расходы ваших банкиров»». — Investors' Review.

Два самых лестных отзыва об авторе:—

«Банковский менеджер» в Investors' Review говорит: «Книга не стоит бумаги, на которой она написана».

Как ни странно, клиент банка пишет: «Ваша маленькая книга сэкономила мне 40 фунтов в год».

ЭФФИНГЕМ УИЛСОН, издатель, Королевская биржа, Лондон.