CONTENTS

Цель этой книги

Человеческий фактор в биржевых операциях

Пагубное влияние биржевого тикера

Ошеломляющий эффект внезапных убытков и прибылей

Бизнесмены на пенсии на фондовом рынке

Биржевые операции, отличные от азартных игр

Фондовый рынок порождает новый феномен — превращает глобальную катастрофу в локальное процветание

Никто не любит «медведя»

Неистовая спекуляция — это самая грубая форма азартной игры; это опасное пристрастие

Опасности перевернутых пирамид

Приманка медного бума — и фальшивые ценные бумаги

Опасности чрезмерной алчности — человеческий фактор в спекуляции

Они все решают, но все возвращаются

Новый странствующий рыцарь в спекуляции

Некоторые знаки понятны; другие трудно интерпретировать

Нет слепее тех, кто отказывается видеть — нет глупее тех, кто насмехается над мудрым советом

Даже у фондового рынка есть фарсовая сторона

Спекулянты — рабы настроений

Есть только один способ обыграть фондовый рынок; есть много способов проиграть ему

Фондовая биржа — это памятник деловой честности

Книги учат мудрости, но опыт — более практичный наставник

Причуды и заблуждения в спекуляции

Проблемы, не поддающиеся решению в настоящее время, лучше отложить на будущее

ПСИХОЛОГИЯ СПЕКУЛЯЦИИ

ПСИХОЛОГИЯ СПЕКУЛЯЦИИ

ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ ФАКТОР В БИРЖЕВЫХ ОПЕРАЦИЯХ

ГЕНРИ ГОВАРД ХАРПЕР

С ИЛЛЮСТРАЦИЯМИ ХЕЙДОНА ДЖОНСА

ЧАСТНОЕ ИЗДАНИЕ

БОСТОН — 1926

АВТОРСКОЕ ПРАВО 1926 Г. Генри Говард Харпер. Все права защищены

КНИГИ ТОГО ЖЕ АВТОРА

Книголюбы, библиоманы и книжные клубы

Боб Хардвик

Путешествие по юго-восточной Мексике

Камень преткновения

Случайные стихи

Кодицилл

Неожиданный Ходжкинс

История одной рукописи

Малах ха-мавет Байрона

Приливы судьбы

Дьявольское гнездо

Библиотечные эссе

Основные моменты зарубежных путешествий

(Все вышеперечисленные книги распроданы)

The Torch Press СИДАР-РАПИДС, АЙОВА

ЦЕЛЬ ЭТОЙ КНИГИ

Есть много людей, которые, хотя и знают очень много о фондовом рынке, не осознают, что причина, по которой они не могут его «обыграть», заключается в том, что они слишком мало знают о себе. Есть и другие, которые достаточно хорошо знают свои ограничения, чтобы оставить эту чудовищную проблему в покое. Поскольку важно научиться плавать, прежде чем бросаться на глубокую воду, так же полезно знать некоторые опасности фондового рынка, прежде чем погружаться в него.

Цель этой книги — не отговорить кого-либо от покупки и продажи ценных бумаг, а лишь указать на некоторые камни преткновения и сдерживающие факторы, с которыми спекулянты, и даже инвесторы, обязательно столкнутся.

Г. Г. Х.

ПСИХОЛОГИЯ СПЕКУЛЯЦИИ

ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ ФАКТОР В БИРЖЕВЫХ ОПЕРАЦИЯХ

Литература о фондовом рынке за последние тридцать лет сама по себе составила бы огромную библиотеку — такую, которой хватило бы на всю жизнь. Пожалуй, нет другой темы, помимо вечной темы любви, которая волновала бы больше людей, прямо или косвенно. Поскольку большая часть богатства и торговли страны контролируется корпорациями, чьи ценные бумаги котируются на различных фондовых биржах, колебания цен, которые часто достигают ежедневного совокупного объема в сотни миллионов долларов, будь то убыток или увеличение стоимости, неизбежно являются предметом всеобщего беспокойства. В 1925 году биржевые операции только на Нью-Йоркской фондовой бирже составили ошеломляющий и беспрецедентный итог — более 452 000 000 акций, в то время как продажи котируемых облигаций составили более 3 398 000 000 долларов. Эти цифры, конечно, не включают неизвестные миллиарды долларов ценных бумаг, купленных и проданных на дюжине или более других бирж и через частные каналы.

В дополнение к большому ежедневному потоку «рыночных мнений» пишется множество книг и брошюр, которые претендуют на то, чтобы быть «руководствами для трейдеров» или современными рецептами «победы над Уолл-стрит». Они излагают исчерпывающий набор статистических данных, инструкций и предупреждений; они предоставляют тщательно составленные планы, указывающие на многие ловушки спекуляции; они рассказывают, как избежать их, как покупать, что покупать, когда покупать и как зарабатывать деньги; но хотя выдвигаемые теории зачастую здравы и легко усваиваются, очень немногие люди извлекают из них выгоду, потому что, попав в водоворот биржевой спекуляции, средний человек становится более или менее загипнотизированным, и в критические моменты его консерватизм, его решимость и его теории улетучиваются. Под дезориентирующим влиянием быстрой смены ценностей и чередующихся импульсов он теряет перспективу, неспособен к спокойному рассуждению и, скорее всего, сделает прямо противоположное тому, что намеревался сделать. Подобно куску коряги в бурлящем потоке, его действия контролируются не столько личными побуждениями, сколько окружающими его течениями. Поэтому писать, как бы умно это ни было, или читать, как бы прилежно это ни делалось, о том, как заработать деньги на фондовом рынке, — это в значительной степени напрасная трата усилий при передаче, а также при получении информации, которая не информирует должным образом. Не то чтобы предпосылки инструктора были ошибочными или читатель был недостаточно понятлив; а то, что трудности, которые неизбежно сопровождают применение схемы операций, существующих в уме автора, настолько озадачивают и сбивают с толку, что ученик становится неспособным придерживаться здравых базовых принципов. И должно быть совершенно очевидно любому, что даже сам учитель не является мастером, а лишь толкователем своих собственных принципов; иначе он был бы капиталистом, а не профессиональным писакой. Несмотря на множество отличных книг, написанных на эту тему, настоящий секрет успеха на фондовом рынке все еще остается (и, вероятно, всегда будет оставаться) запертым в сердцах немногих, кто слишком занят, чтобы писать, и слишком богат, чтобы чувствовать потребность писать.

ПАГУБНОЕ ВЛИЯНИЕ БИРЖЕВОГО ТИКЕРА

Человеку, который торгует или инвестирует в акции, было бы полезно держаться подальше от биржевого тикера; ибо жертва «тикерита» не более способна к разумным и самообладающим действиям, чем тот, кто находится в бреду от брюшного тифа. Гироскопическое действие цен, записанных на тикерной ленте, вызывает своего рода ментальное опьянение, которое сужает видение из-за непроизвольной покорности сиюминутным влияниям. Это также производит на некоторые умы эффект, несколько похожий на тот, который чувствуешь после того, как долгое время пристально смотришь на воду, текущую через Ниагарский водопад. Десятки людей, не имея никаких суицидальных намерений, были втянуты в это течение и разбились о скалы внизу. И тысячи ежедневно под влиянием биржевого тикера совершают самые глупые ошибки.

Как камера не может записать истинное изображение, если она помещена слишком близко к объекту, так и при изучении тикерной ленты человек ограничивается крупным планом условий, что приводит к искаженной оценке ценностей; ибо записанные цифры часто вводят в заблуждение и сбивают с толку внимательного наблюдателя; на самом деле часто случается, что колебания цен являются результатом волны истерии среди круга трейдеров и имеют мало общего с истинной стоимостью акций. Чтобы проиллюстрировать этот момент более явно, акции почти любой консервативно капитализированной и хорошо управляемой компании, выплачивающей шесть долларов ежегодно в виде дивидендов, имеют инвестиционную стоимость от 85 до 100 долларов за акцию; но взлеты и падения рынка приводят к тому, что акции мечутся на бирже в соответствии с меняющимися настроениями трейдеров, иногда продаваясь по цене 50 долларов, а в другое время — до 150 долларов, без каких-либо изменений в доходах компании, ее перспективах или ее управлении. (Эти вопросы будут рассмотрены немного дальше и проиллюстрированы путем демонстрации их влияния на менталитет различных типов спекулянтов.) Не следует, что тот, кто поддерживает связь с фондовым рынком по телефону или через ежедневные газеты, найдет свой путь свободным от терний и ловушек; но у него, по крайней мере, будет более открытая перспектива, чем у того, кто поддается влиянию тикера.

Любой разумный трейдер может точно определить, что он должен делать при определенных конкретных условиях; но в быстро меняющемся и неопределенном процессе определения ценностей он теряет душевное равновесие; и опыт доказывает, что любой, чьи способности к рассуждению приходят в замешательство, склонен подвергаться той или иной форме истерии и часто будет делать противоположное тому, что он сделал бы в нормальных условиях.

Самые плодовитые и самые ненадежные финансовые писатели — это рыночные «подсказчики», которые пишут ежедневные письма с советами армии подписчиков и претендуют на то, что обладают более или менее точным знанием того, что определенные акции или группы акций собираются делать на рынке. Они часто заявляют, что обладают определенной «инсайдерской информацией», которую любой подписчик может получить по установленной цене, варьирующейся от 10 долларов в месяц и выше. Этих лжефинансовых пророков, которые ведут за собой орду слепых последователей, не следует путать с авторитетными бюро и статистическими экспертами, которые основывают свои мнения и советы клиентам на логическом анализе общих условий.

Генри Филдинг написал целое эссе, чтобы доказать, что человек может писать более информативно на темы, о которых он имеет хоть какие-то знания, чем о вещах, о которых он ничего не знает. Он также верил, что человечество более приятно развлекается примером, чем наставлением; поэтому цель этого дискурса не в том, чтобы научить кого-либо чему-либо, если только, возможно, что-то не может быть извлечено из примера или предложения. Есть четыре предмета, по которым советы, какими бы хорошими они ни были, обычно тратятся впустую — политика, биржевая спекуляция, религия и любовь; ибо в этих вопросах взрослые редко следуют советам других, а когда они это делают, если они извлекают из этого выгоду, они приписывают все заслуги себе, тогда как если они проигрывают, они всегда винят советчика. Таковы неумолимые и универсальные законы человеческой природы.

Любой может рассказать о своем собственном опыте на фондовом рынке или об опыте других — возможно, к удивлению или просвещению своей аудитории. Он может даже высказать свои мнения по этому вопросу; но если кто-то предположит, что он может постоянно использовать безотказную систему зарабатывания денег на фондовых или зерновых биржах, это было бы равносильно утверждению, что он может перевернуть фундаментальные законы психологии или что он может обыграть игру в Монте-Карло с помощью научных методов. Многие пробовали и то, и другое, к своему огорчению.

И все же сотни тысяч людей продолжают играть за игорными столами, а сотни тысяч спекулируют акциями. Есть много людей, которые умеренно играют в азартные игры всю свою жизнь, точно так же, как некоторые умеренно пьют всю свою жизнь, без какого-либо вреда; в то время как у других обе эти запретные практики становятся укоренившимися и разрушительными пороками. Поскольку торговля акциями выглядит как легкий способ заработать деньги, это одно из самых заманчивых занятий современности; и именно из-за этого факта, хотя и легализованное для всех, оно способно стать одной из самых опасных привычек, известных человечеству. Это опасно для закоренелого наркомана не только потому, что он склонен проигрывать, но и потому, что это отвлекает его внимание от бизнеса днем и часто лишает его отдыха ночью. Но так же, как было бы безумием советовать людям не заниматься коммерческой деятельностью, потому что статистика показывает, что более девяноста процентов бизнес-предприятий заканчиваются неудачей, так же было бы бесполезно предостерегать людей не торговать акциями, потому что это рискованное предприятие, в котором своеобразная проницательность и самоконтроль являются единственными гарантиями от верной катастрофы.

Большинство людей с крепким менталитетом не желают признавать, что они могут стать легкими объектами гипнотического влияния, и отвергли бы идею о том, что простые деловые операции с ценными бумагами могут вызвать какое-либо чрезмерное нарушение их равновесия. Средний человеческий разум, однако, неспособен сохранять равновесие под напряжением сильного возбуждения; и никакое количество знаний, будь то врожденных или приобретенных, никакое количество опыта, как бы дорого он ни стоил, не позволит человеку всегда мыслить разумно или действовать мудро в условиях, сильно расшатывающих нервы. Говорят, что люди, которые теряют ориентацию в лесу, почти неизменно идут в неправильном направлении (я сам делал это дважды); и что в попытке спасти товары из горящего дома они выбрасывают зеркала и другие хрупкие предметы из окна третьего этажа, а подушки выносят вниз.

ОШЕЛОМЛЯЮЩИЙ ЭФФЕКТ ВНЕЗАПНЫХ УБЫТКОВ И ПРИБЫЛЕЙ

Мало что так выводит ум из равновесия, как акт внезапного выигрыша или проигрыша крупных сумм денег. Несколько лет назад в Монте-Карло я был в компании друга, известного делового человека, который, находясь там, почти каждый день играл в рулетку, просто как времяпрепровождение. Он был зрелого возраста, естественно методичный, консервативный, умеренный и хладнокровный. Он взял за неизменное правило ограничивать свои убытки 200 долларами за один присест, и, проиграв эту сумму, он всегда прекращал игру. Его ставки обычно ограничивались двумя долларами на номера и никогда не удваивались, кроме как на один оборот колеса, когда его номер выигрывал. Обычно он играл на три номера одновременно; никогда не более чем на четыре. В течение десяти сессий подряд удача была против него, и каждый раз он проигрывал свою ставку в 200 долларов. Я видел, как он встал и вышел из комнаты, по-видимому, в состоянии отвращения. Час или около того спустя я обнаружил его за столом для рулетки в другой комнате, складывающим свои фишки в стопки на дюжину или более номеров. Время от времени, когда он превышал лимит, бдительный крупье уменьшал его ставки и подталкивал к нему несколько дисков. В дополнение к ставкам на номера он ставил тысячефранковую банкноту на одну из трех колонок, еще тысячу на цвета и такую же сумму на центральную дюжину. За один заход он проиграл семнадцать ставок подряд на красное, по тысяче франков каждая. Его глаза были налиты кровью, пальцы подергивались, и было ясно, что он находится под напряжением сильного волнения. Он продолжал играть часа три или около того, когда внезапно встал, постоял мгновение, озираясь в замешательстве, а затем отошел от стола. Впоследствии он сказал мне, что проиграл двадцать тысяч долларов; и что у него не было ни малейшего воспоминания о чем-либо, что происходило во время игры, и он не осознавал сумму, которую ставил. В этой связи является фактом, не широко известным, что многие богатые люди подписывают печатные карточки с инструкциями владельцу определенного известного игорного клуба на Юге, предписывая ему остановить их игру и отказать им в дальнейшем кредите сверх определенной указанной суммы в любой день или вечер игры, и отказываясь нести ответственность сверх этой суммы. Если бы люди, которые торгуют на фондовом рынке, наложили подобные ограничения на свои операции, убытки во многих случаях были бы значительно минимизированы.

БИЗНЕСМЕНЫ НА ПЕНСИИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Бизнесмены на пенсии, страдающие от скуки, часто прибегали к фондовому рынку как к средству стимулирования своих эмоций и приумножения своих состояний; с тем результатом, что в первой из этих целей они обычно преуспевали сверх своих ожиданий, в то время как во второй они сталкивались с непредвиденными препятствиями. Несколько лет назад, когда многие крупные тресты находились в процессе формирования, известный питтсбургский магнат продал свой бизнес United States Steel Corporation, а позже купил дом в Нью-Йорке и обратил свое внимание на биржевую спекуляцию. После того как он окунулся в кипящий рынок и купил тысячи акций по самым высоким ценам, тенденция в конечном итоге изменилась, и он оказался на гребне падающего рынка с более чем ста тысячами акций спекулятивных бумаг. В конце концов, когда темп стал угрожать как его состоянию, так и его душевному спокойствию, в приступе отвращения он выбросил свои активы за борт и принялся проклинать рынок, брокера и все остальное, включая себя за то, что он был таким неудачливым простаком.

«Мой дорогой мистер Бланк, — сказал его брокер, — вы, возможно, вполне оправданы во всех своих оскорблениях, за исключением оскорблений в адрес самого себя, перед которым вы действительно должны извиниться, так как вы совершаете большую несправедливость по отношению к себе. У вас был шестимесячный опыт в этой игре ценой чуть менее двух миллионов долларов, тогда как при том темпе, с которым вы начали, вы должны были потерять по крайней мере в пять раз больше, если бы не ваше редкое суждение и хладнокровие».

«Но почему, черт возьми, вы не сказали мне все это раньше?» — спросил разгневанный клиент. На что брокер спокойно ответил: «Мое дело — принимать заказы, а не давать указания человеку вашего понимания».

Когда много лет назад была сформирована American Hide and Leather Company, известный бостонский торговец кожей, мой знакомый, продал свой бизнес новой организации за круглый миллион долларов в привилегированных акциях и облигациях, и в течение следующих нескольких лет более или менее беспокойной незанятости он посвятил себя систематическому изучению инвестиционных ценных бумаг и общих условий фондового рынка. Паника 1907 года, когда ценности были почти полностью упущены из виду в безумной суматохе по ликвидации акций, предоставила редкую возможность увидеть безумие безрассудной спекуляции, и наш проницательный торговец кожей быстро заметил важность этого спасительного урока. Восстановление, которое последовало, было почти волшебным, и многие, кто покупал акции по низким ценам, удвоили свои деньги за несколько месяцев. Затем, после этого резкого восстановления, последовал естественный откат, когда спекулянты предприняли попытку конвертировать свое новое богатство в наличные. И это тоже стало полезным уроком для нашего нового ученика в игре в высокие финансы. В течение нескольких лет он придерживался консервативной практики инвестирования только в неспекулятивные облигации, но это оказалось медленным и монотонным процессом увеличения его состояния; более того, это было лишено захватывающих острых ощущений, которые испытывают те, кто делает состояния за одну ночь. Он считал, что средства вдов и сирот должны быть правильно инвестированы в первоклассные облигации и ипотечные кредиты, но для человека его деловой проницательности, в расцвете сил, довольствоваться лишь обналичиванием своих купонов каждые шесть месяцев означало прийти в состояние безвредного бездействия — состояние, в которое он был полон решимости не регрессировать. Спустить свою лодку в быстро меняющиеся течения удачи на фондовом рынке и попытаться держать ровный курс — одно из самых верных средств от скуки, и после тщательного взвешивания и анализа условий со всех мыслимых сторон наш бывший торговец кожей пришел к выводу, что стрижка купонов время от времени — слишком скучное занятие для человека его проницательности и амбиций. Он сообщил своим друзьям, что после многих лет тщательного изучения «игры» он убедился, что причина, по которой люди проигрывают, заключается в том, что, хотя в теории у них у всех были правильные идеи, на практике они все использовали неправильные формулы. Он заявил, что «публика», так называемая, всегда «покупала на вершине и продавала на дне» — общее место в биржевом жаргоне, хотя и не обязательно верное. Также то, что склонность всех спекулянтов — рисковать, заходя за пределы своих возможностей, т. е. покупать больше акций, чем они могут оплатить или защитить достаточной маржой. Эту нескромность он считал особенно характерной для тех, у кого мало капитала, чья жажда больших прибылей перевешивала их консерватизм и подвергала их опасностям резких и неожиданных реакций и паник. Он никогда не покупал больше шкур и кожи, чем мог оплатить, либо собственными средствами, либо деньгами, легко заимствованными у банков; он никогда не покупал больше акций или облигаций, чем мог оплатить или защитить достаточной маржой, чтобы пережить самую суровую депрессию.

Он был человеком, сделавшим себя сам; он пришел в свою фирму посыльным, и благодаря чистой силе упорства, амбиций и интеллекта он неуклонно рос в полезности и власти, пока не стал единоличным владельцем всего предприятия. Его престиж и большая часть его состояния были сделаны на покупке и хранении товаров, когда рынки были переполнены, а цены были низкими, и удержании их до тех пор, пока рынки не становились пустыми, а цены — высокими. После накопления больших запасов иногда требовался год или более терпеливого ожидания для корректировки торговых условий; но никогда не было времени, когда в течение данного цикла цены не были бы ненормально низкими, а также ненормально высокими. Он считал свои двадцать пять лет такого рода обучения исключительно квалифицирующим элементом успеха в покупке и продаже акций. Это предприятие, как и торговля шкурами и кожей, требовало предусмотрительности, осмотрительности, терпения и мужества. Едва ли был двухлетний период в любом десятилетии, в течение которого акции в целом нельзя было купить достаточно дешево; не было и аналогичного периода, когда в какое-то время в течение двадцати четырех месяцев их нельзя было продать по довольно высоким ценам. Статистика доказала, что это почти безошибочно верно; статистика также доказала, что преобладание неудач в его собственной сфере бизнеса можно проследить до неосмотрительных закупок больших запасов товаров по высоким ценам с последующими инвентаризационными убытками. Как торговец, он узнал, что покупка и продажа кожи и шкур с прибылью — это вопрос прогнозирования будущих условий в свете прошлых событий; и как студент условий фондового рынка он узнал, что восстановление ценностей всегда следует за длительным спадом цен на акции, и что верный успех ждет тех, кто выбирает правильные психологические моменты для покупки и продажи.

В свое время этот торговец на пенсии получил стол в брокерской конторе и предпринял попытку систематически изучать фондовый рынок с близкого расстояния и свести некоторые из своих теорий к реальной практике. Он не бросился в это новое предприятие, как человек бросается в холодную ванну; он терпеливо наблюдал за действиями рынка изо дня в день, пока акции не упали до точки, где казалось безопасным начать покупать по нисходящей шкале. Тем временем он продолжал изучать графики и условия фондового рынка — графики с двойным дном, двойными вершинами, пирамидами и всей такой просветительской информацией — о прошлых результатах. В конце концов он купил несколько сотен акций избранных бумаг, внеся облигации в качестве маржи — достаточной маржи в пятьдесят пунктов или более. Цены отреагировали еще немного, и в соответствии с его девизом, который был: «Покупай на спаде, когда публика выходит, и продавай на подъеме, когда публика входит», он увеличивал свои активы при каждом падении на два или три пункта. Со временем рынок развернулся, акции начали восстанавливаться, и через несколько недель он получил удовлетворение, увидев, как его планы успешно сработали в эксперименте, с чистой прибылью, достаточной для покрытия процентов по его инвестициям более чем за четыре года. Согласно прецеденту, ожидалась временная реакция; поэтому, как и большинство осторожных новичков, он продал все и обналичил свою прибыль. В своем исчерпывающем изучении психологии фондового рынка он узнал, что, хотя практика неопытных трейдеров заключается в получении небольшой прибыли от акций на растущем рынке, это также их обычай выкупать акции обратно по гораздо более высоким ценам, вместо того чтобы ждать падения цен. Это была одна из опасных ям, намеченных на его курсе действий; одна из многих, против которых он построил ментальные укрепления, достаточно сильные в сезоны мира и спокойствия, но у большинства людей легко разрушаемые сбивающими с толку влияниями биржевой спекуляции.

Хотя он был новичком на практике, он был ветераном в теории, ибо до выхода на финансовую арену он совершил сотни воображаемых покупок и продаж, почти всегда с прибылью. Более того, он обнаружил, что можно играть на обеих сторонах рынка, по-видимому, с равной безопасностью, и что самые большие «уловы», как говорят, делаются на «короткой» стороне. Продавая «коротко» на скачках и «покрывая» (т. е. выкупая акции, чтобы покрыть продажу) на реакциях, можно было не только зарабатывать деньги в обоих направлениях, но и избежать утомительного ожидания удобных случаев для покупки по выгодным ценам. Из опыта других он извлек ценный урок, а именно: инвесторы и трейдеры всегда слишком стремятся постоянно использовать свой капитал; они склонны упрямо придерживаться одной позиции, либо длинной, либо короткой; и что почти непреодолимый импульс вернуться на рынок после продажи, будь то с прибылью или убытком, вероятно, был причиной разорения большего числа спекулянтов, чем любая другая причина. Игра на рынке в обоих направлениях казалась верным средством предотвращения этой ошибки.

БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ, ОТЛИЧНЫЕ ОТ АЗАРТНЫХ ИГР

Мысль о том, чтобы стать биржевым «игроком», была дальше всего от ума этого человека; ибо азартные игры в любой форме противоречили его кодексу этики. Но покупку и продажу законных товаров нельзя было истолковать как азартную игру; поэтому акции и облигации, будучи законными товарами, могли покупаться и продаваться, не насилуя самую чувствительную совесть. Чтобы играть в азартные игры, нужно «рисковать или ставить что-то на неопределенное событие»; что популярно рассматривается как порок и делается юридически неправильным, потому что говорят, что это вредно для общественной морали. Также морально неправильно играть в азартные игры, потому что если вы выигрываете, вы лишаете своего ближнего чего-то, не давая никакой адекватной отдачи. Наш друг утверждал, что акции, купленные по ценам ниже их внутренней стоимости, настолько уверены в росте, что сделка не подпадает под данное определение слова «азартная игра»; также то, что то же правило применяется к акциям, проданным по ценам, намного превышающим их стоимость, независимо от того, для длинного или короткого счета. Он рассуждал, что если он получил прибыль, продав акции коротко, хотя кто-то, скорее всего, оказался проигравшим, у него не было средств узнать, кто этот кто-то, поэтому он не брал на себя никакой моральной ответственности, благоразумно приобретая деньги деловым способом, даже за счет какого-то неопределенного лица, которое было достаточно глупо, чтобы рискнуть ими. Если акт продажи акций, которыми не владеешь, рассматривается некоторыми как неэтичный в строжайшем смысле, то он, по крайней мере, санкционирован общим обычаем. Все виды товаров продаются с поставкой в будущем, даже до того, как они произведены; и наш бывший торговец часто продавал кожу с поставкой в будущем, пока она еще находилась в процессе дубления; следовательно, у него не было никаких сомнений против продажи акций в ожидании возможности купить и доставить их позже.

Общепризнано, что публика всегда выстроена на «длинной» стороне (то есть на стороне покупателей) рынка; также общепризнано, по крайней мере теми, кто знает, что так называемая «публика» всегда несет на себе основную тяжесть убытков на фондовом рынке; поэтому наш друг решил, что он поступит мудро и пойдет «коротко» на то же количество акций, которое он ранее купил и продал — идея заключалась в том, что перед продажей своих длинных акций он убедил себя, что достигнуты примерно максимальные цены, и в этом случае рынок естественным образом отреагирует. Но по какой-то необъяснимой причине он не оправдал его ожиданий; то есть вероятный курс, выводимый из графиков и прецедентов. Напротив, цены продолжали упрямо расти. Когда он потерял всю свою прибыль, он подкрепил свое суждение своими действиями и удвоил свои короткие продажи; а на пять пунктов выше он удвоил снова, ибо спад давно назрел. Быть коротким более чем на три тысячи акций на быстро растущем рынке — это огромное ментальное напряжение, даже для опытного трейдера; и, естественно, наш новичок стал несколько нервным. Какой-то биржевой мудрец — один или несколько представителей этого класса обычно находятся в каждой брокерской конторе — утешительно заметил, что, хотя у акций есть определенное фиксированное дно, у них нет вершины; что усилило его беспокойство.

Изучив графики и различные компиляции цифр и фактов о доходах и прошлых рыночных результатах, он пришел к выводу, что Bethlehem Steel, продающаяся по 45 долларов за акцию, не стоит и половины этой цены; также что Studebaker по 35 долларов был слишком дорог. После длительного запроса о прошлых и будущих доходах этих двух компаний он продал коротко по тысяче акций каждой; но вместо того, чтобы отреагировать, они неуклонно поддерживали свой восходящий курс вместе с остальным списком. Его брокер потребовал больше маржи, и он внес еще сто тысяч в облигациях. Ему посоветовали «покрыть» и пойти «длинно», но он твердо стоял на своих убеждениях — и графиках.

«Вот почему публика вся проигрывает, — заявил он; — у них «холодеют ноги» и они меняют позиции в неподходящее время». От личного друга, который был директором новой General Motors Corporation, он получил «инсайдерскую подсказку», что эта акция, продающаяся по 82 доллара, слишком дорога, поэтому он добавил несколько сотен акций ее к своему короткому счету. Тем временем торговля страны и вся группа акций двигались вперед с устойчивым ровным шагом армии на параде.

ФОНДОВЫЙ РЫНОК ПОРОЖДАЕТ НОВЫЙ ФЕНОМЕН — ПРЕВРАЩАЕТ ГЛОБАЛЬНУЮ КАТАСТРОФУ В ЛОКАЛЬНОЕ ПРОЦВЕТАНИЕ

В это время (1915 г.) большая часть цивилизованного мира была втянута в безумную суматоху, используя каждое известное устройство и ресурс для уничтожения человеческой жизни и всех форм физической собственности. С фундаментами цивилизации, таким образом разрушенными, и нашей собственной страной на грани втягивания в смертельную борьбу, в которой самые гуманные и просвещенные нации земли возвращались к практикам древнего варварства, неудивительно, что наш друг-торговец должен был утверждать, что это самая бесперспективная ситуация, на которой можно строить инвестиционные ценности и деловое процветание. Было непоследовательно, немыслимо и казалось невозможным, чтобы акции, даже хорошие акции, могли продолжать расти перед лицом таких деморализующих условий. Когда война была впервые объявлена, еще до того, как Англия была вовлечена, фондовый рынок был повергнут в такое состояние насильственной паники, что стало необходимым закрыть фондовую биржу на несколько месяцев; однако теперь, когда облака катастрофы были самыми темными и угрожающе нависали над всей цивилизацией, эта страна одна предавалась буйной демонстрации процветания, о которой никогда не мечтали. Рыночные подсказчики, финансовые редакторы газет, письма брокеров и вся литература о фондовом рынке, за немногими исключениями, громко и хвастливо кричали о еще более высоких ценах, и после того, как вся группа акций некоторое время росла в унисон, какая-то отдельная акция выделялась каждый день или около того, выдвигалась на передний план и взлетала до головокружительных высот. Брокеры и все клиенты были в бреду от радости и волнения. Биржевые брокеры были все «быками», трейдеры были «быками», подсказчики и распространители слухов были «быками» — даже офисные мальчики, которые выкрикивали котировки с тикеров, были «быками» и громко кричали, когда какая-то особая акция подпрыгивала на пункт или более от предыдущей котировки; и нашему трейдеру казалось, что при выкрикивании растущих цен особое внимание всегда уделялось тем акциям, по которым он был «коротким». Он был буквально осажден бычьим ликованием и бычьими новостями отовсюду. Шумный энтузиазм в зале заседаний раздражал его уши и действовал на его перенапряженные нервы. Он чувствовал себя так, как можно представить себе крошечного одинокого медведя в центре большой арены, окруженного кордоном скачущих быков. Ему казалось, что он единственный медведь на земле. Могли быть и другие, но они были слишком искусно спрятаны, чтобы позволить разделить с ними его страдание.

НИКТО НЕ ЛЮБИТ «МЕДВЕДЯ»

На медвежьем рынке разочарованный бык, по крайней мере, не презирается; он может найти сочувствующего страдальца; но на бычьем рынке никто никогда не тратит сострадания на медведя или не признает сочувственного родства с ним. Он популярно рассматривается как пессимист, разрушитель ценностей, диссонирующая нота, незваный гость на банкете. Если верно утверждение, что «страдание любит компанию», то должно следовать, что несчастье усиливается отсутствием общения с товарищами по несчастью; в этом случае можно сказать, что положение медведя на оживленном бычьем рынке представляет собой ne plus ultra безнадежного запустения.

В конце концов, стал спорным вопрос, «сидеть тихо» и ждать, пока шумный шторм утихнет, или покрыть свои короткие позиции, купить больше акций и идти с приливом. До сих пор он сохранял невозмутимое отношение, рожденное уверенностью в себе, вдохновленное триумфальной деловой карьерой и подкрепленное прецедентом и каждым разумным пророчеством. Трейдеры просто сошли с ума и неслись сломя голову к своей гибели, как они часто делали раньше. История просто повторялась. Это было время для здравого хладнокровного суждения, и он твердо стоял в решимости не терять голову и не присоединяться к такой безрассудной попойке. Но чем больше он рассуждал и изучал графики, тем более беспрецедентным и упрямым становился рынок. Одно, что он не учел, было то, что любимая причуда фондового рынка — нарушать прецедент и делать то, чего от него меньше всего ожидают. Газеты давали на первых полосах двухколоночные заголовки об улучшении бизнеса и новостях фондового рынка — огромный спрос на текстиль, повышенные цены на все товары, легкие денежные условия, все трудовые споры мирно урегулированы, и сцена готова для величайшей эры процветания, которую когда-либо знал мир. Финансовые колонки газет буквально кишели бычьими интервью с финансистами и бычьими отчетами во всех сферах торговли и финансов. Едва ли была хоть одна диссонирующая нота в порыве и ритме прогресса; и когда одна слабо звучала, общий шум мгновенно заглушал ее. Даже великий катаклизм в Европе теперь истолковывался как дополнительный бычий пункт, потому что наши фабрики работали день и ночь, чтобы снабжать армии оборудованием и провизией. Утверждалось, что чем больше они будут сражаться, тем больше припасов им понадобится, и тем больше денег мы заработаем, поставляя их; также то, что чем больше кораблей немцы торпедируют, тем больший спрос будет на наших верфях, чтобы заменить их. Нация действительно сошла с ума от процветания, в то время как остальной мир шел к разрушению — безусловно, нерегулярный и озадачивающий феномен. Иногда, когда какой-нибудь ветеран-писатель подавал ноту предупреждения биржевым спекулянтам, она встречалась новым всплеском бычьей демонстрации, и рынок проносился дальше, как пожар в городе, построенном из трута. Акции, которые месяцами пребывали в спячке, внезапно оживали и становились фаворитами могущественных клик; корпорации, которые никогда не зарабатывали на свои фиксированные расходы, как говорили, накапливали огромные излишки, железные дороги и пароходные линии были переполнены трафиком, фабрики, сталелитейные заводы и заводы по производству боеприпасов работали в ночные смены, банки и миллионеры, как говорили, скупали все для контроля, целые флоты груженных зерном кораблей уходили за границу, и фермеры просто купались в богатстве; розничные магазины были забиты жаждущими покупателями, рабочая сила была полностью занята при высоких заработных платах, и Большой Бизнес мчался со всей силой лавины по Шоссе Процветания, без единого предупреждающего сигнала в поле зрения.

Постепенно, хотя и явно, стало очевидно, что сопротивляться такому огромному импульсу было так же дорого, как и раздражающе; и его доселе нежные иллюзии о большем богатстве были развеяны ужасающей реальностью. Но человек, который был прав всю свою жизнь, нелегко убеждается в том, что он неправ в рыночной позиции, которая кажется оправданной здравым смыслом и фундаментальными условиями. И все же, как бы тверда ни была человеческая решимость, почти невозможно поддерживать фиксированное отношение в оппозиции к такой кумулятивной и подавляющей силе. Ощущение того, что ты короткий на безудержном бычьем рынке, было изображено как похожее на то, что тебя приковали пятками к поднимающемуся воздушному шару, без какого-либо представления о высоте, на которую газ поднимет его — не самая веселая картина для созерцания того, кто настроен по-медвежьи. Поэтому легко понять, насколько вероятно, что под этими операциями «третьей степени» можно потерять свою ментальную ориентацию, свои нервы — и свои деньги. Трейдер, который длинный по акциям, точно знает, сколько он может потерять на любом заданном количестве акций; но на короткой стороне нет предела тому, что можно потерять, даже на нескольких сотнях акций. Потерю определенной суммы, какой бы она ни была, человек с нервами может перенести с невозмутимостью; но поддержание короткой позиции на бычьем рынке дает такое же беспокойное чувство, как если бы у вас было несколько непогашенных векселей с пустыми суммами, которые должен заполнить какой-то неизвестный человек. Это держит человека в постоянном состоянии страха, а страх не знает ограничений; он созерцает и преувеличивает каждую пагубную возможность.

Однако этот человек с железными нервами, эта доселе доминирующая фигура в торговле кожей, который четверть века ездил, твердо держа ноги в стременах, не должен был быть легко сброшен с седла. В конце бурного дня он подвел итоги и решил «покрыть» (выкупить) все приносящие дивиденды акции, по которым он был коротким, и продать равное количество дополнительных акций в не приносящих дивиденды выпусках, таких как Bethlehem Steel, General Motors и Studebaker. Расчет показал бумажный убыток в четверть его миллионного капитала, но он перенес его мужественно, решив возместить его, приняв более безопасный курс «шортинга» только таких акций, которые никогда не выплачивали дивиденды и, возможно, никогда не будут. Поэтому он продал больше Bethlehem Steel, по 80, 90, 100, 150 и 200 долларов за акцию. Он снова продал Studebaker по 75, 100 и 150 долларов, и больше General Motors по 100, 150, 200; и сто акций на каждые пятьдесят пунктов роста, пока она не достигла 500. Те, кто знал его в зале заседаний, говорили, что на протяжении всего этого испытания он сохранял самые негибкие нервы, которые они когда-либо знали; но в конце рынка в тот памятный день 1915 года, когда Bethlehem Steel коснулась 600 долларов за акцию, он рухнул в состоянии нервного истощения и был доставлен домой на машине скорой помощи. Он не дожил до того, чтобы увидеть, как General Motors продается по 850 долларов за акцию (25 октября 1916 года), а Bethlehem Steel — по 700 долларов за акцию (18 ноября 1916 года). Задолго до того, как были достигнуты эти цифры, его миллионный капитал исчез, и он пересек черту в Великое Запределье. Его вдова осталась почти нищей, и он был похоронен за счет своей Ложи. Незадолго до кончины он печально заметил другу у постели: «В прошлом году я перенес все мучения, известные демонам ада. Мое единственное зерно утешения в том, что все кончено, и мне больше нечего терять».

Из этого трагического опыта очевидно, что на короткой стороне затянувшегося бычьего рынка можно получить мало утешения или прибыли; и естественный вывод должен заключаться в том, что «длинная» сторона такого рынка столь же счастлива и прибыльна для быков, сколь короткая сторона неудобна и убыточна для медведей. В теории это так, но на практике сравнительно немногие получают большие прибыли, и еще меньше тех, кто «уходит» с ними. Авторитетно было заявлено главой крупнейшего в мире игорного заведения, что ни один человек не может обыгрывать колесо рулетки в течение сколько-нибудь значительного времени; и что человеческая природа устроена так, что почти все те, кто делает большие выигрыши, продолжают играть до тех пор, пока не проиграют все свои доходы, а возможно, и больше. Во-первых, на колесе тридцать шесть номеров, с одним и двойным нулем [1]; если игрок ставит доллар на каждый из них, он ставит 38 долларов. Он неизбежно должен выиграть на каком-то одном из номеров или одном из нулей, после чего он забирает 35 долларов, вместе с долларом, поставленным на успешный номер, что делает верный убыток в два доллара, что является фиксированным процентом дома. Если игрок ставит доллар на один номер, при равном шансе удачи он должен выиграть 35 долларов (а также получить свой доллар обратно) один раз в тридцать восемь игр. При такой ставке на каждые 3800 долларов риска он должен потерять 200 долларов. Игроки часто ставят до двух-трех тысяч долларов, или даже больше, на каждое вращение колеса; из чего будет видно, что при средней удаче, при такой скорости игры человек будет терять более тысячи долларов в час. Говорят, что это доказанный факт, что шансы настолько против игрока, что колесо рулетки может работать с прибылью, даже если процент в пользу дома полностью исключен. Это связано с тем, что возбуждение от игры вызывает определенное замешательство ума, и игроки склонны делать неправильные вещи; например, удваивать свои ставки, когда они находятся в неблагоприятной полосе удачи, и «урезать» их, когда удача идет благоприятно. Или, с другой стороны, игроки, которые использовали свое преимущество и удвоили ставки в полосе благоприятной удачи, будут продолжать упрямо ставить еще долго после того, как их удача изменилась. Точно такая же психология применяется к торговле акциями.

СНОСКА:

[1] В Монте-Карло колеса рулетки имеют только один ноль, но в конце каждого поворота колеса человек (или люди), играющий на выигрышном номере, обычно вносит диск (или одну тридцать пятую часть выигранной суммы) в «коробку» крупье, что составляет примерно то же самое, что иметь два нуля, без этого обычного вознаграждения. Говорят, что половина суммы этих добровольных взносов идет корпорации, а другая половина оплачивает все содержание заведения, включая зарплаты крупье и других сотрудников. Одни и те же диски используются всеми игроками, и победитель, который упорно игнорирует «коробку», вряд ли будет пользоваться благосклонностью крупье, когда другой игрок заявляет о своем выигрышном пари, как это часто случается.

НЕИСТОВАЯ СПЕКУЛЯЦИЯ — ЭТО САМАЯ ГРУБАЯ ФОРМА АЗАРТНОЙ ИГРЫ; ЭТО ОПАСНОЕ ПРИСТРАСТИЕ

Огромный процент спекулянтов на фондовом рынке становятся жертвами самоуверенности после серии успешных сделок. Их приподнятое настроение растет с каждым новым успехом, пока, наконец, они не отбрасывают осторожность, расширяют свои риски далеко за пределы маржи безопасности, и при неизбежном повороте рынка они оказываются в затруднительном положении, как глупые рыбы, которые выбрасываются на берег во время прилива. Это факт, столь же необъяснимый, сколь и верный, что люди с изрядным количеством серого вещества в головах, которые высмеяли бы идею платить 50 долларов за акцию за конкретную бумагу, позже будут занимать деньги у брокера под шесть-восемь процентов, чтобы купить ту же акцию на всем пути вверх от 100 до 150 долларов за акцию на самой тонкой допустимой марже; и вместо того, чтобы соразмерять маржу безопасности с возросшим риском владения, они сужают ее, продолжая покупать по мере роста цен. Также есть много тех, кто после продажи своих акций с хорошей прибылью выкупит их обратно на двадцать, пятьдесят, восемьдесят или сто пунктов выше, и с гораздо меньшей робостью, чем они чувствовали, когда впервые покупали их по низким ценам. Процветание на фондовом рынке, по-видимому, поощряет оптимизм, безрассудство и нетерпеливость примерно в той же степени, в какой невзгоды препятствуют предприимчивости и стремлениям. Но существует гораздо большая опасность в чрезмерном оптимизме, чем в чрезмерном пессимизме, по той причине, что оптимисты склонны подкреплять свои обнадеживающие взгляды беспорядочными покупками акций по высоким ценам, в то время как пессимисты редко склонны вообще подкреплять свои взгляды. Риски, связанные с покупкой акций на «тонкой» марже, настолько очевидны, что упоминание о них кажется почти банальностью, как если бы кто-то заметил, что дети подвергают свои жизни опасности, когда собираются на тонком льду.

ОПАСНОСТИ ПЕРЕВЕРНУТЫХ ПИРАМИД

У древних был мудрый обычай строить пирамиды широким основанием вниз; однако современные строители пирамид на фондовом рынке перевернули эту освященную веками практику, и большинство из них возводят свои биржевые пирамиды тяжелым концом вверх; поэтому они неизменно рушатся, достигнув определенной высоты. Например, когда некая акция, известная как Lake Copper, продавалась по 5 долларов за штуку, трейдер купил пятьсот акций, рассчитывая удвоить на этом свои деньги, поскольку по акции был «наводка» на рост до 10 долларов. Когда цена достигла этой отметки, вместо того чтобы продать, он купил еще сто и выставил ордер на продажу всей партии по 15 долларов за акцию. Прежде чем цена достигла его уровня продажи, он отменил ордер и поднял его до 25 долларов; затем снова отменил его и купил еще сто акций по 25 долларов. К этому времени он был убежден, что цена дойдет до 50 долларов. Он купил еще пятьсот акций по 40 долларов, затем цена акции упала, и, опасаясь потерять всю свою прибыль, он продал тысячу акций по 30 долларов. Хотя он потерял 5000 долларов на последних пятистах акциях, у него все еще оставалась прибыль в 4500 долларов за вычетом комиссии после вычета полной стоимости двухсот оставшихся акций. Акция восстановилась до 50 долларов, и, воодушевленный уличными слухами о том, что обнаружены богатые рудные тела, а также сообщениями о том, что акция будет дешевой и по 75 долларов, он выкупил обратно по 50 долларов ту тысячу акций, которую продал по 30. По цене 60 долларов он продал пятьсот акций, которые впоследствии выкупил вместе с еще пятьюстами по 75 долларов. К этому времени спекулянты обнаружили, что рудник был одним из самых богатых перспективных объектов в районе озера; ходили слухи, что акции компании скупаются для получения контроля крупной горнодобывающей компанией, чьи владения примыкали к ним, и по акции была «наводка» на 150 долларов. Многие предполагали, что это еще одна Calumet & Hecla, которая продавалась по 12 долларов за акцию, а впоследствии по 1000 долларов. С этого момента и выше он «строил пирамиду», покупая по сто акций на каждом пункте роста и мудро защищая свою прибыль ордерами «стоп-лосс» на несколько пунктов ниже рыночной цены. Однажды рынок отреагировал, и пятьсот акций его позиции были проданы по «стопу», после чего цена быстро восстановилась, и, будучи уверенным, что акцию специально сбили вниз с единственной целью «вытряхнуть его», он выкупил пятьсот акций на пять пунктов дороже, чем продал. Чтобы предотвратить еще один подобный удар, он отменил все ордера стоп-лосс и решил рискнуть на открытом рынке, уверенный, что его нельзя победить, пока он торгует на «бархат» с первоначальным инвестиционным риском всего в 2500 долларов. Когда акция достигла 85 долларов, кто-то наполовину убедил его, что пора фиксировать прибыль, и он выставил ордер на продажу всей партии по 90 долларов, включая дополнительные акции, которые он должен был купить по ордеру на масштабирование до этой точки. Когда цена приблизилась к 90 долларам, он отменил ордер на продажу и выставил его на 100 долларов. Позже цена достигла 94,50 доллара, и у него было тридцать две тысячи акций, на которых он мог бы заработать целое состояние. Но какой смысл фиксировать прибыль тогда, когда он был на верном пути к тому, чтобы заработать полмиллиона или даже больше? После достижения 94,50 доллара акция начала снижаться, и здесь начала проявляться неустойчивость пирамиды, поскольку с каждым пунктом падения он терял 3200 долларов. Когда цена опустилась до 75 долларов, его брокер потребовал, чтобы он либо внес больше маржи, либо облегчил свою ношу, продав тысячу акций или около того. Акция продолжала падать, и брокер снова потребовал от него больше маржи. Вскоре после того, как он вложил все имевшиеся у него деньги и все, что смог занять, брокер был вынужден закрыть счет, чтобы защитить себя. Впоследствии акция упала до девяноста центов за штуку.

ПРИМАНКА МЕДНОГО БУМА — И ФАЛЬШИВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Конечно, спекулянт, покупающий акции новой медной шахты, просто идет на риск игрока, что руда будет найдена в количествах, приносящих доход. Большинству тех, кто поддался на это искушение за последние тридцать лет, не нужно напоминать об опасностях, сопряженных с такими рисками. Я помню, как около двадцати пяти лет назад, когда «медная лихорадка» бушевала по всей стране — а в Бостоне она была особенно заразительна — в одной из ведущих бостонских газет появилось объявление на полстраницы, в ярких красках описывающее открытие самого примечательного перспективного медного рудника, который когда-либо появлялся. Главный горный инженер одного из крупнейших и наиболее известных медных рудников в Соединенных Штатах — человек с широким опытом и обширными знаниями в горном деле — во время разведки где-то на Западе наткнулся на то, что показалось ему богатейшими залежами медной руды, которые он когда-либо видел. Говорили, что эти рудные тела расположены в большой горе, удобно рядом с железной дорогой, и путем прокладки туннеля в склоне горы руду можно было вывозить вагонетками, сбрасывать в вагоны и доставлять на плавильный завод в нескольких милях оттуда. Горный инженер (чье полное имя было указано) немедленно уволился со своей должности, организовал акционерное общество, известное как Occidental Copper Mining Company, в которое он принял ряд личных друзей, купил собственность и начал туннельные работы на свой собственный капитал и средства, которые он собрал среди своих друзей через продажу акций новой корпорации. Исчерпав свои средства и желая продолжить геологоразведочные работы, которые становились все более многообещающими, директора продали пакет казначейских акций, номинальная стоимость которых составляла один доллар за акцию. Последние отчеты показывали, что работа продвигается удовлетворительно под личным руководством инженера, который открыл рудник, и что акционеры могут ожидать дивидендных выплат в течение года или около того. Объявление было размещено не биржевой фирмой или андеррайтинговым синдикатом, а известной оптово-розничной компанией по продаже бакалеи и провизии, которая утверждала, что после полного расследования дел они купили крупный пакет акций, двадцать тысяч из которых они распределят среди своих клиентов по номинальной стоимости в один доллар за акцию. Я зашел к президенту продуктовой компании, который сказал, что его фирма настолько высокого мнения об этой перспективе, что они купили двадцать тысяч акций в качестве спекулятивной инвестиции и такое же количество для распределения среди своих клиентов. Он заявил, что, хотя акции легко стоят по 5 долларов каждая, он считает хорошей рекламой для своей компании продавать их по номиналу, 1 доллар; и с целью распространения преимуществ как можно шире он предпочел распределить акции небольшими лотами. Он охотно дал мне имена и адреса директоров новой горнодобывающей компании и предложил, если я заинтересован, написать им. Один из них был врачом с хорошей репутацией, другой — главным аудитором железной дороги Chicago, Milwaukee & St. Paul Railway Co., третий — известным западным юристом и так далее. Я написал каждому из этих троих, сообщив им о своем интересе к этому делу, а также попросив откровенно высказать свое мнение о собственности. Каждый из них прислал мне лично написанный ответ, по существу подтверждающий ту информацию, которая у меня уже была, и говорящий, что они дали свои имена и финансовую поддержку компании исключительно по рекомендации горного инженера, которого они знали лично и которому безоговорочно доверяли. Больше ничего они не знали, но были готовы рискнуть, доверившись его суждению. Получив второе из этих трех писем, я поспешил в офис компании по продаже бакалеи и провизии и к своему большому разочарованию обнаружил, что у них осталось всего несколько сотен акций. Когда я сказал президенту, что возьму всю партию по его цене, один доллар за акцию, он покачал головой. Он сказал, что акции быстро расходятся лотами по пять, десять и двадцать штук, и что в справедливости по отношению к другим их клиентам и друзьям он не считает правильным позволить мне взять более ста акций в крайнем случае. Но в конце концов он уступил моему убедительному аргументу, что, поскольку у него осталось всего несколько сотен акций, он мог бы позволить мне забрать их все и таким образом закончить всю сделку сразу, избавив себя от хлопот по их распродаже по частям.

Ничего больше не происходило до тех пор, пока несколько месяцев спустя я не получил циркуляр от горнодобывающей компании, сообщающий о хорошем прогрессе в развитии работ; также в нем говорилось, что из-за дальнейшей потребности в средствах для продолжения этой работы директора решили сделать еще одно предложение казначейских акций по той же сниженной цене, по которой они продали предыдущий пакет, а именно по пять центов за акцию! В совокупности рекламная функция была, вероятно, более выгодной для клиентов, чем для продуктовой компании (которая вскоре после этого обанкротилась); ибо хотя покупатели, включая меня, потеряли каждый доллар своих инвестиций, это, несомненно, послужило предупреждением (которое в моем случае определенно послужило), предотвратившим гораздо большие потери в других мошеннических схемах.

Задача подготовки проспектов тысяч фальшивых предложений по добыче меди и нефтяных схем, которые были навязаны общественности за последние двадцать пять лет и сделаны особенно привлекательными ценой от пяти центов до одного доллара за акцию, развила одних из самых замечательных изобретательных гениев современности. Их реклама и аргументы были настолько убедительны, что противоположные доводы банкиров и брокеров были абсолютно бесполезны для друзей и клиентов, которые давали заказы на покупку акций; и против их соблазнов нет положительно никакого средства, кроме опыта. Заманчивые приманки всех мыслимых разновидностей, предлагаемые промоутерами и распространителями этих фальшивых акций, стали средством выманивания сотен миллионов тяжело заработанных денег у доверчивых людей, которых вводят в заблуждение, заставляя думать, что они попадают на «первый этаж» современной пещеры Аладдина до того, как она будет открыта для публики. Но так было всегда, и, вероятно, так будет всегда. Было бы так же бесполезно предупреждать широкую общественность, или даже отдельных лиц, против этих заманчивых предложений «первого этажа», как предупреждать стаю гусят держаться подальше от грязной лужи. Это как увещевать мальчика против сотни видов озорства; он обязательно найдет какой-нибудь акт дьявольщины, не включенный в список, и его защитой будет то, что вы не говорили ему не делать этого. И этот аргумент тем более неопровержим, что вы хорошо помните, как сами использовали ту же уловку.

ОПАСНОСТИ ЧРЕЗМЕРНОЙ АЛЧНОСТИ — ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ ФАКТОР В СПЕКУЛЯЦИИ

Возвращаясь снова к характерной склонности спекулянтов, которые торгуют на конструктивной стороне рынка, несколько лет назад один мой знакомый купил сто акций Union Pacific по 120 долларов за акцию, просто ради «поворота на несколько пунктов», как он выразился. Через несколько дней он продал их по 125 долларов, получив чистую прибыль в 500 долларов за вычетом комиссии — что равно более чем пяти годам процентов по шесть процентов годовых на 1500 долларов, которые он внес в качестве маржи. Кто-то позже убедил его, что он был глуп, продав по 125 долларов, потому что акция обязательно дойдет до 150 долларов; поэтому он выкупил их обратно по 130 долларов, а по 135 долларов взял еще сто. Акция упала обратно до 125 долларов, и, услышав от кого-то другого, что она, вероятно, упадет до номинала, он продал двести акций с чистым убытком в 1500 долларов и комиссионными. Примерно в то время кто-то обнаружил, что Компания, вероятно, распределит свой большой излишек, состоящий из акций Baltimore & Ohio и других ценных бумаг, и акция отскочила до 135 долларов, по какой цене мой друг выкупил двести акций, которые продал по 125 долларов. По 139 долларов он купил еще двести, которые в приступе страха продал, когда цена внезапно упала до 133 долларов. Позже, по 140 долларов, он восстановил самообладание, а также последние двести акций, которые продал с убытком. По 160 долларов акция выглядела дешевле, чем по 120 долларов, и, имея безопасный запас прибыли для торговли, он купил еще пятьсот. По 170 долларов сообщалось, что Гарриман (который контролировал дорогу) покупает акции, и, воодушевленный входом такой выдающейся компании, мой друг бросился в бой и купил еще тысячу акций. Когда акция достигла примерно 190 долларов, поползли слухи, что великий железнодорожный магнат завершил свои покупки, поэтому цена упала на несколько пунктов, снова напугав нашего трейдера и заставив его зафиксировать убыток по тремстам акциям, которые он купил по 189 долларов. Но одновременно какой-то мудрый советчик обнаружил, что цена была намеренно подавлена, чтобы позволить другим «внутренним интересам» накопить большую линию, и через короткое время цена поднялась до 200 долларов. К этому времени мой состоятельный друг стал несколько обеспокоен и сбит с толку, но, соблазненный перспективой больших доходов, он сумел вернуть самообладание и купил еще пятьсот акций; рассудив, что пока он торгует на прибыль, ему есть что выигрывать и нечего терять. С этого момента акция поддерживала довольно устойчивый восходящий курс, и, чтобы не отставать от жадных «инсайдеров», он покупал по триста акций на каждом пункте роста, пока цена не достигла 212 долларов, когда он накопил пять тысяч сто акций. Чистая бумажная прибыль в размере более 100 000 долларов выглядела чрезвычайно заманчиво, и, действуя по собственному суждению, подкрепленному добрым советом своего брокера, он мудро закрыл всю партию, инвестировал чистую выручку в государственные облигации, попрощался с рынком и запланировал трехмесячную поездку в Европу. Пока все хорошо; но—

«U. P.» (наряду с другими акциями) продолжила свой восходящий курс, сопровождаемый большим волнением и ликованием среди «лонгов» с равной долей опасения и уныния среди сильно прижатых «шортов». Когда наш трейдер готовился к отъезду, он случайно прочитал обзор какого-то волшебника фондового рынка, который сообщил, что согласно «последней инсайдерской информации» по Union Pacific будут объявлены дивиденды в размере 100 долларов на акцию в ценных бумагах, и что акция будет выплачивать 10 долларов на акцию в виде ежегодных дивидендов; следовательно, по 250 долларов за акцию она будет дешевой. После чего мой друг, который занимал некомфортную позицию «продавшегося быка», стал мучительно осознавать, что он выбыл из гонки задолго до завершения дистанции, и тем самым он упустил грандиозную возможность заработать еще почти 200 000 долларов.

Здесь можно пояснить, что ментальное отношение «продавшегося быка» к растущему рынку во многом такое же, как у бульдога, прикованного цепью в своей конуре, пока снаружи идет собачья драка. Спекулянт может стоять в стороне и с невозмутимым спокойствием наблюдать за огромнейшими прибылями других на ценных бумагах, которыми он никогда не владел, но если одна из его собственных любимых акций продолжает расти после того, как он ее продал, это не только отражает ошибку его суждения, но и раскаяние, которое он испытывает, размышляя о дополнительной сумме, которую он мог бы заработать, омрачает все удовольствие от размышлений о прибыли, которую он действительно получил.

Не желая признавать столь дорогостоящую ошибку в суждении, решив не быть превзойденным своими коллегами-трейдерами и окрыленный победой своего недавнего подвига, когда Union Pacific продавалась примерно по 215 долларов, этот «продавшийся бык» выставил неограниченный ордер на покупку пяти тысяч акций. Когда его брокер на полу биржи начал делать ставки на это количество акций, толпа мгновенно предположила, что какого-то крупного оператора «сжимают» на короткой стороне, и до завершения покупки цена подскочила до 219 долларов, самой высокой точки, которой она когда-либо достигала. После того как она некоторое время стабилизировалась около этой цифры, она совершила резкое падение, и несколько недель спустя наш трейдер, который ушел с рынка с прибылью более 100 000 долларов, закрыл последние сто акций, сохранив чуть меньше 1500 долларов, которые он первоначально внес в качестве маржи. Его спасение от полного финансового краха было во многом связано с настойчивым советом его брокера, что ему следует постепенно облегчать свою ношу на пути вниз, а не пытаться защитить всю партию, внося дополнительную маржу.

Человек, который сделал эту игру в Union Pacific, был выпускником колледжа и ветераном-трейдером с двадцатью годами тяжело купленного опыта и хорошим семейным именем за плечами. Хотя его опыт вместе с советом брокера спасли его от тяжелых потерь, можно было бы легко предположить, что один только опыт удержал бы его от впадения в общую ошибку новичков. Из чего можно заметить, что в биржевой спекуляции, как и в других занятиях, мудрость и способность овладеть собственными импульсами иногда поздно приходят к полной зрелости. Действительно, брокер, который более тридцати лет занимал выдающееся положение на полу Нью-Йоркской фондовой биржи — человек, который часто обрабатывает сто тысяч акций или более за один день — однажды признался мне, что, хотя он обычно зарабатывал деньги для клиентов, которые доверяли ему опциональные ордера, все же он регулярно терял более половины своих огромных комиссионных, торгуя на свой собственный счет. Что напоминает мудрое изречение древнегреческого философа Гераклита, пятьсот лет до н.э. — «Многие люди не обладают мудростью относительно тех вещей, с которыми они вступают в контакт; и не учатся на опыте».

Человек, который совершил всплеск в Lake Copper, был дерзким молодым Лохинваром, который приехал с Запада, имея лишь умеренную сумму денег, но достаточный запас амбиций; и хотя он пользовался большой практикой в почетной профессии, он иногда совершал то, что называл «вылетом» на рынок. Несколько лет он был довольно занят, расчищая результаты своих просчетов в этом приключении, которое, я полагаю, было его последним «вылетом». Я заметил, что на «опыт» можно было бы разумно рассчитывать, чтобы обезопасить человека в сделке с Union Pacific от ошибки чрезмерной алчности; и, видя, что этого не произошло, казалось бы, что сама неопытность нашего другого трейдера должна была сделать его менее дерзким. Из чего мы можем сделать вывод, что в биржевой торговле все спекулянты, будь то опытные или неопытные, подвержены тем непостижимым законам психологии, которые сама Природа, по-видимому, разработала для замешательства тех, кто играет на колесе Фортуны.

ОНИ ВСЕ РЕШАЮТ, НО ОНИ ВСЕ ВОЗВРАЩАЮТСЯ

Часто слышишь печальный плач биржевого трейдера: «Если я когда-нибудь выйду в ноль, я выйду и останусь вне рынка!» Но я никогда не знал ни одного из этого класса, кто когда-либо вышел бы «в ноль», и я никогда не слышал о том, кто остался бы вне рынка, если бы он действительно вышел в ноль. Если они выходят, оставляя доллар, они возвращаются за ним; если они выходят с несколькими долларами прибыли, они возвращаются за большим; в любом случае они все возвращаются. Они не были бы довольны оставаться вне рынка не больше, чем маленький стриженый ягненок был бы доволен стоять всю ночь без жалоб в бушующий мартовский шторм, за открытыми воротами в овчарню, где его братья-ягнята были уютно размещены.

НОВЫЙ РЫЦАРЬ-СТРАННИК В СПЕКУЛЯЦИИ

Мне приходит на ум еще один случай, который настолько типичен для тех, кто заражается микробом фондового рынка, что его стоит рассказать. Несколько лет назад молодой друг обратился ко мне за советом о лучшем методе инвестирования около 10 000 долларов излишка, который он изъял из своего бизнеса в предыдущем году с целью размещения его под проценты. Я порекомендовал несколько привилегированных промышленных и железнодорожных ценных бумаг, которые казались достаточно безопасными в качестве инвестиций делового человека, и предложил ему вложить около двадцати процентов суммы в каждую из пяти различных акций. Он ничего не знал о покупке ценных бумаг, поэтому я представил его авторитетной фирме банкиров и брокеров и, помимо предупреждения покупать не более того, за что он может заплатить полностью, я предостерег главу фирмы не поощрять или даже не позволять ему спекулировать на марже. Он купил по двадцать акций пяти инвестиционных бумаг, и несколько недель спустя он сообщил мне, довольно взволнованно, что уже его покупки показывают прибыль более шестисот долларов; также, поскольку рынок «идет выше», он подумал, что должен удвоить свои активы. Ошибка, которую я совершил, посоветовав ему покупать акции, а не неспекулятивные облигации, теперь была ясно видна; но я не мог сделать ничего больше, кроме как предостеречь его придерживаться своего собственного бизнеса и оставить фондовый рынок другим. Он настаивал, что не видит никакого вреда в покупке еще нескольких акций и маржировании их на пятьдесят пунктов или более с акциями, которыми он тогда владел; что это нисколько не отвлечет его от бизнеса, и не подвергнет его никакому риску или беспокойству. Мой контраргумент о том, что акции, уже поднявшиеся до высокого среднего уровня, с такой же вероятностью могут снизиться, как и вырасти дальше, был совершенно неубедителен. Мой молодой друг подхватил спекулятивную инфекцию; которая, как брюшной тиф и оспа, должна пройти свой курс. Ее можно лечить, а иногда и смягчать, но не вылечить; в некоторых случаях даже не банкротством.

Примерно четыре месяца спустя, вернувшись домой после нескольких недель отсутствия, я получил телефонный звонок от главы брокерской фирмы, сообщившего мне, что молодой человек продал все свои инвестиционные ценные бумаги и находится в яростной лихорадке спекуляции; что он покупает и продает все виды высокоспекулятивных акций лотами от ста до пятисот штук и что он проводит два или три часа в день, наблюдая за тикером. Он не обращал внимания на повторяющиеся предупреждения и угрожал перевести свой счет в другой офис, если его приказы не будут выполнены так, как даны. «Что мне делать?» — спросил брокер в отчаянии. «Этот молодой сорвиголова, вероятно, будет банкротом менее чем через шесть месяцев».

На проигрышной стороне всегда можно найти по крайней мере три различных класса в кругах фондового рынка: один класс, который ничего не знает о рынке, кроме того, что они читают или слышат; они руководствуются плавающими слухами, советами доброжелательных друзей и пенистыми советами рыночных советчиков. Есть другой класс, который произвольно предполагает, что они узнали все, что нужно знать о рынке; они обладают большим запасом цинизма и скептицизма, и их рыночные маневры направлены монументальной самодостаточностью, которая была бы ценным активом в торговле, если бы не тот факт, что она бесполезна. Есть третий класс, который, хотя они действительно знают практику, теории, прецеденты и возможности игры, темпераментно не квалифицированы использовать эти знания в своих транзакциях.

Конечно, у каждой банковской и брокерской фирмы есть несколько клиентов, которые выходят на рынок и покупают акции и облигации во время сезонов депрессии, а затем не обращают внимания на ежедневные или еженедельные колебания, пока цены не достигнут стадии, когда кажется целесообразным продать; затем они избавляются от своих активов и оставляют рынок трейдерам, пока снова не наступит день выгодных покупок. Но вышеупомянутые примеры символизируют ментальное отношение и обычную процедуру подавляющего большинства торговой публики. Поскольку это верно, можно сделать из них некоторое представление о том, какую важную роль играет психология в судьбах тех, кто спекулирует. Было бы ошибочно полагать, что персонажи, играющие эти роли, являются пустоголовыми болванами, потому что их действия (судя по результатам) кажутся бессмысленными для рационального и спокойного ума. Напротив, спекулятивный элемент представляет собой по большей части людей необычайной проницательности и дальновидности; людей с пытливым и аналитическим умом; людей, которые являются или были хозяевами любой ситуации в своих собственных профессиях или коммерческих призваниях, даже если большинство из них ведут себя как дети, когда запутываются в сетях биржевой спекуляции.

Также не следует воображать, что фондовый рынок — это прежде всего игра в угадайку, или азартная игра; или даже непобедимая игра; или что им управляет банда мошенников или шарлатанов. Игроки и мошенники могут играть в нее, но сама игра настолько же честная и законная, как и любое деловое занятие. На самом деле это одна из самых честных и открытых игр, в которые когда-либо играли; игра, в которой каждый участник, мужчина или женщина, богатый или бедный, старый или молодой, имеет равные шансы. Тот факт, что большинство людей прибегают к простому угадыванию и азартным играм в своих биржевых операциях, не делает необходимым уточнение этого утверждения; также истинность этого утверждения не меняется от того факта, что определенные лица и организованные клики трейдеров манипулируют акциями, как вверх, так и вниз, с полным пренебрежением к базовым ценностям, и таким образом расставляют хитроумно расставленные ловушки для других трейдеров, которые воображают себя достаточно мудрыми, чтобы сорвать приманку и уйти, не захлопнув ловушку. Трейдер или инвестор в акции не обязан участвовать в этих махинациях, так же как тот, кто идет в цирк, не обязан делать ставки на игры в наперстки и другие хитрые устройства для зарабатывания денег, которые иногда проводятся в сочетании с передвижными зверинцами, но не являются частью основного представления.

Человек, который покупает кусок улучшенной недвижимости менее чем за половину ее фактической стоимости, достаточно уверен, что он совершил выгодную сделку; но если он впоследствии продает ее по справедливой цене, а позже выкупает ее обратно по гораздо более высокой цене, он играет в азартную игру, что по той или иной причине она будет стоить больше, либо фактически, либо фиктивно. Также никогда не бывает небезопасно покупать хорошие акции по ценам, значительно ниже их внутренней стоимости. Элемент азартной игры не входит в предприятие до тех пор, пока рыночная цена не поднимется выше инвестиционной стоимости; тогда, если владелец отказывается продавать или покупает больше (как обычно делает спекулянт), он играет в азартную игру на неопределенное событие, что какой-то человек или клика собирается заплатить ему больше, чем стоят акции. Когда человек покупает акцию, либо для инвестиции, либо для спекуляции, ее стоимость не может быть постоянно затронута действиями других трейдеров, и ни один человек или группа лиц не может обманом лишить инвестора его акций, кроме как по его собственной свободной воле. Человек со ста долларами имеет такой же относительный шанс на зарабатывание денег, как человек с миллионом; но трудность в том, что тот, у кого меньшая сумма, амбициозен заработать столько же, сколько тот, у кого миллион; поэтому он прибегает к азартным играм на тонких маржах; и не довольствуясь обычными рисками, он делает ставку на длинный шанс. Если он выигрывает, вместо того чтобы вывести первоначальный капитал, возможно, с небольшим дополнением, он обычно ставит всю сумму на каждую авантюру, пока она не будет потеряна.

Рассматривая фондовый рынок спокойно в перспективе, вопрос не в том, будут ли акции расти или падать; в этом нет ни малейшего сомнения. Они растут и снижаются с той же уверенностью, с какой солнце встает и заходит, хотя, конечно, с меньшей регулярностью. Единственный вопрос в том, как далеко они зайдут в любом направлении.

Действие фондового рынка очень напоминает действие неспокойного моря, которое всегда беспокойно, перекатывается и кувыркается, как будто подорванное какой-то вулканической силой. Цены на акции периодически растут и падают, и можно было бы так же хорошо попытаться бороться с океанским приливом, как и оспаривать курс фондового рынка, когда он однажды в полном разгаре в любом направлении; ибо рынок, в отличие от прилива, не имеет предписанных границ. Бывают времена — действительно, большую часть времени — когда гораздо мудрее сидеть в стороне в качестве заинтересованного наблюдателя, чем бросаться в бой и становиться борющимся участником, с шансом быть унесенным за пределы своей глубины. Теоретически кажется, что нет причин, по которым фондовый рынок не должен двигаться довольно ровным темпом, за исключением случая какого-то неожиданного кризиса; но практически, большую часть времени он либо ненормально высок, либо необоснованно низок. Акции, как и еда, одежда и все человеческие потребности, более или менее подвержены законам спроса и предложения; и когда трейдеры и инвесторы по всей стране убеждаются, что пришло время покупать акции, бычий рынок обязательно наступит; затем, когда все приобрели все, что хотели — а некоторые из них и больше — и они решают продать, вполне естественно, что ценности должны отступить; что они и делают, обычно где-то около низкой точки, с которой они начали расти. Этот процесс скольжения вверх и вниз по шкале повторяется год за годом, и век за веком.

Никто никогда не смог удовлетворительно объяснить, почему цены на все акции, как хорошие, так и плохие, и даже облигации высшего качества, сохраняют почти ровный темп в колебаниях назад и вперед, но они это делают; и тысячи людей, которые вложили свои сбережения в ценные бумаги, которые так же надежны и безопасны, как сберегательный банк, с тревогой наблюдали за разрушением рыночных ценностей своих инвестиций, задаваясь вопросом, что случилось с их конкретными акциями или облигациями, и не предвещают ли падающие цены сокращение дивидендов, или не будет ли дефолта по купонам. Инвесторам, владеющим облигациями или хорошими дивидендными акциями, не нужно беспокоиться об этих капризных изменениях; но другие, более предприимчивого или спекулятивного склада, вечно задаются вопросом, когда им следует войти или выйти. Из этого последнего класса выигрывают лучшие угадчики.

НЕКОТОРЫЕ ПРИЗНАКИ ПОНЯТНЫ; ДРУГИЕ ТРУДНО ИНТЕРПРЕТИРОВАТЬ

Мудро было замечено тем, кто более знаменит мудростью своих писаний, чем суммой денег, которую он заработал на спекуляциях, что когда рынок достигает вершины, нет видимого признака, указывающего на это; что, напротив, в этой критической точке все, кажется, указывает на гораздо более высокие цены. Также большинство трейдеров, советчиков, финансовых редакторов и даже сами брокеры склонны быть наиболее медвежьими, когда рынок находится в своей низшей точке. Этот же авторитет заявляет, что когда «кошки и собаки», то есть самые плохие и самые заброшенные акции в списке, начинают расти, пришло время держателям ценных бумаг фиксировать свою прибыль. Можно было бы далее заметить, что когда сливы созревают и наступает сезон дынь, это верный признак того, что лето в самом разгаре; точно так же, когда после долгого сезона бычьих ожиданий «сливы» фондового рынка распределяются, и процесс «нарезки дыни» в полном разгаре — когда любимые «загадочные» акции извергли свои «скрытые активы» и начинают продаваться без прав, без дивидендов, без слияния и без загадки, это довольно верный признак того, что у «быков» заканчивается провизия и что «медведи» вот-вот получат свой черед. Человек, который накапливает большую бумажную прибыль в спекуляциях и не «фиксирует» ее, пока большая часть или все его доходы не были рассеяны в процессе дефляции, которая неизбежно следует за каждым бумом, сравним с тем, кто сажает поле зерна и отказывается собирать его в зрелости, надеясь, что созревшие зерна станут немного больше. Многие спекулянты были доведены до горя ненасытной жадностью к этой желанной самой верхней точке, вместо того чтобы довольствоваться продажей с хорошей прибылью и оставить возможность небольшой выгоды человеку, который покупает его акции.

Хор медведей:

When the plums are gone and the bulls go hence,

We’ll sharpen our claws and jump the fence.

Нет никого слепее тех, кто не желает видеть, и нет никого глупее тех, кто насмехается над мудрым советом.

Хотя существуют различные тревожные сигналы, указывающие на кульминацию бычьего рынка, точно так же, как есть и другие, отмечающие завершающие стадии медвежьего рынка, не следует полагать, что эти сигналы выделяются подобно множеству красных фонарей, расставленных перед канавой на обочине дороги; напротив, они носят самый обманчивый и притягательный характер для всех, кроме опытных и беспристрастных наблюдателей. И даже лучшие эксперты часто оказываются обманутыми. По этому поводу один из самых надежных финансовых авторов в стране отмечает: «Далеко не все экономические показатели когда-либо указывают в одном направлении на пике или дне рынков ценных бумаг. Всегда бывает так, что одни показатели сигнализируют об изменениях, в то время как другие — нет. Публика обычно продолжает ожидать продолжения бычьего движения, как бы необоснованно высоко ни продавались акции. Эта устойчивость бычьих настроений значительно облегчает распределение активов состоятельными держателями». Это своевременное предостережение было написано в начале января текущего года, когда мощный бычий рынок после двух лет роста находился в точке кипения; но очень немногие бычьи трейдеры когда-либо обращают внимание на такие советы; и не обратили бы, даже если бы сигналы опасности выделялись подобно маякам вдоль коварного побережья. Несколько дней спустя бостонский брокер дал следующий дельный совет:

«В течение пятнадцати месяцев эта страна наслаждалась ясным небом — политически, экономически и финансово. Вашингтон Ирвинг начинает свое эссе о «Компании Южных морей» фразой: «На горизонте не было ни облачка», а затем продолжает, утверждая, что благоразумный мореплаватель принимает к сведению такие идеальные условия и готовится к неизбежным переменам. Сегодня, после пятнадцати месяцев национального процветания и безоблачного неба во всех отношениях, мы считаем, что деловому человеку подобает посоветоваться с самим собой относительно своей инвестиционной и спекулятивной позиции. Многие бизнесмены, которые должны были бы поумнеть на основе прошлого опыта, все еще используют деловую ситуацию в качестве ориентира для своих операций на фондовом рынке, несмотря на тот факт, что вся история фондовой биржи показывает, что рынок разворачивается вверх задолго до того, как период делового спада исчерпает себя, и точно так же разворачивается вниз за полгода или более до того, как процветание приостановится».

Спекулянты обычно могут найти массу литературной пищи, соответствующей их специфическим вкусам, свидетельством чему служит следующее сообщение, выпущенное известным рыночным прогнозистом одновременно с вышеприведенным: «Мы хотим, чтобы вы помнили, что самая крупная спекуляция, которую когда-либо видел нынешний бычий рынок, еще впереди. Теперь, когда реакционный тренд на рынке окончательно остановлен, вы можете с уверенностью ожидать более высоких цен по многим выпускам в ближайшем будущем. Продолжайте подбирать наших фаворитов, как указано в наших письмах, поскольку мы ожидаем, что они станут главными событиями». Большинство этих «фаворитов» тогда продавались по ценам, значительно превышающим их внутреннюю стоимость, и многие из них с тех пор подтвердили предсказание о том, что они «станут главными событиями», ибо вскоре после этого они упали на величину от десяти до пятидесяти пунктов.

Активные участники рынка, который долгое время двигался в одном направлении, склонны становиться настолько опьяненными достатком или подавленными невзгодами — в зависимости от того, на какой стороне они действовали, — что почти не обращают внимания на интерпретацию знаков, предвещающих будущие события, особенно если эти знаки противоречат их собственным мнениям. Человек, ведущий автомобиль со скоростью шестьдесят миль в час, не останавливается, чтобы прочитать дорожные знаки; и точно так же трейдер не утруждает себя предупреждениями, когда длительная серия побед на фондовом рынке затуманила его зрение, оставив в поле зрения только процветание. Как каждый незнакомый шум или предмет имеет тенденцию усиливать страх у тех, кто напуган в темноте, так и каждое сопутствующее событие стимулирует смелость и безрассудство у тех, кто воодушевлен успехом на фондовом рынке. Как бы парадоксально это ни казалось, многие вещи, которые интерпретируются как медвежьи на падающем рынке, рассматриваются как бычьи на растущем рынке; и знаки, предвещающие более высокие цены в сознании «быка», столь же значимы для более низких цен в сознании «медведя». Другими словами, и «быки», и «медведи» часто выводят свои противоположные мнения из одной и той же гипотезы. Эти странные аномалии — не просто теории, это подтвержденные факты фондового рынка.

Например, на медвежьем рынке несколько лет назад акции Amalgamated Copper Company упали на несколько пунктов за один день на сообщении о том, что дивиденды будут сокращены. На следующий день сообщение было опровергнуто, и из якобы надежного источника было заявлено, что регулярные дивиденды были заработаны и будут объявлены. После чего трейдеры, которые были в основном настроены по-медвежьи, стали утверждать, что объявление регулярных дивидендов будет медвежьим аргументом, потому что их следовало бы сократить, а если будет объявлена обычная сумма, то это будет сделано лишь с целью обеспечения искусственной рыночной поддержки акций; следовательно, они снова упали на дюжину пунктов или более. Позже, когда ценовой тренд развернулся вверх, эти акции резко выросли на сообщении о том, что дивиденды будут увеличены. Хотя сообщение было быстро опровергнуто, акции тем не менее выросли еще на несколько пунктов на теории, что если дивиденды и не были увеличены, то, по крайней мере, должны были быть, а если было сделано только обычное объявление, то это свидетельствовало бы о похвальной политике консерватизма.

ДАЖЕ У ФОНДОВОГО РЫНКА ЕСТЬ СВОЯ КОМИЧЕСКАЯ СТОРОНА

Некоторые философии и изобретения фондового рынка кажутся довольно забавными для непосвященного наблюдателя. Когда Amalgamated Copper Company и Anaconda Copper Company находились под разным управлением, группа трейдеров заинтересовалась повышением рыночной цены акций последней, и тут же распространители советов и слухов пустили информацию о том, что Amalgamated покупает Anaconda для получения контроля. Этот прием оказался прибыльным активом для членов пула, которые благодаря этому смогли продать свои пакеты акций по гораздо более высоким ценам. Когда это было достигнуто и история стала избитой, была распространена другая хитроумная история о том, что компания Anaconda теперь стремится к контролю над Amalgamated, после чего эти акции, в свою очередь, стали фаворитами трейдеров, которым удалось поднять цену достаточно высоко, чтобы позволить пулу сбросить свои активы с солидной прибылью. Пока эти две компании-монстра исполняли номер, пытаясь проглотить друг друга, трейдеры с большим удовольствием наблюдали за этой комедией, в знак признательности за что они щедро способствовали наполнению кошельков организаторов. Конечный результат заключался в том, что великая Anaconda преуспела в поглощении своего конкурента, который, по-видимому, все еще находится в процессе переваривания — или, скорее, несварения, — судя по внутренним мукам, выраженным в рыночном поведении акций.

СПЕКУЛЯНТЫ — РАБЫ НАСТРОЕНИЙ

Когда вся страна охвачена эпидемией «бычьих» настроений, действия спекулянтов всегда направляются чувствами, а не здравым смыслом; и рынок, который несется вперед под влиянием возбужденных эмоций, всегда опасен — опасно играть как на понижение, так и на повышение. Истеричным «быкам» совершенно наплевать на доходы или дивидендную доходность акций; единственная нота, на которую они настраивают свои действия, — это оптимистичный лозунг: «Оно растет!», и чем выше оно идет, тем больше они покупают, и тем больше их ряды пополняются новыми рекрутами. Стадо охваченных паникой животных (коров не меньше, чем быков) слепо бросится в реку или расшибет себе головы о каменные стены, деревья или другие препятствия; они также приводят в панику каждое существо, которое встречается на их пути; и любому, кто когда-либо был свидетелем паники в театре, аудитории или на фондовом рынке, не нужно объяснять, что в таких обстоятельствах люди немногим разумнее скота.

И если говорить о настроениях, поразительно, до какой степени объединенные деловые и финансовые структуры страны раскачиваются туда-сюда этой гигантской движущей силой. Подобно библейскому ветру, который дует, где хочет, и человек слышит его шум, но не знает, откуда он приходит и куда уходит, настроения возникают из сравнительно ничтожных или неизвестных источников и, совершив свое разрушительное действие, исчезают так же внезапно и таинственно, как и появились. На медвежьем рынке крушение поезда, смерть какого-нибудь финансиста или землетрясение в Европе могут обвалить рынок в совокупности на сотни миллионов; тогда как один из величайших бычьих рынков в истории нашел свой главный импульс в самой всемирно разрушительной войне, которую когда-либо знал мир.

ЕСТЬ ТОЛЬКО ОДИН СПОСОБ ОБЫГРАТЬ ФОНДОВЫЙ РЫНОК; ЕСТЬ МНОГО СПОСОБОВ БЫТЬ ОБЫГРАННЫМ ИМ

Самые проницательные финансисты признают, что единственный верный способ заработать деньги, торгуя на фондовом рынке, — это входить и выходить в подходящие моменты, а большую часть времени оставаться вне рынка. В противовес этому существует множество способов потерять деньги. Среди них один метод в частности довольно популярен среди класса трейдеров, которые, будучи слишком умными и консервативными, чтобы покупать акции по «пиковым» ценам, не имеют терпения ждать «нижних» цен. Когда после достижения пика на бычьем рынке стоимость начинает рушиться, должен существовать набор «носильщиков» или опор, на которых можно сбросить акции во время падения. Рынок не рушится, как десятиэтажный карточный домик; он обычно постепенно снижается в течение некоторого времени, по одному или два этажа за раз, и время от времени находит стабилизирующие опоры, которые поддерживают его в течение коротких периодов. Например, определенная акция, приносящая 5 долларов на акцию ежегодно, была постепенно поднята с 75 до 150 долларов за акцию. Когда она опускается до 140 долларов, несколько мудрых трейдеров, которые нетерпеливо ждали реакции, купят ее, потому что она выглядит дешевой по 140 долларов после того, как продавалась по 150; затем по 130 долларов другая группа трейдеров, которые немного мудрее и терпеливее первой группы, покупают ее, потому что она выглядит намного дешевле, чем даже по 140; и так далее вниз, она находит эти временные опоры, пока, наконец, не возвращается к 75 долларам, или, возможно, ниже, где ее накапливают несколько проницательных инвесторов и охотников за выгодными сделками, чье внимание было привлечено к рынку заголовками на первых полосах газет, объявляющими, что фондовый рынок находится в состоянии полного краха. Они продолжают заниматься своими делами и не обращают особого внимания на рынок, пока цена не восстановится до уровня, когда акция, приносящая 5 долларов на акцию, перестает «окупать свое содержание», после чего они продают ее с хорошей прибылью и остаются вне рынка, пока спекулянты гонят ее вверх настолько, насколько им нравится. Когда акции были по минимальной цене, те, кто покупал их по шкале от 140 долларов и ниже, были либо настолько перегружены, либо настроены пессимистично — вероятно, и то, и другое, — что были не в состоянии купить больше и тем самым снизить свою среднюю стоимость до разумного уровня.

ФОНДОВАЯ БИРЖА — ЭТО ПАМЯТНИК ДЕЛОВОЙ ЧЕСТНОСТИ

Среди многих людей бытует популярное мнение, что фондовые биржи крайне вредны для общественных интересов и общественной безопасности; как будто они сами производят акции, устанавливают на них цену и продают их публике. Многие люди — даже те, у кого достаточно мозгов, чтобы покупать и продавать ценные бумаги, — также верят, что все, что они теряют на своих сделках, приобретается фондовой биржей или брокером, через которого они торгуют; и что брокеры на биржевой площадке планируют кампанию каждого дня и манипулируют акциями, совершенно не считаясь с внешним миром. Более того, среди определенного класса неосведомленных людей принято считать, что фондовые биржи создают панику и финансовые депрессии; что это лицензированные пороки, питающиеся и жиреющие на доверчивости невинной публики. Ничто не может быть дальше от истины; ничто не может раскрыть более глубокое невежество в отношении существующих фактов, чем приверженность любому или всем этим ошибочным убеждениям. Сама фондовая биржа имеет не больше контроля над ценой ценных бумаг, чем над океанскими приливами. Это просто аукционный зал, куда любой может прислать приказы на продажу акций и облигаций либо по определенной цене предложения, либо «по рынку» тому, кто предложит самую высокую цену. С другой стороны, любой может подать ограниченную или рыночную заявку на любые ценные бумаги, которые он хочет, при условии, что они включены в список, допущенный к торгам; и никакие ценные бумаги не допускаются к торгам без одобрения комитета компетентных судей, в чьи обязанности входит тщательное расследование деятельности каждой компании перед допуском ее ценных бумаг к торгам. Огромная ценность этой услуги как для трейдеров, так и для инвесторов очевидна. Люди, управляющие биржей, не имеют никаких иных привилегий, прерогатив или полномочий, кроме как покупать и продавать ценные бумаги за свой собственный счет или выступать в качестве агентов по покупке и продаже для публики и исполнять их приказы в точном соответствии с данными указаниями. Интересы общественности защищены всеми известными мерами предосторожности, и если брокер совершает ошибку, он несет убытки, независимо от того, какова их сумма. В этой связи те, кто стоял на гостевой галерее Нью-Йоркской фондовой биржи в оживленный день, были вынуждены удивляться тому, как брокерам удается избегать ошибок в таких кажущихся хаотичными условиях, которые там существуют. Для стороннего наблюдателя это напоминает сцену буйной толпы в современном кино, и можно легко принять это за место, где куча неистовых людей пытается купить страховку на тонущем корабле, вместо того чтобы торговать первоклассными ценными бумагами, которые не являются скоропортящимися. Доброжелательную, милую пожилую леди, которая некоторое время смотрела сверху на это дикое смятение, спросили, что она об этом думает. «Я думаю, это все очень интересно», — сказала она. Затем, немного подумав, добавила: «Но мой муж никогда не говорил мне, что мы находимся в состоянии финансовой паники. И даже если так, почему мужчины должны так злиться друг на друга?»

Что бы кто ни говорил или ни думал, нет на земле бизнеса или профессии, в которой преобладал бы более высокий уровень чести и деловой порядочности, чем среди брокеров на площадке Нью-Йоркской фондовой биржи; и нет бизнеса или профессии, в которой резкие и неэтичные действия среди ее членов обнаруживались бы быстрее или пресекались бы более оперативно и решительно. И в качестве мимолетного комментария можно отметить, что текущая цена в 150 000 долларов за членство на Нью-Йоркской фондовой бирже, по-видимому, подразумевает, что брокерский бизнес не менее прибылен, чем почетен. В своих сертификатах о членстве Нью-Йоркская фондовая биржа объявляет себя «учреждением, история которого восходит к 1792 году и чьи правила и положения были сформулированы с целью поддержания высоких стандартов чести среди своих членов, а также для продвижения и внедрения справедливых и равноправных принципов торговли». И от каждого члена требуется, чтобы он во всех отношениях следовал этим принципам. Это место, где кивок головы или поднятый палец завершают сделки на миллионы долларов. В обычных деловых отношениях сделка, в которой задействованы лишь несколько долларов, подписывается, скрепляется печатью, заверяется свидетелями и присягой перед нотариусом; но здесь контракты на миллионы ратифицируются простым жестом и никогда не ставятся под сомнение ни одной из сторон.

Каждый покупатель или продавец акций является свободным агентом, вольным поступать так, как ему угодно, и если он оказывается одураченным через фондовую биржу, то, как правило, потому, что, пытаясь перехитрить или обмануть кого-то другого, он переоценивает свои силы и попадает в собственную ловушку. Единственный процент против него — это то, что он платит в виде комиссионных и налогов по своим сделкам; и единственные шансы против него — это его собственные ошибки в суждениях; они, действительно, могут оказаться достаточным препятствием. Каждая корпорация, чьи ценные бумаги котируются на фондовой бирже, обязана представлять полный и исчерпывающий отчет бирже не реже одного раза в год, и эти отчеты можно найти в любой брокерской конторе; они всегда открыты для публичного ознакомления, и никому не нужно покупать акции или облигации, не убедившись предварительно в характере отрасли, капитализации, доходах, управлении и других деталях. Более того, если в какой-то момент покупатель становится недоволен своей инвестицией и желает вернуть свои деньги или обменять их на что-то другое, для акций всегда есть готовый рынок. Это может быть больше или меньше того, что он за них заплатил, но в любом случае их можно быстро конвертировать в наличные.

Инвестор в ценные бумаги фондового рынка может бесплатно получить полную информацию о каждой котируемой ценной бумаге; каковы были доходы компании за ряд лет, сколько акций и облигаций находится в обращении, самые высокие и самые низкие цены, по которым когда-либо продавались акции, и все подобные вопросы в мельчайших деталях. Поэтому он вступает в «игру», как часто называют фондовый рынок, с открытыми глазами и картами, выложенными на стол. Но если он отклоняется от здравых принципов и прибегает к баловству с акциями, о которых ничего не знает, кроме слухов среди трейдеров и рыночных советчиков, и берется угадывать маневры клик, которые ими манипулируют, ему некого винить, кроме самого себя, за потакание такой дорогостоящей глупости.

КНИГИ УЧАТ МУДРОСТИ, НО ОПЫТ — БОЛЕЕ ПРАКТИЧНЫЙ УЧИТЕЛЬ

Можно считать аксиомой, что никто не может научиться искусству зарабатывания денег на фондовом рынке, читая статистику, графики, прецеденты, теоретические рассуждения и инструкции. Конечно, нет необходимости, да и не более практично, чем в любой другой сфере бизнеса или профессии, устанавливать какие-либо фиксированные правила или максимы, регулирующие чьи-либо действия, поскольку никто не смог бы использовать их с выгодой без необходимых качеств, таких как адаптивность, проницательность и практика. Сотни различных комбинаций карт изложены в книгах с инструкциями по аукционному бриджу, с четкими указаниями, как делать ставки и разыгрывать карты, однако никто никогда не слышал, чтобы хороший игрок в бридж был создан исключительно на основе книжных инструкций. Одна из причин заключается в том, что на самом деле существуют миллионы комбинаций карт. Также и в биржевой торговле существует неопределенное количество необходимых «нельзя», которые самый находчивый человек не может ни предусмотреть, ни предвидеть. Каждый цикл фондового рынка разрушает какой-то прецедент; каждая эпоха порождает новые явления. Каждый, кто когда-либо изучал книгу инструкций по игре в гольф, знает, как невозможно взять любую клюшку для гольфа и заставить ее работать по расписанию. Твердая стойка, ноги широко расставлены, тело под полным контролем, правое колено жесткое, левая рука почти прямая, когда она следует за правой в низком замахе назад; и самое важное — глаз твердо зафиксирован на мяче, в то время как клюшка рассекает воздух и, подняв мяч, продолжает движение, вынося обе руки вперед на всю их длину, и многое другое, чего я никогда не мог сделать и сейчас не могу вспомнить; все эти указания будущий игрок выучит, как свои пять пальцев; но в своем сильном стремлении ударить по мячу он игнорирует большинство или все указанные основы, и в момент удара, пока его клюшка вспахивает дерн в двух-трех дюймах позади мяча, его глаза устремлены к небу в страстном ожидании увидеть его полет. Точно так же спекулянт подсчитывает свою прибыль задолго до того, как она материализуется. Самое важное в гольфе и самое трудное для изучения — это не сводить глаз с мяча во время удара; и самое трудное для изучения в биржевой торговле — это не сводить глаз с рынка, твердо и терпеливо придерживаться хороших решений и не пытаться разбогатеть слишком быстро. И то, и другое кажется легким, но...

Сводя всю проблему к ее простейшей форме, фондовая биржа — это хорошо организованный и честно управляемый рынок, где любой может продать или купить инвестиционные или спекулятивные ценные бумаги по любой цене, которую кто-либо другой готов заплатить или принять за них. В самой бирже нет больше мистики, чем в аукционном зале книг или любом другом аукционном зале, где товары предлагаются по стартовой цене или продаются с молотка тому, кто предложит самую высокую цену. Человек, который покупает акции или облигации для инвестиций, не играет ни с кем в азартные игры на то, что они вырастут или упадут; он покупает их, потому что хочет инвестировать свои деньги и получать с них проценты или дивиденды. Если акция, купленная по 100 долларов за акцию, приносящая семь процентов годовых в виде дивидендов, должна вырасти в рыночной стоимости до 150 долларов, очевидно, что процентная ставка на общий капитал соответственно снижается, и что в то время как его первоначальные 10 000 долларов приносили доход в семь процентов, капитал в 15 000 долларов приносит чистый доход только в четыре и шесть десятых процента. В таких условиях зачастую разумно продать их и реинвестировать деньги в другие ценные бумаги, которые приносят больший чистый доход; или, если акции в целом слишком дороги, положить деньги в банк и ждать более низких цен. Прирост капитала в 5000 долларов, безусловно, с лихвой покроет проценты на первоначальные инвестиции в 10 000 долларов в течение времени, пока приходится ждать хороших возможностей для покупки.

Это напоминает мне, что несколько лет назад, когда акции Calumet & Hecla Mining продавались по 850 долларов за акцию, на которую приходился лишь небольшой дивидендный доход, я спросил друга (который владел большим количеством этих акций), почему он не продаст их и не реинвестирует в другие ценные бумаги. Мой аргумент заключался в том, что акции, уже упавшие с 1000 долларов за акцию, вероятно, упадут еще ниже, учитывая, что способность шахты приносить доход, по всей вероятности, была такой большой, какой только могла быть; следовательно, шансы были больше в пользу уменьшения, чем увеличения доходов и дивидендов. На все это он охотно согласился, но ввиду того, что он купил акции по 50 долларов за акцию, они приносили очень высокую процентную ставку на его первоначальные инвестиции; и по сентиментальным причинам он предпочел сохранить их — что он и сделал. Такие случаи совсем не редкость; и не редкость слышать, как умные деловые люди замечают, что они знают, что должны продать определенные инвестиционные ценные бумаги, потому что рыночная цена выросла непропорционально доходу, но другие хорошие ценные бумаги все настолько дороги, что они действительно не знают, во что вложить свои деньги. Шансы, вероятно, сто к одному, что если бы деньги были положены в банк и оставлены там на некоторое время под три процента годовых, их можно было бы в течение нескольких месяцев реинвестировать в те же самые ценные бумаги или другие, столь же хорошие, с чистой прибылью в три-пять лет процентов или даже больше. Это не биржевая игра; это просто деловая осмотрительность.

ПРИХОТИ И ЗАБЛУЖДЕНИЯ В СПЕКУЛЯЦИЯХ

Трейдеры и инвесторы слишком часто становятся упрямо настойчивыми в желании отыграть свои потери на фондовом рынке в тех же самых ценных бумагах, на которых они потеряли свои деньги. После потери крупной суммы денег, несомненно, есть особое удовлетворение в том, чтобы увидеть, как она возвращается по тому же каналу, через который ускользнула, но наслаждение этим своеобразным удовлетворением вряд ли соразмерно риску, на который идут многие люди, достигая его. Обсуждая этот момент несколько лет назад с другом, который владел тысячей акций обанкротившейся железнодорожной компании, которые обошлись ему в 50 долларов за акцию, а тогда продавались по 15 долларов за акцию, с шансом пятьдесят к одному, что дорога попадет под внешнее управление, я утверждал, что, хотя потеря 35 000 долларов — это большая и горькая пилюля, которую нужно проглотить, шансы были таковы, что она не станет меньше или приятнее от неизбежного внешнего управления, и что ему лучше спасти то, что он может, из обломков своих инвестиций. В конце концов, были десятки действительно хороших акций, которые упали более чем на 35 долларов за акцию; акций, которые в конечном итоге «вернутся», когда рынок развернется; тогда как с его акциями ему грозила вероятная доплата в размере от 10 до 15 долларов за акцию, и после уплаты этого акции, вероятно, будут продаваться по цене ниже суммы доплаты, судя по прошлым результатам акций других компаний, находящихся под внешним управлением. Дорога была чрезмерно закредитована, перекапитализирована, обременена всеми мыслимыми видами долгов и не зарабатывала на покрытие своих фиксированных расходов. Он яростно заявил: «Нет, будь я проклят, если позволю этим ворам лишить меня этих денег; они выплатят все до последнего цента, и даже больше!» Он упорно придерживался своего решения, дорога попала под внешнее управление, и несколько месяцев спустя он мог бы купить акции на открытом рынке по цене на два доллара за акцию меньше, чем он внес в качестве доплаты.

Любимое и забавное времяпрепровождение множества трейдеров — убеждать себя в том, что когда какие-то акции, которыми они владеют, становятся все более активными после значительного роста, возобновившаяся активность является верным признаком того, что «банкиры и инсайдеры» накапливают их для дальнейшего роста. Однако полезно помнить, что банкиры и инсайдеры делают большую часть своего накопления до того, как начинается рост, и пока широкая публика занимается своим накоплением, банкиры и инсайдеры тихо поставляют акции. Совершенно ясно, что если бы инсайдеры придерживались той же тактики, что и публика, они бы вскоре были низведены до рядов аутсайдеров.

Существует распространенное мнение, даже среди ветеранов-трейдеров, что такая-то акция «хороша для покупки, но вы должны внимательно следить за ней». Следить за акцией после ее покупки — это, пожалуй, самая глупая вещь, которую можно сделать. Наблюдать за тем, как она падает, конечно, не доставляет удовольствия, а если она растет, то в наблюдении нет нужды. Время следить за ней — до покупки. Чтобы ограничить свои убытки при покупке, простое дело — выставить «открытый стоп-лосс» где-то ниже цены покупки; и никакое количество усердного «наблюдения» не предотвратит ее падение. С другой стороны, чтобы застраховать свою прибыль, если цена растет, не требуется ничего большего, чем выставить приказ «G. T. C.» (действителен до отмены) на продажу по любой цене выше цены покупки, которую покупатель готов принять в качестве своей прибыли.

Вероятно, нет более популярного заблуждения среди трейдеров, чем то, которое предполагает, что крупные «пулы» и объединения, созданные для манипулирования определенными акциями, либо состоят из должностных лиц и директоров соответствующих корпораций, либо что такие пулы основывают свои операции на ценной инсайдерской информации от какого-то главного чиновника. Это может быть правдой в редких случаях; но, вообще говоря, директора и должностные лица компаний совершенно ничего не знают об операциях пулов со своими акциями, а когда знают, то обычно хмурятся на такие схемы. Любой, кто остановится и подумает, знает, что рыночные цены на ценные бумаги компании волнуют чиновников гораздо меньше, чем вопрос ведения их деловых операций с прибылью. Если доходы компании хороши, ясно, что этот факт достаточно скоро проявит себя в спросе на ценные бумаги без каких-либо неудачных или тайных усилий; и если доходы плохи, было бы очевидно ниже достоинства чиновников обманывать публику через операции пулов или аффилированность с пулами. Более простым планом было бы использовать свою «инсайдерскую информацию», тихо продав акции.

Я помню конкретный случай, несколько лет назад, когда проводились огромные операции пула с обыкновенными акциями одной из крупнейших промышленных корпораций Америки, и после того, как цена акций была поднята на десять или дюжину пунктов, сообщили, что «управляющий директор» компании заверил одного из членов пула, что директора молчаливо договорились объявить 50-процентный дивиденд акциями на следующем заседании совета директоров. Публика мгновенно закусила удила, и в течение недели акции выросли еще на пятнадцать пунктов, что, несомненно, предоставило клике благоприятный случай для сброса своих активов, купленных по гораздо более низким ценам. Примерно в то время я оказался в Нью-Йорке, и во время обеда однажды с председателем совета директоров в его клубе он сказал мне, что вопрос о дивидендах акциями даже не обсуждался среди директоров, и что, по его мнению, нет никакой вероятности изменения дивидендной политики как минимум в течение года, — что и оказалось правдой.

ПРОБЛЕМЫ, НЕ ПОДДАЮЩИЕСЯ РЕШЕНИЮ В НАСТОЯЩЕМ, ЛУЧШЕ ОТЛОЖИТЬ НА БУДУЩЕЕ

Вопросом настоящего и будущего значения в связи со многими инвестиционными и спекулятивными акциями, включающим в себя вопросы, по которым существует широкое разнообразие мнений, является современная практика увеличения акций корпораций в обращении путем их дробления на части или путем объявления щедрых дивидендов акциями. Многие крупные компании недавно удвоили и учетверили свои акции, а некоторые выпустили до девяти новых акций за одну, примерно по тому же принципу, по которому Правительство выпустит десять однодолларовых банкнот в обмен на десятидолларовую купюру. И в нескольких случаях дробные акции были разделены второй и даже третий раз. В прошлые годы, когда было лишь несколько котируемых ценных бумаг, любой хорошо информированный человек в финансовых кругах мог назвать номинальную стоимость и приблизительную балансовую стоимость всех ведущих акций, но старые добрые методы больше не в моде; сейчас на одной только Нью-Йоркской фондовой бирже котируется 1045 акций, представляющих почти каждую мыслимую отрасль, от паровозов до закусочных, и при новом процессе перестройки капитала требуется профессиональный статистик, чтобы следить за изменениями и определять, чего на самом деле стоят акции. Но какова бы ни была их стоимость, по крайней мере, точно, что в мире нет столько денег, чтобы обналичить их все по цене, близкой к их текущей рыночной цене. В наши дни нередко промышленные компании имеют от пяти до десяти миллионов или более акций в обращении. Недавно разработанная и чрезмерно используемая практика дробления акций на мелкие части, якобы для удобства трейдеров, сильно отдает старым избитым обычаем «приманивания» публики низкоценовыми выпусками, начиная от 1 доллара за акцию и выше. Пока мы находимся на гребне волны процветания, по-видимому, нет неминуемой опасности в такой инфляции, но когда бизнес замедляется, как это всегда периодически случалось в прошлом... Однако оптимисты утверждают, что эти проблемы слишком далеки в будущем, чтобы о них беспокоиться. Более того, целью этой статьи не является критика злоупотреблений или прогнозирование будущих трудностей, которые, по-видимому, могут из них вырасти. Это правда, что некоторые компании, несмотря на огромное увеличение своих капитальных структур, не ослабили свои ресурсы за счет увеличения денежных выплат. В 1921 году акции Standard Oil Company of New Jersey приносили 5 долларов в год в виде дивидендов и продавались по 124,50 доллара за акцию. В 1922 году они были подняты до 250,50 доллара за акцию на сообщении о том, что акционеры должны получить четыре новые акции за одну. После того, как это дробление было осуществлено и разрешенный объем обыкновенных акций увеличен до 25 000 000 акций — не долларов, а акций! — более 20 000 000 из которых были выпущены, в дополнение к 200 000 000 долларов привилегированных акций, та же консервативная дивидендная политика была продолжена, и новые акции получали и до сих пор получают только один доллар на акцию ежегодно в виде дивидендов. Рыночная цена новых акций упала до доли ниже 31 доллара, откуда впоследствии восстановилась примерно до 46 долларов, по какой цене они приносят чуть более 2%, или около половины чистого дохода по государственным облигациям США; и единственное видимое изменение в положении акционера заключается в том, что если он хочет продать свои акции, это стоит примерно в пять раз дороже, чем раньше; другими словами, чтобы купить и продать эквивалент ста акций старого выпуска, теперь требуется 154 доллара в виде комиссионных и налогов — более восемнадцати месяцев дохода на сто акций нынешнего выпуска. Возможно, есть математики, которые могут вычислить какое-то компенсирующее преимущество для акционера, но я никогда не мог.

Подводя итог всей ситуации в двух словах, те, кто хочет заработать деньги, спекулируя на фондовом рынке, должны прежде всего понять, что это требует столько же осторожности и деловой хватки, сколько любое другое предприятие по зарабатыванию денег, плюс некоторое знание психологических препятствий; также плюс редкая способность сохранять полный контроль над своими импульсами, эмоциями и амбициями при самых героических испытаниях человеческой выносливости. Все спекуляции, и даже самые консервативные инвестиции, имеют некоторый небольшой элемент риска; все сферы бизнеса — это в той или иной степени азартная игра; брак — это азартная игра; политическое продвижение — это азартная игра; на самом деле почти все в жизни, включая само наше существование, является неопределенностью; однако людей это не отговаривает от участия в любых из этих начинаний. Те, кто ищет только определенности, должны долго искать, и мало что найдут в этом мире.

Примечания транскрибатора:

Новое оригинальное оформление обложки, включенное в эту электронную книгу, передано в общественное достояние.

Оглавление было создано транскрибатором и передано в общественное достояние.

Единственная сноска была перенесена в конец своей главы.

Иллюстрации были перемещены в разрывы абзацев рядом с соответствующим контентом, за исключением фронтисписа.

Вариации в написании и расстановке дефисов были сохранены в том виде, в каком они представлены в оригинальной публикации, за исключением того, что очевидные опечатки были исправлены.