Дж. К. Селден

Автор книг «Циклы торговли», «Что движет рынком?» и др.

Ticker Publishing Company, Ректор-стрит, 2, Нью-Йорк

ПРЕДИСЛОВИЕ

Эта книга основана на убеждении, что движение цен на биржах в значительной степени зависит от психологического настроя инвестирующей и торгующей публики. Она является результатом многолетних исследований и опыта работы в качестве научного сотрудника Колумбийского университета, новостного обозревателя, статистика, члена редакции The Magazine of Wall Street и т. д.

Книга предназначена главным образом в качестве практического пособия для той значительной части общества, которая прямо или косвенно интересуется рынками; однако есть надежда, что она также будет иметь некоторую научную ценность как предварительное обсуждение в новой области, где возможности для дальнейших исследований кажутся почти безграничными.

Дж. К. Селден.

Нью-Йорк, 28 мая 1912 г.

СОДЕРЖАНИЕ.

Copyright, 1912

Ticker Publishing Company

I — Спекулятивный цикл

I.
The Speculative Cycle
9

II.
Inverted Reasoning and Its Consequences
27

III.
“They”
39

IV.
Confusing the Present with the Future—Discounting
55

V.
Confusing the Personal with the General
71

VI.
The Panic and the Boom
87

VII.
The Psychology of Scale Orders
101

VIII.
The Mental Attitude of the Individual
109

Большинство опытных профессиональных трейдеров на фондовом рынке легко признают, что незначительные колебания, составляющие, возможно, пять или десять долларов на акцию в активно торгуемых спекулятивных бумагах, носят преимущественно психологический характер. Они являются результатом меняющихся настроений публики или, точнее, психологического состояния тех лиц, которые в данный момент проявляют интерес к рынку.

Такие колебания могут быть и часто бывают основаны на «фундаментальных» условиях — то есть на реальных изменениях в перспективах выплаты дивидендов по затронутым акциям или на изменениях в доходности соответствующих корпораций, — а могут и не быть. Широкие движения рынка, охватывающие периоды в месяцы или даже годы, всегда являются результатом общих финансовых условий; но более мелкие промежуточные колебания отражают изменения в состоянии умов публики, которые могут совпадать или не совпадать с изменениями фундаментальных факторов.

Чтобы ясно показать, в какой степени психология изо дня в день влияет на проблемы фондового рынка, достаточно воспроизвести разговор между профессиональными трейдерами, который можно услышать почти в любой день на Нью-стрит или в соседних кафе.

— Ну, что слышно? — спрашивает один трейдер другого.

— Только что закрыл свои позиции по Steel, — отвечает тот. — Слишком много народу. Кажется, все играют на понижение.

— Все, кого я видел, думают так же, как ты. Каждый закрылся, потому что думает, что все остальные в коротких позициях, — но рынок все равно не особо растет. Я не верю, что осталось много коротких позиций, и если это так, нас ждет еще один обвал.

— Да, все так говорят, — и все они снова открыли короткие позиции, потому что думают, что все остальные закрылись. Я считаю, что сейчас коротких позиций столько же, сколько было раньше.

Очевидно, что эту серию инверсий можно продолжать бесконечно. Эти ловкие «ментальные акробаты» совершают череду сальто, каждое из которых логически ведет к следующему, так и не приходя к окончательному выводу.

Основной смысл их аргументации заключается в том, что состояние ума человека, играющего на понижение, радикально отличается от состояния ума того, кто играет на повышение. Все их исследование в таком разговоре сводится к психологическому настрою тех, кто интересуется рынком. Если большинство изменчивых краткосрочных трейдеров играют на повышение, многие из них поспешат продать при любом признаке слабости, что приведет к снижению. Если большинство играет на понижение, они будут покупать при любом проявлении силы, и можно ожидать роста.

Психологические аспекты спекуляции можно рассматривать с двух одинаково важных точек зрения. Первый вопрос: какое влияние оказывают меняющиеся психологические настроения публики на курс цен? Как психологические условия влияют на характер рынка?

Второй вопрос: как психологический настрой отдельного трейдера влияет на его шансы на успех? В какой степени и каким образом он может преодолеть препятствия, создаваемые на его пути собственными надеждами и страхами, робостью и упрямством?

Эти две точки зрения настолько тесно связаны и переплетены, что рассматривать их по отдельности почти невозможно. Необходимо сначала рассмотреть тему спекулятивной психологии в целом, а затем попытаться сделать выводы как о ее влиянии на рынок, так и о ее воздействии на состояние отдельного трейдера.

В качестве удобной отправной точки можно кратко проследить историю типичного спекулятивного цикла, который повторяется снова и снова, год за годом, с бесконечными мелкими вариациями, но с существенным сходством, на каждой фондовой бирже и на каждом спекулятивном рынке мира — и, по-видимому, будет продолжаться до тех пор, пока цены устанавливаются конкуренцией покупателей и продавцов, и пока люди стремятся к прибыли и боятся убытков. [1]

Начиная с состояния вялости и бездействия, с небольшими колебаниями и очень слабым интересом публики, цены начинают расти, поначалу почти незаметно. Особых причин для роста не видно, и обычно считается, что он лишь временный, вызванный мелкими профессиональными операциями. Конечно, на рынке есть некоторые короткие позиции, в основном в это время носящие характер того, что иногда называют «спящим» коротким интересом. Активная спекулятивная акция никогда не бывает полностью свободна от коротких позиций.

Поскольку в этот период цикла спекуляции публики минимальны, мало кто готов продавать при таком небольшом росте, поэтому цены не встречают большого объема фиксации прибыли. Мелкие профессионалы занимают короткую позицию на короткий срок, полагая, что незначительные колебания — это лучшее, на что можно надеяться в данный момент, и ими нужно воспользоваться, если нужно получить хоть какую-то прибыль. Этот класс продаж возвращает цены почти к их прежнему мертвому уровню.

Вскоре начинается еще одно незаметное движение вверх, поднимающее цены чуть выше первого. Несколько проницательных трейдеров занимают длинную позицию, но публика все еще невозмутима, а «спящий» короткий интерес — большая часть которого изначально была открыта по гораздо более высоким ценам — все еще отказывается просыпаться.

Постепенно цены еще больше укрепляются и, наконец, довольно резко растут. Несколько наиболее робких «медведей» закрывают позиции, возможно, чтобы сохранить часть своей прибыли или предотвратить превращение своих сделок в убыток. Тот факт, что наступает «бычий» разворот, теперь проникает через еще один слой интеллектуальной плотности, и еще одна волна трейдеров занимает длинные позиции. Публика замечает рост и начинает думать, что возможен дальнейший подъем, но что будет еще много возможностей купить на существенных откатах.

Как ни странно, эти откаты, за исключением самых незначительных, не появляются. Ожидающие покупатели не получают удовлетворительного шанса войти в рынок. Цены начинают расти быстрее. Время от времени случаются остановки, но когда наконец происходит реальный откат, рынок выглядит «слишком слабым для покупки», а когда он снова начинает расти, это часто происходит с внезапным скачком, который оставляет потенциальных покупателей далеко позади.

В конце концов, самые упрямые «медведи» начинают тревожиться и закрывают позиции в больших объемах. Рынок «кипит», и для «медведя», наблюдающего за лентой котировок, кажется, что он в любой момент может пробить потолок. Однако какими бы твердыми ни были его медвежьи убеждения, его нервная система в конечном итоге сдается под этим постоянным давлением, и он закрывает все «по рынку» со вздохом облегчения, что его убытки не больше.

Примерно в это время широкая публика начинает приходить к выводу, что рынок «слишком силен, чтобы сильно откатиться», и что единственное, что остается делать, — это «покупать где угодно». Из этого источника приходит еще одна волна покупок, которая вскоре выводит цены на новые максимумы, и покупатели поздравляют себя с быстрой и легкой прибылью.

Для каждого покупателя должен найтись продавец — или, точнее, на каждые сто купленных акций должно быть продано сто акций, поскольку фактическое число лиц, покупающих на этом этапе, вероятно, будет намного больше, чем число лиц, продающих. В начале роста предложение акций невелико и поступает из разрозненных источников, но по мере роста цен все больше держателей становятся довольны своей прибылью и готовы продавать. «Медведи» также начинают бороться с ростом, продавая в короткую на каждом быстром подъеме. Упрямый профессиональный «медведь» часто будет вынужден закрываться снова и снова, каждый раз с небольшим убытком, прежде чем он наконец определит вершину и получит щедрую прибыль на последующем снижении.

Те, кто продает на этом этапе, как правило, не являются крупнейшими держателями. Крупнейшие держатели обычно те, чье суждение достаточно здраво или чьи связи достаточно хороши, чтобы они заработали много денег; и ни здравое суждение, ни лучшие советники вряд ли будут советовать продавать так рано в начале роста, когда гораздо большую прибыль можно получить, просто удерживая позиции.

Высота, до которой могут быть подняты цены, теперь зависит от фундаментальных условий. Если деньги доступны, а общий бизнес процветает, может последовать длительное «бычье» движение, в то время как напряженные банковские ресурсы или депрессия в торговле установят определенный предел возможному росту. Если условия «медвежьи», то принуждение крупнейших «медведей» к закрытию позиций практически положит конец росту; но на настоящем «бычьем» рынке рост будет продолжаться до тех пор, пока его не остановят продажи акций, удерживаемых для инвестиций, которые выходят на рынок только тогда, когда цены считаются чрезмерно высокими.

В некотором смысле рынок — это всегда состязание между инвесторами и спекулянтами. Настоящий инвестор, ориентируясь главным образом на доходность, но отнюдь не против получения прибыли путем покупки дешево и продажи дорого, готов, возможно, купить свою любимую акцию по цене, которая принесет ему шесть процентов на инвестиции, или продать по цене, приносящей только четыре процента. Спекулянта доходность не интересует. Он хочет купить до того, как цены вырастут, и продать в короткую до того, как они упадут. Он с таким же успехом купит на вершине большого роста, как и в любое другое время, при условии, что цены будут расти еще выше.

Поэтому по мере роста рынка один инвестор за другим видит, что его предел достигнут, и его акции проданы. Таким образом, объем акций, которые должны нести или перебрасывать из рук в руки «бычьи» спекулянты, постоянно растет, как снежный ком. При обычных промежуточных колебаниях, охватывающих от пяти до двадцати долларов на акцию, эти продажи инвесторами невелики по сравнению со спекулятивным бизнесом. В ста акциях по цене 150 долларов инвестор имеет 15 000 долларов; но с этой суммой спекулянт может легко нести в десять раз большее количество акций.

Причина, по которой продажи инвесторов так эффективны, заключается не в фактическом количестве акций, выброшенных на рынок, а в том, что эти акции — это постоянный груз, от которого не избавятся до тех пор, пока цены не переживут серьезное снижение. То, что продает спекулянт, он или другой трейдер может выкупить завтра.

Наступает время, когда кажется, что все покупают. Цены становятся запутанными. Одна акция прыгает вверх так, что вселяет ужас в сердце последнего выжившего «медведя». Другая кажется почти такой же сильной, но незаметно сползает назад, когда никто не смотрит, как лягушка, выпрыгивающая из колодца в арифметике нашего детства. Еще одна яростно вращается на одном месте, как колесный пароход, застрявший на песчаной отмели.

Затем рынок делает резкий рывок вниз, как будто в опасности рассыпать свое громоздкое содержимое. Это приветствуется как «здоровый откат», хотя остается загадкой, для кого он может быть здоровым, если только не для «медведей». Цены снова восстанавливаются, и все счастливы, за исключением нескольких недовольных «медведей», на которых справедливо смотрят с презрительным весельем.

Любопытно, однако, что акций, кажется, хватает на всех желающих, и те немногие чудаки, у которых есть время заниматься подобными вещами, замечают, что средний уровень цен теперь растет очень медленно, если растет вообще. Крупнейшие спекулятивные держатели акций, находя рынок достаточно большим, чтобы поглотить их продажи, начинают избавляться от них. И акций всегда хватает на всех. Наши крупные капиталисты редко полностью выходят из акций. У них просто больше акций, когда цены низкие, и меньше, когда цены высокие. Более того, задолго до того, как возникнет опасность исчерпания предложения, создается множество новых выпусков.

Когда к фондовому рынку есть общий интерес публики, огромное количество фиксации прибыли часто поглощается в течение трех-четырех дней или недели, после чего следует потоп; но если спекуляция узкая, цены могут оставаться около максимальных значений неделями или месяцами, пока крупные пакеты распродаются — по несколько сотен акций здесь и там, — и даже тогда может остаться остаток, который будет выброшен на последующем снижении по любым ценам, которые удастся получить. Великие спекулятивные лидеры далеко не непогрешимы. Они часто продавали слишком рано и позже видели, как рынок уходил к неожиданным высотам, или держались слишком долго и терпели серьезные убытки, прежде чем могли выйти.

В этой продаже «бычьи» лидеры получают немало нежелательной помощи от «медведей». Как бы осторожны ни были «быки» в сокрытии своих продаж, их махинации будут обнаружены бдительными профессионалами и проницательными исследователями графиков, и значительное количество коротких продаж будет открыто в пределах нескольких пунктов от вершины. Это одна из причин, почему длинные колебания в активных спекулятивных акциях меньше по отношению к цене, чем в неактивных специализированных акциях аналогичного характера — вопреки общепринятому мнению. Редко когда значительный короткий интерес существует в неактивных акциях.

Как только перегруженный рынок переворачивается, снижение обычно происходит быстрее, чем предыдущий рост. Рыночное предложение акций, теперь значительно увеличенное, перебрасывается от одного спекулянта к другому по все более низким ценам. Время от времени акции временно оседают в упрямых руках, так что часть «медведей» пугается и закрывает позиции, вызывая резкий подъем; но пока груз акций все еще находится на рынке, общее направление цен должно быть нисходящим.

Пока инвесторы или крупные спекулятивные капиталисты снова не придут на рынок, груз акций, который должны нести обычные спекулятивные «быки», увеличивается почти постоянно. Рыночное предложение акций на Уолл-стрит не уменьшается, и происходит постепенное увеличение короткого интереса; и, конечно, «быки» должны нести эти короткие продажи так же, как и фактические сертификаты, поскольку для каждого продавца должен быть покупатель, независимо от того, сделана ли продажа «медведем» или «быком». «Медведи» закрываются снова и снова на резких обвалах, но в большинстве случаев они снова открывают свои позиции, либо выше, либо ниже, по мере возможности. В среднем короткий интерес наиболее велик при низких ценах, хотя в течение снижения могут быть периоды, когда он будет больше, чем на конечном дне, где покупки «медведей» часто помогают предотвратить панические условия.

Продолжительность этого снижения, как и масштаб предыдущего роста, зависит от фундаментальных условий; ибо и инвесторы, и спекулятивные капиталисты придут на рынок раньше, если все условия благоприятны, чем на рынке с жесткими деньгами или когда будущие перспективы бизнеса неудовлетворительны. Как правило, покупатели не появляются в силе, пока не наступит «день выгодных покупок». Это происходит, когда на своем нисходящем пути тяжелый груз акций попадает в зону, заполненную ордерами стоп-лосс. Биржевые трейдеры пользуются возможностью открыть короткие позиции, и происходит общий крах.

Здесь можно найти много дешевых акций, и проницательные операторы — крупные и мелкие, но в основном крупные или на пути к тому, чтобы стать таковыми, — заняты их скупкой. Фиксированные лимиты многих инвесторов также достигаются резким обвалом, и их покупки исчезают, чтобы больше не появляться на Уолл-стрит до следующего «бычьего» разворота.

Многие «медведи» закрываются на таком обвале, но не все. Следствием «дня выгодных покупок» является большой короткий интерес, который передержал свой рынок, и следует быстрый отскок; но когда более настойчивые «медведи» получают облегчение, цены снова проседают и впадают в то состояние летаргии, с которого началось это рассмотрение спекулятивного цикла.

Описанные движения по существу единообразны, независимо от того, охватывает ли цикл неделю, месяц или год. Большой цикл включает в себя множество промежуточных движений, а эти движения, в свою очередь, содержат меньшие колебания. Инвесторы не участвуют в малых колебаниях в какой-либо значительной степени, но в остальном силы, участвующие в трехпунктовом развороте вверх и вниз, по существу те же, что и те, которые появляются в тридцатипунктовом цикле, хотя их не так легко идентифицировать.

Сразу станет понятно, что вышеприведенное описание — это, по сути, история человеческих надежд и страхов; психологического настроя тех, кто заинтересован, вытекающего из их собственного положения на рынке, а не из какого-либо взвешенного суждения об условиях; необоснованной проекции общественным воображением воспринимаемого настоящего в неизвестное, хотя и не полностью непознаваемое будущее.

Отложив пока влияние фундаментальных условий на цены, наша задача — проследить как причины, так и следствия этих психологических элементов в спекуляции.

СНОСКИ:

[1] Автор довольно подробно обсуждал эту тему в Quarterly Journal of Economics, том XVI, № 2. Статья также широко представлена в виде резюме и цитат в томе VII «Modern Business» под редакцией Джозефа Френча Джонсона, декана Школы коммерции Нью-Йоркского университета.

II — Инвертированное мышление и его последствия

Среднестатистическому человеку трудно противостоять тому, что кажется общим направлением общественного мнения. На фондовом рынке это, пожалуй, труднее, чем где-либо еще; ведь мы все понимаем, что цены на акции в долгосрочной перспективе должны контролироваться общественным мнением. Мы забываем о том, что общественное мнение на спекулятивном рынке измеряется долларами, а не количеством людей. Один человек, контролирующий один миллион долларов, имеет вдвое больший вес, чем пятьсот человек с одной тысячей долларов каждый. Доллары — это «лошадиные силы» рынков; простое количество людей не имеет значения.

Вот почему основная масса мнений кажется «бычьей» на вершине и «медвежьей» на дне. Множество мелких трейдеров должны, по простой необходимости, играть на повышение, когда цены на вершине, и на понижение или быть вне рынка на дне. Сам факт того, что они играют на повышение на вершине, показывает, что акции были поставлены им из какого-то источника.

Опять же, человек с одним миллионом долларов — молчаливый человек. Время, когда ему нужно было говорить, прошло — теперь за него говорят его деньги. Но тысяча человек, у которых есть по одной тысяче долларов каждый, разговорчивы, беглы, многословны до крайности; и среди этих мелких трейдеров есть писатели — газетные и новостные сотрудники, а также создатели сплетен для брокерских домов.

Можно заметить, что вышеприведенный ход рассуждений приводит нас к выводу, что большинство тех, кто пишет и говорит о рынке, скорее ошибаются, чем правы, по крайней мере, что касается спекулятивных колебаний. Это не делает чести «формирователям общественного мнения», но большинство опытных читателей газет согласятся, что это правда. Пресса в общих чертах отражает мысли множества, а на фондовом рынке множество неизбежно, как логический вывод из фактов дела, склонно играть на повышение при высоких ценах и на понижение при низких.

Часто отмечалось, что средний человек — оптимист в отношении своих собственных предприятий и пессимист в отношении предприятий других. Конечно, это верно для профессионального трейдера акциями. В результате рассуждений, изложенных выше, он привычно ожидает, что почти все остальные будут неправы, но, как правило, уверен, что его собственный анализ ситуации окажется верным. Он ценит мнения нескольких человек, которых считает в целом успешными; но помимо этих немногих, чем больше «бычьих» мнений он слышит, тем более сомнительной кажется ему мудрость следования «бычьей» стороне.

Эта кажущаяся противоречивость рынка, хотя и легко понятная при анализе ее причин, порождает у профессиональных трейдеров особый вид скептицизма — заставляет их всегда не доверять очевидному и применять своего рода инвертированное мышление почти ко всем проблемам фондового рынка. Часто в умах трейдеров, которые не являются логичными по своей природе, это инвертированное мышление принимает самые странные и гротескные формы, и оно объясняет многие кажущиеся абсурдными колебания цен, которые обычно приписываются манипуляциям.

Например, трейдер начинает с такого предположения: рынок совершил хороший рост; все мелкие трейдеры играют на повышение; кто-то должен был продать им акции, которые они держат; следовательно, крупные капиталисты, вероятно, распродали свои позиции или играют на понижение и готовы к откату или, возможно, к «медвежьему» рынку. Затем, если выходит сильная «бычья» новость — скажем, такая, которая действительно вносит важное изменение в ситуацию, — он говорит: «А, так вот на чем они раздували рынок! Это уже было учтено предыдущим ростом». Или он может сказать: «Они выпускают эту «бычью» новость, чтобы продавать акции». Он приступает к продаже всех своих длинных позиций, которые у него могут быть, или, возможно, к продаже в короткую.

Его рассуждения могут быть верными, а могут и нет; но в любом случае его продажи и продажи других, кто рассуждает подобным образом, вероятно, вызовут по крайней мере временное снижение при объявлении хороших новостей. Это снижение выглядит абсурдным для постороннего, и он возвращается к старому объяснению: «Все это манипуляции».

Тот же принцип часто доводится до крайности. Вы обнаружите, что профессиональные трейдеры рассуждают так, что благоприятные показатели в сталелитейной промышленности, например, были сфабрикованы, чтобы позволить инсайдерам продать свои акции Steel; или что мрачные отчеты пускаются в обращение, чтобы облегчить накопление. Следовательно, они могут действовать в прямом противоречии с новостями и увлечь за собой рынок, по крайней мере на время.

Чем меньше трейдер знает о фундаментальных основах финансовой ситуации, тем более вероятно, что он будет введен в заблуждение в выводах такого характера. Если он уверен в общей силе условий, он может быть готов принять как подлинную и естественную новость, которую в противном случае воспринял бы с циничным скептицизмом и использовал как основу для коротких продаж. Если он знает, что фундаментальные условия нездоровы, он вряд ли будет интерпретировать плохие новости как выпущенные для содействия накоплению акций.

Та же логика применяется к крупным покупкам через брокеров, известных своей связью с капиталистами. Фактически, в этом случае мы часто слышим своего рода двойную инверсию. Такие покупки могут произвести впечатление на наблюдателя тремя способами:

1. «Простой обыватель» принимает это за чистую монету, как «бычий» сигнал.

2. Более опытный трейдер может сказать: «Если бы они действительно хотели получить акции, они бы не покупали через своих собственных брокеров, а постарались бы скрыть свои покупки, распределив их между другими домами».

3. Еще более подозрительный профессионал может совершить еще одно ментальное сальто и сказать: «Они покупают через своих собственных брокеров, чтобы сбить нас со следа и заставить думать, что кто-то другой использует их брокеров как прикрытие». Этим двойным сальто такой трейдер приходит к тому же выводу, что и обыватель.

Рассуждения трейдеров становятся еще более сложными, когда крупные покупки или продажи открыто совершаются крупным профессионалом, который, как известно, торгует туда-сюда ради небольшой прибыли. Если он покупает 50 000 акций, другие трейдеры вполне готовы продать ему, и их мнение о рынке мало меняется просто потому, что они знают, что он может продать 50 000 на следующий день или даже в следующий час. По этой причине великие капиталисты иногда покупают или продают через таких крупных профессиональных трейдеров, чтобы исполнить свои ордера легко и не вызывая подозрений. Поэтому игра тонких умов вокруг крупной торговли такого рода часто становится очень сложной.

Следует заметить, что это инвертированное мышление полезно главным образом на вершине или дне движения, когда распределение или накопление происходит в больших масштабах. Рынок, который неоднократно отказывается реагировать на хорошие новости после значительного роста, вероятно, «полон акций». Точно так же рынок, который не падает на плохих новостях, обычно «пуст от акций».

Между крайностями будут длинные отрезки, в течение которых у капиталистов очень мало причин скрывать свою позицию. Накопив свои позиции как можно ниже, они затем готовы быть известными как лидеры восходящего движения и имеют все основания быть совершенно открытыми в своих покупках. Это состояние продолжается до тех пор, пока они не будут готовы продавать. Точно так же, продав столько, сколько они желают, у них нет причин скрывать свою позицию дальше, даже если последующее снижение может длиться месяцы или год.

Именно во время долгого восходящего движения «ягненок» зарабатывает деньги, потому что он принимает факты как факты, в то время как профессионального трейдера часто можно застать за борьбой с ростом, где он несет тяжелые потери из-за чрезмерного развития цинизма и подозрительности.

Успешный трейдер в конечном итоге учится, когда инвертировать свои естественные ментальные процессы, а когда оставлять их в обычном положении. Часто он развивает своего рода инстинкт, который вряд ли можно было бы изложить на бумаге. Но в руках новичка эта форма рассуждения чрезвычайно опасна, потому что она позволяет дать альтернативную интерпретацию любому событию. «Бычья» новость либо (1) свидетельствует о растущем тренде цен, либо (2) указывает на то, что «они» пытаются создать рынок, чтобы продавать на нем. Плохие новости могут указывать либо на действительно «медвежью» ситуацию, либо на желание накопить акции по низким ценам.

Неопытный оператор, таким образом, остается в растерянности. Он играет острыми инструментами профессионала и, скорее всего, порежется. Какая польза ему пытаться применить свой разум к условиям фондового рынка, когда каждое событие может быть интерпретировано двояко?

Действительно, сомнительно, приносит ли профессионалу пользу его недоверие к очевидному в долгосрочной перспективе. Большинство из нас встречали тех прискорбных «ментальных калек», часто встречающихся среди «сидельцев» в брокерских конторах, чей мыслительный механизм, кажется, был навсегда деморализован в результате постоянной акробатики. Они всегда ищут «скрытый мотив» во всем. Они приписывают — или ставят в вину — Моргану и Рокфеллеру самые мелкие и подлые махинации и приписывают им самую искусную двуличность в делах, на которые эти «высокие финансисты» не снизошли бы даже обратить внимание. Постоянное переключение ментального двигателя иногда выводит из строя его механизм.

Вероятно, нельзя предложить лучшего общего правила, чем краткое: «Придерживайтесь здравого смысла». Сохраняйте сбалансированный, восприимчивый ум и избегайте абстрактных выводов. Однако можно предложить несколько дополнительных советов:

Если у вас уже есть позиция на рынке, не пытайтесь подкрепить свою угасающую веру, прибегая к интеллектуальным тонкостям в интерпретации очевидных фактов. Если вы играете на повышение или понижение, вы не являетесь непредвзятым судьей, и у вас будет большой соблазн дать текущим событиям такую интерпретацию, которая совпадет с вашим предвзятым мнением. Едва ли будет преувеличением сказать, что это главное препятствие на пути к успеху. Минимум, что вы можете сделать, — это избегать инвертированного мышления в поддержку своей собственной позиции.

После длительного роста не призывайте на помощь инвертированное мышление, чтобы доказать, что цены будут расти еще выше; точно так же после большого обвала не позволяйте своим «медвежьим» выводам стать слишком сложными. Будьте подозрительны к «бычьим» новостям при высоких ценах и к «медвежьим» новостям при низких ценах.

Помните, что новость обычно вызывает только одно значительное движение цен. Если движение происходит до того, как новость выходит, в результате слухов и ожиданий, то вряд ли оно повторится после того, как объявление будет сделано; но если движение цен не предшествовало, то новость способствует общей силе или слабости ситуации, и может последовать движение цен.

III — «Они»

Если человек, совершенно не знакомый с фондовым рынком, проведет несколько дней на бирже, слушая разговоры всех видов трейдеров и инвесторов, чтобы собрать информацию о причинах движения цен, вполне вероятно, что самым насущным вопросом в его уме в конце этого времени будет: «Кто такие «Они»?»

Куда бы он ни пошел, он будет слышать о Них. В клиентских залах домов, торгующих дробными лотами, он найдет молодых людей, торгующих десятью акциями и рассуждающих с ученым видом о том, что Они собираются делать дальше. Читатели ленты — эксперты и новички — скажут ему, что Они накапливают Steel или распределяют Reading. Биржевые трейдеры и члены биржи будут шептаться, что им сказали, что Они собираются поднять рынок или опустить его, в зависимости от обстоятельств. Даже степенные инвесторы могут сообщить ему, что, хотя ситуация «медвежья», несомненно, Им придется временно поднять рынок, чтобы сбросить Свои акции.

Эта теория «Они» на рынке столь же распространена среди успешных трейдеров, как и среди новичков — вероятно, даже больше. Можно спорить о том, почему это так, но в самом факте сомнений нет. Являются ли Они мифом или определенной реальностью, многие люди зарабатывают деньги, изучая рынок с этой точки зрения.

Если бы вы пошли по Уолл-стрит и спросили различных трейдеров, кто такие Они, вы получили бы почти столько же разных ответов, сколько людей опросили. Один сказал бы: «Дом Моргана»; другой: «Standard Oil и связанные с ними интересы» — что довольно широко, если задуматься; третий: «Крупные банковские интересы»; еще один: «Профессиональные трейдеры на бирже»; пятый: «Пулы в различных популярных акциях, которые действуют более или менее согласованно»; шестой мог бы сказать: «Проницательные и успешные спекулянты, кто бы они ни были и где бы они ни находились»; в то время как для седьмого Они могут олицетворять просто активных трейдеров в целом, которых он считает создателями цен, наталкивающимися друг на друга при покупке или продаже.

Действительно, один писатель, обладающий немалыми достижениями как исследователь рыночных условий, считает, что все явления Нью-Йоркского фондового рынка находятся под контролем какого-то одного лица, которое, по-видимому, тем или иным образом является представителем великих ассоциированных интересов.

Кажется очевидно невозможным проследить до источника, пометить и идентифицировать какой-либо вид постоянной контролирующей силы. Фондовые рынки мира движутся довольно согласованно в широких циклических колебаниях, так что такая сила должна была бы состоять из всемирной ассоциации великих финансовых интересов, контролирующих все основные рынки ценных бумаг. Среднему наблюдателю будет трудно переварить и проглотить это утверждение.

Попытка свести науку спекуляции и инвестиций к невозможной определенности или идеальной простоте, я считаю, ответственна за многие неудачи. А. С. Харди, дипломат, который был профессором математики и писал книги по кватернионам, дифференциальному исчислению и т. д., однажды заметил, что изучение математики — очень плохая ментальная дисциплина, потому что она не развивает суждение. Имея фиксированные и определенные предпосылки, математик доведет их до правильного вывода; но в практических делах вся трудность заключается в выборе предпосылок.

Так и студент рынка с математическим складом ума всегда ищет правило или набор правил — «верняк», как говорят трейдеры. Он не стал бы искать такие правила для успеха в бакалейном или лесозаготовительном бизнесе; напротив, он анализировал бы каждую ситуацию по мере ее возникновения и действовал бы соответственно. Фондовый рынок представляется мне чисто практическим предложением. Научные методы могут быть применены к любой сфере бизнеса, от акций до кур, но это совсем другое дело, чем попытка свести колебания фондового рынка к основе математической определенности.

Поэтому, обсуждая личность «Их», мы должны довольствоваться тем, что принимаем очевидные факты такими, какие они есть, не пытаясь строить тонкие теории.

Существует три смысла, в которых эта идея «Их» имеет некоторое основание в фактах. Во-первых, «Их» можно и часто грубо представляют как биржевых трейдеров на фондовой бирже, которые непосредственно занимаются установлением котировок, пулы, сформированные для контроля определенных акций, или индивидуальных манипуляторов.

Биржевые трейдеры оказывают важное влияние на немедленное движение цен. Предположим, например, они наблюдают, что предложения Reading очень легкие. Снижения не вызывают ликвидации, и только небольшие предложения акций встречаются при росте. Они начинают чувствовать, что в отсутствие неожиданных катаклизмов Reading не сильно упадет. Естественно для них начать покупать Reading на всех слабых местах. Всякий раз, когда несколько сотен акций предлагаются по выгодной цене, биржевые трейдеры скупают акции.

В результате этого «вычерпывания» рынка Reading становится еще более дефицитным, и трейдеры, будучи теперь в длинных позициях, становятся более «бычьими». Они начинают «поднимать цены». Это несложно, поскольку они, на данный момент, практически единодушны в желании более высоких цен. Предположим, рынок 161⅛ бид, предлагается по 161¼. Они обнаруживают, что только 100 акций продаются по ¼, и 200 предлагаются по ⅜. Насчет того, сколько акций может ожидать заявок по ½ или выше, они не могут быть уверены, но обычно могут сделать проницательную догадку. Один или несколько трейдеров принимают эти предложения, возможно, 500 акций, и делают рынок ½ бид. Другие биржевые трейдеры не желают продавать с этой мизерной прибылью, и наступает ожидание, чтобы увидеть, привлечены ли какие-либо внешние ордера движением цены, и если да, то являются ли они ордерами на покупку или продажу. Если поступает несколько ордеров на покупку, они исполняются, возможно, по ⅝ и ¾. Если появляются продажи, биржевые трейдеры отступают в хорошем порядке, принимают предложения по более низким ценам и пробуют снова на следующий день или, возможно, в следующий час. В конечном итоге, используя каждую благоприятную возможность, они организуют движение вверх на два или три пункта, не беря больше акций, чем они хотят.

Если такое движение привлекает последователей, оно может легко дойти до десяти пунктов без какого-либо реального изменения в перспективах дороги Reading — хотя перспективы дороги могли иметь некоторое отношение к тому, что акция стала дефицитной до начала движения. С другой стороны, если при росте встречаются крупные предложения акций, мини-бум позорно подавляется, и биржевые трейдеры получают мизерную прибыль или убытки.

Пулы не так распространены, как полагает большинство посторонних. Существует много трудностей и осложнений, которые необходимо преодолеть, прежде чем пул может быть сформирован, удержан вместе и успешно управляться, как мы имели возможность наблюдать не так давно в случае с Hocking Coal & Iron. Но если определенный пул существует в какой-либо акции, его операции — это практически воспроизведение, в большем масштабе и по обязательному соглашению, методов, используемых биржевыми трейдерами в меньшем диапазоне и в простой свободной и добровольной ассоциации, возникающей из их общих интересов. А индивидуальный манипулятор — это просто пул, состоящий из одного человека.

Во-вторых, многие представляют «Их» как ассоциацию могущественных капиталистов, которые проводят кампанию во всех важных спекулятивных акциях одновременно. Можно с уверенностью сказать, что такой постоянной и объединенной ассоциации не существует, хотя доказать такое утверждение было бы трудно. Но было много случаев, когда один крупный интерес практически контролировал рынок в течение некоторого времени, другие интересы довольствовались тем, что наблюдали, или участвовали в небольшом масштабе, или ждали благоприятного шанса занять противоположную сторону.

«Толпа Standard Oil», «толпа Гейтса», «интересы Моргана» и Гарриман со своими соратниками сразу придут на ум читателю как те, кто в разное время в прошлом единолично контролировал важную общую кампанию. В настоящее время крупные интересы обычно классифицируются на три подразделения — Морган, Standard Oil и Kuhn-Loeb.

Определенное соглашение между такими интересами, как эти, было бы невозможным, за исключением ограниченных и временных целей. Это, возможно, не столько потому, что эти высокие финансисты не могли доверять друг другу, сколько потому, что каждый так называемый интерес состоит из слабо связанного объединения последователей всех видов и сортов, имеющих только одно общее — контроль капитала. Такой «интерес» — это не армия, где предателя можно отдать под трибунал и расстрелять; это толпа, и ее нужно вести, а не гнать. Правда, известного предателя можно было бы казнить, финансово говоря, но в операциях на фондовом рынке предателя, как правило, нельзя узнать. Если только его операции не являются необычно крупными, он может успешно замести следы.

С этой второй точки зрения «Они» не всегда активны на рынке. Великие кампании могут быть предприняты безопасно только в периоды, когда будущее в определенной степени обеспечено. Когда будущее под сомнением, когда различные запутанные элементы входят в финансовую и политическую ситуацию, ведущие финансисты могут вполне довольствоваться ограничением своих операций на фондовом рынке индивидуальными сделками и отложить начало широкой кампании до тех пор, пока для нее не появится более прочный фундамент.

В-третьих, «Их» можно представить просто как спекулянтов и инвесторов в целом — весь тот разношерстный и неоднородный отряд людей, разбросанных по всему миру, каждый из которых вносит свою лепту в колебания цен на фондовой бирже. В этом смысле нет сомнений в существовании «Их», и Они являются последней инстанцией в установлении цен. Другими словами, это те «Они», которые являются конечными потребителями ценных бумаг. Именно Им все остальные планируют рано или поздно, прямо или косвенно, продать свои акции.

Можно привести лошадь к воде, но нельзя заставить ее пить. Вы, или я, или любой другой крупный миллионер может поднять цены, но вы не можете заставить Их покупать у вас акции, если у Них нет покупательной способности и покупательной склонности. Так что нет сомнений, что здесь, во всяком случае, у нас есть концепция «Их», которая выдержит анализ, не взорвавшись.

В случаях, когда проводится общая кампания, теория «Их» о ценностях является значительным подспорьем при накоплении или распределении акций. Фактически, на поздних стадиях «бычьей» кампании аргумент, который слышится чаще всего, вероятно, будет звучать примерно так: «Да, цены высоки, и я не вижу, чтобы будущие перспективы были особенно «бычьими», — но акции в сильных руках, и Им придется поднять их выше, чтобы создать рынок для продажи». Некоторые инвесторы делают правилом сбрасывать все свои акции, как только этот ветеран новостной бригады причесан и выведен на арену. Точно так же после длительной «медвежьей» кампании мы слышим, что кто-то «в беде» и что Они собираются обвалить рынок, пока определенные сконцентрированные пакеты не будут выведены.

Все это, скорее всего, не что иное, как пыль, брошенная в глаза самому доверчивому из всех созданных существ — случайному спекулянту. Когда цены настолько высоки по сравнению с условиями, что нельзя привести ни одной здравой причины, почему они должны расти выше, определенное количество людей все еще склоняется к покупке из-за того, что собираются сделать «Они». Или, по крайней мере, если публику больше нельзя заставить покупать в больших объемах, ее удерживают от коротких продаж из страха перед тем, что могут сделать «Они».

Внимательный исследователь технического состояния рынка — под чем понимается характер длинных и коротких интересов изо дня в день — почти наверняка будет основывать свои операции в значительной степени на том, что, по его мнению, Они сделают дальше. Он имеет в виду «Их», как описано в первой классификации выше, — биржевых трейдеров, пулы и манипуляторов. Он получает немало помощи от этой концепции, какой бы грубой она ни казалась, — во многом, несомненно, потому, что она служит для того, чтобы отвлечь его ум от текущих новостей и сплетен и предотвратить слишком сильное влияние на него моментального вида рынка.

Когда рынок выглядит слабее всего, когда новости самые худшие, когда «медвежьи» прогнозы наиболее общие, — самое время покупать, как знает каждый школьник; но если у человека в уме картина потока акций, изливающегося с четырех сторон света, без покупателей, из-за каких-то отчаянно плохих новостей, которые только что приходят по тикеру, для него почти ментально невозможно набраться смелости, чтобы броситься и купить. Если, с другой стороны, он считает, что Они просто наносят рынку последний удар, чтобы облегчить закрытие гигантской линии коротких акций, у него хватает смелости покупать. Его взгляд может быть правильным или ошибочным, но, по крайней мере, он избегает покупки на вершине и продажи на дне, и у него хватает нервов покупать слабый рынок и продавать сильный.

Причина туманности концепции «Их» в уме среднего трейдера заключается в том, что он обеспокоен только «Ими», поскольку Они проявляют Себя через фондовый рынок. О том, кто Они такие, он испытывает легкое и отстраненное любопытство; но в отношении Их проявлений на рынке он жизненно и финансово заинтересован. Именно на последнем пункте, следовательно, он концентрирует свои мысли.

Но поскольку определенный, кропотливый анализ ситуации всегда лучше, чем туманное общее представление о ней, трейдеру или инвестору было бы гораздо лучше избавиться от «Их» в своем уме. Слово «Они» ничего не значит, пока у него нет антецедента; и постоянно использовать его, не имея в виду никакого антецедента, — это небрежный язык, который означает небрежное мышление. «Они» в смысле крупных банковских интересов могут работать прямо против «Их» в смысле индивидуальных манипуляторов; манипулятор, опять же, может пытаться поймать «Их» в смысле биржевых трейдеров.

Истинное знание технического состояния рынка невозможно свести к какому-либо беглому заявлению о том, что собираются предпринять «Они». Вы не можете определить отношение к рынку каждого заинтересованного в нем лица, но можете приблизительно классифицировать источники, из которых, вероятно, будут исходить покупки и продажи, мотивы, которыми, скорее всего, будут руководствоваться различные классы участников, а также характер длинных и коротких позиций. Короче говоря, после достаточного изучения и наблюдения вы всегда можете иметь в виду некую предпосылку для действий «Их», и вы обязаны ее иметь, если строите свои операции на основе технического состояния рынка.

IV — Смешение настоящего с будущим — Дисконтирование

Аксиомой является то, что неопытные трейдеры и инвесторы, да и большинство более опытных, постоянно пытаются спекулировать на прошлых событиях. Предположим, например, что опубликованные отчеты о доходах железных дорог показывают постоянный значительный рост чистой прибыли. Новичок рассуждает: «Увеличение доходов означает увеличение сумм, направляемых на выплату дивидендов. Цены должны вырасти. Я буду покупать».

Вовсе нет. Ему следовало бы сказать: «Цены выросли в той мере, в какой это отражено в этих возросших доходах, если только этот эффект не был уравновешен другими соображениями. Что теперь?»

Человеческому разуму свойственно автоматическое допущение, что текущие условия сохранятся, и весь наш жизненный уклад в значительной степени неизбежно основан на этом допущении. Когда цена на пшеницу высока, фермеры увеличивают посевные площади, потому что выращивание пшеницы приносит больше прибыли; когда она низка, они сажают меньше. Я помню разговор с картофелеводом, который утверждал, что заработал много денег, просто перевернув этот обычай. Когда картофель стоил дешево, он сажал много; когда дорого — сокращал посевные площади, потому что рассудил, что другие фермеры поступят с точностью до наоборот.

Среднестатистический человек не наделен — или проклят, как ни посмотри, — аналитическим складом ума. Мы видим «как сквозь тусклое стекло». Наши идеи всегда окутаны дымкой, а наши способности к рассуждению работают в колее, из которой нам мучительно, если не невозможно, выбраться. Многие наши эмоции и некоторые поступки — лишь автоматические реакции на внешние раздражители. Как бы ни было удивительно развитие человеческого мозга, он возник как увеличенный ганглий, и его первичная реакция до сих пор практически соответствует реакции ганглия.

Простой пример этого можно найти в неприязни, которую мы все испытываем к будильнику, пробуждающему нас по утрам. Мы тщательно завели его, и если бы он не сработал, это, возможно, доставило бы нам серьезные неудобства; тем не менее, мы вознаграждаем верный будильник проклятиями.

Когда поезд метро задерживается, девять десятых людей на платформе тревожно вытягивают шеи, чтобы увидеть, не приближается ли он, в то время как многие пассажиры в самом поезде, рискующие опоздать на встречу, напряжены, по-видимому, пытаясь помочь поезду ехать быстрее. Как правило, мы прилагаем больше благонамеренной, но в значительной степени неэффективной физической или нервной энергии для достижения цели, чем анализа или расчета.

Когда дело доходит до такого сложного вопроса, как цена акций, наша неясность мышления возрастает пропорционально сложности предмета и нашему невежеству в нем. Из чтения, наблюдений и разговоров мы впитываем разношерстный набор идей, на основании которых делаем вывод, что ситуация бычья или медвежья. Сама форма выражения «ситуация бычья» — а не «ситуация скоро станет бычьей» — показывает, до какой степени мы позволяем настоящему затмевать будущее при формировании нашего суждения.

Поймайте любого трейдера и прижмите его к стенке, и он охотно признает, что логический момент для самых высоких цен — это когда новости наиболее бычьи; однако вы обнаружите, что он покупает акции на этих новостях после их выхода — если не в тот же момент, то, во всяком случае, «на откате».

Большинство грядущих событий отбрасывают свои тени заранее, и именно на этом должна основываться разумная спекуляция. Движение цен в ожидании такого события называется «дисконтированием», и этот процесс дисконтирования заслуживает тщательного изучения.

Первый момент, который следует учитывать, заключается в том, что некоторые события не могут быть дисконтированы даже при предполагаемом всеведении крупных банковских структур, которое, по сути, более чем наполовину является воображаемым. Землетрясение в Сан-Франциско — стандартный пример события, которое невозможно было предвидеть и, следовательно, невозможно было дисконтировать; но событие не обязательно должно быть чисто «актом Божьим», чтобы быть недисконтируемым. Не может быть сомнений в том, что наши крупные банкиры были в таком же неведении относительно некоторых недавних решений Верховного суда, как и самый мелкий спекулянт в клиентском зале брокерской конторы, торгующей неполными лотами.

Если эффект события не проявляется до того, как оно происходит, он должен проявиться после. Во всех дискуссиях о дисконтировании мы должны помнить об этом факте, чтобы наш предмет обсуждения не вышел из-под контроля.

С другой стороны, событие иногда может быть передисконтировано. Если дивидендная ставка по акции должна быть повышена с четырех до пяти процентов, рьяные «быки», заботящиеся о своих обязательствах, могут распространять слухи о шести или семи процентах, так что фактическое объявление о пяти процентах может быть воспринято как разочарование и вызвать снижение.

Вообще говоря, каждое событие, находящееся под контролем капиталистов, связанных с собственностью, или любое финансовое состояние, подвластное управлению объединенных банковских интересов, скорее всего, будет довольно тщательно дисконтировано до того, как оно произойдет. Никогда не бывает недостатка в капитале, чтобы извлечь выгоду из верного дела, даже если оно заранее известно лишь немногим лицам.

Степень, в которой будущие деловые условия известны «инсайдерам», однако, обычно переоценивается. Так много зависит, особенно в Америке, от размера урожая, настроения людей и политики, проводимой ведущими политиками, что будущее бизнеса становится очень сложной проблемой. Никакая сила не может управлять американским народом. Любой контроль над их действиями должен осуществляться путем лести или окольными и запутанными методами.

Более того, общественное мнение становится с каждым годом все более изменчивым и непостоянным из-за более быстрого распространения информации и быстрого роста читающей публики. Можно легко представить, что некоторые из наших финансистов старой закалки, должно быть, говорят себе: «Если бы только у меня был мой нынешний капитал в 1870 году или если бы мне пришлось работать в условиях 1870 года сегодня!»

Справедливое представление о том, когда процесс дисконтирования будет завершен, обычно можно составить, изучая условия со всех сторон. Главный вопрос: когда покупка или продажа станут наиболее массовыми и насущными? В 1907 году, например, самым безопасным и лучшим временем для покупки надежных дивидендных акций был понедельник после публикации банковского отчета, показавшего наибольшее сокращение резервов. Рынки открылись снижением на несколько пунктов под давлением ликвидации позиций, и стандартные выпуски акций никогда после этого не продавались так дешево. Простое объяснение заключалось в том, что условия стали настолько плохими, что не могли стать еще хуже без полного краха, который все стороны должны были предотвратить и предотвратили.

Точно так же в президентской кампании 1900 года самые низкие цены были зафиксированы при выдвижении Брайана. Все сразу сказали: «Он не может быть избран». Поэтому его выдвижение было худшим, что могло случиться — момент времени, когда политические новости стали наиболее медвежьими. По мере развития кампании его поражение становилось все более несомненным, а цены продолжали расти в соответствии с общими экономическими и финансовыми условиями того периода.

Наибольшие трудности представляет не дисконтирование события, известного заранее капиталистам, а случаи, когда существует значительная неопределенность, так что даже самый ясный ум и самая точная информация могут привести лишь к взвешиванию вероятностей, при котором чаша весов, возможно, в той или иной степени склоняется в ту или иную сторону.

В некоторых случаях неопределенность, предшествующая такому событию, более угнетает, чем худшее, что может произойти впоследствии. Примером может служить решение Верховного суда по ранее неопределенной государственной политике, которое держало деловых людей в таком неведении, что они боялись приступать к каким-либо важным планам. Так было во время решения по делу Northern Securities в 1904 году. «Крупный бизнес» мог легко приспособиться к любому результату. Именно неопределенность была медвежьим фактором. Следовательно, решение было практически дисконтировано заранее, независимо от того, каким оно могло оказаться.

Это не было в такой же степени верно для решений по Standard Oil и American Tobacco в 1911 году, потому что эти решения были залогом новых неприятностей. Решения были встречены временным всплеском активности, основанным на теории, что устранение неопределенности — это главное; но вскоре после этого началось сенсационное падение, которое не прекращалось до объявления о том, что правительство будет преследовать корпорацию United States Steel. Это было сочтено худшим, что могло произойти в ближайшее время, и за этим последовал значительный рост.

Чаще, когда событие неопределенно, рынок оценивает шансы с большой точностью. Каждый трейдер поддерживает свое собственное мнение: решительно, если он уверен, или умеренно, если у него все еще есть несколько сомнений, которые он не может подавить. Результатом этих противоположных взглядов могут быть стабильные цены, или рынок, нервно колеблющийся в узком диапазоне, или движение в любом направлении, большее или меньшее пропорционально более или менее выраженному преобладанию покупок или продаж.

Конечно, всегда нужно помнить, что значение имеют доллары, а не количество покупателей или продавцов. Несколько крупных капиталистов, обладающих предварительной информацией, которую они считают точной, могут с лихвой перевесить тысячи мелких трейдеров, придерживающихся противоположного мнения. На самом деле, это состояние очень часто наблюдается, как объяснялось в предыдущей главе.

Даже операции индивидуального инвестора обычно оказывают влияние на цены, довольно точно скорректированное с его мнениями. Когда он считает, что цены низкие и все благоприятствует движению вверх, он будет напрягать свои ресурсы, чтобы накопить как можно более тяжелый груз ценных бумаг. После справедливого роста, если он видит развитие какого-то фактора, который может вызвать снижение — хотя он на самом деле не верит, что это произойдет, — он считает разумным несколько облегчить свой груз и обеспечить часть накопленной прибыли. Позже, когда он чувствует, что цены «достаточно высоки», он становится щедрым продавцом; и если возникает какая-то опасность, пока уровень котировок остается высоким, он «очищает дом», чтобы быть готовым ко всему, что может произойти. Затем, если то, что он считает неоправданной спекуляцией, толкает цены еще выше, он, скорее всего, продаст несколько сотен акций в короткую, чтобы занять свой капитал и свой ум.

Однако именно различие мнений среди разных людей оказывает наибольшее влияние на то, что рынок становится чувствительным к меняющимся условиям. Развитие событий, которое заставляет одного трейдера сократить свою позицию по акциям, может рассматриваться как безвредное или даже полезное другим, так что он сохраняет свою позицию или, возможно, покупает еще. Из всемирной смеси различных идей, личностей и информации возникает средний уровень цен — истинный индексный показатель инвестиционных условий.

Необходимым результатом приведенного выше хода рассуждений является то, что в рынке отражаются не только вероятности, но даже довольно отдаленные возможности. Едва ли может произойти событие, достаточно важное, чтобы привлечь всеобщее внимание, которое один ход рассуждений не смог бы истолковать как бычий, а другой — как медвежий. Несомненно, даже наш старый знакомый из новостных колонок о том, что «необходимая деятельность нации из девяноста миллионов душ создает и поддерживает большой объем бизнеса», может побудить какого-нибудь краснокровного оптимиста купить 100 акций Union; но ворчливый пессимист, съевший на завтрак слишком много пончиков, воспримет это утверждение как доказательство дефицита реальных бычьих новостей и, скорее всего, продаст 100 акций Union в короткую на основании этого.

Именно чрезмерно закредитованный спекулянт вызывает большинство колебаний, которые кажутся абсурдными трезвому наблюдателю. Нужно немногое, чтобы заставить человека покупать, когда он «по горло» в коротких позициях. Новость, которую он в другое время счел бы незначительной, в этот момент приобретет в его глазах преувеличенное значение. Его страхи возрастают в геометрической прогрессии по отношению к размеру его позиции по акциям. Точно так же перегруженный «бык» может начать «выбрасывать свои акции» из-за какой-нибудь абсурдной истории о войне между Гондурасом и Румынией, даже не удосужившись посмотреть географическое положение вовлеченных стран.

Колебания, основанные на абсурде, всегда относительно невелики. Они вызваны преувеличенным страхом перед тем, что может сделать «другой парень». Лично вы не боитесь войны между Гондурасом и Румынией; но не могут ли слухи быть использованы «медведями» как предлог для набега? И у вас слишком много акций, чтобы чувствовать себя комфортно, если такой обвал произойдет. Более того, даже если «медведи» не совершат набег на рынок, разве не найдется значительное число людей, которые, как и вы, будут бояться такого набега и поэтому облегчат свой груз акций, тем самым вызвав некоторое снижение?

Профессиональный трейдер, следуя этому ходу рассуждений до предела, в конечном итоге начинает основывать все свои операции для краткосрочных разворотов на рынке не на фактах, а на том, что, по его мнению, заставит других сделать эти факты — или, возможно, точнее, на том, что он видит, как новости заставляют других делать; ибо такой трейдер, скорее всего, будет постоянно держать руку на пульсе покупок и продаж, как он бьется на полу биржи или как записан на ленте.

Непрофессионалу, однако, будет лучше не позволять своему уму блуждать слишком далеко на неизведанную территорию того, что могут сделать другие. Как и теория ценностей «Они», это опасная почва, поскольку она ведет к отказу от здравого смысла; и, в конце концов, другие могут оказаться не такими дураками, какими мы их считаем. Хотя рынок, вероятно, дисконтирует даже возможность, шансы очень сильно против того, что мы сможем дисконтировать эту возможность с выгодой.

В этом вопросе дисконтирования, как и в связи с большинством других явлений фондового рынка, самый полезный совет, который можно дать, — это избегать любых попыток свести движение цен к правилам, мерам или сходствам и анализировать каждый случай отдельно. Исторические параллели могут вводить в заблуждение. Каждая ситуация нова, хотя обычно состоит из знакомых элементов. Каждый элемент должен быть взвешен отдельно, а вероятный результат комбинации — оценен. В большинстве случаев проблема отнюдь не невозможна, но изучающий должен научиться смотреть в будущее и рассматривать настоящее только как руководство к будущему. Экстремальные цены придут в то время, когда новости будут наиболее выразительными и наиболее широко распространенными. Когда эта точка пройдена, вопрос всегда должен быть: «Что дальше?»

V — Смешение личного с общим

В предыдущей главе упоминался тот факт, что одна из величайших трудностей, с которыми сталкивается активный трейдер, заключается в сохранении сбалансированного и непредвзятого состояния ума, когда он сильно вовлечен в длинную или короткую сторону рынка. Бессознательно для себя он позволяет своим надеждам влиять на свое суждение.

Один бывший крупный спекулянт на Чикагской товарной бирже, долгое время находившийся в короткой позиции и будучи очень «медвежьим» по пшенице, однажды удивил всех своих друзей, закрыв все позиции, открыв умеренную длинную позицию и яростно споря на «бычьей» стороне. В течение двух дней он поддерживал эту позицию, но рынок не пошел вверх. Затем он вернулся к короткой стороне и имел в запасе еще больше «медвежьих» аргументов, чем раньше.

В некоторой степени он сделал это, чтобы проверить рынок, но еще больше — чтобы проверить себя, чтобы увидеть, сможет ли он, изменив фронт и приняв другую сторону, убедить себя отказаться от своих «медвежьих» мнений. Когда даже это не привело к каким-либо реальным изменениям в его взглядах, он успокоился и был готов к новой и более агрессивной кампании на короткой стороне.

В этом состоянии нет ничего необычного. Хотя особенно трудно сохранять сбалансированный ум в отношении обязательств на рынках, нелегко делать это в отношении всего, что тесно затрагивает наши личные интересы. Как правило, мы можем найти массу причин для того, чтобы делать то, что нам очень хочется делать, и мы еще более плодовиты на оправдания, чтобы не делать того, чего мы не хотим. Большинство из нас меняют старый софизм «Все, что есть, — правильно» на более непосредственно полезную форму «Все, что я хочу, — правильно». Многим читателям сразу придет на ум имя человека, видного в общественной жизни, который, кажется, очень часто действует по этому девизу.

Если у Смита и Джонса есть устная договоренность, которая впоследствии оказывается очень выгодной для Джонса, Смит вспоминает, что это было лишь свободное понимание, которое можно было отменить в любое время, в то время как Джонс помнит, что это был определенный юридический контракт, вполне исполнимый, если бы он был только записан. Талейран говорил, что язык дан нам для того, чтобы скрывать мысли. Точно так же многие, кажется, думают, что логика дана нам для того, чтобы подкреплять наши желания.

Мало кто настолько склонен к самоанализу, чтобы быть в состоянии сказать, где начинается эта предвзятость в пользу собственных интересов и где она заканчивается. Еще меньше людей утруждают себя попытками это сделать. В значительной степени мы приучаем свое суждение служить нашим эгоистичным интересам. Вопрос для нас заключается не столько в том, правильно ли мы понимаем факты ситуации, сколько в том, сможем ли мы «провернуть это».

Когда дело доходит до покупки и продажи акций, не существует такого понятия, как «провернуть это». Рынок неумолим. Его нельзя сдвинуть с места нашими софизмами. Он будет реагировать точно на силы и личности, которые работают на нем, не обращая на наши мнения больше внимания, чем если бы мы не могли голосовать. Мы не можем работать в своих собственных интересах, как в других сферах бизнеса — мы можем только приспособить свои интересы к фактам.

Для достижения наибольшего успеха трейдеру необходимо полностью забыть о своей собственной позиции на рынке, своих прибылях или убытках, соотношении текущих цен с точкой, где он купил или продал, и сосредоточить свои мысли на позиции рынка. Если рынок идет вниз, трейдер должен продавать, независимо от того, имеет ли он прибыль или убыток, купил ли он год назад или две минуты назад.

То, насколько среднестатистический трейдер далек от достижения этой точки зрения, быстро видно из его разговоров, и также верно, что значительная часть литературы о спекуляциях абсолютно не достигает этой концепции.

«У вас пять пунктов прибыли — лучше зафиксируйте ее», — советует брокер. Возможно, так, если вы ничего не знаете о рынке; но если вы понимаете рынок, время фиксировать прибыль — это когда восходящее движение показывает признаки кульминации, независимо от вашей собственной сделки.

«Останавливайте свои убытки; позволяйте своей прибыли расти» — это поговорка, которая кажется новичку квинтэссенцией мудрости. Но весь вопрос в том, где останавливать убытки и как далеко позволять расти прибыли. Другими словами, что собирается делать рынок? Если вы можете это сказать, ваши личные убытки и прибыли позаботятся о себе сами.

Вот человек, который проделал большую работу по расчетам и доказал к своему собственному удовлетворению, что семь пунктов — это правильная прибыль, которую нужно взять по Union Pacific, в то время как убытки должны быть ограничены двумя с половиной пунктами. Ничто не может быть глупее этих произвольных цифр. Он пытается заставить рынок приспособиться к своим собственным сделкам, вместо того чтобы адаптировать свои сделки к рынку.

В любом брокерском офисе вы заметите, что большая часть разговоров касается прибылей и убытков трейдеров. У Брауна была прибыль в десять пунктов, а потом он позволил ей ускользнуть. «Боже мой!» — говорит его мудрый друг. — «Чего ты хочешь? Разве ты не удовлетворен прибылью в десять пунктов?» Ответ должен быть, хотя это бывает редко: «Конечно, нет, если я думаю, что рынок пойдет выше».

«Выводите их с небольшой прибылью», — однажды услышал я, как один брокер сказал другому. — «Если вы этого не сделаете, они будут держаться до последнего и получат убыток. Им никогда не хватает прибыли, чтобы удовлетворить их». Хорошая политика, вероятно, если ни брокер, ни его клиент не имеют реальных знаний о рынке; но это просто бессмыслица для трейдера, который стремится быть хоть в малейшей степени научным.

Дело в том, что чем больше трейдер позволяет своему уму зацикливаться на своей собственной позиции на рынке, тем вероятнее, что его суждение станет искаженным, так что его ум будет слеп к тем соображениям, которые не совпадают с его предвзятым мнением.

Пока вы не попробуете, вы почти не имеете представления о том, до какой степени вы можете стать неразумным из-за одного лишь факта, что вы привязаны к одной стороне рынка. «На рынке быть последовательным — значит быть упрямым», — сказал кто-то; и это правда, что человек с сильной волей и логическим интеллектом часто менее успешен, чем более поверхностный и изменчивый наблюдатель, который готов вертеться, как флюгер, при любом подозрении на изменение ветра. Это потому, что сильный человек в данном случае вступил на путь, где он не может использовать свою естественную силу и решимость — он может использовать только свои способности наблюдения и интерпретации. И все же в конечном итоге человек с характером будет более стабильно успешным, потому что он в конечном итоге более тщательно овладеет своим предметом и достигнет более взвешенного отношения.

Более простодушные люди, однажды приняв позицию, в дальнейшем находятся под влиянием и поддержкой иллюзий надежды. Они купили, вероятно, в результате какого-то бычьего развития событий. Если цены выросли, они обнаруживают, что рынок «выглядит сильным», на тикерах появляется много обнадеживающих новостей, и они надеются на большую прибыль. После пяти пунктов в их пользу они надеются на десять, а после десяти они ожидают пятнадцать или двадцать.

С другой стороны, если цены падают, они списывают это на «манипуляции», «медвежьи набеги» и т. д. и ожидают скорого восстановления. Большая часть «медвежьих» новостей кажется им злонамеренно выпущенной, чтобы заставить цены падать дальше. Только когда снижение начинает вызывать болезненное посягательство на их капитал, они доходят до того, что говорят: «Если «они» могут снижать цены вот так перед лицом бычьей ситуации, какой смысл бороться с ними? Потоком коротких продаж они могут опустить цены так низко, как захотят» — или что-то в этом роде.

Такие трейдеры страдают просто от молодости, или отсутствия здравого делового смысла, или того и другого. Им предстоит долгий период обучения, если они будут упорствовать, пока не получат стабильно прибыльные результаты. Большинство из них, конечно, не упорствуют.

Гораздо более интеллектуальный класс, многих из которых можно по праву считать инвесторами, не позволяет своей позиции на рынке ослеплять их в отношении текущих новостей или статистических данных, но позволяет себе стать предвзятыми в отношении самого важного фактора из всех — эффекта изменения уровня цен.

Они купили акции в ожидании улучшения ситуации. Улучшенная ситуация наступает, и цены растут. Ничего серьезного в плане «медвежьих» новостей не появляется. Напротив, «бычьи» новости продолжают поступать в изобилии. В этих условиях они не видят причин для продажи.

И все же может быть самая важная причина для продажи — а именно то, что цены выросли достаточно, чтобы уравновесить улучшенную ситуацию — и они увидели бы и оценили этот факт, если бы находились в положении незаинтересованного наблюдателя.

Одной из главных причин, по которой инвесторы этого класса позволяют себе запутаться во влиянии уровня цен, является то, что «бычий» рынок почти всегда поднимается неоправданно высоко, прежде чем достигает кульминации. Инвестор, возможно, в нескольких предыдущих случаях продавал по уровню цен, который считал справедливым, только для того, чтобы увидеть, как публика уводит рынок к точке, где его прибыль удвоилась бы, если бы он держал акции.

Именно в таких случаях необходимы экспертные знания в области спекуляций. Если у инвестора нет этих знаний и он не может получить надежный совет от того, у кого они есть, то он должен довольствоваться более умеренной прибылью и отказаться от ожидания получения полной выгоды от роста. Но обладая достаточными знаниями о спекулятивных влияниях, он может сосредоточить свое внимание на развитии кампании, независимо от своих собственных активов, и обычно может обеспечить большую прибыль, чем если бы он полагался только на обычный деловой «здравый смысл».

Ошибка совершается тогда, когда, не имея экспертных знаний в области спекуляций, он позволяет себе держать акции в надежде на более высокие цены после того, как был достигнут уровень, который справедливо дисконтировал улучшенные деловые условия.

Ни один из тысячи трейдеров никогда не становится настолько опытным или закаленным, чтобы полностью преодолеть влияние, которое его позиция на рынке оказывает на его суждение. Это влияние проявляется самыми коварными и неуловимыми способами. Одна из главных трудностей эксперта заключается в том, чтобы не дать своему активному воображению заставить его видеть то, что он ищет, только потому, что он это ищет.

Пример прояснит это. Эксперт узнал из опыта, скажем, что появление «дыр» на рынке является признаком слабости. Под «дырой» понимается состояние рынка, когда он внезапно и необъяснимо отказывается принимать акции. Несколько сотен акций активной компании предлагаются к продаже. Настроение в целом «бычье», но покупателя на эти акции нет. Цены быстро падают на полпункта или пункт, прежде чем находятся покупатели. Это для активной акции необычно; и хотя цена может восстановиться, профессионал не забывает эту коварную неспособность рынка принять умеренные предложения. Он считает это признаком «перекупленного» рынка.

Теперь предположим, что трейдер рассчитал, что рост вот-вот достигнет кульминации, и занял короткую позицию в ожидании этого события. Он подозревает, что рынок перекуплен, но еще не уверен в этом. В этих обстоятельствах любое небольшое падение цены, возможно, будет выглядеть для него как «дыра», даже если в других условиях он не заметил бы этого или не придал бы этому значения. Он ищет развитие слабости, и есть опасность, что его воображение может показать ему то, что он ищет, даже если этого нет!

Те же замечания применимы к обнаружению накопления или распределения. Если вы хотите увидеть распределение после резкого роста, вы очень вероятно его увидите. Если вы продали все и хотите дождаться реакции, на которой можно было бы выкупить, вы увидите массу признаков реакции. Действительно, на Уолл-стрит существует своего рода поговорка, что нет более «медвежьего» медведя, чем «бык», который продал все свои акции и хочет получить шанс на выкуп.

При изучении так называемых «технических» условий рынка часто возникает ситуация, которая допускает двойное толкование. Индикаторы разного рода почти равномерно сбалансированы; некоторые вещи могут быть истолкованы двумя разными способами; и трейдер, еще не заинтересованный в рынке, скорее всего, посчитал бы разумным оставаться в стороне, пока не сможет видеть путь более ясно.

В таких обстоятельствах вы обнаружите почти неизменное правило: человек, который был в длинной позиции до возникновения этого состояния, будет интерпретировать технические условия как «бычьи», в то время как человек, который был и остается в короткой позиции, видит явные признаки технической слабости. Несколько забавно, но правда.

В этом вопросе о позволении суждению быть под влиянием личных обязательств можно написать очень мало конструктивного или практически полезного, кроме одного слова «Не делай». И все же, когда инвестор или трейдер осознает, что он является предвзятым наблюдателем, он делает прогресс; ибо это знание удерживает его от слишком слепого доверия к тому, что в данный момент он называет суждением, но что может оказаться просто необычайно сильным импульсом жадности.

Авторами, пишущими о фондовом рынке, часто отмечалось, что, поскольку широкая публика «медвежья» на дне и «бычья» на вершине, она могла бы составить свое состояние и обыграть мультимиллионеров в их собственной игре, просто перевернувшись — покупая, когда ей хочется продавать, и продавая, когда ей хочется покупать. Том Лоусон в расцвете своей публичности, кажется, имел своего рода мечту о том, что публика продаст обратно капиталистам Standard Oil акции, которые она купила у них, и тем самым приведет все к краху в кучу — филантроп Томас, несомненно, будучи первым должным образом в короткой позиции по рынку.

Эта ошибочность публики больше не существует в той же степени, что и раньше. Огромное количество мелких инвесторов покупают и продают разумно, и произошло самое заметное сокращение азартного класса торговли — к большому удовлетворению всех, кроме, возможно, брокеров, которые раньше вели такой бизнес.

Тем не менее остается верным то, что самый момент, когда рынок выглядит наиболее сильным, вероятно, близок к вершине, а как раз тогда, когда цены, кажется, начали прямое падение к нулевой отметке, обычно близок к дну. Практический способ для инвестора использовать этот принцип — быть готовым продать в тот момент, когда «бычьи» настроения кажутся наиболее широко распространенными, и покупать, когда публика в целом кажется наиболее разочарованной. Ему особенно важно помнить об этом принципе при фиксации прибыли по предыдущим обязательствам, так как его собственные интересы тогда отождествляются с текущим трендом цен.

Одним словом, трейдер или инвестор, который изучил предмет достаточно, чтобы читать эту книгу, вероятно, не смог бы получить прибыль, перевернувшись, даже если бы такая вещь была возможна; но он может попытаться удержать себя в отстраненном, непредвзятом состоянии ума и изучать психологию толпы, особенно в том виде, в каком она проявляется в движении цен.

VI — Паника и бум

И паника, и бум являются в высшей степени психологическими явлениями. Это не означает, что фундаментальные условия временами не оправдывают резкого снижения цен, а в другое время — столь же резкого роста. Но паника, собственно так называемая, представляет собой снижение, большее, чем оправдано условиями, обычно из-за возбужденного состояния ума публики, сопровождаемого истощением ресурсов; в то время как термин «бум» используется для обозначения чрезмерного и в значительной степени спекулятивного роста.

Существуют некоторые особые черты, связанные с паникой и бумом, которые заслуживают отдельного рассмотрения.

Действительно удивительно, какое влияние страх перед возможной паникой оказывает на умы многих инвесторов. Память о событиях 1907 года, несомненно, в значительной степени способствовала уменьшению объема спекулятивной торговли с того времени до настоящего момента (апрель 1912 года). Паники такой же тяжести случались лишь несколько раз за всю историю страны, и вероятность такого вспышки в любой отдельно взятый месяц меньше, чем шанс потери на средних инвестициях из-за банкротства компании. И все же призрак такой паники возникает в умах неопытных всякий раз, когда они думают о покупке акций.

«Да», — может сказать инвестор, — «Reading, кажется, находится в очень сильной позиции, но посмотрите, по какой цене они продавались в 1907 году — по 70 долларов за акцию!»

Иногда предполагается, что низкие цены при панике обусловлены внезапным спазмом страха, который приходит быстро и быстро проходит. Это не так. В некотором смысле действие элемента страха начинается, когда цены находятся около вершины. Некоторые осторожные инвесторы начинают опасаться, что бум перегрет и что за чрезмерной спекуляцией на повышение должно последовать катастрофическое снижение. Они продают под влиянием этого чувства.

Во время последующего снижения, которое может длиться годами, все больше и больше людей начинают чувствовать беспокойство по поводу деловых или финансовых условий, и они ликвидируют свои активы. Эта осторожность или боязливость постепенно распространяется, увеличиваясь и уменьшаясь волнами, но становясь немного больше при каждом последующем подъеме. Паника — это не внезапное развитие событий, а результат причин, накопленных за долгое время.

Фактические минимальные цены во время паники, скорее всего, являются результатом необходимости, а не страха. Те инвесторы, которых можно было запугать и заставить избавиться от своих активов, вероятно, сдадутся еще до того, как будет достигнуто дно. Самые низкие цены обычно устанавливаются в результате продаж тех, чьи текущие ресурсы исчерпаны. Большинство из них застигнуты врасплох и могли бы найти деньги, необходимые для удержания своих акций, если бы у них было немного времени; но на фондовом рынке «время — это суть контракта», и именно его у них нет.

Главная причина убытков во время паники — неспособность инвестора сохранить достаточную часть своего капитала в ликвидной форме. Он оказывается «связан» в различных начинаниях, из-за чего не может быстро получить наличные. У него может быть много имущества, но нет свободных денег. Это состояние, в свою очередь, является следствием попыток сделать слишком много — жадности, спешки, чрезмерных амбиций, избытка легкой уверенности в будущем.

Во время паники заметно, что наступает период, когда почти каждый считает, что акции достаточно дешевы, однако цены продолжают падать до еще более низкого уровня. В результате многие инвесторы, решив, что они «закупились» вблизи дна, обнаруживают, что это было ложное дно, и в конечном итоге вынуждены сбрасывать свои активы при дальнейшем снижении.

Это объясняется упомянутым выше фактом: окончательные низкие цены являются результатом необходимости, а не мнений. Например, в 1907 году каждый здравомыслящий человек прекрасно понимал, что акции продаются ниже своей стоимости — проблема заключалась в том, что инвесторы не могли найти деньги для покупки.

Мораль заключается в том, что низкие цены после затянувшегося медвежьего периода сами по себе не являются достаточным основанием для покупки акций. Ключ к ситуации кроется в накоплении ликвидного капитала, о чем быстрее всего свидетельствует быстрое восстановление превышения депозитов над кредитами в банках Нью-Йоркской расчетной палаты (за исключением трастовых компаний, в которых кредиты более разнообразны). Однако эта тема выводит нас за рамки нашей текущей области.

В значительной степени именно потому, что последняя часть падения во время паники была вызвана не общественным мнением или даже общественным страхом, а необходимостью, возникшей из-за абсолютного истощения доступных средств, первая часть последующего восстановления происходит без какой-либо видимой причины.

Трейдеры говорят: «Паника закончилась, но акции не могут сильно вырасти в таких медвежьих условиях, как сейчас». Тем не менее, акции могут расти и растут, потому что они просто возвращаются к естественному уровню, от которого были подавлены «банкротными распродажами», как мы бы сказали, обсуждая мануфактурные товары.

Возможно, слово «страх» слишком часто использовалось при обсуждении психологии фондового рынка. Лишь очень немногие действительно продают свои акции под прямым влиянием эмоции страха. Но чувство осторожности, достаточно сильное, чтобы побудить к продажам, или даже твердая уверенность в том, что цены должны снизиться, само по себе представляет собой своего рода модификацию страха и имеет тот же результат в отношении цен.

Эффект этого страха или осторожности во время паники не ограничивается продажей акций, но еще более важен в предотвращении покупок. Требуется гораздо меньше беспокойства, чтобы заставить потенциального инвестора отложить покупки, чем спровоцировать реальные продажи держателями. По этой причине небольшое количество акций, выставленных на продажу на паникующем рынке, может вызвать падение, совершенно несоразмерное их значимости. Предложений может быть мало, но никто их не хочет.

Именно этот фактор объясняет быстрые восстановления, которые часто следуют за паниками. Ожидающие инвесторы боятся выходить на деморализованный рынок, но как только намечается разворот, они наперебой бросаются покупать.

Бум во многом является противоположностью паники. Подобно тому, как страх продолжает расти и распространяться до самого краха, уверенность и энтузиазм продолжают воспроизводить друг друга во все более широких масштабах, пока результатом не становится своего рода эйфория у тысяч людей, многие из которых сравнительно молоды и неопытны, и которые «сделали большие деньги» во время длительного роста цен.

Эти воображаемые миллионеры появляются небольшими группами во время каждого затянувшегося бычьего рынка, только чтобы упасть с опаленными крыльями, как только цены снижаются. Такие спекулянты, по сути, безответственны. Именно их безответственность позволила им так быстро заработать на растущих ценах. Благоразумный человек получает лишь умеренную прибыль на бычьем рынке — именно тот, кто торгует на «мизерной марже», получает наибольшую выгоду от роста.

Когда такие грибовидные состояния накоплены, рынок может временно попасть в руки этих сорвиголов, так что на какое-то время возможна почти любая безрассудность. Именно такой тип покупок заставляет цены расти выше, когда они уже достаточно высоки — точно так же, как они падают ниже во время паники, когда уже ясно видно, что они достаточно низки.

Когда цены поднимаются выше естественного уровня, начинает появляться хорошо продуманная короткая позиция. Эти «шортисты» правы, но правы слишком рано. На настоящем бычьем рынке их почти всегда вынуждают закрывать позиции дальнейшим ростом, который с любой точки зрения здравого смысла является необоснованным. Буйство пирамидальных маржинальных сделок временно загоняет здравомыслящего и расчетливого продавца коротких позиций в укрытие.

Психологическое влияние гораздо более широкого масштаба также помогает бычьему рынку достичь необоснованных высот. Такой рынок обычно сопровождается ростом цен во всех сферах бизнеса, и эти растущие цены всегда создают у деловых людей впечатление, что их предприятия более прибыльны, чем есть на самом деле.

Одна из причин этого ложного впечатления кроется в запасах товаров на руках. Возьмем, к примеру, оптового бакалейщика, у которого в январе 1909 года был запас товаров на сумму 10 000 долларов. На эту дату индекс цен на сырьевые товары Bradstreet составлял 8,26. В январе 1910 года индекс Bradstreet составлял 9,23. Если бы цены на различные товары, включенные в этот запас бакалеи, выросли в той же пропорции, что и список Bradstreet, и если бы у бакалейщика на руках были точно такие же товары, он оценил бы их примерно в 11 168 долларов в январе 1910 года.

Он получил дополнительную прибыль в размере 1168 долларов в течение года без каких-либо усилий и, вероятно, без каких-либо расчетов с его стороны. Но эта прибыль была лишь кажущейся, а не реальной; ибо он не мог купить больше на 11 168 долларов в январе 1910 года, чем мог бы купить на 10 000 долларов в январе 1909 года. Его обманывают, заставляя думать, что он богаче, чем есть на самом деле, и эта ложная идея ведет к постепенному росту расточительности и спекуляций в каждой сфере бизнеса и в каждом слое общества.

Вторичные результаты этого заблуждения о возросшем богатстве из-за роста цен даже важнее, чем первичные результаты. Наш бакалейщик, например, решает потратить эти 1168 долларов на автомобиль. Это помогает автомобильному бизнесу. Сотни подобных заказов побуждают автомобильную компанию расширить свой завод. Это означает масштабные закупки материалов и использование рабочей силы. Повышенный спрос, возникающий в результате подобного положения вещей во всех отраслях промышленности, вызывает, если другие условия благоприятны, еще больший рост цен; следовательно, в конце еще одного года у бакалейщика, возможно, появляется еще одна воображаемая прибыль, которую он тратит на расширение своего дома или покупку новой мебели и т. д.

Фондовый рынок ощущает отражение всего этого возросшего бизнеса и более высоких цен. И все же все это психологично, и рано или поздно нашему бакалейщику придется заработать и сэкономить тяжелым трудом, экономной жизнью и расчетливостью ту сумму, которую он заплатил за свой автомобиль или мебель.

Опять же, растущие цены на акции и растущие цены на сырьевые товары влияют друг на друга. Если бакалейщик, помимо своей воображаемой прибыли в 1168 долларов, видит десятипроцентный рост цен на различные ценные бумаги, которые он держит для инвестиций, он поощряется к еще большим расходам; и точно так же, если капиталист отмечает десятипроцентный рост на фондовом рынке, он, возможно, нанимает дополнительных слуг и увеличивает свои домашние расходы, так что он покупает больше бакалеи. Таким образом, чувство уверенности и энтузиазма распространяется все шире, как круги от камня, брошенного в пруд. И все эти события верно отражаются барометром фондового рынка.

Результат заключается в том, что в такой год, как 1902 или 1906, высокие цены на акции и лихорадочная активность общей торговли основаны в совершенно неожиданной степени на своего рода пирамиде ошибочных впечатлений, большинство из которых можно проследить прямо или косвенно к тому факту, что мы измеряем все деньгами и всегда думаем об этой денежной мере как о фиксированной и неизменной, в то время как на самом деле наши деньги колеблются в стоимости так же, как железо, картофель или «Fruit of the Loom». Мы привыкли вычислять денежную стоимость пшеницы, но у нас болит голова, когда мы пытаемся вычислить пшеничную стоимость денег.

Когда такая фиктивная ситуация начинает разваливаться, фондовый рынок, выполняя свою функцию барометра, падает первым, в то время как общий бизнес продолжает оставаться активным. Тогда «денежные акулы Уолл-стрит» подвергаются всеобщему проклятию, и возникает широко распространенное желание стереть их с лица земли в кратчайшие сроки. Фондовый рынок никогда не бывает популярным, если он не растет; однако его падение, несомненно, делает гораздо больше для содействия благосостоянию страны в долгосрочной перспективе, поскольку оно служит для смягчения краха, который в конечном итоге должен произойти в деловых кругах, и предупреждает нас о грядущих неприятностях, чтобы мы могли подготовиться к ним.

Как правило, труднее определить конец бума на фондовом рынке, чем решить, когда паника окончательно закончилась. Принцип этого дела, однако, достаточно прост. Именно избыток ликвидного капитала заставил рынок двигаться вверх после окончания паники. Точно так же именно истощение ликвидного капитала приводит бычье движение к концу. Это истощение проявляется в более высоких ставках по колл-кредитам, потере превышения депозитов над кредитами в банках Нью-Йоркской расчетной палаты, устойчивом росте ставок по коммерческим бумагам и проседающем рынке высококлассных облигаций.

VII — Психология масштабируемых ордеров

Наблюдатель за рыночными условиями вскоре узнает, что существуют два общих типа умов, чьи операции отражаются в ценах. Эти типы можно назвать «импульсивными» и «флегматичными».

«Импульсивный» оператор говорит, например: «Условия, как фундаментальные, так и технические, оправдывают более высокие цены. Акции — это покупка». Сделав этот вывод, он приступает к покупке. Он не пытается и не ожидает купить на дне. Напротив, он вполне готов купить на вершине, если видит перспективы дальнейшего роста. Когда он приходит к выводу, что условия стали медвежьими или что рост цен чрезмерно дисконтировал предыдущие условия, он продает.

«Флегматичный» тип инвестора, с другой стороны, вряд ли когда-либо может быть убежден покупать на росте. Он рассуждает: «Цены часто движутся на несколько пунктов против условий, или, по крайней мере, против того, какими условия кажутся мне. Разумная вещь для меня — воспользоваться этими противоположными движениями».

Следовательно, когда он считает, что акции следует покупать, он размещает ордер на покупку по масштабируемой схеме. Его мысль такова:

«Мне кажется, акции должны вырасти от этих цен, но я не прорицатель, и цены часто падали на три пункта, когда я чувствовал себя таким же быком, как сейчас. Поэтому я размещу ордера на покупку каждые полпункта вниз на три пункта. Эти спекулянты — сумасшедшая толпа, и неизвестно, какой мимолетный ветерок может их затронуть, что вызовет временное снижение на несколько пунктов».

Среди крупных капиталистов, и особенно в банковском сообществе, «флегматичный» тип, естественно, преобладает. У таких людей нет ни времени, ни склонности внимательно следить за тикером, и они почти всегда отрицают какую-либо способность предсказывать меньшие движения цен. Тем не менее, они полностью готовы воспользоваться этими небольшими колебаниями, когда они происходят, и, имея много капитала, они могут легко достичь этого, покупая или продавая по масштабируемой схеме.

На самом деле рынок обычно полон масштабируемых ордеров, и знание этого, а также того, как такие ордера обрабатываются, определенно помогает в оценке тона и технического состояния рынка изо дня в день.

Два типа операторов, описанных выше, всегда работают друг против друга. Покупка или продажа «импульсивного» трейдера имеет тенденцию толкать цены вверх или вниз, в то время как масштабируемые ордера «флегматичного» класса имеют тенденцию противостоять любому движению.

Например, предположим, что банковские интересы считают условия фундаментально здоровыми и что общая тенденция рынка будет восходящей в течение некоторого времени. Поэтому различными лицами размещаются ордера на покупку акций каждый пункт вниз, или каждые полпункта, четверть или даже восьмую часть пункта вниз.

С другой стороны, активные биржевые трейдеры обнаруживают, что из-за какого-то временного неблагоприятного развития событий можно получить последователей на медвежьей стороне. Они замечают наличие масштабируемых ордеров, но думают, что на снижении выйдет достаточно акций, чтобы заполнить масштабируемые ордера и оставить остаток.

Иными словами, рыночное предложение акций стало в данный момент больше, чем может быть комфортно переброшено из рук в руки классом трейдеров, работающих «вход-выход». Рынок должен снижаться до тех пор, пока часть этого рыночного предложения не будет поглощена масштабируемыми ордерами, которые лежат в основе текущих цен.

Эти условия создают то, что обычно называют «реакцией». Как только это избыточное рыночное предложение акций поглощается отложенными ордерами, рынок готов снова начать движение вверх. Если общая тенденция восходящая, на подъеме будет встречено гораздо меньше сопротивления, чем было встречено на реакции; следовательно, цены поднимаются до нового высокого уровня. Затем будут встречены продажи для фиксации прибыли по лимитированным или масштабируемым ордерам по различным ценам, и по мере роста рынка рыночное предложение будет постепенно увеличиваться, пока снова не станет громоздким и не потребуется еще одна реакция.

В конечном итоге достигается уровень или появляется какое-то изменение в условиях, которое заставляет эти масштабируемые ордера на покупку быть частично или полностью отозванными, а ордера на продажу — подставленными по масштабируемой схеме вверх. Бычий рынок не пойдет намного дальше после того, как произойдет это изменение. Теперь стало легче вызывать падения, чем подъемы. Ситуация противоположна описанной выше, и следует медвежий рынок.

Обычно существует значительный период вокруг пиковых цен, когда масштабируемые ордера на покупку все еще встречаются на снижениях, но продажи для фиксации прибыли также встречаются на подъемах, так что рынок удерживается в колебаниях в сравнительно узких пределах в течение месяца или более. На самом деле, вероятно, он будет удерживаться на этом уровне до тех пор, пока публичные покупки продолжают превышать публичные продажи. Это иногда называют «распределением». Подобный период «накопления» часто происходит после того, как медвежий рынок завершил свой курс, и до того, как появится какой-либо значительный рост.

Внимательное наблюдение за транзакциями или изучение непрерывных котировок, публикуемых в определенных газетах, часто позволяет опытному трейдеру обнаружить, когда наиболее важные из этих масштабируемых ордеров отзываются или разворачиваются.

Бычий рынок, который полон масштабируемых ордеров на покупку, встречает так называемую «поддержку» на снижениях. Медведи боятся сбивать цены вниз, потому что они постоянно «теряют свои акции». Они говорят, что «очень мало акций выходит на снижения»; следовательно, есть определенная видимость осторожности в том, как рынок идет вниз, и активность торговли показывает, в широком смысле, спад при более низких ценах. Однако на подъемах получается последователи, и активность увеличивается.

К концу бычьего рынка заметно изменение. Цены идут вниз легко и на больших транзакциях, в то время как подъемы вялые, и сопротивление встречается на более высоких уровнях, где были размещены ордера на фиксацию прибыли. Тот самый день, когда масштабируемые ордера на покупку в акции отзываются, часто можно различить.

На медвежьем рынке «давление» появляется вместо «поддержки». Масштабируемые ордера в основном на продажу по мере роста рынка. На подъемах можно получить лишь небольшое количество покупателей, следовательно, активность бизнеса, в общем смысле, падает по мере роста цен. Конец медвежьего рынка отмечается повторным появлением «поддержки» и снятием «давления», так что цены быстро и резко отскакивают от снижений.

Общее предположение состоит в том, что эта «поддержка» или «давление» обеспечивается «манипуляторами». Но это вполне может быть результатом масштабируемых операций сотен разных людей, чей ментальный склад не позволяет им покупать или продавать «импульсивным» способом.

VIII — Ментальная установка индивида

В предыдущих главах мы видели, что многие, если не большинство, эксцентричностей спекулятивных рынков, обычно приписываемых манипуляциям, на самом деле обусловлены специфическими психологическими условиями, которые окружают такие рынки. Особенно, и больше всего остального вместе взятого, эти беспорядочные колебания являются результатом усилий трейдеров действовать не на основе фактов и не на основе собственного суждения о влиянии фактов на цены, а на основе того, что, по их мнению, будет вероятным влиянием фактов или слухов на умы других трейдеров. Эта ментальная установка открывает широкое поле для догадок, которое не ограничено никакими определенными границами фактов или здравого смысла.

И все же было бы глупо утверждать, что занятие позиции на рынке, основанной на том, что сделают другие, является неправильной установкой. Это сбивает с толку непосвященных, и первые попытки работать по такому плану почти наверняка будут катастрофическими; но для опытных это становится успешным, хотя, конечно, никогда не гарантированным методом. Первые попытки ребенка использовать острый инструмент, скорее всего, приведут к кровопролитию, но тот же инструмент может начертить изысканную резьбу в руках эксперта.

Какова же тогда должна быть ментальная установка разумного покупателя и продавца ценных бумаг?

Инвестору «на долгий срок», покупающему сразу за наличные и удерживающему активы ради щедрой прибыли, нужно лишь учитывать этот вопрос настолько, чтобы не запутаться в причудах общественных настроений или в своих собственных инвертированных процессах рассуждения. Он получит наилучшие результаты, сосредоточившись на двух вещах: фактах и ценах. Текущая процентная ставка, способность к получению прибыли корпораций, чьи акции он покупает, развитие политических условий, влияющих на инвестированный капитал, и соотношение текущих цен с ситуацией, показанной этими тремя факторами — это составляет самую важную пищу для его ума.

Когда он обнаруживает, что уходит в размышления о том, что «Они» сделают дальше или какое влияние те или иные события могут оказать на настроения спекулянтов, он не может сделать ничего лучше, чем резко остановиться и сурово приказать себе: «Вернись к здравому смыслу».

Для более активного трейдера ситуация иная. Ему не нужно быть полностью безразличным к ценностям или фундаментальным условиям, но его главная цель — «идти с приливом». Это означает, что его операции в значительной степени основаны на том, что будут думать и делать другие. Его собственная ментальная установка, таким образом, является важнейшей частью его оснащения для успеха.

Во-первых, трейдер должен быть рассудительным оптимистом. Трудно представить себе более ужасную судьбу, чем поверхностный пессимизм многих завсегдатаев рынка, чьи умы, неспособные постичь более крупные силы, лежащие в основе движения цен, находят убежище в циничном неверии почти во все, что делает жизнь стоящей.

Однако из-за природы бизнеса этот оптимизм должен быть несколько иного характера, чем тот, который приносит успех в других областях. Как правило, оптимизм включает в себя постоянное подпитывание надежды, агрессивную уверенность, уверенность в том, что вы правы, твердую решимость достичь своей цели. Но вы не можете заставить фондовый рынок двигаться в вашу сторону, веря, что он это сделает. Это, во всяком случае, тот случай, когда методы «Нового мышления» не могут быть применены напрямую.

На рынке вы всего лишь щепка на приливе событий. Оптимизм, следовательно, должен состоять в убеждении не в том, что прилив будет постоянно течь в вашу сторону, а в том, что вы преуспеете, плывя по течению. Ваш оптимизм должен быть, в некотором смысле, интеллектуальным, а не волевым. Оптимизм, основанный на решимости, в данном случае был бы равносилен упрямству.

Еще одно качество, способствующее успеху почти в любой сфере бизнеса, — это энтузиазм. В нем у вас абсолютно нет нужды на фондовом рынке. В тот момент, когда вы позволяете себе стать энтузиастом, вы подчиняете свои способности рассуждения своим убеждениям или желаниям.

Энтузиазм помогает вам влиять на умы других людей, но на рынке вы не желаете этого делать (если только вы не являетесь крупным бычьим лидером). Вы хотите сохранить свой ум таким же ясным, спокойным и невозмутимым, как поверхность горного озера в спокойный день. Любая эмоция — энтузиазм, страх, гнев, депрессия — только затуманит интеллект.

Несомненно, было бы аксиомой предостеречь трейдера от упрямства. Нельзя предположить, что какой-либо оператор сознательно позволит себе стать упрямым. Проблема возникает при проведении границы между, с одной стороны, настойчивостью, последовательностью, преследованием определенного плана до тех пор, пока условия не изменятся; и, с другой стороны, упрямым приверженностью курсу действий, который последующие события доказали ошибочным.

День в деревне, когда рынок забыт или, если необходимо, насильственно изгнан из мыслей, часто позволит трейдеру вернуться с проясненным умом, чтобы он мог затем разумно осудить или оправдать себя в пороке упрямства. Иногда может возникнуть необходимость закрыть все обязательства и оставаться вне рынка в течение нескольких дней.

Одна из самых распространенных ошибок может быть описана как «появление идеи». Это связано с неспособностью или нежеланием трейдера взглянуть на всю ситуацию в целом. Какой-то конкретный момент в сложных условиях, которые обычно контролируют цены, сильно привлекает его и впечатляет как нечто, что обязательно окажет влияние на рынок. Он действует на основе этой единственной идеи. Идея может быть правильной, но другие уравновешивающие факторы могут помешать ей оказать свое естественное влияние.

Вы сталкиваетесь с этими «идеями» каждый день на Уолл-стрит. Вы встречаете высококонсервативного человека и спрашиваете его, что он думает о ситуации. «Я встревожен быстрым распространением радикальных настроений», — отвечает он. «Как мы можем ожидать, что капитал будет расширяться в новые предприятия, когда прибыль может быть сметена в любой момент социалистическим законодательством?»

Вы мягко говорите, что урожаи хорошие, банковская ситуация здоровая, бизнес активен и т. д. Но все это не производит на него никакого впечатления. Он продал все свои акции и держит деньги в банках. (Он также имеет значительную короткую позицию, но он не говорит вам об этом). Он не будет покупать снова, пока публика не станет «здравомыслящей».

Следующий человек, с которым вы разговариваете, говорит: «Мы не можем иметь большого снижения при нынешних хороших перспективах урожая. Урожаи лежат в основе всего. С девятью миллиардами нового богатства, выходящего из земли и вливающегося в каналы торговли, мы обречены на процветающие условия в течение некоторого времени».

Вы говорите о радикализме, неблагоприятном законодательстве, высокой стоимости жизни и т. д.; но он считает, что они относительно неважны по сравнению с этими 9 000 000 000 долларов нового богатства. Конечно, он держит длинную позицию по акциям.

«Заставить худший аргумент казаться лучшим», — сказал г-н Сократ некоторое время назад. Жаль, что мы не можем получить комментарии Сократа об Уолл-стрит. Сократический метод, примененный к среднему спекулянту, дал бы забавные результаты.

Остерегайтесь говорить: «Это самый важный фактор в ситуации», если только действия рынка не показывают, что другие согласны с вами. Каждый человеческий ум имеет свои особенности, так что, по-видимому, ваш тоже, хотя вы не можете их ясно видеть; но фондовый рынок — это встреча многих умов, имеющих все мыслимые особенности. Как бы важен ни казался вам какой-то отдельный фактор в ситуации, он не будет контролировать движение цен независимо от всего остального.

Преувеличенный пример «появления идеи» можно увидеть в так называемом «предчувствии». Этот термин, по-видимому, означает, когда он вообще что-то означает, своего рода внезапный подъем инстинкта, настолько сильный, что побуждает трейдера следовать ему независимо от разума. Во многих случаях «предчувствие» — это не что иное, как сильный импульс.

Почти любой деловой человек иногда скажет: «У меня есть чувство, что мы не должны этого делать» или «Почему-то мне не нравится это предложение», не будучи в состоянии четко объяснить основания для своего несогласия. Точно так же «предчувствие» человека, который наблюдал за фондовым рынком полжизни, может быть не лишено ценности. В таком случае оно, несомненно, представляет собой накопление небольших признаков, каждый из которых настолько ничтожен или настолько неуловим, что трейдер не может четко выстроить и просмотреть их даже в своем собственном уме.

Только опытный трейдер имеет право на «предчувствие». Новичок или человек, который не находится в тесном контакте с техническими условиями, просто выставляет себя необычайным ослом, когда говорит о «предчувствии».

Успешный трейдер постепенно учится изучать свои собственные психологические характеристики и в некоторой степени учитывать свои обычные ошибки в суждениях. Если он обнаруживает, что обычно слишком поспешен в принятии решения, он учится ждать и размышлять дальше. Приняв решение, он откладывает его и оставляет на полке «созреть». Он совершает только часть своего полного обязательства в тот момент, когда чувствует себя наиболее уверенно, удерживая остальное в резерве.

Если он обнаруживает, что обычно слишком осторожен, он в конечном итоге учится быть немного более смелым, покупать часть своей позиции, пока его ум все еще частично окутан туманом сомнений.

Большинство практических предложений, которые можно предложить, обязательно носят несколько негативный характер. Мы можем указать на ошибки, которых следует избегать, гораздо успешнее, чем можем наметить курс позитивных действий. Но следующее резюме может быть полезно для активного трейдера:

(1) Ваша главная цель должна состоять в том, чтобы сохранить ум ясным и уравновешенным. Следовательно, не действуйте поспешно на основе кажущейся сенсационной информации; не торгуйте так тяжело, чтобы стать тревожным; и не позволяйте себе поддаваться влиянию вашей позиции на рынке.

(2) Действуйте на основе собственного суждения или действуйте абсолютно и полностью на основе суждения другого, независимо от вашего собственного мнения. «У семи нянек дитя без глазу».

(3) В случае сомнения оставайтесь вне рынка. Задержки стоят меньше, чем убытки.

(4) Стремитесь уловить тенденцию настроений. Даже если она временно идет против фундаментальных условий, тем не менее, невыгодно противостоять ей.

(5) Величайшая ошибка девяноста девяти из ста активных трейдеров — быть быком при высоких ценах и медведем при низких ценах. Поэтому отказывайтесь следовать за рынком за пределы того, что вы считаете разумной кульминацией, независимо от того, насколько велика возможная прибыль, которую вы, по-видимому, теряете из-за бездействия.

Область, охватываемая этими главами, в значительной степени нова. По мере того как она будет более тщательно культивироваться, возможно, можно будет говорить с большей научной определенностью. Тем временем автор надеется, что его комментарии и предложения могут быть полезны в помощи читателям избежать неразумных рисков и применить здравые принципы анализа к инвестиционной или спекулятивной ситуации.

THE MAGAZINE OF WALL STREET

Статьи практических, авторитетных авторов обсуждают каждый месяц:

Условия бизнеса и инвестиций — будущее, а не прошлое.

Фундаментальная статистика — в той мере, в какой она влияет на финансовые условия.

Особые возможности в облигациях — указанные известным экспертом.

Выгодные покупки акций — как указано способностью к получению прибыли.

Отчеты железных дорог и промышленных предприятий — проанализированы и интерпретированы.

Дайджест инвестиционных новостей — сокращенно из всех достоверных источников.

Рыночный прогноз — факторы под поверхностью текущих событий.

Хлопок и зерно — статьи практических исследователей ситуации.

Запросы — отдел ответов от консервативных авторитетов.

Календарь дивидендов — показывающий заранее, когда закрываются книги.

Научные методы инвестирования — объяснены в специальных статьях.

Анализы счетов трейдеров и т. д. — показывающие правильные и неправильные методы.

25 центов за экземпляр — 3,00 доллара в год TICKER PUBLISHING COMPANY 2 Rector St., New York

14 МЕТОДОВ ОПЕРИРОВАНИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Содержит некоторые из лучших идей, напечатанных в The Magazine of Wall Street

В кожаном переплете, 1,00 доллар с оплатой пересылки

Проверенные и испытанные методы рыночных экспертов собраны здесь впервые.

СОДЕРЖАНИЕ: — ПРИНЦИПЫ ДВИЖЕНИЯ ЦЕН; фундаментальная основа рыночных изменений, Томас Ф. Вудлок, член Нью-Йоркской фондовой биржи — МАСШТАБИРУЕМЫЙ ПЛАН; рекомендован Чарльзом Х. Доу, ранее из Dow, Jones & Co. — МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ РЫНКА; Роджер У. Бэбсон, выдающийся статистик — ЗАНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЗИЦИИ; Генри Холл, известный финансовый писатель — ИЗУЧЕНИЕ ОБЪЕМОВ; практические методы применения признанных принципов фондового рынка — ПРИЗНАК БЫЧЬИХ ДВИЖЕНИЙ; принцип, который показывает, когда акции в дефиците — МЕТОД СТОП-ОРДЕРА; успешно используется опытным трейдером — КАК СУДИТЬ О РЫНКЕ ПО ЛЕНТЕ; «Rollo Tape» — УСПЕШНЫЙ СЧЕТ; от небольшого капитала и здравых методов — МЕТОД ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ВЕЛИКОГО РОСТА — КАК МАЛЫЙ ТРЕЙДЕР ПОСТРОИЛ СОСТОЯНИЕ — КОГДА ПОКУПАТЬ АКЦИИ БАНКРОТОВ.

Иллюстрировано графиками и диаграммами. Карманный формат.

The Magazine of Wall Street

(ранее The Ticker and Investment Digest)

2 Rector St.

New York

Самым важным фактором в торговле или инвестировании является знание

Тенденции

Лучше знать, в какую сторону, вероятно, качнется общий рынок, чем знать доходы, дивиденды или фундаментальные показатели.

Лента дает очень определенные указания относительно ближайшего будущего.

Наше письмо о тенденциях, написанное по ленте, содержит эту информацию.

Выпускается каждый четверг с дополнительными специальными письмами всякий раз, когда происходит изменение. Сокращенное ночное письмо «за счет получателя» передается по проводам отдаленным подписчикам без дополнительной платы.

Напишите СЕГОДНЯ для получения образцов, условий и результатов

Ticker Publishing Company 2 Rector Street, New York

НОВАЯ ERIE

Прочитайте историю этой великой железной дороги

«История Erie»

ЭДВАРД ГАРОЛЬД МОТТ.

Манипуляции Джея Гулда — его удивительный гений и дерзость — попытка коммодора Вандербильта взять под контроль Erie; Дэниел Дрю и его печатный станок; внутренние истории манипуляций; заговоры и углы в Erie; история Джима Фиска; схватки на Уолл-стрит Дрю и Вандербильта; паника «Черной пятницы» — все это верно изображено здесь в самом захватывающем стиле. Никто, у кого есть хотя бы доллар интереса на Уолл-стрит, не может позволить себе упустить эту возможность получить одну из этих книг. Размер, 10 × 12; 524 стр.; почти 2 дюйма толщиной. Стоимость пересылки, 45 центов. В переплете из дополнительной ткани.

Цена, 1,00 доллар нетто; 1,45 доллара с оплатой пересылки

THE TICKER PUBLISHING CO.

2 Rector Street, New York

Примечания транскриптора

ПОЛНАЯ ЛИЦЕНЗИЯ PROJECT GUTENBERG™

pg 17 Changed:
to fight the advance by by selling short

to:
to fight the advance by selling short

pg 111 Changed:
His own mental attitute, then, is a most important

to:
His own mental attitude, then, is a most important

New original cover art included with this eBook is granted to the public domain.