Основы валютного обмена

Введение в валютный обмен

Франклин Эшер, специальный лектор по валютному обмену в Нью-Йоркском университете

Пятое издание

Нью-Йорк, The Bankers Publishing Company, 1915

LONDON
EFFINGHAM WILSON, 54 THREADNEEDLE ST.

Авторское право 1910 г., Bankers Publishing Co., Нью-Йорк

CONTENTS

|  | PAGE
Chapter I. | What Foreign Exchange is and What Brings it into Existence | 3
The various forms of obligation between the bankers and merchants of one country and the bankers and merchants of another, which result in the drawing of bills of exchange. |
Chapter II. | The Demand for Bills of Exchange | 15
A discussion of the six sources from which spring the demand for the various kinds of bills of exchange. |
Chapter III. | The Rise and Fall of Exchange Rates | 25
Operation of the five main influences tending to make exchange rise as opposed to the five main influences tending to make |
Chapter IV. | The Various Kinds of Exchange | 45
A detailed description of: Commercial "Long" Bills—‌Clean Bills—‌Commercial "Short" Bills—‌Drafts drawn against securities sold abroad—‌Bankers' demand drafts—‌Bankers' "long" drafts. |
Chapter V. | The Foreign Exchange Market | 59
How the exchange market is constituted. The bankers, dealers and brokers who make it up. How exchange rates are established. The relative importance of different kinds of exchange. |
Chapter VI. | How Money Is Made in Foreign Exchange. The Operations of the Foreign Department | 68

An intimate description of: Selling demand bills against remittances of demand bills—‌Selling cables against remittances of demand bills—‌Selling demand drafts against remittances of "long" exchange—‌The operation of lending foreign money here—‌The drawing of finance bills—‌Arbitraging in Foreign Exchange—‌Dealing in exchange "futures."

Chapter VII. | Gold Exports and Imports | 106

The primary movement of gold from the mines to the markets, and its subsequent distribution along the lines of favorable exchange rates. Description (with presentation of actual figures) of: The export of gold bars from New York to London—‌Import of gold bars from London—‌Export of gold bars to Paris under the "triangular operation." Shipments to Argentina.

London as a "free" gold market and the ability of the Central Banks in Europe to control the movement of gold. |
Chapter VIII. | Foreign Exchange in its Relation to International Security Trading | 130
Europe's "fixed" and "floating" investment in American bonds and stocks a constant source of international security trading. Consequent foreign exchange business. Financing foreign speculation in "Americans." Description of the various kinds of bond and stock "arbitrage." |
Chapter IX. | The Financing of Exports and Imports | 141
A complete description of the international banking system by which merchandise is imported into and exported from the United States. An actual operation followed through its successive steps. |

ПРЕДИСЛОВИЕ

«Где я могу найти небольшую книгу, из которой я мог бы получить четкое представление о том, как работает валютный обмен, не углубляясь в него слишком сильно?» — этот вопрос, заданный автору десятки раз самыми разными людьми, и стал причиной появления этой небольшой работы. Существует один или два хорошо написанных учебника по валютному обмену, но автору еще не попадалась книга, которая освещала бы этот предмет таким образом, чтобы человек, знающий о нем мало или ничего не знающий, мог взять ее в руки и за несколько часов получить ясное представление о том, как работает валютный обмен — о причинах, влияющих на его движение, его влиянии на денежные рынки и рынки ценных бумаг и т. д.

В этом и заключается цель данной небольшой книги — охватить область валютного обмена, но сделать это так, чтобы предмет стал интересным, а изложение — доступным и понятным для человека без специальных технических знаний. Валютный обмен — непростая для понимания тема; мало какие важные предметы таковыми являются. Но, с другой стороны, это и не та сложная и запутанная область, какой ее многие считают — представление, слишком часто возникающее после беглого просмотра некоторых учебников по обмену с их громоздкими страницами таблиц, формул и расчетов всех видов. Для обычного человека в этих тонкостях мало интересного. Многие из самых проницательных и успешных валютных банкиров в Нью-Йорке, по правде говоря, знают о них меньше, чем некоторые из их клерков. Что действительно нужно, так это ясное и четкое понимание движения обмена — почему он движется именно так, что можно прочитать по его движениям, какие эффекты его движения оказывают на другие рынки. Именно в надежде на то, что это поможет общему пониманию этих важных вопросов, эта небольшая книга и предлагается вниманию публики.

ОСНОВЫ ВАЛЮТНОГО ОБМЕНА

ГЛАВА I

ЧТО ТАКОЕ ВАЛЮТНЫЙ ОБМЕН И ЧТО ПРИВОДИТ ЕГО В ДЕЙСТВИЕ

В основе всего бизнеса по валютному обмену лежит способ, которым обязательства между кредиторами в одной стране и должниками в другой стали урегулироваться — путем выставления кредитором векселя непосредственно на должника или на банк, указанный им. Купец в Нью-Йорке продал партию товаров купцу в Лондоне, став, таким образом, его кредитором, скажем, на 5000 долларов. Чтобы получить свои деньги, купец в Нью-Йорке в подавляющем большинстве случаев выставит фунтовый вексель на должника в Лондоне на сумму чуть более 1000 фунтов стерлингов. Этот вексель его банкир без труда конвертирует для него в доллары. Покупка, продажа и дисконтирование бесчисленного множества таких переводных векселей составляют самый фундамент бизнеса по валютному обмену.

Не все международные обязательства урегулируются путем выставления кредитором векселя непосредственно на должника. Иногда в оплату фактически отправляется золото. Иногда должник обращается к банкиру, занимающемуся продажей векселей на город, где существует обязательство, получает у него такой вексель и отправляет его. Но в подавляющем большинстве случаев платеж осуществляется, как было сказано, — путем выставления векселя непосредственно на покупателя товаров. Джон Смит в Лондоне должен мне денег. Я выставляю на него вексель на 100 фунтов, несу его в свой банк и продаю, скажем, по курсу 4,86, получая взамен чек на 486 долларов. Я получил свои деньги, и я вышел из сделки.

Поскольку обязательства постоянно возникают в ходе торговли и финансов между фирмами в Нью-Йорке и фирмами в Лондоне, из этого следует, что каждый день в Нью-Йорке будут купцы, у которых есть фунтовые векселя на Лондон, которые они хотят продать за доллары, и наоборот. Таким образом, предложение обмена варьируется в зависимости от обязательств одной страны перед другой. Если, например, купцы в Нью-Йорке продали много товаров в Лондоне, будет выставлено и предложено к продаже на нью-йоркском валютном рынке множество векселей на Лондон. Предложение, как станет очевидно, варьируется. Иногда предлагается много векселей; иногда очень мало. Когда предлагается большое количество векселей, их составителям, естественно, придется согласиться на более низкий курс обмена, чем когда предложение невелико.

Монетный паритет между любыми двумя странами — это цена золотой единицы одной страны, выраженная в валюте другой. Возьмем Англию и Соединенные Штаты. Золотая единица Англии — фунт стерлингов. Какова цена такого количества золота, которое содержится в новом фунте стерлингов, выраженная в американской валюте? 4,8665 доллара. Такое количество долларов и центов в любом пробирном управлении Соединенных Штатов позволит купить ровно столько золота, сколько содержится в новом британском фунте стерлингов, или соверене, как называют саму монету. 4,8665 — это монетный паритет обмена между Великобританией и Соединенными Штатами.

Тот факт, что золото в новом британском соверене (или фунте стерлингов) стоит 4,8665 доллара в нашей валюте, отнюдь не доказывает, однако, что векселя, подлежащие оплате в фунтах в Лондоне, всегда можно купить или продать по 4,8665 доллара за фунт. Чтобы свести случай к единичной основе, предположим, что вы задолжали один фунт в Лондоне и, обнаружив, что трудно купить вексель для отправки в оплату, решили отправить фактическое золото. Количество золота, необходимое для погашения вашего долга, стоило бы 4,8665 доллара, в дополнение к чему вам пришлось бы оплатить все расходы по переводу. Поэтому было бы дешевле заплатить значительно больше, чем 4,8665 доллара за однофунтовый вексель, и вы, вероятно, повышали бы цену, пока кто-нибудь не согласился бы продать вам нужный вексель.

Это показывает, что монетный паритет не является тем, что определяет цену, по которой можно купить векселя в фунтах стерлингов, а что спрос и предложение являются контролирующими факторами. Есть экспортеры, которые всю жизнь отгружали товары и продавали валюту под эти отгрузки, но никогда даже не слышали о монетном паритете обмена. Все, что они знают, это то, что когда экспорт идет большими объемами и предлагается большое количество векселей, банкиры готовы платить им только низкие курсы — возможно, 4,83 или 4,84 доллара за коммерческие векселя, которые они хотят продать за доллары. И наоборот, когда экспорт идет слабо и векселя, выставленные под отгрузки, в дефиците, банкиры могут быть готовы платить за них 4,87 или 4,88.

Для ясного понимания механики валютного рынка необходимо четкое понимание того, каковы различные формы обязательств, порождающие валютный обмен. Практически все векселя возникают по одной из следующих причин:

1. Товар был отгружен, и грузоотправитель выставляет свой вексель на покупателя или на банк за границей, указанный им.

2. Ценные бумаги были проданы за границу, и продавец выставляет вексель на покупателя на сумму покупной цены.

3. Иностранные деньги кредитуются на этом рынке, операция требует выставления векселей на кредитора.

4. Выставляются финансовые векселя, т. е. банкир за границей разрешает банкиру здесь выставлять на него векселя в фунтах стерлингов со сроком оплаты 60 или 90 дней после предъявления, чтобы составитель векселей мог продать их (за доллары) и использовать вырученные средства до тех пор, пока векселя не наступят к оплате.

1. Рассматривая эти источники предложения в том порядке, в котором они приведены, становится очевидным, во-первых, какое огромное количество валютного обмена возникает от прямого экспорта товаров из этой страны. Экспорт за указанный ниже период был следующим:

1913 | $2,465,884,000
1912 | 2,204,322,000
1911 | 2,049,320,000
1910 | 1,744,984,000
1909 | 1,663,011,000

Не под все эти товары выставляются векселя; в некоторых случаях покупатель за границей предпочитает получить долларовый вексель на какой-нибудь американский банк и отправить его в оплату. Но в подавляющем большинстве случаев следует обычному курсу, и продавец здесь выставляет вексель на покупателя там.

Поэтому бывают времена, когда обмен, возникающий из этого источника, гораздо более обилен, чем в другие. Например, в последнем квартале каждого года, когда экспорт зерновых и хлопка находится на пике, обмен буквально сотнями миллионов долларов наводняет нью-йоркский рынок со всей страны. Естественный эффект заключается в снижении курсов — иногда до точки, когда становится возможным использовать дешево полученный обмен для покупки золота на другой стороне.

В следующей главе приводится более подробное описание нью-йоркского валютного рынка, но попутно стоит отметить, как все предложение коммерческого обмена страны, за некоторыми исключениями, сосредоточено в Нью-Йорке. Чикаго, Филадельфия и один-два других крупных города ведут довольно большой бизнес по обмену, независимо от Нью-Йорка, но подавляющая часть коммерческого обмена, возникающего по всей стране, находит путь в метрополию. Ибо в Нью-Йорке расположено так много банков и банкиров, торгующих переводными векселями, что тесный рынок всегда обеспечен. Хлопковый экспортер в Мемфисе может отправить векселя, которые он выставил на Лондон или Ливерпуль, своему брокеру в Нью-Йорке с полной уверенностью, что они будут проданы банкирам по самому высокому курсу обмена, который только можно получить.

2. Вторым источником предложения является продажа акций и облигаций за границей. Здесь снова будет очевидно, как предложение векселей должно варьироваться. Бывают времена, когда здесь проводятся крупные размещения облигаций при значительном участии Европы, и в такие моменты объем обмена, выставленного под ценные бумаги, размещенные за границей, колоссально возрастает. Затем снова бывают времена, когда Лондон, Париж и Берлин активно скупают наши котируемые акции и когда с каждой почтой брокерские дома на фондовой бирже здесь выставляют миллионы фунтов, марок и франков на своих корреспондентов за рубежом. В такие времена предложение векселей становится очень большим.

Происхождение векселей из этого источника также склонно оказывать важное влияние на курсы, поскольку оно часто бывает внезапным и часто концентрируется на сравнительно коротком периоде времени. Объявление об одном крупном выпуске облигаций часто, когда есть уверенность, что большая его часть будет размещена за границей, достаточно, чтобы серьезно подавить валютный рынок. Банкиры знают, что когда начнется отправка облигаций за границу, будут предложены большие суммы векселей, выставленных под них, и что курсы, по всей вероятности, будут сбиты вниз.

Объявления о таких выпусках, а также объявления о том, что пакет облигаций того или иного вида был размещен за границей с каким-либо иностранным синдикатом, склонны появляться внезапно и часто застают валютный рынок врасплох. Ибо предложение обмена, порожденное этим, следует помнить, не ограничивается суммой, фактически выставленной под проданные облигации, но включает также весь обмен, который другие банкиры в ожидании более низких курсов спешат выставить. Валютный рынок — это, действительно, чувствительный барометр, по которому те, кто его понимает, могут прочитать все виды грядущих событий. Часто случается, что движения покупки или продажи наших ценных бумаг иностранцами настолько четко прогнозируются действиями валютного рынка, что банкиры здесь могут получить большое преимущество от того, что они способны предвидеть.

3. Третьим великим источником предложения являются векселя, которые банкиры в одной стране выставляют на банкиров в другой в ходе операции по предоставлению международных займов. Механизм таких транзакций будет рассмотрен более подробно позже, но даже без какого-либо знания предмета ясно, что перевод банковского капитала, скажем, из Англии в Соединенные Штаты, лучше всего может быть осуществлен путем выставления американским домом векселя на английский банк, который хочет предоставить деньги. В нынешнем тонко настроенном состоянии валютных обменов займы постоянно предоставляются банкирами одной страны банкирам и купцам другой. Очень мало капитала, переведенного таким образом, идет в форме золота. Лондонский дом решает предоставить, скажем, 100 000 долларов на американском рынке. Условия были оговорены, и лондонский дом отправляет телеграмму своему нью-йоркскому корреспонденту с указанием выставить вексель на 20 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты 60 или 90 дней после предъявления, в зависимости от обстоятельств. Нью-йоркский дом, выставив вексель, продает его на валютном рынке, выручая за него 100 000 долларов, которые затем пускает в оборот согласно инструкциям.

Организация этих займов, как видно, означает постоянное создание очень больших сумм валютного обмена. По мере развития финансовых отношений между нашими банкирами и банкирами Старого Света сложилось так, что европейские деньги вкладываются на этом рынке во все возрастающем объеме. За условиями денег, дисконта и обмена постоянно следят в поисках возможности предоставить займы на выгодных условиях, и совокупность иностранных денег, предоставленных здесь в кредит, временами достигает очень больших цифр. В 1901 году Европа имела большие суммы денег, размещенных на нью-йоркском рынке, а в 1906 году очень крупные суммы английского и французского капитала были временно предоставлены в наше распоряжение. Но летом 1909 года все рекорды были побиты: американские заимствования в Лондоне и Париже составили не менее полумиллиарда долларов. Такие займы, действующие в среднем всего пару месяцев, а затем иногда погашаемые, но чаще перекладываемые или возобновляемые, дают повод для выставления огромных сумм валютного обмена.

4. Выставление так называемых «финансовых векселей», полное описание которых можно найти в главах IV и VI, является четвертым источником, откуда берет начало валютный обмен. Всякий раз, когда денежные ставки становятся значительно выше на одном из крупных рынков, чем на других, банкиры в этом пункте, имеющие необходимые возможности и кредит, договариваются с банкирами на других рынках о том, чтобы те позволили им (банкирам в пункте, где деньги дороги) выставлять векселя со сроком оплаты 60 или 90 дней после предъявления. Эти векселя затем могут быть реализованы на валютном рынке, выручая доллары, которые затем можно пустить в оборот в течение всего срока действия векселей. Преимущества или опасности такой операции здесь не будут затронуты, поскольку цель этой главы — лишь четко изложить источники, из которых берет начало валютный обмен.

И когда деньги значительно дороже в Нью-Йорке, чем в Лондоне, из этого источника действительно возникает огромный объем валютного обмена. Ряд фирм и банков, имеющих либо свои собственные филиалы в Лондоне, либо корреспондентов там, с которыми они поддерживают очень тесные отношения, находятся в положении, позволяющем им выставлять очень большие суммы финансовых векселей всякий раз, когда они считают это выгодным и целесообразным. В конечном итоге, конечно, эти 60- и 90-дневные векселя наступают к оплате и должны быть урегулированы путем денежных переводов, но тем временем дом, который их выставил, будет иметь неограниченное использование денег. На таком рынке, как Нью-Йорк, это слишком часто является главным соображением. При денежных ставках, взлетающих так часто, как здесь, банкир может заплатить почти любую комиссию, которую требует его корреспондент за границей, и все равно остаться в выигрыше от сделки.

Это основные источники, из которых берет начало валютный обмен — отгрузки товаров, продажи ценных бумаг за границей, перевод иностранного банковского капитала на эту сторону, продажа финансовых векселей. Другие причины меньшей важности — например, проценты и прибыль на американский капитал, инвестированный в Европе — ответственны за существование некоторого количества обмена, но большая его часть берет начало из одного из четырех вышеперечисленных источников. В следующей главе будет предпринята попытка показать, откуда возникает спрос, который довольно эффективно поглощает все предложение обмена, производимое каждый год.

ГЛАВА II

СПРОС НА ПЕРЕВОДНЫЕ ВЕКСЕЛЯ

Переходя теперь к рассмотрению различных источников, из которых проистекает спрос на валютный обмен, оказывается, что их можно разделить примерно следующим образом:

1. Потребность в обмене для оплаты импорта товаров.

2. Потребность в обмене для оплаты ценных бумаг (американских или иностранных), купленных нами в Европе.

3. Необходимость перевода за границу процентов и дивидендов на огромные суммы иностранного капитала, инвестированного здесь, и денег, которые иностранцы, проживающие в этой стране, постоянно отправляют домой.

4. Необходимость перевода за границу денег за фрахт и страхование, заработанных здесь иностранными компаниями.

5. Деньги для покрытия расходов американских туристов и расходов богатых американцев, живущих за границей.

6. Потребность в обмене для погашения наступающих иностранных краткосрочных займов и финансовых векселей.

1. Оплата импортируемых товаров составляет, вероятно, самый важный источник спроса на валютный обмен. Товары, ввезенные в страну за указанный здесь период, оценивались следующим образом:

1913 | $1,813,008,000
1912 | 1,653,264,000
1911 | 1,527,226,000
1910 | 1,556,947,000
1909 | 1,311,920,000

Практически вся сумма этих огромных импортных поставок должна была быть оплачена переводными векселями. Будь то столовые приборы, произведенные в Англии, или кофе, выращенный в Бразилии, скорее всего, они будут оплачены (по системе, которая будет описана далее) переводным векселем, выставленным на Лондон или какой-либо другой крупный европейский финансовый центр. С начала до конца каждого года постоянно существует этот спрос на векселя, которыми можно оплатить товары, ввезенные в страну. Как и в случае с экспортом, который наиболее велик осенью, спрос на обмен для оплаты импорта в определенное время года гораздо выше, чем в другое, но во все времена товары в больших количествах поступают в страну и должны быть оплачены переводными векселями.

2. Второй великий источник спроса возникает из необходимости производить оплату за ценные бумаги, купленные за границей. Что касается американского участия в иностранных выпусках облигаций, то последние несколько лет ознаменовались очень большими событиями. Мы еще не являемся народом, как англичане или французы, которые инвестируют большую часть своих накопленных сбережений за пределами своей страны, но по мере того, как наш инвестиционный излишек увеличивался в размерах, американские инвесторы стали все более активно вкладываться в иностранные облигации. Бывали времена, действительно, как во время размещения японских займов, когда требовались очень большие суммы валютного обмена для оплаты облигаций, приобретенных американскими частными лицами и синдикатами.

Операции с ценными бумагами, требующие валютного обмена, однако, отнюдь не ограничиваются американским участием в иностранных выпусках облигаций. Накоплено за последние полвека огромное количество американских ценных бумаг, хранящихся по всей Европе. Большая часть этих инвестиций приходится на облигации и остается нетронутой годами. Но затем наступают времена, когда по той или иной причине волны продаж проходят по европейским владениям «американцев», и от нас требуется выкупить обратно акции и облигации на миллионы долларов. Такие движения продаж на самом деле не уходят очень глубоко под поверхность — они, например, не затрагивают крупные пакеты американских облигаций, в которые инвестирована столь большая доля многих крупных иностранных состояний, но они, тем не менее, могут быть в масштабах, требующих больших сумм обмена для оплаты того, что нам пришлось выкупить обратно.

То же самое верно и для акций, хотя в этом случае движения продаж более часты и менее важны. Европа всегда сильно заинтересована в американских акциях, поскольку, как и в случае с облигациями, существует крупная фиксированная инвестиция капитала, помимо постоянно колеблющейся «плавающей инвестиции». Другими словами, помимо своих фиксированных инвестиций в наши акции, иностранцы постоянно спекулируют ими и постоянно меняют свою позицию как покупатели и продавцы. Такие движения продаж не влияют существенно на установленную позицию Европы по нашим акциям, но они приводят временами к тому, что огромные объемы наших акций сбрасываются обратно на нас — иногда, когда мы готовы к ним, иногда, когда операция является крайне болезненной, как осенью 1907 года. В любом случае, когда Европа продает, мы покупаем. И когда мы покупаем, причем на миллионы долларов в день, возникает большой спрос на обмен для оплаты того, что мы купили.

Настолько велики иностранные инвестиции капитала в этой стране, что необходимость перевода одних только процентов и дивидендов означает еще один постоянный спрос на очень большие суммы валютного обмена. Оценки того, сколько европейских денег инвестировано здесь, немногим лучше догадок. Единственное, что можно сказать наверняка, это то, что цифры исчисляются миллиардами и что несколько сотен миллионов долларов в виде процентов и дивидендов должны ежегодно отправляться за океан. Существуют, во-первых, все иностранные инвестиции в то, что можно назвать частным предпринимательством — английские деньги, например, инвестированные во фруктовые сады, золотые и медные рудники и т. д. в западных штатах. Прибыль на эти деньги практически вся переводится обратно в Англию, но не существует способа даже оценить, сколько она составляет. Помимо этого, существуют все иностранные владения облигациями и акциями в наших крупных публичных корпорациях, владения, собственность которых невозможно отследить. Только в периоды выплаты процентов в начале и середине каждого года становится очевидно, какая большая доля наших облигаций хранится в Европе и как велик спрос на обмен для осуществления переводов начисленных процентов. В такие времена входящая почта международных банковских домов пухнет от огромного количества купонов, присланных сюда для инкассо. В течение нескольких недель до и после двух важных периодов выплаты процентов валютный рынок ощущает стимул спроса на обмен, с помощью которого выручка от этих масс купонов должна быть отправлена за границу.

Фрахты и страхование являются четвертым важным источником спроса на валютный обмен. Прогулки по Уильям-стрит в Нью-Йорке достаточно, чтобы получить хорошее представление о количестве и важности иностранных компаний, ведущих бизнес в Соединенных Штатах. В той или иной форме все уплаченные премии должны быть отправлены на другую сторону. Конечно, наступают времена, как в год пожара в Балтиморе, когда убытки этих иностранных компаний значительно перевешивают полученные премии, и бизнес, который они ведут, таким образом, приводит к фактическому созданию больших сумм валютного обмена, но в долгосрочной перспективе — год за годом — перевод за границу заработанных премий означает устойчивый спрос на обмен.

С фрахтами дело обстоит так же, за исключением того, что доля американского судоходного бизнеса, выполняемого иностранными компаниями, гораздо больше, чем доля страхового бизнеса, выполняемого иностранными компаниями. Со времен Гражданской войны американский торговый флот вместо того, чтобы расти вместе со страной, неуклонно деградировал, пока теперь большая часть наших перевозок не осуществляется на иностранных судах. Помимо других недостатков такого положения, выплата таких огромных сумм за фрахт иностранным компаниям является прямым экономическим истощением. Оценка того, что ежегодный счет за фрахт составляет 150 000 000 долларов, вероятно, не слишком высока. Это означает, что в течение каждого года существует спрос на эту сумму обмена, чтобы перевести обратно то, что было заработано у нас.

Расходы туристов за границей являются причиной еще одного тяжелого спроса на обмен. Будь то потому, что американцы больше любят путешествовать, чем люди других стран, или из-за нашего более или менее изолированного положения на карте, факт остается фактом: американцев, путешествующих по Европе, гораздо больше, чем людей, принадлежащих к любой другой нации. И суммы, ежегодно тратимые американскими туристами в иностранных землях, составляют очень большую величину — возможно, до 175 000 000 долларов — все из которых в конечном итоге должны быть покрыты денежными переводами с этой стороны.

Затем снова следует учитывать расходы богатых американцев, которые либо живут за границей полностью, либо проводят большую часть своего времени на другой стороне. За последнее десятилетие сложилось так, что каждый европейский город, имеющий хоть какое-то значение, имеет свою «американскую колонию», общество, состоящее уже не из бедных студентов-художников или тех, чье проживание за границей не является делом воли, а состоящее теперь из многих богатейших американцев. Этими экспатриантами деньги тратятся чрезвычайно свободно, их векселя на Лондон и Париж требуют частого пополнения путем денежных переводов с этой стороны их банковских балансов в этих пунктах. Кроме того, следует учитывать огромные суммы американского капитала, переведенного за границу в результате браков богатых американских женщин с титулованными иностранцами. Такие союзы означают не только перевод больших сумм капитала en bloc, но также, как правило, ежегодный перевод очень большой суммы денег. Никакого учета денег, выкачиваемых из страны таким образом, конечно, не ведется, но это статья, которая, безусловно, исчисляется десятками миллионов.

6. Наконец, существует спрос на обмен, возникающий из погашения краткосрочных займов, которые европейские банкиры так постоянно предоставляют на американском рынке. В наши дни не бывает времени, когда Лондон и Париж предоставляют американским банкирам менее 100 000 000 долларов по 60- или 90-дневным векселям, в то время как общая сумма часто доходит до трех-четырехкратного размера. Сумма этих плавающих займов, действительно, постоянно меняется, обстоятельство, которое само по себе является причиной спроса на очень большие суммы валютного обмена.

Возьмем, к примеру, сумму французского и английского капитала, используемого на этом рынке в форме краткосрочных займов; 250 000 000 долларов — вероятно, справедливая оценка средней суммы, и 90 дней — справедливая оценка среднего срока, в течение которого займы действуют до погашения или возобновления. Это означает, что четверть миллиарда долларов плавающей задолженности «оборачивается» четыре раза в год, и это означает, что каждый год перераспределение этих займов дает повод для спроса на валютный обмен на сумму в миллиард долларов. Эти операции по кредитованию, следует понимать, как порождают обмен, так и создают спрос на него. Поэтому они упоминаются в предыдущей главе как один из источников, из которых берет начало обмен, а теперь — как один из источников, из которых в течение каждого года проистекает спрос на очень большое количество обмена.

Таким образом, шесть источников спроса на обмен — это оплата импорта; ценные бумаги, купленные за границей; перевод за границу процентов на иностранный капитал, инвестированный здесь, и денег, которые иностранцы в этой стране отправляют домой; перевод прибыли от фрахта и страхования, заработанной здесь иностранными компаниями; расходы туристов за границей; и, наконец, погашение иностранных займов. Из этих источников проистекает практически весь спрос на обмен. В последней главе были изложены основные источники предложения. С ясным пониманием того, откуда берется обмен и куда он уходит, теперь должно быть возможно для изучающего предмет уловить причины, влияющие на движение валютных курсов. Эта тема, соответственно, будет рассмотрена в следующей главе.

ГЛАВА III

РОСТ И ПАДЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ

Если допустить, что обязательства друг перед другом любых двух данных стран в сумме равны, очевидно, что курс обмена останется точно на золотом паритете — что в Нью-Йорке, например, цена соверена будет просто монетной стоимостью золота, содержащегося в соверене. Но ни между какими двумя странами такого состояния не существует — возьмите любые две, и сумма обязательств одной перед другой меняется каждый день, что вызывает постоянное колебание курса обмена — иногда вверх от монетного паритета, иногда вниз.

Прежде чем переходить к обсуждению различных причин, влияющих на движение валютных курсов, есть один момент, который следует очень четко понимать. В колебании каждого курса участвуют, по крайней мере, две страны. Возьмем, к примеру, Лондон и Нью-Йорк, и предположим, что в Нью-Йорке обмен на Лондон падает. Это само по себе означает, что в Лондоне обмен на Нью-Йорк растет.

Для ясности в последующем обсуждении влияний, стремящихся повысить и понизить валютные курсы, Нью-Йорк выбран в качестве пункта, в котором эти влияния действуют. Сначала будет рассмотрено влияние, которое заставляет обмен расти. В общем, будет замечено, что они соответствуют источникам спроса на обмен, приведенным в предыдущей главе. Их можно классифицировать примерно следующим образом:

1. Крупный импорт, требующий больших сумм обмена для осуществления необходимых платежей.

2. Крупные покупки иностранных ценных бумаг нами или выкуп наших собственных ценных бумаг за границей, требующие больших сумм обмена для осуществления платежа.

3. Наступление срока погашения выпусков американских облигаций, хранящихся за границей.

4. Низкие денежные ставки здесь, которые приводят к спросу на обмен для отправки банковского капитала из страны.

5. Высокие денежные ставки в каком-либо иностранном центре, которые создают большой спрос на обмен, выставленный на этот центр.

1. Тяжелый импорт всегда является мощным фактором повышения уровня валютных курсов. При любых финансовых договоренностях или из любого пункта, из которого товары импортируются в Соединенные Штаты, оплата почти неизменно производится векселем на Лондон, Париж или Берлин. Временами, когда импорт идет особенно тяжело, спрос со стороны импортеров на обмен часто перевешивает все другие соображения, толкая курсы до высоких уровней. Практическая иллюстрация может быть найдена в притоке товаров, который имел место непосредственно перед тарифным законодательством 1909 года. Убежденные в том, что пошлины будут повышены, импортеры ввезли в страну товары всех видов на миллионы долларов. Результат заключался в том, что спрос на обмен стал настолько велик, что, несмотря на тот факт, что это был сезон, когда экспорт обычно означал низкий обмен, курсы были вытолкнуты до точки экспорта золота.

2. Тяжелые движения покупки наших собственных или иностранных ценных бумаг на другой стороне являются вторым великим влиянием, способствующим высокому обмену. Наступают времена, когда по той или иной причине движение ценных бумаг идет только в одну сторону, и когда случается, что по какой-либо причине именно мы являемся покупателями, валютный рынок, вероятно, будет резко подвержен влиянию вверх из-за спроса на векселя для осуществления платежей. Такие движения в большем или меньшем масштабе происходят все время и составляют один из главных факторов, которые валютные менеджеры принимают во внимание при составлении своей оценки возможных колебаний валютного рынка.

Интересно, например, отметить движение валютного обмена в периоды, когда идет тяжелое движение продажи американских акций иностранцами. Происхождение продажи ценных бумаг на фондовой бирже отнюдь не легко отследить, но бывают времена, когда характер брокеров, осуществляющих продажу, и сама природа акций, от которых избавляются, много значат для опытного глаза. Возьмем, к примеру, день, когда полдюжины брокеров, обычно отождествляемых с операциями международных домов, последовательно продают такие акции, как Missouri, Kansas & Texas, Baltimore & Ohio или Canadian Pacific — является ли вывод о том, что продажа идет за иностранный счет, правильным, можно, вероятно, прочитать по движению валютного рынка. Если дело в том, что продажа идет из-за границы и что мы покупаем, крупные заказы на валютный обмен почти наверняка появятся и придадут рынку очень сильный тон, если не фактически подтолкнут его резко вверх. Такие заказы вряд ли будут обрабатываться способом, который делает их очевидными для всех, но, как правило, невозможно выполнить их, не создав на валютном рынке состояния, очевидного для каждого проницательного наблюдателя. И, по правде говоря, многие операции с международными акциями основаны на суждении о том, что предвещают действия валютного рынка. Точно так же — наоборот — валютные менеджеры очень часто оперируют обменом, основываясь на том, что, по их мнению или знанию, произойдет на рынке международных акций. Поскольку валютный рынок чувствителен к событиям, знание о том, что в каком-то секторе фондового рынка будет тяжелая продажа из-за границы, почти равносильно знанию о грядущем резком росте обмена на Лондон.

Пожалуй, лучшая иллюстрация того, как обмен может быть затронут иностранной продажей наших ценных бумаг, произошла сразу после начала периода паники в октябре 1907 года. При постоянном изъятии нью-йоркского капитала с иностранных рынков обмен упал до очень низкого уровня. Внезапно последовало памятное движение продажи «американцев» английскими и немецкими инвесторами. В течение двух или трех дней, возможно, миллион акций американских компаний был выброшен на этот рынок иностранцами, в то время как обмен вырос скачками почти на 10 центов за фунт, до неслыханной цены 4,91. Ни у кого не было обмена на продажу, и почти за одну ночь был создан спрос на десятки миллионов долларов.

3. Наступление срока погашения американских облигаций, хранящихся за границей, является еще одним влияющим фактором, за которым внимательно следят дилеры по обмену. Настолько обширны общие иностранные инвестиции в американские облигации, что выпуски наступают к оплате все время. Когда какой-то особенно крупный выпуск заканчивается, не будучи профинансированным новыми облигациями, спрос на обмен часто становится очень сильным. Особенно это касается краткосрочных выпусков железных дорог и, в особенности, доходных обязательств города Нью-Йорка, которые стали столь чрезвычайно популярной формой инвестиций среди иностранных банкиров. Несмотря на свой огромный долг, город Нью-Йорк постоянно выпускает доходные обязательства, операция, по сути, сводящаяся к выпуску его векселей. В последние годы парижские банкиры, в частности, сочли дисконтирование этих «векселей» прибыльной операцией и временами брали их большими пакетами.

Всякий раз, когда один из этих пакетов доходных обязательств наступает к оплате и должен быть погашен, валютный рынок, вероятно, будет сильно затронут. Накопление обмена в рамках подготовки, вероятно, будет проводиться за несколько недель вперед, но даже при этом результирующий устойчивый спрос на векселя часто оказывает решительно стимулирующее влияние. Опытные валютные менеджеры знают в любое время, какие краткосрочные выпуски наступают к оплате, какая примерно доля облигаций или векселей нашла путь на другую сторону, как далеко вперед, вероятно, будет накоплен обмен. Операции по погашению такого рода часто являются почти доминирующим, хотя обычно временным, влиянием на цену обмена.

4. Низкие денежные ставки — четвертый великий фактор, влияющий на валютный обмен вверх. Всякий раз, когда деньги дешевы в каком-либо данном центре, а заемщики предлагают только низкие ставки за их использование, кредиторы ищут более прибыльное поле для использования своего капитала. За последние несколько лет сложилось так, что, что касается операции по предоставлению денег в кредит, весь финансовый мир — это один большой рынок, нью-йоркские банкиры в наши дни предоставляют свои деньги в кредит в Лондоне с той же легкостью, с какой они раньше предоставляли их в Бостоне или Филадельфии. Настолько тесными стали финансовые отношения между ведущими банковскими домами в Нью-Йорке и Лондоне, что малейшая возможность для прибыльных кредитных операций немедленно используется.

Денежные ставки на нью-йоркском рынке не часто менее привлекательны, чем ставки в Лондоне, поэтому американский плавающий капитал обычно не используется на английском рынке, но иногда случается, что ставки становятся ненормально низкими здесь и что банкиры отправляют свои балансы, чтобы их пустили в оборот в других пунктах. В течение долгих периодов дешевых денег, действительно, часто случается, что крупные кредитные учреждения здесь отправляют значительную часть своих депозитов, чтобы их постоянно использовали для кредитования и дисконтирования векселей на каком-либо иностранном рынке. Таким временем был долгий период застойных денежных условий после паники 1907 года. Трастовые компании и банки, которые платили проценты по крупным депозитам в то время, отправляли очень большие суммы денег на другую сторону и держали большие балансы у своих корреспондентов в таких пунктах, как Амстердам, Копенгаген, Санкт-Петербург и т. д. — везде, по сути, где существовал хоть какой-то спрос на деньги. Спрос на обмен для отправки этих денег за границу был большим фактором в поддержании валютных курсов на их высоком уровне в течение всего того долгого периода.

5. Высокие денежные ставки в каком-либо данном иностранном пункте как фактор повышения валютных курсов на этот пункт можно почти считать следствием низких денег здесь, но особые соображения часто управляют таким состоянием и делают его стоящим того, чтобы отметить его эффект. Предположим, например, что в то время, когда условия денежного рынка во всем мире примерно нормальны, ставки по какой-либо причине начинают расти в каком-то пункте, скажем, в Лондоне. Мгновенно начинается поток капитала в этом направлении. В Нью-Йорке, Париже, Берлине и других центрах осознают, что Лондон предлагает лучшие ставки за деньги, чем те, которые можно получить на месте, и банкиры немедленно делают приготовления к увеличению фунтовых балансов, которые они используют в Лондоне. Поскольку обмен на этот конкретный пункт пользуется таким спросом, курсы начинают расти и продолжают расти в соответствии со срочностью спроса.

Особое внимание будет уделено позже тому, как Банк Англии и другие великие иностранные банки манипулируют денежным рынком и таким образом контролируют курс валютного обмена на самих себя, но попутно стоит отметить, почему именно, когда процентная ставка в каком-либо данном пункте начинает расти, валютный обмен, выставленный на этот пункт, начинает расти тоже. Переводы в пункт, где делается лучшее предложение за деньги, — вот очень простое объяснение. Банкиры хотят отправить туда деньги, и чтобы сделать это, им нужны переводные векселя. Достаточно срочный спрос неизбежно означает рост котировки, по которой можно получить векселя. Что очень ясно подсказывает, почему, когда Директора Банка Англии хотят повысить курс обмена на Лондон в Нью-Йорке, Париже или Берлине, они делают это путем ужесточения английского денежного рынка.

Вышеизложенное — основные причины, способствующие высокому обмену. Причины, которые составляют низкие курсы, должны, по необходимости, в определенной степени быть просто обратными, но для ясности они изложены. Разделение примерно следующее:

1. Особенно тяжелый экспорт товаров.

2. Крупные покупки наших акций иностранцами и размещение за границей пакетов американских облигаций.

3. Недоверие с нашей стороны к финансовым условиям, существующим в каком-либо пункте за границей, где хранятся крупные депозиты американского капитала.

4. Высокие денежные ставки здесь.

5. Невыгодно низкие кредитные ставки в каком-либо важном иностранном центре, где американские банкиры обычно держат крупные балансы на депозите.

1. Точно так же, как необычно крупный импорт товаров означает резкий спрос на обмен для оплаты за них, необычно крупный экспорт означает большое предложение векселей. В предыдущей главе было объяснено, как, когда товары отгружаются из страны, грузоотправитель выставляет свой вексель на покупателя в валюте страны, в которую идут товары. Когда экспорт тяжел, следовательно, огромный объем переводных векселей, выставленных в различных видах валюты, поступает на рынок для продажи, естественно, подавляя курсы.

Экспорт продолжается в определенном масштабе весь год, но, как и импорт, он тяжелее в одни времена, чем в другие. Осенью, например, когда экспортируется урожай года, отгрузки из страны неизменно достигают своего зенита, при этом экспортный надир приближается в середине лета, когда урожай в основном экспортирован, а отгрузки промышленных товаров идут слабо.

С середины августа, когда первый из нового урожая хлопка начинает находить путь к морскому порту, до середины декабря, когда основная часть экспорта кукурузы и пшеницы завершена, обмен в очень большом объеме находит путь на нью-йоркский рынок. Обычно это сезон низких курсов, по какой причине многие грузоотправители хлопка и зерна, которые знают за месяцы вперед, примерно сколько они отгрузят, заключают контракты заранее с валютными дилерами в Нью-Йорке на продажу векселей, которые, как они знают, у них будут. Поступая так, грузоотправители часто могут получить гораздо лучшие курсы. Они могут тогда защитить себя, по крайней мере, от чрезвычайно низких курсов, которые они могут быть вынуждены принять, если они будут ждать и соглашаться на текущие курсы в то время, когда грузоотправители по всей стране пытаются продать свои векселя в одно и то же время.

Насколько велик приток обмена на рынок, можно увидеть по статистике экспорта хлопка за указанный ниже период. Не весь этот хлопок уходит в течение последних четырех месяцев года, но большая его часть — да, и, кроме того, хлопок, хотя и является самым важным, — лишь один из отечественных продуктов, экспортируемых осенью.

Money Value of Cotton Exported
1913 | $547,357,000
1912 | 565,849,000
1911 | 585,318,000
1910 | 450,447,000
1909 | 417,390,000

В осенние месяцы, при нормальных условиях, преимущество полностью на стороне покупателя иностранного обмена. С каждой почтой огромные пакеты векселей, выставленных под отгрузки хлопка, пшеницы и кукурузы, вливаются на нью-йоркский рынок. Портфели банкиров становятся переполненными векселями; переводы каждым пароходом, в случае некоторых крупных банкиров, исчисляются буквально миллионами долларов. Естественно, любой, кому нужен банковский обмен, обычно может получить его по низкой цене.

Что касается второго влияния, способствующего низкому обмену, продажи американских облигаций или акций за границей, нельзя установить сезон, когда влияние более вероятно будет действовать, чем в любое другое время, если, возможно, не считать весну, когда денежные ставки более склонны быть низкими, а выпуски облигаций — большими, чем в любое другое время года. Никакое время, однако, не может быть определенно установлено — есть годы, когда основная часть новых выпусков выходит весной, и другие годы, когда осенний сезон видит большую часть нового финансирования. Но в какое бы время года это ни происходило, одно можно сказать наверняка — выпуск любого количества американских облигаций при значительном участии Европы означает полное предложение иностранного обмена не только во время, когда выпуски фактически выходят, но и долго после этого.

Раньше среди валютных дилеров была поговорка, что экспорт хлопка создает обмен быстрее всего, но в наши дни продажи облигаций за границей заняли первое место. Ибо иностранное участие в синдикатах, сформированных для андеррайтинга новых выпусков, почти неизменно означает выставление векселей, представляющих полную сумму иностранного участия. Синдикат сформирован, например, чтобы взять с рук железной дороги X Y Z 30 000 000 долларов новых облигаций, при этом договоренность заключается в том, что железная дорога должна получить свои деньги сразу, а синдикат должен не торопиться с реализацией облигаций. Половина суммы, скажем, была распределена иностранным домам. Немедленно начинается выставление векселей на 3 000 000 фунтов стерлингов или 75 000 000 франков, в зависимости от обстоятельств. Иностранные дома должны собрать деньги, и в девяти случаях из десяти их способ сделать это — договориться с каким-либо представителем за границей, чтобы тот позволил им выставлять долгосрочные векселя под залог ценных бумаг на этой стороне. Эти векселя, в фунтах или франках, со сроком оплаты от шестидесяти до девяноста дней после предъявления, они могут продать на валютном рынке за доллары, таким образом обеспечивая деньги, которые они согласились передать железной дороге. Тем временем, в течение срока действия векселей, которые они пустили в оборот, и до того, как они наступят к оплате и должны быть погашены, банкиры здесь могут заниматься продажей облигаций и возвращением своих денег. Возможно, до того, как шестьдесят или девяносто дней, в зависимости от обстоятельств, пройдут, синдикат может распродать все свои облигации, и его иностранные члены будут поставлены в положение, когда они смогут погасить все векселя, которые они пустили в оборот изначально, чтобы собрать деньги.

Очень часто, однако, будет случаться, что по той или иной причине шестьдесят дней проходят или девяносто дней проходят без того, чтобы синдикат смог реализовать свои облигации. В этом случае долгосрочные векселя, выставленные на иностранных банкиров, должны быть «возобновлены» — процесс, для которого, конечно, было сделано достаточное обеспечение. В следующей главе будет сделано полное описание того, как возобновляются долгосрочные переводные векселя, наступающие к оплате. Здесь только необходимо сказать, что большая часть или все деньги, необходимые для погашения наступающих векселей, собираются путем продажи еще одной партии «шестидесяток» или «девяносток», операция, которая отодвигает срок погашения на два или три месяца дальше.

Из этого обзора того, как финансируется иностранное участие в американских выпусках облигаций, можно увидеть, что каждый раз, когда выходит крупный выпуск облигаций железной дороги или промышленного предприятия, в котором активно заинтересованы европейские инвесторы, это означает большое предложение иностранного обмена, созданное и внезапно выброшенное на валютный рынок для продажи. Не более внезапно или публично, чем могут помочь вовлеченные банкиры, но все же обязательно в значительной степени, потому что крупные выпуски облигаций могут быть сделаны только с полного ведома и при сотрудничестве большой части публики. Банкиры, которые заранее знают о крупных выпусках, которые, вероятно, будут сделаны, и в которых, как они знают, их попросят участвовать, часто продают «фьючерсы», покрывающие обмен, который, как они предвидят, их участие создаст, но как общее правило можно установить, что тяжелые выпуски, включающие продажу за границей больших сумм облигаций, являются наиболее подавляющим фактором на рынке валютного обмена. Особенно так, поскольку участники, которые согласились передать деньги железной дороге, должны продать векселя, чтобы собрать их, даже если орда спекулянтов и «трейлеров», которые всегда высматривают такие возможности, предпринимает все усилия, чтобы продать рынок из-под их ног.

Беспокойство по поводу стабильности финансовой ситуации в каком-либо пункте за границей, где американские банкиры обычно держат крупные балансы, — это еще одно обстоятельство, которое часто резко подавляет валютный рынок. «Проблемы на Балканах» и «проблемы вокруг марокканской ситуации» — это два пугала, которые годами служили лейтмотивом для многих резких падений на валютном рынке, и спустя годы после публикации этой книги, вероятно, продолжат это делать. Деньги на депозите в пункте, находящемся за несколько тысяч миль, естественно, очень чувствительны, и малейшего подозрения на финансовые проблемы достаточно, чтобы вызвать их изъятие. Изъятие банковских балансов из иностранного города означает предложения обмена, выставленного на этот пункт, с последующим снижением курсов.

В повседневной жизни валютного рынка политические события неблагоприятного характера и военные слухи являются самыми частыми и мощными влияниями в сторону состояния беспокойства, упомянутого выше. Мало какие военные слухи когда-либо к чему-то приводят, но бывают времена, когда они циркулируют с поразительной частотой и настойчивостью и вызывают решительное беспокойство по поводу финансовых условий в важных пунктах. В такие времена банкиры, имеющие деньги на депозите в этих пунктах, склонны поддаваться влиянию настроений и сокращать свои балансы. Здесь, опять же, операторы по обмену, остро настороженные к таким шансам, очень вероятно начнут продавать валютный рынок «в короткую» и часто преуспевают в том, чтобы сломать его до степени, совершенно не оправданной известными фактами.

Но из всех верных подавляющих влияний на обмен ни одно не является более верным, чем рост на денежном рынке. Более постепенное, обычно, чем падение, вызванное таким влиянием, как продажа американских облигаций за границей, влияние растущего уровня денежных ставок, тем не менее, гораздо более определенное.

Теория этого «встречного» движения денежных ставок и обмена заключается просто в том, что когда денежные ставки растут, скажем, в таком пункте, как Нью-Йорк, американские банкиры находят выгодным изымать свои депозиты со всей Европы с целью использования денег в Нью-Йорке. Такой процесс означает оптовое выставление переводных векселей на все ведущие европейские города с последующим предложением векселей и ценовым подавлением на ведущих американских валютных рынках.

Количество банков, разбросанных по всем Соединенным Штатам, которые ведут текущие депозитные счета в ведущих европейских городах, стало удивительно большим за последние десять лет, и движение по возвращению этого капитала домой должно пройти лишь немного, прежде чем оно достигнет очень больших пропорций. Это именно то, что происходит, когда денежные ставки в таком пункте, как Нью-Йорк, становятся значительно более привлекательными, чем они есть на другой стороне. Договоренности с иностранными корреспондентами обычно требуют минимального баланса значительного размера, который должен быть оставлен нетронутым, но при обычных обстоятельствах существует значительная свобода действий, и когда здесь представляется лучшая возможность для кредитования, векселя на балансы за границей в большой совокупной сумме склонны выставляться и продаваться на этом рынке. Особенно это касается случаев, когда причина более высокого денежного уровня кажется глубоко укоренившейся, а перспектива — на продолжение этого состояния в течение некоторого времени.

5. Наконец, в качестве фактора, оказывающего понижательное давление, следует рассмотреть ситуацию, возникающую, когда денежный рынок в каком-либо важном зарубежном центре, например в Лондоне или Париже, начинает заметно смягчаться. Крупные поступления золота с приисков, улучшение политических перспектив — эти или многие другие причины могут привести к тому, что стоимость денег в Лондоне, например, после периода высоких ставок может снижаться быстрее, чем в Берлине или Гамбурге. В результате американские банкиры, имеющие крупные остатки на счетах в Лондоне и находящие затруднительным их дальнейшее выгодное размещение там, либо полностью изымают их, либо переводят средства в какой-либо другой пункт. В любом случае эта операция приведет к снижению курса валютного обмена на Лондон, поскольку американский банкир либо сам выставит вексель на Лондон, либо, если он хочет перевести деньги в Берлин или Гамбург, даст указание немецким банкирам по кабелю выставить вексель на Лондон за его счет. Каким бы способом это ни было осуществлено, изъятие капитала из любого банковского центра имеет тенденцию к снижению курса валютного обмена на этот центр.

Это основные факторы, влияющие на колебания валютного курса. Излишне говорить, что они не действуют все в одном направлении или по очереди, как было изложено. Международные денежные рынки — это крайне сложная система, и буквально не бывает такого времени, когда несколько факторов, способствующих повышению курсов, не вступали бы в конфликт с несколькими факторами, способствующими их снижению. Фактическое движение курса отражает относительную силу этих двух групп факторов. Способность «оценить» присутствующие факторы и определить, к какому движению курсов они приведут, — это операция, требующая, во-первых, знаний, а во-вторых, суждения. Первую квалификацию, возможно, можно в небольшой степени получить из изучения предыдущих страниц. Вторая — это вопрос умственных способностей и опыта.

ГЛАВА IV

РАЗЛИЧНЫЕ ВИДЫ ВАЛЮТНОГО ОБМЕНА

Прежде чем переходить к вопросу о деятельности отдела валютного обмена и вопросу о том, как банкиры зарабатывают деньги на операциях с валютой, возможно, стоит четко уяснить, каковы различные формы валютного обмена. Ниже приводится описание наиболее важных классов векселей, покупаемых и продаваемых на нью-йоркском рынке:

1. Коммерческие долгосрочные векселя

Form of Commercial Long Bill
Form of Commercial Long Bill

Векселя, выставленные грузоотправителями товаров на покупателей за рубежом или на банковских представителей этих покупателей, со сроком оплаты тридцать дней после предъявления или более. Векселя могут сопровождаться товарораспорядительными документами или быть «чистыми». Первый вид векселей, составляющий большую часть общего объема валютного обмена, совершаемого на нью-йоркском рынке, будет описан первым.

Предположим, что торговец хлопком в Мемфисе продал сто тюков хлопка прядильщику в Ливерпуле, при этом была достигнута договоренность, что на английского покупателя будет выставлен вексель со сроком оплаты шестьдесят дней после предъявления. Первое, что делает мемфисский купец, — это отправляет хлопок в Ливерпуль, получая от железнодорожной компании квитанцию, известную как «коносамент». В то же время он организует страхование хлопка, получая от страховой компании небольшой сертификат, подтверждающий, что страхование было осуществлено.

Следующим шагом для мемфисского грузоотправителя является выставление векселя на ливерпульского покупателя — или на какой-либо банк за рубежом, указанный покупателем. Этот вексель выставляется в фунтах стерлингов на сумму, эквивалентную долларовой стоимости хлопка, и подлежит оплате через шестьдесят дней после того, как сторона за рубежом, на которую он выставлен, увидит его и напишет «акцептовано» на его лицевой стороне. Этот вексель, коносамент, полученный от транспортной компании, и страховой сертификат, полученный от страховой компании, затем скрепляются вместе и составляют полный «коммерческий долгосрочный вексель с приложенными документами».

К такому векселю прилагаются и другие, менее важные документы. Иногда к нему прилагаются счета-фактуры, показывающие вес и цену хлопка, а иногда также прилагается «гипотекарная расписка», которая формально передает право на товар мемфисскому или нью-йоркскому банкиру, покупающему вексель и сопроводительные документы у мемфисского торговца хлопком. Иногда страхование осуществляется покупателем за рубежом, и в этом случае страхового сертификата может не быть. Но в основном один из таких «документарных» коммерческих векселей состоит из самого векселя, коносамента и страхового сертификата.

Скрепив документ и вексель, мемфисский торговец хлопком получает инструмент, который он может реализовать за доллары. Он делает это либо путем продажи его своему банку в Мемфисе, либо путем отправки его в Нью-Йорк, чтобы он мог быть продан там на валютном рынке по текущему курсу обмена. Скажем, вексель выставлен на Лондон со сроком оплаты шестьдесят дней после предъявления на сумму 1000 фунтов стерлингов. Цена покупки такого векселя будет, возможно, 4,84. Мемфисский грузоотправитель получает свой чек на 4840 долларов и выходит из сделки. Вексель переходит в руки банкира, который отправит его за границу — депонирует в каком-либо иностранном банке, где он держит остаток.

Что касается курса 4,84, полученного грузоотправителем, следует отметить, что если бы вексель был выставлен со сроком оплаты менее шестидесяти дней после предъявления, он получил бы за него больше долларов, в то время как если бы он был выставлен со сроком оплаты более шестидесяти дней после предъявления, он получил бы меньше. Чем дольше банкир, принимающий вексель у грузоотправителя, должен ждать, пока он сможет вернуть свои деньги по нему, тем ниже, естественно, курс обмена, который он готов заплатить. В тот же день, когда векселя по предъявлении продаются по 4,87, шестидесятидневные векселя могут продаваться по 4,84, а девяностодневные — по 4,83.

Предположим, в данном конкретном случае, что вексель был принят у грузоотправителя каким-то банкиром по валютному обмену в Нью-Йорке. Первым же пароходом последний отправит его своему банковскому корреспонденту за рубежом с инструкциями немедленно предъявить его сторонам, на которых он выставлен, чтобы они могли пометить его «акцептовано — подлежит оплате такого-то числа». После этого вексель становится двойным обязательством трассанта и трассата и может быть учтен на открытом рынке за наличные.

Именно здесь необходимо сделать отступление и указать, что документарные коммерческие векселя бывают двух видов — векселя с «акцептом» и векселя с «оплатой». В случае с первыми документы передаются стороне, на которую выставлен вексель, как только она «акцептует» его, что дает ей возможность немедленно получить товар. В случае векселя с «оплатой» кредит лица, на которое он выставлен, недостаточно хорош, чтобы дать ему такое право, и единственный способ получить фактическое владение товаром — это фактически оплатить вексель по договоренности о скидке с процентов. Все векселя, выставленные на банки, естественно, являются векселями с «акцептом»; будучи дисконтируемыми и, таким образом, немедленно конвертируемыми в наличные за рубежом, они имеют лучший курс обмена на нью-йоркском рынке, чем векселя с «оплатой», которые могут оставаться неоплаченными вплоть до наступления срока платежа, прежде чем по ним будет выплачен хотя бы один фунт стерлингов.

За исключением случая отгрузки скоропортящихся товаров — например, зерна, перевозимого насыпью. В этом случае покупатель на другой стороне не может позволить векселю оставаться неоплаченным, потому что товар испортится. Он просто вынужден оплатить его со скидкой, чтобы получить зерно. А поскольку скидка всегда меньше учетной ставки, при процессе дисконтирования со скидкой с номинала векселя снимается меньше фунтов стерлингов, чем при обычном дисконтировании. По этой причине шестидесятидневные векселя, выставленные против отгрузок зерна — документы по которым выдаются только при оплате со скидкой — имеют лучший курс обмена, чем даже самые лучшие хлопковые векселя с «акцептом», выставленные на банки.

2. Чистые векселя

Form of Clean Bill
Form of Clean Bill

Если векселя купцов одной страны, выставленные на купцов или банкиров другой, не сопровождаются товарораспорядительными документами, они называются «чистыми». Векселя такого рода могут возникать в результате перевода капитала из одной страны в другую или могут представлять собой тратты против ранее произведенных отгрузок товаров. Действительно, нередко, когда отношения между каким-либо иностранным купцом и американским купцом очень тесные, один отгружает товары другому, не выставляя векселей против отгрузки до некоторого времени спустя. Может случиться, например, что фирма по производству хлопка во Франции хочет импортировать партию сырого хлопка из Соединенных Штатов, но не хочет, чтобы на нее выставляли векселя в то время. При таких обстоятельствах американская фирма может отгрузить товары и отправить документы покупателю, отложив выставление векселя на некоторое время. В конечном итоге, конечно, американская фирма возместит свои расходы путем выставления векселя, но поскольку документы были отправлены задолго до этого, векселя будут тем, что известно как «чистые».

Позже, в главе об операциях по фактическому зарабатыванию денег валютным отделом, риск при покупке различных видов векселей будет полностью объяснен, но мимоходом можно упомянуть, что «чистые» векселя имеют такой характер, что банкиры будут иметь с ними дело только тогда, когда они выставлены самыми надежными фирмами. В случае с документарным векселем банкир держит коносамент, и если возникают какие-либо проблемы с акцептом или оплатой векселя, он может просто изъять товары и продать их. Но в случае с «чистым» векселем у него абсолютно нет обеспечения. Репутация составителя векселя и то, что он знает о праве составителя выставить вексель, — это все, на что он может опираться при принятии решения о покупке.

3. Документарные коммерческие векселя, выставленные с коротким сроком оплаты

Form of Documentary Commercial Sight Bill
Form of Documentary Commercial Sight Bill

Сравнительно небольшая часть нашего экспорта продается на условиях, когда выставленный вексель имеет срок оплаты менее тридцати дней после предъявления, но на рынок постоянно поступает довольно много небольших векселей такого рода. Векселя, выставленные против промышленных товаров и против таких продуктов, как сыр, масло, сухофрукты и т. д., как правило, выставляются с приложенными товарораспорядительными документами со сроком оплаты от трех до тридцати дней после предъявления, но правил на этот счет нет. Там, где «узанс» — время, в течение которого вексель должен находиться в обращении — составляет всего несколько дней, документы, как правило, выдаются только при оплате векселей.

4. Векселя, выставленные против ценных бумаг

Form of Draft Drawn Against Securities
Form of Draft Drawn Against Securities

Валютный обмен такого рода, естественно, относится к высшему классу, так как акции или облигации, против которых он выставлен, почти всегда прилагаются к переводному векселю. В случае участия в синдикатах крупных фирм облигации могут быть отправлены за границу в частном порядке, а валютный обмен против них может быть выставлен и продан независимо, и в этом случае, конечно, никакого обеспечения не прилагается, но, как правило, облигации или акции идут вместе с векселем. А в Нью-Йорке выполняет заказ на покупку для Б в Лондоне ста привилегированных акций Union Pacific на Нью-Йоркской фондовой бирже. Акции поступают в офис А, и он оплачивает их выручкой от стерлингового векселя, который он выставляет на Б. Сами акции он прикрепляет к этому стерлинговому векселю. Тот, кто покупает у него вексель, получает вместе с ним акции и сохраняет их у себя до тех пор, пока вексель не будет предъявлен и оплачен в Лондоне.

5. Банковские чеки или тратты по предъявлении на их корреспондентов за рубежом

Form of Bankers' Check
Form of Bankers' Check

Банкиры, занимающиеся валютным обменом и поддерживающие крупные остатки в нескольких европейских центрах, постоянно выставляют и продают свои тратты по предъявлении — «чеки», как их называют, или «по предъявлении» — на эти иностранные остатки. Такие чеки всегда можно получить в большом объеме на валютном рынке, поскольку бизнес банкира заключается в выставлении и продаже валюты, а степень его готовности — это просто вопрос курса. Конечно, бывают времена, когда у банкиров есть все основания оставить свои иностранные остатки нетронутыми, но даже в такие времена предложение достаточно высокого курса обычно приводит к выставлению векселей.

6. Банковские долгосрочные тратты

Form of Bankers' Long Draft
Form of Bankers' Long Draft

При описании характера выставления банкирами долгосрочных векселей необходимо проявлять большую осторожность, чтобы дифференцировать различные виды долгосрочных векселей, покупаемых и продаваемых на валютном рынке. Финансовый вексель выглядит точно так же, как долгосрочный вексель, выставленный банкиром для коммерческого клиента, который хочет заранее оплатить за рубежом входящую поставку шерсти или шеллака, но природа и происхождение этих двух векселей радикально различаются. Таким образом, три основных вида банковских долгосрочных векселей будут рассмотрены в следующем порядке:

А. Векселя, выставленные в обычном порядке ведения бизнеса

Такова природа бизнеса по валютному обмену, что банкиры, занимающиеся им, постоянно выставляют свои векселя со сроком оплаты шестьдесят и девяносто дней после предъявления в ответ на свои собственные нужды и нужды своих клиентов. Одним из примеров, который можно привести, является пример импортера, которому предстоит сделать платеж на другой стороне через шестьдесят дней, но который, имея деньги на руках, хочет сделать это немедленно. При определенных обстоятельствах такой импортер мог бы перевести тратту по предъявлении на основе получения скидки с процентов за неистекшие шестьдесят дней, но скорее он пошел бы к банкиру и купил у него тратту со сроком оплаты шестьдесят дней после предъявления на точную сумму фунтов, которую он должен. Стоимость такой тратты — которая наступила бы к моменту наступления срока платежа по долгу — была бы меньше, чем стоимость тратты по предъявлении, при этом импортер получает свою скидку с процентов за счет более дешевой цены, которую он платит за нужные ему фунты. Подобные предоплаты каждый день являются причиной очень крупных выставлений банковских долгосрочных векселей.

Б. Долгосрочные векселя, выпущенные в ходе операций по кредитованию иностранными деньгами

Векселя такого рода составляют подавляющую часть банковских долгосрочных векселей, продаваемых на валютном рынке. Европейские банкиры держат огромное количество оборотного капитала, предоставленного в кредит на этом рынке, при предоставлении и возобновлении которых создаются долгосрочные векселя следующим образом:

Банкир на другой стороне решает предоставить в кредит, скажем, 100 000 фунтов стерлингов на нью-йоркском рынке. После того как договоренности достигнуты, он дает указание по кабелю своему нью-йоркскому представителю выставить на него тратты со сроком оплаты девяносто дней после предъявления на 100 000 фунтов стерлингов, выручка от которых затем предоставляется в кредит за счет иностранной фирмы. Вопрос об обеспечении, риске изменения курса и, действительно, все остальные детали будут полностью описаны в последующих главах о том, как банкиры зарабатывают деньги на валютном обмене. На данный момент достаточно отметить, что каждый раз, когда здесь предоставляется кредит в иностранном капитале — а бывают дни, когда так предоставляются миллионы фунтов — создаются банковские долгосрочные векселя на полную сумму кредитов, которые находят свой путь на валютный рынок.

В. Банковские долгосрочные векселя, выставленные с целью привлечения денег

Финансовые векселя составляют третий вид банковского долгосрочного валютного обмена. В этом случае, опять же, подробное обсуждение должно быть отложено до главы об операциях банкиров по валютному обмену, но тот факт, что векселя такого рода составляют столь важную часть банковских долгосрочных векселей, имеющихся на рынке, делает необходимым их классификацию в этом месте. Каждый раз, когда банкир здесь начинает использовать свой кредит за рубежом с целью привлечения денег — а бывают времена, когда этой привилегией пользуются довольно свободно — он делает это путем выставления тратт со сроком оплаты шестьдесят или девяносто дней после предъявления на своих корреспондентов за рубежом. Финансовые векселя, можно сказать без сомнения, являются одной из самых интересных форм банковского валютного обмена — в то же время одной из самых полезных и одной из самых злоупотребляемых привилегий, приходящих к отечественному банкиру благодаря наличию у него прочных банковских связей за рубежом.

ГЛАВА V

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Валютный рынок во всех смыслах является «открытым» — любой, у кого есть векселя для покупки или продажи и чей кредит в порядке, может войти на него и вести дела наравне с кем угодно. Нет места, где совершаются торги, нет членства, лицензии или чего-либо подобного. «Рынок», по сути, существует только по названию; он действительно состоит из ряда банков, дилеров и брокеров, имеющих офисы в одном и том же районе города и ведущих дела без разбора между собой — иногда лично, иногда по телефону, через посыльного или с помощью постоянно циркулирующих валютных брокеров.

Система выглядит примерно так: в крупных банках и банковских домах есть менеджер по валютному обмену или партнер, занимающийся этой частью бизнеса, чей офис обычно расположен так, чтобы быть доступным для брокеров, приходящих извне, и чьи средства телефонной и телеграфной связи очень полны. У этих крупных домов нет брокеров или «внешних» сотрудников в штате. Менеджер очень хорошо знает, что множество возможностей для ведения бизнеса, покупки или продажи, будет принесено ему брокерами и что его провода держат его в постоянном контакте с коллегами-банкирами.

Далее идут крупные дилеры по обмену, некоторые из которых ведут собственный регулярный обменный бизнес, так же как и банкиры, но у которых также есть люди на улице, «торгующие» между крупными покупателями и продавцами векселей. Такие дома обязательно находятся в тесном контакте с банками, банкирами, экспортерами и импортерами по всей стране и всегда имеют на руках крупные заказы на покупку и продажу валюты. Некоторые из векселей, которыми они оперируют, они покупают и используют для ведения собственного бизнеса с банками за рубежом, но более важная часть того, что они делают, — это торговля валютой между банками. Они известны тем, что всегда имеют на руках для продажи крупные линии коммерческих и банковских векселей, в то время как, с другой стороны, они всегда готовы купить по правильной цене.

После этого класса домов идут обычные брокеры — независимые и неприкрепленные лица, которые проводят свое время, пытаясь свести покупателя и продавца и заработать на этом комиссионные. На таком рынке, как Нью-Йорк, количество валютных брокеров очень велико. Как и брокерские услуги по облигациям, этот бизнес требует немногого в плане офисных помещений или капитала и привлекателен для многих людей, которые готовы принять небольшой доход, который можно получить от него, взамен того, чтобы быть в бизнесе, где они независимы.

Валютно-брокерская деятельность, как и любое другое использование посредника, уже не та, что была раньше. До того, как бизнес стал переполнен, как сейчас, валютные брокеры зарабатывали свои четверть цента с фунта комиссионных и могли рассчитывать на достойный доход. Но в наши дни брокеры роятся среди банкиров и дилеров по валютному обмену, ведя дела на любых комиссионных, которые они могут получить, что нередко составляет всего 1/128 одного процента, скажем, 1,50 доллара за покупку или продажу 100 000 франков. При работе со стерлингами брокеру повезет, если он заработает свои пять пунктов (5/100 цента за фунт), что означает, что за оборот в 10 000 фунтов стерлингов он будет вознагражден суммой в 5 долларов. В таких условиях нетрудно понять, как трудно заработать хоть сколько-нибудь значимые деньги на валютно-брокерской деятельности.

Дилеры, конечно, чувствуют себя намного лучше. Оперируя коммерческими векселями, где вопрос кредита влияет на цену, они имеют шанс получить большую прибыль, а покупая и продавая векселя за свой собственный счет, они, естественно, имеют право зарабатывать больше, чем человек без капитала, который просто пытается встать между покупателем и продавцом. Торговля валютой, особенно для иногородних клиентов, — это высокодоходный бизнес, но требующий времени, мозгов, опыта и денег для его построения. Дилеры, представляющие крупных иногородних продавцов валюты, находятся в положении нью-йоркских агентов производственных компаний, которые продают товары за комиссионные.

Поскольку не существует регулярного рынка, на котором устанавливаются курсы валютного обмена, из этого следует, что установление курсов каждое утро и в течение каждого дня будет зависеть от спроса и предложения на векселя. К десяти часам любого утра банкиры уже получат свои кабели с котировками денежных и валютных курсов в иностранных центрах и уже довольно хорошо определятся с тем, каким должен быть курс на векселя по предъявлении на Лондон. Банкир, например, имеет 10 000 фунтов стерлингов, которые он хочет продать как можно раньше утром, и из своих иностранных кабелей вычисляет, что 4,86 — это примерно правильная цена. Он предлагает их по этой цене, но узнает, что другой банкир предлагает валюту по 4,8595. Он предлагает свои по этой цене, и кто-то приходит, забирает обе партии и предлагает 4,86 за еще 50 000 фунтов стерлингов. Кто-то другой предлагает 4,86 за другие крупные партии, однако отказываясь платить 4,8605. Рынок устанавливается на этой отметке.

На данный момент. Кабельное сообщение из-за рубежа может побудить какого-нибудь банкира предложить 4,8605 или 4,8610, или оно может заставить его выбросить на рынок такое количество валюты, которое может сбить цену до 4,85-3/4. Курсы постоянно меняются, причем иногда почти поминутно. Тем не менее, система телефонов и брокеров настолько полна, что любой менеджер по обмену может сказать, что именно происходит в любой другой части рынка. Нередко, конечно, сделки совершаются одновременно по слегка отличающимся курсам, но, как правило, если сделка совершается по 4,86 на Сидар-стрит, 4,86 будет курсом на Эксчейндж-плейс. Удивительно, насколько тесно каждый менеджер поддерживает связь с тем, что происходит в каждой части рынка. И большое количество брокеров, постоянно циркулирующих вокруг и пытающихся «вклиниться» ради пяти пунктов, само по себе является мощным фактором, способствующим тому, чтобы курсы оставались одинаковыми во всех частях рынка одновременно.

«Опубликованные курсы» мало что значат в отношении текущих условий, являясь просто публичным уведомлением банкира о курсе, по которому он будет продавать векселя на незначительные суммы. Банкиры по обмену не любят выставлять небольшие тратты и обычно могут быть склонены к этому только предложением гораздо более высокого курса, чем текущий для крупной суммы. Банкир мог бы предложить продать вам 10 000 фунтов стерлингов по 4,87, но если бы вы сказали, что вам нужно только 10 фунтов, он, скорее всего, указал бы на свой опубликованный курс и взял бы с вас 4,88. Учитывая, что в сделках, основанных на лучших векселях, банкир рассчитывает заработать только от 10 до 20 долларов прибыли на каждые 10 000 фунтов стерлингов, легко понять, почему он не горит желанием продавать тратту на 10 фунтов.

Что касается фактических колебаний валютного обмена, хотя верно, что курсы временами растут и падают со всей яростью, так часто проявляемой на рынках ценных бумаг, большую часть времени они движутся в сравнительно узком диапазоне. В обычный рабочий день, например, изменение вряд ли превысит пятнадцать пунктов (15/100 цента за фунт). Утром стерлинги по предъявлении могут быть, скажем, на уровне 4,86; в полдень умеренный спрос на векселя может поднять курс сначала до 4,8605, затем до 4,8610; и, наконец, возможно, до 4,8615. При довольно крупных предложениях векселей рынок может затем отступить, скажем, до 4,8605, закончив день ростом на пять пунктов. И это был бы обычный день — отнюдь не тот день, который всегда видит валютный рынок, но день, соответствующий сессии фондового рынка, на которой лидеры рынка растут или падают на пункт или около того.

Конечно, бывают времена, когда преобладают совсем другие условия. Неожиданное повышение банковской ставки в Лондоне, объявление о крупном займе или любое из множества различных событий могут вызвать снижение на валютном рынке и ошеломляющее движение курсов вверх и вниз. В такие времена рост или падение стерлинга на пятьдесят пунктов в течение получаса — это совсем не из ряда вон выходящее явление, в то время как во времена паники или когда назревают великие кризисы, колебания будут в три или четыре раза больше. Во второй половине октября 1907 года и в ноябре валютный рынок колебался с большей яростью, чем, возможно, в любое другое время с тех пор, как золотой стандарт был прочно установлен. Полностью выбитые из колеи премией в 3-1/2 процента в день за валюту во время паники, валютные рынки в течение некоторого времени могли расти и падать на несколько центов за фунт в один и тот же день. Полностью сбитые с толку этим беспорядочным движением, многие банкиры временно полностью ушли с рынка.

Что касается относительной важности различных видов валютного обмена, стерлинг, конечно, занимает наиболее видное положение. Какую долю от общего объема валютного обмена, совершаемого на нью-йоркском рынке, составляет стерлинг, определить невозможно, но можно с уверенностью сказать, что она равна объему всех остальных видов валютного обмена вместе взятых. Многие крупные дилеры, действительно, специализируются на стерлингах, и если они вообще работают с другими векселями, то делают это только в очень малом масштабе. Что касается того, франки или марки идут следующими по объему, существует разница во мнениях. С Германией наши прямые финансовые операции, вероятно, значительно крупнее, чем с Францией, но положение Парижа как банковского центра делает французскую столицу заметной фигурой во многих операциях, где французский рынок напрямую не затронут. Несмотря на то, что стерлинг легко преобладает, объем векселей в франках и марках также огромен. Тратты на Париж на сумму от трех до пяти миллионов франков и на Берлин на такое же количество марок довольно часто торгуются на валютном рынке, а временами выставлялись и предлагались к продаже векселя на гораздо большие суммы.

Векселя, выставленные в других видах валюты — гульденах на Голландию, например, составляют важную часть валютного обмена, совершаемого на таком рынке, как Нью-Йорк, но в своих курсовых колебаниях они подчинены движению стерлингов, марок и франков. Последние, действительно, являются тремя великими классами валютного обмена и составляют основу по крайней мере девяти десятых всех операций по валютному обмену.

В следующей главе будут рассмотрены различные формы деятельности отдела валютного обмена. Не делается никакой попытки заявить, на каком виде бизнеса банкиры зарабатывают больше всего денег, но прежде чем углубляться в более подробное описание того, как ведется валютный бизнес, возможно, стоит зафиксировать в уме тот факт, что именно на «прямых» формах бизнеса по валютному обмену зарабатывается наибольшая прибыль. Высокосложными операциями увлекаются некоторые менеджеры с большим теоретическим, чем практическим смыслом, и деньги временами зарабатываются на них, но в целом настоящие деньги зарабатываются на тех видах бизнеса, которые будут описаны далее. По достоверным сведениям автора, валютный бизнес одного из крупнейших домов в Нью-Йорке годами ограничивался тем, что можно назвать «прямыми» операциями. Хотя прибыль могла временами быть существенно увеличена за счет внесения в бизнес чуть большего спекулятивного элемента, дом зарабатывал деньги в крупном масштабе и избегал потерь, неизбежных там, где бизнес ведется по спекулятивным линиям.

ГЛАВА VI

КАК ЗАРАБАТЫВАЮТСЯ ДЕНЬГИ НА ВАЛЮТНОМ ОБМЕНЕ. ОПЕРАЦИИ ВАЛЮТНОГО ОТДЕЛА

Полное описание различных форм деятельности отдела валютного обмена важной фирмы заполнило бы большой том, но существуют определенные стандартные операции по валютному обмену, которые являются основой большинства проводимых сделок и понимание которых должно во многом способствовать прояснению того, какова на самом деле природа бизнеса отдела валютного обмена.

1. Продажа «по предъявлении» против «по предъявлении»

Первая и самая элементарная форма деятельности — это, конечно, покупка векселей по предъявлении по определенной цене и продажа собственных тратт банкира по предъявлении против них по более высокой цене. Банкир обнаруживает, например, что он может купить тратту по предъявлении Джона Смита и Ко. на 1000 фунтов стерлингов на Лондон по курсу 4,86 и что он может продать свою собственную тратту на 1000 фунтов стерлингов на своего лондонского банковского корреспондента по 4,87. Все, что ему нужно сделать, поэтому, — это купить тратту Джона Смита за 4860 долларов, отправить ее в Лондон для кредитования своего счета там, а затем выставить свою собственную тратту на 1000 фунтов стерлингов на вновь созданный остаток, продав ее за 4870 долларов. Покупка коммерческой тратты обошлась ему в 4860 долларов, и он продал свою собственную тратту против нее за 4870 долларов. Его валовая прибыль от сделки, следовательно, составляет 10 долларов.

Как можно себе представить, не очень много денег зарабатывается на сделках именно такого рода — приведенная взята только потому, что она иллюстрирует принцип. Ибо отправляет ли банкир с каждой почтой ошеломляющее разнообразие всех мыслимых форм валютного обмена для зачисления на свой счет за рубежом, или ограничивается ли он переводами простейших видов векселей, идея остается точно такой же — он депонирует деньги в кредит своего счета для того, чтобы иметь остаток, на который он может выставить тратту. Это, действительно, суть обменного бизнеса валютного отдела большинства банковских домов — поддержание депозитных счетов в банках в иностранных центрах, на который банк здесь имеет возможность выставлять тратты в соответствии с желаниями и потребностями своих клиентов.

Чтобы проанализировать лежащую в основе сделку немного ближе, очевидно, что банкир, чтобы получить прибыль, должен иметь возможность купить коммерческий вексель по более низкому курсу обмена, чем он может реализовать по своей собственной тратте. Что сразу же предполагает, что размер прибыли банкира в значительной степени зависит от суммы риска, который он готов взять на себя. Ибо курс на коммерческие векселя — это чисто вопрос кредита трассанта. Лучший документарный коммерческий валютный обмен, выставленный по предъявлении на банки за рубежом или дома высочайшей репутации, будет иметь курс обмена на открытом рынке лишь немного ниже, чем собственная тратта банкира. От этой точки курс, реализуемый по коммерческим векселям, снижается вместе с кредитом соответствующей фирмы, причем некоторые векселя регулярно продаются на цент или полтора цента за фунт стерлингов ниже лучших векселей своего класса.

Без введения, следовательно, элемента спекуляции, за исключением надежности составителей векселей, банкиры могут получать широко варьирующуюся прибыль от одного и того же вида бизнеса. Все зависит от суммы риска, который банкир готов взять на себя. Валютный рынок — это безжалостный критик кредита, и если векселя коммерческой фирмы всегда продаются по низким курсам, презумпция сильно против ее финансовой устойчивости. Однако очень часто случаются случаи, когда валютный рынок неверно оценивает добротность векселя, устанавливая на него слишком низкую оценку. В этом случае банкир, который индивидуально знает, что фирма в вопросе в порядке, может заработать значительные суммы денег, покупая ее векселя по низким курсам и продавая против них свою собственную валюту. Это, очевидно, чисто вопрос суждения менеджера по обмену. При сравнительно небольшом риске есть банковские дома, которые зарабатывают целый цент с фунта на значительной части коммерческого валютного обмена, которым они оперируют.

2. Продажа кабелей против валютного обмена по предъявлении

Поскольку в предыдущем описании различных видов валютного обмена не было дано описание кабельного перевода, можно кратко пояснить, что «кабель», так называемый, отличается от тратты по предъявлении только тем, что банкир за рубежом, который должен выплатить деньги, уведомляется об этом посредством телеграфного сообщения, а не кусочком бумаги, инструктирующим его «выплатить по приказу того-то и того-то». А в Нью-Йорке хочет перевести деньги Б в Лондоне. Он идет к своему банкиру в Нью-Йорке и депонирует сумму в долларах у него, прося, чтобы он (нью-йоркский банкир) проинструктировал своего корреспондента в Лондоне по кабелю выплатить Б эквивалент в фунтах. Перевод является немедленным, кабель отправляется, как только американский банкир получает деньги на этом конце.

Чтобы иметь возможность инструктировать своего корреспондента в Лондоне по кабелю выплатить крупные суммы в любое время, банк здесь должен обязательно иметь существенный кредитовый остаток за рубежом. Было бы возможно, конечно, для банкира проинструктировать своего лондонского агента по кабелю выплатить сумму денег, в то же время телеграфируя ему деньги для выплаты, но эта операция продажи кабелей против кабелей не очень практикуется — в ней слишком мало шансов на прибыль. Однако при особых обстоятельствах можно увидеть, что дом, желающий продать крупный кабель и не имеющий остатка за рубежом для этого, мог бы легко обеспечить своего корреспондента за рубежом средствами, пойдя и купив кабель самому.

Но при обычных обстоятельствах дилеры по валютному обмену, которые занимаются бизнесом продажи кабелей, держат адекватные остатки на другой стороне, остатки, которые они продолжают пополнять постоянными переводами валютного обмена по предъявлении. Что само по себе составляет важную форму деятельности по валютному обмену и операцию, на которой многие крупные дома зарабатывают немало денег.

Поскольку все вовлеченные стороны являются банкирами, в бизнесе такого рода мало риска; но, с другой стороны, маржа прибыли мала, и для того, чтобы заработать на этом хоть какие-то деньги, необходимо, чтобы оборачивались очень крупные суммы денег. Средняя прибыль, например, реализуемая на нью-йоркском валютном рынке от прямых продаж кабелей против переводов чеков, составляет пятнадцать пунктов (15/100 цента за фунт стерлингов). Это означает, что на каждые 10 000 фунтов стерлингов валовая прибыль составила бы 15 долларов. Ежедневный оборот в 50 000 фунтов стерлингов, следовательно, привел бы к валовой прибыли в 75 долларов в день.

Может показаться странным, что банкиры готовы оборачивать такую большую сумму денег ради такой маленькой прибыли, даже когда риск был сведен к минимуму, но это так. Очень часто кабели продаются против остатков, которые были накоплены путем перевода всех видов векселей, кроме векселей по предъявлении, но есть несколько крупных американских институтов, чей бизнес по валютному обмену состоит главным образом из регулярной продажи кабелей против переводов векселей по предъявлении. Благодаря своим крупным депозитам они находятся в положении, позволяющем держать полные остатки за рубежом, в то время как в ходе их регулярного бизнеса через их прилавки проходит немало валютного обмена по предъявлении высокого класса. Поскольку все необходимые элементы для ведения бизнеса присутствуют, остается только такому институту нанять человека, способного руководить фактическими сделками. Риск ничтожен, реклама всемирна, обслуживание клиентов осуществляется, и есть значительная фактическая денежная прибыль, которую можно получить. Бизнес во многих отношениях, таким образом, весьма желателен.

3. Продажа векселей «по предъявлении» против переводов долгосрочных векселей

Если и есть стандартная операция в ведении бизнеса по валютному обмену, то это продажа банкирами своих векселей по предъявлении против переводов коммерческих и банковских долгосрочных бумаг. Векселя последнего класса, как было указано, составляют основную часть валютного обмена, которым торгуют, и его реализация, естественно, является наиболее важной фазой бизнеса по валютному обмену. Ибо в конце концов, все кабельные операции, арбитраж в валюте, выставление финансовых векселей и т. д. являются лишь случайными. То, на чем действительно основан бизнес по валютному обмену, — это существование коммерческих векселей, вызванных к жизни экспортом товаров.

Есть дома, ведущие обширный обменный бизнес, которые никогда не покупают коммерческие долгосрочные векселя, но операции, которые они проводят, возможны только благодаря тому, что большинство других домов это делают. Отдел валютного обмена, который не оперирует этим видом валютного обмена, обязательно находится «вне» реального бизнеса — он подобен брокеру по облигациям, который не держит облигации на свои собственные деньги, а просто торгует туда-сюда на операциях других людей.

Покупка и перевод коммерческих долгосрочных векселей, однако, не является времяпрепровождением для неопытного человека. Полностью в стороне от вопроса о курсе и прибыли на обменной стороне сделки, необходимо принять во внимание вопрос о кредите трассанта и трассата, продаваемости товаров, указанных в коносаменте, и ряд других важных моментов. Этот вопрос о кредите, лежащий в такой большой степени в основе всего бизнеса по покупке коммерческих долгосрочных бумаг, будет рассмотрен первым.

Полностью оборудованный отдел обмена имеет в своем распоряжении все механизмы, необходимые для оперативного расследования репутации и финансовой устойчивости любой фирмы, чьи векселя могут быть предложены на валютном рынке. Такие возможности предоставляются подпиской на два ведущих торговых агентства, но в дополнение к этому опытный менеджер по обмену имеет в своем распоряжении частные источники информации, которые могут быть применены практически к каждой фирме, занимающейся экспортным бизнесом. Крупные банки, конечно, все имеют регулярного кредитного специалиста, одной из главных обязанностей которого в наши дни является помощь в ведении бизнеса банка по валютному обмену. Настолько совершенной становится организация после нескольких лет фактического ведения бизнеса по валютному обмену, что репутация практически любого векселя, принесенного брокером в банк для продажи, может быть проверена мгновенно. Новые фирмы, конечно, появляются и должны быть полностью исследованы, но опытный менеджер валютного отдела может почти сразу сказать, хочет ли он вексель любого данного имени или нет.

Там, где документы сопровождают тратту и товары формально передаются в залог покупателю тратты, можно было бы не думать, что репутация трассанта будет иметь такое большое значение. Владение товарами, это правда, дает банкиру определенную форму обеспечения в случае, если акцепт векселя отклоняется сторонами, на которых он выставлен, или в случае, если они отказываются оплатить его, когда наступает срок, но реализация такого обеспечения является обременительной и часто дорогостоящей операцией. Банкир в Нью-Йорке, который покупает шестидесятидневную тратту, выставленную против отгрузки масла, предположительно не является экспертом на рынке масла, и если бы он был вынужден продать масло, мог бы не иметь возможности сделать это с максимально возможной выгодой. Использование эксперта-агента — это дорогостоящая операция, и, более того, всегда существует опасность юридических осложнений, возникающих из-за того, что банкир продал обеспечение. Желательно во всех отношениях, чтобы, если возникнут какие-либо проблемы с акцептом или оплатой тратты, банкир держал себя в стороне от этого.

Конкретная иллюстрация опасностей, сопутствующих покупке коммерческих долгосрочных векселей у безответственных сторон, может быть найдена в том, что произошло несколько лет назад с видным обменным домом в Нью-Йорке. Этот дом покупал векселя определенной фирмы в течение некоторого времени, и все шло хорошо. Но однажды в акцепте векселя на 2000 фунтов стерлингов было отказано стороной за рубежом, и пришло сообщение по кабелю, что коносамент является подделкой и что никакой такой отгрузки никогда не было. Срочно телеграфировав в город внутри страны, в котором располагалась фирма, выставившая вексель, нью-йоркский банк получил ответ, что оба партнера скрылись. Произошло то, что, собираясь разориться, «фирма» выставила и продала несколько крупных векселей с приложенными поддельными документами, получила за них деньги, а затем исчезла. Ни один из них так и не был пойман, а различные банкиры, которые приняли валюту, потеряли деньги, которые они заплатили за нее. Подделка коносамента в этом случае была сравнительно легким делом, так как отгрузка якобы была произведена из малоизвестного маленького хлопкового городка на Юге, подпись чьего железнодорожного агента была совсем не известна.

Эта подделка — лишь один пример хитрости, которая возможна, и чрезвычайной осторожности, которая необходима при покупке векселей такого рода. И не только репутация трассанта должна быть принята во внимание, но и репутация трассата является вопросом почти равной важности — после «акцепта» векселя стороны, акцептующие его, несут равную ответственность с его составителем. Характер товара, более того, и его рыночная ликвидность являются дальнейшими соображениями большой важности. Хлопок, как легко увидеть, является совершенно другим видом обеспечения, чем часы или какая-то специальность, рынок которой может сильно варьироваться. Банкир, который держит коносамент на хлопок, отгруженный в Ливерпуль, может в любой момент точно сказать, что он может реализовать по нему. В случае многих видов товаров, однако, стоимость по счету-фактуре может сильно отличаться от реализуемой стоимости, и если бы банкир когда-либо был вынужден продать товары, он мог бы сделать это с большим убытком.

Возвращаясь к фактической операции продажи банковских тратт по предъявлении против переводов долгосрочных векселей, оказывается, что последовательные шаги в фактической сделке выглядят примерно так:

Банкир в Нью-Йорке, установив по кабелю курс, по которому векселя, «прибывающие» в Лондон определенным пароходом, будут дисконтироваться, покупает векселя здесь и отправляет их туда с инструкциями, чтобы они были немедленно дисконтированы, а выручка зачислена на его счет. На этот результирующий остаток он немедленно выставит свою тратту по предъявлении и продаст ее на открытом рынке. Если от продажи этой тратты по предъявлении он может реализовать больше долларов, чем стоило ему в долларах разместить остаток там, он получил валовую прибыль в размере разницы.

Чтобы проиллюстрировать более конкретно: Банкир купил, скажем, первоклассную тратту на 1000 фунтов стерлингов со сроком оплаты девяносто дней после предъявления на Лондон, документы выдаются при акцепте. Это он перевел своему иностранному корреспонденту, и его иностранный корреспондент поставил на нем требуемую «вексельную марку», дисконтировал его и, после того как вычел свою комиссию из выручки, зачислил их на счет американского банка. Во всем этом процессе вексель потерял в весе. Он прибыл в Лондон как 1000 фунтов стерлингов, но после того, как комиссии, вексельные марки и девяносто три дня дисконта были вычтены из него, сумма уменьшилась значительно ниже 1000 фунтов стерлингов. Чистая выручка, составляющая остаток, на который американский банкир может выставить свою тратту, составляет, возможно, не более 990 фунтов стерлингов. Он заплатил столько-то долларов за 1000-фунтовый девяностодневный вексель изначально. Если он может реализовать столько же долларов, продав тратту по предъявлении на 990 фунтов стерлингов, он выходит в ноль по сделке.

В этой маленькой книге не будет предпринято попытки представить таблицы, с помощью которых банкиры по валютному обмену вычисляют возможности прибыли в операциях такого рода. Условия, получаемые от иностранных корреспондентов, варьируются настолько широко в зависимости от репутации и кредита дома на этой стороне и регулируются столь многими различными влияниями, что менеджер должен прорабатывать каждую сделку, в которую он вступает, в соответствии с условиями, которыми он, в частности, и его операции регулируются. Такие расчеты, более того, все построены вдоль общей линии схемы, представленной ниже:

Предположим, что курс для векселей по предъявлении составляет 4,85, что дисконт в Лондоне составляет 3-1/2 процента и что сумма долгосрочного векселя, переведенного для дисконта и зачисления выручки, составляет 100 фунтов стерлингов.

Различные расходы выглядят следующим образом:

Commission charged by the banker in London | 1/40 per cent. | $0.12
Discount, 93 days (3 days of grace) at 3-1/2 per cent. |  | 4.38
English Government bill stamp | 1/20 per cent. |   0.24
|  | $4.74

Общие расходы по 100-фунтовому векселю со сроком оплаты девяносто дней после предъявления составляют 4,74 доллара. На один фунт, следовательно, расход составил бы 0,0474 доллара. Из чего очевидно, что каждый фунт девяностодневного векселя, при данных условиях, стоит на 0,0474 доллара (=4,74 цента) меньше, чем каждый фунт в банковском векселе по предъявлении. Из чего очевидно, что если бы такой вексель по предъявлении был продан по 4,85 против девяностодневного векселя, купленного по 4,8026 (найдено путем вычитания 4,74 цента из 485 центов), переводящий банкир вышел бы в ноль по сделке.

Вышеизложенное было введено с риском запутать неподготовленного читателя, исходя из идеи, что все различные расчеты относительно выставления «по предъявлении» против перевода долгосрочных векселей основаны на одном и том же общем принципе и что там, где желательно углубиться в вопрос, могут быть подставлены правильные условия. Дисконт, конечно, варьируется изо дня в день, векселя с «оплатой» вообще не проходят через рынок дисконта, а «дисконтируются со скидкой», комиссии, взимаемые с разных банкиров и разными банкирами, широко варьируются. В этих обстоятельствах ценность представления кучи жестких расчетов, разработанных при любом заданном наборе условий, крайне сомнительна.

Что касается прибыли от бизнеса такого рода, можно сказать, что средний показатель, где используются лучшие векселя, составляет не более двадцати пунктов (одна пятая цента за фунт стерлингов). От этого, конечно, фактически полученная прибыль доходит до одного цента или даже двух центов за фунт, в зависимости от суммы вовлеченного риска. Покупка дешевых векселей, однако, является крайне ненадежной операцией. Одна единственная ошибка, и вся прибыль за месяцы может быть полностью стерта. Предложение во многом похоже на предоставление денег под ненадежное обеспечение или на кредитование сомнительных фирм. Есть банковские дома, которые делают это, делали это годами и благодаря интуитивному чувству, когда впереди неприятности, смогли избежать тяжелых потерь. Такой бизнес, однако, вряд ли можно назвать высококлассной банковской практикой.

4. Операция по предоставлению иностранных займов

По своему влиянию на другие рынки, пожалуй, нет более важной фазы валютного обмена, чем предоставление иностранных займов на американском рынке. Насколько велика сумма иностранного капитала, постоянно предоставляемого в кредит в этой стране, несколько раз предлагалось на предыдущих страницах. Механика этих операций по предоставлению иностранных займов, способ, которым деньги переводятся на эту сторону, и т. д. теперь будут рассмотрены.

Чтобы начать с самого начала, рассмотрим, насколько благоприятным полем является американский рынок для использования свободного банковского капитала Европы. Почти неизменно ставки по кредитам в Нью-Йорке выше, чем в Лондоне или Париже. Это объясняется, возможно, тем фактом, что промышленность здесь развивается гораздо более быстрыми темпами, чем в Англии или Франции, или это может быть связано с тем фактом, что мы более новая страна, что здесь нет такого накопленного фонда капитала, как за рубежом. Такая гипотеза для наших собственных более высоких процентных ставок, по-видимому, подтверждается тем фактом, что в Германии также процент постоянно находится на более высоком уровне, чем в Лондоне или Париже, Германия, как и мы, является энергичной промышленной нацией без какого-либо очень большого накопленного фонда капитала, сбереженного людьми. Но какова бы ни была причина, факт остается фактом: в Нью-Йорке денежные ставки, как правило, находятся на гораздо более привлекательной основе, чем за рубежом, так что практически не бывает времени, когда на этом рынке не было бы предоставлено в кредит сотни миллионов долларов английских и французских денег.

Если вернуться не далее, чем к текущему десятилетию, можно вспомнить, какую большую роль иностранный оборотный капитал сыграл в финансировании злополучной спекуляции здесь, которая завершилась паникой 9 мая 1901 года. Европа в конце 1900 года сошла с ума по нашим промышленным объединениям и вложила свои миллионы на этот рынок для использования нашими промоутерами. Какое использование было сделано из денег, хорошо известно. Пример упомянут здесь, вместе с другими, которые последуют, только для того, чтобы показать, что все последние десять лет Лондон в разное время открывал свои резервуары капитала и буквально вливал деньги на американский рынок.

Даже опыт 1901 года не обескуражил иностранных кредиторов, и в 1902 году новые суммы иностранного капитала, на этот раз в основном немецкого, были обеспечены нашими спекулянтами, чтобы подтолкнуть знаменитый «бум Гейтса». В тот раз, однако, опыт кредиторов, по-видимому, обескуражил их, и до 1906 года здесь не было предоставлено в кредит большого количества иностранных денег, относительно говоря. Летом того года, главным образом благодаря усилиям г-на Гарримана, английский и французский капитал начал в значительной степени поступать на нью-йоркский рынок — действительно, сделал возможным «рынок Гарримана 1906 года». Это были деньги, охваченное ужасом изъятие которых в течение большей части 1907 года сделало панику такой, какой она была. После паники большая часть того, что осталось, была изъята иностранными кредиторами, так что в середине 1908 года рынок здесь был так же пуст от иностранных денег, как и в предыдущие годы. Возвращающееся американское процветание, однако, в сочетании с полной стагнацией за рубежом, вызвало еще одно движение иностранного капитала сюда, которое в течение весны и лета 1909 года достигло поразительных размеров. К концу лета, действительно, больше иностранного капитала было использовано на американском рынке, чем когда-либо прежде в финансовой истории страны.

Чтобы перейти к фактической операции по предоставлению иностранных денег в кредит на американском рынке, предположим, что условия таковы, что менеджеры английского банка приняли решение предоставить в кредит 100 000 фунтов стерлингов в Нью-Йорке — не на совместный счет с американским корреспондентом, как это часто делается, а полностью независимо. В договоренности о сделке будет включено условие о том, хочет ли иностранный банк, предоставляющий деньги в кредит, предоставить их на основе получения комиссии и позволить заемщику взять на себя риск того, как валютный обмен по предъявлении может колебаться в течение срока действия кредита, или кредитор предпочитает предоставить кредит по фиксированной процентной ставке, скажем, шесть процентов, и самому принять риск изменения курса.

Смысл вышесказанного, возможно, станет яснее, если учесть, что в первом случае американский агент иностранного кредитора выставляет переводной вексель на 90 дней со сроком оплаты по предъявлении, скажем, на 100 000 фунтов стерлингов, на имя кредитора и передает сам вексель местным сторонам, которым нужны деньги. На последних ложится задача по продаже векселя, а девяносто дней спустя, когда наступает срок погашения, — обязанность вернуть вексель по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов плюс оговоренная комиссия. Во втором виде займа заемщик не имеет никакого отношения к валютной части сделки, поскольку американский банковский агент иностранного кредитора передает заемщику не вексель в фунтах стерлингов, а долларовый эквивалент такого векселя. То, как тем временем колеблется валютный рынок — какой курс, возможно, придется заплатить через девяносто дней за необходимый вексель по предъявлении, — заемщика совершенно не волнует. Он получил доллары в самом начале, и когда наступает срок погашения займа, он возвращает доллары плюс четыре, пять или шесть процентов, в зависимости от обстоятельств. Какой курс необходимо заплатить за валюту по предъявлении, затрагивает только банкира, а не заемщика.

Займы, предоставляемые на первых условиях, известны как займы в фунтах стерлингов, марках или франках; другой вид обычно называют «валютными займами». Рискуя повториться, следует сказать, что в случае займов в фунтах стерлингов заемщик платит фиксированную комиссию и берет на себя риск того, какой курс ему, возможно, придется заплатить за валюту по предъявлении, когда наступит срок погашения займа. В случае валютного займа заемщик ничего не знает о валютной сделке. Он получает доллары и возвращает их с фиксированной процентной ставкой, оставляя весь вопрос и риск валютного обмена на усмотрение банка-кредитора.

Проиллюстрируем механизм одного из таких займов в фунтах стерлингов. Предположим, что London Bank, Ltd. договорился с New York Bank о том, что последний предоставит заем в размере 100 000 фунтов стерлингов на нью-йоркском рынке. New York Bank выставляет переводные векселя на 100 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты 90 дней по предъявлении и, после внесения удовлетворительного обеспечения, передает их брокерской фирме Smith & Jones. Smith & Jones немедленно продают 100 000 фунтов стерлингов, получая за них, скажем, 484 000 долларов.

Векселя, проданные Smith & Jones, попадают в Лондон первым же пароходом, акцептуются и дисконтируются. Девяносто дней спустя наступит срок их оплаты, и за десять дней до наступления срока погашения New York Bank будет ожидать, что Smith & Jones пришлют вексель по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов плюс комиссию в три восьмых процента, что составит дополнительные 375 фунтов. Эти 100 375 фунтов стерлингов, за вычетом своей комиссии за организацию займа, New York Bank отправит в Лондон, где они прибудут за пару дней до того, как истечет срок действия переводных векселей на 100 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты 90 дней по предъявлении, первоначально выставленных на London Bank, Ltd.

То, что каждый из участвующих банкиров получает от сделки, вполне очевидно. Что касается того, во сколько Smith & Jones обошелся девяностодневный заем, помимо фиксированных трех восьмых процента, которые они должны были заплатить, это зависит от того, что они выручили от продажи переводных векселей со сроком оплаты 90 дней по предъявлении в самом начале, и, во-вторых, от того, какой курс им пришлось заплатить за вексель по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов. Валютный курс мог вырасти за время действия займа, сделав заем дорогим, или он мог упасть, сделав стоимость очень низкой. Проще говоря, если только они не обезопасили себя, купив «фьючерс» на поставку векселя по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов через девяносто дней по фиксированному курсу, господа Smith & Jones занимались умеренной спекуляцией на валютном обмене.

Если бы тот же заем был предоставлен на другой основе, New York Bank передал бы Smith & Jones не переводной вексель на 100 000 фунтов стерлингов, а долларовые поступления от такого векселя, скажем, чек на 484 000 долларов. По истечении девяноста дней Smith & Jones должны были бы вернуть 484 000 долларов плюс девяностодневные проценты по ставке шесть процентов, то есть 7 260 долларов; всю эту сумму, за вычетом комиссии, New York Bank инвестировал бы в вексель по предъявлении и отправил бы в London Bank, Ltd. Все, что превышало 100 000 фунтов стерлингов, необходимых для погашения наступивших девяностодневных векселей, составляло бы прибыль London Bank, Ltd.

Из всего этого ясно видно, что когда лондонские банкиры готовы предоставлять здесь кредиты и полагают, что валютный рынок находится на спаде, они будут настаивать на предоставлении кредитов на основе «валютного займа», беря валютный риск на себя. И наоборот, когда кредитные операции кажутся прибыльными, а курсы, по-видимому, растут, кредиторы будут делать все возможное, чтобы разместить свои деньги в форме «займов в фунтах стерлингов». Банкиры далеко не всегда правы в своих взглядах, но в качестве общего принципа можно сказать, что когда крупные суммы иностранных денег предлагаются на этом рынке на основе «займа в фунтах стерлингов», следует ожидать роста валютного рынка.

Что касается обеспечения по этим иностранным займам, то очевидно, что существует столько же возможностей для различных взглядов на разные акции, сколько и в обычных внутренних кредитных операциях. Разница заключается не только в положении заемщика здесь, но и в том, что существуют определенные ценные бумаги, которым отдают предпочтение некоторые зарубежные банки, и другие, возможно, не менее хорошие, с которыми они не хотят иметь ничего общего.

Однако, за исключением случаев специальных переговоров, можно сказать, что обеспечение, предоставляемое по иностранным займам на этом рынке, является очень высокого качества. Три года назад об этом вряд ли можно было сказать, но одним из многих благотворных последствий паники стало значительное повышение стандарта обеспечения, требуемого иностранными кредиторами на этом рынке. Раньше это было скорее вопросом положения заемщика. В наши дни обеспечение обычно депонируется здесь на попечение банкира или трастовой компании.

Из того, что было сказано о механизме предоставления этих иностранных займов, очевидно, что никакого фактического перевода денежных средств не происходит и что на самом деле происходит то, что иностранное банковское учреждение предоставляет в кредит свой капитал, а не свои наличные деньги. Ибо ни в одном случае от кредитора не требуется вносить какие-либо деньги. Векселя, выставленные на него, имеют срок оплаты 90 дней по предъявлении, и все, что ему нужно сделать, — это написать слово «акцептовано» со своей подписью на их лицевой стороне. Позже они будут предъявлены к фактической оплате, но к тому времени «покрытие» поступит в Лондон от банкира в Америке, который выставил «девяностодневные» векселя, и наступившие по сроку векселя будут оплачены из этих средств. Иными словами, иностранный кредитор ни на одном этапе не лишается какого-либо фактического капитала, хотя, конечно, верно, что он обязался оплатить векселя по наступлении срока, «акцептовав» их.

Где же тогда предел того, что иностранные банкиры могут одолжить на нью-йоркском рынке? Это зависит только от одного соображения — от суммы акцептованных долгосрочных векселей, которую выдержит лондонский дисконтный рынок. Ибо все переводные векселя со сроком оплаты 90 дней по предъявлении, выставленные в ходе этих переводов кредита, должны в конечном итоге быть дисконтированы на лондонском дисконтном рынке, и когда лондонский дисконтный рынок отказывается поглощать векселя такого рода, их создание естественным образом существенно ограничивается.

Слишком большие объемы выставления кредитных векселей, как называют долгосрочные векселя, выставленные для предоставления иностранных займов, быстро отражаются на чувствительном лондонском дисконтном рынке. Достаточно лишь отказа Банка Англии переучитывать бумаги нескольких лондонских банков, подозреваемых в том, что они «акцептовали» слишком большое количество американских кредитных векселей, чтобы сделать невозможным дальнейшее прибыльное кредитование на нью-йоркском рынке. Чтобы предоставлять займы, необходимо выставлять долгосрочные векселя и продавать их кому-либо, и если дисконтный рынок в Лондоне больше не будет принимать американские бумаги, покупателей на вновь созданные американские бумаги будет трудно найти.

Возвращаясь к роли, которую играют иностранные кредитные операции на местном валютном рынке, ясно, что, поскольку никакие реальные деньги не вносятся, этот бизнес является привлекательным и прибыльным для банка, обладающего необходимыми средствами и правильными иностранными связями. Это означает, правда, проставление имени банка на большом количестве бумаг, но только при условии внесения полностью удовлетворительного обеспечения и только в связи с принятием такого же обязательства иностранным учреждением с высокой репутацией. Было мало случаев, когда при осуществлении этого вида бизнеса возникали убытки, в то время как прибыль, получаемая от него, очень велика.

Что касается того, что иностранный отдел американского банка получает от этого бизнеса, можно сказать, что это очень сильно зависит от того, выступает ли банк здесь просто как кредитный агент или операция проводится «на совместный счет», как в отношении риска, так и в отношении комиссии. В первом случае (и все чаще это становится основой, на которой ведется бизнес) и американский, и европейский банк могут рассчитывать на очень справедливый доход — всегда учитывая, что ни от одного из них не требуется вносить ни одного реального доллара или фунта стерлингов. Возьмем, к примеру, средний заем в фунтах стерлингов, предоставленный на основе того, что заемщик берет на себя весь валютный риск и платит фиксированную комиссию в три восьмых процента за каждые девяносто дней. Это означает, что каждый банк зарабатывает три шестнадцатых процента за каждые девяносто дней действия займа — американский банк просто за выставление своих девяностодневных переводных векселей, а английский банк просто за их акцепт. Естественно, конкуренция остра, американские банковские дома соперничают друг с другом как за привилегию выступать в качестве агентов иностранных банков, имеющих деньги для кредитования, так и за участие в совместных кредитных операциях с ними. Три шестнадцатых или, возможно, одна четверть процента за девяносто дней (три четверти процента и один процент в год) могут показаться небольшим стимулом, но, учитывая тот факт, что реальные денежные средства не задействованы, этого процента достаточно, чтобы заставить крупнейшие и лучшие банковские дома страны с энтузиазмом стремиться к этому бизнесу.

5. Выставление финансовых векселей

Подходя к теме финансовых векселей, автор прекрасно осознает, что по поводу этой фазы валютного бизнеса существуют большие разногласия. Финансовые векселя приносят деньги, но они также создают проблемы. Их существование является одной из главных точек соприкосновения между валютным и другими рынками и одной из основных причин, почему знание валютного обмена необходимо для любого всестороннего понимания банковских условий.

Строго говоря, финансовый вексель — это долгосрочный переводной вексель, выставленный банкиром одной страны на банкира в другой, иногда обеспеченный залогом, но чаще нет, и выпущенный выставляющим банкиром с целью привлечения денег. Такие векселя не всегда отличимы от векселей, которые банкир в Нью-Йорке может выставить на банкира в Лондоне в ходе операции по предоставлению денег для него, но по своей природе они существенно различаются. Выставление финансовых векселей недавно было описано менеджером по валютным операциям одного из крупнейших домов в Нью-Йорке во время публичного выступления как «схема по добыванию денег». Независимо от того, внесено ли какое-либо обеспечение, вся цель выставления финансовых векселей заключается в том, чтобы обеспечить простой способ привлечения денег без необходимости для банкира здесь обращаться в какой-либо другой банк для этого.

Происхождение обычного финансового векселя примерно таково: банк здесь, в Нью-Йорке, поддерживает хороший баланс в Лондоне и ведет значительный валютный бизнес в связи с лондонским банком, где этот баланс поддерживается. Наступает время, когда нью-йоркскому банковскому дому было бы выгодно использовать больше денег. Поэтому с лондонским банком заключаются договоренности, согласно которым лондонский банк соглашается «акцептовать» определенную сумму долгосрочных векселей американского банкира за комиссию. В ходе своей обычной деятельности американский банкир просто выставляет на столько же больше фунтов стерлингов в долгосрочных векселях, продает их и на время пользуется деньгами. В подавляющем большинстве случаев дополнительное обеспечение не вносится, и лондонский банк не получает особого обеспечения каким-либо образом. Кредит американского банкира достаточно хорош, чтобы английский банкир был готов за комиссию «акцептовать» его векселя и обязаться, что векселя будут оплачены по наступлении срока. Естественно, дом должен иметь хорошую репутацию и пользоваться высоким кредитом не только здесь, но и на той стороне, прежде чем какой-либо авторитетный лондонский банк можно будет убедить «акцептовать» его финансовые бумаги.

Способность выставлять финансовые векселя такого рода часто дает дому, склонному рисковать с движением валютного рынка, возможность получить весьма значительную прибыль. Предположим, например, что менеджер дома здесь полагает, что произойдет резкий обвал валютного курса. Поэтому он продает серию девяностодневных векселей, технически занимая короткую позицию на валютном рынке и делая ставку на возможность дешево купить свое «покрытие», когда придет время закрывать позицию. Тем временем он использует деньги, полученные от продажи «девяностодневных» векселей, по своему усмотрению, и если он правильно рассчитал рынок, покупка «покрытия» может стоить ему не больше за фунт, чем он выручил от продажи долгосрочных векселей. В этом случае он пользовался бы деньгами в течение всех трех месяцев практически без процентов.

Это явная спекуляция на валюте — от этого никуда не деться, и все же эта практика продажи финансовых векселей дает такую возможность валютному менеджеру, достаточно проницательному, чтобы правильно оценить ситуацию, заработать деньги, что многие крупные дома занимаются этим в значительной степени. Летом, например, если перспективы на большой урожай хорошие, ситуация, как правило, благоприятствует этому виду операций. Деньги в летние месяцы, как правило, дешевы, а валюта дорога, что создает хорошую основу для продажи валюты. Затем, если ожидаемый урожай материализуется, на рынок поступит большое количество валюты, полученной от экспорта, что снизит курсы и даст оператору, который ранее продал свои долгосрочные векселя, отличный шанс выгодно покрыть их по мере наступления срока их погашения.

Пожалуй, лучший пример того, как валютные менеджеры могут быть обмануты в своих прогнозах, дает движение валютных курсов летом и осенью 1909 года. Побуждаемые блестящими перспективами урожая в начале лета, дома по валютным операциям в Нью-Йорке выставляли и продавали финансовые векселя в огромном объеме. Урожай кукурузы должен был превысить три миллиарда бушелей, обеспечивая беспрецедентный экспортный излишек — пшеница и хлопок должны были показать рекордные урожаи. Но вместо того, чтобы эти обещания были выполнены, пшеница и кукуруза показали лишь средние урожаи, а урожай хлопка оказался явно недостаточным. Ожидаемый поток валюты так и не материализовался. Напротив, рост денежных ставок за рубежом вызвал такое погашение иностранных займов и наступающих финансовых векселей, что валютный курс поднялся до точки экспорта золота, а операции по «покрытию» проводились с огромным трудом. На валютном рынке осень 1909 года надолго запомнится как время, когда продавцам финансовых векселей преподали урок, который они будут долго помнить.

6. Арбитраж в валютном обмене

Валютный арбитраж — покупка нью-йоркским банкиром, например, через посредничество лондонского рынка, валюты, выставленной на Париж, — является еще одной широкой и прибыльной областью для операций эксперта по валютным операциям. Возьмем, к примеру, время, когда валюта на Париж более доступна в Лондоне, чем в Нью-Йорке, — проницательный нью-йоркский валютный менеджер, нуждающийся в векселе на Париж, вполне мог бы получить его в Лондоне, а не в своем родном городе. Следующая операция — лишь одна из десяти тысяч, в которых постоянно участвуют валютчики, но это репрезентативная сделка, на которой основана значительная часть бизнеса по валютному арбитражу.

Предположим, например, что в Нью-Йорке валюта по предъявлении на Париж котируется по пять франков семнадцать с половиной сантимов за доллар, валюта по предъявлении на Лондон — по 4,84 доллара за фунт, и что в Лондоне валюту на Париж можно получить по двадцать пять франков двадцать пять сантимов за фунт. Была бы возможна следующая операция:

Продажа нью-йоркским банкиром векселя на Париж, скажем, на 25 250 франков, по курсу 5,17-1/2, приносящая ему 4 879,23 доллара. Покупка тем же банкиром векселя на Лондон на 1 000 фунтов стерлингов по курсу 4,84, обходящаяся ему в 4 840 долларов. Инструкции американского банкира своему лондонскому корреспонденту купить чек на Париж на 25 250 франков в Лондоне и отправить его в Париж для зачисления на его (американского банкира) счет. Такой вексель по курсу 25,25 стоил бы ровно 1 000 фунтов стерлингов.

Круг тогда был бы замкнут. Американский банкир, который первоначально выставил 25 250 франков на свой парижский баланс, восстановил бы эту сумму на своем парижском балансе с помощью своего лондонского корреспондента. Лондонский корреспондент выплатил бы 1 000 фунтов стерлингов с баланса американского банкира у него, вексель на которую пришел бы с ближайшей почтой. Все стороны сделки были бы удовлетворены — особенно банкир, который ее начал, ибо, хотя он заплатил 4 840 долларов за вексель на Лондон на 1 000 фунтов стерлингов, первоначально он получил 4 879,23 доллара за вексель, который он продал на Париж.

Между такими городами, как те, что использовались в предыдущих иллюстрациях, курсы вряд ли будут достаточно сильно различаться, чтобы обеспечить какую-либо реальную прибыль, но возможность для арбитража существует, и ею постоянно пользуются. Настолько пристально валютчики следят за различными курсами в их возможном соотношении друг с другом, что им практически невозможно «разойтись» в какой-либо значительной степени. Возможность получить даже небольшую прибыль путем перемещения балансов используется так быстро, что в постоянном спросе на валюту, где бы ни проявлялась какая-либо относительная слабость, существует сила, которая удерживает всю структуру на паритете. Возможность покупать векселя на Париж относительно намного дешевле в Лондоне, чем в Нью-Йорке, например, была бы так быстро использована полудюжиной бдительных валютчиков, что лондонский курс на Париж достаточно быстро был бы приведен к своему правильному относительному положению.

В этом кратком трактате невозможно дать больше, чем намек на различные виды валютного арбитража, осуществляемого все время. Эксперты не ограничивают свои операции основными центрами, и три — не обязательно наибольшее количество точек, которые фигурируют в сделках такого рода. Сложные кабельные коды и постоянное использование проводов держат современного валютного менеджера в курсе движения курсов в каждой части Европы. Если существует шанс продать вексель на Лондон, а затем разместить там необходимый баланс через арбитраж с участием Парижа, Брюсселя и Амстердама, скорее всего, найдется какой-нибудь проницательный менеджер, который узнает об этом и проведет сделку. Некоторые из более крупных банковских домов нанимают людей, которые делают мало что другое, кроме как ищут именно такие возможности. В нормальные времена маржа прибыли невелика, но на неспокойных рынках паритеты поддерживаются далеко не так строго, и время от времени получается существенная прибыль. Бизнес, однако, является сложнейшим, требующим не только большой проницательности и суждения, но и исключительных технических возможностей.

7. Сделки с «фьючерсами»

Как средство заработать — или потерять — деньги в валютном бизнесе, сделки с контрактами на будущую поставку валюты, возможно, не имеют равных. И все же торговля фьючерсами отнюдь не обязательно является спекуляцией. Существует по крайней мере два широких класса законных операций, в которых покупка и продажа валютных контрактов на будущую поставку играет жизненно важную роль.

Возьмем случай банкира, который купил и отправил своему иностранному корреспонденту разнородную партию иностранной валюты, состоящую, возможно, наполовину из коммерческих долгосрочных векселей с документами, подлежащими передаче только при «оплате» векселя. Это означает, что если вся партия валюты составляла 50 000 фунтов стерлингов, 25 000 фунтов стерлингов из нее могли не стать доступным балансом на той стороне в течение долгого времени после того, как они прибыли туда — не раньше, чем стороны, на которых были выставлены векселя к «оплате», решили бы погасить их с учетом скидки. Валютный курс тем временем мог сделать почти что угодно, и отправляющий банкир мог через тридцать или сорок пять дней обнаружить, что у него есть баланс за рубежом, по которому он может продать свои чеки только по очень низким курсам.

Чтобы защитить себя в таком случае, банкир в то время, когда он отправлял коммерческую валюту, продал бы свои собственные векселя по предъявлении для будущей поставки. Предположим, что он отправил 25 000 фунтов стерлингов коммерческих векселей к «оплате». Не имея возможности точно сказать, когда поступления станут доступными, банкир, покупающий векселя, тем не менее, предположительно, имел опыт работы с векселями того же наименования ранее и смог бы сформировать довольно точную оценку того, когда плательщики, вероятно, «примут их к оплате» с учетом скидки. Было бы вполне безопасно, например, для банкира продать фьючерсы следующим образом: 5 000 фунтов стерлингов с поставкой через пятнадцать дней; 10 000 фунтов стерлингов с поставкой через тридцать дней, 10 000 фунтов стерлингов с поставкой через сорок пять — шестьдесят дней. Такие векселя при предъявлении, по всей вероятности, могли быть оплачены из предоплат по коммерческим векселям.

Рассчитывая с умом, валютные банкиры часто могут получать существенную прибыль от операций такого рода. Приходит валютный брокер и предлагает банкиру здесь партию хороших коммерческих векселей к «оплате». Банкир обнаруживает, что он может продать свой собственный вексель для поставки примерно в то время, когда коммерческие векселя, вероятно, будут оплачены с учетом скидки, по цене, которая означает хорошую чистую прибыль. Операция связывает капитал, это правда, но она безрискова. Нередко хорошие коммерческие векселя к «оплате» можно купить по такой цене, а банковские фьючерсы продать против них по такой цене, что можно получить существенную прибыль.

Другая операция — это продажа банковских фьючерсов не против переводов фактической коммерческой валюты, а против фьючерсов экспортеров. Экспортеры товаров часто называют цены клиентам за рубежом для отгрузки, которая должна быть произведена в каком-то следующем месяце, для установления которой фиксированной цены экспортер должен зафиксировать курс валюты определенным образом с каким-нибудь банкиром. «Я собираюсь отгрузить такому-то столько-то бочек сала в следующем мае», — говорит экспортер банкиру, — «векселя против них составят столько-то. Какой курс вы заплатите мне за них — поставка в следующем мае?» Банкир знает, что он может продать свой собственный вексель для майской поставки, скажем, по 4,87. Он предлагает экспортеру 4,86-1/2 за его векселя на сало и получает контракт. Без всякого риска и без связывания доллара капитала банкир заработал полцента на фунт стерлингов со всей суммы отгрузки. В мае векселя на сало поступят к нему, и он оплатит их по курсу 4,86-1/2, развернувшись и поставив свой собственный вексель против них по 4,87.

Продажа фьючерсов против фьючерсов — не самая простая форма валютного бизнеса для осуществления, но когда у дома есть большое количество коммерческих экспортеров среди своих клиентов, среди них, как правило, можно найти тех, кто хочет продать свою валюту для будущей поставки. Что касается покупателя банковского «фьючерса», таким покупателем мог бы быть, например, другой банкир, который продал финансовые векселя и хочет ограничить стоимость их «покрытия».

Предыдущие примеры сделок с фьючерсами — это лишь примеры того, как фьючерсы могут фигурировать в повседневных валютных сделках. Как и операции по валютному арбитражу, нет предела количеству видов бизнеса, в которых могут фигурировать «фьючерсы». Это многократно злоупотребляемый институт, но он является жизненно важным фактором в современных методах ведения валютного бизнеса.

Вышеперечисленное — основные формы деятельности среднего иностранного отдела, хотя, конечно, есть много других способов заработать деньги на иностранной валюте. Бизнес по предоставлению коммерческих кредитов, экспорт и импорт золота и бизнес по международной торговле ценными бумагами будут рассмотрены отдельно в следующих главах.

ГЛАВА VII

ЭКСПОРТ И ИМПОРТ ЗОЛОТА

Экспорт и импорт золота, хотя и не составляя какой-либо значительной части деятельности среднего иностранного отдела, тем не менее являются фактором жизненной важности в определении движения валюты. Потеря золота в количестве каким-либо рынком может привести к денежным условиям, вызывающим очень бурные движения валюты; или, с другой стороны, такие движения могут быть вызваны усилиями контролирующих финансовых интересов на каком-либо рынке привлечь золото. Движение валюты и движение золота абсолютно зависят друг от друга.

Рассматривая в широком смысле этот вопрос о движении золота, следует иметь в виду, что подавляющая часть мировой добычи драгоценного металла происходит в странах, занимающих очень низкое место по банковской значимости. Соединенные Штаты, действительно, являются единственной первоклассной финансовой державой, в которой производится весьма значительная доля мирового золота. За исключением девяноста миллионов долларов золота, произведенного в Соединенных Штатах в 1908 году, почти вся общая добыча в 430 миллионов долларов за тот год была извлечена из земли в местах, где существует лишь малейший спрос на него для использования в банковском деле или искусстве.

Раз это так, то следует рассмотреть, во-первых, первичное движение почти всего добытого золота — движение от рудников к великим финансовым центрам.

Учитывая, что более половины золота, извлекаемого из земли каждый год, добывается во владениях Великобритании, вполне естественно, что Лондон должен быть величайшим распределительным пунктом. Так оно и есть. Право собственности на рудники, которые производят большую часть мирового золота, принадлежит Лондону, и поэтому именно в британскую столицу поступает большая часть мирового золота после того, как оно было извлечено из земли. Каждым пароходом, прибывающим из Австралии и Южной Африки, в Лондон доставляются огромные количества металла, чтобы там быть реализованными по наилучшей доступной цене.

Ибо сырое золото, как сырая медь или сырое железо, имеет цену. По английскому банковскому закону, правда, Банк Англии должен покупать по курсу семьдесят семь шиллингов девять пенсов за унцию все золото стандартной (.916-2/3) чистоты, которое может быть ему предложено, но это устанавливает лишь минимум — нет предела в другую сторону, до которого цена металла не могла бы быть доведена при достаточно настойчивых торгах.

Распределение сырого золота осуществляется следующим образом: каждый понедельник утром проводится аукцион, на котором присутствуют все представители отечественных или иностранных банков, которые могут быть на рынке за золотом. Эти представители, полностью осведомленные о количестве металла, которое прибыло в течение предыдущей недели и которое должно быть продано, точно знают, сколько они могут предложить. Золото, следовательно, продается по наилучшей возможной цене и находит свой путь к той точке, где существует наибольшая срочность спроса. Это может быть Париж или Берлин, или это может быть Банк Англии. В зависимости от того, как могут торговаться присутствующие на аукционе представители, определяется распоряжение золотом.

Первичное распоряжение. Ибо тот факт, что Берлин, например, получает основную часть золота, проданного с аукциона в любой конкретный понедельник, отнюдь не доказывает, что золото собирается оставаться какое-либо время в Берлине. По какой-то причине, в том конкретном случае, представителям немецких банков было поручено предложить цену за золото, которая принесла бы его в Берлин, но условия, дающие мотив для такого шага, могут оставаться в силе лишь короткое время, и потребность в металле пройдет вместе с ними. Квартальные расчеты в Берлине или размещение русского займа в Париже, например, могли бы быть достаточными, чтобы заставить представителей немецких и французских банков пойти и предложить достаточно высокую цену, чтобы получить новое золото, но с прохождением конца квартала или успешным запуском займа прошла бы необходимость в золоте, и началось бы его перераспределение.

Иными словами, как первичное движение золота от рудников, так и вторичное движение от распределительных центров являются лишь временными и мало что показывают относительно окончательного размещения драгоценного металла. Что действительно имеет значение, так это валютные условия; именно вдоль линий благоприятной валюты неизбежно будут течь великие потоки золота.

Например, если вексель на фунты стерлингов, выставленный на Лондон, можно купить здесь по низкому валютному курсу, все, что в Лондоне американский потребитель может пожелать приобрести, можно купить дешевле, чем когда валюта на Лондон высока. Цена шляпы в Лондоне составляет, скажем, 1 фунт стерлингов. При валютном курсе 4,83 покупателю в Нью-Йорке покупка этой шляпы обойдется всего в 4,83 доллара; если бы валюта была по 4,88, она обошлась бы ему в 4,88 доллара. Точно так же с сырой медью, сырым золотом или любым другим товаром. При низком валютном курсе на любой пункт внешние рынки могут покупать дешево в этом пункте.

И очень небольшая разница в цене валюты делает очень большую разницу, насколько это касается цены золота. Как было сказано в предыдущей главе, новый золотой соверен в любом пробирном управлении Соединенных Штатов может быть конвертирован в 4,8665 доллара, так что если бы ничего не стоило привезти новый соверен сюда, никто, держащий вексель на фунт (соверен — это золотой фунт), не продал бы его дешевле 4,8665 доллара, а просто заказал бы соверен сюда и обналичил бы его за 4,8665 доллара сам. Всегда предполагая, что ничего не стоит привезти фактическое золото, каждый раз, когда становилось возможным купить вексель дешевле 4,8665 доллара, какой-нибудь покупатель ухватился бы за этот шанс.

Такой случай, с 1 фунтом стерлингов в качестве суммы векселя и предположением об отсутствии платы за импорт золота, конечно, упоминается лишь для целей иллюстрации. Из него, однако, должна стать ясной вся идея, лежащая в основе импорта золота. Новый соверен, доставленный в Нью-Йорк, стоит в любое время 4,8665 доллара. Если возможно доставить соверен сюда дешевле этого — заплатив 4,83 доллара за вексель на Лондон на 1 фунт стерлингов, например, и три цента за расходы, всего 4,86 доллара, — возможно привезти соверен и заработать на этом.

Является ли импортируемое золото в форме соверенов или оно состоит из слитков, не имеет ни малейшего значения, насколько это касается принципа дела. Соверен во все времена стоит ровно столько-то в любом пробирном управлении Соединенных Штатов, и унция золота любой данной чистоты стоит ровно столько-то тоже, независимо от того, откуда она приходит. Так что при импорте золота, будь металл в форме монеты или слитков, главное — это дешевизна, с которой его можно обеспечить на каком-либо иностранном рынке. Если его можно обеспечить так дешево в Лондоне, например, что цена, уплаченная за каждый фунт (соверен) векселя, плюс плата за доставку каждого соверена, меньше, чем то, за что соверен можно продать, когда он попадет сюда, будет выгодно купить английское золото и привезти его.

Точно такой же принцип применяется, когда вопрос стоит об импорте золотых слитков вместо соверенов, за исключением того, что слитки нельзя купить в Лондоне по фиксированному курсу. Это, однако, никак не влияет на лежащий в основе принцип, что при импорте золота прибыль получается путем продажи золота здесь за большее количество долларов, чем совокупная долларовая стоимость векселя на Лондон, за который золото покупается, и расходов, понесенных при импорте металла. Для иллюстрации, если вексель стоил 997 000 долларов, а расходы составили 3 000 долларов, золото (будь то в форме соверенов, орлов или слитков) должно было бы быть продано здесь по крайней мере за 1 000 000 долларов, чтобы импортер вышел в ноль.

При экспорте теория дела заключается в том, чтобы продать вексель на, скажем, Лондон, за большее количество долларов, чем долларовая стоимость достаточного количества золота, плюс расходы, для покрытия векселя. Как будет видно из цифр фактической отгрузки, приведенных далее, банкир, который отправляет золото, получает деньги на покупку золота из Казначейства здесь, продавая вексель в фунтах стерлингов на Лондон. Предположим, например, нью-йоркский банкир хочет создать баланс в 200 000 фунтов стерлингов в Лондоне. Рассчитывая, сколько унций золота (по цене покупки в Лондоне) дадут ему кредит в 200 000 фунтов стерлингов, он покупает столько золота и отправляет его. Предположим, совокупная стоимость золота и плата за его отправку составляют 976 000 долларов. Если банкир здесь может продать вексель на 200 000 фунтов стерлингов против него по курсу 4,88, он просто вернет 976 000 долларов, которые он первоначально вложил, и будет в расчете по сделке.

Прежде чем переходить от теории к практике экспорта и импорта золота, следует рассмотреть тот факт, что золотые слитки продаются в Лондоне по постоянно меняющейся цене, в то время как в Нью-Йорке они продаются по определенно фиксированной цене. В Нью-Йорке унция золота любой данной чистоты всегда может быть продана за одно и то же количество долларов и центов, но в Лондоне количество шиллингов и пенсов, в которые оно конвертируемо, постоянно меняется. Так что нью-йоркский банкир, рассчитывающий на ввоз золотых слитков из Лондона, должен тщательно учитывать, какова цена за унцию золотого слитка там. Соверены импортируются редко, потому что они обеспечиваются в Лондоне не по весу, а по номинальной стоимости — даже если соверены потеряли в весе, они стоят столько же фунтов стерлингов, чтобы их обеспечить. С другой стороны, когда нью-йоркский банкир экспортирует золото, цена, по которой золотые слитки продаются в Лондоне, так же важна, как и когда он импортирует. Ибо цена, по которой золото может быть реализовано, когда оно попадает в Лондон, определяет, в какое количество фунтов стерлингов оно может быть конвертировано.

Эти вопросы стоимости золота на одном рынке и кредитования золота на каком-то другом рынке не самые легкие для понимания с первого взгляда, но, возможно, станут вполне ясными при обращении к прилагаемому расчету фактических сделок по экспорту и импорту золота. На всем протяжении необходимо помнить, что цифры таких расчетов никогда не могут быть абсолютными — что страховые и фрахтовые расходы варьируются и что разные операции проводятся по разным линиям. Две описанные операции, однако, воплощают принцип как внешнего, так и внутреннего движения золотых слитков в Нью-Йорке.

Экспорт слитков в Лондон

В описанной ниже сделке золотых слитков на сумму около четверти миллиона долларов отправляется в Лондон, деньги на оплату золота привлекаются путем выставления и продажи векселя по предъявлении на Лондон. Предполагая, что вексель выставлен и золото отправлено в одно и то же время, вексель будет предъявлен полностью за три дня до того, как золото будет зачислено, это время необходимо для пробирного анализа, взвешивания и т. д. Иными словами, будет «овердрафт» по крайней мере на три дня, проценты по которому должны быть рассчитаны как часть стоимости операции.

Ниже приводится подробное заявление:

13,195-1/2 ounces bar gold (.9166 fine) purchased from U.S. Treasury or Sub-Treasury at $18.9459 per ounce |  | $250,000
Assay office charge (4 cents per $100) |  | 100
Cartage and packing |  | 20
Freight (5/32 per cent.) |  | 390
Insurance (1/20 per cent.) |  | 125
Interest on overdraft in London (from time draft has to be paid until the gold is credited) 3 days at 4 per cent. |  |           83
Total expense of buying and shipping the gold |  | $250,718
13,195-1/2 ounces of gold credited in London at 77 shillings 10-1/2 pence | £51,380 |
Draft on London for £51,380, sold by shipper of the gold, at 487.96 |  | $250,718

В описанной выше сделке «овердрафт», вызванный неизбежной задержкой при пробирном анализе и взвешивании золота по его прибытии в Лондон, длился три дня, при этом с американского банкира взимались проценты по ставке четыре процента. 487,96, будучи курсом, по которому банкир, экспортирующий золото, смог продать свой вексель по предъявлении в то время, был, при этих условиях, «точкой экспорта золота».

В этой конкретной операции, которая была предпринята исключительно в рекламных целях, отправитель золота вышел точно в ноль. Предположим, однако, что он смог продать свой вексель против отправленного золота по курсу 4,88 вместо 4,87-3/4. Это означало бы на двадцать пять пунктов (одна четверть цента за фунт) больше, что на 51 380 фунтов стерлингов составило бы 128,25 доллара.

Этот вопрос о прибыли от экспорта золота является одновременно интересным и, поскольку он временами имеет сильное влияние на вопрос о том, отправлять золото или нет, важным. Никакое правило не может быть установлено относительно того, какую прибыль банкиры ожидают получить от отгрузок. Если, например, банкир сам должен 200 000 фунтов стерлингов за рубежом и находит более дешевым отправить золото, чем купить вексель, вопрос о прибыли вообще не возникает. Затем, опять же, многие и многие экспортные сделки побуждаются скрытыми мотивами — это может быть ради рекламы, или для целей фондового рынка, или потому, что какой-то корреспондент за рубежом нуждается в золоте и готов заплатить за него. Любая из этих или многих подобных причин может объяснить явление, иногда наблюдаемое, экспорта золота в то время, когда условия ясно указывают на то, что экспортер отправляет с убытком.

Как правило, однако, когда валюта в дефиците и спрос настолько велик, что банкиры, которые сами не должны денег за рубежом, видят шанс удовлетворить спрос на валюту путем отправки золота и выставления векселей против него, прибыль составляет от 400 до 1 000 долларов на каждый миллион отправленных долларов — меньше первой названной суммы едва ли стоит вообще вступать в сделку; с другой стороны, условия должны быть довольно сильно расстроены, чтобы заставить валюту подняться до точки, где можно заработать большую названную сумму.

Импорт слитков из Лондона

Переходя теперь к обсуждению условий, при которых импортируется золото, из следующего расчета будет видно, что проценты играют гораздо более важную роль в случае импорта золота, чем в случае экспорта. При экспорте, как было показано, процентный сбор взимается только за трехдневный овердрафт, но в случае импорта банкир, который ввозит золото, теряет проценты на него все время, пока оно находится в пути, и еще на день или два с каждой стороны. Нью-йоркский банкир, имеющий большой баланс в Лондоне, например, приказывает своему лондонскому корреспонденту купить и отправить ему определенное количество золотых слитков. Это лондонский банкир делает, списывая стоимость металла и все расходы по отправке на счет нью-йоркского банкира. На всю сумму, таким образом списанную, нью-йоркский банкир теряет проценты, пока золото находится в пути. Даже после того, как золото прибывает в Нью-Йорк, конечно, истощенный баланс за рубежом продолжает приносить меньше процентов, чем раньше, но чтобы компенсировать это, золото начинает приносить проценты, как только оно попадает сюда.

Приведенная ниже сделка — это та, которая была совершена при вышеуказанных условиях — импортер в Нью-Йорке имел хороший баланс в Лондоне и приказал своему лондонскому корреспонденту купить и отправить около 1 000 000 долларов золота, списав стоимость и все расходы на его (нью-йоркского банкира) счет. В этом конкретном случае проценты, потерянные в Лондоне, составляли шесть процентов и длились десять дней.

Cost in the London market of 52,782 ounces of gold (.9166 fine) at 77 shillings, 11-3/4 pence per ounce |  | £205,795
Freight (5/32 per cent.) |  | 320
Insurance |  | 102
Boxing and carting |  | 9
Commission for buying the gold |  | 26
Interest on cost of gold and on charges, while gold is in transit, 10 days at 6 per cent. |  |          343
|  | £206,595
Proceeds, at U.S. Sub-Treasury in New York, of the 52,782 ounces of gold at $18.9459 per ounce | $1,000,000 |
$1,000,000 invested in a cable on London at $484.04 |  | £206,595

В приведенном выше расчете будет видно, что поступления от импортированного золота были в точности достаточны для покупки кабельного перевода на Лондон, достаточно большого, чтобы погасить первоначальные затраты на золото и расходы, понесенные при его отправке сюда. По всей сделке банкир, импортирующий золото, вышел точно в ноль; чуть более 4,84 было «точкой импорта золота» в то время.

В общем можно сказать, что прибыль, получаемая от операций по импорту золота, меньше, чем при экспорте золота. Банковские дома, достаточно крупные и сильные, чтобы заниматься бизнесом такого характера, более склонны быть на конструктивной стороне рынка, чем на другой, и часто будут ввозить золото без прибыли для себя или даже с убытком, чтобы продвигать свои планы. Бывает, конечно, что золото иногда отправляется для эффекта на фондовом рынке, но эффект от экспорта золота становится все меньше и меньше. Импорт золота, с другой стороны, всегда является стимулирующим фактором и является хорошим живым боеприпасом для фондового рынка, а также конструктивным аргументом относительно цены инвестиций в целом.

Экспорт золотых слитков в Париж — «треугольная операция»

Были приведены расчеты относительно движения золотых слитков между Лондоном и Нью-Йорком — то, что обычно известно как «прямое» движение. «Косвенные» движения, однако, фигурировали так заметно в последние годы на валютном рынке, что, возможно, следует привести хотя бы один пример. Далеко и широко самыми важными из таких «косвенных движений» являются те, в которых золото отправляется из Нью-Йорка в Париж ради создания кредитного баланса в Лондоне.

Прежде чем рассматривать фактические цифры такой операции, возможно, стоит взглянуть на теорию дела. Нью-йоркский банкир, скажем, по любой из многих различных причин, хочет создать кредитный баланс в Лондоне. Изучая валютные условия, он обнаруживает, что векселя в фунтах стерлингов, выставленные на Лондон, можно получить относительно дешевле в Париже, чем в Нью-Йорке. В естественном ходе валютного арбитража нью-йоркский банкир поэтому купил бы вексель на Париж и отправил бы его своему французскому корреспонденту с инструкцией использовать его для покупки векселя на Лондон и перевести такой вексель в Лондон для зачисления на его (американского банкира) счет.

Но валюта на Париж не всегда в изобилии на нью-йоркском рынке, и очень вероятно, что нью-йоркский банкир обнаружит, что если он хочет отправить что-либо в Париж, ему придется отправить золото. Предположим, тогда, что он находит условия благоприятными и решает таким образом перевести пару сотен тысяч фунтов в Лондон, отправив золото в Париж. Операция могла бы выглядеть следующим образом:

Cost of 48,500 ounces of bar gold (.995 fine) at U.S. Sub-Treasury, New York, at $20.5684 per ounce |  | $997,567
Insurance (4-1/2 cents per $100) |  | 450
Freight (5/32 per cent.) |  | 1,555
Assay office charges (4 cents per $100) |  | 400
Cartage and packing |  | 60
Commission in Paris |  | 250
Interest from time gold is shipped from New York until draft on new credit in London can be safely drawn and sold, 6 daysat 2 per cent. |  |             333
|  | $1,000,615
The gold arrives in Paris and is bought by the Bank of France—‌‌ |  |
48,500 ounces at fcs. 106.3705 per ounce, equals fcs. | 5,158,969 |
That amount of francs then invested in a check on London, and the check sent to London for credit of the American banker, fcs. 5,158,969 at 25 francs 10 centimes per £ | £205,536 |
New York banker sells his draft on London for £205,536 at 4.86832 |  | $1,000,615

Условия, главным образом влияющие на отправку золота путем треугольной операции, будет видно из вышеприведенного расчета, — это валютный курс на Лондон в Нью-Йорке и валютный курс на Лондон в Париже. Чем выше курс, по которому нью-йоркский банкир может продать свои векселя на Лондон после того, как золото было отправлено, тем больше денег он заработает. Чем ниже курс, по которому его парижский агент может обеспечить векселя, выставленные на Лондон, тем больше количество фунтов стерлингов, которое золото купит. Высокая валюта в фунтах стерлингов в Нью-Йорке и низкая валюта в фунтах стерлингов в Париже являются, следовательно, главными чертами комбинации обстоятельств, которые приводят к этим «треугольным операциям».

Отправки золота в Аргентину

Из многих других способов, которыми движется золото, один способ, кажется, становится настолько все более важным, что он вполне достоин внимания. Имеется в виду отправка золота из Нью-Йорка в Аргентину за счет английских банкиров, у которых есть долги для погашения там.

Благодаря аргентинским займам, размещенным на английском рынке, и тяжелому экспорту пшеницы, шкур и мяса из Буэнос-Айреса в Лондон, существует почти хроническое состояние задолженности со стороны лондонских банкиров перед банкирами в Аргентине. Не компенсируемые никаким соответствующим импортом, эти условия ставят Буэнос-Айрес с каждым годом во все лучшее и лучшее состояние для предъявления тяжелых требований к Лондону на золото, требований, которые недавно выросли до такой степени, что нанесли серьезный ущерб резервам британских банков. Не желая выполнять это требование на золото, власти, управляющие лондонским рынком, несколько раз намеренно создавали денежные условия в Лондоне, приводящие к смещению аргентинского спроса на золото на Нью-Йорк. Средство, с помощью которого это было достигнуто, было повышение ставки Банка Англии до точки, достаточно высокой, чтобы заставить долларовый валютный курс на Нью-Йорк упасть. Способные, тогда, купить долларовые векселя на Нью-Йорк очень дешево, лондонские банкиры отправляют в Нью-Йорк большие суммы таких векселей с инструкциями, чтобы они были использованы для покупки золота для отправки в Аргентину.

Очень общее замешательство ума относительно этих операций с золотом происходит, возможно, от того факта, что на них постоянно ссылаются как на результат высокой валюты на Лондон в Нью-Йорке. Что верно, но самый вводящий в заблуждение способ выражения факта, что низкая валюта на Нью-Йорк в Лондоне является причиной отправок. Высокая валюта в фунтах стерлингов в Нью-Йорке и низкая долларовая валюта в Лондоне — это, конечно, одно и то же. Но в этом случае важно то, что долларовую валюту можно дешево купить в Лондоне.

Никакой попытки не делается в этой маленькой работе охватить всю область операций с золотом, бесконечную по охвату, как они есть, и всякого мыслимого разнообразия. Но из примеров, приведенных выше, должно быть возможно выработать довольно ясное представление о том, почему происходят экспорт и импорт золота и каковы условия, которые их вызывают.

Не переставая осознавать важность для рынков движения туда и обратно огромных количеств золота, можно, тем не менее, сказать, что с точки зрения валютного бизнеса важность сделок с золотом очень часто переоценивается. Большинство дилеров в иностранной валюте держатся подальше от экспорта или импорта золота, когда могут, бизнес практически весь делается полудюжиной фирм и банков. Как было видно, прибыль, которую можно получить, жалко мала, как правило, в то время как хлопоты и риск очень значительны. Операции по импорту, особенно, связывают большие суммы готового капитала и часто выводят из строя регулярную работу иностранного отдела на дни и даже недели. Существует значительная газетная реклама, которую можно получить, будучи всегда среди первых, кто отправляет или ввозит золото, но есть много домов, которые не хотят или не нуждаются в таком виде рекламы. Некоторые из лучших и сильнейших банковских домов в Нью-Йорке, действительно, делают правилом не иметь ничего общего с операциями с золотом в ту или иную сторону. Если бы им понадобились векселя на той стороне в то время, когда нет векселей, такие дома предпочитают позволить кому-то другому заниматься отправкой золота и готовы позволить отправляющему дому заработать свои одну шестнадцатую процента или одну тридцать вторую процента в валютном курсе, который он взимает за векселя, выставленные против золота.

Особое внимание уделялось на всем протяжении предыдущей главы движению золота в его отношении к нью-йоркским рынкам, движение между иностранными точками — слишком большая тема для описания в работе такого рода. В общем, однако, можно сказать, что из трех великих золотых рынков за рубежом Лондон — единственный, который можно в каком-либо смысле назвать «свободным». В Париже способность Банка Франции платить по своим банкнотам серебром вместо золота делает возможным для Банка Франции контролировать движение золота абсолютно, в то время как в Германии патерналистское отношение правительства настолько настойчиво, что экспорт золота редко предпринимается банкирами, кроме как с полного одобрения управляющих Рейхсбанка.

Вопрос даже в том, оправдывает ли Лондон свою хвастовство поддержанием единственного в Европе «свободного» золотого рынка. Новое золото, поступающее с рудников, действительно находит свой путь в Лондон для цели быть проданным с аукциона тому, кто предложит самую высокую цену, но так как вид торгов, которые могут быть сделаны, регулируется так сильно произвольным действием со стороны Банка Англии, вопрос в том, можно ли сказать, что золотой аукцион является «свободным». Предположим, например, что «Старая леди с Треднидл-стрит» решает, что достаточно золота было взято иностранными участниками торгов и что экспорт лучше было бы ограничить. Мгновенно банковская ставка идет вверх, делая более трудным для представителей иностранных банков торговаться. Если бы рост ставки не был достаточным, чтобы повлиять на внешнюю валюту на Лондон, Банк, вероятно, прибегнет к дальнейшему средству входа на аукцион за свой собственный счет и перебивания всех остальных. Не имея никаких расходов по отправке, которые нужно платить за это золото, которое он покупает, Банк обычно способен обеспечить все золото, которое он хочет — или, скорее, не дать никому другому его обеспечить. Аукцион открыт для всех, это правда, но будучи временами проводимым при таких обстоятельствах, вряд ли является рынком, который можно назвать «свободным».

Если есть какой-либо «свободный» золотой рынок в мире, действительно, он находится в Соединенных Штатах. Все, что кому-либо, кто хочет золото, в этой стране нужно сделать, — это пойти в ближайшее подказначейство и получить его. Если запас слитков исчерпан, покупатель может быть разочарован, но это не имеет ничего общего с каким-либо ограничением на рынке. Рынок золотых слитков в Соединенных Штатах находится в Казначействе и различных подказначействах, и пока у потенциального покупателя есть законное платежное средство, чтобы предложить, он может купить золотые слитки, которые могут быть в наличии. И по фиксированной цене, независимо от того, насколько срочным может быть спрос, кто он такой или кто еще может торговаться. Первый пришел — первый обслужен, это правило, и правило, которое соблюдается, пока слитки не закончатся. После этого, кто еще хочет золото, может взять его в форме монеты.

То, как складывались подобные условия в отношении нашего притока или оттока золота, можно увидеть из следующей таблицы, приведенной здесь для того, чтобы дать ясное представление о том, какое место занимали Соединенные Штаты в международном движении золота в течение указанного ниже пятилетнего периода:

| Exports of Gold from U.S. | Imports | Excess of Imports
1913 | $77,762,622 | $69,194,025 | 1$8,568,597
1912 | 57,328,348 | 48,936,500 | 18,391,848
1911 | 22,509,653 | 73,607,013 | 51,097,360
1910 | 118,563,215 | 43,339,905 | 175,223,310
1909 | 91,531,818 | 44,003,989 | 147,527,829

1. Превышение экспорта

В заключение можно сказать, что прогноз о том, что по мере укрепления международных финансовых связей между банками движение золота будет иметь тенденцию к снижению, по-видимому, едва ли подтверждается цифрами из приведенной выше таблицы. Банки здесь и банки за рубежом сотрудничают таким образом, который был неизвестен десять или даже пять лет назад, но пока нет никаких признаков уменьшения притока или оттока драгоценных металлов. Более либеральное предоставление международных кредитов и расширение международных операций по кредитованию отнюдь не положили конец физическому перемещению золота в больших количествах — напротив, это факторы, способствующие тому, чтобы золото перемещалось более свободно, чем когда-либо. Эпоха галеонов с сокровищами прошла, но на смену им пришли быстроходные пароходы, с помощью которых золото можно безопасно и легко перевозить из одного пункта в другой. Похоже, что движение золота будет играть важную роль на рынках еще многие годы.

ГЛАВА VIII

ВАЛЮТНЫЙ ОБМЕН В ЕГО ОТНОШЕНИИ К МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Из-за огромных фиксированных инвестиций иностранных капиталов в Соединенные Штаты, из-за постоянного спекулятивного интереса Европы к нашим рынкам и активности «арбитражеров» как по облигациям, так и по акциям, сделки с ценными бумагами между нами и Старым Светом всегда совершаются в очень крупных масштабах. Более того, позиция Европы по отношению к американским ценным бумагам нередко оказывает влияние доминирующего значения.

Только из сроков погашения, операций по рефинансированию и переводов процентов, возникающих в результате постоянного инвестирования иностранных капиталов в наши ценные бумаги, проистекает очень большой объем международного бизнеса с ценными бумагами и валютного обмена. Невозможно сказать, составляют ли инвестиции Европы здесь три, четыре или пять миллиардов; факт остается фактом: они настолько велики, что каждый год наступает срок погашения огромного количества облигаций, находящихся в руках иностранцев, которые должны быть выплачены или рефинансированы, и, кроме того, ежегодная отправка за границу купонных и дивидендных выплат требует более 150 000 000 долларов.

Один только вопрос погашения инвестиций требует постоянной международной торговли ценными бумагами в крупных масштабах. Каждый год в этой стране наступает срок погашения железнодорожных и других облигаций на сумму, исчисляемую сотнями миллионов, значительная часть которых удерживается на той стороне. Некоторые из этих обязательств погашаются наличными — чаще предлагаются облигации для рефинансирования в обмен; крайне редко погашаемые инвестиции оставляют без замены. Европейские инвесторы, в частности, неизменно успешно вкладывали деньги в этой стране, и истечение срока погашения американской облигации, принадлежащей иностранцу, почти наверняка сопровождается ее заменой на какую-либо другую американскую ценную бумагу.

Поэтому облигационные дома, ведущие международный бизнес, внимательно следят за сроками погашения выпусков, значительная часть которых находится за рубежом, и всегда готовы предложить новые и привлекательные инвестиции. Знание местонахождения американских инвестиций в Европе является, таким образом, бизнес-активом величайшей важности, и записи ведутся тщательно. Тот факт, что дилер здесь знает, что у какого-то банка в Лондоне есть состоятельный клиент, владеющий крупным пакетом определенных облигаций, срок погашения которых приближается, может очень даже означать, что местная фирма сможет совершить весьма выгодную сделку. Информация такого рода тщательно собирается везде, где это возможно, и так же тщательно охраняется. Естественно, чем дольше фирма ведет бизнес и чем теснее ее финансовые отношения с инвестиционными интересами за рубежом, тем больше подобной информации она неизбежно будет обладать.

Валютный обмен, возникающий в результате этих продлений и рефинансирований, осуществляется в очень крупных масштабах. Иногда размещение нового выпуска за рубежом означает столь немедленную выписку векселей на иностранных покупателей ценных бумаг, что это резко подавляет валютный рынок. Иногда, как в случае с новыми выпусками железнодорожных акций, где платежи обычно производятся в рассрочку в течение года или более, выписка векселей распределяется таким образом, что ее влияние, если оно вообще ощущается, воспринимается лишь как скрытый элемент слабости.

Несколько иной характер имеют операции по валютному обмену, возникающие из того, что можно назвать «плавающими» инвестициями Европы в американские ценные бумаги, и из прямых спекуляций, проводимых на этом рынке иностранцами.

Вероятно, не бывает такого времени, когда плавающие иностранные инвестиции в американские акции и облигации не исчислялись бы сотнями миллионов долларов. Многие люди, вероятно, назвали бы такие операции «спекуляцией», но, спекуляция это или нет, это вид деятельности, который постоянно порождает крупные сделки по валютному обмену. Ибо эти «плавающие» инвестиции в значительной степени осуществляются за счет банкиров, чьи международные связи и кредитоспособность позволяют им удерживать акции и облигации через посредство валютного рынка, не прибегая к вложению реальных денежных средств. Изобретательный метод, с помощью которого это достигается, выглядит примерно так:

Банкир здесь, например, решает, что определенная низкодоходная облигация стоит дешево и что в случае ее покупки она принесет существенную прибыль в течение шести месяцев или года. Не желая покупать облигации и брать под них кредит здесь, он приглашает своего иностранного корреспондента к сделке на совместный счет, договариваясь привлечь деньги для покупки облигаций путем выписки 90-дневного переводного векселя на иностранного корреспондента. Он делает это, выписывая, скажем, вексель на 50 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты через 90 дней после предъявления и продавая его на валютном рынке, скажем, по 4,83 доллара.

241 500 долларов, полученные от продажи векселя, американский банкир использует для покупки облигаций. Через девяносто дней срок действия векселя в Лондоне истечет, и его нужно будет покрыть (или продлить) с этой стороны, но тем временем может представиться выгодная возможность продать облигации. Если нет, вексель можно «продлить» по истечении девяноста дней, и так далее, снова и снова, если необходимо, пока банкиры не будут готовы закрыть сделку по облигациям.

Эта операция по «продлению» долгосрочных векселей, выписанных с целью удержания ценных бумаг, является одной из самых интересных фаз валютного бизнеса в связи со сделками с международными ценными бумагами. Вексель был выписан, скажем, на 50 000 фунтов стерлингов. Наступает конец девяностодневного периода, срок действия векселя истекает, он предъявляется к оплате. Но банкиры не хотят продавать облигации и закрывать сделку. Вместо этого они договариваются продлить срок действия векселя. Они делают это, оплачивая первоначальный девяностодневный вексель за счет средств от нового девяностодневного векселя.

Первоначальный вексель на 50 000 фунтов стерлингов должен быть оплачен, скажем, 19 октября, так что примерно 10 октября нью-йоркский банкир будет вынужден отправить в Лондон вексель по требованию на 50 000 фунтов стерлингов. Поскольку курс, реализуемый по 90-дневным векселям, всегда значительно ниже цены векселей по требованию, из этого следует, что если банкир намерен купить 50 000 фунтов стерлингов по требованию за счет средств от нового 90-дневного векселя, ему придется выписать новый вексель на сумму более 50 000 фунтов стерлингов. Если бы курс по требованию составлял 4,86, то необходимые ему 50 000 фунтов стерлингов обошлись бы ему в 243 000 долларов. Чтобы привлечь 243 000 долларов путем продажи 90-дневного векселя (скажем, по 4,83), ему пришлось бы выписать новый вексель на 50 310 фунтов стерлингов. Дополнительные 310 фунтов стерлингов составили бы проценты. Каждый раз, когда он продлевал бы вексель, ему приходилось бы выписывать его на все большую сумму.

Не требуя связывания реального капитала, эта форма финансирования «плавающих инвестиций» стала чрезвычайно популярной и осуществляется в больших масштабах. Там, где отношения между иностранными и американскими фирмами тесные, почти нет предела количеству раз, когда первоначальный вексель может быть продлен. Что касается постоянно увеличивающейся суммы векселей, которые необходимо выписывать, то это покрывается процентами по удерживаемым инвестициям.

Не все плавающие инвестиции в американские ценные бумаги осуществляются таким образом, но в какой бы форме ни проводилось финансирование, оно неизбежно влечет за собой операции по валютному обмену и необходимость выписки векселей банковскими фирмами в этой стране на своих корреспондентов за рубежом. Спокойные условия могут привести к длительным периодам, когда инвестиции такого рода остаются нетронутыми, но даже тогда постоянная пересылка и продление векселей порождают немалую активность на валютном рынке. И с завидной частотой возникают периоды, когда плавающие инвестиции сильно зависят от текущих условий, и когда покупки, продажи и переводы ценных бумаг приводят валютный рынок в состояние сильного возбуждения.

Спекулятивные операции на этом рынке за иностранный счет, однако, являются причиной наибольшего объема активности на валютном рынке, вызванной международными сделками с ценными бумагами. Бывают времена, как уже говорилось, когда частные лица и банковские фирмы за рубежом активно и постоянно спекулируют на этом рынке, и в такие моменты валютный рынок сильно зависит от покупки и продажи валюты, которые неизбежно происходят. Такие периоды могут длиться неделями или даже месяцами, и в течение всего этого времени непосредственное отношение Лондона к рынку, как правило, является контролирующим фактором в движении валютных курсов.

Что касается арбитража акциями, то операции такого рода легко делятся на два класса — сделки, которые закрываются с обоих концов одновременно, и сделки, которые оставляются на ночь или даже на день или два. Первое — это класс бизнеса, на котором дюжина или два десятка хорошо оснащенных фирм в Нью-Йорке делают большие деньги. Имея эксперта «у барьера» на полу Нью-Йоркской фондовой биржи и получая непрерывные котировки цен на различных фондовых биржах Европы, эти фирмы могут воспользоваться малейшим расхождением в ценах. Возможность купить сто акций какой-либо компании, например, в Лондоне и одновременно продать их в Нью-Йорке на одну восьмую или одну четверть дороже — это то, что постоянно ищут арбитражеры. При наличии надлежащих условий эксперт в течение часа, когда Лондонская и Нью-Йоркская фондовые биржи работают одновременно, часто может провести ряд прибыльных сделок.

Такие операции возможны, прежде всего, из-за того, что одни и те же факторы влияют на разные рынки по-разному. Новость, которая могла бы вызвать небольшую распродажу акций в Лондоне, например, могла бы иметь прямо противоположный эффект в Нью-Йорке. Поскольку провода между двумя рынками постоянно накалены, а эксперты следят за возможностью заработать на разнице, котировки здесь и за рубежом вряд ли могут сильно разойтись, по крайней мере по активным выпускам, но иногда случается, что арбитражер может воспользоваться существенной разницей. Всегда без риска, поскольку заявка на одном рынке уже на руках до того, как акции куплены на другом.

Но не так обстоит дело с другим видом арбитража, когда акции, купленные на одном рынке, переносятся на ночь ради того, чтобы продать их на другом рынке на следующее утро. Там берется решительный риск, успех операции абсолютно зависит от суждения оператора. Под влиянием какого-либо благоприятного события, например, которое становится известным здесь только после того, как фондовые биржи за рубежом закрылись на день, рынок Нью-Йорка закрывается на подъеме. Скорее всего, получение этой новости за рубежом за ночь заставит лондонский рынок открыться с сильным ростом утром. Купить акции прямо при закрытии рынка здесь с целью продать их на следующее утро в Лондоне при открытии — это операция, не лишенная риска, но которая, скорее всего, принесет деньги. Более низкое открытие за рубежом, конечно, сорвало бы весь план и привело бы к убыткам, но именно здесь проявляются способности и суждение человека, который ведет этот бизнес. Его суждение вовсе не обязано быть безошибочным, чтобы фирма заработала большие деньги.

Что касается арбитража облигациями, то практически все зависит не только от суждения и мастерства, но и от возможностей и связей ответственного лица. На большом «открытом» рынке в Нью-Йорке и на большом «открытом» рынке в Лондоне американские облигации постоянно предлагаются и покупаются таким образом, что эксперт, имеющий доступ к обоим рынкам, получает шанс купить здесь и продать там, или наоборот, с прибылью. Такие люди работают в облигационных домах с международными связями и проводят время, занимаясь практически только тем, что поддерживают тесную связь с заявками и предложениями на открытом рынке акций и облигаций, пытаясь купить на одном рынке и продать на другом. Такие сделки часто проводятся на весьма прибыльной основе, причем прибыль в один пункт или более — явление совсем не редкое.

Что касается степени риска, который следует брать на себя в бизнесе такого рода, то это полностью остается на усмотрение арбитражера. Когда дается твердая заявка по девяносто девять, действительная в течение дня, например, нет никакого риска в том, чтобы отправить телеграммой заявку по девяносто восемь в Лондон, но когда заявка совсем не твердая, или когда она действительна только в течение пяти минут, или во многих других случаях, человек, который телеграфирует свою собственную заявку по девяносто восемь, идет на определенный риск. Довольно часто он получает облигации в Лондоне по девяносто восемь, только чтобы обнаружить, что заявка по девяносто девять в Нью-Йорке была отозвана.

Знание того, какие риски стоит брать на себя, а каких следует избегать, составляет экспертность в этой сфере бизнеса. Редко когда сделку можно абсолютно закрыть с обоих концов и получить существенную прибыль. Чаще всего именно правильность суждения эксперта по облигациям относительно того, как он может продать где-то еще то, что купил, определяет сумму денег, которую он заработает или потеряет.

ГЛАВА IX

ФИНАНСИРОВАНИЕ ЭКСПОРТА И ИМПОРТА

Как бы ни были интересны движение золота и международные денежные рынки, именно в своем применении к повседневному импорту и экспорту товаров валютный обмен представляет наибольший интерес для наибольшего числа людей. Каждый тюк хлопка, экспортируемый из страны, каждый фунт кофе, ввозимый в нее, является основой операции по валютному обмену, причем такие операции обычно включают выпуск того, что известно как «коммерческие аккредитивы».

В широком смысле коммерческие аккредитивы делятся на два класса: те, что выпущены для содействия импорту товаров, и те, что выпущены для содействия их экспорту. Рассматривая вопрос с точки зрения Нью-Йорка, импортные аккредитивы гораздо важнее экспортных и выпускаются в гораздо больших объемах, поэтому они будут рассмотрены первыми.

Не все товары, ввозимые в Соединенные Штаты, доставляются по коммерческим аккредитивам, но именно так все чаще и чаще организуется оплата импорта. Раньше импортер, купивший шелк или мануфактуру во Франции, шел к своему банкиру, покупал вексель на Париж на требуемую сумму франков и отправлял его в оплату. В некоторых случаях это до сих пор является методом оплаты, но в подавляющем большинстве случаев, когда бизнес ведется на современной основе, коммерческий аккредитив оформляется до того, как будет произведен импорт. Насколько выгодна такая договоренность для купца, ввозящего товары, покажет следующая практическая иллюстрация того, как работает «кредит».

Form of Commercial Letter of Credit
Form of Commercial Letter of Credit

Чтобы проиллюстрировать наибольшее количество важных моментов, связанных с бизнесом по коммерческим аккредитивам, случай с поставкой сырого шелка из Китая, пожалуй, послужит лучше всего. Предположим, производитель шелка в Патерсоне, штат Нью-Джерси, приобрел по телеграфу десять тюков сырого шелка в Кантоне, Китай. Понимание последовательных шагов в финансировании такой сделки будет означать довольно удовлетворительное понимание общих принципов, по которым организуется финансирование большинства наших импортных операций.

После того как покупка шелка была совершена по телеграфу, первое, что сделал бы покупатель, — это пошел бы к своему банкиру в Нью-Йорке, представил бы ему точное изложение условий, на которых была совершена покупка, и попросил бы его (банкира) открыть коммерческий аккредитив, покрывающий эти условия. Такой аккредитив, перепечатка которого приводится здесь, был бы оформлен в виде письма лондонскому корреспонденту выпускающего банкира с просьбой «акцептовать» векселя продавцов шелка в Кантоне на определенную сумму и на определенных условиях. Эти условия, касающиеся «срока» векселей (должны ли они быть выписаны на три, четыре или шесть месяцев после предъявления) и транспортных документов, которые должны сопровождать векселя, полностью изложены в самом аккредитиве. Если шелк был куплен на условиях четырехмесячного срока, например, в аккредитиве было бы указано, что векселя должны быть выписаны на четыре месяца после предъявления. Также упоминается, по чьему приказу должны быть составлены коносаменты, где должно быть оформлено страхование и т. д.

Импортер шелка, получив этот аккредитив от банкира в Нью-Йорке, отправляет его с первой же почтой (или, если случай срочный, телеграфирует его содержание) продавцу шелка в Кантон. Последний, получив его, может приступать к отгрузке. Первое, что он делает, — это погружает шелк на судно, получая от пароходной компании квитанцию (коносамент), в которой указано, что десять тюков были погружены на борт и должны быть доставлены по приказу банкира в Нью-Йорке, который выпустил аккредитив. Коносамент, выписанный по его приказу, бесполезен для кого-либо другого. Только он и никто другой может забрать шелк с судна, когда оно прибудет в Нью-Йорк.

Грузоотправитель в Кантоне, получив этот коносамент от пароходной компании и должным образом застраховав товары и получив сертификат, подтверждающий это, может приступать к выписке векселя на стоимость шелка. Лондонским корреспондентом нью-йоркского банкира, которому адресован аккредитив, является, скажем, Guaranty Trust Company в Лондоне. На это учреждение кантонская шелковая фирма, следовательно, выписывает свой вексель в фунтах стерлингов на стоимость шелка, прикладывая к векселю коносамент, счет-фактуру и страховой сертификат.

Уместный вопрос в этом месте заключается в том, почему аккредитив на шелк, отгруженный из города в Китае, предписывает выписывать векселя на Лондон — почему Лондон вообще фигурирует в сделке? Ответ заключается в том, что векселя на Лондон всегда легко оборотны, и что Лондон — единственный город во всем мире, векселя на который легко оборотны во всех местах и во все времена. Вексель на Нью-Йорк или на Берлин, возможно, мог бы быть реализован в таком месте, как Кантон, но чтобы быть уверенным, что экспортер шелка получит лучший курс обмена для своих векселей, векселя должны быть выписаны на Лондон, финансовый центр мира. Фактически, один из главных моментов всего бизнеса по открытию аккредитива — это предоставление пункта, на который грузоотправитель может удовлетворительно выписать вексель.

Предположим теперь, что шелк был погружен на судно, направляющееся в Соединенные Штаты, что грузоотправитель выписал, скажем, вексель на 1000 фунтов стерлингов со сроком оплаты через четыре месяца после предъявления на Guaranty Trust Co., Лондон, и приложил к нему коносамент и страховой сертификат. Отнеся этот вексель в свой банк, грузоотправитель продает его за местную валюту по преобладающему на тот момент курсу для 90-дневных векселей, выписанных на Лондон. Тот факт, что он выписан со сроком оплаты через четыре месяца после предъявления, означает, что он получит более низкий курс обмена, чем если бы он был выписан к оплате по требованию, но такова была договоренность с покупателем в Нью-Йорке — что векселя против шелка должны иметь срок четыре месяца.

Продав этот вексель своему банку в Кантоне и получив за него местную валюту, грузоотправитель шелка выходит из сделки. Он отгрузил товары и получил свои деньги. Что происходит с векселем, который он выписал, — следующий важный момент для рассмотрения. Но что касается экспортера, сделка закрыта, и он готов к следующей операции.

Шелк теперь отправлен в Нью-Йорк, а вексель, купленный кантонским банкиром, находится на пути в Лондон для акцепта. Задолго до того, как шелк попадет в Нью-Йорк, вексель достигнет Лондона и будет представлен кассиру Guaranty Trust Co., который, конечно, был уведомлен об аккредитиве, открытом на его банк в то время, когда такой аккредитив был первоначально выпущен в Нью-Йорке. Тщательно изучив вексель и документы, чтобы убедиться, что они соответствуют условиям аккредитива, кассир Guaranty Trust Co. в Лондоне официально «акцептует» вексель, помечая его к оплате через четыре месяца со дня предъявления ему. Акцептованный вексель он возвращает курьеру банка, который его принес; коносамент, страховой сертификат и счет-фактуру он оставляет у себя. С ближайшим почтовым пароходом он отправляет эти бумаги банкиру в Нью-Йорке, который выпустил аккредитив.

На данный момент, по крайней мере, то есть до тех пор, пока акцептованный вексель не придет к сроку оплаты, лондонский банкир выходит из сделки, которая теперь сужается до импортера шелка в Патерсоне и банкира в Нью-Йорке, который выпустил ему аккредитив.

Предположим теперь, что прошла неделя и нью-йоркский банкир обнаруживает, что у него на руках коносамент на десять тюков шелка, товары, подлежащие доставке по его приказу. Несколько дней спустя, возможно, товары прибывают по суше быстрым грузовым транспортом из Сиэтла. Производитель шелка из Патерсона, который с нетерпением ждет их прибытия, приходит к банкиру: «Индоссируйте коносамент на меня, — говорит он, — чтобы я мог получить шелк и начать его производство».

Если банкир сделает это, он отдаст единственное обеспечение, которое у него есть для оплаты при наступлении срока векселя, акцептованного его лондонским корреспондентом, и за который он сам несет ответственность. Тем не менее, производителю нужен его шелк.

Существует ряд различных соглашений между банкирами и импортерами, которым банкиры выдают аккредитивы, относительно условий, на которых импортерам разрешается вступить во владение товарами, когда они прибывают сюда. Иногда товары помещаются на склад и передаются купцу только тогда, когда он показывает, что продал их и они нужны ему для поставки. Иногда они сразу складируются и распределяются импортеру только небольшими партиями, по мере необходимости. Но чаще всего товары передаются импортеру после подписания им той или иной формы того, что известно как «трастовая расписка».

Form of Trust Receipt
Form of Trust Receipt

Form of Bailee Receipt
Form of Bailee Receipt

Среди специалистов по валютному обмену существуют такие разногласия по поводу надежности системы трастовых расписок, что автор воздерживается от комментариев по этому поводу, ограничиваясь строго описанием того, что представляет собой эта система. Как видно из прилагаемой перепечатки трастовой расписки, используемой одним из крупнейших эмитентов коммерческих аккредитивов в стране, документ является просто обязательством со стороны импортера держать товары в доверительном управлении для банкира и, по мере продажи товаров, передавать выручку для погашения векселя, выписанного грузоотправителем товаров. Теория заключается в том, что к тому времени, когда все товары будут проданы, будет передано более чем достаточно денег нью-йоркскому банкиру для покрытия векселя, акцептованного его лондонским корреспондентом, а излишек составит прибыль импортера.

Вид трастовой расписки, под которую банкиры готовы передать товары (единственный залог, который у них есть), естественно, варьируется в зависимости от репутации соответствующей фирмы. В случае с некоторыми импортерами банкиры были бы готовы позволить коносаменту выйти из их рук под любую расписку; в случае с другими всегда подписывается очень строгий и обязывающий контракт. Но какой бы ни была форма контракта, следует помнить, что когда банкир, выпускающий аккредитив, передает коносамент импортеру под трастовую расписку, он позволяет единственному обеспечению, которое у него есть, выйти из его рук и ставит себя в положение, когда он предоставил необеспеченный кредит импортеру.

Возвращаясь теперь к рассматриваемой сделке, мы дошли до того момента, когда шелк находится в руках импортера, причем этот результат был достигнут без того, чтобы импортер вложил хоть цент. Более того, в течение почти четырех месяцев не будет необходимости в том, чтобы импортер вкладывал какие-либо деньги (если только он не продаст часть шелка, и в этом случае он обязан передать деньги нью-йоркскому банкиру в качестве «предоплаты»). Но в обычном ходе событий у импортера шелка есть почти полные четыре месяца, чтобы изготовить товары и продать их. По истечении этого времени вексель, выписанный фирмой в Кантоне и акцептованный Guaranty Trust Co., Лондон, подойдет к сроку оплаты, и импортеру шелка необходимо будет перевести средства для его погашения. За двенадцать дней до фактического срока погашения векселя на 1000 фунтов стерлингов в Лондоне нью-йоркский банкир отправит производителю в Патерсон меморандум на 1000 фунтов стерлингов по курсу, скажем, 4,86 (каков бы ни был текущий курс), плюс комиссия. Шелковая фирма платит в долларах; нью-йоркский банкир использует доллары для покупки векселя по требованию на 1000 фунтов стерлингов; за день или два до того, как вексель со сроком оплаты через четыре месяца после предъявления подойдет к сроку в Лондоне, этот вексель по требованию («покрытие») будет получен в Лондоне из Нью-Йорка, и вся операция будет закрыта.

Было сочтено целесообразным изложить весь ход одной из таких сделок по финансированию импорта, чтобы каждый последовательный шаг был ясно понят. Вопрос о том, почему этот кредитный бизнес работает именно так, будет рассмотрен сейчас.

Вся цель бизнеса, совершенно очевидно, состоит в том, чтобы дать импортеру здесь шанс ввезти товары, не вкладывая никаких реальных денег — другими словами, позволить ему использовать больший капитал, чем тот, которым он фактически обладает. Есть люди настолько консервативные, что считают это само по себе неправильной идеей, но при ведении бизнеса по тем принципам, по которым он фактически ведется в наши дни, банковские кредиты играют настолько важную роль, что консерватизму такого рода здесь мало места. Теория и практика доказывают, что нет причин, по которым производитель шелка, например, с капиталом в 100 000 долларов не мог бы безопасно использовать кредит на сумму, превышающую эту, при условии, что репутация и кредитоспособность фирмы всегда являются первостепенным соображением. При условии, что производитель имеет хорошую репутацию и ведет безопасный, неспекулятивный бизнес на основе капитала в 100 000 долларов, нет причин, по которым он не мог бы получить импортный кредит на дополнительные 20 000 фунтов стерлингов. Мало того, что нет причин, по которым он не должен его получить, существует множество хороших банковских структур, которые только рады предоставить его ему.

Столько о сделке с точки зрения импортера — что получает от этого продавец товаров? Оплату за свои товары, как только он будет готов их отгрузить. Никакого ожидания перевода, никакой выписки долларового векселя на малоизвестную фирму в Патерсоне, штат Нью-Джерси, который ни один кантонский банк не захочет купить ни по какой цене. Аккредитив является полномочием для грузоотправителя выписывать векселя в фунтах стерлингов на Лондон — единственный вид векселя, который он всегда может быть уверен, что немедленно превратит в местную валюту и по самому выгодному курсу обмена. Он отгружает товары, он выписывает вексель, он продает вексель, он получает свои деньги, и он выходит из дела. С точки зрения грузоотправителя, безусловно, самая удовлетворительная договоренность, которая побудит его назначить самую лучшую цену за товар.

Что касается участия банкира в сделке, то весь вопрос заключается в комиссии. Лондонский банкир, на которого выпущен аккредитив, получает комиссию от американского банкира за «акцепт» векселей, а американский банкир, конечно, получает существенную комиссию от стороны, которой выдан аккредитив. Иногда банкир в Нью-Йорке и банкир в Лондоне работают на совместный счет, и в этом случае риск и комиссии делятся поровну. Но чаще, возможно, лондонский банк получает такую-то фиксированную комиссию за акцепт векселей, выписанных по аккредитивам, а нью-йоркский банкир оставляет себе остальное из того, что он зарабатывает на импортере.

Прежде чем переходить к обсуждению того, сколько составляют комиссии, полезно отметить тот факт, что в этих сделках с коммерческими аккредитивами ни один из банкиров никогда не испытывает необходимости вкладывать ни цента реальных денег. Как и в случае с иностранными займами, описанными ранее, кредит банкира и только кредит банкира является основой всей операции. Лондонский банк никогда не выплачивает никаких реальных наличных денег — он просто «акцептует» четырехмесячный вексель, зная, что до того, как вексель подойдет к сроку и будет предъявлен в его окошко к оплате, «покрытие» будет предоставлено из Нью-Йорка. Нью-йоркский банкир, с другой стороны, просто отправляет в счет погашаемого векселя в Лондоне деньги, которые он получает от импортера. Он обязан перед лондонским банкиром проследить, чтобы все 1000 фунтов стерлингов были выплачены до истечения четырех месяцев, но он знает сторону, которой выдал аккредитив, и знает, что к тому времени весь шелк будет изготовлен и продан, а выручка передана ему. Ни в какой момент он не остается без реальных наличных денег.

В этом случае сумма комиссии, которую он взимает, действительно очень умеренная — одна четверть одного процента за каждые тридцать дней срока действия векселей, выписанных по аккредитивам, является «полной ставкой». При такой договоренности импортер, берущий аккредитив, оговаривающий, что векселя должны быть выписаны на тридцать дней после предъявления, должен был бы заплатить одну четверть одного процента; на шестьдесят дней — одну вторую процента; на девяносто дней — три четверти процента и т. д. Такая комиссия взимается в момент наступления срока оплаты векселей, выписанных по аккредитивам.

Это «полные ставки» — естественно, от немногих импортеров требуется их платить, так как фактические ставки в значительной степени являются предметом индивидуальных переговоров и репутации. Там, где векселя по аккредитивам выписаны на девяносто дней, например, как в случае с кофе, импортируемым из Бразилии, полная ставка составила бы три четверти процента, но очень немногие фирмы фактически платят более трех восьмых процента. Аналогично с аккредитивами, выпущенными для импорта товаров почти любого другого вида. Шелк-аккредитивы с векселями на четыре месяца должны были бы по регулярной ставке стоить один процент; но на самом деле существует множество хороших фирм, готовых сделать этот бизнес за пять восьмых процента. Один крупный международный банк в Нью-Йорке, действительно, заходит так далеко, что предлагает выпускать аккредитивы, по которым векселя выписаны на шесть месяцев, за комиссию в пять восьмых процента. Такая комиссия совершенно неадекватна и не является справедливой компенсацией за беспокойство и риск, которые берет на себя банкир. Это означает не что иное, как то, что банк готов брать бизнес по любой цене для рекламы или других целей.

Предположим, что импортер взял 90-дневный аккредитив и должен заплатить три восьмых процента по всем векселям, выписанным по нему, какую процентную ставку он фактически платит в годовом исчислении? Срок действия векселя составляет девяносто дней, и он платит три восьмых процента; в каждом году четыре девяностодневных периода; следовательно, в годовом исчислении импортер платит четыре, умноженные на три восьмых процента, что равняется полутора процентам годовых. Не очень высокая плата, и она возможна только потому, что банкир одалживает свой кредит, а не свои наличные деньги.

Для иллюстрации было выбрано финансирование импорта шелка из Китая, потому что эта операция воплощала, пожалуй, больше интересных моментов, связанных с бизнесом по коммерческим аккредитивам, чем любая другая операция. Операции с коммерческими аккредитивами, однако, отличаются большим разнообразием и масштабом. Они могут включать, например, импорт циновок, перевозимых из Японии на медленных парусных судах, где выписанные векселя имеют срок шесть месяцев или более, или они могут включать импорт готовой одежды из Франции, и в этом случае векселя часто выписываются по предъявлении. Более того, все аккредитивы отнюдь не выпускаются на Лондон. На Дальнем Востоке, где чай, шеллак или шелк экспортируются в Соединенные Штаты, Лондон известен как один великий коммерческий и финансовый центр, но в случае с готовой одеждой, отгружаемой из Марселя или Лиона, например, аккредитивы неизменно оговаривали бы, что векселя должны быть выписаны во франках на Париж.

Но будь то готовая одежда из Франции или чай из Китая, принцип коммерческих аккредитивов, по которым ввозятся товары, остается идентичным. В каждом случае есть покупатель с этой стороны, который хочет получить товары, не вкладывая денег, и в каждом случае есть продавец с той стороны, который хочет получить оплату, как только он позволит товарам выйти из своих рук. Банкир, выпускающий аккредитив, является лишь посредником, а указание какого-либо иностранного пункта, на который должны быть выписаны векселя, является лишь случайным моментом в ведении операции.

Остается прояснить один последний момент. Продавец товаров в описанной операции по импорту шелка получает реальные деньги за товары, как только он их отгружает — откуда берутся эти реальные деньги? В конечном счете, с дисконтного рынка в Лондоне, от человека в Лондоне, который дисконтирует вексель после того, как он был «акцептован». Экспортер в Кантоне получает деньги непосредственно от своего банкира в Кантоне, но последний готов дать ему деньги в обмен на вексель только потому, что он (банкир) знает, что может отправить вексель в Лондон и что кто-то там охотно его дисконтирует. Таким образом, кантонский банкир получает свои деньги обратно. Единственная сторона, которая остается без денег в течение времени, пока шелк изготавливается и продается в Патерсоне, штат Нью-Джерси, — это сторона в Лондоне, которая дисконтировала вексель грузоотправителя.

Реальная функция банкира, таким образом, в этих сделках с коммерческими аккредитивами состоит в том, чтобы открыть международный рынок кредитования для импортера. Благодаря действующей сейчас системе это достигается тем, что банкир в Нью-Йорке выпускает аккредитив, а банкир в Лондоне ставит свой «акцепт» на векселях, выписанных по этому аккредитиву. Эта комбинация делает векселя надежными; заставляет большой дисконтный рынок в Лондоне охотно принимать их, поглощать их и авансировать под них реальные деньги. И за открытие этого огромного резервуара капитала импортер здесь должен платить процентную ставку всего от одного до двух процентов годовых. Естественно, бизнес вырос до огромных размеров.