«Ценность денег»

Там, где деньги не чеканятся свободно, может возникнуть прирост ценности монеты, вытекающий из капитализации денежных услуг. Монета может стоить дороже, чем нечеканенный слиток. Это не обязательно должно быть так. Если объем денежной работы не увеличивается, это не будет правдой, если только ценность слитка не снизится, и даже тогда это не обязательно должно быть так. Но ажио на чеканенный металл по сравнению с нечеканенным вполне возможно и часто случалось. Однако у такого ажио есть пределы. Во-первых, слиток может использоваться как заменитель монеты, тем самым уменьшая объем работы, которую должна выполнять монета, и уменьшая источник ажио. Слиток имел бы тенденцию расти в цене от такого использования, а чеканенные деньги теряли бы в ценности из-за сокращения услуг, которые они выполняли. Далее, «все», что обладает более чем обычной сбываемостью, может использоваться как заменитель в той или иной роли. Опять же, ажио, если бы оно появилось в стране, где люди привыкли думать о деньгах, вполне могло бы вызвать недоверие, еще больше сузить сферу применения монеты и, таким образом, подорвать свой собственный источник. Но такие ажио появлялись, и хотя чистый случай, когда единственным источником ажио являются ценности, созданные в денежном функционировании, найти трудно, я думаю, не подлежит сомнению, что возникали случаи, когда это является частью объяснения. Я был бы склонен найти часть объяснения роста рупии в Индии после закрытия монетных дворов в 1893 году в этом факторе. Однако, по-видимому, есть свидетельства того, что Лафлин частично прав, приписывая этот рост ожиданию принятия золотого стандарта.

Современные деньги, однако, в целом опираются на систему свободной, даже если не строго бесплатной, чеканки. Таким образом, чеканенный металл редко получает, за исключением ограниченной степени или временно, ажио по сравнению с нечеканенным слитком. Нечеканенный слиток приемлем во множестве мест, где в противном случае использовалась бы монета, особенно в резервах для кредитных инструментов. Слиток даже превосходит монету в международной торговле как средство обмена. Кредитные бумаги (особенно переводные векселя) превосходят и то, и другое в международном обмене как средство обмена по разным причинам экономии. Такие бумаги даже используются в резервах во многих местах, особенно Австро-Венгерским банком.

Факт свободной чеканки означает, по существу, что государство сделало денежную форму свободным благом. Сколько ценности при этом уничтожается, мы лучше всего увидим, если спросим, что именно денежная форма могла бы означать «на пределе». Первоначально денежная форма означает просто подтверждение веса и пробы доверенным органом. Поэтому она избавляет от задержек и расходов на проверку веса и пробы путем анализа и т. д. Она избавляет от хлопот и задержек при подразделении бесформенного металла. Она предотвращает многие трудности. Для мелких розничных операций, действительно для розничных операций в целом, удобства чеканенного металла по сравнению с нечеканенным очень велики. Мелкие операции не оправдывают хлопот и расходов на анализ, взвешивание и подразделение золота! Поэтому в стране, где основная часть денежной работы заключается в совершении мелких операций, мы могли бы ожидать значительного ажио на чеканенный металл по сравнению с нечеканенным. Это было бы особенно верно, если бы в этой стране было мало возможностей для кредитных заменителей монеты, особенно для мелких операций. Однако в такой стране, как Соединенные Штаты, где чеки часто выписываются на суммы менее доллара и где основная масса золота или стандартных денег находится не в обращении, а в резервах, не стоит ожидать, что функция средства обмена даст большое ажио золотой монете, даже если свободная чеканка прекратится. До тех пор, пока чеканка означает лишь подтверждение веса и пробы, этот вывод будет оставаться в силе. Для целей крупных операций вопрос взвешивания и анализа не был бы серьезным. Действительно, американские банки привыкли взвешивать даже золотую монету в больших количествах. Она идет по весу, а не по счету, и если она облегченная, то считается меньше своей номинальной стоимости. Автору известен банк, у которого есть значительный запас облегченной золотой монеты, которая находится в его хранилищах уже более двадцати лет. Такая монета может учитываться по номиналу в отчетах банка правительству. Она могла бы выдаваться через окно клиентам, которые не стали бы ее взвешивать, в случае «набега» на банк. Но она не может быть использована в сделках с другими банками без потерь.

Значит ли аспект законного платежного средства монеты больше? При бесперебойно работающей системе свободной чеканки, где, кроме того, все формы денег поддерживаются на паритетной основе путем оперативного погашения, мы видели, что особенность законного платежного средства не имеет значения. Имело бы это значение там, где чеканка ограничена? Если мы предположим, что использование чеков для мелких платежей и использование слитков в резервах в данном случае предотвращает существование ажио, возникающего из других функций денег, я думаю, ясно, что особенность законного платежного средства сама по себе его не создаст. Но предположим, что существует ажио по другим причинам, не будет ли аспект законного платежного средства денег иметь тенденцию к его увеличению? Не будут ли люди требовать монету, которая имеет ажио, а не слиток, когда у них есть право требовать и то, и другое? И не будет ли тогда ажио в некотором роде расти само из себя, появляясь в большем размере, потому что ажио уже появилось? Мне не кажется, что это должно следовать. Если есть ажио, то кредиторы будут требовать либо монету, либо слиток на иной основе, чем монета. Но до тех пор, пока они получают выгоду от ажио, либо в форме монеты, либо в форме большего количества слитков, конкретные обстоятельства, а не общее правило, будут определять, что они потребуют. Банкир вполне мог бы предпочесть слиток. Международный банкир предпочел бы слиток. Человек, которому нужны деньги для розничных операций, возьмет монету. Люди будут использовать качество законного платежного средства денег как средство получения выгоды от того ажио, которое есть (хотя договорное право, когда контракт требует монеты, достигло бы всего того, чего достигло бы право законного платежного средства), но возьмут ли они 23,22 грана чеканенного золота или 25,5 грана золотого слитка, будет зависеть от того, что они предпочитают в данных обстоятельствах. Я не вижу, чтобы особенность законного платежного средства добавляла что-либо к случаю ограниченной чеканки, чего она не добавляет к случаю свободной чеканки. В любом случае будут временные чрезвычайные ситуации, когда возникают паники, когда деньги, являющиеся законным платежным средством, получают ажио по сравнению с любым возможным заменителем. От этого может зависеть платежеспособность. Это могло бы возникнуть при свободной чеканке, если бы паника была острой и если бы расчеты должны были быть произведены немедленно. Но пока у людей есть время все уладить, я бы не ожидал, что особенность законного платежного средства сама по себе добавит к ажио чеканенного металла даже при ограниченной чеканке.

В целом возможность ажио на чеканенный металл при ограниченной чеканке зависит от того, в какой степени монета имеет уникальную функцию. Поскольку возможна замена, места для ажио нет. Для многих целей слиток может быть заменен. В той мере, в какой кредит развит и гибок, возможны различные другие заменители. В той мере, в какой может использоваться бартер, возможны еще другие заменители.

Среди невежественного народа, мало привыкшего к разработке новых способов, имеющего негибкую экономическую жизнь, экономику, основанную на мелких экономических единицах, имеющего слабое развитие кредита, привыкшего к использованию денег в большинстве операций, деньги вполне могли бы во многих отношениях быть весьма важными, если не незаменимыми. В Англии до войны, где в обращении не было банкнот менее пяти фунтов и где мелкие чеки почти не использовались, ажио на монету могло бы появиться, если бы монета стала настолько дефицитной, что ее не хватало бы для розничной торговли, но для банковских резервов слиток служил бы практически так же хорошо, как монета, и с тем запасом монеты, который у нее был в то время, Англия могла бы продержаться очень долго без ажио, превышающего то, которое необходимо для предотвращения переплавки монеты. В Соединенных Штатах, где чеки могут использоваться для очень мелких операций и где высокий процент (очень консервативно оцененный Кинли в 50–60%) розничного бизнеса совершается с помощью чеков, можно было бы ожидать, что ажио на монеты в один доллар и более, возникающее из розничной торговли, будет очень незначительным. С другой стороны, юридические требования к резервам в определенных типах денег могли бы со временем привести к некоторому ажио. Я не думаю, что резервная функция в Англии когда-либо привела бы к этому. Если бы мы могли объединить наше использование чеков в розничной торговле с отсутствием в Англии юридических требований к резервам, я бы подумал, что у ажио действительно было бы мало шансов вырасти! Если бы к этому можно было добавить широкое использование в Канаде мелких эластичных банкнот, шанс был бы еще меньше. Если бы можно было выпускать банкноты в один доллар, ажио было бы еще меньше.

Именно в случае монет очень мелкого номинала ажио могло бы появиться наиболее легко. Такие монеты, если они ограничены в количестве и если им предоставлено обычное ограниченное законное платежное средство, не нуждаются в погашении, чтобы обращаться по номинальной стоимости, даже если они сделаны из неблагородных металлов. Вполне мыслимо, что такие монеты должны, даже будучи погашаемыми, обращаться с ажио по сравнению с деньгами для погашения. В мелких розничных операциях потребность в деньгах для ведения бизнеса наиболее настоятельна. Даже здесь, однако, существует большая гибкость. Автор настоящей работы в период денежного сжатия во время паники 1907 года гораздо шире использовал чеки при очень мелких платежах, чем это было его обычной практикой, и то же самое было верно для многих его знакомых.

Я думаю, что количественного теоретика с его доктриной неограниченного ажио через ограничение чеканки, пропорциональное ограничению, лучше всего понять, если мы скажем, что он принял преувеличенную оценку настоятельности потребности в сформированных деньгах в самых мелких розничных операциях как типичную для всей ситуации. Однако в другом месте я показал, что, поскольку цифры Кинли за 1909 год дают нам ключ, общая розничная торговля Соединенных Штатов составляет менее одной одиннадцатой от общего объема всех операций, требующих использования денег и чеков. Из этой общей розничной торговли часть, в которой фактически используются деньги, по высокой оценке Кинли, составляет от 40 до 50%, а часть, в которой деньги настоятельно необходимы, еще намного ниже. Мелкие розничные операции не дают типа для денежных операций в Соединенных Штатах! Они более близки к этому в Индии, и возможность ажио там, несомненно, больше. Для наших более крупных операций существует почти неограниченная возможность заменителей чеканенных денег, если можно получить прибыль, делая замены. Победа над ажио была бы источником прибыли.

Я повторяю то, что было сказано в главе о «костях додо», дифференцируя эту доктрину ажио от доктрины количественной теории: (1) Эта доктрина предполагает ценность для денежного товара из какого-то неденежного источника. Она относится только к дифференциальной части ценности денег. (2) Эта доктрина отрицает закон пропорциональности даже для этой дифференциальной части. (3) Эта доктрина озабочена не общим уровнем цен, а абсолютной ценностью денег, измеренной в соотношении монеты к слитку.

При системе свободной и бесплатной чеканки никакое ажио чеканенного металла по сравнению с нечеканенным слитком невозможно. Там, где взимаются небольшие сборы за чеканку (брассаж), как во Франции (или как в Англии, где интерес, потерянный в период чеканки, взимается с человека, который обменивает слиток на монету в Банке Англии), может существовать ажио на эту сумму, хотя часто случается, что это ажио исчезает, особенно в Англии. Настолько идеально слиток является заменителем монеты в Англии, что Банк Англии часто отказывается от своей привилегии взимать небольшую плату в виде процентов и зачисляет людям, вносящим слитки, столько же, сколько если бы они внесли монету. Исходя из того, что было сказано ранее о возможности ажио, я заключаю, что Соединенные Штаты, Англия, Канада и, возможно, Франция не смогли бы взимать большие сборы за чеканку. Если бы сбор за чеканку был намного больше, чем сборы, взимаемые авторитетными и известными ювелирами за анализ, взвешивание и т. д., произошла бы большая замена слитков на монеты, и у монетных дворов было бы мало работы. Однако не требует доказательств, что при свободной чеканке и либо очень низких, либо отсутствующих сборах за чеканку ценность слитка и монеты, качество к качеству и вес к весу, будет практически идентичной, в узком диапазоне вариаций.

Что же тогда нам сказать о том, как проявляются силы, привлекающие золото из искусства в деньги?

Как описать равновесие между ценностью золота как денег и ценностью золота в искусстве? Как построить пересекающиеся кривые, представляющие предельное равновесие? Проблема озадачивает, и я откровенно признаюсь, что то, что я должен сказать, меня не удовлетворяет. Я надеюсь, что какой-нибудь критик решит эту проблему лучше. Я могу указать на трудности ситуации и могу указать причины, по которым тот вид решения, который экономист стремится получить благодаря обучению предельному анализу, найти нелегко. Но я боюсь, что не смогу удовлетворить спрос на применение кривых к этой проблеме!

Первая трудность заключается в том, что нам запрещено использование нашей мерной линейки. Деньги — это мера всех вещей в экономической теории, кроме денег и золотых слитков! Конечно, существуют экономические ценности, отличные от ценностей золота, которые фактически не выходят на рынок, но даже там мы обычно можем, методами бухгалтера, использовать денежную меру. В очень высокой степени наши условные кривые всех видов идут в денежных терминах и предполагают фиксированную ценность денег. Ясно, что денежная кривая убывающей ценности золота ничего бы нам не сказала. Ценность золота могла бы снижаться по мере увеличения его количества, но тогда ценность денежной единицы снижалась бы «pari passu» (параллельно), и поэтому кривая с ординатами, выраженными в количестве долларов за унцию, не снижалась бы. Кривая ценности золота, выраженная в деньгах, — это прямая линия, параллельная оси X. Возможные заменители в форме абстрактных единиц ценности или составных единиц товаров с предполагаемой фиксированной ценностью должны будут использоваться, если вообще что-то используется, но они менее удовлетворительны в применении и делают анализ гораздо менее реалистичным.

Если бы это было все, проблема была бы легкой! Но есть вторая трудность. Мы обнаруживаем, что факторы, требующие золота в качестве денег, если их суммировать в кривую, представляют собой требование временной аренды золота. Денежные функции выполняются, как правило, не путем хранения золота и получения от него бесконечного ряда услуг, как в искусстве, а путем его передачи рано или поздно. Даже в случае резервной функции, функции носителя опционов и функций средства накопления не ожидается, что золото будет храниться бесконечно — всегда есть ожидание некоторого времени, когда оно будет передано снова. Поэтому кривая для золота в денежном применении была бы кривой, показывающей убывающие ценности рент или конкретных услуг, а не кривой для капитальных ценностей. Кривая для золота в искусстве, однако, была бы кривой, показывающей убывающие «капитальные ценности» единиц золота по мере увеличения предложения в искусстве. Две кривые не идут в общих терминах. Но есть еще одна и более фундаментальная трудность. В случае с пшеницей мы можем построить нашу кривую, свободную от осложнений, по крайней мере в идее. На базовой линии мы откладываем количества пшеницы. Для каждого количества пшеницы мы возводим ординату, сумму денег или число абстрактных единиц ценности, в зависимости от обстоятельств. Соединяя эти ординаты, мы получаем кривую, показывающую, как ценность (или денежная цена) пшеницы снижается по мере увеличения количества пшеницы. Учитывая форму кривой и количество бушелей пшеницы, предельная ценность пшеницы задана. В идее, по крайней мере, не имеет значения для формы кривой, велико или мало количество пшеницы, низка или высока предельная ценность пшеницы. Если на рынке есть только десять тысяч бушелей, пшеница будет стоить 5 долларов за бушель. При 100 000 бушелей она стоит 40 центов. Тот факт, что есть 100 000 бушелей, не уменьшает величины на более высоких частях кривой. Природа услуг, которые выполняет пшеница, не затрагивается ее ценностью. Это «неверно для золота», ни в искусстве, ни как денег. В искусстве я уже показал, что одна из функций золота — это средство демонстративного потребления богатства. Золото похоже на бриллианты в этом. «Потому что золото — это ценность», оно получает дополнительную ценную услугу. Эта дополнительная ценная услуга повышает его ценность. Однако вещь ограничивается, прежде чем создается бесконечный круг, тем фактом, что по мере роста золота в цене меньшее количество золота будет демонстрировать данное количество богатства. Поэтому кривая ценности золота в искусстве — это не простая вещь, как кривая для пшеницы. Она поворачивается сама на себя способами, для представления которых я не вижу графического устройства. Это еще более верно для денег. Люди хотят иметь, когда они ищут деньги, квантум «ценности» в высокосбываемой форме. Кривая ценности услуг денег предполагает фиксированную капитальную ценность денег. Именно капитальная ценность денег выполняет денежную работу. Зная ценность денег и зная ценности товаров, мы можем увидеть, сколько денег требуется для совершения данного обмена или выполнения другой денежной услуги. Затем, зная, сколько ценности будет создано каждым обменом или другой денежной услугой, мы можем расположить услуги в ряд, шкалу убывающей важности, и получить кривую. Эта кривая, по сути, является кривой, которая представляет себя на денежном рынке. Там мы находим кривую, идущую в терминах самих денег, столько-то денег за использование денег в течение такого-то времени. Но это кривая спроса на денежные средства, а не на золото как таковое. «Предложение», которое соответствует этому «спросу», — это не золото, а всякого рода кредитные инструменты, главным образом банковские депозиты, выраженные в терминах золота. Такая кривая явно не может быть приведена в равновесие с кривой ценности золота в искусстве, (1) потому что она предполагает фиксированную ценность для денег, (2) потому что она озабочена временными рентами, а не капитальными ценностями, и (3) потому что спрос, который она выражает, — это не спрос на использование только золота.

Мы можем получить некоторую помощь в сведении этих сложностей к привычным терминам, если воспользуемся устройством предположения равновесия между золотом в деньгах и золотом в искусстве, не пытаясь объяснить в количественных терминах, как это равновесие достигается, а затем посмотрим, какие причины приведут к смещению этого равновесия. Получая законы «изменения», мы можем приблизиться к причинам самого явления. Усилие свести вещь к точной математической форме требует степени упрощения, которая, как мне кажется, может лишить ответ значительной части смысла.

Предполагая, что равновесие достигнуто, мы можем увидеть, какие факторы будут иметь тенденцию заставлять золото переходить в денежное использование, а какие факторы будут иметь тенденцию привлекать золото в использование в искусстве. Мы также можем увидеть, как эти изменения с той или другой стороны модифицировали бы ценность золота.

Предположим, что у производителя ювелирных изделий есть дополнительный спрос на его продукцию. Его продукция, конечно, представляет собой композиты из золота, труда и другого сырья и т. д., но часть дополнительной ценности, которая приходит к его продукции, прикрепляется к золоту, которое в них содержится. Теперь у него есть стимул, которого не было раньше, переплавить золотую монету полного веса, находящуюся в его распоряжении, или купить золотые слитки, которые в противном случае могли бы быть отчеканены. Однако покупка золотых слитков, вероятно, означает, что он должен иметь аккредитив в банке. Он занимает у банка сумму, которая ему нужна, давая краткосрочный вексель, поскольку он ожидает переработать свое золото и реализовать его в довольно короткое время. Бумаги производителей золота обычно хорошо котируются на «денежном рынке», и это особенно верно для тех, в чьих руках золото не перерабатывается в такие специализированные формы, что ценность слитка является второстепенным делом. (Я нахожу необходимым часто ссылаться на денежный рынок, хотя полный анализ явлений денежного рынка не может быть сделан до нашего обсуждения кредита.) Если он должен занимать, чтобы получить золото, «тогда денежные ставки вступят в сравнение с прибылью, которую он ожидает получить от переработки золота». Это обычно будет верно, даже если он переплавляет золотую монету, уже находящуюся в его распоряжении. Он мог бы внести это золото и таким образом уменьшить свои расходы в банке, либо выкупая свои собственные дисконтированные бумаги, либо получая проценты на ежедневный расчетный счет. Если он должен занимать, чтобы получить золото, он может получить его либо путем прямого изъятия золота из банка, либо путем выписки чека на банк дилеру слитков, что может в конечном итоге привести к уменьшению запаса золота в банке. Как бы он ни получил золото, неизбежно будет некоторая реакция: (1) на запас золота в банке, (2) на предложение ссудных средств на денежном рынке и, следовательно, (3) на сами денежные ставки. Если он занимает на денежном рынке, он влияет на денежные ставки напрямую (хотя, вероятно, в данном случае не заметно); если он переплавляет монету вместо того, чтобы вносить ее (или выплачивать другим, кто может в конечном итоге внести ее), в банковских хранилищах также имеет тенденцию быть меньше золота; если он покупает золото на свои собственные средства на рынке слитков, предложение текущего слитка, за который банки также конкурируют, уменьшается. В любом из этих случаев у банков меньше золота, чем было бы в противном случае. Соотношение между золотыми резервами и предложением денежных средств уже частично обсуждалось. Мы видели, что нет пропорционального соотношения, как утверждают Фишер и другие количественные теоретики. Ссудные средства при данном золотом резерве высокоэластичны. Но эластичность требует более высоких денежных ставок, а более высокие денежные ставки имеют тенденцию уменьшать объем торговли и сдерживать спрос. Заимствования на денежном рынке работниками по золоту, следовательно, гораздо более значимы, чем заимствования другими производителями или торговцами, потому что последние по большей части довольствуются кредитными устройствами, в то время как работники по золоту изымают само золото с денежного рынка. Кроме того, денежному рынку труднее сопротивляться дополнительному спросу со стороны ювелиров, чем со стороны многих других интересов. Активы ювелиров, особенно тех, кто не перерабатывает золото в узкоспециализированные формы, чрезвычайно ликвидны. Их бумаги, следовательно, исключительно хороши на рынке дисконта. Обычно также у крупных ювелирных домов особенно хороший общий кредит и высокая репутация. Таким образом, у рынка меньше склонности смотреть с подозрением на необычное предложение их бумаг, чем это было бы в случае со многими другими видами бумаг. Они имеют тенденцию получать почти такие же низкие ставки, как и кто-либо другой на рынке. Денежный рынок под централизованным контролем, стремящийся защитить свое золото, мог бы иметь тенденцию повышать ставки дисконта на бумаги ювелиров, но конкурентный денежный рынок вряд ли сделает это.

Увеличение ценности золота в искусстве, таким образом, довольно быстро отразилось бы на денежном рынке, сначала в форме добавленной ценности для услуг денег, а затем, во-вторых, в увеличении капитальной ценности денег. Действительно, увеличение ценности отдельной ренты — это увеличение и капитальной ценности, поскольку ценность отдельной ренты является одной частью капитальной ценности. Это не только означает более высокую капитальную ценность для золота, но, следовательно, имеет тенденцию означать более высокую «цену». Это означает более высокую «цену» для настоящих денег по сравнению с будущими деньгами. Это также имеет тенденцию означать более высокую «цену» денег в терминах других товаров. Сталкиваясь с более высокими денежными ставками, все заемщики имеют тенденцию занимать меньше и покупать меньше, предлагать меньше денег за товары. Однако из этого не обязательно следует, что растущая ценность золота снижает цены. Рост ценности золота в искусстве вполне может быть проявлением общего роста ценностей. Общее процветание, а не причины, влияющие только на ценность золота в искусстве, могло вызвать растущий спрос на золото в искусстве. Это означало бы рост ценностей товаров в целом. Поэтому вполне могло бы быть, что рост ценностей товаров компенсировал бы рост ценности денег и что цены на товары выросли бы в то же время, когда золото изымается с денежного рынка в искусство.

Бизнес в целом, так же как и ювелиры, может предъявлять повышенные требования к денежному рынку. Это имело бы тенденцию еще больше повысить денежные ставки. Однако это также имело бы тенденцию увеличить предложение денежных средств. Коммерческие и промышленные бумаги во время подъема и расширения особенно приемлемы для банков, и они, вероятно, будут расширять свои кредиты, несмотря на то, что золотые резервы не поспевают за ними. Они просто обходятся меньшими резервами. Более высокие денежные ставки в таком случае имеют тенденцию уменьшать объем бизнеса, но не обязательно должны фактически уменьшать его, если в бизнес-операциях ожидается большая прибыль, чем раньше. Значимы не абсолютные денежные ставки, а денежные ставки по отношению к ожидаемой прибыли от использования денег. Здесь есть большое пространство для гибкости, эластичности и т. д. Есть много слабины, которую можно подобрать денежными ставками, много слабины в ликвидных заменителях денег в различных функциях и много слабины, которую можно подобрать объемом торговли. Но все это лучше всего проявится после нашего обсуждения денежного рынка.

Я сказал достаточно, чтобы указать на характер факторов, непосредственно определяющих равновесие между золотом в искусстве и золотом в денежном применении. В предыдущем обсуждении я также обсудил более фундаментальные факторы, управляющие ценностью золота в обоих применениях. Проблема перевода фундаментальной теории ценности в термины денежного рынка и перевода явлений денежного рынка в термины фундаментальных ценностей нелегка. Большая часть нашей теории ценности в прошлом была связана с индивидуальной психологией, экономикой Робинзона Крузо, торговлей на малых рынках с несколькими покупателями, бартерными операциями и т. д. Она была абстрактной и нереалистичной. Практические исследователи денежного рынка, которые погружены в факты современных денег, получили от нее мало помощи и часто относились к ней с презрением. Я надеюсь внести что-то в приведение двух подходов к общим терминам. Они являются коррелятивными аспектами одной и той же проблемы. Каждый дает очень важные ключи к пониманию другого. Ни один из них не может быть понят без некоторого понимания другого. Теория ценности, которая не может быть применена на денежном рынке, фондовой бирже и в великой области современного бизнеса в целом, имеет мало «raison d'être» (оснований для существования).

В следующей главе я перейду к проблемам кредита и денежного рынка.

ГЛАВА XXIII

КРЕДИТ

Анализ и описание гораздо важнее определения. Определение в начале исследования часто является оковами, а не помощью для мысли. Это особенно верно в области, где явления перекрываются и переплетаются и где «чистый принцип», «сущность» или «Wesen» определяемой вещи никогда не проявляются, а могут быть достигнуты только путем насильственной абстракции. Выделение одного элемента — как «будущность» — как разграничивающего кредит от других вещей было бы иллюстрацией этого. Или взять понятие «обещания» или договорного обязательства в связи с будущностью — это также означает ограничение поля неоправданным образом, с одной стороны, и включение вещей, которые туда не принадлежат, с другой. Таким образом, контракт, по которому А должен построить дом для Б к концу года, получая в это время или частями по мере выполнения работы сумму денег, не является кредитной операцией. У нас, однако, есть обещание, будущность и будущая выплата денег, все требуемые в контракте. С другой стороны, если А посылает Б телеграфный перевод на деньги, который Б получает через три минуты после того, как деньги доверены А телеграфной компании, у нас есть кредитная операция без элемента будущности в ней. Конечно, там меньше будущности, чем в случае, когда рабочий, работающий весь день, получает оплату только вечером за работу, выполненную утром. Будущность входит в ценности всех товаров, которые не предназначены для немедленного потребления — капитальные ценности товаров длительного пользования являются дисконтированными текущими стоимостями «будущих» ценностей. Контракты, обещания и вера в обещания проходят через весь спектр экономической жизни — домашний слуга, получающий оплату еженедельно, иллюстрирует все три. Тем не менее, только особый класс этих экономических видов деятельности обычно считается кредитными операциями. Кредит — это действительно часть системы экономических отношений ценности, которую нелегко отделить по экономической природе от остального. Его самые четкие «differentiæ» (отличительные признаки) являются скорее юридическими, чем экономическими. Целью настоящей главы будет, отчасти, размыть, а не сделать точной линию между кредитом и некредитом в экономических явлениях и уподобить законы кредита общим законам ценности.

Это, однако, потребует тщательного анализа и уточнения определенных явлений, обычно считающихся кредитными явлениями. Покупка и продажа, с одной стороны; заимствование и кредитование, с другой: различие кажется ясным. Оно есть в законе. Но что это такое по экономической природе? Когда купец дисконтирует свой собственный вексель в банке, это заимствование. Когда он дисконтирует вексель другого, своего должника, это продажа. Если он пишет перед своей индоссацией векселя «без оборота на меня» (необычно в банке, но довольно обычно с ипотечными векселями на недвижимость), он совершил идеальную продажу и полностью вышел из сделки. Является ли это, однако, по экономической природе другой сделкой, чем первоначальная, в которой он получил вексель от заемщика? Юридически облигации являются кредитными инструментами, а акции — нет. Акции представляют «собственность». Но практически, как экономический вопрос, и то, и другое представляет отчуждение контроля, на вере, небольшой группе людей, и практически также разница между привилегированными акциями и облигациями часто очень мала. Каковы бы ни были юридические права держателя облигаций по условиям его контракта, юридический факт сам по себе часто заключается, в условиях растущей практики конкурсного управления, в том, что он не может осуществить свое право на обращение взыскания без таких трудностей, что это не окупается. Очень часто младший держатель облигаций выйдет из реорганизации просто как привилегированный акционер — чем он практически и был все время. Он не мог голосовать как держатель облигаций, но его права голоса как акционера обычно мало что значат! Как держатель облигаций, если бы он владел достаточным количеством облигаций, он мог бы даже иметь большее влияние на дела корпорации, чем как акционер. Рынок движим другими силами, чем юридические различия в корпоративных контрактах! И рыночные факты не обязательно правильно передаются и бухгалтерскими категориями. Я буду мало беспокоить себя в дальнейшем юридическими и бухгалтерскими проблемами кредита, за исключением тех случаев, когда они имеют прямое отношение к более уместным экономическим аспектам вопроса. Я интересуюсь вопросом кредита как частью проблемы ценности и цен — и особенно с точки зрения проблемы ценности денег.

Какое влияние на ценности и цены оказывают кредитование и заимствование? Какие существуют виды кредитования и заимствования? Что следует сказать о банкнотах, банковских депозитах, переводных векселях? Какое влияние оказывает денежный рынок? Какие психологические силы действуют за юридическими формами и техническими методами? Как эти психологические силы видоизменяются под воздействием технических форм и методов? Каковы экономические различия между долгосрочными и краткосрочными займами? Как провести различие между «денежными ставками» и долгосрочной процентной ставкой на «капитал»? Почему одни вещи могут служить обеспечением на денежном рынке, а другие — нет? Какие виды кредита подходят для торговли, производства, сельского хозяйства? Является ли кредит капиталом? Является ли увеличение кредита увеличением ценностей? Последние два вопроса подразумевают наличие определения кредита. Возможно, ответы на некоторые другие вопросы дали нам такое определение. Но анализ и описание должны предшествовать определению.

Этимологию слова «кредит» иногда принимали за ключ к пониманию этого термина в экономике, а идея доверия или веры становилась сутью дела. У человека хороший кредит, когда другие доверяют его добропорядочности и т. д. Люди дают в долг другим, когда могут довериться их способности вернуть долг. Несомненно, нечто подобное послужило причиной первоначального выбора этого слова. Но когда займы предоставляются под надежное ипотечное обеспечение или под залог, личность заемщика может значить мало или вовсе ничего не значить. Доверие здесь присутствует, но это не доверие к намерениям заемщика. Это доверие к «добротности» (т. е. ценности и ликвидности) обеспечения. Кредитор здесь задает те же вопросы, которые он задал бы, если бы собирался купить эту вещь, а не давать под нее заем в качестве обеспечения. Тем не менее, я думаю, что в этимологии слова мы имеем важный ключ. Однако мы должны обобщить это понятие, выйдя за рамки доверия к личным намерениям. Оно включает в себя доверие к общей экономической ситуации, к будущему бизнеса, к неизменности ценностей, к определенности будущих доходов и т. д. В таком виде элемент доверия, хотя и является в высшей степени важным, не является специфическим для явлений, которые мы называем кредитными явлениями в экономике. Он проявляется везде, где есть ценности, зависящие от будущих событий. Не нужно много доверия при покупке картофеля, яблок или мяса — хотя в случае с мясом может потребоваться немало доверия, причем зачастую неуместного! Но всякий раз, когда затрагивается будущее, всякий раз, когда затрагиваются капитальные ценности любого рода — земли, акции, облигации, дома, лошади, производственное оборудование и т. д. — элемент веры, доверия, надежды на будущее присутствует в той же мере, что и в случае с займом. И элемент личного доверия зачастую присутствует в этих вещах не меньше, чем в случае с займом. Очень часто ценность лошади может в значительной степени зависеть от добропорядочности человека, предлагающего ее на продажу; ценность земельного участка может значительно возрасти, если заслуживающий доверия владелец сделает определенные заявления относительно урожайности, которую он с него получал; ценности акций (по сути, кредитных инструментов с точки зрения экономического анализа) могут в значительной степени зависеть от личности организаторов и управляющих корпорации. Личный престиж в этих случаях может значить гораздо больше, чем в случае с залоговым кредитом.

Далее, в связи с элементом веры или доверия. Заимствование — дело дорогостоящее, и люди не берут в долг ради развлечения. Чтобы кредитование и заимствование могли расти, недостаточно того, чтобы кредиторы были уверены в способности заемщиков вернуть долг. Заемщики также должны быть уверены в будущем своего бизнеса, в своей способности заработать на займе достаточно средств, чтобы покрыть связанные с этим расходы и получить излишек. Здесь я абстрагируюсь от потребительских займов. Они играют весьма незначительную роль. Анализ в предыдущей главе, основанный на цифрах Кинли, показывающий, что розничная торговля составляет менее одной одиннадцатой от общего объема денежных транзакций в 1909 году и что доля кредитных инструментов, используемых в розничной торговле, намного ниже, чем в других транзакциях, оправдает нас, когда речь заходит о количественных вопросах, в том, чтобы абстрагироваться от потребительских займов. Поскольку такие займы будут в основном использоваться при розничных покупках, а мы знаем, что большинство розничных покупок не являются результатом займов на потребительские цели, мы можем сделать вывод, что современный кредит в подавляющем большинстве случаев относится к иному типу. Большая его часть возникает в результате деловой активности того или иного рода и основывается на ожидании прибыли и убытков. Такие займы не предоставляются, если заемщики, как и кредиторы, не уверены в сделках, которые они намерены осуществить.

До сих пор речь шла об индивидуальном расчете прибыли и убытков. Но даже самые проницательные деловые люди не действуют в одиночку. Никто не остается под влиянием ожиданий и чувств других. В целом, деловое доверие в значительной степени является вопросом социальной психологии, основанной на внушении, заражении и т. д., а также на холодном расчете прибыли и убытков. Даже там, где люди способны в значительной степени освободиться от преобладающего оптимизма или пессимизма, они должны принимать его во внимание. Человек, который расширяет свой бизнес, когда никто не настроен покупать, когда никто не хочет заключать с ним контракты, имеет очень высокие шансы на банкротство, даже если в технических фактах индустрии нет причин для преобладающего пессимизма. Человек с большими ресурсами, которые не полностью задействованы, видя, что преобладающее «плохое состояние дел» носит «по большей части психологический характер», может, конечно, воспользоваться этим фактом, получить рабочую силу и сырье дешево и произвести какой-либо ходовой товар в преддверии своего рынка. Если он может позволить себе придержать излишки, он может получить большую прибыль, сделав это. Но обычно у деловых людей в такой ситуации не будет избыточных ресурсов, чтобы позволить себе осуществить такое начинание, и поэтому, даже если они могут признать, что остальной деловой мир иррационален, они вынуждены подчиниться его иррациональности, и их трезвая оценка перспектив данного предприятия может быть столь же неблагоприятной, как если бы они разделяли чувство мрачности, которое испытывают все вокруг. Они сталкиваются с этим со стороны банкира, у которого хотят взять взаймы. Даже если они могут взять взаймы, они сталкиваются с этим со стороны дилеров, которым привыкли продавать свою продукцию. Преобладающая мрачность — это такой же факт, с которым они должны считаться, как цена на сырье или технические качества этого сырья.

Более того, деловое доверие — это не тот вопрос, в котором каждый человек на счету! Существуют центры престижа, люди и институты, чье отношение к будущему имеет действительно большой вес в определении отношения других. Этот престиж может возникать по разным причинам. Признанная мудрость и честность могут дать человеку большой престиж в экономических вопросах. Есть финансовые писатели и исследователи рынка, не обязательно люди с большим богатством, чьи мнения чрезвычайно влиятельны в формировании делового доверия. Мудрости без честности недостаточно. Некоторые люди, известные как проницательные исследователи рынка, добивались успеха в своих планах, говоря правду, с тем результатом, что все остальные делали не то! Они формировали деловое доверие, но не то, которое делало им честь. Другие люди обладают престижем, влиянием на формирование делового доверия в силу обладания большим богатством. Они, во-первых, находятся в положении, позволяющем давать крупные займы. Их решения напрямую значат больше, чем решения тысяч других людей. Сам факт того, что они уверены в будущем, помимо всего прочего, означает огромное увеличение эффективного делового доверия, с которым мы здесь имеем дело. Оптимизм человека, который не может ни покупать, ни продавать, ни брать взаймы, ни давать взаймы, потому что у него самого нет экономических ресурсов и нет престижа, подобен желанию нищего получить экономическое благо — его влияние на рынок невелико! Но, кроме того, тот факт, что богатый человек дает взаймы, делает возможной деятельность, которая в противном случае была бы невозможна, и тем самым оправдывает доверие со стороны тех, кто хочет иметь дело с теми, кому он дает взаймы. Такой человек может, с другой стороны, брать взаймы. Его заимствование для деловой активности оправдывает доверие со стороны тех, кто хотел бы иметь с ним дело. Поэтому, совершенно независимо от какого-либо влияния на мнения других, проистекающего из уважения к его суждению или менее рациональной реакции на него, он может сделать многое для создания или разрушения делового доверия. Но обычно такой человек также является центром престижа, а не только контролером экономической власти в силу своего богатства. Люди ждут от него сигнала. Если он достаточно уверен в будущем, чтобы рисковать своим огромным богатством, то, безусловно, люди поменьше с меньшими интересами не должны бояться. Жизненно важными центрами для создания и контроля делового доверия являются банки. Обладая глубоким знанием дел многих деловых людей, деловых людей во многих различных сферах, они находятся в положении, позволяющем мудро судить о деловых перспективах. Обладая большой властью предоставлять или отказывать в займах, они могут поощрять или охлаждать энтузиазм, который деловые люди могут развивать независимо. Шепот банкира вполне может значить больше, чем реклама промоутера на полстраницы. Но банкир не всемогущ. Его влияние часто гораздо больше в сдерживании, чем в пробуждении делового доверия. Банкиры могут в течение длительных периодов быть совершенно не в состоянии увеличить свои займы, хотя они и соблазняют заимствованием с помощью легких ставок.

Деловое доверие — это факт социальной психологии. Это органическое явление с излучающими точками контроля. Это вопрос интерментальной активности, а не вещь, в которой каждый человек делает независимый выбор.

Но это не значит ничего такого о кредитных явлениях, что не было бы верно для всех явлений ценности. Все экономические ценности — это социальные ценности. Ценности пшеницы, сахара или велосипедов — это социальные ценности. Существуют центры власти и престижа, проистекающие из распределения богатства или других социальных факторов, которые, как правило, оказывают доминирующее влияние на экономические ценности. Кредитные явления — это лишь неотъемлемая часть общей системы экономической мотивации и контроля.

В «Социальной ценности» (стр. 102-103) я отверг доктрину Мейнонга и Тарда о том, что явная вера, экзистенциальные суждения, существенны для существования ценностей, принимая ценность в родовом смысле, который включает эстетическую ценность, религиозную и патриотическую ценность, правовую, моральную и другие ценности. Я указал, что мы временами ценим идеальные объекты, создания нашего воображения. Умершая возлюбленная или Беатриче, которой никогда не было (или которая никогда не была тем, чем ее воображали), может иметь огромную ценность. Не только вещи, на которые надеются, но и вещи, безнадежно ушедшие, как «Потерянное дело» для южанина, могут быть объектами ценности настолько высокой, что другие вещи, известные как реальные, могут померкнуть рядом с ними. Даже в этих случаях, однако, должно быть «чувство реальности», бессознательное предположение или допущение, что оцениваемый объект реален. Действительно, вера, в отличие от простого идерования, — это эмоциональный «оттенок», по сути эмоциональный, а не интеллектуальный факт. Если он присутствует, идерование и явное суждение могут быть отброшены.

Однако для экономических ценностей, особенно для ценностей инструментальных благ и благ, с помощью которых деловые люди получают прибыль, характерно то, что тенденция ставить вопрос о реальности, требовать явного суждения, сильна. Успешный деловой человек — это обязательно тот, кто делает это, кто не слишком высоко ценит создания своего воображения, когда он воображает суетную вещь. Не нужно, пожалуй, всерьез ставить вопрос о реальности буханки хлеба, которую покупаешь. Явное суждение здесь было бы излишним. Но очень серьезные вопросы возникают всякий раз, когда речь заходит о землях, домах, ценных бумагах или переводных векселях. Нужно знать, каковы факты, и выносить суждения, основанные на них. Следовательно, для всех ценностей капитальных благ и носителей дохода, для ценностей, которые обращаются в оптовой и спекулятивной торговле в целом, вопрос веры жизненно важен. Здесь, опять же, у нас нет ничего в психологических принципах, лежащих в основе кредитных явлений, что отличало бы их от общей области явлений ценности.

Таким образом, общие законы ценности применимы в случае кредитных явлений. Мы не находим в них ничего уникального по сути. Юридические отношения также, в той мере, в какой они имеют экономическое значение, переходят друг в друга. Купить облигацию у держателя облигаций — это купля-продажа. Заплатить заемщику деньги за его личный вексель — это кредитование. Но с точки зрения теории ценности и цен это различие можно игнорировать. Мы можем расширить понятие купли, продажи и цены, чтобы охватить все контракты, где ценности уравновешиваются ценностями и выражаются в терминах друг друга. Будущие деньги имеют свою цену в настоящих деньгах, точно так же, как настоящая пшеница имеет свою цену в настоящих деньгах. На самом деле это не будущие деньги против настоящих денег. Это случай прав, которые предполагают выплату денег в будущем, проданных за деньги и оцененных в деньгах. В целом, именно права, а не вещи, переходят при экономическом обмене. Физическая доставка не составляет продажи. Доставка груза пшеницы на железную дорогу не составляет продажи пшеницы железной дороге; продажа фермы не предполагает какого-либо физического перемещения фермы. Права, in personam или in rem, являются объектами экономической ценности, и обмен этими правами составляет основную часть, если не все, экономического обмена. (Обмен может быть ограничен передачей юридических прав, без ограничения ценности. Я обсуждал отношения ценности и обмена в главе «Ценность» выше.) Права собственности обычно рассматриваются как надлежащие объекты купли и продажи. Контракты, включающие будущие услуги свободных людей, юридически стоят на другой основе, чем контракты, касающиеся физических товаров. Но экономический анализ не слишком озабочен этими различиями, за исключением тех случаев, когда они влияют на ценности обмениваемых вещей, а следовательно, и на условия обменов. Я не верю, что юридические различия можно заставить полностью соответствовать каким-либо значимым экономическим различиям, и не буду пытаться сделать это. В явлениях мы имеем просто случаи купли и продажи (в обобщенном смысле этих терминов) прав, по ценам (путем очень незначительного расширения термина «цена», к которому рынок хорошо привык). Условия этих обменов, цены, определяются ценностями, социальными экономическими ценностями, ничем не отличающимися от ценностей, которые определяют цены в обменах, которые мы не классифицируем как кредитные транзакции. Я говорю, что кредитные явления — это обмены прав. Это верно для всех обменов. Мы не обмениваем права на деньги. Мы обмениваем права на другие вещи на права на деньги. Простая физическая передача, даже денег, не дает прав на деньги. Я могу просто давать вам деньги на хранение или для использования в моих целях. Хотя закон делает права на деньги, покинувшие руки владельца, менее долговечными по отношению к добросовестным третьим лицам, чем в случае с другими объектами, и хотя право на деньги всегда, или почти всегда, удовлетворяется возвратом других денег в равном количестве, даже в случае с деньгами это право, а не простая физическая передача, имеет значение.

Наша проблема в отношении кредита, таким образом, значительно упрощается. Нам нужно просто выделить определенные экономические обмены, к которым было применено название кредитных транзакций — разнообразный и неоднородный набор обменов во многих отношениях — и изучить их, чтобы найти их особенности. Эти особенности не сделают их исключениями из общих законов ценности. Они сделают их лишь особыми случаями. Найти существенные принципы, отделяющие кредитные транзакции в целом от некредитных транзакций, — чрезвычайно трудная вещь. Существует больше различий между самими кредитными транзакциями, чем между родом «кредитные транзакции» и классом вещей, не называемых этим именем.

Таким образом, ежемесячные выплаты арендной платы, заработной платы, жалованья профессоров колледжей обычно не называются кредитными транзакциями. Ежемесячная оплата счетов за продукты или счетов за телефон предполагает кредит. Где найти реальное различие? С другой стороны, между книжным кредитом между бакалейщиком и клиентом, с одной стороны, и банкнотой или депозитным кредитом — с другой, разница велика во многих практически важных отношениях. Между ссудой до востребования и десятилетней сельскохозяйственной ипотечной распиской различия еще больше.

Можно быть склонным искать различия между кредитными транзакциями и некредитными транзакциями в том факте, что первые оговаривают определенную сумму денег, подлежащую уплате в определенное время. Это частично отличало бы облигацию, скажем, от акции. Облигация не только требует оговоренных ежегодных выплат, но и требует определенной выплаты в конце. Это, однако, исключило бы британские консоли из списка кредитных инструментов! Британские консоли отличаются от надежных привилегированных акций в юридическом, а не в экономическом плане. Юридически они похожи тем, что не требуется никакой окончательной выплаты. Практически они похожи тем, что можно ожидать регулярных ежегодных сумм. О кредитных транзакциях можно, по крайней мере, сказать, что требуются оговоренные денежные выплаты, либо в другое время, либо в другом месте. Это включало бы телеграфные переводы средств и исключало бы случай, когда А, фермер, выполняет дневную работу для Б, соседа, за обещание дневной работы взамен в более поздний сезон. Последняя транзакция включает многие элементы, которые включали определения кредита, но я думаю, что мы можем, по крайней мере, ограничить наше представление о кредитных транзакциях транзакциями внутри денежной экономики, где деньги, как мера ценностей, функционируют в расчетах. Должны ли мы, однако, ограничивать кредитные транзакции случаями, когда в контракте указана оговоренная сумма денег на оговоренное время?

Должны ли мы исключать контракты, где выплата денег ставится в зависимость от чего-либо? Под зависимостью здесь я подразумеваю юридическую зависимость. Этот тест исключил бы привилегированные акции высшего сорта. Он включил бы самые сомнительные облигации, которые не содержали в условиях контракта никакой зависимости. Но куда тогда поместить такой инструмент, как 5% облигации Seaboard Airline Adjustment, по которым в данном году может быть не выплачена половина процентов, если они не заработаны, и которые все же требуют выплаты основной суммы в оговоренное время?

Что сказать о транзакциях «заимствования и переноса» на фондовой бирже? Разве заем акций не является реальной кредитной транзакцией? Обычно, когда акции выставляются в качестве обеспечения, думают о том, что деньги даются в долг, а акции — лишь залог. Но в случае заимствования акций медведем для поставки на следующий день транзакция определенно рассматривается как заем акций. За это иногда платят: медведь платит быку премию, вместо того чтобы получать проценты на деньги, которые он передал быку в качестве «залога». Более обычным делом, конечно, является выплата быком процентов медведю. Но в таком контракте много условностей. По мере роста ценности акций медведь должен давать больше денег быку; если акции падают, бык должен вернуть часть денег медведю. Здесь и время, и суммы являются условными, даже если в конечном итоге суммы, данные в долг и возвращенные, уравновешиваются. Ссуды до востребования, конечно, не требуют выплаты в оговоренное время, то же самое верно для банковских депозитов и банкнот, а также многих других форм кредита. Проценты по депозитам во взаимных сберегательных банках юридически условны в отношении суммы. Являются ли страховые полисы кредитными инструментами? Что насчет эндаумент-полисов?

Легко провести юридические различия во всех этих случаях, но показать, что из этих юридических различий вытекают определенные и единообразные экономические последствия, совершенно невозможно. Скорее, легко показать, что единообразные или определенные экономические последствия, как правило, из них не вытекают.

Я воздержусь от попытки дать общее, фундаментальное определение кредита. Я скорее обсужу некоторые из наиболее важных типов того, что называли кредитом, с целью увидеть, какое влияние они оказывают на проблемы, с которыми связана эта книга: ценность денег и цены. Общий класс транзакций, к которым было применено название «кредитные транзакции», можно грубо обозначить как транзакции, в которых встречным удовлетворением с одной стороны, по крайней мере, является принятие долга, выраженного в денежных единицах (хотя и не обязательно подлежащего выплате реальными деньгами), подлежащего выплате либо в будущем, либо в другом месте. К этому определению можно найти возражения. Оно не отвечает фундаментальному тесту определения, что для поставленной цели оно должно ухватить существенную и уникальную характеристику вещей, которые оно выделяет. Я не уверен, что оно отвечает тестам включения и исключения даже для тех транзакций, которые мы называем кредитными транзакциями. Таким образом, если А и Б вместе идут в банк, и А там покупает лошадь Б, стоящую перед банком, давая Б взамен чек, который Б немедленно обналичивает в той же комнате, где выписан чек, идея другого времени или другого места не реализуется ни в каком, кроме технического смысла. А, выписывая чек, конечно, принимает на себя долг. Чек, если он не принят банком, становится векселем, который А должен оплатить. А, более того, платит Б не деньгами, а передачей требования к банку, и тот факт, что его чек, если он не оплачен, становится векселем, не является главным фактом о чеке. Понимая наше определение кредита как охватывающее и этот случай, однако, и не придавая фундаментального значения определению, кроме как средства выделения класса более или менее связанных явлений, которые мы намерены обсудить, определение послужит.

Таким образом, определенный, мы имеем в кредите концепцию, поддающуюся количественной обработке. Долги в денежном выражении могут быть суммированы, и мы можем иметь концепцию «объема кредита» как суммы таких долгов в данное время, или в течение данного периода времени, или как среднее значение за период времени. Мы можем различать кредитные транзакции и кредит, определяя кредит как объем долгов, а кредитные транзакции — как транзакции, в которых долги передаются при обмене. Это означало бы расширить понятие кредитных транзакций за пределы обычного представления, поскольку оно включало бы транзакции, в которых А продает («без права регресса») вексель Б к Ц. Оно также включало бы случаи, когда продаются облигации. Оно исключало бы случаи, когда продаются акции, поскольку они юридически не являются долгами. Некоторые предпочли бы ограничить понятие кредитной транзакции транзакциями, в которых сохраняется некоторая условная ответственность со стороны того, кто использует кредитный инструмент, но это означало бы отказать в названии «кредитная транзакция» случаям, когда банкноты или государственные бумаги используются в платежах, а также отказать в нем случаю, когда продаются облигации. Однако для моих целей не важно проводить резкую грань вокруг концепции «кредитная транзакция». А вокруг самой концепции кредита я провел грань, основанную на юридическом, а не экономическом различии.