«Принципы экономики с приложениями к практическим проблемам»

ГЛАВА 14

ДЕНЕЖНАЯ ЭКОНОМИКА И ПОНЯТИЕ КАПИТАЛА

§ I. БАРТЕРНАЯ ЭКОНОМИКА И ЕЕ УПАДОК

Various points of view of the students regarding money

1. Использование денег преобладает в очень разных степенях в различных частях США. Члены этого класса, представляющие почти каждый штат и территорию Союза, жили в очень разнообразных промышленных условиях. Некоторые лучше знают сельскую местность, где условия схожи с теми, что были сто лет назад; некоторые — деревни, где можно увидеть ремесла и небольшой универсальный магазин. Другие лучше знают города с их разнообразными отраслями промышленности; в то время как, несомненно, еще другие, через семейные отношения, знают о методах крупного оптового бизнеса, возможно, даже о более крупной коммерции и внешней торговле. Методы различаются в разных сферах бизнеса, и в зависимости от того, является ли человек фермером, купцом или банкиром, он имеет разные идеи об использовании денег и о той роли, которую они играют в современной промышленности. Вы приходите к этому изучению с разным опытом и предубеждениями; в результате каждое утверждение производит несколько разное впечатление на каждого из вас. Это верно в целом для утверждений, сделанных в политической экономии; но это наиболее поразительно верно в дискуссиях о деньгах. Городской мальчик редко видит случай бартера; тогда как во многих частях Запада и Юго-Запада, и в горных районах Востока, большая часть бизнеса ведется таким образом. Город и город в штате Нью-Йорк различаются в этом отношении, но едва ли больше, чем сельские районы разных частей нашей страны. Банки очень многочисленны на Востоке, их мало на Северо-Западе и еще меньше на Юге. Люди могут лучше понимать друг друга в дискуссии, если они осознают тот факт, что они инстинктивно не занимают одну и ту же точку зрения.

Countries differ in their use of money

2. Степень, в которой в среднем используются деньги в разных странах мира, сильно различается. Утверждения в политической экономии должны быть осторожными; немногие из них могут быть приняты как универсально верные. Как можно противопоставить разные части одной страны, так можно противопоставить и разные страны. Использование денег в Сибири было бы гораздо меньшим, чем в Москве и Санкт-Петербурге, и опять же среднее использование в Западной России, несомненно, меньше, чем в Австрии. В Австрии денежное использование менее развито, чем в Германии. Хотя сейчас мало разницы между Германией и Францией в этом отношении, Франция долгое время была более развитой в промышленном отношении и делала большее использование денег.

В городах отдаленных стран деньги используются больше, чем в сельских районах. В городах Мексики банки и кредитные агентства используются так же, как в американских городах. Сельские районы более отсталые и делают гораздо меньшее использование денег, чем это имеет место в США. Великие порты Китая обеспечены всеми удобствами современного банковского дела. В великих городах Индии можно получить банковский перевод, который будет оплачен в любой части мира. Но отойдите совсем немного от городов Китая и Индии, и условия сильно изменятся; деньги используются гораздо меньше и главным образом как хранилище сбережений.

Slight use of money in the Middle Ages

3. В историческом обзоре видно, что европейские нации начинают с бартерной экономики и проходят через большие изменения в отношении использования денег. Здесь взгляд смещается от сравнения разных наций в один и тот же момент к сравнению одной и той же нации в течение столетий. Чтобы понять, даже в некоторой мере, то, что их окружает, люди должны знать, из чего это растет. В раннем Средневековье деньги использовались главным образом в городах, и там только в ограниченной степени. Почти повсеместно преобладала «бартерная экономика», или, как ее называли, «натуральная экономика», термин, взятый из немецкого «Naturalien», что означает натуральные продукты, приятные вещи, в противоположность деньгам. Натуральная экономика, следовательно, означает то состояние общества, в котором вещи обмениваются в натуральном виде. В Средние века земля была великой и доминирующей формой богатства. Сам принц зависел от земли в своем доходе. Завоевывающий вождь или захватчик вступал во владение землей и распределял ее среди своих последователей, а они, в свою очередь, среди своих вассалов. Доход правителей был в форме «Naturalien» (пшеница, куры, яйца), вид и количество которых фиксировались контрактом или незапамятным обычаем. Землевладелец имел землю как свое богатство и источник дохода; арендатор получал использование земли в оплату за свой труд.

Land, the main form of wealth, was rented without the use of money

Состояние крепостного, по-видимому, было при этих обстоятельствах неизбежно связано с «бартерной экономикой» применительно к аренде земли. Ферму нельзя переместить, и в средневековых условиях ее продукты в основном должны были использоваться на месте. Если крепостной должен был использовать и наслаждаться землей, он должен был оставаться на ней. Не имея денег, он должен был платить трудом или продуктами за ее узуфрукт. В те времена могущественный человек, политически, был также богатым человеком, чье богатство состояло из земельных владений. Между землевладельцем и крепостным существовало длительное отношение, унаследованное, а не добровольное, но схожее по своим условиям с арендным контрактом. Виллан имел использование скота, пастбищ, полей, лесных угодий, при условии, что он сохранял их нетронутыми и неразрушенными для передачи своим детям. В таких условиях существовала большая фиксированность экономических отношений. Хотя в некоторых отношениях это было счастливое состояние, оно имело свои недостатки. Арендный контракт, в связи с фиксированным севооборотом и некоторыми общинными способами возделывания, препятствовал улучшениям. Более разумный земледелец не мог изменить свои методы к лучшему. Можно увидеть не только то, что использование денег в средневековом поместье было незначительным, но и то, что условия для роста денежной привычки были наиболее неблагоприятными. Условия сельскохозяйственных контрактов, способы речи, привычки и мысли массы людей, следовательно, определялись условиями бартерной экономики. Изменение в этих отношениях медленно вырабатывалось силами, исходящими извне, из очень другой промышленной среды.

Contrast between city wealth and feudal estates in the Middle Ages

4. С ростом городов развился новый класс богатых людей и новый взгляд на богатство. Студент истории знает о конфликте, который вырос в Средние века между городами и земельной аристократией. Он нашел свою причину в экономических условиях. Были очевидные различия между богатством феодальных землевладельцев и богатством, которое выросло в городах. Одно должно использоваться в основном на месте, другое может быть перемещено. Плоды одного по большей части скоропортящиеся; плоды другого могут храниться в течение более длительного периода. Методы сельского хозяйства исключительно стабильны; производство ремесленниками зависит от особого мастерства рабочего, давая больший простор для изобретения и премию за мастерство. Одна отрасль может осуществляться рабским трудом; другая может эффективно следовать только свободными рабочими, имеющими амбицию преуспеть.

Money thus more used in city trade

Использование денег выросло в городе. Плотность населения сделала это легким, рост богатства сделал это возможным, а природа обменов сделала это необходимым. В то время как отношение землевладельца и крепостного по арендному контракту продолжается из года в год, отношение покупателя и продавца обуви, шляп и т.д. в городе временное, эти вещи формируют лишь часть экономических потребностей человека. Бартер с конкретным индивидом гораздо более неудобен, если обмен только случайный, чем там, где контракт является продолжающимся, и есть ежегодное балансирование и урегулирование счетов. Так, по мере роста городской промышленности и торговли использование денег увеличивалось, как в мелкой соседской торговле, так и в более крупных сделках с отдаленными странами; и таким образом методы бизнеса городов выросли в более резкий контраст с методами сельских районов.

Money loaned and borrowed in cities

5. Заем и наем богатства в средневековых городах стали выражаться как денежный заем. Заем денег и другого богатства, выраженного в терминах денег, начался в городах. Использование денег и выражение ценности вещей в терминах денег было обычным там на протяжении всего Средневековья. Более того, по мере того как подвижные формы богатства умножались, соглашение о возврате заемного богатства в натуральном виде стало невозможным в городах; заем в терминах денег стал единственной практически осуществимой вещью. Купец, отправляющийся в торговую экспедицию, должен иметь такое количество и разнообразие товаров, что он находит это как очень трудным для аренды, так и расточительным по времени для перечисления их и возврата в подобном виде. Поэтому стало обычным делать заем либо вещей, выраженных в терминах денег, либо денег, с помощью которых покупать вещи, тем самым сводя к единственному, простому, легко интерпретируемому контракту задолженность, которую вызывало заимствование тысячи разных вещей.

The medieval opposition to loans at interest

Такой контракт отличался не по экономической цели, а только по форме и условиям обязательства, от аренды богатства. Церковные писатели, однако, сильно запутались в отношении природы денежных займов. Они не видели, что именно вещи купец желал занять. Они не видели, что денежный заем был просто более удобным способом передачи использования богатства от одного лица другому. Моралисты и законодатели того дня говорили: Деньги бесплодны, поэтому брать процент за них — это грабеж. Мы не можем следовать здесь за полемикой о справедливости процента на деньги, которая включала другие идеи, чем упомянутые, но даже до настоящего времени следы старого заблуждения могут быть видны более или менее ясно в экономической теории как консервативных писателей, так и социалистических противников процента. Основная сумма, выраженная в контракте займа, называлась капитальной суммой, от caput, голова, и сумма, выплачиваемая за ее использование, сначала называлась ростовщичеством, деньги за использование. Как слово «процент» пришло на его место, и слово «ростовщичество» стало означать чрезмерный процент — одна из самых интересных глав в экономической истории. Термин «капитал» затем стал связываться с городским богатством, с подвижными формами богатства, с вещами, которые считались особенно «продуктом труда»; и процент предполагался связанным только с этим капиталом. Термин «рента», с другой стороны, связывался особенно с использованием земли. Связь была исторической случайностью, но она имела важное влияние на экономическую теорию.

Rivalry of the commercial and landholding classes in Europe

6. Владельцы городского богатства и сельских земельных владений часто были противопоставлены как в социальных и политических, так и в экономических делах. Практические экономические вопросы Средневековья и практические политические вопросы в значительной степени вращались вокруг этих двух групп интересов. Люди богатства в городах, купцы и производители, часто оказывались противопоставлены земельной аристократии. Это социальное разделение между коммерческими и сельскохозяйственными классами, несомненно, помогло укрепить предубеждение относительно природы двух видов богатства. Действительно, ввиду ситуации, возможно, было в некоторой мере оправданно и целесообразно противопоставлять мысль о городском богатстве, которое стало называться капиталом, мысли о земельном богатстве. Но даже если бы это было так, сейчас вводить в заблуждение и ошибочно продолжать использование таких концепций в новой стране и в наших современных условиях.

Land continues to be rented while city wealth is borrowed in money form

Действительно, на протяжении столетий более резкие черты контраста постоянно смягчались. Денежная экономика города постепенно распространилась на сельские районы, но никогда полностью не вытеснила бартер, который задерживается повсюду. Важными шагами к денежной экономике были замена принудительного или обычного труда крепостных денежным платежом лорду, и в то же время замена денежными платежами платежей в натуральном виде (использование земель, указанные товары и т.д.) крестьянам. Так возник свободный крестьянский класс, получающий заработную плату. Но земля продолжала сдаваться в аренду, а земельные владения оставаться наследственными по всей Европе. Поскольку они не переходили из рук в руки как коммерческая или рыночная форма богатства, их ценность редко, если вообще когда-либо, выражалась в терминах денег и как отношение к ренте, которую они приносили. Результатом было закрепление ошибочной идеи о том, что сельскохозяйственное богатство существенно отличается по характеру своего обслуживания и доходности от богатства, используемого в производстве. Одной фазой ошибки была идея, удерживаемая физиократическими писателями и Адамом Смитом, что в сельском хозяйстве «природа трудится вместе с человеком», в то время как в производстве «природа ничего не делает, человек делает все». Этот взгляд был исправлен более поздними критиками (Бьюкенен, Рикардо и другие), но основная часть заблуждения сохранялась в предполагаемом контрасте между характерами услуг, выполняемых природными ресурсами и искусственно произведенным богатством.

§ II. ПОНЯТИЕ КАПИТАЛА В СОВРЕМЕННОМ БИЗНЕСЕ

Extension of the use of the money loan and of the capital concept

1. Развитие использования денег и кредита привело к выражению ценности всех косвенных агентов, без различия, в терминах денег. Это капиталистическая эпоха. Развитие класса денежных кредиторов привело к передаче всех видов богатства от владельцев к пользователям посредством денег. Как в средневековой Европе городское богатство покупалось и продавалось, измерялось и выражалось, так в Америке двадцатого века — ферма, водопад и шахта. Каждая покупка с деньгами, собственными или заемными, сегодня называется инвестицией капитала. Инвестировать означает одевать, и инвестиция капитала — это одевание денег в любой вид богатства, будь то корабль, фабрика или ферма.

Процент на деньги — это контрактная форма, в которой все больше и больше оплачивается использование богатства. Заемщик не просит богатого человека купить для него фабрику и сдать ее ему в аренду. Не невозможно для сделки принять такую форму; но на практике это неудобно. Капитальная концепция, выражение богатства в форме денег, распространяется почти по всему лицу экономического мира. В долговых расписках, ипотеках, акционерном капитале, облигациях и многих других формах выражаются обязательства заемщиков, обязанных регулярно платить сумму, называемую процентом, за использование многообразного богатства, которое они решили использовать.

Definition of capital

2. Капитал сегодня можно определить как экономическое богатство, выраженное в терминах общей единицы ценности. В экономическом обсуждении должны быть признаны новые условия и предпринята попытка адаптировать определения к языку и потребностям практической жизни. По этому определению, капитал, в любой данный момент времени, включает все экономические блага в существовании, когда они мыслятся в терминах их ценности. Но вещи имеют разную продолжительность, некоторые являются частями капитала мира только на мгновение, другие на неделю, месяц или годы. Большинство капитала состоит из вещей, долговечных в значительной степени.

Выше было видно, что нет причины хранить вещи, если они не увеличатся в ценности, то есть, если рента логически не приписывается им. Все, что хранится на день, месяц, год, хранится потому, что таким образом оно будет постоянно отдавать использования или путем накопления их оно станет более полезным. Следовательно, когда процент определяется как плата за использование капитала, он связан со всем богатством, которое выражено в капитальной форме. В практическом бизнесе и в теоретическом обсуждении это та идея капитала, которой единственно можно последовательно следовать. Капитал — это ценностный эквивалент суммы денег, «инвестированной», «одетой» в формы богатства, купленного и обмененного. Богатство стало текучим в современные времена; оно было кристаллизовано в средневековые времена. В новых условиях богатство, выраженное в мобильной форме капитала, течет в самые отдаленные уголки промышленного мира.

Distinction between money and capital

3. Капитал не должен отождествляться с деньгами, хотя он выражается в терминах денег. Хотя деньги и капитал не идентичны, они также не являются противоположными или взаимно противоречивыми. Деньги — лишь один вид рода капитала. Это особенно долговечная форма, когда рассматривается промышленность в целом, особенно мимолетная форма во владении индивида, и особенно важная, хотя не обязательно самая важная, форма в своем социальном значении. Вещи, составляющие капитал, — это конкретные вещи, дефицитные формы богатства, некоторые из которых приносят удовлетворение в настоящий момент или предназначены сделать это в какой-то будущий момент; другие из которых сами по себе не дают прямого удовлетворения, но являются косвенными агентами для удовлетворения потребностей. К этой последней группе относятся деньги.

Предостережение, содержащееся в этом предложении, может показаться некоторым излишним, но оно наиболее необходимо. Ум так склонен отождествлять вещи, которые выражаются в настоящее время одними и теми же словами. Легкость, с которой деньги и капитал таким образом путаются, привела к различным популярным заблуждениям по практическим экономическим вопросам.

Contractual interest and rent involve a difference of business procedure

4. Аренда богатства и заимствование капитала имеют одну и ту же экономическую цель, но капитальный контракт представляет некоторые своеобразные черты. В процентном контракте на заем капитала процент всегда есть и должен быть выражен в деньгах; капитальная сумма должна быть выражена как ценность; и процентная ставка выражает отношение между этими двумя ценностями. В каждой из этих черт процентный контракт находится в контрасте с арендным контрактом. Хотя сама рента может или не может быть выражена в терминах денег, ценность арендованного богатства не выражается таким образом, и нет рентной ставки, выражающей отношение между двумя ценностями.

The wealth concept and the capital concept contrasted

Как здесь представлено, сущность капитальной концепции заключается в способе или форме выражения богатства, а не в физической природе, происхождении его ценности или какой-либо особенности в виде богатства; содержание концепции ограничено только мыслью человека о богатстве, каждое благо становится капиталом, когда оно капитализируется, то есть, когда совокупность его использований выражается как настоящая сумма ценностей. Разница между концепцией богатства и концепцией капитала, следовательно, субъективна, а не объективна; это разница в способе мысли человека относительно богатства. Рентный контракт и процентный контракт — это способы заимствования и кредитования, которые отражают эту разницу концепции. В своем усилии выразить более точно для себя и для других относительную ощущаемую важность своего окружения, люди принимают по очереди разные точки зрения и используют разные способы выражения. Самым развитым и точным из этих устройств для социального выражения оценок, которое стало возможным только с денежной экономикой и расширенными рынками, является капитальная концепция, природа которой была проанализирована здесь.

The capital concept now prevalent

Обобщая мысль этой главы, можно сказать, что капитальная концепция постепенно развивалась вместе с промышленностью и теперь является наиболее широко преобладающим способом выражения количества богатства. Она используется в обсуждении всех наиболее важных проблем современной промышленности. Вопросы дохода от богатства, трестов и корпораций, почти все, что наиболее примечательно в развитии современной промышленности, требуют использования капитальной концепции. Тем не менее (возвращаясь к мысли, с которой эта глава началась), во многих отдаленных районах используются другие способы взгляда на богатство. Ссылки на современную промышленность должны пониматься обычно как применимые к наиболее развитым капиталистическим условиям.

ГЛАВА 15

КАПИТАЛИЗАЦИЯ ВСЕХ ФОРМ РЕНТЫ

§ I. ПОКУПКА РЕНТНЫХ ПЛАТЕЖЕЙ КАК ПРИМЕР КАПИТАЛИЗАЦИИ

The nature and sale of rent-charges

1. С двенадцатого по шестнадцатый века продажа и покупка рентных платежей были наиболее общей формой заимствования и кредитования богатства. Рентный платеж в Средние века был определенным доходом, который должен был выплачиваться из ренты поместья, бизнес-дома, манора и т.д. Имущество, как говорили, было «обложено» выплатой этого дохода, и некоторые поместья передавались поколениями от отца к сыну, обложенные определенной рентой. Таким образом, владелец денег мог купить рентный платеж, либо тот, который был создан поколение назад, либо новый, созданный каким-то землевладельцем для специальной цели заимствования денег для похода в крестовый поход или улучшения своего поместья или инвестирования в другой бизнес. Сделка принимала такую форму: покупатель рентного платежа платил сумму денег, называемую капитальной суммой, и получал взамен рентную бумагу, дающую ему право получать постоянно данный доход. Дом или земля были обеспечением долга. Продавец отказывался от права на ренту по мере ее поступления год за годом и получал взамен капитальную сумму на руки. Обычно он имел право погасить сумму, когда хотел, и тем самым погасить рентный платеж. Логически рассматриваемый, покупатель покупал справедливую часть дохода, следовательно, справедливую часть того рентоносного богатства. В действительности это было точно так же, как заем, за исключением того, что покупатель рентного платежа не мог требовать погашения своих денег. Он мог, однако, продать рентный платеж, когда хотел получить свой капитал обратно. Постепенно стало обычным продавать и передавать рентные бумаги так же, как это делается сегодня с ипотеками и облигациями. Рентные бумаги, таким образом, стали в пятнадцатом веке оборотной бумагой в несколько общем использовании. Происходил рост и падение стоимости рентной бумаги с изменениями в спросе на инвестиции в рентные платежи или с изменениями в обеспечении.

Rent-charges were a convenient investment in medieval cities

2. Продажа рентных платежей выросла из промышленной потребности обмена безопасных постоянных доходов на большие суммы богатства. Обычай покупки рентных платежей вырос в городах. Растущее богатство городов, рост торговли и предпринимательства привели к тому, что рентные платежи продавались владельцами домов и недвижимости в городах, и обычай распространился на сельскую местность. Это пример того, как доход стал более текучим в городах в течение Средних веков. Этот вид займа контрастировал поразительно в Средние века с теми займами, которые обычно делались безрассудными королями, расточительными дворянами и бедствующими крестьянами для обеспечения потребительских товаров. Купцы нуждались в больших количествах богатства для своих растущих предприятий, и они чувствовали, что если они смогут получить капитальную сумму сразу, они смогут заставить ее заработать больше, чем рентный платеж. Постоянный доход в сто единиц, следовательно, обменивался на сумму в момент в двадцать или двадцать пять раз больше этого количества. По мере роста богатства городов были люди, которые желали уйти от активного бизнеса, и были вдовы и дети с собственностью, которой они не могли управлять непосредственно. Такие лица либо не могли позволить себе брать риски активного бизнеса, либо не могли судить о них, и они сформировали класс кредиторов или инвесторов, ищущих какой-то безопасный доход. Между двумя классами активных купцов и капиталистических кредиторов, каждый из которых видел свою собственную выгоду и следовал ей, практика покупки и продажи рентных платежей, таким образом, выросла.

Rent-charges were not forbidden by the church

Церковь допускала эту практику, хотя проценты и предоставление денег в долг были запрещены. Заем по сути был займом капитала, а рентный платеж — по сути процентом, однако в глазах церковных моралистов существовало заметное различие: обязательство перед покупателем рентного платежа было обеспечено постоянной и существенной формой богатства, а договор обычно был выгоден заемщикам. По своему происхождению эта практика была не просто уклонением от закона против ростовщичества, а удобной формой договора. Тем не менее, несомненно, она стала использоваться как средство обхода церковного закона против ростовщичества и, таким образом, послужила своего рода клином для широкого распространения денежных займов.

The market value of rent-charges reflects the exchange ratio between present and future money incomes

3. Рентные платежи имели рыночную стоимость, варьирующуюся в зависимости от времени и места и выражавшуюся в количестве лет выкупа рентного платежа. На продавцов рентных платежей влияли многие мотивы: лорд хотел построить замок или отправиться в крестовый поход; фермер хотел улучшить свое поместье; купец хотел заняться более крупными предприятиями. Таким образом, в городах открывались возможности для состоятельных людей получать фиксированный доход в обмен на выплату наличных денег. В городах покупатели, стремящиеся к фиксированному доходу, сбивали или завышали стоимость рентных платежей, которые благодаря этому приобрели котируемую рыночную стоимость. Со временем инвесторы стали платить все большие суммы в обмен на гарантию получения определенного дохода. В сельских районах стоимость платежей была низкой, то есть капитальная сумма составляла лишь десять или двенадцать годовых рентных платежей, тогда как в городах она возрастала до двадцати и даже двадцати пяти годовых рентных платежей.

Напоминанием об этой практике, вероятно, является то, как цена, уплаченная за землю, до сих пор упоминается в Англии и странах континентальной Европы в выражении, совершенно непривычном для американского слуха, как определенное количество «лет выкупа». Если поместье продается за двадцать годовых чистых арендных плат, говорят, что оно продано по цене «двадцати лет выкупа». Это не означает, что продается арендная плата только за двадцать лет, но что арендная плата навечно продается за двадцать годовых рент; то есть земля продается полностью за двадцать лет ренты, выплаченных сразу. Поместье рассматривается прежде всего как приносящее фиксированный доход; стоимость постоянного владения поместьем мыслится как определенное количество раз превышающая стоимость обеспеченного дохода. Таким образом, «лет выкупа» означает период времени, необходимый для того, чтобы доход достиг покупной цены.

Это подводит к мысли о текущей стоимости поместья или заключенной в нем капитальной сумме, хотя капитальная сумма мыслится как кратная доходу, а не доход рассчитывается как процент от капитальной стоимости. Теперь, при ставке «десять лет выкупа», вложение денег в землю дает годовой процент в десять процентов, поскольку каждый год арендная плата составляет одну десятую первоначального вложения; двенадцать лет выкупа дают восемь и одну третью процента, двадцать лет выкупа — пять процентов, а двадцать пять лет выкупа — четыре процента. Увеличение количества лет выкупа соответствует снижению процентной ставки, которую, как ожидается, принесет первоначальное вложение денег, то есть капитальная сумма. Это в равной степени верно независимо от того, осуществляется ли инвестиция в юридической форме покупки права собственности на землю или в форме покупки рентного платежа. Мы приходим к такому выводу: текущая стоимость рент навечно от любого данного богатства является капитальной стоимостью этого богатства; и что величина, обратная количеству лет выкупа, есть процентная ставка, которую, как ожидается, принесет инвестиция.

Purchase and sale of rent-charges gives way to more modern contracts

4. Продажа рентных платежей постепенно уступила место современной форме денежного займа. Условия договора при продаже рентных платежей постепенно менялись для большего удобства. Когда покупателю (кредитору) было предоставлено право требовать погашения капитальной суммы по истечении определенного срока, сделка стала еще ближе к обычному займу. В этой форме продажа рентных платежей до сих пор встречается в южной Германии, но большая простота денежного займа и прямой продажи привела к почти полному выходу из употребления старой формы сделки.

Покупка рентных платежей долгое время рассматривалась как нечто совершенно отличное от займа денег, но современному взгляду это не так, и старые различия между моральными аспектами этих двух видов дохода кажутся теперь в основном софистикой, лишь в незначительной степени оправданной определенными социальными фактами того времени. Рост промышленности привел к иным представлениям о предоставлении денег в долг; предубеждение против этого ослабло в широких слоях населения, особенно в протестантских странах, и его использование быстро распространилось. Лишь в 1830 году решение Рима сняло все неодобрение со стороны церкви. Рентные платежи поучительны сейчас тем, что показывают способ, которым ренты начали капитализироваться в прошлые века.

§ II. КАПИТАЛИЗАЦИЯ, ВОВЛЕЧЕННАЯ В ОЦЕНКУ КОСВЕННЫХ АГЕНТОВ

The capital value of durable wealth is the sum of its expected rents

1. Покупка любого косвенного агента — это практически покупка «рентного платежа». Чтобы рационально объяснить рыночную стоимость чего-либо, его значимость должна быть прослежена до «удовлетворения». Мы рассмотрели и приняли положение о том, что если благо не доставляет удовольствия в настоящий момент, оно сохраняется, потому что будет приносить ренту до тех пор, пока не будет использовано. Если оно никогда не должно доставлять прямого удовольствия, если оно никогда не должно физически созреть до класса благ, приносящих удовольствие, объяснение его стоимости должно быть найдено в том факте, что оно способно приносить ряд рент в виде благ, приносящих удовольствие. В конечном счете стоимость чего-либо должна быть найдена в его способности доставлять психический доход, ряд психических рент. Теперь, когда такой долговечный доход покупается полностью, какова основа, на которой оценивается его стоимость? Какая иная, кроме рент, которые он будет приносить? Точно так же, как это делали покупатели средневекового рентного платежа, покупатель долговечного богатства платит определенную сумму в обмен на право получать ряд будущих рент. Однако, как и в случае с рентными платежами, уплаченная сумма будет меньше полной зрелой стоимости рент. Длинный ряд, даже вечный ряд, может быть обменян не более чем на десять, двадцать или двадцать пять годовых рент. Поэтому, хотя продажная стоимость блага есть сумма стоимостей рент, очевидно, что это сумма, дисконтированная. Как только мы доходим до этого момента в рассуждениях, наше положение должно казаться самоочевидно истинным в такой форме: стоимость любого блага есть сумма всего ряда содержащихся в нем рент, дисконтированная по некоторой ставке до их текущей стоимости. Что определяет ставку дисконтирования — это вопрос, который потребует позже более полного объяснения.

Capital value is not primary

2. Существует два подхода к проблеме процента: один со стороны дохода (рент), другой — со стороны носителя (капитала). Процентная ставка выражает отношение между двумя величинами: стоимостью дохода и стоимостью суммы займа, независимо от того, состоит ли она из денег или другого богатства, выраженного в денежном эквиваленте. Но какая из этих стоимостей является первичной в изучении причин стоимости? Какая из них является базой, из которой другая выводится путем умножения на ставку, выражающую их соотношение? Ответ на этот вопрос не может быть безразличным для экономиста-теоретика. Повсеместно до сих пор изучение процента подходило со стороны капитала. Говорили, что капитальная сумма инвестируется и приносит определенный процент, то есть долю от этой суммы. Обычай говорить об инвестировании капитала как о данной сумме и о «проценте на капитал» предрасполагает ум к этому взгляду.

Expected rents are primary, and capital value is the "years' purchase"

Но было показано, что подход со стороны дохода в некоторых важных случаях является историческим источником процентной ставки, и нам нужно лишь пересмотреть предшествующие рассуждения, чтобы увидеть, что это логический порядок во всех случаях. Рента, или доход, является звеном в цепи стоимости, соединяющим удовлетворение или психический доход, потребительские блага, ренту или ценность пользования (узуфрукт) и, наконец, капитальную стоимость. Для того, кто помнит логическую причину стоимости, становится немыслимым, чтобы капитальная стоимость могла предшествовать доходу; такой взгляд возможен только тогда, когда рассматривается фрагмент проблемы. Поскольку это верно, одно лишь упоминание капитальной суммы подразумевает проблему процента и предполагает процентную ставку. Капитал имеет такую величину, потому что ожидаемые доходы, дисконтированные по некоторой ставке, равны этой сумме. Капитальная сумма — это определенное количество лет выкупа ряда рент, которые могут быть обеспечены использованием богатства в различных отраслях. Владельцу некоторого количества долларов (или суммы другого богатства, выраженного в долларах) доступны различные инвестиции. Стоимость любого богатства обусловлена возможностью извлечения из него доходов. Если, однако, ожидаемый доход не реализуется, капитал теряет свою стоимость или переоценивается на основе новых рент. Инвестиция тогда называется убыточной. Таким образом, на каждом этапе оценки капитала, до его инвестирования и в каждый момент после этого, когда оценка корректируется в соответствии с реализованными или ожидаемыми рентами, ренты логически первичны, являясь источником, из которого выводится капитальная сумма.

The rate of capitalization of rents is not fixed merely in commerce

3. Капитализация относительно безопасных постоянных доходов от недвижимости содержит в себе все факторы для независимого определения процентной ставки и не должна объясняться просто ссылкой на «преобладающую процентную ставку» в других инвестициях. Стоимость земли обычно объясняется просто как капитализация ее рент по «преобладающей процентной ставке». Предполагается, что ставка фиксируется условиями в производстве и торговле, и если там можно получить пять процентов, капиталист никогда не купил бы землю, если бы инвестиции в нее не были столь же привлекательными. Таким образом, предполагается, что причина ставки лежит вне самой сделки, обмена земли на другой капитал, ищущий инвестиций. Студент-экономист может быть уверен, что объяснения такого рода ошибочны. Причина стоимости в любой одной сделке или любой одной отрасли не может быть таким образом перетасована и перенесена в другую отрасль. Верно, что стоимости благ настолько удивительно взаимосвязаны через замещение, что, как цена на свежую говядину повлияет на цену на соленую скумбрию, так и ставка капитализации оборудования влияет на ставку капитализации земли; но влияние идет не только с одной стороны, оно взаимно. Когда что-то имеет стоимость, оно должно иметь в себе независимую причину стоимости.

The exchange of any present and future rents results in a rate of time discount

Не может быть иначе в частной проблеме стоимости, называемой капитализацией. Первая задача научного исследования — ясно изложить природу проблемы. В данном случае видно, что это обмен текущей суммы богатства на ряд будущих рент. Всякий раз, когда есть носители дохода, а также покупатели и продавцы их, существуют условия, необходимые для определения рыночной ставки, по которой эти будущие доходы должны дисконтироваться. Производство и торговля не имеют особого отношения к этому процессу. Полетом научного воображения мы могли бы предположить, что запас косвенных агентов в мире состоит только из естественных производителей пищи и что этот запас и его выход абсолютно неизменны по воле или усилиям человека. Каждый человек в таком случае должен был бы стоять со связанными руками и брать плоды по мере их созревания. Даже в таком случае существовала бы капитализация и ставка дисконтирования будущих рент. Фруктовое дерево (то есть весь будущий ряд плодов) имело бы определенное отношение к урожаю одного года; поле имело бы определенное отношение к своему урожаю. Везде, где есть покупатели и продавцы более или менее долговечных агентов, неважно какого рода или происхождения, присутствуют элементы и причины для установления ставки временного дисконта.

Capitalization of a perpetual uniform series of rents;

4. В деловой практике можно увидеть бесчисленные примеры капитализации как постоянных, так и ограниченных рядов доходов. Простейший случай — капитализация неизменного и предположительно вечного ряда рент. Какова бы ни была преобладающая ставка временного дисконта, бесконечно отдаленные ренты становятся бесконечно малыми при сложном дисконтировании. Текущая рента стоит больше всего, рента следующего года — меньше, и так далее в убывающем ряду.

Of a probably increasing series of rents;

Но социальные изменения меняют арендную стоимость, и в той мере, в какой эти изменения предвидятся, эти предвосхищаемые или ожидаемые ренты становятся основой для текущей капитализации. Инвесторы и владельцы могут предвидеть, что участок земли, используемый только для сельского хозяйства, через несколько лет будет занят под городские участки или потребуется для фабрики или в качестве места для железнодорожной станции. Капитализированная стоимость в этом случае основывалась бы не на ряде равномерных рент, каждая из которых равна сумме, получаемой ежегодно сейчас, а на ожидаемом прогрессивном ряду. В некоторых случаях физический выпуск агента может снижаться, в то время как цена продукта растет. Современные лесоводы предвидят, что продажная цена древесины через двадцать пять лет будет выше, чем сегодня, и поэтому они оценивают арендную стоимость леса на основе будущей цены, тем самым оправдывая расходы, которые были бы неразумными, если бы сохранялись текущие цены.

And of a declining or fluctuating series of rents

Опять же, ожидаемый ряд доходов может снижаться, как в случае с роялти (не типичными рентами), получаемыми от шахт. Если ожидается, что доход будет неуклонно падать и исчезнет к концу двадцать пятого года, стоимость шахты была бы капитализированной суммой ограниченного и дегрессивного ряда доходов.

Mode of fixing the rate of time discount in practical business

Каждый обмен долговечного агента включает в себя оценку, пусть грубую и несовершенную, будущего этого агента. Практические люди, однако, которые таким образом фиксируют «капитальную стоимость» благ, обычно лишь смутно осознают логическую природу процесса. На самом деле процесс идет гораздо менее аналитично и осознанно, гораздо более эмпирически, чем показывает этот анализ. Большинство людей просто покупают как можно дешевле агентов, которые, по их мнению, при данной цене добавят больше всего к их доходу. Будущие изменения оцениваются лишь грубо, а не точно. Проницательный торговец — это тот, кто предвидит более ясно, чем его коллеги, сложные грядущие изменения. Другие люди слепо следуют за ним. Способность и неспособность предвидеть такие изменения делают людей богатыми и бедными. Во всем этом торге за капитал логической основой стоимости является ряд рент. Когда агент покупается полностью, само заключение сделки фиксирует отношение между ожидаемой стоимостью дохода и стоимостью инвестированного капитала. Другими словами, обмен долговечных агентов фактически заключает в них чистый доход, который, как ожидается, будет раскрываться год за годом, когда ренты созреют и будут получены. В момент инвестирования ожидаемые ренты выражаются как процент от капитальной суммы.

§ III. ВОЗРАСТАЮЩАЯ РОЛЬ КАПИТАЛИЗАЦИИ В СОВРЕМЕННОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

As exchange increases capitalization of goods becomes more usual

1. Там, где система обмена высоко развита, вещи рассматриваются как капитал, приносящий объективный доход, а не как богатство, приносящее непосредственные средства для наслаждения. В старой организации промышленности большинство людей получали большую часть своего пропитания от вещей, которые они выращивали или производили. В настоящее время блага добываются самыми косвенными путями; люди ищут богатства, потому что оно принесет им объективный или денежный доход, зная, что если они смогут получить доход, они смогут получить другие вещи путем обмена. В бизнесе сегодня, где бы ни была арендная плата, она капитализируется, имеет рыночную стоимость, покупается и продается. Люди конкурируют в покупке агентов, приносящих доход. Существует постоянное состязание в суждениях среди инвесторов, чтобы обеспечить наибольшую ренту при наименьших затратах. С другой стороны, владельцы любой ренты стремятся обеспечить для нее максимально возможную капитализацию. На этом рынке капитала именно денежные ренты обмениваются как косвенное средство достижения удовлетворения.

Various kinds of corporation securities put expected incomes in salable form

2. Выпуск акционерного капитала — это придание доходам от богатства рыночной формы. Акционерные общества, или корпорации, — это деловые предприятия, которые выпускают акции, или сертификаты доли в своем богатстве и доходе. Несомненно, удобство продажи и передачи инвестированного капитала с помощью акций было одной из нескольких причин значительного роста этой формы организации в течение прошлого века. Первоначально акции компании, взятые коллективно, представляли весь инвестированный капитал, и каждая акция давала владельцу право на определенную часть общего заработанного дохода. Акции выпускались в регулярных номиналах в денежном выражении, и эта сумма, указанная на лицевой стороне акции, оставалась фиксированной. Но по мере того, как бизнес становится более или менее прибыльным, стоимость доли его дохода растет и падает независимо от первоначального количества выпущенных акций. Сразу же возникает расхождение между номинальной стоимостью и рыночной стоимостью акций. Номинальная стоимость относительно постоянна, одна и та же из года в год; она может увеличиваться за счет дополнительных выпусков, но редко уменьшается. Но когда акции являются единственной формой претензии на заработок, которая выпускается, колебания рыночной стоимости акций фиксируют реальную стоимость бизнеса, то есть капитальную стоимость рент, которые, как ожидается, он принесет. Но в современной практике существует несколько форм (из которых акции — лишь одна), в которых инвестор может купить долю в заработке бизнеса. Облигации обычно не дают своему владельцу права голоса в управлении и не делают его в техническом юридическом смысле совладельцем бизнеса. Облигации, представляющие деньги, одолженные компании, и дающие их держателю право на регулярные процентные выплаты, наиболее близки по форме к средневековому рентному платежу. Далее идут привилегированные акции, которые дают владельцам право на долю в дивидендах в первую очередь, если таковые имеются; и, наконец, обыкновенные акции, которые получают долю только тогда, когда удовлетворены другие претензии. Благодаря умножению и дальнейшему варьированию этих легко продаваемых претензий на промышленные доходы, потребности и желания инвесторов удовлетворяются более полно и с большей точностью.

Any continuing income can be capitalized

3. Люди стремятся конвертировать в рыночный капитал любое увеличение дохода в своем богатстве или бизнесе. Человек, который инвестирует определенную капитальную сумму в машины, здания и материалы, покупает их, как и другие, по ценам, которые представляют их обычную, или рыночную, способность приносить доход. Если он исключительно преуспевает в своем бизнесе, он заставляет капитал зарабатывать больше, чем ренты, на основе которых он был капитализирован. То же самое материальное богатство становится более ценным из-за репутации его продуктов, и поэтому торговая марка и деловая репутация (good-will) бизнеса могут быть капитализированы. В этом смысле доброе имя может быть продано, и оно, по крайней мере, столь же желанно, даже в меркантильный век, как и большое богатство. Точно так же социальные изменения, новые потребности, рост населения увеличивают чистый доход от богатства или ренты бизнеса. Основой капитальной стоимости является доход, и какова бы ни была его причина, политическая или экономическая, материальный доход может быть и будет капитализирован и добавлен к рыночной стоимости привилегии, богатства или отрасли, от которой зависит доход.

The capitalizing of franchises for public-service corporations

Заметные случаи такого рода возникают в связи с государственными концессиями. Если уличной железной дороге или газовой компании предоставляется исключительное право работать в данной местности, любой доход сверх среднего процента на инвестиции капитализируется либо в более высокой цене акций, либо в дополнительных акциях, выпущенных без добавления какого-либо материала к предприятию. Если концессия неограниченна, доход может быть капитализирован как практически вечный; если концессия ограничена и истекает через тридцать или сорок лет, обычно может быть капитализирован только ограниченный ряд привилегированных доходов. Однако, когда менеджеры способны оказать достаточное влияние, чтобы добиться продления концессии, а инвесторы верят в мастерство менеджеров и, возможно, в их способность подкупать законодателей, стоимость акций остается выше, чем она обычно могла бы быть при ограниченной концессии. Такие обстоятельства омрачают вопрос о том, должен ли исключительный доход, возникающий в рамках концессии, доставаться общественности или компании. Однако, если признать, что компания имеет право на доход, бремя доказательства лежит на тех, кто возражает против капитализации дохода, как это делается в любом другом бизнесе.

Some difficulties in the capitalization of corporate incomes

4. Манипулирование дивидендами и возникающие в результате изменения в капитализации открывают большие возможности для нечестного увеличения частных состояний. Большое изменение в рыночной стоимости акций вызывается сравнительно небольшим изменением дохода, который они регулярно приносят, ибо если преобладающая процентная ставка по денежным займам составляет пять процентов, каждый доллар дивидендов капитализируется в 20 долларов. Может показаться, что дивиденд должен быть объявлен, если он заработан, в противном случае — нет. Однако дело не так просто и безлично. Контроль над корпорациями находится в руках небольшой группы директоров, у которых есть как возможность, так и искушение удерживать дивиденды, когда они заработаны, выплачивать их за счет заемных средств, если они не заработаны, и в любом случае держать акционеров и общественность в неведении относительно реального состояния и способности бизнеса приносить доход. Акции могут, благодаря этой манипуляции с дивидендами, стать лотереей для законного инвестора, ловушкой для неосторожных и источником неправедной наживы для людей, неверных своим обязанностям.

Таким образом, можно увидеть, что способность приносить доход, не известная участникам торгов на рынке, не входит в капитализацию; фиктивная же способность приносить доход капитализируется до тех пор, пока инвесторы продолжают оставаться обманутыми. Примеры такого рода представляют проблемы не только частной морали, но и сохранения свободных промышленных институтов. Решение этих проблем, возможно, было бы ускорено, если бы экономическая природа капитализации была понята более ясно. Капитальная стоимость в современной промышленности повсюду является выражением серийных рент богатства, дисконтированных по преобладающей ставке временного дисконта.

ГЛАВА 16

ПРОЦЕНТ ПО ДЕНЕЖНЫМ ЗАЙМАМ

§ I. РАЗЛИЧНЫЕ ФОРМЫ ДОГОВОРНОГО ПРОЦЕНТА

Distinction between contract interest and time-value

1. Процент, сумма, выплачиваемая согласно договору одним лицом другому за кредит, предоставленный в денежном выражении, является лишь одним из выражений более крупной проблемы — разницы в текущей стоимости благ в два периода времени. Эта более крупная проблема проявляется в нескольких формах: во-первых, как разница в стоимости, обусловленная временем, где нет денежного выражения (будет рассмотрено в следующей главе); во-вторых, в дисконте по денежному займу на короткий, определенный срок; в-третьих, в долгосрочном денежном займе по фиксированной процентной ставке; в-четвертых, в кредитном займе — то есть продаже вещи в кредит в денежном выражении.

Последние три случая более или менее ясно включают процент. Временной дисконт, как будет более полно объяснено, является основой процента. Процент может быть больше или меньше временного дисконта в благах из-за просчета со стороны заемщика или непредвиденного изменения условий. Люди делают ставки на использование богатства с намерением вернуть его в какое-то будущее время, и процент, который они соглашаются платить, основан на их оценке дисконта будущих рент, который, как они думают, вовлечен в текущие оценки благ. Временной дисконт вовлечен в блага, однако, в бесчисленных случаях, когда нет договорного процента. Даже Робинзон Крузо должен признать в своих потребительских благах и в своих различных косвенных агентах различия в стоимости в разные периоды времени, которые он должен принимать во внимание.

Risk and expenses to the money-lender

2. Валовой процент должен отличаться от чистого процента. Формы богатства, приносящие доходы, настолько изменчивы и используются в таких сложных условиях, что как в теоретической дискуссии, так и на практике требуется большая осторожность, чтобы различить доход, относимый к носителю дохода, и доход, относимый к другому богатству или услугам, используемым в связи с ним. То, что сумма, выплачиваемая в качестве процента по займу, содержит другие элементы, постоянно признается на практике. Как в случае с договорной рентой необходимо делать поправку на ремонт и амортизацию, так и в случае с договорным процентом необходимо делать поправку на риск, или средний убыток, возникающий в отрасли. Деньги, одолженные в рискованных предприятиях, должны приносить более высокую процентную ставку. Точно так же капитал, используемый владельцем в рискованном предприятии, должен часто приносить очень высокие доходы (не все из которых логически являются процентом), чтобы компенсировать убытки, которые могут произойти.

Кредитор также должен, при оценке чистого процента, учитывать стоимость размещения, надзора и взыскания займа. Ломбард дает в долг только небольшие суммы и тратит много времени и усилий, чтобы сохранить под проценты умеренный капитал. Пять тысяч долларов, одолженные суммами в среднем по десять долларов, представляют пятьсот сделок, и все же, если они размещены под пять процентов, они приносят лишь двести пятьдесят долларов в год. Поэтому, хотя заемщик небольшой суммы оценивает экономический процент (или ожидаемый прирост дохода) даже выше, чем гнетуще высокий договорной процент, который он может быть вынужден платить, кредитор должен отнести большую часть валового процента на труд, который он затрачивает на ведение бизнеса.

Short-time loans by discounting of commercial paper

3. Наиболее обычной формой краткосрочного займа является заем, предоставляемый банком или брокером деловым людям под обеспечение коммерческими бумагами. Под коммерческими бумагами понимаются векселя, выданные клиентами купцов, коносаменты на товары, которые были отгружены их клиентам, и различные другие свидетельства задолженности, которые могут быть предложены банкам для дисконтирования. Когда товары были проданы в кредит (например, на тридцать, шестьдесят или девяносто дней), у продавца есть выбор между тем, чтобы позволить сроку истечь и взыскать счета непосредственно с клиентов, и дисконтированием счетов за наличные деньги в банке. В зависимости от условий и потребностей конкретного бизнеса может быть выбран любой метод. В большинстве отраслей существует потребность в большем капитале в сезоны, когда продукт выставляется на рынок. Купец или производитель планирует свой бизнес в ожидании средней ставки дисконта в такие времена, и если случается, что ставки дисконта аномально высоки, у него нет выбора, кроме как продолжать занимать и платить высокий процент из ожидаемых прибылей своего бизнеса. Этот риск изменения процентной ставки — один из многих шансов, на которые он должен идти.

Long-time loans by purchase of mortgages, bonds, and stocks

4. Большинство долгов в современное время остаются непогашенными в течение ряда лет и представляют собой покупку кредитором претензии на заработок какого-либо производственного предприятия. Простейшими формами долгосрочных займов являются те, которые сделаны под обеспечение недвижимости, которая закладывается кредитору на срок действия долга. Обычно должник обязан выплачивать процент ежегодно или раз в полгода, и часто, но не всегда, ему разрешается уменьшать основную сумму путем частичных платежей. Эти ипотеки на недвижимость опираются на обеспечение конкретного заложенного богатства и, в отличие от большинства краткосрочных займов в банке, не являются личными обязательствами, опирающимися на общий кредит заемщика. Большинство других долгосрочных долгов разделяют этот характер неличности; если платеж просрочен, для оплаты может быть продано только конкретное богатство, а не общее богатство заемщика. Корпоративные облигации, выпущенные железными дорогами и другими крупными акционерными компаниями, значительно увеличились в числе в последние годы. Они приносят доход, фиксированный заранее, и обычно обеспечены ипотекой на все имущество корпорации, выпускающей их. Доход некоторых специальных видов «привилегированных акций» гарантирован настолько, что делает их для инвесторов по существу такими же, как облигации. Другой большой класс долгосрочных займов — это займы, сделанные национальными, государственными и местными правительствами. Десятки миллиардов долларов государственных долгов сейчас остаются непогашенными, удерживаемые частными инвесторами во всех слоях общества.

Договор в случае каждого вида этих займов предусматривает фиксированный срок, по истечении которого заемщик должен погасить или возобновить заем, и фиксированную ставку на номинальную или нарицательную стоимость займа. Почти все ценные бумаги (облигации, сертификаты, свидетельства задолженности) продаваемы по рыночной ставке. Поэтому именно доход является фиксированным, а продажная цена (или капитальная стоимость) колеблется выше или ниже номинальной суммы, за исключением самого момента, когда она подлежит выплате. Таким образом, долгосрочный заем очень похож по своему экономическому характеру на старинный рентный платеж.

The cost of credit to the improvident buyer