Электронная версия подготовлена командой онлайн-корректоров Project Gutenberg (http://www.pgdp.net) на основе цифровых материалов, любезно предоставленных Internet Archive/American Libraries (http://www.archive.org/details/americana)
Note:
Images of the original pages are available through Internet Archive/American Libraries. See
http://www.archive.org/details/newyorkstockexch00kahnrich
Нью-Йоркская
фондовая биржа
И общественное мнение
Отто Х. Кан
REMARKS AT ANNUAL DINNER
ASSOCIATION OF STOCK EXCHANGE BROKERS
HELD AT THE ASTOR HOTEL, NEW YORK
JANUARY 24, 1917
Опубликовано Нью-Йоркской фондовой биржей
Нью-Йоркская фондовая биржа
Пару недель назад я отправился в Вашингтон, чтобы под присягой опровергнуть грубую и наглую клевету, которая, основываясь лишь на анонимных и безответственных сплетнях, была высказана в отношении моего имени.
По пути из Нью-Йорка в Вашингтон, размышляя о том, что, оказавшись на трибуне, я, возможно, услышу ряд вопросов, более или менее выходящих за рамки общего расследования Комитета, я немного потренировался в умственной гимнастике, устроив себе воображаемый допрос.
С вашего позволения, я зачитаю несколько таких призрачных вопросов и ответов:
Следует ли «регулировать» биржу?
Вопрос:
Существует довольно распространенное мнение, что функции фондовой биржи должны быть ограничены и контролироваться неким государственным органом; что она нуждается в реформировании извне. Что вы можете сказать по этому поводу?
Ответ:
Мне нет нужды указывать вашему Комитету на необходимость различать фондовую биржу как таковую и тех, кто пользуется фондовой биржей.
Большинство жалоб на фондовую биржу возникает из-за действий лиц, находящихся вне ее организации и чье поведение она не контролирует. Несомненно, временами в управлении фондовой биржей случались недостатки и небрежность в методах, точно так же, как это бывало в любом другом учреждении, управляемом человеческими руками и умами.
В прошлом некоторые вещи, если не одобрялись, то по крайней мере допускались, что не соответствует современным этическим представлениям.
То же самое можно сказать почти о любом другом учреждении, даже о Конгрессе. Еще несколько лет назад принятие пожертвований на избирательные кампании от корпораций, принятие железнодорожных пропусков членами Конгресса и сенаторами были обычной практикой, которая не возмущала совесть ни получателей, ни общественности. Теперь они справедливо признаны и рассматриваются как преступления.
Этические представления меняются; границы морально допустимого сужаются. Это нормальный процесс, посредством которого движется вперед цивилизация.
Фондовая биржа никогда не стремилась сопротивляться приходу этого более высокого стандарта. Напротив, в своей собственной сфере она всегда стремилась поддерживать образцовый стандарт и всегда была готова и желала внедрять лучшие методы, как только опыт показывал их целесообразность или когда возникала необходимость в них.
В своих правилах допуска ценных бумаг к котировке, в гласности своих сделок, в платежеспособности своих членов, в своих правилах, регулирующих их поведение, и в обеспечении соблюдения таких правил Нью-Йоркская фондовая биржа стоит как минимум на одном уровне с любой другой фондовой биржей в мире, а фактически является более передовой, чем почти любая другая.
Внешний рынок на улице не мог бы существовать, если бы не строгость требований в интересах общественности, которые фондовая биржа предъявляет в отношении допуска ценных бумаг к торговле в пределах своих стен и юрисдикции.
Не существует другой фондовой биржи, на которой общественность имела бы такой контроль над исполнением ордеров, какой дает ей практика — уникальная для Нью-Йоркской фондовой биржи — немедленной регистрации каждой отдельной сделки в момент ее совершения и публичного объявления о ней на тикере и в ежедневном бюллетене сделок.
Я знаком с фондовыми биржами Лондона, Берлина и Парижа, и без колебаний скажу, что в целом Нью-Йоркская фондовая биржа является самой эффективной и лучше всего управляемой организацией такого рода в мире.
Рекомендации, сделанные Комиссией, назначенной губернатором Хьюзом в то время, были немедленно приняты фондовой биржей в полном объеме. Определенные злоупотребления, которые, как выяснилось, проникли в ее систему несколько лет назад, были немедленно исправлены. Время от времени будут проявляться и другие недостатки — возможно, некоторые из них существуют прямо сейчас, ускользнув от внимания, — как недостатки проявляются в любом учреждении, и их придется встречать и исправлять.
Я уверен, что в тех случаях, когда общественное мнение или соответствующие органы обращают внимание на недостатки, которые могут быть обнаружены в практике фондовой биржи, или когда таковые обнаруживаются руководящим органом или членами биржи, можно с уверенностью рассчитывать на их быстрое исправление.
Иногда и в некоторых отношениях, правда, сторонние наблюдатели могут видеть яснее, чем те, кто обладает многолетним опытом, практикой и рутиной.
Если существуют какие-либо меры, которые, как можно ясно показать, способствуют лучшему выполнению целей, для которых создана и предназначена фондовая биржа, я уверен, что члены биржи не позволят себе руководствоваться или находиться под влиянием косного консерватизма, а приветствуют такие меры, из какого бы источника они ни исходили.
Является ли биржа просто частным учреждением?
Вопрос:
Правильно ли я вас понимаю, что фондовая биржа — это просто частное учреждение и как таковое выведено из-под контроля государственных органов и не представляет для них интереса?
Ответ:
Прошу прощения, но я не это имел в виду. Хотя фондовая биржа теоретически является частным учреждением, фактически она выполняет общественную функцию огромного национального значения.
Эта функция заключается в обеспечении свободного и справедливого, широкого и подлинного рынка для ценных бумаг и, в частности, для символов промышленного богатства и предпринимательства страны, то есть акций и облигаций корпораций.
Без такого рынка, без такого торгового и распределительного центра, широкого, активного и предприимчивого, корпоративная деятельность не могла бы существовать.
Если бы фондовая биржа когда-либо забыла об общественном характере своих функций и своем национальном долге, если бы из-за неэффективности или по любой другой причине она когда-либо стала неадекватной или ненадежной в оказании стране услуг, которые составляют ее raison d'être (смысл существования), то не только правом, но и обязанностью властей, штатных или федеральных, было бы вмешаться.
Но до сих пор я не знаю никаких веских причин, которые требовали бы таких действий.
Короткие продажи — оправданы ли они?
Вопрос:
Вы начали свой первый ответ словами: «Мне нет нужды указывать вашей Комиссии». Это лестное предположение, но я не прочь сказать вам, что мы здесь очень мало знакомы с работой фондовой биржи или делами вас, людей с Уолл-стрит, в целом. Как насчет коротких продаж?
Ответ:
Я не хочу занимать позицию «я святее всех», но лично я никогда в жизни не продавал акции в короткую.
Продавцы коротких позиций рождаются, а не создаются. Но если бы не рождались люди, которые продают в короткую, их почти пришлось бы изобрести.
Короткие продажи занимают законное место в экономической системе. Они действуют как сдерживающий фактор чрезмерного оптимизма, они склонны противодействовать опасности «убегающего» вверх рынка, они обеспечивают поддерживающую силу на сильно падающем рынке во времена неожиданных потрясений или паники. Это ценный элемент в предотвращении крайностей роста и падения.
Продавец короткой позиции обязуется поставить по определенной цене определенное количество акций, которыми он в данный момент не владеет, но которые, как он ожидает, ход рынка позволит ему купить с прибылью.
По своей сути это не сильно отличается от того, что делает каждый подрядчик и торговец, когда в обычном ходе бизнеса он берется выполнить работу или поставить товары, не обеспечив предварительно все материалы, входящие в работу, или товар.
Практика коротких продаж была санкционирована экономистами, от министра финансов первого Наполеона до Горация Уайта в наши дни. Хотя в разное время принимались законы, запрещающие эту операцию, примечательным фактом является то, что во всех известных мне случаях эти законы отменялись после короткого опыта их применения.
Я информирован из надежного источника — хотя лично не могу поручиться за правильность этой информации, — что в наши дни нет коротких продаж на одной довольно важной фондовой бирже — в Токио, Япония. Вы, должно быть, видели в газетах, что когда мирное послание президента Вильсона (или это была мирная речь германского канцлера?) стало известно в Токио, фондовая биржа там была охвачена такой паникой, что ей пришлось закрыть свои двери. Она попыталась открыться пару дней спустя, но после короткого периода торгов снова была вынуждена приостановить работу.
Если предположить, что моя информация верна, то перед вами яркий пример причины и следствия.
Короткие продажи становятся злом тогда и в той мере, в какой методы и намерения продавца короткой позиции являются порочными.
Продавец короткой позиции, который ходит вокруг, как рыкающий лев [или медведь], ища, кого поглотить; тот, кто намеренно крушит стоимость за счет манипуляций или искусственно усиленных продаж, по сути равносильных манипуляции, или путем распространения тревоги через ложные сообщения или даже просто непроверенные слухи, поступает неправильно и должен быть наказан.
Возможно, власти фондовой биржи не всегда достаточно бдительны и тщательны в выявлении и наказании преднамеренных разрушителей стоимости и распространителей дурных предзнаменований; возможно, в целом недостаточно энергии и решимости в борьбе с серьезным и опасным злом распространения слухов на фондовой бирже и в брокерских конторах. Но, в конце концов, даже Конгресс, имея под рукой аппарат почти неограниченной власти, не всегда находит легким делом выследить злостных распространителей слухов в их логовах и подвергнуть их адекватному наказанию.
И все же необоснованное посягательство на доброе имя человека является более тяжким и гнусным преступлением, чем посягательство, даже с помощью ложных отчетов, на рыночные цены его имущества.
Мне вряд ли нужно добавлять, что практики, о которых я упоминал выше, одинаково неправильны и наказуемы, когда они направлены на искусственное повышение цен, как и тогда, когда целью является искусственное понижение цен.
Обирают ли публику?
Вопрос:
Мы время от времени слышим или читаем о том, что публику обирают. Много дыма. Разве нет огня?
Ответ:
Если людей и «обирают», вина лежит главным образом на сторонних промоутерах или недобросовестных финансистах, над которыми фондовая биржа не имеет эффективного контроля. Некоторые люди воображают себя «ограбленными», когда настоящая проблема заключалась в их собственной жадности к быстрому обогащению при покупке высокоспекулятивных или ненадежных ценных бумаг, или в том, что они зашли на рынок глубже, чем могли себе позволить, или проявили плохую рассудительность относительно времени покупки и продажи. Против этих причин я не знаю эффективного средства, точно так же, как нет способа помешать человеку переедать или есть то, что ему вредно.
Говоря это, я не хочу сказать, что у биржевых брокеров нет обязанностей в этом отношении.
Напротив, у них есть очень четкая и всесторонняя обязанность по отношению к своим клиентам, особенно к тем, кто менее знаком с фондовым рынком и финансовыми делами, и по отношению к общественности в целом. И, кроме того, у них есть обязанность воздерживаться от искушения или чрезмерного поощрения людей к спекуляциям на марже, особенно людей с ограниченными средствами, и от принятия или ведения счетов, которые не защищены достаточной маржой. В отношении последнего требования фондовая биржа справедливо повысила строгость своих правил несколько лет назад, и она не может слишком сурово противостоять нарушению этих правил или слишком бдительно охранять их от обхода.
Против недобросовестного продвижения и финансирования можно найти средство в законе, который запрещал бы любую публичную торговлю любыми промышленными ценными бумагами [для железнодорожных ценных бумаг и ценных бумаг коммунальных служб существующие Комиссии обеспечивают достаточную защиту общественности], если их выпуск не сопровождается проспектом эмиссии, излагающим каждую существенную деталь о соответствующей компании и предлагаемой ценной бумаге, причем такой проспект должен быть подписан лицами, которые будут нести юридическую ответственность за любое умышленное упущение или искажение фактов в нем.
Такой закон был бы аналогичен по своей цели и функции Закону о чистых продуктах питания. Любой, назовем его, «анти-обирательный» закон, который выходил бы за рамки этой цели и функции, перегнул бы палку. Закон о чистых продуктах питания не претендует на то, чтобы предписывать, сколько человек должен есть, когда он должен есть или что для него хорошо или плохо есть, но он предписывает, чтобы ингредиенты того, что продается ему как пища, должны быть честно и публично указаны. Тот же принцип должен преобладать в отношении предложения и продажи ценных бумаг.
Если лекарство содержит воду, количество или пропорция должны быть указаны на этикетке, чтобы человек не мог продать вам бутылку, наполненную водой, когда вы думаете, что покупаете тоник. Точно так же доля воды в выпуске акций должна быть четко и публично показана.
Покупателю не должно быть позволено оставаться под впечатлением, что он покупает долю в материальных активах, когда на самом деле он покупает ожидания, способность к заработку или гудвилл. Это могут быть, и часто являются, очень ценные элементы, но покупатель должен иметь возможность судить об этом, имея факты перед глазами четко и ясно.
Главное зло разводненных акций заключается не в наличии воды, а в сокрытии или раскрашивании этой жидкости. Несмотря на незавидную репутацию, которую популярное мнение приписывает разводненным акциям, у этого вопроса есть две стороны, при условии, что самая строгая и полная гласность придается всем соответствующим фактам, касающимся создания и характера акций.
Поднимают ли «большие люди» рынок вверх или опускают его вниз?
Вопрос:
Разве не факт, что некоторые из «больших людей» время от времени собираются вместе и решают поднять или опустить рынок, чтобы получить прибыль и на росте, и на падении?
Ответ:
Что касается «больших людей», встречающихся, чтобы определить курс фондового рынка, то это одна из тех легенд и суеверий, унаследованных с давних времен, когда условия были совершенно иными, чем сейчас, и когда масштаб вещей и мораль тоже были другими, и которые трудно искоренить.
Колебания фондового рынка отражают взгляды, суждения и условия тысяч людей по всей стране и, действительно, в нормальные времена, по всему миру.
Течение, которое толкает рыночные цены вверх или вниз, гораздо сильнее любого человека или группы людей. Оно смело бы любого человека или людей, как коряги, если бы они стояли на его пути или пытались отклонить его.
Правда, люди временами издалека замечают приближение этого течения и делают ставки на свое суждение в одиночку, а иногда даже несколько из них вместе, относительно его времени и эффекта. Они могут немного ускорить приход этого течения, они могут немного усилить его эффект, но они не обладают силой ни развязать его, ни остановить.
Если под термином «большие люди» вы подразумеваете банкиров, позвольте мне добавить, что у настоящего банкира очень мало времени и, вообще говоря, столь же мало склонности к спекуляциям, и что сама его подготовка и род занятий делают его непригодным для того, чтобы быть успешным спекулянтом.
Подготовка банкира заключается в оценке внутренней стоимости, его кругозор должен быть широким и всеобъемлющим, его планы должны учитывать более отдаленное будущее. Дело спекулянта — распознать и воспользоваться немедленными ситуациями, его кругозор ограничен завтрашним днем, или, во всяком случае, ближайшим будущим; он действительно должен быть способен временами игнорировать внутреннюю стоимость.
Темпераментные и умственные качества банкира и спекулянта фундаментально противоречивы, и почти никогда не случается, чтобы эти качества успешно сочетались в одном и том же человеке. Банкир как фактор фондового рынка значительно и странно переоценивается, даже самой биржевой братией.
Могу ли я добавить в скобках, что существует четкая демаркационная линия между спекулянтом и игроком? Первый выполняет полезную и, вероятно, необходимую функцию, второй — паразит и обуза. Его терпят только потому, что кажется невозможным упразднить его, не нанеся при этом ущерба элементам, сохранение которых важнее, чем уничтожение игрока.
Членам биржи
Теперь к этому времени Комитет, несомненно, почувствовал, что пресытился моей мудростью, как, я уверен, должны чувствовать и вы, но если вы будете снисходительны еще немного, я хотел бы сказать еще несколько слов вам, чьим гостем я имею честь быть сегодня вечером.
Мои недавние наблюдения и контакты с членами Конгресса и другими лицами в Вашингтоне еще раз укрепили мою веру в то, что люди, которых страна в целом посылает в Вашингтон представлять ее, желают и стараются, честно и кропотливо, выполнять свой долг в соответствии со своим пониманием и совестью, и что, делая разумную скидку на элемент партийных соображений, они довольно справедливо представляют взгляды и настроения среднего американца.
Большинство из них — люди со средним достатком. Очень немногие из них имели возможность ознакомиться с законами, историей и функционированием финансов и торговли; вступить в отношения с крупными деловыми делами страны или обменяться мнениями с ее активными деловыми людьми.
Можно предположить, что, вполне естественно, немало из них не пришли к полному осознанию того факта, что могучий пионерский период экономического развития Америки определенно закончился дюжину лет назад, что вместе с ним закончились практики, методы и этические концепции, которые посреди великолепных достижений того бурного периода, если не разрешались, то в некоторой степени молчаливо допускались, и что бизнес охотно встал в строй и придерживается реформ, которые требовались в бизнесе, как и в других сферах нашей национальной жизни.