«Циклы спекуляции»

Циклы спекуляции

Томас Гибсон

Издательство

The Moody Corporation

Нассау-стрит, 35, Нью-Йорк 1907

Авторское право 1907, THE MOODY CORPORATION Все права защищены

THE MOODY-BARTON PRESS, ЭЛИЗАБЕТ, НЬЮ-ДЖЕРСИ

CONTENTS

Part I

Chapter Page

I. Introduction 5

II. The Cycles of Speculation 21

III. The Gold Supply 37

IV. Money 59

Part II

VI. Puts and Calls 89

VII. The Question of Dividends 101

Basing Railroad Values 104

Effects of Business Depression 105

Undigested Securities 108

How to Compute the Value of Rights 109

Barometer of Averages 110

Best Method of Trading 111

Indication of Crises 112

The Ordinary Swing of Prices 113

The Factor of Safety 114

Borrowing and Lending Stock 117

Scalping 120

Crop Damage 123

Selection of Securities 124

The Bank Statement 125

The Cycles of Stock Speculation 133

The Cycles of Grain Speculation 145

The Cycles of Cotton Speculation 155

Conclusion 163

Bibliography 176

Успешному спекулянту необходимы четыре вещи:

1 — Знание ценностей.

2 — Знание общих условий.

3 — Знание механизмов спекуляции — и

4 — Кое-что еще.

I Введение

Первым шагом в обучении спекулянта должно стать избавление от иллюзий, которые разрослись из-за невежества и укрепились благодаря предрассудкам. Мы слышали и продолжаем слышать множество этических рассуждений на эту тему, большинство из которых исходит от людей, не являющихся авторитетами и имеющих слабое представление о предмете. Можно с уверенностью предположить, что большинство этих «наставников» сами занимаются спекуляциями. Однако они произвольно трактуют это слово и проводят разделительную черту между операциями с акциями или зерном и другими формами спекуляции, хотя базовый принцип во всех случаях один и тот же: купить дешевле и перепродать с прибылью. Одной из самых нелепых форм, которую принимает это педантство, являются предостережения и проповеди против спекуляций со стороны очень богатых людей, которые сами сколотили состояние на спекуляциях и никак иначе не могли бы его приобрести. Подобные высказывания во многом порождены гипертрофированным эго.

Проблема этих критиков и советчиков в том, что они редко подходят к предмету правильно. Прекрасно осознавая, что спекуляция является неотъемлемой частью человеческой природы и что большинство людей неизбежно будут предаваться ей вопреки всему, эти софисты просто без разбора обрушиваются на саму практику, вместо того чтобы попытаться указать на то, что является глупым и ошибочным. Если мы будем атаковать эту практику в общем виде, мы мало чего добьемся. Если мы скажем «не спекулируйте», наша аудитория, возможно, почтительно выслушает нас — и продолжит спекулировать. Если же мы укажем на то, что является опасным и неразумным, ограничимся критикой пороков и разъяснением заблуждений, можно будет принести некоторую пользу в образовательном плане. Мы можем, если докажем с помощью простой логики, что образование и квалификация, необходимые для успеха, слишком сложны для приобретения, фактически удержать многих людей от спекуляций в определенных сферах, чего невозможно достичь одними лишь огульными предупреждениями против этой практики. Одной из самых серьезных ошибок в мире является распространенная привычка недооценивать интеллект других людей. Люди готовы и хотят учиться, и то, что они учатся, видно по сокращающемуся числу «ягнят». Нечестным промоутерам и манипуляторам сегодня гораздо труднее продавать плохие ценные бумаги по высоким ценам, чем несколько лет назад. И в этом отношении стоит отметить, что пресса фактически, хотя во многих случаях и неосознанно, добилась многого именно в том направлении, которое было предложено выше. Журналы и газеты в последние годы приобрели образовательный характер. Периодические издания, когда-то посвященные художественной литературе или истории, теперь в значительной степени освещают вопросы бизнеса и социальной экономики, разоблачают порочные методы в высших эшелонах власти, безжалостно вскрывают ложную или вводящую в заблуждение статистику и упрощают вопросы, которые ранее были запутанными; общественность быстро набирается знаний и понимания. Тот факт, что значительное место в ведущих периодических изданиях отводится этим темам, сам по себе является prima facie доказательством того, что люди могут и будут учиться, ибо, отдавая должное редакторам и издателям, можно с уверенностью сказать, что содержание журналов и газет отбирается в соответствии с тем, что требует и любит публика.

Никто не станет отрицать, что большинство публичных спекулянтов проигрывают. В предыдущем томе автор этих строк попытался установить путем анализа большого количества публичных счетов тот факт, что 80% участников теряют деньги. Ряд критиков прокомментировали это утверждение как сокрушительный удар по спекуляциям, утверждая, что автор показал, что «шансы против игрока составляют 80%». Эти авторы перешли к сравнению этого процента с тем, который существует в играх на чистую удачу, таких как рулетка, фараон и т. д., и закончили тем, что указали на огромный недостаток для спекулянта из-за процента против игрока. Кажется невероятным, что любой здравомыслящий человек может впасть в такую смехотворную путаницу идей. Процент игроков, которые проигрывают в любой игре, не имеет ничего общего с процентом против игрока. Если эти критики хоть что-то и доказали, так это то, что спекуляция не является азартной игрой; ибо достаточно лишь мгновения раздумий, чтобы понять, что в любой механической азартной игре, где есть хоть какой-то процент в пользу игры, процент игроков, которые в конечном итоге проигрывают, должен составлять 100. Раз это так, вышеупомянутые господа приложили немало усилий, чтобы доказать, что, поскольку 100 процентов игроков не проигрывают, спекуляция не является азартной игрой в строгом смысле этого слова. То есть ее нельзя правильно сравнить с каким-либо механическим устройством, где отсутствует элемент мастерства.

Если мы рассматриваем этот вопрос в свете азартных игр, то процент против спекулянта можно определить по доле комиссионных, процентов, налогов и т. д. по отношению к инвестированному капиталу. Взяв за основу только комиссию, мы обнаружим, что тот, кто покупает акцию по 100 долларов за штуку и платит одну четверть процента комиссии, имеет процент против себя в размере одной четверти процента. Если спекулянт торгует с ограниченной маржой, этот недостаток соответственно увеличивается. Если мы предположим, что 100 акций покупаются в букмекерской конторе с маржой в один пункт, без намерения или возможности «домаржировать» сделку, механический процент велик (25%); если внесена маржа в 10 пунктов, механический процент снижается до 2,5% и т. д. В первом случае 25 долларов, или 25% от вовлеченных 100 долларов, были потеряны в момент регистрации сделки без какого-либо изменения рыночной цены. Во втором случае снова было потеряно 25 долларов, или 2,5% от вовлеченных 1000 долларов.

Нет сомнений, что колебания цен на ценные бумаги, зерновые и сырьевые товары часто используются в качестве основы для чисто азартных сделок. Но самой примечательной особенностью всей проблемы является тот факт, что процент убытков в сделках больше, чем механический процент. В уже упомянутой работе автор попытался это доказать. В 500 изученных счетах убыток составил 1 245 000 долларов, а прибыль — 288 000 долларов, что привело к дефициту в 957 000 долларов. Комиссионные сборы и проценты составили всего 275 000 долларов. Таким образом, обнаружился убыток в 682 000 долларов, который нельзя было отнести на счет процента азартной игры. Можно добавить, что период, рассматриваемый в расчетах, был с июля 1901 года по март 1903 года, и что цена рассматриваемой акции (обыкновенные акции U.S. Steel) была одинаковой в начале и в конце периода.

Это вновь опровергает теорию простой азартной игры с разорительным процентом против игрока, ибо никакое механическое устройство не может по определению работать против игрока в большей степени, чем фиксированный процент в пользу машины. Игорный автомат будет придерживаться своей логики. Если, например, мы возьмем простейшую форму игорного устройства — две кости, бросаемые из стакана, — мы знаем, что определенные числа, образованные путем сложения общего количества очков, выпавших сверху, будут появляться чаще других. Так, число два может быть получено только одним способом, число три — двумя способами, число четыре — тремя способами и так далее до числа семь, которое может быть образовано шестью различными комбинациями, а именно:

4 and 3

5 and 2

6 and 1

3 and 4

2 and 5

1 and 6

от этой точки шансы уменьшаются, пока число 12 не может быть образовано только одним способом — двумя шестерками. Это положение применимо ко всем формам механических азартных игр и настолько просто по принципу и настолько четко в работе, что если мы сделаем достаточное количество бросков, скажем 1000, и не получим больше семерок, чем любого другого числа, мы можем быть уверены, что кости дефектные или фальшивые.

Следовательно, если проценты верны, мы должны приписать избыточный убыток в спекуляциях умственным операциям. В упомянутых общих результатах эти умственные операции были настолько ошибочными, что вызвали убыток, превышающий сам процент; но, с другой стороны, определенное количество счетов показало прибыль; то есть процент был преодолен, что опять же является очевидной невозможностью в настоящей азартной игре.

Таким образом, предлагается вывод, что не только плохие методы и несовершенное понимание могут привести к убыткам, значительно превышающим продемонстрированный недостаток, но и что этот недостаток может быть преодолен другими, более правильными методами. Трудно понять, почему противники спекуляции постоянно твердят об этих моментах азартных игр и процентов как о чем-то, имеющем особое отношение к операциям с акциями или товарами. Если человек покупает определенную ценную бумагу, потому что она дешева, или потому что он считает ее дешевой, и платит определенную комиссию брокеру за совершение сделки, он играет в процентную игру не больше, чем если бы он покупал недвижимость, потому что она дешева, и платил агенту по недвижимости комиссию за его услуги.

Маржинальная торговля — еще одна мерзость для антиспекулятивного элемента, но и здесь критики не делают различий между использованием и злоупотреблением. Торговля на недостаточной марже — одно из величайших зол в спекулятивном мире, и когда, как это часто бывает, это зло сочетается с отсутствием знаний о ценностях и условиях, результатом является верный убыток. Но здесь возражают против смутного взгляда и всеобъемлющего осуждения всей маржинальной спекуляции. Разграничительная линия обычно проводится небрежно. Если человек покупает 100 акций за наличные, регистрирует их на свое имя, а затем занимает средства у своего банкира под залог этих акций, он избегает обвинения в том, что он маржинальный спекулянт; но если он покупает на маржу и занимает у своего брокера неоплаченный остаток, он — игрок. И все же было бы трудно указать разницу между этими двумя методами. Если мы хотим зайти немного дальше, мы можем свести очень большой процент коммерческой структуры к маржинальной торговле. Мы можем, короче говоря, поместить в эту категорию каждого купца, который покупает товары в кредит, и каждого человека, который покупает недвижимость в рассрочку, если их цель при покупке — продать с прибылью.

Весьма вероятно, что эти доводы будут энергично атакованы на том основании, что спекулятивные предприятия приносят больше вреда, чем пользы, и что поэтому всю структуру следует разрушить на основе принципа «наибольшего блага для наибольшего числа»; но, помимо глубоко ненаучного характера этого взгляда, весьма маловероятно, что что-либо подобное может быть осуществлено, если человеческая природа не претерпит радикальных изменений. Снесите завтра все фондовые биржи в Соединенных Штатах, и люди будут спекулировать, большинство из них глупо, уже через неделю. Лекарство заключается не в патернализме, а в эволюции и понимании. Как уже было сказано, за последние годы образовательный крестовый поход прессы сделал больше, чем все тирады и предупреждения за столетие. У нас бывают периоды безрассудного излишества, это правда, но зло уменьшается. «Пузырь Южных морей» сегодня обманул бы гораздо меньшее число людей, чем во времена Джона Ло.

Цель настоящей работы — указать, насколько это позволят способности автора, какие основы требуются в любой форме спекуляции, будь то на марже или маскирующейся под инвестиции. Что касается этого последнего различия, можно сказать, что слово «спекуляция» здесь понимается как покупка любой ценной бумаги или товара, потому что они считаются дешевыми, с конечным намерением распорядиться приобретенным имуществом с прибылью. По мнению автора, это определение верно. Спекуляция предполагает рост цены и прирост основного капитала. Инвестирование относится к получению процентного дохода на деньги.

Одной из самых вопиющих ошибок в спекуляции является совершенно ошибочное представление о возможностях в этой области. Девять человек из десяти имеют глубоко укоренившееся убеждение, что если бы кто-то мог быть прав в своих основных выводах, скажем, в течение одного или двух лет, он должен был бы заработать миллионы на небольшом капитале. Это большая ошибка, которая ведет к многочисленным мелким ошибкам, приносящим много убытков в реальных операциях. Бизнес спекуляции никогда не приводил и никогда не приведет к ненормальным прибылям. Большие доходы иногда случаются, это правда, но этот факт верен и для любой другой сферы бизнеса. Некоторые люди становятся очень богатыми на Уолл-стрит; это опять же верно для любой коммерческой отрасли. Мы время от времени слышим о миллионном куше Моргана или Рокфеллера и не останавливаемся, чтобы учесть огромный капитал, стоящий за этим. Если человек зарабатывает пять тысяч долларов за год спекулятивных операций на капитале в двадцать тысяч, он не считается Наполеоном финансов, но он достиг гораздо большего, пропорционально своему капиталу, чем Рокфеллер, если бы тот заработал пять миллионов на подобных операциях.

В недавнем разговоре с рядом джентльменов, которые упорно цеплялись за эту идею внезапного богатства, автор попытался обосновать свою точку зрения. Были получены ленты, записывающие колебания акций сахарных компаний во время двадцатипунктового падения. Скептикам был предоставлен гипотетический капитал в 10 000 долларов каждому, они были подчинены обычным правилам торговли в отношении маржи и т. д., проинформированы о том, что сахар упадет на двадцать пунктов, прежде чем снова коснется первой установленной котировки, и приглашены «быстро разбогатеть». Результат был до крайности смехотворным. Двое из экспериментаторов потеряли свой воображаемый капитал, пытаясь удвоить ставки и показать большую прибыль. Третий занял нечестную позицию, продав максимальное количество в начале эксперимента и закрыв его после того, как произошло падение на 20 пунктов. Его операции, следовательно, ничего не доказали. Здесь был случай, когда два трейдера, обладавшие абсолютным предзнанием того, что произойдет, потеряли все из-за ошибки чрезмерной спекуляции и веры в то, что можно получить ненормальную прибыль, если правильно предсказать конечную судьбу рынка. Даже если мы предположим, что каждое промежуточное движение было известно заранее, что после десятипунктового падения будет пятипунктовый рост, и что сделки проводились до полных возможностей как первоначальной маржи, так и начисленной прибыли, результат не был бы теми миллионами, которые ослепляют глаза и воображение неопытных. Но предполагать такую торговлю глупо. Фактор безопасности полностью отсутствовал бы. Ни один мудрый человек никогда не будет пытаться строить пирамиды, и ни один глупый человек, который это делает, не преуспеет.

Чтобы расчистить почву для дискуссии или изучения, первое, что нужно исключить, — это эта совершенно необоснованная и ошибочная идея внезапного богатства. Независимо от того, насколько правильным может быть прогноз будущего, безопасность исчезает в обратной пропорции к возросшим возможностям ненормальной прибыли; и при постоянном игнорировании фактора безопасности конечные результаты неизбежно будут катастрофическими.

Также необходимо развеять еще одну иллюзию. Если спекулянт воображает, что может успешно работать без предварительной тяжелой работы, чтобы подготовить себя к делу, он глубоко ошибается. Необходимо квалифицироваться в этой области так же, как и в любой другой. Знание денежных условий, ценностей, процентных ставок и, по сути, всех влияний, прямо или косвенно влияющих на будущее цен, должно быть приобретено и тщательно изучено. Невежество в любом одном пункте может означать поражение. С другой стороны, изучение таких условий означает либеральное образование, ценное в любой сфере деловой жизни. Можно далее заявить, что человек, который пытается избежать необходимого труда и исследований, полагаясь на советы, графики или мнения других, не может надеяться на успех. Идею азартной игры нужно полностью исключить из рассмотрения, и искать средства, с помощью которых можно формировать разумные мнения как с помощью индуктивного, так и дедуктивного мышления.

При подготовке этой работы искушение более широко углубиться в фундаментальные принципы было велико. Было бы невозможно сделать больше, чем предложить линию поведения в одном томе, и изложены только самые элементарные требования. И не только предписанные пределы этого тома запрещают исчерпывающее обсуждение, но такое обсуждение и не является необходимым. По каждому важному предмету у нас есть книги, написанные людьми трезвыми и рассудительными, каждый из которых является специалистом в своей области. К этому тому приложена библиография, предлагающая такие работы, которые считаются полезными. В этой библиографии была предпринята попытка выбрать такие книги, которые являются ясными и простыми, а не те, которые являются глубокими.

Если задача, как она здесь очерчена, кажется грозной, можно сказать, что она абсолютно необходима и не так сложна, как может показаться. Прежде чем студент далеко продвинется в изучении предмета, он найдет его интересным и очень быстро поймет, что хорошо обоснованные доводы и дискуссии людей, которые правильно анализируют и диагностируют экономические вопросы, имеют большую ценность, чем совокупные советы, догадки и плохо обоснованные мнения всех профессиональных спекулянтов и игроков от одного конца Уолл-стрит до другого. Эта форма базовых знаний так же важна для активного трейдера, как и для инвестора. Если он может правильно судить об общем тренде будущих цен, он может работать безопасно с этим трендом, вместо того чтобы беспомощно барахтаться в трясине нерешительности или, возможно, работать прямо против течения. Если, например, у него есть веские твердые причины ожидать в конечном итоге более высоких цен, его не будут беспокоить временные реакции, и вместо того, чтобы быть напуганным и выйти из своей позиции по неведению, он воспользуется такими реакциями, чтобы сделать свои покупки или удешевить свои активы. Знание, в этой конкретной области, как и во всех других, является фундаментом успешных предприятий.

II Циклы спекуляции

Великие восходящие и нисходящие колебания спекулятивных цен, именуемые здесь циклами, неизменно предшествовали периодам деловой инфляции или депрессии или сопровождали их. Этот факт, по-видимому, столь элементарный, часто игнорируется тем очень большим классом спекулянтов, который постоянно ищет искусственные и бесплодные объяснения изменений цен. Не может быть сомнений в существовании манипуляций, и в редких случаях движения значительной важности могут быть прослежены только до этого источника; но манипуляция состоит, в полном смысле этого слова, из тактики, к которой прибегают с целью ликвидации акций в ожидании спада, который дальновидные мыслители считают неизбежным; или, наоборот, для накопления акций перед великим восстановлением или перестройкой. Она редко используется как позитивное средство повышения или понижения ценностей. На самом деле, сделать и то, и другое с помощью простой манипуляции было бы невозможно. Каждый наблюдатель великих спекулятивных движений знает, что в высшей точке движения и в течение первой половины спада все кажется радужным, тогда как при самых низких ценах и в течение первой половины подъема верно обратное.

Существует несколько сопутствующих причин, которые действуют для создания этих ложных представлений. Первопричиной является ограниченная перспектива и несовершенная логика публичного инвестора или спекулянта. Самое трудное, что нужно вбить в голову неопытного человека, — это тот факт, что спекуляция не может быть успешно основана на внешних и очевидных признаках. Такой процесс является прямым противоречием самому слову. Именно невидимые будущие события или, в некоторых случаях, скрытые и подводные настоящие истины должны быть приняты во внимание. Тем не менее, мы находим, что подавляющее большинство публичного элемента, который ищет богатства на спекулятивной арене, постоянно твердит о большом бизнесе определенных корпораций и отличном состоянии общей торговли как о причине покупки акций. Эти факторы, по всей вероятности, уже учтены в текущих ценах. Вообще говоря, настоящее не более полезно, чем прошлое, для формирования мнений о будущих изменениях цен. Это определенность, что продажи акций не могли бы быть сделаны в большом объеме с большой выгодой, если бы все не выглядело радужно, ибо кто стал бы покупать акции по высоким ценам, если бы будущее казалось угрожающим или неблагоприятным, и кто стал бы продавать активы перед лицом обнадеживающих и вдохновляющих перспектив.

Это подводит нас ко второй фазе вопроса — созданию ложных представлений, что, по правде говоря, является высшей формой манипуляции. Когда происходит так называемая инсайдерская продажа, сообщается о великом бизнесе железнодорожных и производственных корпораций; дивиденды увеличиваются, и публичные выражения уверенности исходят от людей высокого положения в финансовом мире. Эффект всего этого выраженного оптимизма, с рыночной точки зрения, носит негативный характер. Когда он наиболее распространен и наиболее решителен, цены останавливаются или даже снижаются. Этот период и действие представляют собой продажу в единственное время, когда выгодная продажа возможна. В основном говорится только правда о существующих условиях, возможно, о ближайшем будущем. Ничего другого не требуется; но, тем не менее, продавцы предвидят не события следующей недели или следующего месяца, а более отдаленного периода, где они видят вероятности, в отношении которых сохраняется осмотрительное молчание.

Постоянно повторяющиеся циклы цен, чередующиеся инфляция и депрессия, должны поэтому быть прослежены до чего-то гораздо более важного, чем грубо преувеличенная потенциальность простой манипуляции.

Основные кризисы последнего столетия.

То, что кризисы в финансовом мире происходили в более или менее регулярные периоды, является делом истории. С начала девятнадцатого века произошло десять таких перестроек. В 1812 году, после десяти лет процветающих условий, предшествовавших войне того года, бизнес существенно упал. Настоящая паника, однако, произошла в 1814 году. Вашингтон был взят британцами 24 августа 1814 года, и приостановка платежей в звонкой монете была всеобщей в последующие две недели.

В 1824 году за принятием протекционистских тарифов последовала всеобщая инфляция во всех сферах бизнеса. Два года спустя, в 1826 году, произошла всеобщая депрессия со многими банкротствами. Депрессия в этот период была даже сильнее в Англии, чем в Соединенных Штатах, и многие авторы приписывают все проблемы европейским деловым неудачам, но вероятно, что мы жили не по средствам и что этот факт, по крайней мере, усугубил беспорядки.

В 1837 году, после шести лет хороших времен, произошел еще один кризис. Эта депрессия была приписана различным причинам. Великий пожар в Нью-Йорке 1835 года, потеря хартии Банком Соединенных Штатов в 1836 году и отзыв президентом Джексоном 37 500 000 долларов государственных депозитов — все это принимается во внимание. Настоящая паника, однако, не появилась до 10 мая 1837 года. Все банки приостановили платежи в звонкой монете, и ценные бумаги — по сути, вся собственность любого рода — быстро упали в цене. Наиболее правдоподобным объяснением этого кризиса является чрезмерная спекуляция землей. Другие упомянутые беды могли бы быть легко исправлены восстановительными силами растущей страны, если бы отсутствовал более серьезный элемент дикой инфляции.

В 1848 году, после долгого периода процветания, прерванного только войной с Мексикой, деловая инфляция и чрезмерная спекуляция снова привели к логическому и неизбежному результату. Европа также снова чрезмерно спекулировала, и кризис в Англии вскоре распространился на Соединенные Штаты. Ликвидация была радикальной, и депрессия длилась до тех пор, пока открытие золота в Калифорнии не начало приносить плоды.

В 1857 году произошел один из самых серьезных, а также самых недолговечных наших кризисов. Опять же, спекуляция была экстремальной; декабрь 1856 года ознаменовал высшую точку в ценных бумагах, и цены продолжали падать в течение нескольких месяцев; но только в августе 1857 года произошла паника.

В 1864 году произошел крах спекулятивных цен после огромной инфляции. Между апрелем 1864 года и апрелем 1865 года ведущие акции упали с 50 до 100 долларов за акцию. Поскольку инфляция этого периода была вызвана в значительной степени высокими ценами на товары и значительно возросшими доходами железных дорог, вызванными событиями Гражданской войны, большинство авторов по этому вопросу не рассматривают его в своих теоретических дискуссиях о кризисах.

В 1872 году был еще один бум, особенно в железе и стали. Пожары в Чикаго и Бостоне не были столь эффективны в обвале цен на акции, как можно было ожидать. Цены на акции начали существенно падать в апреле 1873 года, и, по сути, были довольно «высокими» в течение предыдущих лет. Эта паника, как и большинство других, предварялась огромной спекуляцией и высокими ценами. Интересно отметить, что пока акции падали, общий бизнес процветал. Обученные умы Уолл-стрит учились дисконтировать будущее на более длительный срок и более точно. Бизнес по производству железа и стали превзошел все прежние рекорды в 1873 году, как в вопросе нормальной цены, так и фактического производства.

В январе 1884 года многочисленные банкротства и приостановки вызвали панику, которая в действительности была кульминацией долгого спада. Как и в 1872 году, этой панике предшествовал огромный общий бизнес. Сталелитейная и железоделательная торговля снова побила все рекорды в 1882 году, и другие отрасли были столь же процветающими.

В 1893 году период процветания, последовавший за принятием закона Мак-Кинли, был грубо прерван. Спекуляция была безудержной, как обычно. 4 мая 1893 года National Cordage Company перешла в руки конкурсного управляющего. Всего за год до этой даты эта корпорация выплачивала 12% дивидендов, и акции продавались значительно выше номинала. Было много сильно раздутых акций и много гнилых мест на спекулятивных фондовых рынках. Акции Distillers and Cattle Feeders упали с 70 долларов до нуля и были обложены сбором в 20 долларов за акцию. Совокупные обязательства по банкротствам предприятий в 1893 году составили почти 350 000 000 долларов, что более чем на 20% больше, чем в 1892 году. Банки разорялись направо и налево, и несколько ведущих железнодорожных компаний перешли в руки конкурсных управляющих.

В 1903 году произошел еще один период депрессии. Сомнительно, можно ли правильно классифицировать этот период с другими уже упомянутыми кризисами, ибо это было скорее в характере радикального, но упорядоченного сокращения, чем паники, и «бычий» фондовый рынок 1902 года снова был в полном разгаре в начале 1904 года.

Таким образом, кратко детализируя ключевые моменты финансовых дел девятнадцатого века, нет намерения вступать в экономическую дискуссию и нет претензии на предоставление чего-либо похожего на всеобъемлющую историю событий, предшествующих или следующих за их повторением. Предмет, обсуждаемый здесь, — спекуляция, и искомая цель — получить знания, которые могут быть ценными при формировании мнений о будущих ценах. Мы можем получить некоторую информацию этого характера, проанализировав следующие пункты:

1 — Предшествовали ли падения цен на акции,

сопровождали ли они или следовали за паниками, кризисами или общей деловой депрессией?

2 — Каковы признаки, которые обычно предшествуют таким периодам?

3 — Каковы основные причины?

4 — Можно ли полагаться на регулярность

этих повторений?

По первому пункту будет обнаружено, что во всех случаях вершина фондового рынка была достигнута до фактического извержения в общем бизнесе. Спекуляция акциями в 1814 и 1826 годах не была большого объема или важности и не может быть принята во внимание.

Начиная с паники 1837 года, мы обнаруживаем, что самые высокие цены на акции были сделаны в октябре 1836 года, в то время как панические условия не возникли до мая 1837 года. Предшествуя панике августа 1857 года, самые высокие цены были достигнуты в последние месяцы 1856 года. Самые высокие цифры были зафиксированы в апреле 1872 года, всего за один год до паники 1873 года. Фондовый рынок предвосхитил проблемы 1884 года 17 месяцами падающих цен. В январе 1892 года акции начали падать и продолжали свой нисходящий курс до тех пор, пока паника 1893 года не очистила атмосферу. В наш последний период депрессии (1903) акции достигли своего пика в сентябре 1902 года, всего за один год до того, как рынок повернул к лучшему.

Мы находим, таким образом, что в большинстве случаев самые высокие цены на акции были достигнуты задолго до того, как деловые проблемы стали открыто очевидными. Это действие представляет собой в определенной степени продажу акций людьми, которые были достаточно мудры, чтобы предвидеть проблемы.

Еще один интересный факт в отношении кризисов заключается в том, что им обычно предшествует рекордный бизнес во всех направлениях. Поскольку железо и сталь можно считать лучшим барометром деловых условий, следующие таблицы являются поучительными:

ПРОИЗВОДСТВО ЧУГУНА В СОЕДИНЕННЫХ ШТАТАХ С 1860 ГОДА.

Year Production

Tons

1860 919,770

1861 731,544

1862 787,662

1863 947,604

1864 (Depression) 1,135,996

1865 931,582

1866 1,350,344

1867 1,461,626

1868 1,603,000

1869 1,916,641

1870 1,865,000

1871 1,911,608

1872 2,854,558

1873 (Depression) 2,560,963

1874 2,401,262

1875 2,023,733

1876 1,868,961

1877 2,066,594

1878 2,301,215

1879 2,741,853

1880 3,835,151

1881 4,144,254

1882 4,623,323

1883 4,595,510

1884 (Depression) 4,097,868

1885 4,044,526

1886 5,683,329

1887 6,417,148

1888 6,489,738

1889 7,603,642

1890 9,202,703

1891 8,279,870

1892 9,157,000

1893 (Depression) 7,124,502

1894 6,657,088

1895 9,446,308

1896 8,623,127

1897 9,652,860

1898 11,773,934

1899 13,620,703

1900 13,789,243

1901 15,878,354

1902 17,821,307

1903 (Depression) 18,009,252

1904 16,497,033

1905 22,992,380

1906 25,307,191

Будет замечено, что высокий рекорд производства был достигнут как раз перед нашими величайшими периодами депрессии или во время таких периодов.

Вторая фаза вопроса «какие признаки обычно предшествуют таким периодам?» открывает широкое поле для студента спекулятивных изменений. Некоторое вдохновение можно получить из изучения двух уже рассмотренных пунктов, т.е.: приоритета ценовых движений и деловой инфляции; но было бы чрезвычайно трудно использовать их в качестве руководств, если бы не принимались во внимание многие другие факторы. Если мы исключим элемент периодичности, любая попытка определить поворотный момент путем изучения роста цен на акции или объема производства и потребления товаров является тщетной. Используя чугун в качестве барометра, мы могли бы, после того как производство постепенно увеличилось с 8 623 127 тонн в 1896 году до 15 878 354 в 1901 году, утверждать, что значительная реакция была ожидаема в этой линии, но мы ошиблись бы в наших расчетах на два года и два миллиона тонн. Мы также не можем принять простой факт спада или начало спада в железе или в любом другом отдельном товаре как указывающий на более низкие цены на акции; ибо как бы точен ни был чугун как барометр общего бизнеса, он вовсе не является барометром фондового рынка. Практически несомненно, что цены на акции будут двигаться либо к более высоким, либо к более низким ценам задолго до того, как какие-либо причины для таких движений станут очевидны обычному наблюдателю. Будущие движения фондового рынка в значительной степени дедуктивны и не основаны на обычных промышленных статистических данных.

Существует, однако, один метод, с помощью которого можно пролить некоторый свет на предмет вероятных движений. Тщательное изучение денежных условий и расширения кредитов часто выявляет опасности, не очевидные ни в каком другом направлении. Едва ли нужно говорить, что такое изучение не должно ограничиваться одним кварталом, таким как Нью-Йорк; или одной страной, такой как Соединенные Штаты. Потребуется всесторонний взгляд на мировые денежные условия. Этот предмет более полно рассматривается в другой главе.

Существует много разногласий среди авторов и студентов экономики относительно причины депрессий. Бэджот приписывает это тому факту, что «в определенные времена у очень многих глупых людей есть очень много глупых денег». Этот автор утверждает, что иногда деньги накапливаются аномально и жаждут инвестиционного выхода. Используя его собственные слова: «Этот слепой капитал ищет кого-то, чтобы поглотить его, и есть избыток; он находит кого-то, и есть спекуляция; он поглощен, и есть паника». Гораций Уайт приписывает паники чрезмерной спекуляции. Бонами Прайс говорит: «Огромные затраты на новые предприятия, включающие большое потребление продовольствия и материалов, будь то в виде чистой траты или временной непродуктивности, всегда должны вызывать чувство опасности. Этот избыток происходит в сезоны процветания». Джон Б. Кларк считает, что это происходит из-за избытка производства; или избытка производства в одной линии при дефиците в других. Леоне Леви: «Главная причина возникновения кризисов — внезапное осознание недостаточности капитала для удовлетворения текущих требований». Торолд Роджерс говорит: «Причина существует в функции обмена; в ожидании неразумных прибылей и в неправильном расчете». Это была теория покойного Генри Джорджа, что депрессии вызываются более высокими ценами на землю. Он считал, что работники процветают, когда имеют легкий доступ к естественным возможностям для производства, и нищают, когда лишаются таких возможностей. Все периоды спекуляции и инфляции заканчиваются более высокими ценами на землю. Землевладельцы требуют больший процент продукта, чем работники могут позволить себе платить, и как труд, так и капитал становятся бездействующими, пока не произойдет перестройка. Проф. У. С. Джевонс и множество других приписывают кризисы солнечным пятнам и их влиянию на урожаи. И так далее через длинную линию теорий.

Консенсус мнений, по-видимому, благоприятствует теории чрезмерной спекуляции, будь то в недвижимости, товарах или акциях корпораций, и это подводит к вопросу о периодичности. То, что происходило повторение этих проблем примерно раз в десять лет, не является спорным вопросом. Тем не менее, многие мыслители скептически относятся к идее этого повторения в отмеченные периоды, считая его не чем иным, как случайностью. Такой видный ученый, как Торолд Роджерс, например, высмеивает теорию периодичности. Многие полные надежд люди верят, что со временем мы найдем средства избежать этих плохих мест; что Соединенные Штаты — молодая и полная энтузиазма страна, и что мы постепенно отрезвеем как в методах, так и в последствиях. Но против этой теории лежит холодный факт, что эти циклы происходили с такой же очаровательной регулярностью во Франции и Англии, как и в нашей собственной стране, что указывало бы на то, что возраст и закалка не производят никакого заметного улучшения.

Вероятно, что наиболее приемлемой теорией относительно причин периодичности является психологический довод. Человеческая природа во всем цивилизованном мире примерно одинакова. Мы страдаем от паники и периода депрессии, и мы становимся осторожными и консервативными. Этот курс приводит к разумным методам и накоплению. Деловая структура покоится на более прочном фундаменте. Постепенно суровые уроки прошлого забываются старшим поколением и полностью не усваиваются новым деловым поколением, все из которых являются оптимистами. Снова мы расширяем наши предприятия, снова удача благоприятствует нам; аппетит к золоту растет по мере накопления богатства; люди, которые были экономными и довольствовались скромными доходами, теперь живут экстравагантно, и некоторые из них мечтают о миллионах. Капитал распределяется тонким слоем. Этаж за этажом возводится на одном фундаменте, и этот фундамент, достаточно прочный поначалу, в конечном итоге уступает. Тогда мы должны начать наше тщательное строительство еще раз. Десятилетние периоды, следовательно, могут представлять с большей или меньшей точностью промежуток времени между мудростью и глупостью — аршин человеческого интеллекта и опыта.

Многие из авторов по этому предмету, кажется, стремятся к осязаемым причинам для каждой депрессии. Они ныряют в предмет в поисках причины и выныривают с эффектом или горстью эффектов. Например, депрессия, последовавшая за 1893 годом, была вызвана не банкротствами банков и других деловых институтов, а банкротства были вызваны депрессией. Не имеет значения, что банкротства предшествовали плохим условиям. Опять же, сама депрессия была вызвана предшествующей инфляцией. Это была болезнь после чрезмерной стимуляции. И так, в свою очередь, мы можем спросить, что вызвало инфляцию; и ответ — «Человеческая жадность и человеческая глупость». Этот последний анализ приводит нас по кругу к первоначальной теории психологической причины.

Утверждается, следовательно, что зависимость от периодичности любого рода, будь то в десятилетних циклах или в событиях из года в год, чревата опасностью и не может быть принята спекулянтом. Это чистая игра по графикам, и человек, который избавляется от своих акций без лучшей причины, чем та, что депрессия появилась десять лет назад, рискует оказаться в положении энтузиаста графиков, который, проследив заметную однородность в движениях в течение периода лет, сталкивается с неудачами и теряет все.

Не имеется в виду, что знание прошлого не имеет ценности. Индуктивное мышление почти так же важно, как дедуктивное мышление, при правильном использовании и применении. Если мы изучаем историю прошлых кризисов и великих движений с целью определения основных причин для них, многое было достигнуто, ибо мы можем применить это знание к существующим элементам, лежащим параллельно тем, которые вызвали проблемы в прошлом, и таким образом решить, что вероятно в будущем. Если, с другой стороны, мы полагаемся на простое повторение, мы ничего не приобретаем в образовании и стоим в постоянной опасности.

Можно утверждать, что активный спекулянт имеет мало общего с десятилетними циклами или их причинами, но это не так. Правильное понимание причин великих циклов упростит изучение меньших промежуточных движений. Будет получено много знаний, применимых к движениям из года в год. Денежные проблемы, например, происходят почти ежегодно, и их влияние на рыночные движения обычно (не всегда) похоже на влияние более широко разделенных периодов, но, конечно, в меньшей степени.

III Золотой запас

Можно без колебаний заявить, что влияние растущего предложения золота на цены всех облигаций, акций или товаров, которые могут быть классифицированы как спекулятивные, является более решительным и определенным в своем действии, чем любой другой отдельный фактор. Процесс перестройки из-за этой причины был бы медленным и регулярным, если бы принципы, о которых идет речь, были повсеместно и ясно поняты. Однако, не будучи общепризнанными, изменения, вызванные тем, что по своей природе является коварным фактором, временами бывают спазматическими и лихорадочными. Примечательным фактом является то, что всякий раз, когда происходит революция в каком-либо экономическом или финансовом процессе, который по своей природе скрыт или малопонятен, его существование и влияние обнаруживаются рядом студентов одновременно, но независимо. Важные возвраты или модификации могут быть скрыты в течение длительного периода, и внезапно свет предлагается со всех частей мыслящего мира. Вероятно, что этот интеллектуальный феномен распространяется на финансовый мир или сообщается ему, и что заметные и радикальные изменения в затронутых кварталах представляют собой запоздалое признание сил, доселе неизвестных, и перестройку дел теми, кто видит первыми и дальше всех. То, что операции этого меньшинства будут важными, само собой разумеется. Способность полностью и быстро ухватить все существенное, касающееся финансовых дел, является основой богатства, и, следовательно, обученные умы крупных держателей акций или товаров будут наиболее охотно реагировать на здравые базовые аргументы, и крупнейшие держатели часто могут сделать из своего знания обоюдоострый меч. Например, некоторые крупные держатели облигаций, признавая тот факт, что растущая добыча золота означает более высокие процентные ставки и, следовательно, более низкие цены на облигации, смогли бы выгодно распорядиться облигациями из-за очевидного общего процветания, растущего из этой же добычи золота. Можно предположить, что, указывая в интервью и т. д. на это царство процветания, упомянутые джентльмены скромно упустили бы упомянуть, что те же влияния, которые вызывали высокие цены и большой бизнес в одних кварталах, наносили ущерб в других.

Что-то подобное происходило на наших рынках облигаций и акций в последнее время. Неизбежное влияние золота на цены медленно давало о себе знать в течение длительного периода, но только в последний год значительное число лиц, чьи операции имеют значение в финансовом мире, пришли к осознанию того, насколько мощным является это влияние. Изменения цен в различных ценных бумагах и товарах, доселе необъяснимые или приписываемые неправильным влияниям, внезапно были объяснены ряду важных финансистов, и правильное понимание проблемы, несомненно, привело к радикальным перестройкам в некоторых кварталах. С той настойчивостью в ошибке, которая, кажется, отличает обычного спекулянта, он, однако, продолжал приписывать эти процессы уравновешивания причинам, которые имеют лишь ограниченное отношение к делу. Недавнее сильное падение облигаций и акций, например, популярно приписывалось политическим и законодательным действиям против железных дорог. Нехватка денег была поставлена на второе место в этих выводах, а добыча золота — на третье или вообще не была упомянута. Если мы изменим этот порядок важности и отдадим добычу золота на первое место, денежные дела — на второе, а политические дела — на третье, мы будем ближе к истине. Выглядит немного смешным, что сфера интеллектуальной перспективы должна быть заблокирована тремя тысячами миль воды, и что немыслящее большинство, которое приписывает наш спад в облигациях местной политике, не смогло признать такой мощный факт, что спад был всемирным; но таков случай. Перестройка в облигациях была вызвана чрезмерным перепроизводством золота, и можно с уверенностью предположить, что до тех пор, пока это перепроизводство будет продолжать быстро расти, облигации будут оставаться низкими в цене или, что сводится к тому же, процентные ставки будут оставаться высокими.

Что касается важности правильного понимания по этому предмету предложения золота и его влияния на цены, я цитирую из книги г-на Байрона У. Холта «Золотой запас и процветание», которая, могу добавить, используется в качестве учебника для этой главы. Г-н Холт говорит:

«Это великая проблема, которая сейчас стоит перед финансовым миром и требует решения от каждого инвестора. Не решить ее может означать большие убытки и возможное банкротство. Решить ее означает успех и значительно увеличенное богатство для всех, кто сейчас имеет либо справедливую долю благ этого мира, либо имеет кредит и может разумно залезть в долги на большую сумму».

Поскольку спекуляция или инвестиционная спекуляция, как определено во введении к этой книге, являются предметами обсуждения, намерение состоит в том, чтобы рассмотреть, в свою очередь, такие пункты, которые имеют особое отношение к изменениям цен спекулятивных акций и товаров, на которые влияет наше растущее предложение золота. Основные пункты, которые следует рассмотреть, следующие:

1 — Влияние на облигации и привилегированные акции, имеющие фиксированную

ставку дохода.

2 — Влияние на обыкновенные акции железнодорожных корпораций.

3 — Влияние на акции промышленных корпораций.

4 — Влияние на спекулятивные товары — пшеницу, кукурузу,

овес, хлопок и т. д.

Для целей аргументации в этой дискуссии будет предполагаться, что наше предложение золота быстро растет. Мы знаем, что так было в последние годы, и мнение большинства студентов заключается в том, что этого роста можно с уверенностью ожидать и в дальнейшем. Процитирую еще раз из уже упомянутой работы:

«Как добыча, так и предложение золота, вероятно, будут расти в течение многих лет.

«Хотя будущая добыча золота, по необходимости, неизвестна и неопределенна, существует большое единодушие мнений среди экспертов по горному делу по этому пункту. По-видимому, общепризнано, что за последние двадцать лет индустрия добычи золота, или, скорее, производства золота, была установлена на очень другой и гораздо более определенной основе, чем любая ранее существовавшая. Больше добыча золота не зависит главным образом или даже в значительной степени от россыпной добычи и случайных находок «свободного» золота. Предложение золота в породе, песке, глине и воде, будучи неисчерпаемым, теперь возможно с помощью машин и металлургических процессов извлекать золото в оплачиваемых количествах из многих форм этих огромных хранилищ. До такой степени это верно, что будущее предложение золота даже более обеспечено, чем предложение угля, железа, леса, пшеницы или хлопка.

«Даже если бы разведка прекратилась и внимание уделялось бы только золотым рудникам и телам, уже обнаруженным и геологически видимым, вероятно, что добыча золота продолжала бы расти в течение многих лет. Как говорит нам г-н Селвин-Браун, эксперт по добыче золота, в своей очень интересной статье: «по мере того, как богатые поверхностные месторождения вырабатываются, улучшения в горнодобывающих и металлургических процессах позволяют разрабатывать все более бедные месторождения». То есть улучшения в «штемпельных мельницах», цианидных мельницах, дноуглубительных машинах и других аппаратах и процессах извлечения золота происходят так быстро, что с каждым годом становится выгодным разрабатывать все более низкие сорта руды, песка и земли. По мере снижения сорта количество видимого золота быстро увеличивается. На самом деле существуют почти буквально горы низкосортной золотой руды, которые даже сейчас можно выгодно разрабатывать. Некоторые из крупнейших, наиболее продуктивных и наиболее прибыльных рудников сегодня содержат руду, в среднем составляющую менее 3 долларов, а в некоторых случаях всего 2 доллара золота на тонну.

«Предложение такой руды будучи неисчерпаемым, добыча зависит от количества и размера мельниц, используемых для извлечения золота. Разумно уверенно, что в предстоящие годы улучшения в методах и процессах добычи будут более чем идти в ногу как со снижением качества руды, так и с увеличением стоимости добычи из-за роста цен и заработной платы, вызванного обесцениванием золота.

«В свете всех фактов вывод г-на Селвин-Брауна о том, что «можно с уверенностью ожидать прогрессивного увеличения каждый год», является консервативным. Этот вывод почти является определенностью. Неопределенность заключается в возможности, если не вероятности, либо открытия многих важных новых рудников в практически неисследованных частях каждого континента, либо внесения улучшений, которые радикально снизят стоимость извлечения золота. В любом случае увеличение добычи золота могло бы быть не просто арифметически, а геометрически прогрессивным».

Признавая, что вопрос добычи золота является спорным, будущему предстоит развить любые радикальные изменения, и студенту необходимо будет решить этот пункт самостоятельно, либо в свете фактов, еще не установленных, либо приняв теории, еще не убедительно выстроенные. Если изменение произойдет или его можно разумно ожидать, понимание предмета с позитивной стороны вопроса не теряет своей ценности. Вовлеченные принципы могли бы быть так же успешно применены при чтении вероятного будущего путем изменения или обращения эффектов и согласования их с модификацией или обращением в причине. Если, например, мы принимаем теорию, что увеличенная добыча золота означает растущие цены на товары, и находим причину позже полагать, что добыча золота перестанет поддерживать свое соотношение роста, мы можем изменить наши взгляды соответственно, насколько это касается этого единственного влияния.

1 — Влияние растущей добычи золота на облигации и привилегированные акции с фиксированным доходом.

В этом разделе вопроса суть всего дела заключается в проценте на капитал. Фактически вопрос можно сформулировать так: «Каково влияние растущего предложения золота на процентные ставки по денежным средствам?» И как только эта проблема будет решена, первоначальный запрос получит ответ.

Чтобы прийти к разумному решению, мы должны сначала рассмотреть влияние чрезмерно растущего предложения золота на цены на товары. Перепроизводство в любой сфере неизбежно ведет к снижению цен. Золото, будучи фиксированным стандартом, не может снизиться в цифрах, но фактически это происходит. Иными словами, гибкие цены на вещи, которые можно купить за золото, растут, чтобы заполнить этот разрыв. Так, с 1896 года цены на товары выросли на 50%. Человек, который одолжил деньги десять лет назад, обнаруживает, что их покупательная способность снизилась на 33⅓%, когда они возвращаются ему сегодня, по той причине, что цены на товары за это время выросли на 50%, и его доллар теперь купит только 66⅔% того, что он мог купить в 1897 году. Это обесценивание основной суммы будет покрыто, по крайней мере частично, процентными ставками. Этот эффект, если его не признавать, будет корректироваться автоматически, независимо от того, осознают ли инвесторы влияние изменения стоимости золота, поскольку деньги, находя более высокую доходность в других сферах, быстро покинут рынок долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом, и цены на такие ценные бумаги снизятся из-за отсутствия спроса.

По вопросу о процентных ставках г-н Холт говорит:

«Но есть и другая причина, по которой процентные ставки должны быть высокими, когда цены растут. Когда деньги теряют в стоимости, процентные ставки должны быть высокими, чтобы компенсировать или частично компенсировать потери по основным суммам займов. Для иллюстрации: предположим, что цены растут на 10% в год. Это означает, что покупательная способность денег снижается примерно на 10% в год. Предположим, что 100 долларов были одолжены на один год под 5%. В конце года у кредитора будет 105 долларов; но на эти 105 долларов он сможет купить лишь столько же, сколько мог бы купить на 95 долларов в начале года. В действительности он не получил никаких процентов, а вместо этого заплатил 5 долларов человеку за то, что тот держал его 100 долларов. Человек, у которого есть деньги для займа, не может позволить себе вести дела таким образом. Он обычно так же мудр, как и его соседи, и вполне способен защитить свои интересы и получить все, чего стоят его деньги, либо покупая недвижимость, инвестируя в облигации и акции, либо предоставляя займы под векселя или до востребования».

Представляя вышеизложенные доводы, следует честно признать, что существует некоторое разногласие во мнениях относительно влияния золота на процентные ставки. Несколько авторов возражают против этой теории; другие придерживаются мнения, что эффект равен нулю, а один или двое открыто принимают отрицательную сторону дискуссии, утверждая, что больше денег означает более низкие процентные ставки. Однако большинство недавних исследователей, по-видимому, принимают теорию в том виде, в каком она здесь изложена, и можно добавить, что цены на рассматриваемый класс ценных бумаг верно подтвердили эту гипотезу, а меньшинство не смогло предложить убедительных объяснений этой корректировки. Не стоит указывать на тот факт, что деньги в последнее время были полностью задействованы в производственных, а не в инвестиционных сферах; ибо, хотя это достаточно верно, это не объясняет, почему первоклассные облигации, такие как британские консоли, упали в цене, в то время как акции и паи, не обремененные ограниченной доходностью, выросли. Существуют, конечно, сопутствующие причины: лейбористско-социалистическое правительство в Англии, несомненно, влияет на цены консолей, но это влияние специфично и теряет большую часть своей силы, если учесть, что не только эти конкретные ценные бумаги, но и практически все остальные их класса по всему миру претерпели радикальное снижение. Другими словами, процентные ставки стали значительно выше. Теория кажется обоснованной, подтверждается событиями, и простое отрицание не ослабляет ее. Ее вполне можно принять, пока оппоненты не предложат нам что-то более убедительное взамен.

В поддержку этой теории г-н Холт воспроизводит следующую таблицу британских облигаций из журнала Moody’s Magazine за октябрь 1906 года.

ЦЕНЫ НА БРИТАНСКИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

% 1906 1905 1904 1896

British Consols 2½ 86½ 89⅛ 88½ 113⅞ [1]

Met. Consols 3½ 102 104 104½ 128¾

London County 3 88½ 94½ 93 128¾

Leeds 4 108 109 111½ 130½

Liverpool 3½ 107 109 109 144¼

Manchester 4 123 128¾ 124¾ 159

New South Wales 3½ 100½ 100 96 112¼

Queensland 3½ 99½ 99 96 111½

Canada 3 98½ 100½ 97 107¼

Cape 3½ 97 98 95 120

Lon. & N. Western 3 93 96 95 124¾

Midland 2½ 76 79 78 124¾ [2]

Great Western 4 123 127 123½ 164

Average 3.3 100.2 101.8 100.9 128.4

«Таким образом, — комментирует автор, — эти 13 британских облигаций, предположительно самые безопасные и наименее спекулятивные из всех ценных бумаг, упали в среднем более чем на 28 пунктов за десять лет. Учитывая доходы и текущие цены, неудачливые инвесторы в эти облигации не только получили менее 1% на свои инвестиции за последние десять лет, но, если бы они продали свои облигации, они обнаружили бы, что вырученные средства потеряли 30% покупательной способности аналогичной суммы десять лет назад. В целом они понесли чистый убыток, сверх доходов, более 20%, или более 2% в год».

Существуют и другие экономические факторы, влияющие на процентные ставки через предложение золота, но приведенный выше кажется автору наиболее прямым и убедительным применительно к корректировке цен к доходу.

Взвешивая влияние растущей добычи золота и его воздействие на процентные ставки через растущие цены на товары, учащийся может совершить одну серьезную ошибку. Он может, возможно, сделать поспешный вывод, что постепенно растущие цены на товары означают постепенно растущие процентные ставки. Это совсем не так. Устойчивый темп роста означает устойчиво высокие процентные ставки — не более того. Чтобы прояснить это, давайте вернемся к исходному принципу.

Растущие цены на товары означают снижение покупательной способности денег. Если покупательная способность денег снижается на 2% в год из-за роста цен на товары, а нормальная процентная ставка составляет 4%, мы можем покрыть этот дефицит, установив процентную ставку на уровне 6% и оставив ее там до тех пор, пока сохраняется этот коэффициент обесценивания. Другими словами, человек, который одалживает 1000 долларов под 6%, теряет 20 долларов в год из-за обесценивания капитала и получает нормальный процент в размере 40 долларов в год плюс 20 долларов дополнительно для покрытия своих потерь в капитале. Строго говоря, дополнительные 2% — это вовсе не процент, а амортизационный платеж. Неважно, насколько высокими в конечном итоге станут цены, он получает каждый год бонус, достаточный для покрытия своих потерь в капитале, а процентная ставка остается 6%.