«Чтения по вопросам денег и банковского дела»

Этот ход рассуждений станет проще и конкретнее, если мы подойдем к нему с другой точки зрения. Уже упоминалось наиболее поразительное и важное исключение из общей тенденции цен к падению, а именно то, что денежная заработная плата и доходы во всех цивилизованных странах проявили тенденцию не к падению, а к росту. Увеличились ли доходы богатых быстрее, чем доходы бедных, или движение проявилось с грубой равномерностью для всех классов, несущественно для настоящего обсуждения. Признанный факт общего восходящего движения как среди богатых, среднего класса, так и бедных является значимым. Другими словами, произошло обратное движение денежной заработной платы и цен на товары: одно пошло вверх, в то время как другое пошло вниз. Теперь, такое обратное движение — это то, что должно произойти в случае любого реального улучшения материального благосостояния. Единственный конкретный способ, которым цивилизованные люди могут стать обеспеченнее, — это быть в состоянии покупать больше, чтобы их денежные доходы шли дальше при покупке товаров. Улучшение может принимать форму либо более высоких денежных доходов при стационарных ценах; либо форму стационарных доходов при более низких ценах; либо промежуточную форму, которая, по сути, кажется, и произошла, когда денежные доходы несколько выросли, а цены в то же время несколько упали. Если мы предположим ограниченное денежное предложение, которое не увеличивается так быстро, как улучшенные средства производства вызывают увеличение количества товаров, должна обнаружиться одна или другая из двух последних упомянутых форм.

В таком положении дел вряд ли можно сказать, что есть какие-либо реальные трудности для должника. Правда, цены упали, и деньги, которые он возвращает кредитору, купят больше товаров, чем когда был заключен заем; но его собственный денежный доход вырос, или, по крайней мере, не упал, и возврат займа не может вызвать у него никаких особых трудностей — никаких больших, чем он должен был ожидать. Случай явно фундаментально отличается от случая простого повышения стоимости денег или общего падения как цен, так и заработной платы... Падение цен в Соединенных Штатах с 1879 года и в европейских странах в период с 1873 года являются результатом, в целом и в долгосрочной перспективе, ... общих улучшений в производстве; они не сопровождались падением денежных доходов, и их нельзя назвать вызвавшими увеличение бремени должников.

Рассуждения предыдущих параграфов относятся также ко второй части биметаллистского обвинения — а именно, к депрессивным эффектам падающих цен на промышленное предпринимательство. Будет ли простое повышение стоимости денег, не сопровождаемое никакими другими обстоятельствами, иметь депрессивные эффекты, которые предсказывают биметаллисты и отрицают классические экономисты, — это вопрос, радикально отличающийся от того, который на самом деле возникает. Может быть, в этом простом случае биметаллисты могли бы оказаться, по крайней мере в некоторой степени, правыми, и что классические рассуждения, здесь, как и по многим другим предметам, будучи верными в долгосрочной перспективе, нуждались бы в некоторых оговорках и исправлении. В долгосрочной перспективе, несомненно, безразлично, высоки или низки цены, падают или растут денежные доходы; и все же могло бы оказаться, что привычная ассоциация выигрыша или потери с «деланием денег» привела бы к тому, что период простого падения цен стал бы периодом нерешительного инвестирования капитала и непредприимчивого ведения бизнеса. Но то, что мир на самом деле видел, был сложный случай падения цен, сопровождавшийся большими улучшениями в производстве. Деловому человеку и капиталисту, конечно, приходилось иметь дело с падающими ценами; но то же количество капитала и труда производило больше товаров, чем раньше; и его общие денежные доходы, отнюдь не снижаясь, в целом увеличивались. Денежные доходы руководителей промышленности показали то же восходящее движение, что и денежные доходы других классов общества. Пока это так, праздны разговоры о депрессивном эффекте на предпринимательство от падения цен или о удушении промышленного организма от недостаточности денежной массы. На самом деле непосредственной причиной падения цен было выбрасывание на рынок для продажи все больших количеств товаров, произведенных с прибылью при все более низких затратах: положение дел, счастливое для общества и, конечно, не депрессивное для делового человека...

Этот эффект от сочетания улучшений и падающих цен на предпринимателя, несомненно, объясняет неудачу биметаллистской агитации в получении какого-либо заметного влияния в деловом мире. Биметаллисты, как в Англии, так и на континенте, усердно трудились, чтобы привлечь поддержку среди деловых людей, но никогда не с успехом, пропорциональным проявленной энергии. Простая причина заключается в том, что деловой мир не находился в состоянии хронической депрессии. Взлеты и падения промышленной активности имели периоды, которые, казалось, подтверждали пессимистические отчеты биметаллистов и других лиц, недовольных нынешним порядком вещей; но в должное время прилив всегда поворачивал...

В целом, тогда, падение цен, если рассматривать его в связи с другими великими изменениями, которые сопровождали его, не дает такого большого повода для биметаллистского предложения, как на первый взгляд кажется. Рост денежных доходов и улучшения в производстве опровергают какое-либо невыносимое бремя для должников и делают крайне маловероятным, что изменение имело какой-либо общий депрессивный эффект на промышленность.

СЛУЧАЙ ФЕРМЕРА

Тем не менее, есть что еще сказать в объяснение и оправдание недовольства падающими ценами и серебряной агитации, которая опирается на это недовольство. Хотя последствия падения цен на должников как класс и на производителей в целом не давали реальных оснований для жалоб, определенные конкретные должники и производители, несомненно, пострадали. Случай последних придал правдоподобность общим аргументам биметаллистов и, что более важно в нынешний момент, придал силу движению в Соединенных Штатах за большее количество денег и больше серебра.

Ситуация будет лучше всего понята, если мы на мгновение противопоставим различные способы, которыми улучшения в производстве были осуществлены в обрабатывающей промышленности, с одной стороны, и в сельском хозяйстве — с другой. В производстве улучшениями были лучшая техника, новые процессы, трудосберегающие изобретения, ведение бизнеса в более крупном масштабе и, следовательно, большее и более эффективное разделение труда. В сельском хозяйстве главная причина более дешевого производства была иной: это было освоение новых земель и новых источников снабжения. Несомненно, есть важные исключения из этих общих утверждений. В сельском хозяйстве были достижения в искусстве — новые растения, лучшие удобрения, улучшенные орудия, более эффективные способы обработки почвы. В производстве, с другой стороны, были важные изменения из-за открытия новых и богатых месторождений материалов, таких как уголь, железо, медь. Но в целом разница сохраняется. В сельском хозяйстве, несомненно, открытие новых земель благодаря улучшениям в транспортировке было самой важной отдельной действующей причиной. Удешевление сельскохозяйственных продуктов было обусловлено не столько более эффективным использованием почвы, уже находящейся под культивацией, сколько развитием почвы, ранее не доступной для снабжения рынка.

Изменения в производстве и ценах, следовательно, повлияли на производителей в этих двух отраслях производства очень по-разному. В производстве все одинаково почувствовали их и смогли приспособиться к последствиям. Несомненно, более проницательные производители первыми внедряют улучшения и новые изобретения и, пока они остаются в лидерах, имеют преимущество перед своими конкурентами. Они выигрывают, ведя большой бизнес при более низких ценах, в то время как их более медленные конкуренты на время проигрывают. Но новые процессы и новые изобретения распространяются по всей области в короткое время. Открытие нового источника снабжения, с другой стороны, удешевляет производство через процесс, которым владельцы старого источника снабжения не могут воспользоваться. Если пшеница выращивается в больших количествах в Дакоте, цена падает так же эффективно, как если бы пшеничные поля Англии и Нью-Йорка внезапно стали более плодородными; но поскольку эти пшеничные поля производят не больше, чем раньше, фермер или землевладелец на старой почве не имеет ничего, чтобы компенсировать более низкую цену. Это объяснение сельскохозяйственного бедствия, о котором так много слышали в Европе в последние годы и которое было главным поводом для возрождения протекционистских настроений во Франции, Германии и других странах континента. Фермер на старых землях не находит в улучшениях в производстве никакой компенсации за более низкие цены. Если он владеет землей, он должен смириться с потерей и, возможно, в конце концов оставить свою землю и обратиться к чему-то другому; такой случай был обычным в Новой Англии. Если он арендатор на земле, он, вероятно, после периода борьбы и трудностей получит более низкую арендную плату, оставляя землевладельца в качестве постоянного пострадавшего; таким был исход в старой Англии. Если он был в долгах до того, как произошло изменение, он обнаружит, что его долги становятся более обременительными по мере того, как его денежный доход падает; таким был результат для многих западных фермеров.

Именно в причинах такого рода мы находим, по крайней мере отчасти, объяснение беспокойства среди западных фермеров, одним из признаков которого является движение за серебро. Падение цен на пшеницу, кукурузу и другие основные сельскохозяйственные продукты было обусловлено колоссальным ростом производства в регионах, которые ранее были недоступны для рынка: в Индии, Австралии, России, а также в Калифорнии, Дакоте, Вашингтоне, Орегоне и на Дальнем Западе в целом...

Вероятно, некоторые жалобы на долговое бремя фермеров — это просто наследие прежних времен инфляции бумажных денег. Немалая часть нынешних [1891 г.] долгов восходит к годам до 1870-го, когда цены были высокими в пересчете на чрезмерно выпущенные бумажные деньги. Эти долги были возобновлены и пролонгированы, полностью или частично; а падение цен сделало их все более тяжелыми для выплаты. Зло здесь снова реально, и найти средство от него сейчас трудно. Единственный вывод, который можно сделать с полной уверенностью, заключается в том, что мы должны обеспечить предотвращение повторения новой эры избыточных бумажных денег.

...Другим важным обстоятельством является общий переход к новым методам ведения сельского хозяйства, неизбежный в тех западных штатах, которые были заселены поколение или более назад. Когда новые земли только начинают возделываться, наиболее эффективным их использованием оказывается непрерывное производство какой-либо основной культуры, такой как пшеница или кукуруза, которые при условии, что плодородный слой почвы еще не истощен, можно выращивать год за годом с высокой отдачей. Однако через некоторое время земля начинает проявлять признаки истощения. Основные культуры уже не дают такого урожая, как прежде, и приходится прибегать к менее примитивным методам использования почвы. Необходимо вносить удобрения, практиковать севооборот и подбор культур. Мясные и молочные продукты, овощи, фрукты и прочие сельскохозяйственные товары должны занять свое место в сельской экономике. Это изменение в значительной степени уже произошло в таких штатах, как Нью-Йорк, Пенсильвания и Огайо. В самом сердце долины Миссисипи оно сейчас в процессе осуществления; но этот переход труден, а для некоторых фермеров и невозможен. Значительная часть американского сельскохозяйственного населения была настолько прочно приучена к легкому и небрежному использованию целинных земель, что не может приспособиться к более интенсивным методам. Она постоянно движется на запад: обосновывается на поколение в одном месте, а затем, когда земля начинает проявлять признаки истощения, движется дальше на запад. Более умные и гибкие остаются, приспосабливаются к новым условиям и со временем процветают в них. Наименее активные также остаются и безнадежно барахтаются в старых методах. Но большое число людей постоянно движется на запад. В каждом штате между Аллеганскими горами и рекой Миссури есть обширные участки, ранее возделывавшиеся коренными поселенцами, которые продали свои земли, как только те начали истощаться, немецким или шведским иммигрантам. Последние нередко платили за земли хорошую цену, но они были приучены к интенсивному земледелию, к тщательному и разнообразному использованию почвы, и они процветали там, где их предшественники из числа коренных жителей были не желали или не могли приспособиться к новым условиям. Период перехода — тяжелое время для всех местных фермеров, остаются ли они на месте или двигаются дальше, и урок использования почвы с большим мастерством и осторожностью усваивается только под давлением необходимости. В такие периоды появляются и получают распространение всевозможные средства борьбы с тяжелыми временами.

Отмена Закона Шермана о покупке серебра и финансовые и экономические последствия законодательства о серебре

[29] В течение четырнадцати лет, 1878–1892 гг., из Казначейства выплачивалось лишь незначительное количество золота в счет погашения законных платежных средств; общая сумма золота в Казначействе увеличивалась почти неуклонно и непрерывно со 140 000 000 долларов на 1 января 1879 года до 300 000 000 долларов в 1891 году. В 1890 году новый выпуск казначейских билетов вместе с изменением коммерческих условий возложил тяжелое бремя на резерв, быстрое сокращение которого показано в следующих цифрах:

DateNet gold reserve June 30, 1890$190,232,405 June 30, 1891117,667,723 June 30, 1892114,342,367 June 30, 189395,485,413 June 30, 189464,873,025

Причины падения золотого резерва слишком разнообразны и сложны, чтобы рассматривать их здесь: крах крупного английского банкирского дома Baring Brothers в 1890 году привел к значительному выводу английского капитала, инвестированного в Соединенные Штаты; а нездоровое и раздутое промышленное развитие в этой стране стимулировалось новым тарифом. Внешне страна была очень процветающей; расходы были большими, импорт увеличился, а неурожай в Европе в 1891 году увеличил наш экспорт зерна. Лишь на короткое время были отсрочены естественные последствия закона Шермана: Европа вскоре оправилась, американский экспорт упал, и за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 1893 года, торговый баланс против Соединенных Штатов составил 68 800 000 долларов. За тарифом 1890 года последовало сокращение таможенных поступлений. Доходы от таможни были следующими:

1890$229,668,000 1891219,522,000 1892177,452,000 1893203,355,000 1894131,818,000

...К счастью, поступления от внутренних налогов поддерживались на обычном уровне с некоторым избытком; но увеличенные ассигнования, во многом связанные с принятием в 1890 году закона о пенсиях для иждивенцев, нанесли глубокий удар по средствам Казначейства. В 1890 году профицит составлял 105 344 000 долларов; в 1891 году — 37 239 000 долларов; в 1892 году — 9 914 000 долларов; в 1893 году — 2 341 000 долларов; но в 1894 году появился дефицит в размере 69 803 000 долларов. Казначейство было ослаблено нежеланием министра Уиндома размещать государственные средства в депозитариях национальных банков и его предпочтением полагаться исключительно на покупку облигаций для возврата денег в обращение. В первые годы администрации Гаррисона облигации покупались свободно — слишком щедро, учитывая надвигающееся напряжение ресурсов Казначейства.

Еще одним элементом беспокойства стало изменение вида денег, получаемых правительством при уплате доходов. До принятия Закона Шермана девять десятых или более таможенных поступлений в нью-йоркской таможне оплачивались золотом и золотыми сертификатами; летом 1891 года доля золота и золотых сертификатов упала до 12 процентов, а в сентябре 1892 года — до менее чем 4 процентов. Использование банкнот Соединенных Штатов и казначейских билетов 1890 года соответственно увеличилось...

Причина такой замены золота банкнотами была отчасти связана с изменением практики Казначейства. В течение многих лет в нью-йоркском отделении Казначейства (Sub-Treasury) было принято урегулировать свои балансы с клиринговой палатой почти исключительно золотом или золотыми сертификатами. Например, в 1889–1890 финансовом году отделение Казначейства выплатило банкам золотые балансы на сумму почти 230 000 000 долларов, а в следующем году — 212 000 000 долларов. Таким образом, банки ежедневно снабжались золотом, которое они, в свою очередь, могли предоставлять своим клиентам либо для таможенных целей, либо для экспортных поставок. В августе 1890 года Казначейство начало политику использования... новых казначейских билетов при расчетах по нью-йоркским балансам, а в году, закончившемся в июне 1891 года, министр Фостер, по-видимому, убедившись в необходимости большего золотого резерва для обеспечения кредита казначейских билетов, увеличил использование старых банкнот Соединенных Штатов и удерживал золотой резерв. Неожиданным результатом стало то, что банки, лишенные своего обычного запаса золота для торговых целей, искали его в Казначействе путем предъявления государственных банкнот...

В марте 1893 года Кливленд во второй раз вступил в должность президента. В качестве первого условия облегчения ситуации он потребовал приостановки закупок серебра. Однако сторонники серебра по-прежнему были сильны в обеих партиях, и президент Кливленд оказался в невыгодном положении, не имея единодушной поддержки своей собственной партии. Даже позиция министра Карлайла... подвергалась сомнению: публично заявлялось, что он готов, если того потребует целесообразность, погашать казначейские билеты 1890 года серебром, а не золотом, и, оставаясь на букве закона, требующего их погашения в монете, практически разорвать паритет золота и серебра, который до сих пор поддерживался. Хотя президент попытался специальной декларацией прояснить гармоничное намерение администрации о том, что погашение будет продолжаться в золоте, общественные опасения не утихали. Какими бы ни были пожелания администрации, опасались, что у нее не хватит сил их осуществить; особенно когда в апреле 1893 года было объявлено, что золотой резерв сократился до 96 000 000 долларов в результате погашения казначейских билетов 1890 года.

На этом этапе финансовых и коммерческих трудностей, в июне 1893 года, британское правительство закрыло монетные дворы в Индии для свободной чеканки серебра. Цена на серебряные слитки упала быстро и резко, и хотя такое падение в другом случае могло бы не привести к немедленным серьезным последствиям для Казначейства, оно произошло в момент, когда общественное мнение, по крайней мере в восточных штатах, было возбуждено убеждением, что вся финансовая проблема связана с чеканкой серебра; и это послужило одной из способствующих сил, которые привели коммерческое сообщество в состояние паники.

Только 30 июня 1893 года, когда паника была в самом разгаре, была созвана специальная сессия Конгресса на 7 августа; только самыми напряженными усилиями удалось сплотить адекватную поддержку, состоящую из элементов обеих политических партий, чтобы поддержать настойчивость президента в том, что закупки серебра правительством должны прекратиться. Палата представителей быстро согласилась и 21 августа 239 голосами против 108 приняла законопроект об отмене пункта о закупках; но Сенат был упрям, и только 30 октября удалось получить благоприятное голосование — 43 против 32. Что касается Казначейства, то вред был нанесен; хотя правительство было избавлено от дальнейших закупок серебра, которые увеличивали объем обязательств, подлежащих обеспечению золотом, старые бремена оставались достаточно тяжелыми, в сочетании с низким состоянием торговли и промышленности, чтобы истощить его текущие доходы. Таким образом, на 1 декабря 1893 года фактический чистый баланс в Казначействе сверх золотого резерва, заложенных средств и агентских счетов составлял всего 11 038 448 долларов. Торговля и промышленность были дезорганизованы; паника 1893 года распространилась на все сферы промышленной жизни. В декабре 1893 года контролер денежного обращения объявил о банкротстве в течение года 158 национальных банков, 172 банков штатов, 177 частных банков, 47 сберегательных банков, 13 кредитно-трастовых компаний и 6 ипотечных компаний. Некоторые из этих учреждений впоследствии возобновили деятельность, но постоянный ущерб был велик. Страх вкладчиков был всеобщим, а сокращение депозитов — огромным; банковские клиринги были самыми низкими с 1885 года; к клиринговым депозитным сертификатам прибегали еще раз, на этот раз в гораздо больших масштабах, чем когда-либо прежде, и они распространились на города по всей стране.

Добыча угля, как антрацита, так и битуминозного, сократилась; производство чугуна, которое в 1892 году составляло около 9 157 000 тонн, упало до 6 657 000 тонн в 1894 году; новое железнодорожное строительство почти прекратилось; в 1894 году 156 железных дорог, эксплуатирующих почти 39 000 миль путей, находились в руках конкурсных управляющих; среди них были три крупные железнодорожные системы — Erie, Northern Pacific и Union Pacific. Общая капитализация, находящаяся в руках конкурсных управляющих, составляла около 2 500 000 000 долларов, или одну четверть железнодорожного капитала страны. Доходы железных дорог и дивиденды, выплачиваемые акционерам, серьезно пострадали; ценные бумаги упали до половины и даже четверти своей прежней стоимости; количество коммерческих банкротств увеличилось с 10 344 в 1892 году с обязательствами в 114 000 000 долларов до 15 242 в 1893 году с обязательствами в 346 000 000 долларов. Проблема безработных стала всеобщей; почти во всех крупных городах были организованы специальные комитеты для обеспечения продовольствием, а во многих местах государственными органами была организована помощь через общественные работы. Весной 1894 года всеобщая нужда и бедствия привели к забастовкам и беспорядкам, как в Чикаго, и даже к более аномальным вспышкам, что видно по маршу «армии безработных» Кокси из Огайо в Вашингтон. Бедствие усугубилось неурожаем кукурузы в 1894 году; спрос на пшеницу в Европе упал, и на западных фермах пшеницу продавали менее чем по пятьдесят центов за бушель.

ПРОДАЖА ОБЛИГАЦИЙ ЗА ЗОЛОТО

В этих неблагоприятных условиях было неизбежно, что доходы правительства будут продолжать снижаться. За шесть месяцев, с января по июнь 1893 года, превышение расходов над доходами составило 4 198 000 долларов, а в течение финансового года, закончившегося 30 июня 1894 года, это превышение увеличилось до 69 803 000 долларов. Приходилось даже посягать на золотой резерв для текущих расходов, и в течение нескольких месяцев этот фонд был гораздо меньше, чем того требовали осторожность и благоразумие. Когда целостность золотого резерва была впервые атакована, как министр Фостер в последние месяцы администрации Гаррисона, так и министр Карлайл в начале срока Кливленда пытались с некоторым успехом преодолеть чрезвычайные ситуации, призывая банки обменять золото на законные платежные средства. Банки признавали, что нестабильность государственного кредита серьезно влияет на стоимость всех ценных бумаг, в которых они были заинтересованы; и в феврале 1893 года они передали Казначейству около 6 000 000 долларов золотом, а в марте и апреле — еще около 25 000 000 долларов. Этой меры было недостаточно, чтобы остановить постоянный отток средств из Казначейства. В тот самый момент, когда правительство избавлялось от банкнот через обмен золота банками, другие банкноты предъявлялись в Казначейство для погашения, главным образом для получения золота для экспорта в счет урегулирования торговых балансов...

Единственным способом защиты фонда золотого резерва в сложившихся обстоятельствах были заимствования — то есть продажа облигаций за золото, — однако некоторые люди, выступавшие против свержения золотого стандарта, последовательно призывали отложить заимствования до последнего момента, чтобы как можно меньше увеличивать ресурсы, доступные для покупки серебра. Некоторые из сторонников золота даже позволили бы оттоку продолжаться до конца, несмотря на неизбежные беды, полагая, что страну невозможно убедить в своих ошибках иным способом.

В конечном итоге, чтобы предотвратить приостановку платежей звонкой монетой в золоте, Министерство финансов осуществило последовательные выпуски облигаций для покупки золота. Эти выпуски очень интересны для исследователя финансов. Ни одна администрация не желает увеличивать государственный долг в мирное время; и у министра Карлайла были сомнения относительно продажи облигаций без полномочий от Конгресса, который тогда заседал; поэтому выпуск облигаций откладывался до последнего возможного момента. Единственным существующим полномочием для продажи облигаций был закон о возобновлении платежей 1875 года; он предусматривал только десятилетние 5-процентные, пятнадцатилетние 4,5-процентные и тридцатилетние 4-процентные облигации, каждая из которых требовала бы такой высокой премии, что это уменьшило бы их привлекательность как инвестиции и, в сочетании с длительным сроком их обращения, затруднило бы Казначейству покупку или рефинансирование долга, когда кризис закончится. Администрация просила о выпуске низкопроцентных облигаций, но Конгресс, вдохновленный отчасти аргументами в пользу свободного серебра, а отчасти политическими интригами с целью дискредитировать администрацию, не обратил внимания на рекомендации министра. Наконец, в январе 1894 года, без специального законодательства, но на основании старых полномочий закона о возобновлении платежей, было продано 50 000 000 долларов 5-процентных десятилетних облигаций, что принесло 58 660 917 долларов; и снова в ноябре было реализовано такое же количество облигаций на аналогичных условиях, что принесло 58 538 500 долларов. Продажа первого выпуска была в целом достойной, учитывая, что примерно в то же время президент был вынужден наложить вето на законопроект, предусматривающий чеканку серебряного сеньоража, и что в судах была предпринята попытка запретить министру финансов продавать облигации в соответствии с законом 1875 года.

В каждом случае продажа облигаций требовала подписки в золоте, но новые запасы быстро истощались из-за свежего погашения банкнот. Колебания объема золота в Казначействе вследствие продаж облигаций видны из следующих цифр:

DateGold in Treasury January 31, 1894$65,650,000 February 10, "104,119,000Bond issue. November 20, "59,054,000 November 30, "105,424,000Bond issue. February 9, 189541,393,000

Казалось, что «бесконечная цепь» находится в полном и непрерывном действии; золото не только изымалось для экспорта, но и для индивидуального накопления из-за страха перед надвигающейся приостановкой золотых платежей. Казначейство наконец осознало тщетность продажи облигаций за золото, большая часть которого изымалась из самого Казначейства путем предъявления законных платежных средств к погашению. Было опробовано новое устройство: в феврале 1895 года министр финансов заключил контракт с определенными банкирами на покупку 3 500 000 унций стандартного золота по цене 17,80441 доллара за унцию, оплата за которое должна была производиться путем поставки облигаций Соединенных Штатов со сроком погашения тридцать лет и 4-процентной ставкой; не менее половины этого золота должно было быть получено из-за границы, и стороны, с которыми был заключен контракт, оговорили, что они будут «насколько это в их силах, оказывать все финансовое влияние и предпринимать все законные усилия для защиты Казначейства Соединенных Штатов от изъятий золота в ожидании полного выполнения этого контракта». Унция стандартного золота стоила 18,60465 доллара, и разница между этой суммой и контрактной ценой представляла собой премию, полученную правительством по облигациям, что делало цену, по которой облигации были приняты, равной 104,4946 доллара. К контракту было приложено условие, согласно которому в случае получения полномочий Конгресса могла быть заменена 3-процентная золотая облигация, и за это синдикат согласился заплатить более высокую цену.

Учитывая невыгодные условия сделки, навязанные этим контрактом, администрация надеялась, что Конгресс оперативно примет меры и разрешит выпуск более дешевой и выгодной облигации. Верный своей приверженности серебру, Конгресс не мог быть поколеблен; он отклонил законопроект, разрешающий продажу низкопроцентной золотой облигации, а затем вступил в гневные дебаты, осуждая исполнительную власть за ее подчинение банковским интересам золотого стандарта при заключении контракта, который был не только позорным, но и незаконным. В ответ можно было показать, что нью-йоркское отделение Казначейства находилось в сорока восьми часах от истощения золота...

Сначала синдикат был успешен из-за некоторого незначительного улучшения в торговле, но позже он практически не смог контролировать цену обмена. Купцам снова стало дешевле отправлять золото, чем покупать векселя, и золото продолжало изыматься из Казначейства. 3 декабря 1895 года золотой резерв составлял 79 333 000 долларов, а после коммерческих опасений, вызванных посланием президента Кливленда по Венесуэле две недели спустя, резерв был еще больше сокращен. Администрация снова прибегла к продаже облигаций, и снова действию предшествовало специальное послание президента Конгрессу с просьбой о предоставлении полномочий на выпуск золотых облигаций вместо монетных, а также о выводе из обращения законных платежных средств, которые продолжали в бесконечной цепи свое путешествие в Казначейство и вытесняли золото на коммерческий рынок. Поскольку Конгресс по-прежнему отказывался действовать, Казначейство прибегло к четвертому выпуску 4-процентных облигаций на сумму 100 000 000 долларов. Казначейство теперь тщательно избегало любого вида сделок через синдикат и публично объявило о приеме предложений, что привело к обнадеживающему результату: 4 640 заявок на сумму 684 262 850 долларов. Семьсот восемьдесят одна заявка была принята, и премия составила около 11 000 000 долларов. Однако облегчение, полученное Казначейством, было скудным, поскольку, по оценкам, 40 000 000 долларов облигаций были куплены на золото, изъятое из Казначейства путем погашения банкнот. Это было наказанием правительства за попытку отделить себя от всех сделок с банковским синдикатом.

Несмотря на эту продажу облигаций, резерв оставался около традиционной опасной черты. В июле 1896 года он упал до 90 000 000 долларов из-за накопления, вызванного общественными опасениями по поводу успеха движения за серебро на ноябрьских президентских выборах. Опасаясь, что новый выпуск облигаций может усилить претензии сторонников серебра, банкиры и дилеры по иностранной валюте добровольно объединились, чтобы поддержать Казначейство, обменивая золото на банкноты. Усилия увенчались успехом, и резерв был помещен в безопасность. После выборов в ноябре золото вышло из своих тайников и в больших количествах было возвращено в Казначейство. Бизнес и доходы улучшились, и трудности Министерства финансов были преодолены.

Многие республиканцы твердо верили, что выпуск облигаций не был бы необходим, если бы доходы были достаточными. Не только промышленность и торговля были дестабилизированы законом о тарифах 1894 года, но и операции «бесконечной цепи», как считалось, должны были продолжаться до тех пор, пока не будет щедрого дохода, превышающего расходы, благодаря чему значительная часть кредитной валюты могла бы быть покрыта в Казначействе и тем самым уменьшить возможные требования к погашению. Администрация решительно ответила, что ни в один момент, когда выпускались облигации, не было намерения оплачивать расходы правительства за счет их поступлений и что Министерство финансов не имело никаких полномочий выпускать облигации для таких целей. Президент Кливленд настаивал на том, что в каждом случае выпуска облигаций в Казначействе было достаточно средств для покрытия обычных расходов правительства. Однако поступления от облигаций, проданных для поддержания национального кредита, были направлены в общий фонд Казначейства и, следовательно, хотя изначально не предназначались для этой цели, использовались для удовлетворения без разбора всех требований, предъявляемых к правительству, будь то погашение банкнот или выплата долгов... Был ряд дефицитов, начиная с 1894 года, но дефицит ни в коем случае не равнялся суммам проданных облигаций.

СНОСКИ:

[16] Адаптировано из: A. D. Noyes, Forty Years of American Finance, стр. 2-6. G. P. Putnam's Sons, Нью-Йорк и Лондон. 1909.

[17] Там же, стр. 35-44.

[18] F. W. Taussig, The Silver Situation in the United States, стр. 8, 9. G. P. Putnam's Sons. Нью-Йорк. 1893.

[19] Для простоты я указал здесь цену в пересчете на унцию стандартного серебра, т. е. серебра, содержащего 10 процентов сплава. Обычная котировка в Соединенных Штатах — за унцию чистого серебра. [Таким образом, нью-йоркская цена на 10 марта 1916 года составляла 56-3/4 цента за унцию чистого серебра.]

[20] Там же, стр. 9, 10.

[21] Там же, стр. 10, 11.

[22] Там же, стр. 11-13.

[23] Там же, стр. 19, 20.

[24] Там же, стр. 50, 51.

[25] [Настоящее время, так как написано, когда закон был еще в силе.]

[26] Там же, стр. 51, 52.

[27] Там же, стр. 52, 59.

[28] Там же, стр. 84-106.

[29] Davis R. Dewey, Financial History of the United States, стр. 442-455. Longmans, Green and Company, Нью-Йорк, 1915.

ГЛАВА VIII

ИНДЕКСЫ ЦЕН

[30] Индексы цен используются для обозначения изменений в стоимости денег. Цели, для которых предпринимается это измерение, хорошо сформулированы сэром Р. Гиффеном (Второй отчет комитета, назначенного для исследования наилучшего метода установления и измерения колебаний стоимости денежного стандарта. Отчет Британской ассоциации, 1888): (1) Фиксация арендной платы или других отложенных платежей, растянутых на длительные периоды времени, для которых желательно было получить валюту более стабильного сорта, чем, как предполагается, являются деньги. (2) Обеспечение возможности сравнения стоимости денежных доходов в разных местах, что часто является объектом большого практического интереса; не только частные лица, планирующие смену места жительства, но и правительства и другие крупные органы, расходующие деньги в широко удаленных местах, должны учитывать этот вопрос. (3) Обеспечение возможности историкам и другим исследователям, проводящим сравнения между прошлым и настоящим, придавать приблизительный смысл денежным выражениям, с которыми они имеют дело, и примерно говорить, что означал бы данный штраф, или платеж, или сумма государственных доходов или расходов в прошлую эпоху на современном языке. К чему некоторые добавили бы: (4) Обеспечение меры того, в какой степени торговля и промышленность пострадали от изменения цен; и коррекции, которую желательно было бы применить к валюте.

Индекс цен строится путем объединения нескольких элементов, каждый из которых является отношением между ценой определенного товара на конкретную дату, рассматриваемую в данный момент (например, в прошлом году или месяце), и ценой того же товара в период, принятый за базу или стандарт (например, 1867–77 гг. в индексе цен, составленном г-ном Зауэрбеком, Journal of the Statistical Society, 1886 и 1893 гг.). Эти отношения обычно выражаются в процентах. Например, процент для муки в 1885 году, как указано г-ном Зауэрбеком, равен 63; это означает, что цена муки в 1885 году относится к средней цене того же товара в 1867–77 гг. как 63:100. Термин «индекс цен» иногда применяется (например, г-ном Зауэрбеком, op. cit.) к каждому из этих элементов, а также к их комбинации.

Проценты обычно суммируются путем взятия их среднего арифметического. Но результат такой же общности может быть получен путем взятия их суммы. Один из самых известных индексов цен, индекс Economist, построен именно так. После выбора двадцати двух товаров цена каждого товара на текущую дату сравнивается с его ценой в стандартный период (1845–50 гг.) и выражается в процентах; сумма этих процентов принимается за индекс цен. Таким образом, индекс цен Economist за 1873 год равен 2947; такая сумма легко приводится к форме среднего путем простого деления (например, 2947 ÷ 22 = 134). Соответственно, в дальнейшем будет достаточно рассматривать только последнюю форму.

Построение индекса цен представляет следующие проблемы: (a) Какие товары должны быть взяты для определения цен? (b) Как должны быть установлены цены? (c) Как должны быть объединены отношения между ценами каждого товара на текущую и стандартную даты?

Ответы на эти вопросы варьируются в зависимости от поставленной цели... Как подходящие для первой цели, стандарта отложенных платежей, представляются два метода, а именно: договориться о том, чтобы должник платил, а кредитор получал либо (1) то же количество товаров и услуг, то же количество полезности, так сказать; либо (2) продукт того же количества труда — или, точнее, усилий и жертв.

Из этих методов первый получил более широкое признание. Он принят, например, уже упомянутым Комитетом Британской ассоциации как par excellence мера изменения стоимости денежного стандарта. Первый метод действительно более понятен. Однако в пользу последнего существуют некоторые веские соображения и авторитеты. По-видимому, это наиболее близкий подход к концепции Давида Рикардо о товаре, неизменном в стоимости, «который во все времена требует одинаковой жертвы труда и усилий для своего производства». (Principles, iii. ch. xx., «О стоимости и богатстве», ср. Mill, bk. iii. ch. xv., «О мере стоимости».) «Стандарт», — говорит г-н Леонард Кортни, — «должен быть чем-то, что, насколько это возможно, требует того же труда и той же жертвы для его получения» (Nineteenth Century, март 1893 г.). Проф. Маршалл в своих показаниях перед королевской комиссией по золоту и серебру, говоря об удорожании золота, заявляет: «Когда это используется для обозначения роста реальной стоимости золота, я тогда рассматриваю это как измеренное уменьшением способности, которую золото имеет для покупки труда всех видов — то есть не только ручного труда, но и труда деловых людей и всех других, занятых в промышленности любого рода» (Вопрос 9625).

Если принят первый метод, ответы на вышеуказанные вопросы следующие: (a) Товары, цены на которые должны быть взяты, должны быть скорее предметами потребления, чем материалами и инструментами. Платежи за личные услуги должны быть включены, но не заработная плата в целом. (b) Следует использовать розничные цены. (c) Правильная комбинация отношений — это среднее того вида, который технически называется взвешенным... Общий принцип, согласно которому должны быть назначены веса, заключается в том, что они должны представлять важность каждого товара для потребителя. Но эта идея может быть воплощена в различных планах.

1. Один из планов состоит в том, чтобы назначить в качестве веса каждого процента, или отношения между ценами, стоимость соответствующего товара в начальный или стандартный период. Согласно этому плану, индекс цен — это отношение между этими двумя значениями: количествами, первоначально потребленными по ценам текущей даты, и теми же количествами по стандартным ценам. Этот метод проиллюстрирован оценкой сэра Р. Гиффена изменения стоимости денег между 1873 (и 1883) годами и более ранними годами в его отчете о ценах экспорта и импорта, 1885 г., таблица v.

2. Другой план состоит в том, чтобы назначить в качестве относительной важности каждого процента его стоимость в конкретную эпоху, текущий год. Этот план принят г-ном Палгрейвом в его меморандуме о валюте и стандарте стоимости... в третьем отчете королевской комиссии по депрессии торговли и промышленности, таблица xxvii.

3. Согласно другому плану, индекс цен — это отношение между следующими двумя значениями: количествами, потребленными на текущую дату по текущим ценам, и теми же количествами по стандартным ценам. Этот план принят г-ном Зауэрбеком (Journ. Stat. Soc., 1886, стр. 595).

4. Или, вместо того чтобы брать либо начальные количества, либо количества текущей даты, можно взять среднее между ними. Это план, принятый Комитетом Британской ассоциации. Они оценивают «средние национальные расходы на каждый класс товаров в настоящее время и за последние несколько лет»; и ставят для относительной важности каждого товара круглое число, соответствующее этой оценке. Таким образом, оценочные расходы в год на пшеницу составляют 60 000 000 фунтов стерлингов, а на мясо — 100 000 000 фунтов стерлингов: это соответственно 6,5 процента и 11 процентов от суммы соответствующих оценок для всех товаров, используемых комитетом. В качестве удобных приближений комитет рекомендует веса пять и десять.

Если индекс цен, основанный на труде... а не на потреблении, принят в качестве стандарта для отложенных платежей, было бы правильно по аналогии взять в качестве меры удорожания или удешевления изменение денежного вознаграждения определенного набора услуг, а именно всех или основных, которые оказываются в процессе производства во всем сообществе в течение года, либо в начальную, либо в текущую эпоху; или какое-то выражение, промежуточное между двумя указанными. Но можно усомниться, доступны ли статистические данные, необходимые для этого метода.

Что касается второй и третьей из вышеперечисленных целей, определения сравнительной стоимости денег в отдаленных местах и в отдаленные времена, — один или другой из указанных методов представляется теоретически правильным.

Для четвертой цели, регулирования валюты, правильное построение индекса цен представляется следующим: (a) «Товары», цены на которые принимаются во внимание, должны быть как товарами, так и услугами; (b) должны использоваться как оптовые, так и розничные цены; (c) относительная важность каждого товара должна быть пропорциональна спросу на валюту, который он создает. Но здесь, как и в других частях предмета, теория немного останавливается, а статистика сильно отстает от теории.

Учитывая теоретические сомнения и статистические трудности, которые сопровождают определение весов, подходящих для каждой цели, многое можно сказать в пользу назначения равной относительной важности всем элементам; особенно если проявлена забота о включении многих товаров, таких как кукуруза, хлопок и т. д., которые для любой из целей, которые могут рассматриваться, должны иметь первостепенное значение. Таков характер некоторых основных индексов цен, которые были построены — Economist, Джевонса, Зетбера и г-на Зауэрбека.

При построении такого индекса цен использование среднего арифметического не является обязательным. Джевонс использует среднее геометрическое. Его причины для предпочтения его не очень ясны («Изменение цен», Currency and Finance, стр. 120)... Среднее геометрическое также имеет преимущество, заключающееся в том, что оно менее подвержено, чем обычное среднее, чрезмерному влиянию экстремально высоких цен (Отчет Британской ассоциации, 1887, стр. 283). Большим возражением против среднего геометрического является его громоздкость.

Существует другой вид среднего, который обладает некоторыми преимуществами геометрического и свободен от его существенного недостатка; а именно, медиана... которая формируется путем расположения элементов в порядке величины и принятия за среднее той цифры, которая имеет столько же элементов выше, сколько и ниже себя. Например, медиана сорока пяти процентов, на которых основан индекс цен г-на Зауэрбека, составляла для 1892 года 66; в то время как среднее арифметическое было 68. Трудно понять, почему последний результат предпочтительнее первого; если требуется индекс изменения общих цен, специально не относящийся к какой-либо конкретной цели, такой как обеспечение постоянной выгоды для наследника.

Недоумение при выборе между таким разнообразием методов значительно уменьшается следующими двумя соображениями. Во-первых, выбирать не приходится. Нехватка статистических данных (см. отчет, составленный сэром Р. Гиффеном в Отчете Британской ассоциации за 1888 год, стр. 183) ограничивает операцию. Таким образом, для целей индексов цен, основанных на потреблении... розничные цены теоретически уместны; но «практически обнаруживается, что могут быть использованы только цены на ведущие товары, способные быть предметом сделок на крупных оптовых рынках» (Гиффен, loc. cit.). Во-вторых, разница между результатами различных методов, вероятно, меньше, чем кажется на первый взгляд. Например, вероятная разница между индексом цен, составленным комитетом Британской ассоциации, и шестью другими, которые были предложены авторитетными лицами — при условии, что различные методы применяются к одним и тем же данным, а именно ценам двадцати одного товара, указанным Комитетом, — может быть выражена следующим образом. Расхождение, которое с равной вероятностью может возникнуть между результатами комитета и другими, составляет от 2 до 2,5 процента. Расхождение, которое очень маловероятно, составляет от 8 до 11 процентов (Отчет Британской ассоциации за 1888 год, стр. 217). Фактически, индекс цен за 1885 год, определенный по одним и тем же данным семью различными методами, оказался равным 70, 70,6, 73, 69, 72, 72, 69,5 (там же, стр. 211).

Практический результат этих двух соображений хорошо выражен Гиффеном (loc. cit. стр. 184): «Поскольку товары, по которым можно получить записи цен, сами по себе являются лишь частью целого, по-видимому, можно получить почти такой же хороший окончательный результат путем выбора без предвзятости, руководствуясь не более чем принципом доступности записей, чем путем тщательного внимания к взвешиванию... Практически комитет рекомендовал бы использование взвешенного индекса цен какого-либо вида, как в целом вызывающего больше доверия... Взвешенный индекс цен, в одном аспекте, является почти излишней мерой предосторожности для обеспечения точности, хотя в целом комитет рекомендует его».

СНОСКИ:

[30] Dictionary of Political Economy, под редакцией Р. Х. Т. Палгрейва. Том II, стр. 384-7. Macmillan and Company, Limited. Лондон. 1912.

ГЛАВА IX

БАНКОВСКИЕ ОПЕРАЦИИ И СЧЕТА

[31] Посредником, используемым в реальных сделках, во все возрастающей степени является та форма валюты, которая называется кредитом, низший порядок валюты, а не сами деньги. Чеки и тратты составляют все большую долю обращающегося средства. Чистые депозитные кредиты в национальных банках Соединенных Штатов — не говоря уже о других банках — вдвое превышают объем реальных денег в стране. И большая часть этих реальных денег на самом деле используется в качестве резервов для поддержки кредитного обращения. Более 90 процентов сделок более крупного масштаба опосредуются через использование депозитного кредита, и, вероятно, более половины оставшихся сделок осуществляются аналогичным образом. Таким образом, изучение банковского дела необходимо для любого понимания денежных проблем...

[32] Для банка, как и для любого другого значительного учреждения, необходимо, чтобы капитал был предоставлен в самом начале. Не может быть постоянной пропорции между размером этого капитала и масштабом бизнеса, который может быть построен с его помощью. Мы можем только сказать, что при прочих равных условиях, чем крупнее бизнес, который можно безопасно вести с данным капиталом, тем больше будет поле, с которого можно получать прибыль, и тем выше будет доля, которую прибыль составит по отношению к первоначальным инвестициям; но точка, в которой расширение бизнеса переходит черту безопасности, должна определяться обстоятельствами конкретного банка, видом бизнеса, осуществляемого теми, кто с ним работает, и состоянием сообщества, в котором он основан. Иногда предпринимались попытки ограничить законом для акционерных банков пропорцию сделок на определенную сумму капитала, но никакое такое положение не имеет под собой основания, кроме предполагаемого среднего, слишком грубого, чтобы быть полезным в каком-либо индивидуальном случае. В этом отношении, как и во многих других, суждение наиболее заинтересованных лиц, действующих в соответствии с законом самосохранения, гораздо более заслуживает доверия, чем любое законодательное решение.

Капитал, который должен быть предоставлен в самом начале, является, конечно, в случае частного банка вкладом партнеров, как и в любом другом предприятии. В случае акционерного банка капитал делится по закону на равные доли или единицы фиксированной суммы; как, например, по закону Соединенных Штатов, капитал в 100 000 долларов делится на 1 000 акций по 100 долларов каждая; и эти акции вносятся отдельными акционерами в такой пропорции, как они пожелают. Закон может в качестве вопроса государственной политики ограничить долю капитала, принадлежащую любому отдельному лицу или фирме, и он может также ограничить ответственность акционеров по долгам банка в случае его банкротства; но в целом, при отсутствии специальных положений об обратном, полномочия, права и обязанности каждого акционера теперь обычно определяются количеством акций капитала, внесенных или принадлежащих ему. При выборах директоров и других должностных лиц для непосредственного управления бизнесом каждая акция дает ее владельцу право отдать один голос; дивиденд прибыли распределяется в соотношении принадлежащих акций, а взносы для покрытия убытков, если того требует закон, запрашиваются в той же пропорции.

Капитал, подписанный намеревающимися акционерами, должен обязательно быть внесен деньгами или законным платежным средством страны. Не обязательно, чтобы вся сумма была внесена в самом начале, но внесение всей суммы обычно предшествует полному установлению бизнеса; и в случае акционерных банков закон часто требует, чтобы некоторая определенная пропорция, например, одна половина, была внесена до начала бизнеса, чтобы обеспечить добросовестность и прочную основу для предпринимаемого бизнеса.

Если теперь мы предпримем попытку представить кратким отчетом состояние банка, имеющего капитал в 100 000 долларов, внесенный звонкой монетой, утром, когда он открывает свои двери для бизнеса, мы получим следующее:

LiabilitiesResources Capital$100,000Specie$100,000

На первый взгляд может показаться противоречием в терминах, что капитал должен быть записан как обязательство, а не как ресурс. Но мы должны здесь различать финансовое обязательство за то, что было получено от акционеров, и право собственности на полученную вещь. Банк стал подотчетен своим акционерам за суммы, внесенные ими соответственно, но деньги, фактически внесенные, стали собственностью банка; или, на языке бухгалтеров, банк стал обязан за свой капитал, а деньги в наличии являются на данный момент его ресурсом для выполнения этого обязательства или для объяснения распоряжения тем, что было получено.

Поскольку банку требуются банковские помещения и определенный запас мебели и оборудования для удобного ведения бизнеса, мы можем предположить, что он расходует 5 000 долларов своих наличных средств на обеспечение этого «оборудования». Имущество, таким образом полученное, вместе с оставшимися 95 000 долларов наличными, будет тогда совокупными ресурсами, с помощью которых капитал должен быть учтен, и счет будет выглядеть следующим образом:

LiabilitiesResources Capital$100,000Real estate, furniture, fixtures, etc.$ 5,000 Specie95,000 ———— ———— $100,000$100,000

Банк, однако, не может отвечать целям своего существования или получать прибыль для своих акционеров, пока его праздные наличные деньги не будут конвертированы в какой-либо вид приносящих проценты ценных бумаг. Также недостаточно того, чтобы было сделано постоянное вложение обычного рода, как путем простого обмена наличных на государственные облигации или железнодорожные ценные бумаги. Главный бизнес банка состоит в том, чтобы предоставить покупателям и дилерам средства использования, авансом, средств, которые будут получены ими в будущем, и это подразумевает как покупку частных ценных бумаг или «деловых бумаг» в значительной степени, так и частое изменение и обновление покупок. Более того, в то время как частный капиталист находит выгодным делать простые инвестиции постоянного рода, это было бы явно недостаточно для акционеров банка, которые должны оплачивать из его прибыли некоторые серьезные расходы по управлению и нуждаются, следовательно, в большем поле для заработка, чем обычная отдача только на их капитал. Банк, будучи обязанным расширять свои операции сверх суммы своего капитала, вынужден для этой цели использовать свой кредит. Фактически, только благодаря такому использованию своего кредита учреждение становится в действительности банком.

Большинство условий случая лучше всего отвечают «учету» коммерческих бумаг, как описано выше. Время, на которое такие обязательства должны быть рассчитаны, варьируется в зависимости от обычая торговли, который их порождает, но в большинстве случаев достаточно короткое, чтобы подразумевать раннее погашение банку. И даже там, где обычай дает бумаге более длительный срок, если сама бумага используется только в качестве обеспечения, вексель, который является фактическим объектом переговоров с банком, по предпочтению обычно делается на срок не более четырех месяцев. Тогда легко организовать покупки бумаг с учетом сроков погашения, чтобы обеспечить постоянную последовательность платежей банку и тем самым облегчить сокращение бизнеса, если это необходимо, или его направление в новые каналы, как того требуют благоразумие или хорошая политика. Уверенность в быстром платеже при наступлении срока, необходимая для этой цели, представлена в высокой степени бумагами, созданными в обычном ходе бизнеса. Независимо от обеспечения, которое банк может держать, письменное обещание купца или производителя заплатить в фиксированный день является обязательством, которое вовлекает кредит обещающего настолько, что невыполнение является актом как юридической неплатежеспособности, так и коммерческого бесчестия. Выбранные с суждением, такие бумаги являются не только инвестицией, которая наиболее полно отвечает целям существования банка, но, вероятно, столь же безопасны, как любая инвестиция, которую можно было бы найти.

Однако может легко случиться так, что банк сочтет желательным вложить часть своих ресурсов в иной форме — либо потому, что качественные коммерческие векселя невозможно получить в достаточном количестве, либо из соображений политики. В этом случае он приобретет такие ценные бумаги, которые предлагают не только полную надежность инвестиций, но и возможность легкой конвертации в наличные деньги в случае необходимости. В нашей стране этой цели могут служить облигации Соединенных Штатов, а также многие виды облигаций штатов, муниципальных образований и корпораций. Акции реже подходят для этой цели, поскольку они более подвержены колебаниям цен, вызванным неудачами или обычными превратностями бизнеса. Ипотечные кредиты на недвижимость, однако, не были бы приемлемы, за исключением случаев, когда они удерживаются в качестве обеспечения, залога по другому обязательству, которое легче конвертировать, ибо даже когда заложенная собственность настолько обширна и стабильна, что гарантирует надежность ипотеки, конвертация ипотеки в наличные деньги путем продажи не всегда легка и особенно затруднительна в те времена, когда банку больше всего нужно иметь все свои ресурсы в распоряжении. Действительно, опасность, которую следует ожидать от замораживания ресурсов в ценных бумагах, которые могут быть солидными, но нелегко реализуемыми, настолько велика, что говорят, будто первая обязанность банкира — научиться различать вексель и ипотеку, поскольку его дело связано с первым. Недвижимость, конечно, нельзя рассматривать как банковское обеспечение, какой бы желательной она ни была в качестве инвестиции для частных лиц, поскольку она не только подвержена значительным колебаниям в стоимости, но временами бывает и неликвидной...