Именно чрезмерно закредитованный спекулянт вызывает большинство колебаний, которые кажутся абсурдными трезвому наблюдателю. Нужно немногое, чтобы заставить человека покупать, когда он «по горло» в коротких позициях. Новость, которую он в другое время счел бы незначительной, в этот момент приобретет в его глазах преувеличенное значение. Его страхи возрастают в геометрической прогрессии по отношению к размеру его позиции по акциям. Точно так же перегруженный «бык» может начать «выбрасывать свои акции» из-за какой-нибудь абсурдной истории о войне между Гондурасом и Румынией, даже не удосужившись посмотреть географическое положение вовлеченных стран.
Колебания, основанные на абсурде, всегда относительно невелики. Они вызваны преувеличенным страхом перед тем, что может сделать «другой парень». Лично вы не боитесь войны между Гондурасом и Румынией; но не могут ли слухи быть использованы «медведями» как предлог для набега? И у вас слишком много акций, чтобы чувствовать себя комфортно, если такой обвал произойдет. Более того, даже если «медведи» не совершат набег на рынок, разве не найдется значительное число людей, которые, как и вы, будут бояться такого набега и поэтому облегчат свой груз акций, тем самым вызвав некоторое снижение?
Профессиональный трейдер, следуя этому ходу рассуждений до предела, в конечном итоге начинает основывать все свои операции для краткосрочных разворотов на рынке не на фактах, а на том, что, по его мнению, заставит других сделать эти факты — или, возможно, точнее, на том, что он видит, как новости заставляют других делать; ибо такой трейдер, скорее всего, будет постоянно держать руку на пульсе покупок и продаж, как он бьется на полу биржи или как записан на ленте.
Непрофессионалу, однако, будет лучше не позволять своему уму блуждать слишком далеко на неизведанную территорию того, что могут сделать другие. Как и теория ценностей «Они», это опасная почва, поскольку она ведет к отказу от здравого смысла; и, в конце концов, другие могут оказаться не такими дураками, какими мы их считаем. Хотя рынок, вероятно, дисконтирует даже возможность, шансы очень сильно против того, что мы сможем дисконтировать эту возможность с выгодой.
В этом вопросе дисконтирования, как и в связи с большинством других явлений фондового рынка, самый полезный совет, который можно дать, — это избегать любых попыток свести движение цен к правилам, мерам или сходствам и анализировать каждый случай отдельно. Исторические параллели могут вводить в заблуждение. Каждая ситуация нова, хотя обычно состоит из знакомых элементов. Каждый элемент должен быть взвешен отдельно, а вероятный результат комбинации — оценен. В большинстве случаев проблема отнюдь не невозможна, но изучающий должен научиться смотреть в будущее и рассматривать настоящее только как руководство к будущему. Экстремальные цены придут в то время, когда новости будут наиболее выразительными и наиболее широко распространенными. Когда эта точка пройдена, вопрос всегда должен быть: «Что дальше?»
V — Смешение личного с общим
В предыдущей главе упоминался тот факт, что одна из величайших трудностей, с которыми сталкивается активный трейдер, заключается в сохранении сбалансированного и непредвзятого состояния ума, когда он сильно вовлечен в длинную или короткую сторону рынка. Бессознательно для себя он позволяет своим надеждам влиять на свое суждение.
Один бывший крупный спекулянт на Чикагской товарной бирже, долгое время находившийся в короткой позиции и будучи очень «медвежьим» по пшенице, однажды удивил всех своих друзей, закрыв все позиции, открыв умеренную длинную позицию и яростно споря на «бычьей» стороне. В течение двух дней он поддерживал эту позицию, но рынок не пошел вверх. Затем он вернулся к короткой стороне и имел в запасе еще больше «медвежьих» аргументов, чем раньше.
В некоторой степени он сделал это, чтобы проверить рынок, но еще больше — чтобы проверить себя, чтобы увидеть, сможет ли он, изменив фронт и приняв другую сторону, убедить себя отказаться от своих «медвежьих» мнений. Когда даже это не привело к каким-либо реальным изменениям в его взглядах, он успокоился и был готов к новой и более агрессивной кампании на короткой стороне.
В этом состоянии нет ничего необычного. Хотя особенно трудно сохранять сбалансированный ум в отношении обязательств на рынках, нелегко делать это в отношении всего, что тесно затрагивает наши личные интересы. Как правило, мы можем найти массу причин для того, чтобы делать то, что нам очень хочется делать, и мы еще более плодовиты на оправдания, чтобы не делать того, чего мы не хотим. Большинство из нас меняют старый софизм «Все, что есть, — правильно» на более непосредственно полезную форму «Все, что я хочу, — правильно». Многим читателям сразу придет на ум имя человека, видного в общественной жизни, который, кажется, очень часто действует по этому девизу.
Если у Смита и Джонса есть устная договоренность, которая впоследствии оказывается очень выгодной для Джонса, Смит вспоминает, что это было лишь свободное понимание, которое можно было отменить в любое время, в то время как Джонс помнит, что это был определенный юридический контракт, вполне исполнимый, если бы он был только записан. Талейран говорил, что язык дан нам для того, чтобы скрывать мысли. Точно так же многие, кажется, думают, что логика дана нам для того, чтобы подкреплять наши желания.
Мало кто настолько склонен к самоанализу, чтобы быть в состоянии сказать, где начинается эта предвзятость в пользу собственных интересов и где она заканчивается. Еще меньше людей утруждают себя попытками это сделать. В значительной степени мы приучаем свое суждение служить нашим эгоистичным интересам. Вопрос для нас заключается не столько в том, правильно ли мы понимаем факты ситуации, сколько в том, сможем ли мы «провернуть это».
Когда дело доходит до покупки и продажи акций, не существует такого понятия, как «провернуть это». Рынок неумолим. Его нельзя сдвинуть с места нашими софизмами. Он будет реагировать точно на силы и личности, которые работают на нем, не обращая на наши мнения больше внимания, чем если бы мы не могли голосовать. Мы не можем работать в своих собственных интересах, как в других сферах бизнеса — мы можем только приспособить свои интересы к фактам.
Для достижения наибольшего успеха трейдеру необходимо полностью забыть о своей собственной позиции на рынке, своих прибылях или убытках, соотношении текущих цен с точкой, где он купил или продал, и сосредоточить свои мысли на позиции рынка. Если рынок идет вниз, трейдер должен продавать, независимо от того, имеет ли он прибыль или убыток, купил ли он год назад или две минуты назад.
То, насколько среднестатистический трейдер далек от достижения этой точки зрения, быстро видно из его разговоров, и также верно, что значительная часть литературы о спекуляциях абсолютно не достигает этой концепции.
«У вас пять пунктов прибыли — лучше зафиксируйте ее», — советует брокер. Возможно, так, если вы ничего не знаете о рынке; но если вы понимаете рынок, время фиксировать прибыль — это когда восходящее движение показывает признаки кульминации, независимо от вашей собственной сделки.
«Останавливайте свои убытки; позволяйте своей прибыли расти» — это поговорка, которая кажется новичку квинтэссенцией мудрости. Но весь вопрос в том, где останавливать убытки и как далеко позволять расти прибыли. Другими словами, что собирается делать рынок? Если вы можете это сказать, ваши личные убытки и прибыли позаботятся о себе сами.
Вот человек, который проделал большую работу по расчетам и доказал к своему собственному удовлетворению, что семь пунктов — это правильная прибыль, которую нужно взять по Union Pacific, в то время как убытки должны быть ограничены двумя с половиной пунктами. Ничто не может быть глупее этих произвольных цифр. Он пытается заставить рынок приспособиться к своим собственным сделкам, вместо того чтобы адаптировать свои сделки к рынку.
В любом брокерском офисе вы заметите, что большая часть разговоров касается прибылей и убытков трейдеров. У Брауна была прибыль в десять пунктов, а потом он позволил ей ускользнуть. «Боже мой!» — говорит его мудрый друг. — «Чего ты хочешь? Разве ты не удовлетворен прибылью в десять пунктов?» Ответ должен быть, хотя это бывает редко: «Конечно, нет, если я думаю, что рынок пойдет выше».
«Выводите их с небольшой прибылью», — однажды услышал я, как один брокер сказал другому. — «Если вы этого не сделаете, они будут держаться до последнего и получат убыток. Им никогда не хватает прибыли, чтобы удовлетворить их». Хорошая политика, вероятно, если ни брокер, ни его клиент не имеют реальных знаний о рынке; но это просто бессмыслица для трейдера, который стремится быть хоть в малейшей степени научным.
Дело в том, что чем больше трейдер позволяет своему уму зацикливаться на своей собственной позиции на рынке, тем вероятнее, что его суждение станет искаженным, так что его ум будет слеп к тем соображениям, которые не совпадают с его предвзятым мнением.
Пока вы не попробуете, вы почти не имеете представления о том, до какой степени вы можете стать неразумным из-за одного лишь факта, что вы привязаны к одной стороне рынка. «На рынке быть последовательным — значит быть упрямым», — сказал кто-то; и это правда, что человек с сильной волей и логическим интеллектом часто менее успешен, чем более поверхностный и изменчивый наблюдатель, который готов вертеться, как флюгер, при любом подозрении на изменение ветра. Это потому, что сильный человек в данном случае вступил на путь, где он не может использовать свою естественную силу и решимость — он может использовать только свои способности наблюдения и интерпретации. И все же в конечном итоге человек с характером будет более стабильно успешным, потому что он в конечном итоге более тщательно овладеет своим предметом и достигнет более взвешенного отношения.
Более простодушные люди, однажды приняв позицию, в дальнейшем находятся под влиянием и поддержкой иллюзий надежды. Они купили, вероятно, в результате какого-то бычьего развития событий. Если цены выросли, они обнаруживают, что рынок «выглядит сильным», на тикерах появляется много обнадеживающих новостей, и они надеются на большую прибыль. После пяти пунктов в их пользу они надеются на десять, а после десяти они ожидают пятнадцать или двадцать.
С другой стороны, если цены падают, они списывают это на «манипуляции», «медвежьи набеги» и т. д. и ожидают скорого восстановления. Большая часть «медвежьих» новостей кажется им злонамеренно выпущенной, чтобы заставить цены падать дальше. Только когда снижение начинает вызывать болезненное посягательство на их капитал, они доходят до того, что говорят: «Если «они» могут снижать цены вот так перед лицом бычьей ситуации, какой смысл бороться с ними? Потоком коротких продаж они могут опустить цены так низко, как захотят» — или что-то в этом роде.
Такие трейдеры страдают просто от молодости, или отсутствия здравого делового смысла, или того и другого. Им предстоит долгий период обучения, если они будут упорствовать, пока не получат стабильно прибыльные результаты. Большинство из них, конечно, не упорствуют.
Гораздо более интеллектуальный класс, многих из которых можно по праву считать инвесторами, не позволяет своей позиции на рынке ослеплять их в отношении текущих новостей или статистических данных, но позволяет себе стать предвзятыми в отношении самого важного фактора из всех — эффекта изменения уровня цен.
Они купили акции в ожидании улучшения ситуации. Улучшенная ситуация наступает, и цены растут. Ничего серьезного в плане «медвежьих» новостей не появляется. Напротив, «бычьи» новости продолжают поступать в изобилии. В этих условиях они не видят причин для продажи.
И все же может быть самая важная причина для продажи — а именно то, что цены выросли достаточно, чтобы уравновесить улучшенную ситуацию — и они увидели бы и оценили этот факт, если бы находились в положении незаинтересованного наблюдателя.
Одной из главных причин, по которой инвесторы этого класса позволяют себе запутаться во влиянии уровня цен, является то, что «бычий» рынок почти всегда поднимается неоправданно высоко, прежде чем достигает кульминации. Инвестор, возможно, в нескольких предыдущих случаях продавал по уровню цен, который считал справедливым, только для того, чтобы увидеть, как публика уводит рынок к точке, где его прибыль удвоилась бы, если бы он держал акции.
Именно в таких случаях необходимы экспертные знания в области спекуляций. Если у инвестора нет этих знаний и он не может получить надежный совет от того, у кого они есть, то он должен довольствоваться более умеренной прибылью и отказаться от ожидания получения полной выгоды от роста. Но обладая достаточными знаниями о спекулятивных влияниях, он может сосредоточить свое внимание на развитии кампании, независимо от своих собственных активов, и обычно может обеспечить большую прибыль, чем если бы он полагался только на обычный деловой «здравый смысл».
Ошибка совершается тогда, когда, не имея экспертных знаний в области спекуляций, он позволяет себе держать акции в надежде на более высокие цены после того, как был достигнут уровень, который справедливо дисконтировал улучшенные деловые условия.
Ни один из тысячи трейдеров никогда не становится настолько опытным или закаленным, чтобы полностью преодолеть влияние, которое его позиция на рынке оказывает на его суждение. Это влияние проявляется самыми коварными и неуловимыми способами. Одна из главных трудностей эксперта заключается в том, чтобы не дать своему активному воображению заставить его видеть то, что он ищет, только потому, что он это ищет.
Пример прояснит это. Эксперт узнал из опыта, скажем, что появление «дыр» на рынке является признаком слабости. Под «дырой» понимается состояние рынка, когда он внезапно и необъяснимо отказывается принимать акции. Несколько сотен акций активной компании предлагаются к продаже. Настроение в целом «бычье», но покупателя на эти акции нет. Цены быстро падают на полпункта или пункт, прежде чем находятся покупатели. Это для активной акции необычно; и хотя цена может восстановиться, профессионал не забывает эту коварную неспособность рынка принять умеренные предложения. Он считает это признаком «перекупленного» рынка.
Теперь предположим, что трейдер рассчитал, что рост вот-вот достигнет кульминации, и занял короткую позицию в ожидании этого события. Он подозревает, что рынок перекуплен, но еще не уверен в этом. В этих обстоятельствах любое небольшое падение цены, возможно, будет выглядеть для него как «дыра», даже если в других условиях он не заметил бы этого или не придал бы этому значения. Он ищет развитие слабости, и есть опасность, что его воображение может показать ему то, что он ищет, даже если этого нет!
Те же замечания применимы к обнаружению накопления или распределения. Если вы хотите увидеть распределение после резкого роста, вы очень вероятно его увидите. Если вы продали все и хотите дождаться реакции, на которой можно было бы выкупить, вы увидите массу признаков реакции. Действительно, на Уолл-стрит существует своего рода поговорка, что нет более «медвежьего» медведя, чем «бык», который продал все свои акции и хочет получить шанс на выкуп.
При изучении так называемых «технических» условий рынка часто возникает ситуация, которая допускает двойное толкование. Индикаторы разного рода почти равномерно сбалансированы; некоторые вещи могут быть истолкованы двумя разными способами; и трейдер, еще не заинтересованный в рынке, скорее всего, посчитал бы разумным оставаться в стороне, пока не сможет видеть путь более ясно.
В таких обстоятельствах вы обнаружите почти неизменное правило: человек, который был в длинной позиции до возникновения этого состояния, будет интерпретировать технические условия как «бычьи», в то время как человек, который был и остается в короткой позиции, видит явные признаки технической слабости. Несколько забавно, но правда.
В этом вопросе о позволении суждению быть под влиянием личных обязательств можно написать очень мало конструктивного или практически полезного, кроме одного слова «Не делай». И все же, когда инвестор или трейдер осознает, что он является предвзятым наблюдателем, он делает прогресс; ибо это знание удерживает его от слишком слепого доверия к тому, что в данный момент он называет суждением, но что может оказаться просто необычайно сильным импульсом жадности.
Авторами, пишущими о фондовом рынке, часто отмечалось, что, поскольку широкая публика «медвежья» на дне и «бычья» на вершине, она могла бы составить свое состояние и обыграть мультимиллионеров в их собственной игре, просто перевернувшись — покупая, когда ей хочется продавать, и продавая, когда ей хочется покупать. Том Лоусон в расцвете своей публичности, кажется, имел своего рода мечту о том, что публика продаст обратно капиталистам Standard Oil акции, которые она купила у них, и тем самым приведет все к краху в кучу — филантроп Томас, несомненно, будучи первым должным образом в короткой позиции по рынку.
Эта ошибочность публики больше не существует в той же степени, что и раньше. Огромное количество мелких инвесторов покупают и продают разумно, и произошло самое заметное сокращение азартного класса торговли — к большому удовлетворению всех, кроме, возможно, брокеров, которые раньше вели такой бизнес.
Тем не менее остается верным то, что самый момент, когда рынок выглядит наиболее сильным, вероятно, близок к вершине, а как раз тогда, когда цены, кажется, начали прямое падение к нулевой отметке, обычно близок к дну. Практический способ для инвестора использовать этот принцип — быть готовым продать в тот момент, когда «бычьи» настроения кажутся наиболее широко распространенными, и покупать, когда публика в целом кажется наиболее разочарованной. Ему особенно важно помнить об этом принципе при фиксации прибыли по предыдущим обязательствам, так как его собственные интересы тогда отождествляются с текущим трендом цен.
Одним словом, трейдер или инвестор, который изучил предмет достаточно, чтобы читать эту книгу, вероятно, не смог бы получить прибыль, перевернувшись, даже если бы такая вещь была возможна; но он может попытаться удержать себя в отстраненном, непредвзятом состоянии ума и изучать психологию толпы, особенно в том виде, в каком она проявляется в движении цен.