«Пятьдесят лет на Уолл-стрит»

Во время кризиса 1907 года и разоблачений корпоративных нарушений, предшествовавших ему, ни один член Фондовой биржи не был замешан в правонарушениях, которые удивили и шокировали общественность. Люди, контролировавшие компании по страхованию жизни, которые подверглись проверке и были выставлены на посмешище за злоупотребление и присвоение чужих денег, не были членами Фондовой биржи, как не были они и людьми с Уолл-стрит.

Люди, которые разрушили систему Metropolitan Street Railway, не были членами Фондовой биржи, как не были ими и те апостолы недобросовестного банковского дела, спекулятивные банковские промоутеры, которые получили контроль над тремя сетями банков Нью-Йорка для продвижения своих собственных спекулятивных целей и непреднамеренно проложили путь к панике; также ни один член Фондовой биржи не несет ответственности за крах трастовой компании Knickerbocker или вообще не был вовлечен в это главное событие паники; также ни один член Фондовой биржи не несет ответственности за какой-либо крах банка, трастовой компании или корпорации, или набег, который произошел где-либо во время кризиса или в любое время в год паники.

Конечно, возможно, на Уолл-стрит, как и везде, могут быть необнаруженные «паршивые овцы», ибо мы находим их на церковных скамьях, а иногда даже на церковных кафедрах; но мы не должны из-за этого подвергать огульному осуждению ни Уолл-стрит, ни церкви.

Называть куплю-продажу акций или облигаций на Фондовой бирже азартной игрой — это неправильное название, злоупотребление словом, вызванное либо незнанием проводимых там операций, либо злобой. Это так независимо от того, совершаются ли покупки или продажи инвесторами или спекулянтами, ибо спекуляция на Фондовой бирже не является азартной игрой. Покупаются или продаются акции или облигации инвесторами или спекулянтами — для договаривающихся брокеров на биржевом полу это не имеет значения. Они не видят никакой разницы. Поставка акций или облигаций осуществляется одним, а принимается другим в каждом случае, и платежи производятся соответствующим образом по ценам продажи и покупки, при этом инвестиционные и спекулятивные сделки рассматриваются совершенно одинаково.

Продажа и покупка — это дело одного мгновения в залах заседаний, и никакие ваучеры не обмениваются для подтверждения этого до тех пор, пока не будут произведены сверки в офисах брокеров, обычно после закрытия биржи. Но ни один контракт, заключенный таким образом в одно мгновение, никогда не аннулируется, независимо от того, насколько тяжелый убыток он может повлечь для покупателя или продавца, ибо наказанием за такое аннулирование было бы немедленное отстранение от работы на Фондовой бирже, за которым последовало бы исключение после доказательства.

Члены Фондовой биржи — это не только люди с гарантированной платежеспособностью и респектабельностью, но и с хорошим социальным положением, и, как правило, с большими средствами и образованием и культурой выше среднего. Большинство из них также принадлежат к нашим лучшим клубам. Любое их поведение, которое считалось бы наносящим ущерб интересам биржи, сделало бы их подлежащими дисциплинарному взысканию и было бы оперативно расследовано Управляющим комитетом, в чьи обязанности входит наложение предписанных наказаний в таких случаях без страха и предпочтений. Тот факт, что членство имеет рыночную стоимость, варьирующуюся от 50 000 до 90 000 долларов, является верной гарантией платежеспособности и честного ведения дел при обычных обстоятельствах. Таким образом, членство в Фондовой бирже несет с собой высокий имущественный ценз, и его владелец является солидным гражданином, который, как мы знаем, часто является одним из «Четырехсот» или его можно увидеть в нашем лучшем обществе, и чье состояние во многих случаях исчисляется миллионами. Кроме того, перед допуском он должен пройти тщательную проверку Комитетом по приему.

Недавние нападки на репутацию Нью-Йоркской фондовой биржи совершенно неоправданны и продиктованы либо невежеством, либо предвзятостью. Если бы Фондовая биржа была упразднена, великие предприятия вскоре были бы парализованы. Без ее посредничества было бы невозможно привлечь капитал для ведения наших крупных железнодорожных и промышленных корпораций; инвесторы были бы лишены средств для поиска прибыльного применения своего капитала, и не было бы свободного рынка для многих миллионов ценных бумаг, которыми там торгуют. Упраздните Фондовую биржу и свободную игру рыночных сил, которые лучше всего развивают реальные ценности; тогда инвесторы оставались бы в неведении, а их собственность подвергалась бы более грубым манипуляциям, чем когда-либо задумывали биржевые операторы. Нью-Йоркская фондовая биржа, следует помнить, — это не более чем хорошо систематизированное место для обмена или торговли ценными бумагами. По самой природе своей цели и организации она не может осуществлять какой-либо прямой контроль над управлением корпорациями, чьими ценными бумагами торгуют ее члены. Она может установить определенные правила ведения бизнеса своими членами и может настаивать на том, чтобы на ее полу торговали только ценными бумагами определенных стандартов. Дальше этого она пойти не может; и покупатели, и продавцы, как и во всех деловых вопросах, должны проявлять собственный интеллект в отношении достоинств инвестиций. Одно можно сказать наверняка: каковы бы ни были ее недостатки, нет другой организованной группы деловых людей, где стандарты честности были бы выше и прочнее, чем на Нью-Йоркской фондовой бирже. Ее сделки осуществляются главным образом на словах; данное слово соблюдается так же свято, как и подписанные контракты. Кроме того, существует Совет управляющих, которому можно подать любую жалобу, чья цель — предотвратить все злоупотребления в пределах своих полномочий и поддерживать самые высокие стандарты ведения бизнеса. Все нарушения правил оперативно наказываются. Конечно, тот, кто начинает бросать камни в Нью-Йоркскую фондовую биржу, должен сначала посмотреть, не находятся ли под угрозой его собственные оконные стекла.

Много чепухи приходится слышать и о спекуляциях. Что ж, спекуляция, как и многие другие хорошие вещи, может доходить до крайностей, и тогда она вредна и открыта для самой суровой критики. Но спекуляция в разумных пределах весьма полезна. Это один из главных стимулов к предпринимательству. Подавите эту склонность к риску или готовность принять риск, и предпринимательство зачахнет, торговля и промышленность придут в упадок, и мы постепенно скатимся к определенному промышленному и коммерческому застою. В нынешнем высокоразвитом состоянии современной цивилизации спекуляция является движущей силой первостепенной важности и, будучи частью самой человеческой природы, не может быть искоренена. В ходе обычного бизнеса спекуляция является естественным балансиром торговли, предоставляя класс операторов, которые готовы покупать или продавать, когда другие по разным причинам не склонны к этому. Более того, поддерживая конфликт между большой группой покупателей и продавцов, истинная стоимость ценных бумаг или товаров определяется более надежно, чем когда спекуляция полностью отсутствует. Продавец «в короткую» всегда является покупателем по более низкой цене и, следовательно, сторонником в случае падения. И наоборот, покупатель «в длинную» сдерживает чрезмерный рост, продавая для обеспечения своей прибыли. Опять же, банкир лучше способен судить о стоимости обеспечения на свободном и активном рынке, фактор, который весьма выгоден как законным заемщикам, так и кредиторам, которые могут не иметь ни малейшего интереса к спекулятивным движениям. Предоставление кредитов и выдача займов в значительной степени зависят от тщательной проверки ценностей, которую часто определяет только спекуляция. Конечно, спекуляция иногда доходит до крайностей, и в результате возникает много вреда. Такие эксцессы, которые являются следствием дефектов человеческой природы, всегда следует ожидать, и их лучше исправлять опытом и общественным мнением, чем любым искусственным регулированием. Кто не имеет права извлекать выгоду из хорошего делового суждения, особенно если это суждение несет риск будущего; и кто должен жаловаться, если его собственное суждение приводит его к убыточным сделкам? Относительно спекуляции существует также другое глупое заблуждение. Спекуляцию часто путают с азартной игрой, хотя они радикально различаются. Спекуляция основана на знаниях и фактах, тогда как азартная игра имеет дело исключительно со случаем. Ошибочно полагать, что лишь небольшой процент сделок на Нью-Йоркской фондовой бирже подпадает под категорию азартных игр. Какая разница между покупкой акций и облигаций с частичной оплатой, или маржой, как это часто называют, и покупкой земли, домов или другой собственности с оплатой только одной пятой наличными и покрытием остатка ипотекой? Такие сделки являются спекулятивными, строго моральными и полностью вопросом делового суждения. Все операции, направленные в будущее, неизбежно являются спекулятивными. Что касается Нью-Йоркской фондовой биржи, то ее правила составлены со строгой целью защиты законной торговли, и для каждой сделки требуется фактическая передача собственности. Конечно, злоупотребления существуют во всех профессиях и будут продолжать существовать, что делает еще более необходимым использование небольшого количества разумной дискриминации, прежде чем снисходить до огульного осуждения, которое может легко принести много вреда и никакой пользы.

Нападки президента на опционы в его недавнем послании Конгрессу, безусловно, не могут применяться к любому бизнесу, совершаемому на Нью-Йоркской фондовой бирже, так как опционами там не торгуют. Опционами сроком от трех до шестидесяти дней торговали много лет назад, но от них давно отказались. Каждая покупка и продажа, совершаемая сейчас на полу Нью-Йоркской фондовой биржи, предусматривает поставку в день покупки или на следующий день, и оплата производится за нее при доставке ценной бумаги, и никакой закон не может быть принят Конгрессом или законодательным собранием штата, чтобы помешать брокеру таким образом покупать ценные бумаги для клиента с частичной оплатой на условиях, удовлетворительных для него самого, точно так же, как нельзя было бы принять закон, чтобы помешать торговцу мануфактурой, скобяными изделиями, бакалейщику или торговцу в любой другой сфере предоставлять кредит своим клиентам. Почти весь бизнес в мире совершается таким образом, и иначе в больших масштабах его вести было бы невозможно. В Лондоне, однако, большая часть бизнеса фактически основана на опционах, так как она предусматривает двухнедельные расчеты, при этом каждый месяц есть два расчетных периода, которые могут быть продлены время от времени на неопределенный срок по усмотрению связанных с этим сторон.

Метод ведения бизнеса с «фьючерсами» преобладает на хлопковых и товарных биржах, и, на мой взгляд, его нельзя было бы успешно применять в той мере, в какой это необходимо для создания активного рынка в интересах производителей, на любой другой основе. Отказ от сделок с фьючерсами просто привел бы к закрытию бирж, что было бы невыгодно фермерам. Фермер, как только он убеждается, что его урожай в безопасности, делает расчет того, сколько времени потребуется, чтобы поместить его в амбар, обмолотить и передать в Чикаго, и продает его с поставкой в течение этого месяца или более позднего, тем самым избавляя себя от любого дальнейшего риска колебания цены, и становится от этого счастливым. Если его лишают такого рынка, это возвращает его к старому способу ведения бизнеса, когда крупные дилеры из Ливерпуля, Чикаго и других мест направляли своих агентов непосредственно к фермерам во время сбора урожая и, оказывая на них всевозможные обескураживающие влияния, заставляли их продавать по цене, лишь немного превышающей стоимость производства; в отличие от этого, в настоящее время они могут придерживать свой урожай и получать самую высокую цену. Имея готовый рынок, который существует сейчас, все фермеры стали богатыми. Почему, следовательно, менять нынешний план, который принес столько процветания производителям хлопка и других продуктов, на то, что могло бы перевернуть их нынешнее удовлетворительное состояние?

Члены Нью-Йоркской фондовой биржи в случаях неплатежеспособности обязаны по правилам немедленно уведомлять Фондовую биржу о своей неспособности выполнить свои контракты, и продажа или покупка «по правилу» для закрытия невыполненных контрактов, если таковые имеются, обычно следует за объявлением о банкротстве, а банкротство влечет за собой приостановку деятельности. Но банкротства на Фондовой бирже случаются очень редко, учитывая, что в ней одиннадцать сотен членов. Они действительно намного ниже среднего уровня банкротств в торговом бизнесе, и за ними обычно следуют удовлетворительные расчеты и повторный прием в члены, а также возобновление бизнеса.

Это хорошо говорит как о честности, так и о консерватизме фирм Фондовой биржи. Очень редко случается то, что можно было бы назвать плохим банкротством среди них. На самом деле, на Фондовой бирже нет злоупотреблений, ибо обман и нечестная торговля невозможны благодаря строгости надзора и дисциплины, постоянно поддерживаемой в отношении членов, которые и сами пунктуальны в соблюдении своих контрактов и правил, и делают только то, что является честным и справедливым в бизнесе. Это важно для их собственных интересов и успеха как банкиров и брокеров, без учета наказания в виде приостановки или исключения за любую нерегулярность. Это наказание они одобряют, ибо оно является защитой для всех них, за исключением случайной «паршивой овцы», которую они рады видеть удаленной с биржи.

Насколько необходима Фондовая биржа банкам, было показано во время недавнего кризиса, как и в предыдущие паники, когда для защиты самих себя они были вынуждены массово отзывать свои кредиты и, при необходимости, немедленно ликвидировать залоги. Именно Фондовая биржа сделала эту ликвидацию возможной и спасла многие банки и трастовые компании от приостановки деятельности, а также многих банкиров и брокеров, которые благодаря ей смогли пройти через тяжелое испытание, вместо того чтобы потерпеть крах на Уолл-стрит.

Таким образом, Фондовая биржа, очевидно, выполняет великую, очень полезную и важную функцию в денежных делах, помимо того, что является барометром ценностей для акций и облигаций, измеряемых ценами, в то время как хлопковые и зерновые биржи выполняют аналогичную услугу в отношении этих спекулятивных товаров.

Тем не менее, одним из последствий кризиса 1907 года стало придание нового импульса критике Уолл-стрит и оттачивание зубов и когтей критиков. В то время как многие ошибочно возлагают на Уолл-стрит ответственность за финансовую катастрофу прошлого года, многие другие столь же ошибочно заявляют, что президент Рузвельт вызвал ее своими речами и правительственными судебными преследованиями нарушающих закон железнодорожных и промышленных корпораций. Оба обвинения необоснованны и ложны, но это соображение — пустяк для тех, кто без колебаний делает безрассудные утверждения, которые не может доказать, и кто так же готов выплеснуть свою злобу, как и свои предрассудки.

Многие, действительно, ничего не зная о спекуляциях на Уолл-стрит и никогда нигде не спекулируя, винят спекуляцию в массе зол, которые никоим образом не связаны с ней. Некоторые из них даже закрыли бы Фондовую биржу, чтобы остановить спекуляцию там, по-видимому, забывая, что это лишило бы инвесторов и банковские учреждения, а также спекулянтов рынка ценных бумаг и сделало бы все акции и облигации, которые сейчас котируются и торгуются там, практически нерыночными. В таком случае, безусловно, произошло бы падение их цен, большее, чем любое из тех, что мы наблюдали в 1907 году.

Правда, при манипулировании акциями иногда могли прибегать к встречным приказам, несмотря на правило против этого на Фондовой бирже, но это только из-за трудности или невозможности обнаружить или доказать это, ибо нет группы людей, подлежащих более строгой дисциплине или более склонных к ней, чем члены Нью-Йоркской фондовой биржи, и нет более патриотичных, как их щедрые действия во время Гражданской войны и в другое время обильно показали.

Также не следует забывать, что они платят штату Нью-Йорк налог в два доллара с каждых ста проданных акций, что является важным источником дохода для штата. То, что Фондовая биржа как свободный рынок ценных бумаг незаменима для страны, не подлежит сомнению. Она необходима для наших национальных нужд, и я горжусь тем, что являюсь одним из старейших ее членов, мое членство датируется 1864 годом; и я могу, основываясь на долгом личном опыте и наблюдениях, засвидетельствовать честность, надежность и общий хороший характер моих коллег-членов и банковского сообщества Уолл-стрит.

Поэтому поверьте мне на слово, что Уолл-стрит не так черна, как ее малюют, и что чьи-либо деньги так же безопасны там, как и в любом другом бизнесе, если они правильно размещены и ими распоряжаются с хорошим суждением. Если что-то из них теряется, то это по вине владельца, и он может винить только себя за свое невезение. Но банкиру и брокеру всегда в интересах, чтобы клиент зарабатывал деньги, ибо когда клиент теряет свои деньги, его брокер в некоторой степени разделяет убыток, теряя его как клиента.

В заключение я надеюсь, что если кто-нибудь из вас когда-нибудь рискнет на Уолл-стрит, вы выйдете из этого с честью, на стороне победителей и с хорошим мнением об Уолл-стрит, соразмерным величию вашего успеха!

ГЛАВА LXXXIV. ФИНАНСОВАЯ И ТОРГОВАЯ СИТУАЦИЯ, ПРОШЛОЕ, НАСТОЯЩЕЕ

И БУДУЩЕЕ, ОБЗОР КРИЗИСА 1907 ГОДА, С ПРИЧИНАМИ И СРЕДСТВАМИ ИСПРАВЛЕНИЯ. [10]

10. Речь, произнесенная Генри Кльюсом на ежегодном собрании Питтсбургского отделения Американского института банковского дела в Питтсбурге, штат Пенсильвания, во вторник вечером, 25 февраля 1908 года.

Мне доставляет немалое удовольствие выступать перед аудиторией питтсбургских банкиров, ибо Питтсбург является центром нашей железоделательной и сталелитейной промышленности, и, поскольку у него нет соперников в производстве железа и стали, он вполне может гордиться своим превосходством. Не будет преувеличением сказать, что возникновение и прогресс этой отрасли в Питтсбурге — одно из чудес века. Несколько лет назад Питтсбург был известен в Нью-Йорке как Дымный город. Чуть позже он стал известен как Город стали и угля. Теперь, благодаря алхимии умов ваших мудрецов, он известен как место, где дым, уголь и сталь каким-то таинственным образом смешаны в такой форме, что они наполняют ваши карманы чистым золотом. Перед сегодняшним миллионером мы склоняемся в знак уважения к его богатству. Но перед чумазыми сыновьями труда, которые посадили семена и несли бремя ранних дней, мы снимаем шляпы с почтением. Основатели вашего города сделали мудрый выбор, выбрав это место для поселения, у слияния рек, посреди богатых залежей угля и железа. Кажется довольно странным, что вашими двумя величайшими продуктами должны быть стекло, которое хрупкое, и сталь, которая прочная. Вы также преуспеваете в производстве пробки, которая легкая, и железа, которое тяжелое. Конечно, крайности встречаются в вашем городе, как и реки. У нас в Нью-Йорке мы удивляемся, чего вы только не производите, когда узнаем о разнообразии ваших товаров. Мне определенно кажется, что человек мог бы многому научиться, если бы ему разрешили посетить все ваши различные литейные, фабрики и заводы, но это заняло бы у него почти столько же времени, сколько обучение в колледже, так как им нет числа. Прием, который вы мне оказали, глубоко трогает меня, и я уверяю вас, что в будущем я буду проповедовать доктрину, что в Питтсбурге есть и другие люди, чья миссия — дарить счастье, помимо г-на Карнеги.

Если мы взглянем на историю производства стали в Соединенных Штатах, мы обнаружим, что она сосредоточена и в значительной степени ограничена Питтсбургом, и если мы вспомним огромные состояния, сделанные в этой отрасли г-ном Карнеги и многими другими под защитой высоких тарифов, мы увидим одно из величайших чудес развития торговли и современного предпринимательства.

Тем не менее, только после начала войны между Севером и Югом — великого конфликта, который велся с 1861 по 1865 год, — в Соединенных Штатах производилось какое-либо значительное или даже заметное количество стали. Но теперь мы лидируем в мире по ее производству, и Питтсбург является нашим великим источником поставок. В то же время мы можем справедливо сказать, что марш изобретений и современных улучшений в других направлениях шел в ногу с ростом Питтсбурга и нашим удивительным прогрессом в производстве железа и стали.

Это размышление особенно приятно в свете нашего недавнего финансового кризиса, в котором Нью-Йорк был центром бури, а Питтсбург некоторое время был почти таким же бурным. Но оба города, как и страна в целом, стояли храбро и использовали ситуацию всеми средствами, которые были в их распоряжении. Оба укрепили себя хорошими чрезвычайными мерами и выпустили сертификаты Расчетной палаты в соответствии со своими потребностями. Питтсбург, однако, сделал на один или два шага больше, чем Нью-Йорк, и, как и многие другие города, выпустил расписки; и, что еще лучше, никто в Питтсбурге не отказался от них, даже кондуктор трамвая в оплату за проезд. Здесь общественный дух поднялся почти до высоты патриотизма.

Теперь Питтсбург, как и вся остальная страна, снова находится на ровном киле в финансовом отношении, его банки работают на основе наличных денег, сертификаты кассиров и расписки погашены, а Фондовая биржа вновь открыта. Но, к сожалению, кризис нанес промышленности удар, от которого она еще не оправилась, хотя условия неуклонно улучшаются по всем Соединенным Штатам. Железоделательная и сталелитейная промышленность получила самый сильный удар из всех, и от пира вы быстро перешли к голоду, что всегда было свойственно торговле железом. Однако она, как известно, так же быстро восстанавливается, как и рушится; так что все, что нам нужно сделать, это сохранять мужество и ждать, и мы можем быть уверены, что хорошие времена наступят. Но придут ли они скоро или позже — вопрос, по которому мнения мастеров железоделательного дела, финансистов и торговых врачей в настоящее время сильно расходятся. Хорошим знаком, однако, является то, что работа была возобновлена на трех четвертях всех заводов Duquesne корпорации United States Steel в Питтсбурге, хотя признается, что работают только 46 процентов всех заводов корпорации.

В сентябре 1906 года, когда цены на акции и облигации были манипулированы до аномального уровня доходности в 3½ процента, в то время как шестимесячные деньги ссужались под 6 процентов, было очевидно, что что-то одно из двух было слишком высоким; и, учитывая растущий спрос на использование денег, стало совершенно ясно, что не деньги были слишком дорогими, а ценные бумаги. В то время я настойчиво советовал всем выйти из акций и выйти из долгов, и оставаться в таком положении в течение длительного периода.

С тех пор стоимость ценных бумаг колоссально упала — 3 500 000 000 долларов едва ли покрыли бы обесценивание в его низшей точке только тех ценных бумаг, которыми торгуют на Нью-Йоркской фондовой бирже. Наша финансовая ситуация, однако, значительно отличается от той, что была в любой из наших предыдущих великих паник, которых было немало с 1857 года, начавшейся с краха Ohio Life & Trust Co. во время моего прихода на Уолл-стрит. Я был во всех последующих паниках, и нынешние условия отличаются от условий всех других великих финансовых штормов, потому что богатство нации стало настолько огромным, что сделало ее богатейшей из всех наций по фактическому богатству и производительности. На самом деле, наши разработки по созданию богатства были настолько обширными и чрезмерными, что опередили наши банковские возможности. Это имело большое отношение к нашему недавнему спаду. Мудрые и проницательные капиталисты видели «письмена на стене» на Уолл-стрит и в других местах, и те, кто сделал это, сбросили свои ценные бумаги в 1906 году, выбросив свои акции по пиковым ценам на сумму не менее 1 000 000 000 долларов на людей с более слабыми позициями.

Эта разгрузка вместе с землетрясением в Сан-Франциско, которое уничтожило имущества на 350 000 000 долларов, нанесла ошеломляющие удары, которые сделали больше, чем что-либо другое, чтобы проложить путь к недавним паническим условиям. За распродажей крупными держателями последовала продажа огромных сумм облигаций, акций и краткосрочных векселей всеми крупными железнодорожными системами страны. Будучи предложенными зарегистрированным акционерам по кажущимся заманчивыми ценам, они были размещены. Но эта огромная масса новых ценных бумаг, поступивших на рынок, была трудноперевариваемой и поглотила капитал очень большого числа богатых людей страны, превратив его в основную форму; и большинство этих доселе очень богатых людей с тех пор находятся в положении человека, который, пообедав «по-шерри», вынужден принять приглашение на еще один обед в Delmonico’s сразу после этого — желание сильное, но возможности нет.

То, что вызвало панику, было рядом неблагоприятных факторов, происходивших один за другим в быстрой последовательности.

Я кратко резюмирую причины следующим образом:

ПЕРВОЕ.

Англо-бурская война, которая оставила Англию в почти таком же плохом финансовом положении, в каком были мы из-за кульминации аналогичного периода перегибов в торговле и спекуляциях в новых промышленных предприятиях, вместе с избытком новых выпусков британских консолей в период войны, что привело к недавнему падению цены на эти первоклассные ценные бумаги до 81 — почти самой низкой цены в истории.

ВТОРОЕ.

Германия находилась в не менее плохом состоянии из-за экстравагантных промышленных предприятий, соперничающих с нашими собственными, которые требовали самого тщательного ухода, чтобы избежать краха.

ТРЕТЬЕ.

Франция действовала в одиночку при финансировании российских займов и в кризис русско-японской войны была вынуждена неохотно предоставлять новые средства, чтобы защитить уже существующие французские займы. Следовательно, у Франции было мало или совсем не было денег для кредитования, кроме как французам.

ЧЕТВЕРТОЕ.

Русско-японская война вывела обе эти страны вперед впервые как заметные и важные факторы на мировом денежном рынке, и обе они все еще, как Оливер Твист, взывают о «добавке». Этот конфликт и англо-бурская война в совокупности растратили более 2 000 000 000 долларов капитала.

ПЯТОЕ.

Средства были почти недоступны, кроме как по запретительным ставкам во время нашего недавнего периода перемещения урожая, и по причинам, уже упомянутым, мы не могли рассчитывать на помощь Европы. Обычно Европа дисконтирует векселя Нью-Йоркских ценных бумаг примерно на 300 000 000 долларов в этот период, но в прошлом году Европа сказала: «Нет; у нас есть свои проблемы».

ШЕСТОЕ.

Калифорнийское землетрясение с убытками в 350 000 000 долларов, а также землетрясения в Чили и другие, менее важные и серьезные в различных частях мира, были тяжелыми ударами по процветанию.

СЕДЬМОЕ.

Принудительная разгрузка многих миллионов долларов акций и облигаций крупными капиталистами и операторами, вместе с огромными продажами новых ценных бумаг корпорациями и железными дорогами, а также манипулирование ценами и акциями до уровня доходности в 3½ процента, в то время как срочные деньги ссужались под 6 процентов и выше под лучшее обеспечение. Кроме того, тяжелые, чрезмерные и безрассудные операции с недвижимостью и горнодобывающими предприятиями, совершенные по всей стране, привели к тому, что большие суммы капитала потеряли свою ликвидность и стали основными.

ВОСЬМОЕ.

Расследование деятельности крупных компаний по страхованию жизни и Метрополитенской железной дороги, а также печальные разоблачения, за которыми последовал абсурдный штраф в 29 400 000 долларов, наложенный судьей Лэндисом на корпорацию с капиталом всего в 1 000 000 долларов, оказали деморализующее воздействие на общественное сознание. Этот нелепый штраф отдавал конфискацией и встревожил инвесторов.

ДЕВЯТОЕ.

Проверка Комиссией по торговле между штатами сделки Chicago & Alton и последовавшие за этим события еще больше подорвали доверие инвесторов.

ДЕСЯТОЕ.

Выдача неосмотрительных кредитов трастовой компанией Knickerbocker и сетями банков, как на Манхэттене, так и в Бруклине, что вызвало приостановку деятельности учреждений и арест должностных лиц по уголовным обвинениям, усилило общественное недоверие, в то время как крах рынка меди дестабилизировал рынки металлов по всему миру и привел к сокращению дивидендов по акциям медных компаний и серьезному падению цен на весь этот класс ценных бумаг.

НАКОНЕЦ.

Грубое злоупотребление нашей кредитной системой и последовавшая за этим инфляция всех ценностей, стимулируемая небрежными методами банковского дела и продвижения, стали кульминацией серии событий, которые завершились самой резкой, хотя и не самой тяжелой паникой, которую пережило нынешнее поколение. Основной причиной паники было общее переусердствование. Кредит был чрезмерно расширен; спекуляция была безрассудной и неосмотрительной; расширение всякого рода доводилось до крайности из-за самоуверенности, пока, наконец, оборотный капитал страны не был практически исчерпан из-за слишком быстрого превращения из ликвидных в основные формы. Нам достаточно взглянуть на требования к новому капиталу за последние год или два, чтобы осознать этот факт.

Некоторое представление о перегруженном состоянии фондового рынка можно получить из того факта, что за последние пять лет общая сумма разрешенных новых ценных бумаг составила 6 800 000 000 долларов; на одни только одиннадцать месяцев 1907 года приходится 2 000 000 000 долларов из этой суммы.

В течение последнего периода наши железные дороги разрешили выпуск ценных бумаг на 1 400 000 000 долларов, из которых они смогли выпустить только половину из-за условий денежного рынка. Промышленных ценных бумаг было разрешено менее чем на 500 000 000 долларов, но, по-видимому, было выпущено почти 400 000 000 долларов из них.

Эти цифры не учитывают выпуски муниципальных ценных бумаг и ценных бумаг многих других деловых предприятий второстепенного характера, но их вполне достаточно, чтобы указать на чрезвычайные требования к денежному рынку в течение последних двух лет, требования, которые в связи с огромными спекулятивными заимствованиями наложили невыносимое бремя на банки и спровоцировали крахи на фондовом рынке в марте, августе и октябре. Другие влияния, несомненно, работали, чтобы вызвать крах, но ни один фактор не сравнится по важности с чрезмерными выпусками новых ценных бумаг и обязательств в течение последних двух лет, которые страна была совершенно не в состоянии ассимилировать.

При обсуждении причины недавнего панического сжатия и беспокойства в деловом и финансовом мире, однако, ничто не могло быть дальше от истины, чем возлагать все это на великие корпоративные разоблачения и судебные преследования.

Как я уже сказал, было много других вещей, которые способствовали депрессии и беспокойству прошлого года и бросили на яркое небо делового процветания тяжелые облака недоверия, реакции и паники.

Недавние облака на финансовом небосклоне можно в значительной степени отнести к последствиям колоссального железнодорожного, промышленного и коммерческого развития последних десяти лет, которое привело к потребностям в капитале, превышающим способность страны удовлетворить их.

Естественно и неизбежно, это привело к принятию мер предосторожности банкирами и другими лицами для ограничения требований, которые капитал не мог удовлетворить.

Этот консерватизм и последовавшее за ним сокращение подавляющего объема бизнеса, как полагают, станут самой сильной силой в предотвращении дальнейших неприятностей и катастроф.

В попытке удовлетворить требования огромного бизнеса, предлагаемого им, крупные железнодорожные и промышленные корпорации стремились расширить свое оборудование за огромные расходы. В этом они поступили неразумно. Они переторговали. Возможно, было простительно не так давно, когда уверенность была в зените, а кредит был избыточным, пытаться финансировать гигантские предприятия. Но неожиданно и как гром среди ясного неба пришли поразительные страховые и другие разоблачения, и постепенно робость заняла место уверенности.

Затем капитал, который всегда более робок, чем обычно в такие времена, начал сокращаться, и многие железнодорожные и промышленные корпорации обнаружили, что не могут занять крупные суммы, необходимые для покрытия своих чрезвычайных расходов.

Банки, во многих случаях уже чрезмерно расширившие кредиты, не смогли предоставить необходимые средства, а новые ценные бумаги, из-за чрезмерных поставок и других причин, перестали находить готовый рынок, которым они пользовались так долго. Инвесторы улетели. Сокращение, следовательно, во всех направлениях стало необходимостью; президента Рузвельта нельзя винить в недавней депрессии и паническом беспокойстве больше, чем его можно приписать все великое процветание, которое предшествовало кризису.

То, что эта реакция, завершившаяся такой тяжелой паникой, произошла именно в то время, когда она произошла, является в значительной степени, если не полностью, случайным совпадением. Нельзя отрицать, однако, что поразительные разоблачения правонарушений со стороны многих великих железнодорожных и промышленных корпораций до глубины души встревожили доверие общественности и проложили путь к ней.

Будучи теперь сам оптимистом, я смотрю на солнечную сторону и надеюсь на лучшее. Однако это время для консерватизма, и, доверяя Провидению, хорошо держать порох сухим. Это хорошее время, чтобы культивировать добродетель терпения и спешить медленно, пока все последствия паники в виде ликвидации и устранения нездоровых элементов из деловых структур не будут завершены.

Это сделает всё в финансовом и промышленном мире более устойчивым, чем прежде. Это также оставит нам более высокие стандарты деловой этики в результате разоблачения хищений и других незаконных действий и злоупотреблений властью при управлении крупными корпорациями. Пресечение порочной практики предоставления скидок железными дорогами само по себе является большим достижением в этом отношении, и за это мы должны поблагодарить президента Рузвельта.

Что касается будущего, Питтсбург и отрасль черной металлургии должны первыми почувствовать улучшение общего состояния бизнеса в стране, ибо железо по-прежнему остается лучшим барометром времени, поскольку оно опережает все другие отрасли как в период спада, так и в период восстановления, а о том, на какую богатую событиями историю может указать Питтсбург, знает весь мир.

Именно в Питтсбурге бессемеровский процесс был впервые применен в сталелитейном производстве в Америке, и гигантские шаги в этой отрасли, последовавшие за вытеснением им мартеновского процесса, поразили не только нас самих, но и всю Европу. Это был новый подход в грандиозном масштабе, это применение науки к механическим методам, откровение, которое было удивительным по расширению торговли и богатству, которое оно породило.

Тем не менее, весьма вероятно, что в скором времени, если не немедленно, бессемеровский процесс, с помощью которого было достигнуто это огромное развитие, будет повсеместно вытеснен мартеновским процессом производства стали, который возник и получил свое раннее развитие в этой стране. Таким образом, в калейдоскопе времени он вытеснит бессемеровский процесс, которым был вытеснен сам. Это, как вы, конечно, знаете, объясняется усовершенствованиями, главным образом американского инженера Талбота, в мартеновском процессе, который долгое время считался почти выбывшим из гонки в конкуренции с бессемеровским процессом. Это напоминает нам о том, что история повторяется.

Мартеновский процесс теперь доведен до такого совершенства, что многие в отрасли объявляют его превосходство над бессемеровским процессом установленным фактом. Таким образом, практика ведет к совершенству, а время творит чудеса. Говорят, что его превосходство над бессемеровским процессом было особенно продемонстрировано при работе с рудами любого, кроме самого низкого, содержания фосфора. Это американское усовершенствование мартеновского процесса уже широко признано и принято в Англии, и таким образом мы возвращаем долг, который имели перед этой страной за бессемеровский процесс.

Сталь, произведенная в Соединенных Штатах в прошлом году, составила в совокупности 23 246 000 тонн, из которых 12 275 000 тонн было произведено бессемеровским процессом и 10 971 000 тонн — мартеновским. Были и некоторые другие разновидности производства, скопированные с процессов, используемых на европейском континенте, но общая тенденция, как мне сообщили, сейчас направлена в сторону мартеновского процесса.

Конечно, вне Питтсбурга мне не следовало бы так много говорить о стали, но железо и сталь — это хлеб с маслом Питтсбурга. Это напоминает мне, что, помимо сельского хозяйства, основными источниками нашего национального богатства являются полезные ископаемые и обрабатывающая промышленность. Горнодобывающая и обрабатывающая промышленность — это первичные и фундаментальные отрасли. Наш доход от сельского хозяйства в прошлом году, согласно оценкам переписи населения США, составил около семи тысяч миллионов долларов, в то время как стоимость добытых металлов оценивалась примерно в две тысячи миллионов против 1 902 517 565 долларов в 1906 году.

Этот металлический продукт за год, по оценкам, был превращен путем переработки в материалы, имеющие рыночную стоимость в пятнадцать тысяч миллионов долларов. Если мы сложим показатели сельского хозяйства, металлической продукции и обрабатывающей промышленности вместе, мы получим общую оценку за год в двадцать четыре тысячи миллионов долларов. Плодородие наших природных ресурсов здесь показано их высокими темпами развития. Но это, хотя и вносит такой большой вклад в наше нынешнее национальное богатство, не является безусловным благом. Мы всегда должны помнить, что чем больше мы берем из земли и чем больше мы лишаем наши леса древесины, тем меньше у нас остается. В лесном хозяйстве, однако, мы сейчас готовимся к будущему путем пересадки, но мы не можем пересаживать полезные ископаемые.

Минеральные продукты этой страны увеличились более чем в три раза с 1890 года; более чем в два раза с 1899 года; и более чем в пять раз по сравнению с тем, что было в 1880 году. С 1900 по 1906 год наш объем минеральной продукции увеличивался со скоростью, составляющей сто девяносто миллионов в год.

Я привожу эту статистику как напоминание о необъятности наших природных ресурсов и восстановительной силе нации, что является одной из самых обнадеживающих черт национальной ситуации. Эти ресурсы — основа величия страны; и тем, кто не видит ничего радостного в перспективах и кому все временами кажется в мрачных тонах, было бы полезно подумать о них, ибо они — национальные банки Природы, которые никогда не могут обанкротиться, и неисчерпаемые источники нашего национального процветания.

Именно эти ресурсы в виде экспорта в зарубежные страны позволили нам купить и оплатить — без заимствований или просьб об одолжениях — те сто миллионов золота, которые мы импортировали, чтобы облегчить кризис. Здесь было неоспоримое доказательство большого международного торгового баланса в нашу пользу и нашей денежной и коммерческой независимости от остального мира; и это золото мы все еще держим, хотя в обычном ходе торговли мы можем разумно экспортировать часть его в скором времени, ибо у нас его в избытке, а деньги в избытке по два процента при востребовании на Уолл-стрит. Тем временем наш экспорт продукции и других товаров остается чрезвычайно высоким, и он никогда не был выше, чем во время кризиса, то есть в последние три месяца 1907 года, в то время как в январе 1908 года он вырос до общей стоимости в сто двадцать восемь миллионов, или на 17 742 352 доллара больше, чем в январе 1907 года. Это тем более благоприятно, что наш импорт после кризиса очень сильно сократился. В нашем январском экспорте только хлопок составил 76 687 508 долларов от общего объема, а хлебные злаки — 24 463 503 доллара.

Что касается наших национальных финансов и недостатков нашей валютной системы, то многое требует реформ, но, похоже, на этой сессии Конгресса мало или совсем нет перспектив принятия всеобъемлющей финансовой меры, хотя это то средство, которое нам необходимо. Поэтому нам придется пока довольствоваться значительно измененной чрезвычайной валютной мерой, известной нам как Билль Олдрича. Он предусматривает только выпуск правительством максимум пятисот миллионов валюты для национальных банков, чтобы предотвратить панику или смягчить ее последствия, при этом банки должны платить шесть процентов годовых за все, что они берут из этой чрезвычайной валюты, и предоставлять в Казначейство обеспечение в виде приемлемых железнодорожных, муниципальных и других облигаций.

Пока что все хорошо. Поэтому я решительно поддерживаю меру Олдрича как средство против паники, естественно, поскольку я был автором ее фундаментальной части. Она сделает многое для предотвращения паник и эффективно остановит накопление валюты, которое их сопровождает, ибо какой был бы стимул накапливать ее, когда банкам был бы доступен запас в пятьсот миллионов новой валюты? Тогда не могло бы быть крайней нехватки денег; ничего, даже отдаленно напоминающего ту жесткость, от которой страдали не только Нью-Йорк, но и все Соединенные Штаты в последние три месяца 1907 года.

И все же великое средство, всеобъемлющая мера финансовой реформы, в которой мы нуждаемся, будет в конечном итоге принята Конгрессом, и ее положения будут включать модификацию системы Казначейства, которая всегда была источником большого вреда из-за блокирования государственных денег, полученных от таможенных пошлин и внутренних налогов, которые должны были оставаться в обращении. Однако предложение создать центральный национальный банк в Нью-Йорке или где-либо еще в качестве замены ему следует решительно отвергнуть. Это был бы лакомый кусок для тех, кто его контролировал, но это вызвало бы ревность и враждебность всех остальных банков. Более того, такой банк фактически стал бы возрождением старого Банка Соединенных Штатов, против которого, а также против связанных с ним скандалов и коррупции, президент Джексон вел столь энергичную войну, что вынудил его к ликвидации. Второй эксперимент с банком Соединенных Штатов был не менее вовлечен в скандал и не менее провален, чем первый, и в каждом случае был один и тот же бесславный конец — принудительная ликвидация. Оба они также использовались как политические машины и были виновны в фаворитизме и многих злоупотреблениях властью, а новый центральный банк дал бы нам еще одну большую политическую и спекулятивную машину, подверженную тем же порокам и возражениям. Поэтому все банкиры должны решительно выступать против центрального банка. Это не было бы средством от каких-либо из упомянутых зол, а, напротив, создало бы нам новое осложнение.

Хотя мы вряд ли можем ожидать каких-либо фундаментальных изменений в нашей валютной системе в настоящее время, одно улучшение может быть легко внесено Конгрессом немедленно, а именно путем снятия ограничений на сумму банкнот национальных банков, выпускаемых или аннулируемых в месяц, а также путем создания бюро по погашению банкнот при каждом филиале Казначейства Соединенных Штатов, чтобы сэкономить время и расходы на отправку в Бюро погашения в Вашингтоне и обратно, которым сейчас подвергаются все национальные банки. Как второстепенную меру, это следует настоятельно рекомендовать Конгрессу.

Переходя к облигациям Соединенных Штатов, заложенным в Казначействе для обеспечения банкнот национальных банков, мы все знаем, что они так же хороши, как золото, если не лучше, но все же они являются долговыми обязательствами, и ложный экономический принцип — выпускать валюту на такой основе. Более того, это дорого обходится правительству, так как практически и постоянно препятствует ему, в интересах национальных банков, выкупать облигации, депонированные для обеспечения банкнот национальных банков, из своего профицитного дохода. Тем не менее, это имеет большое достоинство, давая нам безопасную и надежную банковскую валюту. В конечном счете эта система, рожденная гражданской войной, будет заменена лучшей, но это, несомненно, будет сделано таким образом, который не помешает и не ущемит законные интересы.

Из-за короткого времени, оставшегося до конца этой сессии Конгресса, в настоящее время невозможно принять ничего, кроме билля «Олдрича». Его простота является рекомендацией для Конгресса. Но, тем не менее, Конгресс должен позже принять постоянный валютный билль, билль, который решит каждый вопрос, касающийся финансов нации, сразу и на столетие вперед. Такой билль возможен, и на самом деле это был бы простейший вид меры для принятия правительством — мера, обеспечивающая именно тот вид валюты и то количество валюты, которые должны иметь бизнес нации, банки и люди; мера, обеспечивающая идеально эластичную валюту без создания малейшего обесценивания денег или опасности убытков для банков или правительства. Она должна обеспечить идеальный способ получения денег для перемещения урожая и предоставить всеобъемлющие средства для предотвращения или прекращения паник. Она должна сделать деньги Соединенных Штатов еще более ходовыми и приемлемыми во всех частях мира. Это сделало бы нацию более великой в глазах других стран и дало бы Казначейству Соединенных Штатов надлежащий контроль над торговлей и финансами мира в течение десяти лет после вступления в силу.

Все, что нужно сделать правительству, чтобы осуществить такое изменение в финансах страны и приобрести все такие преимущества для правительства и народа, по моему мнению, — это стереть всю систему валюты национальных банков и дать таким банкам, или любым банкам, государственную валюту напрямую, под те же ценные бумаги и другие виды ценных бумаг, которые правительство готово принять, и позволить банкам увеличивать или уменьшать сумму, которую они получают, всякий раз, когда этого требует бизнес банков; каждый банк должен делать не более чем предоставлять достаточное обеспечение для денег. Правительству нужно сделать не более чем принять обеспечение и передать банку деньги. Правительству должна выплачиваться за использование денег низкая процентная ставка, скажем, один процент. Ни один банк не должен быть обязан платить больше.

Кредит правительства будет вполне достаточным для кредита валюты, и каждый ее доллар был бы идеально обеспечен обеспечением, предоставленным правительству банками. Выпуск денег правительством по этой системе не повредил бы кредиту правительства в малейшей степени. Банкам следует разрешить увеличивать или уменьшать сумму денег, которую они получают, в размерах, которые могут быть определены законом. Такая система была бы удовлетворительной для всех людей, кроме национальных банков. Эти банки достаточно долго имели привилегию ставить свои имена на деньгах, которые они выпускают. Деньги банков всегда были государственными деньгами. Правительство обещало выплатить их, если банки этого не сделают, и имело средства для оплаты. Пусть правительство делает то, что должно: выпускает все деньги. Пусть они будут в обращении через банки, которые предоставляют надлежащее обеспечение для них. Расширить средства обеспечения правительства, принимая облигации штатов и муниципальные облигации, или даже железнодорожные облигации, в размере, скажем, 50 процентов, и государственные облигации на остальные 50 процентов.

Объем дополнительного бизнеса, который это изменение в финансах страны создало бы для правительства, был бы не больше, чем создало бы любое другое изменение, и был бы намного меньше того, что потребуется, если будет принят нынешний билль, находящийся на рассмотрении Сената. Вся большая работа и расходы по урегулированию дел обанкротившихся национальных банков и погашению их банкнот будут прекращены.

Тогда у правительства не было бы таких дел для урегулирования. Казначейство может быть обязано законом хранить всю валюту, выпущенную для этой цели, которая может быть востребована, отдельно и независимо от всех поступлений Казначейства из других источников.

Тяжесть панического испытания 1907 года, через которое прошли нью-йоркские банки, отразилась в выпуске им Нью-Йоркской расчетной палатой, начиная с 22 октября, в общей сложности ста миллионов кредитных сертификатов, хотя наибольшая сумма их, находившаяся в обращении в любое одно время, составляла восемьдесят четыре миллиона. Эта форма банковской помощи является чисто американской и никогда не применялась в Европе. Максимальный выпуск кредитных сертификатов Расчетной палаты в панику 1893 года составил 41 690 000 долларов, а в панику 1873 года — 26 565 000 долларов. Но в 1893 году депозиты нью-йоркских банков составляли всего 400 000 000 долларов; в 1907 году они составляли 1 050 000 000 долларов, исключая трастовые компании. Максимум сертификатов в 1907 году был достигнут на третьей неделе ноября, но банки Расчетной палаты показали свой наибольший дефицит резервов — 54 100 000 долларов — на первой неделе ноября. Одновременно кредитные сертификаты, выпущенные Бостонской расчетной палатой, достигли своего наибольшего совокупного объема — 11 995 000 долларов. Примечательно также, что три мощных нью-йоркских банка тогда держали одну треть всех кредитных сертификатов, выпущенных Нью-Йоркской расчетной палатой. Один из них держал 13 500 000 долларов; другой — 10 000 000 долларов; и третий — 7 500 000 долларов. Очевидная цель этого заключалась в том, чтобы позволить сильным банкам ссужать часть своих денежных резервов слабым партнерам.

Комитет Расчетной палаты и нью-йоркские банки индивидуально и коллективно проделали блестящую работу по смягчению, насколько это было возможно, последствий паники, в то время как министр финансов, г-н Кортелью, оказал очень ценную услугу, сотрудничая с национальными банками для уменьшения денежной жесткости посредством крупных депозитов Казначейства и содействия импорту золота.

Г-н Морган и несколько других частных банкиров также оказали похвальную услугу во время паники, и моя фирма внесла свою лепту, ссудив членам Фондовой биржи в самый критический период три миллиона долларов по умеренным процентным ставкам.

Нью-Йоркская расчетная палата является неинкорпорированной ассоциацией, но ее резерв является фундаментом для огромного объема коммерческого кредита страны. Конечно, банки и другие лица, владеющие практически неликвидным обеспечением по ссудам, которые заемщики были не в состоянии погасить, были вынуждены помогать заемщикам и спасать себя от убытков, продолжая удерживать их через кризис до лучшего рынка. Было много случаев такого рода, особенно среди трастовых компаний, и после паники происходила медленная и тщательная ликвидация такого обеспечения, и многое из этого еще предстоит сделать. Однако этому способствует решительное улучшение, которое произошло на рынке первоклассных облигаций.

Капиталисты, которые в течение последних двух или трех лет были недовольны доходностью обычных инвестиций и которые пустились в рискованные спекуляции и масштабное андеррайтинг новых выпусков облигаций в надежде на большую и быструю прибыль, были отрезвлены своими тяжелыми потерями и теперь ищут безопасности в первоклассных инвестиционных облигациях.

Если бы рынок облигаций не улучшился так, как это произошло, для «Нью-Йорк Сентрал» и других железнодорожных компаний было бы практически невозможно реализовать тот большой объем векселей, который им удалось продать с начала этого года. Последствия паники, как и сама паника, были бы также намного хуже всего, что мы наблюдали, если бы не предыдущая тяжелая ликвидация на фондовом рынке, ликвидация, которая во многих случаях была практически непрерывной с конца 1906 года и которая была наиболее радикальной и катастрофической в августе 1907 года.

То, что банковская ситуация стала нормальной, подтверждается исключением кредитных сертификатов и возобновлением нормальных методов всеми расчетными палатами в Соединенных Штатах, и особенно возобновлением еженедельных подробных банковских отчетов Нью-Йоркской расчетной палатой. Это произошло 8 февраля впервые после их приостановки 26 октября 1907 года и было дополнено отчетами банков, не входящих в Расчетную палату, и трастовых компаний, включая как фактические, так и средние показатели. Последнее — новая и похвальная черта, которая каждую субботу позволит нам узнавать, в каком состоянии находятся все банковские учреждения в Нью-Йорке и его различных районах, как индивидуально, так и коллективно, в их среднем и фактическом состоянии.

То, что мы обеспечены избытком денег при низких процентных ставках, очевидно из больших и растущих накоплений профицитных средств в банках от Мэна до Калифорнии и слабого спроса. Все признаки благоприятствуют длительному периоду крайней легкости на денежном рынке, измененному только экспортом золота и изъятием правительством время от времени части, а вероятно, и большой части своих депозитов в национальных банках. Это снова напоминает нам, что система Казначейства делает правительство неограниченным накопителем денег, с одними лишь плохими результатами. Одно это требует ее модификации.

Но хотя большой совокупный объем профицитных средств банков свидетельствует о возвращении доверия, а вместе с ним и возвращении в банковские каналы накопленных денег, он также отражает вялость торговли и большое количество простаивающего оборудования и безработных. Отсюда банковские клиринги в Соединенных Штатах в январе были на двадцать пять процентов меньше, чем в январе 1907 года. Это положение дел сильно ощущалось и до сих пор ощущается железными дорогами, чьи значительно сократившиеся валовые и чистые доходы и длинные очереди пустых вагонов говорят о том, почему многие из них, как и многие промышленные корпорации, сократили или отменили свои дивиденды, или выплатили их в виде долговых расписок. Больше железнодорожных и промышленных корпораций, вероятно, придется приспосабливаться к обстоятельствам и поступать так же вследствие сокращения доходов. Этого мы ожидаем и к этому готовы, пока длится торговый спад, и поэтому мы все надеемся и верим, что он будет коротким.

Тем временем мы не можем игнорировать политическую ситуацию в этот президентский год, а также тревожный и угнетающий эффект недавнего послания президента Рузвельта Конгрессу с его нападками на Уолл-стрит, за которыми последовала несправедливая горькая атака г-на Брайана на спекуляции на Фондовой бирже, которые он осудил как азартные игры. Уолл-стрит была таким образом зажата между верхним и нижним жерновами Республиканской и Демократической партий; по ней стреляли с обеих сторон горячими снарядами, картечью и канистрами, без какой-либо веской причины.

Спекуляция акциями, проводимая через брокеров Фондовой биржи, является не более азартной игрой, чем спекуляция недвижимостью или обычными товарами. Вся торговля более или менее спекулятивна, потому что она сопряжена с рисками. Если бы она не была сопряжена с риском, не было бы так много коммерческих банкротств, как их бывает каждый год, однако никто не называет торговлю азартной игрой. Каждый раз, когда купец покупает партию товаров, он идет на риск, не зная, вырастут они или обесценятся на рынке, пока они у него на руках. Он также покупает в кредит, точно так же, как он дает кредит своим клиентам; и в чем разница в принципе между этой формой кредита и кредитом, который биржевой брокер дает своим клиентам, которые платят десять процентов от номинальной стоимости своих покупок, в то время как брокер предоставляет остаток и держит акции в качестве обеспечения? Это маржа, которая является кредитом на счете каждого из них; и я называю это кредитом вместо маржи, что является лучшим словом для использования брокерами.

Нынешний крестовый поход против спекуляций сопровождается многими заблуждениями и очень несовершенными представлениями о условиях и справедливости деловых операций. Кто должен решать, какие сделки являются спекулятивными, а какие нет? Бизнес не может вестись без заключения контрактов, уходящих в будущее, а это и есть спекуляция. Строитель, который заключает контракт на строительство вашего дома, — спекулянт; производитель, который соглашается поставить тысячу ящиков хлопчатобумажных изделий через шестьдесят дней, имеет дело с фьючерсами, и все операции, распространяющиеся на будущее, неизбежно носят спекулятивный характер. Даже брак часто называют лотереей. Совершенно невозможно и крайне глупо пытаться устранить спекуляцию, ибо она является существенным элементом во всех деловых операциях, кроме тех, что совершаются за наличные. Если бы бизнес был сведен к последней основе, он вскоре стал бы вредно ограниченным и более подверженным корнерам и резким колебаниям, чем когда-либо.