«Основы валютного обмена: Введение в валютные операции»

1. Коммерческие долгосрочные векселя

Form of Commercial Long Bill

Векселя, выставленные грузоотправителями товаров на покупателей за рубежом или на банковских представителей этих покупателей, со сроком оплаты тридцать дней после предъявления или более. Векселя могут сопровождаться товарораспорядительными документами или быть «чистыми». Первый вид векселей, составляющий большую часть общего объема валютного обмена, совершаемого на нью-йоркском рынке, будет описан первым.

Предположим, что торговец хлопком в Мемфисе продал сто тюков хлопка прядильщику в Ливерпуле, при этом была достигнута договоренность, что на английского покупателя будет выставлен вексель со сроком оплаты шестьдесят дней после предъявления. Первое, что делает мемфисский купец, — это отправляет хлопок в Ливерпуль, получая от железнодорожной компании квитанцию, известную как «коносамент». В то же время он организует страхование хлопка, получая от страховой компании небольшой сертификат, подтверждающий, что страхование было осуществлено.

Следующим шагом для мемфисского грузоотправителя является выставление векселя на ливерпульского покупателя — или на какой-либо банк за рубежом, указанный покупателем. Этот вексель выставляется в фунтах стерлингов на сумму, эквивалентную долларовой стоимости хлопка, и подлежит оплате через шестьдесят дней после того, как сторона за рубежом, на которую он выставлен, увидит его и напишет «акцептовано» на его лицевой стороне. Этот вексель, коносамент, полученный от транспортной компании, и страховой сертификат, полученный от страховой компании, затем скрепляются вместе и составляют полный «коммерческий долгосрочный вексель с приложенными документами».

К такому векселю прилагаются и другие, менее важные документы. Иногда к нему прилагаются счета-фактуры, показывающие вес и цену хлопка, а иногда также прилагается «гипотекарная расписка», которая формально передает право на товар мемфисскому или нью-йоркскому банкиру, покупающему вексель и сопроводительные документы у мемфисского торговца хлопком. Иногда страхование осуществляется покупателем за рубежом, и в этом случае страхового сертификата может не быть. Но в основном один из таких «документарных» коммерческих векселей состоит из самого векселя, коносамента и страхового сертификата.

Скрепив документ и вексель, мемфисский торговец хлопком получает инструмент, который он может реализовать за доллары. Он делает это либо путем продажи его своему банку в Мемфисе, либо путем отправки его в Нью-Йорк, чтобы он мог быть продан там на валютном рынке по текущему курсу обмена. Скажем, вексель выставлен на Лондон со сроком оплаты шестьдесят дней после предъявления на сумму 1000 фунтов стерлингов. Цена покупки такого векселя будет, возможно, 4,84. Мемфисский грузоотправитель получает свой чек на 4840 долларов и выходит из сделки. Вексель переходит в руки банкира, который отправит его за границу — депонирует в каком-либо иностранном банке, где он держит остаток.

Что касается курса 4,84, полученного грузоотправителем, следует отметить, что если бы вексель был выставлен со сроком оплаты менее шестидесяти дней после предъявления, он получил бы за него больше долларов, в то время как если бы он был выставлен со сроком оплаты более шестидесяти дней после предъявления, он получил бы меньше. Чем дольше банкир, принимающий вексель у грузоотправителя, должен ждать, пока он сможет вернуть свои деньги по нему, тем ниже, естественно, курс обмена, который он готов заплатить. В тот же день, когда векселя по предъявлении продаются по 4,87, шестидесятидневные векселя могут продаваться по 4,84, а девяностодневные — по 4,83.

Предположим, в данном конкретном случае, что вексель был принят у грузоотправителя каким-то банкиром по валютному обмену в Нью-Йорке. Первым же пароходом последний отправит его своему банковскому корреспонденту за рубежом с инструкциями немедленно предъявить его сторонам, на которых он выставлен, чтобы они могли пометить его «акцептовано — подлежит оплате такого-то числа». После этого вексель становится двойным обязательством трассанта и трассата и может быть учтен на открытом рынке за наличные.

Именно здесь необходимо сделать отступление и указать, что документарные коммерческие векселя бывают двух видов — векселя с «акцептом» и векселя с «оплатой». В случае с первыми документы передаются стороне, на которую выставлен вексель, как только она «акцептует» его, что дает ей возможность немедленно получить товар. В случае векселя с «оплатой» кредит лица, на которое он выставлен, недостаточно хорош, чтобы дать ему такое право, и единственный способ получить фактическое владение товаром — это фактически оплатить вексель по договоренности о скидке с процентов. Все векселя, выставленные на банки, естественно, являются векселями с «акцептом»; будучи дисконтируемыми и, таким образом, немедленно конвертируемыми в наличные за рубежом, они имеют лучший курс обмена на нью-йоркском рынке, чем векселя с «оплатой», которые могут оставаться неоплаченными вплоть до наступления срока платежа, прежде чем по ним будет выплачен хотя бы один фунт стерлингов.

За исключением случая отгрузки скоропортящихся товаров — например, зерна, перевозимого насыпью. В этом случае покупатель на другой стороне не может позволить векселю оставаться неоплаченным, потому что товар испортится. Он просто вынужден оплатить его со скидкой, чтобы получить зерно. А поскольку скидка всегда меньше учетной ставки, при процессе дисконтирования со скидкой с номинала векселя снимается меньше фунтов стерлингов, чем при обычном дисконтировании. По этой причине шестидесятидневные векселя, выставленные против отгрузок зерна — документы по которым выдаются только при оплате со скидкой — имеют лучший курс обмена, чем даже самые лучшие хлопковые векселя с «акцептом», выставленные на банки.

2. Чистые векселя

Form of Clean Bill

Если векселя купцов одной страны, выставленные на купцов или банкиров другой, не сопровождаются товарораспорядительными документами, они называются «чистыми». Векселя такого рода могут возникать в результате перевода капитала из одной страны в другую или могут представлять собой тратты против ранее произведенных отгрузок товаров. Действительно, нередко, когда отношения между каким-либо иностранным купцом и американским купцом очень тесные, один отгружает товары другому, не выставляя векселей против отгрузки до некоторого времени спустя. Может случиться, например, что фирма по производству хлопка во Франции хочет импортировать партию сырого хлопка из Соединенных Штатов, но не хочет, чтобы на нее выставляли векселя в то время. При таких обстоятельствах американская фирма может отгрузить товары и отправить документы покупателю, отложив выставление векселя на некоторое время. В конечном итоге, конечно, американская фирма возместит свои расходы путем выставления векселя, но поскольку документы были отправлены задолго до этого, векселя будут тем, что известно как «чистые».

Позже, в главе об операциях по фактическому зарабатыванию денег валютным отделом, риск при покупке различных видов векселей будет полностью объяснен, но мимоходом можно упомянуть, что «чистые» векселя имеют такой характер, что банкиры будут иметь с ними дело только тогда, когда они выставлены самыми надежными фирмами. В случае с документарным векселем банкир держит коносамент, и если возникают какие-либо проблемы с акцептом или оплатой векселя, он может просто изъять товары и продать их. Но в случае с «чистым» векселем у него абсолютно нет обеспечения. Репутация составителя векселя и то, что он знает о праве составителя выставить вексель, — это все, на что он может опираться при принятии решения о покупке.

3. Документарные коммерческие векселя, выставленные с коротким сроком оплаты

Form of Documentary Commercial Sight Bill

Сравнительно небольшая часть нашего экспорта продается на условиях, когда выставленный вексель имеет срок оплаты менее тридцати дней после предъявления, но на рынок постоянно поступает довольно много небольших векселей такого рода. Векселя, выставленные против промышленных товаров и против таких продуктов, как сыр, масло, сухофрукты и т. д., как правило, выставляются с приложенными товарораспорядительными документами со сроком оплаты от трех до тридцати дней после предъявления, но правил на этот счет нет. Там, где «узанс» — время, в течение которого вексель должен находиться в обращении — составляет всего несколько дней, документы, как правило, выдаются только при оплате векселей.

4. Векселя, выставленные против ценных бумаг

Form of Draft Drawn Against Securities

Валютный обмен такого рода, естественно, относится к высшему классу, так как акции или облигации, против которых он выставлен, почти всегда прилагаются к переводному векселю. В случае участия в синдикатах крупных фирм облигации могут быть отправлены за границу в частном порядке, а валютный обмен против них может быть выставлен и продан независимо, и в этом случае, конечно, никакого обеспечения не прилагается, но, как правило, облигации или акции идут вместе с векселем. А в Нью-Йорке выполняет заказ на покупку для Б в Лондоне ста привилегированных акций Union Pacific на Нью-Йоркской фондовой бирже. Акции поступают в офис А, и он оплачивает их выручкой от стерлингового векселя, который он выставляет на Б. Сами акции он прикрепляет к этому стерлинговому векселю. Тот, кто покупает у него вексель, получает вместе с ним акции и сохраняет их у себя до тех пор, пока вексель не будет предъявлен и оплачен в Лондоне.

5. Банковские чеки или тратты по предъявлении на их корреспондентов за рубежом

Form of Bankers' Check

Банкиры, занимающиеся валютным обменом и поддерживающие крупные остатки в нескольких европейских центрах, постоянно выставляют и продают свои тратты по предъявлении — «чеки», как их называют, или «по предъявлении» — на эти иностранные остатки. Такие чеки всегда можно получить в большом объеме на валютном рынке, поскольку бизнес банкира заключается в выставлении и продаже валюты, а степень его готовности — это просто вопрос курса. Конечно, бывают времена, когда у банкиров есть все основания оставить свои иностранные остатки нетронутыми, но даже в такие времена предложение достаточно высокого курса обычно приводит к выставлению векселей.

6. Банковские долгосрочные тратты

Form of Bankers' Long Draft

При описании характера выставления банкирами долгосрочных векселей необходимо проявлять большую осторожность, чтобы дифференцировать различные виды долгосрочных векселей, покупаемых и продаваемых на валютном рынке. Финансовый вексель выглядит точно так же, как долгосрочный вексель, выставленный банкиром для коммерческого клиента, который хочет заранее оплатить за рубежом входящую поставку шерсти или шеллака, но природа и происхождение этих двух векселей радикально различаются. Таким образом, три основных вида банковских долгосрочных векселей будут рассмотрены в следующем порядке:

А. Векселя, выставленные в обычном порядке ведения бизнеса

Такова природа бизнеса по валютному обмену, что банкиры, занимающиеся им, постоянно выставляют свои векселя со сроком оплаты шестьдесят и девяносто дней после предъявления в ответ на свои собственные нужды и нужды своих клиентов. Одним из примеров, который можно привести, является пример импортера, которому предстоит сделать платеж на другой стороне через шестьдесят дней, но который, имея деньги на руках, хочет сделать это немедленно. При определенных обстоятельствах такой импортер мог бы перевести тратту по предъявлении на основе получения скидки с процентов за неистекшие шестьдесят дней, но скорее он пошел бы к банкиру и купил у него тратту со сроком оплаты шестьдесят дней после предъявления на точную сумму фунтов, которую он должен. Стоимость такой тратты — которая наступила бы к моменту наступления срока платежа по долгу — была бы меньше, чем стоимость тратты по предъявлении, при этом импортер получает свою скидку с процентов за счет более дешевой цены, которую он платит за нужные ему фунты. Подобные предоплаты каждый день являются причиной очень крупных выставлений банковских долгосрочных векселей.

Б. Долгосрочные векселя, выпущенные в ходе операций по кредитованию иностранными деньгами

Векселя такого рода составляют подавляющую часть банковских долгосрочных векселей, продаваемых на валютном рынке. Европейские банкиры держат огромное количество оборотного капитала, предоставленного в кредит на этом рынке, при предоставлении и возобновлении которых создаются долгосрочные векселя следующим образом:

Банкир на другой стороне решает предоставить в кредит, скажем, 100 000 фунтов стерлингов на нью-йоркском рынке. После того как договоренности достигнуты, он дает указание по кабелю своему нью-йоркскому представителю выставить на него тратты со сроком оплаты девяносто дней после предъявления на 100 000 фунтов стерлингов, выручка от которых затем предоставляется в кредит за счет иностранной фирмы. Вопрос об обеспечении, риске изменения курса и, действительно, все остальные детали будут полностью описаны в последующих главах о том, как банкиры зарабатывают деньги на валютном обмене. На данный момент достаточно отметить, что каждый раз, когда здесь предоставляется кредит в иностранном капитале — а бывают дни, когда так предоставляются миллионы фунтов — создаются банковские долгосрочные векселя на полную сумму кредитов, которые находят свой путь на валютный рынок.

В. Банковские долгосрочные векселя, выставленные с целью привлечения денег

Финансовые векселя составляют третий вид банковского долгосрочного валютного обмена. В этом случае, опять же, подробное обсуждение должно быть отложено до главы об операциях банкиров по валютному обмену, но тот факт, что векселя такого рода составляют столь важную часть банковских долгосрочных векселей, имеющихся на рынке, делает необходимым их классификацию в этом месте. Каждый раз, когда банкир здесь начинает использовать свой кредит за рубежом с целью привлечения денег — а бывают времена, когда этой привилегией пользуются довольно свободно — он делает это путем выставления тратт со сроком оплаты шестьдесят или девяносто дней после предъявления на своих корреспондентов за рубежом. Финансовые векселя, можно сказать без сомнения, являются одной из самых интересных форм банковского валютного обмена — в то же время одной из самых полезных и одной из самых злоупотребляемых привилегий, приходящих к отечественному банкиру благодаря наличию у него прочных банковских связей за рубежом.

ГЛАВА V

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Валютный рынок во всех смыслах является «открытым» — любой, у кого есть векселя для покупки или продажи и чей кредит в порядке, может войти на него и вести дела наравне с кем угодно. Нет места, где совершаются торги, нет членства, лицензии или чего-либо подобного. «Рынок», по сути, существует только по названию; он действительно состоит из ряда банков, дилеров и брокеров, имеющих офисы в одном и том же районе города и ведущих дела без разбора между собой — иногда лично, иногда по телефону, через посыльного или с помощью постоянно циркулирующих валютных брокеров.

Система выглядит примерно так: в крупных банках и банковских домах есть менеджер по валютному обмену или партнер, занимающийся этой частью бизнеса, чей офис обычно расположен так, чтобы быть доступным для брокеров, приходящих извне, и чьи средства телефонной и телеграфной связи очень полны. У этих крупных домов нет брокеров или «внешних» сотрудников в штате. Менеджер очень хорошо знает, что множество возможностей для ведения бизнеса, покупки или продажи, будет принесено ему брокерами и что его провода держат его в постоянном контакте с коллегами-банкирами.

Далее идут крупные дилеры по обмену, некоторые из которых ведут собственный регулярный обменный бизнес, так же как и банкиры, но у которых также есть люди на улице, «торгующие» между крупными покупателями и продавцами векселей. Такие дома обязательно находятся в тесном контакте с банками, банкирами, экспортерами и импортерами по всей стране и всегда имеют на руках крупные заказы на покупку и продажу валюты. Некоторые из векселей, которыми они оперируют, они покупают и используют для ведения собственного бизнеса с банками за рубежом, но более важная часть того, что они делают, — это торговля валютой между банками. Они известны тем, что всегда имеют на руках для продажи крупные линии коммерческих и банковских векселей, в то время как, с другой стороны, они всегда готовы купить по правильной цене.

После этого класса домов идут обычные брокеры — независимые и неприкрепленные лица, которые проводят свое время, пытаясь свести покупателя и продавца и заработать на этом комиссионные. На таком рынке, как Нью-Йорк, количество валютных брокеров очень велико. Как и брокерские услуги по облигациям, этот бизнес требует немногого в плане офисных помещений или капитала и привлекателен для многих людей, которые готовы принять небольшой доход, который можно получить от него, взамен того, чтобы быть в бизнесе, где они независимы.

Валютно-брокерская деятельность, как и любое другое использование посредника, уже не та, что была раньше. До того, как бизнес стал переполнен, как сейчас, валютные брокеры зарабатывали свои четверть цента с фунта комиссионных и могли рассчитывать на достойный доход. Но в наши дни брокеры роятся среди банкиров и дилеров по валютному обмену, ведя дела на любых комиссионных, которые они могут получить, что нередко составляет всего 1/128 одного процента, скажем, 1,50 доллара за покупку или продажу 100 000 франков. При работе со стерлингами брокеру повезет, если он заработает свои пять пунктов (5/100 цента за фунт), что означает, что за оборот в 10 000 фунтов стерлингов он будет вознагражден суммой в 5 долларов. В таких условиях нетрудно понять, как трудно заработать хоть сколько-нибудь значимые деньги на валютно-брокерской деятельности.

Дилеры, конечно, чувствуют себя намного лучше. Оперируя коммерческими векселями, где вопрос кредита влияет на цену, они имеют шанс получить большую прибыль, а покупая и продавая векселя за свой собственный счет, они, естественно, имеют право зарабатывать больше, чем человек без капитала, который просто пытается встать между покупателем и продавцом. Торговля валютой, особенно для иногородних клиентов, — это высокодоходный бизнес, но требующий времени, мозгов, опыта и денег для его построения. Дилеры, представляющие крупных иногородних продавцов валюты, находятся в положении нью-йоркских агентов производственных компаний, которые продают товары за комиссионные.

Поскольку не существует регулярного рынка, на котором устанавливаются курсы валютного обмена, из этого следует, что установление курсов каждое утро и в течение каждого дня будет зависеть от спроса и предложения на векселя. К десяти часам любого утра банкиры уже получат свои кабели с котировками денежных и валютных курсов в иностранных центрах и уже довольно хорошо определятся с тем, каким должен быть курс на векселя по предъявлении на Лондон. Банкир, например, имеет 10 000 фунтов стерлингов, которые он хочет продать как можно раньше утром, и из своих иностранных кабелей вычисляет, что 4,86 — это примерно правильная цена. Он предлагает их по этой цене, но узнает, что другой банкир предлагает валюту по 4,8595. Он предлагает свои по этой цене, и кто-то приходит, забирает обе партии и предлагает 4,86 за еще 50 000 фунтов стерлингов. Кто-то другой предлагает 4,86 за другие крупные партии, однако отказываясь платить 4,8605. Рынок устанавливается на этой отметке.

На данный момент. Кабельное сообщение из-за рубежа может побудить какого-нибудь банкира предложить 4,8605 или 4,8610, или оно может заставить его выбросить на рынок такое количество валюты, которое может сбить цену до 4,85-3/4. Курсы постоянно меняются, причем иногда почти поминутно. Тем не менее, система телефонов и брокеров настолько полна, что любой менеджер по обмену может сказать, что именно происходит в любой другой части рынка. Нередко, конечно, сделки совершаются одновременно по слегка отличающимся курсам, но, как правило, если сделка совершается по 4,86 на Сидар-стрит, 4,86 будет курсом на Эксчейндж-плейс. Удивительно, насколько тесно каждый менеджер поддерживает связь с тем, что происходит в каждой части рынка. И большое количество брокеров, постоянно циркулирующих вокруг и пытающихся «вклиниться» ради пяти пунктов, само по себе является мощным фактором, способствующим тому, чтобы курсы оставались одинаковыми во всех частях рынка одновременно.

«Опубликованные курсы» мало что значат в отношении текущих условий, являясь просто публичным уведомлением банкира о курсе, по которому он будет продавать векселя на незначительные суммы. Банкиры по обмену не любят выставлять небольшие тратты и обычно могут быть склонены к этому только предложением гораздо более высокого курса, чем текущий для крупной суммы. Банкир мог бы предложить продать вам 10 000 фунтов стерлингов по 4,87, но если бы вы сказали, что вам нужно только 10 фунтов, он, скорее всего, указал бы на свой опубликованный курс и взял бы с вас 4,88. Учитывая, что в сделках, основанных на лучших векселях, банкир рассчитывает заработать только от 10 до 20 долларов прибыли на каждые 10 000 фунтов стерлингов, легко понять, почему он не горит желанием продавать тратту на 10 фунтов.

Что касается фактических колебаний валютного обмена, хотя верно, что курсы временами растут и падают со всей яростью, так часто проявляемой на рынках ценных бумаг, большую часть времени они движутся в сравнительно узком диапазоне. В обычный рабочий день, например, изменение вряд ли превысит пятнадцать пунктов (15/100 цента за фунт). Утром стерлинги по предъявлении могут быть, скажем, на уровне 4,86; в полдень умеренный спрос на векселя может поднять курс сначала до 4,8605, затем до 4,8610; и, наконец, возможно, до 4,8615. При довольно крупных предложениях векселей рынок может затем отступить, скажем, до 4,8605, закончив день ростом на пять пунктов. И это был бы обычный день — отнюдь не тот день, который всегда видит валютный рынок, но день, соответствующий сессии фондового рынка, на которой лидеры рынка растут или падают на пункт или около того.

Конечно, бывают времена, когда преобладают совсем другие условия. Неожиданное повышение банковской ставки в Лондоне, объявление о крупном займе или любое из множества различных событий могут вызвать снижение на валютном рынке и ошеломляющее движение курсов вверх и вниз. В такие времена рост или падение стерлинга на пятьдесят пунктов в течение получаса — это совсем не из ряда вон выходящее явление, в то время как во времена паники или когда назревают великие кризисы, колебания будут в три или четыре раза больше. Во второй половине октября 1907 года и в ноябре валютный рынок колебался с большей яростью, чем, возможно, в любое другое время с тех пор, как золотой стандарт был прочно установлен. Полностью выбитые из колеи премией в 3-1/2 процента в день за валюту во время паники, валютные рынки в течение некоторого времени могли расти и падать на несколько центов за фунт в один и тот же день. Полностью сбитые с толку этим беспорядочным движением, многие банкиры временно полностью ушли с рынка.

Что касается относительной важности различных видов валютного обмена, стерлинг, конечно, занимает наиболее видное положение. Какую долю от общего объема валютного обмена, совершаемого на нью-йоркском рынке, составляет стерлинг, определить невозможно, но можно с уверенностью сказать, что она равна объему всех остальных видов валютного обмена вместе взятых. Многие крупные дилеры, действительно, специализируются на стерлингах, и если они вообще работают с другими векселями, то делают это только в очень малом масштабе. Что касается того, франки или марки идут следующими по объему, существует разница во мнениях. С Германией наши прямые финансовые операции, вероятно, значительно крупнее, чем с Францией, но положение Парижа как банковского центра делает французскую столицу заметной фигурой во многих операциях, где французский рынок напрямую не затронут. Несмотря на то, что стерлинг легко преобладает, объем векселей в франках и марках также огромен. Тратты на Париж на сумму от трех до пяти миллионов франков и на Берлин на такое же количество марок довольно часто торгуются на валютном рынке, а временами выставлялись и предлагались к продаже векселя на гораздо большие суммы.

Векселя, выставленные в других видах валюты — гульденах на Голландию, например, составляют важную часть валютного обмена, совершаемого на таком рынке, как Нью-Йорк, но в своих курсовых колебаниях они подчинены движению стерлингов, марок и франков. Последние, действительно, являются тремя великими классами валютного обмена и составляют основу по крайней мере девяти десятых всех операций по валютному обмену.

В следующей главе будут рассмотрены различные формы деятельности отдела валютного обмена. Не делается никакой попытки заявить, на каком виде бизнеса банкиры зарабатывают больше всего денег, но прежде чем углубляться в более подробное описание того, как ведется валютный бизнес, возможно, стоит зафиксировать в уме тот факт, что именно на «прямых» формах бизнеса по валютному обмену зарабатывается наибольшая прибыль. Высокосложными операциями увлекаются некоторые менеджеры с большим теоретическим, чем практическим смыслом, и деньги временами зарабатываются на них, но в целом настоящие деньги зарабатываются на тех видах бизнеса, которые будут описаны далее. По достоверным сведениям автора, валютный бизнес одного из крупнейших домов в Нью-Йорке годами ограничивался тем, что можно назвать «прямыми» операциями. Хотя прибыль могла временами быть существенно увеличена за счет внесения в бизнес чуть большего спекулятивного элемента, дом зарабатывал деньги в крупном масштабе и избегал потерь, неизбежных там, где бизнес ведется по спекулятивным линиям.

ГЛАВА VI

КАК ЗАРАБАТЫВАЮТСЯ ДЕНЬГИ НА ВАЛЮТНОМ ОБМЕНЕ. ОПЕРАЦИИ ВАЛЮТНОГО ОТДЕЛА

Полное описание различных форм деятельности отдела валютного обмена важной фирмы заполнило бы большой том, но существуют определенные стандартные операции по валютному обмену, которые являются основой большинства проводимых сделок и понимание которых должно во многом способствовать прояснению того, какова на самом деле природа бизнеса отдела валютного обмена.

1. Продажа «по предъявлении» против «по предъявлении»

Первая и самая элементарная форма деятельности — это, конечно, покупка векселей по предъявлении по определенной цене и продажа собственных тратт банкира по предъявлении против них по более высокой цене. Банкир обнаруживает, например, что он может купить тратту по предъявлении Джона Смита и Ко. на 1000 фунтов стерлингов на Лондон по курсу 4,86 и что он может продать свою собственную тратту на 1000 фунтов стерлингов на своего лондонского банковского корреспондента по 4,87. Все, что ему нужно сделать, поэтому, — это купить тратту Джона Смита за 4860 долларов, отправить ее в Лондон для кредитования своего счета там, а затем выставить свою собственную тратту на 1000 фунтов стерлингов на вновь созданный остаток, продав ее за 4870 долларов. Покупка коммерческой тратты обошлась ему в 4860 долларов, и он продал свою собственную тратту против нее за 4870 долларов. Его валовая прибыль от сделки, следовательно, составляет 10 долларов.

Как можно себе представить, не очень много денег зарабатывается на сделках именно такого рода — приведенная взята только потому, что она иллюстрирует принцип. Ибо отправляет ли банкир с каждой почтой ошеломляющее разнообразие всех мыслимых форм валютного обмена для зачисления на свой счет за рубежом, или ограничивается ли он переводами простейших видов векселей, идея остается точно такой же — он депонирует деньги в кредит своего счета для того, чтобы иметь остаток, на который он может выставить тратту. Это, действительно, суть обменного бизнеса валютного отдела большинства банковских домов — поддержание депозитных счетов в банках в иностранных центрах, на который банк здесь имеет возможность выставлять тратты в соответствии с желаниями и потребностями своих клиентов.

Чтобы проанализировать лежащую в основе сделку немного ближе, очевидно, что банкир, чтобы получить прибыль, должен иметь возможность купить коммерческий вексель по более низкому курсу обмена, чем он может реализовать по своей собственной тратте. Что сразу же предполагает, что размер прибыли банкира в значительной степени зависит от суммы риска, который он готов взять на себя. Ибо курс на коммерческие векселя — это чисто вопрос кредита трассанта. Лучший документарный коммерческий валютный обмен, выставленный по предъявлении на банки за рубежом или дома высочайшей репутации, будет иметь курс обмена на открытом рынке лишь немного ниже, чем собственная тратта банкира. От этой точки курс, реализуемый по коммерческим векселям, снижается вместе с кредитом соответствующей фирмы, причем некоторые векселя регулярно продаются на цент или полтора цента за фунт стерлингов ниже лучших векселей своего класса.

Без введения, следовательно, элемента спекуляции, за исключением надежности составителей векселей, банкиры могут получать широко варьирующуюся прибыль от одного и того же вида бизнеса. Все зависит от суммы риска, который банкир готов взять на себя. Валютный рынок — это безжалостный критик кредита, и если векселя коммерческой фирмы всегда продаются по низким курсам, презумпция сильно против ее финансовой устойчивости. Однако очень часто случаются случаи, когда валютный рынок неверно оценивает добротность векселя, устанавливая на него слишком низкую оценку. В этом случае банкир, который индивидуально знает, что фирма в вопросе в порядке, может заработать значительные суммы денег, покупая ее векселя по низким курсам и продавая против них свою собственную валюту. Это, очевидно, чисто вопрос суждения менеджера по обмену. При сравнительно небольшом риске есть банковские дома, которые зарабатывают целый цент с фунта на значительной части коммерческого валютного обмена, которым они оперируют.

2. Продажа кабелей против валютного обмена по предъявлении

Поскольку в предыдущем описании различных видов валютного обмена не было дано описание кабельного перевода, можно кратко пояснить, что «кабель», так называемый, отличается от тратты по предъявлении только тем, что банкир за рубежом, который должен выплатить деньги, уведомляется об этом посредством телеграфного сообщения, а не кусочком бумаги, инструктирующим его «выплатить по приказу того-то и того-то». А в Нью-Йорке хочет перевести деньги Б в Лондоне. Он идет к своему банкиру в Нью-Йорке и депонирует сумму в долларах у него, прося, чтобы он (нью-йоркский банкир) проинструктировал своего корреспондента в Лондоне по кабелю выплатить Б эквивалент в фунтах. Перевод является немедленным, кабель отправляется, как только американский банкир получает деньги на этом конце.

Чтобы иметь возможность инструктировать своего корреспондента в Лондоне по кабелю выплатить крупные суммы в любое время, банк здесь должен обязательно иметь существенный кредитовый остаток за рубежом. Было бы возможно, конечно, для банкира проинструктировать своего лондонского агента по кабелю выплатить сумму денег, в то же время телеграфируя ему деньги для выплаты, но эта операция продажи кабелей против кабелей не очень практикуется — в ней слишком мало шансов на прибыль. Однако при особых обстоятельствах можно увидеть, что дом, желающий продать крупный кабель и не имеющий остатка за рубежом для этого, мог бы легко обеспечить своего корреспондента за рубежом средствами, пойдя и купив кабель самому.

Но при обычных обстоятельствах дилеры по валютному обмену, которые занимаются бизнесом продажи кабелей, держат адекватные остатки на другой стороне, остатки, которые они продолжают пополнять постоянными переводами валютного обмена по предъявлении. Что само по себе составляет важную форму деятельности по валютному обмену и операцию, на которой многие крупные дома зарабатывают немало денег.

Поскольку все вовлеченные стороны являются банкирами, в бизнесе такого рода мало риска; но, с другой стороны, маржа прибыли мала, и для того, чтобы заработать на этом хоть какие-то деньги, необходимо, чтобы оборачивались очень крупные суммы денег. Средняя прибыль, например, реализуемая на нью-йоркском валютном рынке от прямых продаж кабелей против переводов чеков, составляет пятнадцать пунктов (15/100 цента за фунт стерлингов). Это означает, что на каждые 10 000 фунтов стерлингов валовая прибыль составила бы 15 долларов. Ежедневный оборот в 50 000 фунтов стерлингов, следовательно, привел бы к валовой прибыли в 75 долларов в день.

Может показаться странным, что банкиры готовы оборачивать такую большую сумму денег ради такой маленькой прибыли, даже когда риск был сведен к минимуму, но это так. Очень часто кабели продаются против остатков, которые были накоплены путем перевода всех видов векселей, кроме векселей по предъявлении, но есть несколько крупных американских институтов, чей бизнес по валютному обмену состоит главным образом из регулярной продажи кабелей против переводов векселей по предъявлении. Благодаря своим крупным депозитам они находятся в положении, позволяющем держать полные остатки за рубежом, в то время как в ходе их регулярного бизнеса через их прилавки проходит немало валютного обмена по предъявлении высокого класса. Поскольку все необходимые элементы для ведения бизнеса присутствуют, остается только такому институту нанять человека, способного руководить фактическими сделками. Риск ничтожен, реклама всемирна, обслуживание клиентов осуществляется, и есть значительная фактическая денежная прибыль, которую можно получить. Бизнес во многих отношениях, таким образом, весьма желателен.

3. Продажа векселей «по предъявлении» против переводов долгосрочных векселей

Если и есть стандартная операция в ведении бизнеса по валютному обмену, то это продажа банкирами своих векселей по предъявлении против переводов коммерческих и банковских долгосрочных бумаг. Векселя последнего класса, как было указано, составляют основную часть валютного обмена, которым торгуют, и его реализация, естественно, является наиболее важной фазой бизнеса по валютному обмену. Ибо в конце концов, все кабельные операции, арбитраж в валюте, выставление финансовых векселей и т. д. являются лишь случайными. То, на чем действительно основан бизнес по валютному обмену, — это существование коммерческих векселей, вызванных к жизни экспортом товаров.

Есть дома, ведущие обширный обменный бизнес, которые никогда не покупают коммерческие долгосрочные векселя, но операции, которые они проводят, возможны только благодаря тому, что большинство других домов это делают. Отдел валютного обмена, который не оперирует этим видом валютного обмена, обязательно находится «вне» реального бизнеса — он подобен брокеру по облигациям, который не держит облигации на свои собственные деньги, а просто торгует туда-сюда на операциях других людей.

Покупка и перевод коммерческих долгосрочных векселей, однако, не является времяпрепровождением для неопытного человека. Полностью в стороне от вопроса о курсе и прибыли на обменной стороне сделки, необходимо принять во внимание вопрос о кредите трассанта и трассата, продаваемости товаров, указанных в коносаменте, и ряд других важных моментов. Этот вопрос о кредите, лежащий в такой большой степени в основе всего бизнеса по покупке коммерческих долгосрочных бумаг, будет рассмотрен первым.

Полностью оборудованный отдел обмена имеет в своем распоряжении все механизмы, необходимые для оперативного расследования репутации и финансовой устойчивости любой фирмы, чьи векселя могут быть предложены на валютном рынке. Такие возможности предоставляются подпиской на два ведущих торговых агентства, но в дополнение к этому опытный менеджер по обмену имеет в своем распоряжении частные источники информации, которые могут быть применены практически к каждой фирме, занимающейся экспортным бизнесом. Крупные банки, конечно, все имеют регулярного кредитного специалиста, одной из главных обязанностей которого в наши дни является помощь в ведении бизнеса банка по валютному обмену. Настолько совершенной становится организация после нескольких лет фактического ведения бизнеса по валютному обмену, что репутация практически любого векселя, принесенного брокером в банк для продажи, может быть проверена мгновенно. Новые фирмы, конечно, появляются и должны быть полностью исследованы, но опытный менеджер валютного отдела может почти сразу сказать, хочет ли он вексель любого данного имени или нет.

Там, где документы сопровождают тратту и товары формально передаются в залог покупателю тратты, можно было бы не думать, что репутация трассанта будет иметь такое большое значение. Владение товарами, это правда, дает банкиру определенную форму обеспечения в случае, если акцепт векселя отклоняется сторонами, на которых он выставлен, или в случае, если они отказываются оплатить его, когда наступает срок, но реализация такого обеспечения является обременительной и часто дорогостоящей операцией. Банкир в Нью-Йорке, который покупает шестидесятидневную тратту, выставленную против отгрузки масла, предположительно не является экспертом на рынке масла, и если бы он был вынужден продать масло, мог бы не иметь возможности сделать это с максимально возможной выгодой. Использование эксперта-агента — это дорогостоящая операция, и, более того, всегда существует опасность юридических осложнений, возникающих из-за того, что банкир продал обеспечение. Желательно во всех отношениях, чтобы, если возникнут какие-либо проблемы с акцептом или оплатой тратты, банкир держал себя в стороне от этого.

Конкретная иллюстрация опасностей, сопутствующих покупке коммерческих долгосрочных векселей у безответственных сторон, может быть найдена в том, что произошло несколько лет назад с видным обменным домом в Нью-Йорке. Этот дом покупал векселя определенной фирмы в течение некоторого времени, и все шло хорошо. Но однажды в акцепте векселя на 2000 фунтов стерлингов было отказано стороной за рубежом, и пришло сообщение по кабелю, что коносамент является подделкой и что никакой такой отгрузки никогда не было. Срочно телеграфировав в город внутри страны, в котором располагалась фирма, выставившая вексель, нью-йоркский банк получил ответ, что оба партнера скрылись. Произошло то, что, собираясь разориться, «фирма» выставила и продала несколько крупных векселей с приложенными поддельными документами, получила за них деньги, а затем исчезла. Ни один из них так и не был пойман, а различные банкиры, которые приняли валюту, потеряли деньги, которые они заплатили за нее. Подделка коносамента в этом случае была сравнительно легким делом, так как отгрузка якобы была произведена из малоизвестного маленького хлопкового городка на Юге, подпись чьего железнодорожного агента была совсем не известна.

Эта подделка — лишь один пример хитрости, которая возможна, и чрезвычайной осторожности, которая необходима при покупке векселей такого рода. И не только репутация трассанта должна быть принята во внимание, но и репутация трассата является вопросом почти равной важности — после «акцепта» векселя стороны, акцептующие его, несут равную ответственность с его составителем. Характер товара, более того, и его рыночная ликвидность являются дальнейшими соображениями большой важности. Хлопок, как легко увидеть, является совершенно другим видом обеспечения, чем часы или какая-то специальность, рынок которой может сильно варьироваться. Банкир, который держит коносамент на хлопок, отгруженный в Ливерпуль, может в любой момент точно сказать, что он может реализовать по нему. В случае многих видов товаров, однако, стоимость по счету-фактуре может сильно отличаться от реализуемой стоимости, и если бы банкир когда-либо был вынужден продать товары, он мог бы сделать это с большим убытком.

Возвращаясь к фактической операции продажи банковских тратт по предъявлении против переводов долгосрочных векселей, оказывается, что последовательные шаги в фактической сделке выглядят примерно так:

Банкир в Нью-Йорке, установив по кабелю курс, по которому векселя, «прибывающие» в Лондон определенным пароходом, будут дисконтироваться, покупает векселя здесь и отправляет их туда с инструкциями, чтобы они были немедленно дисконтированы, а выручка зачислена на его счет. На этот результирующий остаток он немедленно выставит свою тратту по предъявлении и продаст ее на открытом рынке. Если от продажи этой тратты по предъявлении он может реализовать больше долларов, чем стоило ему в долларах разместить остаток там, он получил валовую прибыль в размере разницы.

Чтобы проиллюстрировать более конкретно: Банкир купил, скажем, первоклассную тратту на 1000 фунтов стерлингов со сроком оплаты девяносто дней после предъявления на Лондон, документы выдаются при акцепте. Это он перевел своему иностранному корреспонденту, и его иностранный корреспондент поставил на нем требуемую «вексельную марку», дисконтировал его и, после того как вычел свою комиссию из выручки, зачислил их на счет американского банка. Во всем этом процессе вексель потерял в весе. Он прибыл в Лондон как 1000 фунтов стерлингов, но после того, как комиссии, вексельные марки и девяносто три дня дисконта были вычтены из него, сумма уменьшилась значительно ниже 1000 фунтов стерлингов. Чистая выручка, составляющая остаток, на который американский банкир может выставить свою тратту, составляет, возможно, не более 990 фунтов стерлингов. Он заплатил столько-то долларов за 1000-фунтовый девяностодневный вексель изначально. Если он может реализовать столько же долларов, продав тратту по предъявлении на 990 фунтов стерлингов, он выходит в ноль по сделке.

В этой маленькой книге не будет предпринято попытки представить таблицы, с помощью которых банкиры по валютному обмену вычисляют возможности прибыли в операциях такого рода. Условия, получаемые от иностранных корреспондентов, варьируются настолько широко в зависимости от репутации и кредита дома на этой стороне и регулируются столь многими различными влияниями, что менеджер должен прорабатывать каждую сделку, в которую он вступает, в соответствии с условиями, которыми он, в частности, и его операции регулируются. Такие расчеты, более того, все построены вдоль общей линии схемы, представленной ниже:

Предположим, что курс для векселей по предъявлении составляет 4,85, что дисконт в Лондоне составляет 3-1/2 процента и что сумма долгосрочного векселя, переведенного для дисконта и зачисления выручки, составляет 100 фунтов стерлингов.

Различные расходы выглядят следующим образом:

Commission charged by the banker in London

1/40 per cent.

$0.12

Discount, 93 days (3 days of grace) at 3-1/2 per cent.

4.38

English Government bill stamp

1/20 per cent.

0.24

$4.74

Общие расходы по 100-фунтовому векселю со сроком оплаты девяносто дней после предъявления составляют 4,74 доллара. На один фунт, следовательно, расход составил бы 0,0474 доллара. Из чего очевидно, что каждый фунт девяностодневного векселя, при данных условиях, стоит на 0,0474 доллара (=4,74 цента) меньше, чем каждый фунт в банковском векселе по предъявлении. Из чего очевидно, что если бы такой вексель по предъявлении был продан по 4,85 против девяностодневного векселя, купленного по 4,8026 (найдено путем вычитания 4,74 цента из 485 центов), переводящий банкир вышел бы в ноль по сделке.

Вышеизложенное было введено с риском запутать неподготовленного читателя, исходя из идеи, что все различные расчеты относительно выставления «по предъявлении» против перевода долгосрочных векселей основаны на одном и том же общем принципе и что там, где желательно углубиться в вопрос, могут быть подставлены правильные условия. Дисконт, конечно, варьируется изо дня в день, векселя с «оплатой» вообще не проходят через рынок дисконта, а «дисконтируются со скидкой», комиссии, взимаемые с разных банкиров и разными банкирами, широко варьируются. В этих обстоятельствах ценность представления кучи жестких расчетов, разработанных при любом заданном наборе условий, крайне сомнительна.

Что касается прибыли от бизнеса такого рода, можно сказать, что средний показатель, где используются лучшие векселя, составляет не более двадцати пунктов (одна пятая цента за фунт стерлингов). От этого, конечно, фактически полученная прибыль доходит до одного цента или даже двух центов за фунт, в зависимости от суммы вовлеченного риска. Покупка дешевых векселей, однако, является крайне ненадежной операцией. Одна единственная ошибка, и вся прибыль за месяцы может быть полностью стерта. Предложение во многом похоже на предоставление денег под ненадежное обеспечение или на кредитование сомнительных фирм. Есть банковские дома, которые делают это, делали это годами и благодаря интуитивному чувству, когда впереди неприятности, смогли избежать тяжелых потерь. Такой бизнес, однако, вряд ли можно назвать высококлассной банковской практикой.

4. Операция по предоставлению иностранных займов

По своему влиянию на другие рынки, пожалуй, нет более важной фазы валютного обмена, чем предоставление иностранных займов на американском рынке. Насколько велика сумма иностранного капитала, постоянно предоставляемого в кредит в этой стране, несколько раз предлагалось на предыдущих страницах. Механика этих операций по предоставлению иностранных займов, способ, которым деньги переводятся на эту сторону, и т. д. теперь будут рассмотрены.

Чтобы начать с самого начала, рассмотрим, насколько благоприятным полем является американский рынок для использования свободного банковского капитала Европы. Почти неизменно ставки по кредитам в Нью-Йорке выше, чем в Лондоне или Париже. Это объясняется, возможно, тем фактом, что промышленность здесь развивается гораздо более быстрыми темпами, чем в Англии или Франции, или это может быть связано с тем фактом, что мы более новая страна, что здесь нет такого накопленного фонда капитала, как за рубежом. Такая гипотеза для наших собственных более высоких процентных ставок, по-видимому, подтверждается тем фактом, что в Германии также процент постоянно находится на более высоком уровне, чем в Лондоне или Париже, Германия, как и мы, является энергичной промышленной нацией без какого-либо очень большого накопленного фонда капитала, сбереженного людьми. Но какова бы ни была причина, факт остается фактом: в Нью-Йорке денежные ставки, как правило, находятся на гораздо более привлекательной основе, чем за рубежом, так что практически не бывает времени, когда на этом рынке не было бы предоставлено в кредит сотни миллионов долларов английских и французских денег.

Если вернуться не далее, чем к текущему десятилетию, можно вспомнить, какую большую роль иностранный оборотный капитал сыграл в финансировании злополучной спекуляции здесь, которая завершилась паникой 9 мая 1901 года. Европа в конце 1900 года сошла с ума по нашим промышленным объединениям и вложила свои миллионы на этот рынок для использования нашими промоутерами. Какое использование было сделано из денег, хорошо известно. Пример упомянут здесь, вместе с другими, которые последуют, только для того, чтобы показать, что все последние десять лет Лондон в разное время открывал свои резервуары капитала и буквально вливал деньги на американский рынок.

Даже опыт 1901 года не обескуражил иностранных кредиторов, и в 1902 году новые суммы иностранного капитала, на этот раз в основном немецкого, были обеспечены нашими спекулянтами, чтобы подтолкнуть знаменитый «бум Гейтса». В тот раз, однако, опыт кредиторов, по-видимому, обескуражил их, и до 1906 года здесь не было предоставлено в кредит большого количества иностранных денег, относительно говоря. Летом того года, главным образом благодаря усилиям г-на Гарримана, английский и французский капитал начал в значительной степени поступать на нью-йоркский рынок — действительно, сделал возможным «рынок Гарримана 1906 года». Это были деньги, охваченное ужасом изъятие которых в течение большей части 1907 года сделало панику такой, какой она была. После паники большая часть того, что осталось, была изъята иностранными кредиторами, так что в середине 1908 года рынок здесь был так же пуст от иностранных денег, как и в предыдущие годы. Возвращающееся американское процветание, однако, в сочетании с полной стагнацией за рубежом, вызвало еще одно движение иностранного капитала сюда, которое в течение весны и лета 1909 года достигло поразительных размеров. К концу лета, действительно, больше иностранного капитала было использовано на американском рынке, чем когда-либо прежде в финансовой истории страны.

Чтобы перейти к фактической операции по предоставлению иностранных денег в кредит на американском рынке, предположим, что условия таковы, что менеджеры английского банка приняли решение предоставить в кредит 100 000 фунтов стерлингов в Нью-Йорке — не на совместный счет с американским корреспондентом, как это часто делается, а полностью независимо. В договоренности о сделке будет включено условие о том, хочет ли иностранный банк, предоставляющий деньги в кредит, предоставить их на основе получения комиссии и позволить заемщику взять на себя риск того, как валютный обмен по предъявлении может колебаться в течение срока действия кредита, или кредитор предпочитает предоставить кредит по фиксированной процентной ставке, скажем, шесть процентов, и самому принять риск изменения курса.

Смысл вышесказанного, возможно, станет яснее, если учесть, что в первом случае американский агент иностранного кредитора выставляет переводной вексель на 90 дней со сроком оплаты по предъявлении, скажем, на 100 000 фунтов стерлингов, на имя кредитора и передает сам вексель местным сторонам, которым нужны деньги. На последних ложится задача по продаже векселя, а девяносто дней спустя, когда наступает срок погашения, — обязанность вернуть вексель по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов плюс оговоренная комиссия. Во втором виде займа заемщик не имеет никакого отношения к валютной части сделки, поскольку американский банковский агент иностранного кредитора передает заемщику не вексель в фунтах стерлингов, а долларовый эквивалент такого векселя. То, как тем временем колеблется валютный рынок — какой курс, возможно, придется заплатить через девяносто дней за необходимый вексель по предъявлении, — заемщика совершенно не волнует. Он получил доллары в самом начале, и когда наступает срок погашения займа, он возвращает доллары плюс четыре, пять или шесть процентов, в зависимости от обстоятельств. Какой курс необходимо заплатить за валюту по предъявлении, затрагивает только банкира, а не заемщика.

Займы, предоставляемые на первых условиях, известны как займы в фунтах стерлингов, марках или франках; другой вид обычно называют «валютными займами». Рискуя повториться, следует сказать, что в случае займов в фунтах стерлингов заемщик платит фиксированную комиссию и берет на себя риск того, какой курс ему, возможно, придется заплатить за валюту по предъявлении, когда наступит срок погашения займа. В случае валютного займа заемщик ничего не знает о валютной сделке. Он получает доллары и возвращает их с фиксированной процентной ставкой, оставляя весь вопрос и риск валютного обмена на усмотрение банка-кредитора.

Проиллюстрируем механизм одного из таких займов в фунтах стерлингов. Предположим, что London Bank, Ltd. договорился с New York Bank о том, что последний предоставит заем в размере 100 000 фунтов стерлингов на нью-йоркском рынке. New York Bank выставляет переводные векселя на 100 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты 90 дней по предъявлении и, после внесения удовлетворительного обеспечения, передает их брокерской фирме Smith & Jones. Smith & Jones немедленно продают 100 000 фунтов стерлингов, получая за них, скажем, 484 000 долларов.

Векселя, проданные Smith & Jones, попадают в Лондон первым же пароходом, акцептуются и дисконтируются. Девяносто дней спустя наступит срок их оплаты, и за десять дней до наступления срока погашения New York Bank будет ожидать, что Smith & Jones пришлют вексель по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов плюс комиссию в три восьмых процента, что составит дополнительные 375 фунтов. Эти 100 375 фунтов стерлингов, за вычетом своей комиссии за организацию займа, New York Bank отправит в Лондон, где они прибудут за пару дней до того, как истечет срок действия переводных векселей на 100 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты 90 дней по предъявлении, первоначально выставленных на London Bank, Ltd.

То, что каждый из участвующих банкиров получает от сделки, вполне очевидно. Что касается того, во сколько Smith & Jones обошелся девяностодневный заем, помимо фиксированных трех восьмых процента, которые они должны были заплатить, это зависит от того, что они выручили от продажи переводных векселей со сроком оплаты 90 дней по предъявлении в самом начале, и, во-вторых, от того, какой курс им пришлось заплатить за вексель по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов. Валютный курс мог вырасти за время действия займа, сделав заем дорогим, или он мог упасть, сделав стоимость очень низкой. Проще говоря, если только они не обезопасили себя, купив «фьючерс» на поставку векселя по предъявлении на 100 000 фунтов стерлингов через девяносто дней по фиксированному курсу, господа Smith & Jones занимались умеренной спекуляцией на валютном обмене.

Если бы тот же заем был предоставлен на другой основе, New York Bank передал бы Smith & Jones не переводной вексель на 100 000 фунтов стерлингов, а долларовые поступления от такого векселя, скажем, чек на 484 000 долларов. По истечении девяноста дней Smith & Jones должны были бы вернуть 484 000 долларов плюс девяностодневные проценты по ставке шесть процентов, то есть 7 260 долларов; всю эту сумму, за вычетом комиссии, New York Bank инвестировал бы в вексель по предъявлении и отправил бы в London Bank, Ltd. Все, что превышало 100 000 фунтов стерлингов, необходимых для погашения наступивших девяностодневных векселей, составляло бы прибыль London Bank, Ltd.

Из всего этого ясно видно, что когда лондонские банкиры готовы предоставлять здесь кредиты и полагают, что валютный рынок находится на спаде, они будут настаивать на предоставлении кредитов на основе «валютного займа», беря валютный риск на себя. И наоборот, когда кредитные операции кажутся прибыльными, а курсы, по-видимому, растут, кредиторы будут делать все возможное, чтобы разместить свои деньги в форме «займов в фунтах стерлингов». Банкиры далеко не всегда правы в своих взглядах, но в качестве общего принципа можно сказать, что когда крупные суммы иностранных денег предлагаются на этом рынке на основе «займа в фунтах стерлингов», следует ожидать роста валютного рынка.

Что касается обеспечения по этим иностранным займам, то очевидно, что существует столько же возможностей для различных взглядов на разные акции, сколько и в обычных внутренних кредитных операциях. Разница заключается не только в положении заемщика здесь, но и в том, что существуют определенные ценные бумаги, которым отдают предпочтение некоторые зарубежные банки, и другие, возможно, не менее хорошие, с которыми они не хотят иметь ничего общего.

Однако, за исключением случаев специальных переговоров, можно сказать, что обеспечение, предоставляемое по иностранным займам на этом рынке, является очень высокого качества. Три года назад об этом вряд ли можно было сказать, но одним из многих благотворных последствий паники стало значительное повышение стандарта обеспечения, требуемого иностранными кредиторами на этом рынке. Раньше это было скорее вопросом положения заемщика. В наши дни обеспечение обычно депонируется здесь на попечение банкира или трастовой компании.

Из того, что было сказано о механизме предоставления этих иностранных займов, очевидно, что никакого фактического перевода денежных средств не происходит и что на самом деле происходит то, что иностранное банковское учреждение предоставляет в кредит свой капитал, а не свои наличные деньги. Ибо ни в одном случае от кредитора не требуется вносить какие-либо деньги. Векселя, выставленные на него, имеют срок оплаты 90 дней по предъявлении, и все, что ему нужно сделать, — это написать слово «акцептовано» со своей подписью на их лицевой стороне. Позже они будут предъявлены к фактической оплате, но к тому времени «покрытие» поступит в Лондон от банкира в Америке, который выставил «девяностодневные» векселя, и наступившие по сроку векселя будут оплачены из этих средств. Иными словами, иностранный кредитор ни на одном этапе не лишается какого-либо фактического капитала, хотя, конечно, верно, что он обязался оплатить векселя по наступлении срока, «акцептовав» их.